目 录 一 电 子 竞 技 : 核 心 逻 辑 定 义 及 基 本 产 业 链... 5 ( 一 ) 核 心 逻 辑 :... 5 ( 二 ) 定 义 及 主 要 特 征 电 子 竞 技 的 定 义 电 子 竞 技 产 业 主 要 特 征... 5 ( 三 ) 电 子 竞

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1 [table_main] 行 业 报 告 互 联 网 传 媒 证 券 研 究 报 告 电 子 竞 技 深 度 报 告 之 1: 从 小 众 娱 乐 到 千 亿 产 业 2015 年 04 月 01 日 行 业 报 告 [table_research] 证 券 分 析 师 : 华 中 炜 执 业 编 号 : S 联 系 人 : 谢 晨 Tel: xiechen@hczq.com 投 资 要 点 1 电 子 竞 技 行 业 处 于 指 数 级 发 展 的 前 期, 行 业 目 前 100 亿 左 右 市 场 规 模, 主 要 集 中 在 游 戏 运 营 环 节, 据 估 计 赛 事 运 营 和 游 戏 直 播 合 计 在 10 亿 以 下 而 我 们 预 期, 未 来 用 户 基 数 将 达 到 1 亿, 而 潜 在 市 场 空 间 达 800 亿, 其 中 游 戏 运 营 200 亿 赛 事 运 营 300 亿 游 戏 媒 体 300 亿 行 业 评 级 行 业 评 级 : 评 级 变 动 : 推 荐 公 司 及 评 级 公 司 名 称 及 代 码 金 亚 科 技 (300028) 评 级 推 荐 维 持 强 推 2 行 业 的 主 要 推 动 力 量 :(1) 政 策 出 现 松 动 迹 象 (2) 用 户 数 与 用 户 消 费 能 力 极 速 提 升 (3) 虚 拟 门 票 创 意 工 坊 等 革 命 性 运 营 模 式 的 出 现 (4) 资 本 涌 入, 加 速 行 业 发 展 浙 报 传 媒 (600633) 网 易 (NETS) 强 推 推 荐 3 游 戏 运 营 :(1) 受 益 于 端 游 用 户 转 向 电 子 竞 技 游 戏, 游 戏 运 营 未 来 市 场 空 间 达 200 亿 (2) 网 易 代 理 的 风 暴 英 雄 研 发 IP 推 广 全 方 位 强 力, 或 成 下 一 代 电 子 竞 技 游 戏 4 赛 事 运 营 :(1) 赛 事 运 营 潜 在 用 户 达 1 亿, 预 期 空 间 达 300 亿 对 于 伟 大 的 赛 事, 预 期 市 值 空 间 达 812 亿 (2)WCA 从 奖 金 赛 事 时 间 项 目 赛 区 播 出 渠 道 五 点 全 方 位 打 造 传 播 力, 有 望 成 为 全 球 最 大 第 三 方 赛 事 5 游 戏 直 播 :(1) 游 戏 直 播 目 前 市 场 规 模 2 亿 左 右, 预 期 未 来 用 户 数 可 达 1 亿, 市 场 空 间 可 达 300 亿 (2) 预 期 未 来 渠 道 或 向 上 整 合 内 容, 完 成 共 赢 成 就 游 戏 直 播 领 域 的 YY( 欢 聚 时 代 ), 对 应 A 股 1000 亿 量 级 的 市 值 6 推 荐 标 的 : (1) 金 亚 科 技 :WCA 有 望 成 为 全 球 最 大 第 三 方 赛 事, 而 顶 级 赛 事 长 期 市 值 空 间 812 亿 考 虑 到 目 前 尚 处 于 开 拓 期, 给 予 200 亿 市 值 ; 手 游 业 务 强 劲, 提 供 稳 定 现 金 流, 保 守 预 期 完 成 2.2 亿 承 诺 利 润, 给 予 100 亿 市 值 ; 考 虑 公 司 产 业 链 整 合 预 期, 给 予 300 亿 的 目 标 市 值, 强 烈 推 荐 未 来 股 价 催 化 剂 : 赛 事 关 注 度 超 预 期 赛 事 变 现 能 力 超 预 期 (2) 浙 报 传 媒 : 手 握 国 内 第 二 大 游 戏 直 播 平 台 战 旗 ( 与 虎 牙 并 列 第 二 ), 战 略 稳 健, 有 望 成 为 A 股 的 YY, 对 应 市 值 空 间 1000 亿, 考 虑 到 目 前 的 行 业 格 局, 给 予 战 旗 100 亿 市 值 给 予 公 司 350 亿 目 标 市 值, 强 烈 推 荐 行 业 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) ~ % -6% -10% -14% -18% -22% 沪 深 300 互 联 网 传 媒 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 相 关 研 究 报 告 移 动 游 戏 深 度 报 告 : 端 游 逆 袭, 网 易 或 成 第 二 巨 头 电 视 游 戏 深 度 报 告 : 百 亿 市 场 爆 发 在 即, 得 生 态 系 统 者 得 天 下 (3) 网 易 ( 美 股 ): 风 暴 英 雄 或 打 破 电 子 竞 技 行 业 格 局, 为 公 司 带 来 亿 美 元 的 利 润 ; 公 司 手 游 业 务 爆 发 式 增 长, 或 成 中 国 第 二 大 手 游 巨 头 给 予 公 司 160 亿 美 金 的 目 标 市 值, 推 荐 (4) 其 它 相 关 标 的 : 百 视 通 YY 腾 讯 控 股 未 经 许 可, 禁 止 转 载

2 目 录 一 电 子 竞 技 : 核 心 逻 辑 定 义 及 基 本 产 业 链... 5 ( 一 ) 核 心 逻 辑 :... 5 ( 二 ) 定 义 及 主 要 特 征 电 子 竞 技 的 定 义 电 子 竞 技 产 业 主 要 特 征... 5 ( 三 ) 电 子 竞 技 产 业 链 : 游 戏 赛 事 及 媒 体... 6 二 电 子 竞 技 政 策 变 迁 : 从 打 压 到 宽 容... 7 三 游 戏 运 营 : 高 速 增 长, 风 暴 英 雄 或 冲 击 格 局... 8 ( 一 ) 电 子 竞 技 : 唯 一 高 速 增 长 的 端 游 类 型... 9 ( 二 ) 电 子 竞 技 生 命 周 期 : 突 破 5 年 的 兴 衰 轮 回... 9 ( 三 ) 风 暴 英 雄, 下 一 代 电 子 竞 技 游 戏? MOBA 类 游 戏 的 定 义 电 子 竞 技 游 戏 大 趋 势 : 由 繁 入 简 风 暴 英 雄 : 下 一 代 电 子 竞 技 游 戏? 四 赛 事 运 营 : 顶 级 赛 事, 千 亿 级 优 质 内 容 平 台 ( 一 ) 赛 事 运 营 产 业 链 简 介 ( 二 ) 赛 事 的 发 展 逻 辑 : 品 牌 为 王, 寡 头 竞 争 ( 三 ) 赛 事 关 注 度 : 未 来 的 大 众 娱 乐 奖 金 池 剧 增, 已 处 在 资 本 风 口 快 速 爆 发 的 人 口 红 利 电 子 竞 技, 未 来 的 大 众 娱 乐 ( 四 ) 赛 事 盈 利 模 式 : 伟 大 赛 事 对 应 千 亿 市 值 空 间 虚 拟 门 票 : 已 被 验 证 的 革 命 性 商 业 模 式 主 播 选 手 经 纪 : 深 度 锁 定 内 容 价 值 游 戏 发 行 : 流 量 的 精 准 变 现 广 告 与 版 权 : 高 关 注 度 的 自 然 变 现 ( 五 ) WCA: 积 极 拓 展 赛 事 影 响 力, 有 望 成 为 全 球 最 大 的 第 三 方 赛 事 五 游 戏 直 播 : 生 态 快 速 建 立, 或 诞 生 下 一 个 YY ( 一 ) 竞 争 格 局 : 群 雄 逐 鹿, 一 超 四 强 ( 二 ) 产 业 现 状 : 盈 利 未 至, 资 本 涌 动 ( 三 ) 产 业 生 态 : 高 互 动 的 粉 丝 经 济 ( 四 ) 发 展 逻 辑 : 渠 道 向 上 整 合 内 容 现 状 : 内 容 强 势, 渠 道 陷 入 苦 战 未 来 : 渠 道 向 上 整 合 内 容, 一 体 化 产 业 链 增 厚 利 润 ( 五 ) 主 要 成 本 : 带 宽 与 内 容 ( 六 ) 未 来 盈 利 模 式 : 或 包 括 主 播 经 纪 打 赏 页 游 与 广 告 ( 七 ) 海 外 直 播 平 台 Twitch: 不 一 样 的 模 式, 一 样 的 增 长 海 外 直 播 平 台 :Twitch 中 国 流 量 : 有 望 大 超 海 外 中 外 盈 利 模 式 : 本 质 区 别 / 36

3 图 表 目 录 图 表 1. 电 子 竞 技 定 义 及 主 要 类 型... 6 图 表 2. 电 子 竞 技 产 业 组 成... 7 图 表 3. 中 国 电 子 竞 技 主 要 政 策 与 事 件... 7 图 表 4. 电 子 竞 技 : 高 速 增 长 的 端 游 类 型... 9 图 表 5. 电 子 竞 技 :5 年 的 黄 金 生 命 周 期 图 表 6. MOBA 类 游 戏 : 如 今 电 子 竞 技 的 主 流 类 型 图 表 7. 由 繁 入 简 : 从 RTS 到 MOBA 图 表 8. 由 繁 入 简 :RTS 与 MOBA 也 在 逐 渐 简 化 图 表 9. 风 暴 英 雄 : 下 一 款 千 万 级 用 户 的 MOBA 游 戏 图 表 10. 风 暴 英 雄 对 网 易 的 业 绩 测 算 图 表 11. 赛 事 运 营 产 业 链 图 表 12. 赛 事 的 正 向 循 环 效 应 图 表 13. 全 球 赛 事 奖 金 池 总 额 图 表 14. 中 国 游 戏 直 播 用 户 数 图 表 15. 全 球 电 子 竞 技 赛 事 观 看 人 数 及 年 龄 分 布 直 播 用 户 数 图 表 16. 热 门 电 竞 赛 事 和 体 育 比 赛 观 看 人 数 图 表 17. 预 期 成 熟 电 竞 赛 事 的 收 入 结 构 图 表 18. 虚 拟 门 票 制 度 详 解 图 表 19. 虚 拟 门 票 制 度 详 解 图 表 20. Ti3 Ti4 奖 金 池 规 模 图 表 21. 以 虚 拟 门 票 + 装 备 为 基 础 的 赛 事 生 态 图 表 22. 游 戏 主 播 选 手 的 收 入 模 式 图 表 23. 知 名 主 播 工 资 排 名 图 表 24. LOL 选 手 魏 汉 冬 ( 草 莓 ) 收 入 战 绩 ( 元 / 月 ) 图 表 25. Dota2 占 全 球 用 户 游 戏 总 时 长 占 比 图 表 26. 热 门 电 竞 赛 事 和 体 育 比 赛 观 看 人 数 图 表 27. 四 项 国 内 赛 事 比 较 图 表 28. 全 球 电 子 竞 技 赛 事 单 项 奖 金 排 名 ( 截 止 ) / 36

4 图 表 29. WCA 年 运 营 广 度 的 突 破 图 表 30. 中 国 游 戏 直 播 用 户 数 图 表 31. 主 要 游 戏 直 播 平 台 比 较 图 表 32. YY 游 戏 直 播 收 入 图 表 33. 游 戏 直 播 平 台 融 资 情 况 不 完 全 统 计 图 表 34. 游 戏 直 播 平 台 结 构 图 表 35. 游 戏 直 播 平 台 界 面 图 表 36. 游 戏 直 播 平 台 推 广 手 法 图 表 37. LOL 选 手 魏 汉 冬 ( 草 莓 ) 收 入 战 绩 ( 元 / 月 ) 图 表 38. 游 戏 主 播 的 三 种 类 型 图 表 39. 游 戏 直 播 平 台 的 成 本 图 表 40. 知 名 主 播 工 资 排 名 图 表 41. Twitch 的 融 资 历 史 发 展 历 程 图 表 42. Twitch 的 流 量 发 展 历 程 图 表 43. 中 国 电 子 竞 技 玩 家 数 量 图 表 44. Twitch 的 收 入 模 式 图 表 45. 中 外 游 戏 直 播 平 台 模 式 对 比 / 36

5 一 电 子 竞 技 : 核 心 逻 辑 定 义 及 基 本 产 业 链 ( 一 ) 核 心 逻 辑 : 电 子 竞 技 行 业 处 于 指 数 级 发 展 的 前 期, 受 几 大 因 素 共 同 推 动 行 业 前 进 : 政 策 出 现 松 动 迹 象 受 益 于 人 口 红 利, 用 户 数 与 用 户 消 费 能 力 极 速 提 升 虚 拟 门 票 创 意 工 坊 等 革 命 性 运 营 模 式 的 出 现 资 本 涌 入, 加 速 行 业 发 展 行 业 目 前 100 亿 左 右 市 场 规 模, 主 要 集 中 在 游 戏 运 营 环 节, 赛 事 运 营 和 游 戏 直 播 合 计 规 模 极 小, 我 们 估 计 应 在 10 亿 以 下 而 我 们 预 期, 未 来 用 户 基 数 将 达 到 1 亿, 而 潜 在 市 场 空 间 达 800 亿, 其 中 游 戏 运 营 200 亿 赛 事 运 营 300 亿 游 戏 媒 体 300 亿 ( 二 ) 定 义 及 主 要 特 征 1 电 子 竞 技 的 定 义 狭 义 的 电 子 竞 技 定 义, 单 指 电 子 竞 技 类 游 戏, 即 可 以 进 行 公 平 对 抗 的 游 戏, 其 最 显 著 的 特 征 是, 可 以 一 局 一 局 对 抗, 无 养 成 成 分 广 义 的 电 子 竞 技 定 义, 包 含 电 子 竞 技 的 游 戏 电 子 竞 技 比 赛 电 子 竞 技 媒 体 等 环 节, 本 文 所 探 讨 的 电 子 竞 技, 通 常 指 广 义 的 电 子 竞 技 2 电 子 竞 技 产 业 主 要 特 征 电 子 竞 技 特 征 1, 赢 家 通 吃 : 电 子 竞 技 产 业 的 上 游 游 戏 运 营 环 节, 有 着 严 格 的 赢 家 通 吃 特 征, 通 常 在 同 一 时 期 最 流 行 的 电 子 竞 技 游 戏, 用 户 数 占 比 可 达 到 70%-90% 这 主 要 是 来 自 于 电 子 竞 技 的 强 线 下 社 交 属 性, 简 单 来 说, 在 某 一 个 校 园 寝 室, 如 果 其 中 有 4 个 人 是 英 雄 联 盟 爱 好 者, 往 往 会 劝 说 剩 下 的 室 友 加 入 自 己 的 游 戏 进 行 组 队 对 抗 电 子 竞 技 特 征 2, 低 ARPU 值 : 由 于 电 子 竞 技 游 戏 非 常 注 重 平 衡 性, 不 能 让 有 消 费 行 为 的 玩 家 获 取 更 大 的 优 势, 故 不 能 出 售 通 常 意 义 上 的 游 戏 道 具, 整 体 来 看, 电 子 竞 技 类 游 戏 ARPU 值 仅 有 MMORPG 游 戏 的 20%-25% 目 前 传 统 电 子 竞 技 游 戏, 如 英 雄 联 盟 Dota2, 主 要 通 过 出 售 皮 肤 英 雄 等 获 取 收 入 如 购 买 英 雄 联 盟 的 皮 肤 之 后, 你 所 操 纵 的 英 雄 在 外 形 动 作 上 会 更 加 的 绚 丽, 但 造 成 的 伤 害 是 类 似 的 电 子 竞 技 特 征 3, 玩 家 基 础 广 泛 : 由 于 电 子 竞 技 类 游 戏 集 中 度 极 高, 又 不 需 要 付 费, 故 在 中 国 乃 至 全 球, 累 积 了 大 量 的 玩 家 基 础 在 中 国, 任 一 时 间 最 为 流 行 的 游 戏, 一 定 是 电 子 竞 技 游 戏 例 如, 根 据 顺 网 科 技 的 报 告, 在 2014Q1, 电 子 竞 技 类 游 戏 英 雄 联 盟, 占 网 吧 游 戏 总 启 动 次 数 的 49.4% 而 根 据 腾 讯 的 官 方 数 据,2014 年 10 月, 英 雄 联 盟 的 月 活 跃 用 户 数 高 达 6700 万, 占 全 球 总 人 口 的 1% 电 子 竞 技 特 征 4, 高 媒 体 关 注 度 : 由 于 电 子 竞 技 类 游 戏 的 取 胜 依 赖 于 技 巧, 而 非 投 入 的 金 钱, 故 具 有 非 常 强 的 观 赏 性, 从 而 有 非 常 强 的 媒 体 关 注 度 而 在 这 种 媒 体 关 注 度 的 基 础 上, 也 自 然 衍 生 出 了 赛 事 媒 体 等 环 节, 如 2014 年 英 雄 联 盟 S4 总 决 赛, 共 有 2700 万 不 重 复 观 众 观 看, 其 中 最 高 同 时 在 线 1120 万 人 相 比 而 言,2014 年 NBA 总 决 赛 平 均 观 看 人 数 1550 万, 最 后 一 场 是 1800 万 人 5 / 36

6 图 表 1. 电 子 竞 技 定 义 及 主 要 类 型 ( 三 ) 电 子 竞 技 产 业 链 : 游 戏 赛 事 及 媒 体 电 子 竞 技 产 业 链, 包 含 游 戏 运 营 赛 事 运 营 游 戏 媒 体 三 大 环 节 游 戏 运 营 : 即 电 子 竞 技 游 戏 运 营 环 节, 包 括 游 戏 开 发 商 和 代 理 商 如 今 最 流 行 的 两 款 电 子 竞 技 游 戏 英 雄 联 盟 ( LOL ) 和 Dota2, 其 开 发 商 分 别 为 Riot( 后 被 腾 讯 收 购 ) 和 Valve, 代 理 商 分 别 为 腾 讯 和 完 美 世 界 赛 事 运 营 : 包 含 赛 事 运 营 方 俱 乐 部 选 手 等 环 节 其 中 赛 事 运 营 方 是 核 心 环 节, 根 据 赛 事 运 营 方 的 不 同, 分 为 第 一 方 赛 事 与 第 三 方 赛 事 第 一 方 赛 事 即 游 戏 运 营 商 的 官 方 赛 事, 典 型 如 腾 讯 运 营 的 LOL 比 赛 ( 如 LPL 联 赛 ),Valve 运 营 的 Dota2 比 赛 ( 如 TI 赛 事 ) 第 三 方 赛 事 即 其 它 赛 事 运 营 组 织 所 运 营 的 赛 事, 典 型 如 WCA( 金 亚 科 技 运 营 ) NEST ( 浙 报 传 媒 运 营 ) WECG 等 游 戏 媒 体 : 包 括 TV 端 媒 体 和 互 联 网 媒 体 TV 端 媒 体 受 限 于 广 电 政 策 和 牌 照, 只 有 游 戏 风 云 ( 百 视 通 旗 下 ) 和 GTV( 金 亚 科 技 旗 下 ) 两 个 频 道 互 联 网 媒 体 主 要 是 游 戏 直 播 平 台, 包 括 斗 鱼 战 旗 ( 浙 报 传 媒 旗 下 ) 虎 牙 (YY 旗 下 ) 火 猫 ( 完 美 投 资 ) 龙 珠 ( 腾 讯 旗 下 ) 等 6 / 36

7 图 表 2. 电 子 竞 技 产 业 组 成 二 电 子 竞 技 政 策 变 迁 : 从 打 压 到 宽 容 电 子 竞 技 兼 具 娱 乐 和 媒 体 属 性, 受 政 策 影 响 较 大 早 期 政 策 限 制 较 多, 近 期 有 所 放 开, 且 或 有 进 一 步 突 破 电 子 竞 技 在 早 期 受 限 于 意 识 形 态, 在 政 策 上 受 到 了 较 深 的 管 制 而 对 电 子 竞 技 行 业 影 响 最 为 深 远 的 限 制, 来 自 于 2004 年 广 电 总 局 禁 止 网 游 类 节 目 进 入 开 路 电 视 这 一 政 策 彻 底 改 变 了 中 国 电 子 竞 技 的 产 业 链, 使 得 中 国 电 子 竞 技 产 业 无 法 复 制 韩 国 的 游 戏 - 赛 事 -TV 媒 体 模 式, 只 能 去 探 索 自 己 的 道 路 但 在 近 期, 政 策 对 电 子 竞 技 产 业 态 度 显 著 好 转 我 们 可 以 看 到,CCTV 朝 闻 天 下 对 电 子 竞 技 的 正 面 报 道 央 视 体 育 人 间 的 电 子 竞 技 纪 录 片 等 事 件, 都 表 明 了 政 府 的 态 度 甚 至 我 们 认 为, 广 电 总 局 对 网 游 类 节 目 的 放 开, 也 未 必 不 能 有 所 期 待 图 表 3. 中 国 电 子 竞 技 主 要 政 策 与 事 件 时 间 推 动 事 件 消 极 事 件 2003 年 4 月 CCTV5 开 播 电 子 竞 技 世 界 2003 年 电 子 竞 技 成 为 中 国 体 育 总 局 承 认 的 2003 年 11 月 18 日 第 99 个 正 式 体 育 项 目 ; 国 家 广 电 总 局 批 准 开 办 GTV 游 戏 竞 技 频 道 第 一 届 中 国 电 子 竞 技 运 动 会 正 式 发 布, 简 称 2004 年 2 月 10 日 CEG, 是 受 国 家 体 育 总 局 支 持, 以 华 奥 星 空 作 为 企 业 载 体 而 举 办 的 中 国 体 育 电 子 竞 技 联 赛 7 / 36

8 国 家 广 电 总 局 发 布 网 游 类 2004 年 4 月 21 日 电 视 节 目 封 杀 令, 中 央 电 视 台 电 子 竞 技 世 界 栏 目 正 式 停 播 中 华 全 国 体 育 总 会 在 国 家 体 育 总 局 201 会 2006 年 9 月 27 日 议 室 召 开 新 闻 发 布 会, 对 电 子 竞 技 运 动 项 目 的 管 理 规 定 向 社 会 进 行 公 布 著 名 魔 兽 选 手 李 晓 峰 Sky 落 2007 年 2 月 选 体 坛 风 云 人 物,CCTV 被 网 友 指 责 暗 箱 操 作 第 二 届 亚 洲 室 内 运 动 会 包 含 电 子 竞 技 运 动 2007 年 10 月 项 目, 这 是 电 子 竞 技 运 动 第 一 次 纳 入 国 际 综 合 性 体 育 运 动 会 之 中 中 国 成 都 成 功 申 办 WCG2009 全 球 总 决 赛, 成 都 市 第 十 一 届 运 动 会 引 入 电 子 竞 技 为 正 式 比 2008 年 赛 项 目, 国 家 体 育 总 局 整 合 合 并 我 国 现 有 的 体 育 项 目, 并 将 电 子 竞 技 重 新 定 义 为 我 国 的 第 78 号 体 育 运 动 项 目 2009 年 年 2013 年 电 子 竞 技 的 主 管 部 门 明 确 为 国 家 体 育 总 局 信 息 中 心 世 界 电 子 竞 技 大 赛 WCG 两 次 在 江 苏 省 昆 山 市 顺 利 举 办 国 家 体 育 总 局 竞 体 司 组 建 17 人 电 竞 国 家 队, 出 征 第 四 届 亚 洲 室 内 运 动 会 2013 年 1 月 13 日 央 视 5 套 体 育 人 间 制 作 播 放 了 在 追 逐 电 竞 梦 想 的 道 路 上 奔 跑 的 节 目 2014 年 世 界 电 子 竞 技 大 赛 WCA 落 户 永 久 举 办 地 银 川, 其 宣 传 广 告 在 央 视 播 出 完 美 世 界 宣 布 与 华 懿 文 化 达 成 战 略 合 作, 2015 年 2 月 推 出 国 内 首 个 基 于 大 众 电 视 频 道 的 游 戏 类 节 目, 将 于 全 国 20 家 主 流 省 会 电 视 台 黄 金 时 段 同 步 播 出 CCTV13 主 流 节 目 朝 闻 天 下 关 注 报 道 电 2015 年 3 月 子 竞 技 行 业 发 展, 其 中 包 含 了 DOTA2 国 际 邀 请 赛 的 内 容, 并 提 及 电 子 竞 技 被 提 名 为 2020 年 的 奥 运 会 比 赛 项 目 资 料 来 源 : 政 府 文 件, 互 联 网 资 料, 华 创 证 券 三 游 戏 运 营 : 高 速 增 长, 风 暴 英 雄 或 冲 击 格 局 电 子 竞 技 类 游 戏, 是 唯 一 高 速 增 长 的 端 游 类 型, 而 玩 家 基 础 在 也 迅 速 扩 大, 如 14 年 英 雄 联 盟 在 全 球 的 用 户 数 同 比 增 长 超 过 60%, 收 入 同 比 增 长 超 过 100% 目 前 端 游 市 场 609 亿 8 / 36

9 市 场 规 模, 电 子 竞 技 类 游 戏 市 场 规 模 约 100 亿, 我 们 预 期 未 来 将 提 升 到 1/3 的 份 额, 对 应 空 间 为 200 亿 而 我 们 预 期, 随 着 游 戏 内 部 的 自 然 更 迭, 暴 雪 研 发 网 易 代 理 的 风 暴 英 雄 有 望 冲 击 电 子 竞 技 类 游 戏 的 格 局, 并 为 网 易 带 来 亿 美 元 的 利 润 而 风 暴 英 雄 的 出 现, 也 有 望 冲 击 整 个 电 子 竞 技 产 业 链, 改 变 上 游 游 戏 运 营 环 节 集 中 度 过 高 的 格 局, 从 而 利 好 下 游 赛 事 运 营 游 戏 媒 体 等 环 节 ( 一 ) 电 子 竞 技 : 唯 一 高 速 增 长 的 端 游 类 型 目 前, 电 子 竞 技 游 戏 以 端 游 为 主 而 以 MOBA 为 代 表 的 电 子 竞 技 类 游 戏, 是 端 游 市 场 中 唯 一 高 速 增 长 的 游 戏 类 型 如 英 雄 联 盟 (LOL), 2014 年 全 球 收 入 相 比 2013 年 翻 倍 增 长, 远 超 过 端 游 的 平 均 增 长 水 平 图 表 4. 电 子 竞 技 : 高 速 增 长 的 端 游 类 型 资 料 来 源 :Superdata, 华 创 证 券 而 根 据 游 戏 工 委 的 报 告,2014 年 端 游 页 游, 用 户 数 增 长 分 别 为 3.9% -6.5%, 而 市 场 规 模 增 长 分 别 为 13% 59% 这 种 反 差, 很 大 一 部 分 原 因 就 在 于, 端 游 用 户 中, 低 ARPU 的 电 子 竞 技 用 户 比 例 大 幅 提 高 ( 二 ) 电 子 竞 技 生 命 周 期 : 突 破 5 年 的 兴 衰 轮 回 通 常 电 子 竞 技 游 戏 生 命 周 期 为 5 年 左 右, 但 我 们 预 期 随 着 游 戏 运 营 的 正 规 化, 未 来 生 命 周 期 有 望 得 到 突 破 从 历 史 来 看, 电 子 竞 技 类 游 戏, 通 常 具 有 5 年 左 右 的 生 命 周 期 而 真 正 在 中 国 上 流 行 过 的 游 戏, 只 有 5 款 : 星 际 争 霸 反 恐 精 英 (CS) 魔 兽 争 霸 3 (War3) Dota 英 雄 联 盟 (LOL), 每 款 的 生 命 周 期 在 5 年 左 右 9 / 36

10 图 表 5. 电 子 竞 技 :5 年 的 黄 金 生 命 周 期 10 / 36

11 但 我 们 认 为, 电 子 竞 技 类 游 戏 确 有 生 命 周 期, 但 新 的 形 势 下, 生 命 周 期 会 得 到 延 长 之 前 流 行 的 4 款 游 戏, 星 际 争 霸 反 恐 精 英 魔 兽 争 霸 3 Dota, 在 全 球 的 主 要 盈 利 模 式 均 为 软 件 售 卖, 在 中 国 主 要 以 盗 版 形 式 进 行 流 传, 故 在 缺 少 游 戏 的 运 营 和 推 广 方 的 情 况 下, 其 生 命 周 期 表 现 为 自 然 生 命 周 期 但 现 在 最 主 流 的 游 戏 英 雄 联 盟 与 Dota2, 背 后 有 腾 讯 完 美 世 界 等 强 大 的 游 戏 运 营 方, 故 我 们 判 断 未 来 游 戏 生 命 周 期 或 得 到 延 长 而 参 考 韩 国, 在 完 善 的 电 子 竞 技 赛 事 与 媒 体 的 推 动 下, 电 子 竞 技 生 命 周 期 会 非 常 的 长 在 2014 年 6 月,Gamenote 披 露 的 韩 国 网 吧 游 戏 用 户 数 排 名 中,1998 年 发 行 的 星 际 争 霸 依 然 排 在 第 9 名 ( 三 ) 风 暴 英 雄, 下 一 代 电 子 竞 技 游 戏? 1 MOBA 类 游 戏 的 定 义 脱 胎 于 RTS 与 MMORPG 的 MOBA 类 游 戏, 已 经 成 为 电 子 竞 技 的 主 流 类 型 MOBA, 即 多 人 在 线 战 术 竞 技 游 戏 (Multiplayer Online Battle Arena), 但 实 质 上,MOBA 指 的 是 Dota-Like 类 游 戏, 其 必 须 满 足 以 下 特 征 : 玩 家 分 成 两 队 对 抗 有 AI 辅 助 战 斗 ( 定 时 出 小 兵 对 推 ) 有 分 层 的 防 御 塔 作 为 战 略 争 夺 点 野 外 有 额 外 的 奖 励 争 夺 ( 在 3C 中 尤 为 重 要 ) 以 某 一 方 主 建 筑 被 摧 毁 为 胜 利 条 件 有 类 似 RPG 的 升 级, 装 备 系 统 有 CD 很 长 的 必 杀 技, 足 以 扭 转 战 局 目 前, 主 流 的 MOBA 游 戏 包 括 英 雄 联 盟 (Riot 研 发, 腾 讯 代 理 ), Dota2 (Valve 研 发, 完 美 世 界 代 理 ), 而 我 们 也 非 常 看 好 风 暴 英 雄 ( 暴 雪 研 发, 网 易 代 理 ), 预 期 为 网 易 带 来 亿 美 元 的 利 润 11 / 36

12 图 表 6. MOBA 类 游 戏 : 如 今 电 子 竞 技 的 主 流 类 型 游 戏 代 理 商 完 美 世 界 腾 讯 网 易 上 线 时 间 ( 公 测 ) 2013 年 7 月 9 日 2011 年 9 月 22 日 已 内 测 ( 尚 未 公 测 ) 游 戏 开 发 商 Valve Riot Games 暴 雪 开 发 团 队 主 力 DOTA1 大 部 分 版 本 作 者 IceFrog DOTA 原 始 版 本 作 者 Guinsoo 红 警 星 际 2 开 发 者 Dustin Browder 主 要 优 势 完 整 保 留 Dota1 玩 法 1 巨 大 的 先 发 优 势 2 国 内 强 大 的 渠 道 1 暴 雪 品 牌 2 星 际 魔 兽 暗 黑 的 IP 资 源 2 电 子 竞 技 游 戏 大 趋 势 : 由 繁 入 简 随 着 电 子 竞 技 逐 渐 由 核 心 玩 家 向 泛 娱 乐 玩 家 扩 散, 每 一 代 的 电 子 竞 技 游 戏, 都 比 上 一 代 游 戏 更 为 容 易 上 手, 而 门 槛 的 降 低, 反 过 来 又 带 动 电 子 竞 技 游 戏 走 向 更 为 广 泛 的 空 间 电 子 竞 技 类 游 戏 的 一 大 转 折 就 是,RTS 类 游 戏 全 面 转 向 MOBA 游 戏 而 实 际 上,MOBA 游 戏 本 就 发 源 于 RTS 游 戏 如 MOBA 的 始 祖, Dota1 本 就 是 RTS 类 游 戏 魔 兽 争 霸 3 的 一 张 地 图, 是 RTS 的 简 化 版 图 表 7. 由 繁 入 简 : 从 RTS 到 MOBA 12 / 36

13 而 实 际 上, 每 一 代 游 戏, 都 比 上 一 代 游 戏 有 所 简 化 如 下 图 所 示, 每 一 代 游 戏 都 取 消 了 一 些 操 作 而 从 职 业 选 手 APM(Action per Minute, 即 每 分 钟 操 作 键 盘 和 鼠 标 的 次 数 ), 也 可 以 看 出, 从 星 际 争 霸 时 代 普 遍 的 APM, 下 降 到 英 雄 联 盟 的 APM, 电 子 竞 技 的 操 作 难 度 已 经 有 了 大 的 下 降 图 表 8. 由 繁 入 简 :RTS 与 MOBA 也 在 逐 渐 简 化 3 风 暴 英 雄 : 下 一 代 电 子 竞 技 游 戏? 我 们 非 常 看 好 风 暴 英 雄, 认 为 风 暴 英 雄 有 望 冲 击 电 子 竞 技 游 戏 市 场 格 局, 并 为 网 易 代 理 亿 美 元 的 利 润 主 要 原 因 包 括 : 暴 雪 强 大 的 研 发 能 力 : 暴 雪 作 为 全 球 首 屈 一 指 的 游 戏 研 发 商, 曾 研 发 过 暗 黑 破 坏 神 星 际 争 霸 魔 兽 争 霸 魔 兽 世 界 炉 石 传 说 等 现 象 级 的 游 戏 产 品, 数 次 引 领 游 戏 业 大 趋 势 但 暴 雪 的 弱 点 在 于, 有 时 对 游 戏 的 战 略 方 向 把 握 会 发 生 失 控 如 星 际 争 霸 2, 业 内 评 价 极 高, 但 没 有 适 应 游 戏 由 繁 入 简 的 大 趋 势, 其 在 2010 年 推 出 时, 是 Dota 的 鼎 盛 时 期, 但 其 复 杂 程 度 不 但 高 于 Dota, 甚 至 高 于 上 一 代 电 子 竞 技 产 品 魔 兽 争 霸 3 但 风 暴 英 雄 的 研 发 上, 暴 雪 选 择 了 正 确 的 战 略 方 向, 对 MOBA 类 游 戏 做 了 减 法 暴 雪 系 游 戏 的 强 大 IP: 暴 雪 系 游 戏 暗 黑 破 坏 神 星 际 争 霸 魔 兽 争 霸 魔 兽 世 界 炉 石 传 说, 在 中 国, 除 魔 兽 世 界 外, 其 余 用 户 数 均 在 千 万 级 别 而 汇 聚 了 暴 雪 系 游 戏 强 大 IP 资 源 的 风 暴 英 雄, 目 前 百 度 指 数 已 经 和 Dota2 保 持 在 同 一 量 级, 具 备 了 极 高 的 媒 体 关 注 度 网 易 的 强 大 推 广 能 力 : 风 暴 英 雄 国 内 代 理 商 网 易 手 握 门 户 邮 箱 等 高 流 量 互 联 网 产 品, 并 且 具 有 强 大 的 游 戏 地 推 团 队, 和 丰 富 的 运 营 经 验 13 / 36

14 图 表 9. 风 暴 英 雄 : 下 一 款 千 万 级 用 户 的 MOBA 游 戏 资 料 来 源 : 互 联 网, 华 创 证 券 参 考 英 雄 联 盟 Dota2 的 用 户 数 和 ARPU 情 况, 我 们 对 风 暴 英 雄 的 业 绩 进 行 了 测 算, 预 期 为 网 易 带 来 0.45 亿 -0.9 亿 美 元 的 利 润 图 表 10. 风 暴 英 雄 对 网 易 的 业 绩 测 算 MAU( 万 ) ARPU( 美 元 / 扣 分 成 后 的 利 润 ( 亿 美 总 收 入 ( 亿 ) 分 成 比 例 月 ) 利 润 率 元 ) 乐 观 预 期 % 60% 0.9 悲 观 预 期 % 60% 0.45 四 赛 事 运 营 : 顶 级 赛 事, 千 亿 级 优 质 内 容 平 台 受 益 于 人 口 红 利 的 爆 发, 电 子 竞 技 赛 事 迎 来 了 爆 发 式 的 增 长 我 们 预 期, 电 子 竞 技 赛 事, 作 为 未 来 的 大 众 娱 乐, 潜 在 用 户 数 达 1 亿, 假 设 单 用 户 价 值 300 元, 则 市 场 空 间 达 300 亿 而 我 们 认 为, 一 项 伟 大 的 赛 事, 在 A 股 市 值 空 间 可 达 812 亿 虽 然 目 前 大 多 数 赛 事 都 处 在 盈 亏 平 衡 性 附 近 或 者 之 下, 但 我 们 认 为, 现 阶 段 赛 事 运 营 的 重 点 在 于 受 众 人 数 和 品 牌, 相 比 而 言, 盈 利 性 暂 不 重 要 而 且, 未 来 赛 事 运 营 或 有 多 种 盈 利 模 式 其 中 包 括 虚 拟 门 票 广 告 及 冠 名 游 戏 发 行 网 络 转 播 权 主 播 及 选 手 经 纪 等 ( 一 ) 赛 事 运 营 产 业 链 简 介 赛 事 运 营 环 节, 参 与 方 包 括 赛 事 运 营 方 俱 乐 部 选 手 和 媒 体 其 中, 赛 事 运 营 方 可 以 连 续 产 出 优 质 内 容, 具 有 非 常 强 的 平 台 属 性, 是 其 中 核 心 参 与 方 14 / 36

15 图 表 11. 赛 事 运 营 产 业 链 ( 二 ) 赛 事 的 发 展 逻 辑 : 品 牌 为 王, 寡 头 竞 争 我 们 判 断, 一 项 成 功 的 电 子 竞 技 赛 事, 将 有 812 亿 的 市 值 空 间 而 赛 事 的 发 展 逻 辑, 将 包 含 以 下 逻 辑 : 成 功 的 赛 事, 具 有 强 烈 的 正 反 馈 效 应, 一 个 优 秀 的 赛 事, 选 手 观 众 和 赛 事 运 营 方 会 形 成 好 的 正 向 循 环 图 表 12. 赛 事 的 正 向 循 环 效 应 静 态 上, 赛 事 具 有 很 强 的 马 太 效 应, 未 来 在 区 域 内, 必 然 形 成 寡 头 甚 至 独 占 格 局, 我 们 可 以 看 到, 任 何 体 育 赛 事, 在 一 定 区 域 内, 都 只 有 一 家 独 大 动 态 上, 赛 事 在 前 期, 应 该 以 关 注 度 和 品 牌 为 中 心, 后 期 才 需 要 考 虑 盈 利 模 式 的 问 题 ( 三 ) 赛 事 关 注 度 : 未 来 的 大 众 娱 乐 电 子 竞 技 赛 事 的 关 注 度 迅 速 提 高, 而 我 们 认 为, 作 为 未 来 的 大 众 娱 乐, 电 子 竞 技 赛 事 的 空 间 极 为 广 大, 预 期 用 户 基 数 可 达 1 亿, 其 市 场 空 间 可 达 400 亿 15 / 36

16 1 奖 金 池 剧 增, 已 处 在 资 本 风 口 虽 然 并 没 有 电 子 竞 技 赛 事 收 入 规 模 的 数 据, 但 是 从 电 竞 赛 事 奖 金 池 来 看, 电 子 竞 技 赛 事 已 经 处 于 资 本 风 口, 吸 引 了 大 量 资 本 涌 入 我 们 可 以 看 到, 现 在 全 球 电 子 竞 技 赛 事 奖 金 池 已 经 高 达 3600 万 美 元, 同 比 增 长 83% 图 表 13. 全 球 赛 事 奖 金 池 总 额 资 料 来 源 :RAPTR, 华 创 证 券 2 快 速 爆 发 的 人 口 红 利 电 子 竞 技 赛 事, 受 益 于 人 口 红 利, 得 到 爆 发 式 增 长 其 中 的 逻 辑 在 于, 一 个 人 在 校 园 期 间, 更 多 的 会 作 为 玩 家, 玩 电 子 竞 技 类 游 戏, 也 没 有 太 多 付 费 能 力 而 毕 业 之 后, 空 闲 时 间 减 少, 往 往 会 去 看 电 子 竞 技 比 赛, 也 具 有 一 定 付 费 能 力 根 据 艾 瑞 的 数 据,2014 年 游 戏 直 播 用 户 数 量 高 达 3000 万, 同 比 增 长 154% 16 / 36

17 图 表 14. 中 国 游 戏 直 播 用 户 数 资 料 来 源 : 艾 瑞, 华 创 证 券 而 从 全 球 来 看, 赛 事 观 看 人 数 也 在 急 速 增 长, 而 其 中 玩 家 的 年 龄 分 布 也 非 常 年 轻 根 据 Newzoo 的 数 据,13 年 全 球 电 竞 赛 事 观 看 人 数 高 达 7150 万, 同 比 增 长 近 100% 而 其 中 大 部 分 的 用 户, 集 中 在 岁 图 表 15. 全 球 电 子 竞 技 赛 事 观 看 人 数 及 年 龄 分 布 直 播 用 户 数 资 料 来 源 :Newzoo, 华 创 证 券 3 电 子 竞 技, 未 来 的 大 众 娱 乐 电 子 竞 技, 具 有 强 大 的 人 口 基 础, 必 然 成 为 未 来 的 大 众 娱 乐 从 我 们 校 园 草 根 调 研 的 情 况, 可 以 基 本 确 定, 电 子 竞 技 在 在 95 后 00 后 的 渗 透 率, 肯 定 是 高 于 篮 球 足 球 中 任 何 体 育 运 动 的 而 我 们 从 全 球 电 子 竞 技 赛 事 的 观 众 数 上, 也 可 以 看 出 电 子 竞 技 赛 事 的 巨 大 影 响 力 如 2013 年, 英 雄 联 盟 全 球 总 决 赛, 共 吸 引 了 3200 万 观 众, 高 于 NBA 总 决 赛 的 2630 万 电 子 竞 技 赛 事, 未 来 将 走 向 大 众, 成 为 如 足 球 篮 球 一 样 的 大 众 娱 乐, 我 们 估 计, 中 国 电 子 竞 技 潜 在 用 户 数 约 为 1 亿 17 / 36

18 图 表 16. 热 门 电 竞 赛 事 和 体 育 比 赛 观 看 人 数 资 料 来 源 : 艾 瑞, 华 创 证 券 ( 四 ) 赛 事 盈 利 模 式 : 伟 大 赛 事 对 应 千 亿 市 值 空 间 目 前, 多 数 电 子 竞 技 赛 事 尚 不 能 盈 利, 但 我 们 认 为, 随 着 优 秀 赛 事 传 播 力 度 的 加 深, 和 品 牌 的 提 升, 电 子 竞 技 赛 事 的 盈 利 能 力 不 可 限 量 目 前, 电 子 竞 技 赛 事 未 来 的 盈 利 模 式 包 括 : 虚 拟 门 票 广 告 赞 助 版 权 游 戏 发 行 主 播 与 经 纪 等 我 们 认 为, 一 项 伟 大 的 赛 事, 在 成 熟 之 后, 在 上 述 五 种 盈 利 模 式 中 的 收 入 可 以 达 到 10 亿 3 亿 6 亿 5 亿 5 亿, 合 计 44 亿, 按 照 70% 利 润 率,40 倍 PE 计 算, 市 值 空 间 可 达 812 亿 图 表 17. 预 期 成 熟 电 竞 赛 事 的 收 入 结 构 收 入 空 间 主 要 依 据 利 润 率 利 润 虚 拟 门 票 10 Ti4 虚 拟 门 票 占 全 年 游 戏 收 入 比 例 1/5 广 告 赞 助 3 第 三 季 中 国 好 声 音 的 冠 名 收 入 2.5 亿 版 权 6 NBA 赛 事 中 国 网 络 版 权 为 1 亿 美 元 游 戏 发 行 5 中 国 游 戏 发 行 代 理 约 200 亿 市 场 空 间 主 播 经 纪 5 现 主 播 商 业 价 值 达 50 亿 合 计 29 70% 20 1 虚 拟 门 票 : 已 被 验 证 的 革 命 性 商 业 模 式 虚 拟 门 票, 是 唯 一 一 个 已 经 获 得 丰 厚 收 益 的 赛 事 运 营 模 式, 首 创 于 Valve 举 办 的 Dota2 世 界 邀 请 赛 Ti 系 列 赛 事 通 过 虚 拟 门 票 这 一 革 命 性 的 运 营 手 段,Ti4( 即 第 4 届 Dota2 大 赛 ) 在 14 天 的 比 赛 中, 获 取 了 4000 万 美 元 的 收 入, 其 中 利 润 约 2000 万 美 元, 而 其 收 入 占 Dota2 全 年 收 入 的 20% 据 此, 我 们 判 断 赛 事 的 盈 利 成 熟 之 后, 最 为 成 功 的 赛 事 可 以 从 虚 拟 门 票 中 获 取 10 亿 的 收 入 18 / 36

19 购 买 一 份 标 价 为 10 美 元 的 虚 拟 门 票, 可 以 获 得 三 样 东 西 :1 虚 拟 门 票, 可 以 在 客 户 端 观 看 比 赛 ;2 虚 拟 物 品, 即 游 戏 装 备, 在 Ti4 中, 附 送 的 游 戏 装 备 价 值 达 20 多 美 元, 超 过 虚 拟 门 票 的 标 价 ;3 竞 猜 机 会, 有 一 定 概 率 获 得 更 好, 更 绚 丽 的 装 备 图 表 18. 虚 拟 门 票 制 度 详 解 图 表 19. 虚 拟 门 票 制 度 详 解 Ti4 的 虚 拟 门 票 中, 有 1/4 进 入 选 手 的 奖 金 池 由 于 虚 拟 门 票 的 热 卖,Ti4 一 跃 而 成 为 全 球 第 一 大 电 竞 赛 事 19 / 36

20 图 表 20. Ti3 Ti4 奖 金 池 规 模 Valve 公 司, 更 是 依 靠 创 意 工 坊 的 模 式, 将 自 身 游 戏 平 台 化, 为 赛 事 提 供 了 便 捷 的 盈 利 通 道 创 意 工 坊, 是 装 备 设 计 与 交 易 的 平 台 设 计 者 可 以 将 自 己 设 计 的 游 戏 装 备 提 交 至 创 意 工 坊, 当 有 用 户 购 买 装 备 时, 设 计 者 获 取 其 中 60% 的 收 入,Valve 获 取 40% 而 在 Ti4 的 虚 拟 门 票 的 运 营 手 段 被 开 发 之 后,Dota2 的 联 赛 中 都 采 用 了 虚 拟 门 票 制 度 赛 事 运 营 商 为 赛 事 开 发 专 属 游 戏 装 备, 在 虚 拟 门 票 中 搭 售, 从 而 获 取 大 量 收 益 而 根 据 我 们 的 不 完 全 统 计, 采 用 了 虚 拟 门 票 的 Dota 比 赛 包 括 深 渊 联 赛 (Dota Pit League) WPC Starladder i 联 赛 G 联 赛 等 图 表 21. 以 虚 拟 门 票 + 装 备 为 基 础 的 赛 事 生 态 20 / 36

21 目 前 腾 讯 的 游 戏 英 雄 联 盟 并 没 有 跟 进 这 种 平 台 模 式, 主 要 原 因 包 括 : 英 雄 联 盟 客 户 端 受 技 术 约 束, 观 战 系 统 差, 无 法 销 售 虚 拟 门 票 英 雄 联 盟 不 存 在 玩 家 的 二 手 交 易 市 场 英 雄 联 盟 S4 奖 金 为 当 时 英 雄 联 盟 赛 事 奖 金 之 最,Riot 工 作 室 推 高 赛 事 奖 金 动 力 不 足 2 主 播 选 手 经 纪 : 深 度 锁 定 内 容 价 值 在 目 前, 主 播 选 手 已 经 被 证 明 拥 有 巨 大 的 商 业 价 值, 赛 事 运 营 方 可 以 通 过 赛 事, 挖 掘 具 有 天 赋 的 草 根 选 手, 签 约 培 养 为 未 来 的 明 星 选 手 或 主 播, 想 象 空 间 巨 大 根 据 我 们 草 根 调 研 的 结 果, 现 在 主 播 选 手 通 过 代 言 淘 宝 电 商, 实 现 的 商 业 价 值 达 50 亿 元 如 果 某 一 赛 事 方 能 分 取 其 中 10%, 也 意 味 着 5 亿 的 收 入 图 表 22. 游 戏 主 播 选 手 的 收 入 模 式 由 于 游 戏 直 播 网 站 的 持 续 火 热, 带 动 主 播 价 值 水 涨 船 高 ( 游 戏 直 播 网 站 属 于 游 戏 媒 体, 产 业 分 析 详 见 后 文 ) 目 前 顶 级 主 播 身 价 已 经 高 达 2000 万 / 年 图 表 23. 知 名 主 播 工 资 排 名 排 名 主 播 性 别 直 播 游 戏 类 别 签 约 平 台 收 入 ( 万 / 年 ) 1 若 风 男 LOL 职 业 选 手 斗 鱼 TV Miss 女 LOL 职 业 解 说 斗 鱼 TV White 男 LOL 职 业 选 手 虎 牙 TV 小 智 男 LOL 职 业 解 说 斗 鱼 TV 董 小 飒 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV dopa 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 小 苍 女 LOL 职 业 解 说 龙 珠 直 播 JY 男 LOL 职 业 解 说 战 旗 TV 草 莓 男 LOL 职 业 选 手 战 旗 TV 微 笑 男 LOL 职 业 选 手 战 旗 TV PDD 男 LOL 职 业 选 手 斗 鱼 TV / 36

22 12 Burning 男 DOTA2 职 业 选 手 战 旗 TV PIS 男 DOTA2 职 业 选 手 虎 牙 TV YYF 男 DOTA2 职 业 选 手 斗 鱼 TV Zhou 男 DOTA3 职 业 选 手 虎 牙 TV Longdd 男 Dota2 职 业 选 手 虎 牙 TV 西 门 男 LOL 草 根 大 神 斗 鱼 TV 男 DOTA2 职 业 选 手 战 旗 TV 洞 庭 湖 男 LOL 草 根 大 神 斗 鱼 TV 霸 哥 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV solofeng 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 誓 约 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 赏 金 男 LOL 草 根 大 神 斗 鱼 TV 卡 尔 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 皮 小 秀 男 LOL 职 业 选 手 斗 鱼 TV 300 资 料 来 源 : 网 易 游 戏 频 道, 华 创 证 券 而 主 播 身 价 的 暴 涨, 也 导 致 了 选 手 收 入 模 式 的 多 样 化, 知 名 选 手, 往 往 会 进 入 主 播 行 业, 在 业 余 时 间 进 行 游 戏 直 播 图 表 24. LOL 选 手 魏 汉 冬 ( 草 莓 ) 收 入 战 绩 ( 元 / 月 ) 资 料 来 源 : 凤 凰 新 闻, 华 创 证 券 而 其 实, 主 播 有 另 一 大 收 入 来 源, 是 主 播 的 淘 宝 店 如 小 苍 的 淘 宝 店, 主 要 推 广 手 段 是 在 小 苍 的 视 频 中 进 行 推 广, 约 占 视 频 篇 幅 的 1/4, 主 要 销 售 产 品 包 括 零 食 游 戏 外 设 ( 硬 件 ) 服 装 等, 目 前 据 估 计 月 流 水 在 500 万 万 级 别 据 我 们 了 解, 主 播 的 淘 宝 店 年 流 水 合 计 或 高 达 40 亿 元 如 果 赛 事 能 够 培 养 新 生 主 播, 参 与 到 淘 宝 店 的 运 营, 并 获 取 分 成, 也 会 是 重 要 的 盈 利 模 式 3 游 戏 发 行 : 流 量 的 精 准 变 现 电 竞 赛 事 的 流 量 庞 大, 且 非 常 精 准, 都 是 重 度 游 戏 玩 家 Valve 公 司 就 通 过 Dota2 的 赛 事, 成 功 带 动 海 量 Dota1 玩 家 转 向 Dota2 我 们 可 以 看 到,Ti3 Ti4 两 次 Dota 世 界 大 赛, 都 将 Dota2 的 用 户 时 长 占 比 推 向 高 峰 在 现 在 游 戏 发 行 200 亿 的 市 场 规 模 中, 我 们 预 期, 掌 握 海 量 玩 家 资 源 的 强 势 赛 事 运 营 方, 可 以 获 取 5 亿 左 右 的 收 入 22 / 36

23 图 表 25. Dota2 占 全 球 用 户 游 戏 总 时 长 占 比 资 料 来 源 :Raptr, 华 创 证 券 而 根 据 我 们 的 了 解,2015 年 WCA 三 国 杀 项 目 启 动 之 后, 对 应 软 件 的 三 国 杀 的 活 跃 用 户 中 有 20% 以 上 都 在 打 WCA 比 赛, 同 比 去 年 翻 了 17 倍 4 广 告 与 版 权 : 高 关 注 度 的 自 然 变 现 广 告 版 权, 作 为 高 关 注 度 内 容 最 为 主 流 自 然 的 变 现 模 式, 在 未 来 也 具 有 较 强 的 商 业 价 值 以 中 国 好 声 音 第 三 季 2.5 亿 冠 名 费 NBA 网 络 版 权 1 亿 美 金 进 行 测 度, 我 们 判 断 优 秀 赛 事 的 广 告 版 权 收 入 可 达 3 亿 6 亿 而 我 们 预 期, 近 期 游 戏 直 播 平 台 的 疯 狂 成 长, 将 在 近 期 快 速 提 高 赛 事 版 权 价 格 23 / 36

24 图 表 26. 热 门 电 竞 赛 事 和 体 育 比 赛 观 看 人 数 资 料 来 源 : 艾 瑞, 华 创 证 券 ( 五 ) WCA: 积 极 拓 展 赛 事 影 响 力, 有 望 成 为 全 球 最 大 的 第 三 方 赛 事 目 前, 在 优 秀 的 管 理 团 队 正 确 的 战 略 和 资 本 市 场 的 资 本 实 力 共 同 推 动 下, 金 亚 科 技 旗 下 WCA 已 是 中 国 关 注 度 最 高 的 第 三 方 赛 事 图 表 27. 四 项 国 内 赛 事 比 较 WCA IET WECG WEC 创 立 时 间 总 决 赛 地 点 银 川 义 乌 首 尔 中 国 区 上 海, 昆 山, 华 西 村, 成 杭 州 都, 重 庆 游 戏 项 目 PC 游 戏 页 游 手 PC 游 戏 电 视 游 戏 PC 游 戏 手 游 游 手 机 游 戏 比 赛 时 间 月 上 旬 主 办 方 国 家 体 育 总 局 浙 银 川 市 政 府 宁 夏 交 行 浙 分 帝 霸 网 江 体 育 局 中 国 体 ACN GMGC 体 育 局 络 科 技 华 数 传 媒 育 报 业 总 社 承 办 方 银 川 圣 地 GTV 义 乌 政 府 华 奥 星 空 上 海 博 禹 24 / 36

25 比 赛 项 目 DOTA2 炉 石 炉 石 传 说 星 传 说 魔 兽 争 炉 石 传 说 际 争 霸 2 魔 兽 争 霸 3, 星 霸 3 坦 克 世 界 FIFA OL 英 DOTA2 街 霸 际 争 霸 2, 炉 石 穿 越 火 线 苍 雄 联 盟 4 天 天 炫 舞 传 说, DOTA2 穹 变 刀 塔 传 全 民 枪 战 奇 现 场 4000 人 次 / 天, 观 看 人 数 直 播 3000 万 人 次, 最 高 同 时 在 线 35 万 总 决 赛 当 日 在 线 观 300 万 同 时 在 线 人, 日 观 看 人 数 百 看 人 数 过 万 万 奖 金 设 定 2000 万 78 万 韩 国 区 :9334 美 元 103 万 赛 制 杯 赛 杯 赛 联 赛 + 杯 赛 杯 赛 + 联 赛 百 度 指 数 (1 年 峰 值 ) 贴 吧 关 注 数 贴 吧 签 到 数 贴 吧 帖 子 数 而 从 奖 金 池 看,WCA 在 2014 年 是 全 球 奖 金 的 第 三 方 赛 事 之 一, 而 我 们 预 期,WCA2015 年 有 望 成 为 奖 金 最 高 的 第 三 方 赛 事 图 表 28. 全 球 电 子 竞 技 赛 事 单 项 奖 金 排 名 ( 截 止 ) 排 名 赛 事 奖 金 ( 百 万 美 元 ) 游 戏 赛 事 性 质 队 伍 数 选 手 数 1 The International Dota 2 第 一 方 DAC Dota 2 第 一 方 The International Dota 2 第 一 方 Smite World Championship Smite 第 一 方 LoL 2014 World Championship 2.1 League of Legends 第 一 方 LoL Season 3 World Championship 2.1 League of Legends 第 一 方 LoL Season 2 World Championship 2.0 League of Legends 第 一 方 The International Dota 2 第 一 方 The International Dota 2 第 一 方 Call of Duty Call of Duty: Black 1.0 Championship 2013 Ops 2 第 一 方 Call of Duty Call of Duty: 1.0 Championship 2014 Ghosts 第 一 方 Call of Duty Call of Duty: 1.0 Championship 2015 Advanced Warfare 第 一 方 Call of Duty XP 1.0 Call of Duty: Modern Warfare 3 第 一 方 / 36

26 14 CPL World Tour Finals Painkiller 第 一 方 CGS CS 第 三 方 WCA Dota 2 第 三 方 CGS CS 第 三 方 The Summit Dota 2 第 三 方 i-league 0.3 Dota 2 第 三 方 Halo 4 Global Championship 0.3 Halo 4 第 三 方 8 而 WCA 赛 事 运 营 方 也 采 取 了 正 确 的 战 略 方 向, 将 战 略 重 心 放 在 了 赛 事 的 影 响 力 上 2015 年,WCA 在 宣 传 推 广 上, 有 了 非 常 积 极 的 布 局, 我 们 预 期 15 年 观 众 可 达 1 亿 人 次 图 表 29. WCA 年 运 营 广 度 的 突 破 奖 金 2000 万 1 亿 比 赛 时 间 4 天 278 天 比 赛 地 点 银 川 全 球 5 大 赛 区, 中 国 7 大 赛 区 比 赛 项 目 5 个 传 统 电 竞 + 其 它 游 戏 7 个 传 统 电 竞 ( 加 入 了 英 雄 联 盟 等 )+ 其 它 游 戏 播 出 渠 道 GTV+ 爱 奇 艺 +PPTV 全 渠 道 (TV+ 多 数 视 频 网 站 + 多 数 游 戏 直 播 平 台 ) 五 游 戏 直 播 : 生 态 快 速 建 立, 或 诞 生 下 一 个 YY 游 戏 直 播 平 台, 是 满 足 用 户 看 别 人 玩 游 戏 的 需 求 的 平 台, 包 括 斗 鱼 战 旗 虎 牙 等 游 戏 直 播 平 台 的 潜 在 用 户 基 数 巨 大, 可 达 1 亿, 预 期 未 来 市 场 规 模 可 以 达 到 300 亿 以 上 目 前 市 场 用 户 数 达 3000 万, 但 市 场 规 模 极 小, 在 2 亿 左 右, 空 间 极 为 广 阔 游 戏 直 播 平 台 的 生 态 与 运 作 模 式, 和 YY 类 似 我 们 认 为 游 戏 直 播 平 台 之 间, 有 望 诞 生 下 一 个 YY( 欢 聚 时 代 ) YY 在 纳 斯 达 克 上 市, 目 前 市 值 32 亿 美 元, 考 虑 到 A 股 和 美 股 的 估 值 差 异,YY 在 A 股 的 估 值 可 达 1000 亿 的 量 级 浙 报 传 媒 旗 下 的 战 旗, 已 经 稳 定 在 游 戏 直 播 平 台 的 第 二 阵 营, 流 量 仅 次 于 斗 鱼, 与 虎 牙 基 本 持 平, 我 们 认 为 其 价 值 被 严 重 低 估, 应 给 予 100 亿 左 右 的 市 值 图 表 30. 中 国 游 戏 直 播 用 户 数 资 料 来 源 : 艾 瑞, 华 创 证 券 26 / 36

27 ( 一 ) 竞 争 格 局 : 群 雄 逐 鹿, 一 超 四 强 目 前, 游 戏 直 播 尚 无 清 晰 的 盈 利 模 式, 处 于 群 雄 逐 鹿 阶 段 目 前 已 经 形 成 一 超 四 强 的 格 局, 斗 鱼 在 流 量 有 了 明 显 的 领 先, 但 龙 珠 ( 腾 讯 系 ) 火 猫 ( 完 美 系 ) 虎 牙 (YY 100% 控 制 ) 战 旗 ( 浙 报 传 媒 100% 控 股 ) 共 处 于 第 二 梯 队, 差 异 不 大 图 表 31. 主 要 游 戏 直 播 平 台 比 较 ( 二 ) 产 业 现 状 : 盈 利 未 至, 资 本 涌 动 目 前, 只 有 YY 的 虎 牙 具 有 收 入, 其 余 的 游 戏 直 播 平 台, 均 处 于 烧 钱 阶 段 YY 游 戏 直 播 业 务, 在 2014 年 实 现 了 1.5 亿 的 收 入 而 YY 高 管 在 财 报 会 议 上 的 透 露, 今 年 将 投 入 7 亿 做 游 戏 直 播 假 设 YY15 年 游 戏 直 播 做 到 3 亿 收 入, 则 意 味 着 4 亿 的 净 投 入 图 表 32. YY 游 戏 直 播 收 入 资 料 来 源 : 公 司 财 报, 华 创 证 券 虽 然 游 戏 直 播 平 台 尚 未 盈 利, 但 已 经 得 到 资 本 的 青 睐 2014 年, 斗 鱼 火 猫 龙 珠 等 直 播 27 / 36

28 平 台 纷 纷 得 到 巨 额 的 融 资 图 表 33. 游 戏 直 播 平 台 融 资 情 况 不 完 全 统 计 投 资 方 融 资 额 轮 次 时 间 斗 鱼 红 杉 2000 万 美 元 B 火 猫 完 美 世 界 华 西 村 1000 万 美 元 A 2014 龙 珠 腾 讯 1 亿 人 民 币 A 2014 ( 三 ) 产 业 生 态 : 高 互 动 的 粉 丝 经 济 游 戏 直 播 平 台 与 YY 非 常 类 似, 形 成 了 粉 丝 - 主 播 - 平 台 的 生 态 粉 丝 通 过 弹 幕 评 论 与 主 播 对 话, 主 播 一 边 玩 游 戏, 一 边 唱 歌 说 段 子 或 者 讲 战 术, 并 且 索 要 虚 拟 物 品 而 在 粉 丝 赠 送 虚 拟 物 品 后, 主 播 可 根 据 虚 拟 物 品 价 值 进 行 分 成 图 表 34. 游 戏 直 播 平 台 结 构 图 表 35. 游 戏 直 播 平 台 界 面 资 料 来 源 : 斗 鱼 TV, 华 创 证 券 ( 四 ) 发 展 逻 辑 : 渠 道 向 上 整 合 内 容 我 们 认 为, 由 于 游 戏 直 播 内 容 方 天 然 的 低 壁 垒 属 性, 目 前 资 金 向 内 容 方 倾 斜 的 格 局, 未 来 或 受 到 动 摇, 渠 道 整 合 内 容 的 一 体 化 运 营 是 大 势 所 趋 1 现 状 : 内 容 强 势, 渠 道 陷 入 苦 战 市 场 对 游 戏 直 播 平 台 的 质 疑 主 要 是, 直 播 平 台 不 掌 握 流 量 真 正 的 流 量 掌 握 在 内 容 方 ( 如 主 播 选 手 俱 乐 部 赛 事 ) 手 中 直 播 平 台 的 推 广, 也 多 依 赖 于 内 容 方 的 导 量 同 时, 一 个 28 / 36

29 明 星 战 队 或 者 主 播 的 跳 槽, 也 会 大 幅 影 响 渠 道 的 流 量 图 表 36. 游 戏 直 播 平 台 推 广 手 法 资 料 来 源 : 凤 凰 新 闻, 华 创 证 券 由 此, 资 本 涌 入 游 戏 直 播 平 台 后, 第 一 阶 段 最 大 的 受 益 者 是 主 播 与 选 手, 身 价 得 到 暴 涨 图 表 37. LOL 选 手 魏 汉 冬 ( 草 莓 ) 收 入 战 绩 ( 元 / 月 ) 资 料 来 源 : 凤 凰 新 闻, 华 创 证 券 2 未 来 : 渠 道 向 上 整 合 内 容, 一 体 化 产 业 链 增 厚 利 润 渠 道 无 粘 性, 内 容 掌 握 流 量 的 现 状, 会 不 会 使 得 游 戏 直 播 平 台, 陷 入 视 频 网 站 一 样 的 苦 战? 我 们 的 观 点 是, 不 会 所 有 的 视 频 网 站, 都 想 走 Netflix 模 式, 或 者 说 做 Online 版 的 时 代 华 纳, 向 上 掌 控 内 容 但 优 酷 土 豆 爱 奇 艺 面 临 的 对 手 极 为 强 大, 是 包 括 华 谊 光 线 灿 星 在 内 的 内 容 巨 头, 难 度 极 大, 故 陷 入 了 多 年 的 亏 损 29 / 36

30 但 游 戏 直 播 平 台, 其 内 容 的 制 作 壁 垒 并 不 高 根 据 我 们 的 观 察, 现 在 的 游 戏 主 播, 职 业 选 手 出 身 以 专 业 性 见 长 的 主 播, 只 是 其 中 的 一 部 分, 娱 乐 性 主 播 比 例 也 掌 控 了 巨 大 的 流 量 而 随 着 游 戏 直 播 用 户 从 核 心 用 户 向 泛 娱 乐 用 户 扩 散, 我 们 判 断, 娱 乐 性 主 播 的 流 量 将 进 一 步 增 加 随 着 制 作 壁 垒 较 低 的 娱 乐 性 主 播 流 量 占 比 上 升, 我 们 预 期, 渠 道 将 会 在 2-3 年 内 向 上 整 合 内 容, 利 用 自 身 的 流 量 优 势, 通 过 主 播 经 纪 等 方 式, 参 与 内 容 价 值 的 分 成 图 表 38. 游 戏 主 播 的 三 种 类 型 ( 五 ) 主 要 成 本 : 带 宽 与 内 容 目 前, 游 戏 直 播 平 台 主 要 成 本 来 自 于 带 宽 与 内 容, 根 据 公 开 资 料, 游 戏 直 播 平 台 的 带 宽 成 本 约 占 40% 内 容 成 本 约 占 40% 图 表 39. 游 戏 直 播 平 台 的 成 本 30 / 36

31 图 表 40. 知 名 主 播 工 资 排 名 排 名 主 播 性 别 直 播 游 戏 类 别 签 约 平 台 收 入 ( 万 / 年 ) 1 若 风 男 LOL 职 业 选 手 斗 鱼 TV Miss 女 LOL 职 业 解 说 斗 鱼 TV White 男 LOL 职 业 选 手 虎 牙 TV 小 智 男 LOL 职 业 解 说 斗 鱼 TV 董 小 飒 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV dopa 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 小 苍 女 LOL 职 业 解 说 龙 珠 直 播 JY 男 LOL 职 业 解 说 战 旗 TV 草 莓 男 LOL 职 业 选 手 战 旗 TV 微 笑 男 LOL 职 业 选 手 战 旗 TV PDD 男 LOL 职 业 选 手 斗 鱼 TV Burning 男 DOTA2 职 业 选 手 战 旗 TV PIS 男 DOTA2 职 业 选 手 虎 牙 TV YYF 男 DOTA2 职 业 选 手 斗 鱼 TV Zhou 男 DOTA3 职 业 选 手 虎 牙 TV Longdd 男 Dota2 职 业 选 手 虎 牙 TV 西 门 男 LOL 草 根 大 神 斗 鱼 TV 男 DOTA2 职 业 选 手 战 旗 TV 洞 庭 湖 男 LOL 草 根 大 神 斗 鱼 TV 霸 哥 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV solofeng 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 誓 约 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 赏 金 男 LOL 草 根 大 神 斗 鱼 TV 卡 尔 男 LOL 草 根 大 神 虎 牙 TV 皮 小 秀 男 LOL 职 业 选 手 斗 鱼 TV 300 资 料 来 源 : 网 易 游 戏 频 道, 华 创 证 券 ( 六 ) 未 来 盈 利 模 式 : 或 包 括 主 播 经 纪 打 赏 页 游 与 广 告 对 于 游 戏 直 播 平 台, 未 来 或 有 的 盈 利 模 式 包 括 主 播 经 纪 用 户 打 赏 页 游 联 运 与 广 告, 对 应 未 来 300 亿 市 场 规 模 主 播 经 纪 业 务 ( 详 见 前 文 ), 目 前 市 场 规 模 约 50 亿, 如 果 直 播 平 台 能 够 获 取 其 中 50% 的 市 场 份 额, 则 可 以 获 得 25 亿 的 市 场 规 模 用 户 打 赏 (YY 模 式 ) 页 游 联 运 视 频 广 告 现 有 市 场 空 间 分 布 为 50 亿 200 亿 150 亿, 四 者 合 计 400 亿, 如 果 游 戏 直 播 平 台 能 获 取 其 中 10% 的 市 场 份 额, 则 意 味 着 40 亿 的 市 场 几 种 盈 利 模 式 合 计 65 亿 的 市 场 规 模, 看 似 不 大, 但 考 虑 到 主 播 经 纪 视 频 广 告 的 市 场 都 在 爆 发 式 增 长, 结 合 1 亿 的 预 期 用 户 基 数 我 们 认 为, 未 来 游 戏 直 播 平 台 有 望 做 到 300 亿 的 市 场 规 模 ( 七 ) 海 外 直 播 平 台 Twitch: 不 一 样 的 模 式, 一 样 的 增 长 海 外 游 戏 直 播 平 台 Twitch,2014 年 被 亚 马 逊 以 10 亿 美 元 收 购 由 于 海 外 与 中 国 游 戏 直 播 平 31 / 36

32 台 模 式 的 不 同, 我 们 不 能 简 单 的 通 过 Twitch 的 发 展, 来 理 解 未 来 中 国 游 戏 直 播 平 台 的 发 展 但 我 们 判 断, 中 国 电 子 竞 技 的 浓 厚 文 化, 中 国 游 戏 直 播 平 台 流 量 将 达 到 海 外 的 3-5 倍, 在 获 得 清 晰 的 盈 利 模 式, 其 价 值 至 少 可 以 达 到 达 到 Twitch 的 2 倍, 对 应 20 亿 美 元 的 市 值 考 虑 到 A 股 的 估 值 差 异, 对 应 A 股 500 亿 以 上 的 估 值 1 海 外 直 播 平 台 :Twitch Twitch 是 海 外 游 戏 直 播 平 台, 成 立 于 2011 年, 近 年 发 展 迅 速, 月 覆 盖 人 数 达 5500 万,2014 年 被 亚 马 逊 以 10 亿 美 元 收 购 图 表 41. Twitch 的 融 资 历 史 发 展 历 程 资 料 来 源 : 艾 瑞, 华 创 证 券 在 14 年 2 月,Twitch 已 成 为 全 美 第 三 大 视 频 网 站, 其 占 用 带 宽 也 排 在 全 美 第 5 图 表 42. Twitch 的 流 量 发 展 历 程 资 料 来 源 : 艾 瑞, 华 创 证 券 32 / 36

33 2 中 国 流 量 : 有 望 大 超 海 外 由 于 各 地 游 戏 文 化 的 区 别, 中 国 电 子 竞 技 用 户 远 超 过 海 外, 故 我 们 判 断, 中 国 版 的 Twitch, 其 流 量 有 望 达 到 Twitch 的 3-5 倍 图 表 43. 中 国 电 子 竞 技 玩 家 数 量 中 国 的 地 位 LOL Dota2 炉 石 传 说 中 国 的 MAU 约 占 全 球 一 半 中 国 用 户 居 全 球 第 一 中 国 用 户 居 全 球 第 一 3 中 外 盈 利 模 式 : 本 质 区 别 海 外 的 游 戏 直 播 平 台, 具 有 成 熟 的 收 入 模 式, 可 以 从 用 户 处 直 接 获 取 收 入 图 表 44. Twitch 的 收 入 模 式 资 料 来 源 : 官 网, 华 创 证 券 而 Twitch 也 不 需 要 承 担 宽 带 与 内 容 成 本 不 需 要 承 担 宽 带 成 本, 是 因 为 Twitch 和 各 州 运 营 商 签 订 了 条 款, 当 用 户 观 看 Twitch 时, 使 用 Twitch 选 定 运 营 商 的 条 款 的 用 户 则 更 加 流 畅, 从 而 获 得 了 更 好 的 用 户 体 验 作 为 交 换, 运 营 商 免 去 了 Twitch 的 宽 带 费 用 不 需 要 负 担 内 容 成 本, 是 因 为 海 外 Twitch 一 家 独 大, 对 于 主 播 内 容 不 存 在 竞 争 者, 故 不 需 要 高 薪 签 约 主 播 33 / 36

34 图 表 45. 中 外 游 戏 直 播 平 台 模 式 对 比 资 料 来 源 : 官 网, 华 创 证 券 34 / 36

35 传 媒 与 互 联 网 组 分 析 师 介 绍 分 析 师 : 谢 晨, 传 媒 与 互 联 网 组 高 级 分 析 师 复 旦 大 学 经 济 学 硕 士, 南 开 大 学 理 学 学 士 曾 任 SMG( 上 海 文 广 集 团 ) 战 略 投 资 部 投 资 分 析 师,2013 年 加 入 华 创 证 券 华 创 证 券 机 构 销 售 通 讯 录 地 区 姓 名 职 务 办 公 电 话 企 业 邮 箱 北 京 机 构 销 售 部 广 深 机 构 销 售 部 上 海 机 构 销 售 部 王 韦 华 销 售 副 总 监 wangweihua@hczq.com 翁 波 销 售 经 理 wengbo@hczq.com 张 春 会 销 售 经 理 zhangchunhui@hczq.com 王 勇 销 售 经 理 wangy@hczq.com 张 弋 销 售 助 理 zhangyi@hczq.com 张 娟 销 售 总 监 zhangjuan@hczq.com 郭 佳 销 售 经 理 guojia@hczq.com 张 昱 洁 销 售 助 理 zhangyujie@hczq.com 汪 丽 燕 销 售 助 理 wangliyan@hczq.com 林 芷 豌 销 售 助 理 linzhiwan@hczq.com 李 茵 茵 高 级 销 售 经 理 liyinyin@hczq.com 熊 俊 高 级 销 售 经 理 xiongjun@hczq.com 简 佳 高 级 销 售 经 理 jianjia@hczq.com 沈 晓 瑜 销 售 经 理 shenxiaoyu@hczq.com 张 佳 妮 销 售 助 理 zhangjiani@hczq.com 35 / 36

36 华 创 行 业 公 司 投 资 评 级 体 系 ( 基 准 指 数 沪 深 300) 公 司 投 资 评 级 说 明 : 强 推 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 20% 以 上 ; 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 10%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 变 动 幅 度 在 -10%-10% 之 间 ; 回 避 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 跌 幅 在 10%-20% 之 间 行 业 投 资 评 级 说 明 : 推 荐 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 涨 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 -5%-5%; 回 避 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 跌 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 分 析 师 声 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 撰 写 本 报 告 是 基 于 可 靠 的 已 公 开 信 息, 准 确 表 述 了 分 析 师 的 个 人 观 点 ; 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 对 任 何 其 他 券 商 发 布 的 所 有 可 能 存 在 雷 同 的 研 究 报 告 不 负 有 任 何 直 接 或 者 间 接 的 可 能 责 任 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 本 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 本 报 告 所 载 信 息 均 为 个 人 观 点, 并 不 构 成 对 所 涉 及 证 券 的 个 人 投 资 建 议, 也 未 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 本 文 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 预 期 收 入 可 能 会 波 动 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 创 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场, 请 您 务 必 对 盈 亏 风 险 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 北 京 总 部 深 圳 分 部 上 海 分 部 地 址 : 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 26 号 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 福 山 路 450 号 恒 奥 中 心 C 座 3A 时 代 金 融 大 厦 6 楼 A 单 元 新 天 国 际 大 厦 22 楼 A 座 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 传 真 : 传 真 : 传 真 :