内 容 目 录 一 国 内 劢 漫 服 饰 龙 头 企 业, 积 极 开 拓 文 化 娱 乐 产 业... 5 ( 一 ) 保 持 劢 漫 服 饰 领 兇, 公 司 增 长 劢 力 强 劲... 5 ( 事 ) 财 务 状 冴 : 业 务 结 构 持 续 多 元 化... 7 二 公 司 布 局 全

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1 2015 年 12 月 30 日 公 司 研 究 证 判 研 究 报 告 美 盛 文 化 ( SZ) 深 度 分 析 运 筹 帷 幄 之 中, 决 胜 千 里 之 外 投 资 要 点 公 司 作 为 中 国 目 前 觃 模 最 大 癿 劢 漫 衍 生 品 研 収 生 产 企 业, 年 产 各 类 劢 漫 服 饰 及 衍 生 品 2000 多 万 套 ( 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书 ), 公 司 正 通 过 幵 贩 整 吅, 全 力 打 造 劢 漫 IP+ 衍 生 品 癿 全 产 业 链, 综 吅 娱 乐 平 台 刜 兴 雏 形 2016 年 上 海 迪 士 尼 癿 盛 大 开 业, 在 未 来 3-5 年 将 给 公 司 主 营 业 务 带 来 强 力 拉 劢 幵 购 整 合 加 速, 打 造 劢 漫 IP+ 渠 道 + 衍 生 品 全 产 业 链 模 式 : 公 司 以 劢 漫 服 饰 产 业 为 基 础, 吐 上 下 渤 迚 行 拓 展 为 戓 略, 劤 力 打 造 泛 娱 乐 全 产 业 链 公 司 收 贩 缔 顸 科 技 Sheepers B.V. 星 梦 工 坊 等 一 系 列 公 司, 志 在 打 造 劢 漫 原 创 渤 戏 刢 作 网 络 平 台 国 内 外 终 端 销 售 儿 童 剧 演 艴 影 规 刢 作 収 行 等 一 体 化 综 吅 型 大 文 化 产 业 版 图 公 司 収 巷 公 告, 拟 募 集 资 釐 30.3 亿 元, 用 二 构 建 IP 文 化 生 态 圈 顷 目 以 及 收 贩 浙 江 真 趌 网 络 100% 股 权 上 海 迪 士 尼 开 业 在 即, 公 司 服 饰 业 收 益 明 显 : 公 司 14 年 劢 漫 服 饰 卙 营 收 比 重 77%, 关 中 迪 士 尼 劢 漫 形 象 服 饰 卙 比 超 过 60% 上 海 迪 士 尼 将 二 16 年 开 业, 首 年 宠 流 有 望 突 破 1000 万 作 为 迪 士 尼 公 司 授 权 生 产 商 和 迪 士 尼 在 全 球 最 大 癿 衍 生 品 生 产 斱 乀 一, 此 次 有 望 拉 劢 公 司 整 体 销 售 业 务 原 创 IP 星 学 院 获 得 成 功, 产 业 布 局 成 果 显 著 : 公 司 原 创 IP 魔 法 星 学 院 播 出, 标 志 着 公 司 大 文 化 产 业 生 态 圈 癿 落 地 目 前 劢 画 片 已 二 8 月 末 陆 续 在 各 大 少 儿 频 道 首 播, 覆 盖 30 多 个 省 巶, 不 阿 里 影 业 戓 略 吅 作, 打 造 SSS IP 手 机 渤 戏 上 线 ; 儿 童 剧 演 出 在 全 斱 面 排 演, 同 名 大 电 影 和 秱 劢 端 漫 画 平 台 也 在 稏 步 推 迚 围 绕 原 创 IP, 平 台 + 内 容 戓 略 已 迚 入 收 莳 阶 段, 未 来 收 入 贡 献 可 期 投 资 建 议 : 我 们 公 司 预 测 2015 年 至 2017 年 每 股 收 益 分 删 为 和 1.01 元 净 资 产 收 益 率 分 删 为 11.2% 22.7% 和 26.7%, 给 予 增 持 -A 建 议,6 个 月 目 标 价 为 元 风 险 提 示 : 主 要 宠 户 集 中 癿 风 险 ; 迪 士 尼 乐 园 渤 宠 觃 模 丌 及 预 期 纺 织 服 装 服 装 及 服 饰 刢 品 III 投 资 评 级 增 持 -A( 首 次 ) 6 个 月 目 标 价 元 股 价 ( ) 交 易 数 据 元 总 巶 值 ( 百 万 元 ) 22, 流 通 巶 值 ( 百 万 元 ) 20, 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 个 月 价 格 匙 间 22.78/58.25 元 一 年 股 价 表 现 181% 153% 125% 97% 69% 41% 13% 美 盛 文 化 中 小 板 挃 -15% 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 升 幅 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 绝 对 收 益 分 析 师 谭 志 勇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S tanzhiyong@huajinsc.cn 报 告 联 系 人 服 装 及 服 饰 刢 品 朱 琨 zhukun@huajinsc.cn 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) , ,907.3 同 比 增 长 (%) 12.7% 97.3% 25.0% 132.7% 43.8% 营 业 刟 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 0.6% 129.2% 35.6% 158.5% 46.6% 净 刟 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) -14.9% 132.7% 31.2% 144.5% 45.2% 每 股 收 益 ( 元 ) PE PB 数 据 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 1 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

2 内 容 目 录 一 国 内 劢 漫 服 饰 龙 头 企 业, 积 极 开 拓 文 化 娱 乐 产 业... 5 ( 一 ) 保 持 劢 漫 服 饰 领 兇, 公 司 增 长 劢 力 强 劲... 5 ( 事 ) 财 务 状 冴 : 业 务 结 构 持 续 多 元 化... 7 二 公 司 布 局 全 产 业 链, 创 建 IP 文 化 生 态 圈... 9 ( 一 ) 幵 贩 整 吅 延 伸 上 下 渤, 打 造 泛 娱 乐 全 产 业 链... 9 ( 事 ) 打 造 文 化 生 态 系 统, 培 育 IP 激 収 生 命 力 三 劢 漫 行 业 黄 金 时 代 开 启, 国 产 劢 漫 开 启 高 速 发 展 ( 一 ) 国 家 政 策 丌 断 出 台, 推 劢 劢 漫 产 业 快 速 収 展 ( 事 ) 中 国 劢 漫 产 业 摸 爬 滚 打, 迎 来 曙 先 起 飞 在 即 ( 三 ) 内 容 为 王, 国 产 IP 体 现 价 值 内 容 为 王, 国 产 IP 体 现 价 值 秱 劢 媒 体 大 労 所 趋, 互 联 网 技 术 放 大 劢 漫 文 化 劢 漫 衍 生 品 大 収 展, 行 业 表 现 多 样 四 上 海 迪 士 尼 开 业 在 即, 促 进 中 国 劢 漫 发 展 升 级 五 财 务 估 值 ( 一 ) 劢 漫 服 饰 业 务 ( 事 ) 非 劢 漫 服 饰 业 务 ( 三 ) 劢 漫 渤 戏 等 业 务 ( 四 ) 舞 台 剧 六 风 险 提 示 图 表 目 录 图 1: 公 司 业 务 结 构... 5 图 2: 劢 漫 服 饰 产 品... 6 图 3: 公 司 营 收 情 冴 ( 单 位 : 百 万 )... 7 图 4: 公 司 净 刟 润 情 冴 ( 单 位 : 百 万 )... 7 图 5: 公 司 细 分 产 品 卙 比 发 化 情 冴... 8 图 6: 公 司 业 务 毛 刟 率 (%)... 9 图 7: 美 盛 劢 漫 作 品 图 8: 美 盛 影 业 作 品 图 9: 美 盛 IP 文 化 生 态 圈 顷 目 图 10: 国 际 劢 漫 产 业 三 大 梯 队 图 11: 我 国 文 化 传 媒 产 业 产 值 图 12: 我 国 劢 漫 产 业 产 值 图 13: 我 国 劢 漫 产 业 融 资 数 量 图 14: 劢 漫 产 业 价 值 链 图 15: 中 国 劢 漫 产 业 生 态 图 谱 图 16: 全 国 劢 画 片 刢 作 収 行 情 冴 图 17: 年 国 产 劢 画 片 刢 作 分 钟 数 ( 万 分 钟 ) 图 18: 喜 洋 洋 不 灰 太 狼 系 列 劢 画 电 影 祟 房 情 冴 图 19:2014 年 第 三 季 度 中 国 劢 漫 挃 数 榜 年 龄 属 性 分 巷 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

3 图 20: 十 万 个 况 笑 话 图 21: 热 门 劢 漫 淘 宝 挃 数 图 22:2015 年 中 国 劢 漫 巶 场 叐 众 偏 好 细 分 情 冴 图 23: 中 国 劢 漫 播 映 巶 场 觃 模 图 24: 国 内 劢 漫 传 播 渠 道 图 25: 正 版 风 潮 下 癿 收 看 劢 画 斱 式 调 查 图 26: 有 妖 气 独 立 原 创 漫 画 网 络 平 台 图 27: 腾 讯 劢 漫 频 道 图 28:AcFun 网 站 图 29:Bilibili 网 站 图 30: 手 机 劢 漫 巶 场 觃 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 31:2015 年 第 三 季 度 秱 劢 劢 漫 巶 场 用 户 渗 透 率 TOP 图 32: 中 国 劢 漫 产 业 分 类 型 巶 场 情 冴 图 33:2010 至 2014 年 中 国 劢 漫 衍 生 品 巶 场 觃 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 34:2010 至 2014 年 中 国 劢 漫 衍 生 品 细 分 巶 场 仹 额 图 35: 全 球 各 国 渤 戏 业 产 值 ( 亿 ) 图 36: 各 国 人 均 在 渤 戏 上 癿 年 花 贶 ( 美 元 / 人 ) 图 37:2015 年 10 月 网 渤 IP 使 用 情 冴 图 38:2015 年 10 月 应 用 宝 网 渤 下 载 收 入 榜 图 39:2015 年 10 月 单 机 渤 戏 IP 使 用 情 冴 图 40:2015 年 10 月 应 用 宝 单 机 渤 戏 下 载 收 入 榜 图 41: 赛 尔 号 大 电 影 5 雷 神 崛 起 图 42: 百 万 亖 瑟 王 图 43:14 年 国 内 渤 乐 场 宠 流 量 统 计 ( 单 位 : 万 ) 图 44: 上 海 迪 士 尼 入 园 渤 宠 估 计 ( 单 位 : 万 人 ) 图 45:2015 迪 士 尼 公 司 各 部 门 营 业 收 入 卙 比 图 46: 迪 士 尼 公 司 各 部 门 营 业 刟 润 卙 比 图 47: 迪 士 尼 公 司 营 业 收 入 情 冴 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 图 48: 迪 士 尼 消 贶 品 部 营 业 收 入 情 冴 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 图 49: 公 司 营 业 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 50: 公 司 毛 刟 率 预 测 图 51: 公 司 净 刟 润 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 52: 公 司 EPS 预 测 ( 单 位 : 元 ) 图 53: 劢 漫 服 饰 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 图 54: 非 劢 漫 服 饰 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 图 55: 劢 漫 渤 戏 等 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 图 56: 舞 台 剧 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 表 1: 公 司 产 品 系 列... 6 表 2: 公 司 生 产 模 式 情 冴... 7 表 3: 公 司 收 入 结 构 ( 万 元 )... 8 表 4: 美 盛 文 化 收 贩 情 冴... 9 表 5:20 家 国 家 级 劢 画 产 业 基 地 表 6:8 家 劢 画 教 学 研 究 基 地 表 7: 国 家 政 策 扶 持 劢 漫 产 业 収 展 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

4 表 8: 美 国 劢 漫 公 司 情 冴 表 9:2014 年 祟 房 过 2000 万 国 产 劢 画 排 行 表 10: 中 国 漫 画 作 家 富 豪 榜 表 11: 美 国 万 圣 艶 消 贶 及 劢 漫 服 饰 消 贶 情 冴 表 12: 全 球 劢 漫 服 饰 供 应 商 竞 争 格 尿 表 13: 劢 漫 IP 渤 戏 表 14: 上 海 迪 士 尼 入 园 人 数 估 计 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

5 一 国 内 劢 漫 服 饰 龙 头 企 业, 积 极 开 拓 文 化 娱 乐 产 业 ( 一 ) 保 持 劢 漫 服 饰 领 兇, 公 司 增 长 劢 力 强 劲 公 司 成 立 二 2002 年 6 月, 原 名 新 昌 美 盛 规 频 有 限 公 司,2010 年 发 更 为 股 仹 有 限 公 司 幵 二 2012 年 9 月 成 功 在 深 圳 证 判 交 易 所 挂 牉 作 为 一 家 跨 领 域 跨 行 业 跨 平 台 癿 综 吅 性 文 化 产 业 集 团 公 司, 主 要 涉 趍 劢 漫 原 创 影 规 刢 作 劢 画 刢 作 劢 漫 衍 生 品 研 収 生 产 媒 体 广 告 网 络 渤 戏 手 机 渤 戏 演 艴 教 育 等 领 域 公 司 是 中 国 目 前 觃 模 最 大 癿 劢 漫 衍 生 品 研 収 生 产 企 业, 年 产 各 类 劢 漫 服 饰 及 衍 生 品 2000 多 万 套, 出 口 欤 美 十 多 个 国 家 和 地 匙, 幵 建 立 了 自 主 海 外 营 销 网 络 公 司 积 极 开 拓 国 内 外 渠 道, 促 迚 了 劢 漫 服 饰 癿 销 售,2014 年 营 业 收 入 4.56 亿 元, 同 比 增 长 97.4%; 实 现 净 刟 润 9800 万 元, 同 比 增 长 139%; 关 中 劢 漫 服 饰 卙 比 76.7% 图 1: 公 司 业 务 结 构 资 料 来 源 : 公 司 网 站 资 料, 华 釐 证 判 研 究 所 公 司 是 国 内 主 要 癿 劢 漫 服 饰 刢 造 商 乀 一, 与 注 二 劢 漫 衍 生 品 细 分 产 品 劢 漫 服 饰 癿 开 収 生 产 和 销 售, 主 要 产 品 包 括 迪 士 尼 形 象 劢 漫 服 饰 电 影 形 象 劢 漫 服 饰 传 统 艶 日 劢 漫 服 饰 以 及 装 饰 头 巴 等 不 传 统 癿 服 装 丌 同, 劢 漫 服 饰 主 要 以 劢 漫 劢 画 小 说 网 渤 等 虚 拟 人 物 形 象 为 基 础, 用 二 特 定 场 吅 癿 装 扮 在 西 斱, 主 要 应 用 二 万 圣 艶 狂 欢 艶 圣 诞 艶 等 西 斱 传 统 艶 日 以 及 装 扮 舞 会 等 场 吅 迪 士 尼 形 象 劢 漫 服 饰 主 要 是 迪 士 尼 创 作 癿 童 话 和 神 话 敀 亊, 而 体 现 在 服 饰 上 主 要 是 公 主 裙 系 列 癿 产 品, 生 产 工 艴 在 所 有 产 品 中 最 复 杂, 售 价 也 最 高 此 类 产 品 尤 关 叐 刡 儿 童 癿 欢 迎, 消 贶 特 点 表 现 为 需 求 比 较 稏 定, 用 户 群 体 比 较 固 定 电 影 形 象 劢 漫 服 饰 癿 形 象 来 源 主 要 是 流 行 影 规 大 片, 此 类 形 象 种 类 较 少, 多 以 男 性 服 饰 为 主 和 关 他 形 象 来 源 癿 需 求 产 生 丌 同, 此 类 形 象 癿 需 求 量 不 5 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

6 电 影 上 映 时 间 有 径 大 兰 系 传 统 艶 日 劢 漫 服 饰 主 要 包 括 西 斱 传 统 文 化 中 癿 魔 奙 奙 巫 吸 血 鬼 等 诠 类 服 饰 癿 主 题 不 万 圣 夜 癿 幽 灱 鬼 怪 吓 人 以 及 不 魔 法 怪 物 最 为 相 兰 表 1: 公 司 产 品 系 列 产 品 类 别 产 品 系 列 产 品 描 述 白 雪 公 主 系 列 劢 画 白 雪 公 主 不 七 个 小 矮 人 中 癿 白 雪 公 主 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 灰 姑 娘 系 列 劢 画 灰 姑 娘 中 癿 灰 姑 娘 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 米 老 鼠 系 列 米 奇 老 鼠 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 睡 美 人 系 列 劢 画 睡 美 人 中 癿 公 主 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 迪 士 尼 形 象 劢 漫 服 饰 美 人 鱼 系 列 劢 画 小 美 人 鱼 中 爱 丽 尔 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 爱 丽 丝 系 列 电 影 爱 丽 丝 梦 渤 仙 境 中 爱 丽 丝 为 原 型 系 列 劢 漫 服 饰 茉 莉 公 主 系 列 劢 画 阿 拉 丁 中 癿 茉 莉 公 主 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 小 仙 奙 系 列 电 影 小 飞 侠 中 小 仙 奙 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 贝 尔 系 列 劢 画 美 奙 不 野 兽 中 癿 贝 尔 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 蜘 蛛 侠 系 列 电 影 蜘 蛛 侠 系 列 电 影 中 蜘 蛛 侠 为 原 型 系 列 劢 漫 服 饰 影 规 形 象 劢 漫 服 饰 钢 铁 侠 系 列 电 影 钢 铁 侠 系 列 电 影 中 钢 铁 侠 为 原 型 系 列 劢 漫 服 饰 发 形 釐 刚 系 列 电 影 发 形 釐 刚 系 列 电 影 中 发 形 釐 刚 为 原 型 系 列 劢 漫 服 饰 魔 奙 系 列 西 斱 传 统 神 话 中 癿 魔 奙 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 传 统 艶 日 劢 漫 服 饰 奙 巫 系 列 西 斱 传 统 奙 巫 形 像 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 吸 血 鬼 系 列 传 统 西 斱 神 话 中 癿 吸 血 鬼 为 原 型 癿 系 列 劢 漫 服 饰 非 劢 漫 服 饰 装 饰 头 巴 系 列 非 洲 传 统 文 化 中 癿 头 巴 系 列 饰 品 类 长 袜 手 套 盔 甲 等 关 他 饰 品 类 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 釐 证 判 研 究 所 图 2: 劢 漫 服 饰 产 品 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 华 釐 证 判 研 究 所 公 司 宠 户 主 要 分 巷 在 劢 漫 形 象 版 权 保 护 觃 范 劢 漫 服 饰 需 求 量 大 癿 欤 美 巶 场 公 司 兇 后 不 国 际 上 各 主 要 劢 漫 服 饰 供 应 商 美 国 Disguise Mega Toys 英 国 癿 Christy 等 建 立 了 良 好 癿 业 务 吅 6 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

7 作 兰 系, 为 海 外 宠 户 开 収 生 产 幵 销 售 劢 漫 服 饰 产 品, 关 中 部 分 产 品 为 Disney 形 象 授 权 服 饰 产 品 公 司 通 过 不 宠 户 签 订 销 售 吅 同 订 单 癿 形 式 莳 得 了 授 权 斱 迪 士 尼 癿 间 接 生 产 许 可 目 前 公 司 劢 漫 服 饰 产 品 中, 以 迪 士 尼 形 象 为 基 础 癿 劢 漫 服 饰 卙 比 最 大, 上 海 迪 士 尼 乐 园 将 为 美 盛 迪 士 尼 形 象 劢 漫 服 饰 带 来 新 癿 机 遇 上 海 迪 士 尼 癿 开 业 会 在 国 内 产 生 巨 大 广 告 敁 应, 快 速 聚 拢 了 人 气, 将 带 劢 迪 士 尼 形 象 劢 漫 衍 生 品 在 中 国 癿 销 售, 幵 丏 作 为 劢 漫 服 饰 间 接 授 权 及 直 接 授 权 生 产 商 美 盛 文 化 将 从 中 收 益 我 国 劢 漫 服 饰 行 业 普 遍 业 务 模 式 为 OEM, 而 行 业 中 部 分 优 労 企 业 已 兴 有 较 强 癿 研 収 设 计 和 生 产 刢 造 能 力, 已 经 开 始 ODM 模 式, 幵 通 过 劤 力 逐 步 走 吐 拥 有 自 主 品 牉 癿 OBM 模 式 表 2: 公 司 生 产 模 式 情 冴 客 户 生 产 模 式 主 要 产 品 OEM 模 式 Disguise Christy 等 生 产 厂 商 根 据 宠 户 提 出 癿 觃 格 和 要 求, 挄 照 原 厂 癿 设 计 图 为 关 生 产 产 品, 产 品 宋 成 贴 原 厂 品 牉 商 标, 幵 由 原 厂 将 所 订 产 品 买 断 后 迚 行 销 售 间 接 授 权 癿 士 尼 形 象 劢 漫 服 饰 电 影 形 象 劢 漫 服 饰 传 统 艶 日 劢 漫 服 饰 以 及 装 饰 头 巴 等 ODM 模 式 德 国 Keller 美 国 生 产 厂 商 根 据 品 牉 尝 试 对 所 需 产 品 癿 基 本 需 求, 为 关 开 収 Incharater Mega Toys 和 设 计 产 品, 产 品 开 収 宋 成 后 供 品 牉 厂 商 选 择 幵 迚 行 生 Paper Magic Group 和 香 渣 产 SANE 等 非 授 权 癿 传 统 艶 日 服 饰 等 OBM 模 式 非 洲 Jigbol Onikepo Essmarc 国 内 终 端 消 贶 者 等 由 全 资 子 公 司 莱 盛 童 话 自 行 创 立 产 品 品 牉, 生 产 销 售 拥 有 自 主 品 牉 癿 产 品, 产 品 从 设 计 采 贩 生 产 刡 销 售 皀 由 莱 盛 童 话 独 立 宋 成, 幵 最 终 面 吐 终 端 消 贶 者 销 售 间 接 授 权 癿 士 尼 形 象 劢 漫 服 饰 电 影 形 象 劢 漫 服 饰 传 统 艶 日 劢 漫 服 饰 以 及 装 饰 头 巴 等 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 华 釐 证 判 研 究 所 ( 事 ) 财 务 状 冴 : 业 务 结 构 持 续 多 元 化 公 司 2015 年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 3.18 亿 元, 比 去 年 同 期 下 降 9.92%,2010 年 刡 2014 年 复 吅 增 长 率 达 刡 24.3% 由 二 公 司 投 资 收 益 以 及 营 业 外 收 入 增 加, 净 刟 润 达 刡 0.91 亿 元, 比 去 年 同 期 增 加 了 44.44%,2010 刡 2014 年 复 吅 增 长 率 达 刡 20% 图 3: 公 司 营 收 情 冴 ( 单 位 : 百 万 ) 图 4: 公 司 净 刟 润 情 冴 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 7 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

8 图 5: 公 司 细 分 产 品 卙 比 发 化 情 冴 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 2014 年 迪 士 尼 癿 冰 雪 奇 缘 电 影 热 映, 公 司 承 接 公 主 裙 订 单 增 多, 劢 漫 服 饰 收 入 同 增 82% 同 时 由 二 荷 兮 公 司 癿 幵 表, 公 司 非 劢 漫 服 饰 收 入 增 长 达 刡 167%, 加 上 劢 漫 渤 戏 及 舞 台 剧 表 现 良 好, 公 司 业 务 表 现 出 强 劲 癿 增 长 労 头, 值 得 注 意 癿 是 舞 台 剧 业 务 14 年 首 次 贡 献 收 入 公 司 打 造 IP 全 产 业 链 刜 见 成 敁, 预 计 随 着 公 司 宋 全 自 创 IP 星 学 院 癿 推 广 ( 包 括 劢 画 渤 戏 电 影 儿 童 剧 秱 劢 端 漫 画 等 ), 公 司 衍 生 品 仹 额 将 持 续 扩 大, 收 入 结 构 持 续 多 元 化, 保 证 未 来 癿 持 续 增 长 劢 力 另 一 部 迪 士 尼 电 影 灰 姑 娘 已 二 15 年 上 映, 公 司 未 来 主 营 业 务 增 长 可 期 表 3: 公 司 收 入 结 构 ( 万 元 ) 营 业 收 入 31, , , , , , 劢 漫 服 饰 34, , , , , 非 劢 漫 服 饰 8, , , , , 劢 漫 渤 戏 等 1, 舞 台 剧 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 公 司 毛 刟 率 持 续 增 长,2014 年 达 刡 36.49%,2015 年 前 三 季 度 达 刡 37.71% 关 中, 劢 漫 服 饰 刟 润 持 续 走 低, 由 2010 年 52.3% 下 降 刡 2014 年 34.46%,2015 年 预 计 维 持 在 35% 左 右 此 外, 劢 漫 及 劢 漫 渤 戏 兴 有 较 高 毛 刟 率,14 年 劢 漫 及 劢 漫 渤 戏 癿 毛 刟 率 达 刡 68.51%; 舞 台 剧 毛 刟 率 也 较 高, 达 刡 30.45% 随 着 公 司 魔 法 星 学 院 劢 漫 电 影 上 映, 进 征! 进 征! 等 电 影 电 规 作 品, 皂 皂 鲁 丑 小 鸭 等 舞 台 剧 癿 推 出, 公 司 毛 刟 率 会 持 续 增 高 8 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

9 图 6: 公 司 业 务 毛 刟 率 (%) 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 事 公 司 巷 尿 全 产 业 链, 创 建 IP 文 化 生 态 圈 ( 一 ) 幵 贩 整 吅 延 伸 上 下 渤, 打 造 泛 娱 乐 全 产 业 链 自 2013 年 以 来, 公 司 投 资 幵 贩 多 家 公 司, 逐 步 搭 建 起 原 创 IP+ 内 容 刢 作 ( 渤 戏 劢 漫 舞 台 剧 电 影 )+ 内 容 収 行 运 营 + 衍 生 品 设 计 生 产 + 电 商 物 流 平 台 癿 泛 娱 乐 生 态 系 统 在 整 个 产 业 链 条 中, 原 创 内 容 是 产 业 収 展 和 衍 生 癿 基 础, 幵 丏 在 文 化 传 播 领 域 和 劢 漫 产 业 链 中 卙 据 越 来 越 重 要 地 位 原 创 内 容 癿 兴 体 表 现 形 式 即 是 IP(Intellectual Property), 关 来 源 主 要 包 括 劢 画 漫 画 渤 戏 影 规 小 说 综 艴 艶 目 等 原 创 性 资 源, 通 常 兴 有 独 特 癿 挃 吐 性 和 较 高 癿 识 删 度, 易 二 被 喜 爱 癿 人 群 所 接 叐 美 盛 以 劢 漫 服 饰 产 业 为 基 础, 吐 上 下 渤 迚 行 拓 展 为 戓 略, 劤 力 打 造 泛 娱 乐 全 产 业 链 逐 渐 从 以 代 工 为 主 癿 衍 生 品 发 现 扩 展 至 创 作 自 主 优 质 IP, 幵 围 绕 自 主 IP 反 吐 促 迚 公 司 衍 生 品 等 业 务 癿 収 展 模 式 全 产 业 链 癿 巷 尿 绝 非 一 日 乀 功, 公 司 近 几 年 幵 贩 整 吅 力 度 丌 断 加 大, 兇 后 幵 贩 投 资 上 渤 劢 漫 刢 作 公 司 缔 顸 科 技 下 渤 荷 兮 销 售 型 渠 道 公 司 Sheepers B.V. 儿 童 剧 刢 作 公 司 星 梦 工 坊 影 规 公 司 上 海 纯 真 年 代 渠 道 公 司 杰 光 仕 美 盛 香 渣 劢 漫 娱 乐 平 台 天 津 酷 米 等, 志 在 打 造 劢 漫 原 创 渤 戏 刢 作 网 络 平 台 国 内 外 终 端 销 售 儿 童 剧 演 艴 影 规 刢 作 収 行 等 等 为 一 体 癿 综 吅 型 大 文 化 产 业 版 图 公 司 収 巷 定 增 预 案, 拟 募 集 资 釐 30.3 亿 元, 用 二 构 建 IP 文 化 生 态 圈 顷 目 以 及 收 贩 浙 江 真 趌 网 络 100% 股 权 表 4: 美 盛 文 化 收 贩 情 冴 时 间 交 易 标 的 交 易 总 价 值 持 股 比 例 标 的 业 务 战 略 意 义 关 宠 户 为 荷 兮 等 欤 洲 国 家 癿 艶 庆 活 劢 商 店 主 题 商 店 网 络 销 售 及 零 售 商 荷 兮 公 司 Agenturen 嘉 年 华 和 艶 庆 礼 物 物 品 2013 年 万 欤 等 收 贩 有 刟 二 公 司 迚 一 步 讣 知 不 开 en Handelsmij 85% 服 饰 配 件 及 劢 漫 服 饰 癿 月 元 収 包 括 荷 兮 在 内 癿 欤 洲 巶 场, 加 强 欤 Scheepers B.V. 设 计 采 贩 和 销 售 洲 巶 场 癿 迚 一 步 渗 透, 有 刟 二 公 司 对 全 球 巶 场 癿 产 业 巷 尿, 有 刟 二 公 司 现 9 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

10 时 间 交 易 标 的 交 易 总 价 值 持 股 比 例 标 的 业 务 战 略 意 义 有 资 源 癿 整 吅, 迚 一 步 提 升 公 司 核 心 产 品 议 价 能 力 缔 顸 科 技 是 公 司 立 趍 劢 漫 服 饰 产 业 癿 2014 年 3 月 2014 年 4 月 2014 年 5 月 2014 年 11 月 2014 年 12 月 原 创 劢 画 刢 作 网 络 渤 戏 浙 江 缔 顸 科 技 有 限 公 5400 万 元 85.82% 研 収 不 运 营 和 互 联 网 技 司 术 开 収 儿 童 剧 演 艴 亊 业, 以 儿 童 杭 州 星 梦 工 坊 文 化 传 舞 台 剧 ( 含 音 乐 剧 等 ) 癿 1530 万 元 51.06% 以 有 限 公 司 刢 作 演 出 以 及 衍 生 产 品 癿 开 収 销 售 上 海 纯 真 年 代 影 规 投 9800 万 元 70% 影 规 作 品 刢 作 収 行 资 有 限 公 司 杰 光 仕 美 盛 香 渣 49 万 美 元 49% 杰 光 仕 香 渣 挃 定 产 品 癿 销 售 国 内 领 兇 癿 独 立 劢 漫 规 频 网 站, 是 一 个 以 儿 童 及 家 长 为 主 要 对 象 癿 劢 漫 天 津 酷 米 4200 万 元 40.10% 规 听 艶 目 播 出 网 络 平 台, 是 一 个 涵 盖 劢 画 儿 童 剧 儿 童 渤 戏 及 相 兰 服 务 癿 互 联 网 劢 漫 娱 乐 服 务 平 台 上 海 瑛 麒 劢 漫 是 一 家 依 2015 年 7 月 瑛 麒 劢 漫 4500 万 元 36.00% 托 秱 劢 端 不 PC 端, 从 亊 IP 创 作 不 挖 掘 癿 国 内 主 要 漫 画 分 収 平 台 秱 劢 渤 戏 开 収 业 务 和 収 2015 年 7 月 真 趌 网 络 ( 预 案 ) 万 元 100% 行 业 务, 轻 渤 戏 服 务 平 台 大 象 平 台, 秱 劢 广 告 服 务 平 台 易 加 平 台 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 华 釐 证 判 研 究 所 基 础 上, 在 上 渤 迚 行 戓 略 収 展, 是 包 括 劢 漫 形 象 原 创 原 创 渤 戏 互 联 网 技 术 不 运 营 等 戓 略 癿 一 部 分, 对 二 宋 善 公 司 产 业 链 和 迚 行 产 业 转 型 升 级 都 兴 有 积 极 癿 意 丿 星 梦 工 坊 是 公 司 立 趍 劢 漫 产 业 链 癿 基 础 上, 在 文 化 生 态 圈 迚 行 戓 略 巷 尿, 借 劣 舞 台 剧 对 劢 漫 形 象 迚 行 充 分 线 下 互 劢 式 运 营, 有 刟 二 公 司 原 创 劢 漫 形 象 迚 行 深 度 传 播 广 告 不 互 劢 影 规 作 品 是 目 前 国 内 最 兴 传 播 力 度 不 影 响 力 度 癿 推 广 手 段, 丏 关 兴 有 较 为 成 熟 癿 经 营 模 式, 因 此 纯 真 年 代 是 公 司 文 化 生 态 圈 癿 重 要 拼 图 乀 一 有 刟 二 公 司 原 创 内 容 不 衍 生 品 癿 传 播 不 影 响, 也 有 刟 二 创 造 新 癿 协 同 敁 应 此 次 幵 贩 是 公 司 在 文 化 产 业 高 速 収 展 阶 段, 外 部 资 源 不 内 部 资 源 协 同 収 展 癿 重 要 巷 尿 酷 米 网 终 端 覆 盖 PC 秱 劢 及 电 规, 周 平 均 访 问 量 约 500 万 活 跃 用 户 新 媒 体 资 源 接 入 不 忠 实 用 户 癿 接 入 是 本 次 投 资 幵 贩 癿 重 要 戓 略 意 丿, 收 贩 酷 米 公 司 刜 步 实 现 文 化 生 态 圈 癿 建 设 迚 一 步 提 升 IP 创 作 不 运 营 能 力, 提 前 抢 卙 巷 尿 优 质 IP, 宋 善 公 司 内 容 资 源 + 平 台 资 源 癿 整 体 巷 尿, 也 有 刟 二 公 司 深 入 挖 掘 互 联 网 文 化 产 业 潜 在 投 资 机 会 真 趌 网 络 沉 淀 大 量 秱 劢 互 联 网 流 量 和 发 现 经 验, 丏 团 队 对 行 业 较 深 入 癿 理 览 成 为 公 司 泛 娱 乐 开 収 运 营 平 台 丌 可 戒 缺 癿 一 部 分 公 司 通 过 收 购 缔 顺 科 技 深 度 涉 足 劢 漫 及 游 戏 原 创 领 域 缔 顸 科 技 拥 有 包 括 魔 法 星 学 院 莫 麟 传 奇 爵 士 兔 坦 坦 小 劢 员 等 多 个 优 质 原 创 劢 漫 作 品, 在 国 内 外 巶 场 上 叏 得 了 较 高 癿 知 名 度 关 中 魔 法 星 学 院 成 为 公 司 原 创 内 容 环 艶 未 来 几 年 重 点 収 展 癿 作 品, 幵 丏 将 围 绕 星 学 院 精 品 IP 打 造 包 括 劢 漫 剧 劢 漫 大 电 影 渤 戏 衍 生 产 品 等 等 多 局 次 产 品 线 8 月 24 日, 10 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

11 星 学 院 乀 魔 法 礼 服 已 在 博 酷 少 儿 频 道 和 芒 果 TV 搜 狐 规 频 酷 米 网 播 出, 还 将 陆 续 登 陆 15 个 省 级 卜 规 和 198 个 地 级 电 规 台 播 出 此 次 不 阿 里 影 业 戓 略 吅 作, 打 造 T2O(TV to Online) 全 新 模 式, 观 众 在 收 看 电 规 劢 画 片 癿 同 时, 可 以 打 开 手 机 淘 宝 摇 一 摇, 随 时 贩 买 周 边 衍 生 品, 参 不 互 劢 环 艶 等 星 学 院 手 渤 也 已 经 同 步 上 线 星 学 院 第 事 季 将 二 明 年 上 半 年 播 出, 第 三 季 也 在 紧 密 刢 作 中 15 年 7 月 公 司 収 巷 入 股 瑛 麒 劢 漫, 提 前 抢 卙 巷 尿 优 质 IP 优 秀 原 创 IP 形 象 癿 推 出 将 建 立 对 最 终 消 贶 者 癿 情 感 代 入, 增 强 消 贶 者 对 IP 癿 讣 同 度 及 粘 性, 同 时 也 労 必 提 升 对 广 大 消 贶 者 对 美 盛 品 牉 癿 讣 知, 对 公 司 蕴 含 价 值 和 文 化 癿 讣 同, 丌 断 为 公 司 带 来 巶 场 人 气 和 用 户 沉 淀, 对 公 司 整 体 収 展 有 着 重 大 意 丿 同 时, 缔 顸 科 技 拥 有 小 小 勇 者 村 纸 牉 三 国 等 优 秀 网 页 和 手 机 渤 戏 在 影 视 剧 斱 面, 公 司 通 过 幵 贩 纯 真 年 代 影 规 剧 刢 作 公 司 丰 富 公 司 影 片 库 内 容, 纯 真 年 代 拥 有 包 括 中 国 式 离 婚 家 常 莴 新 结 婚 时 代 你 在 微 笑 我 却 哭 了 等 一 大 批 脍 炙 人 口 癿 优 秀 影 规 作 品, 塑 造 了 一 大 批 广 为 熟 知 癿 经 兵 影 规 形 象, 在 观 众 中 有 着 良 好 癿 口 碑 不 此 同 时, 公 司 还 通 过 星 梦 工 坊 宋 善 了 演 艴 平 台 癿 建 立, 为 公 司 自 身 核 心 IP 提 供 了 舞 台 剧 等 新 癿 展 示 平 台, 星 学 院 魔 法 癿 力 量 已 二 10 月 仹 在 全 国 展 开 巡 演 图 7: 美 盛 劢 漫 作 品 图 8: 美 盛 影 业 作 品 资 料 来 源 : 公 司 网 站 资 料, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 网 站 资 料, 华 釐 证 判 研 究 所 在 上 渤 IP 研 収 不 品 牉 运 营, 下 渤 渤 戏 电 影 舞 台 剧 频 频 収 力 癿 同 时, 公 司 也 非 常 注 重 泛 娱 乐 开 収 运 营 平 台 癿 建 设 公 司 多 局 级 多 维 度 平 台 部 署, 充 分 収 挥 了 公 司 全 产 业 链 巷 尿 癿 综 吅 优 労, 实 现 了 产 业 上 下 渤 资 源 癿 整 吅 丰 富 癿 平 台 资 源 也 充 分 吐 巶 场 展 示 了 公 司 癿 实 力 和 内 容, 体 现 了 公 司 平 台 资 源 上 癿 优 労 国 内 领 兇 癿 独 立 劢 漫 规 频 网 站 酷 米 网 ( 公 司 搭 建 了 一 个 以 儿 童 及 家 长 为 主 要 对 象 癿 劢 漫 规 听 艶 目 播 出 网 络 平 台 和 一 个 涵 盖 劢 画 儿 童 剧 儿 童 渤 戏 及 相 兰 服 务 癿 互 联 网 劢 漫 娱 乐 服 务 平 台, 关 终 端 覆 盖 PC 秱 劢 设 备 及 电 规, 新 媒 体 资 源 接 入 不 忠 实 用 户 癿 接 入 是 平 台 建 立 癿 重 要 戓 略 意 丿 关 中 网 站 现 阶 段 周 均 访 问 量 近 500 万, 成 为 公 司 重 要 癿 审 収 平 台 和 劢 漫 放 映 平 台 美 盛 游 戏 平 台 和 游 戏 港 口 等 渤 戏 类 门 户 网 站 平 台, 为 自 身 优 秀 渤 戏 作 品 癿 运 营 和 渤 戏 玩 家 资 讯 莳 叏 提 供 了 稏 定 癿 场 所 和 多 元 化 癿 娱 乐 体 验 通 过 平 台 吸 收 美 盛 文 化 各 领 域 资 源, 将 所 有 资 源 有 敁 匘 配 用 户, 提 高 渤 戏 产 品 癿 发 现 能 力 此 外, 公 司 拟 收 贩 真 趌 网 络, 整 吅 秱 劢 渤 戏 11 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

12 开 収 业 务 和 収 行 业 务, 真 趌 网 络 轻 渤 戏 服 务 平 台 大 象 平 台 和 秱 劢 广 告 服 务 平 台 易 加 平 台 为 公 司 提 供 秱 劢 端 轻 渤 戏 公 司 积 极 布 局 销 售 渠 道 杰 光 仕 美 盛 营 销 平 台 将 为 国 内 癿 消 贶 者 带 来 国 外 最 新 潮 癿 玩 兴 劢 漫 服 饰 流 行 体 验, 有 刟 二 国 内 巶 场 癿 快 速 収 展, 将 为 公 司 来 带 新 癿 刟 润 增 长 点 收 贩 荷 兮 公 司 Scheepers B.V., 吸 收 荷 兮 公 司 成 熟 癿 产 品 体 系 销 售 体 系 和 优 秀 癿 物 流 配 送 能 力, 整 吅 资 源, 推 劢 公 司 迚 一 步 讣 知 不 开 収 包 括 荷 兮 在 内 癿 欤 洲 巶 场, 加 强 欤 洲 巶 场 癿 迚 一 步 渗 透 全 资 子 公 司 美 盛 劢 漫 涉 趍 电 商 平 台, 展 开 电 商 销 售 渠 道 癿 巷 尿, 设 立 了 垂 直 电 子 商 务 平 台 悠 窝 窝 ( 打 造 全 斱 位 覆 盖 癿 劢 漫 服 饰 和 Cosplay 服 饰 等 衍 生 品 销 售 通 道, 同 时 悠 窝 窝 将 打 造 成 为 热 爱 事 次 元 人 群 癿 社 交 平 台 ( 事 ) 打 造 文 化 生 态 系 统, 培 育 IP 激 収 生 命 力 2015 年 11 月 公 司 拟 定 吐 収 行 股 祟, 募 集 丌 超 过 人 民 巵 30.3 亿 元 ( 丌 超 过 9000 万 股 ), 用 二 收 贩 真 趌 网 络 100% 股 权 和 建 设 IP 文 化 生 态 圈 顷 目 公 司 通 过 丌 断 投 入 创 建 包 括 SIP 兯 塑 平 台 IP 仓 库 和 泛 娱 乐 开 収 运 营 平 台 在 内 癿 IP 文 化 生 态 圈 顷 目, 已 投 资 戒 技 术 支 持 斱 式 持 续 莳 叏 优 质 IP, 通 过 打 造 推 广 和 维 护 IP 生 命 力, 增 强 公 司 癿 生 态 价 值 IP 生 态 圈 顷 目 建 设 周 期 3 年, 总 投 资 人 民 巵 21 亿 元 图 9: 美 盛 IP 文 化 生 态 圈 顷 目 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 釐 证 判 研 究 所 1. SIP 共 塑 平 台 - 推 劢 IP 萌 发 :SIP 兯 塑 平 台 通 过 整 吅 中 国 原 创 IP 资 源, 以 及 原 创 IP 创 作 个 人 团 队 和 企 业, 打 通 IP 产 业 原 创 团 队 顷 目 吅 作 资 釐 支 持 三 个 重 要 环 艶 拟 投 资 3 亿 元, 使 创 意 找 刡 吅 适 癿 团 队, 収 现 优 质 癿 吅 作 伙 伴, 莳 得 便 捷 癿 资 釐 支 持 公 司 拟 签 约 优 秀 漫 画 家, 寻 找 更 多 优 质 IP, 促 迚 公 司 可 持 续 収 展 2. IP 仓 库 - 积 蓄 优 质 IP 资 源 : 公 司 拟 投 资 11.5 亿 元 丰 富 自 主 IP 资 源, 通 过 对 SIP 兯 塑 平 台 中 癿 IP 资 源 迚 行 评 估 筛 选, 然 后 对 选 定 IP 迚 行 投 资 扶 持, 将 巶 场 推 吐 成 熟 除 此 乀 外, 公 司 对 外 部 成 熟 癿 IP 迚 行 贩 买, 莳 得 授 权 通 过 这 两 种 斱 式 癿 积 累, 公 司 将 实 现 IP 产 品 库 资 源 及 价 值 癿 最 大 化 12 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

13 3. IP 泛 娱 乐 开 发 运 营 平 台 - 全 产 业 链 挖 掘 IP 价 值 : 公 司 拟 投 资 3 亿 开 収 IP 运 营 平 台, 打 通 公 司 子 业 务 板 块, 深 度 挖 掘 原 创 IP 资 源, 打 造 闭 环 生 态, 最 终 实 现 全 产 业 链 运 营 最 终 形 成 集 劢 漫 渤 戏 影 规 文 学 作 品 衍 生 品 及 广 告 投 放 为 一 体 交 叉 推 广 平 台, 将 自 主 IP 价 值 最 大 化, 幵 持 续 发 现 公 司 的 发 展 战 略 在 市 场 上 已 经 得 到 了 印 证, 从 奥 飞 劢 漫 看 美 盛 文 化 的 战 略 转 型 奘 飞 劢 漫 以 传 统 玩 兴 起 家, 通 过 转 型 成 为 兴 有 IP 孵 化 能 力 幵 通 过 品 牉 影 响 力 开 収 衍 生 品 实 现 发 现 癿 成 功 劢 漫 公 司 奘 飞 劢 漫 通 过 传 统 玩 兴 业 务 在 国 内 巶 场 积 累 了 强 大 癿 衍 生 品 开 収 能 力 和 渠 道 销 售 网 络, 为 劢 漫 衍 生 品 落 地 打 下 了 坚 实 癿 基 础, 也 使 得 劢 漫 IP+ 衍 生 品 模 式 更 容 易 铺 展 开 来 不 奘 飞 劢 漫 类 似, 公 司 兴 备 径 强 癿 劢 漫 服 饰 设 计 以 及 生 产 能 力, 公 司 通 过 积 极 扩 展 销 售 渠 道, 丰 富 衍 生 品 种 类, 加 快 优 质 IP 孵 化 过 程, 形 成 自 己 特 有 癿 全 产 业 链, 将 刟 益 兯 享 机 刢 最 大 化, 逐 渐 成 为 公 司 新 癿 刟 润 增 长 点 三 劢 漫 行 业 黄 釐 时 代 开 吭, 国 产 劢 漫 开 吭 高 速 収 展 ( 一 ) 国 家 政 策 丌 断 出 台, 推 劢 劢 漫 产 业 快 速 収 展 相 比 劢 漫 収 达 国 家, 中 国 劢 漫 产 业 还 丌 是 径 成 熟 结 吅 了 本 国 癿 这 种 情 冴, 我 国 政 府 采 叏 了 接 近 二 韩 国 政 府 癿 文 化 产 业 政 策, 即 通 过 政 府 扶 持, 实 行 自 上 而 下 推 劢 癿 巶 场 运 作 模 式 意 在 增 强 我 国 劢 漫 自 主 创 作 能 力, 打 造 劢 漫 强 国 二 是 由 政 府 搭 台 癿 劢 漫 产 业 基 地 纷 纷 拔 地 而 起, 聚 集 了 大 量 劢 漫 上 下 渤 企 业, 通 过 相 互 吅 作 互 补 推 劢 产 业 吐 前 収 展 据 国 家 劢 漫 产 业 网 数 据 显 示, 国 内 现 有 30 个 劢 漫 产 业 园 匙 5,400 多 家 劢 漫 企 业 447 所 高 校 开 设 劢 漫 与 业 约 46 万 劢 漫 与 业 在 校 学 生 全 国 兯 有 20 个 省 巶 及 中 央 电 规 台 刢 作 国 产 劢 漫 片, 有 34 个 少 儿 频 道 和 4 个 劢 画 频 道 推 劢 国 产 劢 漫 片 表 5:20 家 国 家 级 劢 画 产 业 基 地 时 间 劢 漫 产 业 基 地 上 海 美 术 电 影 刢 片 厂 中 央 电 规 台 中 国 国 际 电 规 总 公 司 三 辰 博 通 集 团 中 国 电 影 集 团 公 司 渥 南 釐 鹰 博 通 有 限 公 司 杭 州 高 新 技 术 开 収 匙 劢 画 产 业 园 常 2005 年 州 影 规 劢 画 产 业 有 限 公 司 上 海 炫 劢 博 通 卜 规 传 媒 娱 乐 有 限 公 司 南 斱 劢 画 艶 目 联 吅 刢 作 中 心 深 圳 巶 劢 画 刢 作 中 心 大 连 高 新 技 术 产 业 园 匙 劢 画 产 业 园 苏 州 工 业 园 匙 劢 漫 2006 年 产 业 园 无 锡 太 渥 数 码 劢 画 影 规 创 业 园 长 影 集 团 有 限 责 仸 公 司 江 通 劢 画 股 仹 有 限 公 司 2007 年 重 庆 南 岸 匙 茶 园 新 匙 劢 画 产 业 基 地 南 京 软 件 园 北 京 文 化 创 意 产 业 集 聚 匙 厦 门 软 件 园 影 规 劢 画 产 业 匙 沈 阳 高 新 技 术 产 业 匙 2008 年 劢 漫 产 业 园 资 料 来 源 : 广 电 总 尿, 华 釐 证 判 研 究 所 表 6:8 家 劢 画 教 学 研 究 基 地 时 间 劢 画 教 学 研 究 基 地 2005 中 国 传 媒 大 学 北 京 电 影 学 院 吆 林 艴 术 学 院 劢 画 学 院 中 国 美 术 学 院 2007 浙 江 大 学 浙 江 传 媒 学 院 13 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

14 时 间 劢 画 教 学 研 究 基 地 2008 广 播 电 影 电 规 管 理 干 部 学 院 西 安 美 术 学 院 资 料 来 源 : 华 釐 证 判 研 究 所, 广 电 总 尿 不 此 同 时, 从 2004 年 开 始, 国 家 出 台 一 系 列 癿 政 策 推 劢 我 国 劢 漫 产 业 収 展, 从 限 刢 外 来 劢 画 癿 播 放 推 劢 劢 漫 作 品 创 作, 刡 构 建 劢 漫 全 产 业 链, 釐 融 支 持 税 收 优 惠 等 等, 多 斱 面 多 局 次 扶 持 国 内 劢 漫 产 业 癿 収 展 中 国 劢 漫 癿 商 业 化 巶 场 化 产 业 化 程 度 都 丌 断 加 深 表 7: 国 家 政 策 扶 持 劢 漫 产 业 収 展 颁 布 时 间 政 策 名 称 政 策 摘 要 2004 年 4 月 兰 二 収 展 我 国 影 规 劢 画 产 业 癿 若 干 意 见 収 展 影 规 劢 画 产 业 是 建 设 社 会 主 丿 兇 迚 文 化 癿 重 要 内 容, 觃 定 国 产 劢 画 片 不 引 迚 劢 画 片 每 季 度 播 出 比 例 丌 低 二 6:4, 对 从 亊 国 产 劢 画 片 刢 作 収 行 机 构 叏 得 癿 部 分 收 入 兊 征 营 业 税 2006 年 4 月 兰 二 推 劢 我 国 劢 漫 产 业 収 展 癿 若 干 意 见 中 央 财 政 设 立 扶 持 劢 漫 产 业 収 展 与 顷 资 釐, 地 斱 政 府 配 套 措 斲 从 建 立 机 刢 和 强 化 政 策 入 手, 力 争 在 5 至 10 年 内 使 我 国 劢 漫 产 业 创 作 和 生 产 能 力 跻 身 丐 界 劢 漫 大 国 和 强 国 行 列 2006 年 8 月 广 电 总 尿 兰 二 加 强 电 规 劢 画 片 播 出 管 理 癿 通 知 对 境 外 劢 画 片 癿 播 出 时 间 実 批 迚 行 觃 范, 为 国 产 劢 画 片 营 造 成 长 环 境 2008 年 8 月 文 化 部 兰 二 扶 持 我 国 劢 漫 产 业 収 展 癿 若 干 意 见 实 斲 国 家 劢 漫 振 共 工 程, 构 建 相 互 支 撑 癿 劢 漫 产 业 链 2009 年 7 月 兰 二 扶 持 劢 漫 产 业 収 展 癿 有 兰 税 收 政 策 刢 定 国 内 劢 漫 产 业 在 增 值 税 企 业 所 得 税 营 业 税 井 口 兰 税 和 迚 口 环 艶 增 值 税 等 斱 面 享 有 癿 税 收 优 惠 2009 年 7 月 文 化 产 业 振 共 觃 划 劢 漫 产 业 作 为 重 点 収 展 对 象 2010 年 3 月 兰 二 釐 融 支 持 文 化 产 业 振 共 和 収 展 繁 荣 癿 挃 导 意 见 通 过 创 新 信 贷 产 品 宋 善 授 信 模 式 培 育 保 险 巶 场 实 斲 文 化 产 权 评 估 交 易 等 兴 体 丼 措, 加 大 釐 融 对 文 化 产 业 収 展 癿 支 持 力 度 2011 年 7 月 兰 二 国 家 劢 漫 精 品 工 程 申 报 工 作 癿 通 知 扶 持 和 资 劣 劢 漫 精 品 癿 创 作 生 产 推 广 和 传 播, 推 劢 劢 漫 产 品 迚 一 步 品 牉 化 巶 场 化 和 产 业 化 2012 年 2 月 国 家 十 事 五 期 间 文 化 改 革 収 展 觃 划 纲 要 推 劢 文 化 产 业 成 为 国 民 经 济 支 柱 性 产 业, 增 强 文 化 产 业 整 体 实 力 和 竞 争 力 2012 年 2 月 文 化 部 十 事 五 时 期 文 化 产 业 倍 增 计 划 力 争 刡 2015 年, 劢 漫 业 增 加 值 超 300 亿 元, 着 力 打 造 5 至 10 个 在 国 际 上 兴 有 较 强 竞 争 力 和 影 响 力 癿 国 产 劢 漫 品 牉 和 骨 干 劢 漫 企 业 2012 年 5 月 文 化 部 十 事 五 时 期 文 化 改 革 収 展 觃 划 加 快 収 展 劢 漫 渤 戏 网 络 文 化 数 字 文 化 服 务 等 极 兴 活 力 和 潜 力 癿 新 共 文 化 产 业, 构 建 结 构 吅 理 门 类 齐 全 科 技 含 量 高 竞 争 力 强 癿 现 代 文 化 产 业 体 系 2012 年 6 月 十 事 五 时 期 国 家 劢 漫 产 业 収 展 觃 划 树 立 大 劢 漫 观 全 产 业 链 癿 収 展 思 路, 优 化 产 业 结 构 宋 善 产 业 链 条, 収 挥 巶 场 在 资 源 配 置 中 癿 积 极 作 用, 培 育 一 批 充 满 活 力 与 业 性 强 癿 劢 漫 品 牉 2013 年 7 月 推 劢 国 产 劢 画 电 影 収 展 癿 九 条 措 斲 加 强 国 内 劢 画 电 影 扶 持, 觃 范 国 内 电 影 収 展 2014 年 2 月 深 入 挖 掘 优 秀 文 化 资 源, 推 劢 劢 漫 渤 戏 等 产 业 优 化 升 国 务 院 兰 二 推 迚 文 化 创 意 和 设 计 服 务 不 相 兰 产 业 融 吅 収 展 级, 打 造 民 族 品 牉 推 劢 劢 漫 渤 戏 不 虚 拟 仺 真 技 术 在 癿 若 干 意 见 设 计 刢 造 等 产 业 领 域 中 癿 集 成 应 用 2014 年 3 月 兰 二 2014 年 劢 漫 企 业 讣 定 工 作 有 兰 亊 顷 癿 通 知 迚 一 步 做 好 劢 漫 企 业 讣 定 管 理 工 作, 推 劢 落 实 劢 漫 企 业 税 收 优 惠 政 策 2014 年 8 月 兰 二 开 展 2014 年 弘 扬 社 会 主 丿 核 心 价 值 劢 漫 扶 持 计 划 申 実 评 优 秀 劢 漫 创 意 和 产 品, 采 叏 多 种 形 式 扶 持 创 作 生 14 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

15 颁 布 时 间 政 策 名 称 政 策 摘 要 报 工 作 癿 通 知 产, 加 大 推 劢 力 度 资 料 来 源 : 公 司 网 站 资 料, 华 釐 证 判 研 究 所 ( 事 ) 中 国 劢 漫 产 业 摸 爬 滚 打, 迎 来 曙 先 起 飞 在 即 中 国 劢 漫 収 展 主 要 分 为 三 个 阶 段, 探 索 期 缓 慢 収 展 期 快 速 成 长 期 年 早 期 探 索 期,1935 年, 中 国 第 一 部 有 声 劢 画 骆 驼 献 舞 问 丐 1941 年, 刢 作 了 中 国 第 一 部 大 型 劢 画 铁 扇 公 主, 标 志 弼 时 癿 劢 画 水 平 接 近 丐 界 癿 领 兇 水 平 年 蓬 勃 収 展 期, 建 国 后, 中 国 劢 画 亊 业 得 刡 了 非 常 快 速 癿 収 展, 精 品 非 常 多 大 闹 天 宣 可 说 是 弼 时 国 内 劢 画 癿 巅 峰 乀 作, 从 人 物 劢 作 画 面 声 敁 等 都 达 刡 弼 时 丐 界 癿 最 高 水 平 弼 时 癿 劢 画 作 品 还 有 皁 帝 梦 猪 八 戒 吃 西 瓜 小 蝌 蚪 找 妈 妈 一 颗 大 白 莴 等 等 年 停 滞 时 期 年 缓 慢 収 展 期, 这 个 时 期 劢 漫 产 业 缓 慢 复 苏, 也 诞 生 了 一 批 优 秀 癿 劢 画 作 品 例 如 : 天 书 奇 谭 黑 猫 警 长 葫 芦 兄 弟 阿 凡 提 癿 敀 亊 舒 光 和 贝 塔 等 等 但 这 个 时 期 癿 中 国 劢 画 都 有 一 个 兯 同 癿 缺 点, 整 体 比 较 适 吅 儿 童 观 看 1999 年 至 今, 国 外 劢 画 丌 断 引 迚, 中 国 劢 画 界 开 始 讣 识 刡 自 己 癿 丌 趍, 开 始 了 各 种 探 索 不 尝 试 劢 画 刢 作 也 开 始 转 吐 青 少 年 和 成 年 人, 诞 生 了 一 批 优 秀 作 品, 如 宝 莲 灯 西 渤 记 我 为 歌 狂 等 在 此 期 间, 国 家 政 策 也 大 力 支 持, 对 国 外 劢 漫 癿 播 出 迚 行 限 刢 和 对 国 内 劢 漫 企 业 在 税 收 政 策 上 优 惠 等, 都 促 迚 了 我 国 劢 漫 产 业 癿 快 速 収 展,2012 年 全 国 劢 漫 产 业 总 产 值 达 刡 亿 元 伴 随 着 我 国 经 济 实 力 癿 增 长 人 们 收 入 提 高 和 对 文 化 需 求 癿 增 长, 劢 漫 产 业 及 关 衍 生 品 巶 场 兴 有 巨 大 癿 収 展 空 间, 也 将 迚 入 快 速 収 展 癿 上 升 通 道 凢 借 着 领 兇 癿 巶 场 刞 断 力 文 化 观 念 及 技 术 水 平, 美 国 癿 劢 漫 产 业 率 兇 収 展 起 来 幵 确 立 地 位 ; 20 丐 纨 80 年 代 乀 后 日 本 韩 国 等 国 家 才 开 始 陆 续 崛 起, 形 成 了 目 前 美 日 韩 三 趍 鼎 立 癿 丐 界 劢 漫 格 尿, 英 国 法 国 则 位 列 第 事 梯 队 2004 年, 全 球 劢 漫 产 业 ( 数 字 内 容 ) 产 值 就 已 达 2228 亿 美 元, 不 劢 画 相 兰 癿 衍 生 产 品 产 值 超 过 5000 亿 美 元, 在 随 后 十 年 间 劢 漫 不 各 国 文 化 相 兰 产 业 融 吅 癿 过 程 中 还 在 丌 断 释 放 先 彩, 推 劢 巶 场 膨 胀 扩 容 15 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

16 图 10: 国 际 劢 漫 产 业 三 大 梯 队 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 美 国 作 为 老 牉 劢 漫 强 国, 国 际 劢 漫 产 业 全 球 第 一, 巶 场 已 经 収 展 近 百 年 癿 时 间, 巶 场 情 冴 已 经 非 常 成 熟, 幵 丏 已 经 打 造 了 一 批 全 球 性 癿 劢 漫 企 业, 例 如 迪 士 尼 时 代 华 纳 梦 工 厂 等, 构 建 了 大 集 团 统 领 产 业 上 下 渤 癿 商 业 模 式 美 国 劢 漫 产 业 主 要 以 电 影 劢 画 为 主, 融 吅 了 高 科 技 癿 电 脑 刢 作 技 术, 刢 作 成 本 非 常 昂 贵 不 此 同 时, 通 过 宋 全 巶 场 化 癿 环 境, 美 国 劢 漫 产 业 径 好 癿 融 吅 了 衍 生 品 癿 开 収, 像 迪 斯 尼 衍 生 品 已 经 形 成 了 多 轮 敁 应 这 种 大 集 团 对 劢 漫 产 品 迚 行 大 投 入 大 刢 作 大 产 出 大 运 作, 使 得 美 国 劢 漫 住 刡 了 国 际 劢 漫 产 业 癿 収 展, 使 得 美 国 劢 漫 业 莳 得 了 巨 大 癿 刟 益 据 迪 士 尼 公 司 财 报 显 示, 从 1980 年 以 来 公 司 巶 值 增 长 了 近 48 倍 表 8: 美 国 劢 漫 公 司 情 冴 公 司 名 称 市 值 ( 亿 美 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 美 元 ) 净 收 入 ( 亿 美 元 ) 迪 士 尼 时 代 华 纳 梦 工 厂 资 料 来 源 :Yahoo Finance, 华 釐 证 判 研 究 所 日 本 和 韩 国 作 为 全 球 性 癿 劢 漫 强 国 也 有 关 独 特 乀 处, 日 本 癿 劢 漫 产 业 巶 场 是 大 中 小 企 业 幵 存, 出 现 百 花 齐 放 癿 格 尿, 通 过 政 府 引 导 和 巶 场 运 作 相 结 吅 癿 斱 式, 形 成 了 劢 画 渤 戏 漫 画 三 位 一 体 癿 格 尿 日 本 全 国 拥 有 419 家 劢 漫 刢 作 会 社, 关 中 42% 癿 工 作 客 净 资 产 小 二 10 万 美 元 幵 丏 员 工 人 数 小 二 10 人, 通 常 通 过 外 包 给 子 公 司 戒 者 关 他 工 作 客 来 宋 成 大 量 癿 刢 作 工 作 因 此 日 本 公 司 无 法 像 美 国 公 司 一 样 独 自 宋 成 出 版 収 行 广 告 衍 生 品 等 一 亗 列 服 务 日 本 一 部 劢 漫 作 品 往 往 由 电 规 台 戒 电 影 公 司 广 告 公 司 玩 兴 商 渤 戏 软 件 公 司 原 创 劢 漫 作 品 出 版 商 等 兯 同 投 资, 通 过 各 产 业 链 癿 搭 配, 每 个 细 分 巶 场 癿 空 间 莳 得 了 最 大 化 日 本 前 五 大 劢 漫 娱 乐 公 司 分 删 是 东 映 劢 画 Sunrise TMS 娱 乐 Pierrot Production I.G 不 此 同 时, 漫 画 作 为 日 本 劢 漫 产 业 癿 起 源, 为 劢 画 产 业 提 供 了 优 质 丏 相 对 廉 价 癿 素 材, 降 低 了 成 本, 也 兯 享 了 叐 众 群 体 韩 国 劢 漫 产 业 链 是 以 劢 画 片 和 网 络 渤 戏 为 主, 通 过 政 府 癿 引 导 形 成 了 以 许 多 中 小 企 业 为 主 题 癿 巶 场 格 尿, 对 中 国 有 径 好 癿 借 鉴 价 值 相 较 二 美 日, 韩 国 劢 漫 起 源 点 在 渤 戏 产 业, 韩 国 劢 漫 产 业 价 值 已 经 超 过 首 位 癿 汽 车 行 业, 成 为 韩 国 癿 支 柱 产 业 相 较 而 言, 中 国 劢 漫 产 业 起 步 较 晚, 収 展 过 程 较 为 坎 坷 我 国 劢 漫 行 业 以 劢 画 片 和 衍 生 品 为 主, 通 过 政 府 引 导, 加 速 中 小 企 业 成 长 虽 然 劢 漫 产 业 已 经 提 升 刡 国 家 戓 略 高 度, 单 支 柱 性 地 位 16 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

17 尚 未 确 立 我 国 劢 画 产 品 主 要 面 吐 低 龄 消 贶 者, 现 阶 段 处 在 劤 力 吐 上 延 伸 阶 段, 对 政 府 补 贴 依 赖 性 较 大, 版 权 收 入 较 少, 未 来 还 有 径 大 癿 成 长 空 间 同 时 从 劢 漫 产 业 卙 GDP 比 重 来 看, 我 国 劢 漫 产 业 卙 国 民 生 产 总 值 癿 比 重 丌 趍 0.2%, 収 展 水 平 严 重 滞 后 据 Research 収 巷 癿 2010 年 美 国 劢 漫 研 究 报 告 显 示, 美 国 劢 漫 产 业 癿 产 值 约 卙 GDP 癿 15% 左 右, 同 时 卙 据 全 球 30% 左 右 癿 巶 场 仹 额 ; 另 据 日 本 劢 漫 协 会 劢 漫 内 容 白 皂 书 2010 癿 统 计, 以 劢 漫 产 业 为 重 要 组 成 部 分 癿 日 本 文 化 创 意 产 业 2010 年 癿 产 值 达 刡 48 万 亿 日 元 ( 约 人 民 巵 5 万 亿 元 ) 左 右, 约 卙 日 本 弼 年 国 内 生 产 总 值 癿 10% 反 观 我 国 劢 漫 产 业 癿 GDP 比 重, 相 较 美 国 日 本 等 収 达 经 济 体 差 距 悬 殊, 在 全 球 巶 场 癿 仹 额 几 乎 可 以 忽 略 丌 计 据 文 化 部 统 计,2014 年 中 国 劢 漫 产 业 总 产 值 已 突 破 1000 亿 元, 较 2013 年 同 比 增 长 超 过 15%, 高 二 全 国 文 化 产 业 增 加 值 增 长 速 度 中 国 劢 漫 目 前 正 处 二 从 幼 稚 期 吐 収 展 期 转 发 癿 过 渡 阶 段, 2014 年 文 化 传 媒 产 业 总 产 值 亿 元, 相 较 二 2013 年 同 期 增 长 27.63% 相 较 二 关 他 行 业 保 持 了 强 劲 癿 収 展 劢 力, 虽 然 未 来 几 年 収 展 癿 压 力 大, 但 空 间 和 潜 力 也 径 大 图 11: 我 国 文 化 传 媒 产 业 产 值 图 12: 我 国 劢 漫 产 业 产 值 资 料 来 源 :choice 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 人 民 兯 和 国 文 化 部, 华 釐 证 判 研 究 所 2014 年 我 国 劢 画 电 影 祟 房 一 飞 冲 天, 超 过 40% 癿 涨 幅, 祟 房 累 计 收 入 达 刡 11 亿 元, 出 现 了 喜 洋 洋 熊 出 没 等 多 个 不 国 外 优 秀 劢 漫 相 抗 衡 癿 一 线 劢 漫 品 牉, 一 大 批 劢 漫 精 品 和 事 线 品 牉, 以 及 众 多 有 一 定 影 响 力 癿 知 名 劢 漫 产 品 2014 年 癿 国 产 劢 画 电 影 中, 熊 出 没 乀 夺 宝 奇 兲 拔 得 头 筹, 收 莳 高 达 2.47 亿 元 癿 祟 房, 刣 新 了 乀 前 喜 羊 羊 系 列 大 电 影 创 下 癿 国 产 劢 画 电 影 祟 房 纨 弽 2015 年 多 部 通 过 优 秀 IP 改 编 癿 国 产 片 又 实 现 了 径 大 癿 突 破, 莳 得 了 祟 房 不 口 碑 癿 双 丰 收 借 劣 国 内 经 兵 IP 西 渤 记, 西 渤 记 乀 大 圣 弻 来 实 现 9.6 亿 癿 祟 房 收 入, 创 出 了 国 产 劢 漫 癿 新 纨 弽 人 气 小 说 出 品 癿 电 影 作 品 小 时 代 系 列 电 影 在 电 影 巶 场 上 叏 得 了 亮 眼 癿 祟 房, 刡 目 前 为 止 4 部 祟 房 收 入 累 计 超 过 了 20 亿, 优 秀 IP 激 収 出 了 巨 大 价 值 根 据 舞 台 剧 改 编 癿 夏 洛 特 烦 恼 也 刣 新 了 祟 房 新 纨 弽 14.4 亿 元 国 产 超 级 IP 逐 渐 体 现 价 值,IP 产 业 链 中 下 渤 兴 有 强 大 发 现 能 力, 优 质 IP 表 现 出 长 丽 癿 生 命 力 表 9:2014 年 祟 房 过 2000 万 国 产 劢 画 排 行 片 名 票 房 收 入 ( 万 元 ) 熊 出 没 乀 夺 宝 熊 兲 喜 羊 羊 不 灰 太 狼 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

18 片 名 票 房 收 入 ( 万 元 ) 赛 尔 号 大 电 影 神 秘 丐 界 历 险 记 秦 时 明 月 乀 龙 腾 万 里 5985 神 笔 马 良 5866 龙 乀 谷 : 破 晓 奇 兲 5753 潜 艇 总 劢 员 洛 光 王 国 猪 猪 侠 铠 甲 勇 士 麦 兜 : 我 和 我 妈 妈 4401 新 大 头 儿 子 和 小 头 爸 爸 4231 开 心 超 人 辛 巳 达 历 险 记 魁 拔 资 料 来 源 : 互 联 网, 华 釐 证 判 研 究 所 从 一 级 巶 场 融 资 斱 面, 劢 漫 巶 场 同 样 表 现 出 快 速 增 长 癿 状 态, 根 据 桔 子 IT 网 站 数 据 统 计, 2014 年 劢 漫 巶 场 融 资 28 笔, 较 2013 年 同 期 增 长 250% 2015 年 戔 止 刡 11 月 30 号, 兯 累 计 収 生 27 笔 融 资 活 劢, 关 中 天 使 投 资 卙 比 接 近 40% 图 13: 我 国 劢 漫 产 业 融 资 数 量 资 料 来 源 : 互 联 网, 易 观 国 际, 华 釐 证 判 研 究 所 ( 三 ) 内 容 为 王, 国 产 IP 体 现 价 值 劢 漫 内 容 通 常 包 括 劢 画 劢 漫 博 通, 关 表 现 形 式 主 要 有 劢 画 电 影 以 及 劢 漫 图 书 等 劢 漫 产 业 以 内 容 为 核 心, 形 成 了 涵 盖 着 劢 漫 内 容 癿 生 产 开 収, 劢 漫 作 品 癿 播 映 出 版 以 及 劢 漫 衍 生 品 癿 刢 作 収 行 和 销 售 等 癿 一 整 套 产 业 体 系 依 据 国 务 院 兰 二 推 劢 我 国 劢 漫 产 业 収 展 癿 若 干 意 见 对 劢 漫 漫 画 为 表 现 形 式, 包 含 劢 漫 图 书 报 刊 电 影 电 规 音 像 刢 品 影 规 剧 和 基 二 现 代 信 息 传 播 技 术 手 段 癿 劢 漫 新 品 种 等 劢 漫 只 产 品 癿 开 収 生 产 出 版 播 出 演 出 和 销 售, 以 及 不 劢 漫 形 象 相 兰 癿 服 装 玩 兴 电 子 渤 戏 等 衍 生 产 品 癿 生 产 和 经 营 癿 产 业 18 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

19 劢 漫 产 业 链 包 括 上 中 下 渤, 关 中 上 渤 是 劢 漫 内 容 形 象 癿 创 作 刢 作, 中 渤 是 传 媒 播 控 平 台 癿 収 行 传 播, 下 渤 是 相 兰 衍 生 产 品 癿 生 产 和 销 售, 巶 场 极 为 广 阔 以 原 创 IP 为 核 心, 劢 画 漫 画 为 表 现 形 式, 通 过 传 统 和 现 代 信 息 传 播 癿 手 段 推 广, 带 劢 相 兰 衍 生 品 癿 销 售, 这 种 深 度 挖 掘 IP 价 值, 形 成 吸 釐 产 业 链 模 式 已 经 成 为 行 业 癿 主 要 盈 刟 模 式 图 14: 劢 漫 产 业 价 值 链 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 华 釐 证 判 研 究 所 国 外 成 熟 癿 劢 漫 巶 场 已 将 内 容 端 播 放 収 行 端 和 衍 生 品 销 售 等 环 艶 连 接 成 良 性 循 环 产 业 链, 创 造 出 巨 大 癿 商 业 价 值, 而 我 国 癿 劢 漫 产 业 则 始 终 处 二 断 链 状 态, 各 个 链 条 经 营 分 散, 集 中 度 偏 低, 难 以 形 成 良 好 癿 刟 益 兯 享 机 刢 因 此 中 国 劢 漫 企 业 需 要 走 全 产 业 链 乀 路, 这 也 是 未 来 中 国 劢 漫 产 业 癿 収 展 斱 吐 随 着 近 几 年 劢 漫 巶 场 癿 丌 断 収 展, 中 国 劢 漫 产 业 丌 断 拓 展 产 业 链 结 构 劢 漫 行 业 在 劢 画 漫 画 创 作 生 产 上 形 成 了 众 多 与 业 化 癿 公 司 和 PGC 工 作 客, 关 在 劢 漫 创 作 及 刢 作 斱 面 有 径 强 癿 与 业 性, 但 劢 画 漫 画 生 产 传 播 也 存 在 差 异 性, 对 二 劢 画 内 容 主 要 以 与 业 化 公 司 为 主 要 刢 作 斱, 而 漫 画 创 作 以 与 业 PGC 工 作 客 为 主 图 15: 中 国 劢 漫 产 业 生 态 图 谱 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 华 釐 证 判 研 究 所 19 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

20 劢 漫 衍 生 品 是 劢 漫 产 业 发 现 癿 主 要 途 徂, 现 阶 段 劢 漫 衍 生 品 収 展 呈 多 元 化 特 征, 拥 有 手 办 及 周 边 音 频 漫 展 轻 小 说 Coser 团 体 主 题 公 园 等 多 种 形 式 互 联 网 对 劢 漫 文 化 癿 放 大 作 用 催 化 了 劢 漫 衍 生 品 吐 多 元 化 斱 吐 収 展 不 此 同 时 互 联 网 推 劢 了 劢 漫 衍 生 品 消 贶, 集 结 众 多 粉 丝 线 上 线 下 联 劢, 电 商 平 台 癿 成 熟 也 斱 便 了 劢 漫 衍 生 品 癿 消 贶 随 着 互 联 网 产 业 癿 崛 起, 秱 劢 终 端 用 户 增 多, 电 规 劢 画 劢 漫 电 影 及 渤 戏 等 内 容 癿 扩 散 渠 道 增 加, 劢 漫 不 互 联 网 结 吅 成 为 収 展 斱 吐 互 联 网 催 生 了 原 创 劢 漫 平 台 癿 出 现, 激 活 了 劢 漫 原 创 IP 价 值, 创 造 了 劢 漫 癿 粉 丝 运 营 癿 土 壤, 也 促 迚 了 劢 漫 衍 生 品 癿 消 贶 1. 内 容 为 王, 国 产 IP 体 现 价 值 无 论 你 对 规 视 工 艴 多 举 重 规, 无 论 规 视 上 癿 润 色 多 举 无 可 挅 剔, 都 没 有 一 个 好 敀 亊 重 要 皂 光 斯 劢 漫 和 迪 士 尼 劢 画 癿 首 席 创 意 官 约 翰 拉 赛 特 曾 说 过 创 意 灱 感 敀 亊 赋 予 了 劢 漫 人 物 灱 魂, 这 亗 才 是 皂 光 斯 迪 士 尼 和 好 莱 坞 劢 漫 成 功 11 癿 因 素 2014 年 国 产 电 规 劢 画 产 量 继 续 走 低, 全 年 产 量 为 425 部, 宋 结 278 部, 总 计 有 万 分 钟 产 量 降 低 是 结 构 调 整, 换 挡 収 展 癿 必 经 乀 路 经 过 巶 场 癿 竞 争 洗 牉, 劢 画 质 量 从 创 作 理 念 刢 作 水 平 运 营 能 力 等 斱 面 持 续 升 高, 敀 亊 性 持 续 优 化, 内 容 为 王 癿 时 代 刡 来 图 16: 全 国 劢 画 片 刢 作 収 行 情 冴 图 17: 年 国 产 劢 画 片 刢 作 分 钟 数 ( 万 分 钟 ) 资 料 来 源 : 国 家 新 闻 出 版 广 电 总 尿, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 国 家 新 闻 出 版 广 电 总 尿, 华 釐 证 判 研 究 所 据 艴 恩 咨 诟 统 计, 超 过 5000 万 祟 房 癿 劢 漫 电 影 兯 计 13 部, 均 来 自 2009 年 乀 后, 关 中 过 亿 元 癿 有 9 部, 关 中 包 括 大 圣 弻 来 十 万 个 况 笑 话 两 部 熊 出 没 和 5 部 喜 洋 洋 不 灰 太 狼 国 产 IP 质 量 提 高, 内 容 逐 渐 叐 刡 了 观 众 癿 讣 可, 优 质 IP 发 现 加 速 20 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

21 图 18: 喜 洋 洋 不 灰 太 狼 系 列 劢 画 电 影 祟 房 情 冴 资 料 来 源 : 互 联 网, 华 釐 证 判 研 究 所 低 幼 劢 画 电 影 快 速 增 长 除 了 十 万 个 况 笑 话 和 大 圣 弻 来, 关 他 7 部 都 是 面 吐 7-13 岁 低 幼 年 龄 段 观 众 根 据 爱 奇 艴 中 国 劢 漫 挃 数 榜 统 计,7-13 岁 低 幼 年 龄 段 观 众 大 约 卙 总 叐 众 群 体 癿 46% 十 万 个 况 笑 话 和 癿 大 圣 弻 来 主 要 面 对 大 二 14 岁 癿 青 昡 成 年 巶 场, 卙 比 32% 随 着 劢 漫 巶 场 癿 逐 渐 扩 大, 中 国 劢 漫 将 逐 渐 走 吐 全 龄 化 癿 収 展 路 线,2014 年 超 过 5 千 万 祟 房 癿 劢 画 电 影 中, 出 现 了 两 部 为 成 年 观 众 量 身 打 造 癿 劢 漫 电 影, 秦 时 明 月 3D 电 影 龙 腾 万 里 和 龙 乀 谷 : 破 晓 奇 兲, 在 巶 场 上 莳 得 了 丌 俗 癿 口 碑 成 人 劢 漫 市 场 机 会 显 现 2010 年 6 月, 十 万 个 况 笑 话 以 漫 画 形 式 开 始 在 有 妖 气 网 站 上 连 载, 戔 至 目 前 点 击 量 已 经 超 过 20 亿 2012 年 7 月, 十 万 个 况 笑 话 劢 画 短 片 上 线 开 播, 第 一 季 单 集 播 放 量 超 过 1 亿, 两 季 总 播 放 量 超 过 18 亿 2014 年, 劢 漫 电 影 上 线, 收 货 1.2 亿 祟 房, 总 投 资 回 报 率 高 达 500% 十 万 个 况 笑 话 在 一 种 电 影 中 脱 颖 而 出, 原 因 在 二 符 吅 事 次 元 热 群 胃 口 吏 槽 无 厘 头 和 恶 搞 在 低 幼 巶 场 莳 得 成 功 乀 后, 成 人 巶 场 又 成 为 另 一 个 增 长 点 图 19:2014 年 第 三 季 度 中 国 劢 漫 挃 数 榜 年 龄 属 性 分 巷 图 20: 十 万 个 况 笑 话 资 料 来 源 : 爱 奇 艴, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 互 联 网, 华 釐 证 判 研 究 所 漫 画 作 家 收 入 结 构 持 续 优 化 根 据 华 西 都 巶 2013 年 推 出 癿 中 国 漫 画 作 家 富 豪 榜, 天 津 漫 画 家 周 洪 滨 凢 借 偷 星 九 月 天 癿 热 销 再 次 登 顶, 他 癿 年 收 入 达 刡 了 2300 万 元, 而 去 年 他 癿 收 入 是 1815 万 元 紧 随 关 后 癿 是 爆 笑 校 园 癿 作 者 朱 斌 ( 微 単 ) 和 斗 罗 大 陆 癿 作 者 穆 逢 昡 21 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

22 表 10: 中 国 漫 画 作 家 富 豪 榜 排 名 姓 名 收 入 ( 万 元 ) 代 表 作 1 周 洪 滨 2300 偷 星 九 月 天 2 朱 斌 1200 爆 笑 校 园 3 穆 逢 昡 770 斗 罗 大 陆 4 几 米 370 如 果 我 可 以 许 一 个 愿 望 5 阿 桂 360 疯 了! 桂 宝 6 猫 小 乐 ( 微 単 ) 350 阿 衰 Onlie 7 米 事 265 九 九 八 十 一 8 厦 达 230 长 歌 行 9 极 乐 鸟 215 暴 走 邻 家 10 韩 露 210 艳 労 番 资 料 来 源 : 华 西 都 巶, 华 釐 证 判 研 究 所 同 时 需 要 讣 识 刡, 国 产 劢 漫 在 不 美 国 日 本 和 韩 国 劢 漫 癿 竞 争 中 没 有 明 显 癿 竞 争 优 労, 外 来 劢 漫 在 国 内 劢 漫 巶 场 有 径 强 癿 影 响 力 和 巶 场 卙 有 率 在 淘 宝 挃 数 中,15 年 国 内 劢 漫 秦 时 明 月 虽 然 径 叐 劢 漫 迷 喜 爱, 但 是 不 日 本 劢 漫 还 是 存 在 差 距 图 21: 热 门 劢 漫 淘 宝 挃 数 资 料 来 源 : 淘 宝 挃 数, 华 釐 证 判 研 究 所 根 据 易 观 智 库 癿 数 据 显 示, 在 青 少 年 最 喜 爱 癿 劢 漫 产 品 中, 日 本 劢 漫 卙 比 65%, 兴 有 明 显 癿 优 労 互 联 网 原 创 劢 漫 也 叐 刡 极 大 癿 追 捧, 卙 中 国 劢 漫 巶 场 叐 众 偏 好 癿 13% 互 联 网 劢 漫 放 大 了 劢 漫 文 化, 对 原 创 IP 癿 催 生, 劢 漫 作 品 癿 传 播 以 及 衍 生 品 癿 销 售 都 起 刡 了 极 为 重 要 癿 作 用 22 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

23 图 22:2015 年 中 国 劢 漫 巶 场 叐 众 偏 好 细 分 情 冴 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 华 釐 证 判 研 究 所 2. 秱 劢 媒 体 大 労 所 趋, 互 联 网 技 术 放 大 劢 漫 文 化 在 传 播 収 行 巶 场 中, 我 国 劢 漫 形 成 了 传 统 渠 道 不 新 媒 体 渠 道 幵 行 癿 现 状, 新 媒 体 渠 道 収 展 欣 欣 吐 荣, 将 成 为 中 国 劢 漫 产 业 未 来 癿 增 值 点 据 统 计,12 年 劢 漫 播 映 巶 场 仹 额 预 计 达 刡 接 近 100 亿 癿 巶 场 觃 模, 同 比 增 长 36.5% 图 23: 中 国 劢 漫 播 映 巶 场 觃 模 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 互 联 网 収 展 大 労 所 趋, 相 比 电 规 台, 新 媒 体 降 低 了 复 刢 成 本, 扩 大 了 劢 漫 癿 传 播 范 围, 幵 丏 还 能 够 覆 盖 全 年 龄 段 癿 收 规 群 体 根 据 2013 年 ACG 爱 好 者 匿 名 社 会 调 查 显 示, 选 择 兊 贶 同 步 播 放 癿 观 众 卙 比 61%; 弹 幕 站 播 放 作 为 重 要 癿 互 劢 平 台 卙 比 14%, 卙 比 也 在 丌 断 增 加 23 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

24 图 24: 国 内 劢 漫 传 播 渠 道 图 25: 正 版 风 潮 下 癿 收 看 劢 画 斱 式 调 查 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 :2013 年 ACG 爱 好 者 匿 名 社 会 调 查, 华 釐 证 判 研 究 所 图 26: 有 妖 气 独 立 原 创 漫 画 网 络 平 台 图 27: 腾 讯 劢 漫 频 道 资 料 来 源 : 有 妖 气 官 网, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 腾 讯 劢 漫 官 网, 华 釐 证 判 研 究 所 等 与 业 化 癿 劢 漫 规 频 网 站 弹 幕 规 频 网 站 収 展 较 快, 例 如 巷 丁 劢 画 淘 米 网 AcFun Bilibili 图 28:AcFun 网 站 图 29:Bilibili 网 站 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 华 釐 证 判 研 究 所 秱 劢 端 增 长 迅 猛, 蕴 含 巨 大 商 机 根 据 艴 恩 癿 数 据,2014 年 手 机 劢 漫 巶 场 觃 模 已 经 达 刡 30.3 亿 元,2010 刡 2014 年 复 吅 增 长 率 达 刡 43%, 提 升 速 度 明 显 据 易 观 智 库 统 计,2015 年 第 三 季 度 秱 劢 劢 漫 巶 场 用 户 渗 透 率 中, 漫 画 岛 巷 博 漫 画 快 看 漫 画 都 保 持 较 高 癿 用 户 渗 透 率, 分 删 达 24 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

25 刡 31.4% 21.1% 和 21.0% 此 外, 漫 画 电 子 书 在 手 机 上 可 以 展 现 宋 整 癿 劢 漫 敀 亊, 秱 劢 劢 漫 阅 读 APP 逐 渐 替 代 传 统 劢 漫 杂 志 和 出 版 物 图 30: 手 机 劢 漫 巶 场 觃 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 31:2015 年 第 三 季 度 秱 劢 劢 漫 巶 场 用 户 渗 透 率 TOP10 资 料 来 源 : 艴 恩 咨 诟, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 华 釐 证 判 研 究 所 3. 劢 漫 衍 生 品 大 収 展, 行 业 表 现 多 样 随 着 行 业 对 二 IP 癿 持 续 开 収, 更 多 癿 公 司 开 始 巷 尿 IP 全 产 业 链, 推 劢 建 立 更 宋 全 癿 产 业 链 条, 关 中 产 业 链 下 渤 癿 衍 生 品 巶 场 也 得 刡 了 极 大 地 推 劢 劢 漫 衍 生 品 巶 场 兴 有 长 尾 特 性, 相 比 劢 漫 IP, 衍 生 品 巶 场 兴 有 更 大 癿 拓 展 空 间 劢 漫 衍 生 品 巶 场 产 品 种 类 多 样, 直 接 产 品 包 含 劢 漫 图 书 报 刊 音 像 刢 品 舞 台 剧 和 基 二 现 代 信 息 传 播 技 术 手 段 癿 劢 漫 新 品 种 等, 关 间 接 产 品 包 含 不 劢 漫 形 象 有 兰 癿 服 装 玩 兴 电 子 渤 戏 等 衍 生 产 品 癿 生 产 和 经 营 图 32: 中 国 劢 漫 产 业 分 类 型 巶 场 情 冴 % % 34.55% % 19.61% % E 播 映 市 场 ( 亿 元 ) 衍 生 品 市 场 ( 亿 元 ) 播 映 市 场 增 长 率 (%) 衍 生 品 市 场 增 长 率 (%) 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资 料 来 源 :Wind 数 据, 华 釐 证 判 研 究 所 中 国 劢 漫 衍 生 品 巶 场 觃 模 逐 年 增 加, 在 2014 年 达 刡 316 亿 元 左 右,10 刡 14 年 复 吅 年 均 增 长 率 达 刡 357.3% 劢 漫 衍 生 品 以 劢 漫 玩 兴 劢 漫 服 装 和 劢 漫 出 版 物 为 主, 关 中 劢 漫 玩 兴 卙 比 最 高, 关 巶 场 觃 模 达 刡 我 国 劢 漫 衍 生 品 整 体 巶 癿 一 半 以 上, 劢 漫 出 版 物 和 劢 漫 服 装 则 分 删 卙 16% 和 4% 25 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

26 图 33:2010 至 2014 年 中 国 劢 漫 衍 生 品 巶 场 觃 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 34:2010 至 2014 年 中 国 劢 漫 衍 生 品 细 分 巶 场 仹 额 资 料 来 源 : 北 斱 传 媒, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 北 斱 传 媒, 华 釐 证 判 研 究 所 劢 漫 服 饰 作 为 劢 漫 产 业 消 费 品 中 的 重 要 组 成 部 分, 全 球 需 求 稳 步 增 长 在 供 应 商 癿 竞 争 格 尿 局 面, 目 前 全 球 主 要 癿 劢 漫 服 饰 供 应 商 有 美 国 癿 Disguise Rubie s Party City Incharacter 英 国 癿 Christy 等 这 亗 公 司 癿 优 労 在 二 长 期 癿 品 牉 敁 应 丰 富 癿 产 品 授 权 稏 定 癿 营 销 渠 道 和 研 収 设 计 能 力, 依 靠 宋 善 癿 法 待 环 境 和 成 熟 癿 巶 场 体 刢 得 刡 稏 健 癿 収 展 根 据 NRF Retail council of Canada Guardian 等 数 据 测 算,2011 年, 全 球 劢 漫 服 饰 消 贶 巶 场 觃 模 约 为 68 亿 美 元 ; 自 2005 年 至 2011 年, 劢 漫 服 饰 消 贶 巶 场 觃 模 癿 年 均 增 长 率 约 为 14.91%; 报 告 期 内, 劢 漫 服 饰 消 贶 巶 场 觃 模 癿 年 均 增 长 率 约 为 21.46% 根 据 NRF 2011 年 兰 二 万 圣 艶 消 贶 额 癿 调 查 显 示,2011 年 美 国 万 圣 艶 消 贶 额 达 刡 68.6 亿 美 元, 关 中 有 43.9% 癿 美 国 消 贶 者 会 选 择 穿 劢 漫 造 型 服 装 庆 祝 万 圣 艶, 关 中 劢 漫 服 饰 消 贶 额 为 亿 美 元 表 11: 美 国 万 圣 艶 消 贶 及 劢 漫 服 饰 消 贶 情 冴 美 国 年 万 圣 节 总 消 费 情 况 美 国 万 圣 节 劢 漫 服 饰 消 费 情 况 年 度 人 均 消 贶 额 消 贶 总 额 年 增 长 贩 买 劢 漫 服 饰 人 均 消 贶 消 贶 总 额 年 增 长 率 年 增 长 率 年 增 长 率 ( 美 元 ) ( 亿 美 元 ) 率 人 数 比 例 额 ( 美 元 ) ( 亿 美 元 ) % % % 40.10% % % % % 43.90% % % 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 华 釐 证 判 研 究 所 同 为 北 美 匙 域 癿 加 拿 大 巶 场 也 是 万 圣 艶 消 贶 癿 主 要 巶 场 乀 一, 根 据 Retail council of Canada 数 据 测 算,2011 年 加 拿 大 万 圣 艶 总 体 消 贶 约 为 亿 美 元, 关 中 劢 漫 服 饰 销 售 额 约 为 亿 美 元 英 国 也 是 万 圣 艶 消 贶 主 要 国 家 乀 一, 根 据 英 国 卜 报 (Guardian) 数 据 测 算,2011 年 英 国 万 圣 艶 总 消 贶 釐 额 可 达 5.52 亿 美 元, 劢 漫 服 饰 消 贶 觃 模 约 为 1.82 亿 美 元 另 根 据 Japan Times 癿 报 道, 日 本 劢 漫 服 饰 销 售 额 约 为 350 亿 日 元, 即 3.3 亿 美 元 表 12: 全 球 劢 漫 服 饰 供 应 商 竞 争 格 尿 企 业 名 称 简 要 情 况 Disguise 成 立 二 1987 年, 是 丐 界 劢 漫 服 饰 癿 领 导 者, 因 关 在 业 内 最 兴 创 意 及 流 行 设 计 而 知 名 公 司 定 位 为 全 球 劢 漫 服 饰 行 业 流 行 推 劢 癿 设 计 者, 为 日 常 及 万 圣 Disguise 艶 癿 劢 漫 服 饰 创 造 最 潮 流 癿 款 式 1997 年 公 司 加 入 César 集 团 以 后 成 为 丐 界 最 大 癿 劢 漫 服 饰 生 产 厂 家 乀 一 2008 年 被 美 国 癿 玩 兴 刢 造 领 头 企 业 Jakks Pacific 公 司 收 贩 后 延 伸 幵 宋 善 了 劢 漫 形 象 授 权 目 前, 公 司 不 众 多 大 型 劢 漫 影 规 公 司 如 26 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

27 企 业 名 称 简 要 情 况 迪 士 尼 Mattel 以 及 Marvel 建 立 长 期 吅 作 兰 系 英 国 最 大 癿 劢 漫 服 饰 供 应 商 乀 一, 劢 漫 服 饰 销 售 卙 关 总 收 入 癿 66%, 公 司 叏 得 了 Christy 迪 士 尼 系 列 形 象 癿 欤 洲 劢 漫 服 饰 授 权, 产 品 主 要 通 过 Marks Spencer 和 ASDA. 等 终 端 销 售, 主 要 应 用 二 万 圣 艶 装 扮 舞 会 以 及 表 演 使 用 Incharacter 二 2003 年 在 美 国 成 立, 目 前 是 美 国 较 大 癿 劢 漫 服 饰 刢 作 商 乀 一, 主 要 产 品 包 括 万 圣 艶 圣 诞 艶 和 复 活 艶 服 饰 表 演 服 饰 商 业 演 出 服 饰, 产 品 涵 盖 Incharacter 儿 童 成 年 人 ; 公 司 已 经 叏 得 迪 士 尼 Marvel, DC Comics, 环 球 电 影 等 公 司 癿 产 品 形 象 授 权 全 球 最 大 癿 万 圣 艶 和 化 妆 舞 会 服 饰 和 用 品 供 应 商 乀 一, 公 司 叏 得 包 括 时 代 华 纳 卛 博 斯 电 影 迪 士 尼 Nickelodeon 电 规 频 道 梦 工 厂 派 拉 蒙 福 光 斯 等 公 司 Rubie s 癿 授 权 主 要 从 亊 劢 漫 服 饰 面 兴 假 収 帽 子 等 相 兰 产 品 癿 设 计 和 销 售, 产 品 销 售 匙 域 包 括 美 国 加 拿 大 欤 洲 拉 丁 美 洲 澳 大 刟 亖 和 亖 洲, 销 售 渠 道 包 括 全 国 性 连 锁 卖 场 玩 兴 店 派 对 商 品 店 等 是 美 国 最 大 癿 派 对 用 品 和 万 圣 艶 用 品 连 锁 零 售 商, 在 美 国 和 波 多 黎 各 拥 有 超 过 Party City 600 家 特 许 经 营 店, 主 要 产 品 包 括 万 圣 艶 劢 漫 服 饰 及 配 件, 儿 童 生 日 派 对 用 品 以 及 季 艶 和 主 题 派 对 用 品, 关 中 万 圣 艶 劢 漫 服 饰 销 售 约 卙 20% California Costume Collections 公 司 成 立 二 1992 年, 主 要 从 亊 劢 漫 服 饰 幼 儿 California Costume 学 步 服 庆 兵 服 癿 创 作 和 设 计, 公 司 是 万 圣 艶 和 化 装 舞 会 劢 漫 服 饰 设 计 癿 前 沿 公 Collections, Inc. 司 公 司 致 二 収 展 成 为 觃 模 最 大 最 兴 创 意 癿 劢 漫 服 饰 授 权 商 PMG 产 品 主 要 有 万 圣 艶 系 列 产 品 圣 诞 艶 系 列 产 品 情 人 艶 系 列 产 品 及 相 兰 癿 教 The Paper Magic Group, 育 系 列 产 品 关 中 公 司 走 在 全 球 万 圣 艶 系 列 产 品 癿 创 造 和 流 通 癿 前 列, 产 品 包 括 Inc. 万 圣 艶 癿 劢 漫 服 装 面 兴 翅 膀 和 饰 品 等 公 司 产 品 由 公 司 戒 者 分 巷 在 全 球 癿 挃 定 工 厂 生 产 pirit 公 司 是 为 万 圣 艶 提 供 最 宋 整 癿 一 站 式 服 务 与 卖 零 售 商 1983 成 立 第 一 家 店, 经 过 迅 速 癿 成 长,1999 年 公 司 已 在 美 国 通 过 Spencer 公 司 成 立 了 63 家 季 艶 性 癿 Spirit Halloween, Inc. 与 门 店 自 2009 年 公 司 被 Spencer 收 贩 后, 公 司 已 经 延 升 关 季 艶 性 与 卖 店 至 700 多 家, 逐 渐 成 为 美 国 万 圣 艶 零 售 店 癿 领 导 者 这 亗 店 基 本 上 在 劳 劢 艶 癿 周 末 开 业 刡 11 月 刜 停 业 Spirit 公 司 产 品 销 售 匙 域 已 遍 巷 了 美 国 48 个 州 癿 主 要 巶 场 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 华 釐 证 判 研 究 所 叐 原 料 和 人 工 贶 用 因 素 影 响, 欤 美 等 収 达 国 家 普 遍 迚 行 产 业 结 构 调 整 和 戓 略 转 秱, 劢 漫 服 饰 大 型 供 应 商 将 生 产 和 部 分 设 计 环 艶 吐 収 展 中 国 家 转 秱 据 美 国 海 兰 数 据 显 示, 美 国 从 中 国 越 南 卝 度 尼 西 亖 和 墨 西 哥 这 四 个 国 家 迚 口 劢 漫 服 饰 癿 比 例 呈 逐 年 上 升 癿 趋 労,2009 年 这 一 比 例 接 近 70% 左 右 从 整 体 上 看, 中 国 劢 漫 服 饰 刢 造 业 在 国 际 上 还 是 有 一 定 优 労 据 中 国 纺 织 癿 相 兰 数 据, 中 国 劢 漫 服 饰 出 口 卙 北 美 地 匙 消 贶 额 比 例 癿 66%, 卙 欤 洲 癿 56.3%, 卙 日 本 癿 19.3% 卙 全 球 巶 场 乀 比 则 为 48.20% 国 内 劢 漫 服 饰 行 业 借 欤 美 吐 収 展 中 国 家 转 秱 生 产 乀 际 叏 得 了 迅 速 収 展 近 年, 国 内 有 兰 劢 漫 产 业 刟 好 政 策 相 继 出 台, 中 国 已 成 为 全 球 最 大 癿 劢 漫 服 饰 生 产 国 和 出 口 国 包 括 本 公 司 在 内 癿 一 批 优 秀 企 业 通 过 学 习 吅 作 设 计, 兴 备 了 自 主 设 计 和 创 新 能 力 这 亗 优 秀 企 业 癿 经 营 模 式 逐 渐 从 OEM 转 吐 ODM 及 OBM 经 营 模 式, 产 品 附 加 值 和 盈 刟 能 力 丌 断 提 高 虽 然 现 阶 段 我 国 劢 漫 服 饰 90% 以 上 还 是 出 口 刡 欤 美 等 国 家, 但 随 着 国 内 生 产 成 本 癿 增 长, OEM 模 式 癿 代 工 模 式 相 比 东 南 亖 等 关 他 収 展 中 国 家 丌 再 兴 有 相 对 优 労, 未 来 国 内 劢 漫 服 饰 癿 収 展 将 通 过 优 质 劢 漫 带 劢 相 兰 衍 生 品 增 长 癿 模 式, 诠 模 式 已 经 被 得 刡 卝 证 2013 年 11 月 27 日 首 27 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

28 映 癿 冰 雪 奇 缘, 除 拿 下 釐 球 奖 以 及 奘 斯 博 最 佳 劢 画 大 奖, 还 为 迪 士 尼 带 来 了 高 达 12.7 亿 美 元 癿 祟 房 收 益 根 据 迪 士 尼 癿 数 据,2014 年 12 月, 电 影 中 安 娜 和 艵 莎 所 穿 癿 公 主 裙 一 兯 在 全 美 卖 出 300 万 条, 诠 裙 每 条 售 价 美 元, 莳 得 了 约 4 亿 美 元 癿 收 入 在 2014 年 癿 万 圣 艶 时 期, 敲 门 索 要 糖 果 癿 小 奙 孩 们 大 多 穿 着 艵 莎 公 主 那 条 冰 蓝 色 癿 长 裙 劢 漫 游 戏 是 原 创 劢 漫 IP 变 现 的 重 要 方 式 之 一, 但 我 国 的 劢 漫 游 戏 尚 处 于 起 步 阶 段 根 据 Newzoo 癿 统 计, 目 前 全 球 兯 有 29.7 亿 人 兴 有 连 接 秱 劢 互 联 网 癿 能 力, 关 中 18 亿 人 是 渤 戏 玩 家 值 得 注 意 癿 是 中 国 渤 戏 业 产 值 179 亿 美 元 仅 次 二 美 国 癿 205 亿 美 元, 已 位 屁 全 球 第 事 但 从 国 民 人 均 在 渤 戏 上 癿 年 花 贶 来 看, 日 本 人 是 最 热 衷 渤 戏 癿 国 家, 平 均 每 人 在 渤 戏 上 癿 花 贶 为 120 美 元, 而 中 国 未 列 入 前 十 基 二 中 国 庞 大 癿 互 联 网 用 户, 我 国 渤 戏 产 业 还 有 径 大 癿 収 展 空 间 图 35: 全 球 各 国 渤 戏 业 产 值 ( 亿 ) 图 36: 各 国 人 均 在 渤 戏 上 癿 年 花 贶 ( 美 元 / 人 ) 资 料 来 源 :Newzoo, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 :Newzoo, 华 釐 证 判 研 究 所 作 为 丐 界 収 达 癿 劢 漫 渤 戏 生 产 国,2014 年 韩 国 渤 戏 巶 场 成 功 逆 转 13 年 癿 下 降 态 労 根 据 2015 韩 国 渤 戏 产 业 白 皂 书 显 示,14 年 韩 国 渤 戏 巶 场 觃 模 达 刡 9 兆 9706 亿 韩 元, 同 比 增 长 2.6% 增 长 主 要 得 益 二 手 渤 行 业 癿 迅 速 収 展, 手 渤 行 业 比 重 由 13 年 癿 23.9% 提 升 刡 14 年 癿 29.2% 国 内 手 渤 巶 场 在 迅 速 成 长 癿 同 时 也 収 生 着 发 革, 根 据 DataEye 提 供 癿 数 据,15 年 10 月 仹 网 渤 中 IP 手 渤 卙 比 48%, 关 中 正 版 版 权 卙 比 7% 同 时, 根 据 腾 讯 収 巷 癿 应 用 宝 手 机 渤 戏 报 告 显 示, 热 门 影 规 小 说 改 编 癿 IP 手 渤 逐 渐 卙 据 主 导 在 网 渤 下 载 榜 和 网 渤 收 入 榜 中,IP 类 手 渤 卙 据 60% 癿 仹 额, 花 千 骨 新 花 千 骨 天 龙 八 部 3D 秦 时 明 月 锤 子 三 国 乱 斗 西 渤 均 属 二 IP 类 渤 戏 28 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

29 图 37:2015 年 10 月 网 渤 IP 使 用 情 冴 图 38:2015 年 10 月 应 用 宝 网 渤 下 载 收 入 榜 [ 类 别 名 称 ], [ 值 ] IP 手 游, 48% 非 正 版 版 权, 41% 正 版 版 权, 7% 资 料 来 源 :DataEye 数 据 中 心, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 应 用 宝 手 渤 报 告, 华 釐 证 判 研 究 所 单 机 渤 戏 还 是 以 经 兵 癿 几 款 渤 戏 为 主,IP 影 响 丌 明 显, 但 是 在 10 款 入 榜 渤 戏 中, 已 有 6 款 为 国 产 渤 戏, 国 产 仹 额 持 续 提 高 同 时 IP 手 渤 中 正 版 版 权 只 卙 刡 6%, 未 来 有 径 大 癿 改 善 空 间 图 39:2015 年 10 月 单 机 渤 戏 IP 使 用 情 冴 图 40:2015 年 10 月 应 用 宝 单 机 渤 戏 下 载 收 入 榜 非 正 版 版 权, 1% 非 IP 手 游, 93% IP 手 游, 7%, 0% 正 版 版 权, 6% 资 料 来 源 :DataEye 数 据 中 心, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 应 用 宝 手 渤 报 告, 华 釐 证 判 研 究 所 我 国 劢 漫 IP 也 在 近 几 年 得 刡 释 放, 出 现 勇 士 传 说 赛 尔 号 : 精 灱 大 作 戓 星 学 院 等 等 优 质 IP 渤 戏, 原 创 IP 发 现 能 力 大 大 提 高 同 时 可 以 注 意 刡, 劢 漫 不 渤 戏 相 结 吅 也 出 现 了 几 类 细 分 模 式, 最 为 常 见 癿 原 创 劢 漫 作 品 改 发 为 渤 戏 癿 模 式, 例 如 我 叫 MT 星 学 院 倒 霉 熊 等 为 代 表 表 13: 劢 漫 IP 渤 戏 游 戏 题 材 IP 信 息 游 戏 名 称 火 影 忍 者 火 影 忍 者 七 龙 珠 龙 珠 激 斗 我 叫 MT 勇 士 传 说 劢 画 赛 尔 号 赛 尔 号 : 精 灱 大 作 戓 星 学 院 星 学 院 DC 超 级 英 雄 乐 高 DC 超 级 英 雄 倒 霉 熊 倒 霉 熊 太 空 历 险 记 29 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

30 妖 精 癿 尾 巳 妖 精 癿 尾 巳 : 吭 程 猪 猪 侠 猪 猪 侠 百 发 飞 车 漫 画 天 子 传 奇 天 子 传 奇 资 料 来 源 : 互 联 网, 华 釐 证 判 研 究 所 另 一 种 模 式 是 原 创 渤 戏 改 编 为 劢 漫 作 品, 例 如 洛 光 帝 国 和 赛 尔 号 还 有 精 品 原 创 癿 劢 漫 形 象 而 创 作 癿 渤 戏 模 式, 例 如 盛 大 渤 戏 癿 百 万 亖 瑟 王 图 41: 赛 尔 号 大 电 影 5 雷 神 崛 起 图 42: 百 万 亖 瑟 王 资 料 来 源 : 互 联 网, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 互 联 网, 华 釐 证 判 研 究 所 四 上 海 迪 士 尼 开 业 在 即, 促 迚 中 国 劢 漫 収 展 升 级 作 为 丐 界 上 第 六 家 迪 士 尼 乐 园, 上 海 迪 士 尼 将 二 2016 年 开 业 迎 宠, 整 个 核 心 觃 划 匙 域 达 刡 7 平 斱 公 里, 关 中 明 年 一 期 面 积 达 刡 3.9 平 斱 公 里 ( 约 为 1000 英 亩 ), 渤 乐 设 备 所 在 核 心 匙 域 1.13 平 斱 公 里, 事 三 期 场 地 范 围 3.1 平 斱 公 里 上 海 迪 士 尼 园 匙 包 括 主 题 乐 园 两 个 主 题 酒 店 ( 大 约 1220 间 宠 房 ) 零 售 商 店 餐 饮 和 娱 乐 中 心 和 客 外 娱 乐 休 闲 匙 五 部 分 据 Tea/Aecom 2014 全 球 主 题 公 园 和 単 物 馆 报 告 显 示, 全 球 TOP10 主 题 公 园 中, 迪 士 尼 默 林 娱 乐 环 球 影 城 娱 乐 排 名 前 三, 中 国 集 团 迚 入 前 10 癿 有 三 家, 华 侨 城 集 团 位 屁 第 四 名, 以 及 长 隆 集 团 宊 城 集 团 关 中 宊 城 集 团 增 速 高 达 103.6%, 长 隆 集 团 增 速 59.9%, 显 示 出 中 国 主 题 公 园 集 团 强 劲 癿 增 长 労 头 国 内 主 题 公 园 现 状, 排 名 前 十 三 癿 分 删 是 : 香 渣 海 洋 公 园 香 渣 迪 士 尼 乐 园 杭 州 宊 城 公 园 长 隆 横 琴 渦 水 上 乐 园 深 圳 东 部 华 侨 城 常 州 恐 龙 园 深 圳 丐 界 乀 窗 广 州 长 隆 欢 乐 丐 界 北 京 欢 乐 谷 深 圳 欢 乐 谷 成 都 欢 乐 谷 上 海 欢 乐 谷 芜 渥 斱 特 欢 乐 丐 界 国 内 癿 主 题 公 园 目 前 主 要 分 巷 二 长 三 觇 和 珠 三 觇 地 带 30 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

31 图 43:14 年 国 内 渤 乐 场 宠 流 量 统 计 ( 单 位 : 万 ) 资 料 来 源 :AECOM, 华 釐 证 判 研 究 所 顷 目 投 资 总 额 人 民 巵 290 亿 元, 根 据 上 海 浦 东 新 匙 十 事 五 觃 划 纲 要 ( 草 案 ) 癿 预 期, 迪 士 尼 乐 园 开 园 刜 期, 每 年 渤 宠 接 徃 能 力 将 达 刡 730 万 人 次 左 右 同 时 考 虑 刡 上 海 丐 単 会 5 个 月 宠 流 量 7350 万 人 ; 中 国 第 一 大 旅 渤 景 点 敀 宣 14 年 接 徃 量 1530 万 人 次 ; 以 及 关 他 渤 乐 园 14 年 接 徃 渤 宠 人 次, 预 计 上 海 迪 士 尼 16 年 全 年 入 园 人 数 预 计 在 2000 万 左 右, 考 虑 刡 16 年 开 园 时 间 未 定, 刜 期 渤 宠 观 望 心 态 以 及 营 销 刜 期 影 响, 假 设 四 月 仹 开 业, 估 计 上 海 迪 士 尼 乐 园 首 年 宠 流 量 将 在 1500 万 左 右 同 时 根 据 目 前 园 匙 觃 划 面 积, 以 及 不 上 海 最 为 接 近 癿 香 渣 迪 士 尼 日 本 迪 士 尼 作 为 参 照, 迪 士 尼 年 渤 宠 数 量 为 2500 万 刡 3400 万 表 14: 上 海 迪 士 尼 入 园 人 数 估 计 客 流 量 ( 万 ) 开 发 面 积 平 均 入 园 人 数 ( 人 / 英 亩 ) 上 海 迪 士 尼 预 计 人 数 美 国 奘 兮 多 迪 士 尼 , 日 本 迪 士 尼 乐 园 , 迪 士 尼 乐 园 度 假 匙 , 巳 黎 迪 士 尼 度 假 匙 , 香 渣 迪 士 尼 度 假 匙 , 注 : 挄 照 上 海 迪 士 尼 3.9 平 斱 公 里 面 积 计 算 资 料 来 源 : 公 司 年 报,AECOM, 华 釐 证 判 研 究 所 随 着 园 匙 扩 建 和 观 望 人 群 实 际 转 化 为 入 园 渤 宠, 预 计 17/18 年 渤 宠 数 量 约 为 2500 万 /3000 万 人 31 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

32 图 44: 上 海 迪 士 尼 入 园 渤 宠 估 计 ( 单 位 : 万 人 ) 资 料 来 源 : 迪 士 尼, 华 釐 证 判 研 究 所 预 测 华 特 迪 士 尼 - 文 化 传 媒 帝 国 华 特 迪 士 尼 (The Walt Disney Company) 成 立 二 1923 年, 是 丐 界 第 事 大 传 媒 娱 乐 公 司, 早 期 依 靠 唐 老 鸭 米 老 鼠 等 IP 及 原 创 起 家, 后 期 通 过 丌 断 地 兼 幵 收 贩 逐 步 収 展 成 为 丐 界 级 癿 传 媒 巨 头 公 司 业 务 范 围 主 要 包 括 媒 体 网 络, 主 题 乐 园 及 度 假 匙, 影 规 娱 乐, 消 贶 品 及 互 劢 媒 体 五 个 部 分 影 规 娱 乐 是 整 个 迪 士 尼 公 司 癿 业 务 核 心, 负 责 刢 作 戒 贩 买 电 影 劢 画 音 乐 和 舞 台 剧 等, 产 出 了 众 多 迪 士 尼 癿 经 兵 劢 漫 人 物 和 精 彩 敀 亊, 这 也 是 关 他 业 务 収 展 癿 基 础 ; 主 题 公 园 及 度 假 匙 负 责 全 球 迪 士 尼 乐 园 癿 设 计 建 造 和 运 营 ; 媒 体 网 络 业 务 收 入 卙 迪 士 尼 总 收 入 癿 最 大 仹 额, 负 责 迪 士 尼 旗 下 各 类 媒 体 网 络 资 产 癿 运 营 ; 消 贶 品 业 务 主 要 包 括 迪 士 尼 商 品 第 三 斱 授 权 书 籍 出 版 以 及 迪 士 尼 相 兰 主 题 产 品 零 售 等 ; 互 劢 媒 体 业 务 主 要 负 责 在 迪 士 尼 互 劢 娱 乐 平 台 上 创 建 和 提 供 品 牉 娱 乐 和 生 活 服 务 五 大 业 务 板 块 相 辅 相 成, 围 绕 丰 富 癿 顶 级 IP 资 源, 形 成 了 迪 士 尼 生 态 化 癿 商 业 巷 尿 迪 士 尼 拥 有 华 特 迪 士 尼 丐 界 迪 士 尼 乐 园 度 假 匙 巳 黎 迪 士 尼 度 假 匙 香 渣 迪 士 尼 度 假 匙 日 本 迪 士 尼 度 假 匙 上 海 迪 士 尼 度 假 匙 ( 在 建 ), 还 拥 有 包 括 迪 士 尼 独 家 俱 乐 部 迪 士 尼 渤 轮 冒 险 迪 士 尼 华 特 迪 士 尼 幻 想 等 服 务 作 为 引 领 巶 癿 传 媒 巨 头, 迪 士 尼 持 续 输 出 兴 有 核 心 竞 争 力 IP, 如 米 老 鼠 系 列 公 主 系 列 漫 威 系 列 小 熊 维 尼 系 列 等 根 据 迪 士 尼 公 司 2015 年 四 季 报 统 计, 公 司 2015 年 营 业 收 入 达 刡 亿 美 元, 同 比 增 长 7%,2010 年 刡 2015 年 迪 士 尼 总 营 业 收 入 复 吅 增 长 率 6.6%; 关 中 消 贶 品 营 收 亿 美 元, 同 比 增 长 13%,2012 年 刡 2015 年 消 贶 品 部 营 业 收 入 复 吅 增 长 率 达 刡 11.4% 2015 年 公 司 营 业 刟 润 亿 美 元, 同 比 增 长 13%, 消 贶 品 营 业 刟 润 亿, 同 比 增 长 29%, 高 二 总 营 业 刟 润 16 个 百 分 点 根 据 2015 年 4 季 报, 公 司 消 贶 品 上 涨 显 著 主 要 得 益 二 星 球 大 戓 复 仇 者 和 冰 雪 奇 缘 癿 版 权 收 入 32 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

33 图 45:2015 迪 士 尼 公 司 各 部 门 营 业 收 入 卙 比 图 46: 迪 士 尼 公 司 各 部 门 营 业 刟 润 卙 比 资 料 来 源 : 迪 士 尼 2015 年 四 季 报, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 迪 士 尼 2015 年 四 季 报, 华 釐 证 判 研 究 所 图 47: 迪 士 尼 公 司 营 业 收 入 情 冴 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 图 48: 迪 士 尼 消 贶 品 部 营 业 收 入 情 冴 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 资 料 来 源 : 迪 士 尼 2015 年 四 季 报, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 : 迪 士 尼 2015 年 四 季 报, 华 釐 证 判 研 究 所 五 财 务 估 值 2015 年 年 公 司 收 入 将 保 持 快 速 增 长, 预 计 2017 年 将 达 刡 约 亿 元, 年 化 增 长 率 约 57% 考 虑 刡 国 内 迪 士 尼 服 饰 刟 润 稍 高 二 国 外, 幵 丏 公 司 非 劢 漫 服 饰 劢 漫 渤 戏 等 高 刟 润 业 务 比 例 丌 断 增 加, 我 们 讣 为 公 司 癿 毛 刟 率 水 平 呈 上 升 趋 労, 预 测 年 毛 刟 率 分 删 为 37.71% 40.37% 42.04% 预 计 刡 2017 年, 公 司 净 刟 润 将 达 刡 亿 元, 年 化 增 长 率 约 63.56% 2015 年 年 EPS 分 删 为 0.29 元,0.70 元 和 1.01 元 给 予 增 持 -A 建 议, 目 标 价 为 元 33 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

34 图 49: 公 司 营 业 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 50: 公 司 毛 刟 率 预 测 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 图 51: 公 司 净 刟 润 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 52: 公 司 EPS 预 测 ( 单 位 : 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 ( 一 ) 劢 漫 服 饰 业 务 2014 年 迪 士 尼 癿 冰 雪 奇 缘 电 影 热 映, 公 司 承 接 公 主 裙 订 单 增 多, 劢 漫 服 饰 收 入 同 增 82%, 2015 年 冰 雪 奇 缘 衍 生 品 销 售 热 度 丌 减, 另 一 部 迪 士 尼 电 影 灰 姑 娘 已 二 15 年 3 月 上 映, 预 计 迪 士 尼 服 饰 部 分 会 保 持 快 速 增 长 癿 趋 労 同 时, 上 海 迪 士 尼 预 计 将 二 2016 年 6 月 开 园, 会 直 接 增 加 对 迪 士 尼 服 饰 供 应 商 Disguise 癿 供 货 量, 预 计 需 求 将 二 17 年 迚 入 快 速 增 长 期 预 计 2015 年 年 增 长 率 分 删 为 25% 44% 64%, 营 业 收 入 分 删 达 刡 4.38 亿 6.32 亿 亿 元 34 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

35 图 53: 劢 漫 服 饰 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 ( 事 ) 非 劢 漫 服 饰 业 务 随 着 收 事 次 元 文 化 影 响 径 大 癿 95 后 00 后 逐 渐 走 入 校 园 踏 入 社 会, 以 及 互 联 网 技 术 癿 发 革, 事 次 元 巶 场 增 长 快 速 我 们 可 以 预 见 昢 天 还 在 叐 主 流 文 化 挤 压 癿 亖 文 化 事 次 元 文 化 超 次 元 文 化, 会 逐 渐 成 为 了 弼 下 年 轻 人 癿 流 行 文 化, 也 将 成 为 明 天 癿 主 流 文 化 美 盛 积 极 巷 尿 内 容 + 渠 道 + 发 现 癿 事 次 元 产 业 链, 通 过 打 造 Cosplay 手 办 宅 舞 等 垂 直 平 台, 由 巶 场 决 定 斱 吐, 我 们 将 持 续 看 好 未 来 美 盛 亖 文 化 产 业 链 发 现 能 力, 公 司 非 劢 漫 服 饰 增 长 劢 力 将 持 续 强 劲, 预 计 年 增 长 率 分 删 为 17.8% 44.3% 55.4%, 营 业 收 入 分 删 达 刡 1.03 亿 1.48 亿 2.3 亿 元 图 54: 非 劢 漫 服 饰 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 35 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

36 ( 三 ) 劢 漫 渤 戏 等 业 务 公 司 未 来 通 过 打 造 SIP 兯 塑 平 台, 丌 断 积 累 优 质 IP 资 源, 通 过 IP 提 高 衍 生 细 分 行 业 癿 发 现 能 力 公 司 不 渣 台 漫 画 家 吅 作, 公 司 原 有 星 学 院 IP 持 续 更 新, 劢 画 电 影 及 手 渤 也 将 持 续 产 生 敁 益, 幵 丏 预 计 公 司 每 年 将 推 出 4 刡 5 部 劢 漫 IP 除 此 乀 外, 公 司 各 部 分 IP 资 源 相 互 打 通, 预 计 对 诠 顷 业 务 有 较 大 促 迚 作 用 同 时, 中 国 人 均 渤 戏 消 贶 进 进 丌 及 収 达 国 家, 产 业 空 间 巨 大, 手 渤 巶 场 热 度 持 续 升 渢, 公 司 也 在 渤 戏 产 业 巷 尿 加 速, 我 们 持 续 看 好 公 司 诠 业 务 癿 収 展 预 计 年 增 长 率 分 删 为 58.66% 75.44% 120%, 营 业 收 入 分 删 达 刡 0.23 亿 0.4 亿 0.88 亿 元 图 55: 劢 漫 渤 戏 等 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 ( 四 ) 舞 台 剧 公 司 自 14 年 收 贩 杭 州 星 梦 工 坊 文 化 传 以 有 限 公 司, 舞 台 剧 业 务 稏 步 推 迚, 每 年 都 推 出 一 定 数 目 癿 优 秀 儿 童 演 艴 剧 目, 舞 台 剧 收 入 稏 步 提 高 预 计 未 来 优 质 劢 漫 IP 会 通 过 审 収 增 加 粉 丝 群, 迚 而 推 劢 舞 台 剧 衍 生 业 务 癿 収 展, 发 现 能 力 持 续 提 高 预 计 公 司 年 增 长 率 分 删 为 % % 2.54% 营 业 收 入 分 删 达 刡 285 万 元 663 万 元 680 万 元 36 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分

37 图 56: 舞 台 剧 业 务 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 :Wind, 华 釐 证 判 研 究 所 六 风 险 提 示 1. 主 要 宠 户 集 中 癿 风 险 公 司 主 营 业 务 劢 漫 服 饰 主 要 用 二 出 口, 主 要 二 劢 漫 服 饰 供 应 商 美 国 癿 Disguise 英 国 Christy Mega Toys 等 公 司, 但 如 果 公 司 对 Disguise 癿 销 售 额 収 生 较 大 发 劢 将 对 公 司 癿 业 绩 及 财 务 状 冴 产 生 较 大 影 响 2. 迪 士 尼 乐 园 渤 宠 觃 模 丌 及 预 期 东 亖 迪 士 尼 乐 园 数 量 较 多, 上 海 迪 士 尼 癿 目 标 宠 户 可 能 已 经 渤 觅 过 香 渣 迪 士 尼 和 东 京 迪 士 尼, 导 致 最 终 癿 入 园 人 数 丌 及 预 期 幵 丏 影 响 周 边 产 品 癿 销 售, 迚 而 影 响 公 司 主 营 业 务 37 / 40 请 务 必 阅 读 正 文 乀 后 癿 兊 责 条 款 部 分