正 文 目 录 ( 行 业 篇 ) 颠 覆 者 的 崛 起...5 医 药 电 商 蕴 含 巨 大 潜 力, 迎 来 黄 金 发 展 期...5 互 联 网 普 及 率 大 幅 提 升, 网 络 购 物 蓬 勃 发 展...5 医 药 互 联 网 零 售 势 不 可 挡, 相 比 发 达 国 家 潜

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1 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 / 深 度 研 究 214 年 9 月 29 日 行 业 评 级 : 医 药 生 物 增 持 ( 维 持 ) 医 药 商 业 Ⅱ 增 持 ( 维 持 ) 赵 媛 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 zhaoyuan@mail.htsc.com.cn 杨 烨 辉 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 yangyehui@mail.htsc.com.cn 姚 艺 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 yaoyi@mail.htsc.com.cn 相 关 研 究 1 太 极 集 团 (6129): 三 把 利 剑 利 破 局, 轻 装 前 行 助 成 长 一 心 堂 (2727): 外 延 扩 大 收 入, 直 采 提 升 毛 利 嘉 事 堂 (2462):GPO+ 高 值 耗 材 引 擎, 业 绩 进 入 加 速 轨 道 医 药 电 商, 扬 帆 起 航 医 药 流 通 行 业 深 度 报 告 投 资 要 点 : 医 药 电 商 迎 来 黄 金 发 展 期, 三 流 合 一 效 率 制 胜 213 年 中 国 医 药 产 品 的 线 上 零 售 额 占 比 仅 为 1.7%, 与 发 达 国 家 相 比 仍 然 处 于 起 步 阶 段 随 着 网 上 消 费 习 惯 的 形 成 和 网 络 平 台 及 配 套 服 务 商 的 涌 现, 预 计 215 年 我 国 医 药 电 商 的 交 易 规 模 将 达 到 百 亿 第 三 方 医 药 电 子 商 务 对 物 流 资 金 流 信 息 流 有 效 整 合, 新 的 医 药 供 应 链 系 统 使 药 品 流 通 环 节 成 本 大 大 降 低 ( 可 从 7% 降 至 25%), 从 而 极 大 地 减 轻 医 药 费 用 负 担 制 度 破 冰 在 即, 引 爆 千 亿 市 场 互 联 网 食 品 药 品 经 营 监 督 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 的 出 台, 史 无 前 例 的 解 开 电 商 在 处 方 药 销 售 和 物 流 配 送 方 面 的 政 策 约 束, 预 计 慢 性 病 常 见 病 类 口 服 药 最 先 受 益, 医 药 电 商 的 市 场 空 间 有 望 从 目 前 的 近 2 亿 非 处 方 药, 向 近 处 方 药 万 亿 市 场 扩 展, 行 业 将 实 现 从 新 业 态 到 广 泛 应 用 业 态 的 跨 越 随 着 药 品 加 成 的 取 消, 医 院 对 药 品 和 差 价 的 关 注 度 下 降, 未 来 在 药 品 加 成 平 移 到 位 基 础 上, 院 内 物 流 药 房 托 管 社 会 化 药 房 或 成 为 现 实 路 径 线 上 线 下 联 动, 开 启 医 药 电 商 OTO 元 年 开 启 客 户 在 购 买 药 品 的 同 时 更 希 望 得 到 专 业 的 药 学 服 务, 而 基 于 服 务 的 OTO 模 式, 通 过 互 联 网 电 商 平 台 与 传 统 门 店 相 互 融 合, 可 以 有 效 解 决 包 括 专 业 药 学 服 务 在 内 的 信 息 互 通 快 速 物 流 以 及 客 户 体 验 三 大 问 题 基 于 LBS 定 位 技 术 移 动 用 药 管 理, 较 传 统 药 店 更 为 及 时 高 效, 通 过 提 供 便 利 的 健 康 服 务, 增 加 用 户 粘 性 行 业 走 势 图 产 业 融 合 加 速, 健 康 管 理 转 型 是 未 来 方 向 从 世 界 范 围 看, 医 药 电 商 从 单 一 去 流 通 环 节 提 供 商 转 向 健 康 方 案 服 务 商, 是 一 个 普 遍 的 趋 势 轻 模 式 的 互 联 网 公 司 通 过 收 3% 2% 1% % -1% -2% 医 药 生 物 沪 深 3 医 药 商 业 Ⅱ 购 可 以 快 速 拥 有 医 师 和 高 转 化 率 用 户 资 源, 完 成 医 疗 健 康 战 略 布 局 对 于 垂 直 电 商 而 言, 引 入 移 动 医 疗 可 以 迅 速 解 决 电 商 起 步 初 期 的 流 量 问 题, 也 可 以 降 低 推 广 费 用 我 们 看 好 将 远 程 问 诊 与 移 动 购 药 相 结 合 的 一 站 式 解 决 方 案 重 点 公 司 优 势 和 增 长 看 点 从 赚 取 进 销 差 价 收 益 为 特 征, 到 通 过 规 模 与 运 营 优 化 的 成 本 战 略, 再 到 通 过 经 营 方 式 与 服 务 创 新 获 取 利 润, 提 供 健 康 解 决 方 案, 医 药 电 商 行 业 核 心 竞 争 要 素 正 发 生 根 本 变 化, 竞 争 范 围 从 渠 道 和 品 种 价 格 的 高 低 关 系 资 源 的 强 弱 到 发 展 战 略 商 业 模 式 业 务 创 新 增 值 服 务 品 牌 管 理 等 所 有 环 节 竞 争 形 势 转 向 企 业 的 资 本 运 作 市 场 控 制 力 物 流 配 送 能 力 信 息 处 理 能 力 品 种 保 障 能 力 客 户 服 务 和 品 牌 经 营 等 综 合 实 力 的 较 量 我 们 认 为 具 有 线 下 物 流 配 送 优 势, 通 过 自 建 或 战 略 联 盟 切 入 线 上, 健 康 服 务 模 式 转 型 进 程 中 走 在 前 列 的 公 司, 是 现 阶 段 投 资 关 注 的 重 点 基 于 物 流 配 送 及 供 应 链 联 盟 优 势, 推 荐 九 州 通 (6998); 基 于 线 下 网 点 发 力 OTO 优 势, 推 荐 一 心 堂 (2727) 嘉 事 堂 (2462); 基 于 上 下 游 产 业 链 优 势, 推 荐 太 安 堂 (2433); 另 外 关 注 新 业 务 带 来 较 大 弹 性 的 太 极 集 团 (6129)( 控 股 桐 君 阁 ) 风 险 提 示 : 前 期 高 投 入 和 高 风 险 特 性, 对 融 入 互 联 网 和 电 商 业 务 的 公 司 将 形 成 严 峻 挑 战

2 正 文 目 录 ( 行 业 篇 ) 颠 覆 者 的 崛 起...5 医 药 电 商 蕴 含 巨 大 潜 力, 迎 来 黄 金 发 展 期...5 互 联 网 普 及 率 大 幅 提 升, 网 络 购 物 蓬 勃 发 展...5 医 药 互 联 网 零 售 势 不 可 挡, 相 比 发 达 国 家 潜 力 巨 大...5 供 应 链 全 面 打 通, 三 流 合 一 效 率 制 胜...7 平 台 与 官 网 B2C 竞 合 加 剧, 纯 竞 价 引 流 模 式 面 临 瓶 颈...7 平 台 与 医 药 B2C 官 网 竞 合 加 剧...9 政 策 东 风 已 来, 医 药 分 开 或 曲 线 前 行...1 处 方 药 松 绑, 引 爆 千 亿 市 场...1 各 方 利 益 博 弈, 医 药 分 开 或 曲 线 前 进...12 医 药 电 商 OTO 元 年 开 启, 健 康 方 案 转 型 是 未 来 方 向...15 线 上 线 下 联 动, 开 启 医 药 电 商 OTO 元 年...15 突 破 业 内 痛 点, 催 生 基 于 服 务 的 OTO 模 式...15 线 上 线 下 互 动, 资 源 整 合 创 造 价 值...15 移 动 APP 助 力 OTO 模 式 推 广...16 产 业 融 合 加 速, 健 康 管 理 转 型 是 未 来 方 向...18 从 药 学 服 务 到 用 药 管 理, 终 极 目 标 是 健 康 管 理...18 BAT 参 战 加 速 产 业 融 合, 看 好 一 站 式 解 决 方 案...19 美 国 CVS: 全 球 连 锁 药 店 之 王 的 成 长 模 式 与 借 鉴...21 公 司 篇 上 市 公 司 优 势 和 增 长 动 力 分 析...24 九 州 通 (6998): 医 药 电 商 先 行 者, 发 力 移 动 端 OTO...24 一 心 堂 (2727): 多 渠 道 营 销 网 络 并 进, 区 域 医 保 优 势 领 先...25 嘉 事 堂 (2462): GPO+ 高 值 耗 材 引 擎, 业 绩 进 入 加 速 轨 道...26 太 安 堂 (2433): 收 购 康 爱 多, 快 速 切 入 医 药 电 商 领 域...27 太 极 集 团 (6129): 医 药 商 业 逐 步 改 善, 桐 君 阁 将 成 为 提 升 重 点...28 风 险 提 示...29 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2

3 图 表 目 录 图 1: 中 国 互 联 网 普 及 率...5 图 2: 中 国 手 机 网 民 普 及 率...5 图 3: 中 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 及 增 速...5 图 4: 美 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 及 份 额...6 图 5: 中 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 及 份 额...6 图 6: 消 费 者 网 购 药 品 意 愿 调 查...6 图 7: 医 药 电 子 商 务 重 构 供 应 链 流 程...7 图 8: 平 台 式 医 药 B2C 商 业 模 式...8 图 9: 医 药 互 联 网 零 售 格 局...8 图 1: 天 猫 医 药 馆 品 类 份 额...9 图 11: 医 药 B2C 官 网 市 场 品 类 份 额...9 图 12: 国 内 外 医 药 电 商 盈 利 能 力 比 较...1 图 13: 互 联 网 药 品 交 易 服 务 资 格 获 批 提 速 图 14: 处 方 药 收 入 份 额 图 15: 药 品 终 端 收 入 格 局 图 16: 国 内 外 网 上 药 店 发 展 环 境 对 比 图 17: 美 国 医 药 流 通 体 系...13 图 18: 医 改 推 进 时 间 表...13 图 19: 预 付 支 付 模 式 改 革 引 导 医 院 行 为...14 图 2: 院 内 物 流 优 化 流 程 ( 红 色 箭 头 )...14 图 21: 消 费 者 未 选 择 网 购 药 品 的 原 因...15 图 22: 基 于 LBS 服 务 的 OTO 渠 道 闭 环...16 图 23: 移 动 用 药 管 理 较 传 统 药 店 的 用 药 管 理 优 势...17 图 24: 移 动 用 药 管 理 APP 案 例 分 析 -mycvs...17 图 25: 通 过 系 统 对 接 实 现 供 应 链 共 享 和 会 员 数 据 互 通...18 图 26: 基 于 CRM 与 OTO 的 健 康 解 决 方 案...18 图 27: 医 药 电 商 行 业 发 展 趋 势...19 图 28: 用 户 获 取 健 康 信 息 的 渠 道...19 图 29: 用 户 身 体 不 适 情 况 下 的 选 择...19 图 3: 移 动 医 疗 市 场 规 模 及 增 速...2 图 31: 移 动 医 疗 APP 下 载 量 排 名...2 图 32: CVS 发 展 历 程...21 图 33: CVS 两 大 业 务 模 块...21 图 34: CVS 药 店 数 量 及 增 长 率...22 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3

4 图 35: CVS 产 品 收 入 结 构...22 图 36: CVS 药 品 邮 购 收 入 占 比 不 断 提 升...22 图 37: CVS 核 心 竞 争 力 分 析...23 图 38: 公 司 收 入 规 模 及 增 速...24 图 39: 公 司 净 利 润 规 模 及 增 速...24 图 4: 公 司 收 入 规 模 及 增 速...25 图 41: 公 司 净 利 润 规 模 及 增 速...25 图 42: 北 京 地 区 商 业 企 业 物 流 基 地 分 布...26 图 43: 公 司 收 入 规 模 及 增 速...27 图 44: 公 司 净 利 润 规 模 及 增 速...27 图 45: 公 司 收 入 规 模 及 增 速...28 图 46: 公 司 净 利 润 规 模 及 增 速...28 表 格 1: 国 内 医 药 电 商 商 业 模 式...7 表 格 2:213 年 医 药 B2C 官 网 销 售 TOP1...8 表 格 3:213 年 双 十 一 天 猫 医 药 馆 销 售 前 十 大 品 牌...9 表 格 4: 医 药 电 商 自 营 模 式 与 平 台 模 式 比 较...1 表 格 5: 药 品 网 络 销 售 政 策 发 展 历 程...12 表 格 6: 医 药 电 商 涉 足 OTO 案 例...16 表 格 7:CVS 移 动 电 商 服 务 功 能...22 表 格 8: 医 药 电 商 相 关 标 的 盈 利 预 测 及 估 值 情 况...24 表 格 9:213 年 国 内 主 流 医 药 B2C 网 站 的 评 估 排 名...28 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4

5 颠 覆 者 的 崛 起 医 药 电 商 蕴 含 巨 大 潜 力, 迎 来 黄 金 发 展 期 互 联 网 普 及 率 大 幅 提 升, 网 络 购 物 蓬 勃 发 展 中 国 互 联 网 信 息 中 心 CNNIC 调 查 报 告 显 示, 截 至 214 年 6 月, 我 国 网 民 规 模 达 6.32 亿, 互 联 网 普 及 率 为 46.9%, 较 213 年 底 提 升 了 1.1 个 百 分 点 其 中 手 机 网 民 达 5.27 亿, 使 用 手 机 上 网 的 人 群 占 比 提 升 至 83.4%, 相 比 213 年 底 上 升 了 2.4 个 百 分 点 213 年 我 国 网 上 购 物 交 易 规 模 已 达 18,5 亿 元, 同 比 增 长 42%, 市 场 规 模 已 经 与 美 国 相 当, 网 络 购 物 交 易 额 占 中 国 社 会 消 费 品 商 品 零 售 总 额 的 比 重 也 已 经 由 29 年 的 2.5% 大 幅 提 高 到 8.7% 图 1: 中 国 互 联 网 普 及 率 图 2: 中 国 手 机 网 民 普 及 率 网 民 数 量 ( 亿 ) 互 联 网 普 及 率 手 机 网 民 数 量 ( 亿 ) 占 网 民 数 量 比 重 8 亿 5% 8 亿 1% 6 4% 6 8% 4 3% 2% 4 6% 4% 2 1% 2 2% H1 % H1 % 资 料 来 源 : 中 国 互 联 网 信 息 中 心 CNNIC 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 互 联 网 信 息 中 心 CNNIC 华 泰 证 券 研 究 所 医 药 互 联 网 零 售 势 不 可 挡, 相 比 发 达 国 家 潜 力 巨 大 药 品 作 为 一 种 高 度 标 准 化 和 条 码 指 示 性 的 商 品, 是 最 适 合 电 子 商 务 的 行 业 之 一 从 25 年 第 一 家 医 药 B2C 药 房 网 上 线, 随 着 网 上 消 费 习 惯 的 形 成 和 网 络 平 台 及 配 套 服 务 商 的 涌 现, 网 上 药 店 已 进 入 爆 炸 式 增 长 阶 段 数 据 显 示,213 年 我 国 网 上 药 店 销 售 规 模 约 42 亿 元, 较 212 年 翻 了 2 倍, 预 计 215 年 我 国 医 药 电 商 的 交 易 规 模 将 达 到 百 亿 图 3: 中 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 及 增 速 中 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 亿 元 E 215E 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资 料 来 源 :214 年 中 国 医 药 电 商 年 会 统 计, 华 泰 证 券 研 究 所 由 于 药 品 互 联 网 销 售 具 有 便 利 优 价 隐 私 保 护 更 好 服 务 等 优 势, 已 成 为 全 球 药 品 销 售 的 一 个 重 要 渠 道 美 国 自 上 世 纪 9 年 代 后 期 就 出 现 了 以 互 联 网 为 交 易 平 台 的 网 上 药 店, 到 2 年 美 国 已 拥 有 1 余 家 网 上 药 店, 每 年 交 易 额 达 2 亿 美 元 以 上 25 年, 网 上 药 店 总 数 达 14 家, 销 售 额 在 439 亿 美 元, 约 占 美 国 药 品 零 售 额 的 19%, 成 为 各 种 药 品 销 售 渠 道 中 仅 次 于 连 锁 药 店 的 第 2 名 据 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 监 测 数 据 显 示,213 年 美 国 通 过 网 络 零 售 的 药 品 高 达 743 亿 美 元 左 右, 占 药 品 零 售 市 场 约 3% 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5

6 图 4: 美 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 及 份 额 亿 美 元 美 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 ( 亿 美 元 ) 占 药 品 零 售 市 场 份 额 5% 4% 3% 2% 1% % 资 料 来 源 : 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 统 计, 华 泰 证 券 研 究 所 在 欧 洲, 欧 洲 药 剂 师 协 会 下 属 的 药 店 9% 以 上 都 开 展 网 上 药 品 预 订 服 务, 网 络 零 售 占 比 已 达 到 2% 资 料 显 示, 在 瑞 士 每 五 种 药 品 就 有 一 种 是 通 过 互 联 网 销 售 的 在 亚 洲, 日 本 政 府 也 积 极 推 进 药 品 互 联 网 销 售 建 设, 第 三 方 药 品 互 联 网 销 售 平 台 是 日 本 政 府 积 极 发 展 的 模 式 相 比 之 下, 中 国 的 医 药 电 商 仍 然 处 于 刚 刚 起 步 阶 段,213 年 中 国 医 药 产 品 的 线 上 零 售 额 占 比 仅 为 1.7%, 预 计 今 年 接 近 2.5% 图 5: 中 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 及 份 额 8 亿 元 中 国 医 药 互 联 网 零 售 规 模 ( 亿 元 ) 占 药 品 零 售 市 场 份 额 5% % 3% 2% 1% E % 资 料 来 源 : 南 方 所, 华 泰 证 券 研 究 所 低 渗 透 率 的 背 后 是 巨 大 的 市 场 空 间 药 品 网 购 意 愿 调 查 显 示, 未 来 肯 定 或 很 可 能 会 网 购 药 品 的 消 费 者 合 计 占 比 64%, 大 多 数 网 购 消 费 者 能 够 接 受 网 络 购 买 医 药 产 品 的 方 式, 潜 在 消 费 群 体 规 模 巨 大 图 6: 消 费 者 网 购 药 品 意 愿 调 查 肯 定 会 购 买 很 可 能 会 购 买 可 能 会 购 买 也 可 能 不 购 买 可 能 不 会 购 买 肯 定 不 会 购 买 4% 8% 24% 24% 4% 资 料 来 源 : 中 国 药 店, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6

7 供 应 链 全 面 打 通, 三 流 合 一 效 率 制 胜 传 统 的 医 药 流 通 体 制 采 用 统 购 包 销 逐 级 调 拨 的 三 级 批 发 管 理 模 式, 经 销 权 买 断 品 种 的 流 通 环 节 最 长 可 达 6-7 个 大 型 流 通 企 业 只 能 控 制 流 通 环 节 的 一 部 分, 除 了 配 送 以 外, 还 要 兼 顾 推 广 和 销 售, 众 多 小 批 发 商 完 成 了 药 品 价 值 链 中 医 院 灰 色 利 益 环 节 的 分 配, 长 链 条 多 环 节 的 经 营 模 式 导 致 效 率 低 下, 直 接 表 现 为 流 通 环 节 在 药 品 价 格 构 成 中 所 占 比 重 高 达 7%, 其 中 批 发 环 节 占 5% 同 时, 中 间 交 易 的 冗 余 导 致 信 息 传 递 不 透 明, 特 别 是 患 者 和 医 院 之 间 的 信 息 不 对 称, 使 得 患 者 处 于 弱 势 地 位 互 联 网 的 去 中 心 化 扁 平 化 对 整 个 医 药 产 业 链 都 产 生 了 巨 大 的 影 响, 将 电 子 商 务 引 入 医 药 供 应 之 后, 将 形 成 新 的 医 药 行 业 供 应 链 体 系 第 三 方 医 药 电 子 商 务 通 过 对 物 流 资 金 流 信 息 流 的 有 效 整 合, 加 强 了 企 业 内 部 与 企 业 之 间 的 协 作 能 力, 多 层 的 中 间 批 发 环 节 将 消 失, 交 易 渠 道 变 得 单 一, 有 利 于 控 制 供 应 链 成 本 新 的 医 药 供 应 链 系 统 使 药 品 流 通 环 节 成 本 大 大 降 低 ( 可 从 7% 降 至 25%), 从 而 极 大 地 减 轻 消 费 者 的 医 药 费 用 负 担 图 7: 医 药 电 子 商 务 重 构 供 应 链 流 程 生 产 领 域 流 通 领 域 (7%) 消 费 者 生 产 领 域 流 通 领 域 (25%) 消 费 者 3% 招 商 代 理 (55%) 医 院 (15%) 1% 3% 物 流 电 商 (1%) 医 院 (15%) 55% 制 药 企 业 地 区 代 理 分 销 办 事 处 省 级 代 理 分 销 县 市 代 理 分 销 医 疗 机 构 零 售 药 店 患 者 制 药 企 业 医 药 电 子 商 务 平 台 B2B B2C 医 疗 机 构 药 店 患 者 物 流 信 息 流 资 金 流 物 流 信 息 流 资 金 流 平 台 与 官 网 B2C 竞 合 加 剧, 纯 竞 价 引 流 模 式 面 临 瓶 颈 现 阶 段, 医 药 电 商 主 要 有 三 种 运 营 模 式 : 自 营 式 B2C 网 上 药 店 第 三 方 平 台 模 式 和 B2B 采 购 平 台 过 去 网 上 药 店 受 到 严 格 限 制, 以 网 上 批 发 业 务 B2B 模 式 为 电 子 商 务 应 用 的 主 流 近 几 年, 随 着 政 策 的 逐 渐 放 开, 医 药 电 商 B2C 模 式 得 到 了 迅 速 发 展, 从 最 开 始 的 医 药 企 业 向 电 商 转 型, 传 统 电 商 巨 头 天 猫 京 东 等 也 纷 纷 牵 手 医 药 企 业 形 成 平 台 式 B2C, 以 提 供 一 站 式 购 物 体 验 表 格 1: 国 内 医 药 电 商 商 业 模 式 类 型 特 点 代 表 网 站 或 企 业 自 营 式 B2C( 医 医 药 连 锁 企 业 自 建 官 网 实 现 与 消 费 者 之 间 的 电 健 一 网 七 乐 康 药 B2C 官 网 ) 子 交 易 好 药 师 网 天 猫 医 药 馆 平 台 式 B2C( 第 第 三 方 电 商 以 中 立 身 份 为 买 卖 双 方 提 供 虚 拟 交 (9595) 京 东 医 三 方 平 台 模 式 ) 易 平 台 服 务 药 馆 B2B( 第 二 方 批 发 原 料 供 应 商 与 药 厂 之 间 药 厂 与 医 药 批 发 商 之 九 州 通 珍 诚 在 线 交 易 模 式 ) 间 医 药 批 发 商 与 零 售 商 之 间 的 电 子 采 购 与 交 易 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7

8 图 8: 平 台 式 医 药 B2C 商 业 模 式 213 年, 平 台 式 B2C 交 易 规 模 达 到 25.8 亿 元, 占 比 约 六 成, 天 猫 医 药 馆 销 售 规 模 约 2 亿 元 ; 自 营 式 医 药 B2C 网 站 的 交 易 规 模 全 年 为 16.8 亿 元, 前 1 名 医 药 B2C 销 售 额 均 突 破 亿 元 大 关 由 于 大 部 分 B2C 官 网 在 天 猫 也 设 有 旗 舰 店, 平 台 和 自 营 的 界 限 不 会 划 分 的 很 清 晰, 相 互 渗 透 是 未 来 的 发 展 趋 势 图 9: 医 药 互 联 网 零 售 格 局 平 台 式 B2C 61% 自 营 式 B2C 39% 表 格 2:213 年 医 药 B2C 官 网 销 售 TOP1 排 名 药 店 名 称 网 站 名 称 销 售 额 1 华 源 大 药 房 健 一 网 亿 2 广 州 七 乐 康 七 乐 康 网 上 药 店 亿 3 安 徽 百 秀 大 药 房 可 得 网 ( 百 秀 网 ) 3.3 亿 4 广 州 百 济 新 特 药 业 百 济 新 特 药 房 网 亿 5 广 东 康 爱 多 连 锁 药 店 康 爱 多 药 房 网 亿 6 广 东 健 客 医 药 健 客 网 亿 7 北 京 好 药 师 大 药 房 好 药 师 网 上 药 店 亿 8 北 京 京 卫 元 华 医 药 药 房 网 2. 亿 9 河 北 华 佗 药 房 华 佗 药 房 网 亿 1 长 治 市 昂 生 大 药 房 昂 生 大 药 房 网 亿 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8

9 分 品 类 来 看, 天 猫 医 药 馆 在 医 疗 器 械 隐 形 眼 镜 OTC 药 品 计 生 用 品 保 健 品 等 品 类 取 得 了 一 定 规 模 效 应 ; 自 营 式 B2C 类 重 点 发 展 药 品 品 类, 更 加 回 归 药 学 服 务 本 质 图 1: 天 猫 医 药 馆 品 类 份 额 图 11: 医 药 B2C 官 网 市 场 品 类 份 额 隐 形 眼 镜 26% 计 生 用 品 医 疗 器 械 其 他 11% 38% 计 生 用 品 9% OTC 药 品 9% 56% 医 疗 器 械 16% v OTC 及 保 健 品 25% 资 料 来 源 : 中 国 药 店 华 泰 证 券 研 究 所 营 养 保 健 1% 资 料 来 源 : 中 国 药 店 华 泰 证 券 研 究 所 平 台 与 医 药 B2C 官 网 竞 合 加 剧 天 猫 医 药 馆 领 导 地 位 强 化, 医 药 官 网 经 营 压 力 加 大 年 初 阿 里 投 资 中 信 21 世 纪, 由 于 中 信 旗 下 第 三 方 医 药 平 台 9595 拥 有 中 国 仅 有 的 药 品 监 管 码 体 系 该 体 系 是 CFDA 为 了 保 证 药 品 在 流 通 环 节 的 质 量, 欲 对 整 个 流 通 过 程 进 行 监 控 设 置 的 未 来 云 计 算 和 中 信 21 世 纪 或 联 手 推 进 药 品 信 息 化 平 台 建 设, 开 发 一 整 套 基 于 医 疗 和 健 康 领 域 的 信 息 化 标 准, 天 猫 医 药 馆 在 医 药 B2C 行 业 的 领 导 地 位 无 疑 会 更 加 强 化 另 外, 由 于 京 东 214 年 重 新 规 划 开 放 平 台 类 目, 营 养 保 健 医 药 被 升 级 为 经 营 大 类, 京 东 POP 平 台 中 的 医 药 类 目 ( 京 东 医 药 馆 ) 无 疑 会 得 到 更 多 的 流 量 资 源 与 活 动 支 持, 京 东 医 药 馆 的 市 场 份 额 也 有 望 得 以 提 升 由 于 同 质 化 竞 品 大 量 存 在 BAT 流 量 价 格 越 来 越 高, 商 家 在 享 受 流 量 红 利 的 同 时, 盈 利 普 遍 不 高 天 猫 京 东 是 天 然 的 比 价 平 台, 企 业 入 驻 天 猫 需 要 交 纳 3 万 元 的 保 证 金, 在 平 台 上 完 成 一 笔 交 易 天 猫 需 要 收 取 4% 的 提 成, 支 付 宝 淘 宝 客 还 收 取 约 1% 费 用 算 上 每 单 物 流 成 本 占 据 5%~6%, 人 工 费 用 大 概 5%, 营 销 费 用 7%~1%, 如 果 产 品 毛 利 率 过 低, 势 必 入 不 敷 出, 这 也 是 为 何 医 疗 器 械 计 生 用 品 等 在 第 三 方 平 台 大 卖 的 核 心 原 因 表 格 3:213 年 双 十 一 天 猫 医 药 馆 销 售 前 十 大 品 牌 排 名 品 牌 分 类 销 售 金 额 ( 万 元 ) 1 杜 蕾 斯 计 生 用 品 82 2 博 士 伦 隐 性 眼 镜 欧 姆 龙 医 疗 器 械 强 生 隐 形 眼 镜 36 5 鱼 跃 医 疗 器 械 东 阿 阿 胶 OTC 冈 本 计 生 用 品 23 8 海 昌 隐 性 眼 镜 18 9 KEY 计 生 用 品 视 康 隐 性 眼 镜 年, 中 国 医 药 B2C 行 业 平 均 毛 利 率 为 19.3%, 费 用 率 为 2.6%, 平 均 利 润 率 为 -1.3%, 少 数 实 现 盈 利 的 企 业, 净 利 率 也 不 超 过 2%, 只 有 美 国 连 锁 电 商 巨 头 的 的 2%~4% 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9

10 图 12: 国 内 外 医 药 电 商 盈 利 能 力 比 较 国 内 医 药 电 商 CVS Walgreens 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 毛 利 率 费 用 率 净 利 润 率 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 华 泰 证 券 研 究 所 相 比 第 三 方 平 台 上 纯 粹 的 网 络 零 售 企 业, 医 药 连 锁 企 业 运 营 电 商 平 台, 更 具 有 品 牌 信 誉 度 质 量 保 障 等 优 势 随 着 网 络 购 物 的 发 展 与 成 熟, 用 户 的 消 费 观 念 正 逐 渐 发 生 改 变, 对 医 疗 产 品 的 诉 求 不 仅 仅 局 限 于 价 格, 而 对 品 牌 信 誉 咨 询 服 务 售 后 保 障 等 消 费 体 验 方 面 越 来 越 注 重, 过 去 完 全 靠 标 准 品 竞 价 引 流 的 模 式 面 临 瓶 颈 表 格 4: 医 药 电 商 自 营 模 式 与 平 台 模 式 比 较 模 式 比 较 平 台 模 式 自 营 模 式 商 品 SKU 海 量 的 商 品 数 量 SKU 有 限, 必 定 是 各 个 品 类 的 精 选 或 是 单 个 品 类 的 全 组 合 销 售 结 构 医 疗 器 械 隐 形 眼 镜 计 生 用 品 是 三 大 流 量 重 点 发 展 药 品 品 类, 更 加 回 归 药 学 服 品 类 务 本 质 通 过 IT 管 理 系 统, 实 现 从 商 品 的 引 只 是 提 供 了 交 易 的 平 台, 对 商 品 的 质 量, 物 服 务 入 分 类 在 线 咨 询 交 易 物 流 配 流 配 送, 售 后 等 服 务 并 不 可 控 送 及 售 后 保 障 等 整 个 交 易 流 程 可 控 流 量 流 量 远 大 于 自 营 电 商, 但 转 换 率 低 流 量 质 量 更 优, 转 换 率 更 高 成 本 费 用 投 入 签 约 药 店 营 收 约 三 成 会 投 入 到 推 广 ( 门 槛 费 活 动 占 位 费 竞 价 排 名 费 ), 费 用 率 较 高 前 期 自 建 平 台 需 要 投 入 大 量 人 力 物 力 进 行 网 站 建 设 及 运 营 政 策 东 风 已 来, 医 药 分 开 或 曲 线 前 行 处 方 药 松 绑, 引 爆 千 亿 市 场 资 质 审 批 加 快, 少 数 电 商 实 现 盈 利 国 家 药 监 局 规 定, 网 上 售 药 必 须 具 备 互 联 网 药 品 交 易 服 务 资 格 证 和 互 联 网 药 品 信 息 服 务 资 格 证 截 至 214 年 9 月 1 日,CFDA 共 发 放 36 张 互 联 网 药 品 交 易 服 务 资 格 证, 其 中 第 二 方 批 发 交 易 类 B2B 证 书 ( 即 B 证 )72 家, 真 正 开 展 业 务 的 不 超 过 2 家 ( 含 自 产 自 销 类 ); 第 三 方 平 台 交 易 资 格 的 企 业 ( 即 国 A 证 )12 家 ; 网 上 零 售 类 B2C 证 书 ( 即 C 证 )222 家, 真 正 开 展 业 务 的 不 超 过 8 家, 少 数 企 业 已 经 实 现 盈 利 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1

11 图 13: 互 联 网 药 品 交 易 服 务 资 格 获 批 提 速 4 互 联 网 药 品 交 易 服 务 资 格 获 批 数 /9 政 策 壁 垒 是 行 业 发 展 的 最 大 障 碍, 尤 其 是 处 方 药 和 医 保 两 座 大 山 国 内 药 品 终 端 销 售 收 入 中, 处 方 药 超 过 8%, 以 医 疗 机 构 销 售 为 主 由 于 网 上 药 店 并 未 与 医 保 新 农 合 等 医 疗 保 障 体 系 对 接, 在 网 上 药 店 购 药 支 付 时 还 不 能 使 用 医 保 卡 支 付, 零 售 药 店 ( 包 括 网 上 药 店 )2% 的 药 品 销 售 天 花 板 清 晰 可 见 图 14: 处 方 药 收 入 份 额 图 15: 药 品 终 端 收 入 格 局 OTC 药 品 零 售 终 端 处 方 药 17% 23% 医 疗 终 端 83% 77% 资 料 来 源 : 南 方 所 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 非 处 方 药 行 业 发 展 蓝 皮 书 华 泰 证 券 研 究 所 美 国 网 上 药 店 ( 通 过 VIPPS 认 证 ) 处 方 药 销 售 占 整 个 网 上 药 店 市 场 5% 以 上, 消 费 者 通 过 邮 寄 或 者 传 真 处 方 提 供 处 方 医 生 的 电 话 号 码 保 险 账 号 四 种 方 式 即 可 在 网 上 药 店 购 买 处 方 药, 并 通 过 发 达 的 第 三 方 物 流 网 络, 完 成 药 品 的 分 销 与 配 送 图 16: 国 内 外 网 上 药 店 发 展 环 境 对 比 美 国 网 上 药 店 销 售 额 占 整 个 药 店 市 场 近 3% VS 中 国 网 上 药 店 销 售 额 占 整 个 药 店 市 场 不 足 2% 213 年 美 国 网 民 普 及 率 8% 213 年 中 国 网 民 普 及 率 46% 美 国 处 方 药 销 售 占 整 个 网 上 药 店 市 场 超 过 5% 中 国 禁 止 处 方 药 网 上 销 售 美 国 网 上 药 店 均 接 受 医 保 支 付 和 电 子 处 方 中 国 网 上 药 店 不 能 使 用 医 保 支 付 和 电 子 处 方 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11

12 制 度 破 冰 在 即, 万 亿 市 场 可 期 互 联 网 食 品 药 品 经 营 监 督 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 的 出 台, 体 现 了 医 药 分 离 的 政 策 导 向, 史 无 前 例 的 解 开 电 商 在 处 方 药 销 售 和 物 流 配 送 方 面 的 政 策 约 束, 医 药 电 商 的 市 场 空 间 有 望 从 目 前 的 近 2 亿 非 处 方 药, 向 近 处 方 药 万 亿 市 场 扩 展, 医 药 电 商 有 望 实 现 从 新 业 态 到 广 泛 应 用 业 态 的 跨 越 值 得 注 意 的 是, 对 于 网 上 医 保 报 销 难 的 问 题, 也 在 加 速 解 决 中 目 前 海 南 上 海 已 在 试 点 网 上 购 药 医 保 报 销, 未 来 试 点 范 围 有 望 扩 大, 各 地 扶 持 医 药 电 商 的 配 套 方 案 将 陆 续 出 台 7 月 阿 里 巴 巴 宣 布, 旗 下 支 付 宝 的 移 动 智 能 就 诊 服 务 将 正 式 接 入 医 保 表 格 5: 药 品 网 络 销 售 政 策 发 展 历 程 年 份 重 要 政 策 1998 我 国 首 家 网 上 药 店 上 海 第 一 医 药 商 店 开 设, 无 相 关 法 律 法 规, 后 被 叫 停 1999 处 方 药 与 非 处 方 药 流 通 管 理 暂 行 规 定, 明 确 规 定 处 方 药 和 非 处 方 药 禁 止 网 上 销 售 2 药 品 电 子 商 务 十 点 监 督 管 理 办 法, 开 始 在 部 分 省 市 开 展 网 上 非 处 方 药 销 售 的 试 点 21 互 联 网 药 品 信 息 服 务 管 理 暂 行 规 定, 允 许 互 联 网 药 品 信 息 服 务, 禁 止 网 上 药 品 交 易 25 互 联 网 药 品 交 易 服 务 审 批 暂 行 规 定, 允 许 网 上 药 品 交 易, 但 只 能 销 售 非 处 方 药 关 于 加 强 互 联 网 药 品 销 售 管 理 的 通 知, 零 售 单 体 药 店 不 得 开 展 网 上 售 药 业 务, 零 售 连 锁 企 业 网 上 只 能 销 售 非 处 方 药, 并 使 用 符 合 GSP 认 证 的 药 品 配 送 系 统 自 行 配 送 互 联 网 食 品 药 品 经 营 监 督 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ), 取 得 相 应 资 格 证 书 的 互 联 网 平 台 不 仅 可 以 卖 处 方 药, 还 可 以 由 第 三 方 物 流 配 送 平 台 进 行 药 品 或 医 疗 器 械 的 配 送 同 时 将 第 三 方 交 易 资 格 审 批 权 下 放 至 省 级 药 监 部 门 六 部 委 联 合 发 布 关 于 落 实 214 年 度 医 改 重 点 任 务 提 升 药 品 流 通 服 务 水 平 和 效 率 工 作 的 通 知, 提 出 要 采 取 多 种 方 式 推 进 医 药 分 开, 在 公 立 医 院 改 革 试 点 城 市, 探 索 由 优 质 零 售 药 店 承 担 医 疗 机 构 门 诊 药 房 服 务 等 多 种 形 式 的 改 革, 逐 步 形 成 医 师 负 责 门 诊 诊 断, 患 者 凭 处 方 到 医 疗 机 构 或 零 售 药 店 自 主 购 药 的 新 模 式 资 料 来 源 :CFDA, 华 泰 证 券 研 究 所 慢 性 病 常 见 病 类 口 服 药 最 先 受 益 首 先, 慢 性 疾 病 病 程 长, 在 反 复 就 诊 和 患 者 教 育 中, 患 者 对 疾 病 和 治 疗 有 了 一 定 认 识, 能 够 自 我 判 断 病 情, 且 熟 悉 相 关 药 物 的 使 用 其 次, 慢 性 疾 病 的 治 疗 方 案 相 对 固 定, 且 很 多 需 要 终 生 服 药, 长 期 使 用 固 定 品 种 的 药 品 进 行 治 疗 控 制, 使 患 者 对 医 生 处 方 的 依 赖 有 不 同 程 度 的 降 低 最 后, 口 服 药 储 存 使 用 方 便, 相 对 注 射 等 给 药 方 式 更 安 全, 适 合 患 者 自 疗 第 三 方 物 流 催 化 剂, 电 商 行 业 快 跑 由 于 自 建 配 送 中 心 成 本 太 高, 连 锁 率 尚 不 足 以 支 撑 门 店 配 送, 物 流 已 成 为 制 约 医 药 B2C 发 展 的 软 肋 即 便 是 首 家 拥 有 通 过 GSP 认 证 物 流 配 送 公 司 的 药 房 网, 也 只 能 在 北 京 上 海 广 州 南 京 等 几 个 城 市 自 行 配 送 此 次 征 求 意 见 允 许 引 入 第 三 方 物 流 配 送, 为 现 代 医 药 物 流 与 上 下 游 的 对 接 创 造 了 便 利 条 件, 加 速 医 药 电 商 演 进 速 率 各 方 利 益 博 弈, 医 药 分 开 或 曲 线 前 进 从 发 达 国 家 的 行 业 经 验 来 看, 医 药 分 离 是 长 期 发 展 趋 势 欧 洲 9% 以 上 患 者 通 过 零 售 药 房 获 得 药 品, 美 国 8% 以 上 的 药 品 通 过 零 售 药 房 出 售, 通 过 实 行 医 疗 保 险 与 医 疗 机 构 市 场 化, 运 用 纯 商 业 的 医 药 制 衡 机 制, 引 入 第 三 方 力 量 如 GPO( 集 中 采 购 组 织 ) PBM( 药 品 购 买 福 利 组 织 ) 参 与 购 买 分 销 使 用 目 录 管 理 处 方 药 报 销 等 根 据 美 国 医 疗 行 业 采 购 协 会 数 据, 由 于 制 约 机 制 和 流 通 环 节 减 少, 每 年 节 约 费 用 高 达 33 亿 美 元 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12

13 图 17: 美 国 医 药 流 通 体 系 制 药 企 业 分 销 商 协 议 竞 标 价 格 节 省 1-15% G P O 委 托 协 议 支 付 零 售 渠 道 ( 药 店 邮 购 ) 医 疗 机 构 78% 保 险 外 保 险 外 支 付 支 付 消 费 者 协 议 支 付 22% P B M 雇 主 / 保 险 机 构 物 流 资 金 流 信 息 流 资 料 来 源 : 美 国 医 疗 行 业 采 购 协 会, 华 泰 证 券 研 究 所 零 差 价 和 总 额 预 付 改 革, 医 院 对 药 品 关 注 度 下 降 在 以 药 养 医 模 式 下, 医 疗 机 构 严 格 控 制 处 方 外 流 十 二 五 医 改 将 取 消 以 药 补 医 实 施 医 药 分 开 作 为 公 立 医 院 改 革 的 关 键 环 节, 214 年 公 立 医 院 试 点 将 覆 盖 5% 以 上 的 县 ( 市 ),215 年 全 面 推 开, 药 品 零 差 价 率 已 在 部 分 省 属 公 立 医 院 推 行 随 着 药 品 加 成 的 取 消, 医 院 对 药 品 和 差 价 的 关 注 度 将 会 下 降 图 18: 医 改 推 进 时 间 表 全 民 医 保 和 基 药 制 度 建 立 4 个 城 市 医 保 付 费 改 革, 3 个 县 试 点 取 消 以 药 补 医 5% 以 上 的 县 取 消 以 药 补 医 公 立 医 院 全 面 推 行 医 药 分 开 全 程 推 进 公 立 医 院 综 合 改 革 : 长 效 补 偿 机 制 医 药 价 格 改 革 人 事 治 理 药 品 变 为 成 本 项 目, 公 立 医 院 内 部 机 制 变 革 在 全 民 医 保 制 度 下, 医 疗 服 务 项 目 费 用 的 大 部 分 由 医 保 机 构 来 支 付, 医 疗 机 构 与 医 保 机 构 医 疗 服 务 谈 判 协 商 机 制 的 建 立, 使 医 保 机 构 向 医 疗 机 构 的 费 用 支 付 本 质 上 变 成 一 种 市 场 购 买 关 系 由 于 一 种 支 付 方 式 中 预 期 性 成 分 越 多, 供 方 承 担 的 经 济 风 险 就 越 大, 其 节 约 资 源 和 控 制 成 本 的 意 识 就 越 强 总 额 预 付 制 等 支 付 机 制 改 革, 使 医 院 的 药 品 从 主 要 收 入 来 源 变 成 成 本 项 目, 医 疗 机 构 将 尽 量 结 余 更 多 医 保 资 金 来 提 高 盈 利 能 力, 而 不 是 通 过 出 售 更 多 更 贵 药 品 来 获 利, 从 而 改 变 医 疗 机 构 的 盈 利 模 式 医 疗 机 构 只 有 提 高 自 身 的 竞 争 力, 才 能 从 医 保 支 付 中 获 得 更 多 的 团 购 服 务 补 偿 支 付, 也 能 从 众 多 患 者 那 里 获 取 更 多 总 量 自 付 费 用, 从 而 必 然 影 响 到 公 立 医 院 内 部 运 行 机 制 的 改 革 变 化 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13

14 图 19: 预 付 支 付 模 式 改 革 引 导 医 院 行 为 收 入 盈 余 总 额 预 付 药 品 耗 材 成 本 盈 余 药 品 器 械 耗 材 检 查 化 验 诊 疗 服 务 -2% % 2% 4% 6% 现 状 : 药 品 耗 材 盈 利, 诊 疗 服 务 亏 损 -5% % 5% 1% 方 向 : 药 品 耗 材 成 本 控 制, 适 度 激 励 院 内 物 流 药 房 托 管 社 会 化 药 房 或 成 为 现 实 路 径 终 端 的 巨 大 变 革 必 将 沿 着 产 业 链 向 上 游 传 导, 引 发 医 药 流 通 领 域 的 巨 大 变 革, 医 药 流 通 企 业 参 与 院 内 物 流, 托 管 药 房 成 为 医 院 自 然 的 需 求 目 前, 国 内 大 多 数 医 院 药 品 存 货 占 医 院 流 动 资 金 的 4%-7%, 同 时 药 品 管 理 人 员 工 资, 保 管 损 耗 都 加 大 了 储 存 成 本 在 院 内 物 流 成 本 成 为 医 院 额 外 的 负 担, 医 院 在 药 品 流 通 上 会 希 望 进 一 步 降 低 药 房 的 成 本, 甚 至 实 现 医 院 药 品 零 库 存 未 来 在 药 品 加 成 平 移 到 位 基 础 上, 逐 步 形 成 医 师 负 责 门 诊 诊 断, 患 者 凭 处 方 到 零 售 药 店 ( 网 上 药 店 ) 自 主 购 药 的 新 模 式 图 2: 院 内 物 流 优 化 流 程 ( 红 色 箭 头 ) 药 品 流 通 企 业 医 院 审 核 验 收 室 医 院 中 央 库 房 自 动 补 货 数 据 交 互 采 购 部 门 院 内 物 流 实 物 流 信 息 流 快 速 配 送 中 央 为 零 各 调 剂 室 门 诊 药 房 病 区 药 房 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 14

15 医 药 电 商 OTO 元 年 开 启, 健 康 方 案 转 型 是 未 来 方 向 线 上 线 下 联 动, 开 启 医 药 电 商 OTO 元 年 突 破 业 内 痛 点, 催 生 基 于 服 务 的 OTO 模 式 由 于 医 药 产 品 的 特 殊 性, 站 在 消 费 者 角 度, 药 品 安 全 性 与 配 送 及 时 性 成 为 医 药 电 商 亟 待 解 决 的 问 题 图 21: 消 费 者 未 选 择 网 购 药 品 的 原 因 质 量 得 不 到 保 证 配 送 不 及 时 或 损 坏 其 他 31% 44% 25% 资 料 来 源 : 中 国 药 店, 华 泰 证 券 研 究 所 首 先, 由 于 电 商 天 然 存 在 着 非 直 接 接 触 性, 很 难 想 象 现 阶 段 消 费 者 对 从 未 使 用 过 的 药 品, 会 首 先 选 择 在 网 上 购 买 实 体 店 的 存 在 恰 好 可 以 给 消 费 者 提 供 真 实 体 验, 消 费 者 对 在 实 体 店 购 买 的 产 品 的 功 效 使 用 方 法 和 注 意 事 项 都 了 解 后, 需 要 继 续 购 买 时 就 有 可 能 在 网 上 药 店 购 买 其 次, 大 多 数 情 况 下, 消 费 者 都 是 因 为 生 病, 或 者 亚 健 康 状 态 等 才 下 单 购 药, 希 望 的 是 在 第 一 时 间 内 购 买 到 药 品 远 距 离 物 流 配 送 的 延 迟, 势 必 导 致 消 费 者 体 验 的 下 降 以 当 前 国 内 药 店 连 锁 率 来 看, 开 展 全 国 范 围 内 的 门 店 配 送 模 式 还 难 以 成 形, 因 此 连 锁 门 店 送 货 与 第 三 方 物 流 相 结 合 的 方 式 是 降 低 成 本, 提 高 效 率 的 现 实 选 择 最 后, 与 其 他 消 费 者 可 以 自 由 决 策 的 商 品 有 所 不 同, 客 户 在 购 买 药 品 的 同 时 更 希 望 得 到 专 业 的 药 学 服 务, 而 基 于 服 务 的 OTO 模 式, 通 过 互 联 网 电 商 平 台 与 传 统 门 店 相 互 融 合, 可 以 有 效 解 决 包 括 专 业 药 学 服 务 在 内 的 信 息 互 通 快 速 物 流 以 及 客 户 体 验 三 大 问 题 线 上 线 下 互 动, 资 源 整 合 创 造 价 值 OTO 模 式 可 以 帮 助 大 连 锁 企 业 尤 其 是 区 域 性 的 龙 头 企 业 来 巩 固 市 场, 利 用 已 有 的 线 下 药 店 资 源, 将 门 店 作 为 体 验 店 提 货 点 和 配 送 点, 解 决 最 后 一 公 里 的 配 送 问 题 ; 同 时 突 破 传 统 地 域 限 制, 利 用 互 联 网 庞 大 的 消 费 人 群, 将 医 药 商 城 作 为 推 广 宣 传 的 营 销 平 台, 借 助 线 上 优 势 为 线 下 带 去 流 量 对 于 医 药 流 通 企 业 而 言,OTO 一 旦 取 得 成 功, 模 式 便 能 复 制, 有 利 于 外 向 扩 张 如 九 州 通 旗 下 的 电 子 商 务 平 台 好 药 师, 利 用 九 州 通 全 国 物 流 体 系 以 及 现 有 的 药 店 客 户 资 源, 实 现 线 上 到 线 下 的 药 急 送 服 务, 并 与 腾 讯 携 手, 在 上 海 北 京 2 多 家 药 店 提 供 线 下 到 线 上 的 店 内 扫 描 二 维 码 微 信 下 单 支 付 的 服 务, 目 标 打 造 6 小 时 送 药 上 门 的 OTO 药 急 送 业 务 平 台 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 15

16 表 格 6: 医 药 电 商 涉 足 OTO 案 例 时 间 代 表 公 司 电 商 平 台 商 业 模 式 九 州 通 好 药 师 网 与 腾 讯 合 作, 开 发 微 信 与 线 下 药 店 的 OTO 业 务 药 急 送 功 能, 用 户 通 过 微 信 下 单, 药 店 在 短 时 间 内 快 速 送 达 充 分 利 用 移 动 互 联 的 优 势 推 出 微 药 店 213 华 润 医 药 健 一 网 进 驻 1 个 顾 客 覆 盖 率 最 高 的 一 线 城 市 与 省 会 城 市, 拟 实 现 当 地 药 品 2 小 时 送 达, 并 提 供 顾 客 到 店 咨 询 服 务 与 售 后 服 务 213 年 电 商 销 售 1.5 亿 元, 目 标 至 少 深 度 布 局 1 个 城 市 214 海 王 星 辰 海 王 星 辰 的 OTO, 与 支 付 宝 钱 包 合 作, 把 移 动 支 付 覆 盖 到 全 国 2 健 康 药 房 网 多 家 门 店 康 美 药 业 启 动 康 美 之 恋 健 康 云 平 台 项 目,B2B 中 药 材 大 宗 交 易 场, 线 下 和 线 下 共 同 发 展 康 美 商 城 平 台 (e 药 谷 ) 康 美 商 城 (B2C 平 台 ) 康 美 中 药 城 (O2O) 康 美 中 药 城 全 面 发 展, 同 时 康 美 人 生 的 高 端 养 生 保 健 进 入 深 圳 地 面 市 214H1 一 心 堂 耗 资 6 万 元 购 买 信 息 化 电 子 商 务 系 统, 部 分 门 店 已 经 进 三 足 鼎 立 一 心 堂 网 上 行 OTO 实 践, 计 划 5 年 内 做 到 线 上 线 下 全 渠 道 销 售 收 入 达 健 康 商 城 到 1 亿 元, 形 成 传 统 药 店 电 子 商 务 医 药 工 业 的 拟 定 增 投 资 4 亿 元 用 于 太 安 堂 电 子 商 务 及 连 锁 业 务 建 设 项 太 安 堂 康 爱 多 目, 为 更 好 更 快 切 入 医 药 电 商 业 务, 公 司 拟 3.5 亿 元 收 购 广 东 康 爱 多 连 锁 药 店 1% 股 权 嘉 事 堂 嘉 事 堂 公 司 的 连 锁 零 售 为 北 京 地 区 最 大 的 直 营 药 店 网 络 之 一, 有 望 药 店 网 借 助 线 上 引 流 拉 动 线 下 销 售 上 海 医 药 - 台 州 上 药 和 医 药 B2C 网 站 药 药 好 就 OTO 线 下 配 送 业 务 开 展 全 面 合 作 移 动 APP 助 力 OTO 模 式 推 广 智 能 手 机 等 移 动 终 端 的 普 及, 移 动 技 术 的 更 新 通 过 LBS(Location Based Service) 将 药 品 需 求 和 供 给 在 一 定 地 域 内 进 行 匹 配, 帮 助 实 体 店 实 现 O2O 揽 客 图 22: 基 于 LBS 服 务 的 OTO 渠 道 闭 环 医 药 B2C 官 网 第 三 方 平 台 汇 总 LBS 位 置 查 询 (APP) 用 药 管 理 订 单 处 理 中 心 (OMS) 收 货 地 址 规 则 库 存 规 则 仓 库 优 先 级 别 把 订 单 推 送 到 离 客 户 最 近 的 门 店 客 户 管 理 系 统 (CRM) 门 店 在 线 支 付 区 域 服 务 中 心 ( 体 验 店 ) 门 店 自 提 退 换 货 快 速 送 货 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 16

17 移 动 用 药 管 理 较 传 统 药 店 更 为 及 时 高 效, 通 过 提 供 便 利 的 健 康 服 务, 增 加 用 户 粘 性 基 于 LBS 定 位 技 术, 用 户 能 查 询 离 自 己 最 近 的 药 店 和 其 地 理 位 置 联 系 方 式, 并 能 享 受 药 师 即 时 的 专 业 服 务 ( 包 括 购 药 前 的 咨 询 以 及 服 药 后 的 反 馈 ), 同 时 还 可 浏 览 相 关 的 养 生 保 健 病 情 自 查, 急 救 知 识 等 医 疗 保 健 资 讯, 对 用 户 来 说, 问 药 查 药 和 购 药 链 条 都 将 变 得 更 加 便 捷 而 从 药 店 角 度, 及 时 了 解 客 户 需 求, 知 悉 买 家 反 馈, 因 应 调 整 服 务 内 容, 形 成 药 品 买 卖 双 方 的 互 动, 药 店 销 量 就 有 机 会 增 加 图 23: 移 动 用 药 管 理 较 传 统 药 店 的 用 药 管 理 优 势 在 美 国,APP 已 经 成 为 CVS Walgreens 等 连 锁 药 店 大 佬 的 战 略 重 点, 其 功 能 包 括 : 通 过 地 理 定 位 显 示 周 边 药 店, 用 户 可 以 据 此 进 一 步 筛 选 捕 获 哪 家 店 24 小 时 营 业 哪 家 有 诊 所 或 药 妆 店 ; 用 户 可 以 对 自 己 的 会 员 卡 积 分 优 惠 券 进 行 管 理 ; 用 户 可 以 扫 描 二 维 码, 查 询 产 品 在 某 药 店 ( 或 网 上 药 店 ) 的 库 存 及 售 价 ; 或 扫 描 上 次 使 用 过 药 盒 或 产 品 包 装, 直 接 下 单 等 等 图 24: 移 动 用 药 管 理 APP 案 例 分 析 -mycvs 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 17

18 在 流 量 入 口 为 王 OTO 和 CRM 大 数 据 崛 起 的 背 景 下, 谁 能 率 先 通 过 系 统 对 接 实 现 线 上 线 下 商 品 打 通 支 付 打 通 流 量 打 通 营 销 打 通, 提 供 贯 穿 整 个 售 前, 售 中 和 售 后 的 一 整 套 健 康 管 理 方 案, 谁 就 将 在 行 业 洗 牌 中 提 升 客 户 粘 性 和 盈 利 能 力 图 25: 通 过 系 统 对 接 实 现 供 应 链 共 享 和 会 员 数 据 互 通 产 业 融 合 加 速, 健 康 管 理 转 型 是 未 来 方 向 从 药 学 服 务 到 用 药 管 理, 终 极 目 标 是 健 康 管 理 从 世 界 范 围 看, 医 药 电 商 从 单 一 去 流 通 环 节 提 供 商 转 向 健 康 方 案 服 务 商, 是 一 个 普 遍 的 趋 势 随 着 消 费 者 在 线 上 购 买 药 品 健 康 品 习 惯 的 形 成, 零 售 电 商 进 一 步 分 析 用 户 及 其 家 庭 的 关 联 需 求, 为 其 提 供 体 检 医 疗 等 健 康 方 向 的 咨 询 与 引 导, 真 正 将 用 户 服 务 推 向 健 康 管 理 层 面, 而 电 子 商 务 的 顾 客 管 理 系 统 (CRM) 与 OTO 的 实 施, 将 推 动 这 一 目 标 成 为 现 实 图 26: 基 于 CRM 与 OTO 的 健 康 解 决 方 案 从 赚 取 进 销 差 价 收 益 为 特 征, 到 通 过 规 模 与 运 营 优 化 的 成 本 战 略, 再 到 通 过 经 营 方 式 与 服 务 创 新 获 取 利 润, 提 供 健 康 解 决 方 案, 医 药 电 商 行 业 核 心 竞 争 要 素 正 发 生 根 本 变 化, 竞 争 范 围 从 渠 道 和 品 种 价 格 的 高 低 关 系 资 源 的 强 弱 到 发 展 战 略 商 业 模 式 业 务 创 新 增 值 服 务 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 18

19 品 牌 管 理 等 所 有 环 节 竞 争 形 势 转 向 企 业 的 资 本 运 作 市 场 控 制 力 物 流 配 送 能 力 信 息 处 理 能 力 品 种 保 障 能 力 客 户 服 务 和 品 牌 经 营 等 综 合 实 力 的 较 量 图 27: 医 药 电 商 行 业 发 展 趋 势 成 长 期 : 通 过 规 模 运 营 优 化 服 务 创 新 提 升 客 户 粘 性, 市 场 由 分 散 逐 步 集 中, 仍 然 依 赖 规 模 效 应 发 展 期 : 依 靠 提 供 健 康 解 决 方 案, 形 成 供 应 链 整 合 的 纽 带, 差 异 化 策 略 为 主, 成 本 领 先 为 辅, 盈 利 水 平 提 升 萌 芽 期 : 以 争 取 流 量 赚 取 差 价 收 益 为 特 征, 依 靠 产 品 种 类 微 利 竞 争, 转 换 率 低, 市 场 格 局 不 明 显 BAT 参 战 加 速 产 业 融 合, 看 好 一 站 式 解 决 方 案 布 局 健 康 管 理 方 案, 优 势 互 补 加 速 融 合 BAT 的 优 势 很 明 显, 掌 握 海 量 用 户 流 量 品 牌 影 响 力 大, 但 缺 点 是 线 下 资 源 开 拓 能 力 较 差, 深 耕 能 力 不 强, 是 典 型 的 线 上 的 巨 人 线 下 的 瘸 子 轻 模 式 的 互 联 网 公 司 在 基 因 上 与 O2O 的 重 模 式 不 兼 容, 通 过 收 购 可 以 快 速 拥 有 医 师 和 高 转 化 率 用 户 资 源, 完 成 医 疗 健 康 战 略 布 局 近 期 腾 讯 7 万 美 元 战 略 投 资 专 业 医 疗 检 索 网 站 丁 香 园 ; 阿 里 支 付 宝 联 合 天 猫 医 药 馆 全 面 启 动 药 店 O2O 项 目, 先 后 与 海 王 星 辰 国 大 药 房 云 南 健 之 佳 大 药 房 广 东 大 参 林 大 药 房 上 海 华 氏 大 药 房 重 庆 桐 君 阁 大 药 房 等 2 家 主 流 连 锁 药 店 的 O2O 合 作 ; 百 度 整 合 上 游 智 能 硬 件 及 软 件 服 务 商, 致 力 于 全 网 医 疗 信 息 的 整 顿 梳 理, 将 其 打 造 成 医 疗 服 务 领 域 的 大 众 点 评, 借 此 延 伸 至 医 药 电 商 领 域, 并 利 用 百 度 的 大 数 据 处 理 与 分 析 能 力 推 出 北 京 健 康 云 看 好 远 程 问 诊 与 移 动 购 药 相 结 合 的 一 站 式 解 决 方 案 目 前 三 分 之 一 的 用 户 是 通 过 网 络 来 获 取 健 康 信 息, 所 占 比 例 最 高 近 九 成 患 者 在 身 体 不 适 时 首 选 网 上 查 询, 可 见, 用 户 对 于 借 助 互 联 网 来 获 取 医 疗 健 康 类 信 息 以 及 病 状 咨 询 有 着 较 大 的 依 赖 性 综 合 类 网 站 包 括 39 健 康 网 寻 医 问 药 网 等 都 属 于 日 均 访 问 量 达 到 千 万 级 别, 拥 有 几 十 万 名 注 册 的 专 业 医 师, 能 在 第 一 时 间 给 用 户 进 行 答 疑, 并 且 不 定 期 的 举 行 专 家 访 谈 医 患 互 动 等 栏 目, 在 提 高 网 民 活 跃 度 的 同 时, 更 是 实 现 有 效 广 泛 的 网 络 品 牌 传 播 图 28: 用 户 获 取 健 康 信 息 的 渠 道 图 29: 用 户 身 体 不 适 情 况 下 的 选 择 医 院 16% 书 籍 8% 网 络 34% 1% 8% 6% 89% 76% 58% 47% 电 视 18% 亲 友 24% 4% 2% % 21% 上 网 查 病 症 去 医 院 直 接 去 药 店 买 药 问 亲 友 熬 着 等 好 资 料 来 源 : 速 途 网 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 速 途 网 华 泰 证 券 研 究 所 213 中 国 医 药 互 联 网 发 展 报 告 报 告 显 示, 我 国 现 阶 段 移 动 医 疗 APP 已 经 达 到 2 多 款, 中 国 移 动 医 疗 市 场 规 模 已 达 到 23.4 亿 元, 预 计 217 年 这 一 数 字 会 达 到 亿 元 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 19

20 图 3: 移 动 医 疗 市 场 规 模 及 增 速 移 动 医 疗 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 15 亿 元 8% % 4% 2% E 215E 216E 217E % 资 料 来 源 : 213 中 国 医 药 互 联 网 发 展 报 告, 华 泰 证 券 研 究 所 流 量 一 直 是 垂 直 电 商 需 要 面 对 的 最 大 挑 战, 移 动 医 疗 APP 的 优 势 就 是 拥 有 大 量 可 掌 握 的 粘 性 高 的 用 户 引 入 移 动 医 疗 可 以 迅 速 解 决 电 商 起 步 初 期 的 流 量 问 题, 也 可 以 降 低 推 广 费 用 我 们 有 理 由 看 好 这 种 远 程 问 诊 与 移 动 购 药 相 结 合 的 一 站 式 解 决 方 案 8 月 获 得 5 万 美 元 C 轮 融 资 的 春 雨 医 生 从 医 患 轻 问 诊 平 台 延 伸 到 购 药 服 务,9 月 春 雨 移 动 健 康 与 好 药 师 网 上 药 店 宣 布 达 成 战 略 合 作, 以 后 在 春 雨 App 内 即 可 完 成 轻 问 诊 和 购 药 服 务 截 止 到 214 年 9 月 2 日 春 雨 医 生 作 为 一 类 综 合 型 健 康 类 APP 累 计 下 载 量 超 过 了 2589 万 次, 在 移 动 医 疗 健 康 类 APP 中 位 居 榜 首 春 雨 医 生 超 3 万 的 激 活 用 户 及 专 业 的 医 生 问 诊 服 务, 加 上 好 药 师 及 线 下 药 店 药 品 零 售 和 配 送 的 优 势, 将 为 用 户 提 供 线 上 问 诊 + 线 下 配 送 的 体 验 图 31: 移 动 医 疗 APP 下 载 量 排 名 3 25 万 春 雨 医 生 快 速 问 医 生 瘦 瘦 每 日 瑜 伽 掌 上 药 店 私 人 医 生 中 医 偏 方 秘 方 问 医 寻 医 问 药 资 料 来 源 : 速 途 网, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2

21 美 国 CVS: 全 球 连 锁 药 店 之 王 的 成 长 模 式 与 借 鉴 西 维 斯 (CVS Caremark) 是 美 国 最 大 的 零 售 药 店 和 保 健 事 业 提 供 商, 在 全 美 43 个 州 拥 有 超 过 7 家 连 锁 药 房 8 家 诊 所 (MiuteClinic) 26 年 与 Caremark 合 并 后 成 长 迅 速, 添 加 了 全 国 领 先 的 医 药 福 利 管 理 (PBM) 服 务, 使 CVS 具 备 了 医 疗 护 理 业 的 垂 直 整 合 能 力 图 32: CVS 发 展 历 程 21 年 收 购 Universal American(UAM) 的 联 邦 医 疗 保 险 处 方 药 服 务 部 门, 使 其 Medicare Part D( 注 ) 项 下 的 处 方 药 保 险 业 务 规 模 扩 大 一 倍 以 上 214 年 收 购 全 国 最 大 的 综 合 性 输 液 服 务 供 应 商 Coram 26 年 CVS 收 购 全 美 最 大 的 店 内 诊 所 MinuteClinic(17 家 门 店 ) 27 年 与 CaremarkRx 公 司 合 并, 更 名 为 CVSCaremark, 从 而 成 为 美 国 最 大 的 处 方 药 零 售 商 和 医 疗 服 务 供 应 者, 年 销 售 额 高 达 763 亿 美 元, 药 品 销 售 45.8 亿, 其 中 处 方 药 占 7%, 年 处 理 处 方 1 亿 张 28 年 CVSCaremar 收 购 LongsDrugSt ores 公 司, 至 此 拥 有 68 家 药 店, 年 处 理 处 方 达 12 亿 张, 占 全 美 零 售 处 方 1/7 21 世 纪 开 始, 入 侵 被 其 他 药 店 占 据 各 州, 其 中 收 购 Eckerd 的 14 家 店 2 世 纪 9 年 代, 快 速 收 购 扩 张, 包 括 人 民 药 店 (5 家 ) Recvo(25 家 ) 和 Arbo(2 家 ) 总 门 店 突 破 4 家 1963 年 以 护 理 店 起 家, 1967 年 涉 足 药 店 1988 年 已 拥 有 75 家 门 店 注 :Medicare Part D: 即 联 邦 医 疗 保 险 处 方 药 计 划, 是 美 国 政 府 向 医 保 受 益 人 年 龄 在 65 岁 以 上 的 公 民, 或 其 它 符 合 条 件 的 残 障 人 士 提 供 的 联 邦 补 助 处 方 药 福 利 计 划 CVS 公 司 有 两 大 业 务 板 块, 一 是 零 售 药 房 服 务, 包 括 线 下 和 线 上 零 售 药 房 以 及 健 康 中 心 诊 所 二 是 药 学 相 关 服 务 (PBM), 213 年 该 业 务 收 入 达 752 亿 美 元, 超 过 了 主 要 竞 争 对 手 ESI 和 Medco 近 几 年, 两 者 交 集 变 大, 如 PBM 也 在 做 邮 寄 卖 药, 也 有 些 向 零 售 药 店 靠 近 图 33: CVS 两 大 业 务 模 块 PBM 服 务 流 程 企 业 购 买 保 险 保 险 公 司 企 业 协 议 PBM 服 务 协 议 邮 购 方 式 药 店 ( 自 营 和 签 约 ) 零 售 方 式 顾 客 从 CVS 发 展 的 轨 迹 来 看, 在 CVS.com 上 线 前,CVS 已 经 完 成 多 轮 收 购 和 整 合, 成 为 门 店 突 破 4 家 的 大 型 连 锁 药 店 26 年 门 店 数 超 过 6 多 家, 并 一 度 超 过 百 年 老 店 Walgreens 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 21

22 图 34: CVS 药 店 数 量 及 增 长 率 图 35: CVS 产 品 收 入 结 构 CVS 药 店 数 量 增 长 率 8, 家 5% 7,8 7,6 4% 3% 日 常 用 品 15% 美 容 护 肤 5% 处 方 药 7% 7,4 7,2 2% 1% OTC 及 个 人 用 品 11% 7, % 资 料 来 源 : 公 司 网 站 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 网 站 华 泰 证 券 研 究 所 1999 年 CVS.com 网 上 药 店 上 线, 成 为 美 国 第 一 家 开 展 功 能 多 元 化 的 网 上 药 店, 为 顾 客 提 供 方 便 的 购 物 处 方 管 理 PBM 等 服 务 213 年 CVS.com 新 增 互 动 咨 询 功 能, 消 费 者 可 在 Drug Information Center 查 询 药 物 详 细 信 息 药 物 交 互 性 创 建 处 方 单 以 及 鉴 定 药 物 图 36: CVS 药 品 邮 购 收 入 占 比 不 断 提 升 零 售 业 务 邮 购 业 务 零 售 业 务 占 比 邮 购 业 务 占 比 8 亿 美 元 6% % 4% 3% 2% % 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 泰 证 券 研 究 所 CVS 在 网 上 药 店 基 础 上 逐 渐 利 用 移 动 电 子 商 务 为 顾 客 提 供 更 方 便 的 购 物 处 方 管 理 优 惠 信 息 预 约 就 诊 等 表 格 7:CVS 移 动 电 商 服 务 功 能 方 式 功 能 使 用 效 果 积 分 奖 励 购 物 赚 积 分 补 充 处 方 赚 积 分 免 疫 接 种 赚 积 分 虚 拟 优 惠 券 获 取 虚 拟 优 惠 券 ( 有 效 期 一 周 ), 但 优 惠 券 只 能 在 线 下 药 店 使 用 扫 码 条 码 使 用 扫 描 功 能, 可 以 读 取 处 方 签, 查 看 药 品 说 明 移 动 APP 处 方 单 补 充 提 醒 系 统 自 动 提 醒 正 在 服 用 药 品 的 补 充 药 品 相 互 关 系 查 询 查 询 药 物 与 已 用 药 物 之 间 的 作 用 关 系, 避 免 副 作 用 或 搜 索 附 近 的 CVS 药 店, 并 利 用 Google 地 图 引 导 用 户 前 往, 暂 无 查 找 药 店 位 置 自 动 定 位 功 能 手 机 网 站 搜 索 商 品 可 查 询 药 品 的 商 品 信 息 ( 使 用 说 明 等 ) 查 找 店 内 诊 所 搜 索 附 近 的 CVS 店 内 诊 所, 通 过 手 机 进 行 预 约 就 诊, 并 利 用 Google 地 图 引 导 用 户 前 往 手 机 短 信 短 信 处 方 提 醒 处 方 被 审 阅 和 处 方 补 充 提 醒, 可 短 信 回 复 补 充 处 方 订 单 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 22

23 医 疗 服 务 和 更 好 的 客 户 体 验, 保 证 顾 客 粘 性 CVS 掌 握 了 大 量 的 销 售 数 据 信 息, 通 过 对 大 数 据 精 准 的 分 析, 系 统 会 随 着 顾 客 需 求 变 化, 更 换 商 品 种 类 和 数 量 CVS 从 来 不 和 Wal-mart 之 类 的 企 业 打 处 方 药 ( 主 要 是 仿 制 药 ) 价 格 战, 双 方 定 位 不 一 致, 顾 客 去 药 店 买 药, 正 是 看 重 药 店 的 专 业 的 医 护 服 务 图 37: CVS 核 心 竞 争 力 分 析 掌 握 庞 大 的 零 售 终 端, 且 占 据 良 好 地 理 位 置, 与 上 游 药 企 议 价 能 力 强 庞 大 的 零 售 终 端 大 量 专 业 医 师 药 师 药 剂 师 一 般 是 博 士 学 位 的 专 业 人 员, 而 且 每 间 店 铺 至 少 配 置 数 名, 对 手 要 短 时 间 补 充 高 素 质 的 药 剂 师 非 常 难, 除 非 收 购 药 店 掌 握 了 大 量 的 销 售 数 据 信 息, 对 其 精 准 的 分 析 配 货 营 销 很 有 价 值 能 快 速 更 新 新 收 购 店 铺 的 信 息 系 统, 保 持 一 体 化 系 统 信 息 一 体 化 IT 系 统 PBM 和 零 售 药 店 互 补 CVS 药 店 分 发 了 CVS PBM 超 过 1/3 的 处 方 药, 常 有 对 C PBM 计 划 人 群 内 的 优 惠 活 动, 进 一 步 巩 固 了 客 户 群 忠 诚 由 于 PBM 的 处 方 药 分 发 渠 道 中 很 重 要 的 一 环 就 是 零 售 药 店, 而 CVS 零 售 药 店 分 发 了 CVS PBM 超 过 1/3 的 处 方 药, 同 时 CVS 零 售 店 常 常 都 会 有 对 PBM 计 划 内 人 群 的 优 惠 活 动 ( 参 与 CVS 的 PBM 计 划, 在 CVS 药 店 买 东 西 可 以 折 上 折, 所 以 很 多 顾 客 都 宁 愿 跑 远 一 些 去 CVS 的 药 店, 或 者 等 快 递 寄 回 药 来 ), 进 一 步 巩 固 了 客 户 群 忠 诚 同 时, 由 于 PBM 会 指 定 计 划 内 人 群 取 药 的 地 点,CVS 零 售 药 店 也 受 益 于 PBM 的 大 力 支 持, 更 多 的 折 扣 与 稳 定 的 合 约 关 系, 保 证 了 双 方 收 入 的 稳 定 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 23

24 公 司 篇 上 市 公 司 优 势 和 增 长 动 力 分 析 医 药 电 商 行 业 正 处 于 高 速 成 长 期, 虽 然 上 市 公 司 此 类 业 务 占 比 尚 不 高, 但 我 们 认 为 具 有 线 下 物 流 配 送 优 势, 通 过 自 建 或 战 略 联 盟 切 入 线 上, 健 康 服 务 模 式 转 型 进 程 中 走 在 前 列 的 公 司, 将 在 互 联 网 变 革 浪 潮 中 胜 出, 是 现 阶 段 投 资 关 注 的 重 点 基 于 物 流 配 送 及 供 应 链 联 盟 优 势 推 荐 九 州 通 ; 基 于 线 下 网 点 发 力 OTO 优 势 推 荐 一 心 堂 嘉 事 堂 ; 基 于 上 下 游 产 业 链 优 势 推 荐 太 安 堂 ; 另 外 关 注 新 业 务 带 来 较 大 弹 性 的 太 极 集 团 ( 控 股 桐 君 阁 ) 表 格 8: 医 药 电 商 相 关 标 的 盈 利 预 测 及 估 值 情 况 EPS PE 股 票 代 码 公 司 名 称 9.26 股 价 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E 6998.SH 九 州 通 SZ 一 心 堂 SZ 嘉 事 堂 SZ 太 安 堂 SH 太 极 集 团 资 料 来 源 : WIND, 华 泰 证 券 研 究 所 九 州 通 (6998): 医 药 电 商 先 行 者, 发 力 移 动 端 OTO 公 司 竞 争 优 势 领 先 的 现 代 物 流 信 息 技 术 和 物 流 运 行 效 率 公 司 拥 有 4 多 人 的 物 流 研 发 队 伍, 是 目 前 行 业 中 唯 一 具 备 独 立 整 合 物 流 规 划 物 流 实 施 系 统 集 成 能 力 的 医 药 分 销 企 业 公 司 通 过 向 客 户 输 出 技 术 与 提 供 供 应 链 整 合 方 案, 增 强 与 客 户 的 业 务 粘 连 度 完 善 的 全 国 性 三 级 医 药 物 流 配 送 体 系 目 前 已 在 全 国 大 部 分 区 域 中 心 城 市 和 省 会 城 市 ( 除 西 北 和 西 南 部 分 省 会 城 市 外 ) 建 设 有 23 个 省 级 大 型 医 药 物 流 仓 储 与 配 送 中 心 32 个 地 市 级 中 小 型 医 药 仓 储 与 配 送 中 心 和 近 4 个 终 端 配 送 点, 为 公 司 的 业 务 拓 展 与 服 务 延 伸 奠 定 了 坚 实 基 础 众 多 的 上 下 游 客 户 资 源 与 丰 富 的 经 营 品 种 公 司 经 营 品 种 达 1.4 万 多 种 经 营 品 规 达 16 万 多 个, 上 游 供 货 商 56 多 家, 下 游 客 户 7 万 多 家 丰 富 的 经 营 品 种 能 够 保 障 客 户 多 样 化 的 需 求, 能 够 满 足 公 司 下 游 客 户 的 " 一 站 式 " 采 购 需 求, 既 节 约 了 客 户 采 购 成 本, 也 提 高 了 客 户 的 采 购 效 率 灵 活 的 民 营 服 务 机 制, 市 场 化 的 经 营 模 式 与 良 好 的 成 本 控 制 能 力 公 司 的 民 营 机 制, 具 有 决 策 快 捷 服 务 高 效 的 特 点 公 司 以 第 三 终 端 为 核 心 业 务 而 形 成 的 市 场 化 经 营 模 式, 更 具 生 命 力 公 司 的 成 本 控 制 能 力 强, 公 司 的 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 低 于 同 行 业 平 均 水 平, 公 司 在 市 场 竞 争 中 具 有 较 大 的 成 本 控 制 优 势 公 司 对 中 高 层 管 理 人 员 和 核 心 业 务 与 技 术 人 员 进 行 股 权 激 励, 提 高 了 员 工 的 积 极 性 图 38: 公 司 收 入 规 模 及 增 速 图 39: 公 司 扣 非 净 利 润 规 模 及 增 速 4 亿 元 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 25% 5 亿 元 扣 非 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 25% 3 2% 4 15% 2 15% 1% 3 2 5% -5% 1 5% 1-15% H1 % H1-25% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 24

25 增 长 看 点 OTO 发 力, B2C 星 火 燎 原 公 司 旗 下 好 药 师 大 药 房 成 为 第 一 批 开 通 微 信 支 付 的 医 药 电 商, 通 过 微 信 商 城, 提 供 药 急 送 功 能, 实 现 用 户 通 过 微 信 下 单 药 品 通 过 药 店 在 短 时 间 内 快 速 送 达 的 模 式, 成 为 微 信 上 第 一 个 开 展 医 药 类 O2O 业 务 的 用 户, 已 发 展 会 员 约 4 万 人 目 前 好 药 师 已 在 上 海 北 京 广 州 等 地 完 成 近 2 家 线 下 药 店 的 签 约 及 系 统 对 接 工 作, 提 供 线 下 到 线 上 的 店 内 扫 描 二 维 码 微 信 下 单 支 付 的 服 务, 以 及 线 上 到 线 下 的 药 急 送 服 务, 预 计 年 内 签 约 OTO 线 下 药 店 将 达 到 万 家 携 手 移 动 医 疗 APP, 引 领 健 康 服 务 转 型 9 月 好 药 师 与 春 雨 移 动 健 康 与 网 上 药 店 宣 布 达 成 战 略 合 作, 以 后 在 春 雨 App 内 即 可 完 成 轻 问 诊 和 购 药 服 务 春 雨 医 生 拥 有 4 万 名 全 国 公 立 二 甲 医 院 以 上 主 治 级 别 以 上 医 生 的 强 大 资 源, 每 日 用 户 提 问 量 超 5 万, 超 3 万 的 激 活 用 户 及 专 业 的 医 生 问 诊 服 务, 加 上 好 药 师 及 线 下 药 店 药 品 零 售 和 配 送 的 优 势, 将 为 用 户 提 供 线 上 问 诊 + 线 下 配 送 的 体 验 另 外 通 过 参 股 上 海 优 伊, 将 药 急 送 " 功 能 植 入 U 医 U 药 APP 健 康 平 台 ( 类 似 打 车 软 件 ), 并 开 展 以 糖 尿 病 为 服 务 对 象 的 日 常 智 能 护 理 平 台 214H1, 好 药 师 B2C 业 务 实 现 销 售 1.6 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 162.3% 未 来 公 司 将 立 足 全 渠 道 药 品 零 售, 不 断 整 合 网 上 购 药 和 移 动 医 疗 平 台, 做 大 做 强 电 商 平 台 一 心 堂 (2727): 多 渠 道 营 销 网 络 并 进, 区 域 医 保 优 势 领 先 公 司 竞 争 优 势 深 耕 云 南, 辐 射 西 南 公 司 作 为 云 南 省 最 大 的 医 药 零 售 连 锁 企 业, 坚 持 以 连 锁 药 店 终 端 业 务 为 核 心, 通 过 以 省 级 区 域 为 基 础 的 密 集 扩 张 策 略, 完 善 物 流 体 系 以 及 对 供 应 链 的 价 值 整 合, 强 化 公 司 在 云 南 省 医 药 零 售 市 场 的 主 导 地 位, 并 大 力 拓 展 桂 川 渝 市 场, 成 为 西 南 地 区 医 药 零 售 连 锁 行 业 的 领 航 者 之 一 规 模 优 势 提 高 议 价 权, 直 采 模 式 推 升 毛 利 率 随 着 销 售 规 模 扩 张, 公 司 对 药 品 销 售 终 端 的 控 制 优 势 更 加 明 显, 对 上 游 供 应 商 的 议 价 能 力 进 一 步 增 强 近 几 年 公 司 采 购 渠 道 从 调 拨 转 为 直 接 从 生 产 企 业 进 货, 可 获 得 渠 道 毛 利 加 零 售 毛 利 目 前 从 生 产 企 业 进 货 的 商 品 销 售 额 已 达 6%, 厂 商 品 牌 共 建 品 种 销 售 占 比 提 升 至 51.43%, 总 代 理 总 经 销 产 品 ( 不 含 贴 牌 品 种 ) 已 达 8 多 种, 并 逐 步 从 大 厂 二 线 品 牌 向 大 厂 一 线 品 牌 过 渡 随 着 品 种 及 结 构 优 化, 商 业 毛 利 率 将 呈 稳 中 有 升 趋 势 图 4: 公 司 收 入 规 模 及 增 速 图 41: 公 司 净 利 润 规 模 及 增 速 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 亿 元 3 3% 亿 元 3 4% 2 2% 2 3% 2% 1 1% 1 1% H1 % H1 % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 25

26 增 长 看 点 多 渠 道 营 销 网 络 并 进, 电 商 宏 图 渐 展 公 司 利 用 自 营 式 B2C 第 三 方 平 台 O2O 模 式 等, 进 行 多 渠 道 营 销 网 络 建 设, 官 网 囊 括 近 三 千 个 商 品 销 售, 逐 步 形 成 线 上 线 下 的 一 体 化 的 多 渠 道 营 销 网 络 上 半 年 耗 资 6 万 元 购 买 信 息 化 电 子 商 务 系 统, 部 分 门 店 已 经 进 行 OTO 实 践, 计 划 5 年 内 做 到 线 上 线 下 全 渠 道 销 售 收 入 达 到 1 亿 元, 形 成 传 统 药 店 电 子 商 务 医 药 工 业 的 三 足 鼎 立 医 保 销 售 占 比 较 高, 承 接 处 方 药 分 流 的 利 器 截 至 214 年 6 月 3 日, 一 心 堂 拥 有 直 营 连 锁 门 店 2,48 家, 其 中 医 保 门 店 1,895 家, 分 别 较 213 年 底 增 加 19 家 和 279 家, 预 计 全 年 医 保 收 入 将 超 过 15 亿, 占 药 品 零 售 比 例 接 近 4% 处 方 药 网 售 一 旦 放 开, 区 域 医 保 账 户 消 费 者 无 疑 将 优 先 选 择 能 线 下 报 销 的 药 店 嘉 事 堂 (2462): GPO+ 高 值 耗 材 引 擎, 业 绩 进 入 加 速 轨 道 公 司 竞 争 优 势 增 值 服 务 先 行, 有 望 承 接 药 品 分 流 公 司 是 北 京 第 二 大 社 区 医 院 分 销 商, 在 北 京 地 区 拥 有 直 营 连 锁 药 店 15 多 家, 是 北 京 地 区 直 营 零 售 网 络 规 模 最 大 的 医 药 商 业 企 业 公 司 紧 紧 把 握 医 改 新 政 下 医 院 和 厂 办 医 疗 机 构 的 利 益 诉 求, 逐 步 形 成 了 具 有 自 身 特 色 的 医 院 供 应 链 管 理 方 案, 快 速 转 型 多 层 次 多 元 化 增 值 服 务 商, 与 北 京 医 院 等 多 家 医 疗 机 构 建 立 合 作 关 系, 提 供 信 息 化 药 房 外 置 药 库 托 管 医 院 内 物 流 等 1 多 项 药 事 增 值 服 务, 未 来 有 望 通 过 药 房 托 管 承 接 更 多 药 品 分 流 西 部 基 地 投 建, 第 三 方 物 流 能 力 提 升 公 司 物 流 中 心 的 冷 链 物 流 标 准 和 规 模 在 全 国 排 第 一, 物 流 二 期 整 体 引 进 日 本 大 福 医 药 物 流 成 套 设 备 及 信 息 系 统, 物 流 三 期 工 程 于 212 年 底 投 入 使 用 即 饱 和, 整 个 物 流 中 心 的 年 配 送 能 力 超 过 1 亿 元 公 司 在 京 西 投 建 面 向 西 部 医 疗 机 构 的 物 流 基 地, 主 要 业 务 为 石 景 山 医 疗 机 构 提 供 药 品 配 送 服 务, 预 计 五 年 内 药 品 销 售 可 达 12 亿, 为 第 三 方 及 本 企 业 销 售 配 送 额 达 到 35 亿, 形 成 辐 射 北 京 的 整 体 物 流 格 局 图 42: 北 京 地 区 商 业 企 业 物 流 基 地 分 布 京 西 物 流 中 心 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 26

27 图 43: 公 司 收 入 规 模 及 增 速 图 44: 公 司 扣 非 净 利 润 规 模 及 增 速 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 扣 非 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 亿 元 3 6% 百 万 元 1 4% 2 1 4% 2% % 2% 1% H1 % H1 % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 增 长 看 点 GPO 规 模 快 速 扩 大, 不 断 复 制 多 点 开 花 上 半 年 度 首 钢 项 目 实 际 销 售 收 入 达 2.92 亿 元, 随 着 推 向 全 国 市 场, 规 模 将 快 速 扩 大, 全 年 有 望 突 破 7 个 亿 公 司 目 前 已 经 与 鞍 钢 中 航 工 业 集 团 旗 下 的 中 航 医 疗 签 订 战 略 性 合 作 协 议, 配 送 规 模 预 计 均 过 亿, 净 利 率 将 保 持 在 1% 以 上 鞍 钢 项 目 6 月 开 始 运 营, 未 来 将 继 续 深 化 多 元 化 多 层 次 的 技 术 服 务 核 心 竞 争 优 势 心 内 科 高 值 耗 材 网 络 初 具 规 模, 打 造 覆 盖 全 国 配 送 平 台 公 司 通 过 四 次 收 购 完 成 了 心 内 科 高 值 耗 材 销 售 网 络 的 建 设, 全 国 最 大 的 心 内 科 高 值 耗 材 销 售 公 司 初 具 规 模, 初 步 在 全 国 建 3-5 个 省 级 心 内 科 高 端 耗 材 专 业 配 送 中 心, 未 来 将 通 过 强 强 并 购 联 合 方 式, 打 造 覆 盖 全 国 的 心 内 科 高 值 耗 材 配 送 平 台 太 安 堂 (2433): 收 购 康 爱 多, 快 速 切 入 医 药 电 商 领 域 公 司 竞 争 优 势 太 安 堂 品 牌 历 史 悠 久, 通 过 不 断 的 外 延 扩 张 及 定 增 布 局, 中 药 全 产 业 链 雏 形 初 现 在 近 年 来 经 过 系 列 并 购 扩 张 及 内 生 核 心 业 务 快 速 增 长 后, 目 前 公 司 已 形 成 不 孕 不 育 类 心 脑 血 管 类 皮 肤 类 三 大 拳 头 产 品 系 列 同 时 公 司 积 极 拓 展 中 药 上 下 游, 已 布 局 上 游 人 参 种 植 中 药 饮 片, 下 游 连 锁 药 店 等 布 局 连 锁 药 店 以 扩 大 太 安 堂 品 牌 影 响 力 公 司 计 划 三 年 内 在 潮 州 汕 头 以 及 北 上 广 重 庆 武 汉 等 重 点 一 二 线 城 市 展 开 布 局, 建 立 3 家 太 安 堂 品 牌 旗 舰 店 ( 国 医 馆 ) 除 销 售 药 品 保 健 品 及 医 疗 机 械 等, 设 立 名 医 坐 堂 理 疗 等 特 色 中 医 服 务 在 潮 州 汕 头 揭 阳 自 主 建 立 5 家 太 安 堂 标 准 药 店 ; 此 外 公 司 今 年 花 费 16 万 元 收 购 了 36 家 联 华 复 星 医 药 的 连 锁 药 店, 改 成 太 安 堂 标 准 药 店, 年 内 计 划 一 共 收 购 5 家, 明 年 7-8 家 收 购 康 爱 多, 快 速 切 入 医 药 电 商 领 域 近 期 公 司 拟 3.5 亿 元 收 购 广 东 康 爱 多 连 锁 药 店 1% 股 权, 有 利 于 公 司 快 速 切 入 医 药 电 商 领 域, 缩 短 业 务 培 育 时 间, 切 实 有 效 提 升 公 司 线 上 业 务 的 影 响 力 及 规 模, 对 于 后 续 公 司 自 有 品 牌 通 过 线 上 线 下 业 务 融 合 及 提 升 产 生 积 极 影 响 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 27

28 图 45: 公 司 收 入 规 模 及 增 速 图 46: 公 司 净 利 润 规 模 及 增 速 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 8 亿 元 6% 3 亿 元 6% 6 4% 2 4% 4 2 2% 1 2% H1 % H1 % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 增 长 看 点 康 爱 多 品 牌 实 力 较 强, 承 诺 未 来 4 年 收 入 复 合 增 速 73.51%, 净 利 润 复 合 增 速 77.83% 康 爱 多 主 营 医 药 OTC 及 保 健 品 线 上 销 售 及 服 务,12 13 年 荣 获 电 子 商 务 百 强 企 业,13 年 荣 获 医 药 电 子 商 务 1 强 旗 下 拥 有 康 爱 多 网 上 药 店 ( 自 建 ) 康 爱 多 大 药 房 旗 舰 店 ( 天 猫 ) 及 移 动 互 联 网 Web 端, 品 牌 效 应 优 秀,12 13 年 1-7 月 天 猫 网 上 药 店 销 售 额 排 名 前 三 康 爱 多 承 诺 年 销 售 收 入 不 低 于 亿 元, 复 合 增 速 73.51%; 净 利 润 不 低 于 万 元, 复 合 增 速 77.83% 表 格 9:213 年 国 内 主 流 医 药 B2C 网 站 的 评 估 排 名 排 名 网 站 日 均 IP 访 问 量 日 均 PV 浏 览 量 百 度 权 重 百 度 收 录 用 户 关 注 度 1 康 爱 多 万 药 房 网 万 开 心 人 万 金 象 网 万 好 药 师 万 328 资 料 来 源 : 速 途 网, 华 泰 证 券 研 究 所 太 极 集 团 (6129): 医 药 商 业 逐 步 改 善, 桐 君 阁 将 成 为 提 升 重 点 销 售 网 络 发 达, 终 端 配 送 积 极 转 型 桐 君 阁 ( 控 股 3%) 销 售 收 入 的 3-4 亿 是 大 批 发 大 物 流 医 药 商 业 模 式, 该 模 式 毛 利 率 较 低, 桐 君 阁 正 在 积 极 转 向 终 端 配 送 等 高 毛 利 率 运 作 模 式 桐 君 阁 销 售 网 络 优 势 明 显, 川 渝 地 区 有 1 多 家 零 售 终 端 店, 其 中 自 营 约 13 多 家 ; 预 计 未 来 将 向 全 国 积 极 扩 展 销 售 网 络, 对 上 游 拥 有 药 品 采 购 的 议 价 权, 对 下 游 覆 盖 大 面 积 患 者 形 成 较 强 品 牌 认 可 度 ; 拓 展 医 药 电 商 领 域, 形 成 大 健 康 产 业 合 力 目 前 公 司 在 川 渝 地 区 拥 有 完 备 的 销 售 网 络, 并 且 将 来 拓 展 全 国 零 售 市 场, 为 拓 展 医 药 电 商 发 展 建 立 低 成 本 的 仓 储 和 终 端 供 应 链, 有 利 于 电 商 短 时 间 内 做 大 做 强 目 前 桐 君 阁 有 O2O 电 商 平 台 桐 君 阁 医 药 网, 有 利 于 发 挥 1 多 家 零 售 终 端 店 的 优 势, 太 极 集 团 层 面 有 B2C 平 台 太 极 养 生 馆 天 猫 商 城 店, 未 来 公 司 陆 续 还 有 多 种 大 健 康 产 品 嫁 接 到 个 电 商 平 台 上 形 成 产 品 合 力 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 28

29 风 险 提 示 伴 随 着 互 联 网 技 术 的 发 展, 药 品 电 子 商 务 模 式 与 传 统 商 业 模 式 融 合 的 速 度 将 会 加 快 这 将 使 传 统 的 药 品 流 通 行 业 进 入 全 面 的 转 型 升 级 阶 段 在 互 联 网 技 术 运 用 以 及 电 商 业 务 的 发 展 阶 段, 前 期 高 投 入 和 高 风 险 特 性, 对 融 入 互 联 网 和 电 商 业 务 的 公 司 而 言, 将 是 一 个 严 峻 的 挑 战 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 29

30 评 级 说 明 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z2332 版 权 所 有 214 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 行 业 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 2% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-2% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-2% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 2% 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 南 京 市 白 下 区 中 山 东 路 9 号 华 泰 证 券 大 厦 / 邮 政 编 码 :21 北 京 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 181/ 电 话 : / 传 真 : 邮 政 编 码 :132 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 话 : / 传 真 : 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 411 号 香 港 中 旅 大 厦 25 层 / 邮 政 编 码 :51848 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 :212 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3