第七章期权价值评估考情分析本章属于比较重要的章节, 介绍了期权价值评估的相关知识, 涉及到的原理模型较多, 内容抽象, 学习难度较大近些年来, 本章的常以计算分析题的形式进行考核从试题难度来看, 一般都不会超过教材例题, 所以对于本章的学习, 应当以教材例题为主线, 弄懂吃透计算公式和基本原

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絮匡
5 years ago
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第七章期权价值评估考情分析本章属于比较重要的章节, 介绍了期权价值评估的相关知识, 涉及到的原理模型较多, 内容抽象, 学习难度较大近些年来, 本章的常以计算分析题的形式进行考核从试题难度来看, 一般都不会超过教材例题, 所以对于本章的学习, 应当以教材例题为主线, 弄懂吃透计算公式和基本原理考点期权的概念与类型一期权的概念期权是指一种合约,

1 第七章期权价值评估考情分析本章属于比较重要的章节, 介绍了期权价值评估的相关知识, 涉及到的原理模型较多, 内容抽象, 学习难度较大近些年来, 本章的常以计算分析题的形式进行考核从试题难度来看, 一般都不会超过教材例题, 所以对于本章的学习, 应当以教材例题为主线, 弄懂吃透计算公式和基本原理考点期权的概念与类型一期权的概念期权是指一种合约, 该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利期权定义的要点如下 : 1. 期权是一种权利期权合约至少涉及购买人和出售人两方获得期权的一方称为期权购买人, 出售期权的一方称为期权出售人期权赋予持有人做某件事的权利, 但他不承担必须履行的义务, 可以选择执行或者不执行该权利 2. 期权的标的资产期权的标的资产是指选择购买或出售的资产它包括股票政府债券等期权是这些标的物衍生的, 因此, 称为衍生金融工具注意期权出售人不一定拥有标的资产例如出售 IBM 公司股票期权的人, 不一定是 IBM 公司本身, 他也未必持有 IBM 的股票, 期权是可以卖空的期权购买人也不一定真的想购买标的资产因此, 期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割, 而只需按价差补足价款即可 3. 到期日双方约定的期权到期的那一天称为到期日在那一天之后, 期权失效 4. 期权的执行在期权合约中约定的期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格, 称为执行价格第 1 页网址 : 全国客服电话 :

2 二期权的类型欧式执行期权只能在到期日执行期间美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行看涨期权持有人在到期日或到期日之前, 以固定价格购买标的资产的权利又称权利期权为 : 择购期权买入期权或买权类型看跌期权期权持有人在到期日或到期日之前, 以固定价格出售标的资产的权利又称为 : 择售期权卖出期权或卖权看涨期权看跌期权多头空头拥有按固定价格买入标的资产的选择权承担按固定价格卖出标的资产的潜在义标的资产的潜在买方务标的资产的潜在卖方拥有按固定价格卖出标的资产的选择权承担按固定价格买入标的资产的潜在义标的资产的潜在卖方务标的资产的潜在买方例题多选题下列关于期权的说法正确的有 ( ) A. 期权赋予持有人做某件事的权利, 但他不承担必须履行的义务 B. 期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格 C. 期权出售人不一定拥有标的资产, 多方也不一定执行期权赋予的权利 D. 美式期权行权时间具有可选择性, 比欧式期权执行时间灵活正确答案 ACD 答案解析 B 的正确说法是 : 期权的市场价格也称作期权的权利金, 指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务, 所需要支付的价格关于 D 美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到期日或者到期日之前的任何时间执行期权欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权考点期权的到期日价值和净损益( 以股票期权为例 ) 期权的到期日价值, 是指到期时执行期权可以获得的净收入, 它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格期权到期日净损益, 是指到期执行时可以获得的净损益假设 :1 期权均持有至到期日 ;2 忽略交易成本第 2 页网址 : 全国客服电话 :

3 举例以 5 元购入一份看涨期权, 约定一年后以 50 元的价格购买标的股票以 5 元购入一份看跌期权, 约定一年后以 50 元的价格出售标的股票 ( 一 ) 买入看涨期权 ( 多头看涨期权 ) 多头看涨期权到期日价值 =Max( 股票市价 - 执行价格,0) 多头看涨期权净损益 = 多头看涨期权到期日价值 - 期权价格提示锁定最低净收入和最低净损益 (1) 到期日价值 : 最低为 0, 最高为无限大 ; (2) 净损益 : 最低为 - 期权成本, 最高为无限大第 3 页网址 : 全国客服电话 :

4 ( 二 ) 卖出看涨期权 ( 空头看涨期权 ) 空头看涨期权到期日价值 =-Max( 股票市价 - 执行价格,0) 空头看涨期权净损益 = 空头看涨期权到期日价值 + 期权价格提示锁定最高净收入和最高净损益 (1) 到期日价值 : 最高为 0, 最低负无穷大 ; (2) 净损益 : 最高为期权价格 ; 最低为负无穷大 ( 三 ) 买入看跌期权 ( 多头看跌期权 ) 多头看跌期权到期日价值 =Max( 执行价格 - 股票市价,0) 多头看跌期权净损益 = 多头看跌期权到期日价值 - 期权价格提示锁定最低净收入和最低净损益 (1) 到期日价值 : 最低为 0 ; 最高为执行价格 ( 此时股票价格为 0) (2) 净损益 : 最低为 - 期权价格, 最高为执行价格 - 期权价格 ( 四 ) 卖出看跌期权 ( 空头看跌期权 ) 空头看跌期权到期日价值 =-Max( 执行价格 - 股票市价,0) 空头看跌期权净损益 = 空头看跌期权到期日价值 + 期权价格提示锁定最高净收入和最高净损益 (1) 到期日价值 : 最高为 0; 最低为 - 执行价格 ( 此时股票价格为 0) (2) 净损益 : 最高为期权价格 ; 最低为 - 执行价格 + 期权价格总结 1. 买入与卖出期权净收入和净损益的特点买入期权锁定最低到期净收入 (0) 和最低净损益 (- 期权价格 ) 卖出期权锁定最高到期净收入 (0) 和最高净收益 ( 期权价格 ) 2. 计算公式第 4 页网址 : 全国客服电话 :

5 到期日价值净损益买入看涨期权 Max( 股票市价 - 执行价格,0) 到期日价值 - 期权价格卖出看涨期权 -Max( 股票市价 - 执行价格,0) 到期日价值 + 期权价格买入看跌期权 Max( 执行价格 - 股票市价,0) 到期日价值 - 期权价格卖出看跌期权 -Max( 执行价格 - 股票市价,0) 到期日价值 + 期权价格 3. 期权到期日价值简化计算图例看跌期权出售者收取期权费 5 元, 售出 1 股执行价格为 100 元 1 年后到期的 ABC 公司股票的看跌期权, 如果 1 年后该股票的市场价格为 120 元, 则该出售该看跌期权的净损益为 (5) 元看跌期权出售者收取期权费 5 元, 售出 1 股执行价格为 100 元 1 年后到期的 ABC 公司股票的看跌期权, 如果 1 年后该股票的市场价格为 80 元, 则该出售该看跌期权的净损益为 (-15) 元例单选题 (2014) 同时售出甲股票的 1 股看涨期权和 1 股看跌期权, 执行价格均为 50 元, 到期日相同, 看涨期权的价格为 5 元, 看跌期权的价格为 4 元如果到期日的股票价格为 48 元, 该投资组合的净收益是 ( ) 元 A.5 B.7 C.9 D.11 正确答案 B 答案解析该投资组合的净损益 = 空头看涨期权净损益 + 空头看跌期权净损益 =-Max( 股票市价 - 执行价格,0)+ 看涨期权价格 +[-Max( 执行价格 - 股票市价,0)+ 看跌期权价格 ], 由于到期日股票价格为 48 元, 执行价格为 50 元, 看涨期权的价格为 5 元, 看跌期权的价格为 4 元, 所以, 该投资组合的净损益 =0+5+(-2+4)=7( 元 ), 即该投资组合的净收益为 7 元例多选题 (2014) 甲投资人同时买入一支股票的 1 份看涨期权和 1 份看跌期权, 执行价格均为 50 元, 到期日相同, 看涨期权的价格为 5 元, 看跌期权的价格为 4 元如果不考虑期权费的时间价值, 下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有 ( ) A. 到期日股票价格低于 41 元 B. 到期日股票价格介于 41 元至 50 元之间 C. 到期日股票价格介于 50 元至 59 元之间 D. 到期日股票价格高于 59 元正确答案 AD 答案解析该投资组合的净损益 = 多头看涨期权净损益 + 多头看跌期权净损益 =[Max( 股票市价 - 执行价格,0)- 看涨期权成本 ]+[Max( 执行价格 - 股票市价,0)- 看跌期权成本 ]= Max( 股票市价 -50,0)+Max(50- 股票市价,0)-9, 由此可知, 当到期日股票价格低于 41 元或者到期日股票价格高于 59 元时, 该投资组合的净损益大于 0, 即能够给甲投资人带来净第 5 页网址 : 全国客服电话 :

6 收益或 : 本题的投资策略属于多头对敲, 对于多头对敲而言, 股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本, 才能给投资者带来净收益, 本题中的期权购买成本 =5+4=9( 元 ), 执行价格为 50 元, 所以答案为 AD 例计算题某投资者购买了份执行价格 35 元 / 股的某公司股票看跌期权合约, 期权费为 3 元 / 股, 试计算股票市价分别为 30 元 / 股和 40 元 / 股时该投资者的净损益正确答案 (1) 当股票市价为 30 元时 : 每份期权到期日价值 =Max( 执行价格 - 股票市价,0)=Max(35-30,0)=5( 元 ) 每份期权净损益 = 到期日价值 - 期权价格 =5-3=2( 元 ) 净损益 = =2 000( 元 ) (2) 当股票市价为 40 元时 : 每份期权到期日价值 =Max( 执行价格 - 股票市价,0)=Max(35-40,0)=0( 元 ) 每份期权净损益 =0-3=-3( 元 ) 净损益 = =-3 000( 元 ) 考点期权的投资策略一保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合做法 : 购买一份股票, 同时购买 1 份该股票的看跌期权最低净收入 =X 最低净损益 =X-S0-P 特点保护性看跌期权, 锁定了最低净收入和最低净损益, 但是, 同时净损益的预期也因此降低了降低风险的同时也降低了收益如下 : 例计算题 F 股票的当前市价为 50 元, 市场上有以该股票为标的物的期权交易, 有关资料 (1)F 股票的到期时间为半年的看跌期权, 执行价格为 52 元, 期权价格 5 元 (2)F 股票半年后市价的预测情况如下 : 股价变动幅度 -50% -20% 20% 50% 概率第 6 页网址 : 全国客服电话 :

7 投资者甲以当前市价购入 1 股 F 股票, 同时购入 F 股票的 1 股看跌期权要求 :(1) 判断甲采取的是哪种投资策略 ; (2) 计算该投资组合的预期收益正确答案 (1) 甲采取的是保护性看跌期权投资策略 (2) 投资组合预期收益计算如下 : 股价变动幅 -50% -20% 20% 50% 度概率股票净收入 50 (1-50%)= (1-20%)= 50 (1+20%)= 50 (1+50%)= 40 期权净收入 52-25= = 组合净收入初始股票买价期权购买价格组合净损益组合预期收益 =(-3) 0.2+(-3) =4( 元 ) 例多选题对于购买 1 份股票, 同时购买该股票 1 份看跌期权组成的保护性看跌期权 ( 执行价格为购买股票时股价 ), 下列说法中正确的有 ( ) A. 组合最大净损失为期权价格 B. 组合最大净收益为期权价格 C. 股价大于执行价格组合净收益小于股票净收益 D. 股价大于执行价格组合净收益大于股票净收益正确答案 AC 答案解析组合最大净损失为期权价格, 最大净收益可以无限大 ; 股价大于执行价格, 期权价值为零, 组合净收益小于股票净收益二抛补性看涨期权股票加空头看涨期权组合做法 : 购买一股股票, 同时出售该股票一股股票的看涨期权 ( 承担到期出售股票的潜在义务 ) 第 7 页网址 : 全国客服电话 :

8 最大净收入 =X 最大净损益 =X-S0+C 特点缩小了未来的不确定性是机构投资者常用的投资策略( 如养老基金 ) 总结买入期权锁定最低到期净收入 (0) 和最低净损益 (- 期权价格 ) 卖出期权锁定最高到期净收入 (0) 和最高净收益 ( 期权价格 ) 保护性看跌期权锁定最低到期净收入 (X) 和最低净损益 (X-S0-P 跌 ) 抛补性看涨期权锁定最高到期净收入 (X) 和最高净损益 (X-S0+C 涨 ) 三对敲 ( 一 ) 多头对敲多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权, 它们的执行价格和到期日都相同第 8 页网址 : 全国客服电话 :

9 最小净收入 =0 最大净损失 = 期权购买成本组合净损益 = S-X - 期权购买成本特点股价偏离执行价格的差额 > 期权购买成本, 才有净收益适用于预计市场价格将会发生剧烈变动, 但是不知道升高还是降低 ( 二 ) 空头对敲做法 : 同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权, 它们的执行价格到期日都相同提示 1 最好的结果是到期股价与执行价格一致, 投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收人 2 只要股价偏离执行价格的差额小于期权出售收入之和, 空头对敲就能给投资者带来净收益 3 适用于预计市场价格将相对比较稳定的情况净损益 =- S-X + 期权出售收入总结买入期权锁定最低到期净收入 (0) 和最低净损益 (- 期权价格 ) 单一期权卖出期权锁定最高到期净收入 (0) 和最高净收益 ( 期权价格 ) 保护性看跌期锁定最低到期净收入 (X) 和最低净损益 (X-S0-P 跌 ) 权抛补性看涨期组合投资策略锁定最高到期净收入 (X) 和最高净损益 (X-S0+C 涨 ) 权多头对敲锁定最低到期净收入 (0) 和最低净损益 (-C 涨 -P 跌 ) 空头对敲锁定最高到期净收入 (0) 锁定最高净收益 (C 涨 +P 跌 ) 例单选题某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 55 元, 期权均为欧式期权, 期限 1 年, 目前该股票的价格是 44 元, 期权费 ( 期权价格 ) 为 5 元在到期日该股票的价格是 34 元则同时购进 1 股看跌期权与 1 股看涨期权组合的到期日净损益为 ( ) 元 A.1 B.6 C.11 D.-5 正确答案 C 第 9 页网址 : 全国客服电话 :

10 答案解析购进看跌期权到期日净损益 =(55-34)-5=16 元, 购进看涨期权到期日净损益 =0-5=-5 元, 则投资组合净损益 =16-5=11 元例单选题下列关于期权投资策略的表述中, 正确的是 ( ) A. 保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益, 但不改变净损益的预期值 B. 抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益, 是机构投资者常用的投资策略 C. 多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益, 其最坏的结果是损失期权的购买成本 D. 空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益, 其最低收益是期权收取的期权费正确答案 C 答案解析选项 A, 保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益, 降低净损益的预期值 ; 选项 B, 抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益, 是机构投资者常用的投资策略 ; 选项 C, 对于多头对敲组合策略而言, 当股价等于执行价格时, 净收入最低 ( 等于 0) 净损益最低 ( 等于 - 期权购买成本 ); 选项 D, 空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益, 其最高净收益是期权收取的期权费三种策略的掌握保护性看跌期权 : 抛补性看涨期权 : 多头对敲 : 空头对敲 : 第 10 页网址 : 全国客服电话 :

11 2016 考题计算分析题甲公司是一家制造业上市公司当前每股市价 40 元市场上有两种以该股票为标的资产的期权 : 欧式看涨期权和欧式看跌期权每份看涨期权可买入 1 股股票, 每份看跌期权可卖出 1 股股票 ; 看涨期权每份 5 元, 看跌期权每份 3 元两种期权执行价格均为 40 元, 到期时间均为 6 个月目前, 有四种投资组合方案可供选择 : 保护性看跌期权抛补性看涨期权, 多头对敲空头对敲要求 : (1) 投资者希望将净收益限定在有限区间内应选择哪种投资组合? 该投资组合应如何构建? 假设 6 个月后该股票价格上涨 20%, 该投资组合的净损益是多少?( 注 : 计算组合净损益时, 不考虑期权价格股票价格的货币时间价值 ) (2) 投资者预期未来股价大幅度波动, 应选择哪种投资组合? 该投资组合应如何构建? 假设 6 个月后股票价格下跌 50%, 该投资组合的净收益是多少?( 注 : 计算组合净损益时, 不考虑期权价格股票价格的货币时间价值 ) 正确答案 (1) 应该采取的是抛补性看涨期权抛补性看涨期权是指购买一股股票, 同时出售该股票的一股看涨期权股票净收入 =40 (1+20%)=48( 元 ) 空头看涨期权净收入 =-(48-40)=-8( 元 ) 组合净收入 =48+(-8)=40( 元 ) 组合净损益 = =5( 元 ) (2) 预计未来价格大幅度变动, 但不知道是升高还是降低的时候采用多头对敲策略多头对敲策略是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权, 它们的执行价格到期日都相同股价下跌 50%, 则 : 多头看涨期权净收入 =0 多头看跌期权净收入 =40-40 (1-50%)=20( 元 ) 组合净收入 =0+20=20( 元 ) 多头看涨期权净损益 =-5( 元 ) 多头看跌期权净损益 =20-3=17( 元 ) 组合净损益 =-5+17=12( 元 ) 考点金融期权的价值因素一期权的内在价值和时间溢价期权价值由两个基本的部分构成 : 内在价值和时间溢价期权价值 = 内在价值 + 时间溢价 1. 期权的内在价值第 11 页网址 : 全国客服电话 :

12 期权的内在价值, 是指期权立即执行产生的经济价值内在价值的大小, 取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低看涨期权内在价值 =Max( 现行市价 - 执行价格,0) 看跌期权内在价值 =Max( 执行价格 - 现行市价,0) 通过对比现行价格和执行价格, 来判断看涨期权和看跌期权处于何种状态价值状态看涨期权看跌期权执行状况实值期权内在价值 >0 现行价格 > 执行价格现行价格 < 执行价格有可能虚值期权内在价值 =0 现行价格 < 执行价格现行价格 > 执行价格不会平价期权内在价值 =0 现行价格 = 执行价格现行价格 = 执行价格不会注意 (1) 内在价值最低为 0 (2) 内在价值不同于到期日价值期权的到期日价值取决于到期日标的股票市价与执行价格的高低如果现在已经到期, 则内在价值与到期日价值相同 (3) 如果期权内在价值为 0, 期权价值也为 0 吗? 2. 期权的时间溢价期权的时间溢价, 是指期权价值超过内在价值的部分时间溢价 = 期权价值 - 内在价值在其他条件不变的情况下, 离到期时间越远, 股价波动的可能性越大, 期权的时间溢价越大如果已经到了到期时间, 期权的价值 ( 价格 ) 就只剩下内在价值 ( 时间溢价为 0) 了例单选题 (2013 年 ) 甲公司股票当前市价为 20 元, 有一种以该股票为标的资产的 6 个月到期的看涨期权, 执行价格为 25 元, 期权价格为 4 元, 该看涨期权的内在价值是 ( ) 元 A.1 B.4 C.5 D.0 正确答案 D 答案解析因为当前市价低于执行价格, 所以内在价值为 0 例单选题如果已知某未到期期权的价值为 5 元, 内在价值为 4 元, 则该期权的时间溢价为 ( ) 元 A.0 B.9 C.1 D.-1 正确答案 C 答案解析时间溢价 = 期权价值 - 内在价值 =5-4=1( 元 ) 例题单选题某公司股票的当前市价为 10 元, 有一种以该股票为标的资产的看跌期权, 执行价格为 8 元, 到期时间为三个月, 期权价格为 3.5 元下列关于该看跌期权的说法中, 正确的是 ( ) A. 该期权处于实值状态第 12 页网址 : 全国客服电话 :

13 B. 该期权的内在价值为 2 元 C. 该期权的时间溢价为 3.5 元 D. 买入一股该看跌股权的最大净收入为 4.5 元正确答案 C 答案解析对于看跌期权来说, 资产现行市价高于执行价格时, 处于虚值状态, 所以, 选项 A 不正确 ; 对于看跌期权来说, 现行资产的价格高于执行价格时, 内在价值等于零, 所以, 选项 B 不正确 ; 时间溢价 = 期权价格 - 内在价值 =3.5-0=3.5( 元 ), 所以, 选项 C 正确 ; 买入看跌期权的净收入 =Max( 执行价格 - 股票市价,0)=Max(8- 股票市价,0), 由此可知, 买入看跌期权的最大净收入为 8 元, 选项 D 不正确二影响期权价值的因素注意在竞争市场中, 金融资产的价格等于其价值, 否则就会出现套利机会套利活动反过来会促使价格与价值趋于一致, 这称为资产定价的无套利原理所以, 有时对金融资产的价格和价值不作区分一个变量增加 ( 其他变量不变 ) 对期权价格的影响变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票市价执行价格到期期限不一定不一定 + + 股价波动率无风险利率红利提示在期权估值过程中, 价格的变动性是最重要的因素如果一种股票的价格变动性很小, 其期权也值不了多少钱 1. 股价波动率 : 期权的价值并不依赖于股票价格的期望值, 而是股票价格的变动性 ( 标准差 ), 股价的波动率增加会使各类期权价值增加 2. 股票市价与执行价格 1) 看涨期权 : 执行收入是股价涨到执行价格以上的部分看涨期权价值与股价正相关与执行价格负相关 2) 看跌期权 : 执行收入是股价跌到执行价格以下的部分看跌期权价值与股价负相关与执行价格正相关 3. 到期期限 1) 较长的到期时间能增加美式期权价值 : 到期时间越长, 股价变动范围越大, 时间溢价越大 ; 同时, 执行价格现值减少会增加美式看涨期权价值 2) 较长的时间不一定增加欧式期权价值 : 以看涨期权为例, 虽然较长的时间可以降低执行价格的现值, 但到期日价格的降低, 有可能超过时间价值的差额 4. 无风险报酬率 1) 高利率降低执行价格现值, 从而增加看涨期权价值降低看跌期权价值 2) 看涨期权投资比股票投资占用资金少, 高利率使看涨期权投资更有吸引力 5. 期权有效期内预计发放的红利 : 在除息日后, 红利发放导致股价降低, 从而降低看涨期权价值增加看跌期权价值第 13 页网址 : 全国客服电话 :

14 以看涨期权为例, 上述变量之间的关系如下图所示 : 1. 曲线 AGJ 是期权价值线, 以原点 (A 点 ) 为起点, 呈一弯曲线向上, 逐渐与 BD 趋于平行 2.A 点为原点 ( 期权价值线的起点 ), 即股价 =0 时, 期权一定不会执行, 则期权价值 =0 3. 线段 AB 和 BD( 内在价值 ) 组成期权的最低价值线 ( 下限 ) 1) 线段 AB: 股价 < 执行价格, 期权内在价值 =0 2) 线段 BD: 股价 > 执行价格, 期权内在价值 = 股价 - 执行价格 3) 在执行日之前, 期权价值线 (AGJ) 永远不会低于最低价值 ( 内在价值 ) 线 (ABD) 时间溢价的存在 4. 左侧的点划线 AE( 股价 ) 是期权价值的上限 1) 实值状态下, 看涨期权内在价值 = 股票价格 - 执行价格, 执行价格 >0, 看涨期权价值 < 股票价格 2= 看涨期权是一种以潜在有利的低固定价格购买股票的权利, 其价值不可能超过标的股票的价值, 否则投资者将放弃期权, 直接购买股票 5. 股价足够高时, 期权价值线与最低价值线 ( 内在价值线 ) 的上升部分逐步接近 ( 逐渐与 BD 趋于平行 ) 1= 股价高到一定程度, 期权几乎肯定被执行, 可认为期权持有者已经持有股票, 唯一差别是尚未支付执行价格 ; 2= 股票价值升高, 期权的价值也会等值同步增加 2016 考题单选题在其他条件不变的情况下, 下列关于股票的欧式看涨期权内在价值的说法中, 正确的是 ( ) A. 股票市价越高, 期权的内在价值越大 B. 期权到期期限越长, 期权的内在价值越大 C. 期权执行价格越高, 期权的内在价值越大 D. 股票波动率越大, 期权的内在价值越大正确答案 A 答案解析如果看涨期权在将来某一时间执行, 其收入为股票价格与执行价格的差额, 如果其他因素不变, 随着股票价格的上升, 看涨期权的价值也增加, 所以选项 A 是答案 ; 到期期限对欧式期权的影响不确定, 所以选项 B 不是答案 ; 看涨期权的执行价格越高, 其价值越低, 所以选项 C 不是答案 ; 内在价值不包括时间溢价, 与股价波动无关, 所以选项 D 不是答案例单选题 (2014) 对股票期权价值影响最主要的因素是 ( ) A. 股票价格 B. 执行价格第 14 页网址 : 全国客服电话 :

15 C. 股票价格的波动性 D. 无风险利率正确答案 C 答案解析在期权估值过程中, 价格的变动性是最重要的因素如果一种股票的价格变动性很小, 其期权也值不了多少钱例多选题 (2014) 在其他条件不变的情况下, 下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有 ( ) A. 标的资产价格上升 B. 期权有效期内预计发放红利增加 C. 无风险利率提高 D. 股价波动加剧正确答案 ACD 答案解析红利的发放会引起股票价格降低, 看涨期权价值降低, 因此选项 B 不是答案一种简单而不全面的解释是, 假设股票价格不变, 高利率会导致执行价格的现值降低, 从而增加看涨期权的价值因此, 无风险利率越高, 看涨期权的价格越高, 即选项 C 是答案股票价格的波动率越大, 股票上升或下降的机会越大, 对于看涨期权持有者来说, 股价高于 ( 执行价格 + 期权价格 ) 时可以获利, 股价低于 ( 执行价格 + 期权价格 ) 时最大损失以期权费为限, 两者不会抵消因此, 股价的波动率增加会使看涨期权价值增加, 即选项 D 是答案如果看涨期权在将来某一时间执行, 其收入为股票价格与执行价格的差额, 如果其他因素不变, 随着股票价格的上升, 看涨期权的价值也增加, 即选项 A 是答案例单选题 (2013) 假设其他因素不变, 期权有效期内预计发放的红利增加时,( ) A. 美式看涨期权价格降低 B. 欧式看跌期权价格降低 C. 欧式看涨期权价格不变 D. 美式看跌期权价格降低正确答案 A 答案解析在除息日后, 红利的发放引起股票价格降低, 看涨期权价格降低与此相反, 股票价格的下降会引起看跌期权价格上升因此, 看跌期权价值与预期红利大小呈正向变动, 而看涨期权与预期红利大小呈反向变动 2015 考题多选题假设其他因素不变, 下列各项会引起欧式看跌期权价值增加的有 ( ) A. 执行价格提高 B. 到期期限延长 C. 股价波动率加大 D. 无风险报酬率增加正确答案 AC 答案解析看涨期权的执行价格越高, 其价值越小看跌期权的执行价格越高, 其价值越大, 所以 A 是答案股价波动率加大, 看涨看跌期权的价值都增加, 所以 C 是答案第 15 页网址 : 全国客服电话 :

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图 1 多头看涨期权卖出 ( 空头 ) 看涨期权例卖方售出 1 股看涨期权, 其他数据与前例相同标的股票的当前市价为 100 元, 执行价格为 100 元, 到期日为 1 年后的今天, 期权价格为 5 元图 2 空头看涨期权 2. 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前, 以固定价格出

图 1 多头看涨期权卖出 ( 空头 ) 看涨期权例卖方售出 1 股看涨期权, 其他数据与前例相同标的股票的当前市价为 100 元, 执行价格为 100 元, 到期日为 1 年后的今天, 期权价格为 5 元图 2 空头看涨期权 2. 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前, 以固定价格出第八章期权价值评估第一节期权的概念和类型第二节金融期权价值评估第一节期权的概念和类型一期权的概念 1. 含义是指一种合约, 该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利 2. 期权定义的主要要点 (1) 期权是一种权利期权合约至少涉及购买人和出售人两方需注意的问题 : 持有人只享有权利而不承担相应的义务 (2) 期权的标的资产期权的标的资产是指选择购买或出售的资产