Microsoft Word - 證期月刊01-2校.doc
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- 怠 李
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1 本期專題 專題一 債券金融創新之介紹 中興大學 財金系教授 葉仕國 壹 序論 債券之概念為一具流通性的長期債權憑證 通常發行後流通的期間為一年至二 十年不等(外國債券甚至可到 30 年) 發行者承諾在債券存續期間內需依約定之條件 支付利息並償還本金給投資人 此項約定可以按期支付債券票面利息方式亦可遞延 至到期一次支付給投資人 債券市場是提供長期穩定資金的直接金融市場 亦是經 濟發展中重要的一環 健全的債券市場 不但可強化政府債務管理效能 提供企業 及個人財務調度與投資理財管道 也有利於央行貨幣政策的執行 美國債券市場為全球最大的債券市場 根據 2004 年統計資料顯示 美國於該 年度債券市場之發行量為 6.8 兆美元 約同期的台灣市場之 234 倍 而該年底流 通在外餘額為 23.6 兆美元 約同期台灣市場之 163 倍 其中以不動產抵押貸款證 券(MBS)為最大宗 若加計不動產抵押貸款證券以外之資產證券化商品 ABS 整體資產證券化商品之餘額占美國債券市場高達三成以上 其次是公司債 20% 政府公債 16% 聯邦機構債券 12% 及地方政府債券 9% 等 相較於台 灣市場之結構以中央政府公債佔大部分 有很大之差異 台灣債券市場的發展雖已超過五十年歷史 但交易制度的大幅改革與新金融商 品之開放卻距今不到十年才開始發展 除了因為政府修正過去在資本市場發展上較 偏重股市之策略外 金融市場之大幅演變亦成為原因之一 例如 2000 年全球股市 崩盤之後 企業以現金增資方式籌資不再那麼容易 而銀行的鉅額呆帳又使其對企 業授信態度轉趨保守 凸顯了長期穩定資金來源之重要性 而對投資者而言 景氣 5 中華民國九十六年一月十六日出版
2 證 券 暨 期 貨 月 刊 第 二 十 五 卷 第 一 期 擴 張 時 股 市 帶 來 可 觀 的 報 酬, 但 隨 著 景 氣 的 持 續 下 滑, 全 球 進 入 低 利 率 時 代, 固 定 收 益 工 具 因 提 供 了 穩 定 的 報 酬 與 相 對 較 小 的 風 險 而 愈 來 愈 吸 引 投 資 人 青 睞, 再 加 上 而 後 發 展 之 債 券 型 基 金 因 稅 賦 優 勢 蓬 勃 發 展, 使 得 參 與 債 券 市 場 的 層 面 更 為 擴 大, 因 而 衍 生 出 之 避 險 需 求 交 易 需 求 及 產 品 多 樣 化 需 求 更 為 殷 切 且 明 顯 在 這 樣 的 背 景 之 下, 政 府 為 了 健 全 國 內 債 市 制 度, 除 了 從 公 債 之 發 行 制 度 交 易 制 度 交 割 結 算 制 度 加 速 和 國 際 接 軌 外, 債 券 相 關 新 金 融 商 品 包 括 公 債 期 貨, 短 期 利 率 期 貨, 資 產 交 換 利 率 交 換 交 易 遠 期 債 券 交 易 結 構 型 商 品 債 券 期 貨 及 分 割 公 司 債 及 金 融 債, 以 及 資 產 證 券 化 商 品 等 也 都 陸 續 開 放, 而 這 些 債 券 金 融 產 品 的 創 新 也 為 處 於 戰 國 時 代 的 金 融 界 開 啟 更 加 複 雜 多 變 的 局 勢 由 於 債 券 金 融 產 品 的 創 新 涵 蓋 之 範 圍 非 常 廣 泛, 若 要 全 面 介 紹 恐 非 易 事, 因 此 本 文 將 針 對 傳 統 債 券 還 本 付 息 以 及 債 權 憑 證 觀 念 的 創 新 作 為 探 討 主 題, 至 於 資 產 證 券 化 商 品 或 是 公 債 期 貨, 短 期 利 率 期 貨 等 產 品 則 留 待 其 他 文 章 討 論 為 瞭 解 債 券 金 融 創 新 的 背 景 及 環 境, 本 文 首 先 介 紹 國 內 傳 統 債 券 市 場 的 概 況 和 發 展 歷 程, 以 收 鑑 往 知 來 之 效, 接 著 則 介 紹 目 前 所 發 展 出 來 的 債 券 金 融 創 新 之 方 式, 接 著 則 介 紹 台 灣 目 前 債 券 金 融 創 新 之 種 類 及 市 場 概 況, 最 後 則 是 本 文 的 結 論 貳 台 灣 債 券 市 場 概 況 台 灣 債 券 市 場 依 照 發 行 主 體 分 類 分 為 : 政 府 債 券 ( 包 含 中 央 政 府 公 債 地 方 政 府 公 債 及 分 割 公 債 ) 公 司 債 ( 包 含 一 般 公 司 債 轉 換 公 司 債 與 附 認 股 權 公 司 債 ) 金 融 債 券 ( 由 銀 行 等 金 融 機 構 發 行, 性 質 與 公 司 債 同 ) 外 國 債 券 ( 國 際 金 融 組 織 來 台 發 行 之 新 台 幣 債 券 ), 以 及 92 年 後 開 放 之 資 產 證 券 化 商 品 ( 受 益 證 券 ), 從 表 一 中 各 類 債 券 之 成 交 值 我 們 可 以 明 顯 看 出, 近 幾 年 的 債 券 交 易 市 場 大 幅 擴 張, 整 體 而 言, 從 87 年 到 94 年 約 增 加 了 六 倍, 一 方 面 由 於 財 政 部 於 91 年 初 取 消 債 券 的 交 易 稅, 活 絡 整 體 債 市 之 交 易, 另 一 方 面 適 逢 股 市 低 迷, 市 場 利 率 走 低, 與 債 券 基 金 之 興 起, 而 使 得 整 體 債 市 持 續 擴 張 就 各 個 市 場 來 看, 在 政 府 債 券 方 面, 從 表 二 表 三 可 看 出, 國 內 債 券 市 場 中, 為 了 因 應 各 項 重 大 建 設 支 出, 政 府 公 債 之 發 行 餘 額 最 大 且 每 年 都 在 成 長 ( 尤 其 是 中 央 政 府 公 債 ), 同 時 亦 是 交 易 最 活 絡 之 債 券 ( 據 表 一, 其 中, 我 們 可 以 看 出 政 府 公 債 之 交 易 額 占 整 體 市 場 之 比 率 皆 約 99% 左 右, 雖 從 91 年 開 始, 由 於 公 司 債 與 金 融 債 券 的 大 幅 成 長, 加 上 92 年 開 始 加 入 新 的 資 產 證 券 化 商 品 後, 所 占 之 比 率 一 度 有 略 見 下 滑 之 趨 勢, 但 仍 維 持 在 98% 以 上 ) 自 民 國 85 年 度 起, 中 央 政 府 公 債 發 行 採 定 期 不 定 量 模 式, 以 避 免 不 定 期 供 給 對 次 級 市 場 造 成 干 擾, 然 而, 86 年 起 又 改 為 不 定 期 不 定 量 方 式 ( 依 國 庫 收 支 狀 況 而 定 ) 而 後 為 了 要 建 立 我 國 中 長 期 利 率 指 標, 財 政 部 與 中 央 銀 行 決 定 自 民 國 91 年 7 月 1 日 之 後, 台 灣 公 債 採 定 期 適 量 發 行, 每 期 發 行 額 度 為 300~500 億 台 幣, 並 事 先 公 布 下 一 年 度 各 月 份 發 行 公 債 之 到 期 期 間 與 金 額, 以 減 輕 市 場 非 理 性 的 預 期 心 理 導 致 之 市 場 波 動 另 外 6
3 本 期 專 題, 於 92 年 4 月 15 日 財 政 部 開 始 實 施 公 債 增 額 發 行 制 度, 以 免 指 標 公 債 更 換 過 快, 且 令 殖 利 率 曲 線 更 具 參 考 價 值 此 外, 為 了 吸 引 小 額 投 資 人, 並 為 市 場 提 供 更 多 無 違 約 風 險 之 固 定 收 益 商 品, 而 後 又 於 年 發 行 可 分 割 公 債, 且 隨 後 開 放 申 請 公 債 分 割 圖 三 顯 示 了 在 95 年 8 月 我 國 中 央 公 債 主 要 持 有 人 及 其 所 佔 比 率 在 金 融 債 券 方 面, 從 圖 一 中 可 以 看 到 發 行 餘 額 從 91 年 度 開 始 有 顯 著 的 增 長, 這 是 由 於 商 業 銀 行 是 在 民 國 89 年 修 訂 銀 行 法 後 才 取 得 發 行 資 格, 並 由 遠 東 銀 行 率 先 於 90 年 7 月 發 行 一 般 金 融 債 券 拉 開 序 幕, 在 此 之 前 只 有 儲 蓄 銀 行 與 專 業 銀 行 可 以 發 行 ( 即 當 時 之 土 地 銀 行 交 通 銀 行 農 民 銀 行 中 國 輸 出 入 銀 行 及 台 灣 中 小 企 銀 等 五 家, 但 實 際 上 只 有 交 銀 與 土 銀 發 行 過 而 已 ), 當 時 供 給 少 加 上 課 有 0.1% 之 證 交 稅, 因 此 持 有 者 多 為 金 融 機 構, 且 流 動 性 不 佳 其 發 行 動 機 並 非 全 然 為 資 金 需 求, 而 是 在 財 政 部 要 求 降 低 逾 放 比 並 提 高 資 本 適 足 率 之 下, 金 融 機 構 紛 紛 大 舉 打 消 呆 帳, 再 加 上 股 市 表 現 不 佳 市 場 利 率 走 低, 因 而 藉 發 行 次 順 位 金 融 債 券 來 提 高 資 本 適 足 率 到 95 年 8 月 為 止, 金 融 債 券 之 統 計 發 行 額 占 台 灣 債 市 發 行 額 度 之 第 三 大 (11%)( 參 考 圖 二 ) 此 外, 從 表 一 可 發 現 金 融 債 券 的 交 易 量 從 91 年 開 始, 每 年 躍 升 的 速 度 相 當 快, 除 了 因 為 市 場 供 給 增 加 以 外, 財 政 部 更 相 繼 放 寬 金 融 債 券 銷 售 對 象 之 資 格, 且 適 逢 債 券 型 基 金 盛 行, 在 公 司 債 選 擇 有 限 且 金 融 債 券 之 票 面 利 率 相 對 較 高 下, 更 進 一 步 擴 大 了 需 求 面 另 外, 亦 受 惠 於 國 內 股 市 與 利 率 持 續 走 低, 使 企 業 及 個 人 資 金 轉 向 債 市 在 公 司 債 方 面, 由 於 發 行 者 資 格 之 限 制 ( 按 現 行 公 司 法 規 定, 公 司 債 之 發 行 者 不 必 為 股 票 公 開 發 行 公 司, 但 只 有 股 票 有 公 開 發 行 之 公 司 才 能 選 擇 公 開 發 行 公 司 債, 否 則 必 須 採 私 募 方 式 ; 而 可 轉 債 仍 限 於 上 市 上 櫃 公 司 才 能 發 行 ), 故 目 前 公 司 債 發 行 之 規 模 比 政 府 公 債 小 得 多 從 表 四 表 五 之 可 轉 換 公 司 債 與 附 認 股 權 公 司 債 統 計 資 料 看 到 在 91~93 年 間, 除 了 91 年 開 始 發 行 附 認 股 權 公 司 債 外, 可 轉 換 公 司 債 亦 自 89 年 放 寬 店 頭 市 場 可 從 事 資 產 交 換 附 條 件 交 易 等 限 制 後, 而 有 大 幅 成 長, 再 加 上 因 稅 負 優 勢 低 利 率 時 代 背 景 崛 起 之 債 券 型 基 金 之 拓 展, 進 而 促 進 整 體 公 司 債 市 場 之 擴 張, 直 到 93 年 下 半 年 開 始 短 期 浮 動 利 率 看 升, 使 得 反 浮 動 結 構 債 券 出 現 問 題, 而 持 續 延 燒 至 94 年, 伴 隨 著 債 券 型 基 金 規 模 逐 漸 萎 縮, 造 成 該 年 度 公 司 債 市 場 的 小 幅 縮 減 但 直 至 95 年 8 月 為 止, 公 司 債 之 發 行 量 仍 佔 台 灣 整 體 債 市 發 行 額 度 之 第 二 大 (18%)( 參 考 圖 二 ) 此 外, 自 91 年 2 月 初 取 消 公 司 債 交 易 稅 後, 次 級 市 場 的 交 易 更 是 活 絡, 使 得 交 易 量 相 較 於 90 年 度 躍 增 了 3 倍 多 ( 參 考 表 一 ) 在 外 國 債 券 方 面, 早 期 之 外 國 金 融 債 券 發 行 者 以 亞 洲 開 發 銀 行 為 主, 稱 為 亞 銀 債 券, 計 價 幣 別 有 美 元 日 圓 或 新 台 幣 近 年 來, 外 國 金 融 債 券 則 以 歐 洲 投 資 銀 行 美 洲 開 發 銀 行 北 歐 銀 行 等 3 家 國 際 金 融 機 構 發 行 為 主, 到 民 國 91 年 年 底 來 台 發 行 外 國 金 融 債 券 已 達 78 種, 計 價 幣 別 也 由 過 去 美 元 為 主 轉 為 新 台 幣 由 於 這 些 來 台 發 行 之 國 際 金 融 機 構, 除 了 中 美 洲 開 發 銀 行 外, 信 用 評 等 皆 高 於 我 國, 且 7
4 證 券 暨 期 貨 月 刊 第 二 十 五 卷 第 一 期 若 為 新 台 幣 債 券, 亦 可 作 為 金 融 機 構 向 中 央 銀 行 再 融 通 之 工 具, 以 及 金 融 機 構 之 準 備 金, 故 其 發 行 之 債 券 成 為 國 內 保 險 金 融 機 構 投 信 等 機 構 法 人 熱 門 投 資 之 標 的 而 且, 近 年 來 為 滿 足 國 內 債 券 型 基 金 之 需 求, 發 行 之 外 國 金 融 債 券 多 與 國 內 公 司 債 有 相 同 之 分 券 設 計, 每 一 券 別 之 發 行 金 額 約 在 5 億 ~10 億 元 左 右 在 受 益 證 券 市 場 方 面, 從 圖 一 與 表 一 可 以 看 出 從 92 年 資 產 證 券 化 商 品 問 世 後, 受 益 證 券 交 易 量 即 膨 脹 得 相 當 快 速, 短 短 三 年 成 長 了 將 近 40 倍, 市 場 之 發 行 餘 額 亦 有 明 顯 上 升 之 趨 勢 其 發 展 之 背 景 為 由 於 過 去 幾 年 全 球 景 氣 在 飽 受 科 技 產 業 泡 沬 化 所 造 成 的 經 濟 失 衡 衝 擊 下 低 迷 不 振, 因 此 國 際 間 各 主 要 經 濟 體 的 政 府 紛 紛 採 取 寬 鬆 的 財 政 或 貨 幣 政 策 企 圖 擺 脫 全 球 景 氣 低 迷 的 狀 況, 此 時 全 球 各 國 的 短 期 利 率 不 斷 的 走 低, 使 得 債 市 牛 氣 沖 天, 也 因 此 造 成 國 內 債 券 型 基 金 的 規 模 不 斷 倍 增 但 到 了 93 年 下 半 年, 美 國 聯 準 會 開 始 調 高 其 官 方 短 期 利 率, 加 上 後 續 爆 發 聯 合 投 信 事 件, 使 得 國 內 債 券 型 基 金 規 模 迅 速 的 從 歷 史 的 高 點 崩 落 萎 縮, 因 而 造 成 流 動 性 準 備 的 需 求 不 斷 上 升 ( 尤 其 反 浮 動 結 構 債 券 更 是 雪 上 加 霜 ) 為 此, 主 管 機 關 與 業 者 皆 積 極 的 為 解 決 反 浮 動 結 構 式 債 券 提 出 各 種 解 套 方 案, 包 括 分 割 債 券 浮 動 利 率 轉 換 債 券 以 及 另 一 條 活 化 債 券 型 基 金 資 產 的 路 子 債 券 資 產 證 券 化, 而 其 中 又 以 證 券 化 商 品, 因 不 僅 解 決 創 始 機 構 流 動 性 問 題 以 及 協 助 取 得 資 金, 且 對 投 資 人 僅 分 離 課 稅 6%, 而 成 為 最 熱 門 之 商 品, 並 且 在 債 券 市 場 上 蓬 勃 發 展 圖 一 : 台 灣 債 券 市 場 發 行 餘 額 ( 單 位 : 億 元 ) 公 債 公 司 債 金 融 債 外 國 債 49,000 轉 換 債 認 股 權 債 受 益 證 券 42,000 35,000 28,000 21,000 14,000 7, 資 料 來 源 : 中 華 民 國 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 8
5 本 期 專 題 圖 二 : 台 灣 債 券 發 行 種 類 比 重 ( 至 2006 年 8 月 ) 金 融 債 11% 外 國 債 1% 轉 債 3% 受 益 證 券 2% 公 司 債 18% 公 債 65% 資 料 來 源 : 中 華 民 國 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 公 債 持 有 對 象 2006 年 8 月 其 它 27% 銀 行 39% 保 險 業 20% 信 託 / 票 券 業 11% 證 券 業 3% 資 料 來 源 : 中 華 民 國 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 9
6 證 券 暨 期 貨 月 刊 第 二 十 五 卷 第 一 期 表 一 債 券 交 易 金 額 ( 單 位 : 新 台 幣 百 萬 元 ) 年 或 月 債 券 成 交 總 額 外 國 政 府 債 券 公 司 債 金 融 債 券 受 益 證 券 合 計 買 賣 斷 附 條 件 債 券 * 87(1998) 54,957,730 7,157,158 47,800,572 54,678,291 (99.49%) 110, ,972 88(1999) 52,432,572 7,255,824 45,176,748 52,110,611 (99.39%) 149, ,029 89(2000) 68,843,106 16,691,527 52,151,579 68,354,737 (99.29%) 243, ,759 90(2001) 118,992,507 53,023,930 65,968, ,334,535 (99.45%) 287,897 10, ,075 91(2002) 134,399,037 60,659,017 73,740, ,187,595 (99.10%) 871,335 53, ,409 92(2003) 203,623, ,570,836 77,053, ,619,905 (98.52%) 2,163, ,357 2, ,382 93(2004) 205,925, ,445,508 82,479, ,015,160 (98.10%) 2,774, ,219 42, ,129 94(2005) 311,386, ,174,628 89,212, ,009,482 (98.27%) 3,563,854 1,413,302 80, , (2006 到 218,143, ,604,878 72,538, ,446,214 1,098, , ,094 86,008 (99.22%) 10 月 為 止 ) 資 料 來 源 : 中 央 銀 行 金 融 統 計 月 報 ( 整 理 自 台 灣 證 券 交 易 所 及 中 華 民 國 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 ) * 係 指 國 際 金 融 組 織 來 台 發 行 之 新 台 幣 債 券 表 二 政 府 公 債 之 發 行 償 還 及 餘 額 ( 單 位 : 新 台 幣 百 萬 元 ) 年 或 月 合 計 中 央 政 府 發 行 院 轄 市 政 府 發 行 10 發 行 額 償 還 額 餘 額 發 行 額 償 還 額 餘 額 發 行 額 償 還 額 餘 額 93(2004) 507, ,828 2,852, , ,400 2,729,233 42,000 3, ,434 94(2005) 469, ,439 3,142, , ,161 3,013,072 24,000 18, ,156 95(2006 到 10 月 為 止 ) 385, ,295 3,360, , ,225 3,213,847 20,000 2, ,086 資 料 來 源 : 中 央 銀 行 金 融 統 計 月 報
7 本 期 專 題 表 三 國 內 公 司 債 及 金 融 債 券 之 發 行 償 還 及 餘 額 ( 單 位 : 新 台 幣 百 萬 元 ) 年 或 月 合 計 公 司 債 金 融 債 券 發 行 額 償 還 額 餘 額 發 行 額 償 還 額 餘 額 發 行 額 償 還 額 餘 額 93(2004) 449, ,212 1,924, , ,768 1,215, ,268 50, ,051 94(2005) 335, ,721 2,003, , ,618 1,191, ,244 29, ,192 95(2006 到 10 月 為 止 ) 221, ,157 1,990, , ,965 1,115,588 97,829 34, ,828 資 料 來 源 : 中 央 銀 行 金 融 統 計 月 報 年 度 成 交 量 ( 十 萬 元 ) 表 四 歷 年 上 櫃 轉 ( 交 ) 換 公 司 債 統 計 要 覽 成 交 值 ( 元 ) 成 交 筆 數 ( 筆 ) 發 行 總 額 ( 十 萬 元 ) 發 行 餘 額 ( 十 萬 元 ) ,255, ,000 9, ,370 1,040,247, ,500 39, ,248 1,212,475,250 2,423 77,600 61, ,259 17,017,895,450 28, , , ,074 45,846,970,650 66, , , , ,223,942, ,248 1,220, , ,085, ,223,292, ,168 1,731,340 1,132, ,977, ,914,697, ,921 2,457,255 1,460, ,733, ,790,509, ,760 2,533,435 1,550,300 資 料 來 源 : 中 華 民 國 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 11
8 證券暨期貨月刊 年度 第二十五卷 第一期 表五 歷年上櫃附認股權公司債統計要覽 成交量 發行總額 成交值(元) 成交筆數(筆) (十萬元) (十萬元) 發行餘額 (十萬元) ,521, ,000 7, ,531, ,000 4, , ,216, ,000 5, , ,813, ,000 1,554 資料來源 中華民國證券櫃檯買賣中心 參 債券金融創新商品之簡介 一 債券金融創新的理由 債券的金融創新必須能提供新的功能 才具有存在價值 學者 Finnerty 指出 若債券商品創新具備下列特性 即可替發行公司或投資人創造價值 : 一 風險重分配 將公司的部分風險移轉給願意承擔的投資人 將可替公司創造價值 此即風險 重分配 例如 結構型債券 二 提高流動性 若債券金融創新能夠提高流動性 將可降低投資人所要求的流動性貼水 則投 資人所要求的必要報酬率可以降低 發行公司之資金成本也可減輕 三 降低代理成本 債權人與公司經營階層 及債權人與股東間接存在代理問題 因此債權人為避 免其權益受害 會要求較高的報酬率 對公司而言這就是代理成本 若能降低代理 成本 公司就可以用較低的成本籌措資金 四 降低交易成本 許多債券金融創新的商品藉由重新設計其現金流量 將不同的現金流量求償權 分割 則不僅可以直接滿足不同投資人的現金流量需求 同時也能省下不必要交易 成本 五 減少賦稅 由於投資人真正在乎的是稅後利息收入 因此 若債券金融創新可以減少投資 12 中華民國九十六年一月十六日出版
9 本 期 專 題 人 應 付 稅 賦, 則 投 資 人 將 願 意 以 較 低 的 必 要 報 酬 率 買 進 公 司 的 債 券, 則 發 行 公 司 的 資 金 成 本 將 得 以 降 低 二 債 券 金 融 創 新 之 方 式 方 法 一 還 本 方 式 改 變 ( 一 ) 還 本 時 間 改 變 的 設 計 還 本 時 間 的 設 計 可 分 為 確 定 現 金 流 量 之 時 點 與 不 確 定 現 金 流 量 之 時 點 兩 種 其 中, 確 定 現 金 流 量 型 態 又 可 分 為 一 次 還 本 與 分 次 還 本 兩 類 一 般 常 見 的 債 券 還 本 條 件 多 約 定 在 到 期 日, 將 本 金 一 次 償 還 給 債 權 人, 台 灣 一 般 公 債 即 是 如 此 ; 然 而 某 些 債 券 在 發 行 時, 考 慮 發 行 公 司 一 次 還 本 會 造 成 公 司 龐 大 的 資 金 調 度 壓 力, 所 以 將 債 券 的 還 本 期 間 提 前, 並 且 分 為 多 次 還 本 ( 二 ) 選 擇 權 的 設 計 還 本 方 式 改 變 的 另 外 一 種 類 型 就 是 加 入 選 擇 權 的 設 計, 其 中 包 含 了 買 權 賣 權 轉 換 權 和 交 換 權 (1) 加 入 買 權 的 還 本 方 式 債 券 隱 含 買 權 之 設 計, 允 許 發 行 公 司 以 發 行 時 已 決 定 之 價 格 買 進 債 券 通 常 發 行 公 司 執 行 買 權 贖 回 債 券 的 時 機 為 預 期 未 來 利 率 將 下 跌, 為 降 低 公 司 利 息 成 本, 因 此 贖 回 舊 債 券 並 發 行 票 面 利 率 更 低 的 新 債, 達 到 重 新 融 資 (Refinancing) 的 目 標 (2) 加 入 賣 權 的 還 本 方 式 債 券 隱 含 賣 權 之 設 計, 允 許 投 資 人 當 利 率 走 勢 將 不 利 於 目 前 的 債 券 投 資 時 ( 如 : 公 司 債 為 固 定 利 率 債 息 時, 債 券 殖 利 率 彈 升 ), 則 有 權 行 使 賣 回 權, 依 照 約 定 價 格 賣 回 原 發 行 公 司 (3) 加 入 轉 換 權 的 還 本 方 式 一 般 公 司 債 加 入 轉 換 權 (Conversion option) 就 是 可 轉 換 公 司 債, 由 於 可 轉 換 公 司 債 在 公 司 股 價 下 跌 時, 仍 可 享 有 固 定 的 債 券 利 息 收 益, 當 公 司 股 價 上 漲 時, 仍 可 藉 由 執 行 轉 換 成 公 司 股 票, 獲 得 股 價 上 漲 的 好 處, 因 此 成 為 進 可 攻, 退 可 守 的 投 資 工 具, 在 國 內 外 都 相 當 受 到 投 資 人 的 歡 迎 (4) 加 入 交 換 權 的 還 本 設 計 所 謂 交 換 權 (Exchange option), 與 轉 換 權 有 所 不 同, 附 有 轉 換 權 的 公 司 債 允 許 投 資 人 在 約 定 條 件 下, 將 所 持 有 的 債 券 轉 換 成 發 行 公 司 的 股 票 ; 至 於 附 有 交 換 權 的 公 司 債, 則 是 允 許 投 資 人 將 該 公 司 債 轉 換 成 其 他 公 司 ( 非 發 行 公 司 ) 之 13
10 證 券 暨 期 貨 月 刊 第 二 十 五 卷 第 一 期 股 票, 兩 者 的 差 異 僅 在 於 轉 換 後 的 股 票 是 否 為 原 發 行 公 司 方 法 二 利 息 支 付 方 式 改 變 利 息 支 付 方 式 改 變 之 債 券 金 融 創 新 可 分 為 計 息 方 式 與 計 息 頻 率 的 結 構 創 新 而 計 息 方 式 的 創 新 又 可 分 為 零 息 債 券 固 定 利 息 浮 動 指 標 計 息 選 擇 權 與 階 梯 式 付 息 ( 一 ) 計 息 方 式 的 設 計 - 零 息 債 券 零 息 債 券 便 是 該 債 券 發 行 時 以 低 於 面 額 之 折 價 (Discount) 賣 出, 而 在 債 券 到 期 時 以 面 額 贖 回, 則 投 資 人 在 投 資 期 間 內 不 會 收 到 任 何 債 券 利 息, 然 而 這 些 應 得 的 利 息 便 已 經 隱 含 在 債 券 折 價 與 面 額 間 的 差 距 ( 二 ) 計 息 方 式 的 設 計 - 固 定 利 息 一 般 債 券 常 見 的 付 息 方 式 為 固 定 利 息, 不 過 當 利 率 大 幅 波 動 時, 對 投 資 人 或 發 行 公 司 而 言, 未 必 會 是 有 利 的 而 固 定 利 息 的 債 券 可 依 支 付 利 息 的 方 式 又 分 為 按 期 支 付 和 到 期 一 次 支 付 ( 大 部 分 的 固 定 利 息 債 券 為 按 期 支 付 ) ( 三 ) 計 息 方 式 的 設 計 - 浮 動 指 標 計 息 一 般 來 說, 浮 動 指 標 計 息 之 創 新 大 致 上 包 含 了 以 下 三 種 類 型 : (1) 多 空 浮 動 利 率 指 標 所 謂 多 空 浮 動 利 率 債 券 (Bull-Bear Floater) 是 指 將 同 一 批 發 行 債 券 分 成 兩 類 : 一 類 是 以 固 定 利 率 減 去 指 標 利 率 作 為 票 面 利 率 ; 另 一 類 則 以 固 定 利 率 加 上 指 標 利 率 作 為 票 面 利 率 (2) 股 價 指 數 連 動 利 率 指 標 一 般 股 價 指 數 連 動 債 券 可 以 簡 單 分 為 本 金 連 動 與 債 息 連 動 兩 種 本 金 連 動 債 券 也 就 是 到 期 時, 發 行 除 了 支 付 原 始 投 資 本 金 外, 並 根 據 當 時 的 指 數 水 準 決 定 是 否 給 付 投 資 人 額 外 的 收 益 ( 如 :Stock Index Growth Note); 至 於 債 息 連 動 債 券, 便 是 每 一 期 的 債 券 利 息 支 付 跟 著 指 數 水 準 相 關 ( 如 : 茂 矽 指 數 連 動 債 券 ) (3) 金 融 指 標 連 動 利 率 這 類 以 金 融 市 場 拆 款 利 率 作 為 債 券 浮 動 利 率 的 指 標, 可 以 使 債 券 利 息 與 金 融 市 場 資 金 寬 鬆 程 度 連 動 ; 當 拆 款 利 率 上 揚 時, 投 資 人 的 收 益 也 將 隨 之 提 高, 相 對 的, 發 行 公 司 的 利 息 成 本 也 將 增 加 ( 四 ) 計 息 方 式 的 設 計 - 選 擇 權 將 利 率 上 限 (Cap) 與 利 率 下 限 (Floor) 契 約 應 用 在 於 債 券 之 付 息 方 式 ; 所 謂 14
11 本 期 專 題 利 率 上 下 限 債 券 是 指 該 債 券 之 票 面 利 率 隨 市 場 狀 況 浮 動, 但 並 非 全 無 限 制 的 浮 動, 而 是 有 一 定 的 利 率 上 下 限, 一 旦 票 面 利 率 觸 及 上 下 限, 就 變 成 固 定 利 率 計 息 ( 五 ) 計 息 方 式 的 設 計 - 階 梯 式 付 息 階 梯 式 付 息 債 券 是 指 債 券 各 期 的 票 面 利 率 並 不 相 同, 一 般 都 是 近 期 的 票 面 利 率 較 低, 而 遠 期 票 面 利 率 較 高 ( 遞 增 型 態 ); 而 階 梯 式 付 息 債 券 金 融 創 新 尚 可 區 分 成 合 併 為 固 定 利 息 的 階 梯 式 付 息 和 單 純 階 梯 式 付 息 債 券 ( 六 ) 計 息 頻 率 的 改 變 利 用 債 券 利 息 頻 率 的 不 同 來 改 變 實 質 應 支 付 投 資 人 的 利 息 在 相 同 的 票 面 利 率 下, 若 計 息 頻 率 越 頻 繁, 則 複 利 效 果 將 影 響 實 際 給 付 投 資 人 之 利 息, 也 將 對 投 資 人 越 有 利 方 法 三 債 券 分 割 過 去 台 灣 債 券 市 場 所 謂 的 債 券 分 割 是 將 同 一 債 券 依 不 同 發 行 條 件 或 不 同 保 證 機 構 切 割 為 許 多 券 次, 以 利 特 定 投 資 人 投 資 ; 有 別 於 國 外 金 融 市 場 對 債 券 分 割 (Bond Stripper) 的 定 義, 即 是 將 一 傳 統 付 息 債 券 分 割 為 不 同 期 間 之 零 息 債 券 在 此, 我 們 將 債 券 分 割 區 分 為 不 變 更 付 息 方 式 和 變 更 付 息 方 式 兩 類 ( 一 ) 債 券 分 割 - 不 變 更 付 息 方 式 台 灣 早 期 債 券 分 割 多 為 不 同 金 融 機 構 擔 保 同 期 債 券 所 進 行 的 保 證 責 任 分 割, 主 要 是 發 行 公 司 將 欲 發 行 之 債 券 分 成 幾 種 券 次, 每 一 券 次 有 不 同 的 票 面 利 率 和 不 同 的 到 期 年 限 ( 二 ) 債 券 分 割 - 變 更 付 息 方 式 台 灣 金 融 市 場 推 動 債 券 分 割 的 動 機 有 別 於 其 他 國 家, 其 他 國 家 多 是 為 了 健 全 債 券 市 場 而 推 動 債 券 分 割 制 度, 但 台 灣 則 是 起 因 於 為 解 決 投 信 所 發 行 的 債 券 型 基 金 問 題 金 管 會 與 許 多 學 者 認 為 推 動 債 券 分 割 制 度, 可 以 達 到 以 下 幾 點 功 能, 並 解 決 債 券 型 基 金 問 題 (1) 解 決 反 浮 動 利 率 債 券 之 利 率 風 險 由 於 反 浮 動 利 率 債 券 之 票 面 利 息 將 隨 著 指 標 利 率 上 揚 而 不 斷 下 降, 甚 至 有 可 能 出 現 零 票 面 利 息 之 情 況, 因 此 債 券 持 有 人 可 透 過 債 券 分 割 後, 僅 持 有 分 割 本 金 債 券 (Stripped Principal Bond), 而 售 出 分 割 利 息 債 券 (Stripped Interest Bond ) 因 此, 當 利 率 上 揚, 不 致 因 持 有 反 浮 動 利 率 部 位 而 出 現 損 失 (2) 解 決 結 構 型 債 券 之 流 動 性 風 險 透 過 債 券 分 割 制 度, 可 提 供 結 構 型 債 券 之 持 有 機 構 另 一 結 清 部 位 的 管 道, 透 過 15
12 證 券 暨 期 貨 月 刊 第 二 十 五 卷 第 一 期 將 不 同 天 期 不 同 計 息 方 式 之 債 券 拆 解 與 分 售, 投 資 人 能 更 容 易 取 回 資 金, 重 新 進 行 資 產 配 置 (3) 建 立 合 理 債 券 價 格 評 價 機 制 分 割 債 券 推 出 後, 對 目 前 已 經 在 次 級 市 場 流 通 的 債 券 而 言, 可 以 更 容 易 由 市 場 供 給 與 需 求 決 定 其 合 理 價 位, 並 且 建 立 更 具 市 場 價 格 發 現 性 之 不 同 天 期 殖 利 率 曲 線 (4) 提 供 多 元 化 固 定 收 益 商 品 並 加 速 金 融 創 新 目 前 台 灣 債 券 市 場 缺 乏 外 資 機 構 和 小 額 投 資 人 參 與, 因 此 流 動 性 不 足 ; 但 是, 債 券 分 割 制 度 出 現 後, 將 使 債 券 部 位 更 加 小 額 化, 可 以 有 效 吸 引 小 額 投 資 人 進 入 債 券 市 場, 便 能 提 高 流 動 性, 台 灣 眾 多 小 企 業 和 外 資 機 構 也 會 願 意 考 慮 以 此 作 為 短 天 期 資 金 停 泊 的 工 具 方 法 四 債 券 位 階 改 變 利 用 各 種 發 行 條 件 的 設 計, 來 達 到 調 整 債 券 位 階 之 目 的, 並 進 而 符 合 投 資 人 與 公 司 理 財 需 求 之 債 券 ( 一 ) 擔 保 類 型 最 常 見 改 變 債 券 位 階 的 做 法 便 是 利 用 擔 保 品 或 是 保 證 機 構 的 信 用 加 強 (Credit Enhancement) 來 提 高 債 券 的 信 用 等 級, 使 投 資 人 了 解 期 債 券 違 約 風 險 已 經 降 低, 進 一 步 降 低 其 必 要 報 酬 率, 同 時 也 等 於 降 低 公 司 資 金 成 本 採 用 擔 保 來 改 變 債 券 位 階 之 型 式 主 要 有 三 種 : 銀 行 擔 保 不 動 產 抵 押 擔 保 動 產 抵 押 擔 保 ( 二 ) 限 制 條 款 許 多 債 券 在 發 行 時 會 訂 定 某 些 限 制 條 款 來 保 障 債 券 持 有 人 之 權 益, 避 免 因 公 司 經 營 階 層 不 當 決 策 或 是 外 部 因 素 的 影 響, 提 高 債 券 人 持 有 債 券 的 風 險 ; 這 些 限 制 條 款 由 於 是 提 供 投 資 人 保 護 債 權 的 功 能, 因 此 可 以 降 低 投 資 人 對 發 行 公 司 違 約 風 險 的 預 期, 進 而 降 低 發 行 公 司 的 籌 資 成 本 ( 例 如 : 現 金 股 利 分 配 限 制, 便 是 台 灣 所 有 轉 換 公 司 債 中 會 加 入 的 條 款 ) 16
13 本期專題 肆 台灣目前債券金融創新之市場概況 一 台灣債券市場之金融創新商品種類介紹 下表為近年來台灣債券市場出現之金融創新商品種類介紹 創新 類別 項目 說明 實例 一次還本 還本 利息 一般政府公債 確定現金流 中央投資第 6 次有擔保 量之時點 時間 分次還本 公司債 遠東紡織第 60 期無擔保公司債 不確定現金流量之時點 CMO 復華金海外無擔保可轉 買權 換公司債 中央投資第 5 次無擔保 賣權 公司債 復華金海外無 擔保可轉換公司債 選擇權 復華金海外無擔保可轉 轉換權 換公司債 台灣塑膠海外無擔保附 交換條件公司債 遠東 交換權 紡織第 1 期無擔保交換 公司債 計息方式 零息 央債 851 期 852 期 按期支付 一般公司債 固定利息 中央投資第 5 次無擔保 到期一次支付 公司債 多空浮動利率指 遠東紡織第 62 期有擔 標 保公司債 股價指數連動利 浮動指標 茂矽指數連動公司債 率指標 計息 中央投資第 3 期無擔保 金融指標連動利 浮動利率公司債 長憶 率 第 1 期無擔保公司債 遠東紡織第 63 期有擔 選擇權 上限型(Cap) 保公司債 17 中華民國九十六年一月十六日出版
14 證 券 暨 期 貨 月 刊 第 二 十 五 卷 第 一 期 債 券 分 割 債 券 位 階 計 息 頻 率 不 變 更 付 息 方 式 變 更 付 息 方 式 擔 保 類 型 限 制 條 款 合 併 為 固 定 遠 東 百 貨 第 9 次 無 擔 保 公 司 債 階 梯 式 遠 東 紡 織 第 64 期 有 擔 單 純 階 梯 保 公 司 債 源 興 科 技 第 1 次 無 擔 保 公 司 債 每 一 年 半 年 或 每 季 一 般 債 券 混 合 型 態 遠 東 紡 織 第 66 期 有 擔 保 公 司 債 依 發 行 條 件 裕 隆 汽 車 第 3 期 有 擔 保 公 司 債 依 保 證 機 構 中 鋼 鋁 業 第 1 期 有 擔 保 公 司 債 本 息 分 割 ( 分 割 為 不 同 期 間 之 國 泰 世 華 金 融 債 券 可 零 息 債 券 ) 分 割 公 債 銀 行 擔 保 責 任 不 可 分 割 一 般 公 司 債 責 任 可 分 割 世 界 先 進 第 1 期 有 擔 保 公 司 債 不 動 產 抵 押 債 券 大 陸 工 程 有 擔 保 公 司 債 動 產 抵 押 擔 股 票 茂 矽 指 數 連 動 公 司 債 保 非 股 票 之 動 產 陽 明 海 運 第 5 期 有 擔 保 公 司 債 現 金 股 利 分 配 限 制 台 灣 所 有 轉 換 公 司 債 流 動 比 率 負 債 比 率 等 限 制 國 揚 第 1 期 無 擔 保 公 司 債 二 台 灣 債 券 新 金 融 商 品 目 前 的 市 場 交 易 概 況 根 據 櫃 檯 交 易 市 場 所 公 布 的 資 料 顯 示, 台 灣 債 券 新 金 融 商 品 目 前 的 市 場 交 易 概 況 大 致 如 下 所 示 : ( 一 ) 轉 換 公 司 債 資 產 交 換 : (1) 固 定 收 益 交 易 部 分 : 目 前 已 通 過 申 請 該 項 業 務 之 證 券 商 共 23 家, 契 約 流 通 餘 額 共 計 億 元, 累 計 至 本 年 度 總 成 交 金 額 為 億 元 (2) 選 擇 權 交 易 部 分 : 目 前 已 通 過 申 請 該 項 業 務 之 證 券 商 共 23 家, 契 約 流 通 餘 額 共 計 億 元, 累 計 至 本 年 度 總 成 交 金 額 為 億 元 ( 二 ) 新 台 幣 利 率 衍 生 性 商 品 : (1) 新 台 幣 利 率 選 擇 權 : 目 前 已 通 過 申 請 該 項 業 務 之 證 券 商 共 19 家, 契 約 流 通 18
15 本期專題 餘額共計 億元 累計至本年度總成交金額為 億元 (2)新台幣利率交換 目前已通過申請該項業務之證券商共 21 家 契約流通餘 額共計 8, 億元 累計至本年度總成交金額為 4, 億元 三 債券衍生性商品 (1)債券遠期交易 目前已通過申請該項業務之證券商共 36 家 至本年度累計 總成交金額為 0 億元 (2)債券選擇權 目前已通過申請該項業務之證券商共 18 家 契約流通餘額共 計 616 元 至本年度累計總成交金額為 3 兆 8,955.2 億元 四 結構型商品交易 目前已通過申請該項業務之證券商共 23 家 契約流通餘額共計 億元 至 本年度累計總成交金額 億元 五 可分割公債 台灣目前發行了兩支可分割公債 A94106 A95105 皆為 5 年期 固定票 面利率 2% 發行日期分別為 94 年 7 月 20 日與 95 年 7 月 20 日 發行額度分別為 新台幣 300 億與 350 億 下表則為相關債券新金融商品開放時間的整理 台灣債券新金融商品與開放時間一覽表 新金融商品名稱 開放日期 1.轉換公司債資產交換 89 年 6 月 17 日開放 固定收益交易部分 91 年 6 月 3 日開放 選擇權交易部分 2.利率衍生性商品 90 年 10 月 18 日開放 利率交換 91 年 6 月 26 日開放 利率選擇權 94 年 6 月 20 日開放 外國利率衍生性商品 3.債券衍生性商品 92 年 3 月 3 日實施 債券遠期交易 93 年 7 月 26 日實施 債券選擇權 94 年 6 月 20 日開放 外國債券衍生性商品 4.結構型商品交易 92 年 7 月 1 日實施 開放實物交割 93 年 9 月 30 日開放 5.可分割公債 94 年 7 月 20 始發行 資料來源 櫃檯買賣市場 19 中華民國九十六年一月十六日出版
16 證 券 暨 期 貨 月 刊 第 二 十 五 卷 第 一 期 伍 總 結 債 券 市 場 之 健 全 與 活 絡 亦 是 整 體 經 濟 發 展 中 重 要 的 一 環, 其 除 了 提 供 仲 介 資 金 功 能, 滿 足 籌 資 者 與 投 資 者 之 需 求 外, 同 時 亦 創 造 了 利 率 衍 生 性 商 品 市 場 提 供 訂 價 避 險 及 投 機 之 功 能 而 新 金 融 商 品 透 過 不 同 的 價 格 連 動 關 係 與 債 券 之 利 息 本 金 之 重 新 包 裝, 甚 至 透 過 各 種 擔 保 提 升 信 用 評 等 之 方 式 來 切 割 重 組, 使 債 券 商 品 能 有 更 多 元 的 特 性 以 符 合 市 場 上 之 需 要 台 灣 債 券 市 場 金 融 創 新 的 原 動 力 主 要 來 自 於 發 行 機 構 之 籌 資 需 求 及 資 本 結 構 之 調 整, 債 券 金 融 創 新 之 類 型 又 包 含 了 還 本 方 式 利 息 支 付 方 式 債 券 分 割 以 及 債 券 位 階 改 變 等 方 式, 其 中 最 常 見 之 方 式 為 還 本 與 付 息 方 式 之 調 整, 改 變 債 券 位 階 之 方 式 則 較 為 少 見 而 債 券 分 割 方 式 之 興 起 ( 特 別 指 不 變 更 付 息 方 式 型 態 ), 起 源 於 發 行 公 司 為 了 滿 足 台 灣 投 信 認 養 之 需 求, 故 往 往 把 公 司 債 切 割 為 額 度 較 小 之 數 個 券 次, 但 此 時 投 信 業 者 可 以 輕 易 地 認 養 特 定 券 次, 並 操 控 次 級 市 場 報 價 來 提 升 特 定 基 金 之 操 作 績 效 然 而, 隨 著 主 管 機 關 之 注 意 與 檢 討, 此 型 債 券 金 融 創 新 已 逐 漸 消 失, 取 而 代 之 的 是 債 券 分 割 制 度 ( 變 更 付 息 方 式 ), 期 望 能 真 正 解 決 債 券 型 基 金 流 動 性 問 題 台 灣 主 管 機 關 與 業 者 皆 希 望 能 透 過 債 券 分 割 市 場 的 活 絡 來 建 立 具 有 參 考 性 的 中 長 期 利 率 指 標, 並 讓 更 多 債 券 金 融 創 新 商 品 能 引 進 市 場, 以 滿 足 保 守 投 資 者 之 理 財 需 求, 但 若 要 債 券 金 融 創 新 商 品 能 為 債 券 市 場 提 供 正 面 之 功 能, 仍 需 配 合 著 良 好 的 管 理 機 制 與 業 者 的 自 律 規 範, 才 能 使 其 完 美 的 在 市 場 上 運 作 20
重 要 提 示 国 寿 安 保 安 康 纯 债 债 券 型 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 根 据 2016 年 8 月 22 日 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 中 国 证 监 会 ) 关 于 核 准 国 寿 安 保 安 康 纯 债 债
国 寿 安 保 安 康 纯 债 债 券 型 证 券 投 资 基 金 基 金 管 理 人 : 国 寿 安 保 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 广 发 银 行 股 份 有 限 公 司 1 重 要 提 示 国 寿 安 保 安 康 纯 债 债 券 型 证 券 投 资 基 金 ( 以 下 简 称 本 基 金 ) 根 据 2016 年 8 月 22 日 中 国 证 券 监 督 管 理 委
关于快速直达轨道轿车公交体系的研究及可行性
关 于 快 速 直 达 轨 道 轿 车 公 交 体 系 的 研 究 及 可 行 性 应 用 领 域 : 机 械 电 子 技 术 方 案 概 要 信 息 编 号 :T2016010012 交 付 形 式 : 其 他 技 术 成 熟 度 : 初 试 合 作 方 式 : 技 术 入 股 技 术 转 让 技 术 许 可 委 托 开 发 其 他 方 案 详 述 为 了 彻 底 解 决 大 城 市 日 益 严
1957 1976 36 1957 678 1958 1445 1959 524 1960 298 1961 192 1962 149 1963 68 1964 297 1965 591 1966 756 1967 55 1968 5 1969 1972 1973 1113 1974 1129 19
1957 1976 1977 8 1992 2 1 9 19 2 119 1977 1957 1976 36 1957 678 1958 1445 1959 524 1960 298 1961 192 1962 149 1963 68 1964 297 1965 591 1966 756 1967 55 1968 5 1969 1972 1973 1113 1974 1129 1975 657 1976
目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发 售... 9 第 五 部 分 基 金 备 案... 11 第 六 部 分 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回... 12 第
江 信 祺 福 债 券 型 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 基 金 管 理 人 : 江 信 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 光 大 银 行 股 份 有 限 公 司 二 零 一 六 年 六 月 目 录 第 一 部 分 前 言... 1 第 二 部 分 释 义... 3 第 三 部 分 基 金 的 基 本 情 况... 7 第 四 部 分 基 金 份 额 的 发
投资指引
光 大 金 融 市 场 周 报 7 月 5 日 -7 月 10 日 本 期 目 录 01 本 期 封 面 A 股 暴 跌 存 贷 比 惹 得 祸? 02 一 周 头 条 6.28-7.3 03 一 周 重 要 数 据 1.8 个 百 分 点 经 济 增 速 放 缓 04 一 周 A 股 沪 指 周 跌 近 7% 创 近 16 个 月 最 大 周 跌 幅 05 机 构 看 市 航 空 证 券 : 抵
扉页
目 录 关 于 2015 年 广 东 省 人 力 资 源 市 场 工 资 指 导 价 位 及 行 业 人 工 成 本 信 息 的 说 明 1 第 一 部 分 工 资 指 导 价 位 4 一 分 工 资 指 导 价 位 4 ( 一 ) 分 细 类 工 资 指 导 价 位 4 1 单 位 负 责 人 4 2 专 业 技 术 人 员 4 3 办 事 人 员 12 4 商 业 服 务 业 人 员 14 5
0106202029 其 他 陸 龜 ( 象 龜 ) 科 0106202090 其 他 活 龜 0106209000 其 他 爬 蟲 類 0106209010 沙 氏 變 色 蜥 0106209090 其 他 爬 蟲 類 0106310000 猛 禽 0106320000 鸚 鵡 目 包 括 鸚 鵡
HS_NO NOTE 0101100010 馬, 純 種 繁 殖 用 0101100020 驢, 純 種 繁 殖 用 0101900010 其 他 馬 0101900020 其 他 驢 ; 騾 及 駃 騠 0102100000 牛, 純 種 繁 殖 用 0102900000 牛, 純 種 繁 殖 用 除 外 0103100000 豬, 純 種 繁 殖 用 0103910000 豬, 重 量 少 於
1877 1956 1912 1956 1903 1946 2 1908 floor flome 1891 1976 1879 1940 1963 1866 1944 1881 1945 1943 1958 1822 1911 1773 1836 1806.5.20
900957 2012 900957 2012 1... 2 2... 2 3... 3 4... 3 1 900957 2012 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1 : (%) ( ) 403,086,469.81 430,841,382.24-6.45 ( ) 381,038,814.42 373,375,060.00 2.06 / 1.0918 1.0699 2.05 1 9 (%)
上 海 蓝 皮 书 资 源 环 境 的 叠 加 作 用, 水 位 会 明 显 超 高, 对 城 市 防 汛 安 全 造 成 较 大 威 胁 近 年 来 上 海 面 临 的 防 汛 形 势 较 为 复 杂, 突 出 表 现 为 以 下 几 点 : ( 一 ) 台 风 多 发 自 1997 年 11 号
. 7 防 洪 防 汛 机 制 及 其 面 临 的 挑 战 陈 宁 摘 要 : 近 年 来 上 海 的 防 洪 防 汛 形 势 日 趋 复 杂, 台 风 多 发 潮 位 趋 高 短 时 局 部 强 降 雨 突 发 风 暴 潮 三 碰 头 和 风 暴 潮 洪 四 碰 头 等 防 汛 形 势 使 城 市 防 汛 工 作 面 临 长 期 压 力 虽 然 上 海 已 经 基 本 形 成 了 以 千 里 海
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Report on the Economic Development of China and...
中 国 与 世 界 经 济 发 展 报 告 (2008) 王 长 胜 主 编 目 录 序 :2008 年 中 国 经 济 展 望 和 宏 观 调 控 政 策 取 向 综 合 篇 2008 年 固 定 资 产 投 资 将 继 续 快 速 增 长 2007 年 消 费 形 势 分 析 和 2008 年 走 势 预 测 2007 年 外 贸 运 行 分 析 及 2008 年 展 望 2007 年 中 国
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建弘美元短期債券證券投資信託基金
封 面 華 南 永 昌 多 重 資 產 入 息 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 之 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 公 開 說 明 書 一 基 金 名 稱 : 華 南 永 昌 多 重 資 產 入 息 平 衡 證 券 投 資 信 託 基 金 ( 本 基 金 之 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 二 基 金 種 類 : 平 衡 型 三 基 本 投 資 方 針 : 請
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长城久泰中信标普300指数证券投资基金
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FY3-2012 3 rd Quarter Results Tokyo Stock Exchange / Nagoya Stock Exchange 8593 Results announcement date : February 3, 2012 Inquiries: Corporate Communications Department Tel 81+3-6865-3002, Fax: 81+3-6895-5306
资产证券化的法律问题研究
* ** Asset Securitization 70 1992 1 2 3 SPV (Underlying Assets) *** 1 1998 2 5 4 Mortgage-backed Securitization Mortgage-backed Securities, MBS Asset-backed Securitization Asset-Backed Securities. ABS
序 言 本 研 習 資 料 手 冊 按 照 投 資 相 連 長 期 保 險 考 試 範 圍 編 纂 而 成, 該 考 試 試 題 將 按 本 研 習 資 料 手 冊 擬 定 內 文 每 章 結 尾 部 份 另 列 有 模 擬 試 題 供 參 考 在 香 港 保 險 業 監 理 處 的 應 允 下,
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CMoney市場月報
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風險權數組_ 影響
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新世纪混合型开放式证券投资基金
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球 互 联 时 代, 这 是 我 杜 撰 出 来 的 一 个 词, 主 要 表 现 三 个 驱 动 力, 一 个 是 信 息 技 术 和 互 联 网 ; 第 二 是 全 球 化, 我 们 从 中 国 1989 年 到 1991 年 进 入 全 球 化 市 场 ; 第 三 是 气 候 变 化 的 影
陈 煜 波 : 大 数 据 时 代 的 商 业 创 新 市 场 的 相 变 ( 根 据 陈 煜 波 教 授 在 清 华 经 管 学 院 高 管 培 训 CMO 高 峰 论 坛 : 大 数 据 时 代 的 顾 客 洞 察 与 市 场 营 销 的 演 讲 实 录 整 理 ) 2014 年 6 月 14 日 深 圳 大 家 知 道 相 变 是 一 个 物 理 学 的 概 念, 物 体 从 固 态 转 变
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2016 年 9 月 9 日 特 色 指 标 今 日 风 险 度 上 证 指 数 70 深 证 指 数 50 新 能 源 汽 车 : 打 击 新 能 源 车 骗 补 首 次 亮 剑 国 融 板 块 5G 通 信 :5G 商 用 时 代 有 望 加 速 到 来 国 企 改 革 : 央 企 与 地 方 性 国 企 改 革 推 进 中 指 数 收 盘 价 涨 跌 幅 % 上 证 指 数 3095.95 0.13%
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1/7 供 应 商 财 务 手 册 本 期 2004 年 08 月 02 日 发 布 若 有 变 动, 再 版 修 订 1 家 乐 福 财 务 结 算 流 程 图 第 二 页 1.1 供 应 商 送 货 至 门 店, 但 发 票 直 接 交 财 务 中 心 2 净 额 发 票 2.1 净 额 发 票 是 指 供 应 商 开 给 家 乐 福 的 增 值 税 发 票 上 已 经 扣 减 了 合 同 费
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重 要 提 示 华 夏 大 中 华 信 用 精 选 债 券 型 证 券 投 资 基 金 (QDII)( 以 下 简 称 本 基 金 ) 已 经 中 国 证 监 会 2016 年 5 月 26 日 证 监 许 可 [2016]1130 号 文 准 予 注 册 基 金 管 理 人 保 证 本 招 募 说
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华 夏 大 中 华 信 用 精 选 债 券 型 证 券 投 资 基 金 (QDII) 招 募 说 明 书 基 金 管 理 人 : 华 夏 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 重 要 提 示 华 夏 大 中 华 信 用 精 选 债 券 型 证 券 投 资 基 金 (QDII)( 以 下 简 称 本 基 金 ) 已 经 中 国 证 监 会 2016
前 言 2011 年 第 1 期 总 第 9 期 ( 内 部 刊 物, 仅 供 参 考 ) 主 办 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 地 址 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F 邮 编 200001 随 着 我 国 经 济 和 资 本 市
专刊 SPECIAL REPORT 2011 年第 1 期 总第 9 期 国际三大信用评级机构的评级比较 标准普尔评级产品与符号介绍 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 前 言 2011 年 第 1 期 总 第 9 期 ( 内 部 刊 物, 仅 供 参 考 ) 主 办 :
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3 : 3.1 : 3.2 : 3.3 1 8 5 6 8 3-1 1 8 5 6 8 3-2 (1/3) (2/3) (Basis) (Basis) (spot) (future) (Basis Risk) (3/3) ( ) ( ) (560 570) (590 595) (590 605) (590 600) 3-3 3-4 3-5 (1/2) (Simple Hedge Method) 8
上 海 新 世 纪 评 估 投 有 限 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 市 场 各 种 产 收 益 率 的 上 涨 (4) 非 标 产 兴 起, 保 险 机 构 等 机 构 产 负 表 调 整 随 着
市 场 研 究 213 年 市 场 发 评 级 研 究 王 海 燕 / 文 一 市 场 环 境 213 年, 内 市 场 前 热 后 冷, 发 展 动 力 趋 弱, 主 要 表 现 为 : 上 半 年 市 场 收 益 率 曲 线 缓 慢 下, 下 半 年 后 大 幅 上 升, 扣 除 政 策 性 后 的 发 规 模 环 比 逐 下 降 从 影 响 市 场 环 境 的 因 素 看, 有 以 下 几 点
2 (1) 9,718,697, ,082,020, % 276,388, ,461, % 174,462, ,813, % -2,222,755, ,285,696,26
1 Shandong Chenming Paper Holdings Limited* 1812 2015 000488 B 200488 1812 (86)-0536-2158008 (86)-0536-2158008 (852)-2501 0088 (86)-0536-2158977 (86)-0536-2158977 (852)-2501 0028 chenmmingpaper@163.com
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中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 关 于 银 行 间 市 场 债 券 评 级 业 务 相 关 资 料 的 公 示 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 China Chengxin International Credit Rating Co.,LTD 1 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 诚 信 国
最 簡 單 的 利 率 交 換 契 約 是 單 純 型 (plain vanilla) 的 利 率 交 換 合 約, 舉 例 來 說, 假 設 在 2011 年 3 月 1 日 甲 方 與 乙 方 簽 定 名 目 本 金 1 億 萬 美 的 利 率 交 換 合 約, 乙 方 同 意 未 來 的 三
主 題 報 導 Regulars 利 率 交 換 交 易 集 中 結 算 制 度 之 發 展 建 議 周 行 一 〡 國 立 政 治 大 學 財 務 管 理 學 系 教 授 徐 政 義 〡 國 立 中 央 大 學 財 務 金 融 學 系 副 教 授 6 2007 至 2008 年 之 間 的 金 融 風 暴, 對 全 球 金 融 市 場 乃 至 於 經 濟 發 展 帶 來 嚴 重 的 衝 擊 金 融
2 (1) 10,606,358, ,718,697, % 939,164, ,388, % 741,811, ,462, % -2,697,509, ,222,755
1 Shandong Chenming Paper Holdings Limited* 1812 2016 000488 B 200488 1812 (86)-0536-2158008 (86)-0536-2158008 (852)-2501 0088 (86)-0536-2158977 (86)-0536-2158977 (852)-2501 0028 chenmmingpaper@163.com
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2015 冬 毛 克 利 愛 心 旅 行 說 明 會 資 訊 各 位 夥 伴 大 家 好, 感 謝 您 前 來 參 加 我 們 今 天 所 舉 辦 的 毛 克 利 愛 心 旅 行 說 明 會, 以 下 為 今 日 活 動 流 程, 為 協 助 您 了 解 所 有 活 動 流 程, 請 詳 細 閱 讀 以 下 相 關 資 訊 : 時 間 活 動 內 容 13 : 00 ~ 13 : 20 說 明 會
4 訴 願 審 議 委 員 訴 願 法 第 52 法 律 事 務 處 會 委 員 名 單 條 行 政 院 及 001 識 別 個 各 級 行 政 機 (061) 訴 社 會 關 訴 願 審 議 願 及 行 政 救 情 況 (C038 委 員 會 組 織 濟 (122) 職 業 ) 教 規 程 第 4
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Microsoft Word - 简报151期
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使 命 圣 母 诞 生 - 圣 安 娜 堂 区 圣 耀 翰 维 也 纳 堂 区 和 圣 麦 克 堂 区 的 多 元 化 文 化 丰 富 了 天 主 教 赎 世 主 圣 麦 可 学 校, 也 反 应 了 学 校 的 多 元 性 学 校 的 课 程 从 学 前 班 (Pre-K) 到 8 年 级, 课
天 主 教 赎 世 主 圣 麦 可 学 校 2015-2016 学 年 家 长 学 生 手 册 亲 爱 的 家 长 们 : 作 为 您 孩 子 的 教 育 合 作 伙 伴, 我 们 欢 迎 您 来 到 天 主 教 赎 世 主 圣 麦 可 学 校 本 校 以 天 主 教 信 仰 为 基 础, 秉 持 耶 稣 基 督 教 导 世 人 的 理 念, 在 圣 母 和 圣 麦 可 天 使 的 带 领 下, 致
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22 广 东 省 清 障 车 工 程 技 术 研 究 开 发 中 心 广 东 粤 海 汽 车 有 限 公 司 2010 第 一 批 23 广 东 省 流 控 元 件 工 程 技 术 研 究 开 发 中 心 广 东 恒 基 金 属 制 品 实 业 有 限 公 司 2010 第 一 批 24 广 东 省
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2007 5 No.5 2007 ( 100 ) Journal of Fujian Institute of Financial Administrators Serial No.100 18 19 12 2 δ ( r r ln ln t = PIt PI t) = SQRT[ ( t k 12) /11] t r µ r 1 k = 1 t PI t µ 12 δ ( r t ) 20 GDP=10.38+0.19CAP+
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2015 年 12 月 总 第 102 期 0 上 海 清 算 所 将 推 出 绿 色 债 券 指 数 及 其 债 券 衍 生 品 1 编 辑 导 语 上 海 环 境 能 源 交 易 所 真 诚 欢 迎 大 家 针 对 碳 市 场 分 析 CCER 项 目 开 发 行 业 动 态 及 企 业 节 能 减 排 等 话 题 踊 跃 投 稿 至 shets@cneeex.com 上 海 环 境 能 源 交
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雪霸國家公園高山地區登山糧食適用方式規劃
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ETF Exchange Traded Fund SPDR QQQ 2002 1,480 ETF ETF ETF ETF ETF 50 ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF 1 ETF ETF ETF ETF Index Shares Index Tracking Stock Index Participation Units ETF ETF Index Share
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A 2004 14 Abstract With the background of China being troubled with overseas listing of Chinese index future, this paper analyses the reactions of local stock markets towards overseas listing of their
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( CIP) /. - :, 2006. 6 (. 12 ) ISBN 7-80178 - 387-5.... G451. 6 CIP ( 2006) 078108 : : : ( 41 : 100034) : : 2006 6 1 : 2006 6 1 : 880 1230 1 /32 : 8 : 223 : 280. 00 , ;, ;,, :,,,, :,,,,,,,, 2006 1 ( 1
Viva! Soup Viva! Soup Viva! Soup Viva! Soup Viva! Soup Viva! Soup 前言 天天喝湯 天天幸福 每個人都有自己的療癒系 可能是聽音樂 看電影 讀小說 做保養 瘋狂購物 對於嗜吃如我者來說 食物就是最大的療 癒系 即使已經吃出一個圓滾滾的小
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壹、
出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 研 究 ) 104 年 組 團 出 國 專 題 研 究 住 宅 政 策 規 劃 與 推 動 班 團 體 出 國 報 告 服 務 機 關 : 內 政 部 營 建 署 等 19 個 機 關 姓 名 職 稱 : 王 副 署 長 榮 進 等 20 人 派 赴 國 家 : 日 本 及 新 加 坡 出 國 期 間 :104 年 11 月 8 日 至 104 年 11 月
6 InsurTech IT InsurTech 3,000 100 50 MA 300-230 HER Publisher's Note SKFH News Letter 1 COVER STORY 381 01 02 04 06 08 10 13 16 19 22 24 2 381 SKFH News Letter 3 COVER STORY skbm1417@skl.com.tw 26 30
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ISSN 1019-2441 1818 501 (02)2316-5847 http://www.ndc.gov.tw 1031120 ( ) 20146 20.0% Brent 201010 5 (WTI) 201110 4 OPEC 1127 2 1818 Abstract IMF CCA 2014 2015 GDP 2013 1 5.5% OECD 2014 GDP 3.3% 2015 2016
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26 全球金融危機專輯 2-1 Tobin Q IMF (2008) Wilson (2008) ( 2-1) (New Century Financial Corporation) 2007 ( 2-2) ( ) 2007
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厦门创兴科技股份有限公司
600222 2005 2005... 3... 3... 5... 6... 7... 9... 12... 45 2 2005 1 2 3 4 1 HENAN JOYLINE&JOYSUN PHARMACEUTICAL STOCK CO.,LTD. JOYSUN 2 A A A 600222 3 8 8 450001 http://www.joysun.com joysun@www.joysun.com
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: Hengan International (01044 HK) 中 文 版 Sunny Kwok 郭 日 升 公 司 报 告 : 恒 安 国 际 (01044 HK) Chinese version +852 2509 2642 sunny.kwok@gtjas.com.hk Proposed Spin-Off of QinQin 将 分 拆 亲 亲 食 品 GTJA Research 国 泰
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(2)1. 易 度 (1) 易 (2) (3) 理 (4) < > 度 率 (4)2. 列 不 行 (1) (2) (3) (4) 數 < > 來 來 立 行 易 例 來 行 行 (4)3. 列 (1) (2) 行 (3) (4) 若 參 易 利 行 < > 若 易 利 例 來 行 行 易 易 利 參 更 更 (3)4. 列 不 契 (1) (2) 數 量 (3) (4) < > 契 1. 易 2.
細 節 出 成 績 : 橫 琴 島 開 發 的 政 策 探 討 * 澳 門 大 學 劉 伯 龍 ** 龐 欣 新 摘 要 : 目 前, 橫 琴 島 開 發 已 全 面 拉 開 序 幕, 澳 門 大 學 已 正 式 進 駐 橫 琴 珠 海 方 面 已 投 入 巨 資, 建 立 高 水 平 的 中 央
2013 Cross-strait Academic Conference on Enhancement of Public Governance 細 節 出 成 績 : 橫 琴 島 開 發 的 政 策 探 討 劉 伯 龍 龐 欣 新 澳 門 大 學 09/10/2013 澳 門 Macao 細 節 出 成 績 : 橫 琴 島 開 發 的 政 策 探 討 * 澳 門 大 學 劉 伯 龍 ** 龐 欣
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附 件 : 实 施 清 洁 生 产 审 核 并 通 过 评 估 验 收 的 重 点 企 业 名 单 ( 第 2 批 ) 总 序 号 总 编 号 企 业 名 称 所 属 行 业 北 京 市 1 100201000011 北 京 水 泥 厂 有 限 责 任 公 司 水 泥 水 泥 熟 料 生 产 175.6 万 吨 北 京 市 昌 平 区 北 京 市 昌 平 区 北 小 营 2006 2007 中 国
标题
2015 年 第 1 期 ( 总 第 227 期 ) 厦 门 大 学 学 报 ( 哲 学 社 会 科 学 版 ) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY( Arts & Social Sciences) No. 1 2015 General Serial No. 227 国 债 期 货 定 价 : 基 本 原 理 与 文 献 综 述 陈 摇 蓉, 葛 摇 骏 ( 厦 门 大 学 经