证券研究报告衍生品研究衍生品研究融资余额与上证指数高相关, 但存滞后性 2016 年 2 月 26 日投资要点分析师 : 郭佳楠执业编号 :S 电话 : 邮箱研究助理 : 杨学杰电话 :644084

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牟依尔根觉罗
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1 证券研究报告衍生品研究衍生品研究融资余额与上证指数高相关, 但存滞后性 16 年月 6 日投资要点分析师 : 郭佳楠执业编号 :S3181 电话 : 邮箱 :guojianan@lxsec.com 研究助理 : 杨学杰电话 : 邮箱 :yangxeujie@lxsec.com 相关策略研究联讯证券月策略报告 : 深挖改革, 布局绩优年年度策略报告 : 创新引领发展两融余额变化存在明显的政策性特征我国两融政策对两融业务产生直接的影响, 但两融政策变动很难通过量化指标分析另外, 由于我国融券业务发展缓慢, 对两融业务的影响较小, 所以仅分析融资业务对上证指数的影响三次股灾中上证指数与融资余额的相关性分析我们将融资余额历史数据分成两个阶段, 在 1 年 3 月至 14 年 6 月底以前属于初创期, 且上证指数处于熊市格局, 两者的相关性较弱但进入 14 年 7 月后,A 股市场迎来牛市格局以及三次股灾, 融资余额与指数的相关性大幅上升, 故主要对 14 年 7 月至 16 年月的数据进行分析鉴于融资余额与上证指数存在非常高的相关性, 我们对融资余额的绝对值和相对值变动分别与上证指数进行时间序列的滞后阶数分析, 以期望达到通过融资余额变化来判断上证指数变化的结果通过回测表明, 融资余额绝对值变动与上证指数的相关性更强, 高达.96, 故基于融资余额绝对值来分析上证指数与融资余额的时间序列滞后性分析我们对融资余额与上证指数的滞后关系进行判断, 得出融资余额较上证指数存在滞后性的结论, 因此不能通过融资余额变化来对上证指数变化进行拟合估计基于融资余额的六项衍生指标进行分析, 包括融资余额占 A 股流通市值两融交易额融资买额占 A 股成交额融资净买入额有融资融券负债的投资者数量两融参与交易者数量, 其中融资余额占 A 股流通市值先于上证指数企稳, 于 T-3 日的相关性最强, 两融参与交易者数量与上证指数同步变化, 在 T 日的相关性最强 ; 而两融交易额依然滞后于上证指数表现, 融资买额占 A 股成交额融资净买入额有融资融券负债的投资者数量与上证指数存在弱相关性, 故不进行时间序列滞后性分析结论综上所述, 虽然融资余额占 A 股流通市值的变动提前于上证指数变化, 但由于其属于衍生指标有效的历史数据较短, 以及上证指数的资金面除受两融余额影响以外, 还受到其他多方面因素的影响, 且该指标与上证指数的相关性为.81, 低于融资余额指标对上证指数的相关性, 因此我们根据融资余额占 A 股流通市值指标做出对上证指数的判断具有一定的局限性, 仅供参考假设 1: 当融资余额占 A 股流通市值低于.6% 时, 将跌破 14 年 7 月至 16 年月区间的最低点, 该指标存在上升的可能假设 : 当融资余额占 A 股流通市值在 3% 附近时, 对应融资余额为万亿, 上证指数在 31 点附近, 将存在明显的上升压力请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 1

2 目录一两融余额变化存在明显的政策性特征... 3 二三次股灾中上证指数与融资余额的相关性分析... 4 ( 一 ) 股灾 1.(6 月 1 日 -7 月 8 日 )... ( 二 ) 股灾.(8 月 18 日 -8 月 6 日 )... ( 三 ) 股灾 3.(1 月 4 日 -1 月 8 日 )... 三上证指数与融资余额的时间序列滞后性分析... ( 一 ) 上证指数较融资余额提前企稳, 在 T- 日相关性最强... 6 ( 二 ) 融资余额占 A 股流通市值提前上证指数企稳,T-3 日相关性最强... 6 ( 三 ) 上证指数较两融交易额提前企稳,T-3 日相关性最强... 8 ( 四 ) 两融参与交易者数量与上证指数同步变动, 在 T 日相关性最强... 9 四结论图表目录图表 1: 14 年 7 月至 16 年月证监会对融资融券业务主要政策汇总... 3 图表 : 14 年 7 月至 16 年月融资融券余额与上证指数走势... 4 图表 3: 1 年 3 月至 16 年月融资余额和融券融券走势... 4 图表 4: 1 年 3 月至 16 年月融资余额占比和融券余额占比... 4 图表 : 三次股灾中上证指数与融资余额涨跌幅对比... 图表 6: 1 年 3 月至 14 年 6 月融资余额与上证指数的相关性为图表 7: 14 年 7 月至 16 年月融资余额与上证指数的相关性为图表 8: 1 年 3 月至 14 年 6 月融资余额与融资余额占 A 股流通市值的相关性为图表 9: 1 年 3 月至 14 年 6 月上证指数与融资余额占 A 股流通市值的相关性为图表 1: 14 年 7 月至 16 年月融资余额与融资余额占 A 股流通市值的相关性为图表 11: 14 年 7 月至 16 年月上证指数与融资余额占 A 股流通市值的相关性为图表 1: 1 年 3 月至 14 年 6 月两融交易额与两融交易额占 A 股成交额相关性图表 13: 1 年 3 月至 14 年 6 月上证指数与两融交易额占 A 股成交额相关性图表 14: 14 年 7 月至 16 年月两融交易额与两融交易额占 A 股成交额相关性图表 1: 14 年 7 月至 16 年月上证指数与两融交易额占 A 股成交额相关性图表 16: 14 年 7 月至 16 年月两融交易额与上证指数的相关性图表 17: 14 年 7 月至 16 年月融资买入额占 A 股成交额与上证指数的相关性为图表 18: 14 年 7 月至 16 年月融资净买入额与上证指数的相关性为图表 19: 有融资融券负债的投资者数量与上证指数的相关性为图表 : 参与交易的投资者数量与上证指数相关性为图表 1: 融资融券机构投资者数量和个人投资者数量... 1 图表 : 有融资融券资格的证券公司及营业部数量... 1 请务必阅读最后特别声明与免责条款 / 1

3 一两融余额变化存在明显的政策性特征我国两融余额变化 A 股市场走势与两融政策存在着直接且重要的关系在 14 年 7 月后两融余额由 4 亿元快速上升, 至 14 年 1 月 16 日两融余额升至 96 亿元, 证监会开始启动融资融券现场排查, 但由于上证指数处于上涨周期, 资金涌入市场的积极性较强, 两融余额于 1 年 1 月 16 日达到 1.1 万亿元, 证监会虽然发布处罚 1 家违规操作的券商, 但仍未对两融余额起到抑制作用在 1 年 4 月 7 日和 6 月日, 证监会开始大力查处场外配资和伞形信托业务, 但两融余额仍一路飙升伴随着场外配资和场内两融业务违规行为的查处力度加强, 上证指数和两融余额在 6 月中旬均出现了高点, 最高分别至 166 点和.7 万亿元在 1 年 7 月 8 月和 9 月证监会分别对融资融券业务管理办法融券 T+1 彻底清查场外配资进行规定后, 两融余额最低回落至 9 亿元水平随着 1 年 1 月 A 股行情逐渐企稳, 两融余额再次反弹, 而证监会为抑制两融余额过快增长, 于 1 年 11 月 13 日下调新增融资的杠杆比例至 1:1 后, 两融余额增速明显放缓图表 1: 14 年 7 月至 16 年月证监会对融资融券业务主要政策汇总时间融资融券业务相关政策证监会启动融资融券现场检查证监会处罚 1 家券商证监会将再次启动对融资融券业务的检查证监会 : 六券商被采取监管措施券商融资证监会 : 两融业务不得开展场外配资伞形信托证监会对融资融券业务提出七项要求 1.6. 证监会 : 未批机构不得融资融券叫停场外配资接入证监会 : 场外配资风险已有相当程度释放证监会发布融资融券新规证券公司融资融券业务管理办法沪深交易所修改融券规则 T+ 改 T 中国证监会再查场外配资, 原则上要求 9 月 3 日前完成证监会批准降低新增融资合约杠杆水平证监会查漏再次规范场外配资请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 1

4 图表 : 14 年 7 月至 16 年月融资融券余额与上证指数走势 4, 7, 1.6., 18, 16, , , 1, 8, 6, , 17 融资融券余额上证指数 ( 右轴 ) 二三次股灾中上证指数与融资余额的相关性分析融资融券业务自 1 年开始发展, 但在 14 年 7 月以前均处于试运行期, 与指数不存在明显的正相关性而 A 股市场在经过长达 7 年的筑底后开始快速反弹,14 年 7 月以后融资融券余额也呈现了快速增长的趋势但是由于我国融券市场发展尚不成熟, 融券卖空对市场的影响较小通过对融资融券的历史数据分析发现, 融资余额占两融余额的比例均值在 98.8%, 融券余额占比仅为 1.1%; 而自 14 年 7 月以来, 融资余额占两融余额的比例高达 99.7%, 融券余额占两融余额的比例降至.% 因此, 融券业务对两融业务的贡献有限, 我们仅就融资余额对 A 股市场的影响进行分析图表 3: 1 年 3 月至 16 年月融资余额和融券融券走势, 1, 1 8 1, 6 1, 4, 融资余额 ( 亿元 ) 融券余额 ( 亿元 )( 右轴 ) 图表 4: 1 年 3 月至 16 年月融资余额占比和融券余额占比 1% 99% 98% 97% 96% 9% 94% 93% 融资余额占比融券余额占比 ( 右轴 ) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 1

5 根据回归模型测算, 在 14 年 7 月至 16 年月 1 日期间, 上证指数与融资余额的相关性高达.96, 而分别对两者的涨跌幅进行相关性测算, 发现相关性仅为.4, 也就是融资余额的绝对值与上证指数存在较强的相关性, 但是相对值的相关性较弱分阶段数据来看, 自 14 年 7 月至 16 年月 1 日,A 股市场共发生了 3 次股灾如图表 : 图表 : 三次股灾中上证指数与融资余额涨跌幅对比上证指数融资余额区间涨跌幅起始收盘价结束收盘价区间涨跌幅起始位置结束位置股灾 1.( ) -3.11% % 股灾.( ) -6.7% % 股灾 3.( ) -4.96% % ( 一 ) 股灾 1.(6 月 1 日 -7 月 8 日 ) 股灾 1. 期间为 1 年 6 月 1 日至 1 年 7 月 8 日, 其中上证指数的起始点为 6.99 点, 收盘价为点, 跌幅为 3.11%; 而两融余额起始点为.4 万亿元, 结束点为 1.4 万亿元, 跌幅为 3.44% 在此期间, 上涨指数与融资余额的绝对值相关性为.87, 相对值相关性为.6 两者的绝对值相关性较高, 但相对值的相关性较低, 主要是由于两融余额在下跌行情进入加速期或末期存在快速下降的情况, 导致两者的相对值相关性较低 ( 二 ) 股灾.(8 月 18 日 -8 月 6 日 ) 股灾. 期间为 1 年 8 月 18 日至 1 年 8 月 6 日, 其中上证指数的起始点为点, 收盘价为 97.9 点, 跌幅为 6.7%; 而两融余额起始点为 1.37 万亿元, 结束点为 1.8 万亿元, 跌幅为 19.3% 在此期间, 上涨指数与融资余额的绝对值相关性为.98, 相对值相关性为.1 两者绝对值和相对值的相关性均较股灾 1. 大幅上升, 主要由于前期融资余额处于持续下降状态, 另外资金经过股灾 1. 后, 对市场的先知先觉性增强 ( 三 ) 股灾 3.(1 月 4 日 -1 月 8 日 ) 股灾 3. 期间为 16 年 1 月 4 日至 16 年 1 月 8 日, 其中上证指数的起始点为点, 收盘价为 6.66 点, 跌幅为 4.96%; 而两融余额起始点为 1.16 万亿元, 结束点为.91 万亿元, 跌幅为 1.3% 在此期间, 上涨指数与融资余额的绝对值相关性为.9, 相对值相关性为.44 在此期间, 两者的绝对值和相对值的相关性较股灾. 小幅下降, 相比之下, 两融市场在 1 年 11 月进行了降杠杆, 两融资金增速递减, 而融资资金的助跌作用降低三上证指数与融资余额的时间序列滞后性分析在上证指数与融资余额存在较高相关性的基础上, 我们进一步对上证指数与融资余额相关指标的时间序列滞后阶数进行分析, 以期望达到通过融资余额相关指标的变动来判断指数走势的结果为此, 通过融资余额融资余额占 A 股流通市值两融交易规模请务必阅读最后特别声明与免责条款 / 1

6 和参与两融交易的投资者数量等数据指标与上证指数的关系的进行多方面分析 : ( 一 ) 上证指数较融资余额提前企稳, 在 T- 日相关性最强由于融资融券业务于 1 年初至 14 年 6 月底处于初创期, 上证指数处于缩量调整状态, 融资余额与上证指数的相关性仅为 -.68, 对当前分析融资余额与指数的滞后性分析的参考性不高在 14 年 7 月后, 上证指数迎来了牛市行情和三年次股灾, 融资余额与上证指数的相关性升至.968, 但在牛熊市行情中相关性表现略有差异主要表现在 : 在牛市行情中, 融资余额表现更高的波动率和加速度, 而在熊市中, 融资余额起到加速杀跌的状态, 尤其在一轮股灾下跌的末期因此融资余额在牛市阶段和熊市阶段对上证指数的参考性不同从以上两个阶段数据分析来看, 采取 14 年 7 月至 16 年月期间的数据对对上证指数与融资余额的时间序列的滞后项进行分析, 较为有效在 14 年 7 月 1 日至 16 年月 1 日期间, 上证指数较融资余额提前企稳, 在 T- 日相关性最强具体来看, 上证指数在 T 日与融资余额在 T+1 T+ T+3 T+4 日的相关性较两者同时在 T 日的相关性有所上升, 分别为而上证指数在 T+1 T+ T+3 T+4 日与融资余额在 T 日的相关性较两者同时在 T 日的相关性有所下降, 分别至图表 6: 1 年 3 月至 14 年 6 月融资余额与上证指数的相关性为 ,4 4, 3, 4, 3, 3,,8 3,,6,,,4 1,, 1,, 1, 上证指数融资余额 ( 右轴 ) 图表 7: 14 年 7 月至 16 年月融资余额与上证指数的相关性为.968,8,,3 4,8, 4,3 1, 3,8 3,3 1,,8,,3 1, 上证指数融资余额 ( 右轴 ) ( 二 ) 融资余额占 A 股流通市值提前上证指数企稳,T-3 日相关性最强通过对历史数据回测, 发现在 1 年 3 月至 14 年 6 月底两融业务发展初期, 融资余额与融资余额占 A 股流通市值的比例的相关性达到.99, 但上证指数与融资余额占 A 股流通市值的比例的相关性为 -.1 其中融资余额占 A 股流通市值的比例由.46% 一路升至.8%, 融资余额由.6 亿元升至 434 亿元, 但上证指数由 319 点跌至 48 点在 14 年 7 月至 16 年月, 融资余额与融资余额占 A 股流通市值的比例的相关性为.9, 但上证指数与融资余额占 A 股流通市值的比例的相关性升至.8 其中融资余额占 A 股流通市值的比例由.1% 最高至 4.73%(1 年 7 月 3 日 ), 融资余额由 449 亿元最高升至 666 亿元 (1 年 6 月 18 日 ), 上证指数由点最高涨至 166 点 (1 年 6 月 1 日 ) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 1

7 因此, 采用 14 年 7 月至 16 年月期间的数据对当前的分析更为有效期间融资余额占 A 股流通市值的比例的均值在 3.11%, 对比美国成熟市场来看, 两融余额占流通市值的比例同样为 3.11% 其中, 在股灾. 期间, 该项指标持续低于均值, 于 1 年 1 月 16 日最低触及.6%( 对应融资余额为 97 亿, 上证指数在 33 点附近 ), 随着上证指数的反弹, 该指标再次回升, 也就是在该指标大幅偏离均值时有回归的可能截至 16 年月 1 日, 该项指标为.7%, 若上证指数近期企稳, 融资余额占 A 股流通市值的比例或将有回升但从股灾. 后的指数反弹情况来看, 该指标于 3% 附近 ( 对应融资余额为万亿, 上证指数在 31 点附近 ) 再次承压, 主要是由于在 1 年 11 月 13 日融资融券市场降杠杆后, 两融余额的增速受到限制, 而在清理场外配资后, 场内市场也并未出现明显的上升, 融资市场的风险偏好在熊市行情下, 该指标即使出现回归但难有较大改善而在此期间, 融资余额占 A 股流通市值变化先于上证指数企稳, 在 T-3 日相关性最强具体来看, 上证指数在 T 日与融资余额占 A 股流通市值在 T+1 T+ T+3 T+4 日的相关性较两者同时在 T 日的相关性基本持平, 分别为但上证指数在 T+1 T+ T+3 T+4 日与融资余额占 A 股流通市值在 T 日的相关性较两者同时在 T 日的相关性有所上升, 分别至图表 8: 1 年 3 月至 14 年 6 月融资余额与融资余额占 A 股流通市值的相关性为.99 4, 3 4, 3, 3,,, 1, 1 1, 融资余额 ( 亿元 ) 融资余额占 A 股流通市值 (%)( 右轴 ) 图表 9: 1 年 3 月至 14 年 6 月上证指数与融资余额占 A 股流通市值的相关性为 -.1 3,4 3 3, 3,,8,6,4 1, 1, 1, 上证指数融资余额占 A 股流通市值 (%)( 右轴 ) 图表 1: 14 年 7 月至 16 年月融资余额与融资余额占 A 股流通市值的相关性为.9 6,8 1,8 4 16,8 4 11,8 3 6,8 3 1, 融资余额 ( 亿元 ) 融资余额占 A 股流通市值 (%)( 右轴 ) 图表 11: 14 年 7 月至 16 年月上证指数与融资余额占 A 股流通市值的相关性为.8,8,3 4,8 4,3 4 3,8 4 3,3 3,8,3 3 1, 上证指数融资余额占 A 股流通市值 (%)( 右轴 ) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 1

8 ( 三 ) 上证指数较两融交易额提前企稳,T-3 日相关性最强在 1 年 3 月至 14 年 6 月底两融业务发展初期, 两融交易额与两融交易额占 A 股成交额相关性达到.71, 但两融交易额与上证指数的相关性为.1, 上证指数与两融交易额占 A 股成交额的相关性为 -.3 在 14 年 7 月至 16 年月, 两融交易额与两融交易额占 A 股成交额相关性下降至.37, 两融交易额与上证指数的相关性升为.843, 但上证指数与两融交易额占 A 股成交额的相关性升至 -.1 其中, 两融交易额占 A 股成交额于 1 年月 1 日见顶达到.3% ( 两融余额为 1.1 万亿 ), 主要是由于监管层的检查力度加强, 对场外配资市场进行清理, 两融交易规模在 A 股市场受到限制尽管两融余额随后仍在不断增长, 在 1 年 6 月 18 日最高上升至. 万亿元, 但此时两融交易额与两融交易额占 A 股成交额下降至 1.73% 总体来看, 在 14 年 7 月至 16 年月期间, 两融交易额占 A 股成交额与上证指数的相关性虽然在降低, 但是参考的前瞻性指标, 具体的时间间隔由于受到政策和市场总体环境的影响, 很难通过量化指标进行测算但是, 此期间两融交易额与上证指数的相关性在不断增高, 通过测算, 但上证指数先于两融交易额企稳, 在 T-3 日相关性最强上证指数在 T 日与两融交易额在 T+1 T+ T+3 T+4 日的相关性较两者同时在 T 日的相关性均有所上升, 分别至而上证指数在 T+1 T+ T+3 T+4 日与两融交易额在 T 日的相关性也较同时在 T 日的相关性均有所下降, 分别至图表 1: 1 年 3 月至 14 年 6 月两融交易额与两融交易额占 A 股成交额相关性两融交易额占 A 股成交额 (%) 两融交易额 ( 亿元 ) 图表 13: 1 年 3 月至 14 年 6 月上证指数与两融交易额占 A 股成交额相关性 ,4 14 3, 1 3, 1,8 8,6 6,4 4,, 1, 两融交易额占 A 股成交额 (%) 上证指数 ( 右轴 ) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 1

9 图表 14: 14 年 7 月至 16 年月两融交易额与两融交易额占 A 股成交额相关性.37 3, 3,,, 1 1, 1 1, 两融交易额占 A 股成交额 (%) 两融交易额 ( 亿元 ) 图表 1: 14 年 7 月至 16 年月上证指数与两融交易额占 A 股成交额相关性 -.1,8,3 4,8 4,3 1 3,8 3,3 1,8,3 1, 两融交易额占 A 股成交额 (%) 上证指数 ( 右轴 ) 图表 16: 14 年 7 月至 16 年月两融交易额与上证指数的相关性.843 3,,8 3,,, 1, 1, 两融交易额 ( 亿元 ) 上证指数 ( 右轴 ),3 4,8 4,3 3,8 3,3,8,3 1,8 ( 四 ) 两融参与交易者数量与上证指数同步变动, 在 T 日相关性最强除了以上三项指标外, 我们还将融资买入额占 A 股成交额融资净买入额有融资融券负债的投资者数量两融参与交易者数量与上证指数的相关性和滞后阶数进行了分析其中统计期间为 14 年 7 月至 16 年月在此期间, 融资买入额占 A 股成交额融资净买入额与上证指数的相关性均较弱, 分别为 -. 和., 很难通过这两项指标对上证指数进行分析另外, 有融资融券负债的投资者数量与上证指数的相关性为.49, 存在较弱的相关性, 而两融参与交易者数量与上证指数的相关性为.8, 通过测算, 两者在 T 日的相关性最强上证指数在 T 日与两融交易额在 T+1 T+ T+3 T+4 日的相关性较两者同时在 T 日的相关性有所下降, 分别为而上证指数在 T 日与参与交易者数量在 T+1 T+ T+3 T+4 日的相关性较同时在 T 日的相关性也有所下降, 分别至请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 1

10 图表 17: 14 年 7 月至 16 年月融资买入额占 A 股成交额与上证指数的相关性为 -.,8,3 4,8 4,3 1 3,8 3,3 1,8,3 1, 上证指数融资买入额占 A 股成交额 (%)( 右轴 ) 图表 18: 14 年 7 月至 16 年月融资净买入额与上证指数的相关性为.,8,3 4,8 4,3-3,8 3,3-1,,8-1,,3 1,8 -, 上证指数融资净买入额 ( 亿元 )( 右轴 ) 图表 19: 有融资融券负债的投资者数量与上证指数的相关性为.49,8,3 4,8 4,3 3,8 3,3,8,3 1, 上证指数 ( 右轴 ) 有融资融券负债的投资者数量 ( 名 )( 右轴 ) 1,, 1,4, 1,3, 1,, 1,1, 1,, 图表 : 参与交易的投资者数量与上证指数相关性为.8,8 6,,3, 4,8 4,3 4, 3,8 3, 3,3,,8,3 1, 1, 上证指数 ( 右轴 ) 参与交易的投资者数量 ( 名 )( 右轴 ) 图表 1: 融资融券机构投资者数量和个人投资者数量 8, 41 8, , 38 7, , 3 6, 机构投资数量 ( 家 ) 个人投资者数量 ( 万名 )( 右轴 ) 图表 : 有融资融券资格的证券公司及营业部数量 7,8 7,6 7,4 7, 7, 6,8 6,6 6,4 6, 6, 营业部 ( 家 ) 证券公司 ( 家 )( 右轴 ) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 1

11 四结论综上所述, 虽然融资余额占 A 股流通市值的变动提前于上证指数变化, 但由于其属于衍生指标有效的历史数据较短, 以及上证指数的资金面除受两融余额影响以外, 还受到其他多方面因素的影响, 且该指标与上证指数的相关性为.81, 低于融资余额指标对上证指数的相关性, 因此我们根据融资余额占 A 股流通市值指标做出对上证指数的判断具有一定的局限性, 仅供参考假设 1: 当融资余额占 A 股流通市值低于.6% 时, 将跌破 14 年 7 月至 16 年月区间的最低点, 该指标存在上升的可能, 融资余额和上证指数或有反弹, 但不排除由于两融市场政策收紧系统性风险和投资者情绪发生变化导致融资余额继续下降的风险, 由于该指标无有效的历史数据参考, 很难通过指标进行测算, 故更难推演上证指数的下方空间但根据融资余额与上证指数的历史表现, 以及联讯证券策略组对市场的判断, 上证指数在 6 点 4 点分别存在重要支撑, 对应融资余额分别在 9 亿元 7 亿元左右假设 : 当融资余额占 A 股流通市值在 3% 附近时, 对应融资余额为万亿, 上证指数在 31 点附近, 将存在明显的上升压力, 若投资者情绪大幅转暖两融政策迎来利好以及 A 股走出技术性熊市, 该指标仍有继续上行可能, 但上行阻力将不断加大, 3.%-3.4% 区间存在重要压力, 而结合联讯证券策略组年度报告对上证指数的判断, 上方的压力区间在 4-4 点, 对应融资余额在万亿元左右请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 1

12 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 1% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 % 与 1% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -% 与 % 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 % 与 1% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 1% 以上行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 % 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -% 与 % 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 % 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 1

联系人：*****行业研究组

联系人：*****行业研究组融资融券融资余额上升, 融券余额大幅下降融资融券周报联系人 : 金融工程研究组日期 :2013 年 2 月 26 日内部资要点 : 1 目前融券 / 融资余额比为 0.0208, 随着市场下挫, 融券 / 融资余额比例大幅下降 2 与上周相比, 融资余额正向变动百分比最多的前五大行业分别为 : 综合, 纺织服装, 电子, 建筑建材, 交通运输与上周相比, 融券余额百分比变动增量最多的五大行业分别为

证券研究报告 衍生品研究 衍生品研究 融资余额与上证指数高相关, 但存滞后性 2016 年 2 月 26 日投资要点 分析师 : 郭佳楠执业编号 :S 电话 : 邮箱 研究助理 : 杨学杰电话 :644084

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