内 容 目 录 1. 原 主 业 市 场 企 稳, 进 军 幼 教 市 场 实 现 双 主 业 大 屏 幕 拼 接 龙 头, 主 营 业 务 企 稳 回 升 联 姻 和 君 系, 进 军 幼 教 产 业 幼 教 产 业 迎 风 起, 群 雄 混

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1 Table_Ti tle Tabl e_baseinfo 2016 年 07 月 13 日 威 创 股 份 ( SZ) 资 本 驱 动 + 生 态 整 合, 打 造 幼 教 行 业 航 母 原 主 业 竞 争 加 剧, 强 势 转 型 幼 教 市 场 : 威 创 股 份 原 业 务 范 围 为 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 在 原 主 营 业 务 需 求 放 缓 竞 争 加 剧 大 背 景 下, 公 司 进 军 幼 教 市 场, 先 后 以 5.2 亿 与 8.57 亿 现 金 收 购 著 名 幼 儿 园 品 牌 红 缨 教 育 与 金 色 摇 篮, 实 现 双 主 业 经 营 五 大 因 素 将 引 领 幼 教 产 业 发 展 新 机 遇 : 二 孩 政 策 幼 教 地 位 与 日 俱 增 消 费 升 级 资 本 竞 逐 早 幼 教 市 场 及 国 家 政 策 红 利 五 大 因 素 驱 动 幼 教 产 业 进 入 黄 金 时 代 公 司 提 前 布 局 幼 教 市 场, 迎 产 业 发 展 东 风 产 业 链 整 合 先 行 者, 教 育 喜 达 屋 蓝 图 已 现 : 经 过 积 极 并 购 与 多 维 度 企 业 合 作, 公 司 形 成 了 具 有 线 下 品 牌 运 营 实 体 线 上 流 量 平 台 以 及 公 共 服 务 平 台 的 幼 教 生 态 圈 线 下 品 牌 运 营 以 红 缨 - 金 色 摇 篮 -YOJO- 艾 乐 幼 儿 园 品 牌 覆 盖 全 国 ; 线 上 流 量 平 台 依 托 贝 聊 建 设 O2O 商 业 模 式 ; 公 共 服 务 平 台 以 启 迪 威 创 幼 教 天 地 威 创 康 轩 E 师 帮 等 为 基 础, 强 势 争 夺 上 游 资 源 2015 年, 红 缨 教 育 与 金 色 摇 篮 分 别 实 现 并 表 利 润 5186 万 元 与 829 万 元, 业 绩 表 现 亮 眼 双 引 擎 驱 动 时 代,2B 重 点 发 展,2C 布 局 未 来 : 进 入 由 大 屏 幕 拼 接 显 示 业 务 及 幼 儿 园 运 营 管 理 服 务 业 务 双 引 擎 驱 动 时 代, 公 司 原 主 营 业 务 将 坚 持 继 续 向 控 制 室 信 息 可 视 化 业 务 转 型 幼 儿 园 运 营 管 理 服 务 业 务, 公 司 将 进 一 步 整 合 2B2C 体 系 中 短 期 重 点 发 展 2B, 优 化 线 下 幼 教 渠 道 体 系, 预 计 本 年 年 底 有 望 覆 盖 350 家 金 色 摇 篮 及 6000 家 红 缨 幼 儿 园 ; 长 期 提 前 部 署 2C, 依 靠 贝 聊 与 儿 童 艺 体 培 训 中 心 建 设 项 目, 打 通 园 所 教 育 与 家 庭 消 费 链 接 端 口 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.28 元 /0.37 元 /0.45 元, 增 速 分 别 为 97%/30%/23% 维 持 买 入 -A 评 级,6 个 月 目 标 价 为 22.2 元, 对 应 2017 年 60X 风 险 提 示 :1) 政 策 风 险 ;2) 幼 教 人 才 短 缺 风 险 ;3) 并 购 整 合 风 险 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 主 营 收 入 , , ,820.6 净 利 润 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 盈 利 和 估 值 E 2017E 2018E 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 净 利 润 率 13.1% 12.7% 18.1% 19.8% 20.6% 净 资 产 收 益 率 5.1% 5.5% 9.9% 11.5% 12.5% 股 息 收 益 率 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 1.4% 5.0% 9.3% 10.6% 14.5% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 公 司 深 度 分 析 证 券 研 究 报 告 专 用 计 算 机 设 备 投 资 评 级 买 入 -A 维 持 评 级 6 个 月 目 标 价 : 22.2 元 股 价 ( ) 元 Tabl e_mar ketinfo 交 易 数 据 总 市 值 ( 百 万 元 ) 14, 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 14, 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 个 月 价 格 区 间 12.36/30.97 元 Tab le_ch art 股 价 表 现 836% 708% 580% 452% 324% 196% 68% 资 料 来 源 :Wind 资 讯 升 幅 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 绝 对 收 益 Tab le_report 相 关 报 告 威 创 股 份 中 小 板 指 -60% 苏 林 洁 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S sulj@essence.com.cn 威 创 股 份 : 红 缨 并 表 带 动 营 收 净 利 增 长, 综 合 性 幼 教 运 营 集 团 起 航 威 创 股 份 : 收 购 艾 乐 加 强 幼 教 渠 道 布 局, 携 手 启 迪 共 建 产 业 大 生 态 圈 威 创 股 份 : 威 创 股 份 : 定 增 25 亿 打 造 一 体 化 解 决 方 案 & 构 建 城 市 幼 教 生 态 圈, 幼 教 龙 头 格 局 已 现! 威 创 股 份 : 威 创 股 份 : 对 外 投 资 或 加 强 幼 教 布 局, 筹 划 定 增 未 来 值 得 期 待 专 用 计 算 机 设 备

2 内 容 目 录 1. 原 主 业 市 场 企 稳, 进 军 幼 教 市 场 实 现 双 主 业 大 屏 幕 拼 接 龙 头, 主 营 业 务 企 稳 回 升 联 姻 和 君 系, 进 军 幼 教 产 业 幼 教 产 业 迎 风 起, 群 雄 混 战 待 整 合 幼 教 产 业 四 大 趋 势 特 征 明 显 幼 教 市 场 消 费 潜 力 进 一 步 开 发 产 业 模 式 丰 富 与 格 局 分 化 并 存 民 办 幼 教 产 业 成 行 业 主 导 互 联 网 科 技 与 新 经 济 模 式 抢 滩 幼 教 产 业 五 大 因 素 引 领 幼 教 产 业 发 展 新 机 遇 二 孩 政 策 全 面 实 施 带 来 新 人 口 红 利 幼 教 重 要 地 位 认 知 程 度 与 日 俱 增 消 费 升 级 引 导 家 庭 幼 教 消 费 支 出 提 高 资 本 竞 逐 早 幼 教 市 场 引 投 资 热 潮 国 家 政 策 红 利 提 升 幼 教 产 业 地 位 资 本 强 势 注 入, 教 育 喜 达 屋 式 整 合 市 场 进 入 突 破 点 线 下 品 牌 运 营 各 显 神 通, 三 大 品 牌 发 力 不 同 市 场 量 体 领 先, 实 体 园 所 继 续 加 速 扩 张 兼 顾 品 质, 公 司 总 部 着 眼 园 后 支 持 深 挖 链 条, 二 次 增 值 点 提 升 客 单 价 与 竞 争 对 手 优 势 比 较 以 红 蓝 黄 为 例 双 向 需 求 对 接 点 线 上 流 量 平 台 承 诺 兑 现, 注 资 贝 聊 整 合 线 上 市 场 独 具 优 势, 贝 聊 抢 占 家 园 共 育 领 域 运 营 能 力 口 提 升 点 公 共 服 务 平 台 双 主 业 发 展 期, 未 来 动 能 强 劲 大 屏 幕 拼 接 龙 头, 主 营 业 务 企 稳 回 升 员 工 持 股 计 划 股 权 激 励 彰 显 未 来 发 展 信 心 双 主 业 运 行 顺 利,2016 年 上 半 年 业 绩 超 预 期 盈 利 预 测 图 表 目 录 图 1: 威 创 股 份 提 供 的 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 服 务 及 其 解 决 方 案... 4 图 2: 威 创 股 份 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 业 务 趋 稳... 5 图 3: 威 创 股 份 向 可 视 化 业 务 转 型... 5 图 18: 威 创 + 品 牌 发 展 大 事 记... 6 图 4: 我 国 幼 教 市 场 消 费 规 模 增 加 明 显... 6 图 5: 我 国 幼 教 产 业 链 结 构... 7 图 6: 全 国 民 办 幼 儿 园 数 量 及 比 重 不 断 上 升

3 图 7: 全 国 更 多 适 龄 儿 童 入 学 民 办 幼 儿 园... 8 图 8: 我 国 民 办 幼 儿 园 市 场 格 局... 8 图 9: 我 国 在 线 教 育 市 场 与 用 户 规 模 增 长 明 显... 9 图 10: 幼 教 O2O AR 云 计 算 及 SaaS 代 表 企 业... 9 图 11: 出 生 率 及 出 生 人 口 数 量 趋 于 稳 定 图 12: 在 园 幼 儿 人 数 及 毛 入 园 率 稳 步 提 升 图 13: 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 及 其 增 长 率 图 14:2015 年 全 国 居 民 人 均 消 费 支 出 构 成 图 15:2015 年 全 国 家 庭 每 月 教 育 支 出 水 平 构 成 图 16:2015 全 国 家 庭 月 收 入 / 每 月 早 教 支 出 情 况 图 17: 学 前 教 育 财 政 性 经 费 投 入 和 公 办 园 数 量 迅 速 增 加 图 19: 威 创 幼 教 生 态 圈 大 同 上 中 下 游 产 业 链 图 20: 红 缨 幼 儿 园 主 要 集 中 于 二 三 线 省 市 图 21: 红 缨 教 育 商 品 销 售 收 入 贡 献 度 不 断 上 升 图 22: 红 黄 蓝 一 体 化 早 教 模 式 图 23: 威 创 幼 儿 园 与 红 黄 蓝 竞 争 优 势 比 较 图 24: 三 大 家 园 共 育 App 用 户 下 载 次 数 ( 万 次 ) 图 25: 贝 聊 App 用 户 综 合 评 分 高 于 竞 争 者 图 26: 贝 聊 在 幼 教 家 园 共 育 小 类 App 排 名 第 一 图 27: 运 营 一 体 化 解 决 方 案 整 合 产 业 链 图 28: 威 创 教 育 内 容 体 系 基 本 框 架 图 29: 威 创 教 育 内 容 云 平 台 系 统 示 意 图 图 30: 幼 儿 园 育 乐 设 施 设 备 组 成 标 准 化 图 31: 幼 儿 园 信 息 化 管 理 体 系 四 大 模 块 图 32: 威 创 幼 教 城 市 生 态 圈 布 局 表 1: 四 大 代 表 性 幼 儿 园 产 业 模 式... 7 表 2:2015 年 多 家 幼 教 创 业 项 目 获 得 融 资 表 3:2015 年 至 今 多 家 上 市 公 司 布 局 幼 教 市 场 表 4:2010 年 至 今 幼 教 重 要 政 策 密 集 出 台 表 5: 三 大 幼 儿 园 品 牌 基 本 情 况 表 6: 三 大 幼 儿 园 品 牌 园 后 支 持 体 系 表 7: 贝 聊 八 大 功 能 全 覆 盖 园 所 与 家 长 需 求

4 1. 原 主 业 市 场 企 稳, 进 军 幼 教 市 场 实 现 双 主 业 1.1. 大 屏 幕 拼 接 龙 头, 主 营 业 务 企 稳 回 升 威 创 股 份 成 立 于 2002 年, 原 业 务 范 围 为 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 (DLP LED LCD) 及 其 解 决 方 案 的 研 发 生 产 销 售 和 服 务 公 司 于 2009 年 11 月 正 式 挂 牌 上 市, 成 为 国 内 拼 接 显 示 行 业 的 首 家 上 市 企 业 目 前, 公 司 业 务 范 围 遍 布 全 球 50 多 个 国 家 和 地 区, 成 功 实 施 了 多 个 工 程 项 目 图 1: 公 司 提 供 的 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 服 务 及 其 解 决 方 案 数 据 来 源 : 公 司 官 网 安 信 证 券 研 究 中 心 根 据 奥 维 云 网 公 司 的 数 据,2015 年, 我 国 大 屏 幕 拼 接 市 场 规 模 达 到 了 70.9 亿 元, 结 束 下 降 趋 势, 同 比 增 长 18.7%; 预 计 2016 年 市 场 规 模 将 达 到 85.9 亿 元, 同 比 增 长 21.1%; 预 计 到 2020 年 市 场 总 体 规 模 将 达 到 亿 元, 市 场 CAGR 约 为 13.3% 大 屏 幕 拼 接 市 场 技 术 的 改 造 升 级, 将 引 领 行 业 进 入 竞 争 更 加 激 烈 的 新 阶 段 背 靠 专 业 技 术, 公 司 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 市 场 份 额 稳 居 行 业 翘 楚 地 位, 连 续 10 余 年 保 持 中 国 市 场 占 有 率 第 一, 主 打 产 品 DLP 全 球 销 量 第 一 但 在 我 国 经 济 放 缓 的 大 背 景 下, 原 主 营 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 业 务 收 入 也 出 现 明 显 下 滑 2015 年, 公 司 在 保 持 技 术 优 势 的 前 提 下, 降 低 运 营 成 本, 开 辟 增 量 市 场, 挖 掘 存 量 市 场, 实 现 了 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 业 务 收 入 的 企 稳 4

5 图 2: 公 司 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 业 务 趋 稳 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 ( 百 万 元 ) 1,200 1, , 数 据 来 源 :Wind 资 讯 安 信 证 券 研 究 中 心 2015 年, 公 司 原 主 营 业 务 也 积 极 谋 求 转 型, 采 取 多 项 举 措 落 实 控 制 室 信 息 可 视 化 应 用 解 决 方 案 产 品 化 公 司 可 视 化 业 务 将 主 要 聚 焦 高 端 客 户 及 公 安 交 通 电 力 金 融 政 府 等 重 点 行 业 公 司 对 外 合 资 设 立 了 威 创 软 件 南 京 有 限 公 司, 开 拓 信 息 可 视 化 行 业 应 用 解 决 方 案 的 合 作 推 广, 加 快 原 主 业 转 型 布 局 图 3: 公 司 向 可 视 化 业 务 转 型 数 据 来 源 : 公 司 官 网 安 信 证 券 研 究 中 心 1.2. 联 姻 和 君 系, 进 军 幼 教 产 业 在 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 等 主 营 业 务 需 求 放 缓 竞 争 加 剧 的 大 背 景 下,2014 年 下 半 年 至 2015 年 初, 和 君 系 旗 下 多 家 公 司 通 过 二 级 市 场 持 续 买 入 共 计 公 司 持 有 15% 股 份, 成 为 二 股 东 公 司 与 和 君 系 联 姻, 借 助 和 君 系 在 产 业 咨 询 领 域 的 经 验 和 渠 道 以 及 资 本 运 作 能 力, 实 现 企 业 转 型 和 多 元 化 发 展 2015 年 2 月, 公 司 全 资 5 亿 元 跨 界 并 购 红 缨 教 育, 同 年 9 月, 公 司 全 资 收 购 北 京 金 色 摇 篮 教 育 科 技 有 限 公 司 同 年 年 底, 公 司 旗 下 全 资 子 公 司 北 京 威 学 教 育 咨 询 有 限 公 司 联 手 启 迪 教 育, 5

6 共 同 成 立 北 京 启 迪 威 创 教 育 投 资 有 限 公 司 2016 年 1 至 4 月, 公 司 更 是 以 每 月 一 项 目 的 速 度, 不 断 完 善 旗 下 威 创 + 教 育 品 牌 图 4: 威 创 + 品 牌 发 展 大 事 记 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 2. 幼 教 产 业 迎 风 起, 群 雄 混 战 待 整 合 2.1. 幼 教 产 业 四 大 趋 势 特 征 明 显 2015 年, 我 国 教 育 产 业 呈 现 爆 发 式 发 展, 其 中 幼 教 产 业 表 现 尤 为 突 出 幼 教 产 业 的 纵 深 成 长 主 要 是 围 绕 四 大 基 本 趋 势 迎 风 前 行 幼 教 市 场 消 费 潜 力 进 一 步 开 发 根 据 CRIC 研 究 中 心 的 数 据,2015 年, 我 国 年 幼 教 市 场 消 费 规 模 已 达 1395 亿 元, 较 2010 年 增 长 一 倍 有 余, 且 速 度 显 示 平 稳 向 上 趋 势 同 时, 相 比 婴 幼 儿 消 费 品 等 成 熟 市 场, 早 教 产 业 在 我 国 仍 处 于 发 展 阶 段, 面 临 国 外 竞 争 压 力 小, 国 内 厂 商 发 展 潜 力 巨 大 图 5: 我 国 幼 教 市 场 消 费 规 模 增 加 明 显 幼 教 消 费 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 (%) % 15.12% 13.71% 12.73% 11.11% 20.73% 17.98% 19.43% % 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 数 据 来 源 :CRIC 安 信 证 券 研 究 中 心 6

7 产 业 模 式 丰 富 与 格 局 分 化 并 存 现 阶 段, 由 于 尚 处 于 发 展 初 期, 我 国 幼 教 产 业 链 上 中 下 游 整 合 较 差, 缺 少 协 同 效 应 处 于 产 业 链 上 游 的 幼 教 商 品 开 发 教 师 培 训 等 专 业 服 务 与 中 游 的 实 体 幼 儿 园 ( 园 所 教 育 ) 供 需 矛 盾 较 大 ; 而 处 于 产 业 链 下 游, 直 接 对 接 家 庭 和 儿 童 的 产 品 和 服 务 ( 家 庭 教 育 ) 甚 至 有 主 动 割 裂 上 中 游, 独 自 发 展 的 趋 势 图 6: 我 国 幼 教 产 业 链 结 构 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 整 理 以 民 办 幼 儿 园 为 例, 产 业 模 式 较 为 丰 富, 主 要 分 为 直 营 型 加 盟 型 综 合 型 以 及 服 务 型 直 营 型 以 伊 顿 为 代 表, 所 有 分 园 由 总 公 司 直 接 负 责 而 红 缨 作 为 加 盟 型 幼 儿 园 的 代 表, 主 要 是 通 过 收 取 加 盟 费 用, 将 品 牌 标 章 授 权 于 加 盟 幼 儿 园 运 作 综 合 型 幼 儿 园 以 红 黄 蓝 为 代 表, 以 直 营 为 主, 加 盟 为 辅 进 行 品 牌 扩 张 服 务 型 模 式 主 要 通 过 网 络 覆 盖 为 幼 儿 园 提 供 产 业 链 上 游 的 商 品 服 务, 亿 童 是 其 中 的 代 表 品 牌 产 业 模 式 的 多 样 性 却 不 能 掩 盖 当 下 幼 儿 园 行 业 分 化 大, 集 中 程 度 低 的 问 题 根 据 智 研 咨 询 的 数 据 显 示, 全 国 市 场 占 有 率 排 名 前 五 的 幼 儿 园 企 业 ( 红 缨 北 京 博 苑 幼 儿 园 连 锁 红 黄 蓝 金 色 摇 篮, 诺 贝 儿 ) 园 所 总 数 为 2578, 仅 占 全 国 园 所 总 数 (20.99 万 ) 的 1.23% 产 业 链 的 割 裂 以 及 行 业 割 据 分 化, 急 需 出 现 龙 头 企 业 进 行 多 元 整 合, 链 接 产 业 链 条, 实 现 规 模 化 运 营 表 1: 四 大 代 表 性 幼 儿 园 产 业 模 式 模 式 代 表 企 业 优 势 劣 势 直 营 型 伊 顿 加 盟 型 红 缨 综 合 型 红 蓝 黄 服 务 型 亿 童 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 整 理 总 公 司 直 接 经 营 控 制, 标 准 化 经 营, 有 利 于 保 证 教 育 质 量, 维 持 品 牌 形 象 加 盟 收 入 毛 利 率 高, 品 牌 扩 展 速 度 较 快 融 合 直 营 和 综 合 双 方 优 点, 便 于 储 备 后 备 园 资 源 网 络 优 势 丰 富 的 客 户 资 源 资 金 和 师 资 深 度 要 求 较 高, 异 地 园 所 控 制 难 度 加 大 教 育 难 以 标 准 化, 质 量 存 在 隐 患 加 盟 幼 儿 园 向 心 力 较 弱, 管 理 风 险 较 大 资 金 和 师 资 深 度 要 求 较 高, 需 要 建 立 较 完 善 的 管 理 体 系 平 衡 双 向 发 展 对 专 业 人 才 的 要 求 较 高, 需 要 建 立 配 套 服 务 体 系 与 营 销 网 络 民 办 幼 教 产 业 成 行 业 主 导 近 年 来, 民 办 幼 教 已 经 从 我 国 教 育 体 系 的 补 充 内 容 发 展 成 为 推 动 幼 教 产 业 发 展 的 主 引 擎 根 据 国 家 统 计 局 的 数 据,2014 年, 全 国 幼 儿 园 总 量 为 万 所, 其 中 民 办 幼 儿 园 万 所, 占 总 量 的 66.33%; 在 园 儿 童 数 量 共 计 万 人, 其 中 民 办 幼 儿 园 在 园 儿 童 万 人, 7

8 占 比 52.47%, 且 据 预 测, 比 例 还 会 持 续 上 升 图 7: 全 国 民 办 幼 儿 园 数 量 及 比 重 不 断 上 升 图 8: 全 国 更 多 适 龄 儿 童 入 学 民 办 幼 儿 园 幼 儿 园 总 量 ( 万 所 ) 民 办 幼 儿 园 总 量 ( 万 所 ) % 47.53% 公 办 在 园 儿 童 民 办 在 园 儿 童 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 安 信 证 券 研 究 中 心 公 立 幼 儿 园 需 求 大 入 园 难 的 问 题, 需 要 民 办 幼 儿 园 作 为 切 实 有 效 的 手 段 帮 助 政 府 解 决 在 幼 教 资 源 缺 乏 方 面 的 压 力 民 办 教 育 促 进 法 的 高 通 过 预 期, 也 集 中 反 映 了 政 府 对 于 民 办 教 育 政 策 限 制 需 要 放 松 的 肯 定 民 办 教 育 促 进 法 主 要 规 定 了 国 家 将 保 障 民 办 学 校 的 办 学 自 主 权 营 利 性 民 办 学 校 的 收 费 标 准, 实 行 市 场 调 节, 由 学 校 自 主 决 定 如 政 策 破 冰, 现 有 民 办 幼 儿 园 将 成 为 收 益 最 直 接 群 体 之 一, 行 业 盈 利 水 平 有 望 提 升 至 一 新 台 阶 民 办 幼 儿 园 大 体 上 可 以 分 为 普 惠 型 经 济 型 普 通 型 与 高 端 型 普 惠 型 和 经 济 型 是 政 策 推 动 下 民 办 幼 教 对 于 公 立 幼 儿 园 的 重 要 支 持, 而 高 端 幼 儿 园 主 要 是 为 了 迎 合 部 分 家 庭 消 费 结 构 升 级 对 于 高 质 高 端 特 色 教 育 的 渴 求 而 普 通 型 民 办 幼 儿 园, 面 对 高 端 幼 儿 园 在 师 资 水 平 品 牌 影 响 及 办 学 经 验 方 面 的 优 势, 以 及 缺 少 如 普 惠 型 和 经 济 型 幼 儿 园 政 策 扶 持 的 大 环 境 下, 很 容 易 被 挤 压 掠 夺 市 场 份 额, 更 甚 者 可 能 退 出 市 场 图 9: 我 国 民 办 幼 儿 园 市 场 格 局 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 整 理 互 联 网 科 技 与 新 经 济 模 式 抢 滩 幼 教 产 业 互 联 网 在 线 教 育 已 经 深 植 于 我 国 教 育 产 业 链 条, 并 占 有 重 要 地 位 根 据 速 途 研 究 院 的 数 据, 至 2016 年 底, 我 国 在 线 教 育 行 业 用 户 规 模 将 突 破 1.2 亿 人 次, 市 场 规 模 将 达 到 亿 元 在 线 教 育 的 快 速 发 展, 主 要 是 得 益 于 移 动 端 教 育 产 品 进 一 步 打 破 了 时 间 与 空 间 限 制 和 线 上 个 性 化 教 育 的 不 断 普 及 8

9 图 10: 我 国 在 线 教 育 市 场 与 用 户 规 模 增 长 明 显 在 线 教 育 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 在 线 教 育 用 户 规 模 ( 万 人 ) e 2016e 数 据 来 源 : 速 途 研 究 院 安 信 证 券 研 究 中 心 而 幼 教 产 业 链 下 游 直 接 对 接 家 庭 与 儿 童 的 2C 产 品 与 服 务, 有 望 在 近 年 见 证 O2O AR 云 计 算 和 SaaS 等 模 式 的 兴 起 线 上 与 线 下 结 合 驱 动 O2O 兴 起, 尤 其 以 亲 子 互 动 类 O2O 为 热 : 美 团 - 大 众 点 评 亲 子 频 道 旨 在 打 造 亲 子 一 站 式 服 务 平 台 ; 和 晶 科 技 1500 万 元 投 资 环 宇 万 维, 意 在 建 立 以 免 费 + 增 值 + 商 家 为 商 业 模 式 的 亲 子 互 动 平 台 ; 苏 宁 易 购 也 推 出 亲 子 厨 房 大 型 O2O 活 动, 抢 滩 亲 子 互 动 O2O 市 场 AR( 增 强 现 实 技 术 ) 区 别 于 传 统 二 维 教 育 内 容 的 是 可 以 带 来 3D 动 态 效 果 的 视 觉 体 验, 对 于 低 龄 幼 儿 来 说 十 分 具 有 吸 引 力 且 幼 儿 潜 力 开 发 效 果 更 强 万 趣 空 间 AR 智 能 学 习 玩 具 和 小 熊 尼 奥 推 出 的 口 袋 动 物 园 都 是 AR 切 入 幼 教 领 域 的 代 表 作 品 而 SaaS( 软 件 即 服 务 ) 和 云 计 算 能 够 帮 助 幼 儿 学 校 与 世 界 的 资 源 连 接 起 来, 个 性 化 学 习, 自 主 选 择 学 习 速 度, 学 习 资 源 和 学 习 环 境 SaaS 和 云 计 算 依 靠 其 独 特 优 势, 很 有 可 能 成 为 幼 教 领 域 的 下 一 个 风 口 图 11: 幼 教 O2O AR 云 计 算 及 SaaS 代 表 企 业 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 新 兴 互 联 网 科 技 不 断 被 引 入 幼 教 产 业 的 同 时, 新 经 济 模 式 也 在 影 响 现 有 产 业 链 条 (1) 共 享 经 济 APP 超 级 玩 具 以 玩 具 为 幼 教 载 体, 提 供 玩 具 租 赁 服 务 ; 一 些 幼 教 培 训 机 构 推 出 共 享 课 时 包 降 低 家 长 幼 教 费 用 共 享 经 济 在 幼 教 领 域 的 兴 起 加 速 了 行 业 去 中 心 化 的 趋 势 (2)O2O 模 式 线 上 平 台 + 线 下 体 验 模 式 多 集 中 在 早 教 商 品 购 物 线 下 定 制 早 教 与 上 门 早 教 领 域 O2O 模 式 有 利 于 规 整 幼 教 现 有 产 业 链 结 构, 扩 大 上 中 游 产 品 服 务 覆 盖 范 围 (3)IP+ 衍 生 品 借 力 儿 童 喜 闻 乐 见 的 卡 通 和 游 戏 人 物 形 象, 植 入 幼 教 产 品, 有 利 于 增 加 幼 9

10 公 司 深 度 分 析 / 威 创 股 份 儿 用 户 粘 性 和 产 品 生 命 周 期 迪 斯 尼 和 喜 羊 羊 幼 教 启 蒙 产 品 的 推 出 是 IP+ 衍 生 品 在 幼 教 产 业 的 突 出 代 表 2.2. 五 大 因 素 引 领 幼 教 产 业 发 展 新 机 遇 二 孩 政 策 全 面 实 施 带 来 新 人 口 红 利 2016 年 1 月 1 日 起, 我 国 开 始 全 面 实 施 二 孩 政 策 从 单 独 二 孩 到 全 面 二 孩 的 政 策 改 变, 有 利 于 扭 转 我 国 出 生 率 偏 低 的 环 境, 带 来 新 人 口 出 生 高 峰 政 策 实 施 前, 我 国 每 年 出 生 人 口 在 1700 万 左 右, 而 根 据 人 口 学 专 家 美 国 霍 普 金 斯 大 学 生 物 统 计 学 博 士 黄 文 政 预 测, 全 面 二 孩 政 策 将 带 来 年 新 增 人 口 300 万 -800 万 每 年 2000 万 万 的 新 生 婴 儿 与 1.05 亿 左 右 0-6 岁 的 原 有 幼 儿 基 数, 以 每 年 20%-25% 的 新 生 婴 儿 增 速 为 幼 教 产 业 的 强 势 崛 起 提 供 了 广 阔 的 幼 教 生 源 和 需 求 端 基 础 图 12: 出 生 率 及 出 生 人 口 数 量 趋 于 稳 定 出 生 人 口 ( 万 人 ) 出 生 率 ( ) 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 安 信 证 券 研 究 中 心 幼 教 重 要 地 位 认 知 程 度 与 日 俱 增 伴 随 社 会 经 济 的 发 展 西 方 先 进 教 育 理 论 的 引 入 和 大 量 年 轻 化 高 学 历 家 庭 的 组 成, 中 国 家 长 逐 渐 认 识 到 幼 教 对 于 儿 童 心 智 开 发 的 重 要 意 义 2008 年, 我 国 的 毛 入 园 率 ( 在 园 学 习 生 人 数 除 以 户 籍 所 在 三 周 岁 以 上 六 周 岁 以 下 适 龄 儿 童 总 人 数 ) 还 不 及 适 龄 儿 童 人 口 总 数 的 一 半 而 2014 年, 毛 入 园 率 已 经 突 破 70%, 至 2016 年 底 我 国 毛 入 园 率 有 望 达 75% 社 会 大 众 认 知 认 可 提 升 能 够 有 效 扩 容 教 育 需 求 图 13: 在 园 幼 儿 人 数 及 毛 入 园 率 稳 步 提 升 在 园 幼 儿 ( 万 人 ) 毛 入 园 率 (%) % 67.50% 62.00% 64.50% 56.60% 50.90% 47.30% % 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 安 信 证 券 研 究 中 心 10

11 消 费 升 级 引 导 家 庭 幼 教 消 费 支 出 提 高 伴 随 家 庭 人 均 可 支 配 收 入 不 断 增 长 和 消 费 结 构 升 级, 教 育 支 出 比 重 也 逐 年 递 增 根 据 国 家 统 计 局 2015 年 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报 显 示, 至 2015 年 底, 教 育 文 化 消 费 已 经 占 据 居 民 人 均 消 费 支 出 的 11% 而 根 据 艾 瑞 咨 询 2015 年 中 国 家 庭 教 育 消 费 者 图 谱 显 示, 以 家 庭 为 单 位, 半 数 以 上 家 庭 的 月 均 教 育 支 出 超 过 500 元, 近 40% 的 家 庭 每 月 会 花 费 1000 元 以 上 用 于 子 女 教 育 细 分 至 幼 教 消 费, 高 收 入 家 庭 与 一 线 城 市 家 庭 投 入 明 显 高 于 其 他 家 庭 根 据 艾 瑞 咨 询 统 计, 一 线 城 市 家 庭 月 早 教 投 入 费 用 多 集 中 于 元, 而 家 庭 月 收 入 高 于 元 的 家 庭, 月 早 教 投 入 费 用 可 达 1000 元 以 上 预 计 随 着 家 庭 可 支 配 收 入 的 进 一 步 增 加, 我 国 居 民 消 费 结 构 将 进 一 步 向 文 化 消 费 倾 斜, 带 动 早 教 市 场 消 费 意 愿 提 高 图 14: 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 及 其 增 长 率 图 15:2015 年 全 国 居 民 人 均 消 费 支 出 构 成 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 ( 元 ) 增 长 率 (%) 10.30% 10.60% 8.10% 8.00% 7.40% 15.00% 教 育 文 化 娱 乐 11% 医 疗 保 健 7% 其 他 3% 食 品 烟 酒 31% % 5.00% 0.00% 交 通 通 信 13% 生 活 用 品 及 服 务 6% 居 住 22% 衣 着 7% 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局 安 信 证 券 研 究 中 心 图 16:2015 年 全 国 家 庭 每 月 教 育 支 出 水 平 构 成 元 20% 100 元 以 下 11% 2000 元 以 上 11% 元 18% 图 17:2015 全 国 家 庭 月 收 入 / 每 月 早 教 支 出 情 况 元 以 上 元 元 元 元 5000 元 以 下 元 20% 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 安 信 证 券 研 究 中 心 元 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 100 元 以 下 元 元 元 元 2000 元 以 上 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 安 信 证 券 研 究 中 心 资 本 竞 逐 早 幼 教 市 场 引 投 资 热 潮 背 靠 广 阔 的 市 场 空 间, 幼 教 创 业 项 目 吸 引 了 大 量 的 天 使 轮 Pre-A 轮 和 A 轮 融 资 根 据 艾 瑞 咨 询 的 数 据 显 示,2015 年, 早 幼 教 在 线 教 育 项 目 融 资 额 就 占 据 了 全 部 在 线 教 育 融 资 总 额 的 16.7% 而 资 本 对 于 幼 教 产 业 的 热 捧 在 A 股 市 场 表 现 更 为 明 显 大 量 上 市 公 司 或 背 靠 原 有 教 育 主 业 资 源 和 经 验 开 拓 幼 教 产 业 链, 或 剥 离 原 有 衰 退 亏 损 主 业 直 接 转 型, 而 更 多 上 市 公 司 选 择 通 过 吸 收 并 购 的 方 式 布 局 幼 教 市 场 11

12 表 2:2015 年 多 家 幼 教 创 业 项 目 获 得 融 资 时 间 幼 教 企 业 融 资 金 额 内 容 樱 桃 老 师 百 万 级 O2O 上 门 早 教 Tinkergarten 50 万 美 元 O2O 户 外 早 教 悦 宝 园 3000 万 小 海 豚 百 万 级 O2O 私 家 定 制 化 早 期 上 门 教 育 高 端 早 教, 拥 有 大 型 教 室 和 完 整 课 程 体 系, 由 运 动 音 乐 和 艺 术 三 大 板 块 构 成 小 熊 尼 奥 1.2 亿 动 漫 高 科 技 (AR) 和 儿 童 早 教 融 合 体 系 星 天 乐 园 千 万 级 启 蒙 认 知 教 育 线 下 智 能 化 幼 教 体 验 模 块 早 教 到 家 1000 万 0-3 岁 婴 幼 儿 全 脑 开 发 上 门 早 教 服 务 ( 入 户 早 教 )O2O 数 据 来 源 : 互 联 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 表 3:2015 年 至 今 多 家 上 市 公 司 布 局 幼 教 市 场 时 间 公 司 名 称 实 施 动 作 时 代 出 版 与 紫 荆 时 代 以 及 贝 壳 育 德 共 同 投 资 设 立 时 代 紫 荆 教 育 投 资 公 司 威 创 股 份 收 购 连 锁 幼 儿 园 品 牌 红 缨 教 育 金 色 摇 篮 拓 维 信 息 收 购 国 内 最 大 的 幼 儿 园 多 媒 体 互 动 课 堂 提 供 商 长 征 教 育 凤 凰 传 媒 构 成 幼 教 在 线 教 育 体 系, 携 手 BBC 共 同 打 造 天 线 宝 宝 幼 教 品 牌 和 晶 科 技 参 股 环 宇 万 维 30%, 关 注 旗 下 幼 教 平 台 智 慧 树 秀 强 股 份 社 李 秀 强 教 育, 收 购 幼 儿 园 教 育 和 服 务 提 供 商 全 人 教 育 阳 光 城 盛 通 股 份 收 购 机 器 人 乐 博 乐 博 教 育 数 据 来 源 : 互 联 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 收 购 师 汇 优 创 教 育 投 资 有 限 公 司, 设 立 教 育 产 业 并 购 基 金 国 家 政 策 红 利 提 升 幼 教 产 业 地 位 国 家 大 力 助 推 幼 教 产 业 发 展, 其 主 要 动 作 主 要 体 现 在 :(1) 学 前 教 育 财 政 性 经 费 投 入 和 公 办 幼 儿 园 数 量 快 速 增 加 根 据 教 育 部 数 据 显 示, 至 2014 年 底, 我 国 学 前 教 育 经 费 总 投 入 达 到 亿 元, 为 五 年 前 的 8 倍, 而 全 国 公 办 幼 儿 园 的 数 量 也 较 五 年 前 增 加 2 万 多 所 国 家 经 济 面 扶 持 幼 教 发 展 力 度 可 见 一 斑 图 18: 学 前 教 育 财 政 性 经 费 投 入 和 公 办 园 数 量 迅 速 增 加 公 办 园 数 ( 万 所 ) 学 前 教 育 经 费 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 教 育 部 安 信 证 券 研 究 中 心 (2) 法 规 纲 要 密 集 出 台 近 年 来, 国 家 连 续 出 台 和 修 改 了 多 部 法 律 法 规, 以 期 推 动 幼 教 产 业 发 展 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 ( 年 ) 实 施 已 经 过 半, 幼 教 发 展 面 临 的 诸 多 制 肘 已 经 得 到 有 效 解 决 而 2016 年 5 月 10 日, 依 法 治 教 实 施 纲 要 (

13 年 ) 发 布, 民 办 教 育 促 进 法 修 订 案 审 议 将 大 概 率 通 过, 这 也 预 示 着 民 办 教 育 作 为 我 国 幼 教 产 业 重 要 组 成 部 分 将 在 法 律 层 面 上 得 到 确 认 同 时, 民 促 法 的 大 概 率 通 过 也 预 示 着 监 管 层 对 教 育 资 产 证 券 化 的 支 持 态 度, 更 多 公 司 将 试 水 幼 教 领 域, 社 会 资 源 将 向 幼 教 产 业 倾 斜 表 4:2010 年 至 今 幼 教 重 要 政 策 密 集 出 台 时 间 政 策 法 规 内 容 国 务 院 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 投 资 健 康 发 展 的 若 干 意 见 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 ( 年 ) 教 育 部 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 资 金 进 入 教 育 领 域, 促 进 民 办 教 育 健 康 发 展 的 实 施 意 见 教 育 法 律 一 揽 子 修 订 草 案 ( 征 求 意 见 稿 ) 教 育 法 律 一 览 子 修 订 ( 草 案 ) 民 办 学 校 分 类 登 记 实 施 细 则 营 利 性 民 办 学 校 监 督 管 理 实 施 细 则 鼓 励 民 间 资 本 参 与 发 展 教 育 和 社 会 培 训 事 业 支 持 民 间 资 本 兴 办 高 等 学 校 中 小 学 校 幼 儿 园 职 业 教 育 等 各 类 教 育 和 社 会 培 训 机 构 基 本 普 及 学 前 教 育, 重 视 0 至 3 岁 婴 幼 儿 教 育 建 立 政 府 主 导 社 会 参 与 公 办 民 办 并 举 的 办 园 体 制 充 分 发 挥 民 间 资 金 推 动 教 育 事 业 发 展 的 作 用, 拓 宽 民 间 资 金 参 与 教 育 事 业 发 展 的 渠 道, 制 定 完 善 促 进 民 办 教 育 发 展 的 政 策, 引 导 民 办 教 育 健 康 发 展, 健 全 民 办 教 育 管 理 与 服 务 体 系 加 快 普 及 学 前 教 育 的 要 求, 在 教 育 法 中 增 加 一 条 规 定 : 国 家 实 行 学 前 教 育 制 度 国 家 制 定 学 前 教 育 标 准, 加 快 普 及 学 前 教 育 地 方 各 级 人 民 政 府 应 当 采 取 各 种 措 施 为 适 龄 儿 童 接 受 学 前 教 育 提 供 条 件 或 者 支 持 民 办 学 校 与 公 办 学 校 具 有 同 等 的 法 律 地 位, 并 按 照 登 记 为 非 营 利 性 或 者 营 利 性 法 人 享 受 相 应 优 惠 政 策 国 家 保 障 民 办 学 校 的 办 学 自 主 权 营 利 性 民 办 学 校 的 收 费 标 准, 实 行 市 场 调 节, 由 学 校 自 主 决 定 全 面 推 进 实 施 第 二 期 学 前 教 育 三 年 行 动 计 划 和 国 家 学 前 教 育 重 大 项 目 推 进 学 前 教 育 改 革 国 家 实 验 区 建 设, 完 善 普 惠 性 幼 儿 园 发 展 机 制 出 台 新 修 订 的 幼 儿 园 工 作 规 程 研 究 制 订 第 三 期 学 前 三 年 行 动 计 划 依 法 治 教 实 施 纲 要 ( 年 ) 要 求 配 合 立 法 机 关 尽 快 完 成 民 办 教 育 促 进 法 修 订 案 的 审 议 数 据 来 源 : 互 联 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 3. 资 本 强 势 注 入, 教 育 喜 达 屋 式 整 合 经 过 一 年 多 的 积 极 并 购 以 及 多 维 度 企 业 合 作 之 后, 公 司 形 成 了 具 有 线 下 品 牌 运 营 实 体 线 上 流 量 平 台 以 及 公 共 服 务 平 台 的 幼 教 生 态 圈, 整 合 幼 教 产 业 链, 持 续 支 持 公 司 在 幼 教 行 业 的 业 绩 增 长 线 下 品 牌 运 营 以 红 缨 - 金 色 摇 篮 -YOJO- 艾 乐 幼 儿 园 品 牌 覆 盖 全 国 ; 线 上 流 量 平 台 依 托 贝 聊 建 设 O2O 商 业 模 式, 直 接 对 接 消 费 者, 精 准 把 握 市 场 趋 势, 充 分 挖 掘 用 户 需 求 ; 公 共 服 务 平 台 以 启 迪 威 创 幼 教 天 地 威 创 康 轩 E 师 帮 为 基 础, 布 局 幼 教 招 聘 教 师 培 训 幼 教 咨 询, 完 善 产 业 链, 强 势 争 夺 上 游 资 源 图 19: 威 创 幼 教 生 态 圈 大 同 上 中 下 游 产 业 链 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 13

14 3.1. 市 场 进 入 突 破 点 线 下 品 牌 运 营 2015 年 是 公 司 业 务 转 型 进 军 幼 教 产 业 的 开 局 之 年 借 和 君 系 资 源, 公 司 通 过 积 极 并 购 线 下 实 体 幼 儿 园, 迈 出 转 型 第 一 步 公 司 旗 下 现 有 三 大 幼 儿 园 品 牌 : 红 缨 (YOJO) 金 色 摇 篮 及 艾 乐, 旨 在 建 立 良 好 的 协 同 效 应, 打 造 喜 达 屋 式 的 多 品 牌 幼 教 管 控 集 团 表 5: 三 大 幼 儿 园 品 牌 基 本 情 况 成 立 时 间 公 司 名 称 公 司 定 位 基 本 情 况 1995 金 色 摇 篮 红 缨 教 育 YOJO 高 端 幼 儿 园, 目 标 一 线 城 市 红 缨 : 中 端 幼 儿 园, 目 标 二 三 线 省 市 级 城 市 YOJO: 准 入 门 级 幼 儿 园 市 场, 目 标 县 级 市 农 村 市 场 2008 艾 乐 高 端 幼 儿 园 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 以 3-6 岁 的 婴 幼 园 加 盟 业 务 为 主, 建 立 了 以 0-3 岁 婴 儿 家 庭 教 育 3-6 岁 幼 儿 学 前 教 育,6-15 岁 中 小 学 教 育, 以 及 15 岁 以 上 国 际 教 育 文 化 交 流 为 业 务 核 心 的 成 长 管 理 优 质 教 育 生 态 系 统 红 缨 教 育 为 产 学 研 一 体 化 的 幼 教 机 构, 不 仅 拥 有 同 品 牌 研 究 所, 还 拥 有 幼 儿 园, 另 外, 红 缨 还 研 发 大 量 幼 教 产 品 YOJO 教 育 由 红 缨 教 育 清 华 大 学 幼 教 高 级 管 理 课 程 (EDP) 中 国 未 来 研 究 会 教 育 分 会 共 同 发 起, 关 注 为 乡 镇 幼 儿 园 提 供 全 方 位 一 体 化 解 决 方 案 艾 乐 集 团 与 香 港 中 文 大 学 联 合 成 立, 是 国 际 化 连 锁 幼 儿 园, 以 幼 儿 园 为 基 础 在 品 牌 加 盟 基 础 上 进 行 布 局, 未 来 是 高 端 幼 儿 园 的 新 型 幼 教 集 团, 以 品 牌 连 锁 幼 儿 园 为 载 体, 外 延 到 亲 子 游 国 际 游 学 儿 童 教 育 产 品 各 显 神 通, 三 大 品 牌 发 力 不 同 市 场 公 司 旗 下 三 大 幼 儿 园 品 牌, 特 色 鲜 明, 差 异 化 经 营, 着 眼 不 同 区 域 不 同 层 级 客 户 金 色 摇 篮 与 艾 乐 拥 有 前 沿 系 统 性 教 育 体 系, 定 位 高 端, 主 打 一 线 城 市 作 为 国 内 加 盟 幼 儿 园 的 领 导 品 牌, 红 缨 教 育 以 标 准 化 体 系 为 核 心, 迅 速 有 效 地 占 领 了 二 三 线 省 市 级 城 市 的 幼 教 市 场, 定 位 中 端 考 虑 到 县 级 以 及 农 村 广 阔 的 幼 教 市 场 以 及 原 有 商 业 模 式 的 服 务 半 径 等 问 题,YOJO 作 为 红 缨 合 办 的 子 品 牌, 力 图 将 优 质 的 幼 儿 教 育 带 到 农 村, 定 位 标 准 入 门 级 幼 儿 园 市 场 图 20: 红 缨 幼 儿 园 主 要 集 中 于 二 三 线 省 市 山 东 河 南 河 北 江 苏 湖 南 湖 北 辽 宁 安 徽 山 西 浙 江 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 量 体 领 先, 实 体 园 所 继 续 加 速 扩 张 公 司 重 视 量 体 优 势, 线 下 三 大 实 体 幼 儿 园 数 量 增 加 迅 速 截 止 2015 年 底, 红 缨 全 国 共 有 2500 家 园 所, 较 2014 年 实 现 翻 番, 成 为 幼 教 行 业 中 拥 有 加 盟 幼 儿 园 所 数 量 最 多 的 品 牌 旗 下 YOJO 幼 儿 园, 同 年 底 也 实 现 了 新 增 700 家 园 所 的 目 标 高 端 幼 儿 园 品 牌 金 色 摇 篮 和 艾 乐, 也 分 别 拥 有 250 和 100 余 家 的 园 所 规 模 2016 年, 公 司 将 再 次 加 速, 计 划 至 本 年 末, 全 国 有 望 覆 盖 350 家 金 色 摇 篮 及 6000 家 红 缨 14

15 三 大 幼 儿 园 品 牌 全 国 能 够 加 速 扩 张 的 核 心 原 因 在 于 : (1) 单 园 直 营 + 品 牌 加 盟 双 管 齐 下 加 盟 仍 是 当 下 三 大 幼 儿 园 扩 张 的 主 要 手 段, 但 加 盟 模 式 却 有 不 同 红 缨 教 育 以 单 园 特 许 为 主, 单 园 加 盟 商 投 资 较 小, 有 品 牌 使 用 权, 独 立 性 较 强 金 色 摇 篮 多 为 托 管 式 加 盟, 属 于 重 度 加 盟 模 式, 加 盟 费 按 城 市 级 别 有 所 区 分, 相 比 单 元 特 许 费 用 较 高, 但 总 部 会 提 供 更 系 统 深 入 的 园 后 管 理, 保 证 各 加 盟 园 利 益 近 年 内, 包 括 红 缨 旗 下 YOJO 采 取 北 京 总 部 招 收 区 域 品 牌 代 理, 区 域 品 牌 代 理 招 收 联 盟 园 的 组 织 架 构 模 式, 金 色 摇 篮 也 推 出 的 城 市 级 合 伙 人 制 度, 加 快 品 牌 加 盟 扩 张 速 度 与 此 同 时, 公 司 计 划 加 大 对 直 营 幼 儿 园 投 资 力 度 现 阶 段, 红 缨 拥 有 6 家 直 营 园, 金 色 摇 篮 拥 有 20 家 直 营 园, 公 司 拟 通 过 新 建 直 营 园 与 收 购 存 量 园 的 模 式, 积 极 提 升 单 元 直 营 的 数 量, 与 品 牌 加 盟 模 式 形 成 呼 应 (2) 行 业 经 验 进 一 步 累 积 背 靠 多 年 幼 教 产 业 方 面 额 经 验 以 及 新 加 入 和 君 系 在 管 理 咨 询 方 面 的 资 源, 公 司 拥 有 比 行 业 竞 争 者 更 加 丰 富 的 行 业 整 合 经 验 以 及 前 瞻 性 的 战 略 眼 光, 加 速 扩 张 之 路 水 到 渠 成 兼 顾 品 质, 公 司 总 部 着 眼 园 后 支 持 完 善 的 园 后 支 持 体 系 是 公 司 旗 下 幼 儿 园 逐 鹿 幼 教 市 场 的 又 一 重 要 砝 码 加 盟 前, 公 司 总 部 就 会 帮 助 拟 加 盟 园 进 行 前 期 投 资 预 算 与 预 期 收 益 分 析, 给 予 选 址 调 研 与 定 位 规 划 等 市 场 进 入 策 略 的 建 议, 同 时, 对 协 助 拟 加 盟 园 对 当 地 政 府 及 开 发 商 举 行 的 竞 标 项 目 进 行 标 书 制 作 对 于 关 键 的 园 后 服 务 支 持, 三 大 幼 儿 园 品 牌 更 是 从 品 牌 导 入 园 所 运 营 教 育 教 学 培 训 支 持 等 九 大 方 面, 给 予 加 盟 幼 儿 园 全 方 位 支 持, 不 仅 进 一 步 提 升 了 品 牌 口 碑 建 设, 更 保 证 了 加 盟 幼 儿 园 的 年 续 约 高 成 功 率 表 6: 三 大 幼 儿 园 品 牌 园 后 支 持 体 系 园 后 支 持 品 牌 导 入 宣 传 支 持 招 生 提 费 支 持 园 所 运 营 支 持 管 理 咨 询 支 持 教 育 教 学 支 持 全 方 位 培 训 支 持 网 络 信 息 资 源 支 持 标 准 化 管 控 支 持 具 体 内 容 1) 提 供 加 盟 园 挂 牌 2) 提 供 VI( 视 觉 识 别 系 统 ) SI( 空 间 识 别 ) 系 统 3) 专 家 协 助 加 盟 园 举 办 讲 座 咨 询 解 答 及 必 要 的 宣 传 活 动 4) 提 供 宣 传 所 需 的 有 关 资 料, 包 括 机 构 简 介 录 像 带 报 导 汇 编 等 1) 提 供 最 新 的 市 场 招 生 计 划 和 策 略, 同 时 也 可 为 加 盟 园 提 供 最 新 版 的 招 生 宣 传 品 2) 提 供 幼 儿 园 实 用 可 操 作 的 幼 儿 园 招 生 指 导 手 册 3) 提 供 招 生 家 长 会 ; 4) 提 供 幼 儿 园 提 费 策 略 1) 对 新 开 的 园 所, 派 人 协 助 加 盟 园 进 行 开 园 初 期 的 各 项 筹 备 与 管 理 工 作 2) 根 据 园 所 及 幼 儿 实 际 情 况 调 整 教 育 方 案 及 教 学 计 划 等 3) 派 人 对 园 内 孩 子 进 行 综 合 素 质 测 评, 建 立 学 生 档 案 分 析 系 统 1) 针 对 幼 儿 园 的 管 理 及 规 划, 由 咨 询 师 对 其 进 行 分 析 和 定 位, 给 予 相 应 的 支 持 2) 幼 儿 园 的 发 展 指 标 及 测 评 体 系 支 持 ; 3) 帮 助 解 决 幼 儿 园 运 营 过 程 中 出 现 的 各 种 问 题 1) 提 供 相 应 的 教 学 教 务 管 理 方 案 ( 如 岗 位 职 责 教 师 行 为 规 范 等 ) 2) 按 月 给 园 方 提 供 系 统 的 教 材 教 案, 为 每 个 孩 子 提 供 每 天 所 需 的 潜 能 开 发 训 练 题 3) 按 学 期 为 相 关 年 级 提 供 教 改 方 案 4) 按 规 定 进 行 教 育 督 导 5) 根 据 督 导 进 行 课 程 调 整 1) 开 园 前 教 师 岗 前 培 训, 总 部 安 排 加 盟 园 管 理 人 员 及 教 师 统 一 培 训 实 习 2) 提 供 加 盟 园 管 理 人 员 与 主 要 教 师 实 习 机 会 3) 教 师 定 期 在 岗 培 训, 定 期 派 人 赴 加 盟 园 进 行 实 地 培 训 1) 在 总 部 网 站 内 为 每 个 加 盟 园 提 供 一 个 独 立 空 间 宣 传 园 所 特 色 2) 建 立 网 络 平 台, 向 加 盟 园 发 送 最 新 的 管 理 教 学 教 研 等 产 品 3) 在 网 络 上 提 供 教 研 平 台, 各 加 盟 园 可 以 就 教 学 疑 难 问 题 请 教 专 家 ; 4) 通 过 " 远 程 多 媒 体 交 互 教 学 系 统 ", 为 加 盟 园 提 供 方 便 快 捷 低 成 本 的 培 训 服 务 1) 对 加 盟 园 实 施 统 一 标 准 化 管 理 2) 对 幼 儿 园 的 发 展 情 况 进 行 评 估 和 指 导 15

16 全 面 系 列 教 育 产 品 支 持 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 1) 提 供 统 一 课 程 教 材 教 具 及 相 关 辅 助 产 品 ; 2) 相 关 软 件 图 书 音 像 3) 优 惠 价 格 购 买 总 部 所 有 出 版 物 及 开 发 的 新 产 品 ; 深 挖 链 条, 二 次 增 值 点 提 升 客 单 价 2015 年 并 购 后, 红 缨 教 育 实 现 营 业 收 入 17, 万 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 5, 万 元 金 色 摇 篮 2015 年 并 表 收 入 1,310 万 元, 并 表 净 利 润 829 万, 两 家 幼 儿 园 都 超 预 期 完 成 了 年 度 营 业 任 务 值 得 注 意 的 是, 红 缨 教 育 2015 年 通 过 商 品 销 售 实 现 并 表 收 入 9, 万 元, 占 全 部 销 售 总 额 的 53.5%, 成 功 通 过 线 下 实 体 流 量, 带 动 二 次 增 值 产 品 服 务 创 收 其 中 红 缨 教 育 新 推 出 语 言 口 才 秀 和 发 现 相 似 等 课 程, 金 色 摇 篮 则 顺 势 上 线 3D 打 印 表 象 积 木 等 与 新 互 联 网 科 技 相 关 的 早 教 产 品 二 次 增 值 点 的 掘 金 带 来 平 均 客 单 价 的 显 著 提 升 2015 年, 红 缨 幼 儿 园 平 均 客 单 价 从 约 5 万 元 增 长 至 约 6.6 万 元, 同 比 增 长 约 1.56 万, 增 幅 约 30.70%; 其 中 旗 舰 园 客 单 价 平 均 为 万 元, 较 上 年 同 比 增 长 16.43% 而 未 来 三 年, 公 司 平 均 客 单 价 有 望 继 续 增 长 60% 至 100% 图 21: 红 缨 教 育 商 品 销 售 收 入 贡 献 度 不 断 上 升 商 品 销 售 园 所 加 盟 % 46% % 77% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 数 据 来 源 : 公 司 年 报 安 信 证 券 研 究 中 心 与 竞 争 对 手 优 势 比 较 以 红 蓝 黄 为 例 红 黄 蓝 成 立 于 1998 年, 首 创 0-6 岁 一 体 化 早 期 教 育 模 式, 先 后 打 造 红 黄 蓝 亲 子 园 红 黄 蓝 幼 儿 园 竹 兜 早 教 套 装 三 大 教 育 品 牌, 业 务 涵 盖 亲 子 园 教 育 幼 儿 园 教 育 家 庭 教 育 产 品 慧 心 父 母 课 堂 儿 童 艺 术 团 等 多 个 领 域 至 2015 年, 红 黄 蓝 加 盟 园 所 已 遍 布 全 国 300 多 个 城 市, 共 有 1200 多 家 亲 子 园 和 300 多 家 幼 儿 园 红 黄 蓝 综 合 实 力 于 幼 教 领 域 较 为 突 出 (1) 品 牌 历 史 红 黄 蓝 创 建 了 我 国 首 家 亲 子 园, 幼 教 历 史 较 久, 先 后 荣 获 中 国 儿 童 教 育 最 具 影 响 力 品 牌 消 费 者 信 赖 的 早 教 品 牌 社 会 责 任 杰 出 企 业 等 多 项 荣 誉, 品 牌 口 碑 与 业 内 知 名 度 高 (2) 业 务 模 式 红 黄 蓝 以 亲 子 园 与 幼 儿 园 为 双 驾 马 车 亲 子 园 多 注 重 品 牌 树 立 与 市 场 扩 展, 而 幼 儿 园 多 注 重 口 碑 建 设 与 教 学 研 究, 互 动 发 展 模 式 灵 活 性 性 较 强 (3) 国 外 联 合 红 黄 蓝 在 引 进 西 方 先 进 幼 教 理 念 与 技 术 方 面 走 在 市 场 前 列 2008 年, 红 黄 蓝 引 进 百 年 教 育 品 牌 美 国 学 乐 英 语 课 程, 并 获 战 略 投 资 2014 年, 红 黄 蓝 与 美 国 埃 里 克 森 儿 童 发 展 研 究 院 达 成 中 国 区 独 家 战 略 合 作, 助 力 中 国 学 前 教 育 发 展 2015 年, 红 黄 蓝 又 与 与 美 国 知 名 音 乐 教 育 品 牌 TMC 签 署 中 国 独 家 战 略 合 作 16

17 (4) 服 务 链 条 红 黄 蓝 服 务 链 条 纵 深 度 突 出, 除 去 亲 子 园 与 幼 儿 园, 公 司 还 提 供 语 言 与 音 乐 等 潜 能 培 训 服 务, 销 售 自 主 研 发 教 育 产 品 旗 下 的 家 庭 教 育 产 品 竹 兜 早 教 套 装 荣 获 北 京 市 2010 年 度 文 化 创 意 产 业 发 展 重 点 项 目 资 金 支 持, 是 中 国 民 办 教 育 协 会 学 前 教 育 专 业 委 员 会 唯 一 推 荐 的 家 庭 教 育 优 秀 科 研 成 果, 动 画 片 竹 兜 和 朋 友 们 被 国 家 人 口 计 生 委 列 为 目 前 阶 段 唯 一 推 荐 的 亲 子 动 漫 产 品 2015 年, 红 黄 蓝 更 是 联 姻 蜜 芽, 成 立 青 田 优 品, 欲 打 造 中 国 领 先 的 跨 境 母 婴 O2O 电 商 平 台 图 22: 红 黄 蓝 一 体 化 早 教 模 式 数 据 来 源 : 公 司 官 网 安 信 证 券 研 究 中 心 公 司 旗 下 三 大 幼 儿 园 品 牌 与 红 黄 蓝 相 比 有 以 下 竞 争 优 势 : (1) 价 格 差 异 不 同 于 公 司 旗 下 三 大 幼 儿 园 品 牌, 红 黄 蓝 采 取 综 合 拓 展 模 式, 直 营 与 加 盟 并 重 红 黄 蓝 客 单 价 较 红 缨 教 育 的 6 万 至 15 万 元 有 明 显 增 加, 约 为 50 万 至 100 万 元 左 右, 但 低 于 金 色 摇 篮 的 200 万 元 红 缨 与 金 色 摇 篮 的 双 向 夹 击, 不 仅 使 红 黄 蓝 的 定 价 处 于 较 为 尴 尬 的 位 臵, 也 保 证 了 线 下 品 牌 运 营 的 多 元 性 和 差 异 性, 有 利 于 品 牌 覆 盖 更 多 潜 在 客 户 (2) 园 所 数 量 公 司 旗 下 三 大 幼 儿 园 品 牌 现 有 共 计 3500 家 加 盟 与 直 营 园 所, 远 高 于 红 黄 蓝 的 300 家 幼 儿 园 量 体 上 的 绝 对 优 势 更 易 于 提 升 品 牌 知 名 度, 服 务 更 多 客 户, 也 为 之 后 线 上 产 业 布 局 积 累 了 明 显 的 线 下 流 量 优 势 (3) 资 本 厚 度 依 托 母 公 司 上 市 资 源 优 势, 公 司 旗 下 三 大 幼 儿 园 品 牌 资 本 雄 厚, 布 局 拓 展 目 标 较 为 容 易 实 现 红 黄 蓝 只 能 主 动 吸 引 投 资, 品 牌 发 展 计 划 受 资 本 限 制 可 能 性 较 大 (4) 科 研 实 力 公 司 旗 下 幼 儿 园 品 牌 自 主 研 发 能 力 较 强 红 缨 教 育 拥 有 国 家 教 育 部 副 总 督 学 原 国 家 教 育 委 员 会 专 职 委 员 郭 福 昌 和 国 家 教 育 部 科 学 教 育 课 题 专 家 组 组 长 著 名 思 维 科 学 家 相 似 论 的 创 立 者 张 光 鉴 等 专 家 学 者 而 金 色 摇 篮 创 始 人 程 跃 博 士 首 创 中 国 第 一 个 由 博 士 开 办 幼 儿 园 的 先 河, 公 司 科 研 团 队 成 员 多 为 教 育 学 心 理 学 专 家 考 虑 线 下 实 体 幼 教, 教 学 质 量 仍 将 会 是 第 一 核 心 竞 争 力, 自 身 突 出 的 科 研 实 力 将 为 威 创 旗 下 幼 儿 园 品 牌 带 来 突 出 的 竞 争 优 势 相 反, 红 黄 蓝 的 业 务 模 式 以 及 与 联 合 海 外 幼 教 机 构 模 式 的 行 业 壁 垒 并 不 高, 模 仿 性 很 强 红 缨 教 育 开 始 引 进 西 方 教 育 资 料, 而 金 色 摇 篮 也 已 经 打 造 实 验 学 校 在 资 本 引 导 发 展 的 阶 段, 相 较 于 红 黄 蓝, 威 创 旗 下 幼 儿 园 品 牌 更 容 易 发 挥 自 身 比 较 优 势, 通 过 模 仿 或 者 自 主 创 新 进 一 步 深 耕 产 业 链, 赢 得 市 场 17

18 图 23: 威 创 幼 儿 园 与 红 黄 蓝 竞 争 优 势 比 较 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 3.2. 双 向 需 求 对 接 点 线 上 流 量 平 台 承 诺 兑 现, 注 资 贝 聊 整 合 线 上 市 场 为 对 接 消 费 者 需 求, 充 分 运 用 线 下 实 体 幼 儿 园 资 源,2015 年 11 月, 公 司 宣 布 旗 下 红 缨 与 贝 聊 进 行 全 方 位 战 略 合 作, 打 造 家 园 共 育 云 平 台 ;2016 年 1 月, 公 司 又 与 启 迪 教 育 合 作, 参 与 贝 聊 B 轮 融 资, 累 计 投 资 贝 聊 25% 股 权, 由 此 完 成 公 司 对 线 上 平 台 布 局 贝 聊 成 立 于 2013 年, 以 解 决 幼 儿 园 家 园 沟 通 难 题 为 切 入 点, 致 力 于 打 造 幼 儿 园 领 域 领 先 的 家 园 共 育 平 台 截 止 2016 年 5 月, 贝 聊 已 经 覆 盖 全 国 31 个 省 市,25,000 所 幼 儿 园,510 万 余 名 用 户 贝 聊 总 共 有 八 大 功 能, 全 方 面 满 足 园 所 与 家 长 需 求, 以 尽 可 能 的 简 化 产 品, 保 证 用 户 无 障 碍 使 用 表 7: 贝 聊 八 大 功 能 全 覆 盖 园 所 与 家 长 需 求 软 件 功 能 具 体 内 容 高 效 沟 通 重 要 通 知 一 键 群 发 至 所 有 家 长, 通 知 臵 顶 提 醒 家 长, 未 读 提 醒 确 保 通 知 到 达 园 务 管 理 园 长 随 时 随 地 查 看 班 级 动 态, 孩 子 和 老 师 的 考 勤 状 态, 了 解 家 园 互 动 情 况 安 全 打 卡 安 全 打 卡 上 学 打 卡 记 录 考 勤, 放 学 打 卡 传 照 片 给 家 长, 让 家 长 安 心 实 时 聊 天 老 师 可 以 通 过 图 片, 文 字, 语 音 和 家 长 实 时 互 动 交 流 宝 贝 的 情 况 动 态 发 布 一 次 发 布 50 张 照 片,1 分 钟 视 频, 展 现 宝 贝 在 幼 儿 园 的 精 彩 瞬 间 手 机 官 网 贝 聊 帮 幼 儿 园 搭 建 免 费 宣 传 平 台, 并 将 信 息 推 送 至 10 公 里 内 的 家 长 育 儿 交 流 为 家 长 提 供 交 流 育 儿 理 念 的 平 台, 分 享 教 育 陪 伴 3-6 岁 宝 贝 的 经 验 时 光 相 册 家 长 和 老 师 共 同 记 录 孩 子 成 长 的 每 一 个 瞬 间, 为 宝 贝 留 下 成 长 的 回 忆 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 安 信 证 券 研 究 中 心 公 司 注 资 贝 聊, 是 企 业 整 合 幼 教 产 业 链 战 略 的 兑 现 (1) 企 业 目 标 趋 同 性 贝 聊 的 发 展 将 分 为 两 个 阶 段 : 第 一 阶 段 是 2016 年 之 前, 贝 聊 主 攻 线 上 沟 通 平 台 2016 年 之 后, 贝 聊 将 进 入 到 第 二 个 阶 段, 成 为 家 庭 个 性 化 育 儿 的 提 供 商, 做 幼 儿 园 数 字 化 服 务 的 云 平 台 贝 聊 的 发 展 路 线 十 分 契 合 公 司 打 造 O2O 服 务 平 台 的 诉 求 2015 年 11 月, 贝 聊 帮 助 红 缨 教 育 推 出 订 制 版 App 红 缨 通 试 水 O2O 市 场, 并 取 得 市 场 正 面 反 馈 (2) 市 场 定 位 相 似 性 贝 聊 的 用 户 主 要 分 布 在 二 三 四 线 城 市, 如 广 东 河 南 河 北 山 东 云 南 等 地, 与 公 司 旗 下 最 大 的 加 盟 幼 儿 园 品 牌 红 缨 教 育 覆 盖 面 一 致, 避 免 了 重 复 营 销 的 问 题 贝 聊 也 计 划 开 始 渗 透 一 线 高 端 市 场, 金 色 摇 篮 与 艾 乐 教 育 将 为 其 提 供 深 厚 的 潜 在 用 户 群 (3) 二 次 增 值 互 助 性 背 靠 贝 聊 进 行 大 数 据 挖 掘, 公 司 旗 下 三 大 幼 儿 园 品 牌 可 以 实 现 精 准 营 销, 强 化 二 次 增 值 点 盈 利 水 平, 18

19 且 贝 聊 也 能 够 成 为 三 达 幼 儿 园 的 广 告 投 放 平 台, 获 取 分 销 收 益 独 具 优 势, 贝 聊 抢 占 家 园 共 育 领 域 信 息 化 幼 教 趋 势 催 生 了 大 量 家 园 共 育 App 的 诞 生 市 场 上, 贝 聊 面 对 的 主 要 竞 争 对 手 是 微 家 园 与 智 慧 树 虽 然 同 为 家 园 共 育 App, 但 三 款 App 在 功 能 特 色 与 市 场 份 额 方 面 却 存 在 较 大 差 异 以 360 手 机 应 用 助 手 为 例,(1) 功 能 特 色 方 面, 微 家 园 与 智 慧 树 App 都 分 为 普 通 版 教 师 版 与 园 长 版 三 大 类 别 ; 而 贝 聊 只 有 普 通 版 版 与 教 师 版 两 大 类 在 普 通 版 方 面, 除 了 家 园 共 育 App 常 有 的 动 态 发 布 班 级 相 册 离 园 刷 卡 育 儿 交 流 等 基 本 功 能 以 外, 三 款 App 都 有 自 己 较 为 独 特 的 动 能 智 慧 树 拥 有 教 师 在 线 点 评 功 能, 通 过 教 师 点 评, 家 长 能 够 更 加 有 针 对 性 的 对 孩 子 进 行 兴 趣 引 导 与 缺 点 改 正 而 考 虑 二 胎 时 代 的 到 来, 微 家 园 系 统 已 经 支 持 同 幼 儿 园 下 一 个 账 号 多 个 孩 子 和 一 个 孩 子 多 个 班 级, 对 二 胎 家 庭 较 有 吸 引 力 而 贝 聊 则 是 拥 有 附 近 的 幼 儿 园 与 小 黄 鸡 守 护 计 划 附 近 的 幼 儿 园 可 以 帮 助 家 长 遴 选 最 适 合 孩 子 的 幼 儿 园, 小 黄 鸡 守 护 计 划 则 旨 在 帮 助 儿 童 提 升 危 机 意 识, 紧 急 救 助 可 能 走 失 的 孩 子 在 教 师 版 和 园 长 版 方 面, 三 大 App 都 是 旨 在 提 升 家 长 和 老 师 之 间 的 沟 通, 优 化 园 务 管 理 但 贝 聊 在 幼 儿 园 微 网 站 功 能 方 面 十 分 突 出, 帮 助 实 现 幼 儿 园 互 联 网 个 性 化 包 装, 提 升 幼 儿 园 口 碑 与 入 园 率 ( 2) 市 场 份 额 方 面, 微 家 园 以 总 计 262 万 次 下 载 居 首, 贝 聊 237 万 次 下 载 量 居 次 席, 而 智 慧 树 的 下 载 量 不 及 微 家 园 与 贝 聊 的 一 半, 只 有 111 万 次 下 载 值 得 关 注 的 是 贝 聊 在 教 师 与 园 长 版 本 的 下 载 量 远 多 于 微 家 园 与 智 慧 树 贝 聊 教 师 版 总 计 52 万 次 的 下 载 量 是 微 家 园 与 智 慧 树 家 长 版 与 园 长 版 总 和 的 2.5 倍 图 24: 三 大 家 园 共 育 App 用 户 下 载 次 数 ( 万 次 ) 普 通 版 家 长 版 园 长 版 智 慧 树 微 家 园 贝 聊 数 据 来 源 :360 应 用 商 场 安 信 证 券 研 究 中 心 面 对 微 家 园 与 智 慧 树 的 进 攻, 贝 聊 有 其 独 特 的 竞 争 优 势 (1) 产 品 口 碑 贝 聊 在 互 联 网 周 刊 发 布 的 2016 上 半 年 APP 分 类 排 行 榜 中, 于 儿 童 教 育 大 类 名 列 第 九, 在 幼 教 家 园 共 育 小 类 排 名 第 一, 力 压 微 家 园 与 智 慧 树 同 时 在 360 手 机 应 用 助 手 中, 贝 聊 普 通 版 与 家 长 版 App 均 获 得 用 户 9.8 以 上 的 高 评 分 ; 而 微 家 园 教 师 版 获 评 9.6 分, 园 长 版 却 仅 得 6.0 分 ; 智 慧 树 三 类 App 的 用 户 评 分 甚 至 都 低 于 9.0 分 ( 2)UI 设 计 贝 聊 因 其 简 洁 的 界 面 与 简 便 的 使 用 方 式, 得 到 业 内 和 用 户 的 好 评 但 微 家 园 与 智 慧 树 却 因 糅 合 过 多 功 能, 而 略 显 杂 乱 (3) 线 下 资 源 贝 聊 最 大 的 竞 争 优 势 是 其 背 靠 公 司 旗 下 实 力 雄 厚 的 线 下 实 体 幼 儿 园 资 源, 尤 其 是 在 教 师 版 App 的 推 广 部 分 占 据 了 极 大 的 先 机 通 过 幼 儿 园 对 于 App 的 捆 绑 宣 传, 家 长 们 自 然 成 为 贝 聊 App 的 用 户 (4) 资 本 深 度 智 慧 树 推 出 的 收 费 VIP 会 员 模 式, 会 员 和 非 会 员 之 间 的 差 别 受 19

20 到 了 用 户 极 大 的 诟 病 而 贝 聊 完 成 由 公 司 和 启 迪 教 育 领 投 的 过 亿 B 轮 融 资, 使 其 可 以 继 续 保 持 免 费 模 式 同 时, 背 靠 新 一 轮 资 本 注 入, 贝 聊 更 是 主 动 出 击, 打 造 上 下 线 相 结 合 的 园 长 社 群, 建 立 自 己 的 家 园 共 育 大 平 台 生 态 圈 图 25: 贝 聊 App 用 户 综 合 评 分 高 于 竞 争 者 图 26: 贝 聊 在 幼 教 家 园 共 育 小 类 App 排 名 第 一 贝 聊 微 家 园 智 慧 树 普 通 版 家 长 版 园 长 版 数 据 来 源 :360 应 用 商 场 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 互 联 网 周 刊 安 信 证 券 研 究 中 心 3.3. 运 营 能 力 口 提 升 点 公 共 服 务 平 台 2016 年, 公 司 推 出 幼 儿 园 运 营 一 体 化 解 决 方 案, 从 教 育 内 容 教 学 装 备 师 资 培 训 及 管 理 信 息 系 统 四 大 方 面 出 发, 提 升 幼 儿 园 经 营 管 理 质 量 ; 同 时, 致 力 于 整 合 解 决 幼 教 产 业 链 上 游 单 点 服 务 模 式 的 弊 端, 努 力 向 多 元 综 合 型 服 务 提 供 商 转 型, 带 动 平 均 客 单 价 水 平 增 长 图 27: 运 营 一 体 化 解 决 方 案 整 合 产 业 链 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 对 于 教 育 内 容 提 升, 观 察 到 市 场 缺 少 系 统 性 和 综 合 性 的 幼 教 内 容 提 供 商, 公 司 充 分 利 用 旗 下 三 大 幼 儿 园 品 牌 的 自 主 课 程 研 究 及 开 发 能 力, 同 时 在 全 球 范 围 内 采 购 优 质 的 教 育 内 容, 通 过 二 次 加 工, 加 入 卡 通 IP 形 象, 使 其 更 符 合 中 国 幼 儿 欣 赏 水 平 和 教 育 模 式 自 主 研 发 或 二 次 加 工 的 教 育 内 容, 将 细 分 为 幼 儿 园 园 内 教 育 体 系 幼 儿 园 课 外 活 动 产 品 及 家 庭 教 育 三 大 链 条, 发 力 2B 和 2C 两 大 市 场 ; 而 教 育 内 容 的 输 出, 则 将 借 力 威 创 教 育 内 容 云 平 台 系 统, 充 分 利 用 现 代 传 播 手 段 优 势 2016 年 3 月, 公 司 与 南 京 康 轩 文 教 图 书 有 限 公 司 共 同 成 立 南 京 威 康 文 教 有 限 责 任 公 司, 这 一 子 公 司 的 成 立, 标 志 着 公 司 着 力 提 升 教 育 内 容 品 质, 打 造 教 育 内 容 市 场 壁 垒 的 信 心 20

21 图 28: 威 创 教 育 内 容 体 系 基 本 框 架 图 29: 威 创 教 育 内 容 云 平 台 系 统 示 意 图 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 对 于 教 学 装 备 提 升, 考 虑 到 市 场 上 缺 少 标 准 化 系 统 化 的 教 学 装 备, 公 司 打 通 采 购 研 发 生 产 销 售 四 大 环 节, 产 品 范 围 涵 盖 区 角 材 料 及 玩 具 教 学 装 备 和 家 具 室 外 大 型 装 备 三 大 方 面 同 时, 公 司 打 造 威 创 + 电 商 交 易 采 购 平 台, 利 用 线 上 工 具 优 势, 打 通 线 上 线 下 销 售 网 点, 完 善 售 前 售 后 服 务 环 节 值 得 关 注 的 是, 教 学 装 备 盈 利 来 源 并 不 局 限 于 威 创 体 系 内 各 品 牌 连 锁 幼 儿 园, 而 且 包 括 威 创 体 系 外 广 大 幼 儿 园 据 估 算, 达 产 后, 公 司 预 计 将 向 1500 家 幼 儿 园 提 供 教 学 装 备, 单 价 预 计 每 家 幼 儿 园 平 均 每 套 装 备 销 售 收 入 为 约 万 元 图 30: 幼 儿 园 育 乐 设 施 设 备 组 成 标 准 化 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 对 于 师 资 培 训 提 升, 意 识 到 师 资 力 量 是 决 定 幼 教 成 败 的 核 心 要 素, 公 司 充 分 利 用 旗 下 幼 教 品 牌 的 师 资 培 养 经 验, 提 高 整 体 师 资 水 平 同 时, 合 作 成 立 启 迪 威 创 教 育 投 资 有 限 公 司, 借 用 清 华 科 技 园 启 迪 控 股 的 优 质 资 源 和 影 响 力, 孵 化 新 型 师 资 培 训 公 司 ; 成 立 E 师 帮, 着 眼 衍 生 互 联 网 垂 直 教 师 招 聘 线 上 线 下 同 时 发 力, 公 司 O2O 师 资 体 系 雏 形 已 现 对 于 管 理 信 息 系 统 提 升, 预 见 到 管 理 信 息 化 的 趋 势 以 及 规 模 快 速 扩 张 对 于 加 盟 幼 儿 园 标 准 化 管 理 的 迫 切 需 求, 公 司 依 靠 十 余 年 深 厚 的 信 息 化 产 业 能 力 积 累, 建 立 了 以 财 务 管 理 信 息 化 健 康 管 理 信 息 化 流 程 管 理 信 息 化 教 学 管 理 信 息 化 四 大 模 块 为 基 础 的 幼 儿 园 信 息 化 管 理 体 系, 提 升 幼 儿 园 运 营 效 率, 降 低 系 统 下 各 院 所 沟 通 的 滞 后 性 21

22 图 31: 幼 儿 园 信 息 化 管 理 体 系 四 大 模 块 数 据 来 源 : 公 司 公 告 安 信 证 券 研 究 中 心 2016 年 1 月, 公 司 拟 非 公 开 发 行 股 票 拟 募 集 资 金 总 额 不 超 过 25 亿 元, 投 资 幼 儿 园 运 营 一 体 化 解 决 方 案 项 目 及 旗 舰 型 幼 儿 园 升 级 改 造 服 务 及 儿 童 艺 体 培 训 中 心 建 设 项 目 幼 儿 园 运 营 一 体 化 解 决 方 案 项 目 着 眼 于 提 升 公 司 在 上 述 内 容 装 备 师 资 信 息 化 管 理 支 持 等 幼 儿 园 产 业 关 键 领 域 的 竞 争 力, 而 旗 舰 型 幼 儿 园 升 级 改 造 服 务 及 儿 童 艺 体 培 训 中 心 建 设 项 目, 有 利 于 完 善 园 所 软 硬 条 件, 进 一 步 挖 掘 园 所 经 营 潜 力, 延 伸 服 务 链 条, 拓 展 营 收 来 源 多 样 性, 提 升 品 牌 影 响 力, 是 公 司 构 建 城 市 幼 教 生 态 圈 迈 出 的 关 键 一 步 2016 年 5 月, 公 司 董 事 会 已 审 议 通 过 非 公 开 发 行 股 票 方 案 等 议 案, 公 司 预 计 年 内 落 地 计 划 定 增 后, 公 司 产 业 链 整 合 能 力 有 望 进 一 步 提 升, 幼 教 生 态 布 局 有 望 加 速 完 成 图 32: 威 创 幼 教 城 市 生 态 圈 布 局 数 据 来 源 : 公 司 资 料, 安 信 证 券 研 究 中 心 纵 观 A 股 市 场, 与 公 司 建 立 公 共 平 台 策 略 相 似 的 是 拓 维 信 息 拓 维 信 息 以 7.24 亿 投 资 长 征 教 育, 同 时 拟 募 集 24 亿, 其 中 6 亿 计 划 投 向 幼 教 信 息 化 云 宝 贝 教 育 O2O 平 台 长 征 教 育 是 一 家 集 多 媒 体 互 动 教 育 装 备 多 媒 体 教 育 软 件 教 育 指 导 为 一 体 的 幼 教 解 决 方 案 服 务 机 构 拓 维 信 息 看 重 长 征 教 育 成 熟 的 B2B 产 业 链, 欲 打 造 B2B+B2C+O2O 生 态 经 济 模 型 但 拓 维 信 息 缺 少 如 公 司 一 般 规 模 的 线 下 实 体 幼 儿 园 资 源,C 端 未 来 变 现 能 力 较 差 加 之 拓 维 信 息 同 时 经 营 K12 教 育 产 业, 幼 教 产 业 多 像 K12 产 业 链 衍 生 品, 幼 教 公 共 服 务 平 台 资 源 必 不 像 公 司 深 厚, 在 幼 教 行 业 一 体 化 平 台 的 竞 争 中 公 司 仍 将 更 胜 一 筹 22

23 4. 双 主 业 发 展 期, 未 来 动 能 强 劲 4.1. 大 屏 幕 拼 接 龙 头, 主 营 业 务 企 稳 回 升 公 司 已 经 进 入 由 大 屏 幕 拼 接 显 示 业 务 及 幼 儿 园 运 营 管 理 服 务 业 务 双 引 擎 驱 动 时 代 对 于 大 屏 幕 拼 接 显 示 业 务, 公 司 坚 持 继 续 向 控 制 室 信 息 可 视 化 业 务 转 型, 有 利 于 其 继 续 保 持 行 业 领 先 地 位, 成 为 比 较 优 势 明 显 的 解 决 方 案 和 增 值 服 务 商 对 于 幼 儿 园 运 营 管 理 服 务 业 务, 公 司 将 进 一 步 整 合 2B2C 体 系 2B 业 务 是 公 司 短 期 发 展 的 重 点 (1) 公 司 将 强 化 中 国 最 大 的 线 下 幼 教 渠 道 体 系, 加 快 红 缨 金 色 摇 篮 艾 乐 三 大 幼 儿 园 品 牌 扩 张, 通 过 并 购 整 合 扩 大 线 下 渠 道 体 系 (2) 增 强 幼 儿 园 产 业 关 键 领 域 竞 争 力, 实 现 服 务 系 统 化, 提 升 客 单 价 (3) 背 靠 资 本 优 势, 通 过 启 迪 威 创 投 资 产 业 链 中 重 要 企 业, 孵 化 潜 力 公 司, 实 现 提 前 布 局 2C 业 务 是 公 司 中 远 期 发 展 的 助 推 器 (1) 依 托 公 司 庞 大 的 线 下 幼 教 渠 道 体 系, 公 司 将 持 续 纵 深 服 务 链 条, 通 过 语 言 教 育 艺 术 培 养 等 方 式 实 现 盈 利 渠 道 多 元 化 (2) 利 用 贝 聊 平 台 消 费 者 数 据 收 集 优 势, 公 司 将 有 效 打 通 家 庭 端 口, 利 用 大 数 据, 实 现 精 准 营 销, 流 量 变 现 (3) 公 司 拟 加 快 自 媒 体 与 动 漫 形 象 IP 运 营 布 局 速 度, 金 色 摇 篮 自 媒 体 程 博 士 育 儿 试 水 的 成 功, 也 将 鼓 励 公 司 探 索 新 型 2C 商 业 模 式 中 国 已 有 多 家 上 市 公 司 布 局 幼 教 产 业, 但 公 司 竞 争 优 势 仍 十 分 突 出 (1) 和 君 系 入 驻, 为 公 司 带 来 并 购 资 源 与 经 验 优 势, 公 司 并 购 投 资 将 是 有 的 放 矢, 优 势 互 补, 减 少 内 部 资 源 浪 费 (2) 与 启 迪 教 育 成 立 启 迪 威 创 教 育 投 资 公 司, 公 司 资 本 优 势 一 览 无 余, 更 容 易 实 现 产 业 链 并 购 目 标 (3) 民 办 教 育 促 进 法 破 冰, 线 下 实 体 幼 儿 园 必 成 为 最 大 受 益 方, 公 司 提 前 布 局 线 下 实 体 幼 儿 园 市 场, 政 策 红 利 远 高 于 一 般 竞 争 对 手 4.2. 员 工 持 股 计 划 股 权 激 励 彰 显 未 来 发 展 信 心 2015 年 4 月, 公 司 公 告 总 额 为 1.86 亿 元 的 员 工 持 股 计 划, 其 中 员 工 自 筹 金 额 不 超 过 6200 万 元, 控 股 股 东 以 其 持 有 的 公 司 股 票 向 金 融 机 构 申 请 质 押 融 资 资 金 向 员 工 持 股 计 划 提 供 借 款 支 持 金 额 不 超 过 万 元 该 计 划 参 与 人 员 为 公 司 董 监 高 中 层 管 理 人 员 核 心 业 务 及 技 术 骨 干, 其 中 A 份 额 份 额 数 为 万 份, 由 除 红 缨 教 育 员 工 外 的 公 司 员 工 认 购,B 份 额 份 额 数 为 3000 万 份, 由 红 缨 教 育 员 工 认 购 截 止 至 2015 年 11 月 6 日, 该 持 股 计 划 完 成 股 票 购 买, 共 计 购 买 公 司 股 票 8,356,982 股, 占 公 司 股 份 总 数 的 1%, 购 买 均 价 约 为 元 / 股, 锁 定 期 自 2015 年 11 月 6 日 起 12 个 月 2016 年 6 月 23 日, 公 司 公 告 首 期 限 制 性 股 票 激 励 计 划 草 案, 计 划 共 涉 及 1, 万 股 公 司 股 票, 约 占 公 司 股 本 总 额 的 1.564% 其 中 首 次 授 予 1, 万 股, 占 公 司 股 本 总 额 的 1.408% 本 次 股 票 激 励 计 划 的 覆 盖 人 员 多 为 公 司 中 层 管 理 人 员 核 心 业 务 ( 技 术 ) 人 员, 设 定 股 票 解 锁 的 业 绩 条 件 为 2016/17/8 年 公 司 净 利 润 分 别 不 低 于 1.8 亿 /3.6 亿 /6 亿, 较 2015 年 度 净 利 润 分 别 增 加 51%/203%/404% 员 工 持 股 股 票 激 励 计 划 不 仅 为 了 在 公 司 加 速 扩 张 阶 段 留 住 人 才, 实 现 利 益 绑 定, 而 且 较 高 的 解 锁 要 求, 也 明 确 了 公 司 未 来 业 绩 目 标, 体 现 了 公 司 对 于 自 身 未 来 发 展 的 信 心 4.3. 双 主 业 运 行 顺 利,2016 年 上 半 年 业 绩 超 预 期 2016 年 7 月 13 日, 公 司 发 布 2016 年 半 年 度 业 绩 预 告 修 正 公 告 由 于 超 高 分 辨 率 数 字 拼 接 墙 系 统 业 务 及 幼 儿 园 运 营 管 理 服 务 业 务 预 计 实 现 盈 利 均 高 于 年 初 预 期 目 标, 导 致 2016 年 上 半 年 23

24 归 母 净 利 润 预 期 上 升 至 5,750 万 元 至 6,650 万 元, 同 比 增 长 275%-300% 4.4. 盈 利 预 测 1) 考 虑 公 司 为 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 行 业 龙 头, 原 主 营 业 务 回 稳, 且 转 型 可 视 化 市 场 信 心 较 强, 预 测 未 来 三 年 大 屏 幕 拼 接 显 示 产 品 业 务 年 增 长 率 分 别 为 2%/1.5%/1% 预 测 年 毛 利 率 保 持 为 52% 2) 至 2016 年 底, 全 国 预 计 覆 盖 6000 所 红 缨 教 育 幼 儿 园, 其 中 红 缨 幼 儿 园 2000 所,YOJO4000 所 借 助 区 域 品 牌 代 理 制 度 与 农 村 幼 教 产 业 的 发 展, 预 计 年, 红 缨 幼 儿 园 全 国 共 计 加 盟 2800/3500 所,YOJO 全 国 共 计 加 盟 所 3) 年 金 色 摇 篮 预 计 分 别 实 现 30/45/55/ 所 直 营 园 ; 而 城 市 合 伙 人 代 理 制 度 的 推 出, 将 带 动 加 盟 园 数 量 的 增 长, 预 计 年 实 现 320/550/750 所 加 盟 园 预 计 公 司 年 收 入 分 别 为 13 亿 元 15.5 亿 元 18.2 亿 元, 净 利 润 分 别 为 2.35 亿 元 3.06 亿 元 3.76 亿 元,EPS 分 别 为 0.28 元 0.37 元 0.45 元, 增 速 分 别 为 97% 30% 23% 24

25 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 营 业 收 入 , , ,820.6 成 长 性 减 : 营 业 成 本 营 业 收 入 增 长 率 -20.9% 16.7% 38.6% 19.2% 17.6% 营 业 税 费 营 业 利 润 增 长 率 -83.5% 124.4% 151.1% 36.9% 26.2% 销 售 费 用 净 利 润 增 长 率 -65.1% 13.6% 97.0% 30.2% 22.6% 管 理 费 用 EBITDA 增 长 率 -76.8% 87.0% 195.9% 30.8% 22.9% 财 务 费 用 EBIT 增 长 率 -93.5% 302.6% 335.7% 36.9% 26.2% 资 产 减 值 损 失 NOPLAT 增 长 率 -93.5% 267.0% 336.0% 36.9% 26.2% 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 资 本 增 长 率 5.1% 136.3% 19.9% -7.9% 12.3% 投 资 和 汇 兑 收 益 净 资 产 增 长 率 -2.9% 4.4% 9.8% 11.6% 12.7% 营 业 利 润 加 : 营 业 外 净 收 支 利 润 率 利 润 总 额 毛 利 率 52.1% 50.8% 54.5% 55.0% 55.4% 减 : 所 得 税 营 业 利 润 率 5.0% 9.6% 17.5% 20.1% 21.5% 净 利 润 净 利 润 率 13.1% 12.7% 18.1% 19.8% 20.6% EBITDA/ 营 业 收 入 6.1% 9.8% 20.9% 22.9% 24.0% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 1.6% 5.6% 17.5% 20.1% 21.5% E 2017E 2018E 运 营 效 率 货 币 资 金 1, 固 定 资 产 周 转 天 数 交 易 性 金 融 资 产 流 动 营 业 资 本 周 转 天 数 应 收 帐 款 流 动 资 产 周 转 天 数 应 收 票 据 应 收 帐 款 周 转 天 数 预 付 帐 款 存 货 周 转 天 数 存 货 总 资 产 周 转 天 数 1, 其 他 流 动 资 产 投 资 资 本 周 转 天 数 可 供 出 售 金 融 资 产 持 有 至 到 期 投 资 投 资 回 报 率 长 期 股 权 投 资 ROE 5.1% 5.5% 9.9% 11.5% 12.5% 投 资 性 房 地 产 ROA 4.6% 4.1% 7.6% 9.6% 10.1% 固 定 资 产 ROIC 1.4% 5.0% 9.3% 10.6% 14.5% 在 建 工 程 费 用 率 无 形 资 产 销 售 费 用 率 20.6% 18.1% 15.0% 14.0% 13.0% 其 他 非 流 动 资 产 9.6 1, , , ,271.9 管 理 费 用 率 28.2% 25.7% 21.0% 20.0% 20.0% 资 产 总 额 2, , , , ,731.0 财 务 费 用 率 -3.4% -4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短 期 债 务 三 费 / 营 业 收 入 45.4% 39.7% 36.0% 34.0% 33.0% 应 付 帐 款 偿 债 能 力 应 付 票 据 资 产 负 债 率 10.0% 24.7% 23.0% 17.1% 19.7% 其 他 流 动 负 债 负 债 权 益 比 11.1% 32.8% 29.9% 20.7% 24.5% 长 期 借 款 流 动 比 率 其 他 非 流 动 负 债 速 动 比 率 负 债 总 额 利 息 保 障 倍 数 少 数 股 东 权 益 分 红 指 标 股 本 DPS( 元 ) 留 存 收 益 1, , , , ,158.2 分 红 比 率 27.8% 10.5% 10.0% 10.0% 10.0% 股 东 权 益 2, , , , ,996.1 股 息 收 益 率 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 净 利 润 EPS( 元 ) 加 : 折 旧 和 摊 销 BVPS( 元 ) 资 产 减 值 准 备 PE(X) 公 允 价 值 变 动 损 失 PB(X) 财 务 费 用 P/FCF 投 资 损 失 P/S 少 数 股 东 损 益 EV/EBITDA 营 运 资 金 的 变 动 CAGR(%) 42.8% 46.6% -7.9% 42.8% 46.6% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 PEG 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 , ROIC/WACC 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 REP 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 预 测 25

26 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 300 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; Table_AuthorStatement 分 析 师 声 明 苏 林 洁 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 研 究 方 法 专 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 或 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 为 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 或 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顾 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 不 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 与 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 暗 示, 本 报 告 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 26

27 Tab le_sales 销 售 联 系 人 上 海 联 系 人 朱 贤 许 敏 孟 硕 丰 李 栋 侯 海 霞 潘 艳 北 京 联 系 人 原 晨 温 鹏 田 星 汉 王 秋 实 张 莹 李 倩 周 蓉 深 圳 联 系 人 胡 珍 范 洪 群 孟 昊 琳 邓 欣 Tabl e_addr ess 安 信 证 券 研 究 中 心 深 圳 市 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 上 海 市 地 址 : 上 海 市 虹 口 区 东 大 名 路 638 号 国 投 大 厦 3 层 邮 编 : 北 京 市 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 成 门 北 大 街 2 号 楼 国 投 金 融 大 厦 15 层 邮 编 :