<4D F736F F D20D6D0C1B8CDCDBAD3B9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE C4EAB6C8B5DAD2BBC6DAB6CCC6DAC8DAD7CAC8AFD0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E6>

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2 发 行 主 体 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 等 级 AA 评 级 展 望 稳 定 债 项 信 用 等 级 A-1 注 册 额 度 22 亿 元 本 期 规 模 12 亿 元 发 行 期 限 365 天 偿 还 方 式 到 期 一 次 性 偿 还 本 金 和 支 付 利 息 发 行 目 的 偿 还 金 融 机 构 借 款 补 充 流 动 资 金 概 况 数 据 中 粮 屯 河 总 资 产 ( 亿 元 ) 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 总 债 务 ( 亿 元 ) 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 元 ) 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) EBIT( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 营 业 毛 利 率 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) EBITDA/ 短 期 债 务 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 注 :1 以 上 财 务 数 据 均 根 据 新 会 计 准 则 编 制 ; 年 数 据 采 用 2013 年 审 计 报 告 年 初 数 ; 年 半 年 度 数 据 未 经 审 计 ; 4 公 司 发 行 的 短 期 融 资 券 已 调 整 至 短 期 借 款 科 目 ; 5 公 司 将 其 他 综 合 收 益 计 入 资 本 公 积 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 粮 屯 河 或 公 司 )2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 等 级 为 A-1 优 势 有 力 的 股 东 支 持 公 司 控 股 股 东 中 粮 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 粮 集 团 ) 是 中 国 最 大 的 粮 油 食 品 进 出 口 公 司 和 实 力 雄 厚 的 食 品 生 产 商, 在 财 务 管 理 品 牌 渠 道 等 方 面 对 公 司 支 持 力 度 很 大 2013 年 公 司 向 包 括 中 粮 集 团 在 内 的 5 名 投 资 者 发 行 股 票, 收 购 了 中 粮 集 团 下 属 食 糖 进 出 口 业 务 和 相 关 资 产, 食 糖 业 务 进 一 步 扩 大 制 糖 业 务 拥 有 完 整 产 业 链 公 司 制 糖 业 务 拥 有 包 含 自 产 糖 海 外 糖 和 贸 易 糖 的 全 产 业 链, 能 够 保 证 公 司 原 材 料 的 供 应 和 产 品 安 全 品 质, 有 助 于 抵 御 食 糖 行 情 波 动 带 来 的 业 务 风 险 经 营 业 务 实 现 扭 亏 为 盈 公 司 贸 易 糖 业 务 盈 利 能 力 较 强, 番 茄 制 品 价 格 的 上 涨 拉 动 利 润 水 平 上 升, 上 述 因 素 使 得 2014 年 经 营 性 业 务 利 润 实 现 扭 亏 为 盈 关 注 易 受 自 然 灾 害 影 响 公 司 生 产 所 需 主 要 原 料 有 甜 菜 甘 蔗 和 番 茄 等 农 作 物, 易 受 自 然 灾 害 影 响, 异 常 气 候 将 影 响 公 司 原 材 料 收 购 和 正 常 经 营 食 糖 行 业 景 气 度 较 为 低 迷 国 内 甘 蔗 和 甜 菜 种 植 成 本 上 升 国 际 糖 价 走 低, 使 得 我 国 进 口 原 糖 数 量 较 多, 国 内 糖 企 盈 利 能 力 较 差 番 茄 制 品 盈 利 能 力 较 弱 番 茄 酱 市 场 行 情 低 迷, 原 料 及 劳 动 力 成 本 逐 年 上 升, 虽 然 产 品 价 格 有 所 上 升, 公 司 该 板 块 盈 利 能 力 仍 较 弱 存 在 一 定 的 短 期 债 务 压 力 近 年, 公 司 债 务 增 长 较 快, 分 析 师 项 目 负 责 人 : 李 志 超 zhchli@ccxi.com.cn 项 目 组 成 员 : 毕 力 根 lgbi@ccxi.com.cn 刘 晓 光 xgliu@ccxi.com.cn 截 至 2015 年 6 月 末, 总 债 务 为 亿 元, 全 部 为 短 期 债 务,EBITDA 对 短 期 债 务 覆 盖 能 力 较 弱, 面 临 一 定 的 短 期 偿 债 压 力 电 话 :(010) 传 真 :(010) 年 10 月 23 日 2

3 声 明 一 本 次 评 级 为 发 行 人 委 托 评 级 除 因 本 次 评 级 事 项 使 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 ; 本 次 评 级 项 目 组 成 员 及 信 用 评 审 委 员 会 人 员 与 评 级 对 象 之 间 亦 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 本 次 评 级 依 据 评 级 对 象 提 供 或 已 经 正 式 对 外 公 布 的 信 息, 相 关 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 由 评 级 对 象 负 责 中 诚 信 国 际 按 照 相 关 性 及 时 性 可 靠 性 的 原 则 对 评 级 信 息 进 行 审 慎 分 析, 但 对 于 评 级 对 象 提 供 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 不 作 任 何 保 证 三 本 次 评 级 中, 中 诚 信 国 际 及 项 目 人 员 遵 照 相 关 法 律 法 规 及 监 管 部 门 相 关 要 求, 按 照 中 诚 信 国 际 的 评 级 流 程 及 评 级 标 准, 充 分 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 本 次 评 级 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 四 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 国 际 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 方 法, 遵 循 内 部 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 受 评 级 对 象 和 其 他 第 三 方 组 织 或 个 人 的 干 预 和 影 响 五 本 信 用 评 级 报 告 对 评 级 对 象 信 用 状 况 的 任 何 表 述 和 判 断 仅 作 为 相 关 决 策 参 考 之 用, 并 不 意 味 着 中 诚 信 国 际 实 质 性 建 议 任 何 使 用 人 据 此 报 告 采 取 投 资 借 贷 等 交 易 行 为, 也 不 能 作 为 使 用 人 购 买 出 售 或 持 有 相 关 金 融 产 品 的 依 据 六 本 次 评 级 结 果 自 本 期 债 务 融 资 工 具 发 行 之 日 起 生 效, 有 效 期 为 一 年 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 国 际 将 按 照 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 评 级 结 果 的 维 持 变 更 暂 停 或 中 止, 并 及 时 对 外 公 布 3

4 发 行 主 体 概 况 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 成 立 于 1993 年,1996 年 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 ( 股 票 代 码 :600737) 2000 年 公 司 业 务 由 生 产 水 泥 为 主 的 建 材 行 业 拓 展 到 番 茄 酱 及 果 蔬 深 加 工 业, 成 为 了 亚 洲 第 一 世 界 第 二 大 的 番 茄 酱 生 产 企 业 2004 年, 受 德 隆 事 件 影 响, 公 司 由 中 国 华 融 资 产 管 理 公 司 托 管 2005 年 底, 中 粮 集 团 正 式 对 公 司 进 行 重 组, 公 司 步 入 正 常 生 产 经 营 轨 道 2008 年, 公 司 向 中 粮 集 团 发 行 不 超 过 2 亿 股 的 人 民 币 普 通 股, 用 于 偿 还 中 粮 集 团 直 接 持 有 的 公 司 122,800 万 元 债 权 2013 年, 公 司 向 包 括 中 粮 集 团 在 内 的 5 家 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 不 超 过 104,700 万 股 的 普 通 股, 发 行 价 格 为 4.56 元 / 股, 扣 除 发 行 费 用 后 募 集 资 金 净 额 为 亿 元, 募 集 资 金 用 于 收 购 中 粮 集 团 旗 下 食 糖 进 出 口 业 务 及 相 关 资 产 Tully Sugar Limited( 以 下 简 称 Tully 糖 业 ) 100% 股 权 和 投 资 建 设 广 西 崇 左 甘 蔗 制 糖 循 环 经 济 项 目 (Ⅰ 期 ) 等 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 股 本 总 额 为 亿 股, 其 中 中 粮 集 团 持 有 公 司 亿 股, 占 总 股 本 的 51.53%, 是 公 司 绝 对 控 股 股 东 目 前, 中 粮 屯 河 主 要 从 事 食 糖 番 茄 林 果 加 工 及 农 作 物 种 植 等 业 务, 拥 有 9 家 甜 菜 糖 加 工 厂 3 家 甘 蔗 糖 加 工 厂 14 家 番 茄 加 工 企 业 和 1 家 林 果 加 工 企 业, 制 糖 业 务 产 业 链 完 整, 是 世 界 上 最 大 的 番 茄 加 工 企 业 之 一 我 国 最 大 的 甜 菜 糖 和 杏 浆 制 造 商 之 一 公 司 的 制 糖 业 务 和 番 茄 制 品 业 务 与 亨 氏 联 合 利 华 玛 氏 卡 夫 伊 利 及 蒙 牛 等 国 内 外 知 名 企 业 建 立 了 长 期 合 作 关 系 截 至 2014 年 底, 公 司 总 资 产 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )59.75 亿 元, 资 产 负 债 率 58.48%;2014 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 0.26 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 亿 元 截 至 2015 年 6 月 底, 公 司 总 资 产 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )56.25 亿 元, 资 产 负 债 率 61.55%;2015 年 1~6 月, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 4.70 亿 元 本 期 短 期 融 资 券 概 况 本 期 短 期 融 资 券 注 册 额 度 22 亿 元, 本 期 发 行 金 额 12 亿 元, 发 行 期 限 为 365 天 募 集 资 金 用 途 公 司 本 次 募 集 的 12 亿 元 短 期 融 资 券 中,3.6 亿 元 用 于 偿 还 子 公 司 金 融 机 构 借 款,8.4 亿 元 用 于 补 充 子 公 司 营 运 资 金 近 期 关 注 作 为 传 统 的 食 糖 生 产 和 消 费 大 国,2014/2015 榨 季 我 国 食 糖 产 量 有 所 减 少, 食 糖 价 格 在 2015 年 止 跌 回 升 我 国 是 世 界 上 重 要 的 食 糖 生 产 和 消 费 大 国, 食 糖 产 量 和 消 费 量 均 居 世 界 前 列 中 国 的 糖 业 生 产 以 甘 蔗 糖 为 主, 主 要 集 中 在 南 方 的 广 西 云 南 广 东 湛 江 等 地, 海 南 福 建 也 有 部 分 地 区 种 植 甘 蔗, 甘 蔗 糖 产 量 占 总 产 量 的 93% 左 右 甜 菜 糖 主 要 产 区 集 中 在 北 方 的 新 疆 黑 龙 江 内 蒙 古 等 地, 甜 菜 糖 产 量 约 占 总 产 量 的 7% 十 一 五 期 间, 我 国 制 糖 行 业 逐 步 向 优 势 地 区 集 中 和 转 移, 产 糖 省 区 数 量 从 18 个 减 少 到 15 个, 广 西 云 南 广 东 海 南 新 疆 黑 龙 江 六 个 主 产 省 区 食 糖 产 量 占 全 国 总 产 量 的 比 重 达 98% 制 糖 行 业 十 二 五 发 展 规 划 指 出, 将 发 挥 食 糖 主 产 省 区 的 产 业 集 群 优 势, 鼓 励 和 支 持 食 糖 主 产 区 的 骨 干 制 糖 企 业 实 施 强 强 联 合 跨 地 区 兼 并 重 组, 进 一 步 提 高 产 业 集 中 度 我 国 主 要 生 产 白 砂 糖 少 部 分 绵 白 糖 和 精 制 糖, 其 中 精 制 糖 的 比 例 不 到 1% 从 生 产 周 期 来 看, 我 国 糖 厂 榨 季 是 从 11 月 至 次 年 的 4 月 中 国 昆 商 糖 网 统 计 数 据 显 示,2014/2015 榨 季 全 国 累 计 产 糖 1, 万 吨, 比 上 榨 季 减 少 万 吨, 同 比 减 少 20.99%, 其 中 甘 蔗 糖 产 量 万 吨, 同 比 减 少 万 吨 ; 甜 菜 糖 产 量 万 吨, 同 比 减 少 0.85 万 吨 广 西 地 区 受 种 植 面 积 减 少 低 温 阴 雨 天 气 及 两 次 超 强 台 风 影 响,2015 年 平 均 亩 有 效 茎 数 和 株 高 同 比 有 所 下 降, 导 致 产 量 减 少 ; 北 方 甜 菜 糖 主 产 省 区 新 疆 黑 龙 江 等 地 食 糖 产 量 较 为 稳 定 4

5 数 据 来 源 : 昆 商 糖 网 图 1: 近 年 来 我 国 食 糖 产 量 情 况 我 国 食 糖 产 量 不 能 满 足 国 内 消 费 需 求, 存 在 大 约 300 万 吨 的 缺 口, 长 期 以 来, 我 国 一 直 是 食 糖 净 进 口 国, 主 要 从 泰 国 古 巴 巴 西 等 国 进 口 食 糖 我 国 对 食 糖 进 口 实 行 配 额 管 理 制 度, 根 据 农 产 品 进 口 关 税 配 额 管 理 暂 行 办 法 ( 商 务 部 发 展 改 革 委 令 2003 年 第 4 号 ), 商 务 部 制 定 了 2015 年 食 糖 进 口 关 税 配 额 为 万 吨, 其 中 70% 为 国 营 贸 易 配 额, 配 额 内 食 糖 进 口 优 惠 税 率 为 15%, 配 额 外 进 口 最 低 税 率 为 50% 2014 年 四 季 度 以 来, 随 着 国 内 外 价 差 逐 步 走 弱, 国 内 外 白 糖 ( 配 额 内 ) 期 货 远 月 合 约 价 差 缩 小 到 800 元 / 吨 左 右, 价 差 的 缩 小 不 仅 压 缩 了 走 私 白 糖 的 空 间, 也 抑 制 了 配 额 外 进 口 的 积 极 性 2014 年 11 月, 我 国 商 务 部 海 关 总 署 联 合 发 文 决 定 将 配 额 外 食 糖 进 口 纳 入 自 动 进 口 许 可 管 理, 在 任 何 情 况 下 对 申 请 一 律 予 以 批 转 签 发 的 进 口 许 可 制 度, 任 何 个 人 公 司 机 构 只 要 满 足 进 口 成 员 的 法 律 要 求, 均 有 资 格 进 行 申 请, 并 获 得 许 可 证, 同 时 规 范 进 口 秩 序, 引 导 企 业 均 衡 有 序 地 进 口 食 糖 根 据 海 关 最 新 数 据,2015 年 1~8 月, 我 国 进 口 食 糖 万 吨, 同 比 增 长 50.73%; 进 口 额 亿 美 元, 同 比 增 长 28.33% 图 2:2010~2014 年 中 国 食 糖 进 口 量 及 增 速 资 料 来 源 : 恒 生 聚 源 进 口 量 我 国 食 糖 消 费 增 长 明 显, 以 国 产 糖 为 主 进 口 糖 补 充 不 足 的 市 场 供 给 格 局 基 本 形 成 其 中 进 口 原 糖 主 要 作 为 国 家 安 全 储 备 糖, 以 便 国 家 物 资 储 备 局 增 速 在 糖 价 超 出 合 理 范 围 时 通 过 拍 卖 储 备 糖 的 方 式 来 稳 定 糖 业 市 场 近 几 年, 我 国 食 糖 产 量 及 消 费 量 年 均 复 合 增 长 率 稳 定 在 6% 左 右, 食 糖 人 均 年 消 费 量 仅 为 10.6 千 克, 低 于 24.5 千 克 的 世 界 平 均 水 平, 未 来 仍 有 较 大 的 增 长 空 间 食 糖 生 产 的 周 期 性 导 致 我 国 食 糖 价 格 波 动 也 具 有 周 期 性, 周 期 长 度 约 为 4~5 年, 甘 蔗 糖 和 甜 菜 糖 的 价 格 走 势 一 致 2014 年, 国 际 糖 价 持 续 下 跌, 制 糖 企 业 生 产 经 营 形 势 严 峻, 全 国 制 糖 企 业 亏 损 171 家, 亏 损 面 为 55%, 亏 损 总 额 为 58 亿 元 2015 年 糖 价 有 所 回 升, 重 点 制 糖 企 业 ( 集 团 )8 月 份 成 品 白 糖 平 均 销 售 价 格 上 升 至 5, 元 / 吨, 国 内 制 糖 企 业 生 产 成 本 价 为 5,000~5,300 元 / 吨 2014/2015 榨 季 食 糖 产 量 首 次 减 产, 部 分 亏 损 糖 厂 停 止 收 榨, 未 来 市 场 减 产 预 期 较 为 强 烈, 预 计 2015/2016 榨 季 食 糖 产 量 减 少 12% 左 右, 进 口 糖 量 也 远 低 于 市 场 预 期, 这 些 因 素 都 助 推 国 内 糖 价 上 涨, 预 计 未 来 甘 蔗 播 种 面 积 和 产 量 会 进 一 步 减 少, 供 求 宽 松 的 局 面 或 将 有 所 转 变 图 3: 昆 商 糖 网 食 糖 价 格 综 合 指 数 走 势 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 资 料 来 源 : 昆 商 糖 网 我 国 政 府 对 制 糖 行 业 的 扶 持 政 策 较 多, 食 糖 行 业 拥 有 良 好 的 发 展 环 境, 未 来 行 业 成 熟 度 将 进 一 步 提 升 为 稳 定 食 糖 价 格, 我 国 于 1991 年 建 立 储 备 糖 制 度 由 于 2010/2011 榨 季 国 内 食 糖 产 需 缺 口 较 大, 糖 价 上 涨 迅 猛, 国 家 分 9 次 投 放 国 储 糖, 共 万 吨, 这 也 是 历 史 上 国 家 抛 储 次 数 及 数 量 最 多 的 榨 季 为 稳 定 食 糖 市 场 价 格, 保 护 农 民 利 益 和 生 产 积 极 性,2012/2013 榨 季 国 家 分 两 批 进 行 临 时 收 储 180 万 吨,2013/2014 榨 季 国 家 临 时 收 储 食 糖 300 万 吨, 收 储 基 础 价 格 为 6,100 元 / 吨 ; 云 南 省 主 要 蔗 糖 产 区 之 一 的 临 沧 市 的 制 糖 企 业 在 2014/2015 榨 季 亏 损 严 5

6 重, 为 了 解 决 糖 企 困 难,2015 年 9 月 云 南 省 分 别 下 达 了 国 家 临 时 储 存 食 糖 储 备 计 划 指 标 21.2 万 吨 和 云 南 省 工 业 短 期 食 糖 储 存 计 划 指 标 31 万 吨 临 时 收 储 政 策 短 期 内 提 高 了 国 内 食 糖 市 场 价 格, 但 也 导 致 国 外 低 价 糖 进 口 大 幅 增 加, 加 上 近 年 食 糖 库 存 一 直 呈 走 高 态 势, 食 糖 市 场 出 现 高 进 口 与 高 库 存 并 存 的 局 面 另 一 方 面, 短 期 价 格 提 高 信 号 反 而 受 国 内 食 糖 库 存 和 食 糖 保 质 期 有 限 因 素 制 约, 食 糖 库 存 过 高 将 严 重 削 弱 现 在 以 及 未 来 出 台 稳 定 糖 市 政 策 的 效 果 2014 年, 我 国 食 糖 进 口 量 占 全 国 成 品 糖 产 量 比 为 21%, 白 砂 糖 库 存 高 达 1,010 万 吨, 库 存 量 占 全 国 成 品 糖 产 量 比 为 60.8% 临 时 收 储 和 抛 售 调 节 对 市 场 供 求 失 衡 只 能 起 到 部 分 缓 解 作 用, 对 价 格 的 调 节 作 用 有 限 总 体 来 看, 受 国 内 甘 蔗 及 甜 菜 种 植 成 本 上 升 劳 动 力 短 缺 和 土 地 资 源 稀 缺 的 影 响, 国 内 糖 企 生 产 成 本 较 高, 而 国 际 糖 价 走 低 使 中 国 进 口 原 糖 数 量 较 多, 因 国 内 生 产 食 糖 减 产 影 响,2015 年 糖 价 有 所 回 升 未 来, 稳 定 的 原 料 来 源 及 生 产 成 本 控 制 是 制 糖 企 业 保 持 竞 争 力 的 关 键 近 年 全 球 番 茄 的 种 植 面 积 减 少, 随 着 库 存 的 消 化, 市 场 行 情 有 所 好 转 番 茄 加 工 对 原 料 的 依 赖 度 很 强, 世 界 酱 用 番 茄 的 生 产 区 域 主 要 集 中 在 北 纬 34~50 度 之 间 的 内 陆 半 干 旱 区 域, 世 界 上 番 茄 的 主 产 地 主 要 为 美 国 加 州 河 谷 ( 加 工 量 大 机 械 化 程 度 高, 在 基 本 满 足 自 给 自 足 的 同 时, 逐 步 加 大 对 外 出 口 ) 欧 洲 地 中 海 地 区 ( 番 茄 产 业 核 心 区, 自 身 产 量 大, 同 时 也 大 量 进 口, 分 装 加 工 再 销 售, 加 工 及 贸 易 经 验 丰 富, 渠 道 优 势 明 显 ) 以 及 中 国 新 疆 内 蒙 古 河 套 地 区 ( 国 内 消 费 量 有 限, 大 部 分 产 品 出 口, 以 初 加 工 产 品 为 主 ), 总 产 量 占 世 界 番 茄 产 量 的 60% 据 2014 年 世 界 加 工 番 茄 联 合 会 (WPTC) 统 计, 目 前 三 大 产 地 的 番 茄 加 工 量 占 全 球 总 加 工 量 的 75% 左 右,2014 年 全 球 产 量 近 3,986 万 吨, 同 比 增 长 20% 全 球 番 茄 酱 市 场 随 着 2010~2013 年 连 续 减 产, 到 2013 年 底,2009 年 以 来 的 高 库 存 基 本 消 化 完 毕,2014 年 市 场 已 经 出 现 转 机 从 目 前 的 情 况 来 看, 预 计 2015 年 全 球 番 茄 酱 产 量 将 继 续 上 升, 中 国 加 工 番 茄 产 量 可 达 到 600 万 吨,2014/15 年 番 茄 酱 价 格 会 有 所 下 调, 但 波 动 不 会 太 大 番 茄 加 工 制 品 全 球 需 求 约 在 3,750 万 吨 左 右, 近 10 年 来, 世 界 对 加 工 番 茄 制 品 的 消 费 量 以 年 均 3% 的 速 度 增 长 受 饮 食 习 惯 影 响, 北 美 欧 洲 是 全 球 最 主 要 的 两 大 番 茄 酱 消 费 区, 约 占 全 球 消 费 总 量 的 65% 以 上 目 前, 新 兴 市 场 的 人 均 消 费 量 仍 然 较 低, 但 需 求 增 速 较 快, 由 于 饮 食 习 惯 与 欧 美 国 家 相 近, 近 年 来 俄 罗 斯 经 济 的 发 展 使 番 茄 加 工 制 品 消 费 迅 速 增 长 在 日 本 新 加 坡 中 国 香 港 等 发 达 国 家 和 地 区, 番 茄 制 品 人 均 年 消 费 大 于 3 公 斤 ; 韩 国 中 国 台 湾 地 区 在 1~3 公 斤 ; 我 国 番 茄 制 品 消 费 水 平 较 低, 人 均 年 消 费 番 茄 制 品 量 为 0.6 公 斤, 国 内 消 费 需 求 仅 为 8.4 万 吨 但 我 国 却 是 新 鲜 番 茄 食 用 消 费 大 国, 人 均 年 消 费 量 高 达 21 公 斤, 番 茄 制 品 消 费 潜 力 较 大, 中 国 番 茄 加 工 制 品 的 消 费 量 增 速 约 为 15% 随 着 非 主 流 消 费 国 对 番 茄 加 工 制 品 和 番 茄 红 素 等 药 用 高 端 产 品 认 可 度 的 增 加, 预 计 番 茄 制 品 未 来 几 年 国 际 总 需 求 仍 将 呈 现 上 升 趋 势 由 于 番 茄 加 工 的 原 料 成 本 和 加 工 成 本 的 优 势 明 显, 我 国 已 成 为 世 界 番 茄 酱 最 重 要 的 供 给 地 区 我 国 番 茄 制 品 供 大 于 求, 一 直 以 出 口 为 主,2001 年 至 2014 年 期 间, 我 国 番 茄 酱 出 口 量 占 全 球 出 口 总 量 的 比 例 由 10% 左 右 提 高 至 30% 左 右, 出 口 覆 盖 国 家 由 69 个 增 至 137 个, 已 经 成 为 继 美 国 欧 盟 之 后 的 第 三 大 生 产 地 区 和 第 一 大 出 口 国 美 国 加 州 播 种 期 持 续 不 断 的 恶 劣 天 气 以 及 接 踵 而 来 的 成 本 增 长 ( 主 要 是 能 源 和 劳 动 力 短 缺 ) 已 造 成 番 茄 种 植 大 幅 减 产 尽 管 番 茄 酱 价 格 近 年 有 所 上 升, 但 燃 油 和 原 材 料 价 格 的 不 断 上 涨 使 种 植 者 和 加 工 商 生 产 成 本 上 升, 加 之 资 金 短 缺, 已 经 使 得 一 些 厂 家 关 门 或 倒 闭 在 欧 洲, 由 于 欧 盟 完 全 取 消 番 茄 制 品 生 产 补 贴, 并 将 按 量 补 贴 改 为 一 次 性 补 贴, 政 策 调 整 直 接 提 高 欧 洲 地 区 番 茄 酱 的 生 产 成 本, 番 茄 种 植 商 纷 纷 转 向 种 植 其 他 农 作 物, 欧 盟 国 家 的 加 工 番 茄 产 量 急 剧 下 降, 意 大 利 和 西 班 牙 减 少 近 二 成, 不 少 工 厂 濒 临 倒 闭 目 前, 欧 洲 番 茄 种 植 面 积 和 番 茄 酱 产 量 均 呈 现 下 降 趋 势, 预 计 未 来 番 茄 产 量 的 主 产 区 将 更 加 6

7 向 中 国 集 中 全 球 番 茄 酱 市 场 自 2009/10 年 以 来 供 过 于 求, 库 存 水 平 较 高, 市 场 行 情 低 迷 受 我 国 的 番 茄 酱 竞 争 力 不 足 以 及 国 际 市 场 需 求 降 低 的 影 响, 近 几 年 番 茄 酱 出 口 量 不 断 减 少 2012 年 受 全 球 番 茄 的 种 植 面 积 减 少 影 响, 我 国 番 茄 酱 的 出 口 价 格 一 改 过 去 下 跌 的 趋 势, 从 2013 年 5 月 的 美 元 / 吨, 上 涨 到 2014 年 5 月 的 1, 美 元 / 吨, 上 涨 幅 度 达 到 22.5%, 番 茄 酱 行 业 回 暖 ; 受 全 球 新 产 季 增 产 预 期 的 影 响, 番 茄 酱 市 场 需 求 减 弱,2014 年 下 半 年 其 价 格 又 开 始 呈 现 下 跌 的 趋 势 据 海 关 统 计,2015 年 1~7 月, 我 国 出 口 番 茄 酱 万 吨, 较 上 年 同 期 增 长 49.09%, 平 均 销 售 价 格 同 比 下 降 约 18% 凭 借 得 天 独 厚 的 光 热 条 件, 目 前 新 疆 已 成 为 我 国 番 茄 制 品 的 主 产 区, 产 量 占 全 国 总 量 的 90% 俄 罗 斯 是 中 国 番 茄 酱 出 口 的 最 大 市 场, 并 且 进 口 量 一 直 呈 上 升 态 势, 但 自 2014 年 9 月 以 来, 卢 布 贬 值, 目 前 新 疆 番 茄 酱 企 业 对 俄 罗 斯 的 番 茄 酱 销 售 基 本 停 滞 从 目 前 的 情 况 来 看,2014 年 全 球 番 茄 供 求 基 本 平 衡, 番 茄 产 业 发 展 有 望 步 入 较 为 平 稳 的 轨 道 我 国 番 茄 酱 出 口 价 格 与 国 际 番 茄 酱 价 格 走 势 基 本 一 致, 但 番 茄 酱 质 量 的 差 异 导 致 我 国 番 茄 酱 出 口 价 格 偏 低 万 吨 图 4: 近 年 来 我 国 番 茄 酱 出 口 量 及 单 价 变 化 资 料 来 源 : 恒 生 聚 源 番 茄 酱 出 口 量 番 茄 酱 出 口 单 价 元 / 吨 近 年 全 球 番 茄 的 种 植 面 积 减 少, 随 着 库 存 的 消 化, 市 场 行 情 有 所 好 转 同 时, 中 诚 信 国 际 关 注 到 中 国 番 茄 加 工 业 受 国 际 市 场 行 情 波 动 的 影 响 较 大, 番 茄 酱 在 世 界 范 围 内 出 口 价 格 偏 低 公 司 已 实 现 国 内 食 糖 生 产 销 售 与 国 际 食 糖 进 出 口 贸 易 相 结 合 的 全 食 糖 产 业 链, 快 速 增 长 的 贸 易 糖 业 务 将 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 公 司 目 前 是 中 国 最 大 的 甜 菜 糖 生 产 商, 在 国 内 拥 有 9 家 甜 菜 糖 生 产 企 业, 具 备 约 300 万 吨 / 年 甜 菜 1,400 1,200 1, 加 工 能 力, 甜 菜 糖 日 加 工 能 力 居 中 国 第 一, 占 全 国 甜 菜 糖 产 量 的 34%; 糖 产 量 占 到 新 疆 总 产 量 的 60% 同 时, 公 司 还 在 进 行 年 产 能 30 万 吨 的 曹 妃 甸 精 炼 糖 一 期 项 目 建 设, 预 计 于 2015 年 年 底 投 产, 达 产 后, 蔗 糖 生 产 能 力 将 大 幅 提 升 2013 年 公 司 收 购 中 粮 ( 澳 大 利 亚 ) 有 限 公 司 持 有 的 Tully 公 司 100% 股 权, 收 购 价 款 亿 元 ; 全 资 子 公 司 中 粮 糖 业 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 粮 糖 业 香 港 ) 完 成 了 对 中 粮 集 团 全 资 子 公 司 海 嘉 实 业 有 限 公 司 和 鹏 利 秘 书 有 限 公 司 全 资 控 股 的 中 国 食 品 贸 易 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 食 品 贸 易 公 司 ) 的 收 购, 收 购 价 款 4.06 亿 元 ; 收 购 中 粮 集 团 及 中 粮 粮 油 拥 有 的 中 粮 集 团 糖 进 出 口 部 的 业 务 及 相 关 资 产, 收 购 价 款 9.90 亿 元 甜 菜 糖 生 产 成 本 中 原 料 成 本 约 占 70% 公 司 没 有 甜 菜 自 种 地, 甜 菜 收 购 地 为 新 疆 和 山 西, 主 要 是 农 户 直 接 收 购, 采 购 合 同 与 农 户 于 每 年 春 季 签 订, 每 年 10~12 月 开 始 收 购, 以 现 金 结 算 为 主 2013 年 公 司 甜 菜 采 购 数 量 同 比 增 加 了 120 万 吨,2014 年 新 疆 和 山 西 甜 菜 种 植 面 积 和 产 量 下 降, 公 司 采 购 量 同 比 减 少 了 210 万 吨, 采 购 价 格 有 所 下 降 表 1: 近 年 来 公 司 甜 菜 采 购 情 况 ( 单 位 : 万 吨 元 / 吨 ) 年 度 采 购 数 量 采 购 价 格 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 致 力 于 提 高 甜 菜 单 产 和 含 糖 量, 实 现 甜 菜 机 械 化 收 获, 提 升 了 收 割 效 率 2013 年, 公 司 糖 业 事 业 部 部 积 极 落 实 蔗 区 甜 菜 种 植 面 积, 推 进 甜 菜 甘 蔗 增 产 增 糖 计 划, 引 导 农 民 加 强 田 间 管 理, 推 行 测 土 施 肥 科 学 种 植 和 合 理 的 病 虫 害 防 治 方 案, 加 强 对 农 民 的 技 术 支 持, 采 用 农 户 + 甘 蔗 合 作 社 + 糖 厂 模 式, 通 过 实 施 多 项 措 施, 有 效 提 高 了 原 料 含 糖 量 与 单 产 以 及 原 料 收 购 量 2014 年, 公 司 积 极 发 展 甜 菜 大 户, 机 采 面 积 同 比 增 加 7.52%, 占 公 司 甜 菜 种 植 总 面 积 的 49%, 菜 丝 含 糖 显 著 提 高, 原 料 控 制 力 增 强,2014/2015 榨 季 成 本 同 比 下 降 未 来, 公 司 还 将 通 过 制 定 收 购 政 策 提 高 农 户 种 植 积 极 性 改 善 甜 菜 品 种 结 构 和 密 植 面 积 比 例 等 方 法, 为 甜 菜 原 料 的 供 应 提 供 进 一 步 保 障 2013 年, 广 西 崇 左 甘 蔗 制 糖 循 环 经 济 项 目 产 能 7

8 释 放, 公 司 自 产 糖 产 量 为 万 吨, 同 比 增 长 42.43%,2014 年 小 幅 增 加 至 万 吨 中 粮 集 团 糖 进 出 口 部 的 业 务 收 购 完 成 后,2013 年 公 司 国 内 自 产 糖 销 量 增 加 了 万 吨, 海 外 糖 销 量 增 加 了 7.47 万 吨, 食 糖 销 售 以 贸 易 糖 为 主 2014 年 受 全 球 糖 市 场 行 情 下 行 影 响, 自 产 糖 贸 易 糖 销 量 均 有 所 减 少 食 糖 价 格 从 2012 年 起 进 入 下 降 周 期, 公 司 食 糖 销 售 均 价 从 2012 年 的 7,400 元 / 吨 持 续 下 降 至 2014 年 末 的 4,853 元 / 吨 近 年 来, 食 糖 价 格 逐 年 下 降, 甜 菜 原 料 成 本 居 高 不 下, 造 成 部 分 库 存 吨 糖 销 售 成 本 高 于 市 价, 公 司 针 对 14/15 榨 季 库 存 甜 菜 糖 产 品 计 提 存 货 跌 价 准 备, 致 使 2014 年 甜 菜 糖 加 工 业 务 出 现 亏 损 2015 年 1~6 月, 公 司 自 产 糖 产 量 为 24 万 吨, 由 于 国 内 食 糖 市 场 回 暖, 食 糖 销 量 增 加 至 万 吨, 销 售 均 价 提 升 至 5,100 元 / 吨, 制 糖 板 块 盈 利 能 力 进 一 步 提 升, 国 内 外 糖 价 的 巨 大 差 异 使 得 公 司 贸 易 糖 业 务 利 润 较 高, 后 期 单 吨 利 润 有 望 提 升 300~400 元 / 吨 表 2: 近 年 来 公 司 糖 产 销 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 项 目 ~6 产 量 销 量 ( 含 贸 易 糖 ) 销 售 均 价 5,600 4,853 5,100 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2013 年 4 月, 公 司 的 全 资 子 公 司 中 粮 糖 业 香 港 完 成 了 对 Tully 糖 业 100% 股 权 的 收 购, 并 完 成 了 相 关 股 权 交 割 手 续 Tully 糖 业 是 澳 大 利 亚 第 四 大 食 糖 生 产 企 业, 也 是 澳 大 利 亚 最 大 的 制 糖 单 厂, 食 糖 产 量 在 25~26 万 吨 / 年 2013 年 以 来, 公 司 积 极 推 进 Tully 糖 业 商 业 模 式 转 变, 在 甘 蔗 原 料 供 应 销 售 资 本 性 投 入 等 方 面 做 了 大 量 工 作 ; 同 时 启 动 海 外 糖 业 人 才 培 养 计 划, 为 公 司 未 来 加 快 海 外 糖 业 务 发 展 奠 定 基 础 2014 年 Tully 糖 业 榨 季 运 营 和 压 榨 能 力 均 超 过 预 算 水 平, 全 产 季 榨 蔗 243 万 吨, 产 糖 约 31.2 万 吨, 实 现 净 利 润 万 元 公 司 甜 菜 糖 甘 蔗 糖 制 品 全 部 内 销, 以 西 北 地 区 为 主, 采 用 直 销 联 销 及 高 端 客 户 销 售 相 结 合 的 销 售 模 式, 在 天 津 北 京 内 蒙 山 西 甘 肃 山 东 河 南 及 新 疆 等 地 设 立 销 售 办 事 处 公 司 的 食 糖 销 售 以 高 端 客 户 为 主, 包 括 伊 利 蒙 牛 玛 氏 和 卡 夫 等, 其 中 高 端 客 户 对 制 糖 板 块 收 入 贡 献 较 大, 前 五 大 客 户 约 占 公 司 食 糖 销 售 总 额 的 30%~40%, 但 近 期 部 分 高 端 客 户 压 价 采 购, 导 致 其 在 销 售 收 入 中 的 占 比 有 所 下 降 销 售 回 款 方 面, 除 高 端 客 户 存 在 一 定 账 期 外, 公 司 其 它 销 售 均 执 行 先 付 款 后 发 货 方 式, 糖 业 销 售 基 本 实 现 零 坏 账 贸 易 糖 业 务 于 2013 年 6 月 正 式 进 入 公 司, 公 司 运 用 期 现 结 合 两 头 点 价 的 模 式, 扩 大 业 务 经 营 量, 保 持 了 贸 易 糖 业 务 盈 利 稳 定 2014 年 公 司 糖 业 进 出 口 部 还 加 强 研 发 及 风 控 力 量, 建 立 日 常 研 发 套 保 机 制, 初 步 构 建 了 大 研 发 大 销 售 大 套 保 的 糖 业 贸 易 管 理 体 系, 当 年 贸 易 糖 业 务 实 现 净 利 润 0.26 亿 元 2015 年 8 月 公 司 发 布 公 告 称, 中 粮 集 团 拟 将 中 国 糖 业 酒 类 集 团 公 司 ( 以 下 简 称 中 糖 集 团 ) 的 食 糖 业 务 委 托 公 司 来 管 理 中 糖 集 团 是 中 国 最 大 的 食 糖 营 销 企 业, 年 经 营 食 糖 200 万 吨 左 右, 贸 易 糖 占 比 较 高, 未 来 公 司 贸 易 糖 业 务 优 势 将 进 一 步 体 现 总 体 来 看, 公 司 在 甜 菜 糖 领 域 拥 有 较 大 规 模 的 生 产 能 力, 并 通 过 开 展 南 糖 战 略 扩 大 甘 蔗 糖 产 能, 使 其 在 整 个 制 糖 业 的 地 位 得 到 进 一 步 提 高 此 外, 公 司 利 用 国 内 和 国 外 两 个 市 场 发 挥 糖 业 全 产 业 链 的 优 势, 有 效 提 升 了 制 糖 业 务 盈 利 能 力 中 诚 信 国 际 还 将 密 切 关 注 国 内 外 糖 价 变 动 对 公 司 业 务 的 影 响 公 司 继 续 控 制 番 茄 制 品 加 工 规 模, 优 化 产 能, 稳 定 销 售 价 格, 进 一 步 完 善 番 茄 产 业 链 公 司 于 1998 年 开 始 涉 足 番 茄 酱 制 造 行 业, 主 要 从 事 番 茄 产 品 加 工 及 贸 易, 是 世 界 最 大 的 番 茄 食 品 加 工 商 之 一, 目 前 拥 有 14 家 番 茄 加 工 企 业 公 司 拥 有 年 产 58 万 吨 大 包 装 番 茄 酱 2 万 吨 番 茄 调 味 品 3,000 吨 番 茄 粉 10 吨 番 茄 红 素 的 生 产 能 力, 是 国 内 产 量 第 一 全 球 产 量 第 二 的 番 茄 酱 生 产 企 业 及 全 球 最 大 的 番 茄 酱 出 口 企 业 公 司 番 茄 收 购 地 集 中 在 新 疆 内 蒙 宁 夏 甘 肃, 主 要 以 针 对 农 户 集 中 采 购 为 主, 均 为 现 金 结 算 公 司 原 材 料 均 由 各 分 子 公 司 直 接 与 农 户 签 定 合 同 进 行 采 购, 为 稳 定 番 茄 原 料 的 供 给 并 保 证 食 品 安 8

9 全 满 足 高 端 客 户 的 严 格 标 准, 公 司 保 持 了 较 大 的 番 茄 种 植 投 入,2012~2014 年 分 别 拥 有 自 种 番 茄 面 积 7.08 万 亩 4.59 万 亩 和 4.50 万 亩, 其 中 公 司 自 有 土 地 面 积 约 5 万 亩 由 于 替 代 品 棉 花 的 种 植 面 积 在 棉 价 持 续 走 高 的 情 况 下 有 所 增 长, 番 茄 租 用 土 地 成 本 不 断 攀 升, 同 时 部 分 租 用 土 地 质 量 不 高 亦 导 致 番 茄 种 植 单 产 较 低, 因 此 公 司 减 少 了 番 茄 租 种 面 积,2012~2014 年 自 种 番 茄 产 量 分 别 为 5.77 万 吨 5.94 万 吨 和 6.22 万 吨 而 受 益 于 自 种 技 术 水 平 的 提 高 增 加 了 番 茄 单 产 量 和 番 茄 固 形 物 含 量, 目 前 公 司 番 茄 自 种 的 销 售 成 本 已 低 于 农 户 种 植 的 番 茄 采 购 成 本, 但 因 需 求 量 较 大, 公 司 主 要 番 茄 原 料 仍 大 部 分 依 靠 对 外 采 购 获 得, 番 茄 采 购 期 为 每 年 7~9 月 份 公 司 目 前 拥 有 多 家 番 茄 大 包 装 生 产 分 子 公 司, 具 备 70,170 吨 日 处 理 鲜 番 茄 的 加 工 能 力, 约 45 万 吨 大 包 装 生 产 能 力, 以 及 番 茄 红 素 产 能 10 吨 / 年 的 生 产 能 力 随 着 公 司 8 吨 / 年 的 昌 吉 番 茄 红 素 项 目 完 成 建 设, 公 司 将 进 一 步 提 高 番 茄 红 素 的 产 能 近 年 公 司 根 据 市 场 环 境 和 预 期 决 定 不 再 扩 大 番 茄 加 工 业 的 规 模,2013 年 提 出 限 产 保 价 的 经 营 思 路, 将 产 量 控 制 在 25 万 吨 左 右, 以 降 低 原 料 收 购 价 提 高 番 茄 酱 销 售 价 格, 稳 定 盈 利 水 平 未 来, 公 司 将 重 点 进 行 前 期 农 业 种 植 投 入 和 高 端 产 品 开 发, 进 一 步 扩 大 番 茄 红 素 的 生 产 规 模 表 3: 近 年 来 公 司 番 茄 采 购 情 况 ( 单 位 : 万 吨 元 / 吨 ) 年 度 采 购 数 量 采 购 价 格 注 : 包 含 公 司 自 种 番 茄 交 售 量 资 料 来 源 : 公 司 提 供 从 2008 年 国 际 金 融 危 机 以 来, 中 国 整 体 出 口 业 务 受 到 极 大 影 响, 番 茄 酱 出 口 也 不 例 外 目 前 番 茄 酱 出 现 产 量 过 剩 的 局 面, 价 格 和 成 本 倒 挂, 公 司 后 期 将 扩 大 番 茄 酱 内 销 比 例, 同 时 延 伸 番 茄 酱 出 口 的 深 加 工 产 业 链, 以 新 疆 和 北 京 作 为 市 场 基 础, 以 团 购 和 直 销 为 主 要 销 售 手 段 表 4: 近 年 来 公 司 大 包 装 番 茄 酱 产 销 情 况 项 目 ~6 产 量 ( 万 吨 ) 销 量 ( 万 吨 ) 平 均 售 价 ( 美 元 / 吨 ) ,066 1,013 资 料 来 源 : 公 司 提 供 从 近 三 年 番 茄 酱 的 市 场 销 售 情 况 分 析, 番 茄 酱 产 品 的 销 量 逐 年 下 降, 平 均 售 价 逐 年 上 升 2014 年, 公 司 加 快 向 高 端 客 户 周 边 国 家 国 内 市 场 及 向 下 游 产 品 转 换, 通 过 转 变 销 售 模 式 积 极 培 育 周 边 及 国 内 市 场, 加 大 与 国 内 大 型 终 端 客 户 的 合 作 控 制 加 工 规 模 优 化 产 能 清 理 闲 置 资 产 实 施 降 本 增 效 等 措 施, 在 中 国 番 茄 酱 产 品 去 库 存 化 后, 全 球 番 茄 酱 市 场 供 需 趋 衡, 市 场 行 情 回 升, 公 司 番 茄 加 工 业 务 扭 亏 为 盈, 走 出 低 谷 公 司 长 期 合 作 的 大 客 户 订 单 一 般 为 三 年 一 签, 与 其 它 客 户 的 订 单 多 为 一 年 一 签 ; 大 包 装 番 茄 酱 销 售 采 用 赊 销 方 式 进 行, 结 算 期 为 三 个 月 由 于 客 户 质 量 较 高, 公 司 回 款 情 况 良 好, 基 本 没 有 坏 账 出 现 番 茄 调 味 品 生 产 工 艺 与 番 茄 酱 相 同, 区 别 在 于 番 茄 酱 采 用 大 桶 包 装, 主 要 是 外 销, 而 番 茄 调 味 品 采 用 小 桶 包 装, 以 内 销 为 主 从 销 售 地 区 来 看, 公 司 绝 大 部 分 番 茄 制 品 出 口 至 欧 美 独 联 体 东 南 亚 日 韩 及 中 东 等 地, 欧 洲 仍 然 是 产 品 最 重 要 的 出 口 地 区 近 年 公 司 愈 加 重 视 国 内 番 茄 制 品 市 场 的 培 育 和 开 发, 预 计 未 来 对 内 销 售 比 例 将 有 所 提 高 表 5: 近 年 来 公 司 大 包 装 番 茄 酱 销 售 地 区 情 况 ( 亿 元,%) 区 域 收 入 ~6 比 重 毛 利 率 收 入 比 重 毛 利 率 收 入 国 内 国 外 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 来 看, 公 司 将 继 续 发 展 番 茄 种 植 业, 加 快 原 料 基 地 建 设, 保 证 生 产 需 求, 控 制 番 茄 制 品 加 工 规 模 优 化 产 能 稳 定 销 售 价 格, 根 据 市 场 变 化 制 定 销 售 策 略, 进 一 步 完 善 番 茄 产 业 链 比 重 发 行 主 体 信 用 质 量 分 析 概 述 中 诚 信 国 际 肯 定 了 公 司 拥 有 完 整 的 制 糖 产 业 链 良 好 的 客 户 合 作 关 系, 经 营 业 务 实 现 扭 亏 为 盈 和 股 东 对 公 司 的 支 持 力 度 很 大 等 因 素 对 业 务 发 展 和 债 务 偿 还 起 到 的 积 极 作 用 同 时, 中 诚 信 国 际 也 关 注 主 要 原 料 易 受 天 气 变 化 影 响 食 糖 产 业 景 气 度 较 为 低 迷 番 茄 制 品 盈 利 能 力 较 弱 和 债 务 增 长 较 快 毛 利 率 收 入 比 重 毛 利 率 9

10 等 因 素 对 公 司 整 体 信 用 状 况 的 影 响 综 合 来 看, 中 诚 信 国 际 评 定 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 的 主 体 信 用 等 级 为 AA, 评 级 展 望 为 稳 定 图 5:2012~ 公 司 的 流 动 资 产 结 构 财 务 分 析 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 天 职 国 际 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2012~2014 年 度 财 务 报 告, 以 及 未 经 审 计 的 2015 年 半 年 度 财 务 报 告 其 中,2013 年 公 司 通 过 非 公 开 发 行 股 票 收 购 经 营 资 产 构 成 重 大 资 产 重 组, 本 报 告 中 2012 年 年 末 数 使 用 经 追 溯 调 整 的 2013 年 年 初 数 代 替 ; 公 司 将 短 期 融 资 券 计 入 其 他 流 动 负 债, 中 诚 信 国 际 将 其 调 整 至 短 期 借 款 ; 各 期 财 务 报 告 均 依 据 新 会 计 准 则 编 制 资 产 流 动 性 2012~2014 年 及 2015 年 6 月 末, 公 司 流 动 资 产 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 分 别 占 总 资 产 的 49.71% 50.38% 61.42% 和 63.07%, 流 动 资 产 占 比 不 断 提 高 存 货 货 币 资 金 应 收 账 款 和 其 他 应 收 款 是 公 司 流 动 资 产 的 主 要 组 成 部 分, 截 至 2014 年 末, 上 述 四 个 科 目 占 流 动 资 产 比 重 达 81.51% 从 流 动 资 产 的 构 成 来 看,2012~2014 年 末, 公 司 存 货 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 主 要 由 库 存 商 品 在 产 品 和 原 材 料 构 成, 截 至 2014 年 末, 分 别 占 存 货 的 68.52% 6.96% 和 4.43%, 其 中 库 存 商 品 为 亿 元 公 司 实 行 季 产 年 销 的 生 产 销 售 模 式, 导 致 年 末 库 存 商 品 占 比 较 大,2014 年 番 茄 酱 生 产 量 增 加, 期 末 库 存 商 品 大 幅 增 加, 存 货 同 比 增 长 46.90%, 当 期 计 提 存 货 跌 价 准 备 1.04 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 存 货 减 少 至 亿 元 货 币 资 金 方 面,2012~2014 年 末, 公 司 货 币 资 金 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 总 体 呈 上 升 趋 势 2014 年 末 受 银 行 借 款 增 加 影 响, 货 币 资 金 同 比 增 长 48.13%;2015 年 6 月 末, 货 币 资 金 增 加 至 亿 元, 其 中 受 限 资 金 占 比 为 7.87% 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 近 年 来 公 司 应 收 账 款 余 额 不 断 增 加,2012~2014 年 末 分 别 为 6.30 亿 元 8.03 亿 元 和 9.98 亿 元, 其 中, 2014 年 末 应 收 账 款 前 五 名 客 户 占 比 为 67.09%, 皆 为 长 期 合 作 客 户, 发 生 坏 账 损 失 的 风 险 较 小 ;2015 年 6 月 末, 应 收 账 款 为 8.52 亿 元, 三 个 月 以 内 账 龄 占 比 达 92.51% 公 司 其 他 应 收 款 主 要 是 应 收 期 货 保 证 金,2012~2015 年 6 月 末 分 别 为 7.53 亿 元 1.90 亿 元 9.06 亿 元 和 9.32 亿 元, 账 龄 以 三 个 月 以 内 为 主, 2014 年 计 提 坏 账 准 备 0.21 亿 元 从 经 营 效 率 来 看,2012~2014 年 末, 周 转 率 指 标 均 持 续 下 降, 流 动 资 产 变 现 能 力 持 续 弱 化 公 司 季 产 年 销 的 特 点 决 定 了 年 底 的 存 货 金 额 较 大,2014 年 末 库 存 商 品 的 积 压 导 致 存 货 周 转 率 有 所 下 降 ; 同 期, 食 糖 价 格 低 迷 导 致 公 司 销 售 收 入 有 所 减 少, 也 一 定 程 度 上 影 响 流 动 资 产 周 转 率 和 应 收 账 款 周 转 率 公 司 应 收 账 款 账 期 较 短, 销 售 回 款 情 况 良 好, 应 收 账 款 周 转 率 尚 可 表 6:2012~ 公 司 主 要 周 转 率 指 标 存 货 周 转 率 ( 次 ) * 应 收 账 款 周 转 率 ( 次 ) * 流 动 资 产 周 转 率 ( 次 ) * 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 注 : 加 * 数 据 经 年 化 流 动 负 债 方 面,2012~2014 年 及 2015 年 6 月 底, 公 司 流 动 负 债 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 例 分 别 为 96.41% 95.34% 97.58% 和 97.76%, 流 动 负 债 占 公 司 负 债 总 额 比 例 较 高 从 流 动 负 债 的 构 成 来 看, 主 要 由 短 期 借 款 应 付 账 款 和 预 收 账 款 构 成 2012~2014 年 及 2015 年 6 月 末, 公 司 短 期 借 款 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 10

11 其 中,2014 年 末 公 司 增 加 银 行 借 款 规 模 以 维 持 正 常 生 产 运 营, 短 期 借 款 同 比 增 长 99.54%;2015 年 6 月 末, 银 行 借 款 进 一 步 增 加, 短 期 借 款 较 2014 年 末 增 长 9.18% 2012~2014 年 末, 公 司 应 付 账 款 分 别 为 亿 元 9.88 亿 元 和 6.44 亿 元, 下 降 较 为 明 显, 主 要 由 应 付 原 料 款 和 工 程 款 构 成 ;2015 年 6 月 末, 公 司 应 付 账 款 进 一 步 减 少 至 2.83 亿 元 2012~2014 年 末, 预 收 款 项 分 别 为 2.82 亿 元 7.37 亿 元 和 4.85 亿 元, 2014 年 末 受 公 司 食 糖 销 量 减 少 影 响, 预 收 货 款 同 比 减 少 34.19%;2015 年 6 月 末, 预 收 款 项 为 5.00 亿 元 2012~2014 年 末, 其 他 应 付 款 分 别 为 4.20 亿 元 2.40 亿 元 和 3.87 亿 元,2014 年 末 公 司 质 押 期 货 仓 单 向 中 粮 期 货 有 限 公 司 借 款 导 致 其 他 应 付 款 同 比 增 长 61.21%;2015 年 6 月 末, 受 应 付 装 修 房 租 物 业 费 和 押 金 增 加 影 响, 其 他 应 付 款 增 加 至 6.54 亿 元 图 6:2012~ 公 司 流 动 负 债 情 况 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 从 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 保 障 程 度 看, 2012~2014 年 末 公 司 流 动 比 率 分 别 为 0.75 倍 1.09 倍 和 1.08 倍 ; 速 动 比 率 分 别 为 0.37 倍 0.62 倍 和 0.61 倍,2013 年 以 来 流 动 性 指 标 波 动 较 为 稳 定, 但 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 保 障 能 力 有 待 进 一 步 增 强 图 7:2012~ 公 司 资 产 流 动 性 情 况 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 总 体 来 看, 公 司 资 产 规 模 有 所 增 加, 销 售 回 款 情 况 良 好, 短 期 借 款 增 长 较 快, 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 保 障 能 力 有 待 进 一 步 增 强, 中 诚 信 国 际 对 以 上 情 况 保 持 关 注 短 期 偿 债 能 力 2012~2014 年, 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 分 别 为 2.16 亿 元 8.40 亿 元 和 亿 元, 波 动 幅 度 较 大, 2014 年 公 司 收 入 同 比 减 少 20.64%, 食 糖 库 存 和 应 收 款 项 增 加, 导 致 经 营 活 动 现 金 流 呈 净 流 出 状 态, 无 法 覆 盖 债 务 本 息 2012~2014 年, 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 / 短 期 债 务 分 别 为 0.04 倍 0.25 倍 和 倍 ; 同 期, 经 营 活 动 净 现 金 流 / 利 息 支 出 分 别 为 1.22 倍 5.35 倍 和 倍, 对 债 务 本 息 的 覆 盖 能 力 整 体 处 于 较 低 水 平 随 着 2013 年 贸 易 糖 业 务 的 并 入,EBITDA 同 比 增 长 % 至 6.88 亿 元,2014 年 小 幅 降 至 6.09 亿 元 由 于 短 期 债 务 规 模 处 于 较 高 水 平,EBITDA 对 短 期 债 务 的 覆 盖 能 力 较 弱 ; 对 利 息 的 覆 盖 方 面, 2012~2014 年,EBITDA 利 息 倍 数 分 别 为 1.37 倍 4.38 倍 和 4.84 倍,EBITDA 对 利 息 覆 盖 能 力 尚 可 此 外,2012~2014 年 及 2015 年 6 月 底, 货 币 资 金 / 短 期 债 务 分 别 为 0.19 倍 0.31 倍 0.23 倍 和 0.29 倍, 货 币 资 金 对 短 期 债 务 的 保 障 能 力 亦 较 弱, 公 司 存 在 一 定 的 短 期 债 务 压 力 表 7:2012~ 公 司 短 期 偿 债 能 力 指 标 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 总 债 务 ( 亿 元 ) 净 债 务 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 经 营 活 动 现 金 流 ( 亿 元 ) 货 币 资 金 / 短 期 债 务 (X) 经 营 净 现 金 流 / 利 息 支 出 (X) 经 营 净 现 金 流 / 短 期 债 务 (X) * EBITDA 利 息 倍 数 (X) EBITDA/ 短 期 债 务 /(X) 注 : 加 * 的 数 据 已 经 年 化 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 对 外 担 保 方 面, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 对 外 担 保 余 额 为 1.15 亿 元, 均 是 在 2004 年 度 前 发 生, 11

12 属 于 公 司 原 大 股 东 德 隆 时 期 所 遗 留 事 项, 自 2005 年 至 今 公 司 没 有 新 增 担 保 表 8: 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 受 限 资 产 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 受 限 资 产 账 面 价 值 受 限 资 产 权 利 人 受 限 原 因 货 币 资 金 16, 乌 鲁 木 齐 市 商 业 银 行 存 货 34, 郑 州 期 货 交 易 所 办 理 银 行 承 兑 汇 票 和 银 行 借 款 质 押 保 证 金 存 货 仓 单 质 押 给 期 货 公 司 获 取 期 货 保 证 金 合 计 51, 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 和 金 融 机 构 保 持 着 良 好 的 合 作 关 系, 截 至 2015 年 6 月 底, 共 获 得 各 金 融 机 构 综 合 授 信 额 度 116 亿 元, 其 中 尚 未 使 用 的 额 度 为 亿 元 表 9: 截 至 2015 年 6 月 末 银 行 授 信 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 授 信 银 行 授 信 额 度 已 使 用 额 度 中 国 农 业 银 行 350, ,700 农 业 发 展 银 行 150,000 34,000 建 设 银 行 167, ,000 中 国 银 行 130,000 97,000 中 粮 财 务 公 司 100,000 - 中 国 工 商 银 行 91,000 30,000 招 商 银 行 40,000 35,360 广 发 银 行 40,000 - 乌 鲁 木 齐 市 商 业 银 行 38,000 30,000 交 通 银 行 30,000 15,000 中 信 银 行 24,000 - 资 料 来 源 : 公 司 提 供 结 论 合 计 1,160, ,060 综 上, 中 诚 信 国 际 评 定 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 等 级 为 A-1 12

13 中 诚 信 国 际 关 于 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 国 际 惯 例 和 主 管 部 门 的 要 求, 本 公 司 将 在 本 期 融 资 券 的 存 续 期 内 对 本 期 融 资 券 每 半 年 进 行 定 期 跟 踪 评 级 或 不 定 期 跟 踪 评 级 我 公 司 将 在 融 资 券 的 存 续 期 内 对 其 风 险 程 度 进 行 全 程 跟 踪 监 测 我 公 司 将 密 切 关 注 发 行 主 体 公 布 的 季 度 报 告 年 度 报 告 及 相 关 信 息 如 发 行 主 体 发 生 可 能 影 响 信 用 等 级 的 重 大 事 件, 应 及 时 通 知 我 公 司, 并 提 供 相 关 资 料, 我 公 司 将 就 该 事 项 进 行 实 地 调 查 或 电 话 访 谈, 及 时 对 该 事 项 进 行 分 析, 确 定 是 否 要 对 信 用 等 级 进 行 调 整, 并 在 中 诚 信 国 际 公 司 网 站 对 外 公 布 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 2015 年 10 月 23 日 13

14 附 一 : 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 100% 中 粮 集 团 有 限 公 司 51.53% 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 提 供 14

15 附 二 : 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 组 织 机 构 图 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 15

16 附 三 : 中 粮 屯 河 股 份 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 货 币 资 金 102, , , , 交 易 性 金 融 资 产 1, , 应 收 账 款 净 额 62, , , , 存 货 净 额 316, , , , 其 他 应 收 款 75, , , , 长 期 投 资 77, , , , 固 定 资 产 ( 合 计 ) 466, , , , 总 资 产 1,246, ,171, ,438, ,463, 其 他 应 付 款 41, , , , 短 期 债 务 548, , , , 长 期 债 务 3, , 总 债 务 551, , , , 净 债 务 449, , , , 总 负 债 860, , , , 财 务 性 利 息 支 出 17, , , 资 本 化 利 息 支 出 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 386, , , , 营 业 总 收 入 1,012, ,126, , , 三 费 前 利 润 110, , , , 投 资 收 益 11, , , , EBIT -13, , , EBITDA 24, , , 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 21, , , , 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -52, , , , 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -102, , , , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -133, , , , 资 本 支 出 51, , , , 财 务 指 标 营 业 毛 利 率 (%) 三 费 收 入 比 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 总 资 产 收 益 率 (%) 流 动 比 率 (X) 速 动 比 率 (X) 存 货 周 转 率 (X) * 应 收 账 款 周 转 率 (X) * 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) * 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) * 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 总 债 务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短 期 债 务 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 注 : 公 司 财 务 报 表 均 依 据 新 会 计 准 则 编 制 ;2013 年 公 司 通 过 非 公 开 发 行 股 票 收 购 经 营 资 产 构 成 重 大 资 产 重 组, 本 报 告 中 2012 年 年 末 数 使 用 经 追 溯 调 整 的 2013 年 年 初 数 代 替 ; 公 司 将 短 期 融 资 券 计 入 其 他 流 动 负 债, 中 诚 信 国 际 将 其 调 至 短 期 借 款 ;2015 年 半 年 度 财 务 报 告 未 经 审 计 ; 加 * 数 据 已 经 过 年 化 处 理 ; 将 其 他 综 合 收 益 计 入 资 本 公 积 16

17 附 四 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 = 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 总 资 产 收 益 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 营 业 成 本 / 存 货 平 均 净 额 应 收 账 款 周 转 率 = 营 业 总 收 入 净 额 / 应 收 账 款 平 均 净 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 17

18 附 五 : 短 期 融 资 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 含 义 A-1 为 最 高 级 短 期 融 资 券, 其 还 本 付 息 能 力 很 强, 安 全 性 很 高 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 利 环 境 变 化 的 影 响 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 的 违 约 风 险 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 18