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1 wwwww1 公司研证券研究报告 究 industryid 医药生物 dycompany 人福医药 ( ) title 增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 5.91 #createtime1# 业绩稳健, 持续推进外延 2015 年 08 月 13 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 17.3% 42.9% 23.7% 22.1% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 8.1% 28.3% 25.1% 23.8% 毛利率 (%) 41.3% 38.2% 38.7% 38.7% 净利润率 (%) 6.4% 5.8% 5.8% 5.9% 净资产收益率 (%) 9.6% 10.6% 11.7% 12.7% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 人福医药 (600079)2015 年一季报点评 : 业绩符合预期, 商业增长较快 人福医药 (600079)2014 年年报点评 : 主业稳健,15 年布局将加速 业绩增长平稳, 麻醉药行业前景良好 分析师 : 项军 xiangjun@xyzq.com.cn S 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S 研究助理 : 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn 投资要点 事件 : 公司公告半年报, 公司 2015 年上半年实现营业收入 亿元 (+35.02%); 利润总额 4.86 亿元 (+16.52%); 净利润 3.88 亿元 (+20.07%), 归母公司净利润 2.99 亿元 (+31.08%),EPS0.23 元 单季度看, 公司 2015 年二季度实现营业收入 亿元 (+37.11%); 利润总额 2.58 亿元 (+8.06%); 净利润 2.07 亿元 (+11.12%), 归母公司净利润 1.65 亿元 (+21.11%) 公司还公告以 3.14 亿元收购三峡制药 52.42% 的股权 盈利预测 : 公司规划在 2015 年实现营业收入 100 亿元以上 ( 相比 14 年收 入增速 40% 多 ), 产品综合毛利率达到 36% 以上, 我们预计公司要实现目 标将借助于并购, 未来外延并购布局将加快, 同时公司还在探索医药电商 ( 主要是通过第三方平台销售自身产品 ) 连锁药店等营销渠道, 内生性 增长也值得期待, 公司值得中长期关注, 我们预计公司 年的 EPS 分别为 元, 对应 年的市盈率分别为 43X 34X 和 28X, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 外延并购整合不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 wwwww2 报告正文 事件 公司公告半年报, 公司 2015 年上半年实现营业收入 亿元 (+35.02%); 利润总额 4.86 亿元 (+16.52%); 净利润 3.88 亿元 (+20.07%), 归母公司净利润 2.99 亿元 (+31.08%),EPS0.23 元 单季度看, 公司 2015 年二季度实现营业收入 亿元 (+37.11%); 利润总额 2.58 亿元 (+8.06%); 净利润 2.07 亿元 (+11.12%), 归母公司净利润 1.65 亿元 (+21.11%) 公司还公告以 3.14 亿元收购三峡制药 52.42% 的股权 点评 : 公司业绩略低于我们预期 点评 商业收入和投资收益占比增加 公司中报收入增长加速, 公司毛利率 37.51%, 同比下滑 4.14pp, 我们预计收入增长较快主要是商业收入增加弹性较大 ( 公司去年底商业收入 35 亿元, 今年上半年商业收入约 25 亿元, 大幅增加 ), 毛利率下滑主要是毛利率较低的商业占比增加所致 公司实现净利润增长 20%, 其中, 投资净收益达到 7132 万元, 同比增长 1122%, 主要是对天风证券增资控股及天风证券本身盈利增加大幅增厚了联营企业投资收益, 若扣除投资净收益变动影响, 公司净利润同比下滑 3% 各子公司增速平稳 宜昌人福实现收入 9.87 亿元, 净利润 2.51 亿元, 同比下滑 0.93%, 其中上半年实现 ICU 科室销售收入超过 3500 万元, 我们预计利润增速放缓主要是新品在新科室拓展, 费用增加, 同时出口基地固定资产折旧费用增加, 全年我们预计宜昌人福的增速依然维持平稳增速 ; 北京巴瑞实现收入 3.96 亿元, 净利润 9005 万元, 同比上升 0.92%; 中原瑞德实现收入 9359 亿元, 实现净利润 2396 万元, 同比上升 7.75%, 后续随着凝血八因子获批将提升吨浆收益, 将带动业绩增速, 今年全年采浆量有望达到 100 吨左右 ; 新疆维药实现收入 1.31 亿元, 净利润 1374 万元, 同比下滑 1.69%, 主要是疆外仍处于拓展期 葛店人福实现收入 亿元, 实现净利润 1174 万元, 同比上升 86.54%, 我们预计主要是葛店人福完成生育调节药的招投标工作, 黄体酮等原料药产品在欧美高端市场开拓进展情况良好 稳步推进研发创新工作 报告期内, 宜昌人福在研化学一类新药磷丙泊酚钠 苯磺酸瑞马唑仑获得药物临床试验批件, 中原瑞德完成人凝血因子 VIII 的临床注册申报并已通过研制现场核查 此外, 重组质粒肝细胞生长因子 广金钱草总黄酮 米非司酮新适应症等重点项目的临床试验工作正在有序推进 海外业务取得显著进展 报告期内, 美国普克持续加强营销力度,1-6 月专 利皮肤病药 Epiceram 实现销售收入 万美元,OTC 药品实现销售收入 万美元 ; 人福非洲药厂已完成设备调试工作, 并获得马里药品生产许 请阅读最后一页信息披露和重要声明

3 wwwww3 可证 ; 宜昌人福口 服制剂出口车间通 过了美国权威质量 体系验证机构 Beckloff 的审计, 准备投入正式运营 ; 葛店人福原料药非那雄胺 黄体酮 环丙孕酮获得欧盟 CEP 认证 公司新收购三峡制药延伸产业链 本次收购以三峡制药 2014 年实现净利润 4, 万元为依据, 对三峡制药估值为 60,000 万元, 确定本次交易的股权转让价格合计为 45,000 万元 三峡制药是一家从事药品 兽药 氨基酸等产品研究 生产和经营的生物科技型企业, 其主要产品有硫酸新霉素 缬氨酸 异亮氨酸 醋酸赖氨酸 亮氨酸等, 产品产量和销量在行业细分市场领域处于领先地位, 并具有较高的国际市场占有率 公司收购三峡制药将进一步延伸公司的产业链, 丰富公司产品品种类型, 增强公司的盈利能力和核心竞争能力, 符合公司的长远利益 盈利预测 : 公司规划在 2015 年实现营业收入 100 亿元以上 ( 相比 14 年收入增速 40% 多 ), 产品综合毛利率达到 36% 以上, 我们预计公司要实现目标将借助于并购, 未来外延并购布局将加快, 同时公司还在探索医药电商 ( 主要是通过第三方平台销售自身产品 ) 连锁药店等营销渠道, 内生性增长也值得期待, 公司值得中长期关注, 我们预计公司 年的 EPS 分别为 元, 对应 年的市盈率分别为 43X 34X 和 28X, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 外延并购整合不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

4 wwwww4 fjdyjdb 表 公司分季度业绩对比 ( 单位 : 百万元 元 %) 报告期 14-3Q 14-4Q 15-1Q 15-2Q QOQ YOY 营业收入 % % 营业成本 % % 毛利 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 资产减值 % % 公允价值 投资收益 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 销售费用率 18.5% 18.7% 16.5% 16.7% 0.2% 17.1% 17.9% 0.8% 管理费用率 8.9% 8.8% 8.6% 8.0% -0.7% 8.8% 8.9% 0.0% 财务费用率 2.9% 2.3% 2.8% 2.5% -0.4% 2.8% 2.6% -0.2% 所得税率 22.1% 23.2% 20.7% 19.7% -1.0% 21.9% 22.6% 0.7% 毛利率 41.4% 40.7% 38.2% 36.9% -1.3% 41.5% 41.3% -0.2% 净利润率 5.7% 6.2% 6.3% 7.0% 0.7% 7.0% 6.4% -0.5% 资料来源 : 天软投资系统 请阅读最后一页信息披露和重要声明

5 wwwww5 gscwbb 附表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 会计年度 E 2016E 2017E 会计年度 E 2016E 2017E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2016E 2017E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 17.3% 42.9% 23.7% 22.1% 负债合计 营业利润增长率 6.9% 27.5% 25.4% 24.4% 股本 净利润增长率 8.1% 28.3% 25.1% 23.8% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 41.3% 38.2% 38.7% 38.7% 股东权益合计 净利率 6.4% 5.8% 5.8% 5.9% 负债及权益合计 ROE 9.6% 10.6% 11.7% 12.7% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 (%) 会计年度 E 2016E 2017E 资产负债率 52.9% 54.3% 54.8% 54.3% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 财务费用 应收帐款周转率 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明

6 wwwww6 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 行业评级 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚学敏 gongxuemin@xzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

7 wwwww7 港股机构销售服务团队 机构销售负责人丁先树 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明