新世纪评级 概述 编号 新世纪企评 [2015] 评级对象 江西洪都航空工业股份有限公司 评级观点 信用等级 AA+ 评级展望 稳定 评级时间 2015 年 9 月 15 日 主要财务数据及指标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上半年 上海新世纪资信评估投

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1 江 西 洪 都 航 空 工 业 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 主 体 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA + 级 评 级 时 间 : 2015 年 9 月 15 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 新世纪评级 概述 编号 新世纪企评 [2015] 评级对象 江西洪都航空工业股份有限公司 评级观点 信用等级 AA+ 评级展望 稳定 评级时间 2015 年 9 月 15 日 主要财务数据及指标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上半年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 新 世纪评级 或 本评级机构 对江西洪都航空工业 股份有限公司 简称 洪都航空 该公司 或 公 司 的评级反映了洪都航空在政策支持 股东背 景 融资渠道等方面所具有的优势 同时也反映 了公司在现金流 资本支出等方面所面临的压力 与风险 主要优势 金额单位 人民币亿元 母公司数据 良好的行业前景以及有力的政策支持 在军事 EBITDA 资产负债率[%] 主要风险 经营环节资金占用量大 现金流状况欠佳 洪 都航空产品从生产到交付周期较长 导致经营 环节占用资金量大 营收增长过程中现金流状 况欠佳 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 合并数据及指标 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 权益资本与刚性债务 比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 净资产收益率[%] 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍] 变革 武器装备换代及民用产品的强劲需求下 未来几年我国国防科技工业将继续保持快速发 展 为洪都航空的航空业务提供良好发展空间 股东背景良好 中航工业集团是我国最大的航 空制造企业和军工企业 洪都航空定位于军用 航空教练机制造平台 在中航工业集团的产业 体系中占有较为重要地位 产品类型多样 洪都航空目前具备初 中 高 级教练机系列产品的独立研制 开发和生产能 力 能够满足不同用户不同阶段的飞行训练要 求 融资渠道畅通 洪都航空作为 A 股上市企业 同时股东中航科工于香港上市 权益融资渠道 通畅 注 根据洪都航空经审计的 年及 2015 年上半年 财务数据整理 计算 国外市场风险 洪都航空教练机分用于出 口 主要目标客户为亚非拉国家 存在政治不 稳定及回款风险 同时国际市场教练机竞争较 为激烈 市场拓展压力较大 主导产品盈利空间下降 洪都航空以军用教练 机为主 国内订单主要来源于军方 利润空间 有限 同时毛利较高的国外业务订单量下降 公司盈利空间下降 分析师 刘道恒 Tel (021) ldh@shxsj.com 周晓庆 Tel (021) zxq@shxsj.com 资本性支出规模大 面临的资金压力加大 洪 都航空的航空城项目投入较大 同时需通过持 续的科技研发投入进行新产品研究 未来公司 资本性支出增加 资金压力加大 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 1

3 未 来 展 望 通 过 对 洪 都 航 空 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 评 级 认 为 公 司 具 有 很 强 的 债 务 偿 付 能 力, 违 约 风 险 很 低, 并 给 予 公 司 AA + 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

4 声 明 本 评 级 机 构 对 江 西 洪 都 航 空 工 业 股 份 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 江 西 洪 都 航 空 工 业 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

5 江 西 洪 都 航 空 工 业 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 该 公 司 成 立 于 1999 年 12 月, 是 经 国 家 经 贸 委 国 经 贸 企 改 [1999]1157 号 文 批 准, 由 江 西 洪 都 航 空 工 业 集 团 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 洪 都 公 司 ) 为 主 发 起 人, 联 合 南 昌 长 江 机 械 工 业 公 司 宜 春 第 一 机 械 江 西 爱 民 机 械 和 江 西 第 二 机 床 共 同 发 起 设 立 的 股 份 有 限 公 司 经 财 政 财 评 字 [1999]520 号 文 和 财 管 字 [1999]355 号 文 批 复, 洪 都 公 司 以 其 所 属 的 设 计 研 制 和 生 产 喷 气 教 练 机 农 林 多 用 途 飞 机 海 燕 螺 旋 桨 飞 机 和 转 包 生 产 零 件 的 经 评 估 确 认 后 的 相 关 经 营 性 净 资 产 万 元 投 入 本 公 司, 其 余 股 东 均 以 现 金 出 资 公 司 各 股 东 投 入 净 资 产 共 计 万 元, 按 65% 的 比 例 折 为 8000 万 股, 其 中 洪 都 公 司 持 有 国 有 法 人 股 万 股, 占 总 股 本 的 95.80%, 成 为 公 司 控 股 股 东 2000 年 11 月, 该 公 司 经 证 监 会 证 监 许 可 发 行 字 {2000}148 号 文 件 核 准 在 上 海 证 券 交 易 所 首 次 公 开 发 行 A 股, 公 开 发 行 人 民 币 普 通 股 股 票 6000 万 股, 发 行 价 为 元 / 股, 并 于 同 年 12 月 15 日 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市, 募 集 资 金 净 额 8.78 亿 元 后 经 2006 年 股 权 分 置 改 革 2010 年 定 向 募 集 及 中 航 工 业 系 多 次 股 权 调 整, 至 2015 年 6 月 末 公 司 总 股 本 为 7.17 亿 股, 第 一 大 股 东 为 中 国 航 空 科 技 工 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 航 科 工 ), 持 股 43.63% 该 公 司 经 营 范 围 为 基 础 教 练 机 高 级 教 练 机 通 用 飞 机 其 他 航 空 产 品 及 零 件 件 的 设 计 研 制 生 产 销 售 维 修 及 相 关 业 务 和 进 出 口 贸 易 ; 航 空 产 品 的 转 包 生 产 航 空 科 学 技 术 开 发 咨 询 服 务 引 进 和 转 让 等 公 司 目 前 从 事 教 练 机 军 用 备 件 加 工 等 军 用 航 空 产 品 以 及 少 量 民 用 航 空 零 件 生 产 车 轴 及 通 航 服 务 等 业 务 一 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2015 年 以 来, 全 球 宏 观 经 济 环 境 仍 较 为 复 杂, 我 国 经 济 总 体 运 行 平 稳 中 长 期 我 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长, 但 仍 伴 随 着 结 构 性 风 险 2015 年 以 来, 中 国 宏 观 经 济 仍 面 临 复 杂 的 国 际 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 后 维 持 低 利 率 的 货 币 政 策 下 继 续 复 苏 在 欧 洲, 尽 管 希 腊 主 权 债 务 危 机 的 暂 时 性 解 决, 有 利 于 欧 盟 政 治 经 济 的 整 体 稳 定, 但 是 欧 4

6 洲 经 济 增 长 仍 整 体 乏 力, 复 苏 前 景 仍 不 明 朗 日 本 的 宽 松 货 币 政 策 对 经 济 的 刺 激 效 应 明 显 下 降 2015 年 以 来, 国 际 石 油 价 格 仍 处 在 低 价 波 动, 石 油 输 出 国 的 经 济 处 于 疲 软 状 态, 石 油 输 出 国 的 国 家 风 险 上 升, 全 球 以 石 油 为 基 础 的 行 业 风 险 上 升 金 砖 国 家 经 济 继 续 呈 现 回 落 态 势 ; 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 和 石 油 价 格 下 跌 双 重 因 素 影 响 下, 严 峻 的 经 济 增 长 形 势 处 于 胶 着 状 态, 俄 罗 斯 的 经 济 增 长 和 发 展 向 东 寻 求 突 破 成 为 重 要 的 选 择 预 期 未 来 一 段 时 间, 美 国 将 视 经 济 复 苏 和 其 他 因 素 的 情 况, 启 动 加 息 货 币 政 策 ; 日 本 将 继 续 维 持 量 化 宽 松 和 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 促 进 经 济 增 长 缓 解 主 权 债 务 风 险 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 继 续 实 施 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 2015 年 上 半 年, 中 国 对 外 开 放 水 平 不 断 提 高, 持 续 推 进 一 带 一 路 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 金 砖 国 家 银 行 的 建 设, 继 续 推 进 与 韩 国 澳 大 利 亚 等 的 自 由 贸 易 区 谈 判, 继 续 推 进 与 美 国 欧 盟 的 信 息 技 术 协 议 谈 判, 继 续 推 动 人 民 币 的 作 为 特 别 提 款 权 货 币 和 资 本 项 下 的 货 币 自 由 兑 换 中 国 的 这 些 区 域 和 全 球 性 的 战 略 推 进, 将 进 一 步 推 动 中 国 经 济 和 金 融 融 入 世 界 经 济 体 系, 为 中 国 和 世 界 经 济 的 增 长 发 展 提 供 了 良 好 的 政 策 制 度 基 础 和 组 织 保 证 在 中 国 提 高 对 外 开 放 水 平 的 同 时, 国 内 长 江 经 济 带 京 津 冀 协 同 发 展 等 区 域 和 省 市 经 济 建 设 自 贸 区 建 设 等 都 与 对 外 开 放 进 行 了 衔 接 2015 年 上 半 年, 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 在 财 政 政 策 上,2015 年 在 新 预 算 法 下, 财 政 积 极 推 动 了 各 省 市 和 计 划 单 列 的 地 方 政 府 债 券 发 行, 对 规 范 地 方 政 府 融 资 行 为 防 范 和 化 解 区 域 和 地 方 政 府 债 务 风 险 发 挥 了 积 极 的 作 用, 中 国 地 方 政 府 债 务 的 风 险 总 体 可 控 ; 在 货 币 政 策 上, 中 国 人 民 银 行 结 构 性 的 降 低 存 款 准 备 金 比 率 降 低 贷 款 利 率, 既 有 效 地 控 制 了 物 价 水 平 的 上 涨, 也 保 证 了 市 场 的 流 动 性 降 低 了 实 体 经 济 的 融 资 成 本, 促 进 了 实 体 经 济 增 长 和 发 展 预 期 未 来 一 段 时 间, 中 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 宽 松 的 货 币 政 策 在 中 国 面 临 复 杂 国 际 环 境 对 外 开 放 水 平 不 断 提 高 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 下,2015 年 上 半 年 中 国 经 济 总 体 运 行 平 稳 但 是, 中 国 的 经 济 增 长 仍 然 面 临 下 行 压 力, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 煤 炭 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 和 以 石 油 为 基 础 的 化 工 行 业 的 风 险 仍 然 较 高, 中 小 企 业 光 伏 行 业 有 色 行 业 等 的 企 业 债 券 信 用 事 件 和 违 约 事 件 时 有 发 生, 同 时, 中 国 加 快 国 有 企 业 改 革, 促 进 国 企 管 理 和 经 营 体 5

7 制 变 化, 增 强 国 有 经 济 实 力, 提 高 国 有 经 济 活 力 和 竞 争 力, 发 挥 国 有 经 济 的 主 导 作 用 预 期 未 来 一 段 时 间, 中 国 经 济 仍 将 保 持 平 稳 的 增 长 和 发 展 同 时, 在 刚 性 兑 付 不 断 打 破 允 许 一 些 企 业 破 产 的 政 策 下, 中 国 债 券 市 场 的 信 用 事 件 违 约 事 件 将 成 为 新 常 态 ; 在 中 国 直 接 融 资 比 例 不 断 提 高 证 券 市 场 不 断 发 展 的 条 件 下, 证 券 市 场 的 大 幅 波 动 对 金 融 系 统 和 实 体 经 济 的 冲 击 风 险 在 相 应 提 高 从 中 长 期 看, 随 着 中 国 对 外 开 放 的 不 断 提 高, 在 中 国 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 的 条 件 下, 中 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长 同 时, 在 国 际 经 济 金 融 形 势 尚 未 完 全 稳 定 的 外 环 境 下, 在 中 国 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 中 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险, 以 及 证 券 市 场 大 幅 波 动 对 金 融 经 济 的 冲 击 性 风 险 该 公 司 主 要 从 事 军 用 教 练 机 的 研 发 生 产, 经 营 与 国 防 工 业 发 展 息 息 相 关 我 国 国 防 工 业 与 经 济 融 合 度 不 高, 受 宏 观 经 济 波 动 的 影 响 相 对 较 小 在 国 际 局 势 复 杂 多 变 的 形 势 下, 我 国 军 费 开 支 仍 将 维 持 较 快 的 增 长 幅 度, 能 够 对 国 防 工 业 发 展 起 到 推 动 作 用 二 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 随 着 国 家 对 国 防 事 业 支 持 力 度 持 续 上 升, 国 防 预 算 较 快 增 长, 国 防 科 技 工 业 呈 现 出 良 好 发 展 态 势, 将 逐 渐 形 成 军 民 结 合 协 同 发 展 的 格 局 近 年 来, 随 着 国 民 经 济 的 快 速 发 展, 国 家 经 济 实 力 和 综 合 国 力 显 著 增 强, 我 国 军 费 开 支 也 不 断 增 加 2012~2014 年, 我 国 国 防 预 算 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元,2015 年 国 防 军 费 预 算 达 到 亿 元, 同 比 增 长 10.1% 国 防 开 支 的 不 断 增 长 为 国 防 科 技 工 业 的 发 展 提 供 稳 定 的 支 持 6

8 图 表 1. 我 国 国 防 预 算 开 支 及 增 速 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) % % % % % 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 0% 国 防 预 算 增 速 资 料 来 源 : 国 防 虽 然 我 国 军 费 开 支 已 连 续 多 年 保 持 增 长, 但 从 军 费 支 出 分 别 占 GDP 和 财 政 收 入 的 比 例 看, 目 前 我 国 基 本 维 持 在 1.5% 和 6% 左 右 的 水 平, 该 比 例 明 显 低 于 美 英 法 俄 等 军 事 大 国 同 时 在 人 均 军 费 支 出 和 军 人 人 均 军 费 支 出 两 个 指 标 上 更 是 大 幅 度 低 于 欧 美 发 达 国 家 在 国 际 局 势 复 杂 多 变 的 形 势 下, 增 长 的 军 费 开 支 能 够 对 国 防 安 全 起 到 保 障 作 用 同 时, 增 强 自 主 创 新, 加 强 国 防 科 技 转 型 升 级, 有 助 于 实 现 国 防 科 技 的 重 大 进 步 预 计 未 来 军 费 支 出 仍 将 保 持 增 长 态 势 近 年 来, 国 防 科 技 工 业 相 关 门 通 过 实 施 结 构 调 整 和 军 工 企 业 改 革 脱 困 方 案, 逐 渐 形 成 小 核 心 大 协 作 面 向 全 国 布 局 的 新 型 军 品 科 研 生 产 体 系 同 时, 国 防 科 工 门 出 台 相 关 政 策 以 支 持 军 民 结 合 协 同 发 展 2007 年 颁 布 的 深 化 国 防 科 技 工 业 投 资 体 制 改 革 的 若 干 意 见 和 关 于 推 进 军 工 企 业 股 份 制 改 造 的 指 导 意 见 明 确 将 国 防 工 业 领 域 区 分 为 放 开 类 限 制 类 和 禁 止 类, 在 确 保 国 防 安 全 的 前 提 下, 尽 可 能 扩 大 社 会 对 国 防 科 技 工 业 投 资 的 领 域, 推 进 国 防 工 业 股 份 制 改 造 资 本 融 合 更 多 体 现 为 以 上 市 公 司 为 平 台 进 行 国 防 工 业 整 合, 为 现 有 上 市 公 司 资 产 整 合 提 供 了 机 会 2010 年 的 关 于 加 快 培 育 和 发 展 战 略 新 兴 产 业 的 决 定 中 明 确 以 航 空 装 备 和 航 天 产 业 为 代 表 的 军 工 制 造 业 已 经 进 入 战 略 新 兴 产 业 目 录, 将 受 到 政 策 的 大 力 支 持 十 三 五 期 间 将 是 军 工 体 制 改 革 的 关 键 时 期 国 防 科 技 工 业 十 三 五 规 划 总 体 思 路 提 出 坚 持 军 民 深 度 融 合, 努 力 推 进 国 防 科 技 工 业 发 展 由 跟 踪 研 仿 向 自 主 创 新 转 变 可 以 预 见, 随 着 我 国 国 防 科 技 工 业 改 革 的 深 入, 国 防 军 工 企 业 也 将 保 持 良 好 发 展 态 势 为 满 足 国 防 建 设 需 求, 我 国 军 用 航 空 装 备 更 新 换 代 速 度 不 断 加 快, 7

9 其 中 教 练 机 作 为 飞 行 员 训 练 体 制 的 核 心, 国 内 及 国 外 需 求 较 大 ; 民 用 航 空 和 转 包 业 务 在 经 济 增 强 贸 易 活 动 增 多 等 因 素 推 动 下 快 速 发 展, 未 来 发 展 空 间 较 大, 但 竞 争 也 越 发 激 烈 从 客 户 类 型 上 看, 我 国 航 空 工 业 市 场 主 要 分 为 军 用 市 场 民 用 市 场 和 零 件 转 包 业 务 市 场 三 大 类 近 年 来, 三 大 市 场 需 求 的 增 长 为 我 国 航 空 工 业 的 发 展 提 供 了 良 好 的 驱 动 力 军 用 航 空 方 面, 目 前 第 三 代 战 斗 机 是 美 国 俄 罗 斯 及 西 欧 等 发 达 国 家 空 军 海 军 的 主 要 装 备, 有 一 定 实 力 的 发 展 中 国 家 也 都 装 备 了 一 定 数 量 的 这 种 飞 机, 预 计 未 来 10 年 全 球 对 新 型 战 斗 机 的 需 求 仍 呈 现 出 持 续 增 长 趋 势 为 了 满 足 国 防 建 设 对 航 空 武 器 装 备 现 代 化 提 出 的 迫 切 要 求, 我 国 军 用 航 空 装 备 市 场 总 体 上 保 持 增 长 态 势, 并 带 动 配 套 的 航 空 发 动 机 机 载 设 备 等 需 求 的 同 步 增 长 随 着 落 后 机 型 的 退 役 和 淘 汰, 我 国 将 迎 来 军 用 飞 机 更 新 换 代 的 高 峰, 新 一 代 战 机 将 逐 渐 成 为 装 配 的 主 力, 与 之 配 套 的 机 电 设 备 需 求 也 将 随 之 增 长 教 练 机 是 飞 行 员 训 练 不 可 缺 少 的 装 备, 以 以 往 空 战 经 验 看, 除 飞 机 性 能 优 劣 外, 飞 行 员 的 飞 行 技 术 和 战 术 技 术 的 水 平 也 是 空 战 中 较 为 重 要 的 因 素 教 练 机 是 飞 行 员 训 练 体 制 的 核 心, 一 般 按 照 飞 行 训 练 大 纲 由 不 同 性 能 和 档 次 的 教 练 机 组 成 一 个 完 整 系 列 根 据 在 飞 行 员 训 练 过 程 中 所 处 的 阶 段 和 所 承 担 的 教 学 任 务, 用 于 飞 行 员 培 训 的 教 练 机 主 要 可 分 为 筛 选 初 级 中 级 高 级 教 练 机 ( 或 同 型 教 练 机 ), 分 别 对 应 于 飞 行 学 院 训 练 阶 段 的 筛 选 训 练 初 级 训 练 基 础 训 练 和 高 级 训 练 近 来, 还 出 现 了 战 斗 教 练 机, 多 利 用 综 合 性 能 接 近 战 斗 机 和 能 模 拟 战 斗 机 战 技 动 作 的 高 级 教 练 机, 一 机 多 型 发 展 以 T-50 M346 为 代 表 的 新 一 代 高 级 教 练 机 将 传 统 意 义 上 的 教 练 机 业 务 内 涵 进 行 了 延 伸, 即 : 由 飞 机 系 统 向 综 合 训 练 系 统 拓 展, 由 买 教 练 机 向 买 集 成 系 统 和 买 服 务 的 方 向 发 展 飞 行 训 练 系 统 主 要 包 含 三 大 子 系 统 : 飞 机 系 统 空 勤 训 练 系 统 地 勤 训 练 系 统, 此 外, 还 包 括 相 关 综 合 保 障 系 统, 是 一 个 集 飞 行 员 训 练 地 勤 人 员 培 训 训 练 保 障 于 一 体 的 一 揽 子 训 练 解 决 方 案 同 时, 训 练 体 制 转 变 为 教 练 机 发 展 带 来 机 遇, 国 际 军 备 竞 争 更 加 激 烈, 对 飞 行 训 练 装 备 及 精 确 打 击 航 空 武 器 装 备 的 需 求 日 益 迫 切, 训 练 体 制 由 三 级 三 机 ( 即 : 初 中 高 三 级 训 练 对 应 初 级 中 级 高 级 三 种 教 练 机 ) 向 三 级 两 机 ( 初 中 级 训 练 对 应 一 种 基 础 教 练 机 高 级 训 练 对 应 高 级 教 练 机 ) 的 演 变 趋 势, 为 各 种 新 型 及 改 进 型 教 练 机 产 品 的 发 展 带 来 机 遇, 进 而 促 进 教 练 机 制 造 产 业 进 一 步 提 升 和 发 展 壮 大 8

10 在 当 前 国 际 局 势 复 杂 多 变 的 形 势 下, 地 区 军 事 冲 突 仍 不 断 发 生, 各 国 军 事 武 装 需 求 较 大 除 自 用 外, 教 练 机 还 可 出 口 国 外, 一 般 对 象 为 亚 非 拉 等 军 事 研 发 能 力 较 弱 的 国 家 如 英 国 鹰 式 中 高 级 教 练 机 出 口 近 十 个 国 家 目 前 国 际 上 较 为 知 名 的 高 级 教 练 机 有 英 国 鹰 式 意 大 利 的 M-346 俄 罗 斯 的 雅 克 130 韩 国 的 T50 捷 克 的 L39 美 国 的 T45 等 我 国 目 前 出 口 国 外 的 教 练 机 主 要 为 该 公 司 的 K-8 中 级 教 练 机, 同 时 L-15 性 能 良 好, 在 国 际 市 场 上 可 与 上 述 知 名 的 高 级 教 练 机 进 行 竞 争 民 用 航 空 方 面, 国 民 经 济 的 快 速 发 展 和 人 民 生 活 水 平 的 不 断 改 善 推 动 我 国 航 空 运 输 市 场 发 展 的 主 要 因 素, 我 国 将 成 为 全 球 飞 机 需 求 最 为 强 劲 的 市 场 根 据 波 音 公 司 的 市 场 预 测,2014~2033 年, 全 球 将 需 要 架 新 民 用 飞 机, 总 价 值 达 5.20 万 亿 美 元 其 中, 我 国 飞 机 需 求 量 将 达 6020 架, 价 值 约 8700 亿 美 元 整 机 需 求 的 大 幅 增 长 必 将 带 动 飞 机 件 需 求 的 上 升 未 来 我 国 整 机 需 求 旺 盛, 而 我 国 民 用 飞 机 工 业 远 落 后 于 欧 美 发 达 国 家, 为 了 更 好 地 参 与 国 际 合 作 和 国 际 竞 争, 我 国 政 府 民 用 飞 机 研 发 工 作 支 持 力 度 较 大 国 产 大 飞 机 C919 聚 集 全 国 的 资 源, 并 被 列 为 重 大 专 项 工 程 2013 年 5 月, 工 信 发 布 了 民 用 航 空 工 业 中 长 期 发 展 规 划 (2013~2020 年 ), 提 出 到 2020 年, 现 代 航 空 工 业 体 系 基 本 完 善, 民 用 飞 机 产 业 化 实 现 重 大 跨 越,C919 大 型 客 机 ARJ21 涡 扇 支 线 飞 机 新 舟 涡 浆 支 线 飞 机 等 一 批 重 点 产 品 实 现 产 业 化, 同 时 国 产 干 线 飞 机 国 内 新 增 市 场 占 有 率 达 到 5% 以 上, 支 线 飞 机 和 通 用 飞 机 国 内 市 场 占 有 率 大 幅 度 提 高, 民 用 飞 机 产 业 年 营 业 收 入 超 过 1000 亿 元 航 空 制 造 业 是 一 个 需 要 全 球 合 作 的 产 业, 随 着 经 济 全 球 化 市 场 一 体 化 的 飞 速 发 展, 航 空 产 业 全 球 转 移 的 进 程 将 进 一 步 加 快, 以 转 包 生 产 形 势 开 展 的 国 际 合 作 表 现 出 更 加 强 大 的 活 力 根 据 对 航 空 产 品 参 与 程 度 的 不 同, 转 包 业 务 分 为 以 下 阶 段 : 零 件 三 来 一 补 加 工 零 件 唯 一 供 应 商 风 险 合 作 伙 伴 零 件 合 作 研 制 联 合 设 计 装 配 试 车 国 际 航 空 零 件 转 包 生 产 市 场 需 求 很 大, 为 了 争 取 市 场 份 额 及 增 大 利 润, 国 际 上 大 型 的 飞 机 制 造 商 将 大 量 的 工 作 进 行 外 包 我 国 目 前 承 接 的 转 包 业 务 仍 以 零 件 加 工 方 式 为 主, 其 中 日 本 韩 国 占 有 较 大 市 场 份 额, 另 外 印 度 马 来 西 亚 俄 罗 斯 等 采 用 低 成 本 竞 争, 也 是 我 国 转 包 业 务 的 竞 争 对 手, 未 来 掌 握 飞 机 制 造 技 术 的 国 家 将 越 来 越 多, 竞 争 也 将 越 来 越 广 泛 和 激 烈 目 前 我 国 国 防 科 技 工 业 的 军 工 资 产 主 要 由 大 型 国 有 军 工 集 团 掌 握, 各 大 集 团 之 间 分 工 明 确, 其 中 中 航 工 业 负 责 军 用 航 空 业 务 该 公 司 作 为 9

11 中 航 工 业 教 练 机 板 块 的 主 要 运 营 主 体, 行 业 地 位 稳 定 作 为 国 家 战 略 性 产 业, 国 防 科 技 工 业 是 国 防 现 代 化 建 设 的 重 要 基 础, 是 武 器 装 备 研 制 生 产 的 骨 干 力 量, 是 国 家 先 进 装 备 制 造 业 的 重 要 组 成 分 和 国 家 科 技 创 新 体 系 的 重 要 力 量 我 国 国 防 科 技 工 业 涵 盖 核 航 天 航 空 船 舶 兵 器 军 工 电 子 六 大 行 业, 其 中 单 个 行 业 的 军 工 资 产 由 一 两 个 企 业 集 团 控 制, 各 企 业 集 团 之 间 存 在 较 为 明 显 的 分 工 图 表 2. 我 国 国 防 科 技 工 业 的 行 业 分 类 行 业 集 团 业 务 侧 重 核 中 国 核 工 业 集 团 公 司 核 产 品 的 生 产 经 营 中 国 核 工 业 建 设 集 团 公 司 核 工 程 建 设 航 天 中 国 航 天 科 技 集 团 公 司 火 箭 卫 星 系 列 的 研 制 生 产 及 应 用 中 国 航 天 科 工 集 团 公 司 武 器 系 统 的 研 制 生 产 等 航 空 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司 战 斗 机 直 升 机 教 练 机 及 其 配 套 件 等 船 舶 中 国 船 舶 工 业 集 团 公 司 主 站 舰 艇 军 辅 船 船 配 等 中 国 船 舶 中 国 重 工 集 团 公 司 大 型 水 面 水 下 舰 艇 军 辅 船 等 兵 器 中 国 兵 器 工 业 集 团 公 司 武 器 装 备 等 中 国 兵 器 装 备 集 团 公 司 武 器 装 备 等 军 用 电 子 中 国 电 子 科 技 集 团 公 司 军 事 电 子 等 资 料 来 源 : 公 开 资 料 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司 ( 以 下 简 称 中 航 工 业 集 团 ) 是 由 中 央 管 理 的 国 有 特 大 型 军 工 企 业, 主 要 承 担 我 国 军 用 飞 机 机 载 设 备 武 器 火 控 系 统 及 其 配 套 件 的 研 制 生 产 与 销 售 业 务 根 据 不 同 业 务 类 型, 中 航 工 业 内 形 成 了 专 业 化 业 务 板 块, 其 中 纳 入 教 练 机 板 块 的 企 业 主 要 为 该 公 司 和 中 国 贵 州 航 空 工 业 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 贵 航 集 团 ) 三 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 该 公 司 为 大 型 国 有 控 股 上 市 公 司, 股 权 结 构 较 为 清 晰 该 公 司 为 国 有 控 股 上 市 公 司, 虽 成 立 以 来 控 股 股 东 有 所 变 动, 但 均 为 实 际 控 制 人 中 航 工 业 的 下 属 企 业, 实 际 控 制 人 未 发 生 变 动 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 一 该 公 司 第 一 大 股 东 中 航 科 工 系 集 团 的 资 本 运 作 平 台,2003 年 于 香 港 H 股 上 市, 募 集 资 金 总 额 亿 元 第 二 大 股 东 洪 都 公 司 持 股 比 例 为 4.38%, 与 中 航 科 工 为 一 致 行 动 人 公 司 实 际 控 制 人 中 航 工 业 是 由 原 中 10

12 国 航 空 工 业 第 一 集 团 公 司 及 中 国 航 空 工 业 第 二 集 团 公 司 重 组 形 成 的 特 大 型 国 有 企 业, 于 2008 年 11 月 正 式 成 立, 出 资 人 为 国 务 院 国 资 委, 在 我 国 军 用 航 空 行 业 具 有 垄 断 地 位 截 至 2014 年 末, 中 航 工 业 经 审 计 合 并 报 表 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 净 资 产 为 亿 元 ; 全 年 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元 由 于 军 用 产 品 的 安 全 性 及 保 密 要 求 高, 该 公 司 业 务 交 易 对 手 主 要 为 中 航 工 业 及 其 下 属 企 业, 包 括 原 材 料 采 购 产 品 的 销 售 及 零 件 加 工 维 修 保 障 等 服 务 业 务 公 司 作 为 洪 都 公 司 将 飞 机 业 务 板 块 剥 离 成 立 的 生 产 企 业, 与 洪 都 公 司 之 间 产 购 销 关 系 仍 较 为 紧 密, 且 公 司 主 要 资 产 产 权 归 属 洪 都 公 司, 每 年 需 支 付 土 地 租 金 约 2000 万 元 及 设 备 等 固 定 资 产 租 金 1500~2000 万 元 公 司 年 关 联 交 易 ( 包 括 关 联 租 赁 ) 金 额 合 计 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 随 着 业 务 规 模 的 上 升 而 逐 年 增 加 该 公 司 的 关 联 企 业 中 航 工 业 集 团 财 务 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 航 财 务 ) 履 行 财 务 中 心 职 能 年 末, 公 司 存 放 于 中 航 财 务 的 货 币 资 金 余 额 分 别 为 2.42 亿 元 3.02 亿 元 和 3 亿 元 另 外, 公 司 2013 年 12 月 还 向 中 航 科 工 借 入 1.68 亿 元 长 期 借 款, 年 利 率 4.80%, 已 于 2014 年 还 清 该 公 司 关 联 交 易 较 多, 造 成 年 末 存 在 较 大 额 关 联 资 金 余 额 ( 如 图 表 3 所 示 ) 关 联 方 之 间 的 交 易 定 价 由 协 议 方 式 约 定, 采 用 互 惠 互 利 的 原 则 进 行 定 价 图 表 3. 公 司 近 三 年 关 联 资 金 往 来 ( 单 位 : 万 元 ) 科 目 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 应 收 关 联 方 款 项 : 其 中 : 洪 都 公 司 其 他 应 付 关 联 方 款 项 : 其 中 : 洪 都 公 司 及 下 属 其 他 公 司 其 他 注 : 根 据 洪 都 航 空 年 审 计 报 告 资 料 绘 制 ( 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 该 公 司 法 人 治 理 结 构 完 整 该 公 司 按 照 公 司 法 证 券 法 中 国 证 监 会 和 上 海 证 券 交 易 所 颁 布 的 相 关 法 律 法 规 等 要 求 建 立 及 完 善 公 司 治 理 结 构 公 司 设 有 股 东 大 11

13 会 董 事 会 监 事 会 以 及 在 董 事 会 领 导 下 的 经 营 团 队, 同 时 董 事 会 下 设 战 略 管 理 委 员 会 审 核 委 员 会 薪 酬 与 绩 效 委 员 会 和 提 名 委 员 会 等 专 业 委 员 会 公 司 董 事 12 人, 其 中 4 名 为 独 立 董 事, 董 事 由 股 东 大 会 选 举 或 更 换 公 司 监 事 5 人, 其 中 职 工 代 表 2 名, 由 公 司 职 工 代 表 大 会 职 工 大 会 或 其 他 形 式 民 主 选 举 产 生, 除 职 工 代 表 以 外 的 监 事 由 股 东 大 会 选 举 或 更 换 公 司 总 经 理 由 董 事 会 聘 任, 统 一 负 责 公 司 日 常 经 营 管 理 工 作 公 司 作 为 军 工 企 业, 在 重 大 事 项 决 策 上 受 到 国 家 国 防 科 技 工 业 局 的 监 管, 包 括 涉 及 军 品 科 研 能 力 的 关 键 军 工 设 备 设 施 权 属 变 更 或 用 途 变 更 的 事 项 重 大 收 购 行 为 ( 收 购 方 独 立 或 与 其 他 一 致 行 动 人 合 并 持 有 公 司 5% 及 以 上 股 份 ), 选 聘 境 外 独 立 董 事 董 事 长 和 总 经 理 变 动 等 据 该 公 司 信 息 披 露, 公 司 现 任 董 事 监 事 及 高 级 管 理 人 员 最 近 三 年 来 无 违 法 及 重 大 违 规 记 录 ( 三 ) 公 司 管 理 水 平 该 公 司 组 织 架 构 符 合 业 务 特 点, 并 建 立 了 较 完 善 的 内 管 理 制 度, 内 管 理 较 为 规 范 该 公 司 建 立 有 较 为 完 善 的 的 组 织 结 构 ( 详 见 附 录 二 ), 根 据 管 理 需 要 下 设 生 产 保 卫 综 合 管 理 财 务 会 计 经 营 发 展 综 合 采 购 等 职 能 门, 并 根 据 产 品 分 类 和 工 艺 流 程, 设 置 有 飞 机 设 计 所 热 表 处 理 钣 金 加 工 钳 焊 液 压 附 件 复 合 材 料 机 械 加 工 等 二 级 核 算 单 位 公 司 各 机 构 之 间 职 能 分 工 明 确, 能 够 满 足 经 营 发 展 需 要 为 规 范 运 营 及 管 理, 控 制 经 营 风 险, 该 公 司 建 立 了 一 套 较 为 完 整 的 内 管 理 制 度 体 系, 覆 盖 了 预 算 管 理 财 务 管 理 担 保 管 理 合 同 管 理 等 方 面, 并 通 过 考 核 对 执 行 情 况 进 行 监 督 管 理, 以 有 效 保 障 经 营 管 理 工 作 的 规 范 有 序 进 行 公 司 建 立 了 涵 盖 经 营 全 方 位 贯 穿 管 理 全 流 程 考 核 到 全 员 的 完 整 内 控 体 系 ; 加 强 全 面 预 算 管 理 工 作, 进 一 步 强 化 资 金 集 中 管 理, 严 格 控 制 财 务 风 险 ( 四 ) 公 司 经 营 状 况 作 为 中 航 工 业 体 系 内 的 整 机 生 产 企 业 之 一, 该 公 司 主 要 承 担 军 用 教 练 机 科 研 及 生 产 业 务, 多 年 来 成 功 研 发 并 供 应 军 方 涵 盖 初 中 高 级 的 不 同 型 号 教 练 机, 具 有 很 强 的 竞 争 优 势 随 着 高 级 教 练 机 L-15 批 量 投 放, 公 司 未 来 收 入 规 模 有 望 明 显 提 升, 但 因 航 空 城 建 设 及 研 发 投 入 的 资 12

14 金 需 求 较 大, 公 司 后 续 将 持 续 面 临 一 定 的 资 金 压 力 该 公 司 是 我 国 主 要 的 军 用 航 空 产 品 生 产 企 业 凭 借 稳 固 的 行 业 地 位, 公 司 年 分 别 实 现 营 业 总 收 入 亿 元 亿 元 和 亿 元, 表 现 出 较 快 增 长 态 势 2015 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 17.26% 从 收 入 构 成 看, 因 中 级 教 练 机 需 求 高 峰 期 已 过, 市 场 趋 于 饱 和, 高 级 教 练 机 尚 未 大 批 量 供 货, 教 练 机 订 单 量 增 速 减 缓, 航 空 产 品 业 务 收 入 增 长 幅 度 相 对 较 小, 近 三 年 收 入 占 比 持 续 下 降, 至 2014 年 为 54.01% 材 料 销 售 业 务 主 要 为 公 司 提 供 给 洪 都 公 司 的 材 料, 近 年 来 业 务 量 快 速 上 升 此 外, 公 司 还 有 少 量 的 民 品 配 件 车 轴 产 品 等 其 他 业 务, 主 要 由 下 属 子 公 司 负 责 经 营, 业 绩 表 现 良 好, 但 受 公 司 定 位 影 响, 整 体 规 模 仍 较 小 考 虑 到 公 司 高 级 教 练 机 即 将 批 量 投 放, 未 来 业 务 规 模 有 望 大 幅 增 长, 航 空 产 品 业 务 仍 为 核 心 图 表 4. 公 司 2012~2014 年 及 2015 年 上 半 年 营 收 结 构 ( 单 位 : 亿 元,%) 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 主 营 业 务 收 入 : 其 中 : 航 空 产 品 其 他 其 他 业 务 收 入 : 合 计 资 料 来 源 : 洪 都 航 空 1. 航 空 产 品 该 公 司 航 空 产 品 业 务 包 括 教 练 机 飞 机 零 件 等 产 品, 具 备 自 行 设 计 研 究 生 产 销 售 教 练 机 的 能 力 从 我 国 自 行 制 造 的 第 一 架 飞 机 初 教 -5, 到 第 一 架 自 行 设 计 的 喷 气 式 教 练 机 歼 教 -1, 之 后 研 发 的 强 -5 攻 击 机 是 我 国 首 型 批 量 装 备 的 自 行 设 计 的 作 战 飞 机, 该 型 飞 机 的 改 进 型 号 至 今 仍 在 解 放 军 中 服 役, 再 到 国 际 市 场 认 可 度 高 的 中 级 教 练 机 K-8( 即 教 练 -8, 以 下 统 称 为 K-8), 还 有 即 将 实 现 大 批 量 交 付 的 高 级 教 练 机 L-15 ( 即 教 练 -10 猎 鹰, 以 下 统 称 为 L-15), 公 司 作 为 老 牌 航 空 制 造 企 业, 在 教 练 机 研 制 方 面 具 有 丰 富 的 经 验 图 表 5. 公 司 主 要 航 空 产 品 产 品 首 飞 时 间 可 量 产 时 间 介 绍 L-15 高 级 教 练 机 2006 年 2013 年 新 一 代 双 发 超 音 速 高 级 教 练 机, 具 有 典 型 的 第 三 代 战 斗 机 特 征, 能 充 分 满 足 第 三 代 战 斗 机 飞 行 员 的 训 练, 是 公 司 未 来 主 要 发 展 的 机 型 K-8 中 级 教 练 机 1990 年 1992 年 具 有 飞 行 品 质 优 良 可 靠 性 高 维 护 性 好 全 寿 命 费 用 低 等 特 点, 主 要 用 13

15 初 教 -6 初 级 教 练 机 1958 年 1962 年 N5A 农 用 飞 机 1989 年 1995 年 N5B 农 用 飞 机 2008 年 - 强 -5 强 击 机 1965 年 1968 年 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 及 公 开 资 料 绘 制 14 于 飞 行 员 的 基 础 训 练 和 分 高 级 训 练 自 投 产 以 来 共 生 产 了 数 千 架, 出 口 量 超 过 200 架 可 进 行 播 种 施 肥 除 草 森 林 防 火 以 及 农 林 业 病 虫 防 治 等 作 业, 已 取 得 美 国 FAA 适 航 证 N5A 飞 机 的 改 进 型, 在 结 构 载 量 舒 适 度 等 方 面 有 重 大 改 进, 满 载 升 限 6 千 米 目 前 处 于 中 国 民 航 局 型 号 合 格 证 取 证 收 尾 阶 段 具 有 很 强 的 超 低 空 突 防 能 力, 主 要 用 于 执 行 对 地 攻 击 任 务 2012 年 10 月 25 日 停 产 该 公 司 目 前 主 要 产 品 K-8 为 中 级 教 练 机 自 20 世 纪 90 年 代,K-8 教 练 机 开 始 按 批 次 交 付 空 军 飞 行 学 院, 国 外 主 要 出 口 至 亚 非 拉 等 第 三 世 界 国 家 截 至 目 前,K-8 系 列 已 生 产 交 付 超 过 700 架, 其 中 出 口 300 余 架, 出 口 巴 基 斯 坦 埃 及 缅 甸 赞 比 亚 纳 米 比 亚 等 亚 非 拉 13 个 国 家, 拥 有 我 国 最 大 的 出 口 飞 机 海 外 机 群 经 过 数 年 的 供 应,K-8 的 市 场 需 求 已 接 近 饱 和, 近 年 来 公 司 国 外 K-8 订 单 量 明 显 减 少, 后 续 订 单 量 或 将 持 续 下 滑 为 创 造 新 的 业 务 增 长 点 和 经 营 活 力, 该 公 司 研 发 了 新 型 教 练 机 经 10 余 年 的 研 发,L-15 于 2006 年 成 功 试 飞, 于 2012 年 获 得 国 外 订 单 12 架 ;2013 年 7 月 获 国 内 军 方 订 单 ;2015 年 初 L-15 通 过 技 术 质 量 暨 放 飞 评 审 L-15 具 有 整 体 气 动 性 能 好 机 动 性 能 高 整 机 推 重 比 大 使 用 寿 命 长 以 及 任 务 使 用 弹 性 大 和 发 展 潜 力 高 的 优 势, 飞 机 预 期 寿 命 为 飞 行 1 万 小 时 或 使 用 30 年, 在 整 体 技 术 标 准 上 与 国 外 目 前 正 在 发 展 的 T-50 M-346 和 雅 克 -130 高 级 教 练 机 相 当 从 国 内 竞 争 看, 目 前 我 国 高 级 教 练 机 紧 缺, 目 前 军 用 高 级 教 练 机 主 要 为 贵 航 集 团 研 制 的 山 鹰, 但 该 教 练 机 系 在 歼 教 -7 飞 机 基 础 上 深 度 改 进 而 来, 并 不 能 达 到 国 际 上 高 级 教 练 机 的 性 能 该 公 司 生 产 的 L-15 性 能 更 好, 尤 其 是 具 备 改 为 轻 型 多 用 途 战 斗 机 的 潜 力, 在 国 际 市 场 上 具 备 与 俄 罗 斯 米 格 -AT 雅 克 -130 韩 国 T-50 金 鹰 意 大 利 M-346 欧 洲 MAKO 等 飞 机 争 夺 国 际 高 级 教 练 机 / 轻 型 多 用 途 战 斗 机 市 场 的 潜 力, 且 价 格 优 势 较 为 明 显 目 前 L-15 出 口 已 启 动 随 着 国 内 军 方 订 单 确 定 及 国 外 订 单 的 逐 期 交 付, 公 司 业 绩 有 望 增 长 随 着 教 练 机 出 口 与 国 外 装 备 量 不 断 增 长, 该 公 司 还 积 极 拓 展 整 机 与 生 产 线 出 口 之 外 的 另 一 重 要 服 务 领 域 和 经 济 增 长 点 大 修 项 目 2014 年, 继 巴 基 斯 坦 埃 及 之 后 国 外 第 三 条 K-8 教 练 机 修 理 线 苏 丹 K-8S

16 教 练 机 大 修 线 项 目 完 成 建 设 工 作 转 包 业 务 方 面, 该 公 司 与 国 内 外 知 名 航 空 企 业 ( 如 美 国 Goodrich( 古 德 里 奇 美 国 沃 特 公 司 等 ) 开 展 转 包 生 产 合 作, 已 承 接 波 音 787 飞 机 发 动 机 短 舱 扭 力 盒 零 件 和 波 音 飞 机 尾 端 及 分 零 件 生 产 等 业 务 公 司 转 包 业 务 盈 利 空 间 小, 同 时 人 民 币 汇 率 波 动 也 将 加 大 汇 率 风 险, 目 前 主 要 采 取 套 期 保 值 措 施 以 规 避 汇 率 风 险 公 司 转 包 业 务 主 要 是 为 了 争 取 与 国 外 知 名 航 空 企 业 合 作, 提 高 自 身 的 生 产 能 力 和 竞 争 力 此 外, 该 公 司 还 是 C919 大 飞 机 项 目 的 主 要 参 与 者, 由 参 股 子 公 司 江 西 洪 都 商 用 飞 机 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 洪 都 商 飞 ) 承 担 大 飞 机 前 机 身 和 中 后 机 身 的 研 制 与 生 产 任 务, 约 占 机 体 的 25% 造 价 的 10% 左 右 目 前, 公 司 大 飞 机 研 发 任 务 已 基 本 完 成, 未 来 将 根 据 总 体 研 发 及 交 付 进 度 安 排 未 来 生 产 计 划 目 前 国 产 大 客 机 的 订 单 主 要 来 自 国 有 航 空 集 团 区 域 性 航 空 公 司 等 一 旦 大 飞 机 正 式 开 始 生 产 交 付, 公 司 收 入 将 有 明 显 提 升 销 售 方 面, 该 公 司 并 不 直 接 对 外 销 售, 国 内 主 要 由 洪 都 公 司 负 责 与 军 方 签 订 销 售 协 议 公 司 国 内 飞 机 用 户 主 要 为 军 方, 产 品 内 销 毛 利 率 较 低 外 销 方 面, 由 于 公 司 无 军 品 出 口 资 质, 需 通 过 中 航 技 进 出 口 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 航 技 ) 进 行 外 销, 具 体 方 式 为 中 航 技 负 责 与 国 外 客 户 接 洽, 合 同 确 定 后 再 向 公 司 下 单 公 司 实 际 的 交 易 对 手 系 中 航 技, 而 飞 机 购 买 方 均 为 亚 非 拉 国 家, 相 应 的 汇 率 波 动 回 款 等 风 险 大 分 由 中 航 技 承 担 采 购 方 面, 考 虑 到 产 品 军 用 类 型, 该 公 司 业 务 保 密 和 质 量 要 求 较 高, 供 应 商 基 本 在 中 航 工 业 系 统 内 进 行 选 取, 但 高 精 尖 的 配 件, 如 发 动 机 等 基 本 进 口 2. 其 他 业 务 洪 都 公 司 将 机 载 装 备 及 飞 机 起 落 架 等 产 品 的 材 料 购 置 交 由 该 公 司 负 责 得 益 于 洪 都 公 司 业 务 规 模 的 上 升, 公 司 向 其 材 料 销 售 业 务 规 模 持 续 上 升, 拉 动 其 他 业 务 收 入 快 速 增 加,2012~2014 年 及 2015 年 上 半 年 公 司 其 他 业 务 收 入 分 别 为 4.69 亿 元 8.79 亿 元 亿 元 和 4.05 亿 元, 其 中 材 料 销 售 收 入 达 到 其 他 业 务 收 入 的 99% 以 上 此 外, 该 公 司 还 有 少 量 其 他 业 务, 主 要 由 旗 下 子 公 司 负 责 运 营 国 际 机 电 负 责 民 品 配 件 和 车 轴 加 工 业 务, 可 进 行 锻 造 铸 造 和 数 控 加 工 国 际 机 电 主 要 与 美 国 DEXTE 和 HASKEL 等 国 外 机 械 配 件 企 业 形 成 合 作 15

17 关 系, 提 供 车 轴 铸 件 气 盖 等 产 品 此 外, 还 为 法 国 米 其 林 公 司 提 供 装 配 服 务 江 西 长 航 和 沈 阳 通 航 主 要 负 责 通 航 服 务 业 务, 其 中 江 西 长 航 在 华 东 地 区 经 营 以 农 林 为 主 的 通 航 业 务, 沈 阳 通 航 ( 已 于 2015 年 3 月 转 让 ) 在 东 北 三 省 范 围 内 经 营 航 空 摄 影 空 中 广 告 气 象 探 测 等 业 务, 业 务 量 有 限 两 家 子 公 司 业 务 规 模 较 小, 目 前 主 要 依 靠 民 航 局 补 贴 来 基 本 保 证 业 务 运 营 技 术 协 作 业 务 主 要 系 公 司 受 托 加 工 零 件 在 客 户 资 源 逐 步 拓 展 的 情 况 下, 预 计 未 来 公 司 其 他 业 务 规 模 可 保 持 稳 定 增 长 3. 研 发 为 保 证 经 营 活 力, 该 公 司 需 不 断 研 发 新 型 教 练 机 新 一 代 教 练 机 从 研 发 到 可 批 量 生 产 一 般 需 要 历 经 设 计 研 制 生 产 首 飞 试 飞 队 领 先 适 用 等 阶 段, 整 个 周 期 耗 时 约 在 10 年 左 右, 研 发 投 入 较 大 公 司 基 础 科 研 能 力 工 艺 攻 关 能 力 在 研 发 过 程 中 逐 步 提 升 针 对 影 响 科 研 与 生 产 的 关 键 技 术, 公 司 开 展 了 广 泛 的 技 术 交 流 与 项 目 合 作, 确 立 了 飞 机 数 字 化 柔 性 装 配 钣 金 数 字 化 集 成 制 造 工 程 数 据 库 技 术 钛 合 金 零 件 新 型 环 保 阳 极 氧 化 技 术 等 一 批 关 键 制 造 工 艺 专 项 课 题 结 合 L-15 高 级 教 练 机 C919 国 产 大 飞 机 等 重 大 项 目 研 制 需 要, 公 司 开 展 了 多 项 高 含 金 量 课 题 研 究, 包 括 C919 蒙 皮 镜 像 铣 工 艺 车 铣 复 合 数 控 加 工 C919 项 目 铝 锂 合 金 铬 酸 阳 极 氧 化 工 艺 面 向 大 型 复 杂 壁 焊 接 件 的 机 器 人 自 动 焊 接 系 统 等 研 究 4. 投 资 该 公 司 目 前 主 要 投 资 项 目 为 南 昌 航 空 工 业 城 ( 以 下 简 称 航 空 城 ), 与 江 西 省 内 几 家 国 企 合 作 开 发 航 空 城 分 北 区 南 区 和 机 场 区, 土 地 面 积 为 25 平 方 公 里, 总 投 资 约 300 亿 元, 由 公 司 及 其 他 合 作 开 发 的 几 家 国 企 一 同 投 资 北 区 为 大 飞 机 及 航 空 转 包 生 产 区, 一 期 主 要 为 飞 机 C919 研 制 生 产 区, 总 建 筑 面 积 16.9 万 平 方 米, 主 体 工 程 已 经 基 本 完 工, 即 将 投 入 使 用 ; 二 期 包 括 综 合 技 术 大 楼 钳 焊 液 压 房 黑 色 热 处 理 房 等 30 多 个 建 设 项 目, 总 建 筑 面 积 29 万 平 方 米, 目 前 已 经 全 面 开 工 建 设 南 区 为 军 品 生 产 区 非 航 空 民 品 发 展 区 通 用 航 空 发 展 区 等 除 公 司 整 体 搬 迁 项 目 大 飞 机 项 目 外, 中 国 航 天 科 技 集 团 航 天 技 术 应 用 产 业 园 亚 太 航 空 通 用 飞 机 制 造 和 无 人 机 直 升 机 研 发 组 装 基 地 以 及 英 国 超 轻 型 喷 气 式 飞 机 等 一 批 项 目 也 将 落 户 航 空 城 航 空 城 项 目 中, 该 公 司 目 前 主 要 投 资 内 容 为 北 区 房 生 产 线 及 大 型 生 产 设 备 等, 预 计 投 资 亿 元 ( 其 中 房 投 资 亿 元 ), 截 至 16

18 2014 年 末 已 投 资 约 亿 元 ( 其 中 房 已 投 入 亿 元 ) 根 据 计 划, 公 司 将 于 2015 年 下 半 年 开 始 整 体 搬 迁, 为 加 快 搬 迁 进 度, 未 来 将 有 较 大 且 较 为 集 中 的 投 资 支 出 后 续 洪 都 公 司 将 土 地 拆 迁 补 偿 款 分 支 付 公 司, 目 前 正 在 推 进 阶 段 ( 五 ) 公 司 财 务 质 量 普 华 永 道 中 天 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 对 该 公 司 2012~2014 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 报 表 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 及 其 补 充 规 定 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 亿 元 ); 2014 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 1.01 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 0.99 亿 元 ) 截 至 2015 年 6 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 亿 元 );2015 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 0.15 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 0.15 亿 元 ) 2012 年 该 公 司 的 子 公 司 上 海 洪 泰 科 技 发 展 有 限 公 司 注 销, 不 再 纳 入 合 并 范 围, 当 年 末 合 并 范 围 的 子 公 司 为 3 家 2013~2014 年 公 司 合 并 范 围 未 发 生 变 动 2015 年 3 月 公 司 出 让 持 有 沈 阳 通 航 的 全 股 权, 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 合 并 子 公 司 数 量 减 至 2 家 ( 详 见 附 录 三 ) 该 公 司 营 业 收 入 持 续 扩 大, 但 毛 利 率 下 滑, 总 体 盈 利 水 平 一 般 公 司 负 债 率 偏 高, 且 以 短 期 刚 性 债 务 为 主, 但 资 产 流 动 性 尚 可, 存 量 货 币 资 金 较 充 裕, 即 期 偿 债 压 力 尚 可 ( 六 ) 公 司 抗 风 险 能 力 该 公 司 军 用 航 空 产 品 研 发 实 力 强, 未 来 业 务 较 有 保 障 (1) 军 品 主 业 发 展 前 景 良 好 目 前 我 国 军 队 装 备 正 处 于 更 新 换 代 阶 段, 空 军 装 备 的 旧 式 教 练 机 面 临 退 役, 未 来 我 国 军 队 作 战 飞 机 将 大 幅 增 加, 使 得 教 练 机 的 需 求 也 趋 于 上 升 (2) 垄 断 地 位 优 势 航 空 行 业 作 为 技 术 和 资 金 密 集 型 行 业, 行 业 壁 垒 较 高, 同 时 该 公 司 17

19 产 品 主 要 为 军 用 教 练 机, 目 前 国 内 同 类 家 仅 有 同 属 中 航 工 业 集 团 旗 下 的 贵 航 集 团, 行 业 集 中 度 很 高 (3) 健 全 的 产 品 类 型 该 公 司 目 前 具 备 初 中 高 级 教 练 机 系 列 产 品 的 独 立 研 制 开 发 和 生 产 能 力, 能 够 满 足 不 同 用 户 不 同 阶 段 的 飞 行 训 练 要 求, 尤 其 是 中 高 级 教 练 机 在 国 际 市 场 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力, 同 时 研 制 的 高 级 教 练 机 性 能 良 好, 与 目 前 国 际 上 采 用 的 高 级 教 练 机 性 能 差 距 不 大 (4) 持 续 的 政 策 支 持 该 公 司 实 际 控 制 人 中 航 工 业 是 我 国 最 大 的 航 空 制 造 企 业 和 军 工 企 业 公 司 定 位 于 军 用 航 空 教 练 机 研 发 生 产 平 台, 在 中 航 工 业 的 产 业 规 划 中 占 有 较 为 重 要 地 位 公 司 承 担 着 较 为 繁 重 的 研 发 和 生 产 任 务, 为 保 证 研 发 工 作 的 进 行, 军 品 销 售 业 务 根 据 赣 国 税 函 [2006]244 号 和 财 税 [2007]172 号 文 件 的 规 定, 免 征 增 值 税 (5) 良 好 的 融 资 渠 道 该 公 司 为 大 型 国 有 控 股 企 业, 与 当 地 金 融 机 构 保 持 了 良 好 合 作 关 系, 截 至 2015 年 6 月 末 拥 有 未 使 用 的 银 行 授 信 亿 元, 也 可 通 过 资 本 市 场 直 接 筹 资, 融 资 渠 道 较 为 畅 通 四 公 司 盈 利 能 力 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 近 年 来, 该 公 司 营 业 收 入 增 长 相 对 平 稳, 但 受 出 口 军 品 订 单 下 降 影 响, 毛 利 率 持 续 下 滑, 经 营 效 益 一 般 该 公 司 近 年 来 综 合 毛 利 率 持 续 下 滑 年, 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 12.20% 8.61% 和 5.90%, 其 中 军 品 业 务 由 于 毛 利 空 间 较 高 的 国 外 订 单 量 减 少, 毛 利 率 有 所 下 滑 ; 材 料 销 售 对 象 为 洪 都 公 司, 因 其 贸 易 业 务 特 性, 盈 利 空 间 较 小 2015 年 上 半 年, 公 司 毛 利 率 回 升 至 7.08%, 主 要 系 公 司 毛 利 率 较 高 的 L15 高 教 机 开 始 批 量 生 产 交 付 及 K8 中 级 教 练 机 交 付 回 升 所 致 18

20 图 表 6. 公 司 综 合 毛 利 率 结 构 毛 利 率 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 综 合 毛 利 率 12.20% 8.61% 5.90% 7.08% 其 中 : 航 空 产 品 14.02% 11.20% 5.73% 7.85% 其 他 业 务 3.64% 1.97% 3.32% 4.82% 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 数 据 整 理 绘 制 该 公 司 期 间 费 用 规 模 不 大,2012~2014 年 期 间 费 用 分 别 为 1.99 亿 元 2.13 亿 元 和 1.86 亿 元, 主 要 体 现 为 管 理 费 用 和 销 售 费 用 公 司 近 年 来 内 管 控 力 度 加 强, 管 理 费 用 控 制 初 见 成 效,2014 年 为 1.46 亿 元, 同 比 下 降 24.56% 公 司 财 务 费 用 规 模 仍 较 小, 主 要 系 大 额 货 币 资 金 产 生 利 息 收 入 规 模 较 大, 抵 消 了 大 分 借 款 利 息 所 致 公 司 拥 有 分 股 权, 处 置 了 分 可 供 出 售 金 融 资 产 获 得 收 益, 同 时 每 年 仍 有 一 定 规 模 的 长 期 股 权 投 资 收 益,2012~2014 年 投 资 净 收 益 分 别 为 0.30 亿 元 0.51 亿 元 和 0.90 亿 元 公 司 每 年 均 可 获 得 少 量 政 府 补 助, 主 要 为 通 用 航 空 发 展 专 项 资 金 补 助, 营 业 外 收 入 具 有 一 定 可 持 续 性 2012~2014 年 公 司 分 别 实 现 营 业 外 收 入 0.01 亿 元 0.22 亿 元 和 0.14 亿 元 2014 年, 公 司 利 润 总 额 为 1.19 亿 元, 净 利 润 1.01 亿 元, 总 资 产 报 酬 率 为 1.76%, 净 资 产 收 益 率 为 2.08% 图 表 7. 公 司 利 润 结 构 2015 年 上 半 年 2014 年 度 2013 年 度 2012 年 度 62.43% 66.73% 77.59% 90.01% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 营 业 毛 利 投 资 收 益 营 业 外 净 收 入 公 允 价 值 变 动 净 收 益 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 数 据 整 理 绘 制 2015 年 上 半 年, 该 公 司 毛 利 率 有 所 回 升 ; 当 期 实 现 营 业 利 润 0.18 亿 元, 净 利 润 为 0.15 亿 元, 均 略 高 于 上 年 同 期 公 司 高 级 教 练 机 若 能 按 计 划 批 量 销 售, 盈 利 状 况 将 会 继 续 改 善 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 该 公 司 债 务 以 流 动 负 债 为 主, 刚 性 债 务 因 营 运 规 模 研 发 投 入 及 项 目 投 资 扩 大 而 上 升, 但 公 司 具 备 较 强 的 资 本 市 场 融 资 能 力, 自 有 资 本 实 力 较 强, 负 债 经 营 程 度 仍 处 于 较 低 水 平 受 生 产 及 交 付 周 期 较 长 影 响, 经 营 扩 张 过 程 中, 公 司 经 营 性 现 金 流 持 续 净 流 出, 对 债 务 偿 付 的 支 持 不 19

21 足, 未 来 持 续 的 大 规 模 投 资 将 加 重 公 司 融 资 和 偿 付 压 力 1. 债 务 分 析 随 着 航 空 城 项 目 的 推 进, 该 公 司 安 排 了 较 大 金 额 固 定 资 产 投 资 和 股 权 土 地 等 资 产 收 购 支 出, 而 营 运 资 金 缺 口 也 因 业 务 规 模 上 升 有 所 扩 大, 造 成 银 行 借 款 和 应 付 采 购 款 的 上 升, 负 债 规 模 由 2012 年 末 的 亿 元 增 至 2014 年 末 的 亿 元, 资 产 负 债 率 持 续 上 升,2014 年 末 为 44.58% 2015 年 6 月 末, 公 司 资 产 负 债 率 继 续 上 升 至 48.23% 由 于 公 司 2000 年 A 股 上 市 和 2010 年 定 向 募 集 增 强 了 公 司 自 有 资 本 实 力, 总 体 财 务 杠 杆 逐 年 上 升, 但 仍 控 制 在 适 中 水 平 图 表 8. 公 司 近 年 来 资 金 来 源 结 构 及 资 产 负 债 率 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 流 动 负 债 非 流 动 负 债 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 数 据 整 理 绘 制 从 负 债 结 构 看, 该 公 司 刚 性 债 务 ( 包 括 银 行 短 期 借 款 应 付 票 据 和 少 量 融 资 租 赁 款 ), 比 重 近 年 来 明 显 上 升, 由 2012 年 末 的 6.07% 升 至 2015 年 6 月 末 的 40% 年 末 及 2015 年 6 月 末 公 司 刚 性 债 务 余 额 分 别 为 0.99 亿 元 5.86 亿 元 亿 元 和 亿 元, 且 基 本 为 短 期 刚 性 债 务, 债 务 结 构 欠 合 理 除 短 期 刚 性 债 务 外, 该 公 司 负 债 还 主 要 分 布 于 应 付 账 款 和 其 他 应 付 款,2014 年 末 分 别 占 负 债 总 额 的 45.93% 和 11.37% 公 司 应 付 账 款 形 成 于 原 材 料 和 零 件 采 购, 随 经 营 规 模 扩 大 而 快 速 增 长, 年 末 分 别 为 9.64 亿 元 亿 元 和 亿 元 ; 其 他 应 付 款 主 要 为 尚 未 支 付 的 固 定 资 产 等 长 期 资 产 采 购 款 等, 年 末 分 别 为 3.34 亿 元 2.88 亿 元 和 4.52 亿 元 由 于 公 司 目 前 扩 产 项 目 后 续 投 入 仍 较 大, 该 类 债 务 短 期 内 仍 将 保 持 一 定 规 模 该 公 司 年 末 短 期 借 款 分 别 为 0.50 亿 元 2.08 亿 元 和

22 亿 元, 均 为 短 期 信 用 借 款, 其 中 2013 年 末 短 期 借 款 中 包 括 1.68 亿 元 的 中 航 科 工 委 托 借 款, 已 于 2014 年 12 月 到 期 归 还 2015 年 6 月 末, 公 司 债 务 增 至 亿 元, 其 中 短 期 借 款 增 至 亿 元, 长 期 借 款 增 至 3 亿 元 公 司 借 款 较 快 增 长 主 要 是 用 于 航 空 城 项 目 建 设, 偏 重 短 期 融 资 的 融 资 手 段 与 主 要 用 于 项 目 建 设 的 资 金 用 途 的 期 限 匹 配 程 度 较 差, 即 期 偿 债 压 力 较 重 随 着 后 续 项 目 建 设 的 持 续 推 进, 预 计 公 司 未 来 融 资 将 持 续 扩 大, 债 务 及 刚 性 债 务 规 模 或 将 进 一 步 上 升 图 表 9. 公 司 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 负 债 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 600, , , , , , 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 其 他 应 付 款 长 期 借 款 其 他 债 务 刚 性 债 务 占 债 务 比 重 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 数 据 整 理 绘 制 截 至 2015 年 6 月 末, 该 公 司 无 对 外 担 保, 或 有 损 失 风 险 较 小 2. 现 金 流 分 析 经 营 性 现 金 流 方 面, 该 公 司 军 品 出 口 由 中 航 技 负 责, 中 航 技 预 先 支 付 定 金, 余 款 回 笼 和 销 售 之 间 存 在 时 间 差, 另 外 公 司 向 洪 都 公 司 销 售 材 料 基 本 采 取 赊 销 方 式, 赊 销 货 款 随 着 交 易 规 模 的 扩 大 而 增 加, 因 此 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 相 对 较 少,2012~2014 年 及 2015 年 上 半 年 分 别 为 亿 元 19 亿 元 亿 元 和 7.30 亿 元 同 期, 公 司 产 品 生 产 至 交 付 期 长, 购 销 环 节 资 金 匹 配 程 度 欠 佳, 随 着 业 务 规 模 逐 步 上 升, 业 务 运 营 资 金 需 求 逐 年 扩 大, 经 营 性 现 金 净 流 量 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 投 资 性 现 金 流 方 面,2012~2014 年 及 2015 年 上 半 年 公 司 投 资 性 现 金 净 流 量 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 要 系 公 司 在 建 项 目 持 续 推 进 所 致 2012 年 以 来, 公 司 筹 资 来 源 主 要 来 自 银 行 借 款 随 着 投 资 需 求 的 增 长 以 及 经 营 性 现 金 流 持 续 净 流 出, 公 司 加 大 了 筹 资 力 度, 年 及 2015 年 上 半 年 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 5.63 亿 元 和 7.04 亿 元 受 21

23 赊 销 结 算 影 响, 公 司 经 营 性 现 金 流 短 期 内 难 以 明 显 好 转, 加 上 未 来 仍 有 大 额 资 本 性 投 入, 公 司 存 在 一 定 的 对 外 融 资 压 力 图 表 10. 公 司 2012~2014 年 及 2015 年 上 半 年 现 金 流 量 状 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 1-6 月 2014 年 度 2013 年 度 2012 年 度 (100000) (80000) (60000) (40000) (20000) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 2012~2014 年 该 公 司 EBITDA 分 别 为 1.79 亿 元 1.93 亿 元 和 2.24 亿 元 2014 年 公 司 EBITDA 对 刚 性 债 务 及 利 息 支 出 的 比 率 分 别 为 0.23 倍 和 7.28 倍 公 司 EBITDA 来 源 以 利 润 总 额 为 主, 鉴 于 公 司 持 续 的 经 营 能 力 和 突 出 的 行 业 地 位, 预 计 EBITDA 将 稳 定 增 加, 但 受 刚 性 债 务 规 模 明 显 增 长 影 响,EBITDA 对 债 务 的 保 障 程 度 有 下 降 可 能 图 表 11. 公 司 2012~2014 年 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 3. 资 产 质 量 分 析 近 三 年 来, 该 公 司 资 产 总 额 呈 现 增 长 趋 势, 其 中 增 量 主 要 由 非 流 动 资 产 形 成, 随 在 建 工 程 投 入 扩 大 而 由 2012 年 末 的 亿 元 上 升 至 2014 年 末 的 亿 元 ; 同 时 流 动 资 产 规 模 在 业 务 量 增 长 的 情 况 下 也 有 所 上 升,2014 年 末 增 至 亿 元, 占 资 产 总 额 的 58.91% 2015 年 以 来 公 司 资 产 规 模 继 续 上 升, 至 2015 年 6 月 末 资 产 规 模 较 上 年 同 期 末 增 长 11.77% 至 亿 元 该 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主, 资 产 流 动 性 较 好, 年 末 及 22

24 2015 年 6 月 末 流 动 比 率 分 别 为 % % % 和 %, 同 期 末 速 动 比 率 分 别 为 % % 76.83% 和 71.53% 从 流 动 资 产 构 成 看, 该 公 司 流 动 资 产 主 要 分 布 在 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 和 存 货, 其 中 应 收 票 据 和 应 收 账 款 随 销 售 规 模 变 化, 年 末 合 计 金 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 存 货 保 持 在 较 大 规 模, 年 末 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 2014 年 大 幅 增 长 主 要 是 由 于 公 司 储 备 了 分 价 格 上 升 趋 势 明 显 的 原 材 料, 并 为 下 年 高 级 教 练 机 批 量 交 付 而 提 前 生 产 并 备 货 所 致 基 于 军 品 以 销 定 产 的 经 营 模 式, 公 司 存 货 变 现 能 力 较 强 但 公 司 应 收 款 项 和 存 货 规 模 相 对 较 大, 资 产 周 转 效 率 偏 低,2014 年 应 收 账 款 和 存 货 周 转 速 度 分 别 为 2.45 次 和 1.67 次 此 外 公 司 2014 年 末 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 达 到 2.08 亿 元, 系 应 收 的 中 航 技 飞 机 销 售 款, 原 计 划 于 2014 年 回 收, 但 因 外 方 回 款 延 期, 公 司 与 中 航 技 协 商 后 展 期, 故 将 该 款 项 重 分 类 至 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 随 着 经 营 拓 展, 公 司 生 产 储 备 的 材 料 及 在 制 品 增 加, 同 时 应 收 下 游 客 户 的 货 款 规 模 也 上 升,2015 年 6 月 末 的 存 货 和 应 收 账 款 余 额 分 别 增 至 亿 元 和 亿 元, 业 务 环 节 的 资 金 占 用 规 模 增 长 由 于 大 型 在 建 项 目 的 投 建 以 及 业 务 规 模 的 扩 大, 该 公 司 资 金 需 求 量 明 显 增 加, 货 币 资 金 存 量 下 降, 年 末 及 2015 年 6 月 末 扣 除 受 限 货 币 资 金 后 的 可 动 用 货 币 资 金 余 额 分 别 为 亿 元 亿 元 4.27 亿 元 和 2 亿 元,2015 年 6 月 末 现 金 比 率 降 至 21.98%, 对 公 司 短 期 刚 性 债 务 的 保 障 程 度 减 弱 图 表 12. 公 司 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 流 动 资 产 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 700, , , , , , , 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 存 货 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 其 他 流 动 资 产 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 年 末 及 2015 年 6 月 末 该 公 司 非 流 动 资 产 分 别 为 亿 23

25 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 增 量 主 要 来 自 可 供 出 售 金 融 资 产 和 在 建 工 程, 两 者 和 固 定 资 产 长 期 股 权 投 资 成 为 公 司 主 要 非 流 动 资 产 构 成 公 司 近 三 年 在 建 项 目 持 续 投 建, 推 动 在 建 工 程 由 2012 年 末 的 3.46 亿 元 增 至 2014 年 末 的 亿 元,2015 年 6 月 末 又 增 至 亿 元 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 增 长 较 为 明 显, 因 公 允 价 值 计 量 的 分 增 值, 年 末 及 2015 年 6 月 末 分 别 为 1.47 亿 元 2.28 亿 元 4.20 亿 元 和 6.72 亿 元 公 司 固 定 资 产 主 要 为 房 及 生 产 设 备 等, 年 末 及 2015 年 6 月 末 分 别 为 7.76 亿 元 8.10 亿 元 8.18 亿 元 和 7.92 亿 元 年 末 及 2015 年 6 月 末 长 期 股 权 投 资 分 别 为 4.95 亿 元 3.93 亿 元 3.16 亿 元 和 3.16 亿 元, 近 年 来 呈 下 降 趋 势 一 方 面 是 公 司 于 2013 年 将 持 有 的 江 西 洪 都 新 府 置 业 有 限 公 司 股 权 全 挂 牌 转 让, 另 一 方 面 是 2014 年 公 司 按 新 发 布 的 长 期 股 权 投 资 准 则 规 定, 将 持 股 比 例 较 低 的 企 业 股 权 转 至 可 供 出 售 金 融 资 产 科 目, 按 成 本 计 量 的 账 面 价 值 为 0.79 亿 元 目 前 公 司 长 期 股 权 主 要 为 持 有 的 洪 都 商 飞 股 权 洪 都 商 飞 由 公 司 发 起, 联 合 江 西 省 投 资 集 团 公 司 等 多 家 国 有 企 业 组 建, 经 营 国 内 大 型 客 机 结 构 件 研 发 制 造 及 国 际 航 空 转 包 生 产 业 务 图 表 13. 公 司 近 三 年 末 及 最 近 一 期 期 末 非 流 动 资 产 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 450, , , , , , , ,000 50, 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 其 他 非 流 动 资 产 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 ( 三 ) 外 支 持 该 公 司 与 多 家 银 行 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系, 具 有 较 强 的 融 资 能 力 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 获 得 的 银 行 金 融 机 构 授 信 总 额 为 亿 元, 尚 未 使 用 的 授 信 额 度 为 亿 元 24

26 五 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 提 供 的 2015 年 7 月 30 日 的 企 业 信 用 报 告, 公 司 无 银 行 借 款 逾 期 欠 息 记 录 发 生 六 结 论 作 为 中 航 工 业 体 系 内 的 整 机 生 产 企 业 之 一, 该 公 司 主 要 承 担 军 用 教 练 机 科 研 及 生 产 业 务, 多 年 来 成 功 研 发 并 供 应 军 方 涵 盖 初 中 高 级 的 不 同 型 号 教 练 机, 具 有 很 强 的 竞 争 优 势 随 着 高 级 教 练 机 L-15 批 量 投 放, 公 司 未 来 收 入 规 模 有 望 明 显 提 升, 但 因 航 空 城 建 设 及 研 发 投 入 的 资 金 需 求 较 大, 公 司 后 续 将 持 续 面 临 一 定 的 资 金 压 力 近 年 来, 该 公 司 营 业 收 入 增 长 相 对 平 稳, 但 受 出 口 订 单 下 降 影 响, 毛 利 率 持 续 下 滑, 盈 利 能 力 一 般 公 司 债 务 以 流 动 负 债 为 主, 刚 性 债 务 因 营 运 规 模 研 发 投 入 及 项 目 投 资 扩 大 而 上 升, 但 公 司 具 备 较 强 的 资 本 市 场 融 资 能 力, 自 有 资 本 实 力 较 强, 负 债 经 营 程 度 仍 处 于 较 低 水 平 受 生 产 及 交 付 周 期 较 长 影 响, 经 营 扩 张 过 程 中, 公 司 经 营 性 现 金 流 持 续 净 流 出, 对 债 务 偿 付 的 支 持 不 足, 未 来 持 续 的 大 规 模 投 资 将 加 重 公 司 融 资 和 偿 付 压 力 25

27 跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 江 西 洪 都 航 空 工 业 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 中 期 票 据 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 发 行 人 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 及 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 门 及 监 管 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 26

28 附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 国 务 院 国 有 资 产 管 理 委 员 会 % 中 国 航 空 工 业 集 团 公 司 51.26% 中 国 航 空 科 技 工 业 股 份 有 限 公 司 43.63% 江 西 洪 都 航 空 工 业 股 份 有 限 公 司 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 27

29 28 新 世 纪 评 级 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 总 经 理 综 合 管 理 人 力 资 源 企 业 文 化 纪 检 监 察 生 产 保 卫 公 司 工 会 公 司 团 委 科 学 技 术 协 会 经 营 发 展 企 业 管 理 证 券 法 律 财 务 会 计 审 计 安 全 保 密 科 技 科 研 生 产 管 理 技 贸 国 际 业 务 制 造 工 程 质 量 安 全 民 机 非 航 空 民 用 产 品 航 空 城 建 设 办 公 室 客 户 服 务 检 验 综 合 采 购 物 流 配 送 中 心 技 术 改 造 信 息 工 程 监 事 会 提 名 委 员 会 审 计 委 员 会 薪 酬 与 绩 效 委 员 会 董 事 会 股 东 大 会 战 略 管 理 委 员 会 热 表 处 理 试 飞 站 飞 机 总 装 工 装 工 具 制 造 标 准 件 北 京 办 事 处 飞 机 设 计 所 钣 金 加 工 复 合 材 料 钳 焊 液 压 附 件 飞 机 装 二 飞 机 装 一 机 械 加 工 数 控 机 加 董 事 会 秘 书 总 经 理 综 合 管 理 人 力 资 源 企 业 文 化 纪 检 监 察 生 产 保 卫 公 司 工 会 公 司 团 委 科 学 技 术 协 会 经 营 发 展 企 业 管 理 证 券 法 律 财 务 会 计 审 计 安 全 保 密 科 技 科 研 生 产 管 理 技 贸 国 际 业 务 制 造 工 程 质 量 安 全 民 机 非 航 空 民 用 产 品 航 空 城 建 设 办 公 室 客 户 服 务 检 验 综 合 采 购 物 流 配 送 中 心 技 术 改 造 信 息 工 程 监 事 会 提 名 委 员 会 审 计 委 员 会 薪 酬 与 绩 效 委 员 会 董 事 会 股 东 大 会 战 略 管 理 委 员 会 热 表 处 理 试 飞 站 飞 机 总 装 工 装 工 具 制 造 标 准 件 北 京 办 事 处 飞 机 设 计 所 钣 金 加 工 复 合 材 料 钳 焊 液 压 附 件 飞 机 装 二 飞 机 装 一 机 械 加 工 数 控 机 加 董 事 会 秘 书

30 附 录 三 : 公 司 主 业 涉 及 的 主 要 经 营 主 体 概 况 序 号 名 称 简 称 投 资 成 本 持 股 比 例 (%) 1 江 西 洪 都 国 际 机 电 有 限 责 任 公 司 国 际 机 电 江 西 长 江 通 用 航 空 有 限 公 司 江 西 长 航 注 : 根 据 洪 都 航 空 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 业 务 性 质 航 空 产 品 生 产 加 工 通 用 航 空 服 务 备 注 设 立 同 一 控 制 下 企 业 合 并 29

31 附 录 四 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 或 指 标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 刚 性 债 务 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 投 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) 担 保 比 率 (%) 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 毛 利 率 (%) 营 业 利 润 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 表 中 数 据 依 据 洪 都 航 空 经 审 计 的 2012~2014 年 度 及 2015 年 上 半 年 财 务 数 据, 整 理 计 算 30

32 附 录 五 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 31

33 附 录 六 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 32