目录风险分析... 1 中成药制造企业... 2 中药行业规模持续扩张... 3 拥有独家品种, 销售模式已从代理向学术推广转型... 4 收入稳健增长, 综合毛利率较高... 6 盈利预测... 7 图表目录图表 1 公司高管人员变动情况... 1 图表 2 新天药业主要产品... 2 图表

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黠衔阮
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新天药业 (831215) 基本数据 2016 年 8 月 23 日收盘价 ( 元 ) - 总股本 ( 万股 ) 5166 流通股本 ( 万股 ) 2772 总市值 ( 亿元 ) - 每股净资产 ( 元 ) 4.67 PB( 倍 ) - 投资评级 :- 稳健成长的中药企业财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 454.13 521.

1 新天药业 (831215) 基本数据 2016 年 8 月 23 日收盘价 ( 元 ) - 总股本 ( 万股 ) 5166 流通股本 ( 万股 ) 2772 总市值 ( 亿元 ) - 每股净资产 ( 元 ) 4.67 PB( 倍 ) - 投资评级 :- 稳健成长的中药企业财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 82.0% 83.6% 82.1% 81.1% 81.1% 净利率 7.3% 8.0% 7.1% 7.3% 8.0% ROE 19.0% 20.2% 17.1% 17.1% 18.2% EPS( 元 ) 中成药制造企业公司属于医药制造业的中成药生产行业, 拥有通过 GMP 认证的五个剂型生产线, 主要从事泌尿系统疾病类妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研究开发生产与销售主导产品均为国内独家品种目前拥有药品生产批件 50 余个, 独家品种 13 个, 主导产品宁泌泰胶囊和颜坤泰胶囊苦参凝胶夏枯草口服液均为国内独家品种, 宁泌泰胶囊坤泰胶囊夏枯草口服液属于国家医保目录品种公司按照生产一代储备一代开发一代的要求安排研发, 未来计划由小批量生产转为批量生产的品种有 7 个, 已拿到注册批件未来计划生产的品种有 2 个营业收入稳健增长年年均复合增长率 16.5%, 净利润在 2013 年下滑后连续增长 2015 年营业收入 5.22 亿元, 净利润万元盈利预测研究员王静 wangjing@wtneeq.com 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 4236 万元 5021 万元, 每股收益分别为 0.82 元 0.97 元风险提示政策风险, 产品价格风险, 应收账款管理风险报告日期 :2016 年 8 月 23 日

2 目录风险分析... 1 中成药制造企业... 2 中药行业规模持续扩张... 3 拥有独家品种, 销售模式已从代理向学术推广转型... 4 收入稳健增长, 综合毛利率较高... 6 盈利预测... 7 图表目录图表 1 公司高管人员变动情况... 1 图表 2 新天药业主要产品... 2 图表 3 前十大股东持股情况... 3 图表年中成药制造业主营业务收入... 3 图表 5 新天药业销售模式... 4 图表 6 公司核心技术 ( 业务 ) 人员情况... 5 图表 7 新天药业收入利润及增长情况... 6 图表年销售收入构成... 6 图表 9 新天药业费用率和利润率指标... 7 图表 10 新天药业盈利预测

3 风险分析控制人与管理层 2015 年半年报显示, 控股股东贵阳新天生物技术开发有限公司持股数减少 15 万股公司未发生过股权质押行为, 发生多次高级管理人员变动图表 1 公司高管人员变动情况日期原任新任 2014 年 12 月 9 日免去董事长总经理兼董事会秘书董大伦的董事会秘书职务任命袁列萍女士为财务总监兼董事会秘书 2015 年 5 月 25 日张中先生辞去公司董事职务赵忠 2015 年 12 月 15 日独立董事张敦力辞职俞建春 2016 年 2 月 16 日董事彭素敏赵忠辞职陈珏蓉龙其武 2016 年 2 月 23 日任命魏茂陈为分管生产及质量的副总经理, 持有公司股份 5000 股 2016 年 4 月 8 日董事饶元安辞职, 持有公司股份股王艺资料来源 :choice 行业与公司经营行业政策风险政府对医药行业的监管政策不断出台, 从新药研制注册申报药品生产药品销售等一系列环节加以约束和管理, 政策的实施可能会不同程度地增加医药企业的运营成本, 加大新产品研制的投资风险, 并对医药企业的生产和销售产生影响价格变动风险随着新医改方案的实施, 医院药品采购方式的进一步改革, 药品价格面临下调风险如果未来的改革政策导致公司产品价格下降, 将引起公司产品利润水平的下滑财务应收账款管理风险至 2016 年 6 月 30 日, 公司应收账款为万元, 占流动资产的比例为 55.82% 如果公司不能对应收账款实施有效的管理, 将会增加资金占用, 降低公司运营效率, 如果发生坏账, 可能会产生因坏账准备计提不足对经营业绩的影响 1

中成药制造企业公司属于医药制造业的中成药生产行业, 拥有通过 GMP 认证的硬胶囊剂合剂颗粒剂凝胶剂片剂等五个剂型生产线, 主要从事泌尿系统疾病类

苦参凝胶夏枯草口服液均为国内独家品种图表 2 新天药业主要产品主要产品功能主治宁泌泰胶囊清热解毒利湿通淋用于湿热蕴结所致淋证, 证见 : 小便不利,

失眠多梦, 头晕耳鸣, 腰膝酸软, 手足心热 ; 妇女卵巢功能衰退更年期综合征见上述表现者夏枯草口服液清火, 散结, 消肿, 用于火热内蕴所致的头痛眩晕瘰疬

资料来源 : 公开转让说明书公司实际控制人为董大伦, 持有公司控股股东贵阳新天生物技术开发有限公司 80.

4 中成药制造企业公司属于医药制造业的中成药生产行业, 拥有通过 GMP 认证的硬胶囊剂合剂颗粒剂凝胶剂片剂等五个剂型生产线, 主要从事泌尿系统疾病类妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研究开发生产与销售目前公司拥有药品生产批件 50 余个, 独家品种 13 个, 主导产品宁泌泰胶囊和颜坤泰胶囊苦参凝胶夏枯草口服液均为国内独家品种图表 2 新天药业主要产品主要产品功能主治宁泌泰胶囊清热解毒利湿通淋用于湿热蕴结所致淋证, 证见 : 小便不利, 淋漓涩痛, 尿血, 以及下尿路感染慢性前列腺炎见上述证候者坤泰胶囊滋阴清热安神除烦用于绝经期前后诸证阴虚火旺者, 症见潮热面红, 自汗盗汗, 心烦不宁, 失眠多梦, 头晕耳鸣, 腰膝酸软, 手足心热 ; 妇女卵巢功能衰退更年期综合征见上述表现者夏枯草口服液清火, 散结, 消肿, 用于火热内蕴所致的头痛眩晕瘰疬瘿瘤乳痈肿痛 ; 甲状腺肿大淋巴结核乳腺增生病见上述症候者苦参凝胶抗菌消炎, 用于宫颈糜烂, 赤白带下, 滴虫性阴道炎及阴道霉菌感染等妇科慢性炎症资料来源 : 公开转让说明书公司实际控制人为董大伦, 持有公司控股股东贵阳新天生物技术开发有限公司 80.0% 的股权董大伦,1964 年生, 高级工程师,1984 年本科毕业于南京药学院 ( 现中国药科大学 ) 生物制药专业,2007 毕业于中欧国际工商学院获高级工商管理硕士 (EMBA) 学位曾任贵阳生物化学制药厂工程师厂长 2

5 图表 3 前十大股东持股情况持股比例 (%) 袁列萍刘力吴毅董大朝贵阳开元生物资源开发有限公司武汉惠人生物创业投资基金中心 ( 有限合伙 ) 王金华张全槐贵阳甲秀创业投资中心 ( 有限合伙 ) 贵阳新天生物技术开发有限公司数据来源 :choice 中药行业规模持续扩张中成药制造业规模持续扩张中药产业一直以来都是我国的传统优势产业, 中药以其安全毒副作用小等优势占据着我国医药产业的半壁江山图表年中成药制造业主营业务收入 7000 中成药制造业主营收入 ( 亿元 ) 数据来源 :CHOICE 中药在国内具有强大的消费基础, 患者对中医认知度在不断提升, 接受中医的患者人数不断增长, 中成药制造业也保持快速增长国务院印发的中医药发展战略规划纲要 ( 年 ) 提出, 要坚持中西医并重, 落实中医药与西医药的平等地位, 拓展中医药服务领域, 促进中西医结合, 统筹推进中医药事业振兴发展到 2020 年, 实现人人基本享有中医药服务, 中医药产业成为国民经济重要支柱之一, 到 2030 年, 中医药服务领域实现全覆盖中成药制造业将继续加速向现代化方向发展, 更多的运用现代科学技术方法和制药手段, 开发中成药新药及天然药物, 实现中药的现代化国际化 3

6 中药企业规模偏小行业集中度较低我国中药企业数量众多, 但企业规模普遍偏小, 大部分企业专业化程度不高, 缺乏自身的品牌和特色品种, 技术开发和创新能力弱在产品结构方面, 高技术含量与高附加值产品少, 独家产品少, 缺乏能进入世界医药主流市场的品种多数品种的生产规模化集约化程度较低, 往往是同一品种有众多企业生产, 质量参差不齐, 低水平重复生产现象较为严重提高行业的集中度, 增强与大型跨国公司抗衡的实力, 是目前我国中药行业的重点发展方向拥有独家品种, 销售模式已从代理向学术推广转型主导产品均为国内独家品种 2015 年, 公司在产产品 11 个, 其中独家产品 8 个, 主导产品宁泌泰胶囊和颜坤泰胶囊苦参凝胶夏枯草口服液均为国内独家品种宁泌泰胶囊坤泰胶囊是列入国家医保目录的独家产品, 夏枯草口服液抗炎镇痛和免疫抑制效果好, 属于国家医保目录品种坤泰胶囊 2013 年列入国家基本药物目录 (2012 年版 ), 公司拥有该药物的自主知识产权, 享有专利保护优势公司按照生产一代储备一代开发一代的要求安排研发, 未来计划由小批量生产转为批量生产的品种有 7 个, 已拿到注册批件未来计划生产的品种有 2 个销售模式为代理模式和学术推广专业化学术推广模式更有助于公司产品获得广大医患的信任, 更能有效提高产品知名度和美誉度, 公司自 2001 年开始转型, 2006 年基本完成了从代理模式向专业化学术推广模式的转型,2012 年以来, 加大了学术推广和已上市品种再研究的力度图表 5 新天药业销售模式资料来源 : 公开转让说明书 4

7 公司产品销售由总经理直接管理, 并根据销售区域设置 11 大区销售总监公司在上海设立了市场发展中心, 主要负责产品的品牌营销管理和各地区的专业化学术推广, 市场发展中心下设产品部推广部学术部医学部品牌部媒介部网络部设计部具有较强的研发能力公司重视研发, 致力于中成药的研究开发, 组建了年龄结构合理, 以知名专家领衔青年博士和硕士为骨干的技术团队, 年均投入研发费用超过千万元, 拥有 35 项发明专利 5 项实用新型及外观设计专利, 累计获得国家新药证书 11 个图表 6 公司核心技术 ( 业务 ) 人员情况姓名出生年学历职称及职务持股比例董大朝 1965 年硕士学位, 高级会计师, 销售七区销售总监 % 吴毅 1971 年硕士学位, 高级工程师, 销售五区销售总监 % 朱建 1971 年硕士学位, 医师曾任长江航运总医院医生,2002 年至今先后任本公司山东办事处经理华北区经理销售部副经理销售九区销售总监 % 南京中医药大学制药工程专业本科药学专业硕士, 北京大学天然药物化学专业博士, 中国科学院上海药物研究所博士后叶冠 1974 年曾任上海药物所和上药集团共建中央研究院药物代谢研究室主任兼天然药物化学室主任, 美国国立卫生所 (NIH) 访问学者,2011 年至今任上海海天医药科技开发有限公司总经理 - 魏茂陈 1983 年中国药科大学生物工程学士微生物与生化药学硕士微生物与生化药学博士, 先后任本公司研究员质量总监助理总经理助理 % 资料来源 : 公开转让说明书 5

8 收入稳健增长, 综合毛利率较高收入持续增长, 净利润有所波动图表 7 新天药业收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比净利同比年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 年, 公司营业收入稳定增长, 年均复合增长率 16.5%, 净利润在 2013 年下滑后连续增长 2015 年, 公司营业收入 5.22 亿元, 同比增长 14.93%; 净利润万元, 同比增长 26.83% 公司净利润增长的主要原因是: 一公司销售收入的增长 ; 二随着公司生产规模的扩大及内控管理的加强, 公司固定成本摊薄, 带来毛利贡献和费用率降低的贡献图表年销售收入构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 23.08% 23.11% 33.60% 30.97% 29.61% 32.24% 2014 年 2015 年其他夏枯草口服液苦参凝胶宁泌泰胶囊坤泰胶囊数据来源 : 公司年报公司收入构成比较稳定, 坤泰胶囊宁泌泰胶囊苦参凝胶夏枯草口服液一直为公司的主要品种,2015 年, 坤泰胶囊加大开发和专业学术推广力度, 实现了强劲的增长, 收入占比上升 6

9 图表 9 新天药业费用率和利润率指标销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 财务费用率 (%) 净资产收益率 (%) 年 2013 年 2014 年 2015 年年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 公司整体销售毛利率较高, 但销售费用率也比较高, 与销售模式有关, 公司净利润率在 10% 以下, 近两年净资产收益率在 20% 左右盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 4236 万元 5021 万元, 每股收益分别为 0.82 元 0.97 元图表 10 新天药业盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 82.0% 83.6% 82.1% 81.1% 81.1% 净利率 7.3% 8.0% 7.1% 7.3% 8.0% ROE 19.0% 20.2% 17.1% 17.1% 18.2% EPS( 元 )

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

10 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

中国科学技术大学材料工程 05 校外调剂 0870 化学工程吉林大学应用化学 05 校外调剂 0870 化学工程四川大学制药

中国科学技术大学材料工程 05 校外调剂 0870 化学工程吉林大学应用化学 05 校外调剂 0870 化学工程四川大学制药 045700000787 东北大学 07030 分析化学 05 校外调剂 07030 无机化学 68 66 94 04 34 063700000004 沈阳药科大学 07030 分析化学 04 校内跨专业调剂 070303 有机化学 73 56 9 00 30 0007008903 北京大学 0780Z 药学类 05 校外调剂 070303 有机化学 75 67 09 8 4 085750830 苏州大学