<4D F736F F D20BAEAD4B4D6A4C8AFA3AAD0D0D2B5B1A8B8E6A3AAD0C2C4DCD4B4D3EBB5E7C1A6C9E8B1B C4EAD6D0C6DAB2DFC2D4B1A8B8E6A3BABEF2BDF0D0C2C4DCD4B42DB8DFB3C9B3A4BEF6B6A8B8DFB9C0D6B5A3AAD0C2C4DCD4B4D3EBB5E7C1A6C9E8B1B8D0D

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1 新 能 源 与 电 力 设 备 行 业 2010 年 中 期 策 略 报 告 2010 年 6 月 6 日 掘 金 新 能 源 高 成 长 决 定 高 估 值 买 入 ( 维 持 ) 报 告 摘 要 : 我 们 看 好 作 为 新 兴 产 业 的 新 能 源 智 能 电 网 节 能 行 业 低 碳 经 济 所 代 表 的 绿 色 革 命 已 经 被 公 认 为 第 四 次 产 业 革 命, 其 核 心 包 括 了 新 能 源 智 能 电 网 节 能 环 保 等 新 兴 产 业 短 期 有 政 策 支 持, 长 期 有 广 阔 的 发 展 前 景, 正 是 我 们 一 直 以 来 看 好 的 理 由 太 阳 能 产 业 再 次 爆 发 增 长 从 长 期 来 看, 太 阳 能 仍 然 是 新 能 源 中 最 具 发 展 潜 力 和 前 景 的 技 术 ; 中 短 期 来 看, 德 国 光 伏 补 贴 影 响 并 不 像 市 场 预 期 那 样 悲 观, 随 着 新 兴 市 场 的 兴 起 和 技 术 的 进 步, 我 们 仍 旧 认 为 行 业 具 备 极 大 的 投 资 价 值 风 电 行 业 的 关 注 重 心 向 风 电 场 运 营 倾 斜 随 着 风 电 技 术 的 愈 加 成 熟, 目 前 的 看 点 在 于 海 上 风 电 的 快 速 发 展 和 风 电 场 运 营 状 况 的 改 善, 我 们 建 议 关 注 海 上 风 电 带 来 的 对 风 机 设 备 龙 头 企 业 的 利 好 和 优 秀 的 风 电 场 运 营 商 新 能 源 汽 车 投 资 方 向 为 动 力 电 池 和 充 电 站 新 能 源 汽 车 市 场 已 经 正 式 启 动, 行 业 发 展 速 度 将 超 预 期 动 力 电 池 领 域 的 发 展 重 心 在 磷 酸 铁 锂 与 铅 酸 / 碳 电 池, 建 议 关 注 其 上 下 游 的 投 资 机 会 ; 而 充 电 站 建 设 重 点 关 注 设 备 提 供 商 智 能 电 网 看 好 特 高 压 与 二 次 设 备 智 能 电 网 即 将 进 入 全 面 建 设 阶 段, 坚 强 智 能 电 网 带 来 特 高 压 的 快 速 建 设, 新 能 源 的 上 网 带 来 输 配 电 二 次 设 备 的 大 量 需 求, 智 能 电 表 农 网 改 造 铁 路 通 信 电 气 设 备 等 细 分 行 业 均 值 得 重 点 关 注 合 同 能 源 管 理 是 工 业 节 能 的 发 展 方 向 在 政 策 的 大 力 支 持 下,EMC 必 将 出 现 爆 发 式 增 长, 行 业 快 速 发 展 的 受 益 方 向 包 括 工 业 节 能 产 品 的 制 造 以 及 节 能 服 务 的 提 供 我 们 重 点 关 注 高 压 变 频 器 无 功 功 率 补 偿 节 能 变 压 器 工 业 余 热 锅 炉 等 领 域 的 设 备 制 造 和 服 务 提 供 商 重 点 公 司 股 价 10EPS 11EPS 12EPS 10PE 评 级 变 动 银 星 能 源 买 入 首 次 江 苏 国 泰 增 持 首 次 风 帆 股 份 增 持 维 持 许 继 电 气 买 入 上 调 平 高 电 气 买 入 维 持 百 利 电 气 增 持 维 持 智 光 电 气 增 持 维 持 分 析 师 王 静 赵 曦 电 话 : zhaoxi@hysec.com 市 场 表 现 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 行 业 数 据 成 交 量 ( 百 万 股 ) 新 能 源 行 业 上 证 综 指 股 票 家 数 ( 家 ) 101 总 市 值 ( 亿 元 ) 95, 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 61, 相 关 研 究 2010 年 投 资 策 略 报 告 : 低 碳 经 济 新 里 程 新 能 源 3 月 月 报 : 一 号 提 案 : 低 碳 经 济 依 然 是 关 注 方 向 新 能 源 4 月 月 报 : 光 伏 产 业 继 续 稳 定 增 长, 合 同 能 源 管 理 催 生 节 能 热 点 新 能 源 5 月 月 报 : 高 成 长 支 持 高 估 值, 行 业 指 数 远 超 沪 深 许 继 电 气 : 资 产 注 入 提 升 业 绩, 国 网 整 合 预 期 明 确 平 高 电 气 : 一 季 度 经 营 亏 损, 中 期 期 待 特 高 压, 未 来 还 看 国 网 资 产 注 入 智 光 电 气 : 一 季 度 收 入 增 14%,EMC 为 未 来 增 长 点 风 帆 股 份 : 新 能 源 尚 待 时 日, 矿 产 资 源 带 来 想 象 空 间

2 目 录 一 低 碳 经 济 : 需 要 开 源 与 节 流 双 轮 驱 动... 5 二 新 能 源 : 绿 色 产 业 革 命 的 引 领 者... 5 ( 一 ) 太 阳 能 产 业 再 次 爆 发 增 长,A 股 投 资 标 的 尚 待 挖 掘 去 年 太 阳 能 行 业 已 经 确 立 反 转 趋 势 上 半 年 受 德 国 补 贴 调 整 刺 激, 光 伏 产 业 快 速 爆 发 光 伏 装 机 大 幅 下 滑 预 期 不 必 过 于 悲 观, 新 兴 市 场 需 求 大 幅 增 长...8 ( 二 ) 风 能 仍 在 高 速 扩 张, 关 注 重 心 向 风 电 场 运 营 倾 斜 去 年 全 球 风 能 装 机 稳 步 增 长, 风 机 制 造 集 中 度 较 高 我 国 风 电 装 机 增 速 将 下 滑, 风 机 向 大 功 率 方 向 发 展 风 电 领 域 投 资 重 点 在 海 上 风 电 和 风 电 场 建 设 运 营...16 ( 三 ) 新 能 源 汽 车 市 场 正 式 启 动, 车 用 新 能 源 与 充 电 站 建 设 是 重 点 投 资 方 向...18 三 智 能 电 网 : 新 能 源 发 电 上 网 的 解 决 方 案 ( 一 ) 电 网 投 资 总 额 下 降, 但 结 构 调 整 效 果 将 显 现...20 ( 二 ) 看 好 特 高 压 与 二 次 设 备 等 细 分 领 域...21 四 工 业 节 能 : 合 同 能 源 管 理 成 为 节 能 服 务 的 发 展 方 向 ( 一 ) 工 业 节 能 是 目 前 节 能 领 域 发 展 的 重 点...25 ( 二 ) 合 同 能 源 管 理 是 节 能 的 发 展 方 向...26 ( 三 ) 合 同 能 源 管 理 在 政 策 的 大 力 支 持 下 必 将 出 现 爆 发 式 增 长...28 五 相 关 上 市 公 司 ( 一 ) 我 们 关 注 的 行 业 上 市 公 司 一 览...30 ( 二 ) 重 点 上 市 公 司 推 荐...30 第 2 页 共 33 页

3 插 图 图 1:2009 年 全 球 光 伏 发 电 总 容 量 接 近 23GW... 6 图 2: 截 至 2009 年 底 全 球 光 伏 发 电 总 容 量 分 布... 6 图 3:2009 年 全 球 新 增 光 伏 发 电 容 量 分 布... 6 图 4:1999~2009 世 界 光 伏 电 池 产 量 变 化 情 况... 7 图 5:2009 年 中 国 光 伏 电 池 产 量 增 长 66%... 7 图 6: 我 国 2000~2009 年 累 计 光 伏 装 机 容 量... 9 图 7: 美 国 工 业 光 伏 发 电 价 格 不 断 下 降 ( 美 分 / 千 瓦 时 ) 图 8: 美 国 及 欧 洲 市 场 125W 及 以 上 光 伏 组 件 价 格 图 9: 日 本 新 能 源 与 工 业 发 展 协 会 将 光 伏 发 电 的 商 业 化 目 标 提 前 了 3~5 年 图 10: 全 球 历 年 新 增 光 伏 装 机 容 量 及 未 来 五 年 预 测 图 11:2009 年 全 球 风 电 累 计 装 机 容 量 超 过 157GW 图 12: 截 至 2009 年 底 全 球 风 电 累 计 装 机 分 布 图 13:2009 年 全 球 新 增 风 电 装 机 分 布 图 14:2009 年 全 球 风 电 机 组 新 增 装 机 份 额 图 15: 我 国 风 电 累 计 装 机 容 量 连 续 四 年 翻 番 图 16: 截 至 2009 年 底 我 国 风 电 机 组 累 计 装 机 份 额 图 17:2009 年 我 国 风 电 机 组 新 增 装 机 份 额 图 18:2005~2009 年 我 国 风 电 新 增 装 机 平 均 功 率 图 19:2009 年 我 国 风 电 新 增 装 机 机 组 功 率 比 例 图 20: 截 至 2009 年 底 风 电 场 累 计 建 设 市 场 份 额 图 21:2009 年 新 建 风 电 场 建 设 市 场 份 额 图 22: 国 家 电 网 最 近 几 年 对 电 网 建 设 投 资 额 图 23: 南 方 电 网 最 近 几 年 对 电 网 建 设 投 资 额 图 24: 变 压 器 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 25: 变 压 器 市 场 份 额 (2010 年 第 二 次 招 标 ) 图 26:GIS 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 27:GIS 市 场 份 额 (2010 年 第 二 次 招 标 ) 图 28: 保 护 类 设 备 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 29: 保 护 类 设 备 市 场 份 额 (2010 年 第 二 次 招 标 ) 图 30: 变 电 站 自 动 化 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 31: 变 电 站 自 动 化 市 场 份 额 (2010 第 二 次 招 标 ) 第 3 页 共 33 页

4 图 32:2 级 单 相 电 表 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 33: 三 相 电 表 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 34: 中 国 历 年 能 源 强 度 变 化 图 35:2006 年 世 界 主 要 国 家 能 源 强 度 对 比 图 36: 美 国 节 能 服 务 业 的 技 术 / 项 目 类 型 图 37: 美 国 节 能 服 务 利 润 来 源 的 分 布 图 38: 我 国 节 能 服 务 产 业 发 展 迅 速 图 39: 我 国 合 同 能 源 管 理 项 目 投 资 额 快 速 增 长 图 40: 节 能 服 务 产 业 的 节 能 和 减 排 成 效 明 显 表 格 表 1: 部 分 海 外 上 市 的 中 国 光 伏 企 业 季 度 及 年 出 货 量 情 况 ( 单 位 :MW)... 7 表 2: 主 要 国 家 太 阳 能 激 励 政 策 最 新 调 整... 8 表 3: 近 期 国 内 部 分 地 区 太 阳 能 政 策... 9 表 4: 国 内 在 建 与 规 划 建 设 光 伏 电 站 项 目 不 完 全 统 计 表 5: 世 界 各 国 对 新 能 源 汽 车 的 补 贴 政 策 表 6:2009 年 以 来 我 国 对 新 能 源 汽 车 的 扶 植 政 策 表 7: 各 类 动 力 电 池 性 能 比 较 表 8: 中 国 日 本 装 机 容 量 变 电 容 量 比 较 表 9:2007 年 我 国 各 耗 能 行 业 单 位 产 品 能 耗 表 10: 世 界 范 围 内 节 能 服 务 公 司 的 主 要 业 务 领 域 表 11: 近 期 出 台 的 合 同 能 源 管 理 相 关 政 策 表 12: 节 能 服 务 / 合 同 能 源 管 理 相 关 上 市 公 司 一 览 表 13: 新 能 源 智 能 电 网 及 节 能 环 保 行 业 包 含 公 司 第 4 页 共 33 页

5 一 低 碳 经 济 : 需 要 开 源 与 节 流 双 轮 驱 动 2010 年 作 为 低 碳 经 济 发 展 新 里 程 的 元 年, 低 碳 经 济 的 概 念 已 经 深 入 人 心, 而 其 内 涵 也 已 经 广 泛 扩 展 到 社 会 生 产 生 活 的 各 个 领 域 我 们 认 为 从 根 本 上 来 说, 低 碳 经 济 以 气 候 变 化 要 求 碳 排 放 减 少 为 切 入 点, 更 重 要 的 通 过 发 展 低 碳 经 济 解 决 能 源 问 题 减 少 环 境 污 染 并 实 现 可 持 续 发 展, 达 到 转 变 经 济 发 展 模 式 的 最 终 目 的 发 展 低 碳 经 济 的 核 心 包 括 两 方 面, 首 先 是 开 源, 即 大 力 发 展 新 能 源, 并 逐 步 部 分 替 代 传 统 能 源, 以 解 决 目 前 日 益 严 重 的 能 源 危 机, 我 们 重 点 关 注 太 阳 能 风 能 与 车 用 新 能 源 行 业 ; 其 次 是 节 流, 即 通 过 技 术 改 造 升 级 完 成 工 业 建 筑 等 生 产 生 活 的 转 型, 达 到 节 能 环 保 的 目 的, 我 们 重 点 关 注 智 能 电 网 与 工 业 节 能 二 新 能 源 : 绿 色 产 业 革 命 的 引 领 者 在 经 历 了 三 次 产 业 革 命 后, 低 碳 经 济 所 代 表 的 绿 色 产 业 革 命 已 经 被 公 认 为 将 改 变 世 界 经 济 增 长 方 式 的 第 四 次 产 业 革 命, 而 新 能 源 作 为 此 次 产 业 革 命 的 引 领 者, 是 中 长 期 我 们 最 为 看 好 的 行 业 在 新 能 源 领 域 中, 我 们 一 向 最 看 好 的 是 资 源 最 为 丰 富 的 太 阳 能 发 电 技 术 最 为 成 熟 的 风 力 发 电 以 及 目 前 蓬 勃 发 展 的 车 用 新 能 源 ( 一 ) 太 阳 能 产 业 再 次 爆 发 增 长,A 股 投 资 标 的 尚 待 挖 掘 1 去 年 太 阳 能 行 业 已 经 确 立 反 转 趋 势 2009 年 太 阳 能 行 业 的 发 展 呈 现 前 低 后 高 的 局 面, 随 着 第 三 季 度 的 景 气 反 转, 光 伏 产 业 再 次 进 入 了 爆 发 增 长 的 阶 段 纵 观 2009 全 年, 全 球 光 伏 发 电 容 量 新 增 7,216MW, 总 装 机 容 量 达 到 22,893MW, 比 2008 年 增 长 了 46% 从 构 成 上 看, 在 光 伏 发 电 总 容 量 方 面, 德 国 以 9,799MW 的 容 量 占 据 了 全 球 的 42.80%, 西 班 牙 和 日 本 分 别 以 3,386MW 和 2,633MW 居 第 二 和 第 三 位, 中 国 的 光 伏 发 电 容 量 达 到 305MW, 比 上 年 增 长 了 %; 在 新 增 发 电 容 量 方 面, 德 国 以 3,800MW 占 据 全 球 新 增 的 52.66%, 另 外 意 大 利 日 本 美 国 和 捷 克 凭 借 各 国 的 大 力 补 贴 政 策, 新 增 容 量 也 均 超 过 了 400MW 第 5 页 共 33 页

6 图 1:2009 年 全 球 光 伏 发 电 总 容 量 接 近 23GW MW 欧 洲 美 国 日 本 其 他 中 国 资 料 来 源 :EPIA 图 2: 截 至 2009 年 底 全 球 光 伏 发 电 总 容 量 分 布 印 度, 120 其 他, 2,558 中 国, 305 图 3:2009 年 全 球 新 增 光 伏 发 电 容 量 分 布 韩 国, 168 加 拿 大, 70 澳 大 利 亚, 66 其 他, 206 印 度, 30 中 国, 160 美 国, 1,650 德 国, 9,799 美 国, 477 希 腊, 56 日 本, 2,633 希 腊, 36 葡 萄 牙, 32 西 班 牙, 69 日 本, 484 比 利 时, 292 德 国, 3,800 葡 萄 牙, 100 西 班 牙, 3,386 法 国, 185 捷 克, 411 意 大 利, 1,186 意 大 利, 730 比 利 时, 363 法 国, 272 捷 克, 465 资 料 来 源 :EPIA 资 料 来 源 :EPIA 而 从 光 伏 电 池 的 产 量 上 来 看,2009 年 世 界 光 伏 电 池 总 产 量 为 9,340MW, 同 比 增 长 36.35%; 而 中 国 光 伏 电 池 产 量 为 4,382MW, 同 比 增 长 66.24% 该 增 速 较 前 几 年 有 较 大 幅 度 的 下 降, 其 原 因 主 要 是 经 过 2008 年 的 高 速 增 长 后,2009 年 受 金 融 危 机 影 响, 新 增 光 伏 装 机 容 量 的 增 速 出 现 大 幅 下 滑 第 6 页 共 33 页

7 图 4:1999~2009 世 界 光 伏 电 池 产 量 变 化 情 况 图 5:2009 年 中 国 光 伏 电 池 产 量 增 长 66% MW 世 界 光 伏 电 池 产 量 增 速 % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中 国 光 伏 电 池 产 量 增 速 MW % 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 2 上 半 年 受 德 国 补 贴 调 整 刺 激, 光 伏 产 业 快 速 爆 发 进 入 2010 年, 由 于 受 到 世 界 第 一 大 光 伏 市 场 德 国 补 贴 政 策 7 月 调 整 的 刺 激, 相 当 一 部 分 投 资 者 与 消 费 者 均 选 择 在 补 贴 下 调 之 前 完 成 光 复 设 备 的 安 装, 因 此 德 国 的 光 伏 装 机 容 量 出 现 了 快 速 增 加, 由 此 带 动 太 阳 能 电 池 及 组 件 出 现 供 不 应 求 的 局 面 这 从 我 们 整 理 的 中 国 在 海 外 上 市 的 光 伏 企 业 季 度 出 货 量 情 况 可 以 看 出, 从 去 年 第 三 季 度 开 始 光 伏 企 业 开 始 强 劲 复 苏, 出 货 量 环 比 增 长 80% 以 上, 并 在 四 季 度 进 一 步 增 长 ; 而 进 入 今 年 第 一 季 度 在 如 此 高 的 基 数 下, 仍 然 出 现 了 环 比 的 大 幅 增 长 表 1: 部 分 海 外 上 市 的 中 国 光 伏 企 业 季 度 及 年 出 货 量 情 况 ( 单 位 :MW) 无 锡 尚 德 保 定 英 利 河 北 晶 澳 江 苏 林 洋 阿 特 斯 常 州 天 合 南 京 中 电 江 西 塞 维 浙 江 昱 辉 08-Q Q Q Q Q Q Q Q Q1 260~ 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 第 7 页 共 33 页

8 3 光 伏 装 机 大 幅 下 滑 预 期 不 必 过 于 悲 观, 新 兴 市 场 需 求 大 幅 增 长 在 上 半 年 需 求 井 喷 的 情 况 下, 投 资 者 开 始 担 心 德 国 下 半 年 削 减 光 伏 补 贴 后 光 伏 装 机 将 会 出 现 大 幅 下 滑, 从 而 将 影 响 光 伏 厂 商 下 半 年 的 业 绩, 对 此, 我 们 认 为 市 场 上 的 担 心 过 于 悲 观 德 国 作 为 全 球 光 伏 的 第 一 大 应 用 市 场, 其 补 贴 的 下 调 必 然 会 影 响 到 光 伏 产 业 的 需 求, 而 且 上 半 年 的 集 中 安 装 也 提 前 透 支 了 许 多 原 本 长 期 的 需 求 但 需 要 看 到 的 是, 德 国 等 欧 洲 国 家 的 刺 激 方 案 均 为 渐 进 式 退 出 的 设 计, 按 照 目 前 的 进 展, 德 国 将 在 2011 年 1 月 继 续 下 调 11%~12% 的 光 伏 补 贴, 意 大 利 也 将 每 年 削 减 5%~6% 的 补 贴, 因 此 我 们 预 计 下 半 年 补 贴 政 策 预 期 减 少 的 刺 激 仍 然 会 持 续, 欧 洲 的 光 伏 装 机 速 度 整 体 上 看 并 不 会 出 现 大 幅 的 下 滑 表 2: 主 要 国 家 太 阳 能 激 励 政 策 最 新 调 整 国 家 太 阳 能 产 业 激 励 政 策 变 化 从 2009 年 3 月 起, 光 伏 减 税 政 策 对 商 用 项 目 延 长 8 年, 住 宅 项 目 延 长 2 年 并 取 消 每 户 居 民 光 伏 项 目 2000 美 元 的 减 税 上 限 该 减 税 政 策 的 减 免 额 为 系 统 安 装 成 本 的 30% 美 国 加 州 在 2010 年 2 月 制 定 新 的 议 会 法 案, 要 求 大 多 数 的 电 力 公 司 从 客 户 手 中 购 买 其 高 峰 需 求 5% 的 电 力, 这 是 目 前 法 律 要 求 电 力 公 司 购 买 其 高 峰 需 求 2.5% 电 力 的 两 倍 佛 罗 里 达 州 从 2009 年 3 月 起 以 高 于 市 价 1 倍 的 价 格 收 购 商 用 及 民 用 太 阳 能 剩 余 电 力, 有 效 期 20 年 2010 年 7 月 起, 削 减 16% 的 光 伏 补 贴 削 减 后, 消 费 者 从 7 月 1 日 起 新 装 置 屋 顶 太 阳 能 设 备, 可 连 续 20 年 获 得 每 度 欧 元 德 国 的 保 证 收 购 价, 而 以 前 是 0.43 欧 元 / 度 2011 年 在 今 年 基 础 上 降 低 9%, 但 如 果 新 增 装 机 容 量 超 过 3500MW, 每 增 加 1000MW, 额 外 调 低 1% 的 光 伏 补 贴 并 在 2013 年 前 完 全 取 消 补 贴 日 本 法 国 意 大 利 2009 年 11 月 1 日 起, 对 居 民 安 装 光 伏 发 电 系 统 实 施 两 倍 于 2008 年 补 贴 的 新 政 策 私 人 太 阳 能 发 电 的 收 购 价 为 0.35 欧 元 /kwh; 工 业 设 施 太 阳 能 发 电 的 收 购 价 为 0.18 欧 元 /kwh 从 2010 年 1 月 起, 屋 顶 太 阳 能 面 板 的 电 力 强 制 收 购 补 助 费 率 由 2006 年 制 定 的 每 千 瓦 小 时 0.55 欧 元 下 降 24% 至 0.42 欧 元, 其 余 类 别 系 统 基 本 维 持 不 变 从 2011 年 到 2013 年, 太 阳 能 补 助 采 取 渐 进 式 的 削 减, 年 削 减 幅 度 为 5%~6% 激 励 新 案 覆 盖 的 太 阳 能 安 装 容 量 在 3000MW 封 顶, 有 效 期 3 年 ; 而 原 有 的 今 年 到 期 的 政 策 在 1200MW 封 顶 捷 克 电 网 回 购 费 率 为 每 千 瓦 小 时 0.49 欧 元,2011 年 起 有 可 能 会 有 所 下 调 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 再 从 欧 洲 之 外 的 国 家 来 看, 加 州 作 为 占 据 了 美 国 大 部 分 太 阳 能 装 机 容 量 的 地 区, 从 今 年 2 月 起 的 新 法 案 进 一 步 刺 激 了 新 的 光 伏 装 机 ; 日 本 从 2009 年 起 重 新 启 动 对 太 阳 能 产 业 的 激 励 政 策, 使 其 去 年 的 新 增 光 伏 装 机 容 量 成 为 紧 随 德 国 和 意 大 利 的 全 球 第 三 位 我 们 认 为 这 两 个 市 场 在 未 来 的 几 年 内 仍 将 快 速 发 展, 有 望 成 为 全 球 光 伏 产 业 新 的 增 长 主 力 军 而 中 国 的 情 况 更 为 乐 观, 虽 然 2009 年 经 历 了 翻 番 的 增 长, 但 到 目 前 国 内 光 伏 装 机 容 量 的 规 模 只 有 305MW, 仅 占 世 界 光 伏 总 装 机 容 量 的 1.33%; 而 光 伏 电 池 业 经 历 了 几 年 的 快 速 增 长 后,2009 年 的 规 模 为 4,383MW, 占 据 了 世 界 光 伏 电 池 产 量 的 46.92%, 差 距 巨 大 我 们 的 判 断 是 在 政 策 的 大 力 扶 植 下, 未 来 几 年 国 内 装 机 容 量 将 出 现 爆 发 式 增 长, 在 全 球 的 比 例 将 逐 渐 提 高 第 8 页 共 33 页

9 图 6: 我 国 2000~2009 年 累 计 光 伏 装 机 容 量 资 料 来 源 :EPIA 表 3: 近 期 国 内 部 分 地 区 太 阳 能 政 策 地 区 相 关 政 策 2009 年 11 月 17 日, 关 于 做 好 金 太 阳 示 范 工 程 实 施 工 作 的 通 知, 共 安 排 示 范 项 目 294 个, 发 电 装 机 总 规 模 642MW, 在 2~3 年 内 投 入 200 亿 元 2010 年 4 月, 财 政 部 与 住 建 部 发 布 关 于 组 织 申 报 2010 年 太 阳 能 光 电 建 筑 应 用 示 范 项 目 的 通 知, 延 续 了 2009 年 启 动 的 对 中 央 太 阳 能 光 电 建 筑 的 补 贴, 补 贴 标 准 为 : 对 于 建 材 型 构 件 型 光 电 建 筑 一 体 化 项 目, 补 贴 标 准 原 则 上 定 为 17 元 / 瓦 ; 对 于 与 屋 顶 墙 面 结 合 安 装 型 光 电 建 筑 一 体 化 项 目, 补 贴 标 准 原 则 上 定 为 13 元 / 瓦 2010 年 5 月, 国 务 院 出 台 国 务 院 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 投 资 健 康 发 展 的 若 干 意 见, 鼓 励 民 间 资 本 参 与 太 阳 能 产 业 建 设, 将 有 利 于 国 内 太 阳 能 电 池 等 上 游 企 业 向 下 游 延 伸, 建 设 和 参 股 建 设 光 伏 电 站 2010 年 1 月, 北 京 市 发 改 委 等 5 部 门 联 合 发 布 北 京 市 加 快 太 阳 能 开 发 利 用 促 进 产 业 发 展 指 导 意 见, 到 2012 年 前, 推 行 2 万 千 瓦 光 伏 屋 顶 工 程 5 万 千 瓦 光 能 示 范 上 网 电 站 将 全 市 50% 以 上 的 中 小 学 建 设 为 阳 光 校 园 光 能 热 水 工 程 阳 光 惠 农 工 程 和 北 京 园 林 阳 光 夜 景 工 程 对 2 万 千 瓦 光 伏 屋 顶 工 程, 除 国 家 补 贴 外, 再 给 予 项 目 业 主 按 每 年 1 元 / 瓦 的 标 准 连 续 补 贴 3 年 2010 年 4 月, 北 京 市 发 改 委 发 布 北 京 市 太 阳 能 热 水 系 统 项 目 补 助 资 金 管 理 暂 行 办 法, 在 3 年 内 投 入 2 亿 元, 补 贴 100 万 平 米 的 太 阳 能 热 水 系 统, 每 平 米 可 获 补 贴 200 元 上 海 2009 年 6 月 公 布 上 海 推 进 新 能 源 高 新 技 术 产 业 化 行 动 方 案 ( 年 ), 到 2012 年 太 阳 能 产 业 年 产 值 达 到 300 亿 元, 并 在 薄 膜 太 阳 能 电 池 核 心 装 备 研 发 制 造 等 方 面 达 到 国 内 领 先 国 际 先 进 水 平 2009 年 5 月 发 布 关 于 加 快 光 伏 等 新 能 源 推 广 应 用 与 产 业 发 展 的 意 见, 到 2012 年 实 现 光 伏 装 机 50MW, 太 阳 能 热 水 器 使 浙 江 用 面 积 超 过 1,000 万 平 方 米 2009 年 11 月 发 布 关 于 我 省 太 阳 能 光 伏 发 电 示 范 项 目 扶 持 政 策 的 意 见, 对 已 列 入 国 家 光 伏 发 电 示 范 的 项 目, 按 当 年 燃 煤 脱 硫 机 组 标 杆 电 价 加 0.7 元 /kwh 的 标 准, 结 算 光 伏 发 电 的 上 网 电 价 2009 年 5 月 出 台 新 能 源 产 业 调 整 和 振 兴 规 划 纲 要, 涉 及 太 阳 能 光 伏 风 电 核 电 和 生 物 质 能 四 大 产 业 能 源 销 售 收 入 将 江 苏 从 2009 年 的 1,800 亿 元 递 增 到 2011 年 的 4,500 亿 元, 其 中 光 伏 产 业 将 占 3,500 亿 元, 比 重 为 77%, 太 阳 能 电 池 及 组 件 还 将 形 成 每 年 10,000MW 的 产 能 第 9 页 共 33 页

10 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 2009 年 6 月 发 改 委 发 布 江 苏 省 光 伏 发 电 推 进 意 见, 计 划 3 年 内 在 省 内 安 装 400MW 光 伏 发 电 系 统, 并 公 布 了 2009~2011 年 不 同 应 用 类 型 的 电 价 (1.4~4.3 元 /kwh) 从 国 内 目 前 在 建 与 规 划 建 设 的 光 伏 电 站 项 目 也 可 以 大 致 看 出 未 来 行 业 的 增 速, 受 益 于 政 策 的 刺 激, 各 光 伏 组 件 厂 家 电 厂 等 投 资 热 情 高 涨 根 据 我 们 的 不 完 全 统 计, 目 前 在 建 规 划 与 建 成 的 光 伏 电 站 装 机 容 量 总 计 已 达 9,437MW; 而 根 据 深 圳 太 阳 能 学 会 的 数 据, 到 2009 年 底 光 伏 电 站 的 建 设 处 在 前 期 工 程 阶 段 的 为 1,810MW, 正 在 建 设 的 工 程 634MW, 因 此 我 们 认 为 今 年 我 国 的 累 计 光 伏 装 机 有 望 超 过 600MW, 将 大 大 拉 动 国 内 对 太 阳 能 电 池 及 组 件 的 需 求 表 4: 国 内 在 建 与 规 划 建 设 光 伏 电 站 项 目 不 完 全 统 计 地 点 建 设 方 规 划 资 金 装 机 容 量 (MW) 注 释 安 徽 蚌 埠 常 州 佳 讯 光 电 2 非 晶 硅 太 阳 能 福 建 连 城 13 亿 30 一 期 10MW 甘 肃 敦 煌 国 投 电 力 英 利 3.06 亿 10 已 经 投 产 发 电 甘 肃 敦 煌 中 广 核 百 世 德 等 1.67 亿 50 一 期 10MW 甘 肃 嘉 峪 关 华 电 10 甘 肃 金 昌 中 科 光 电 11 亿 50 一 期 5MW,1.1 亿 元 甘 肃 景 泰 中 电 投 2.5 亿 10 甘 肃 武 威 凉 州 甘 肃 电 投 2.3 亿 10 其 中 1MW 已 经 发 电 甘 肃 玉 门 江 苏 嘉 盛 300 江 苏 东 台 华 电 尚 德 15 亿 50 江 苏 连 云 港 尚 德 25 亿 100 一 期 20MW,5 亿 元 江 苏 徐 州 保 利 协 鑫 4.2 亿 20 已 投 运 内 蒙 阿 拉 善 盟 中 国 节 能 100 宁 夏 高 沙 窝 等 宁 夏 发 电 集 团 30 亿 150 一 期 工 程 10MW 宁 夏 宁 东 华 电 尚 德 60 一 期 10MW, 投 资 2 亿 元, 已 经 并 网 发 电 ; 共 3 期 宁 夏 宁 东 中 广 核 75 亿 300 宁 夏 青 铜 峡 大 唐 1.8 亿 10 宁 夏 石 嘴 山 中 节 能 尚 德 50 一 期 工 程 10MW 已 经 并 网 发 电 宁 夏 石 嘴 山 正 泰 太 阳 能 100 宁 夏 太 阳 山 宁 夏 发 电 集 团 500 一 期 10MW, 投 资 2.4 亿 元, 已 经 并 网 发 电 ; 二 期 20MW 近 期 开 工 一 期 10MW, 投 资 3.3 亿 元, 已 经 并 网 发 电 宁 夏 吴 忠 天 合 125 亿 期 10 年 内 宁 夏 吴 忠 昱 辉 48 亿 150 宁 夏 吴 忠 红 寺 堡 宁 夏 发 电 集 团 12 亿 50 一 期 20MW 青 海 德 令 哈 国 电 2.6 亿 10 青 海 格 尔 木 国 投 电 力 200 一 期 20MW 第 10 页 共 33 页

11 山 东 济 南 30 陕 西 澄 城 拓 日 10 陕 西 靖 边 国 电 5.44 亿 20 一 期 5MW 陕 西 靖 边 华 电 6.68 亿 20 一 期 5MW 陕 西 靖 边 中 电 投 3.05 亿 10 陕 西 商 洛 比 亚 迪 亿 5 陕 西 渭 南 蒲 城 拓 日 3.39 亿 10 陕 西 延 安 黄 龙 2.96 亿 10 四 川 甘 孜 州 中 冶 集 团 中 弘 200 亿 1,000 西 藏 拉 萨 龙 源 电 力 10 西 藏 拉 萨 新 中 港 30 亿 30 西 藏 日 喀 则 力 诺 4.5 亿 10 新 疆 达 扳 城 中 广 核 10 陕 西 青 海 宁 夏 四 川 尚 德 1,800 分 别 为 300MW,3 个 500MW 全 国 中 广 核 英 利 2, 年 前 建 成 内 蒙 鄂 尔 多 斯 第 一 太 阳 能 2,000 一 期 30MW,2014 年 完 成 190MW, 2019 年 完 成 1,000MW 合 计 9,437 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 因 此, 从 全 球 平 衡 的 角 度 来 看, 全 球 的 光 伏 装 机 容 量 增 速 并 不 悲 观, 部 分 国 家 补 贴 政 策 的 逐 步 退 出 带 来 的 不 利 影 响 一 方 面 能 够 由 光 伏 产 业 的 新 兴 国 家 的 扶 植 政 策 所 弥 补 ; 另 一 方 面 随 着 太 阳 能 组 件 成 本 的 不 断 降 低, 光 伏 发 电 上 网 将 越 来 越 具 备 经 济 性, 能 够 逐 渐 弥 补 补 贴 下 降 带 来 的 收 益 率 下 降 根 据 Solarbuzz 的 数 据, 美 国 工 业 光 伏 发 电 价 格 从 2009 年 以 来 不 断 下 降, 目 前 为 美 分 / 千 瓦 时, 而 美 国 及 欧 洲 市 场 125MW 及 以 上 光 伏 组 件 价 格 也 已 分 别 下 降 至 4.23 美 元 / 瓦 和 4.11 欧 元 / 瓦, 这 两 个 价 格 的 不 断 下 降 正 在 降 低 光 伏 电 站 建 设 对 财 政 补 贴 的 依 赖 程 度 图 7: 美 国 工 业 光 伏 发 电 价 格 不 断 下 降 ( 美 分 / 千 瓦 时 ) 图 8: 美 国 及 欧 洲 市 场 125W 及 以 上 光 伏 组 件 价 格 USA($/W) Europe( /W) Jan/08 Mar/08 May/08 Jul/08 Sep/08 Nov/08 Jan/09 Mar/09 May/09 Jul/09 Sep/09 Nov/09 Jan/10 Mar/10 May/10 Jan/08 Mar/08 May/08 Jul/08 Sep/08 Nov/08 Jan/09 Mar/09 May/09 Jul/09 Sep/09 Nov/09 Jan/10 Mar/10 May/10 资 料 来 源 :Solarbuzz 资 料 来 源 :Solarbuzz 第 11 页 共 33 页

12 日 本 新 能 源 与 工 业 发 展 协 会 (NEDO) 最 近 公 布 了 对 日 本 光 伏 商 业 化 的 预 测, 预 计 2017 年 组 件 成 本 75 日 元 ( 约 5.25 元 )/Wp, 电 价 14 日 元 ( 约 0.98 元 )/W; 2025 年 组 件 成 本 50 日 元 ( 约 3.50 元 )/Wp, 电 价 7 日 元 ( 约 0.49 元 )/W, 比 远 来 的 计 划 分 别 提 前 了 3 年 和 5 年 因 此 如 果 考 虑 传 统 能 源 成 本 的 不 断 上 升, 在 未 来 的 几 年 内 光 伏 发 电 就 将 有 望 获 得 商 业 的 经 济 性, 得 到 更 广 泛 的 应 用 图 9: 日 本 新 能 源 与 工 业 发 展 协 会 将 光 伏 发 电 的 商 业 化 目 标 提 前 了 3~5 年 资 料 来 源 :Japanese_Roadmap_PV2030 plus EPIA 对 两 种 假 设 情 境 下 未 来 五 年 全 球 的 光 伏 装 机 容 量 进 行 了 预 测, 即 假 设 各 国 在 未 来 五 年 均 不 存 在 政 策 补 贴 和 扶 持 的 情 况 下 的 适 度 预 测 值 (Moderate) 和 假 设 各 国 均 按 照 一 定 的 力 度 对 太 阳 能 产 业 进 行 政 策 扶 持 情 况 下 的 基 于 政 策 扶 持 的 预 测 值 (Policy-Driven),2010 年 全 球 新 增 光 伏 装 机 容 量 在 两 种 情 形 下 将 分 别 达 到 8,180MW 和 12,715MW,2014 年 将 达 到 13,810MW 和 29,975MW 我 们 认 为 该 预 测 区 间 是 较 为 合 理 的 图 10: 全 球 历 年 新 增 光 伏 装 机 容 量 及 未 来 五 年 预 测 MW 历 年 新 增 装 机 容 量 适 度 预 测 值 基 于 政 策 扶 持 的 预 测 值 资 料 来 源 :EPIA 第 12 页 共 33 页

13 所 以, 经 历 了 2008~2009 上 半 年 的 相 对 低 迷 后, 太 阳 能 产 业 已 经 完 全 复 苏, 并 将 进 入 高 速 发 展 的 通 道, 我 们 一 如 既 往 地 看 好 该 行 业 的 前 景, 但 由 于 国 内 光 伏 企 业 主 要 在 海 外 上 市,A 股 上 市 的 优 秀 投 资 标 的 尚 待 进 一 步 挖 掘 ( 二 ) 风 能 仍 在 高 速 扩 张, 关 注 重 心 向 风 电 场 运 营 倾 斜 1 去 年 全 球 风 能 装 机 稳 步 增 长, 风 机 制 造 集 中 度 较 高 2009 年 全 球 风 能 的 发 展 大 大 超 出 了 市 场 上 原 有 的 预 期, 根 据 2009 世 界 风 能 报 告 的 数 据, 截 至 2009 年 底 全 球 风 电 累 计 装 机 容 量 达 到 157,889MW,2009 年 新 增 装 机 容 量 为 37,466MW, 增 速 分 别 为 30.97% 和 42.55% 到 2009 年 共 有 82 个 国 家 实 现 了 风 能 商 业 利 用, 其 中 49 个 国 家 有 新 增 装 机 容 量 到 09 年 底 全 球 风 力 发 电 量 达 340 太 瓦 时, 占 全 球 电 力 供 应 总 量 的 2%, 该 数 字 相 当 于 意 大 利 全 国 的 年 度 用 电 量 在 下 面 几 个 国 家 或 地 区, 风 电 已 经 成 为 最 重 要 的 电 力 来 源 之 一 : 丹 麦 20%; 葡 萄 牙 15%; 西 班 牙 14%; 德 国 9% 图 11:2009 年 全 球 风 电 累 计 装 机 容 量 超 过 157GW 累 计 装 机 容 量 (MW) 增 速 ( 右 轴 ) % 38% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 资 料 来 源 :World Wind Energy Report 2009 在 全 球 风 电 装 机 容 量 的 前 10 名 中, 美 国 仍 然 占 据 第 一 名 位 置, 总 装 机 容 量 达 到 35,159MW, 而 中 国 凭 借 2009 年 新 增 装 机 容 量 13,800MW 的 全 球 最 大 新 增 装 机 容 量, 超 越 了 德 国 和 西 班 牙, 成 为 世 界 第 二 大 风 电 装 机 容 量 国 家 全 球 范 围 来 看, 总 风 电 装 机 仍 然 呈 现 高 集 中 度 的 局 面, 前 10 名 占 据 了 全 球 装 机 容 量 的 87.10%, 而 新 增 装 机 容 量 方 面 前 10 名 更 是 占 据 了 全 球 新 增 装 机 容 量 的 91.15% 第 13 页 共 33 页

14 图 12: 截 至 2009 年 底 全 球 风 电 累 计 装 机 分 布 美 国 中 国 德 国 西 班 牙 印 度 意 大 利 法 国 英 国 葡 萄 牙 丹 麦 其 他 图 13:2009 年 全 球 新 增 风 电 装 机 分 布 中 国 美 国 西 班 牙 德 国 印 度 法 国 意 大 利 加 拿 大 英 国 葡 萄 牙 其 他 2.21% 12.90% 2.24% 2.59% 2.86% 3.07% 6.92% 22.27% 16.47% 1.80% 2.39% 2.54% 2.97% 2.98% 3.57% 5.02% 6.57% 8.85% 36.83% 12.13% 16.33% 26.48% 资 料 来 源 :World Wind Energy Report 2009 资 料 来 源 :World Wind Energy Report 2009 从 全 球 风 电 机 组 制 造 的 市 场 份 额 分 布 来 看, 市 场 高 度 集 中,VESTAS 和 GE 的 新 增 装 机 容 量 仍 然 占 据 了 前 两 名 的 位 置, 华 锐 风 电 排 名 第 三, 占 据 了 9.2% 的 市 场 份 额 金 风 科 技 和 东 方 电 气 也 进 入 了 前 十 名, 分 别 占 据 了 7.2% 和 6.5% 的 市 场 分 额 图 14:2009 年 全 球 风 电 机 组 新 增 装 机 份 额 REPOWER, 3.40% 东 方 电 气, 6.50% SIMENS, 5.90% SUZLON, 6.40% 其 他, 21.30% VESTAS, 12.50% GE, 12.40% GAMESA, 6.70% 资 料 来 源 :BTM 金 风 科 技, 7.20% ENERCON, 8.50% 华 锐 风 电, 9.20% 2 我 国 风 电 装 机 增 速 将 下 滑, 风 机 向 大 功 率 方 向 发 展 再 从 我 国 的 情 况 来 看,2009 年 我 国 风 电 装 机 容 量 依 旧 保 持 了 前 三 年 的 高 速 增 长 态 势, 全 年 新 增 装 机 容 量 13,803.2MW; 累 计 装 机 容 量 达 到 25,805.3MW, 增 速 达 到 % 第 14 页 共 33 页

15 图 15: 我 国 风 电 累 计 装 机 容 量 连 续 四 年 翻 番 累 计 装 机 容 量 (MW) 增 速 ( 右 轴 ) % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资 料 来 源 :CWEA 从 我 国 2009 年 风 电 机 组 制 造 业 的 市 场 份 额 分 布 来 看, 无 论 从 新 增 装 机 还 是 累 计 装 机 来 看, 华 锐 金 风 和 东 汽 仍 旧 占 据 前 三 强, 新 增 装 机 分 别 为 3,495MW 2,722MW 和 2,036MW, 累 计 装 机 分 别 达 到 5,652MW 5,344MW 和 3,329MW; 而 前 十 家 企 业 的 累 计 装 机 和 新 增 装 机 分 别 占 据 了 85.29% 和 84.93% 的 市 场 份 额, 市 场 集 中 度 较 高 图 16: 截 至 2009 年 底 我 国 风 电 机 组 累 计 装 机 份 额 图 17:2009 年 我 国 风 电 机 组 新 增 装 机 份 额 运 达, 2.30% Suzlon, 2.35% 联 合 动 力, 3.07% 明 阳, 3.47% 其 他, 14.71% 华 锐, 21.90% GE, 2.34% 湘 电 风 能, 3.29% Gamesa, 2.00% Suzlon, 2.12% 其 他, 15.07% 华 锐, 25.32% GE, 3.71% Gamesa, 7.09% 金 风, 20.71% Vestas, 4.41% 明 阳, 5.42% 金 风, 19.72% Vestas, 7.79% 东 汽, 12.90% 联 合 动 力, 5.56% 东 汽, 14.75% 资 料 来 源 :CWEA 资 料 来 源 :CWEA 从 我 国 风 电 装 机 机 组 的 功 率 来 看,2009 年 共 新 增 兆 瓦 级 机 组 7,866 台, 以 功 率 计 占 比 达 到 75.39%, 成 为 我 国 风 电 装 机 机 组 的 主 流 产 品 ; 其 中 1.5MW 级 风 电 机 组 占 比 为 67.05%, 全 年 新 增 装 机 平 均 功 率 达 到 1,362.6KW, 功 率 和 容 量 的 不 断 增 加 已 经 成 为 风 电 机 组 的 发 展 趋 势 第 15 页 共 33 页

16 图 18:2005~2009 年 我 国 风 电 新 增 装 机 平 均 功 率 图 19:2009 年 我 国 风 电 新 增 装 机 机 组 功 率 比 例 KW MW, 2.62% 850KW, 8.53% 750KW, 11.64% 其 他, 4.44% 2MW, 5.72% MW, 67.05% 资 料 来 源 :CWEA 资 料 来 源 :CWEA 我 们 认 为, 在 经 历 了 几 年 的 低 基 数 高 增 长 之 后, 今 年 我 国 的 风 电 新 增 装 机 容 量 仍 将 较 去 年 有 所 提 高, 但 增 速 将 不 可 避 免 地 有 所 下 滑, 年 底 的 累 计 装 机 容 量 有 望 超 过 40GW 另 外, 随 着 市 场 竞 争 的 不 断 加 剧, 将 带 来 风 机 整 机 及 部 分 零 配 件 厂 商 业 绩 增 速 的 下 滑 由 于 我 国 早 期 建 设 的 风 电 场 即 将 进 入 零 部 件 更 换 甚 至 整 机 更 换 周 期, 我 们 认 为 部 分 零 部 件 企 业 如 齿 轮 传 动 装 置 市 场 需 求 依 然 看 好 3 风 电 领 域 投 资 重 点 在 海 上 风 电 和 风 电 场 建 设 运 营 在 风 机 装 机 容 量 增 速 下 滑 的 情 况 下, 未 来 风 电 领 域 的 投 资 亮 点 在 两 方 面 : 一 方 面 是 海 上 风 电 发 展 带 来 的 对 大 功 率 风 机 整 机 的 需 求, 从 而 给 风 机 整 机 龙 头 企 业 带 来 利 好 ; 另 一 方 面, 更 大 的 投 资 机 会 在 风 电 场 的 建 设 与 运 营 海 上 风 电 领 域 海 上 风 电 在 全 球 范 围 内 的 发 展 速 度 仍 然 较 慢,2009 年 全 球 新 增 装 机 容 量 454MW, 增 速 约 为 30%, 略 低 于 陆 地 上 风 电 的 装 机 速 度, 新 增 容 量 主 要 来 源 于 丹 麦 德 国 英 国 瑞 典 和 中 国 到 2009 年 底, 全 球 共 有 12 个 国 家 建 立 了 海 上 风 电 厂, 其 中 10 个 位 于 欧 洲, 另 外 2 个 为 中 国 和 日 本, 累 计 的 海 上 装 机 容 量 为 1,895MW, 约 占 全 部 风 电 的 1.2% 而 在 我 国, 随 着 政 策 的 引 导, 海 上 风 电 已 经 逐 渐 成 为 风 电 发 展 的 重 点 领 域,2 月 国 家 能 源 局 与 海 洋 局 下 发 海 上 风 电 开 发 建 设 管 理 办 法, 启 动 了 海 上 风 电 的 规 划 和 发 展 目 前, 上 海 东 海 大 桥 海 上 风 电 示 范 项 目 即 将 在 本 月 底 全 部 并 网 发 电, 而 4 月 能 源 局 在 江 苏 沿 海 选 择 了 两 个 近 海 风 电 项 目 和 两 个 滩 涂 风 电 项 目, 总 容 量 达 到 100 万 KW, 我 们 预 计 海 上 风 电 的 建 设 在 未 来 几 年 内 将 快 速 发 展, 具 备 大 功 率 风 机 制 造 能 力 的 厂 商 包 括 金 风 科 技 华 锐 风 电 湘 电 股 份 东 方 电 气 明 阳 风 电 等 将 分 享 此 次 开 发 热 潮 的 利 好 另 外, 今 年 3 月, 工 信 部 公 布 了 风 电 设 备 制 造 行 业 准 入 标 准 ( 征 求 意 见 稿 ), 对 风 电 设 备 制 造 企 业 提 出 了 极 高 的 限 定, 目 前 国 内 符 合 该 标 准 的 风 电 设 备 制 造 厂 仅 在 10 家 左 右, 因 此 标 准 一 旦 实 施 将 对 风 电 设 备 行 业 竞 争 格 局 产 生 巨 大 影 响 该 行 业 将 在 未 来 几 年 内 面 临 整 合 及 高 比 例 的 淘 汰, 而 对 于 现 在 的 风 电 设 备 龙 头 企 业 产 能 积 极 影 响 第 16 页 共 33 页

17 风 电 场 的 建 设 与 运 营 在 风 电 的 建 设 运 营 商 中, 我 国 主 要 是 以 各 大 电 力 集 团 为 主, 国 电 集 团 大 唐 和 华 能 占 据 了 累 计 装 机 和 新 增 装 机 的 前 三 的 市 场 份 额 图 20: 截 至 2009 年 底 风 电 场 累 计 建 设 市 场 份 额 图 21:2009 年 新 建 风 电 场 建 设 市 场 份 额 北 方 联 合 电 力, 1.15% 金 风, 1.08% 其 他, 24.38% 宁 电 集 团, 1.62% 华 润, 1.67% 河 北 建 投, 1.79% 中 电 投, 3.11% 华 北 电 网, 1.18% 其 他, 21.83% 国 电 集 团, 19.54% 中 电 投, 2.32% 金 风, 2.52% 中 节 能, 2.90% 国 华, 4.28% 京 能, 5.78% 国 电 集 团, 18.83% 中 节 能, 3.19% 华 电, 4.40% 大 唐, 13.81% 中 广 核, 6.14% 大 唐, 12.60% 京 能, 4.83% 中 广 核, 5.45% 国 华, 5.87% 华 能, 9.47% 华 电, 8.28% 华 能, 11.92% 资 料 来 源 :2009 年 度 中 国 风 电 建 设 成 果 统 计 报 告 资 料 来 源 :CWEA 目 前, 我 国 已 经 建 设 完 成 的 风 电 场 大 多 处 在 盈 亏 平 衡 的 状 态, 而 我 们 之 所 以 建 议 对 风 电 的 关 注 从 设 备 商 逐 步 向 风 电 场 建 设 与 运 营 转 移, 主 要 基 于 以 下 几 个 理 由 : 第 一, 在 风 电 装 机 容 量 迅 速 提 升 的 情 况 下, 下 一 步 国 家 政 策 的 重 点 将 在 风 电 的 并 网 发 电 上 虽 然 我 国 目 前 风 电 装 机 容 量 增 速 较 高, 但 风 电 场 实 际 并 网 发 电 运 营 的 比 例 仍 然 偏 低, 截 至 2009 年 底 仅 为 68.47%, 其 主 要 原 因 是 目 前 电 网 建 设 尚 落 后 于 风 电 建 设 另 外 风 电 场 实 际 发 电 利 用 小 时 数 一 般 均 小 于 设 计 值, 除 自 然 条 件 变 化 外, 电 网 的 接 纳 能 力 也 是 一 个 不 可 忽 视 的 因 素 因 此 在 智 能 电 网 逐 步 建 设 成 型 后, 风 电 场 的 发 电 量 有 望 得 到 有 效 提 升 第 二, 风 电 设 备 成 本 的 下 降 将 减 低 新 建 风 电 场 和 更 新 设 备 的 风 电 场 的 成 本 在 过 去 的 两 年 内, 风 电 机 组 价 格 持 续 下 降, 新 建 风 电 场 的 单 位 建 设 成 本 已 经 下 降 了 700~800 元 /KW 而 我 们 判 断 随 着 技 术 的 进 步 和 风 机 功 率 的 不 断 上 升, 该 成 本 有 进 一 步 下 降 的 空 间, 将 给 风 电 场 带 来 一 定 的 利 润 空 间 第 三, 增 值 税 转 型 的 实 施 使 风 电 场 的 效 益 逐 步 向 好 从 2009 年 1 月 起 实 施 的 增 值 税 转 型 政 策 对 于 风 电 场 来 说, 就 是 风 电 设 备 增 值 税 可 用 于 抵 扣 电 力 销 售 的 增 值 税, 即 相 当 于 8.5% 的 销 项 增 值 税 可 在 一 定 年 数 内 免 交 而 由 于 风 电 场 的 成 本 构 成 中 设 备 投 资 占 比 较 高, 一 般 在 70%~80% 之 间, 因 此 此 政 策 对 风 电 场 的 盈 利 能 力 影 响 很 大 以 50MW 的 风 电 场 来 计 算, 根 据 2009 年 我 国 新 增 装 机 的 情 况, 假 设 单 位 建 设 成 本 为 10,000 元 /KW, 风 电 设 备 购 置 费 用 占 比 为 70%, 发 电 利 用 小 时 数 2,000 小 时, 风 电 上 网 电 价 0.54 元 / 瓦, 可 以 估 算 出 每 年 节 省 增 值 税 费 为 459 万 元, 约 13 年 内 新 建 风 电 场 可 不 交 增 值 税 ; 如 果 再 考 虑 CDM 一 级 市 场 价 格 逐 步 提 升 的 因 素, 风 电 场 的 运 营 效 益 将 有 望 出 现 转 折 第 17 页 共 33 页

18 ( 三 ) 新 能 源 汽 车 市 场 正 式 启 动, 车 用 新 能 源 与 充 电 站 建 设 是 重 点 投 资 方 向 在 过 去 的 几 年 里, 发 达 国 家 纷 纷 对 新 能 源 汽 车 行 业 进 行 扶 持, 先 后 出 台 了 众 多 的 补 贴 政 策, 并 制 定 了 中 长 期 的 发 展 规 划 表 5: 世 界 各 国 对 新 能 源 汽 车 的 补 贴 政 策 国 家 政 策 内 容 美 国 对 购 买 插 电 式 电 动 汽 车 每 辆 车 给 予 7,500 美 元 的 抵 税 额 2015 年 生 产 新 能 源 汽 车 100 万 辆 日 本 英 国 根 据 环 保 汽 车 的 性 质 和 指 标 不 同, 对 汽 车 的 购 置 税 和 重 量 税 给 予 减 免 50% 75% 和 全 免 三 类 不 同 优 惠 到 2020 年 将 新 能 源 汽 车 销 量 占 新 车 总 销 量 的 比 例 提 高 到 50%,2030 年 提 高 到 70% 购 买 纯 电 动 汽 车 免 除 年 度 流 通 税,2010 年 4 月 1 日 起, 对 纯 电 动 轿 车 免 除 前 5 年 的 企 业 车 辆 税, 对 纯 电 动 货 车 免 除 前 5 年 的 货 车 收 益 费 ;2011 年 起, 购 买 纯 电 动 汽 车 和 插 电 式 混 合 动 力 汽 车 可 获 得 车 辆 价 格 25% 最 高 5,000 英 镑 的 补 贴 西 班 牙 对 混 合 动 力 车 补 贴 每 辆 补 贴 2,000 欧 元, 对 纯 电 动 汽 车 每 辆 补 贴 5,000 欧 元 在 2011 年 至 2012 年 期 间 促 进 7 万 辆 电 动 车 的 消 费 德 国 购 买 电 动 汽 车 自 注 册 起 5 年 之 内 免 年 度 流 通 税 全 国 电 动 汽 车 到 2020 年 达 100 万 辆 2030 年 电 动 汽 车 达 500 万 辆 法 国 购 买 CO 2 排 放 不 超 过 60 克 / 公 里 的 电 动 汽 车 最 高 可 获 得 5,000 欧 元 的 补 助, 购 买 CO 2 排 放 不 超 过 135 克 / 公 里 的 混 合 动 力 汽 车 可 获 得 2,000 欧 元 补 助 政 府 和 大 型 私 人 企 业 的 电 动 汽 车 订 单 在 2015 年 前 达 10 万 辆 购 买 粘 贴 A 标 签 的 混 合 动 力 汽 车 最 高 可 享 受 6,400 欧 元 的 车 辆 注 册 税 减 税, 购 买 粘 贴 B 标 签 的 混 合 动 力 汽 车 最 高 可 享 受 3,200 荷 兰 欧 元 的 车 辆 注 册 税 减 税 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 在 我 国,6 月 1 日 财 政 部 科 技 部 工 业 和 信 息 化 部 国 家 发 展 改 革 委 联 合 出 台 关 于 开 展 私 人 购 买 新 能 源 汽 车 补 贴 试 点 的 通 知, 标 志 着 我 国 的 新 能 源 汽 车 市 场 的 正 式 启 动 我 们 认 为 在 政 策 的 大 力 推 动 下 及 个 人 消 费 者 消 费 观 念 的 快 速 转 变 的 情 况 下, 新 能 源 汽 车 的 发 展 速 度 很 可 能 超 于 此 前 市 场 的 预 期, 由 此 带 来 新 能 源 汽 车 行 业 的 广 阔 的 投 资 机 会 表 6:2009 年 以 来 我 国 对 新 能 源 汽 车 的 扶 植 政 策 日 期 政 策 内 容 财 政 部 和 科 技 部 联 合 发 布 关 于 开 展 节 能 与 新 能 源 汽 车 示 范 推 广 试 点 工 作 的 通 知 决 定, 在 北 京 上 海 重 庆 长 春 大 连 2009 年 1 月 杭 州 济 南 武 汉 深 圳 合 肥 长 沙 昆 明 南 昌 等 13 个 城 市 开 展 节 能 与 新 能 源 汽 车 示 范 推 广 试 点 工 作, 以 财 政 补 助 的 方 式 鼓 励 在 公 交 出 租 公 务 等 公 共 服 务 领 域 使 用 新 能 源 汽 车 国 务 院 公 布 汽 车 产 业 调 整 振 兴 规 划 细 则 出 台, 计 划 三 年 内 投 资 100 亿 元, 最 终 形 成 国 内 50 万 辆 新 能 源 汽 车 产 能, 未 来 新 能 2009 年 2 月 源 汽 车 销 量 将 占 到 乘 用 车 销 售 总 量 的 5% 左 右 推 动 新 能 源 汽 车 及 其 关 键 零 部 件 的 产 业 化, 形 成 10 亿 Ah 车 用 高 性 能 单 体 动 力 电 池 生 产 能 力 2009 年 6 月 工 信 部 对 外 公 布 了 新 能 源 汽 车 生 产 企 业 及 产 品 准 入 管 理 规 则, 提 出 新 能 源 汽 车 包 括 混 合 动 力 汽 车 纯 电 动 汽 车 燃 料 电 池 电 动 汽 车 氢 发 动 机 汽 车 其 他 新 能 源 汽 车 等 将 新 能 源 汽 车 产 品 分 别 划 分 为 起 步 期 发 展 期 成 熟 期 三 个 不 同 的 技 术 阶 段 2009 年 12 月 国 务 院 批 复 1 月 份 的 汽 车 消 费 政 策, 将 13 个 试 点 城 市 扩 大 为 20 个, 并 在 5 个 城 市 试 水 补 贴 私 人 购 买 新 能 源 汽 车 财 政 部 科 技 部 工 业 和 信 息 化 部 国 家 发 展 改 革 委 联 合 出 台 关 于 开 展 私 人 购 买 新 能 源 汽 车 补 贴 试 点 的 通 知, 在 上 海 长 春 2010 年 6 月 深 圳 杭 州 合 肥 等 5 个 城 市 对 私 人 购 买 新 能 源 汽 车 给 予 补 贴 补 贴 标 准 根 据 动 力 电 池 组 能 量 确 定, 对 满 足 支 持 条 件 的 新 能 源 汽 车, 按 3000 元 / 千 瓦 时 给 予 补 贴 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 每 辆 最 高 补 贴 5 万 元, 纯 电 动 乘 用 车 每 辆 最 高 补 贴 6 万 元 补 贴 资 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 金 拨 付 给 汽 车 生 产 企 业, 按 其 扣 除 补 贴 后 的 价 格 将 新 能 源 汽 车 销 售 给 私 人 用 户 或 租 赁 企 业 第 18 页 共 33 页

19 在 新 能 源 汽 车 的 整 个 产 业 链 中, 我 们 重 点 关 注 车 用 新 能 源 即 动 力 电 池 领 域 和 充 电 站 设 备 领 域 前 者 是 决 定 新 能 源 汽 车 的 性 能 经 济 性 等 的 决 定 性 因 素, 也 是 技 术 含 量 最 高 的 一 环 ; 而 后 者 能 够 为 新 能 源 汽 车 的 使 用 提 供 服 务, 是 新 能 源 汽 车 发 展 与 普 及 的 基 础 在 动 力 电 池 领 域 中, 此 次 的 补 贴 政 策 方 向 为 插 电 式 的 混 合 动 力 车 以 及 纯 电 动 汽 车, 因 此 我 们 认 为 未 来 的 发 展 方 向 将 是 以 锂 离 子 电 池 为 主, 辅 以 铅 酸 / 碳 电 池, 而 镍 氢 电 池 由 于 低 性 价 比 必 将 成 为 一 个 过 渡 产 品 而 被 逐 步 淘 汰 目 前 从 技 术 上 来 看, 磷 酸 铁 锂 虽 然 存 在 一 定 技 术 专 利 问 题, 但 仍 然 是 电 动 汽 车 锂 离 子 电 池 的 首 选, 且 其 在 量 产 后 存 在 着 成 本 大 幅 下 降 的 空 间 传 统 的 钴 酸 锂 成 本 过 高, 无 法 实 现 工 业 应 用 ; 锰 酸 锂 电 池 的 实 际 循 环 寿 命 远 低 于 磷 酸 铁 锂, 性 价 比 不 具 备 优 势 铅 酸 / 碳 电 池 又 名 超 级 电 池, 由 澳 洲 科 学 与 工 业 研 究 组 织 (CSIRO) 发 明, 目 前 虽 然 尚 未 工 业 化, 但 它 在 传 统 的 铅 酸 电 池 基 础 上 加 入 碳 负 极 后 结 合 了 铅 酸 电 池 和 超 级 电 容 器 的 特 点, 具 备 低 成 本 优 势 的 同 时 一 定 程 度 上 解 决 了 能 量 密 度 较 低 的 缺 点, 将 成 为 锂 电 池 有 效 的 补 充 表 7: 各 类 动 力 电 池 性 能 比 较 电 池 铅 酸 电 池 镍 氢 电 池 钴 酸 锂 电 池 锰 酸 锂 电 池 磷 酸 铁 锂 电 池 燃 料 电 池 铅 酸 / 碳 电 池 成 本 ( 元 /kwh) 能 量 密 度 (Wh/kg) ~500 ~3,000 ~5,000 2,500~3,500 4,000~5,000 ~15,000 ~900 30~40 60~80 120~ ~ ~150 ~500 60~80 循 环 次 数 200~ ~1, ~1, ~1,000 1,000~2,000 >2,000 1,000~2,000 安 全 性 高 高 低 较 高 高 较 低 高 技 术 成 熟 较 成 熟 发 展 中 发 展 中 发 展 中 刚 起 步 研 发 阶 段 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 在 锂 离 子 动 力 电 池 中, 正 极 材 料 电 解 液 及 隔 膜 分 别 占 据 了 成 本 的 约 50% 15% 及 20%, 构 成 了 动 力 电 池 的 核 心 零 部 件 我 们 建 议 重 点 关 注 这 三 个 细 分 领 域 的 投 资 机 遇 在 充 电 站 设 备 领 域, 由 新 能 源 汽 车 的 推 广 带 来 的 充 电 站 建 设 的 需 求 将 是 巨 大 的, 国 家 电 网 计 划 在 今 年 年 底 前 在 27 个 城 市 建 设 75 座 汽 车 充 电 站 和 6,209 个 充 电 桩, 而 南 方 电 网 已 经 在 深 圳 建 成 了 2 个 充 电 站 和 134 个 充 电 桩, 并 在 广 西 云 南 贵 州 海 南 等 地 也 开 始 建 设 充 电 站 在 充 电 站 中, 主 要 的 设 备 包 括 充 电 机 电 能 与 安 全 监 控 系 统 以 及 有 源 滤 波 装 置 (SVC), 受 益 的 方 向 为 相 关 二 次 设 备 的 供 应 商 第 19 页 共 33 页

20 三 智 能 电 网 : 新 能 源 发 电 上 网 的 解 决 方 案 新 能 源 发 电 上 网 需 求 电 力 的 区 域 调 度 以 及 电 网 的 安 全 性 经 济 性 三 者 构 成 了 对 我 国 智 能 电 网 的 广 阔 需 求, 而 从 长 期 来 看, 新 能 源 快 速 发 展 的 前 提 下, 其 对 并 网 的 需 求 将 会 迅 猛 增 加, 并 成 为 智 能 电 网 广 阔 需 求 的 最 大 动 力 ( 一 ) 电 网 投 资 总 额 下 降, 但 结 构 调 整 效 果 将 显 现 中 国 长 期 以 来 发 电 投 资 额 远 高 于 输 变 电 投 资 额, 导 致 输 变 电 环 节 发 展 滞 后 发 电 环 节 日 本 东 京 电 力 及 关 西 电 力 是 全 球 公 认 的 电 力 稳 定 性 安 全 性 最 高 的 电 力 公 司, 我 们 将 中 国 的 变 电 容 量 / 装 机 容 量 与 日 本 这 两 大 电 力 公 司 比 较, 可 以 看 出 中 国 的 变 电 设 备 容 量 还 有 长 足 的 发 展 空 间 表 8: 中 国 日 本 装 机 容 量 变 电 容 量 比 较 装 机 容 量 (KW) 变 电 容 量 (KVA) 变 电 容 量 / 装 机 容 量 中 国 (2008) 79, , 日 本 东 京 电 力 公 司 (2006) 6,184 35, 日 本 关 西 电 力 公 司 (2006) 3,486 20, 资 料 来 源 : 中 国 电 力 企 业 联 合 会, 宏 源 证 券 研 究 所 整 理 虽 然 2010 年 国 网 和 南 网 的 电 网 计 划 投 资 额 相 较 去 年 的 实 际 完 成 额 均 有 所 下 降, 但 从 国 家 电 网 公 司 发 布 的 智 能 电 网 规 划 和 南 方 电 网 的 建 设 计 划 来 看, 今 后 几 年 将 把 特 高 压 输 电 网 的 建 设 和 城 乡 配 电 网 建 设 两 方 面 作 为 重 点 来 建 设, 投 资 结 构 也 向 这 两 方 面 倾 斜, 目 标 是 能 够 实 现 大 范 围 电 力 调 度 新 能 源 上 网 分 布 式 电 源 的 应 用 以 及 智 能 电 表 的 普 及 另 外, 国 家 能 源 局 日 前 已 经 起 草 了 关 于 智 能 电 网 发 展 的 规 划, 近 期 内 即 将 公 布 ; 而 按 照 国 网 计 划,2010 年 即 将 完 成 智 能 电 网 规 划 的 第 一 阶 段 即 规 划 试 点 阶 段, 从 而 进 入 第 二 阶 段 即 全 面 建 设 阶 段 第 20 页 共 33 页

21 图 22: 国 家 电 网 最 近 几 年 对 电 网 建 设 投 资 额 图 23: 南 方 电 网 最 近 几 年 对 电 网 建 设 投 资 额 国 家 电 网 对 电 网 建 设 投 资 额 ( 亿 元 ) 增 速 南 方 电 网 对 电 网 建 设 投 资 额 ( 亿 元 ) 增 速 % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% % 80% 60% 40% 20% 0% 20% 资 料 来 源 : 国 家 电 网 资 料 来 源 : 南 方 电 网 ( 二 ) 看 好 特 高 压 与 二 次 设 备 等 细 分 领 域 在 即 将 到 来 的 智 能 电 网 的 全 面 建 设 以 及 引 领 提 升 阶 段, 我 们 看 好 特 高 压 相 关 的 一 次 设 备 城 乡 配 电 网 建 设 输 配 电 二 次 设 备 ( 输 电 网 自 动 化 控 制 一 体 化 调 度 等 ) 以 及 智 能 电 表 几 个 领 域 第 一, 传 统 的 一 次 设 备 由 于 竞 争 的 激 烈, 一 年 多 来 国 网 招 标 价 格 不 断 下 降, 压 缩 了 一 次 设 备 商 的 利 润 空 间, 而 未 来 这 部 分 的 需 求 增 速 也 将 不 可 避 免 出 现 下 滑 根 据 对 国 网 一 次 设 备 今 年 前 两 次 招 标 的 统 计, 变 压 器 方 面 特 变 电 工 中 国 西 电 和 天 威 保 变 仍 然 占 据 前 三 的 市 场 份 额 ; 而 GIS 方 面 新 东 北 电 气 是 最 大 赢 家, 两 次 均 达 到 了 24% 的 市 场 份 额, 平 高 电 气 的 市 场 份 额 到 第 二 次 招 标 恢 复 明 显 我 们 重 申 重 点 关 注 国 网 南 网 特 高 压 建 设 带 来 的 投 资 机 遇, 包 括 能 够 提 供 特 高 压 所 需 的 变 压 器 GIS 直 流 换 流 阀 等 设 备 商 第 21 页 共 33 页

22 图 24: 变 压 器 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 25: 变 压 器 市 场 份 额 (2010 年 第 二 次 招 标 ) 三 变 科 技, 3% 天 威 保 变, 5% ABB, 6% 其 他, 39% 山 东 达 驰, 5% 常 州 东 芝, 6% 其 他, 12% 特 变 电 工, 28% 江 苏 华 鹏, 7% 特 变 电 工, 21% 中 国 西 电, 26% 山 东 电 力 设 备, 8% 阿 海 珐, 8% 天 威 保 变, 14% 中 国 西 电, 14% 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 容 量 计 算 图 26:GIS 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 容 量 计 算 图 27:GIS 市 场 份 额 (2010 年 第 二 次 招 标 ) 其 他, 3% 平 高 电 气, 7% 山 东 泰 开, 24% 中 国 西 电, 42% 新 东 北 电 气, 24% 平 高 东 芝, 3% 中 发 依 帕, 3% 现 代 重 工, 3% ABB, 3% 西 门 子, 3% 阿 海 珐, 3% 平 高 电 气, 24% 北 京 北 开, 12% 新 东 北 电 气, 24% 山 东 泰 开, 21% 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 第 二, 在 国 网 二 次 设 备 的 前 两 次 招 标 中, 保 护 类 设 备 市 场 份 额 结 构 相 较 去 年 变 化 并 不 明 显, 而 变 电 站 自 动 化 设 备 中 东 方 电 子 和 国 电 南 自 市 场 份 额 上 升 较 快 在 一 次 设 备 投 资 下 滑 的 情 况 下, 我 们 认 为 电 网 对 于 二 次 设 备 的 需 求 将 大 幅 上 升, 重 点 关 注 输 变 电 自 动 化 控 制 一 体 化 变 电 站 设 备 等 等 第 22 页 共 33 页

23 图 28: 保 护 类 设 备 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 29: 保 护 类 设 备 市 场 份 额 (2010 年 第 二 次 招 标 ) 国 电 南 瑞, 0% 深 圳 南 瑞, 15% 南 瑞 继 保, 22% 国 电 南 自, 22% 国 电 南 瑞, 5% 许 继 电 气, 15% 南 瑞 继 保, 26% 四 方 继 保, 21% 许 继 电 气, 18% 四 方 继 保, 22% 国 电 南 自, 16% 深 圳 南 瑞, 17% 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 图 30: 变 电 站 自 动 化 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 图 31: 变 电 站 自 动 化 市 场 份 额 (2010 第 二 次 招 标 ) 深 圳 南 瑞, 2% 南 京 继 保, 4% 东 方 电 子, 33% 四 方 继 保, 2% 深 圳 南 瑞, 6% 南 瑞 继 保, 22% 国 电 南 自, 20% 许 继 电 气, 13% 国 电 南 自, 22% 国 电 南 瑞, 26% 许 继 电 气, 8% 国 电 南 瑞, 10% 东 方 电 子, 14% 积 成 电 子, 20% 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 第 三, 随 着 我 国 分 布 式 电 源 的 推 广, 未 来 智 能 电 表 的 需 求 将 大 大 增 加 ; 同 时 欧 洲 与 美 国 对 智 能 电 表 的 升 级 换 代 也 将 为 国 内 企 业 提 供 市 场, 因 此 我 们 看 好 智 能 电 表 未 来 几 年 的 市 场 空 间 在 国 网 今 年 的 第 一 次 招 标 中, 共 招 标 2 级 单 相 表 1, 万 台, 三 相 电 表 万 台 在 2 级 单 相 电 表 市 场 份 额 中, 与 去 年 相 比 许 继 电 气 与 正 泰 电 器 均 为 第 一 次 中 标, 并 占 据 了 较 大 的 市 场 份 额 ; 在 三 相 表 市 场 份 额 中, 科 陆 电 子 占 据 了 10.95% 的 市 场 份 额 第 23 页 共 33 页

24 图 32:2 级 单 相 电 表 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 图 33: 三 相 电 表 市 场 份 额 (2010 年 第 一 次 招 标 ) 宁 波 三 星, 13% 威 胜 集 团, 9% 杭 州 炬 华, 22% 其 他, 47% 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 科 陆 电 子, 8% 浩 宁 达, 5% 许 继 电 气, 5% 正 泰 电 器, 4% 杭 州 百 富, 上 海 金 陵, 4% 3% 航 天 泰 瑞 捷, 6% 其 他, 16% 晨 泰 集 团, 9% 科 陆 电 子, 11% 宁 波 三 星, 7% 资 料 来 源 : 国 家 电 网 注 : 以 中 标 数 量 计 算 杭 州 百 富, 16% 威 胜 集 团, 14% 最 后, 城 乡 电 网 的 改 造 需 求, 以 及 铁 路 通 信 等 行 业 对 电 气 设 备 的 需 求 不 断 增 加, 我 们 同 样 建 议 关 注 这 几 个 细 分 行 业 带 来 的 投 资 机 会 第 24 页 共 33 页

25 四 工 业 节 能 : 合 同 能 源 管 理 成 为 节 能 服 务 的 发 展 方 向 ( 一 ) 工 业 节 能 是 目 前 节 能 领 域 发 展 的 重 点 在 大 力 发 展 新 能 源 即 为 实 现 低 碳 经 济 而 使 用 的 开 源 的 措 施 之 外, 工 业 节 能 作 为 节 流 的 重 要 方 法 也 越 来 越 受 到 国 家 政 策 的 重 视 和 支 持 而 在 我 国, 单 位 GDP 产 值 的 能 耗 一 直 较 高, 虽 然 近 几 年 呈 现 良 好 的 下 降 趋 势, 但 截 至 2009 年 我 国 万 元 GDP 能 耗 仍 高 达 吨 标 准 煤, 但 仍 远 远 高 于 世 界 水 平, 节 能 的 空 间 巨 大 在 能 源 消 费 中, 工 业 的 占 比 大 约 在 70%, 因 此 工 业 节 能 也 就 成 为 最 重 要 的 节 能 领 域 之 一 从 工 业 能 耗 水 平 上 看, 我 国 各 耗 能 行 业 的 单 位 产 品 能 耗 均 高 于 国 际 先 进 水 平, 改 进 提 升 的 空 间 巨 大 图 34: 中 国 历 年 能 源 强 度 变 化 图 35:2006 年 世 界 主 要 国 家 能 源 强 度 对 比 能 源 强 度 ( 吨 标 准 煤 / 万 元 GDP) 年 度 同 比 下 降 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 世 界 平 均 资 料 来 源 :Wind, 宏 源 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WorldBank, 宏 源 证 券 研 究 所 注 : 此 处 能 源 强 度 单 位 为 千 克 石 油 当 量 / 美 元 表 9:2007 年 我 国 各 耗 能 行 业 单 位 产 品 能 耗 中 国 国 际 先 进 水 平 差 距 煤 炭 生 产 电 耗 kwh/t % 火 电 发 电 煤 耗 gce/kwh % 火 电 供 电 煤 耗 gce/kwh % 钢 可 比 能 耗 ( 大 中 型 企 业 ) kgce/t % 电 解 铝 交 流 电 耗 kwh/t % 铜 冶 炼 综 合 能 耗 kgce/t % 水 泥 综 合 能 耗 kgce/t % 平 板 玻 璃 综 合 能 耗 kgce/ 重 量 箱 % 原 油 加 工 综 合 能 耗 kgce/t % 乙 烯 综 合 能 耗 kgce/t % 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 化 学 工 业 协 会 等 第 25 页 共 33 页

26 ( 二 ) 合 同 能 源 管 理 是 节 能 的 发 展 方 向 由 于 工 业 节 能 领 域 的 能 源 方 便 计 量, 因 此 其 适 合 使 用 合 同 能 源 管 理 (EMC) 模 式 进 行 节 能 改 造 合 同 能 源 管 理, 是 指 节 能 公 司 通 过 与 客 户 签 订 节 能 服 务 合 同, 为 客 户 提 供 包 括 : 能 源 审 计 项 目 设 计 项 目 融 资 设 备 采 购 工 程 施 工 设 备 安 装 调 试 人 员 培 训 节 能 量 确 认 和 保 证 等 一 整 套 的 节 能 服 务, 并 从 客 户 进 行 节 能 改 造 后 获 得 的 节 能 效 益 中 收 回 投 资 和 取 得 利 润 的 一 种 商 业 运 作 模 式 在 合 同 能 源 管 理 进 行 的 过 程 中, 节 能 服 务 公 司 在 分 享 了 项 目 利 润 的 同 时, 客 观 上 提 高 了 全 社 会 的 节 能 降 耗 水 平 合 同 能 源 管 理 是 在 上 世 纪 70 年 代 美 国 爆 发 能 源 危 机 后 出 现 的 开 展 合 同 能 源 管 理 后 的 项 目 平 均 可 节 能 30% 因 此, 其 在 西 欧 与 日 本 等 发 达 国 家 逐 渐 发 展 起 来 EMC 面 向 的 领 域 广 泛, 包 括 居 民 商 业 工 业 农 业 市 政 及 公 共 机 构, 但 在 大 多 数 国 家 里, 工 业 的 EMC 均 占 据 主 导 位 置 表 10: 世 界 范 围 内 节 能 服 务 公 司 的 主 要 业 务 领 域 业 务 领 域 居 民 在 该 领 域 开 展 业 务 的 典 型 国 家 大 多 数 的 ESCO 不 在 该 领 域 开 展 业 务 有 7 个 国 家 的 ESCO 的 业 务 在 为 居 民 节 能 服 务 方 面 的 收 益 占 其 总 收 益 的 10% 以 上, 包 括 尼 泊 尔 (30%) 和 南 非 (15%) 商 业 大 部 分 国 家 的 ESCO 在 该 领 域 的 收 益 占 比 例 为 10%~40%, 其 中 印 度 日 本 墨 西 哥 超 过 50% 工 业 大 部 分 国 家 的 ESCO 在 该 领 域 的 收 益 占 比 例 最 高 保 加 利 亚 埃 及 肯 尼 亚 菲 律 宾 泰 国 和 乌 克 兰 的 ESCO 在 该 领 域 的 收 益 占 其 总 收 益 比 例 超 过 70% 市 政 及 公 共 机 构 只 有 少 数 几 个 国 家 的 ESCO 从 事 该 领 域 的 节 能 服 务 其 中 奥 地 利 加 拿 大 捷 克 匈 牙 利 意 大 利 立 陶 宛 和 波 兰 在 该 领 域 的 收 益 比 至 少 为 50% 农 业 资 料 来 源 : 上 海 科 学 技 术 情 报 研 究 所 只 有 2 个 国 家 在 该 领 域 开 展 节 能 服 务 : 爱 沙 尼 亚 和 南 非 注 :ESCO 即 Energy Service Company, 节 能 服 务 公 司 全 球 目 前 已 经 有 超 过 40 个 国 家 引 进 了 ESCO 产 业, 其 中, 美 国 作 为 EMC 的 发 源 地, 是 节 能 服 务 产 业 最 为 发 达 的 国 家, 节 能 服 务 的 主 要 技 术 和 项 目 包 括 发 电 设 备 的 安 装 大 型 中 央 厂 房 设 备, 以 及 可 再 生 能 源 技 术 等 其 中, 节 能 技 术 和 能 效 提 高 方 面 的 服 务 产 值 最 高, 占 整 个 产 业 产 值 的 73% 从 节 能 服 务 利 润 的 来 源 来 看, 能 效 管 理 服 务 取 得 的 利 润 占 据 了 约 69% 的 份 额 第 26 页 共 33 页

27 图 36: 美 国 节 能 服 务 业 的 技 术 / 项 目 类 型 图 37: 美 国 节 能 服 务 利 润 来 源 的 分 布 其 他, 3% 其 他, 2% 发 动 机 / 发 电 机 安 装, 6% 节 能 咨 询 服 务, 4% 咨 询 / 委 托 规 划 管 理, 8% 可 再 生 能 源 技 术, 10% 节 能, 73% 节 能 项 目 设 计 与 制 造, 25% 基 于 能 效 管 理 的 服 务, 69% 资 料 来 源 : 美 国 ESCO 工 业 调 查 资 料 来 源 : 美 国 ESCO 工 业 调 查 而 在 我 国, 在 1997 年 合 同 能 源 管 理 模 式 首 次 进 入 后, 相 关 部 门 同 世 界 银 行 全 球 环 境 基 金 共 同 开 发 和 实 施 了 世 行 / 全 球 环 境 基 金 中 国 节 能 促 进 项 目, 在 北 京 辽 宁 山 东 成 立 了 示 范 性 能 源 管 理 公 司 自 2003 年 以 来, 节 能 服 务 产 业 发 展 迅 速, 产 业 总 产 值 从 2003 年 的 亿 元 增 长 到 2009 年 的 亿 元, 年 复 合 增 长 率 高 达 79.33% 而 合 同 能 源 管 理 项 目 的 投 资 额 也 快 速 增 长, 从 2003 年 的 8.51 亿 元 增 长 到 2009 年 的 亿 元 从 实 施 节 能 服 务 的 成 效 上 看,2009 年 共 实 施 节 能 项 目 4,000 多 个, 节 能 量 1,157.9 万 吨 标 准 煤, 减 排 量 1, 万 吨 碳 从 节 能 服 务 的 构 成 上 看, 工 业 节 能 也 同 样 占 据 了 最 大 的 比 例, 约 占 节 能 服 务 产 值 的 63%, 建 筑 节 能 占 据 了 33% 的 比 例 图 38: 我 国 节 能 服 务 产 业 发 展 迅 速 图 39: 我 国 合 同 能 源 管 理 项 目 投 资 额 快 速 增 长 产 业 总 产 值 ( 亿 元 ) 增 速 合 同 能 源 管 理 项 目 投 资 ( 亿 元 ) 增 速 % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% % 250% 200% 150% 100% 50% % % 资 料 来 源 :EMCA 资 料 来 源 :EMCA 第 27 页 共 33 页

28 图 40: 节 能 服 务 产 业 的 节 能 和 减 排 成 效 明 显 节 能 量 ( 万 吨 标 准 煤 ) 减 排 量 ( 万 吨 碳 )( 右 轴 ) 资 料 来 源 :EMCA ( 三 ) 合 同 能 源 管 理 在 政 策 的 大 力 支 持 下 必 将 出 现 爆 发 式 增 长 我 们 认 为, 在 政 策 的 扶 持 下, 参 照 美 国 的 发 展 轨 迹, 合 同 能 源 管 理 及 节 能 服 务 产 业 从 今 年 开 始 启 动, 明 年 必 将 出 现 爆 发 式 的 增 长 我 们 预 计 节 能 服 务 总 产 值 和 合 同 能 源 管 理 项 目 投 资 在 2011 年 分 别 超 过 1,200 亿 元 和 500 亿 元 该 行 业 的 快 速 增 长 受 益 者 将 是 工 业 节 能 产 品 的 制 造 商 以 及 节 能 服 务 的 提 供 商, 我 们 重 点 关 注 高 压 变 频 器 无 功 功 率 补 偿 (SVC) 节 能 变 压 器 工 业 余 热 锅 炉 等 领 域 的 设 备 制 造 及 服 务 提 供 商 表 11: 近 期 出 台 的 合 同 能 源 管 理 相 关 政 策 日 期 政 策 内 容 国 务 院 常 务 会 议 上, 研 究 了 加 快 推 行 合 同 能 源 管 理 促 进 节 能 服 务 产 业 发 展 的 政 策 措 施 会 议 指 出, 要 积 极 推 行 由 专 业 节 能 服 务 公 司 与 企 业 公 共 机 构 等 用 能 单 位 签 订 能 源 管 理 合 同, 提 供 节 能 设 计 改 造 和 运 行 管 理 等 服 务 的 新 机 制 ; 加 强 政 策 扶 持 和 引 导, 运 用 市 场 手 段 促 进 节 能 新 技 术 新 产 品 的 推 广 应 用, 不 断 提 高 能 源 利 用 效 率, 建 设 资 源 节 约 型 社 会 国 家 发 改 委 等 部 门 公 布 了 关 于 加 快 推 行 合 同 能 源 管 理 促 进 节 能 服 务 产 业 发 展 的 意 见, 提 出 将 对 节 能 服 务 产 业 采 取 金 融 和 财 政 税 收 等 方 面 的 扶 持 政 策 支 持 政 策 包 括 : 对 节 能 服 务 公 司 实 施 合 同 能 源 管 理 项 目, 取 得 的 营 业 税 应 税 收 入, 暂 免 征 收 营 业 税, 对 其 无 偿 转 让 给 用 能 单 位 的 因 实 施 合 同 能 源 管 理 项 目 形 成 的 资 产, 免 征 增 值 税 节 能 服 务 公 司 实 施 合 同 能 源 管 理 项 目, 符 合 税 法 有 关 规 定 的, 自 项 目 取 得 第 一 笔 生 产 经 营 收 入 所 属 纳 税 年 度 起, 第 一 年 至 第 三 年 免 征 企 业 所 得 税, 第 四 年 至 第 六 年 减 半 征 收 企 业 所 得 税 等 到 2012 年, 中 国 将 扶 持 培 育 一 批 专 业 化 节 能 服 务 公 司, 发 展 壮 大 一 批 综 合 性 大 型 节 能 服 务 公 司, 建 立 充 满 活 力 特 色 鲜 明 规 范 有 序 的 节 能 服 务 市 场 到 2015 年, 建 立 比 较 完 善 的 节 能 服 务 体 系, 专 业 化 节 能 服 务 公 司 进 一 步 壮 大, 服 务 能 力 进 一 步 增 强, 服 务 领 域 进 一 步 拓 宽, 合 同 能 源 管 理 成 为 用 能 单 位 实 施 节 能 改 造 的 主 要 方 式 之 一 中 国 节 能 协 会 节 能 服 务 产 业 委 员 会 与 北 京 环 境 交 易 所 合 作, 正 式 推 出 全 球 首 个 合 同 能 源 管 理 投 融 资 交 易 平 台, 实 现 了 合 同 能 源 管 理 投 融 资 交 易 的 市 场 化, 将 有 助 于 解 决 合 同 能 源 管 理 模 式 下 融 资 难 的 问 题 财 政 部 公 布 合 同 能 源 管 理 财 政 奖 励 资 金 管 理 暂 行 办 法, 决 定 在 2011 年 安 排 20 亿 元, 用 于 支 持 节 能 服 务 公 司 采 取 合 同 能 源 管 理 方 式 在 工 业 建 筑 交 通 等 领 域 以 及 公 共 机 构 实 行 节 能 改 造 对 节 能 服 务 公 司 以 节 能 效 益 分 享 型 合 同 能 源 管 理 方 式 实 施 的, 年 节 能 量 在 500 吨 标 准 煤 以 上 ( 含 ) 吨 标 准 煤 以 下 的 工 业 节 第 28 页 共 33 页

29 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 能 改 造 项 目 给 予 奖 励, 其 他 节 能 改 造 项 目 的 节 能 量 下 限 放 宽 到 100 吨 标 准 煤 以 上 ( 含 ) 奖 励 资 金 由 中 央 财 政 和 省 级 财 政 共 同 负 担 中 央 财 政 奖 励 标 准 为 240 元 / 吨 标 准 煤, 省 级 财 政 奖 励 标 准 不 低 于 60 元 / 吨 标 准 煤 表 12: 节 能 服 务 / 合 同 能 源 管 理 相 关 上 市 公 司 一 览 工 业 节 能 领 域 变 频 器 无 功 功 率 补 偿 (SVC) 非 晶 合 金 变 压 器 余 热 利 用 上 市 公 司 智 光 电 气 合 康 变 频 九 洲 电 气 英 威 腾 卧 龙 电 气 荣 信 股 份 思 源 电 气 置 信 电 气 安 泰 科 技 北 京 科 锐 华 光 股 份 海 陆 重 工 烟 台 冰 轮 建 筑 节 能 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 泰 豪 科 技 延 华 智 能 达 实 智 能 第 29 页 共 33 页

30 五 相 关 上 市 公 司 ( 一 ) 我 们 关 注 的 行 业 上 市 公 司 一 览 表 13: 新 能 源 智 能 电 网 及 节 能 环 保 行 业 包 含 公 司 行 业 细 分 行 业 相 关 上 市 公 司 新 能 源 电 力 设 备 节 能 环 保 太 阳 能 风 能 核 能 车 用 新 能 源 智 能 电 网 节 能 环 保 南 坡 A 乐 山 电 力 川 投 能 源 *ST 力 阳 特 变 电 工 航 天 机 电 江 苏 阳 光 天 威 保 变 方 兴 科 技 新 华 光 精 功 科 技 孚 日 股 份 中 环 股 份 拓 日 新 能 东 方 电 气 长 征 电 气 中 科 三 环 华 仪 电 气 湘 电 股 份 天 奇 股 份 中 材 科 技 天 马 股 份 方 圆 支 承 金 风 科 技 海 得 控 制 银 星 能 源 京 能 热 电 宝 新 能 源 闽 东 电 力 东 方 电 气 上 海 电 气 烟 台 冰 轮 哈 空 调 奥 特 迅 中 核 科 技 沃 尔 核 材 湘 潭 电 化 德 赛 电 池 杉 杉 股 份 包 钢 稀 土 中 信 国 安 厦 门 钨 业 科 力 远 中 炬 高 新 大 洋 电 机 风 帆 股 份 当 升 科 技 江 苏 国 泰 佛 塑 股 份 国 电 南 自 国 电 南 瑞 东 方 电 子 思 源 电 气 东 源 电 器 荣 信 股 份 奥 特 迅 智 光 电 气 特 变 电 工 天 威 保 变 平 高 电 气 许 继 电 气 置 信 电 气 科 陆 电 子 积 成 电 子 森 源 电 气 合 康 变 频 浩 宁 达 中 恒 电 气 中 能 电 气 科 远 股 份 九 洲 电 气 金 利 华 电 英 威 腾 特 锐 德 东 北 电 气 上 海 电 气 北 京 科 锐 卧 龙 电 气 鑫 龙 电 器 长 城 开 发 中 国 西 电 百 利 电 气 海 陆 重 工 华 光 股 份 泰 豪 科 技 延 华 智 能 智 光 电 气 桑 德 环 境 首 创 股 份 武 汉 控 股 南 海 发 展 洪 城 水 业 城 投 控 股 创 业 环 保 中 原 环 保 中 山 公 用 *ST 蓝 星 合 加 资 源 ST 国 中 龙 净 环 保 菲 达 环 保 东 湖 高 新 凯 迪 电 力 众 合 机 电 九 龙 电 力 碧 水 源 万 邦 达 三 维 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 研 究 所 丝 ( 二 ) 重 点 上 市 公 司 推 荐 银 星 能 源 (000862) 公 司 的 传 统 主 营 业 务 主 要 是 自 动 化 仪 器 仪 表 设 备 和 风 电 设 备 的 制 造, 而 我 们 认 为 其 目 前 最 大 的 看 点 在 于 风 电 场 的 开 发 与 运 营 业 务 公 司 的 风 电 场 均 位 于 宁 蒙 交 界 处, 其 具 有 平 均 风 速 高 气 候 适 宜 和 并 网 便 利 等 先 天 优 势, 目 前 公 司 的 权 益 风 电 装 机 为 49.5MW, 在 未 来 几 年 内 有 望 以 超 过 每 年 100MW 的 速 度 迅 速 提 升, 且 为 公 司 贡 献 业 绩 另 外, 公 司 的 100MW 太 阳 能 电 池 组 件 在 1 月 份 成 功 投 产, 并 受 益 于 宁 电 集 团 对 光 伏 电 站 的 建 设 我 们 预 计 公 司 2010~2012 年 分 别 实 现 每 股 收 益 0.33 元 0.67 元 和 1.05 元, 首 次 给 予 买 入 评 级 江 苏 国 泰 (002091) 公 司 的 控 股 子 公 司 国 泰 华 荣 是 锂 离 子 电 池 电 解 液 行 业 中 国 内 的 龙 头 企 业, 占 据 了 国 内 超 过 20% 的 市 场 份 额, 在 全 球 的 市 场 份 额 仅 次 于 日 本 宇 部 兴 产 和 韩 国 三 星, 名 列 第 三 目 前 正 在 新 建 年 产 3,000 吨 电 解 液 和 3,000 吨 硅 烷 偶 联 剂 的 项 目, 建 成 第 30 页 共 33 页

31 后 电 解 液 年 产 能 达 到 5,500 吨, 将 成 为 公 司 未 来 业 绩 的 主 要 增 长 点 ; 而 年 产 300 吨 六 氟 磷 酸 锂 计 划 年 内 进 行 中 试, 如 果 成 功 将 成 为 公 司 股 价 的 催 化 剂 我 们 预 计 公 司 2010~2012 年 分 别 实 现 每 股 收 益 0.75 元 1.03 元 和 1.25 元, 首 次 给 予 增 持 评 级 风 帆 股 份 (600482) 公 司 的 铅 酸 蓄 电 池 国 内 市 场 份 额 约 为 20%, 几 年 来 稳 居 第 一 公 司 非 动 力 电 池 业 务 的 亮 点 在 于 工 业 用 电 池, 其 作 为 储 能 电 池 的 发 展 前 景 广 阔, 目 前 有 300 万 KVAh 的 项 目 在 建, 年 底 有 望 达 到 400 万 KVAh 的 总 产 能 在 动 力 电 池 方 面, 公 司 作 为 铅 酸 电 池 的 龙 头, 也 极 有 可 能 受 益 于 铅 酸 / 碳 电 池 在 动 力 电 池 领 域 的 应 用 ; 而 公 司 目 前 也 已 具 备 了 生 产 磷 酸 铁 锂 电 池 的 技 术 储 备, 在 新 能 源 汽 车 行 业 开 始 快 速 发 展 的 情 况 下 有 望 迅 速 产 业 化 另 外, 公 司 目 前 的 矿 产 资 源 折 合 每 股 价 值 约 20 元, 将 成 为 股 价 的 催 化 剂 不 考 虑 矿 产 对 业 绩 带 来 的 影 响, 我 们 预 计 公 司 2010~2012 年 分 别 实 现 每 股 收 益 0.15 元 0.17 元 和 0.26 元, 给 予 增 持 评 级 许 继 电 气 (000400) 公 司 作 为 电 气 设 备 产 业 链 最 全 的 上 市 公 司, 其 亮 点 业 务 众 多, 包 括 轨 道 交 通 的 牵 引 变 电 站 和 开 关 业 务 智 能 电 表 业 务 ; 资 产 注 入 后 的 直 流 换 流 阀 业 务 电 动 汽 车 充 电 站 业 务 风 电 并 网 控 制 业 务 等 国 家 电 网 的 入 主 为 公 司 带 来 了 明 确 的 资 产 整 合 预 期, 公 司 有 望 成 为 国 网 二 次 设 备 的 整 合 平 台 我 们 认 为 公 司 增 发 年 内 完 成, 预 计 2010~2012 年 分 别 实 现 每 股 收 益 0.86 元 1.14 元 和 1.46 元, 考 虑 到 公 司 智 能 电 表 市 场 份 额 的 上 升 及 充 电 站 业 务 的 快 速 扩 张, 上 调 评 级 至 买 入 平 高 电 气 (600312) 公 司 业 务 上 主 要 的 亮 点 是 受 益 于 国 家 特 高 压 线 路 的 建 设, 今 年 国 网 两 条 特 高 压 线 路 将 在 7~8 月 进 行 招 标, 间 隔 的 招 标 金 额 预 计 在 60~70 亿 元 之 间, 公 司 将 获 得 30% 以 上 的 市 场 份 额, 特 高 压 开 关 将 成 为 未 来 几 年 公 司 业 绩 的 重 要 增 长 点 国 网 的 入 主 一 方 面 带 来 了 资 产 注 入 预 期, 另 一 方 面 将 有 效 改 善 公 司 经 营 管 理 状 况, 公 司 将 重 新 进 入 业 绩 快 速 上 升 的 通 道 我 们 预 计 2010~2012 年 每 股 收 益 分 别 为 0.31 元 0.49 元 和 0.63 元, 考 虑 到 国 网 今 年 二 次 招 标 中 公 司 GIS 的 市 场 份 额 的 快 速 恢 复, 维 持 买 入 评 级 百 利 电 气 (600468) 公 司 的 主 营 业 务 包 括 钨 钼 制 品 和 继 电 器 互 感 器 断 路 器 GIS 等 高 低 压 电 器, 公 司 近 期 的 看 点 在 于, 公 司 126KV 的 GIS 已 经 研 发 成 功, 即 将 通 过 国 网 认 证 ; 而 1 月 公 司 公 告 拟 收 购 泵 业 集 团, 完 成 后 将 构 成 利 润 的 又 一 个 主 要 来 源 而 从 中 长 期 来 看, 公 司 最 大 的 亮 点 仍 在 与 集 团 资 产 注 入 的 强 烈 预 期, 天 津 机 电 控 股 集 团 旗 下 业 务 涉 及 发 电 设 备 输 配 电 设 备 环 保 设 备 工 程 机 械 等 我 们 预 计 2010~2012 年 公 司 将 分 别 实 现 每 股 收 益 0.15 元 0.26 元 和 0.35 元, 初 次 给 予 增 持 评 级 智 光 电 气 (002169) 公 司 的 主 要 看 点 在 于 其 正 在 积 极 拓 展 工 业 节 能 整 体 解 决 方 案, 在 合 同 能 源 管 理 模 式 收 到 国 家 政 策 的 大 力 扶 持 的 情 况 下, 我 们 认 为 公 司 凭 借 其 在 高 压 变 频 器 电 力 监 控 及 能 量 管 理 等 领 域 的 优 势 以 及 过 去 几 年 类 EMC 模 式 项 目 的 运 作 经 验, 有 望 在 未 来 几 年 内 迅 速 扩 展 其 EMC 业 务 并 转 化 为 业 绩 而 在 节 能 服 务 的 带 动 下, 公 司 的 第 31 页 共 33 页

32 传 统 业 务 包 括 高 压 变 频 器 和 消 弧 线 圈 也 将 受 益 于 电 网 建 设, 从 而 保 持 高 速 发 展 我 们 预 计 公 司 2010~2012 年 每 股 收 益 分 别 为 0.33 元 0.46 元 和 0.60 元, 维 持 增 持 评 级 第 32 页 共 33 页

33 宏 源 证 券 机 构 销 售 团 队 华 北 区 域 华 东 区 域 华 南 区 域 李 晔 曾 利 洁 雷 增 明 牟 晓 凤 刘 爽 宏 源 证 券 评 级 说 明 : 投 资 评 级 分 为 股 票 投 资 评 级 和 行 业 投 资 评 级 以 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 类 别 评 级 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 减 持 增 持 中 性 减 持 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 +20% 以 上 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 +5%~+20% 未 来 6 个 月 内 与 沪 深 300 指 数 偏 离 -5%~+5% 未 来 6 个 月 内 跑 输 沪 深 300 指 数 5% 以 上 未 来 6 个 月 内 跑 赢 沪 深 300 指 数 +5% 以 上 未 来 6 个 月 内 与 沪 深 300 指 数 偏 离 -5%~+5% 未 来 6 个 月 内 跑 输 沪 深 300 指 数 5% 以 上 免 责 条 款 : 本 报 告 分 析 及 建 议 所 依 据 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 依 据 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 化 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 任 何 投 资 建 议 投 资 者 依 据 本 报 告 提 供 的 信 息 进 行 证 券 投 资 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 概 不 负 责 本 公 司 所 隶 属 机 构 及 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 宏 源 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 第 33 页 共 33 页