新世纪评级 概述 编号 新世纪企评 [2015] 评级对象 物美控股集团有限公司 信用等级 AA 评级观点 评级展望 稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 新 世纪公司 或 本评级机构 对物美控股集团有限 公司 简称 物美集团 该公司 或 公司 的 评级反映了物美集团在行业发展

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1 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 主 体 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA 级 评 级 时 间 : 2015 年 5 月 15 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 新世纪评级 概述 编号 新世纪企评 [2015] 评级对象 物美控股集团有限公司 信用等级 AA 评级观点 评级展望 稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 新 世纪公司 或 本评级机构 对物美控股集团有限 公司 简称 物美集团 该公司 或 公司 的 评级反映了物美集团在行业发展空间 综合实力 运营能力 债务保障能力等方面所具有的优势 同时也反映了公司在外部竞争 电商冲击 资金 业务管控 外延式拓展等方面所面临的压力与风 险 评级时间 2015 年 5 月 15 日 主要财务数据及指标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第一季度 金额单位 人民币亿元 母公司数据 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 主业现金回笼能力较强 外部融资渠道较为多 可为其债务偿付提供基本保障 公司外部融资 渠道多样 并拥有物美商业和新华百货两家上 市公司 具备资本市场直接融资能力 主要优势/机遇 规模优势 物美集团是国内规模较大的商业零售 合并数据及指标 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率[%] 权益资本与刚性债务 比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 净资产收益率[%] 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍] 集团之一 旗下拥有 物美 美廉美 浙江供销超市 湖州老大房 新华 百货 等多个零售品牌 经营涵盖超市 百 货 家电等多个业态 公司经营规模优势和协 同优势较明显 业务拓展及运营能力不断提升 物美集团近年 来区域化发展已具备一定成效 经营规模持续 扩大 并在北京 宁夏银川等地形成了一定市 场地位 同时 公司注重加强业务运营中的信 息化管理 以提升运营效率 样 物美集团经营活动获取现金的能力较强 主要劣势/风险 注 根据物美集团经审计的 2012~2014 年及未经审计的 2015 第 一季度财务数据整理 计算 其中 2013 年数据采用 2014 年审计 报告中列示的经追溯调整后的数据 实体零售企业经营压力加大 近年来国内零售 行业增速持续放缓 业内竞争不断加剧 尤其 是电商 移动购物等新型零售模式的迅速发 展 以及人力 租金成本上涨等因素 对传统 实体零售企业造成了很大的经营及业绩压力 分析师 熊桦 Tel (021) xh@shxsj.com 资金压力 随着经营规模的扩大 以及市场拓 展的持续进行 物美集团在日常运营 项目投 入等方面的资金需求量大 面临较大的资金压 力 刘云 Tel (021) liuyun@shxsj.com 即期偿债压力 物美集团债务以短期负债为 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 主 存在一定的即期偿付压力 且公司债务中 大量刚性债务分布在母公司 导致其偿付压力 较大 此外 公司流动资产中其他应收款规模 1

3 较 大, 且 构 成 较 为 复 杂, 若 回 收 不 及 时 或 发 生 坏 账, 会 加 大 公 司 资 金 周 转 压 力 业 务 管 控 压 力 随 着 物 美 集 团 经 营 规 模 的 扩 大, 在 业 务 整 合 加 强 内 控 管 理 经 营 成 本 控 制 人 员 储 备 等 环 节 的 压 力 有 所 加 大 同 时, 从 公 司 战 略 来 看, 未 来 随 着 外 延 式 并 购 以 及 试 水 电 子 商 务 等 规 划 的 实 施, 或 将 对 公 司 融 资 能 力 跨 区 域 跨 业 态 运 营 能 力 等 提 出 更 高 要 求 收 购 百 安 居 中 国 事 项 物 美 集 团 目 前 正 在 推 进 收 购 百 安 居 中 国 70% 股 权 事 项 该 事 项 若 完 成 将 对 公 司 经 营 及 财 务 产 生 较 大 影 响 未 来 展 望 通 过 对 物 美 集 团 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 认 为 公 司 具 有 很 强 的 债 务 偿 付 能 力, 违 约 风 险 很 低, 并 给 予 公 司 AA 级 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

4 声 明 本 评 级 机 构 对 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

5 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 该 公 司 前 身 为 成 立 于 1994 年 10 月 的 北 京 物 美 商 城 有 限 责 任 公 司, 系 由 北 京 北 美 物 产 公 司 北 京 卡 斯 特 物 资 公 司 和 中 国 国 际 期 货 经 纪 有 限 公 司 共 同 出 资 组 建, 初 始 注 册 资 本 为 1000 万 元 人 民 币 自 成 立 以 来, 公 司 注 册 资 本 股 权 结 构 及 名 称 多 次 发 生 变 更, 公 司 于 2005 年 更 名 为 现 名 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 1.55 亿 元 人 民 币, 北 京 卡 斯 特 科 技 投 资 有 限 公 司 ( 简 称 卡 斯 特 投 资 ) 和 西 藏 爱 奇 弘 盛 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 简 称 爱 奇 弘 盛 投 资 ) 分 别 持 有 公 司 97.02% 和 2.98% 股 权 自 2003 年 以 来, 卡 斯 特 投 资 一 直 为 公 司 的 控 股 股 东 该 公 司 主 要 从 事 超 市 百 货 家 电 等 业 务 的 运 营, 下 属 核 心 运 营 企 业 包 括 北 京 物 美 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 物 美 商 业, 股 票 代 码 HK) 和 银 川 新 华 百 货 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 新 华 百 货, 股 票 代 码 SH) 两 家 上 市 公 司 经 过 多 年 发 展, 公 司 旗 下 现 已 拥 有 物 美 美 廉 美 浙 江 供 销 超 市 湖 州 老 大 房 新 华 百 货 等 零 售 品 牌, 在 北 京 宁 夏 银 川 等 区 域 市 场 已 形 成 了 较 高 的 知 名 度 和 综 合 竞 争 实 力 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 详 见 附 录 三 一 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 我 国 宏 观 经 济 仍 面 临 复 杂 的 国 际 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 刺 激 下 继 续 复 苏, 但 是 欧 洲 经 济 增 长 仍 整 体 乏 力 复 苏 前 景 仍 不 明 朗, 日 本 宽 松 货 币 政 策 对 经 济 的 刺 激 效 应 明 显 下 降 国 际 石 油 价 格 明 显 下 降, 石 油 输 出 国 的 经 济 增 长 受 挫, 国 家 风 险 有 所 上 升 金 砖 国 家 经 济 增 速 多 数 仍 呈 现 回 落 态 势 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 和 石 油 价 格 下 跌 双 重 因 素 影 响 下, 面 临 较 为 严 峻 的 经 济 增 长 下 降 形 势 2014 年 10 月 以 来, 美 国 已 经 开 始 有 序 退 出 量 化 宽 松 货 币 政 策, 但 仍 继 续 维 持 低 利 率 货 币 政 策 ; 日 本 经 济 不 振 促 使 日 本 继 续 实 施 量 化 宽 松 和 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 促 进 经 济 增 长, 继 续 缓 减 主 权 债 务 风 险 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 继 续 实 施 2014 年 在 国 际 经 济 整 体 弱 势 复 苏 的 过 程 中, 我 国 进 出 口 差 额 经 历 了 先 降 后 升 投 资 增 速 基 本 稳 定 消 费 拉 动 力 仍 需 提 升 整 体 而 言,2014 4

6 年 我 国 的 经 济 增 速 出 现 了 回 落 中 趋 稳 的 迹 象, 但 是 下 行 压 力 仍 然 较 大 同 时, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 煤 炭 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 景 气 度 继 续 回 落, 产 业 的 结 构 性 风 险 继 续 提 升, 行 业 内 的 发 债 主 体 等 级 下 调 增 多 我 国 宏 观 经 济 正 面 临 潜 在 增 速 下 降 人 口 红 利 消 失 以 及 对 投 资 依 赖 程 度 较 高 等 问 题, 自 贸 区 的 建 立 有 利 于 加 强 我 国 贸 易 与 海 外 的 对 接, 有 利 于 进 一 步 融 入 国 际 经 济 和 贸 易, 自 贸 区 的 发 展 有 望 成 为 拉 动 我 国 经 济 增 长 的 重 要 引 擎 2014 年 以 来, 国 家 推 进 的 一 带 一 路 战 略 对 解 决 我 国 过 剩 产 能 推 进 人 民 币 国 际 化 强 化 国 家 安 全 等 方 面 具 有 重 要 意 义 未 来 一 带 一 路 具 体 规 划 的 落 地 与 实 施 将 会 带 动 沿 线 基 础 设 施 建 设, 包 括 边 境 口 岸 设 施 和 中 心 城 市 市 政 基 础 建 设 跨 境 铁 路 扩 能 改 造 口 岸 高 速 公 路 等 互 通 互 联 项 目 建 设, 促 进 区 域 一 体 化 发 展 ; 依 托 沿 线 基 础 设 施 的 互 通 互 联, 贸 易 和 生 产 要 素 也 将 得 以 优 化 配 置, 丰 富 产 业 链 建 设, 利 于 相 关 行 业 发 展 2014 年 6 月 以 来, 我 国 首 次 试 点 地 方 政 府 债 券 自 发 自 还, 并 对 预 算 法 进 行 了 修 订 对 财 政 管 理 体 制 进 行 了 改 革 对 地 方 政 府 债 务 实 行 限 额 管 理 这 些 法 规 和 政 策 的 出 台, 有 利 于 规 范 地 方 政 府 的 举 债 行 为 和 债 务 管 理, 有 利 于 防 范 和 化 解 地 方 政 府 债 务 风 险 预 期 2015 年, 在 财 政 政 策 上, 我 国 将 在 修 订 后 的 预 算 法 财 政 管 理 体 制 下, 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 ; 在 货 币 政 策 上, 将 随 国 际 和 国 内 经 济 增 长 和 宏 观 政 策 的 变 化 做 适 度 调 整, 其 中, 进 一 步 降 低 实 体 经 济 的 融 资 成 本 和 实 施 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 将 是 主 要 的 政 策 取 向 预 期 2015 年, 我 国 将 继 续 维 持 相 对 稳 定 的 经 济 增 长 从 中 长 期 看, 随 着 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大, 我 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长 同 时, 随 着 一 带 一 路 战 略 的 实 施, 我 国 的 基 础 设 施 建 设 和 相 关 行 业 将 会 获 得 一 定 的 增 长, 行 业 风 险 将 会 逐 渐 下 降 但 是, 在 国 际 经 济 金 融 形 势 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 我 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险 5

7 二 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 近 年 来 我 国 宏 观 经 济 增 长 放 缓, 零 售 消 费 需 求 增 速 持 续 下 降, 加 之 政 府 限 制 三 公 消 费 零 售 企 业 经 营 成 本 增 加 电 商 及 海 外 消 费 分 流 等 因 素, 对 国 内 零 售 行 业 的 发 展 带 来 较 大 压 力 但 零 售 业 发 展 受 到 国 家 政 策 支 持, 且 长 期 来 看, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 推 进, 社 会 保 障 体 系 不 断 完 善, 居 民 收 入 不 断 提 高, 消 费 者 对 商 品 多 样 化 差 异 化 需 求 的 提 升, 国 内 零 售 消 费 增 长 仍 存 在 一 定 的 空 间 零 售 行 业 是 我 国 第 三 产 业 中 市 场 化 程 度 较 高 的 行 业, 近 年 来 我 国 经 济 下 行 压 力 加 大, 消 费 市 场 景 气 度 下 滑, 行 业 增 速 出 现 持 续 放 缓 ( 如 图 表 1) 根 据 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报 数 据, 初 步 核 算,2014 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 为 262,394 亿 元, 较 上 年 增 长 12.0%, 扣 除 价 格 因 素, 实 际 增 长 10.9%, 增 速 较 上 年 继 续 下 滑 其 中 商 品 零 售 额 为 234,534 亿 元, 增 长 12.2%( 上 年 增 速 为 13.6%) 按 经 营 地 统 计, 城 镇 乡 村 消 费 品 零 售 额 分 别 为 226,368 亿 元 和 36,027 亿 元, 同 比 增 幅 分 别 为 11.8% 和 12.9% 在 限 额 以 上 企 业 商 品 零 售 额 中, 粮 油 食 品 饮 料 烟 酒 类 零 售 额 较 上 年 增 长 11.1%, 服 装 鞋 帽 针 纺 织 品 类 增 长 10.9%, 化 妆 品 类 增 长 10.0%, 金 银 珠 宝 类 与 上 年 持 平, 日 用 品 类 增 长 11.6%, 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 增 长 9.1% 等 图 表 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 及 其 增 长 状 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 300, , , , , , 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 Wind 资 讯 从 中 长 期 来 看, 自 2001 年 国 内 人 均 GDP 首 次 超 过 1,000 美 元 之 后, 我 国 开 始 进 入 消 费 升 级 阶 段, 生 存 型 消 费 开 始 向 发 展 型 和 享 受 型 消 费 过 渡 近 年 来 城 乡 居 民 收 入 持 续 增 加 2014 年 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 20,167 元, 比 上 年 增 长 10.1%, 扣 除 价 格 因 素, 实 际 增 长 8.0% 国 内 居 民 收 入 的 稳 步 提 高, 为 国 内 消 费 增 长 奠 定 了 基 础 此 外, 我 国 城 6

8 市 化 进 程 逐 步 加 快 也 为 消 费 市 场 的 拓 展 提 供 了 动 力 和 空 间 城 市 形 态 的 不 断 变 化, 为 零 售 业 多 元 化 业 态 发 展 提 供 了 机 遇, 使 得 各 种 零 售 业 态 百 货 店 购 物 中 心 奥 特 莱 斯 超 市 卖 场 便 利 店 电 商 等 能 获 得 更 广 阔 的 发 展 空 间, 以 满 足 国 内 居 民 日 益 多 样 化 个 性 化 专 业 化 的 消 费 需 求 政 策 方 面, 近 年 来 国 家 陆 续 出 台 的 促 消 费 扩 内 需 政 策, 对 稳 定 和 促 进 零 售 行 业 的 发 展 起 到 了 支 撑 作 用 2011 年 3 月, 国 家 发 布 十 二 五 规 划 纲 要, 其 中 提 出 了 要 建 立 扩 大 消 费 需 求 的 长 效 机 制, 把 扩 大 消 费 需 求 作 为 扩 大 内 需 的 战 略 重 点, 进 一 步 释 放 城 乡 居 民 消 费 潜 力, 逐 步 使 我 国 国 内 市 场 总 体 规 模 位 居 世 界 前 列 的 发 展 思 路 2012 年 1 月, 商 务 部 关 于 十 二 五 时 期 促 进 零 售 业 发 展 的 指 导 意 见 中 提 出, 十 二 五 时 期, 商 品 零 售 规 模 保 持 稳 定 较 快 增 长, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 年 均 增 长 15%, 零 售 业 增 加 值 年 均 增 长 15% 的 发 展 目 标, 同 时 也 明 确 了 要 落 实 零 售 业 政 策 措 施, 继 续 实 施 促 消 费 的 系 列 政 策, 以 及 加 大 零 售 业 财 税 金 融 支 持 2013 年 1 月, 商 务 部 下 发 关 于 进 一 步 做 好 扩 大 消 费 工 作 的 通 知, 将 扩 大 消 费 作 为 商 务 工 作 的 长 期 任 务, 提 出 要 注 重 扩 大 消 费 与 改 善 民 生 优 化 产 业 结 构 节 约 资 源 和 生 态 保 护 及 发 展 先 进 文 化 相 结 合, 进 一 步 完 善 现 代 流 通 体 系, 优 化 消 费 环 境, 挖 掘 消 费 潜 力, 培 育 新 的 消 费 增 长 点, 努 力 扩 大 市 场 规 模 总 体 来 看, 城 市 化 进 程 的 推 进 居 民 收 入 水 平 的 提 高 消 费 结 构 的 的 升 级, 可 对 零 售 行 业 长 期 发 展 提 供 较 好 基 础 ; 政 府 鼓 励 消 费 以 消 费 拉 动 内 需 政 策 的 实 行 也 为 行 业 发 展 提 供 了 支 撑 但 另 一 方 面, 现 阶 段 我 国 宏 观 经 济 增 速 放 缓 行 业 竞 争 加 剧 人 工 及 租 金 等 成 本 上 涨 商 品 质 量 安 全 事 件 影 响 消 费 者 信 心 行 业 监 管 整 治 力 度 加 大 政 府 整 顿 公 务 消 费 等 因 素 也 给 行 业 发 展 带 来 了 挑 战 及 压 力 国 内 零 售 行 业 市 场 化 程 度 高, 内 外 资 零 售 商 之 间 竞 争 激 烈, 行 业 集 中 度 相 对 较 低 为 了 实 现 规 模 效 应, 增 强 经 营 效 率 和 渠 道 议 价 能 力, 零 售 企 业 不 断 通 过 并 购 重 组 等 方 式 拓 展 业 务 规 模 延 伸 业 态 领 域 同 时, 随 着 近 年 来 国 内 电 商 移 动 购 物 等 新 型 零 售 模 式 的 崛 起 及 迅 猛 发 展, 对 实 体 零 售 渠 道 的 经 营 带 来 了 持 续 较 大 冲 击 此 外, 境 外 购 物 海 淘 等 的 发 展, 也 对 国 内 零 售 业 形 成 了 分 流 零 售 行 业 属 于 规 模 经 济 和 范 围 经 济 显 著 的 行 业, 高 市 场 集 中 度 会 产 生 较 高 的 规 模 经 济 和 盈 利 水 平 但 由 于 疆 域 广 阔, 跨 区 域 拓 展 难 度 大 等 因 7

9 素 影 响, 我 国 实 体 零 售 行 业 集 中 度 总 体 处 于 较 低 水 平, 前 百 名 零 售 企 业 总 销 售 额 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 比 例 在 10% 左 右 随 着 2004 年 零 售 业 取 消 外 资 在 股 权 数 量 和 区 域 等 方 面 的 限 制, 实 现 全 面 开 放 以 来, 国 内 外 零 售 企 业 纷 纷 通 过 并 购 重 组 扩 大 门 店 布 局 等 方 式 进 行 拓 展, 以 期 提 高 区 域 市 场 份 额, 实 现 规 模 效 应, 行 业 竞 争 持 续 加 剧 低 行 业 集 中 度 下 的 高 度 竞 争 易 加 剧 同 质 化 现 象, 使 得 市 场 容 量 趋 于 饱 和, 限 制 零 售 企 业 的 利 润 空 间 此 外, 不 断 上 升 的 人 力 租 金 等 成 本 也 进 一 步 压 缩 了 传 统 零 售 企 业 的 利 润 空 间, 使 其 在 成 本 控 制 环 节 持 续 面 临 较 大 压 力 从 超 市 业 态 来 看, 近 年 来 生 鲜 产 品 经 营 逐 渐 成 为 国 内 超 市 业 态 经 营 的 亮 点, 生 鲜 产 品 不 仅 是 聚 客 商 品, 也 是 盈 利 商 品 超 市 企 业 通 过 农 超 对 接 基 地 直 采 建 设 生 鲜 配 送 中 心 等 手 段, 提 升 生 鲜 商 品 的 盈 利 能 力 同 时, 超 市 运 营 商 积 极 实 施 差 异 化 经 营, 改 变 同 质 化 竞 争 的 局 面, 形 成 了 高 端 超 市 生 鲜 超 市 社 区 超 市 农 村 超 市 等 具 有 明 显 特 点 的 细 分 业 态, 超 市 的 经 营 管 理 水 平 得 到 了 深 化 此 外, 超 市 业 态 依 靠 连 锁 发 展 形 成 规 模 优 势, 随 着 区 域 开 店 密 度 的 提 高, 企 业 自 身 科 技 实 力 和 信 息 系 统 应 用 能 力 物 流 配 送 体 系 运 行 效 率 等 因 素 将 决 定 超 市 运 营 商 能 否 真 正 实 现 规 模 效 益 因 此, 加 强 现 代 物 流 体 系 投 入 及 建 设 也 成 为 了 超 市 业 态 当 前 发 展 的 重 要 趋 势 从 百 货 业 态 来 看, 近 年 来 百 货 业 在 商 品 结 构 和 业 态 定 位 方 面 经 历 了 多 次 变 化, 实 现 了 从 传 统 百 货 向 现 代 百 货 业 的 转 变 随 着 消 费 品 市 场 的 快 速 发 展, 百 货 业 态 不 断 向 专 业 化 和 综 合 化 的 方 向 演 进, 业 态 的 细 分 也 更 加 明 显, 出 现 了 社 区 百 货 时 尚 百 货 精 品 百 货 购 物 中 心 奥 特 莱 斯 等 不 同 定 位 从 商 业 模 式 上 来 看, 百 货 经 营 主 要 有 自 营 和 联 营 两 种 方 式, 现 阶 段 我 国 主 要 采 用 联 营 模 式 在 这 一 模 式 下, 零 售 商 不 参 与 商 品 库 存 管 理 而 只 对 最 终 销 售 收 取 一 定 佣 金 这 一 模 式 导 致 百 货 业 态 内 商 品 同 质 化 现 象 日 益 突 出, 零 售 商 难 以 形 成 有 效 竞 争 力 长 期 来 看, 随 着 市 场 变 革 的 推 进, 业 内 整 合 的 不 断 推 进, 以 及 城 市 商 圈 的 迅 速 发 展, 有 望 推 动 经 营 逐 步 向 以 打 造 自 有 品 牌 建 立 买 手 团 队 及 实 现 买 断 经 营 的 自 营 模 式 转 变 值 得 注 意 的 是, 近 年 来 国 内 零 售 业 电 子 商 务 发 展 迅 速, 尤 其 是 网 络 购 物 在 逐 步 完 善 交 易 可 信 度 物 流 配 送 和 支 付 方 式 等 方 面 的 过 程 中, 实 现 了 高 速 发 展 ; 随 着 大 型 电 商 信 誉 度 不 断 提 升 国 内 居 民 消 费 主 力 和 消 费 模 式 的 转 变, 电 子 零 售 方 式 对 传 统 实 体 零 售 渠 道 经 营 带 来 的 冲 击 力 日 益 显 现 根 据 商 务 部 数 据,2013 年 国 内 百 货 业 态 重 点 流 通 企 业 销 售 额 8

10 同 比 增 长 10.30%; 超 市 业 态 同 比 增 长 8.30%, 增 幅 较 上 年 基 本 持 平 或 略 有 下 滑 2014 年 百 货 业 态 同 比 增 长 4.10%; 超 市 业 态 同 比 增 长 5.50%, 均 出 现 了 放 缓 在 实 体 零 售 门 店 增 长 乏 力 的 同 时, 网 络 零 售 端 仍 保 持 了 相 对 较 高 的 发 展 速 度 据 中 国 电 子 商 务 研 究 中 心 数 据 显 示 1,2013 年 国 内 网 络 零 售 交 易 规 模 为 18,851 亿 元, 同 比 增 长 42.8%;2014 年 国 内 网 络 零 售 市 场 交 易 规 模 为 28,211 亿 元, 同 比 增 长 49.7% 交 易 规 模 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 比 重 不 断 攀 升,2014 年 已 升 至 约 11% 截 至 2014 年 12 月, 中 国 网 购 的 用 户 规 模 达 3.8 亿 人, 同 比 增 长 21.8% 此 外, 随 着 国 内 移 动 网 络 覆 盖 和 普 及 程 度 的 不 断 提 高, 以 及 智 能 手 机 的 日 益 普 及, 国 内 移 动 网 民 规 模 已 超 PC 端 网 民 规 模, 从 而 为 移 动 购 物 提 供 了 强 大 的 用 户 基 础, 推 动 移 动 购 物 的 迅 猛 发 展,2013 年 我 国 移 动 购 物 交 易 规 模 同 比 增 长 141%, 达 到 2,325 亿 元 ;2014 年 进 一 步 大 幅 增 至 9,285 亿 元 凭 借 其 价 格 优 势 及 便 捷 性, 电 商 移 动 购 物 等 新 型 零 售 模 式 的 快 速 发 展 对 实 体 零 售 业 经 营 造 成 的 冲 击 日 益 加 大, 尤 其 对 于 物 流 体 系 相 对 完 善 的 一 线 城 市, 冲 击 更 易 显 现 但 同 时, 国 内 电 商 发 展 时 间 仍 相 对 较 短, 在 税 费 等 政 策 品 质 保 障 售 后 服 务 物 流 配 套 等 方 面 也 面 临 着 进 一 步 的 风 险 及 压 力 而 在 网 络 零 售 市 场 实 现 持 续 快 速 发 展 的 同 时, 为 应 对 线 上 的 分 流, 传 统 零 售 商 也 开 始 逐 步 向 网 络 零 售 端 延 伸, 连 锁 百 强 企 业 中 已 有 包 括 苏 宁 国 美 银 泰 百 联 等 超 过 半 数 企 业 开 展 了 网 络 零 售 业 务 同 时 2013 年 以 来, 越 来 越 多 的 零 售 企 业 开 始 推 进 O2O 2 模 式, 采 取 微 信 手 机 APP 等 移 动 方 式, 试 图 通 过 线 上 线 下 的 业 务 融 合, 以 应 对 行 业 新 的 发 展 形 势 但 从 现 阶 段 来 看, 要 实 现 网 络 与 实 体 零 售 端 的 融 合, 并 同 步 提 升 经 营 效 益 尚 需 时 日 另 一 方 面, 对 国 内 零 售 行 业 而 言, 境 外 消 费 的 增 长, 海 淘 的 日 益 活 跃, 也 对 行 业 形 成 了 新 的 分 流 2014 年 国 内 居 民 出 境 11,659 万 人 次, 增 长 18.7%, 其 中 因 私 出 境 11,003 万 人 次, 增 长 19.6%, 首 次 突 破 上 亿 人 次 随 着 国 人 出 境 的 增 加, 境 外 支 出 大 幅 增 长, 据 联 合 国 世 界 旅 游 组 织 统 计,2012 年 起 中 国 就 已 跃 升 为 世 界 第 一 大 国 际 旅 游 消 费 国, 2013 年 境 外 消 费 额 达 到 1290 亿 美 元 同 时,2014 年 以 来 海 淘 日 渐 盛 行, 根 据 国 家 外 汇 管 理 局 公 布 的 2014 年 中 国 国 际 收 支 报 告 显 示, 2014 年 我 国 居 民 个 人 跨 境 网 购 活 跃, 全 年 支 出 超 过 15 亿 美 元 海 外 购 物 增 加 显 示 着 国 内 居 民 消 费 能 力 的 提 升 及 消 费 需 求 的 日 益 多 样 化, 但 其 1 数 据 来 源 : 2013 年 度 中 国 网 络 零 售 市 场 数 据 监 测 报 告 2014 年 度 中 国 网 络 零 售 市 场 数 据 监 测 报 告 2 Online To Offline, 强 调 线 上 线 下 的 联 动, 集 线 上 的 便 捷 与 线 下 的 体 验 于 一 体 9

11 中 从 一 定 程 度 上 也 暴 露 出 国 内 商 品 质 量 安 全 问 题 依 旧 影 响 着 消 费 信 心 国 内 自 主 高 端 奢 侈 品 牌 缺 失 等 现 状 三 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 该 公 司 为 民 营 企 业, 近 年 来 股 权 存 在 一 定 变 化, 但 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 保 持 稳 定 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 控 股 股 东 卡 斯 特 投 资 持 有 公 司 97.02% 股 权, 爱 奇 弘 盛 投 资 持 有 公 司 2.98% 股 权 卡 斯 特 投 资 的 股 东 北 京 中 胜 华 特 科 技 有 限 公 司 和 北 京 京 西 硅 谷 科 技 有 限 公 司 均 为 自 然 人 张 文 中 控 股 的 公 司 近 年 来 公 司 实 际 控 制 人 一 直 为 张 文 中 先 生, 其 目 前 未 在 公 司 中 担 任 职 务 公 司 股 权 结 构 详 见 附 录 一 ( 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 该 公 司 法 人 治 理 结 构 基 本 健 全, 拥 有 独 立 的 运 营 体 系 该 公 司 根 据 相 关 法 律 法 规 设 立 了 股 东 会 董 事 会 监 事 及 在 董 事 会 领 导 下 的 经 营 管 理 团 队, 公 司 章 程 就 董 事 会 的 人 员 组 成 职 责 权 限 及 议 事 规 则 等 做 出 了 规 定, 公 司 股 东 通 过 股 东 会 行 使 其 权 利 ( 三 ) 公 司 管 理 水 平 该 公 司 通 过 实 施 制 度 化 管 理 以 控 制 经 营 管 理 环 节 的 主 要 风 险 该 公 司 根 据 自 身 业 务 特 点 以 及 经 营 管 理 需 要 下 设 法 务 稽 核 部 人 力 资 源 部 计 财 部 供 应 链 部 发 展 部 资 产 管 理 部 信 息 中 心 等 职 能 部 门, 并 进 行 制 度 化 的 管 理 截 至 2014 年 末, 该 公 司 纳 入 并 表 范 围 的 子 公 司 共 有 17 家 公 司 主 要 通 过 向 下 属 企 业 派 驻 董 事 高 管 等 方 式 对 下 属 企 业 的 经 营 活 动 进 行 管 理 和 监 控 公 司 注 重 内 控 体 系 的 建 设, 不 断 加 强 业 务 管 理, 以 控 制 运 营 风 险 在 财 务 管 理 方 面, 该 公 司 建 立 了 内 部 财 务 会 计 制 度, 规 范 公 司 各 项 财 务 行 为, 通 过 对 下 属 子 公 司 委 派 财 务 总 监 等 方 式 实 现 财 务 垂 直 管 理 在 预 算 管 理 方 面, 公 司 实 行 全 面 预 算 管 理, 建 立 了 较 为 完 善 的 预 算 管 理 10

12 体 系 公 司 定 期 编 制 年 度 预 算, 对 总 部 及 下 属 子 公 司 的 预 算 执 行 情 况 进 行 常 规 跟 踪, 通 过 定 期 召 开 月 度 季 度 年 度 预 算 会 议, 依 据 既 定 预 算 方 案, 对 预 算 的 执 行 情 况 进 行 监 督 审 计, 并 将 预 算 达 成 情 况 与 绩 效 相 挂 钩 在 资 金 管 理 方 面, 该 公 司 实 行 资 金 集 中 管 理, 并 通 过 集 团 本 部 及 上 市 公 司 两 个 层 面 对 资 金 进 行 管 理 调 配 此 外, 公 司 制 定 了 资 金 安 全 管 理 制 度 门 店 资 金 安 全 管 理 制 度 理 财 产 品 管 理 制 度 等 制 度, 以 保 证 资 金 安 全, 防 范 风 险, 提 高 资 金 使 用 效 率 在 运 营 管 理 上, 该 公 司 制 定 了 多 项 规 则 制 度, 对 公 司 运 营 的 各 环 节 进 行 规 范 安 全 方 面, 公 司 严 格 控 制 进 货 渠 道 进 货 商 品 的 资 质 审 核 ; 对 自 主 品 牌 商 品 和 生 鲜 等 高 风 险 性 商 品 进 行 实 地 考 察 重 点 监 控, 从 源 头 上 降 低 质 量 风 险, 并 按 一 户 一 档 建 立 供 应 商 信 用 档 案 ; 对 商 品 按 风 险 性 高 低 采 取 不 同 的 措 施 监 控 管 理, 安 排 专 人 进 行 不 定 期 随 机 抽 样, 送 至 商 品 质 量 检 测 中 心 检 测, 保 障 商 品 的 品 质 和 安 全 该 公 司 注 重 人 力 资 源 体 系 的 建 设, 通 过 制 定 招 聘 管 理 制 度 绩 效 考 评 制 度 等 一 系 列 制 度 规 范 公 司 人 才 招 聘 管 理 和 考 核 公 司 依 据 经 营 发 展 目 标, 拟 订 人 员 编 制 和 配 置 计 划, 指 导 协 助 各 下 属 单 位 制 定 人 力 资 源 战 略 和 规 划, 建 立 人 力 资 源 管 理 体 系 公 司 通 过 内 部 分 层 级 的 干 部 选 拔, 逐 渐 建 立 基 层 骨 干 的 产 生 机 制, 创 造 良 好 公 平 的 竞 争 环 境 此 外, 公 司 通 过 不 断 完 善 培 训 体 系 建 设, 已 形 成 了 从 总 部 到 门 店 的 多 方 位 的 培 训 体 系 ( 四 ) 公 司 经 营 状 况 该 公 司 主 要 从 事 以 超 市 百 货 和 家 电 为 主 的 商 业 零 售 业 务 多 年 来 公 司 持 续 推 进 以 区 域 化 为 中 心 的 全 国 发 展 战 略, 注 重 经 营 集 中 度 的 提 高, 同 时 积 极 探 索 新 的 发 展 市 场 ; 并 通 过 不 断 完 善 自 身 物 流 体 系, 加 强 信 息 技 术 及 业 务 的 创 新 以 增 强 竞 争 力 经 过 多 年 发 展, 公 司 在 经 营 规 模 品 牌 知 名 度 等 方 面 已 经 形 成 一 定 的 竞 争 力 但 近 年 来 国 内 零 售 环 境 整 体 趋 紧, 电 商 及 海 外 市 场 消 费 分 流 经 营 成 本 上 升 等 因 素 对 公 司 发 展 带 来 了 较 大 挑 战, 公 司 面 临 的 转 型 升 级 压 力 加 大 该 公 司 成 立 以 来 专 注 于 超 市 业 务 的 发 展,2006 年 收 购 上 市 公 司 新 华 百 货 后 将 业 务 领 域 拓 展 至 百 货 及 家 电 领 域 多 年 来, 公 司 坚 持 以 区 域 化 为 中 心 的 全 国 发 展 战 略, 通 过 渗 透 式 发 展, 加 强 区 域 集 中 度, 提 升 规 11

13 模 效 应 ; 除 了 自 行 展 店 外, 公 司 也 通 过 收 购 区 域 知 名 零 售 企 业, 以 快 速 提 升 市 场 份 额 及 实 现 业 态 多 元 化 发 展 目 前 公 司 零 售 业 务 主 要 分 布 于 北 京 天 津 宁 夏 浙 江 等 地, 核 心 运 营 企 业 为 两 家 上 市 公 司 物 美 商 业 和 新 华 百 货 3 截 至 2015 年 3 月 末, 物 美 商 业 经 营 管 理 的 零 售 网 络 共 547 家 ( 不 含 托 管 门 店 ), 其 中 包 括 大 型 超 市 285 家 便 利 超 市 203 家 加 盟 店 59 家 等, 总 销 售 面 积 约 为 223 万 平 方 米, 门 店 分 布 在 北 京 河 北 浙 江 天 津 和 上 海 新 华 百 货 门 店 主 要 分 布 在 宁 夏 地 区, 截 至 2015 年 3 月 末 共 拥 有 门 店 约 239 家, 全 部 为 直 营 店, 其 中 大 型 超 市 59 家 便 利 超 市 75 家 家 电 卖 场 96 家 百 货 9 家, 总 销 售 面 积 约 为 56 万 平 方 米 2012~2014 年 和 2015 年 第 一 季 度, 该 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 呈 逐 年 增 长 态 势 从 各 业 务 板 块 来 看, 近 年 总 体 保 持 了 增 长, 其 中 超 市 业 务 一 直 是 公 司 最 主 要 的 收 入 来 源 及 收 入 增 长 点 ; 公 司 其 他 业 务 收 入 主 要 为 围 绕 零 售 业 务 形 成 的 租 赁 收 入 服 务 费 收 入 物 流 配 送 收 入 等, 业 务 相 关 成 本 很 低 图 表 年 以 来 公 司 业 务 收 入 及 毛 利 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 业 务 类 别 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 收 入 毛 利 收 入 毛 利 收 入 毛 利 收 入 毛 利 超 市 百 货 家 电 其 他 业 务 合 计 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 数 据 绘 制 1. 超 市 业 务 目 前 该 公 司 超 市 业 务 的 核 心 运 营 主 体 为 物 美 商 业, 此 外 天 津 物 美 投 资 发 展 有 限 公 司 和 新 华 百 货 等 也 存 在 部 分 超 市 业 务 其 中, 天 津 物 美 投 资 发 展 有 限 公 司 等 的 超 市 业 务 由 物 美 商 业 进 行 托 管 该 公 司 成 立 以 来 立 足 北 京 市 场 开 展 超 市 业 务, 并 通 过 渗 透 式 发 展, 加 强 区 域 门 店 分 布 密 度 公 司 在 持 续 推 进 门 店 开 设 的 同 时, 收 购 整 合 市 内 外 区 域 知 名 商 业 零 售 企 业, 通 过 对 区 域 市 场 的 快 速 扩 张 和 深 度 拓 展, 扩 大 公 司 的 市 场 占 有 率 经 过 多 年 的 发 展, 公 司 目 前 已 拥 有 了 物 美 美 廉 美 浙 江 供 销 超 市 湖 州 老 大 房 超 市 新 百 3 截 至 2014 年 末, 该 公 司 分 别 持 有 物 美 商 业 和 新 华 百 货 38.86% 和 26.91% 股 权 公 司 所 持 股 份 均 已 质 押 12

14 连 超 等 超 市 品 牌, 网 点 主 要 分 布 在 北 京 天 津 浙 江 宁 夏 等 地 区, 经 营 业 态 包 括 大 型 超 市 ( 包 括 大 卖 场 综 合 超 市 ) 和 便 利 店 等 公 司 通 过 直 营 加 盟 等 方 式 开 展 业 务, 其 中 直 营 业 务 系 公 司 最 主 要 的 业 务 形 式, 并 主 要 以 轻 资 产 的 模 式 进 行 业 务 发 展 公 司 加 盟 业 务 的 规 模 相 对 较 小, 通 过 与 加 盟 商 签 订 特 许 经 营 协 议 等 以 规 范 业 务 运 营 从 盈 利 模 式 来 看, 直 营 业 务 主 要 收 入 来 源 包 括 商 品 销 售 收 入 服 务 费 收 入 门 店 部 分 场 地 的 出 租 收 入 等 ; 加 盟 业 务 的 主 要 收 入 来 自 加 盟 费 等 该 公 司 持 续 推 进 门 店 拓 展, 截 至 2015 年 3 月 末, 子 公 司 物 美 商 业 经 营 管 理 的 门 店 包 括 直 营 大 型 超 市 285 家 便 利 超 市 203 家 等, 门 店 分 布 在 北 京 河 北 浙 江 天 津 和 上 海 新 华 百 货 超 市 门 店 主 要 分 布 在 宁 夏 地 区, 并 逐 步 向 青 海 内 蒙 甘 肃 陕 西 等 周 边 区 域 拓 展, 截 至 2015 年 3 月 末 共 拥 有 直 营 门 店 134 家 图 表 3. 截 至 2015 年 3 月 末 物 美 商 业 主 要 经 营 区 域 超 市 门 店 分 布 情 况 门 店 类 型 大 型 超 市 便 利 超 市 合 计 分 布 区 域 直 营 店 北 京 天 津 河 北 浙 江 加 盟 店 浙 江 托 管 店 天 津 上 海 合 计 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 数 据 整 理 绘 制 从 该 公 司 近 年 来 的 运 营 情 况 来 看, 受 新 增 门 店 带 来 的 销 售 增 长 推 动, 公 司 超 市 业 务 收 入 规 模 保 持 了 增 长 态 势,2012~2014 年 和 2015 年 第 一 季 度 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 但 近 年 来 电 商 的 迅 速 发 展 对 于 超 市 品 类 中 具 有 较 高 标 准 化 程 度 的 日 用 品 等 分 流 较 为 明 显, 加 之 实 体 门 店 运 营 中 人 工 租 金 及 能 源 费 用 等 成 本 的 上 升, 使 得 公 司 超 市 业 务 的 业 绩 增 长 面 临 一 定 压 力 为 应 对 新 的 市 场 发 展 态 势 及 竞 争 格 局, 公 司 在 经 营 层 面 积 极 进 行 调 整 及 变 革, 以 提 升 运 营 效 率, 控 制 运 营 成 本 采 购 方 面, 该 公 司 主 要 采 用 集 中 采 购 联 合 采 购 的 模 式, 基 于 其 业 务 经 营 发 展 区 域 集 中 度 较 高 的 特 点, 目 前 以 集 中 采 购 为 主, 有 利 于 充 分 发 挥 规 模 优 势 公 司 以 各 大 区 域 之 内 的 集 中 统 一 采 购 先 行, 继 而 实 现 主 要 品 牌 的 全 国 一 体 化 采 购 作 为 目 标 公 司 注 重 与 优 质 供 应 商 之 间 长 期 合 作 关 系 的 建 立, 推 出 了 透 明 化 零 供 管 理 库 供 应 商 特 约 观 察 员 等 措 施 同 时, 公 司 建 立 了 商 品 品 牌 度 及 供 应 商 等 级 评 价 制 度, 通 过 每 月 供 应 商 销 售 占 比 分 析 和 单 品 贡 献 分 析, 对 供 应 商 级 别 进 行 对 比, 动 态 调 整 供 应 商 的 级 别, 培 养 主 力 和 战 略 合 作 伙 伴 级 的 供 应 商, 并 通 过 经 营 权 陈 列 13

15 位 招 商 等 方 式 使 得 招 商 环 节 更 透 明 化 近 年 来, 公 司 将 生 鲜 类 商 品 作 为 经 营 重 点, 持 续 推 进 农 超 对 接 和 基 地 直 采, 并 在 此 基 础 上 逐 步 进 行 采 购 模 式 的 变 革, 以 降 低 商 品 采 购 成 本, 逐 步 打 造 形 成 生 鲜 商 品 的 竞 争 力 在 生 鲜 采 购 方 面, 公 司 已 形 成 了 基 地 直 采 + 批 发 市 场 补 充 + 品 牌 专 营 的 模 式, 并 在 不 断 扩 大 产 品 种 类, 目 前 已 涵 盖 蔬 菜 肉 品 水 产 等 品 种 同 时, 在 运 营 经 验 不 断 积 累 后, 公 司 也 逐 步 将 生 鲜 经 营 模 式 由 联 营 向 自 营 进 行 转 变, 并 打 造 了 自 有 品 牌 ( 如 缤 纷 田 园 ) 2013 年 公 司 内 部 专 门 成 立 了 生 鲜 事 业 部, 实 现 生 鲜 产 品 采 购 营 销 配 送 等 流 程 的 一 体 化, 以 提 升 整 体 经 营 效 率 以 物 美 商 业 来 看, 目 前 生 鲜 业 务 销 售 占 比 已 达 到 30% 以 上, 其 中 自 营 销 售 占 比 也 已 提 升 至 70% 的 水 平, 近 两 年 生 鲜 产 品 的 销 售 额 及 综 合 毛 利 均 能 保 持 两 位 数 增 长 门 店 运 营 方 面, 近 年 来 该 公 司 围 绕 高 品 质 低 价 格 的 经 营 战 略, 持 续 提 升 门 店 竞 争 力, 提 升 单 店 盈 利 能 力 公 司 根 据 现 有 门 店 的 实 际 状 况 持 续 进 行 软 硬 件 的 调 整 和 优 化, 并 不 断 优 化 商 品 陈 列 店 面 呈 现 库 存 管 理 顾 客 服 务 等 各 项 运 营 标 准 公 司 通 过 研 究 商 品 规 律, 制 定 陈 列 标 准 营 销 策 略 等, 以 发 挥 商 品 对 于 聚 客 提 升 客 单 价 的 效 用 ; 通 过 与 星 巴 克 必 胜 客 等 知 名 品 牌 的 合 作, 以 提 升 店 面 租 赁 区 域 的 品 牌 形 象 同 时, 公 司 也 加 强 了 对 运 营 标 准 及 岗 位 工 作 的 培 训 与 考 核, 以 提 高 店 铺 执 行 力 和 顾 客 满 意 程 度 会 员 方 面, 公 司 积 极 组 织 针 对 会 员 的 营 销 活 动, 依 靠 自 身 信 息 平 台, 借 助 短 信 邮 件 手 机 客 户 端 微 信 公 众 账 号 各 类 网 站 等 渠 道, 加 强 电 子 海 报 优 惠 券 等 营 销 信 息 的 推 送, 推 出 会 员 积 分 换 购 会 员 特 惠 产 品 等 活 动, 提 升 会 员 活 跃 度, 目 前 物 美 商 业 会 员 销 售 占 比 约 为 67% 此 外, 针 对 不 同 区 域 不 同 节 假 日 等, 公 司 也 积 极 组 织 创 新 营 销 活 动, 以 稳 定 提 升 门 店 客 流 物 流 方 面, 随 着 业 务 的 不 断 扩 张, 该 公 司 在 依 靠 供 应 商 自 身 物 流 体 系 供 货 的 同 时, 致 力 于 完 善 自 身 物 流 体 系, 提 升 物 流 配 送 中 心 直 接 配 送 能 力, 提 升 冷 链 及 水 产 配 送 技 术, 以 进 一 步 降 低 进 货 及 物 流 成 本, 加 强 门 店 商 品 供 给 管 控, 提 升 店 铺 商 品 到 货 率 物 美 商 业 目 前 主 要 拥 有 3 个 物 流 配 送 中 心, 其 中 2010 年 启 用 的 华 北 物 流 配 送 中 心, 其 占 地 面 积 7 万 平 方 米, 是 公 司 最 大 的 配 送 中 心, 目 前 已 可 实 现 京 津 地 区 商 品 的 集 中 统 一 配 送 新 华 百 货 位 于 银 川 的 西 北 现 代 供 应 链 项 目 一 期 二 期 分 别 于 2013 年 2014 年 建 成 投 入 使 用, 有 助 于 其 提 升 在 当 地 的 物 流 配 送 效 率 此 外,2013 年 公 司 在 其 信 息 系 统 的 支 持 下, 建 立 了 透 明 的 供 应 链, 实 现 供 应 商 配 送 中 心 及 店 铺 间 商 品 配 送 的 可 预 约 车 辆 位 置 的 可 查 询, 进 一 步 提 高 了 供 应 链 整 体 的 效 率 14

16 信 息 系 统 建 设 方 面, 该 公 司 2006 年 开 始 与 SAP 公 司 合 作, 共 同 开 发 WINBOX 项 目, 通 过 新 模 块 的 不 断 上 线 和 调 整,WINBOX 系 统 现 已 形 成 了 对 于 采 购 物 流 销 售 店 铺 管 理 财 务 和 人 力 资 源 等 业 务 环 节 覆 盖, 形 成 了 前 后 台 系 统 软 件 的 集 成 同 时, 根 据 运 营 需 要, 公 司 持 续 对 信 息 系 统 进 行 优 化 升 级, 根 据 实 际 需 要 开 发 新 的 功 能 模 块, 不 断 推 进 管 理 的 标 准 化 简 单 化 和 系 统 化 2. 百 货 及 家 电 业 务 随 着 2006 年 收 购 上 市 公 司 新 华 百 货, 该 公 司 开 始 涉 足 百 货 及 家 电 零 售 业 态, 目 前 业 务 主 要 集 中 在 宁 夏 地 区 新 华 百 货 作 为 区 域 内 规 模 最 大 的 零 售 企 业, 在 宁 夏 具 有 较 高 的 知 名 度, 区 域 竞 争 优 势 较 明 显 百 货 业 务 近 年 来 该 公 司 主 要 通 过 新 华 百 货 发 展 其 百 货 业 务, 门 店 主 要 分 布 在 宁 夏 地 区, 目 前 主 要 拥 有 9 家 门 店, 其 中 6 家 分 布 在 银 川 市 此 外, 公 司 另 有 1 家 位 于 北 京 的 百 货 门 店 ~2014 年 和 2015 年 第 一 季 度, 公 司 百 货 业 务 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 新 华 百 货 经 营 百 货 业 务 多 年, 在 区 域 内 行 业 中 处 于 领 先 地 位, 在 宁 夏 银 川 地 区 拥 有 较 明 显 的 网 点 优 势 和 市 场 占 有 率, 系 当 地 百 货 业 的 龙 头 企 业 新 华 百 货 下 属 门 店 多 位 于 当 地 的 核 心 商 圈, 其 中 在 银 川 最 核 心 的 新 华 东 街 商 圈 拥 有 总 店 东 方 红 店 和 购 物 中 心 店 3 家 门 店, 分 别 定 位 于 中 高 端 百 货 青 春 时 尚 百 货 和 大 众 百 货, 开 展 错 位 化 经 营 以 形 成 集 群 效 应 近 年 来, 受 宏 观 经 济 下 行 压 力 加 大, 政 府 限 制 三 公 消 费 及 人 力 租 金 成 本 上 涨 等 因 素 的 影 响, 公 司 百 货 经 营 受 到 一 定 冲 击, 在 此 环 境 下, 新 华 百 货 持 续 推 进 门 店 定 位 和 品 牌 调 整, 加 强 资 源 整 合 及 营 销, 通 过 实 施 差 异 化 经 营 策 略, 提 高 服 务 水 平, 以 稳 定 业 务 经 营 总 体 来 看, 近 年 来 除 了 老 大 楼 店 等 个 别 门 店 外, 其 他 门 店 总 体 能 保 持 一 定 的 增 长, 但 增 幅 相 对 有 限 老 大 楼 店 由 于 2012 年 进 行 全 面 装 修 改 造, 停 业 近 半 年 时 间, 加 之 重 新 开 业 后 的 市 场 培 育 等 因 素 影 响, 近 年 业 绩 出 现 了 一 定 下 滑 门 店 名 称 图 表 4. 位 置 百 货 业 务 主 要 门 店 情 况 建 筑 面 积 ( 万 平 方 米 ) 物 业 性 质 收 入 ( 万 元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 新 华 店 宁 夏 银 川 3.41 自 有 63, , , , 东 方 红 店 宁 夏 银 川 3.01 租 赁 81, , , , 另 一 家 位 于 北 京 的 大 成 店 已 于 2014 年 关 店 15

17 门 店 名 称 位 置 建 筑 面 积 ( 万 平 方 米 ) 物 业 性 质 收 入 ( 万 元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 购 物 中 心 店 宁 夏 银 川 2.89 自 有 36, , , , 中 卫 店 宁 夏 中 卫 1.93 租 赁 3, , , , 老 大 楼 店 宁 夏 银 川 3.98 自 有 33, , , , 西 夏 店 宁 夏 银 川 1.63 租 赁 13, , , , 现 代 城 店 宁 夏 银 川 4.34 租 赁 11, , , , 固 原 店 宁 夏 固 原 5.00 租 赁 , , 西 宁 店 青 海 西 宁 8.66 自 有 -- 5, , , 京 北 大 世 界 北 京 怀 柔 3.87 自 有 76, , , , 大 成 店 北 京 海 淀 0.44 租 赁 2, , , 资 料 来 源 : 物 美 集 团 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 2011 年 以 来, 新 华 百 货 新 开 门 店 主 要 为 固 原 店 和 西 宁 店 两 家, 其 中 西 宁 店 是 目 前 西 宁 地 区 经 营 面 积 最 大 的 大 型 购 物 中 心 西 宁 店 投 资 规 模 约 10 亿 元, 于 2013 年 正 式 营 业, 作 为 新 华 百 货 近 年 来 投 资 额 最 大 的 项 目, 其 门 店 培 育 情 况 对 后 续 经 营 业 绩 会 产 生 一 定 影 响 公 司 百 货 门 店 运 营 模 式 以 联 营 租 赁 为 主 此 外,2013 年 公 司 结 合 自 身 发 展 需 要 投 资 设 立 全 资 子 公 司 宁 夏 新 丝 路 商 业 有 限 公 司 5, 将 逐 步 拓 展 自 营 品 牌 业 务 新 华 百 货 后 续 将 继 续 以 宁 夏 地 区 为 基 础, 稳 步 发 展 零 售 业 务, 不 断 拓 展 西 北 地 区 市 场, 以 青 海 西 宁 店 为 起 点, 计 划 在 内 蒙 甘 肃 陕 西 等 宁 夏 周 边 省 份 城 市 适 时 进 行 拓 展 家 电 业 务 该 公 司 家 电 业 务 主 要 由 新 华 百 货 下 属 银 川 新 华 百 货 东 桥 电 器 有 限 公 司 负 责 经 营, 主 要 从 事 电 器 的 批 发 零 售 业 务 电 器 批 发 方 面, 公 司 拥 有 美 菱 容 声 美 的 等 知 名 家 电 品 牌 的 区 域 代 理 商 资 格 ; 零 售 业 务 方 面, 公 司 主 要 通 过 独 立 卖 场 形 式 经 营 截 至 2015 年 3 月 末 门 店 数 量 为 96 家 2012~2014 年 和 2015 年 第 一 季 度, 公 司 家 电 业 务 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 4.24 亿 元 近 年 来 家 电 市 场 整 体 低 迷, 实 体 及 线 上 零 售 竞 争 的 加 剧 进 一 步 加 大 了 公 司 的 经 营 压 力 公 司 积 极 推 进 业 务 创 新, 通 过 在 卖 场 内 新 增 智 能 机 体 验 台 及 体 验 区 以 增 强 互 动 体 验 ; 积 极 开 拓 与 移 动 公 司 的 合 作, 中 标 其 移 动 营 业 厅 经 营 权 ; 与 京 东 开 展 合 作, 构 建 线 上 平 台 等 方 式 增 强 运 营 能 力, 应 对 新 的 发 展 形 势 该 公 司 家 电 业 务 的 盈 利 模 式 以 商 品 进 销 差 价 为 主, 供 应 商 返 利 也 是 盈 利 构 成 的 组 成 部 分 公 司 家 电 业 务 多 年 来 立 足 于 宁 夏 市 场, 同 时 辐 射 5 该 公 司 注 册 资 本 1000 万 元, 经 营 范 围 包 括 批 发 和 零 售 百 货, 文 化 用 品, 服 装 鞋 帽, 针 织 纺 品, 金 银 首 饰, 钟 表, 工 艺 品, 代 理 品 牌 业 务 等 16

18 周 边 家 电 消 费 市 场, 在 区 域 市 场 内 已 形 成 了 较 明 显 的 竞 争 优 势 近 年 来 尽 管 面 临 着 国 美 电 器 苏 宁 电 器 等 企 业 的 挑 战, 公 司 仍 能 保 持 其 较 高 的 区 域 市 场 占 有 率 3. 发 展 战 略 未 来 该 公 司 将 坚 持 以 区 域 化 为 中 心 的 全 国 发 展 战 略, 在 持 续 拓 展 实 体 店 铺 的 同 时, 探 索 电 子 商 务 等 新 业 态 运 营 方 面, 公 司 将 继 续 提 高 物 流 配 送 体 系 效 率, 整 合 供 应 链 降 低 采 购 成 本 ; 加 强 生 鲜 业 务 的 运 营, 加 大 进 口 商 品 直 采 力 度, 实 现 商 品 的 差 异 化 经 营 ; 持 续 升 级 信 息 系 统, 为 经 营 提 供 建 议 及 决 策 支 撑, 以 提 高 整 体 经 营 效 率 同 时, 公 司 将 适 时 寻 找 行 业 并 购 机 遇, 通 过 并 购 境 内 外 同 业 或 供 应 链 上 游 企 业 以 扩 大 经 营 规 模, 拓 展 渠 道, 获 得 协 同 效 应 目 前 该 公 司 正 在 推 进 收 购 百 安 居 中 国 6 70% 股 份 事 项, 收 购 价 格 预 计 约 14 亿 元 人 民 币, 该 事 项 尚 待 商 务 部 审 批 交 易 完 成 后 公 司 将 负 责 百 安 居 中 国 的 日 常 运 营, 原 股 东 翠 丰 集 团 持 股 比 例 降 至 30%, 将 继 续 提 供 包 括 全 球 采 购 自 有 品 牌 等 方 面 的 支 持 交 易 完 成 后, 公 司 业 务 将 拓 展 至 家 装 建 材 零 售 业 态, 经 营 规 模 将 进 一 步 提 升 但 同 时 跨 业 态 经 营, 扭 转 百 安 居 中 国 现 有 亏 损 局 面 等 都 将 为 公 司 带 来 新 的 挑 战, 从 而 增 加 公 司 经 营 的 不 确 定 性 ( 五 ) 公 司 财 务 质 量 信 永 中 和 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 对 该 公 司 2011~2013 年 财 务 数 据 进 行 了 三 年 连 审, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 ; 对 公 司 2014 年 财 务 数 据 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 由 于 2014 年 财 政 部 一 系 列 会 计 政 策 变 更, 本 评 级 报 告 中 2013 年 数 据 采 用 2014 年 审 计 报 告 中 列 示 的 经 追 溯 调 整 后 的 数 据 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 及 有 关 规 定 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 亿 元 );2014 年 度 实 现 营 业 收 入 为 亿 元, 净 利 润 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 亿 元 ) 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 亿 6 百 安 居 中 国 是 一 家 DIY 连 锁 家 装 建 材 零 售 公 司, 截 至 2014 年 6 月 末 在 国 内 共 有 38 家 零 售 门 店 和 1 家 概 念 店, 门 店 主 要 分 布 在 上 海 北 京 深 圳 广 州 等 地 近 年 来, 受 到 国 内 家 装 建 材 零 售 行 业 竞 争 激 烈 房 地 产 市 场 降 温 以 及 电 商 分 流 等 因 素 影 响, 百 安 居 中 国 经 营 持 续 亏 损 17

19 元 );2015 年 第 一 季 度 实 现 营 业 收 入 为 亿 元, 净 利 润 2.15 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.71 亿 元 ) 近 年 来, 该 公 司 持 续 推 进 市 场 拓 展, 经 营 规 模 不 断 扩 大, 债 务 负 担 也 随 之 加 重, 且 债 务 结 构 以 短 期 负 债 为 主, 但 公 司 负 债 经 营 程 度 总 体 处 于 可 控 水 平 作 为 大 型 商 业 零 售 企 业, 公 司 在 经 营 环 节 获 取 现 金 流 的 能 力 较 强, 货 币 资 金 较 充 足, 可 对 债 务 偿 付 提 供 必 要 保 障 公 司 所 有 者 权 益 中 未 分 配 利 润 占 比 较 大, 资 本 结 构 稳 定 性 欠 佳 ( 六 ) 公 司 抗 风 险 能 力 消 费 作 为 拉 动 我 国 经 济 增 长 的 三 驾 马 车 之 一, 近 年 来 对 于 经 济 增 长 的 贡 献 率 有 所 上 升 国 家 注 重 拉 动 消 费 释 放 消 费 潜 力, 零 售 行 业 的 发 展 能 够 持 续 获 得 政 策 支 持 近 年 来, 受 宏 观 经 济 增 速 放 缓 政 府 限 制 三 公 消 费 海 外 购 物 分 流 等 因 素 影 响, 国 内 零 售 行 业 发 展 景 气 度 有 所 下 降, 但 我 国 国 内 刚 性 需 求 总 量 大, 且 随 着 居 民 人 均 收 入 及 消 费 水 平 的 提 升, 仍 能 为 行 业 发 展 提 供 必 要 的 支 撑 该 公 司 作 为 国 内 知 名 商 业 零 售 集 团 之 一, 零 售 业 务 业 态 较 多 元 化, 门 店 分 布 呈 现 以 北 京 天 津 浙 江 宁 夏 等 区 域 布 局 为 主 的 特 点, 经 过 多 年 的 发 展 已 形 成 了 物 美 美 廉 美 浙 江 供 销 超 市 湖 州 老 大 房 新 华 百 货 等 多 个 连 锁 品 牌, 在 细 分 区 域 内 已 具 备 了 一 定 的 市 场 规 模 和 竞 争 力, 区 域 竞 争 优 势 较 明 显 现 阶 段, 在 零 售 行 业 面 临 重 大 市 场 变 革 的 环 境 下, 为 应 对 电 商 冲 击 消 费 增 速 放 缓 等 不 利 局 面, 该 公 司 积 极 推 进 采 购 物 流 营 销 等 环 节 的 调 整 与 变 革, 并 依 托 自 身 信 息 系 统 加 强 精 细 化 管 理, 以 应 对 适 应 新 的 行 业 发 展 趋 势 公 司 整 体 运 营 保 持 稳 定 四 公 司 盈 利 能 力 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 近 年 来 随 着 主 业 的 不 断 推 进, 该 公 司 门 店 数 量 保 持 增 长, 收 入 规 模 持 续 扩 大 在 外 部 经 营 压 力 加 大 的 背 景 下, 公 司 积 极 进 行 业 务 调 整 及 创 新, 提 高 运 营 效 率, 加 强 成 本 控 制, 整 体 保 持 了 较 大 的 利 润 规 模 但 同 时, 实 体 零 售 消 费 需 求 弱 化, 线 上 线 下 以 及 实 体 门 店 之 间 竞 争 加 剧, 人 工 租 赁 成 本 上 升 等 因 素 仍 对 公 司 经 营 业 绩 的 增 长 带 来 压 力 ; 且 公 司 目 18

20 前 盈 利 构 成 中 公 允 价 值 变 动 收 益 及 投 资 收 益 的 占 比 较 高 近 年 来 该 公 司 坚 持 以 区 域 化 为 中 心 的 全 国 发 展 战 略, 在 区 域 内 形 成 规 模 性 布 局 多 业 态 组 合 发 展, 充 分 利 用 业 务 经 营 中 的 规 模 优 势, 具 有 较 强 的 渠 道 议 价 能 力 ; 同 时 积 极 推 进 采 购 物 流 及 信 息 体 系 的 建 设, 降 低 采 购 物 流 等 环 节 的 成 本, 提 高 经 营 效 率 为 应 对 电 商 分 流 有 效 需 求 下 降 等 不 利 因 素, 公 司 通 过 调 整 商 品 结 构 及 门 店 布 局 等 手 段, 不 断 优 化 经 营 2012~2014 年, 公 司 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 随 着 业 务 的 推 进 及 拓 展, 公 司 收 入 规 模 总 体 保 持 增 长 从 毛 利 率 情 况 来 看,2012~2014 年 分 别 为 20.63% 21.25% 和 21.98%, 近 年 来 公 司 采 取 大 力 发 展 生 鲜 业 务, 打 造 自 有 品 牌, 调 整 提 升 商 品 结 构 及 经 营 效 率 等 措 施, 毛 利 率 总 体 稳 定 图 表 5. 公 司 2012 年 以 来 毛 利 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 2013 年 2014 年 营 业 毛 利 毛 利 率 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 但 同 时, 该 公 司 大 量 门 店 通 过 租 赁 方 式 获 得, 租 金 成 本 上 升 租 约 到 期 而 引 发 的 关 店 等 加 大 了 其 经 营 成 本 和 压 力, 而 人 工 营 销 电 力 能 源 等 成 本 费 用 的 上 升 也 制 约 了 公 司 主 业 的 利 润 空 间 公 司 近 年 期 间 费 用 逐 年 增 长,2012~2014 年 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为 16.44% 18.10% 和 19.39%, 期 间 费 用 对 于 利 润 的 吞 噬 增 加 同 时 2014 年, 公 司 计 提 了 较 多 资 产 减 值 损 失, 包 括 坏 账 损 失 1.06 亿 元 商 誉 减 值 准 备 0.51 亿 元 和 长 期 待 摊 费 用 减 值 0.92 亿 元, 进 一 步 对 主 业 利 润 造 成 吞 噬 19

21 图 表 6. 公 司 2012 年 以 来 期 间 费 用 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 2013 年 2014 年 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 期 间 费 用 率 20.00% 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 该 公 司 主 业 毛 利 是 利 润 主 要 来 源 之 一, 此 外 投 资 收 益 及 公 允 价 值 变 动 净 收 益 也 是 近 年 利 润 的 重 要 构 成 ( 见 下 表 ) 公 司 近 年 投 资 收 益 保 持 增 长, 主 要 包 括 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 理 财 产 品 投 资 收 益 等 ; 公 司 2014 年 投 资 收 益 同 比 增 加 较 多, 主 要 是 长 期 股 权 投 资 收 益 继 续 保 7 持 增 长 以 及 当 年 股 权 处 置 收 益 增 加 所 致 公 司 投 资 性 房 地 产 采 用 公 允 价 值 模 式 计 量, 物 业 主 要 位 于 北 京 及 上 海 地 区, 近 年 来 公 允 价 值 变 动 净 收 益 规 模 较 大, 但 总 体 有 所 下 滑 此 外, 公 司 2012~2014 年 营 业 外 收 入 分 别 为 0.85 亿 元 0.90 亿 元 和 3.03 亿 元, 包 括 政 府 补 助 罚 款 收 入 无 需 支 付 的 应 付 款 项 等 ; 其 中 2014 年 显 著 增 长, 主 要 是 当 年 增 加 了 2.34 亿 元 合 并 损 益 2012~2014 年, 公 司 净 利 润 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 总 体 来 看, 公 司 近 年 来 利 润 规 模 较 大, 但 其 中 非 经 常 性 损 益 占 比 较 高, 对 利 润 的 稳 定 性 易 存 在 一 定 影 响 2015 年 第 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元 净 利 润 2.15 亿 元 图 表 7. 公 司 2012 年 以 来 营 业 利 润 主 要 构 成 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 营 业 利 润 其 中 :1 投 资 净 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 营 业 利 润 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 近 年 来, 为 满 足 经 营 规 模 扩 大 所 形 成 的 资 金 需 求, 该 公 司 负 债 持 续 增 长, 但 依 靠 权 益 的 增 强 使 得 公 司 负 债 经 营 水 平 总 体 仍 处 于 可 控 范 围 内 公 司 债 务 大 量 集 中 在 流 动 负 债, 面 临 一 定 即 期 偿 债 压 力 但 作 为 大 型 商 7 包 括 该 公 司 处 置 下 属 子 公 司 北 京 物 美 大 卖 场 商 业 有 限 责 任 公 司 实 现 收 益 1.25 亿 元 ; 以 及 下 属 新 华 百 货 转 让 宁 夏 寰 美 乳 业 发 展 有 限 公 司 银 川 污 水 处 理 厂 等 股 权, 实 现 收 益 0.98 亿 元 20

22 业 零 售 企 业, 公 司 在 经 营 环 节 获 取 现 金 能 力 较 强, 货 币 资 金 较 充 裕, 可 对 债 务 的 偿 付 提 供 保 障 此 外, 公 司 对 外 股 权 投 资 中, 对 于 泰 康 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 等 的 投 资 成 长 性 较 好, 可 为 偿 债 提 供 一 定 缓 冲 但 同 时, 公 司 所 有 者 权 益 中 未 分 配 利 润 占 比 较 高, 资 本 结 构 稳 定 性 欠 佳 ; 公 司 资 产 中 其 他 应 收 款 项 规 模 较 大, 且 构 成 较 为 复 杂, 面 临 一 定 的 应 收 款 管 理 及 回 收 压 力 1. 债 务 分 析 (1) 债 务 结 构 近 年 来, 该 公 司 不 断 深 化 区 域 市 场 拓 展, 随 着 经 营 规 模 的 扩 大, 公 司 在 日 常 运 营 项 目 投 入 等 方 面 的 资 金 需 求 持 续 增 加 除 通 过 银 行 债 券 市 场 进 行 融 资 外, 公 司 作 为 国 内 知 名 商 业 零 售 集 团, 经 营 方 面 具 备 较 强 的 规 模 和 品 牌 优 势, 在 经 营 中 可 持 续 获 得 大 量 商 业 信 用, 同 时 公 司 还 通 过 发 行 消 费 卡 的 方 式 获 取 资 金 总 体 来 看, 随 着 公 司 债 务 融 资 力 度 的 加 大, 近 年 来 公 司 负 债 规 模 不 断 增 长, 但 权 益 的 增 强 使 得 公 司 负 债 经 营 水 平 仍 能 保 持 在 较 合 理 的 范 围 2012~2014 年 末 和 2015 年 3 月 末, 公 司 负 债 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 ; 资 产 负 债 率 分 别 为 65.52% 65.40% 64.77% 和 65.74% 图 表 8. 公 司 2012 年 以 来 资 金 来 源 结 构 及 资 产 负 债 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 3 月 末 流 动 负 债 非 流 动 负 债 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 从 债 务 期 限 结 构 来 看, 该 公 司 主 营 超 市 百 货 家 电 等 零 售 业 务, 债 务 以 流 动 负 债 为 主, 且 近 三 年 增 长 较 快,2012~2014 年 末 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 分 别 为 90.99% 89.62% 和 90.38% 公 司 近 年 流 动 负 债 主 要 由 应 付 账 款 短 期 刚 性 债 务 预 收 款 项 和 其 他 应 付 款 构 成 2014 年 末, 公 司 应 付 账 款 为 亿 元, 其 中 99% 以 上 账 龄 在 1 年 以 内 ( 含 1 年 ), 主 要 为 尚 未 结 算 的 采 购 款 及 工 程 款 等, 随 着 公 司 主 业 规 模 的 扩 张, 应 付 账 款 规 模 逐 年 扩 大 公 司 年 21

23 末 短 期 刚 性 债 务 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 17.19%, 主 要 为 新 增 的 短 期 借 款 ; 预 收 款 项 为 亿 元, 较 上 年 末 小 幅 减 少 2.47%, 主 要 为 预 收 的 消 费 款 ; 其 他 应 付 款 为 亿 元, 较 上 年 末 增 加 34.54%, 主 要 为 往 来 款, 其 中 应 付 关 联 企 业 款 项 占 比 为 26.13% 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 流 动 负 债 进 一 步 增 至 亿 元, 增 量 部 分 主 要 为 短 期 刚 性 债 务, 期 末 为 亿 元, 占 流 动 负 债 的 比 重 升 至 46.25% 非 流 动 负 债 方 面, 近 年 来 该 公 司 非 流 动 负 债 总 体 小 幅 增 长, 2012~2014 年 末 和 2015 年 3 月 末 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 其 中 长 期 借 款 占 比 分 别 为 37.32% 36.41% 33.68% 和 35.19% 此 外, 由 于 公 司 投 资 性 房 地 产 采 用 公 允 价 值 模 式 计 量, 导 致 公 司 递 延 所 得 税 负 债 规 模 较 大 且 持 续 增 长,2014 年 末 为 亿 元 图 表 9. 公 司 2012~2014 年 末 及 2015 年 3 月 末 负 债 结 构 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 3 月 末 短 期 刚 性 债 务 应 付 账 款 预 收 款 项 其 他 应 付 款 长 期 借 款 递 延 所 得 税 负 债 其 他 负 债 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 数 据 绘 制 (2) 公 司 借 款 及 应 付 债 券 情 况 截 至 2014 年 末, 该 公 司 借 款 余 额 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 38.12%, 其 中 短 期 借 款 为 亿 元, 占 比 高 从 借 款 的 承 债 主 体 看, 母 公 司 及 下 属 企 业 均 有 分 布,2014 年 末 公 司 母 公 司 借 款 占 借 款 总 额 的 74.53%, 全 部 为 短 期 借 款 从 借 款 方 式 来 看, 公 司 近 年 来 抵 质 押 借 款 占 比 有 所 提 高,2014 年 末 信 用 借 款 占 比 为 43.51% 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 借 款 余 额 为 亿 元, 其 中 短 期 借 款 为 亿 元 ; 其 中 母 公 司 借 款 占 借 款 总 额 的 89.06% 总 体 来 看, 该 公 司 借 款 呈 现 短 期 化 特 征, 且 大 量 借 款 分 布 在 母 公 司, 导 致 母 公 司 偿 债 压 力 较 重 22

24 图 表 年 末 借 款 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 借 款 类 别 短 期 借 款 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 长 期 借 款 合 计 信 用 借 款 294, , , 抵 押 借 款 214, , , , 质 押 借 款 110, , 合 计 618, , , , 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 数 据 绘 制 除 银 行 借 款 外, 该 公 司 下 属 物 美 商 业 也 曾 通 过 债 券 市 场 融 资, 分 别 8 9 于 2012 年 和 2013 年 发 行 过 两 期 短 期 融 资 券, 均 已 到 期 兑 付 (3) 或 有 负 债 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 下 属 新 华 百 货 存 在 一 起 房 屋 租 赁 合 同 纠 纷, 尚 在 诉 讼 阶 段, 涉 及 金 额 约 0.40 亿 元 公 司 无 其 他 重 大 或 有 负 债 事 项 2. 现 金 流 分 析 2012~2014 年 和 2015 年 第 一 季 度, 该 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 % % % 和 %, 业 务 现 金 回 笼 情 况 较 好 近 年 来, 该 公 司 持 续 推 进 区 域 市 场 的 深 耕 发 展, 不 断 提 高 经 营 效 率, 经 营 规 模 持 续 扩 大 公 司 主 业 收 入 不 断 增 长, 为 其 带 来 较 为 充 裕 的 现 金 流 入 ; 公 司 经 营 性 现 金 流 出 主 要 包 括 支 付 的 货 款 物 业 租 金 员 工 薪 酬 及 资 金 往 来 等 2012~2014 年 及 2015 年 第 一 季 度, 公 司 经 营 性 现 金 净 流 量 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 随 着 该 公 司 在 网 点 开 设 门 店 升 级 改 造 物 流 配 套 建 设 等 方 面 投 入 的 推 进, 公 司 近 年 投 资 性 支 出 量 较 大 ; 加 之 公 司 加 强 闲 置 资 金 运 作, 理 财 投 资 规 模 较 大 总 体 来 看, 近 年 来 公 司 投 资 活 动 所 产 生 的 现 金 流 量 净 额 均 形 成 较 大 缺 口,2012~2014 年 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 2015 年 第 一 季 度, 公 司 投 资 活 动 现 金 呈 净 流 入 状 态, 为 亿 元, 主 要 是 当 期 收 回 理 财 投 资 规 模 较 大 所 致 该 公 司 经 营 环 节 获 现 能 力 较 强, 除 依 靠 日 常 经 营 回 笼 的 资 金 以 满 足 投 资 环 节 大 量 资 金 需 求 外, 公 司 也 依 靠 银 行 借 款 等 方 式 融 入 资 金, 2012~2014 年 及 2015 年 第 一 季 度 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 净 流 入 分 别 为 9.71 亿 元 3.21 亿 元 0.25 亿 元 和 9.09 亿 元 8 12 物 美 CP001, 票 面 利 率 5.88%, 发 行 总 额 5 亿 元, 已 于 2013 年 3 月 到 期 兑 付 9 13 物 美 CP001, 票 面 利 率 4.77%, 发 行 总 额 5 亿 元, 已 于 2014 年 1 月 到 期 兑 付 23

25 图 表 年 以 来 公 司 现 金 流 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 数 据 绘 制 2012~2014 年, 该 公 司 EBITDA 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 近 三 年 由 于 银 行 借 款 规 模 的 增 加 和 短 期 融 资 券 的 发 行, 公 司 刚 性 债 务 规 模 增 长 较 快,EBITDA 对 刚 性 负 债 和 利 息 支 出 的 覆 盖 程 度 总 体 有 所 降 低 图 表 ~2014 年 公 司 现 金 流 对 债 务 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 数 据 整 理 计 算 3. 资 产 质 量 分 析 近 年 来, 随 着 该 公 司 经 营 积 累 的 不 断 增 加,2014 年 末 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元, 其 中 少 数 股 东 权 益 为 亿 元 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 公 司 年 末 未 分 配 利 润 达 到 亿 元, 占 比 较 高, 资 本 结 构 稳 定 性 欠 佳 2015 年 3 月 末, 公 司 未 分 配 利 润 增 长 16% 至 亿 元, 期 末 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 进 一 步 增 至 亿 元 近 年 来 该 公 司 资 产 规 模 不 断 增 长,2012~2014 年 末 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元 2014 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 亿 元, 占 资 产 总 额 的 比 重 为 61.11%, 主 要 体 现 为 投 资 性 房 地 产 固 定 资 产 长 期 股 权 投 资 和 长 期 待 摊 费 用 公 司 作 为 大 型 零 售 企 业, 拥 有 一 定 的 商 业 物 业 资 源, 非 流 动 资 产 中 投 资 性 房 地 产 和 固 定 资 产 占 比 较 高 公 司 2014 年 末 投 资 性 房 地 产 为 亿 元, 全 部 为 房 屋 建 筑 物, 主 要 以 公 允 价 值 模 式 进 行 计 量 10 公 司 年 末 采 用 公 允 价 值 模 式 计 量 的 投 资 10 上 市 公 司 新 华 百 货 的 投 资 性 房 地 产 仍 采 用 成 本 模 式 进 行 计 量 24

26 性 房 地 产 为 亿 元 ( 其 中 成 本 合 计 为 亿 元 ), 受 计 量 模 式 影 响, 该 部 分 资 产 规 模 受 房 地 产 市 场 价 格 走 势 影 响 大, 公 司 物 业 目 前 主 要 分 布 在 北 京 及 上 海 地 区, 近 年 来 价 值 总 体 呈 上 升 态 势 固 定 资 产 方 面, 近 年 来 主 要 受 新 华 百 货 西 宁 店 及 西 北 现 代 供 应 链 项 目 等 在 建 工 程 完 工 转 入 影 响, 固 定 资 产 总 体 有 所 增 长, 截 至 2014 年 末 为 亿 元 ( 其 中 房 屋 建 筑 物 为 亿 元 ) 截 至 2014 年 末, 公 司 投 资 性 房 地 产 和 固 定 资 产 中 合 计 有 3.55 亿 元 房 产 的 产 权 证 尚 未 办 理 完 毕 2014 年 末 公 司 长 期 股 权 投 资 为 亿 元 可 供 出 售 金 融 资 产 为 3.01 亿 元, 均 为 对 外 股 权 投 资 ; 其 中 最 主 要 为 对 泰 康 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 的 投 资, 权 益 法 核 算, 年 末 为 亿 元 ( 投 资 成 本 为 4.03 亿 元 ), 被 投 资 企 业 近 年 经 营 情 况 良 好 11, 能 为 公 司 带 来 持 续 的 投 资 收 益 贡 献 ; 其 余 投 资 包 括 商 业 金 融 类 等 十 余 家 企 业 公 司 年 末 长 期 待 摊 费 用 为 亿 元, 较 上 年 增 长 4.38%, 主 要 为 待 摊 的 门 店 装 修 费 用 等 此 外, 公 司 2014 年 末 在 建 工 程 为 7.98 亿 元, 在 建 项 目 主 要 包 括 新 店 装 修 及 门 店 改 造 工 程 华 北 现 代 农 业 科 技 物 流 园 项 目 国 际 雕 塑 园 项 目 望 京 项 目 等 年 末 公 司 其 他 非 流 动 资 产 为 5.15 亿 元, 包 括 物 美 商 业 的 两 笔 贷 款 以 及 小 红 门 项 目 款 13, 主 要 系 物 美 商 业 为 获 取 租 赁 物 业 向 出 租 方 所 提 供 的 贷 款 等, 以 及 新 华 百 货 的 委 托 贷 款 14 公 司 相 关 贷 款 回 收 情 况 有 待 关 注 图 表 13. 公 司 2014 年 末 主 要 在 建 工 程 项 目 基 本 情 况 项 目 名 称 项 目 基 本 规 划 总 投 资 年 末 在 建 工 程 ( 亿 元 ) 余 额 ( 亿 元 ) 建 设 周 期 国 际 雕 塑 园 项 目 项 目 位 于 石 景 山 区 玉 泉 路, 定 位 为 地 下 文 化 休 闲 娱 乐 项 目 地 下 建 筑 总 面 积 8 万 平 方 米, 包 括 经 营 性 用 房 车 库 等 计 划 建 设 周 期 3 年 2013 年 开 工 华 北 现 代 农 业 科 技 物 流 园 项 目 ( 一 期 A 地 块 ) 项 目 占 地 300 亩, 建 设 包 括 果 蔬 配 送 中 心 国 家 战 略 储 备 库 农 产 品 配 送 中 心 等 计 划 建 设 周 期 5-6 年 11 泰 康 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2013 年 营 业 收 入 亿 元 净 利 润 亿 元 2014 年 营 业 收 入 亿 元 净 利 润 亿 元 12 两 笔 贷 款 情 况 : 金 额 1.2 亿 元, 利 率 8.15%, 为 期 三 年, 到 期 日 2016 年 2 月 ; 金 额 亿 元, 借 款 免 息, 为 期 三 年, 到 期 日 2016 年 1 月 13 物 美 商 业 与 小 红 门 乡 经 济 组 织 合 作 社 及 其 从 属 公 司 ( 以 下 简 称 项 目 公 司 ) 两 家 独 立 第 三 方 公 司 签 订 协 议, 物 美 商 业 通 过 购 入 项 目 公 司 75% 的 股 权 来 获 取 其 商 业 物 业 40 年 的 经 营 使 用 权, 并 将 分 四 期 共 计 支 付 人 民 币 4.5 亿 元 作 为 对 价 款, 物 美 商 业 在 之 后 的 40 年 内 分 期 向 小 红 门 乡 经 济 组 织 合 作 社 支 付 共 计 2.2 亿 元 以 享 有 该 项 目 公 司 100% 的 经 营 损 益 40 年 后 物 美 股 份 将 无 偿 向 小 红 门 乡 经 济 组 织 合 作 社 归 还 所 获 得 的 项 目 公 司 股 权 截 至 2014 年 末, 物 美 商 业 已 支 付 2.55 亿 元, 其 中 包 括 根 据 协 议 中 约 定 以 借 款 形 式 向 项 目 公 司 注 入 的 资 金 人 民 币 2.3 亿 元 14 系 新 华 百 货 委 托 交 通 银 行 向 宁 夏 共 享 地 产 有 限 公 司 ( 简 称 共 享 地 产 ) 发 放 的 0.70 亿 元 贷 款, 期 限 3 年, 利 率 10% 此 外, 根 据 新 华 百 货 相 关 公 告, 未 来 拟 以 自 有 资 金 购 买 共 享 地 产 开 发 建 设 的 解 放 东 街 小 型 综 合 购 物 中 心 及 办 公 写 字 楼, 拟 购 买 合 计 约 5.05 万 平 米 商 业 及 办 公 用 房, 购 买 合 计 价 格 约 4.85 亿 元 25

27 项 目 名 称 望 京 项 目 项 目 基 本 规 划 华 力 国 际 大 厦, 商 业 办 公 写 字 楼 总 投 资 ( 亿 元 ) 年 末 在 建 工 程 余 额 ( 亿 元 ) 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 资 料 整 理 总 投 资 数 据 来 自 各 项 目 可 行 性 研 究 报 告 建 设 周 期 计 划 建 设 周 期 2 年 此 外, 该 公 司 非 流 动 资 产 中 受 限 部 分 规 模 较 大 截 至 2014 年 末, 公 司 所 有 权 受 到 限 制 的 资 产 为 亿 元, 主 要 为 用 于 融 资 抵 押 质 押 的 股 权 ( 包 括 上 市 公 司 股 权 ) 及 物 业 资 产 等 2014 年 末, 该 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 其 他 应 收 款 和 存 货 构 成, 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 38.33% 23.02% 和 19.49% 公 司 年 末 货 币 资 金 为 亿 元, 其 中 受 限 金 额 为 亿 元, 主 要 为 预 售 购 物 卡 保 证 金 等 公 司 年 末 其 他 应 收 款 为 亿 元, 主 要 包 括 往 来 款 代 垫 款 应 收 配 送 费 租 赁 定 金 门 店 备 用 金 等, 其 中 年 末 应 收 关 联 方 款 项 余 额 为 9.61 亿 元, 公 司 其 他 应 收 款 构 成 较 为 复 杂, 面 临 一 定 的 应 收 款 管 理 及 回 收 压 力 公 司 年 末 存 货 为 亿 元, 主 要 为 零 售 业 务 的 库 存 商 品 (20.76 亿 元 ) 此 外,2014 年 末 公 司 其 他 流 动 资 产 为 8.31 亿 元, 以 待 抵 扣 / 认 证 进 项 税 为 主, 此 外 还 包 括 物 美 商 业 的 委 托 贷 款 15 店 面 租 金 等 公 司 年 末 预 付 款 项 为 7.46 亿 元, 较 上 年 末 增 长 27.63%, 主 要 集 中 在 一 年 以 内, 包 括 零 售 业 务 的 预 付 货 款 工 程 款, 以 及 预 付 土 地 出 让 16 金 等 公 司 年 末 应 收 账 款 为 3.80 亿 元, 系 零 售 业 务 应 收 货 款 ; 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 1.06 亿 元, 为 信 托 理 财 产 品 截 至 2015 年 3 月 末, 该 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 23.16%, 主 要 为 货 币 资 金 存 货 理 财 投 资 等 的 增 加 所 致 2015 年 3 月 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 亿 元, 较 上 年 末 小 幅 减 少 3.96%, 构 成 总 体 变 化 不 大 该 公 司 作 为 大 型 商 业 零 售 集 团, 以 流 动 负 债 为 主 的 债 务 结 构 导 致 其 资 产 流 动 性 偏 弱 2012~2014 年 末 和 2015 年 3 月 末, 公 司 流 动 比 率 分 别 为 73.69% 65.48% 66.43% 和 75.19%, 速 动 比 率 分 别 为 58.80% 47.94% 48.92% 和 57.27% 但 公 司 货 币 资 金 尚 充 裕, 能 对 即 期 债 务 偿 付 提 供 基 本 保 障,2012~2014 年 末 和 2015 年 3 月 末, 公 司 现 金 比 率 为 28.38% 24.38% 26.14% 和 37.59% 15 金 额 亿 元, 利 率 7.41% 亿 元, 账 龄 3 年 以 上, 为 新 华 百 货 预 付 银 川 市 国 土 资 源 局 款 项, 该 项 土 地 使 用 权 出 让 合 同 已 签 订, 拆 迁 尚 未 完 成, 土 地 使 用 证 尚 未 办 理 26

28 图 表 年 以 来 公 司 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 3 月 末 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 应 收 账 款 预 付 款 项 其 他 应 收 款 存 货 其 他 流 动 资 产 其 他 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 3 月 末 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 投 资 性 房 地 产 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 商 誉 长 期 待 摊 费 用 其 他 非 流 动 资 产 其 他 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 数 据 绘 制 ( 三 ) 外 部 支 持 该 公 司 外 部 融 资 渠 道 较 为 畅 通, 银 行 资 信 情 况 较 好 公 司 已 与 多 家 银 行 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系, 截 至 2015 年 3 月 末, 公 司 ( 母 公 司 ) 获 得 的 银 行 授 信 总 额 为 亿 元, 尚 有 7.30 亿 元 未 使 用 五 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 2015 年 4 月 21 日 的 企 业 信 用 报 告, 公 司 无 不 良 信 贷 记 录 六 结 论 该 公 司 为 国 内 规 模 较 大 的 民 营 零 售 企 业 集 团, 下 属 核 心 运 营 主 体 包 括 物 美 商 业 和 新 华 百 货 两 家 上 市 公 司 公 司 主 要 从 事 以 超 市 百 货 和 家 电 为 主 的 商 业 零 售 业 务, 多 年 来 持 续 推 进 以 区 域 化 为 中 心 的 全 国 发 展 战 略, 注 重 经 营 集 中 度 的 提 高, 并 积 极 探 索 新 的 发 展 市 场, 经 营 规 模 不 断 扩 大 经 过 多 年 发 展, 公 司 旗 下 已 拥 有 物 美 美 廉 美 浙 江 27

29 供 销 超 市 湖 州 老 大 房 新 华 百 货 等 零 售 品 牌, 在 北 京 宁 夏 银 川 等 区 域 市 场 已 形 成 了 较 高 的 知 名 度 和 综 合 竞 争 实 力 近 年 来, 国 内 零 售 环 境 整 体 趋 紧, 电 商 分 流 经 营 成 本 上 升 等 因 素 对 公 司 发 展 带 来 了 较 大 挑 战, 公 司 面 临 的 升 级 转 型 压 力 加 大 对 此, 公 司 也 在 积 极 通 过 不 断 完 善 自 身 物 流 体 系, 加 强 信 息 技 术 及 业 务 的 创 新, 以 增 强 竞 争 力, 公 司 近 年 主 业 整 体 保 持 了 稳 定 运 营 但 同 时, 未 来 随 着 公 司 外 延 式 并 购 以 及 试 水 电 子 商 务 等 发 展 规 划 的 实 施, 或 将 对 公 司 融 资 能 力 跨 区 域 跨 业 态 运 营 能 力 等 提 出 更 高 要 求 近 年 来 随 着 主 业 的 不 断 推 进, 该 公 司 门 店 数 量 保 持 增 长, 收 入 规 模 持 续 扩 大 在 外 部 经 营 压 力 加 大 的 背 景 下, 公 司 积 极 进 行 业 务 调 整 及 创 新, 提 高 运 营 效 率, 加 强 成 本 控 制, 整 体 保 持 了 较 大 的 利 润 规 模 但 同 时, 实 体 零 售 消 费 需 求 弱 化, 线 上 线 下 以 及 实 体 门 店 之 间 竞 争 加 剧, 人 工 租 赁 成 本 上 升 等 因 素 仍 对 公 司 经 营 业 绩 的 增 长 带 来 压 力 ; 且 公 司 目 前 盈 利 构 成 中 公 允 价 值 变 动 收 益 及 投 资 收 益 的 占 比 较 高 近 年 来, 为 满 足 经 营 规 模 扩 大 所 形 成 的 资 金 需 求, 该 公 司 负 债 持 续 增 长, 但 依 靠 权 益 的 增 强 使 得 公 司 负 债 经 营 水 平 总 体 仍 处 于 可 控 范 围 内 公 司 债 务 大 量 集 中 在 流 动 负 债, 面 临 一 定 即 期 偿 债 压 力 但 作 为 大 型 商 业 零 售 企 业, 公 司 在 经 营 环 节 获 取 现 金 能 力 较 强, 货 币 资 金 较 充 裕, 可 对 债 务 的 偿 付 提 供 保 障 此 外, 公 司 对 外 股 权 投 资 中, 对 于 泰 康 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 等 的 投 资 成 长 性 较 好, 可 为 偿 债 提 供 一 定 缓 冲 但 同 时, 公 司 所 有 者 权 益 中 未 分 配 利 润 占 比 较 高, 资 本 结 构 稳 定 性 欠 佳 ; 公 司 资 产 中 其 他 应 收 款 项 规 模 较 大, 且 构 成 较 为 复 杂, 面 临 一 定 的 应 收 款 管 理 及 回 收 压 力 28

30 跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 部 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 2016 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 发 行 人 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 及 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 29

31 附 录 一 : 公 司 股 权 结 构 图 张 文 中 北 京 京 西 硅 谷 科 技 有 限 公 司 张 文 中 99% 1% 100% 北 京 中 胜 华 特 科 技 有 限 公 司 20% 北 京 京 西 硅 谷 科 技 有 限 公 司 80% 北 京 卡 斯 特 科 技 投 资 有 限 公 司 西 藏 爱 奇 弘 盛 投 资 管 理 有 限 公 司 97.02% 2.98% 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 30

32 31 新 世 纪 评 级 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 3 月 末 ) 股 东 会 董 事 会 监 事 总 经 理 供 应 链 部 集 团 办 公 室 计 财 部 信 息 中 心 集 团 采 购 部 数 据 中 心 发 展 部 法 务 稽 核 部 人 力 资 源 部 资 产 管 理 部 发 展 学 院

33 附 录 三 : 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 全 称 名 称 企 业 类 型 持 股 比 例 (%) 业 务 性 质 北 京 物 美 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 股 份 公 司 38.86% 商 业 零 售 北 京 物 美 置 地 房 地 产 开 发 有 限 公 司 有 限 公 司 % 房 地 产 开 发 天 津 物 美 投 资 发 展 有 限 公 司 有 限 公 司 % 商 业 零 售 上 海 物 广 百 货 有 限 公 司 有 限 公 司 % 商 业 零 售 北 京 物 美 天 马 投 资 有 限 公 司 有 限 公 司 % 项 目 投 资 管 理 华 美 现 代 流 通 发 展 有 限 公 司 有 限 公 司 % 商 业 零 售 北 京 物 美 创 展 房 地 产 开 发 有 限 公 司 有 限 公 司 60.00% 房 地 产 开 发 北 京 普 金 达 便 利 超 市 有 限 责 任 公 司 有 限 公 司 60.00% 商 业 零 售 北 京 崇 远 物 美 商 业 有 限 公 司 有 限 公 司 50.70% 商 业 零 售 北 京 物 美 海 之 龙 商 业 有 限 公 司 有 限 公 司 51.00% 商 业 零 售 北 京 绿 色 安 全 农 产 品 物 流 信 息 中 心 有 限 公 司 有 限 公 司 % 咨 询 技 术 开 发 服 务 通 美 投 资 有 限 公 司 有 限 公 司 % 投 资 与 资 产 管 理 银 川 新 华 百 货 商 业 集 团 股 份 有 限 公 司 有 限 公 司 26.91% 商 业 零 售 拉 萨 智 网 卓 越 投 资 管 理 有 限 公 司 有 限 公 司 % 投 资 管 理 咨 询 瑞 特 国 际 有 限 公 司 有 限 公 司 % 投 资 拉 萨 经 济 技 术 开 发 区 美 康 投 资 管 理 有 限 公 司 有 限 公 司 % 投 资 管 理 咨 询 北 京 康 平 投 资 担 保 有 限 公 司 有 限 公 司 % 投 资 担 保 注 : 根 据 物 美 集 团 提 供 的 资 料 整 理 32

34 附 录 四 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 年 第 一 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 净 利 润 [ 亿 元 ] EBITDA[ 亿 元 ] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 资 产 负 债 率 [%] 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 速 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 有 形 净 值 债 务 率 [%] 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 担 保 比 率 [%] 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 毛 利 率 [%] 营 业 利 润 率 [%] 总 资 产 报 酬 率 [%] 净 资 产 收 益 率 [%] 净 资 产 收 益 率 *[%] 营 业 收 入 现 金 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 表 中 数 据 依 据 物 美 集 团 经 审 计 的 2012~2014 年 度 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 其 中 2013 年 数 据 采 用 2014 年 审 计 报 告 中 列 示 的 经 追 溯 调 整 后 的 数 据

35 附 录 五 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 \ 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 34