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察颛郦
9 years ago
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1 由世界經濟論壇之全球競爭力報告文楊哲倫臺灣證券交易所法務議事部專員第四節金融市場成熟與開放程度不足有關第八要項金融市場之成熟度占整體競爭力第二面向效率強化之評分比重大致約僅為17% 此與效率強化面向內之其他五大要項尚屬一致惟就本要項內之九個子項目則並非採前揭均等計分法則易言之針對 8.01市場成熟度 8.02證券市場籌措資金 8.03 申請銀行融資難易 8.04 取得創投資金 8.05資金流動限制 8.06投資人保護強度等六個子項目約莫合占50%配分比重至於8.07銀行體系健全度 8.08證券交易法令 8.09 法定權利指數等三個子項目因與市場信賴度 trustworthiness and confidence 息息相關導致配分權重較高故得以僅僅三個子項佔據同等50%之配分重要性由此可見然而此部分卻恰為我國相對表現較差項目對評分殊為不利轉據上述首先就第八要項之一金融市場成熟度 financial market sophistication 而言世界經濟論壇組織之研究小組係以問卷方式調查臺灣企業主管之主觀看法並據以判斷臺灣金融市場之成熟度究係相對低於一般國際水準 poor by international standards 或係優於一般國際水準 excellent by international standard 至於問卷是否設計有相關具體細目以協助受訪查者判斷則或係事涉商業機密世界經濟論壇從未就彼類細節一併揭露於其競爭力評比報告以下各子項亦同合先敘明臺灣於此項獲得之分數為4.8分排名全世界第45名尚屬差強人意相對來說新加坡之排名為第10名 6.3分馬來西亞為第31名 5.5分印度為第33名 5.3分南韓為第35名 6 證交資料560期

09 法定權利指數等三個子項目因與市場信賴度 trustworthiness and confidence 息息相關導致配分權重較高故得以僅僅三個子項佔據同等50%之配分重要性由此可見然而此部分卻恰為我國相對表現較差項目對評分殊為不利轉據上述首先就2008-2009 第八要項之一金融市場成熟度 financial market sophistication 而言

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10 Special Issue 名人講堂專題研究焦點視界市場掃描參酌以上我國金融市場之各項表現中固然表現最佳者係與證券市場有關之第八項之二自當地資本市場募資惟面臨國際欲趨嚴峻之挑戰臺灣資本市場依然無法迴避部分證交集錦競爭力緩步衰退之事實例如臺灣證券市場之市值暨成交值近10年之間似已發展為下降趨勢自2003年以降初次申請上市櫃案件亦呈逐年下滑而我國企業選擇於海外上市之案例截至2007年7月底為止業已經有高達92家之譜另國人對外證券投資金額與外人對臺證券投資金額差距持續擴大 2006年間更一度有高達約190億美元之資金淨流出57 以上誠然皆屬現階段臺灣資本數字機鋒市場亟待思索因應策略之方向 57.<臺灣資本市場的活力 - 優勢利基與競爭策略> 吳榮義臺灣證券交易所上市公司負責人座談會證交資料560期統計資料 15

年下滑而我國企業選擇於海外上市之案例截至2007年7月底為止業已經有高達92家之譜另國人對外證券投資金額與外人對臺證券投資金額差距持續擴大

12 Special Issue 名人講堂專題研究第四章提升臺灣金融市場競爭力之雛議第一節開放市場暨提升資訊透明度不容否認我國金融市場之發展腳步落後於整體經濟成長節奏已非一朝一夕猶如前揭世界經濟論壇等全球競爭力報告所一一呈現之金融體系諸多缺失包括銀行管理不透明股市內線交易債券基金金融機構風險管理失當等均為任何階段必須嚴肅面對並謀求改善之道的問題據此本章各節擬分別由促進透明焦點視界度開放市場提升效率控管風險以及創新改變等節分別提供改善建議首就臺灣金融法律環境而言國內學者即曾指出實有尚待加強之必要茲以法律之制訂而言包括公司法之公開發行公司資本額下限關係人利益輸送關係人交易納入控制股東規範改革法人董事機制銀行法之公開揭露呆帳大戶資訊加強公司治理金融機構合併法之市場掃描呆帳列入淨值計算方式等均為迫切應予增修之部分至於執法層面則更涉及事前有效稽核以及事後迅速處理俾建立民眾信心等環節60 惟現階段似乎仍處於努力規劃之階段根據經濟合作暨發展組織 OECD 之定義所謂透明度 transparency 乙詞包括揭露重大資訊 disclose material information 依據高品質標準預備及揭露之資訊 prepared and disclosed information according to high quality standards 由獨立稱職證交集錦合格之會計師逐年稽核 annual audit by independent, competent and qualified auditor 平等及時具成本效益之管道取得公佈資訊 equal, timely and cost-efficient access of channels for disseminating information 至於就所謂重大資訊之範圍則包括財務暨營運結果 financial and operation results 企業目標 company objectives 主要股東與投票權 major share ownership and voting right 董事經理人薪酬暨董事遴選資格與數字機鋒流程 remuneration policy of board member, key executives and board members qualifications and selection process 關係人交易 related party transactions 可預見性風險 foreseeable risk factors 員工及其他利害關係人相關事務 issues regarding employees 60.參酌<提升臺灣證券交易所國際競爭力期末報告> 劉憶如商鼎顧問股份有限公司 2007 證交資料560期統計資料 17

銀行法之公開揭露呆帳大戶資訊加強公司治理金融機構合併法之市場掃描呆帳列入淨值計算方式等均為迫切應予增修之部分至於執法層面則更涉及事前有效稽核以及事後迅速處理俾建立民眾信心等環節60 惟現階段似乎仍處於努力規劃之階段根據經濟合作暨發展組織 OECD 之定義所謂透明度 transparency 乙詞包括揭露重大資訊 disclose material

16 Special Issue 名人講堂專題研究第二節市場整合乃時勢所趨綜觀世界各國金融市場之整合先例大致可分為位居上端之監理機關整合市場內部之各機構垂直水平整合市場外部之金融法規整合以及輔助性質之金融服務消費者保護整合惟四大整合態樣之間並無優先次序之分野端視各國獨特之市場現況需求以及執政當局團隊之施政理念而有部分整合全面整合之差異以及選擇孰者作為首步整合之不同遠自1993年起世界各國證券市場即開始不約而同發生各種類型水平整合或垂直整合垂焦點視界直水平整合一次到位的成功實例之一即為德國成立之德國交易所控股公司 Deutsche Boerse AG 將法蘭克福證券交易所德國期貨交易所德國證券數據中心及德國證券集中保管公司悉數納入旗下該模式在亞洲亦有新加坡香港等國家經濟體追隨其後並旋即將控股公司之股份予以上市由社會大眾共同持股市場掃描同樣位於歐洲之法國整合之情況則更為複雜首先其先在國內進行垂直整合採取類似德國之作法成立巴黎交易所控股巴黎證券交易所法國國際期貨交易所法國商品交易所及新興企業市場等隔年巴黎交易所更進一步跨越國境與鄰近國家之阿姆斯特丹交易所布魯塞爾交易所合併並設立全歐洲最具規模之泛歐證券交易所 Euronext 彼類跨國整合之模式不僅為歐洲首創更為當時世界所僅見證交集錦前揭泛歐證券交易所破天荒跨國整合之模式亦為後來紐約證券交易所 NYSE 於去年與泛歐證券交易所締結跨國合併協議奠下基礎該筆不僅跨越國境甚且跨越大西洋之交易固然歷經波折最終依舊塵埃落定由歐美兩大巨頭聯手成立市值約莫 200億美金之超級交易所體系NYSE Euronext 其美國總部設在紐約國際總部設在巴黎和阿姆斯特丹倫敦將是其衍生品業務的中心股票同時在美國和巴黎交易該筆由紐約證券交數字機鋒易所之執行長策劃推動之世紀交易不僅是世界金融交易史上重大之里程碑更致使證券交易所從區域性場所轉變成為全球性之企業組織帶來之綜效除市場規模擴大成本降低之外另一利基則為股份化後之掛牌上市例如澳統計資料證交資料560期 21 有關紐約證券交易所及泛歐證券交易所等透過水平或垂直境內或跨國整合所

並旋即將控股公司之股份予以上市由社會大眾共同持股市場掃描同樣位於歐洲之法國整合之情況則更為複雜首先其先在國內進行垂直整合採取類似德國之作法成立巴黎交易所控股巴黎證券交易所法國國際期貨交易所法國商品交易所及新興企業市場等隔年巴黎交易所更進一步跨越國境與鄰近國家之阿姆斯特丹交易所布魯塞爾交易所合併並設立全歐洲最具規模之泛歐證券交易所

17 69 69.

18 70 70.

24 Special Issue 名人講堂專題研究第五章結論第一節金融海嘯裡的蝴蝶向來執全球金融界牛耳之美國大概從未慮及其不遺餘力鼓吹自由化之優點但源自其後院之區區次級房貸風暴居然星火燎原不僅造成該國金融市場受創企業倒閉經濟嚴重衰退失業率飆升甚至延燒至歐洲與亞洲如同瘟疫一般造成他國金融秩序崩盤股票市場重挫等意想不到之連鎖反應事實上當2007年美國首度開始爆發次級房貸危機時包括焦點視界 IMF Global Insight在內之國際經濟機構均預期次級房貸風暴加上國際原油價格上漲等因素雖將致使全球經濟成長趨緩但全球經濟基本面尚佳故年間仍可維持穩健成長83 惟亦不乏少數學者發出美國邁入衰退之機率甚高之呼籲提醒各界允宜留意潛在風險84 市場掃描次級房貸本身固然或係信用等級較差風險風高之債權但若非金融機構將抵押貸款移轉給房貸公司房貸公司復將之證券化後出售予投資銀行投資銀行更進一步將房貸證券包裝為債務抵押債券 CDO - Collateral Debt Obligation 形式後轉讓給商業銀行對沖基金然後又透過連信用評等機構都迷惑之設計轉化為信貸違約互換 CDS - Collateral Default Swap 之後更以基金產品形式透過跨國通路行銷至全世界則或許牽連範圍尚不至如此驚人況且美國由2004年起共計17次調升聯邦基準利率更增加申請次級房貸之低中收入證交集錦階級之繳款困難逐漸難以支應爰違約連連致使前揭各類衍生性金融商品CDO CDS價格暴跌不論房貸公司投資銀行商業銀行對沖基金各國投資人均受創甚深準此以當初時空背景看似理所當然之緊縮貨幣政策居然釀成如此巨災恐絕非決策者所能預判故亦有論者引喻與相對論量子力學並稱二十世紀三大論述之混沌理論以蝴蝶效應形容此次連動性之金融災難85 數字機鋒 83.何美玥 2007 <2015年經濟發展願景> 全球趨勢及台灣對策論壇王儷容 2007 <2008全球經濟趨勢及台灣對策> 自2005年4月起美國持續維持負的個人儲蓄率歷次石油危機皆令美國經濟邁入衰退次級房貸危機效應仍在發酵中將對美國聯準會之因應措施產生牽制作用美國股市動盪而其與美國消費之連動性甚高 85.呂東英 2008 <金融海嘯之起因與教訓> 資本主義危機研討會證交資料560期統計資料 29

26 Special Issue 名人講堂專題研究焦點視界市場掃描證交集錦至參酌英國經濟學人智庫 Economic Intelligence Unit - EIU 2008年12月12日之新聞稿其指出全球金融危機對未來一年全球經濟將造成極大傷害全球將有29個國家於明年經濟將呈現明顯萎縮其中大部分為已開發國家另有部分則位於新興市場 EIU預估我國明年之經濟成長將為-2.9% 在全球經濟成長趨緩前20強 20 slowest-growing countries 數字機鋒中排名第6名至於中國將以7.5%之成長率列名經濟成長快速前20強 20 fastest-growing countries 中之第4名 EIU預估明年全球國內生產毛額 GDP 平均成長率將僅有 0.9% 全球之通貨膨脹壓力亦將因需求大減原物料價格下跌等因素而降低美國日本歐元國家英國等之經濟均將陷入無可避免之衰退撒哈拉以南的非洲地區經濟表現將優於其它新興區域經濟成長快速前20強中即有15國位於此區域拉丁美洲將受美國引起的證交資料560期統計資料 31

27 88 88.

28 Special Issue 名人講堂專題研究以近期師法日本決定發放全民消費券而言即屬刺激消費之手段之焦點視界一另鑒於國內景氣持續惡化本土金融機構雖因國際化程度不深未在此次全球性金融風暴中過度虧損惟面對國內企業因訂單減少出口滑落之短暫困境基於風險考量雨天收傘抽緊銀根亦致使企業停工破產裁員減薪後續作用市場掃描不停擴散基此政府乃積極推動政府挺銀行銀行挺企業企業挺勞工之三挺政策由總體經濟與個體經濟面雙管齊下惟亦有學者認為挺銀行的結果不必然得到挺企業的結果 89 間接救企業不如直接購買股票或可轉換股權公司債另以次順位債的資助方式恐無法達到直接監理各該危機企業甚至無法管束肥貓高層官員之存在與作為90 難免皆減損企業抒困政策之作用證交集錦第二節全球化競爭力平台經由網路寬頻與電腦硬體普及暨軟體推陳出新全世界自然而然形成單一平臺點對點面對面之智慧傳遞突破所有有形無形距離所形諸之藩籬資本之移動之快速更屬前所未見商品或服務的製造過程中亦可以透過拆解分送散發再重新組合生產出成品以增加工數字機鋒作彈性與效率全球競爭之競賽場正急速扁平化世界不斷縮小變平過去看似遙不可及之競爭對企業或國家而言幾乎皆已變為開門即可得見一般我們身處的時代套用哈佛大學客 89.行政院金融監督管理委員會主委陳於立法院答詢時亦承認初期確有疑似挺企業政策無法由公營銀行落實執行之現象 90.林建山 2008 <肥貓要剃也要沙皇管事> 證交資料560期統計資料 33

30 Special Issue 名人講堂專題研究平價模式 Purchasing Power Parity 計算方式國際各國間之排名卻與世界經濟論壇評比之競爭力結論呈現截然差異之結果若以2006年整體國民生產毛額與購買力平價加權國民生產毛額均排名世界第1名之美國而論其於全球競爭力排名世界第6名落於歐洲瑞士芬蘭瑞典丹麥暨亞洲新加坡等小國之後而於整體國民生產毛額排名世界第4名暨購買力平價加權國民生產毛額第2名之中國全球競爭力之排名卻落於世界第54名特別是北歐之瑞士芬蘭瑞典及丹麥長期均穩居世界經濟論壇之全球競爭力排行前茅即係高度開發精緻型經濟焦點視界之代表並於創新科技透明度效率等節維持強勁之全球競爭力並深獲世界經濟論壇研究小組好評另我國鄰近之新加坡面積僅約680平方公里尚不及美國之萬分之一人口亦僅有400萬左右卻能發揮以小搏大之精神憑藉廉潔政府良好治安高效率暨完善法制等競爭優勢市場掃描排名亞洲四小龍之首並為亞洲區金融服務暨航運樞紐反觀我國面積約新加坡之50倍人口總數亦達該國5倍以上優越之地理環境教育制度暨創新能力等競爭優勢亦絲毫不遜於新加坡準此倘能就前揭章節列舉之制度市場效率等競爭劣勢徹底進行補強與體質調整相信亦得發揮大衛對抗巨人歌利亞之精神擠身競爭力全球排名之資優前段班證交集錦數字機鋒統計資料證交資料560期 35

31 94 94.

32 95 95.

33 96 96.

34 Special Issue 名人講堂盡然反應出絕對競爭力之所在更無須因此即對國家前景悲觀專題研究換言之在無可阻擋之區域化與全球化浪潮下任何國家或經濟體即令位居中樞位置若不積極發展競爭力優勢並儘可能排除或化解相關競爭劣勢即難免顯現相對弱勢而逐漸自強力競爭國之林脫離無法與新興而起之競爭勢力抗衡反之若具備無可取代之競爭優勢即便位處地理位置或心理層面之邊陲地帶依舊可如北歐瑞士芬蘭瑞典丹麥等蕞薾小國以強勢競爭能力崛起於世界舞臺絲毫無懼龐大強國之威脅綜據上述現階段提升我國金融市場競爭力之關鍵恐不在於汲汲營營於各項表現排名之焦點視界起落反而更應在於如何透析各項評比分數之背後內涵並經由評比所隱含之意義重新開發屬於自己獨有之相對優勢並由政府與民間企業攜手在原有之核心能力基礎上就既存之競爭優勢結合一併予以發揚光如此一來各競爭要項所顯示之優勢方得以相互激盪俾引爆更大之競爭能量全球化固然帶來無可避免之競爭但同時卻也提供前所未見之商業平臺我國以總攬北方南方西方之優越地理位置在此區域得天獨厚故如藉由全球競爭力報市場掃描告所暴露之競爭劣勢坦然面對並勇於檢討必可逐步推升我國於世界舞臺之核心競爭力如此一來未來一舉發展成為亞太地區之經濟樞紐即誠非屬口號或夢想而已證交集錦參考文獻一英文資料 Global Competitiveness Report , Klaus Schwab and Michael E. Porter World Economic Forum Geneva Switzerland Global Competitiveness Report , Michael E. Porter, Xavier Sala-i- Martin and Klaus Schwab World Economic Forum Geneva Switzerland Managing Global Competitiveness in the Indian Industry: A Case of the Power Sector, 數字機鋒 Ram Kumar Kakani, Rajesh Koduvayur Muthuswamy and Satish K. Sehgal, Indian Institute of Management Calcutta and Indian Institute of Management Calcutta EU-ASEAN FTA: Regional Cooperation for Global Competitiveness, Elena Botezatu, Global Competitiveness Challenge and Tax Structure from a Firm's Financial 統計資料證交資料560期 39 European Institute of Romania The

2004 2012 2012 7 2012 11 2012 29 2012 2010 2012 2012 2010 2011 30 1 2012 2012 32 2004 34 2 3 1 2010 2011 1 5 ~ 14 2012 2012 2011 2012 7 26 ~ 30 2 2012

* 2012 2012 2012 D630. 1 A 2095-3151 2013 10-0022 - 19 2011 50% 1 30 * 2012 1 2011 51. 27% 2012 5 21 http / / money. 163. com /12 /0521 /11 /821AREOV00253G87. html. 22 2004 2012 2012 7 2012 11 2012 29