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4 唐 山 唐 曹 高 速 公 路 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 评 级 结 果 主 体 信 用 等 级 :AA- 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 2015 年 1 月 20 日 评 级 小 组 负 责 人 朱 林 评 级 小 组 成 员 白 杨 赵 闽 洋 评 级 观 点 东 方 金 诚 国 际 信 用 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 东 方 金 诚 ) 通 过 对 唐 山 唐 曹 高 速 公 路 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 唐 曹 公 司 或 公 司 ) 经 营 环 境 竞 争 力 业 务 运 营 企 业 管 理 以 及 财 务 状 况 的 综 合 分 析, 认 为 河 北 省 和 唐 山 市 近 年 来 经 济 发 展 较 快, 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 与 曹 妃 甸 港 区 间 的 货 物 运 输 需 求 较 大, 为 公 司 的 业 务 运 营 提 供 了 良 好 的 区 域 环 境 ; 唐 曹 高 速 作 为 连 通 曹 妃 甸 港 区 与 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 的 重 要 通 道, 区 位 优 势 明 显 ; 唐 曹 高 速 路 产 质 量 较 好, 车 流 量 与 通 行 费 收 入 近 年 来 稳 步 增 加, 未 来 将 保 持 增 长 趋 势 同 时, 东 方 金 诚 关 注 到, 公 司 运 营 的 高 速 公 路 具 有 投 资 回 报 期 长 的 特 征, 项 目 投 资 金 额 较 大, 资 金 以 长 期 有 息 债 务 为 主, 面 临 一 定 的 偿 债 压 力 ; 公 司 流 动 资 产 中 其 他 应 收 款 占 比 高, 主 要 是 应 收 关 联 企 业 的 往 来 款, 存 在 一 定 的 资 金 占 用 风 险 东 方 金 诚 评 定 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA-, 评 级 展 望 为 稳 定 主 要 数 据 和 指 标 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1~6 月 资 产 总 额 ( 万 元 ) 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 全 部 债 务 ( 万 元 ) 营 业 总 收 入 ( 万 元 ) 利 润 总 额 ( 万 元 ) EBITDA( 万 元 ) 营 业 利 润 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 邮 箱 : dfjc-gs@coamc.com.cm 电 话 : 传 真 : 流 动 比 率 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 注 : 表 中 数 据 来 源 于 2011 年 ~2013 年 经 审 计 的 公 司 合 并 财 务 报 告 和 2014 年 1~6 月 未 经 审 计 的 合 并 财 务 报 表 地 址 : 北 京 市 西 城 区 德 胜 门 外 大 街 83 号 德 胜 国 际 中 心 B 座 7 层

5 评 级 结 果 主 体 信 用 等 级 :AA- 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 2015 年 1 月 20 日 优 势 河 北 省 和 唐 山 市 近 年 来 经 济 发 展 较 快, 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 与 曹 妃 甸 港 区 间 的 货 物 运 输 需 求 较 大, 为 公 司 的 业 务 运 营 提 供 了 良 好 的 区 域 环 境 ; 唐 曹 高 速 作 为 连 通 曹 妃 甸 港 区 与 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 的 重 要 通 道, 区 位 优 势 明 显 ; 唐 曹 高 速 路 产 质 量 较 好, 近 年 来 车 流 量 与 通 行 费 收 入 稳 步 增 加, 未 来 将 保 持 增 长 趋 势 关 注 公 司 运 营 的 高 速 公 路 具 有 投 资 回 报 期 长 的 特 征, 项 目 投 资 金 额 较 大, 资 金 以 长 期 有 息 债 务 为 主, 面 临 一 定 的 偿 债 压 力 ; 公 司 流 动 资 产 中 其 他 应 收 款 占 比 高, 主 要 是 关 联 企 业 的 往 来 款, 存 在 一 定 的 资 金 占 用 风 险 评 级 小 组 负 责 人 朱 林 评 级 小 组 成 员 白 杨 赵 闽 洋 邮 箱 : dfjc-gs@coamc.com.cm 电 话 : 传 真 : 地 址 : 北 京 市 西 城 区 德 胜 门 外 大 街 83 号 德 胜 国 际 中 心 B 座 7 层

6 主 体 概 况 唐 山 唐 曹 高 速 公 路 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 唐 曹 公 司 或 公 司 ) 是 唐 山 至 曹 妃 甸 高 速 公 路 ( 以 下 简 称 唐 曹 高 速 ) 的 运 营 主 体, 唐 山 市 曹 妃 甸 工 业 区 财 政 局 国 有 资 产 管 理 办 公 室 ( 以 下 简 称 曹 妃 甸 工 业 区 国 资 办 ) 持 有 其 全 部 股 权, 为 公 司 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 唐 曹 公 司 于 2006 年 11 月 27 日 成 立, 注 册 资 本 金 为 亿 元, 唐 山 市 曹 妃 甸 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 曹 妃 甸 投 资 公 司 ) 和 唐 山 市 交 通 开 发 总 公 司 分 别 持 股 60.00% 和 40.00% 后 经 多 次 股 权 变 更, 截 至 2013 年 末, 唐 山 曹 妃 甸 发 展 投 资 集 1 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 曹 妃 甸 发 投 ) 持 有 公 司 % 股 权 2014 年 1 月, 曹 妃 甸 发 投 将 持 有 的 唐 曹 公 司 全 部 股 权 转 让 给 其 控 股 股 东 曹 妃 甸 工 业 区 国 资 办 2014 年 7 月, 曹 妃 甸 工 业 区 国 资 办 又 将 持 有 的 唐 曹 公 司 全 部 股 权 转 让 给 曹 妃 甸 发 投 2015 年 1 月, 曹 妃 甸 发 投 再 次 将 持 有 的 唐 曹 公 司 全 部 股 权 转 让 给 曹 妃 甸 工 业 区 国 资 办 截 至 2015 年 1 月 20 日, 公 司 注 册 资 本 为 亿 元, 曹 妃 甸 工 业 区 国 资 办 持 有 公 司 100% 股 权, 为 公 司 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 截 至 2013 年 末, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 权 益 亿 元, 资 产 负 债 率 70.81%;2013 年 公 司 实 现 营 业 收 入 2.80 亿 元, 利 润 总 额 0.42 亿 元, 经 营 性 现 金 流 净 额 为 2.70 亿 元 截 至 2014 年 6 月 末, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元, 资 产 负 债 率 70.95%;2014 年 1~6 月 实 现 营 业 收 入 1.37 亿 元, 利 润 总 额 0.24 亿 元, 经 营 性 现 金 流 净 额 为 亿 元 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 宏 观 经 济 根 据 国 家 统 计 局 初 步 核 算,2014 年 上 半 年 中 国 实 现 国 内 生 产 总 值 (GDP) 亿 元 ; 按 可 比 价 格 计 算,GDP 同 比 增 长 7.4% 其 中, 第 一 季 度 GDP 同 比 增 长 7.4%, 第 二 季 度 同 比 增 长 7.5% 总 体 来 看, 中 国 宏 观 经 济 增 速 有 所 放 缓, 投 资 对 经 济 增 长 的 拉 动 作 用 趋 于 减 弱, 经 济 面 临 一 定 的 下 行 压 力 国 内 经 济 结 构 仍 处 于 深 层 次 调 整 过 程 中, 部 分 行 业 需 求 下 降 产 能 过 剩 经 济 效 益 下 滑 等 问 题 较 为 突 出 2014 年 上 半 年 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 按 可 比 价 格 计 算 同 比 增 长 8.8%, 增 幅 较 上 年 同 期 回 落 0.5 个 百 分 点 ; 全 国 全 社 会 用 电 量 同 比 增 长 5.3%, 仍 处 低 位 徘 徊 2014 年 6 月, 全 国 工 业 生 产 者 价 格 指 数 (PPI) 同 比 下 降 1.1%, 虽 然 降 幅 连 续 第 三 个 月 收 窄, 但 已 持 续 28 个 月 同 比 负 增 长 2014 年 上 半 年, 国 内 消 费 市 场 表 现 稳 定, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 名 义 增 长 12.1%; 但 外 贸 出 口 情 况 仍 不 乐 观, 进 出 口 总 额 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 1.2%, 出 口 亿 元 人 民 币, 增 长 0.9% 同 期, 全 国 固 定 资 产 投 资 及 房 地 产 开 发 投 资 同 比 名 义 增 长 17.3% 和 14.1%, 增 幅 分 别 较 2013 年 同 期 回 落 2.8 个 百 分 点 和 6.2 个 百 分 点, 投 资 需 求 增 长 的 放 缓 将 对 宏 观 经 济 产 生 一 定 负 面 影 响 1 与 曹 妃 甸 投 资 公 司 同 为 曹 妃 甸 工 业 区 国 资 办 控 制 下 的 国 有 企 业 3

7 政 策 环 境 在 稳 增 长 基 础 上 调 结 构 促 改 革 的 经 济 发 展 思 路 下,2014 年 以 来, 中 央 政 府 陆 续 通 过 推 进 棚 户 区 改 造 铁 路 等 基 建 建 设 结 构 性 减 税 和 扩 大 财 政 支 出 等 措 施, 加 大 了 微 刺 激 的 财 政 政 策 力 度 城 镇 化 是 保 持 经 济 持 续 健 康 发 展 加 快 产 业 结 构 转 型 升 级 的 重 要 抓 手 2014 年 3 月 国 务 院 出 台 了 国 家 新 型 城 镇 化 发 展 规 划 ( ), 明 确 了 未 来 城 镇 化 的 发 展 路 径 主 要 目 标 和 战 略 任 务 预 计 未 来 中 央 政 府 将 继 续 发 展 促 进 基 础 设 施 建 设 和 房 地 产 市 场 健 康 发 展 的 长 效 机 制, 以 加 强 基 础 设 施 和 房 地 产 投 资 对 经 济 增 长 的 拉 动 作 用 近 一 年 多 来, 国 际 主 要 发 达 经 济 体 量 化 宽 松 货 币 政 策 有 所 收 敛, 国 内 资 源 价 格 房 地 产 价 格 劳 动 力 成 本 上 涨 等 要 素 影 响 趋 于 减 弱, 通 货 膨 胀 压 力 有 所 缓 解 2014 年 6 月 末, 中 国 广 义 货 币 (M2) 余 额 万 亿 元, 同 比 增 长 12.1%, 狭 义 货 币 (M1) 余 额 万 亿 元, 增 长 5.4% 2014 年 6 月, 全 国 居 民 消 费 价 格 同 比 上 涨 2.3% 今 年 第 2 季 度 以 来, 中 央 银 行 先 后 下 调 了 县 域 农 村 商 业 银 行 县 域 农 村 合 作 银 行 以 及 部 分 商 业 银 行 的 存 款 准 备 金 率 预 计 下 半 年, 中 央 银 行 将 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 灵 活 运 用 多 种 货 币 政 策 工 具, 保 持 适 度 流 动 性, 货 币 政 策 总 体 上 稳 中 偏 松 综 合 分 析, 预 计 2014 年 下 半 年 中 国 将 继 续 推 进 积 极 的 财 政 政 策, 货 币 政 策 稳 中 偏 松, 宏 观 经 济 增 长 有 望 企 稳 筑 底 总 体 保 持 平 稳 运 行, 物 价 保 持 在 合 理 区 间 行 业 及 区 域 经 济 环 境 行 业 概 况 我 国 宏 观 经 济 多 年 来 持 续 稳 定 的 发 展, 给 高 速 公 路 建 设 创 造 了 良 好 的 发 展 环 境 经 过 多 年 集 中 建 设, 我 国 高 速 公 路 通 车 总 里 程 从 2000 年 的 1.63 万 公 里, 增 长 到 2013 年 末 的 万 公 里 2, 在 我 国 交 通 运 输 体 系 中 占 据 重 要 地 位 我 国 高 速 公 路 网 密 度 远 高 于 水 路 铁 路 等 其 他 运 输 网 络, 能 够 实 现 灵 活 性 很 强 的 点 对 点 直 达 运 输, 具 有 行 车 速 度 快 通 行 能 力 大 运 输 成 本 低 的 显 著 优 势, 客 货 运 运 输 量 占 比 明 显 高 于 其 他 运 输 方 式 2013 年, 全 国 公 路 客 运 量 亿 人 客 运 周 转 量 亿 人 公 里, 比 2011 年 分 别 增 长 了 5.34% 和 6.70%; 全 国 公 路 货 运 量 亿 吨 货 运 周 转 量 亿 吨 公 里, 比 2012 年 分 别 增 长 11.34% 和 12.73% 同 年, 全 国 高 速 公 路 通 车 里 程 达 到 万 公 里, 较 2012 年 增 长 8.52% 公 路 客 货 运 需 求 的 不 断 提 升 刺 激 了 高 速 公 路 的 快 速 发 展, 而 高 速 公 路 网 的 不 断 完 善 又 带 动 了 公 路 运 输 业 的 进 一 步 增 长, 如 图 1 所 示, 二 者 体 现 了 高 度 的 相 关 性 2 本 处 数 据 来 自 国 家 统 计 局 4

8 图 1:2004 年 ~2013 年 中 国 高 速 公 路 通 车 里 程 及 公 路 客 货 运 量 的 变 化 趋 势 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 东 方 金 诚 整 理 从 投 融 资 方 面 来 看, 高 速 公 路 行 业 是 典 型 的 资 本 密 集 型 行 业, 建 设 及 维 护 所 需 资 金 数 额 巨 大, 投 资 回 报 周 期 相 对 较 长, 高 速 公 路 企 业 面 临 一 定 的 投 融 资 压 力 2013 年, 我 国 高 速 公 路 行 业 完 成 固 定 资 产 投 资 亿 元 分 区 域 来 看, 东 部 地 区 投 资 亿 元, 中 部 地 区 投 资 亿 元, 西 部 地 区 投 资 亿 元, 三 者 占 比 为 31:27:43 根 据 国 务 院 关 于 调 整 固 定 资 产 投 资 项 目 资 本 金 比 例 的 通 知 ( 国 发 [2009]27 号 ) 中 公 路 项 目 最 低 资 本 金 比 例 为 25% 的 规 定, 目 前 我 国 高 速 公 路 大 多 通 过 债 务 融 资 筹 资 修 建, 依 靠 车 辆 通 行 费 用 实 现 盈 利 或 偿 还 贷 款 2011 年 ~2013 年, 中 国 高 速 公 路 全 行 业 资 产 负 债 率 逐 年 增 长, 分 别 为 57.00% 62.30% 和 65.00%, 反 映 行 业 内 企 业 面 临 一 定 的 投 融 资 压 力 收 入 方 面, 车 辆 通 行 费 收 入 是 高 速 公 路 企 业 最 主 要 的 收 入 来 源 一 般 来 说, 一 条 高 速 公 路 的 通 行 费 收 入 由 其 车 流 量 和 收 费 政 策 共 同 决 定 车 流 量 主 要 由 高 速 公 路 所 服 务 区 域 的 经 济 特 征 决 定 经 济 发 达 人 口 密 度 较 大 的 地 区, 机 动 车 保 有 量 相 对 较 高, 车 流 量 往 往 较 大 ; 经 济 多 元 化 程 度 较 高 的 区 域, 车 流 量 受 单 一 行 业 震 荡 影 响 较 小 因 此, 主 要 路 产 位 于 经 济 发 达 地 区 或 连 接 了 若 干 发 达 城 市 的 高 速 公 路 企 业, 因 为 所 运 营 高 速 公 路 车 流 量 较 大 且 稳 定, 盈 利 能 力 相 对 较 强 收 费 政 策 方 面, 根 据 国 务 院 2004 年 颁 布 的 收 费 公 路 管 理 条 例 规 定, 各 地 区 高 速 公 路 的 具 体 收 费 期 限 和 收 费 标 准 均 由 当 地 省 自 治 区 直 辖 市 政 府 根 据 国 家 有 关 政 策 和 当 地 实 际 情 况 审 查 制 订 该 条 例 还 规 定, 东 部 地 区 省 份 政 府 还 贷 公 路 收 费 期 限 不 超 过 15 年, 中 西 部 地 区 省 份 政 府 还 贷 公 路 收 费 期 限 不 超 过 20 年 ; 东 部 地 区 省 份 经 营 性 公 路 收 费 期 限 不 超 过 25 年, 中 西 部 地 区 省 份 经 营 性 公 路 收 费 期 限 不 超 过 30 年 2012 年 7 月 24 日, 国 务 院 发 布 关 于 批 转 交 通 运 输 部 等 部 门 重 大 节 假 日 免 收 小 型 客 车 通 行 费 实 施 方 案 的 通 知, 规 定 春 节 清 明 节 劳 动 节 国 庆 节 四 个 法 定 5

9 节 假 日 及 其 连 休 日 期 间, 对 7 座 以 下 ( 含 7 座 ) 小 型 载 客 车 辆 及 摩 托 车 免 收 车 辆 通 行 费 该 项 政 策 对 通 行 车 流 量 以 小 客 车 为 主 的 路 段 收 入 也 产 生 了 一 定 不 利 影 响 根 据 交 通 运 输 十 二 五 发 展 规 划, 未 来 全 国 公 路 建 设 投 资 将 优 先 考 虑 国 家 高 速 公 路 网 3 国 家 区 域 发 展 战 略 确 定 的 交 通 基 础 设 施 特 大 城 市 圈 大 中 城 市 群 交 通 基 础 设 施 以 及 省 际 断 头 路 方 面 的 建 设 计 划 到 十 二 五 末, 高 速 公 路 总 里 程 将 达 到 10.8 万 公 里 总 体 来 看, 近 年 来 中 国 高 速 公 路 体 系 处 于 建 设 投 入 期, 通 车 里 程 持 续 增 加 ; 路 网 的 逐 渐 完 善 与 公 路 运 输 量 的 不 断 增 长 起 到 了 相 互 促 进 的 作 用 持 续 的 经 济 增 长 带 来 了 巨 大 的 高 速 公 路 运 输 需 求, 预 计 未 来 中 国 的 高 速 公 路 行 业 仍 然 有 较 大 的 发 展 空 间, 行 业 收 入 水 平 仍 将 维 持 稳 定 ; 然 而 另 一 方 面, 政 策 因 素 与 逐 步 高 企 的 财 务 杠 杆 对 高 速 公 路 行 业 未 来 发 展 的 潜 在 影 响 也 不 容 忽 视 竞 争 格 局 高 速 公 路 面 临 来 自 铁 路 民 航 水 运 等 交 通 方 式 竞 争 其 中, 民 航 运 输 在 长 途 运 输 中 最 为 快 捷, 但 价 格 高 昂, 且 受 到 机 场 及 航 线 分 布 限 制 ; 水 路 运 输 则 具 有 运 价 低 廉 大 宗 货 物 载 运 能 力 强 的 优 势, 但 速 度 较 慢, 并 且 同 样 受 到 港 口 航 道 分 布 的 限 制 相 比 高 速 公 路, 铁 路 在 长 途 运 输 的 成 本 上 拥 有 巨 大 优 势 但 是, 我 国 铁 路 路 网 密 度 低 于 高 速 公 路, 并 且 从 近 年 数 据 来 看, 铁 路 建 设 增 速 低 于 经 济 总 量 增 速 因 此, 尽 管 长 期 来 看, 铁 路 对 高 速 公 路 将 产 生 一 定 分 流 影 响, 但 短 期 内 该 效 应 将 不 会 很 明 显 与 其 他 交 通 方 式 相 比, 高 速 公 路 在 中 短 途 运 输 中 更 加 便 捷 灵 活, 能 够 实 现 点 对 点 直 达, 一 段 时 期 内 仍 然 将 在 我 国 交 通 运 输 中 占 主 导 地 位 此 外, 就 一 条 高 速 公 路 而 言, 同 一 区 域 内 如 有 并 行 的 高 速 公 路 或 低 等 级 非 收 费 公 路, 对 其 产 生 的 替 代 效 应 和 车 辆 分 流 更 为 直 接, 对 其 经 营 企 业 的 收 入 冲 击 也 将 更 为 严 重 不 过, 目 前 中 国 资 产 规 模 较 大 路 产 质 量 较 好 的 高 速 公 路 企 业 中, 省 级 政 府 控 制 的 大 型 国 有 企 业 占 有 相 当 比 例 这 些 国 有 的 高 速 公 路 运 营 企 业 往 往 垄 断 了 省 域 范 围 内 大 部 分 等 级 以 上 收 费 公 路 的 建 设 与 ( 或 ) 经 营 4, 将 省 区 内 同 向 公 路 的 分 流 效 应 转 化 为 内 部 竞 争 行 业 关 注 高 速 公 路 建 设 债 务 融 资 需 求 较 大, 负 债 水 平 面 临 上 升 压 力 中 国 高 速 公 路 建 设 除 小 部 分 依 靠 中 央 资 金 支 持 外, 地 方 政 府 财 政 拨 款 和 社 会 资 金 投 资 是 各 地 高 速 公 路 建 设 的 主 要 资 金 来 源, 其 中 债 务 性 融 资 方 式 占 比 较 大 随 着 国 内 公 路 网 的 建 设 重 心 转 移 到 经 济 发 展 水 平 相 对 较 低 的 中 西 部 地 区, 当 地 地 方 政 府 自 身 的 财 政 投 资 能 力 有 限, 项 目 建 设 对 债 务 融 资 的 依 赖 程 度 将 进 一 步 加 大 预 计 未 来 债 务 性 融 资 仍 是 高 速 公 路 建 设 资 金 的 主 要 来 源, 高 速 公 路 行 业 负 债 水 平 可 能 进 一 步 上 升 3 根 据 2013 年 出 台 的 国 家 公 路 网 规 划 ( 年 ), 经 最 新 调 整 后 的 国 家 高 速 公 路 网 包 括 :7 条 以 北 京 为 起 点 的 首 都 放 射 线,11 条 南 北 纵 线,18 条 东 西 横 线, 以 及 地 区 环 线 并 行 线 联 络 线 等, 共 计 11.8 万 公 里 ; 另 外 在 西 部 地 广 人 稀 地 区 规 划 了 1.8 万 公 里 远 期 展 望 线 4 例 如 广 东 省 交 通 集 团 有 限 公 司 和 湖 南 高 速 公 路 建 设 开 发 总 公 司, 其 各 自 运 营 的 高 速 公 路 里 程 数 分 别 占 各 自 省 内 高 速 公 路 通 车 总 里 程 的 63% 和 70% 6

10 车 辆 通 行 费 受 收 费 政 策 影 响 较 大, 面 临 一 定 政 策 不 确 定 风 险 中 国 现 有 的 高 速 公 路 建 设 所 需 资 金 的 95% 系 根 据 收 费 公 路 政 策 筹 措, 车 辆 通 行 费 收 入 是 高 速 公 路 企 业 的 主 要 收 入 来 源 国 务 院 2004 年 出 台 的 收 费 公 路 管 理 条 例 对 不 同 地 区 不 同 类 型 的 高 速 公 路 收 费 期 限 曾 作 出 相 应 规 定 2009 年, 国 务 院 办 公 厅 又 发 布 了 国 务 院 办 公 厅 关 于 转 发 发 展 改 革 委 交 通 运 输 部 财 政 部 逐 步 有 序 取 消 政 府 还 贷 二 级 公 路 收 费 实 施 方 案 的 通 知, 要 求 逐 步 取 消 政 府 还 贷 二 级 公 路 收 费 2013 年, 交 通 运 输 部 发 布 了 收 费 公 路 管 理 条 例 ( 修 正 案 征 求 意 见 稿 ), 拟 对 高 速 公 路 行 业 的 相 关 问 题 进 行 进 一 步 规 范 由 于 目 前 国 家 还 没 有 出 台 收 费 年 限 到 期 后 的 具 体 政 策, 因 此 高 速 公 路 行 业 收 费 面 临 一 定 的 政 策 不 确 定 风 险 2012 年 7 月 24 日 发 布 的 国 务 院 关 于 批 转 交 通 运 输 部 等 部 门 重 大 节 假 日 免 收 小 型 客 车 通 行 费 实 施 方 案 的 通 知 规 定, 春 节 清 明 节 劳 动 节 国 庆 节 四 个 法 定 节 假 日 及 其 连 休 日 期 间, 对 7 座 以 下 ( 含 7 座 ) 小 型 载 客 车 辆 及 摩 托 车 免 收 车 辆 通 行 费, 对 通 行 车 流 量 以 小 客 车 为 主 的 路 段 的 通 行 费 收 入 产 生 了 一 定 的 不 利 影 响 区 域 经 济 环 境 唐 曹 高 速 连 接 河 北 省 唐 山 市 与 曹 妃 甸 区, 受 河 北 省 唐 山 市 及 曹 妃 甸 区 的 经 济 发 展 影 响 较 大 1. 河 北 省 2011 年 ~2013 年, 河 北 省 近 年 来 经 济 发 展 较 快,GDP 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 河 北 省 区 域 经 济 的 持 续 增 长 带 动 了 地 区 交 通 运 输 需 求 的 增 加 2011 年 ~2013 年, 河 北 省 公 路 旅 客 周 转 量 分 别 为 亿 人 公 里 亿 人 公 里 和 567 亿 人 公 里, 公 路 货 物 周 转 量 分 别 为 和 亿 吨 公 里 交 通 运 输 需 求 的 不 断 增 长 带 动 了 河 北 省 高 速 公 路 建 设 的 较 快 发 展 十 一 五 期 间, 河 北 省 高 速 公 路 建 设 总 规 模 超 过 3700 公 里, 累 计 完 成 投 资 1483 亿 元, 新 建 成 通 车 里 程 2172 公 里, 全 省 高 速 通 车 里 程 达 到 4307 公 里 截 至 2013 年 末, 河 北 省 高 速 公 路 通 车 里 程 达 5619 公 里, 较 2010 年 末 增 长 30.46% 根 据 河 北 省 十 二 五 规 划, 十 二 五 期 间, 全 省 计 划 投 资 2184 亿 元, 新 开 通 高 速 公 路 2455 公 里, 全 省 通 车 总 里 程 将 达 到 6762 公 里, 路 网 密 度 超 过 发 达 国 家 水 平 总 体 来 看, 受 益 于 区 域 经 济 的 持 续 发 展, 近 年 来 河 北 省 公 路 交 通 运 输 需 求 旺 盛, 为 高 速 公 路 行 业 发 展 提 供 了 良 好 的 区 域 环 境 2. 唐 山 市 唐 山 市 南 邻 渤 海, 北 依 燕 山, 东 接 秦 皇 岛 市, 西 与 北 京 天 津 毗 邻, 为 曹 妃 甸 5 港 区 联 通 环 渤 海 经 济 圈 的 枢 纽 唐 山 境 内 铁 路 公 路 交 织 成 网, 交 通 发 达, 津 山 铁 路 京 哈 铁 路 大 秦 铁 路 横 贯 全 境 ; 津 山 京 沈 干 线 公 路 横 跨 东 西 ; 东 有 秦 皇 岛 港, 西 邻 天 津 港, 唐 山 港 位 于 津 秦 两 港 之 间 唐 山 市 总 面 积 平 方 公 里, 其 中 市 区 5 环 渤 海 经 济 圈 是 指 环 绕 着 渤 海 全 部 及 黄 海 的 部 分 沿 岸 地 区 所 组 成 的 广 大 经 济 区 域, 包 括 北 京 天 津 两 大 直 辖 市 及 辽 宁 河 北 山 西 山 东 和 内 蒙 古 中 部 地 区, 共 五 省 ( 区 ) 二 市, 是 中 国 北 部 沿 海 的 黄 金 海 岸, 在 中 国 对 外 开 放 的 沿 海 发 展 战 略 中, 占 重 要 地 位 7

11 面 积 3874 平 方 公 里, 户 籍 人 口 万 人 目 前, 唐 山 市 已 发 展 为 河 北 省 经 济 最 发 达 的 城 市 2011 年 ~2013 年, 唐 山 市 实 现 地 区 生 产 总 值 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 唐 山 是 中 国 近 代 工 业 的 发 祥 地 之 一, 工 业 基 础 深 厚, 对 唐 山 市 经 济 发 展 具 有 重 要 的 推 动 作 用 2013 年, 唐 山 市 全 年 全 部 工 业 增 加 值 亿 元, 同 比 增 长 9.7% 其 中, 规 模 以 上 工 业 增 加 值 亿 元, 同 比 增 长 10.3% 随 着 唐 山 市 经 济 的 快 速 发 展, 唐 山 市 财 政 收 入 实 现 快 速 增 长 2011 年 ~2013 年, 唐 山 市 实 现 公 共 财 政 预 算 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 稳 居 河 北 省 首 位, 年 均 复 合 增 长 率 为 19.10% 总 体 来 看, 唐 山 市 工 业 基 础 雄 厚, 近 年 来 地 区 经 济 迅 速 发 展, 经 济 和 财 政 实 力 很 强 3. 曹 妃 甸 区 曹 妃 甸 区 地 处 唐 山 南 部 沿 海 渤 海 湾 中 心 地 带, 原 名 唐 海 县 2012 年 7 月, 国 务 院 批 准 同 意 撤 销 唐 海 县, 设 立 唐 山 市 曹 妃 甸 区 2013 年 1 月 国 务 院 正 式 批 准 设 立 曹 妃 甸 国 家 级 经 济 技 术 开 发 区 截 至 2013 年 末, 曹 妃 甸 区 下 辖 曹 妃 甸 工 业 区 唐 山 湾 生 态 城 南 堡 开 发 区 以 及 三 个 镇 10 个 农 场 和 2 个 养 殖 场, 总 面 积 平 方 公 里 曹 妃 甸 毗 邻 京 津 两 大 直 辖 市, 距 唐 山 市 中 心 区 80 公 里, 距 北 京 市 220 公 里, 距 天 津 市 120 公 里, 距 秦 皇 岛 市 170 公 里, 曹 妃 甸 南 临 渤 海, 隔 海 与 青 岛 大 连 上 海 以 及 日 本 韩 国 隔 海 相 望, 海 陆 空 交 通 便 利 图 2: 曹 妃 甸 区 区 划 示 意 图 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 东 方 金 诚 整 理 曹 妃 甸 工 业 区 作 为 曹 妃 甸 区 主 要 开 发 建 设 中 心, 总 规 划 面 积 380 平 方 公 里, 由 港 口 物 流 园 区 钢 铁 电 力 园 区 化 学 工 业 园 区 装 备 制 造 园 区 新 兴 产 业 园 区 高 新 技 术 产 业 园 区 七 个 产 业 园 区 和 临 港 商 务 区 组 成 其 中, 钢 铁 电 力 园 区 规 划 面 积 46.8 平 方 公 里, 构 成 以 首 钢 京 唐 钢 铁 联 合 有 限 责 任 公 司 华 润 电 力 ( 唐 山 曹 妃 甸 ) 8

12 有 限 公 司 北 控 水 务 集 团 等 企 业 为 首 的 循 环 经 济 型 工 业 化 园 区 ; 化 学 产 业 园 区 远 期 规 划 面 积 86 平 方 公 里, 拟 建 成 大 型 临 港 石 油 化 工 产 业 基 地 和 环 渤 海 地 区 的 油 气 储 运 中 心, 逐 步 成 为 面 向 华 北 经 济 腹 地 的 化 工 品 贸 易 集 散 中 心 ; 装 备 制 造 园 区 规 划 面 积 平 方 公 里, 重 点 发 展 以 船 舶 修 造 港 口 机 械 石 油 钻 采 冶 金 设 备 等 为 主 导 的 先 进 装 备 制 造 业, 逐 步 成 为 北 方 沿 海 地 区 大 型 临 港 装 备 制 造 基 地 2013 年, 曹 妃 甸 区 亿 元 以 上 项 目 开 工 建 设 170 个, 已 完 成 投 资 650 亿 元 近 年 来 曹 妃 甸 区 经 济 保 持 快 速 增 长, 已 形 成 现 代 港 口 物 流 钢 铁 化 工 装 备 制 造 高 新 技 术 五 大 支 柱 产 业, 经 济 实 力 较 强, 但 仍 为 投 资 拉 动 型 经 济 增 长 模 式 2012 年 曹 妃 甸 区 实 现 地 区 生 产 总 值 (GDP) 亿 元, 同 比 增 长 11.25%; 完 成 全 年 固 定 资 产 投 资 亿 元 2013 年, 曹 妃 甸 区 实 现 地 区 生 产 总 值 亿 元, 同 比 增 长 9.5%; 完 成 固 定 资 产 投 资 亿 元, 同 比 增 长 19.1%, 投 资 总 量 占 唐 山 全 市 的 20.6% 随 着 地 区 经 济 的 快 速 发 展, 曹 妃 甸 区 财 政 收 入 保 持 快 速 增 长, 财 政 实 力 不 断 增 6 强 2011 年 ~2013 年, 曹 妃 甸 区 财 政 收 入 快 速 增 长, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 曹 妃 甸 区 处 在 环 渤 海 经 济 圈 内, 该 经 济 圈 腹 地 范 围 主 要 包 括 京 津 地 区 河 北 山 西 北 部 和 内 蒙 古 西 部 地 区, 是 我 国 重 要 的 钢 铁 石 化 煤 炭 和 高 科 技 工 业 基 地, 该 经 济 圈 所 需 的 生 产 原 料, 特 别 是 铁 矿 石, 有 较 大 部 分 需 经 曹 妃 甸 区 内 的 曹 妃 甸 港 转 运 目 前, 我 国 沿 海 港 口 对 进 口 铁 矿 石 的 总 体 接 卸 能 力 不 足, 港 口 接 卸 货 泊 位 结 构 不 尽 合 理, 影 响 运 输 效 率 的 充 分 发 挥 曹 妃 甸 区 内 港 口 资 源 得 天 独 厚, 岛 前 深 槽 水 深 36 米, 为 渤 海 最 深 点, 并 有 一 条 水 深 27 米 的 天 然 水 道 直 通 黄 海, 是 渤 海 沿 岸 唯 一 不 需 要 开 挖 航 道 和 港 池 即 可 建 设 30 万 吨 级 大 型 泊 位 的 天 然 钻 石 级 港 址 截 至 2013 年 末, 曹 妃 甸 港 区 累 计 建 成 并 运 营 泊 位 60 个, 吞 吐 能 力 达 到 3.5 亿 吨 由 于 曹 妃 甸 港 区 水 深 条 件 好, 装 备 水 平 高, 减 少 了 转 运 减 载 等 环 节, 运 输 效 率 优 势 较 为 突 出, 从 而 使 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 的 众 多 钢 铁 企 业 将 其 作 为 进 口 矿 石 的 首 选 卸 船 码 头 2013 年, 曹 妃 甸 港 货 物 吞 吐 量 达 2.45 亿 吨, 同 比 增 长 23%, 其 中 矿 石 1.13 亿 吨, 约 占 河 北 沿 海 港 口 的 一 半 以 上 全 国 港 口 的 10% 以 上 曹 妃 甸 港 区 的 发 展 为 为 曹 妃 甸 区 域 经 济 的 增 长 提 供 了 便 利 条 件 但 应 该 看 到, 近 年 来 河 北 沿 海 地 区 其 他 港 口 发 展 也 较 快, 曹 妃 甸 港 与 京 唐 港 和 天 津 港 等 港 口 间 的 货 源 竞 争 日 趋 激 烈 ; 曹 妃 甸 港 区 吞 吐 能 力 较 大, 但 实 际 利 用 的 仅 在 70% 左 右, 在 大 量 建 设 投 入 的 情 况 下, 吞 吐 能 力 却 未 能 得 到 有 效 利 用 同 时, 考 虑 到 近 年 来 钢 铁 行 业 需 求 较 为 疲 软, 且 2013 年 起, 国 家 环 保 部 对 涉 污 钢 铁 企 业 环 保 彻 查 力 度 加 大, 各 地 钢 铁 企 业 环 保 不 达 标 的 逐 渐 被 取 缔, 落 后 产 能 也 被 逐 渐 淘 汰, 2013 年 10 月 国 务 院 出 台 的 国 务 院 关 于 化 解 产 能 严 重 过 剩 矛 盾 的 指 导 意 见 要 求 压 缩 钢 铁 产 能 总 量 8000 万 吨 以 上,2013 年 末 河 北 省 制 定 出 净 削 减 钢 铁 产 能 6726 万 吨 的 行 动 方 案, 并 要 求 到 2017 年 底 唐 山 市 净 压 减 粗 钢 产 能 4000 万 吨, 未 来 几 年 内 铁 矿 石 需 求 或 将 趋 于 疲 软, 曹 妃 甸 港 的 铁 矿 石 进 口 将 受 到 一 定 负 面 影 响 总 体 来 看, 河 北 省 和 唐 山 市 近 年 来 经 济 发 展 较 快, 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 与 曹 妃 甸 6 财 政 收 入 = 一 般 预 算 收 入 + 政 府 性 基 金 收 入 + 上 级 补 助 收 入 + 预 算 外 收 入 9

13 港 区 间 的 货 物 运 输 需 求 较 大, 为 区 域 内 高 速 公 路 运 营 企 业 的 经 营 和 发 展 提 供 了 良 好 的 区 域 环 境 企 业 竞 争 力 公 司 经 营 的 唐 曹 高 速 起 于 曹 妃 甸 港 区, 止 于 唐 山 市, 并 通 过 沿 海 高 速 唐 津 高 速 长 深 高 速 等 高 速 连 通 曹 妃 甸 区 和 环 渤 海 经 济 圈 腹 地, 总 通 车 里 程 公 里, 为 该 路 线 唯 一 的 高 速 公 路 从 路 网 分 布 来 看, 曹 妃 甸 区 与 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 间 的 车 辆 行 走 无 论 由 唐 山 市 中 转 还 是 经 沿 海 高 速 唐 津 高 速 周 转 均 需 先 走 唐 曹 高 速 唐 曹 高 速 的 车 流 量 将 受 益 于 曹 妃 甸 区 港 口 与 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 间 的 货 物 运 输 需 求 的 增 长, 区 位 优 势 明 显 同 时, 唐 曹 高 速 于 2008 年 11 月 前 完 成 三 层 路 基 铺 设 并 全 线 通 车, 至 2013 年 7 月 工 程 全 部 完 工 总 体 来 看, 公 司 经 营 的 唐 曹 高 速 区 位 优 势 明 显, 路 产 质 量 较 好 业 务 运 营 公 司 主 要 业 务 为 唐 曹 高 速 的 开 发 建 设 运 营 和 管 理 公 司 的 营 业 收 入 主 要 来 自 于 高 速 公 路 通 行 费 收 入 2011 年 ~2013 年, 公 司 主 营 业 务 收 入 分 别 为 万 元 万 元 和 万 元, 主 要 是 唐 曹 高 速 的 通 行 费 收 入, 另 有 少 量 服 务 区 经 营 收 入 ; 其 他 业 务 收 入 较 少, 分 别 为 万 元 万 元 和 万 元,2011 年 主 要 为 服 务 区 加 油 站 的 租 赁 收 入,2012 年 和 2013 年 主 要 为 道 路 损 坏 赔 偿 收 入 从 毛 利 率 来 看,2011 年 ~2013 年, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 分 别 为 90.46% 85.56% 和 83.97%, 近 两 年 有 所 下 降, 主 要 是 车 流 量 增 大, 收 费 员 工 资 等 人 工 成 本 增 幅 较 大 所 致 2014 年 1~6 月, 公 司 主 营 业 务 收 入 为 万 元, 均 为 唐 曹 高 速 通 行 费 收 入, 毛 利 率 为 86.77% 表 1:2011 年 ~2013 年 及 2014 年 1~6 月 公 司 主 营 业 务 收 入 与 盈 利 情 况 单 位 : 万 元 % 项 目 2011 年 2012 年 主 营 业 务 收 入 主 营 业 务 成 本 毛 利 率 主 营 业 务 收 入 主 营 业 务 成 本 毛 利 率 通 行 费 服 务 区 经 营 合 计 项 目 2013 年 2014 年 1~6 月 主 营 业 务 收 入 主 营 业 务 成 本 毛 利 率 主 营 业 务 收 入 主 营 业 务 成 本 毛 利 率 通 行 费 服 务 区 经 营 其 中 万 元 为 2011 年 通 行 费 收 入, 万 元 为 结 转 的 2010 年 通 行 费 收 入, 由 于 2011 年 公 司 仍 在 工 程 期, 采 用 收 付 实 现 制, 因 此 将 上 年 结 转 也 确 认 了 收 入 10

14 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 1. 唐 曹 高 速 公 路 基 本 情 况 截 至 2013 年 末, 公 司 仅 运 营 唐 曹 高 速 一 条 路 产, 为 收 费 还 贷 公 路, 该 高 速 公 路 起 于 唐 山 市 区, 止 于 曹 妃 甸 工 业 区, 总 通 车 里 程 公 里, 总 投 资 亿 元, 其 中 自 有 资 金 亿 元, 其 余 均 为 贷 款 唐 曹 高 速 设 计 速 度 为 120 公 里 / 小 时, 按 双 向 六 车 道 标 准 建 设, 于 2007 年 3 月 动 工, 次 年 11 月 前 三 层 路 基 铺 设 完 成 并 全 8 线 通 车, 后 于 2012 年 10 月 份 开 始 铺 设 第 四 层 路 面, 至 2013 年 7 月 全 部 完 工 该 高 速 收 费 年 限 为 15 年, 即 2008 年 11 月 至 2023 年 11 月 2. 唐 曹 高 速 公 路 运 营 情 况 (1) 收 费 标 准 唐 曹 高 速 收 费 标 准 由 河 北 省 物 价 局 河 北 省 财 政 厅 制 定 公 司 经 营 管 理 的 高 速 公 路 收 费 标 准 分 为 两 种 : 第 1 类 至 第 4 类 为 分 车 型 按 里 程 收 费 ; 第 5 类 为 计 重 收 费, 基 本 费 率 为 0.07 元 / 吨 公 里 ( 见 表 2) 一 般 货 车 计 重 收 费 标 准 按 照 河 北 省 物 价 局 下 发 的 冀 价 行 费 字 (2007)24 号 关 于 我 省 收 费 公 路 载 货 车 辆 计 重 收 费 费 率 标 准 及 有 关 问 题 的 通 知 执 行, 集 装 箱 运 输 车 辆 按 照 冀 价 行 费 (2008)4 号 关 于 我 省 收 费 公 路 对 集 装 箱 运 输 车 辆 实 行 计 重 收 费 的 通 知 执 行 表 2: 公 司 经 营 路 段 汽 车 收 费 标 准 类 别 客 车 类 型 ( 座 ) 货 车 ( 吨 ) 收 费 标 准 第 1 类 元 / 车 公 里 第 2 类 ( 含 5) 0.7 元 / 车 公 里 第 3 类 ( 含 10) 1.1 元 / 车 公 里 第 4 类 40 以 上 10-15( 含 15) 英 尺 集 装 箱 车 1.36 元 / 车 公 里 第 5 类 - 大 于 15 基 本 费 率 0.07 元 / 吨 公 里 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 由 于 汽 车 的 重 量 与 对 公 路 的 损 坏 程 度 相 关, 超 载 运 输 会 大 幅 提 升 高 速 公 路 的 养 护 成 本, 所 以 一 般 而 言, 相 比 于 按 车 型 收 费 的 载 客 类 汽 车, 按 计 重 收 费 的 载 货 类 汽 车 通 行 费 更 高 (2) 车 流 量 2011 年 ~2013 年, 唐 曹 高 速 车 流 量 有 所 增 加, 分 别 为 万 辆 万 辆 和 万 辆,2012 年 及 2013 年 同 比 分 别 增 长 20.67% 和 5.10%,2013 年 车 流 量 增 速 大 幅 下 降, 主 要 是 2013 年 唐 曹 高 速 有 较 长 时 间 在 进 行 第 四 层 路 面 的 铺 设 所 致 考 虑 到 唐 山 市 与 曹 妃 甸 区 的 经 济 发 展 较 好, 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 与 曹 妃 甸 港 区 间 的 货 物 运 输 需 求 较 大, 但 周 边 地 区 其 他 港 口 对 曹 妃 甸 港 有 一 定 的 竞 争 压 力, 同 时 铁 矿 石 需 求 疲 软 短 期 内 难 以 根 本 改 变, 预 计 此 后 车 流 量 将 持 续 增 长, 但 增 速 或 将 有 所 放 缓 三 层 路 面 完 成 后 需 待 软 体 路 基 沉 降 稳 定 后 才 能 进 行 第 四 层 路 面 的 施 工 11

15 年 1~6 月, 唐 曹 高 速 车 流 量 为 万 辆, 预 计 全 年 车 流 量 将 同 比 有 所 增 长 表 3:2011 年 ~2013 年 及 2014 年 1~6 月 唐 曹 高 速 通 行 费 及 车 流 量 情 况 单 位 : 万 元 万 辆 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1~6 月 路 产 名 称 通 行 费 车 流 量 通 行 费 车 流 量 通 行 费 车 流 量 通 行 费 车 流 量 唐 曹 高 速 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 (3) 通 行 费 收 入 近 年 来, 公 司 通 行 费 收 入 与 唐 曹 高 速 车 流 量 的 增 长 保 持 一 致 2011 年 ~2013 年, 公 司 通 行 费 收 入 分 别 为 万 元 万 元 和 万 元,2012 年 和 2013 年 分 别 同 比 增 长 45.44% 和 4.27% 2014 年 1~6 月, 唐 曹 高 速 通 行 费 收 入 为 万 元, 较 2013 年 同 期 增 长 26.92% 随 着 唐 曹 高 速 全 部 完 工 和 车 流 量 的 增 长, 未 来 公 司 通 行 费 收 入 将 保 持 增 长 9 在 通 行 费 收 入 确 认 和 资 金 拨 付 方 面, 唐 曹 高 速 为 收 费 还 贷 公 路, 公 司 收 到 的 通 行 费 先 由 冀 中 地 区 高 速 联 网 收 费 结 算 中 心 拆 分 后 划 拨 到 曹 妃 甸 工 业 区 财 政 局, 公 司 每 年 根 据 运 营 需 求 向 曹 妃 甸 区 管 委 会 报 预 算, 在 4 5 月 左 右 收 到 预 算 批 复, 而 后 由 曹 妃 甸 工 业 区 财 政 局 每 月 按 预 算 拨 付 资 金 ; 到 年 底 时, 公 司 与 曹 妃 甸 工 业 区 财 政 局 核 算 公 司 全 年 收 入, 财 政 局 扣 除 已 经 拨 付 的 部 分 后 将 剩 余 款 项 全 部 拨 付 给 公 司, 这 部 分 剩 余 款 项 则 用 于 下 一 年 度 预 算 未 批 复 前 的 公 司 运 营 (4) 公 司 经 营 的 高 速 公 路 成 本 支 出 情 况 高 速 公 路 养 护 分 为 : 日 常 养 护 专 项 养 护 及 大 修 中 修 等, 由 于 唐 曹 高 速 第 四 层 路 面 刚 完 工, 因 此 短 期 内 尚 无 大 修 中 修 计 划, 主 要 为 日 常 养 护 2011 年 ~2013 年, 唐 曹 高 速 养 护 费 用 分 别 为 万 元 万 元 和 万 元, 占 营 业 成 本 的 比 重 分 别 为 33.25% 27.71% 和 27.39% 考 虑 到 经 由 唐 曹 高 速 来 往 曹 妃 甸 港 区 运 载 钢 铁 等 重 型 货 物 的 车 辆 通 行 较 多, 载 货 汽 车 较 多 易 造 成 高 速 公 路 的 加 速 损 坏, 将 会 增 加 公 司 对 高 速 公 路 的 养 护 频 率, 进 而 增 加 公 司 的 高 速 公 路 养 护 成 本 成 本 中 的 人 工 经 费 与 经 营 经 费 虽 有 所 增 长, 但 考 虑 到 公 司 仅 有 唐 曹 高 速 一 条 路 产, 需 求 的 人 工 及 运 营 成 本 预 计 未 来 相 对 增 幅 较 小 表 4:2011 年 ~2013 年 及 2014 年 1~6 月 公 司 高 速 公 路 成 本 支 出 情 况 单 位 : 万 元 % 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1~6 月 成 本 明 细 占 主 营 业 务 占 主 营 业 务 占 主 营 业 务 占 主 营 业 务 金 额 金 额 金 额 金 额 成 本 比 例 成 本 比 例 成 本 比 例 成 本 比 例 人 工 经 费 运 营 经 费 养 护 费 用 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 9 依 据 公 司 收 费 站 统 计, 截 至 2014 年 8 月 末, 公 司 实 际 收 到 的 通 行 费 收 入 为 2.02 亿 元, 较 2013 年 同 期 增 长 38.45% 12

16 企 业 管 理 产 权 结 构 截 至 2015 年 1 月 20 日, 公 司 注 册 资 本 为 亿 元, 曹 妃 甸 工 业 区 国 资 办 持 有 公 司 100% 股 权, 为 公 司 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 法 人 治 理 结 构 根 据 公 司 法 等 相 关 法 律 法 规 的 要 求, 公 司 建 立 了 较 为 完 善 的 法 人 治 理 结 构 公 司 董 事 会 监 事 会 和 高 级 管 理 层 能 够 按 照 各 自 的 职 责 独 立 运 作 公 司 的 经 营 方 针 投 资 计 划 等 由 股 东 决 定 ; 董 事 会 向 股 东 负 责, 执 行 股 东 的 决 议 目 前 公 司 董 事 会 由 3 名 董 事 组 成, 其 中 职 工 董 事 1 人, 董 事 任 期 3 年, 可 以 连 选 连 任 监 事 会 由 5 名 监 事 组 成, 其 中 职 工 监 事 2 人, 监 事 任 期 3 年, 可 以 连 选 连 任 公 司 设 总 经 理 1 名, 总 经 理 对 董 事 会 负 责, 主 持 公 司 的 经 营 管 理 工 作 管 理 水 平 公 司 业 务 单 一, 管 理 层 级 较 为 简 单, 不 设 分 子 公 司, 共 有 综 合 处 工 程 管 理 处 合 同 处 收 费 处 稽 查 处 财 务 处 和 人 力 资 源 处 共 七 个 部 门, 分 别 负 责 综 合 管 理 工 程 管 理 合 同 履 行 收 费 管 理 稽 查 管 理 财 务 和 人 事 工 作 ; 另 有 养 护 工 区 各 收 费 站 和 监 控 中 心 具 体 负 责 养 护 收 费 和 监 控 的 执 行 公 司 重 视 管 理 制 度 的 建 设 与 实 施, 不 断 加 强 内 部 控 制 管 理, 建 立 了 包 括 日 常 行 政 管 理 制 度 采 购 管 理 制 度 监 控 稽 查 管 理 制 度 收 费 管 理 制 度 日 常 养 护 管 理 制 度 等 在 内 的 公 司 内 部 管 理 制 度 在 运 营 管 理 方 面, 公 司 制 定 了 详 细 的 收 费 稽 查 和 日 常 养 护 制 度, 涵 盖 了 几 乎 日 常 运 营 的 所 有 方 面, 包 括 人 员 的 职 责 绩 效 考 核 设 备 检 修 维 护 安 全 管 理 应 急 预 案 票 证 管 理 等, 基 本 可 以 保 证 公 司 日 常 运 营 的 正 常 进 行 和 对 突 发 情 况 做 出 快 速 反 应 人 员 素 质 公 司 主 要 高 层 管 理 人 员 均 具 有 长 期 从 事 相 关 业 务 的 工 作 和 管 理 经 验, 有 较 强 的 管 理 能 力, 整 体 素 质 较 高 董 事 长 赵 海 涛,43 岁, 大 学 本 科 学 历, 高 级 经 济 师, 曾 任 唐 山 市 人 才 中 心 部 长, 曹 妃 甸 发 投 人 力 资 源 部 部 长 总 经 理 助 理 总 经 理 李 金 祥,48 岁, 大 学 本 科 学 历, 高 级 政 工 师, 曾 任 丰 南 交 通 局 办 公 室 干 事 稽 征 站 副 站 长 收 费 站 站 长 公 路 站 站 长 副 总 经 理 彭 雅 茹,56 岁, 大 学 本 科 学 历, 曾 任 保 定 市 新 市 区 政 府 人 大 副 主 任 主 任, 唐 山 市 交 通 局 高 管 处 副 处 长 副 书 记, 唐 山 市 交 通 运 输 局 路 政 处 处 长 副 总 经 理 李 岩,35 岁, 大 学 本 科 学 历, 工 程 师, 曾 任 唐 山 城 市 建 筑 工 程 公 司 技 术 负 责 人, 唐 山 曹 妃 甸 造 地 有 限 公 司 工 程 部 长 副 总 经 理 财 务 总 监 杨 绍 升, 53 岁, 大 学 本 科 学 历, 高 级 会 计 师, 曾 任 唐 山 一 运 集 团 财 务 科 科 长 审 计 法 规 处 处 长, 唐 山 一 运 集 团 一 公 司 总 会 计 师, 唐 山 一 运 驾 驶 员 培 训 学 校 副 校 长, 唐 山 一 运 集 团 汽 车 租 赁 公 司 经 理 总 体 来 看, 公 司 建 立 了 必 要 的 治 理 结 构 和 管 理 制 度, 核 心 管 理 人 员 具 备 多 年 管 13

17 理 经 验, 能 够 满 足 公 司 业 务 发 展 的 需 要 财 务 分 析 财 务 质 量 公 司 提 供 了 2011 年 ~2013 年 合 并 财 务 报 告 及 2014 年 1~6 月 合 并 财 务 报 表 2011 年 财 务 报 表 经 唐 山 中 元 精 诚 会 计 师 事 务 所 审 计,2012 年 ~2013 年 财 务 数 据 经 华 普 天 健 会 计 师 事 务 所 审 计, 并 均 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告,2014 年 1~ 6 月 合 并 财 务 报 表 未 经 审 计 资 产 构 成 与 资 产 质 量 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 的 资 产 总 额 稳 中 有 升, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 其 中, 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 例 分 别 为 20.39% 16.24% 和 14.87%; 非 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 例 分 别 为 79.61% 83.76% 和 85.13% 公 司 资 产 以 非 流 动 资 产 为 主, 且 占 总 资 产 比 例 逐 年 提 高 截 至 2014 年 6 月 末, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 占 总 资 产 比 例 分 别 为 16.06% 和 83.94% 图 3:2011 年 ~2013 年 末 及 2014 年 6 月 末 公 司 资 产 构 成 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 1. 流 动 资 产 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 流 动 资 产 逐 年 减 少, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 9.50 亿 元, 主 要 是 其 他 应 收 款 的 减 少 所 致 截 至 2013 年 末, 公 司 流 动 资 产 主 要 为 货 币 资 金 和 其 他 应 收 款, 其 中 其 他 应 收 款 占 比 81.19% 14

18 图 4: 截 至 2013 年 末 公 司 流 动 资 产 构 成 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 货 币 资 金 总 体 有 所 增 加, 分 别 为 1.16 亿 元 1.64 亿 元 和 1.54 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 货 币 资 金 大 部 分 为 银 行 存 款, 其 中 用 于 质 借 款 的 定 期 存 款 1.06 亿 元, 占 货 币 资 金 的 比 重 为 68.65% 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 其 他 应 收 款 逐 年 减 少, 分 别 为 亿 元 8.39 亿 元 和 7.72 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 其 他 应 收 款 主 要 为 与 同 一 控 制 下 的 关 联 方 曹 妃 甸 投 资 公 司 的 往 来 款, 集 中 度 较 高, 占 其 他 应 收 款 的 比 重 为 96.15%, 该 笔 款 项 账 龄 为 3 年 以 内 截 至 2013 年 末, 公 司 计 提 坏 账 准 备 较 少, 占 应 收 账 款 账 面 余 额 的 0.03% 总 体 来 看, 公 司 存 在 一 定 资 金 占 用 风 险 截 至 2014 年 6 月 末, 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 较 2013 年 末 略 有 增 长, 其 中 其 他 应 收 款 为 9.09 亿 元, 较 2013 年 末 增 长 1.37 亿 元, 仍 主 要 为 与 同 一 控 制 下 的 关 联 方 曹 妃 甸 投 资 公 司 的 往 来 款 2. 非 流 动 资 产 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 逐 年 增 加, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 固 定 资 产 构 成, 固 定 资 产 占 非 流 动 资 产 比 重 为 99.71% 截 至 2013 年 末, 公 司 固 定 资 产 账 面 价 值 为 亿 元, 累 计 折 旧 0.17 亿 元 公 司 固 定 资 产 主 要 为 唐 曹 高 速 路 产, 由 于 该 路 产 为 收 费 还 贷 公 路, 尚 无 需 计 提 折 旧, 公 司 账 面 折 旧 均 为 非 路 产 的 房 屋 及 建 筑 等 计 提 的 折 旧 截 至 2014 年 6 月 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 亿 元, 构 成 稳 定 总 体 来 看, 公 司 非 流 动 资 产 占 比 较 大, 非 流 动 资 产 以 唐 曹 高 速 路 产 为 主, 整 体 资 产 质 量 较 好 资 本 结 构 1. 所 有 者 权 益 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 所 有 者 权 益 略 有 增 加, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 所 有 者 权 益 主 要 由 实 收 资 本 与 未 分 配 利 润 构 成, 其 中 实 15

19 收 资 本 亿 元, 占 比 93.82%; 未 分 配 利 润 1.04 亿 元, 占 比 5.56% 截 至 2014 年 6 月 末, 公 司 所 有 者 权 益 略 有 增 长, 为 亿 元, 构 成 稳 定 2. 负 债 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 负 债 总 额 总 体 较 为 稳 定, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 流 动 负 债 为 9.54 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 为 21.08%; 非 流 动 负 债 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 为 78.92% 图 5: 截 至 2013 年 末 公 司 流 动 负 债 构 成 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 截 至 2013 年 末, 公 司 流 动 负 债 中, 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 其 他 应 付 款 应 付 账 款 和 短 期 借 款 分 别 为 4.94 亿 元 1.49 亿 元 1.47 亿 元 和 1.00 亿 元, 分 别 占 流 动 负 债 的 51.82% 15.62% 15.43% 和 10.48%, 合 计 占 比 达 93.35% 2011 年 ~2012 年 末, 公 司 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 较 少, 截 至 2013 年 末 大 幅 增 长 至 4.94 亿 元, 主 要 是 将 到 期 的 信 托 借 款 的 增 加, 信 托 借 款 明 细 如 下 表 所 示 表 5 : 截 至 2013 年 末 公 司 信 托 借 款 情 况 单 位 : 万 元 % 发 放 信 托 金 融 机 构 贷 款 金 额 贷 款 利 率 贷 款 期 限 担 保 方 式 山 东 信 托 国 投 信 托 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 2012/11/ /11/ /2/1-2014/8/ 年 ~2013 年 末, 公 司 其 他 应 付 款 大 幅 减 少, 分 别 为 6.58 亿 元 1.96 亿 元 和 1.49 亿 元, 主 要 是 2012 年 公 司 归 还 了 与 曹 妃 甸 投 资 公 司 曹 妃 甸 发 投 的 往 来 款 所 致 截 至 2013 年 末, 公 司 其 他 应 付 款 主 要 为 工 程 保 证 金 和 质 保 金, 从 账 龄 来 看, 主 要 为 3 年 以 上 的 其 他 应 付 款, 占 比 为 93.72% 10 已 如 期 兑 付 16

20 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 应 付 账 款 分 别 为 0.00 亿 元 1.42 亿 元 和 1.47 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 应 付 账 款 主 要 为 对 中 铁 十 四 局 集 团 有 限 公 司 等 工 程 施 工 方 的 应 付 工 程 款 从 账 龄 来 看, 公 司 应 付 账 款 主 要 为 1 年 以 内 的 和 2~3 年 的, 分 别 为 0.84 亿 元 和 0.63 亿 元, 占 应 付 账 款 的 比 重 分 别 为 57.30% 和 42.70% 截 至 2013 年 末, 公 司 短 期 借 款 为 1.00 亿 元, 系 中 国 银 行 唐 海 支 行 贷 款, 年 利 率 为 6.00%, 到 期 日 为 2014 年 4 月, 担 保 方 式 为 质 担 保, 质 物 为 公 司 的 定 期 11 存 款 存 单 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 非 流 动 负 债 有 所 波 动, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 截 至 2013 年 末, 公 司 非 流 动 负 债 全 部 为 长 期 借 款, 在 2019 年 至 2025 年 间 到 期, 主 要 还 款 方 式 为 在 到 期 日 前 分 期 偿 还, 利 率 在 5.90%~7.83% 之 间, 均 通 过 的 方 式 借 入, 全 部 用 于 唐 曹 高 速 项 目 建 设 ( 见 表 6) 12 表 6: 截 至 2013 年 末 公 司 长 期 借 款 概 况 单 位 : 万 元 % 借 款 银 行 借 款 余 额 借 款 时 间 到 期 时 间 利 率 贷 款 方 式 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 海 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 工 业 区 支 行 /05/ -2008/ / /02 中 信 银 行 唐 山 分 行 / /06 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 / / / / / / / / / / / 中 国 农 业 银 行 唐 山 曹 妃 甸 支 行 / / 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 有 息 债 务 规 模 有 所 增 加, 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 ; 公 司 有 息 债 务 以 长 期 有 息 债 务 为 主, 长 期 有 息 债 务 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 有 息 债 务 的 比 例 分 别 为 97.41% 95.68% 和 85.73%, 长 期 有 息 债 务 2013 年 占 比 有 所 下 降 的 主 要 原 因 为 信 托 贷 款 即 将 到 期 截 至 2014 年 6 月 末, 公 司 负 债 总 额 为 亿 元, 其 中 流 动 负 债 9.97 亿 元, 非 流 动 负 债 亿 元 ; 公 司 有 息 债 务 规 模 略 有 增 加, 为 亿 元, 其 中 长 期 有 息 债 务 亿 元, 主 要 为 长 期 借 款 ; 短 期 有 息 债 务 7.37 亿 元, 较 2013 年 末 增 长 1.42 亿 元, 主 要 是 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 增 长 所 致 公 司 短 期 有 息 债 务 主 要 为 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 和 短 期 借 款 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 为 6.17 亿 元, 其 中 已 如 期 全 额 偿 付 详 见 附 件 三 17

21 信 托 借 款 4.20 亿 元 13, 其 余 为 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ; 短 期 借 款 为 0.80 亿 元 2011 年 ~2013 年 末, 公 司 资 产 负 债 率 和 全 部 债 务 资 本 化 比 率 均 较 为 稳 定 其 中, 资 产 负 债 率 分 别 为 72.01% 71.14% 和 70.81%; 全 部 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 68.73% 69.34% 和 69.07%, 公 司 目 前 整 体 债 务 负 担 较 高 2014 年 6 月 末, 公 司 资 产 负 债 率 和 全 部 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 70.95% 和 69.74%, 基 本 稳 定 图 6:2011 年 ~2013 年 末 及 2014 年 6 月 末 公 司 债 务 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 总 体 来 看, 公 司 近 年 债 务 规 模 较 为 稳 定, 债 务 结 构 以 长 期 有 息 债 务 为 主, 目 前 债 务 负 担 较 重 盈 利 能 力 2011 年 ~2013 年, 公 司 营 业 收 入 逐 年 增 长, 分 别 为 2.26 亿 元 2.67 亿 元 和 2.80 亿 元, 主 要 来 自 唐 曹 高 速 通 行 费 收 入 2011 年 ~2013 年, 公 司 营 业 利 润 率 有 所 增 加, 分 别 为 80.70% 85.58% 和 84.08% 公 司 期 间 费 用 由 财 务 费 用 和 管 理 费 用 构 成, 其 中 财 务 费 用 占 比 较 高 年 ~ 2013 年, 公 司 财 务 费 用 分 别 为 为 1.72 亿 元 1.83 亿 元 和 1.78 亿 元, 占 同 期 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为 75.85% 68.74% 和 63.37%, 主 要 是 支 付 的 贷 款 利 息, 较 高 的 利 息 支 付 压 力 对 公 司 的 盈 利 能 力 造 成 较 大 影 响 13 见 表 5, 共 2 笔, 分 别 为 2014 年 8 月 和 11 月 到 期, 其 中 8 月 到 期 的 已 归 还 18

22 图 7:2011 年 ~2013 年 及 2014 年 1~6 月 公 司 收 入 和 盈 利 情 况 主 体 信 用 评 级 报 告 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 从 资 产 盈 利 能 力 看,2011 年 ~2013 年 总 资 本 收 益 率 逐 年 增 长, 分 别 为 3.19% 4.85% 和 5.20%; 净 资 产 收 益 率 分 别 为 0.43% 1.92% 和 2.25%, 虽 逐 年 有 所 增 长, 但 仍 处 于 较 低 水 平, 主 要 是 因 为 公 司 运 营 的 收 费 期 限 为 15 年 的 唐 曹 高 速 总 投 资 达 亿 元, 投 资 回 报 期 较 长, 而 在 唐 曹 高 速 2013 年 7 月 全 部 完 工 之 前, 公 司 总 体 处 于 建 设 期, 车 流 量 尚 处 于 培 育 期, 盈 利 能 力 欠 佳 所 致 预 计 未 来 随 着 唐 曹 高 速 车 流 量 和 通 行 费 收 入 的 逐 步 增 加, 公 司 盈 利 能 力 将 逐 步 提 升 2014 年 1~6 月, 公 司 完 成 营 业 收 入 1.37 亿 元, 实 现 营 业 利 润 0.24 亿 元, 营 业 利 润 率 86.71% 总 体 来 看,2011 年 ~2013 年, 公 司 运 营 的 唐 曹 高 速 尚 未 全 部 完 工, 盈 利 能 力 欠 佳, 未 来 随 着 唐 曹 高 速 车 流 量 和 通 行 费 收 入 的 增 加, 公 司 盈 利 能 力 将 逐 步 提 升 偿 债 能 力 2011 年 ~2013 年, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 均 先 有 所 上 升 而 后 大 幅 下 降, 主 要 是 公 司 2012 年 流 动 负 债 大 幅 下 降 而 2013 年 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 大 幅 增 加 所 致,2014 年 6 月 末, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 略 有 上 升, 均 为 %;2011 年 ~ 2013 年, 虽 然 公 司 经 营 性 现 金 流 入 量 保 持 稳 定 且 增 长 态 势, 但 公 司 经 营 现 金 流 动 负 债 比 分 别 为 53.14% 0.51% 和 28.30%, 波 动 较 大, 其 中, 该 比 率 在 2012 年 大 幅 下 降, 主 要 是 支 付 关 联 股 东 款 项 导 致 2012 年 度 经 营 性 净 现 金 流 量 相 对 上 年 大 幅 下 降 所 致, 而 2013 年 该 比 率 较 2011 年 仍 较 低 主 要 是 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 大 幅 增 加 所 致 综 合 来 看, 虽 然 反 映 公 司 短 期 偿 债 能 力 的 账 面 指 标 表 现 欠 佳, 但 公 司 高 速 公 路 收 费 业 务 拥 有 稳 定 的 经 营 性 现 金 流 入 量, 对 公 司 的 短 期 偿 债 能 力 形 成 支 持 作 用 从 长 期 偿 债 能 力 来 看,2011 年 ~2013 年, 公 司 EBITDA 分 别 为 1.79 亿 元 2.94 亿 元 和 3.19 亿 元, 逐 年 小 幅 增 加 ; 同 期 的 利 息 支 出 也 有 所 增 加, 分 别 为 1.71 亿 元 2.54 亿 元 和 2.72 亿 元 ;2011 年 ~2013 年, 公 司 EBITDA 利 息 倍 数 较 为 稳 定, 分 别 19

23 为 1.04 倍 1.16 倍 和 1.18 倍 同 期, 公 司 全 部 债 务 /EBITDA 虽 较 高 但 有 所 下 降, 分 别 为 倍 倍 和 倍 综 合 来 看, 由 于 公 司 运 营 的 唐 曹 高 速 具 备 投 资 回 报 期 长 的 特 征, 近 几 年 尚 未 全 部 完 工, 使 得 反 映 公 司 长 期 偿 债 能 力 的 账 面 指 标 表 现 欠 佳, 但 预 计 随 着 公 司 车 流 量 和 通 行 费 收 入 的 稳 定 增 长, 公 司 长 期 偿 债 能 力 将 逐 步 增 强 表 7: 公 司 偿 债 能 力 情 况 指 标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 6 月 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 公 司 提 供 中 国 人 民 银 行 征 信 中 心 出 具 的 企 业 信 用 报 告, 截 至 2014 年 8 月 20 日, 公 司 不 存 在 贷 款 违 约 等 情 况, 过 往 债 务 履 约 良 好 抗 风 险 能 力 河 北 省 和 唐 山 市 近 年 来 经 济 发 展 较 快, 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 与 曹 妃 甸 港 区 间 的 货 物 运 输 需 求 较 大, 为 公 司 的 业 务 运 营 提 供 了 良 好 的 区 域 环 境 ; 唐 曹 高 速 作 为 联 通 曹 妃 甸 港 区 与 环 渤 海 经 济 圈 腹 地 的 重 要 通 道, 区 位 优 势 明 显 ; 唐 曹 高 速 路 产 质 量 较 好, 车 流 量 与 通 行 费 收 入 近 年 来 稳 步 增 加, 未 来 将 保 持 增 长 趋 势 同 时, 东 方 金 诚 关 注 到, 公 司 运 营 的 高 速 公 路 具 有 投 资 回 报 期 长 的 特 征, 项 目 投 资 金 额 较 大, 资 金 以 长 期 有 息 债 务 为 主, 面 临 一 定 的 偿 债 压 力 ; 公 司 流 动 资 产 中 其 他 应 收 款 占 比 高, 主 要 是 应 收 关 联 企 业 的 往 来 款, 存 在 一 定 的 资 金 占 用 风 险 结 论 综 上 所 诉, 东 方 金 诚 评 定 唐 曹 公 司 主 体 信 用 等 级 为 AA-, 评 级 展 望 为 稳 定 该 级 别 反 映 了 唐 曹 公 司 具 备 较 强 的 偿 还 债 务 能 力, 违 约 风 险 很 低 20

24 附 件 一 : 截 至 2015 年 1 月 20 日 公 司 股 权 结 构 图 唐 山 市 曹 妃 甸 工 业 区 财 政 局 国 有 资 产 管 理 办 公 室 100% 唐 山 唐 曹 高 速 公 路 有 限 公 司 21

25 附 件 二 : 截 至 2014 年 6 月 末 公 司 组 织 结 构 图 22

26 附 件 三 : 截 至 2013 年 末 公 司 长 期 借 款 相 关 情 况 单 位 : 万 元 借 款 借 款 余 借 款 开 始 时 借 款 到 期 时 银 行 额 间 间 利 率 贷 款 方 式 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 海 支 行 /5/ /4/ % 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 海 支 行 /6/ /4/ % 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 海 支 行 /10/ /10/ % 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 海 支 行 /12/3 2024/12/2 5.90% 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 海 支 行 /1/ /1/ % 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /9/ /9/ % 工 业 区 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /10/ /9/ % 工 业 区 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /10/ /9/ % 工 业 区 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /12/3 2025/9/ % 工 业 区 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /12/ /9/ % 工 业 区 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /12/ /9/ % 工 业 区 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /12/ /9/ % 工 业 区 支 行 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 曹 妃 甸 /2/ /9/ % 工 业 区 支 行 中 信 银 行 唐 山 分 行 /7/ /4/3 7.83% 中 信 银 行 唐 山 分 行 /11/ /4/3 7.83% 中 信 银 行 唐 山 分 行 /2/1 2022/4/3 7.83% 中 信 银 行 唐 山 分 行 /3/ /4/3 7.83% 中 信 银 行 唐 山 分 行 /5/ /4/3 7.83% 中 信 银 行 唐 山 分 行 /6/ /4/3 7.83% 中 信 银 行 唐 山 分 行 /6/ /4/3 7.83% 23

27 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 /5/ /12/ % 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 /6/ /4/ % 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 /7/ /12/ % 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 /12/ /12/ % 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 /1/ /12/ % 中 国 银 行 股 份 有 限 公 司 唐 山 分 行 /3/ /12/ % 中 国 农 业 银 行 唐 山 曹 妃 甸 支 行 /11/ /11/ % 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 料, 东 方 金 诚 整 理 24

28 附 件 四 : 公 司 合 并 资 产 负 债 表 项 目 名 称 2011 年 末 2012 年 末 2013 年 末 单 位 : 万 元 2014 年 6 月 末 ( 未 经 审 计 ) 流 动 资 产 : 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 预 付 款 项 应 收 利 息 应 收 股 利 其 它 应 收 款 存 货 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 其 他 流 动 资 产 流 动 资 产 合 计 非 流 动 资 产 : 持 有 至 到 期 投 资 长 期 应 收 款 长 期 股 权 投 资 投 资 性 房 地 产 固 定 资 产 工 程 物 资 在 建 工 程 固 定 资 产 清 理 生 产 性 生 物 资 产 油 气 资 产 无 形 资 产 开 发 支 出 商 誉 长 期 待 摊 费 用 递 延 所 得 税 资 产 其 他 非 流 动 资 产 非 流 动 资 产 合 计 资 产 总 计

29 附 件 五 : 公 司 合 并 资 产 负 债 表 ( 续 表 ) 单 位 : 万 元 项 目 名 称 2011 年 末 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 6 月 末 ( 未 经 审 计 ) 流 动 负 债 : 短 期 借 款 交 易 性 金 融 负 债 应 付 票 据 应 付 账 款 预 收 款 项 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费 应 付 利 息 应 付 股 利 其 他 应 付 款 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 其 他 流 动 负 债 流 动 负 债 合 计 非 流 动 负 债 : 长 期 借 款 应 付 债 券 长 期 应 付 款 专 项 应 付 款 递 延 收 益 预 计 负 债 递 延 所 得 税 负 债 其 他 非 流 动 负 债 非 流 动 负 债 合 计 负 债 合 计 所 有 者 权 益 ( 或 股 东 权 益 ): 实 收 资 本 ( 或 股 本 ) 资 本 公 积 专 项 储 备

30 盈 余 公 积 一 般 风 险 准 备 未 分 配 利 润 外 币 报 表 折 算 差 额 未 确 认 投 资 损 失 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 合 计 负 债 与 股 东 权 益 合 计

31 附 件 六 : 公 司 合 并 利 润 表 单 位 : 万 元 项 目 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1~6 月 ( 未 经 审 计 ) 一 营 业 总 收 入 其 中 : 营 业 收 入 其 中 : 主 营 业 务 收 入 其 他 业 务 收 入 减 : 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 汇 兑 收 益 二 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 其 中 : 非 流 动 资 产 处 置 损 失 三 利 润 总 额 减 : 所 得 税 加 : 未 确 认 的 投 资 损 失 四 净 利 润 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 少 数 股 东 损 益

32 附 件 七 : 公 司 合 并 现 金 流 量 表 单 位 : 万 元 2014 年 1~6 月 ( 未 经 审 项 目 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 计 ) 一 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 收 到 税 费 返 还 收 到 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 支 付 的 各 项 税 费 支 付 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 二 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 收 回 投 资 所 收 到 的 现 金 取 得 投 资 收 益 所 收 到 的 现 金 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 而 所 收 到 的 现 金 净 额 处 置 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 所 收 到 的 现 金 净 额 收 到 的 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 所 支 付 的 现 金 投 资 所 支 付 的 现 金 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 所 支 付 的 现 金 净 额 支 付 的 其 他 与 投 资 有 关 的 现 金 投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 三 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 吸 收 投 资 所 收 到 的 现 金 取 得 借 款 所 收 到 的 现 金 发 行 债 券 收 到 的 现 金 收 到 的 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计

33 偿 还 债 务 所 支 付 的 现 金 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 所 支 付 的 现 金 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 四 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 额 五 现 金 和 现 金 等 价 物 净 增 加 额

34 附 件 八 : 公 司 合 并 现 金 流 量 表 附 表 单 位 : 万 元 将 净 利 润 调 节 为 经 营 活 动 现 金 流 量 2011 年 2012 年 2013 年 1 净 利 润 资 产 减 值 准 备 固 定 资 产 折 旧 油 气 资 产 折 耗 生 产 性 生 物 资 产 折 旧 无 形 资 产 摊 销 投 资 性 房 地 产 累 计 折 旧 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 的 损 失 固 定 资 产 报 废 损 失 公 允 价 值 变 动 损 失 ( 减 : 收 益 ) 财 务 费 用 投 资 损 失 递 延 所 得 税 资 产 减 少 递 延 所 得 税 负 债 增 加 存 货 的 减 少 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 其 他 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 不 涉 及 现 金 收 支 的 投 资 和 筹 资 活 动 债 务 转 入 资 本 一 年 内 到 期 的 可 转 换 公 司 债 券 融 资 租 入 固 定 资 产 合 计 现 金 与 现 金 等 价 物 净 增 加 情 况 现 金 的 期 末 余 额 减 : 现 金 的 期 初 余 额 加 : 现 金 等 价 物 的 期 末 余 额 减 : 现 金 等 价 物 的 期 初 余 额 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额

35 附 件 九 : 公 司 主 要 财 务 指 标 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 6 月 盈 利 能 力 营 业 利 润 率 (%) 总 资 本 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 筹 资 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 ( 倍 ) - 筹 资 前 现 金 流 量 净 额 利 息 保 护 倍 数 ( 倍 ) - 经 营 效 率 销 售 债 权 周 转 次 数 ( 次 ) 存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 现 金 收 入 比 (%) 增 长 指 标 资 产 总 额 年 平 均 增 长 率 (%) 净 资 产 年 平 均 增 长 率 (%) 营 业 收 入 年 平 均 增 长 率 (%) 利 润 总 额 年 平 均 增 长 率 (%)

36 附 件 十 : 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 盈 利 指 标 偿 债 能 力 指 标 指 标 名 称 计 算 公 式 毛 利 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 )/ 营 业 收 入 100% 总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 利 息 费 用 )/( 所 有 者 权 益 + 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 ) 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 / 所 有 者 权 益 100% 利 润 现 金 比 率 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 / 利 润 总 额 100% 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 有 息 债 务 /( 长 期 有 息 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 担 保 比 率 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 100% EBITDA 利 息 倍 数 EBITDA/ 利 息 支 出 全 部 债 务 /EBITDA 全 部 债 务 /EBITDA 债 务 保 护 倍 数 ( 净 利 润 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 )/ 全 部 债 务 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 全 部 债 务 期 内 长 期 债 务 偿 还 能 力 期 内 ( 净 利 润 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 )/ 期 内 应 偿 还 的 长 期 有 息 债 务 本 金 流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 100% 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 合 计 100% 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 利 息 保 护 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 利 息 支 出 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 本 息 保 护 倍 数 经 营 效 率 指 标 增 长 指 标 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 /( 当 年 利 息 支 出 + 当 年 应 偿 还 的 全 部 债 务 本 金 ) 销 售 债 权 周 转 次 数 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 净 额 + 平 均 应 收 票 据 ) 存 货 周 转 次 数 营 业 成 本 / 平 均 存 货 净 额 总 资 产 周 转 次 数 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额 现 金 收 入 比 率 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 资 产 总 额 年 平 均 增 长 率 净 资 产 年 平 均 增 长 率 营 业 收 入 年 平 均 增 长 率 利 润 总 额 年 平 均 增 长 率 (1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 100% (2)n 年 数 据 : 增 长 率 = ( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1 100% 注 : 长 期 有 息 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 长 期 有 息 债 务 短 期 有 息 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 + 应 付 票 据 + 其 他 短 期 有 息 债 务 全 部 债 务 = 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 费 用 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 利 息 支 出 = 利 息 费 用 + 资 本 化 利 息 支 出 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 = 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 33

37 附 件 十 一 : 主 体 长 期 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 34

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