二主营业务经营模式核心竞争力分析 ( 一 ) 主营业务: 化学药制剂化学原料药医药中间体的研发生产和销售, 产品应用范围涵盖消化性溃疡高血压手术局部麻醉解热镇痛感染类疾病糖尿病等多个用药领域主要产品包括 : 雷贝拉唑钠肠溶胶囊厄贝沙坦胶囊布洛芬缓释胶囊盐酸左布比卡因注射

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勋抑绍
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润都股份详解一历史沿革分析 : 1989 年 8 月, 珠海经济特区天然保健制品厂成立, 为全名所有制企业,1994 年改变企业性质为集体所有制企业, 并改名为健之宝 1999 年 7 月 20 日健之宝保健整体产权已从权属人珠海正方实业总公司转让给受让人郭景和李成林杨章汉, 变为民营企业 2000 年郭景和分别将其持有的健之宝药业 42.5% 股权 22.

1 润都股份详解一历史沿革分析 : 1989 年 8 月, 珠海经济特区天然保健制品厂成立, 为全名所有制企业,1994 年改变企业性质为集体所有制企业, 并改名为健之宝 1999 年 7 月 20 日健之宝保健整体产权已从权属人珠海正方实业总公司转让给受让人郭景和李成林杨章汉, 变为民营企业 2000 年郭景和分别将其持有的健之宝药业 42.5% 股权 22.5% 股权转让给李希付煜, 转让价格分别为万元 67.5 万元, 李成林杨章汉分别将其各自持有的健之宝药业 10% 股权转让给付煜, 转让价格均为 30 万元公司名称由珠海健之宝药业有限公司变更为珠海润都制药有限公司实际控制人变为李希 2007 年 9 月, 润都制药有限吸收合并珠海经济特区民彤制药厂实际控制人变为李希陈新民, 各占 50% 股份 2011 年, 股改, 并引入机构投资者 2017 年上市, 上市前夕, 股权结构如下 : 2017 年 12 月 18 日 ipo, 融得资金 3.5 亿元, 对价 20% 股权, 总估值 14 亿元目前股权结构为 :

二主营业务经营模式核心竞争力分析 ( 一 ) 主营业务: 化学药制剂化学原料药医药中间体的研发生产和销售, 产品应用范围涵盖消化性溃疡高血压手术局部麻醉解热镇痛感染类疾病糖尿病等多个用药领域主要产品包括 : 雷贝拉唑钠肠溶胶囊厄贝沙坦胶囊布洛芬缓释胶囊盐酸左布比卡因注射液原料药及医药中间体等 ( 二 ) 行业分析: 2014-2016 年度,

2 二主营业务经营模式核心竞争力分析 ( 一 ) 主营业务: 化学药制剂化学原料药医药中间体的研发生产和销售, 产品应用范围涵盖消化性溃疡高血压手术局部麻醉解热镇痛感染类疾病糖尿病等多个用药领域主要产品包括 : 雷贝拉唑钠肠溶胶囊厄贝沙坦胶囊布洛芬缓释胶囊盐酸左布比卡因注射液原料药及医药中间体等 ( 二 ) 行业分析: 年度, 我国医院终端化学药各大类药品市场份额情况具体如下 ( 数据统计局 ): 药品大类 / 份额 / 时间 2016 年 2015 年 2014 年抗肿瘤和免疫调节剂 18% 18% 18% 全身用抗感染药物 17% 17% 17% 消化系统及代谢药 15% 15% 15% 血液和造血系统药物 12% 12% 12% 心血管系统药物 11% 11% 12% 神经系统药物 12% 12% 11% 呼吸系统用药 4% 3% 3%

3 肌肉 - 骨骼系统 4% 4% 3% 全身用激素类制剂 ( 不含性激素 ) 2% 1% 2% 生殖泌尿系统和性激素类药物 2% 2% 1% 感觉系统药物 1% 1% 1% 皮肤病用药 1% 1% 1% 抗寄生虫药杀虫剂和驱虫剂 0% 0% 0% 原料药及非直接作用于人体药物 0% 0% 0% 其他 3% 3% 4% 总计 100% 100% 100% 公司产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊主要用于治疗消化性溃疡, 厄贝沙坦胶囊主要用于治疗高血压, 其中消化性溃疡药物高血压药物分别属于消化系统及代谢药物心血管系统药物 1 消化性溃疡药物细分市场发展概况 : 消化性溃疡是消化系统常见的慢性病之一, 其发病与胃酸胃蛋白酶的消化作用关系密切消化性溃疡可见于酸性胃液接触的任何部位, 如食管胃及十二指肠, 也可见于胃肠吻合术后吻合口附近肠襻及含有异位胃黏膜的憩室 ( 如十二指肠憩室 Meckel 憩室等 ) 内消化性溃疡为常见疾病, 生活压力大饮食不规律吸烟喝酒等都可能成为诱发疾病的因素, 一般认为人群中约 10% 的人在其一生中患过消化性溃疡未来随着我国人口老龄化问题日益严峻, 预计消化性溃疡患者数量可能会继续增加化学药是消化溃疡疾病主要治疗药物化学药占消化性溃疡用药市场的比重保持在 85% 左右质子泵抑制剂是消化性溃疡疾病化学药的主导品种根据作用特点, 消化性溃疡化学药可以分为质子泵抑制剂中和胃酸药胃动力药铋剂 H2- 受体阻滞剂抗胃肠胀气剂和其他消化性溃疡药七大类其中, 质子泵抑制剂可通过高效快速抑制胃酸分泌和清除幽门螺旋杆菌快速治愈溃疡, 是近几年发展最快研究最多应用最广的一种最重要的抑制胃酸分泌药, 也是目前市场认可的最佳制剂近年来, 质子泵抑制剂已占据我国消化性溃疡疾病化学药 60% 以上的市场份额, 且增速超过其他大多数药物, 市场份额逐年上升

4 质子泵抑制剂作用机理及主要代表药物质子泵抑制剂即 H+-K+-ATP 酶抑制剂, 主要作用机理为阻断胃壁细胞内质子泵驱动细胞内 H+ 与小管内 K+ 交换, 从而阻止胃酸分泌的通道其特点为作用快, 持续时间长, 抑酸效果好质子泵抑制剂的主要代表药物有雷贝拉唑钠奥美拉唑兰索拉唑泮托拉唑埃索美拉唑艾普拉唑等, 基本情况如下所示 : 药物名称雷贝拉唑钠奥美拉唑兰索拉唑泮托拉唑基本情况日本卫材株式会社研制生产, 于 1999 年首次在美国上市作用机理为通过与 + + H -K -ATP 酶部分可逆地结合, 起到抑制胃酸分泌作用, 该产品是目前唯一一种 + + 逆性 PPI 临床使用证明抑制 H -K -ATP 酶和胃酸分泌方面比奥美拉唑效果明显起效快速, 而且对于治疗消化性溃疡引起的疼痛和抑制幽门螺杆菌方面都优于奥拉唑, 在体外其抗分泌活性比奥美拉唑强 2-10 倍最早由阿斯利康制药有限公司 (AstraZeneca) 于 1987 年在瑞典上市销售, 世界利保护期已于 2001 年到期国内 1994 年成功仿制此药药理特性 : 在胃内一定程度的抑制幽门螺杆菌生长 ; 增强胃十二指肠粘膜屏障作用由日本武田药品工业株式会社于 1995 年研制上市, 同年通过美国 FDA, 其专利于 2004 年到期兰索拉唑的作用机理与奥美拉唑有所不同, 兰索拉唑本身并不 + + 接抑制 H -K -ATP 酶, 而是在胃壁细胞内小管的酸性环境中形成活性代谢物 ( 包 A G21812 和 A G22000) 起作用由德国安达制药有限公司 (Altana Pharma) 研制, 于 1994 年在南非首次上市质子泵的结合选择性高, 在中性或弱酸性环境下比较稳定, 在强酸性环境下可以

5 药物名称基本情况快的被激活阿斯利康制药有限公司 (AstraZeneca) 开发, 于 2000 年在瑞典首次上市, 为奥美埃索美拉唑拉唑的 S- 异构体, 为壁细胞质子泵的特异性抑制剂治疗胃食管反流病 (GERD), 抑酸效果优于其它所有质子泵抑制剂 (PPI) 它也是目前唯一一个异构体质子泵抑制剂 (I-PPI) 埃索美拉唑进入体内后起效迅速, 可使胃内 ph 很快达到 4 以上, 抑艾普拉唑 1998 年由韩国一洋药品株式会社研发, 具有以下特点 :(1) 抑制胃酸的活性强 ;(2) 对不同代谢型病人没有个体差异 ;(3) 毒副反应少雷贝拉唑钠口服制剂市场需求快速成长, 市场份额位于口服质子泵抑制剂首位雷贝拉唑钠作为新一代质子泵抑制剂, 基于其可逆性抑制幽门螺杆菌缓解疼痛不良反应少等特点, 被更多的临床医生认可并作为治疗消化性溃疡的首选药物, 临床使用日趋广泛, 市场需求迅速增长 2016 年度, 国内雷贝拉唑钠口服制剂市场容量为亿元, 较 2011 年度增长 %, 年均复合增长率为 18.13%, 增长速度快于质子泵抑制剂市场平均增长速度年度我国口服质子泵抑制剂各品种市场规模及成长情况如下表药品名称 2015 年销售额 2016 年销售额年均复合增长率 2016 年市场份额雷贝拉唑钠 % 30.13% 兰索拉唑 % 18.23% 奥美拉唑 % 18.90% 泮托拉唑 % 15.30% 埃索美拉唑 % 13.49% 艾普拉唑 % 3.95% 合计 % 100% 2 高血压药物细分市场发展概况 : 据疾病别居民两周患病率和慢病患病率中, 高血压患病率均排在首位, 并且呈现

6 高速上升之势, 高血压的两周患病率从 1993 年的 3.9 升高至 2013 年的 98.9, 慢病患病率从 1993 年的升高至 2013 年的 142.5, 增幅超过年, 我国 15 岁及以上居民高血压慢性病患病率高达 142.5, 以我国当年 15 岁及以上居民总人数 113,743 万人为基数计算, 患病总人数高达 1.62 亿人, 患病群体十分庞大未来随着我国人口老龄化的趋势日益严峻以及城市化进程进一步加快, 预计国内高血压患病率仍将呈上升趋势化学药是抗高血压药物主导品种, 治疗高血压疾病的主要目的是使患者血压达到治疗目标, 以期降低心脑血管病等并发症发生和死亡总危险因此, 相较化学药, 更注重调理的中成药在消除症状方面很难立竿见影受前述影响, 化学药在我国抗高血压药物中占据绝对主导地位, 近年来市场份额始终保持在 75% 左右沙坦类药物是其中的主要化学药物分类之一, 是主流抗高血压药物药物机理 : 阻断血管紧张素 Ⅱ 直接收缩血管 ( 包括非血管紧张素转换酶途径生成的血管紧张素 Ⅱ) 的作用, 降低外周血管阻力 ; 通过抑制醛固酮的分泌, 减少肾小管的水钠重吸收, 使血压下降由于大多数高血压患者需要长期或终身服用抗高血压药物, 因此药物的安全性和患者耐受性的重要程度不亚于或甚至更胜过药物的疗效沙坦类药物在安全性和患者耐受性方面主要具有下述特点 : (1) 在降压的同时对靶器官均有较好的保护作用, 可降低心血管事件的发生, 保护肾脏, 不影响糖脂的代谢 ; (2) 不易引起干咳, 不良反应小, 患者耐受性好, 且能被大多数年龄段和不同血压水平的高血压患者所接受 ; (3) 为长效降压药物, 能稳定控制 24 小时内的血压, 符合理想降压药的要年度, 我国抗高血压化学药主要品种市场变动情况具体如下 : 类别 2014 年度 2015 年度 2016 年度销售额市场份额销售额市场份额销售额市场份额年均复合增长率钙通道阻滞药 % % % 11.88%

7 沙坦类药物 % % % 15.05% 血管紧张素转化酶 % % % 11.76% β 受体阻断药 % % % 14.19% α 受体阻断药 % % % 20.38% 利尿药 % % % 13.69% 其它 % % % 33.36% α-β 受体阻断药 % % % 7.27% 主要沙坦类药物品种及基本情况 : 药物名称缬沙坦厄贝沙坦替米沙坦氯沙坦基本情况瑞士诺华制药有限公司 (Novartis) 开发成功后首先在德国上市 1996 年 12 月获得美国 FDA 批准,1997 年在美国上市,1998 年缬沙坦在中国获得注册, 缬沙坦在美国拥有的专利在 2012 年失效 ; 缬沙坦可以减少尿微量白蛋白的排泄, 有效的降低急性心梗后心衰和或左室功能障碍患者的死亡率, 减少患者糖尿病的发生率, 终止治疗时不引起高血压反跳或其它副作用, 不影响高血压患者的总胆固醇甘油三酯血糖和尿酸水平缬沙坦不适用于重度的动脉高血压由法国赛诺菲公司 (Sanofi) 研发,1997 年先后在英国德国意大利和西班牙上市,2000 年 8 月 31 日在国内开始上市, 其专利于 2012 年 3 月失效厄贝沙坦是一种治疗肺心病心力衰竭有效药物, 是欧盟首次批准用于治疗高血压 2 型糖尿病肾病患者的主要降压用药, 具有如下主要优势 :(1) 对患者肾脏有保护作用 ; (2) 可治疗老年充血性心力衰竭等高血压并发症 ;(3) 用于肝肾损害患者时无需调节剂量, 其药动学不会发生改变, 因此适用于老年人患者 ;(4) 可用于提前预防或延缓高血压病的发展德国勃林格殷格翰集团 (Boehringer-Ingelheim) 研发,1999 年 3 月首先在美国上市替米沙坦的脂溶性强, 具有很好的组织穿透性, 与 ATI 受体的亲合力强, 对血管紧张素 Ⅱ 的拮抗作用大, 可良好控制清晨高血压美国杜邦 - 默克公司 (Du Pont Merck) 开发,1994 年 6 月首先在瑞典上市,1996 年进入国内市场,2004 年 6 月, 美国杜邦 - 默克公司 (Du Pont Merck) 的氯沙坦钾行政保护期满后, 国内仿制药相继开发上市氯沙坦是最早获得 FDA 批准具有

8 坎地沙坦酯预防高血压伴左心室肥厚患者脑卒中发生的适应症的降压药物日本武田药品工业株式会社 (Takeda) 研发,1997 年 12 月坎地沙坦酯首次在瑞典上市,1998 年美国 FDA 批准后投放美国市场, 推动了坎地沙坦酯市场的发展进程坎地沙坦酯具有强效长效选择性高的特点, 降压作用显著, 不良反应较少的特点年度, 我国沙坦类药物主要品种市场变动情况具体如下 : 2014 年度 2015 年度 2016 年类别销售市场份销售市场份销售市场份额额额额额额缬沙坦 % % % 厄贝沙坦 % % % 替米沙坦 % % % 氯沙坦 % % % 坎地沙坦酯 % % % 奥美沙坦酯 % % % (1) 近年来厄贝沙坦 ( 公司的主要品种之一 ) 销售额增长迅速 2016 年度厄贝沙坦销售额为亿元, 较 2011 年度增长 87.89%, 年均复合增长率为 13.44% (2) 近年来厄贝沙坦市场份额稳定在 25% 左右, 在沙坦类药物中市场份额排名第二位, 且大幅领先于排名第三的替米沙坦 ( 三 ) 公司竞争力分析 : 1 公司主要产品: 雨田青雷贝拉唑钠肠溶胶囊和伊泰青厄贝沙坦胶囊均被科技部环保部商务部和国家质检总局列入国家重点新产品计划中并双双获得广东省著名商标称号 2016 年度, 雨田青雷贝拉唑钠肠溶胶囊的全国市场占有率为 17.69%, 排名 3 位, 是国内排名前 3 的雷贝拉唑钠制剂中唯一的微丸型肠溶胶囊产品 ;2016 年度, 伊泰青的全国市场占有率为 9.50%, 排名第 4 位

9 2 公司共拥有 53 个药品注册批件 10 个新药证书 4 个国家重点新产品以及 26 项专利, 其中发明专利 19 项有一批优秀的研发人员, 其中博士 5 人硕士 23 人本科 80 人 2 主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊市场竞争状况国内取得雷贝拉唑钠制剂生产批件的企业约有 10 多家,2016 年度排名前五的雷贝拉唑钠制剂产品市场占有率合计为 89.93%, 市场集中度较高, 其中排名前三的均为内资品牌, 分别为济川药业集团有限公司生产的济诺江苏豪森药业股份有限公司生产的瑞波特以及公司生产的雨田青上述三个品牌市场份额均在 17% 以上尽管雨田青的上市时间晚于江苏豪森药业股份有限公司生产的瑞波特以及济川药业集团有限公司生产的济诺, 但市场份额已接近上述品牌, 细分行业排名全国第三位, 并具有如下突出竞争优势 : (1) 剂型优势 : 雨田青使用微丸制剂技术, 相对于其他同类产品, 具有药物吸收快刺激性小血药浓度平稳受胃排空影响小可打开胶囊后服用等特点, 剂型优势明显 (2) 原料药供应优势 : 公司是国内雷贝拉唑钠原料药的主要供应商一方面, 公司具备覆盖原料药和制剂的雷贝拉唑钠上下游产业链, 雨田青产品具有明显成本优势 ; 另一方面, 公司是国内雷贝拉唑钠原料药的主要供应商, 也在一定程度上影响其他竞争对手 (3) 国内雷贝拉唑钠制剂的主要生产厂商及市场占有率情况 : 品牌名厂家 2013 年度 2014 年 2015 年 2016 年济诺济川药业集团有限公司 23.57% 23.72% 23.70% 23.28% 瑞波特雨田青波利特安斯菲江苏豪森药业股份有限公司珠海润都制药股份有限公司卫材 ( 中国 ) 药业有限公司四川迪康科技药业股份有限公司 20.43% 19.84% 19.32% 19.81% 18.22% 17.98% 17.82% 17.69% 16.21% 17.55% 16.91% 17.18% 11.18% 10.62% 12.88% 11.97% 济川江苏豪森均为非公众企业, 卫材为日资企业, 迪康股份被蓝光发展借壳

10 3 主要产品厄贝沙坦胶囊市场竞争状况 : 国内取得厄贝沙坦制剂生产批件的企业约有 20 多家,2016 年度排名前五的厄贝沙坦制剂产品市场占有率合计为 85.38%, 市场集中度较高, 其中厄贝沙坦原研药厂家赛诺菲制药集团生产的安博维占据 43% 左右的市场份额, 处于市场主导地位内资品牌主要包括江苏恒瑞医药股份有限公司生产的吉加扬子江药业集团有限公司生产的科苏公司生产的伊泰青以及吉林修正药业集团股份有限公司生产的格平随着基本药物制度的日趋完善, 厄贝沙坦将在基层医院广泛应用未来, 价格较为便宜具有成本优势的内资品牌市场份额可能将出现较大幅度上升公司伊泰青厄贝沙坦胶囊的竞争优势 : (1) 产业链优势 :2012 年 7 月, 公司顺利通过厄贝沙坦原料药的 GMP 认证, 并建立了厄贝沙坦胶囊从原料药到制剂产品的上下游产业链厄贝沙坦胶囊的上下游产业链优势将进一步增强伊泰青的产品质量和成本优势 (2) 品牌优势 : 伊泰青已成长为国内抗高血压药物知名品牌, 为众多临床医生高血压患者的首选药物之一伊泰青于 2007 年 12 月被科技部商务部国家质检总局环保部联合认定为国家重点新产品, 并于 2013 年 1 月荣获广东省著名商标称号, 产品在在广东省医院终端市场零售终端市场已处于领先地位 (3) 国内厄贝沙坦制剂的主要生产厂商及市场占有率情况: 2014 年品牌名企业 2013 年度 2015 年度 2016 年度度安博维赛诺菲制药集团 48% 44% 43% 43% 吉加科苏伊泰青格平江苏恒瑞医药股份有限公司扬子江药业集团有限公司珠海润都制药股份有限公司吉林修正药业集团股份有限公司赛诺菲制药集团为外资企业, 该药的原研企业 24% 21% 22% 19% 10% 9% 9% 9% 8% 9% 8% 10% 5% 6% 5% 5% 恒瑞医药为大型上市公司扬子江为非上市企业修正药业为非上市企业 4 公司原料生产情况 :

11 产品名称类别用途雷贝拉唑钠原料药用于生产制剂厄贝沙坦原料药用于生产制剂磷酸哌喹原料药用于生产制剂兰索拉唑原料药用于生产制剂缬沙坦原料药用于生产制剂伏立康唑原料药用于生产制剂坎地沙坦酯 ( 中间体 ) 医药中间体用于生产原料药 ( 四 ) 业务模式采购模式 : 为防止供应商供应不足, 对同一原料辅料一般选择两至三家合格的供应商以稳定货源及价格销售模式 : 公司制剂产品销售采用专业化学术推广与招商代理相结合的销售模式 ; 公司原料药医药中间体销售采用经销直销相结合的销售模式 2016 年销售收入分类 : 2017 年销售收入分类 :

$可见厄贝沙坦胶囊和雷贝拉唑钠肠溶较难占公司约 50% 收入, 也应该是主要利润来源三财务数据分析 : 科目 \ 时间 2018-03 2017 2016 附注营业总收入 ( 元 ) 222,172,370 779,421,016 651,862,101 收入逐年稳步上升营业总收入同比增长率 19.52% 19.57% 12.$

12 可见厄贝沙坦胶囊和雷贝拉唑钠肠溶较难占公司约 50% 收入, 也应该是主要利润来源三财务数据分析 : 科目 \ 时间附注营业总收入 ( 元 ) 222,172, ,421, ,862,101 收入逐年稳步上升营业总收入同比增长率 19.52% 19.57% 12.79% 净利润 ( 元 ) 19,959,900 90,652,600 87,465,800 利润逐年稳步上升扣非净利润 ( 元 ) 18,471,300 82,937,200 74,534,300 利润逐年稳步上升扣非净利润同比增长率 23.22% 11.27% 10.62% 管理费用 ( 元 ) 28,872,700 78,021,100 56,066,100 销售费用 ( 元 ) 101,338, ,943, ,628,400 财务费用 ( 元 ) 1,097,400 7,327,300 2,793,800 经营现金流量净额 ( 元 ) 19,204,300 57,952,600 94,069,900 投资现金流量净额 ( 元 ) -22,339,928-4,721,461-63,870,382 筹资现金流量净额 ( 元 ) 321,830,974-32,531,172 13,647,665 货币资金 ( 元 ) 485,865, ,095, ,528,700 ipo 到账后, 资金充足应收票据 ( 元 ) 35,432,200 39,968,100 36,126,800

13 应收账款 ( 元 ) 79,059,300 62,061,800 48,594,300 预付账款 ( 元 ) 10,685,500 7,448,200 2,428,600 其他应收款 ( 元 ) 6,548,000 5,421,200 4,544,300 存货 ( 元 ) 127,991, ,826,600 83,148,200 流动资产合计 ( 元 ) 745,582, ,462, ,887,600 固定资产 ( 元 ) 238,540, ,603, ,466,291 在建工程 ( 元 ) 6,300,500 4,814,400 2,200,100 无形资产 ( 元 ) 23,128,376 23,267,766 23,825,326 土地资产总计 ( 元 ) 1,048,457, ,004, ,603,400 短期借款 ( 元 ) FALSE 20,000,000 33,000,000 已无短期借款应付账款 ( 元 ) 28,902,200 22,431,700 38,054,300 预收账款 ( 元 ) 18,921,100 17,612,200 16,409,200 其他应付款 ( 元 ) 13,533,900 11,187,300 8,676,200 一年内到期的非流动负债 ( 元 ) 17,960,000 17,960,000 FALSE 长期借款 ( 元 ) 42,775,700 47,265,700 80,000,000 较少负债合计 ( 元 ) 194,047, ,164, ,416,100 归属于母公司股东权益合计 ( 元 ) 854,410, ,839, ,187,300 有息负债 60,735,700 85,225, ,000,000 股东权益合计 ( 元 ) 854,410, ,839, ,187,300 资产负债率 18.51% 30.76% 35.42% 低有息负债率 25.46% 34.99% 45.12% 低净利润同比增长率 8.34% 3.64% 22.91% 扣非净利润 ( 元 ) 扣非净利润同比增长率 23.22% 11.27% 10.62% 净资产收益率 2.74% 20.44% 24.68% 高销售毛利率 69.80% 64.63% 63.93% 高销售净利率 8.98% 11.63% 13.42% 有待提高总结 : 在没有大的外部资金的支持的情况下, 财务数据非常稳健, 各项数据近 5 年 ( 由于篇幅限制, 上述只列示了两年 ) 稳步上升, 盈利稳健收入稳健有息负债非常低毛利较高, 而且净利润率有进一步提高空间 ( 销售渠道的完善, 将有规模效益的出现 ) 四实际控制人简介 : 1 简介: 李希 ( 持股 30.79%): 董事长,50 岁,, 中国籍, 拥有澳门永久居留权, 研究生学历, 中山大学 EMBA 2001 年接手润都股份经营至今

14 陈新民 ( 持股 30.79%): 陈新民先生 : 董事总经理,52 岁, 中国籍, 无境外永久居留权, 研究生学历, 本科毕业于同济医科大学药学专业, 中山大学 EMBA 1988 年 7 月至 1995 年 8 月任珠海丽珠制药厂销售部大区经理,1997 年 4 月至 2007 年 9 月先后担任民彤研究所所长民彤制药总经理 ( 为民彤制药实际控制人 ) 2007 年, 与润都股份合并, 彼时与李希各持有润都股份 50% 股权与陈新民一起经营润都至今, 系合作伙伴关系 2 目前为止, 李希质押了其所持股份的 30%, 陈新民一股未质押, 大股东财务状况应该是非常健康的五股权筹码分析 : 1 十大股东 : 主要股东中, 股东广州天高国龙实业珠海凯达广州西域浙创投资祥乐医药中科白云为财务创投人, 在上市一年后将解禁, 即 2019 年 1 月 9 日解禁, 创投合计持股 8.34%, 解禁量在可接受范围中, 且解禁时间还有 7 个月之久其余主要股东为公司创立人和核心员工, 将在 3 年后, 及 2021 年 1 月解禁 2 股东人数变化情况 :

截止 2018 年 3 月 31 日, 合计股东数为 19612 户, 在两万户以内, 筹码较集中度较高且有进一步集中的趋势六 IPO 资金用途及效益预测 : IPO 募集资金净额为 3.46 亿元, 资金将用于如下项目 : 项目名称总投资额微丸制剂系列药品生产基地建设项目 18,071.00 厄贝沙坦胶囊生产线扩建项目 7,608.00 技术中心项目 3,911.

15 截止 2018 年 3 月 31 日, 合计股东数为户, 在两万户以内, 筹码较集中度较高且有进一步集中的趋势六 IPO 资金用途及效益预测 : IPO 募集资金净额为 3.46 亿元, 资金将用于如下项目 : 项目名称总投资额微丸制剂系列药品生产基地建设项目 18, 厄贝沙坦胶囊生产线扩建项目 7, 技术中心项目 3, 营销网络优化建设技术改造项目 4, 合计 34, 微丸制剂系列药品生产基地建设项目概况: 拟在公司购置的土地上新建微丸制剂系列药品生产车间仓库办公楼及生产辅助设施, 项目投资总额为 18,071 万元建设期为 24 个月项目建成达产后, 公司雷贝拉唑钠肠溶胶囊产能将增加 2,000 万盒 ( 折 7 粒 / 盒 )< 现有产能仅有 1233 万盒, 将增加 1.6 倍产能 > 阿奇霉素肠溶胶囊产能将增加 700 万盒 ( 折 8 粒 / 盒 )< 现有产能为两万盒, 将增产 3.5 倍 > 盐酸二甲双胍肠溶胶囊产能将增加 500 万盒 ( 折 24 粒 / 盒 ) 2 厄贝沙坦胶囊生产线扩建项目项目概况

16 本项目拟在公司购置的土地上新建厄贝沙坦胶囊生产线车间, 项目投资总额为 7,608 万元, 项目建设期为 18 个月, 项目建成后, 厄贝沙坦胶囊年生产能力为 2,500 万盒 ( 折 7 粒 / 盒 ) < 现有产能为 1571 万盒, 新增约 1.6 倍产能 > 以上两个生产线的建立后, 产能将约是现有整体产能的 3 倍 3 技术中心项目概况: 本项目投资总额为 3, 万元, 项目建设期为 24 个月, 主要围绕创新药和新剂型的研究开发, 项目新建制剂实验室分析实验室国内注册室国际注册室信息与情报室知识产权研究室临床监查室药代实验室及其他办公区域, 增加研发人员数量 4 营销网络优化建设技术改造项目: 本项目投资总额为 4, 万元, 建设期为 12 个月本项目拟在现有销售网络的基础上, 在华北 ( 北京市 ) 西北 ( 西安市 ) 东北( 沈阳市 ) 华东( 上海市 ) 华中 ( 武汉市 ) 西南( 成都市 ) 华南( 广州市 ) 七个大区扩建区域营销管理中心, 在天津市重庆市河北省山西省吉林省江苏省浙江省等 22 个战略省市扩建省级营销中心, 同时在广州市北京市设立区域物流中心, 并优化全国营销网络信息化系统七估值分析及股价预测 : 1 估值分析: 目前总是为 45 亿元左右,2017 年净利润率为 9000 万元, 一季度披露, 预计中报业绩 : 净利润万元至万元, 增长幅度为 0% 至 15% 个人保守预测 2018 年全年净利润为 1 亿元左右所以对应 2018 年的净利润, 目前市盈率为 45 倍, 看似偏高但根据募投项目来看, 产能将增加 2 倍, 并且新增常能将在 2019 年下半年陆续投产目前在建生产线的新增产能足够大再分析该企业两个拳头产品的市场情况, 其两个产品, 属于国家二类新药 ( 国外专利到期, 我国在国外经验基础上, 自主研发生

17 产, 并取得生产批文, 我们通常所说的仿制药 ) 一个用于消化道疾病, 一个用于高血压疾病, 两种疾病的属于大类疾病, 并且随着老龄化的逐步加剧, 该两种疾病预计增速将加快所以整体市场是完全没有问题的再分析该企业产品在同类产品的市场地位, 一个是第三一个是第四, 还有一定进步空间, 同时随着药品产量销量的扩大, 将出现规模效应, 营销费用的同比增长将低于毛利润的同比增长, 带来净利润率的增长 ( 在市场竞争环境没有恶化的情况下 ) 基于此, 我们来预测 2019 年 2020 年的净利润,2019 年考虑到只有部分生产线投产, 预计在 1.5 亿元左右, 而到 2020 年,2021 年, 新建生产线将全部投产, 也就是收入将是目前的三倍, 那么保守估计, 利润也将是目前 3 倍也就是 3 亿元左右 ( 因为有规模效应, 及时竞争加剧, 也不容易降低利润率 ) 那么在对应现在的总市值, 如果股价不变,2019 年的市盈率为 30 倍,2020 年市盈率仅 17 倍考虑以上现有药品种类外, 目前企业还有免疫抑制剂红活麻等多个创新药物的临床前研究未来也可能为企业带来意想不到的利润空间, 未来在新药批文获取后, 可以继续扩产能生产, 根据以往经验判断, 多数化学类仿制创新医药公司的业绩长青是大概率时间 2 股价走势图: 缓慢上行, 交易量逐步收紧 ( 筹码集中过程的表现 )

18 综上, 在大盘不处于极端下跌的情况下个人预测 : 未来一年股价将在现价的负 15% 到正 50% 之间波动 ; 未来两年的股价将在现价的负 15% 到正 100% 之间波动 ; 未来三年的股价将在现价的负 15% 到 200% 之间波动以上供参考! 2018 年 5 月 18 日

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013