目录风险分析... 1 环卫信息化领军企业... 2 环卫信息化市场规模快速增长... 5 业绩快速增长, 利润率水平较高... 6 持续创新, 拓展业绩增长点... 7 盈利预测... 9 图表目录图表 1 公司 2013~2015 经营活动产生的现金流量净额 ( 万元 )... 1 图表

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峨乌
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1 伏泰科技 (832633) 环卫信息化领军企业基本数据 2016 年 8 月 15 日收盘价 ( 元 ) 18.3 总股本 ( 万股 ) 3278 流通股本 ( 万股 ) 957 总市值 ( 亿元 ) 6.00 每股净资产 ( 元 ) 3.36 PB( 倍 ) 5.45 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 苏州伏泰信息科技股份有限公司主要从事环卫信息化相关的软硬件开发系统实施和运营维护公司在国内较早从事该领域的研究开发, 先发优势明显, 通过多年摸索和实践掌握了环卫信息化领域各项核心技术, 并积累了大量案例和项目实施经验, 在行业内拥有较高的知名度环卫信息化市场规模快速增长我国环卫行业信息化起步晚发展相对滞后随着城市化进程的加快, 政府财政在城市环卫方面的投入逐年增加环卫信息化的投资随着市容环境卫生投资额增长而增长, 按 3% 的比例估算, 到 2020 年, 全国环卫信息化投资将达到 40 亿元伴随着环卫信息化建设的推进, 公司业绩实现了快速增长公司在立足环卫信息化领域优势地位的基础上, 紧跟政策导向和市场需求, 制定发展战略, 在原有业务基础上进行了拓展, 并初步取得了一定成绩未来有望形成新的业绩增长点盈利预测李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为万元万元和万元, 每股收益分别为 0.89 元 1.16 元和 1.40 元,2016 年 8 月 15 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为倍倍和倍风险提示市场竞争风险 ; 核心人才流失风险 ; 业务布局不达预期风险 ; 业务培育拓展费用大幅增加风险报告日期 :2016 年 8 月 15 日

2 目录风险分析... 1 环卫信息化领军企业... 2 环卫信息化市场规模快速增长... 5 业绩快速增长, 利润率水平较高... 6 持续创新, 拓展业绩增长点... 7 盈利预测... 9 图表目录图表 1 公司 2013~2015 经营活动产生的现金流量净额 ( 万元 )... 1 图表 2 数字环卫解决方案的四大系列... 2 图表 3 公司前十大股东持股比例... 3 图表 4 公司 2012~2015 研发费用及占营业收入比例... 4 图表 5 我国 2007~2020 市容环境卫生投资额 ( 亿元 )... 6 图表 6 公司 2013~2015 营业收入和扣非净利润及同比增长情况... 7 图表 7 公司 2013~2015 毛利率净利率和期间费用率 (%)... 7 图表 8 公司发展战略... 8 图表 9 公司盈利预测

3 风险分析公司实际控制人及管理团队方面 : 根据公开信息, 未发现公司实际控制人及管理团队方面存在明显风险财务方面 : 经营现金流净额持续为负公司目前处于成长期, 市场扩张迅速和 2016 上半年经营现金流量净额持续为负需要通过融资来满足公司发展需要, 公司挂牌至今共完成了三次定增, 募集资金 7247 万元, 有效满足了公司发展需要图表 1 公司 2013~2015 经营活动产生的现金流量净额 ( 万元 ) 经营活动产生的现金流量净额 ( 万元 ) H 资料来源 :Choice 所得税率面临调整根据财政部国家税务总局关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知 ( 财税 [2012]27 号 ), 公司享受年度企业所得税率为 12.5% 的企业所得税税收优惠 2017 年以后将不再享受此项优惠, 将会对公司的净利润产生负面影响公司业务及行业方面 : 公司的业务发展与环卫信息化进程密切相关, 同时受政府资本开支预算情况的影响如果未来相关投入减少, 将会对公司经营业绩产生不利影响此外, 由于行业竞争格局较为开放, 随着新参与者的加入, 未来市场竞争可能加剧公司拟拓展业务领域, 与目前公司处于优势地位的环卫信息化行业存在一定差异, 存在拓展效果可能不及预期风险 1

4 环卫信息化领军企业苏州伏泰信息科技股份有限公司成立于 2007 年 12 月,2015 年 6 月挂牌新三板公司主要从事环卫信息化相关的软硬件开发系统实施和运营维护环卫信息化是我国电子政务建设的重要组成部分, 由于环卫管理工作的特殊性, 因此环卫信息化与数字城市管理等其他电子政务平台存在较大差异公司在国内较早从事该领域的研究开发, 通过多年摸索和实践掌握了环卫信息化领域各项核心技术, 并积累了大量案例和项目实施经验, 在此基础上形成了切实有效功能完善的数字环卫解决方案在行业内拥有较高的知名度公司依靠多年理论和实践积累, 依托物联网及云计算等最新技术, 推出了数字环卫整体解决方案, 有效解决当前环卫业务各环节存在的问题, 助推环卫信息化建设数字环卫解决方案主要由四大系列组成, 分别是生活垃圾综合监管系统环卫作业监管系统餐厨垃圾监管系统建筑垃圾监管系统图表 2 数字环卫解决方案的四大系列名称生活垃圾综合监管系统环卫作业监管系统餐厨垃圾全工程监管系统建筑垃圾监管系统主要功能掌握当前设施数量和分布状况, 保证垃圾收集次数执行到位垃圾日产日清同时能对垃圾收集设施的容量状态实时掌握, 实现实满实清实时掌握车辆运行情况, 杜绝不按规定路线收集清运超速作业等问题确保垃圾及时转运, 对未及时收集转运的收集站进行在线调度解决另一方面实时掌握各收集转运站的作业现场状况, 对脏乱违规作业等行为及时处理远程在线掌握垃圾填埋场焚烧量粪便处理量等计量数据, 对渗滤液烟气指标在线监测, 确保无害化排放保证道路清扫车洒水车在作业时间作业路段内开启清扫和洒水作业, 保证清扫时间内全额作业驾驶员及监管中心能在第一时间了解作业质量, 对未清扫到位的路段实时掌握并及时处理对保洁人员上岗状况进行实时监测, 保证人员按规定时间范围进行作业清洁建立规范化的作业考核标准, 从而确保考核的质量实现作业检测结果的自动化生成, 并可根据相关条件组合生成评估分析结果, 在减少人工统计工作量的基础上也为管理决策提供精确的分析依据系统基于 M2M 理念, 运用 RFID 电子标签实现餐厨垃圾专用桶身份标示, 餐厨垃圾收运车辆收运过程中使用电子标签手持快速读取专用桶数据并实时传输至服务端, 同时实现抓拍垃圾车视频以及定位等功能, 完善收运信息, 将餐厨垃圾监管的范围从终端处置延伸到现场收集运输监管全过程, 从而辅助主管部门对餐厨垃圾收运进行规范管理, 规避违规收运等问题本系统基于车联网, 综合运用 RFID 流媒体 GPS GIS 等技术载体, 使移动分组通信网络与服务器系统进行连接, 将建筑垃圾 ( 工程渣土 ) 监管的范围从部分现场运输监管延伸到产生清运消纳全过程, 并且为城管公安交通运管建委 ( 建管站 ) 环保等部门协同合作提供信息化支撑, 实现问题发生取证上报依法依据处理联合整治的高效运转资料来源 : 公开转让说明书 2

5 公司主要通过直销方式及与合作伙伴联动的方式进行市场推广, 客户主要为各级环卫部门和环卫企业, 公司为其提供数字环卫产品及服务, 并获取软硬件销售和运维服务收入 ; 此外公司还为有需求的客户在现有基础软件平台范围内提供快速定制化的软件产品开发服务公司所处行业上游为各种计算机硬件软件制造商和数据库提供商, 下游是各个地市级区级县级街道和乡镇环卫部门, 以及部分有信息化建设需求的环卫企业单位行业的下游为各级环卫机构和环保企业, 下游各个机构和企业对信息化建设的需求处在持续增长中需求的不断扩大为本行业提供了一个长期良好的市场发展空间公司控股股东和实际控制人为沈刚, 程倬范延军为公司管理层和核心技术人员, 与沈刚共同持有苏州泰联智信投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 的股份公司核心团队成员均拥有深厚的专业技术技能和丰富的行业项目实践经验, 能够为客户提供专业化专家式的服务核心团队成员均持有公司股份, 团队结构稳定图表 3 公司前十大股东持股比例周伟华中山证券有限责任公司做市专用证券账户孙雯婷东吴证券股份有限公司做市专用证券账户苏州泰联智信投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 杭州锦江集团有限公司范延军程倬北京高能时代环境技术股份有限公司沈刚持股比例 (%) 数据来源 :Choice 先发优势明显, 市场地位稳固公司具备较强的先发优势, 我国环卫信息化起步晚, 初期市场规模也较小但公司成立伊始即定位于环卫信息化领域的开发, 一方面致力于产品和解决方案的不断完善, 另一方面通过各种机会向环卫部门传递现代环卫数字环卫理念, 通过多年努力逐步积累起业内声誉和众多的项目案例, 首创建设了第一个数字环卫系统第一个餐厨垃圾全过程监管系统第一个建筑垃圾全过程监管系统, 创造了多项行业第一公司是江苏省高新技术企业, 拥有软件企业软件产品资质, 获得项实用新型专利和多项软件著作权, 全面掌握环卫信息化领域的核心技术, 可根据客户需求提供环卫信息化完整解决方案公司至今已在生活垃圾监管环卫作业监管餐厨垃圾处理和生活垃圾分类等领域积累了大量的项目实例, 并在此过程中通过实践与研发的互动不断提升解决方案功能和适用性, 已实施项目的应用效果获得了环卫管理部门的高度认可根据公司公开转让说明书披 3

6 露, 通过查询环卫信息化相关的招投标信息及行业内权威刊物, 目前已实施的环卫信息化项目约有 120 余个, 其中公司实施项目 60 余个, 市场占有率约为 40-50% 由于数字环卫项目主要为政府项目, 评标过程中投标方案例数量占权重较高, 报价所占权重较低, 因此公司通过前期项目积累在竞争中拥有较强的竞争优势同时, 环卫信息化领域具有持续性销售的特点, 公司在建设一期项目后, 后续的系统建设系统升级及运营维护正常情况下也将由公司承担, 因此较高的市场占有率也使公司后期项目来源得到保障重视研发, 技术优势出公司重视研发, 技术优势突出,2015 年研发投入金额为万元, 占营业收入的 7.16%, 同比增长 212% 图表 4 公司 2012~2015 研发费用及占营业收入比例研发费用 ( 万元 ) 研发费用占比 (%) 11.06% 12.00% 10.00% % 7.16% 8.00% 6.00% % % % 资料来源 : 公司 2015 年报, 公开转让说明书公司持续推出并落地实现餐厨垃圾全过程智能监管系统机械化清扫保洁智慧监管平台等多个行业创新解决方案 2015 年度, 公司成功推出垃圾分类智慧化管理平台环境专有云等行业解决方案, 市场反响良好公司拥有自主研发的成熟的软件产品开发平台, 基于伏泰 V-Plat 中间件平台和伏泰构建平台系统, 可实现项目软件系统的快速稳定开发 015 年研发完成环境专有云系列软件产品公厕智慧感知终端和垃圾桶满溢检测智能硬件产品等, 进一步巩固了行业技术领先优势公司与锦江环境首创环境烟台海德梅特勒托利多中国城市建设研究院清华大学环境学院和 E20 环境产业研究院等行业机构建立了稳定的合作关系, 为公司发展营造出良好的产业生态圈氛围行业资源丰富公司常年深耕于城市环境 IT 服务行业, 为客户提供优质的产品与服务, 品牌声誉度逐步提升, 建立了深厚的行业资源公司业务范围已经涵盖北京上海天津武汉杭州佛山厦门福州南宁烟台青岛徐州苏 4

7 州无锡湖州常州镇江盐城中山潍坊南通金华威海等 50 余个城市, 成功项目案例 200 多个在项目建设过程中, 与客户建立了良好的合作关系环卫信息化市场规模快速增长我国环卫信息化起步晚发展相对滞后环卫作为城市市政公用事业重要组成部分, 在城市管理中扮演着不可或缺的角色其业务范围主要包括城市街巷道路公共场所水域等区域的环境整洁, 城市垃圾粪便等生活废弃物收集清除运输中转处理处置综合利用, 城市环境卫生设施规划建设等环卫行业作为我国经济快速发展下的朝阳产业, 目前正处于行业大发展阶段, 其正经历管理体制运行机制的大变革由于环卫行业的特殊性, 目前我国环卫行业管理模式相对粗放, 随着城市管理信息化的快速发展以及技术集成理论的日趋成熟, 环卫行业信息化建设也成为了发展的趋势与发达国家相比, 我国环卫行业信息化起步晚发展相对滞后, 同时在信息化建设过程中, 缺乏建设经验以及完整的信息化规划当前, 我国环卫信息化建设主要存在如下问题 : 首先, 信息化建设处于起步阶段, 缺乏整体规划 ; 其次, 环卫综合监管的技术手段落后, 造成数据上报滞后问题处理不及时数据精确度低等 ; 再次, 缺少通用的信息化管理平台, 造成了很多地方之前建设的系统无法适应新的业务需求, 导致大量的系统重建与变更 ; 此外, 当前缺乏跨地区跨层级的信息同享平台, 使很多先进的管理理念技术手段都无法快速有效地共享 ; 最后, 环卫信息化建设经费投入不足, 使很多信息化项目都只能偏向某个业务环节或者无法做到更细的程度, 甚至有些项目因为经费问题半路夭折环卫信息化建设进入快速启动阶段近年来, 随着政府投入力度的加大和技术进步的推动, 国内部分城市在环卫信息化建设中有所突破, 通过几年的发展与实践, 已经初步搭建起一套环卫综合信息管理系统, 并取得了良好的运用效果例如青岛苏州上海等地以公司所在地及重要市场苏州为例苏州环卫信息化建设由苏州市环境卫生管理处牵头, 于 2008 年正式启动在立足苏州环卫管理现状和特点的基础上, 分三个阶段, 并明确了各个阶段的建设内容和目标 :1 建立视频监管平台, 实现可视化管理 2 引入 GPS 定位系统, 加强车辆监管 3 构建苏州市生活固废处置监管中心, 实现生活固废处置全方位监管通过三期分步建设, 搭建起环卫综合业务管理信息平台, 在此框架下开发专业应用子系统并逐步完善苏州模式是从市级到区级自上而下, 系统覆盖面广, 保证了系统的统一性, 取得显著的成效, 从而使苏州市环卫作业环节实现了信息数字化管理当前, 我国环卫信息化的建设, 已进入全面的启动阶段, 环卫信息化的发 5

8 展, 不仅改变了传统的环卫作业管理的模式, 同时也是现代城市实现环卫管理精细化智能化的必经之路市场规模快速增长随着城市化进程的加快, 城市建成区面积不断扩大, 政府财政在城市环卫方面的投入逐年增加根据国家统计局最新数据,2014 年, 我国在市容环境卫生投资额已达亿元预计到 2020 年, 将突破 1300 亿元国家对市容环卫行业的投资中, 有一定比例用于信息化建设以苏州为例, 苏州城区目前每年市容环卫经费约为 4 亿元, 其中约有 1500 万元投资于信息化, 占所有环卫经费的比例约为 3.75% 环卫信息化的投资随着市容环境卫生投资额增长而增长, 按 3% 的比例估算, 到 2020 年, 全国环卫信息化投资将达到 40 亿元图表 5 我国 2007~2020 市容环境卫生投资额 ( 亿元 ) E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 : 国家统计局, 梧桐公会竞争总体相对较为缓和近年来, 随着环卫行业成为社会关注焦点, 政府对环卫领域的投入不断加大, 良好的市场前景吸引部分系统集成或软件企业开始进入环卫信息化市场但是, 由于行业发展时间较短市场规模尚不大, 对于大型企业来说吸引力有限, 因此行业内企业数量不多, 竞争总体来说相对缓和同时, 行业内不少企业是系统集成或 GPS 导航类业务背景, 缺少提供整体解决方案的能力 ; 行业内少数已有一定数量案例和实施经验的整体解决方案提供商在竞争中具有较强的竞争优势业绩快速增长, 利润率水平较高随着环卫信息化建设的推进, 公司业绩实现了快速增长 2015 年度营业收入本期比上年同期增加万元, 较去年同期增长 %, 净利润达到 2, 万元同比增长 %; 扣非净利润万元, 同比增长 84.5% 6

9 图表 6 公司 2013~2015 营业收入和扣非净利润及同比增长情况万元营业收入扣非净利润营收同比扣非净利同比 6, % 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 年 2014 年 2015 年 0.00% 资料来源 : 公司 2015 年报, 公开转让说明书近 3 年公司毛利率在 83.09%~64.63% 之间, 毛利率逐步降低, 这是由于硬件产品市场透明度较高, 数字环卫业务中硬件部分的毛利率呈下降的趋势公司期间费用控制良好, 期间费用率从 2013 年的 39.98% 下降到 19.48% 也正因此, 虽然毛利率有所下滑, 但公司净利率基本保持稳定图表 7 公司 2013~2015 毛利率净利率和期间费用率 (%) 90 毛利率 (%) 净利率 (%) 期间费用率 (%) 资料来源 : 公司 2015 年报, 公开转让说明书制定发展战略, 拓展业绩增长点公司所属环保行业符合国家长期发展战略, 行业投资持续快速增长, 市场潜在机会众多 7

10 公司在立足环卫信息化领域优势地位的基础上, 紧跟政策导向和市场需求, 制定了发展战略, 在原有业务基础上进行了拓展, 并初步取得了一定成绩未来有望形成新的业绩增长点未来持续关注公司发展战略的执行效果图表 8 公司发展战略拓展城市环境领域业务简介公司未来规划重点进入城市固废污水处理智慧信息化监管领域, 将积极切入医疗废弃物监管工业危废监管污水处理监管污泥处理监管的业务细分市场领域, 拓展业务条线, 促进业务快速增长目前进展目前已推出医疗废弃物综合监管平台工业危废智能监管平台等解决方案, 并成功在苏州桂林西宁等地实现项目实施试点 ; 成立污水处理监管业务部门, 推出污水处理监管整体解决方案, 并与达人环保在浙江省全省范围内, 推广 PKA 湿地污水处理监管平台项目试点积极布局企业端市场转型环境行业 IT 服务城市环境行业中存在着各种类型企业, 这些企业数量众多, 并且普遍存在借助信息化手段提升运营效益的内在需求公司将持续加大在环境行业企业端市场的资源投入, 将云计算技术大数据技术和互联网 + 技术应用于企业运营管理, 促进环境行业企业工业 4.0 的产业升级进程公司规划实现由 IT 项目建设供应商向城市环境 IT 服务供应商的战略转型, 为客户提供环境专有云租赁服务专业化的 IT 运维服务等将项目建设收入转化为服务收入, 为公司带来长期稳定的营业收入推出环境企业工业 4.0 整体解决方案, 包括环境专有云厂级 SIS/MIS 系统集团管控一体化平台清扫保洁前端运营平台静脉产业园和大数据应用服务等系列解决方案与高能环境锦江环境首创环境等多家大型环境运营集团企业建立战略合作关系, 合作项目已在北京杭州武汉桂林山西临猗等多地成功实施云端化智能化数据化大力发展环境专有云, 为客户提供 IaaS PaaS SaaS 等多层次环境专有云服务 ; 持续投入智能化硬件产品研发, 重点开发车载智能终端智慧公厕采集终端垃圾桶满溢检测智能设备智能腕表等行业应用智能硬件 ; 提前布局行业大数据应用, 建立行业应用数据模型, 为客户提供数据增值服务, 重点聚焦于垃圾收集转运数据模型机械化清扫作业数据模型垃圾焚烧发电数据模型等领域布局智能硬件产品研发成立杭州研发中心, 专注于环境行业数据采集智能硬件可穿戴智能硬件的研发, 提前布局行业数据采集与感知领域, 把握数据入口, 为行业大数据应用夯实基础推出环卫微信公共服务平台生活垃圾分类智慧化管理平台和掌上环卫等解决方案, 并在苏州南宁厦门湖州青岛武汉等地率先向客户推广, 获得良好市场反响资料来源 : 根据公司年报整理 8

11 盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为万元万元和万元, 每股收益分别为 0.89 元 1.16 元和 1.40 元,2016 年 8 月 15 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为倍倍和倍图表 9 公司盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 )

12 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 : wtlx@wtneeq.com 报告日期 :2016 年 8 月 15 日

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事