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1 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 黃 舜 卿 壹 前 言 貳 消 費 者 信 心 指 數 建 置 及 其 與 消 費 支 出 的 國 際 文 獻 探 討 參 我 國 消 費 者 信 心 指 數 的 建 置 與 民 間 消 費 支 出 的 關 係 肆 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 的 實 證 分 析 伍 結 論 與 建 議 摘 國 外 許 多 國 家 早 已 廣 泛 應 用 消 費 者 信 心 指 數, 做 為 預 測 短 期 經 濟 變 化 的 指 標 ; 而 國 內 有 關 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究, 則 付 諸 闕 如 本 研 究 除 研 析 先 進 國 家 消 費 者 信 心 指 標 的 建 置, 及 其 與 總 體 經 濟 活 動 關 係 與 應 用 外, 亦 藉 由 實 證 分 析 探 討 我 國 消 費 者 信 心 指 數 是 否 具 短 期 預 測 民 間 消 費 支 出 的 能 力 本 研 究 實 證 結 果 與 建 議 : 一 受 限 於 我 國 消 費 者 信 心 指 數 時 間 數 列 不 長, 現 階 段 我 國 以 消 費 者 信 心 指 數 預 測 未 來 消 費 支 出, 能 力 似 屬 有 限 二 參 考 國 外 經 驗, 建 議 未 來 國 內 累 積 足 夠 統 計 資 料 時, 除 可 再 驗 證 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 的 關 係 外, 亦 可 考 量 下 列 研 究 方 向 : ( 一 ) 研 究 修 正 經 建 會 景 氣 領 先 指 標 構 成 項 目, 納 入 屬 質 性 質 的 消 費 者 信 心 指 數, 俾 強 化 政 府 掌 握 短 期 景 氣 波 動 的 能 力 ( 二 ) 消 費 者 調 查 資 料 可 依 人 口 結 構 及 經 濟 能 力 等, 再 細 分 為 次 團 體 進 行 分 析, 以 進 一 步 了 解 未 來 全 國 消 費 支 出 的 情 形, 以 及 消 費 者 儲 蓄 投 資 等 行 為 要 經 濟 研 究 處 專 員 本 文 承 洪 處 長 瑞 彬 陳 副 處 長 寶 瑞 朱 組 長 麗 慧 及 匿 名 審 查 學 者 提 供 寶 貴 意 見, 謹 此 致 謝 惟 若 有 任 何 謬 誤 疏 漏, 當 屬 筆 者 之 責 121

2 經 濟 研 究 第 8 期 A Study on Taiwan s Consumer Confidence Index and Private Consumption Expenditure Shun-Ching Huang Specialist Department, CEPD Abstract Consumer confidence indexes (CCI) have been widely used around the world as an indicator for forecasting near-term economic changes. However, there are no studies on the relationship between the CCI and private consumption in Taiwan. This study examines the establishment of CCIs in advanced countries, investigating their relationship with and application to macroeconomic activities, and also employs empirical analysis to determine whether Taiwan s CCI possesses the capability to forecast near-term private consumption expenditure. The main finding of the study is that Taiwan s CCI does not have significant predictive power for future consumption due to the short sample period of the CCI data. Taking the experience of other countries into account, this study suggests that, when sufficient statistical data is accumulated, future studies should not only retest the relationship of the CCI and private consumption, but also explore the following areas: 1. Including the CCI as a component of the leading index of Taiwan s business indicators compiled by the CEPD, as a means of enhancing the short-term predictive power of the government s business indicators. 2. Disaggregating consumer sentiment survey data, according to population structure and economic level, to provide a more detailed picture of future consumption expenditure, savings, and investment. 122

3 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 壹 前 言 消 費 者 信 心 指 數 (consumer confidence index, consumer sentiment index) 是 一 個 國 家 的 消 費 者 對 於 當 前 經 濟 狀 況 滿 意 程 度 和 對 未 來 經 濟 走 向 預 期 的 綜 合 性 指 數, 它 顯 示 人 們 的 消 費 意 願 和 程 度 ; 其 數 值 之 增 減, 表 示 人 們 對 其 財 務 (financial situation) 和 經 濟 狀 況 (general economic situation) 的 感 覺 根 據 世 界 銀 行 2006 年 世 界 發 展 狀 況 報 告 (World Development Indicators) 得 知, 全 球 民 間 部 門 最 終 消 費 支 出 占 GDP 的 比 重, 由 1990 年 的 60% 上 升 至 2004 年 的 62%, 顯 見 消 費 者 支 出 即 便 僅 是 微 幅 變 動, 對 於 整 體 經 濟 仍 有 相 當 程 度 的 影 響 近 年 來, 各 國 愈 來 愈 受 重 視 調 查 資 料 的 運 用, 調 查 資 料 已 經 成 為 診 斷 當 期 與 未 來 短 期 經 濟 情 勢 之 重 要 基 礎, 亦 為 經 濟 分 析 與 預 測 不 可 或 缺 的 一 環 目 前 全 球 至 少 有 45 個 國 家 已 進 行 消 費 者 動 向 調 查 (consumer survey), 雖 然 各 國 消 費 者 動 向 調 查 可 提 供 的 有 效 資 訊 程 度 不 一, 但 因 其 係 扮 演 補 充 其 他 經 濟 指 標 訊 息 的 角 色, 有 助 於 短 期 經 濟 預 測, 已 廣 為 各 國 採 用 做 為 預 測 短 期 經 濟 變 化 的 參 考 指 標 反 觀 國 內, 民 間 部 門 消 費 支 出 占 GDP 的 比 重 雖 已 達 60%, 但 研 究 消 費 者 信 心 指 數 者 少 ( 中 央 大 學 每 月 公 布 消 費 者 信 心 指 數 調 查 報 告 ), 相 關 研 究 資 料 付 諸 闕 如 鑒 於 國 內 民 間 消 費 對 總 體 經 濟 活 123

4 經 濟 研 究 第 8 期 動 的 影 響 日 趨 重 要, 該 指 標 應 用 的 重 要 性 及 其 反 應 景 氣 變 化 之 公 信 力 仍 有 待 加 強 本 研 究 擬 先 了 解 國 際 間 消 費 者 信 心 指 標 的 建 置, 以 及 消 費 者 動 向 預 測 短 期 消 費 支 出 變 化 的 情 形, 進 而 探 討 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 消 費 支 出 的 互 動 關 係, 亦 即, 消 費 者 信 心 指 數 是 否 有 助 於 改 善 對 消 費 支 出 的 預 測, 以 為 政 府 擬 訂 經 濟 政 策 之 參 考 本 文 第 貳 節 先 論 述 國 際 間 消 費 者 信 心 指 數 的 建 置 消 費 者 信 心 指 數 與 消 費 支 出 的 理 論 關 係, 以 及 回 顧 主 要 國 家 相 關 實 證 結 果 ; 第 參 節 說 明 我 國 消 費 者 信 心 指 數 的 建 置 與 民 間 消 費 支 出 的 關 係 ; 第 肆 節 為 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 實 證 分 析, 第 伍 節 為 結 論 與 建 議 貳 消 費 者 信 心 指 數 建 置 及 其 與 消 費 支 出 的 國 際 文 獻 探 討 一 消 費 者 動 向 調 查 設 計 ( 一 ) 方 法 論 消 費 者 預 期 是 一 種 屬 質 性 (qualitative) 的 調 查, 以 問 卷 方 式 詢 問 消 費 者 對 於 就 業 家 計 所 得 變 動, 以 及 對 當 前 與 未 來 景 氣 的 看 法 消 費 者 通 常 只 要 依 其 自 身 判 斷, 從 好 ( 上 升 增 加 ) 壞 ( 下 降 減 少 ) 相 同 ( 不 變 持 平 ) 等 三 類 選 項, 擇 一 回 答 即 可, 無 124

5 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 須 提 供 量 化 數 據 觀 察 國 際 間 消 費 者 信 心 的 問 卷 調 查 的 設 計, 大 致 可 區 分 如 下 : - 所 有 已 開 發 國 家 都 是 以 全 國 當 作 樣 本 ; 新 興 國 家 大 部 分 以 都 市 地 區 當 作 樣 本, 如 中 國 大 陸 馬 來 西 亞, 以 及 墨 西 哥 等 - 大 部 分 國 家 以 電 訪 進 行 問 卷 調 查, 少 數 國 家 仍 採 到 府 訪 問 的 方 式 (in-home interviews) 進 行 問 卷 調 查 ( 二 ) 問 卷 內 容 ( 美 國 密 西 根 大 學 (University of Michigan) 與 經 濟 諮 商 局 (Conference Board) 日 本 韓 國, 以 及 歐 盟 等 消 費 者 信 心 問 卷 內 容 詳 附 件 1) 大 部 分 國 家 消 費 者 信 心 的 問 卷 項 目, 集 中 在 個 人 融 資 (personal finances) 與 一 般 經 濟 情 況 等, 其 中 一 般 經 濟 情 況 關 注 的 項 目 包 括 : 就 業 通 貨 膨 脹, 以 及 購 買 或 儲 蓄 的 意 願 等 差 異 比 較 大 的 部 分, 如 : 預 期 時 間 的 長 短, 或 為 6 個 月 或 為 12 個 月 等 - 歐 盟 調 和 系 統 (EU harmonized) 歐 盟 執 行 委 員 會 (European Commission, EC) 推 動 一 新 的 消 費 者 信 心 問 卷 調 查, 將 現 有 五 項 問 題 ( 對 過 去 與 未 來 一 般 經 濟 情 況 的 看 法 過 去 與 未 來 個 人 金 融 情 況, 以 及 評 估 現 在 購 買 的 情 況 ), 改 為 : 預 期 未 來 12 個 月 金 融 情 況 的 變 動 ; 預 期 未 來 12 個 月 一 般 經 濟 情 況 的 變 動 ; 預 期 未 來 12 個 月 失 業 率 的 變 動 ; 125

6 經 濟 研 究 第 8 期 預 期 未 來 12 個 月 的 儲 蓄 ; 歐 盟 各 國 消 費 者 信 心 指 數 由 上 述 四 細 項 分 數 簡 單 平 均 而 得 歐 盟 總 合 的 消 費 者 信 心 指 數 是 加 權 各 國 消 費 者 信 心 指 數 而 得, 加 權 權 數 係 依 歐 盟 各 國 消 費 者 支 出 占 歐 盟 總 消 費 支 出 的 比 重 計 算 而 得 - 以 美 國 ( 密 西 根 大 學 ) 問 卷 內 容 為 主 的 群 組 ( 阿 根 廷 澳 洲 巴 西 加 拿 大 (Decima) 香 港 印 尼 墨 西 哥 紐 西 蘭 南 非 俄 國, 以 及 美 國 ( 密 西 根 大 學 ) 等 ) 個 人 過 去 12 個 月 的 財 務 情 況 ; 預 期 未 來 12 個 月 個 人 財 務 情 況 的 變 動 ; 預 期 未 來 12 個 月 一 般 經 濟 情 況 的 變 動 ; 預 期 未 來 5 年 一 般 經 濟 情 況 的 變 動 ; 購 買 耐 久 財 的 條 件 ; - 問 卷 期 間 為 6 個 月 的 群 組 ( 加 拿 大 (Conference Board) 中 國 大 陸 日 本 韓 國 馬 來 西 亞 台 灣, 以 及 美 國 (Conference Board) 等 ) 預 期 未 來 6 個 月 家 庭 生 活 水 準 的 變 動 ; 預 期 未 來 6 個 月 所 得 水 準 的 變 動 ; 預 期 未 來 6 個 月 物 價 水 準 的 變 動 ; 現 在 與 預 期 未 來 6 個 月 企 業 環 境 的 變 動 ; 現 在 與 預 期 未 來 6 個 月 就 業 情 況 的 變 動 ; 未 來 6 個 月 購 買 耐 久 財 的 計 畫 ; 126

7 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 值 得 一 提 的 是, 問 卷 期 間 以 6 個 月 為 主 的 群 組, 每 一 個 國 家 問 卷 內 容 設 計 僅 包 括 上 述 六 個 問 項 的 其 中 五 項 ( 三 ) 指 數 計 算 方 式 - 大 部 分 國 家 對 於 每 一 項 問 題 都 設 計 有 五 種 反 應, 包 括 : 很 好 (very positive, PP) 好 (positive, P) 不 好 (neutral negative, M) 很 不 好 (very negative, MM); 也 有 國 家 每 一 項 問 題 只 設 計 三 種 反 應, 包 括 : 好 (positive, PP) 不 變 (neutral) 不 好 (negative, MM) - 計 算 殘 餘 值 (balances, B) 與 消 費 者 信 心 指 數 假 設 問 題 的 答 案 有 三 種 選 項, 每 個 問 題 的 殘 餘 值 (B) 是 指, 所 有 受 訪 樣 本 中, 對 該 問 題 回 答 為 正 向 者 ( 如 提 高 增 加 變 好 等 ) 之 比 率, 與 回 答 為 負 向 者 ( 如 降 低 減 少 變 差 等 ) 之 比 率 之 差, 並 以 百 分 點 表 示, 以 數 學 式 表 示 如 下 : B = P M 且 P + E + M = 100 B: 殘 餘 值 P: 回 答 為 正 向 之 百 分 點 M: 回 答 為 負 向 之 百 分 點 E: 回 答 為 中 立 之 百 分 點 在 問 題 的 答 案 有 六 個 選 項 的 情 況 下, 也 就 上 除 上 述 三 個 選 項 外, 多 出 非 常 正 向 非 常 負 向, 以 及 不 知 道 三 個 選 項 時, 殘 餘 值 的 計 算 公 式 如 下 : 127

8 經 濟 研 究 第 8 期 PP: 回 答 為 非 常 正 向 之 百 分 點 MM: 回 答 為 非 常 負 向 之 百 分 點 N: 回 答 為 不 知 道 之 百 分 點 B = (PP+½P) (½M+MM) 且 PP + P + E + M + MM + N = 100 每 個 問 題 的 殘 餘 值 應 介 於 -100 到 100 之 間, 得 出 各 項 問 題 之 殘 餘 值 後, 計 算 其 算 數 平 均 或 加 權 平 均, 即 可 得 到 消 費 者 信 心 指 數 如 下 : CCI = CCI = 平 均 ) n i= 1 B i / n ( 算 數 平 均 ) s w i B i, 其 中 w i 表 權 數, B s i 為 標 準 化 各 項 問 題 計 分 ( 加 權 二 相 關 理 論 Friedman(1957) 提 出 恆 常 所 得 假 說 (permanent income hypothesis, PIH), 認 為 消 費 者 支 出 決 定 於 其 恆 常 所 得 (permanent income), 臨 時 所 得 (transitory income) 的 變 動 不 會 影 響 消 費 者 支 出 所 以 消 費 支 出 與 所 得 之 間 的 關 係 為 : C t = Y pt, 其 中 C t 表 t 期 消 費 支 出,Y pt 表 t 期 恆 常 所 得 Y pt = r A t + = r 是 實 質 利 率 ; i + 1 ρ E t Y L t + i, 其 中 : i 0 128

9 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 A t 表 個 人 於 t 期 實 質 財 富 ; ρ =1/(1+r) 為 貼 現 因 素 (discount factor); Y L t 表 實 質 勞 動 所 得 ; E t 表 個 人 於 t 期 時 可 運 用 資 訊 下 的 預 期 值 Hall(1978) 發 現 在 完 善 資 本 市 場 (perfect capital market) 裡, 恆 常 所 得 假 說 可 以 近 乎 隨 機 漫 步 (random walk), 因 此 已 無 過 去 的 資 訊 可 以 幫 助 預 測 現 在 的 消 費 但 是 Campbell and Mankiw(1990) 將 消 費 者 分 為 兩 個 族 群 : 一 為 生 命 循 環 者 (life-cyclers), 其 消 費 受 恆 常 所 得 影 響 ; 另 一 為 經 驗 法 則 者 (rule-of-thumbers), 其 消 費 受 當 期 所 得, 來 檢 定 隨 機 漫 步 假 說 他 們 發 現 這 兩 類 消 費 族 群 占 全 部 消 費 者 比 重 各 半, 因 此 提 出 恆 常 所 得 假 說 只 適 用 於 一 部 分 消 費 者 Shea(1995) 利 用 個 體 的 資 料 研 究 發 現, 可 預 測 的 所 得 變 動 可 預 測 消 費 支 出 的 變 動, 此 亦 稱 為 消 費 對 所 得 的 超 額 敏 感 度 (excess sensitivity) 造 成 超 額 敏 感 度 的 主 要 原 因 有 二 : ( 一 ) 流 動 性 限 制 : 如 果 消 費 者 貸 款 無 法 達 到 其 想 要 的 額 度, 消 費 者 的 消 費 支 出 將 受 當 期 的 所 得 水 準 影 響, 而 非 恆 常 所 得 ; ( 二 ) 預 防 性 儲 蓄 : 由 於 未 來 所 得 的 不 確 性, 將 使 消 費 者 減 少 當 期 消 費 支 出, 以 因 應 未 來 所 得 的 減 少 129

10 經 濟 研 究 第 8 期 Campbell 等 人 的 研 究 結 果 顯 示 恆 常 所 得 假 說 存 在 一 些 限 制, Katona(1975) 利 用 心 理 經 濟 學 的 原 理, 分 析 消 費 者 行 為 他 認 為 消 費 者 支 出 決 定 於 消 費 者 的 購 買 能 力 與 意 願, 消 費 者 支 出 受 消 費 者 對 未 來 個 人 財 務 情 況 (financial condition ) 的 信 心 所 影 響, 消 費 者 支 出 的 意 願 不 能 單 純 只 看 其 與 經 濟 變 數 之 間 的 互 動, 也 要 考 慮 非 經 濟 因 素, 如 : 政 治 危 機 或 戰 爭 等 是 以, 消 費 者 信 心 下 降, 在 所 得 沒 有 減 少 的 情 況 下, 也 會 導 致 消 費 減 少 Katona 的 立 論 主 要 係 提 出 不 確 定 性 因 素, 他 認 為 不 論 是 現 在 或 未 來, 消 費 者 面 對 較 高 經 濟 方 面 的 不 確 定 性 時, 即 便 其 財 務 情 況 並 未 改 變, 也 可 能 會 降 低 其 邊 際 消 費 傾 向, 減 少 消 費 消 費 者 信 心 反 映 消 費 者 對 風 險 評 估 的 情 形, 進 而 影 響 消 費 支 出 Katona 所 提 的 心 理 分 析 理 論, 與 Shea 所 提 預 防 性 儲 蓄 的 需 求, 有 異 曲 同 工 之 妙 三 實 證 方 面 George Katona 及 其 研 究 團 隊 首 先 於 密 西 根 大 學 (University of Michigan) 進 行 衡 量 消 費 者 信 心 的 研 究, 是 消 費 者 信 心 指 數 研 究 的 濫 觴 Katona 當 時 以 消 費 者 信 心 指 數, 作 為 消 費 支 出 與 儲 蓄 實 證 模 型 的 預 期 變 數 觀 察 各 國 研 究 者 以 凱 因 斯 傳 統 理 論 為 基 礎 設 立 各 種 的 修 正 模 型, 利 用 各 種 實 證 方 法, 如 : 樣 本 內 廻 歸 分 析 (in-sample regressions) 樣 本 外 廻 歸 分 析 (out-of-sample regressions) 向 量 自 我 廻 歸 模 型 130

11 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 (vector autoregressions, VAR) 等, 分 析 消 費 者 信 心 指 數 與 消 費 支 出 間 關 係 觀 察 各 主 要 國 家 實 證 研 究 發 現, 消 費 者 信 心 指 數 的 確 能 提 供 一 些 未 來 經 濟 活 動 的 訊 息, 而 這 些 訊 息 是 不 包 括 在 現 行 一 些 總 體 經 濟 指 標 中, 惟 消 費 者 信 心 指 數 是 否 具 顯 著 預 測 消 費 支 出 的 能 力, 目 前 各 國 仍 無 一 定 論, 如 :( 詳 附 件 2) ( 一 ) Brigitte Desroches and Marc-André Gosselin (2002) 以 1967 年 至 2001 年 美 國 密 西 根 大 學 與 經 濟 諮 商 局 的 消 費 者 信 心 指 數 進 行 實 證 研 究 分 析 發 現 : - 整 體 而 言, 美 國 消 費 者 信 心 指 數 在 預 測 消 費 支 出 時, 提 供 相 對 少 的 資 訊, 亦 即, 美 國 消 費 者 信 心 指 數 對 預 測 未 來 消 費 支 出 並 不 具 顯 著 解 釋 能 力 - 在 高 度 不 確 定 性 時 期, 如 : 波 斯 灣 戰 爭 1987 年 股 市 崩 盤 等, 消 費 者 信 心 指 數 大 幅 波 動 時, 其 對 預 測 消 費 支 出 具 顯 著 解 釋 能 力, 此 時, 消 費 者 信 心 指 數 相 較 於 一 般 的 總 體 經 濟 變 數, 提 供 了 額 外 有 用 的 訊 息 來 預 測 未 來 消 費 支 出 ( 二 ) Gad Levanon(2006) 以 美 國 經 濟 諮 商 局 的 消 費 者 信 心 指 數 進 行 實 證 研 究 分 析 發 現 : - 採 樣 本 內 廻 歸 分 析, 消 費 者 信 心 指 數 對 消 費 支 出 具 有 顯 著 的 解 釋 能 力 - 採 樣 本 外 廻 歸 分 析, 消 費 者 信 心 指 數 並 沒 有 明 顯 改 善 模 型 預 測 未 來 消 費 支 出 的 能 力 - 消 費 者 信 心 指 數 對 GDP 就 業 失 業 率 對 生 產 設 備 與 軟 體 的 投 資 等 的 解 釋 能 力, 較 對 消 費 者 支 出 的 解 釋 能 力 為 佳 131

12 經 濟 研 究 第 8 期 ( 三 ) Andy C. C. Kwan and John A. Cotsomitis (2005) 以 1993 年 至 2003 年 日 本 消 費 者 信 心 指 數 與 家 計 單 位 消 費 支 出 季 資 料, 利 用 樣 本 外 廻 歸 分 析 發 現, 該 段 期 間 消 費 者 信 心 對 家 計 單 位 消 費 支 出 具 有 顯 著 的 影 響 力, 這 項 結 果 也 呼 應 該 段 期 間 日 本 消 費 者 信 心 疲 弱, 導 致 日 本 家 計 單 位 消 費 支 出 遲 滯 (stagnation) 的 經 濟 實 況 ( 四 ) Senung-Nyeon Kim and Youngwan Goo(2006) 初 步 發 現 韓 國 消 費 者 信 心 指 數 對 預 測 未 來 消 費 支 出 並 不 具 顯 著 解 釋 能 力, 惟 鑒 於 韓 國 消 費 者 信 心 指 數 時 間 數 列 尚 短, 僅 有 7 年 資 料, 仍 有 待 累 積 更 多 的 統 計 資 料, 以 進 行 實 證 分 析 四 消 費 者 信 心 指 數 研 究 的 國 際 發 展 趨 勢 Curtin(2004) 指 出, 隨 者 人 口 的 老 化 資 訊 傳 輸 快 速 以 及 全 球 化 的 影 響, 都 對 消 費 者 信 心 指 數 會 有 所 影 響 因 此, 目 前 消 費 者 信 心 指 數 的 研 究 方 式 可 作 一 些 調 整, 包 括 : 問 卷 詢 問 的 主 題 如 何 衡 量, 以 及 這 些 資 料 如 何 進 行 模 型 分 析 等 其 中, 對 於 消 費 者 信 心 指 數 在 模 型 分 析 運 用 方 面 有 : ( 一 ) 關 注 新 的 焦 點 - 資 產 未 來 報 酬 的 不 確 定 性 目 前 消 費 者 動 向 問 卷 的 問 題 集 中 於 工 作 與 所 得, 但 隨 著 人 口 老 化 比 率 大 幅 提 高, 人 們 對 於 所 擁 有 的 資 產 與 退 休 金 重 視 的 程 度 也 將 逐 漸 增 加 因 此, 未 來 人 們 關 注 的 重 點, 將 會 從 勞 動 市 場 所 得 的 不 確 定 性 移 轉 至 其 資 產 未 來 報 酬 的 不 確 定 性 132

13 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 由 於 人 們 提 高 其 對 資 產 未 來 報 酬 不 確 定 的 關 注, 將 使 人 們 在 退 休 之 前, 增 加 其 預 防 性 儲 蓄 因 此, 人 們 對 於 長 壽 公 私 部 門 退 休 金, 以 及 健 康 照 護 計 畫 等 的 預 期 心 理, 在 影 響 消 費 行 為 上, 將 扮 演 愈 來 愈 重 要 的 角 色 ( 二 ) 發 展 新 的 分 析 策 略, 依 人 口 統 計 變 數 及 經 濟 特 性 再 加 細 分 為 次 團 體 進 行 分 析 現 行 一 般 分 析 模 型 中, 存 在 二 個 缺 點, 一 為 大 部 分 模 型 並 未 將 影 響 消 費 者 需 求 的 重 要 因 素 分 離 ; 其 二 為 大 部 分 模 型 並 未 使 用 個 別 的 家 庭 資 料 來 分 析 由 於 不 同 消 費 族 群 對 各 種 經 濟 事 務 如 : 通 貨 膨 脹 所 得 就 業 房 屋 價 值 等, 會 有 不 同 的 預 期 看 法 這 些 不 同 的 預 期 看 法, 會 影 響 各 消 費 族 群 消 費 支 出 型 態 例 如, 年 老 者 傾 向 消 費 較 多 在 健 康 醫 療 方 面 貧 窮 者 的 支 出 較 多 花 在 食 物 與 家 庭 保 障 (shelter) 方 面, 由 於 這 些 差 異 性, 我 們 有 必 要 對 消 費 者 信 心 調 查 資 料 進 行 細 部 分 析 (disaggregate), 以 更 加 了 解 未 來 消 費 者 支 出 的 樣 態 Maude Toussaint-Comeau and Leslie McGranahan (2006) 研 究 密 西 根 大 學 的 消 費 者 信 心 調 查 資 料, 將 問 卷 者 依 種 族 姓 別 所 得 等 區 分 為 不 同 族 群, 進 行 分 析, 結 果 發 現 : 不 論 是 個 人 問 項 或 是 整 體 經 濟 情 況 問 項, 不 同 族 群 的 反 應 存 在 差 異 性 美 國 密 西 根 大 學 正 將 消 費 者 信 心 指 數 的 資 料 依 人 口 經 濟 能 力 族 群 (economic subgroups) 等 主 題 進 行 細 項 資 料 (disaggregate data) 分 析, 對 於 提 高 預 測 模 型 準 確 度 有 相 當 的 助 益 133

14 經 濟 研 究 第 8 期 參 我 國 消 費 者 信 心 指 數 的 建 置 與 民 間 消 費 支 出 的 關 係 一 我 國 消 費 者 信 心 指 數 建 置 之 沿 革 ( 一 ) 沿 革 內 容 我 國 於 1992 年 由 行 政 院 主 計 處 創 辦 消 費 者 信 心 調 查 (1994 年 更 名 為 台 灣 地 區 消 費 者 動 向 調 查 ), 主 要 係 因 當 時 供 為 總 體 經 濟 預 測 所 辦 理 之 調 查 統 計, 在 進 出 口 方 面, 有 外 銷 訂 單 輸 出 入 意 向 調 查 ; 在 投 資 方 面, 有 民 營 製 造 業 投 資 意 向 調 查, 惟 居 國 內 需 求 大 宗 之 民 間 消 費 方 面, 當 時 國 內 民 間 消 費 占 GDP 比 率 已 高 達 56%, 但 尚 無 類 似 資 料 可 供 應 用, 為 迅 速 反 應 消 費 者 心 理 動 向 之 消 長 趨 勢 及 未 來 之 支 出 動 向, 以 供 為 政 府 施 政 決 策 經 濟 預 測 與 民 間 工 商 企 業 經 營 之 參 據, 爰 參 考 歐 美 日 先 進 國 家 之 作 法, 著 手 規 劃 消 費 者 信 心 之 調 查 消 費 者 動 向 調 查 歷 經 籌 劃 階 段 (1992 年 ) 試 辦 階 段 1 (1993 年 ) 郵 寄 問 卷 調 查 階 段 (1994 年 至 1997 年 ), 期 間 囿 於 郵 寄 問 卷 調 查 回 收 率 偏 低 調 查 過 程 費 時, 致 影 響 調 查 統 計 結 果 時 效, 不 易 迅 速 反 映 調 查 期 間 民 眾 消 費 意 向, 經 多 次 邀 集 學 者 專 家 針 對 郵 寄 問 卷 調 查 方 法 與 作 業 過 程 進 行 研 討, 於 1998 年 改 採 電 腦 輔 助 電 話 調 查 (CATI) 方 式 年 間 主 計 處 通 過 台 灣 地 區 消 費 者 動 向 調 查 實 施 計 畫 2 電 腦 輔 助 電 話 調 查 (CATI) 系 統, 不 僅 可 藉 助 電 腦 軟 體 系 統 自 動 撥 接 電 話, 且 能 迅 速 與 受 訪 者 進 行 雙 向 溝 通 管 道, 提 高 其 受 訪 意 願, 並 提 供 線 上 資 料 登 錄 資 料 處 理 與 即 時 顯 示 統 計 結 果 之 一 貫 作 業 處 理 方 式, 大 幅 提 高 統 計 時 效 134

15 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 行 政 院 主 計 處 於 2000 年 停 辦 消 費 者 動 向 調 查 2001 年 台 灣 綜 合 研 究 院 與 輔 仁 大 學 開 始 再 編 製, 並 將 季 資 料 改 為 月 資 料 2004 年 轉 由 中 央 大 學 與 台 灣 綜 合 研 究 院 合 作 繼 續 編 製 ( 二 ) 我 國 消 費 者 信 心 指 數 的 編 製 1. 調 查 項 目 未 來 半 年 國 內 物 價 水 準 未 來 半 年 家 庭 經 濟 狀 況 消 費 者 未 來 半 年 國 內 就 業 機 會 信 心 指 數 未 來 半 年 國 內 經 濟 景 氣 未 來 半 年 投 資 股 票 時 機 未 來 半 年 購 買 耐 久 性 財 貨 時 機 依 照 過 去 主 計 處 的 調 查 方 式 進 行 調 查, 並 與 過 去 的 相 關 資 料 進 行 比 較, 各 項 得 分 皆 在 之 間, 分 數 為 之 間, 偏 向 樂 觀 ; 得 分 落 在 之 間 時, 則 是 偏 向 悲 觀 2. 消 費 者 動 向 調 查 得 點 數 計 算 方 法 (1) 總 得 點 數 = 6 項 分 類 得 點 數 之 和 /6 (2) 分 類 得 點 數 : 1 未 來 半 年 國 內 物 價 水 準 ( 下 跌 維 持 穩 定 小 幅 上 漲 大 幅 上 漲 不 知 道 ) 100+ (100 下 跌 %)+(50 維 持 穩 定 %)-(50 小 幅 上 漲 %) -(100 大 幅 上 漲 %) 135

16 經 濟 研 究 第 8 期 2 未 來 半 年 家 庭 經 濟 狀 況 未 來 半 年 國 內 就 業 機 會 未 來 半 年 國 內 經 濟 景 氣 ( 好 很 多 稍 好 不 變 稍 壞 壞 很 多 不 知 道 ) 100+ (100 好 很 多 %)+(50 稍 好 %)-(0 不 變 %)-(50 稍 壞 %)-(100 壞 很 多 %) 3 未 來 半 年 是 不 是 投 資 股 票 好 時 機 ( 是 不 是 不 知 道 ) 100+ (100 是 %)+(0 不 知 道 %)-(100 不 是 %) 4 未 來 半 年 是 不 是 購 買 耐 久 性 財 貨 的 好 時 機 ( 很 好 稍 好 不 變 稍 壞 很 壞 ) 100+ (100 很 好 %)+(50 稍 好 %)+(0 不 變 %)-(50 稍 壞 %)-(100 很 壞 %) 3. 得 點 數 介 於 0-200, 以 100 表 示 中 立 水 準 二 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 的 互 動 隨 著 我 國 經 濟 持 續 成 長, 國 民 所 得 日 益 增 加, 國 人 消 費 能 力 也 伴 隨 大 幅 提 升, 民 國 70 年 代 國 內 民 間 消 費 占 GDP 平 均 比 率 為 51.29%,80 年 代 上 升 至 57.90%,90 年 代 各 年 (96 年 除 外 ) 國 內 民 間 消 費 占 GDP 比 率 均 已 超 過 60%, 顯 示 國 內 民 間 消 費 對 總 體 經 濟 活 動 的 影 響 日 趨 重 要 ( 詳 表 1) 另, 觀 察 2001 年 至 2007 年 第 3 季 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 實 質 民 間 消 費 支 出 成 長 率 ( 見 圖 1), 我 國 消 費 者 信 心 指 數 領 先 民 間 消 費 變 動 的 情 形, 似 乎 不 明 顯, 可 能 與 我 國 消 費 者 信 心 指 數 時 間 數 列 不 長 有 關 136

17 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 表 1 我 國 近 年 來 民 間 消 費 支 出 占 GDP 的 比 率 單 位 : 新 台 幣 百 萬 元 ;% 年 經 濟 成 長 率 民 間 消 費 支 出 GDP 民 間 消 費 支 出 / GDP ,129,213 9,862, ,284,684 10,293, ,353,294 10,519, ,718,928 11,065, ,020,426 11,421, ,169,481 11,858, (f) ,473,207 12,470, 資 料 來 源 : 行 政 院 主 計 處 圖 1 消 費 者 信 心 指 數 與 實 質 民 間 消 費 支 出 成 長 率 實 質 民 間 消 費 支 出 成 長 指 數 消 費 者 信 心 指 數 實 質 民 間 消 費 年 成 長 率 Q Q Q Q Q Q Q

18 經 濟 研 究 第 8 期 肆 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 的 實 證 分 析 一 理 論 模 型 本 文 將 採 用 Carrall, Fuhrer and Wilcox (1994), Bram and Ludvigson (1998), Kwan and Cotsomitis (2004) 等 人 所 提 出 的 預 測 模 型 : log C + (1) N = α + β t 0 is t 1 i= 1 C = + Z + t 0 t 1 α γ t ε ε t log (2) N C = α + β S + γ + 0 t 1 t t log (3) t i Z 1 i= 1 其 中, ε 為 實 質 消 費 支 出 ; Ct S t 為 消 費 者 信 心 指 數 ; Z 為 其 他 總 體 經 濟 變 數 的 向 量 ; t ε 為 非 自 我 相 關 的 干 擾 項 ; t (1) 式 中 消 費 者 信 心 指 數 為 唯 一 的 解 釋 變 數, 可 以 檢 視 消 費 者 信 心 指 數 對 於 未 來 消 費 支 出 是 否 具 解 釋 能 力 ;(2) 式 稱 為 限 制 式, 不 包 含 消 費 者 信 心 指 數 ;(3) 式 稱 為 非 限 制 式, 包 含 消 費 者 信 心 指 數 為 了 解 消 費 者 信 心 指 數 對 消 費 支 出 是 否 具 額 外 預 測 能 力, 可 比 較 (2) 式 與 (3) 式 的 調 整 後 判 定 係 數 (Adjusted R-Square) 的 差 異, 以 及 消 費 者 信 心 指 數 的 估 計 係 數 如 果 (3) 式 的 修 正 後 判 定 係 數 較 (2) 式 明 顯 增 加, 則 消 費 者 信 心 指 數 有 助 於 預 測 未 來 消 費 支 出 138

19 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 二 實 證 結 果 與 分 析 ( 一 ) 實 證 研 究 流 程 建 錯 立 誤 實! 證 模 型 單 根 檢 定 非 定 態 差 分 非 定 態 定 態 (stationary) 因 果 關 係 檢 定 同 階 定 態 實 證 結 果 與 分 析 ( 二 ) 實 證 結 果 與 分 析 1. 模 型 設 定 (1) 式 (2) 式, 以 及 (3) 式 估 計 模 式 設 計 如 下 : log N C = α + β t icci + 0 t 1 i= 1 log ε t C + γ + γ + α + γ 1 logc + γ 2 logyd + γ 0 3 log STOCK = t t t t R 1 4 t EM t ε t (1) (2) N log C = α + β CCI + γ C + γ YD + γ γ γ t STOCK + R + t EM + 1 log 2 log log 4 1 t ε (3) t t i t t t i= 1 139

20 經 濟 研 究 第 8 期 其 中, C: 實 質 民 間 消 費 支 出 CCI: 消 費 者 信 心 指 數 YD: 實 質 可 支 配 所 得 EM: 就 業 人 口 STOCK: 股 價 指 數 R: 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 ( 初 級 市 場 92 天 至 182 天 ) ε: 誤 差 項 t: 時 間 ( 季 ) i: 領 先 的 期 數 模 型 設 定 相 關 說 明 如 下 : - 被 解 釋 變 數 ( 實 質 民 間 消 費 支 出 ) 與 解 釋 變 數 呈 現 樣 態 估 計 式 中 大 部 分 變 數 以 變 動 率 方 式 呈 現, 惟 消 費 者 信 心 指 數 以 數 值 方 式 呈 現, 主 係 因 問 卷 調 查 的 問 題 已 請 消 費 者 評 估 二 個 時 點 的 經 濟 變 化 - 解 釋 變 數 落 後 期 數 為 1 期 因 統 計 資 料 期 間 不 長, 若 變 數 落 後 的 期 數 太 長, 將 損 失 過 多 自 由 度, 不 利 實 證 分 析, 故 原 則 上 僅 設 定 落 後 1 期 - 其 他 總 體 經 濟 變 數 的 選 取 至 於 其 他 總 體 經 濟 變 數 的 選 取, 主 係 參 考 國 外 文 獻, 主 要 有 : 實 質 民 間 消 費 支 出 實 質 可 支 配 所 得 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 ( 短 140

21 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 期 利 率 ) 股 票 指 數, 以 及 就 業 人 口 等 其 中, 股 票 指 數 與 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 ( 表 金 融 市 場 資 訊 ), 以 及 就 業 人 口 等, 代 表 不 確 定 性, 反 映 消 費 者 對 景 氣 循 環 的 預 期 - 被 解 釋 變 數 ( 實 質 民 間 消 費 支 出 ) 與 解 釋 變 數 關 係 前 述 選 取 的 總 體 經 濟 變 數 中, 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 與 實 質 民 間 消 費 支 出 呈 負 關 係, 其 餘 變 數 與 實 質 民 間 消 費 支 出 均 呈 正 關 係 至 於 消 費 者 信 心 指 數 則 與 實 質 民 間 消 費 支 出 呈 正 關 係 2. 實 證 結 果 與 分 析 - 首 先 進 行 單 根 檢 定 : 各 變 數 經 檢 定 為 非 定 態, 經 一 階 差 分 後, 大 部 分 變 數 已 為 定 態 序 列 傳 統 計 量 如 普 通 最 小 平 方 法 (OLS) 及 一 般 化 最 小 平 方 法 (GLS) 皆 建 立 在 變 數 為 一 定 態 3 (stationary) 之 數 列 在 廻 歸 分 析 中 的 時 間 數 列 若 為 非 定 態 (non-stationary), 此 時 以 假 設 殘 差 為 白 噪 音 (white noise) 的 傳 統 計 量 方 法 進 行 分 析, 將 造 成 嚴 重 的 偏 差, 產 生 假 性 廻 歸, 亦 即, 即 使 模 型 在 檢 驗 後 得 到 很 高 的 判 定 係 數 R 2 且 解 釋 變 數 擁 有 顯 著 的 t 統 計 值, 並 不 能 就 此 證 明 數 列 之 間 存 在 著 線 性 關 係 是 以, 以 時 間 序 列 資 料 進 行 實 證 研 究 時, 判 定 每 一 個 變 數 的 時 間 序 列 是 否 為 定 態 序 列 是 不 可 或 缺 的 步 驟 3 序 列 的 平 均 數 及 變 異 數 均 為 常 數, 不 隨 著 時 間 經 過 而 改 變, 且 其 共 變 異 數 只 與 此 兩 期 間 的 間 隔 有 關, 而 與 本 身 時 點 無 關, 則 稱 此 序 列 為 一 定 態 序 列 141

22 經 濟 研 究 第 8 期 本 文 使 用 單 根 檢 定 ADF 檢 定 4, 檢 定 實 質 消 費 支 出 消 費 者 信 心 指 數 實 質 可 支 配 所 得 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 股 票 指 數, 以 及 就 業 人 口 等 變 數 是 否 為 定 態 序 列 檢 定 結 果 顯 示, 所 有 變 數 t 統 計 值 均 無 法 拒 絕 虛 無 假 設 : 具 有 單 根, 亦 即 所 有 變 數 均 為 非 定 態 序 列 爰 對 所 有 變 數 進 行 一 階 差 分 (difference), 針 對 一 階 差 分 後 之 各 變 數 資 料, 再 作 ADF 檢 定, 結 果 顯 示 : 除 了 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 與 股 票 指 數 兩 變 數 外, 其 餘 變 數 在 10% 顯 著 水 準 下, 已 為 定 態 序 列 ( 詳 附 件 3) - 其 次 進 行 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 間 因 果 檢 定 : 無 法 確 定 消 費 者 信 心 指 數 與 實 質 民 間 消 費 支 出 變 動 的 因 果 關 係 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 間 的 關 係, 究 係 消 費 者 信 心 指 數 影 響 民 間 消 費 支 出, 或 是 民 間 消 費 支 出 影 響 消 費 者 信 心 指 數 的 變 動 也 需 進 一 步 釐 清 一 階 差 分 後 之 消 費 者 信 心 指 數 與 實 質 民 間 消 費 支 出 成 長 率 兩 序 列 利 用 Granger 因 果 檢 定 得 知 ( 詳 附 件 4), 無 論 在 5% 或 10% 顯 著 水 準 下, 都 無 法 拒 絕 虛 無 假 設 : 消 費 者 信 心 指 數 變 動 不 會 影 響 實 質 民 間 消 費 支 出 的 變 動, 以 及 虛 無 假 設 : 實 質 民 間 消 費 支 出 的 變 動 不 會 影 響 消 費 者 信 心 的 變 化, 亦 即, 這 些 結 果 顯 示, 無 法 確 定 消 費 者 信 心 指 數 與 實 質 民 間 消 費 支 出 變 動 的 因 果 關 係, 也 就 是 4 虛 無 假 設 : 序 列 為 非 定 態, 存 有 單 根 對 立 假 設 : 序 列 為 定 態, 沒 有 單 根 若 檢 定 結 果 無 法 拒 絕 虛 無 假 設, 則 表 示 時 間 序 列 資 料 具 有 單 根, 為 一 非 定 態 序 列 ; 反 之, 若 檢 定 結 果 拒 絕 虛 無 假 設, 則 表 示 時 間 序 列 資 料 為 定 態 序 列 142

23 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 在 目 前 樣 本 期 間 內, 消 費 者 信 心 指 數 無 助 於 預 測 實 質 民 間 消 費 支 出 變 動, 實 質 民 間 消 費 支 出 的 變 動 也 無 助 於 預 測 消 費 者 信 心 指 數 的 變 動 - 最 後 進 行 實 證 分 析 : 現 階 段 消 費 者 信 心 指 數 所 提 供 額 外 的 訊 息 似 乎 相 當 有 限, 對 於 提 高 估 計 式 預 測 未 來 消 費 支 出 的 助 益 有 限 由 於 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 與 股 票 指 數 等 兩 解 釋 變 數 為 非 定 態 序 列, 雖 經 一 階 差 分 處 理, 但 仍 為 非 定 態 序 列, 爰 將 該 兩 解 釋 變 數 自 (2) 式 與 (3) 式 估 計 式 中 剔 除, 再 進 行 實 證 分 析 統 計 資 料 期 間 自 2001 年 第 1 季 至 2006 年 第 4 季, 實 證 結 果 如 下 : 被 解 釋 變 數 實 質 民 間 消 費 支 出 成 長 率 係 數 解 釋 變 數 (1) 式 (2) 式 (3) 式 前 1 季 消 費 者 信 心 指 數 (2.21)* (1.17) 前 1 季 實 質 民 間 消 費 支 出 成 長 率 (1.62) (0.52) 前 1 季 實 質 可 支 配 所 得 成 長 率 (-0.02) (0.04) 前 1 季 就 業 人 口 變 動 率 (-1.32) (-1.47) 樣 本 數 調 整 後 判 定 係 數 註 :1. 括 弧 內 數 值 表 t 統 計 值 2.* 表 5% 顯 著 水 準 資 料 來 源 : 本 研 究 整 理 143

24 經 濟 研 究 第 8 期 由 第 (1) 估 計 式 結 果 得 知, 領 先 1 季 的 消 費 者 信 心 指 數 的 係 數 為 29.49, 變 數 符 號 符 合 預 期 且 逹 到 統 計 上 的 顯 著 水 準, 顯 示 領 先 1 季 的 消 費 者 信 心 指 數 對 當 季 的 實 質 消 費 支 出 成 長 率 具 有 解 釋 能 力, 惟 領 先 1 季 的 消 費 者 信 心 指 數 的 係 數 值 較 高, 可 能 與 消 費 者 信 心 指 數 時 間 數 列 不 長 有 關 第 (2) 估 計 式 與 第 (3) 估 計 式 的 解 釋 變 數 均 不 具 統 計 上 的 顯 著 水 準 其 次, 第 (2) 估 計 式 與 第 (3) 估 計 式 調 整 後 判 定 係 數 分 別 為 與 , 差 異 不 大, 顯 示 現 階 段 我 國 消 費 者 信 心 指 數 相 較 於 一 般 的 總 體 經 濟 變 數, 能 提 供 額 外 有 用 的 訊 息 似 乎 相 當 有 限, 其 預 測 未 來 消 費 支 出 的 能 力 似 屬 有 限 伍 結 論 與 建 議 受 限 於 消 費 者 信 心 指 數 時 間 數 列 不 長, 實 證 結 果 初 步 顯 示, 我 國 現 階 段 消 費 者 信 心 指 數 預 測 未 來 消 費 支 出 的 能 力 似 屬 有 限 5 ; 但 美 國 的 經 驗 值 得 參 考 美 國 在 高 度 不 確 定 性 時 期, 如 : 波 斯 灣 戰 爭 1987 年 股 市 崩 盤 等, 消 費 者 信 心 指 數 大 幅 波 動 時, 其 對 預 測 民 間 消 費 支 出 具 顯 著 解 釋 能 力 ; 此 時, 消 費 者 信 心 指 數 相 較 於 一 般 總 體 經 濟 變 數, 對 預 測 未 來 民 間 消 費 支 出 提 供 了 額 外 有 用 的 5 朱 教 授 雲 鵬 等 多 位 教 授 於 2007 年 Conference of the Far Eastern Econometrics Society 以 及 台 灣 經 濟 學 會 年 會 中, 發 表 Does Consumer Confidence Forecast Retail Sales in Taiwan 乙 文, 該 文 係 利 用 消 費 者 信 心 指 數 月 資 料, 探 討 消 費 者 信 心 指 數 與 零 售 額 成 長 率 的 關 係, 結 果 發 現 四 期 之 前 的 消 費 者 信 心 指 數 成 長 率 對 零 售 額 成 長 率 具 顯 著 預 測 能 力, 二 者 關 係 密 切 ( 詳 附 件 5) 144

25 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 訊 息 參 考 國 外 經 驗, 建 議 未 來 國 內 累 積 足 夠 統 計 資 料 時, 除 可 再 驗 證 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 的 關 係 外, 亦 可 考 量 下 列 研 究 方 向 : 一 研 究 經 建 會 景 氣 領 先 指 標 構 成 項 目 中, 納 入 屬 質 性 質 的 消 費 者 信 心 指 數 經 建 會 景 氣 領 先 及 同 時 指 標 綜 合 指 數, 於 民 國 67 年 即 開 始 編 製, 主 要 係 沿 用 美 國 NBER 及 商 務 部 之 方 法, 惟 受 限 於 國 內 鮮 少 有 屬 質 調 查 資 料, 該 指 標 內 容 僅 包 含 量 化 指 標 鑒 於 近 年 來 調 查 資 料 愈 來 愈 受 重 視, 已 經 成 為 診 斷 當 期 與 未 來 短 期 經 濟 情 勢 之 重 要 參 考, 亦 為 經 濟 分 析 與 預 測 不 可 缺 的 一 環 我 國 景 氣 指 標 可 嘗 試 加 入 屬 質 性 的 問 卷 資 料 考 量 現 階 段 我 國 消 費 者 信 心 指 數 時 間 數 列 資 料 不 長, 無 法 判 斷 該 指 數 是 否 具 有 領 先 的 特 質, 未 來 該 指 數 累 積 足 夠 資 料 時, 建 議 研 究 美 國 領 先 指 標 納 入 屬 質 性 調 查 之 消 費 者 預 期 指 數 的 作 法, 將 有 助 於 強 化 政 府 掌 握 短 期 景 氣 波 動 的 能 力 二 消 費 者 動 向 調 查 資 料 可 依 人 口 結 構 及 經 濟 能 力 等, 再 加 細 分 為 次 團 體 進 行 分 析 目 前 中 央 大 學 台 灣 經 濟 發 展 研 究 中 心 每 月 公 布 的 消 費 者 信 心 指 數 調 查 報 告, 提 供 消 費 者 信 心 總 指 數 與 六 項 指 標 的 變 化 情 形, 145

26 經 濟 研 究 第 8 期 以 及 六 項 問 項 與 基 本 資 料 交 叉 表 等 資 訊, 但 透 過 這 些 資 訊, 我 們 無 法 了 解 不 同 族 群 對 於 整 體 經 濟 情 況 或 者 個 人 財 務 情 況 是 否 存 在 認 知 差 異 性, 也 無 法 推 論 未 來 消 費 支 出 型 態 的 可 能 變 動, 如 : 年 老 者 可 能 傾 向 較 多 的 健 康 醫 療 消 費 支 出 等, 建 議 消 費 者 調 查 資 料 可 依 人 口 結 構 及 經 濟 能 力 等, 再 加 細 分 為 次 團 體 進 行 分 析, 將 有 助 於 更 加 了 解 未 來 全 國 消 費 支 出 的 情 形, 以 及 消 費 者 儲 蓄 及 投 資 等 行 為 146

27 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 參 考 文 獻 1. 中 華 民 國 主 計 史 (2002), 財 團 法 人 中 國 主 計 協 進 社 2. 詹 方 冠 (2004), 企 業 信 心 衡 量 指 標 之 編 製 及 其 對 總 體 經 濟 影 響 之 研 究, 行 政 院 經 濟 建 設 委 員 會 出 國 報 告 3. 利 秀 蘭 陳 惠 薇 (2005), OECD 景 氣 指 標 編 製 方 法, 行 政 院 經 濟 建 設 委 員 會 出 國 報 告 4. 秦 羽 翔 (2005), CIRET(Center for International Research on Economic Tendency Surveys) 會 議 暨 EC-OECD 企 業 及 消 費 者 趨 勢 調 習 研 習 會 報 告, 行 政 院 經 濟 建 設 委 員 會 出 國 報 告 5. Ali Al-Eyd, Ray Barrell and E Philip Davis (2007), Consumer Confidence Indices and Short-Term Forecasting of Consumption, National Institute of Economic and Social Research and Brunel University. 6. Andy C. C., Kwan and John A. Cotsomitis (2005), Does Consumer Confidence Matter for Household Spending? Evidence from Japan, JEL. 7. Bovi, Maurizio (2006), "Long-Run Biases in Consumer Sentiment Micro Evidence from European Surveys," OECD WORKSHOP ON BUSINESS AND CONSUMER TENDENCY SURVEYS. 8. Curtin, Richard T. (2004), Consumer Sentiment Surveys, Worldwide Review and Assessment, 27 th CIRET Conference, Warsaw. 9. Chu, Yun-Peng, Tuan-Yuen Kong and Chin-Fu Hsu(2007), Does Consumer Confidence Forecast Retail Sales in Taiwan?, 2007 Conference of the Far Eastern Econometrics Society. 10. Desroches, Brigitte and Marc-André Gosselin (2002), The Usefulness of Consumer Confidence Indexes in the United States," Working Paper, Bank of Canada. 11. Doms, Mark and Norman Morin (2004), Consumer Sentiment, the Economy, and the News Media, Finance and Economics Discussion Series, Divisions of Research & Statistics and Monetary Affairs, Federal Reserve Board, Washington, D.C Golinelli, Roberto and Giuseppe Parigi (2003), "What is this thing called confidence? A comparative analysis of consumer confidence indices in eight major countries," working paper, BANCA D'ITALIA. 147

28 經 濟 研 究 第 8 期 13. Levanon, Gad (2006), "What Can We Learn from the Consumer Confidence Index?" 28 th CIRET Conference, Rome. 14. Ludvigson, Sydney C. (2004), "Consumer Confidence and Consumer Spending," Journal of Economic Perspectives, vol. 18, no. 2, pp McNabb, Bob and Karl Taylor (2002), "Business cycle and the role of confidence: Evidence from Europe," University of Leicester, Working Paper. 16. Senung-Nyeon, Kim and Youngwan Goo(2006), The Predictive Power of the Index of Consumer Sentiment in Korea, JEL. 17. Toussaint-Comeau, Maude and Leslie McGranahan (2006), "Variations in Consumer Sentiment across demographic groups," Federal Reserve Bank of Chicago. 18. Ward, Denis (2006), "Recently Developed International Guidelines for Opinion Surveys," OECD WORKSHOP ON BUSINESS AND CONSUMER TENDENCY SURVEYS. 19. Westerhoff, Frank H. (2005), "Consumer Behavior and Fluctuation in Economic Activity," Advances in Complex Systems, Vol. 8, Nos. 2 & 3 (2005), pp Utaka, Atsuo (2003), "Confidence and the Real Economy - the Japanese Case," Applied Economics. 148

29 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 附 件 1: 主 要 國 家 消 費 者 信 心 問 卷 設 計 樣 本 數 美 國 歐 盟 日 本 韓 國 我 國 密 西 根 大 學 經 濟 諮 商 局 (University (ConferenceBoard) of Michigan) 500 個 家 計 單 位 平 均 回 應 約 3,500 個 單 位 調 查 方 式 - 電 訪 - 通 信 調 查 (mail - 各 州 隨 機 survey) 抽 樣 - 各 州 隨 機 抽 樣 問 卷 內 容 重 點 ( 詳 細 內 容 見 後 ) - 總 指 數 分 為 現 況 與 未 來 兩 類 指 數 - 家 計 單 位 財 務 情 況 對 景 氣 看 法, 以 及 現 在 採 購 大 型 家 俱 情 況 - 總 指 數 分 為 現 況 及 未 來 兩 類 指 數 - 對 景 氣 看 法 工 作 情 況, 以 及 對 個 人 所 得 前 景 的 看 法 - 歐 盟 各 國 總 和 樣 本 數 36,113 家 計 單 位 - 歐 盟 各 國 的 問 卷 樣 本 數 不 一, 係 依 各 國 總 人 口 與 該 國 經 濟 體 制 而 定 - - 總 指 數 分 為 現 況 及 未 來 兩 類 指 數 - 家 計 單 位 財 務 情 況 一 般 經 濟 情 況 預 期 失 業 情 況, 以 及 儲 蓄 的 看 法 6,720 個 家 計 單 位 - 電 訪 - 採 三 層 隨 機 樣 本 的 方 式 (three-level stratified random sampling method of city/town/v illage, local unit, and household) 對 未 來 6 個 月 之 整 體 生 活 情 況 (overall livelihood) 所 得 成 長 就 業, 以 及 購 買 耐 久 財 意 願 等 四 種 事 項 的 看 法 2,000 個 家 計 單 位 - 面 對 面 訪 談 (face-to-face interviews) - 採 輪 流 追 蹤 (rotation panel) 方 式, 家 計 單 位 在 連 續 4 個 月 被 訪 問 之 後, 接 下 來 8 個 月 不 再 被 訪 問, 然 後 再 連 續 4 個 月 接 受 訪 問 (4-8-4 方 式 ) 季 節 調 整 無 有 有 有 有 ( 消 費 者 預 期 指 數 ) 約 2,300 位 受 訪 者 - 電 訪 ( 電 腦 輔 助 電 話 調 查 (CATI) 系 統 ) - 依 各 縣 市 區 分, 電 話 後 四 碼 隨 機 抽 樣 - 總 指 數 分 為 對 未 來 6 個 月 現 況 與 未 來 之 國 內 物 價 水 兩 類 指 數 準 家 庭 經 濟 狀 - 企 業 情 況 生 況 國 內 就 業 機 活 狀 況 支 會 國 內 經 濟 景 出 情 形 ( 總 支 氣 投 資 股 票 時 出 耐 久 財 機, 以 及 購 買 耐 消 費, 以 及 久 性 財 貨 時 機 外 食 娛 樂 等 六 種 事 項 的 文 化 等 的 看 看 法 法 無 149

30 經 濟 研 究 第 8 期 主 要 國 家 消 費 者 信 心 問 卷 內 容 一 美 國 ( 一 ) 密 西 根 大 學 1. 現 況 問 題 (present situation questions) (1) 現 在 是 否 是 採 購 大 型 家 俱 的 時 機?( 好 時 機, 不 確 定 因 個 人 而 異, 不 好 時 機 )( 答 案 給 予 的 權 數 分 別 為 1,0,-1) (2) 與 一 年 前 比 較, 現 在 財 務 情 況 (financial situation) 如 何?( 變 好, 一 樣, 變 差 ) 2. 預 期 未 來 問 題 (expectation questions) (1) 未 來 一 年 景 氣 (business condition) 如 何 ( 變 好, 不 確 定, 變 差 ) (2) 未 來 五 年 景 氣 如 何 ( 變 好, 不 確 定, 變 差 ) (3) 未 來 一 年 家 庭 財 務 情 況 ( 變 好, 一 樣, 變 差 ) ( 二 ) 經 濟 諮 商 局 1. 現 況 問 題 (present situation questions) (1) 目 前 景 氣 如 何?( 好, 普 通, 不 好 ) (2) 目 前 就 業 情 況 如 何?( 很 多 工 作 機 會, 沒 有 很 多 工 作 機 會, 很 難 找 到 工 作 ) 2. 預 期 未 來 問 題 (expectation questions) (1) 未 來 六 個 月 景 氣 如 何?( 變 好, 一 樣, 變 差 ) (2) 未 來 六 個 月 就 業 情 況 如 何?( 更 多 工 作 機 會, 一 樣, 工 作 機 會 較 少 ) (3) 未 來 六 個 月 整 個 家 庭 收 入?( 較 多, 一 樣, 變 少 ) 二 歐 盟 Q1 貴 家 庭 過 去 12 個 月 的 財 務 情 況 變 化 情 形? Q2 你 預 期 未 來 12 個 月 的 家 庭 的 財 務 情 況 變 化 情 形? Q3 你 認 為 過 去 12 個 月 一 般 經 濟 情 況 (general economic situation) 變 化 情 形? Q4 你 預 期 未 來 12 個 月 一 般 經 濟 情 況 變 化 情 形? PP) 變 好 很 多 (got a lot better) P) 稍 微 變 好 (got a little better) E) 不 變 (stayed the same) M) 稍 微 變 壞 (got a little worse) MM) 變 壞 很 多 (got a lot worse) N) 不 知 道 150

31 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 Q5 你 認 為 過 去 12 個 月 消 費 者 物 價 變 化 情 形?( 上 升 很 多 溫 和 上 升 微 幅 上 升 持 平 下 降 不 知 道 ) Q6 你 預 期 未 來 12 個 月 消 費 者 物 價 變 化 情 形?( 快 速 上 升 等 速 度 增 加 緩 慢 增 加 持 平 下 降 不 知 道 ) Q7 你 預 期 未 來 12 個 月 失 業 人 口 數 變 化 情 形?( 快 速 增 加 微 幅 增 加 不 變 微 幅 下 降 大 幅 下 降 不 知 道 ) Q8 你 認 為 現 在 是 購 置 大 型 傢 俱 的 最 好 時 機 嗎?( 是 既 不 是 好 時 機 也 不 是 壞 時 機 不 是 不 知 道 ) Q9 未 來 12 個 月 與 過 去 12 個 月 比 較, 你 認 為 大 額 支 出 (major purchases) 金 額 的 變 化 情 形?( 增 加 很 多 稍 微 增 加 不 變 稍 微 減 少 減 少 很 多 不 知 道 ) Q10 依 目 前 的 經 濟 狀 況, 你 認 為 目 前 儲 蓄 時 機?( 很 好 儲 蓄 時 機 相 當 不 錯 的 儲 蓄 時 機 不 是 很 好 儲 蓄 時 機 是 一 不 好 儲 蓄 時 機 不 知 道 ) Q11 未 來 12 個 月 你 儲 蓄 的 可 能 性?( 很 有 可 能 相 當 可 能 不 太 可 能 不 可 能 不 知 道 ) Q12 形 容 你 目 前 財 務 情?( 儲 蓄 很 多 儲 蓄 不 多 控 制 在 收 支 平 衡 計 劃 儲 蓄 負 債 不 知 道 ) 三 日 本 詢 問 受 訪 者 對 未 來 六 個 月 之 整 體 生 活 情 況 (overall livelihood) 所 得 成 長 就 業, 以 及 購 買 耐 久 財 意 願 等 四 事 項 的 看 法, 每 一 問 項 的 答 案 分 為 五 類 : 改 善 (+1) 稍 微 改 善 (+0.75) 不 變 (+0.5) 稍 微 變 差 (+0.25) 變 差 (worsen)(+0) 四 韓 國 1. 現 況 (consumer present situation index, CPSI) (1) 與 6 個 月 前 比 較, 你 認 為 現 在 景 氣 如 何?( 明 顯 改 善 稍 微 改 善 不 變 稍 微 變 壞 明 顯 變 壞 ) (2) 與 6 個 月 前 比 較, 你 認 為 現 在 家 庭 生 活 水 準 如 何?( 明 顯 改 善 稍 微 改 善 不 變 稍 微 變 壞 明 顯 變 壞 ) 2. 預 期 未 來 (consumer expectation index, CEI) (1) 與 現 在 比 較, 你 認 為 未 來 6 個 月 景 氣 如 何?( 明 顯 改 善 稍 微 改 善 不 變 稍 微 變 壞 明 顯 變 壞 ) (2) 與 現 在 比 較, 你 認 為 未 來 6 個 月 家 庭 生 活 水 準 如 何?( 明 顯 改 善 稍 微 改 善 不 變 稍 微 變 壞 明 顯 變 壞 ) (3) 與 現 在 比 較, 你 認 為 未 來 6 個 月 家 庭 支 出 如 何?( 明 顯 增 加 稍 151

32 經 濟 研 究 第 8 期 微 增 加 不 變 稍 微 減 少 明 顯 減 少 ) (4) 與 現 在 比 較, 你 認 為 未 來 6 個 月 購 買 耐 久 財 ( 電 視 機 電 冰 箱 洗 衣 機 汽 車 等 ) 支 出 如 何?( 明 顯 增 加 稍 微 增 加 不 變 稍 微 減 少 明 顯 減 少 ) (5) 與 現 在 比 較, 你 認 為 未 來 6 個 月 對 於 文 化 休 閒, 以 外 食 等 的 支 出 如 何?( 明 顯 增 加 稍 微 增 加 不 變 稍 微 減 少 明 顯 減 少 ) 五 我 國 (1) 未 來 半 年 國 內 物 價 水 準?( 下 跌 維 持 穩 定 小 幅 上 漲 大 幅 上 漲 不 知 道 ) (2) 未 來 半 年 家 庭 經 濟 狀 況?( 好 很 多 稍 好 不 變 稍 壞 壞 很 多 不 知 道 ) (3) 未 來 半 年 國 內 就 業 機 會?( 好 很 多 稍 好 不 變 稍 壞 壞 很 多 不 知 道 ) (4) 未 來 半 年 國 內 經 濟 景 氣?( 好 很 多 稍 好 不 變 稍 壞 壞 很 多 不 知 道 ) (5) 未 來 半 是 不 是 投 資 股 票 好 時 機?( 是 不 是 不 知 道 ) (6) 未 來 半 年 是 不 是 購 買 耐 久 性 財 貨 的 好 時 機?( 很 好 稍 好 不 變 稍 壞 很 壞 ) 152

33 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 附 件 2: 主 要 國 家 探 討 消 費 者 信 心 指 數 與 消 費 支 出 或 景 氣 循 環 關 係 之 實 證 研 究 整 理 國 別 作 者 研 究 期 間 實 證 方 法 主 要 發 現 美 國 Carroll, C., Fuhrer, J. and Wilcox, D.(1994) - - 預 測 家 計 單 位 支 出 發 現, 落 後 的 消 費 者 信 心 指 數 對 於 當 期 家 計 單 位 支 出 有 一 定 程 度 的 解 釋 能 力 Matsusaka and 消 費 者 信 心 變 化 會 引 起 GNP 波 Sbordone(1995) 動, 甚 至 影 響 其 他 潛 在 領 先 指 標 -GNP 變 動 來 源,13%-16% 的 變 動 來 自 消 費 者 信 心 歐 盟 Batchelor and Dua(1998) Eppright, D., Arguea, N. and Huth, W.(1998) Gad Levanon (2006) Abel, A., Bernanke, B. and McNabb, R (1998) Karl Taylor amd Robert McNabb (2003) 樣 本 內 廻 歸 分 析 (in-sample 消 費 者 信 心 指 數 有 助 於 改 善 模 regressions) 與 樣 本 外 廻 歸 分 型 預 測 1991 年 美 國 經 濟 衰 退 的 能 析 (out-of-sample regressions) 力, 但 運 用 於 其 他 時 點 的 預 測 - 以 消 費 者 信 心 指 數 與 GDP 預 時, 效 果 不 佳 估 值 估 計 GDP 1968:1Q- 2005:4Q 多 元 向 量 自 我 相 關 (multivariate VAR) 模 型 消 費 者 信 心 總 指 數 之 消 費 者 預 期 指 標, 其 預 期 能 力 較 其 他 領 先 指 標 為 佳 - 自 我 廻 歸 模 型 (autoregressive - 樣 本 內 廻 歸 分 析, 消 費 者 信 心 model) 指 數 對 消 費 支 出 具 有 顯 著 的 解 - 樣 本 內 廻 歸 分 析 與 樣 本 外 廻 釋 能 力 ; 但 在 樣 本 外 廻 歸 分 歸 分 析 析, 消 費 者 信 心 指 數 並 沒 有 明 顯 改 善 模 型 預 期 未 來 消 費 支 出 的 能 力 - 消 費 者 信 心 指 數 對 GDP 就 業 失 業 率 對 生 產 設 備 與 軟 體 的 投 資 等 的 解 釋 能 力 較 對 消 費 者 支 出 的 解 釋 能 力 為 佳 - 在 景 氣 不 佳 期 間, 消 費 者 信 心 指 數 有 助 於 模 型 降 低 其 預 測 誤 差 - - 消 費 者 信 心 指 數 對 產 出 水 準 具 敏 感 性 以 英 國 為 例, 在 景 氣 衰 退 時, 消 費 者 信 心 指 數 明 顯 下 降 多 元 向 量 自 我 相 關 模 型 - 針 對 英 國 法 國 義 大 利, 以 及 荷 蘭 等 4 國 進 行 研 究 - 大 體 而 言, 消 費 者 信 心 指 數 為 一 領 先 指 標, 與 景 氣 同 向 循 環 (pro-cyclical), 潛 在 具 有 領 先 GDP 變 動, 可 以 解 釋 GDP 分 解 變 異 中 很 大 比 率, 以 及 景 氣 轉 折 點 上, 具 有 很 強 預 期 的 能 力 153

34 經 濟 研 究 第 8 期 附 件 2: 主 要 國 家 探 討 消 費 者 信 心 指 數 與 消 費 支 出 或 景 氣 循 環 關 係 之 實 證 研 究 整 理 ( 續 ) 國 別 作 者 研 究 期 間 實 證 方 法 主 要 發 現 日 本 Atsuo Utaka 1982:2Q- (2003) 2000:3Q 韓 國 Senung-Nyeon Kim and Youngwan Goo ( 2006) 1996:2Q- 2003:3Q - 向 量 自 我 廻 歸 (Vector Autoregressions, VAR) 模 型 - 以 消 費 者 信 心 指 數 與 控 制 變 數 ( 如 : 綜 合 領 先 指 標 ) 估 計 GDP - 消 費 者 信 心 指 數 月 資 料 或 季 資 料 對 GDP 的 波 動 具 有 顯 著 的 影 響, 惟 若 消 費 者 信 心 指 數 為 一 半 年 期 統 計 資 料, 則 對 GDP 的 波 動 沒 有 影 響, 顯 示 消 費 者 信 心 指 數 只 對 短 期 經 濟 波 動 具 有 影 響 力, 長 期 而 言, 並 不 具 影 響 力 - 無 法 完 全 排 除 一 些 影 響 信 心 變 動 的 變 數, 事 先 影 響 實 質 經 濟 活 動 可 能 性 的 問 題 - 採 用 Carroll, Fuhrer, and - 韓 國 消 費 者 信 心 指 數 對 未 來 消 Wilcox(1994) 與 Bram and 費 支 出 並 不 具 顯 著 解 釋 能 力 Ludvigson(1998) 模 型 - 以 消 費 者 信 心 指 數 與 控 制 變 數 ( 如 : 躉 售 - 零 售 銷 售 指 數 ) 預 估 民 間 消 費 支 出 鑒 於 韓 國 統 計 資 料 僅 有 7 年, 期 間 不 夠 長, 未 來 仍 有 待 累 積 更 多 的 資 料 來 進 行 實 證 分 析 - 消 費 者 對 景 氣 循 環 與 消 費 支 出 的 預 期 可 能 不 同, 一 般 而 言, 消 費 者 可 能 預 測 經 濟 復 甦, 但 如 果 經 濟 復 甦 中 存 在 高 度 的 不 確 定 性 時, 消 費 者 基 於 預 防 動 機 可 能 會 減 少 支 出 - 由 於 韓 國 消 費 者 信 心 指 數 資 料 有 依 年 齡 與 所 得 水 準 分, 可 考 量 對 特 定 族 群 進 一 步 分 析 154

35 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 附 件 3: 模 型 中 所 有 變 數 單 根 檢 定 結 果 變 數 : 一 階 差 分 後 實 質 消 費 支 出 ADF Test Statistic % Critical Value* % Critical Value % Critical Value *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root. Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DCSP) Method: Least Squares Date: 10/22/07 Time: 18:42 Sample(adjusted): 2002:3 2007:2 Included observations: 20 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. DCSP(-1) D(DCSP(-1)) C R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid 1.72E+10 Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 變 數 : 一 階 差 分 後 實 質 可 支 配 所 得 ADF Test Statistic % Critical Value* % Critical Value % Critical Value *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root. Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DYD) Method: Least Squares Date: 10/23/07 Time: 10:40 Sample(adjusted): 2002:3 2007:2 Included observations: 20 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. DYD(-1) D(DYD(-1)) C R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid 5.57E+10 Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic)

36 經 濟 研 究 第 8 期 變 數 : 一 階 差 分 後 消 費 者 信 心 指 數 ADF Test Statistic % Critical Value* % Critical Value % Critical Value *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root. Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DCCI) Method: Least Squares Date: 10/23/07 Time: 14:05 Sample(adjusted): 2002:3 2007:2 Included observations: 20 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. DCCI(-1) D(DCCI(-1)) C R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 變 數 : 一 階 差 分 後 中 央 銀 行 定 期 存 單 利 率 ADF Test Statistic % Critical Value* % Critical Value % Critical Value *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root. Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DCD) Method: Least Squares Date: 10/23/07 Time: 14:06 Sample(adjusted): 2002:3 2007:2 Included observations: 20 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. DCD(-1) D(DCD(-1)) C R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic)

37 我 國 消 費 者 信 心 指 數 與 民 間 消 費 支 出 之 研 究 變 數 : 一 階 差 分 後 股 票 指 數 ADF Test Statistic % Critical Value* % Critical Value % Critical Value *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root. Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DSTOCK) Method: Least Squares Date: 10/23/07 Time: 14:07 Sample(adjusted): 2002:3 2007:2 Included observations: 20 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. DSTOCK(-1) D(DSTOCK(-1)) C R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 變 數 : 一 階 差 分 後 就 業 人 口 ADF Test Statistic % Critical Value* % Critical Value % Critical Value *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root. Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DEMPLOY) Method: Least Squares Date: 10/25/07 Time: 13:37 Sample(adjusted): 2001:3 2006:4 Included observations: 22 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. DEMPLOY(-1) D(DEMPLOY(-1)) C R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic)

38 經 濟 研 究 第 8 期 附 件 4: 消 費 者 信 心 指 數 與 實 質 消 費 支 出 成 長 率 的 因 果 檢 定 結 果 Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/23/07 Time: 16:06 Sample: 2002:1 2007:2 Lags: 1 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability DCSPRATE does not Granger Cause DCCI DCCI does not Granger Cause DCSPRATE Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/23/07 Time: 16:05 Sample:2002:1 2007:2 Lags: 2 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability DCSPRATE does not Granger Cause DCCI DCCI does not Granger Cause DCSPRATE Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/23/07 Time: 16:09 Sample: 2002:1 2007:2 Lags: 3 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability DCSPRATE does not Granger Cause DCCI DCCI does not Granger Cause DCSPRATE 附 件 5: 台 灣 消 費 者 信 心 指 數 與 每 年 平 均 實 質 零 售 額 成 長 率 每 人 平 均 實 質 零 售 額 成 長 率 消 費 者 信 心 指 數 每 人 平 均 實 質 零 售 額 成 長 率 消 費 者 信 心 指 數 158