投資管道多樣化 ETF展現新風貌

Transcription

1 ETF 产 品 系 列 介 绍 第 五 篇 进 化 篇 新 金 融 商 品 的 问 市, 讲 究 的 是 创 新, 其 中, 对 投 资 人 而 言, 最 重 要 的 是 降 低 成 本 提 高 信 息 透 明 度 和 报 酬 率, 才 算 是 好 的 商 品, 而 为 了 满 足 投 资 人 日 亦 多 变 化 的 理 财 需 求, 新 金 融 商 品 的 开 发 对 券 商 投 信 和 银 行 等 金 融 机 构 就 是 企 业 能 否 永 续 经 营 以 及 在 市 场 中 占 有 一 席 之 地 的 关 键 因 子 第 七 章 投 资 管 道 多 样 化 ETF 展 现 新 风 貌 ETF 也 不 例 外, 随 着 ETF 在 全 球 各 地 的 迅 速 发 展,ETF 的 种 类 也 越 来 越 多 元 化, 经 过 十 余 年 的 演 进 与 改 良 之 后, 目 前 全 球 已 经 诞 生 许 许 多 多 新 种 类 的 ETF, 例 如 德 国 已 经 出 现 所 谓 积 极 管 理 型 的 ETF(Active ETF-- 美 国 Profund 基 金 管 理 公 司 也 已 经 向 美 国 证 监 会 申 请 了 积 极 管 理 型 的 ETF, 但 由 于 美 国 证 监 会 对 此 持 谨 慎 态 度, 而 未 获 得 批 准 ); 加 拿 大 与 美 国 也 相 继 推 出 了 债 券 型 的 ETF; 而 2001 年 初, 美 国 Everest Funds 更 是 发 起 了 一 个 专 门 投 资 于 ETF 的 ETF ( 该 产 品 的 股 票 组 合 标 的 即 是 投 资 于 QQQ SPDR 和 Diamonds), 其 它 如 改 良 型 ETF(Improved ETF) 以 及 自 行 编 制 指 数 的 ETF(Self-indexing ETF), 也 不 断 在 全 球 各 地 激 荡 起 新 的 商 品 概 念, 并 将 ETF 的 进 程 带 向 新 的 世 界 以 下 将 针 对 上 述 各 项 新 式 的 ETFs 逐 一 介 绍 : 第 一 节 债 券 型 ETF 的 发 展 债 券 型 ETF 的 特 征 与 股 票 型 ETF 差 异 较 大, 其 市 场 交 易 模 式 和 所 针 对 的 投 资 人 也 极 为 不 同 债 券 型 ETF 锁 定 的 对 象 是 风 险 承 担 性 较 低, 但 预 期 报 酬 率 略 高 于 银 行 定 存 或 通 货 膨 胀 的 投 资 人, 其 中, 政 府 公 债 因 为 具 有 免 税 以 及 低 信 用 风 险 等 特 性, 较 受 到 市 场 的 青 睐 以 往 债 券 投 资 的 交 易 单 位 较 高 (10 万 美 金 ), 对 于 一 般 投 资 人 而 言 介 入 门 坎 并 不 低, 因 此 散 户 型 投 资 人 往 往 藉 由 投 资 债 券 型 基 金 来 达 至 理 想 投 资 组 合, 不 过 传 统 的 债 券 型 基 金 属 于 主 动 型 管 理 基 金, 投 资 来 往 的 手 续 费 用 也 相 对 被 动 型 基 金

2 为 高, 因 此 才 有 债 券 型 的 ETF 应 运 而 生 全 球 第 一 支 债 券 型 ETF 是 加 拿 大 证 券 交 易 所 在 2001 年 推 出 的 iunits5 年 期 政 府 公 债 基 金 (XGV.CA),XGV 是 由 巴 克 莱 Barclays Global Advisor 所 管 理 发 行, 它 提 供 给 投 资 者 一 个 非 常 好 的 管 道 去 购 买 加 拿 大 的 政 府 公 债, 因 此 风 险 非 常 低 5 年 期 的 政 府 公 债, 优 点 包 括 较 低 的 手 续 费, 较 好 的 报 价, 并 让 投 资 人 能 轻 易 地 锁 定 5 年 期 公 债 的 报 酬 率, 截 至 2004 年 6 月 底, 加 拿 大 一 共 注 册 了 iunits5 年 期 政 府 公 债 基 金 与 iunits10 年 期 政 府 公 债 基 金 两 档 债 券 型 ETFs 以 XGV 为 例, 它 所 持 有 的 证 券 都 是 加 拿 大 的 政 府 公 债, 本 金 的 安 全 性 不 需 去 考 虑, 适 合 保 本 型 的 投 资 人, 投 资 人 只 要 观 察 加 拿 大 的 利 率 变 化 ( 公 债 的 价 值 和 利 率 是 相 反 的, 如 果 利 率 上 升, 公 债 的 价 值 就 会 下 降 ), 就 能 够 进 行 相 关 操 作 美 国 方 面, 许 多 基 金 开 发 公 司 也 针 对 美 国 政 府 债 券 和 雷 曼 兄 弟 债 券 指 数 陆 续 推 出 许 多 新 颖 的 ETF 2002 年 7 月 26 日, 巴 克 莱 全 球 投 资 管 理 公 司 推 出 4 支 追 踪 固 定 收 益 指 数 的 ETF, 分 别 是 ishares Lehman 1-3 年 美 国 国 库 债 券 基 金 (SHY.US) ishares Lehman 7-10 年 美 国 国 库 债 券 基 金 (IEF.US) ishares Lehman 20 年 美 国 国 库 债 券 基 金 (TLT.US) 与 ishares GS InvesTop 公 司 债 券 基 金 (LQD.US), 是 美 国 最 早 的 债 券 型 ETF 全 美 债 券 型 ETFs 一 览 基 金 名 称 代 码 标 的 上 市 日 期 挂 牌 交 易 所 基 金 管 理 费 ishares SHY 与 Lehman Brothers 200 AMEX 0.15% Lehman 1-3 年 1-3 Year US Treasury 2 美 国 国 库 债 券 Index 连 动 此 基 金 与 7/2 基 金 Lehman Brothers 1-3 Year 美 国 国 库 券 指 数 的 成 分 股 阶 相 同 基 金 内 容 是 持 有 31 档 一 年 期 至 三 年 期 的 美 国 6

3 国 库 券 ishares IEF 与 Lehman Brothers 200 AMEX 0.15% Lehman 7-10 年 7-10 Year US Treasury 2 美 国 国 库 债 券 Index 连 动 此 基 金 与 7/2 基 金 Lehman Brothers 7-10 Year 美 国 国 库 券 指 数 的 成 分 股 阶 相 同 基 金 内 容 是 持 有 12 档 一 年 期 至 三 年 期 的 美 国 国 库 券 6 ishares TLT 跟 随 Lehman Brothers 200 AMEX 0.15% Lehman 20+ 年 美 20+ Year US Treasury 2 国 国 库 债 券 基 Index 作 连 动 此 基 金 与 7/2 金 Lehman Brothers 20+ Year 美 国 国 库 券 指 数 的 成 分 股 阶 相 同 基 金 内 容 是 持 有 19 档 二 十 年 期 以 上 的 美 国 国 库 券 6 ishares TRS 标 的 指 数 是 Lehman US 2002 年 AMEX 0.15% Lehman 美 国 国 Treasury Index, 一 年 期 以 底 库 债 券 基 金 上 的 美 国 国 库 债 券 皆 依 照 其 订 定 的 权 重 纳 入 指 数 ishares BFN 美 国 国 库 债 券 或 各 产 业 2002 年 AMEX 0.15% Lehman 的 公 司 债 只 要 投 资 评 等 在 底 Government/Cr BBB 级 以 上 皆 纳 入 The edit 债 券 基 金 Lehman Government / Credit index 每 个 月 月 底 会 重 新 调 整 一 次 权 重 ishares GS LQD 此 基 金 的 标 的 物 是 GS 200 AMEX 0.15% $ InvesTopTM $ InvesTopTM Index 其 组 2

4 成 成 分 与 标 的 指 数 的 成 分 7/2 股 相 同 指 数 内 容 是 持 有 档 各 产 业 流 动 性 达 一 定 标 准, 并 且 投 资 评 等 在 BBB 级 以 上 的 公 司 债 资 料 来 源 : 宝 来 证 券 集 团 国 际 金 融 部 整 理 除 了 加 拿 大 与 美 国 之 外, 债 券 型 ETF 近 年 也 开 始 登 陆 欧 洲,Euronext 于 2003 年 推 出 以 EuroMTS global 指 数 为 基 础 设 计 之 债 券 ETF 商 品, 是 欧 洲 债 券 型 ETFs 的 滥 觞, 其 后 德 国 法 国 英 国 也 都 陆 续 推 出 债 券 型 ETFs 的 相 关 商 品, 包 含 加 拿 大 的 两 档 债 券 型 ETFs 商 品 与 美 国 的 六 档 债 券 型 ETFs 商 品, 截 至 2004 年 6 月 底 止, 全 球 共 有 超 过 15 档 债 券 型 ETFs 商 品 问 世 ETF 名 称 代 码 上 市 日 期 挂 牌 交 易 所 基 金 管 理 费 EuroMTS 3-5Y Master Unit: MTB FP 2004/03/24 巴 黎 0.165% MTB FP EuroMTS 10-15Y Master Unit: MTE FP 2004/03/24 巴 黎 0.165% MTE FP eb.rexx Government Germany RXP1EX GR 2003/06/30 德 意 志 0.33% EX eb.rexx Government Germany RXP2EX GR 2003/06/30 德 意 志 0.32% EX eb.rexx Government Germany RXP5EX GR 2003/06/30 德 意 志 0.33% EX iboxx Sterling Corp Bond SLXX LN 2004/03/09 伦 敦 0.2% ishares GS $InvesTops LQDE LN 2003/05/16 伦 敦 0.15% Corporate Bond Fund

5 债 券 型 ETF 相 较 于 传 统 的 债 券 型 基 金 拥 有 管 理 费 较 低 流 动 性 较 佳 投 资 门 坎 较 低 的 优 点, 目 前 市 场 上 的 债 券 型 ETF 年 管 理 费 普 遍 介 于 0.15% 到 0.20% 之 间 ( 德 国 的 债 券 型 ETFs 收 费 较 高, 不 过 仍 低 于 一 般 债 券 型 基 金 ), 较 一 般 债 券 型 基 金 约 0.4% 的 收 费 低 了 将 近 一 倍 以 上, 甚 至 比 起 以 低 费 率 闻 名 的 先 锋 系 列 债 券 型 基 金 还 便 宜, 例 如 先 锋 的 Total Bond Market Index(VBMFX) 的 费 用 率 是 0.22%, 而 ishares Lehman Aggregate Bond(AGG) 的 费 用 率 则 只 有 0.20% 在 高 费 用 率 的 负 担 底 下, 积 极 管 理 型 的 债 券 型 基 金 经 理 人 很 难 实 现 长 期 超 越 大 盘 的 表 现, 使 得 债 券 型 ETF 变 得 极 具 吸 引 力 此 外, 债 券 型 ETF 并 没 有 最 低 的 投 资 额 度 限 度, 基 金 红 利 与 股 息 的 配 发 每 月 至 少 一 次, 等 于 为 固 定 收 益 型 投 资 人 开 辟 了 新 的 理 财 选 择 在 低 利 率 的 时 代 中, 投 资 人 可 将 一 笔 资 金 在 次 级 市 场 中 同 时 分 配 在 股 票 型 与 债 券 型 的 ETF 产 品, 以 分 担 较 多 的 投 资 风 险 事 实 上, 在 2000 年 中 以 前, 全 球 都 楚 于 新 兴 科 技 的 兴 奋 投 资 下, 市 场 对 债 券 的 需 求 并 不 高 许 多 投 资 人 都 宁 可 将 资 金 投 入 当 时 正 如 日 当 中 的 科 技 类 股 里, 不 过 在 科 技 与 网 络 产 业 泡 沫 化 之 后, 资 产 配 置 与 分 散 化 投 资 的 趋 势 日 益 明 显, 越 来 越 多 的 人 体 认 到 一 个 良 好 的 资 产 配 置 应 该 是 股 票 和 债 券 两 者 缺 一 不 可 的 投 资 组 合 因 此, 我 们 可 以 发 现 2001 年 起, 美 国 市 场 中 开 始 有 大 量 资 金 流 入 罗 素 3000 ( 市 场 整 体 指 数 ) 以 及 固 定 收 益 证 券, 而 债 券 型 ETF 的 诞 生 无 疑 提 供 了 市 场 需 求 者 更 佳 的 资 金 出 口 自 债 券 型 ETF 诞 生 之 后, 投 资 人 ( 透 别 是 机 构 投 资 人 ), 普 遍 将 其 利 用 作 投 资 组 合 的 资 产 配 置 工 具 由 于 债 券 型 ETF 可 以 随 时 在 盘 中 交 易, 又 能 够 放 空, 因 此 其 对 利 率 影 变 的 弹 性 远 高 于 一 般 债 券 型 基 金, 例 如 当 市 场 利 率 出 现 变 化 时, 债 券 型 ETF 的 成 交 量 往 往 会 出 现 放 大 的 情 况, 就 是 投 资 人 大 量 进 出 的 证 明 虽 然 债 券 型 ETF 拥 有 许 多 的 优 点, 不 过 并 不 是 每 一 种 债 券 指 数 都 能 拿 来 做 债 券 型 ETF 的 追 踪 标 的, 例 如 流 动 性 较 差 或 是 信 用 评 等 较 低 的 部 份 公 司 债, 就 不 太 适 合 拿 来 设 计 成 ETF 商 品, 流 动 性 较 高 的 高 收 益 债 券 政 府 公 债 以 等 则 存 在 较 高 的 债 券 ETFs 发 行 条 件 例 如 Advisors 的 四 支 债 券 型 ETF 就 因 为 流 通 性 不 佳, 而 在 2003 年 5 月 遭 到 清 算 并 结 束 运 营 的 命 运, 这 也 使 得 巴 克 莱 成 为 全 美 目 前 唯 一 管 理 着 债 券 型 ETF 的 公 司

6 第 二 节 主 动 式 ETF(Active ETF) 的 发 展 主 动 式 ETF 最 早 于 德 国 挂 牌 交 易, 与 传 统 类 ETF 最 大 的 不 同 点 在 于 其 并 非 采 被 动 式 管 理 方 式 操 作 基 金, 而 是 由 基 金 经 理 人 自 行 设 计 投 资 组 合 来 进 行 进 出 操 作, 目 标 在 胜 过 指 数 表 现, 因 此, 主 动 型 ETF 并 没 有 特 定 的 追 踪 指 数, 基 金 经 理 人 也 不 会 每 日 公 布 持 股, 仅 会 提 供 一 套 避 险 投 资 组 合 建 议 供 投 资 人 参 考, 基 本 上, 非 常 类 似 封 闭 型 基 金 由 于 主 动 式 ETF 依 旧 采 取 盘 中 随 时 交 易, 以 及 初 级 市 场 次 级 市 场 并 行 的 交 易 规 定, 因 此 可 视 为 ETF 的 变 种 商 品 主 动 式 ETF 之 所 以 备 受 市 场 质 疑 就 在 于 管 理 的 基 金 经 理 无 法 持 续 贯 彻 先 行 告 知 市 场 其 当 日 的 交 易 策 略 或 每 天 公 布 成 分 股 组 合 的 数 据, 这 使 得 主 动 式 ETF 的 投 资 人 无 法 有 效 利 用 ETF 的 申 购 与 赎 回 机 制, 基 金 在 次 级 市 场 的 价 格 也 无 法 时 时 维 持 在 与 资 产 净 值 一 致 的 水 平, 我 们 仔 细 观 察 在 德 国 推 出 的 主 动 式 ETF 就 会 发 现, 由 于 不 是 每 天 都 向 市 场 公 报 成 分 股 组 合 的 数 据, 以 至 市 场 参 与 率 偏 低, 交 投 并 不 踊 跃 至 于 在 其 它 国 家, 主 动 式 ETF 也 因 为 其 申 购 与 赎 回 价 格 不 透 明, 而 无 法 顺 利 推 展 2001 年 11 月, 美 国 证 券 期 货 监 督 管 理 委 员 会 曾 经 发 布 公 告 及 征 询, 调 查 主 动 式 ETF 推 出 的 可 行 性 相 关 定 义 及 监 管 问 题, 引 起 市 场 热 烈 讨 论 反 对 意 见 认 为,ETFs 是 被 动 投 资 的 代 表, 发 展 主 动 投 资 ETFs 有 违 ETFs 创 立 原 意, 且 ETFs 现 行 的 被 动 投 资 透 明 度 高, 有 利 于 套 利 行 为 的 操 作, 使 得 价 格 接 近 资 产 净 值 (NAV), 反 之, 主 动 投 资 组 合 的 不 透 明 会 造 成 价 格 偏 离 资 产 净 值 的 溢 价 或 折 价 幅 度 增 加, 违 背 ETFs 产 品 的 基 本 特 征 支 持 意 见 则 认 为, 适 度 透 明 加 上 合 理 的 运 行 机 制 也 可 以 保 证 套 利 行 为 的 有 效 进 行, 可 见 关 键 点 仍 在 于 信 息 披 露 是 否 透 明 目 前 美 国 方 面 仍 认 定 主 动 式 ETF 并 非 ETF 商 品, 而 是 一 种 封 闭 型 基 金 的 新 商 品 美 国 也 有 部 份 机 构 投 资 人 想 要 设 计 出 主 动 型 的 ETF, 其 中 又 以 Power Shares Capital Management 最 专 注 于 本 工 作 的 执 行 Power Shares Capital Management 已 经 向 美 国 基 金 管 理 当 局 申 请 26 档 新 的 ETF 上 市 计 划, 其 中 不 乏 全 球 各 国 知 名 的 指 数, 例 如 中 国 指 数 高 配 息 指 数 以 及 根 据 Value Line 最 高 评 级 进 行 投 资 的 指 数 Power Shares Capital Management 目 前 已 经 发 表 过 两 档 ETFs 商 品 (PowerShares Dynamic Market Portfolio(PWC) PowerShares Dynamic OTC

7 Portfolio(PWO)), 最 特 别 的 地 方 在 于 其 结 合 了 被 动 式 与 主 动 式 管 理, 这 些 ETFs 会 根 据 成 分 股 的 盈 余 状 况 做 权 重 调 整, 因 此 每 季 都 会 将 产 品 重 组, 希 望 藉 此 获 得 超 越 大 盘 的 报 酬, 因 为 调 整 频 繁, 所 以 本 类 型 的 ETF 周 转 率 往 往 较 一 般 ETF 高 出 许 多 値 得 注 意 的 是, 主 动 型 ETF 在 募 集 期 间 往 往 会 向 申 购 的 投 资 人 收 取 一 笔 销 售 费 用 ( 佣 金 ), 像 PowerShares 递 交 给 美 国 证 管 会 的 备 案 文 件 中 就 指 出, 投 资 人 在 募 集 期 间 内 申 购 的 股 份 必 须 缴 纳 最 高 2% 的 销 售 佣 金, 这 个 做 法 是 要 激 励 券 商 帮 助 其 推 销 产 品, 但 这 些 成 本 终 究 会 回 归 到 基 金 本 身, 例 如 Power Shares Capital Management 所 推 出 的 ETF 管 理 费 平 均 高 达 0.55%, 就 高 于 一 般 ETF ETF 名 称 代 码 上 市 日 期 挂 牌 交 易 所 基 金 管 理 费 PowerShares Dynamic Market PWC US 2003/05/01 AMEX 0.60% Portfolio PowerShares Dynamic OTC PWO US 2003/05/01 AMEX 0.50% Portfolio 第 三 节 改 良 型 ETF(Improved ETF) 的 发 展 改 良 型 ETF 与 传 统 类 ETF 最 大 的 不 同 点 在 于 其 并 非 利 用 市 场 既 有 的 指 数 最 为 追 踪 标 的, 而 是 由 发 行 公 司 委 托 指 数 编 制 公 司 专 门 为 其 量 身 订 做 一 套 指 数, 而 这 套 指 数 遇 有 调 整 时, 也 不 会 像 一 般 指 数 一 样, 在 一 周 或 更 久 之 前 公 布, 而 是 于 调 整 当 日 公 布, 因 此 一 般 投 资 人 并 无 法 实 时 取 得 相 关 的 信 息, 可 说 是 基 金 经 理 公 司 为 服 务 特 定 法 人 机 构 而 设 立 的 ETF 自 行 编 制 指 数 的 ETF 与 改 良 型 ETF 类 似, 差 异 点 在 于 指 数 编 制 单 位 为 ETF 发 行 商 本 身, 指 数 的 涨 跌 则 是 根 据 每 日 资 产 净 值 来 计 算, 此 外, 发 行 公 司 多 半 不 会 公 布 当 初 编 制 指 数 的 细 节, 因 此 对 发 行 商 而 言, 调 整 空 间 相 当 大 本 类 型 基 金 的 始 祖 就 是 美 林 证 券 所 发 行 的 HOLDRS 系 列 ETF, 只 不 过,HOLDRS 一 旦 选 定 成 分 股 后, 投 资 组 合 就 不 会 再 做 调 整, 即 使 碰 到 成 分 股 停 止 交 易 或 下 市, 也 不 会 补 进

8 其 它 成 分 股 取 代, 新 兴 的 自 行 编 制 指 数 ETF 则 已 经 针 对 本 项 作 出 调 整 第 四 节 抗 通 膨 型 ETF( 物 价 连 动 型 ETF)ETF 的 发 展 本 类 型 ETF 统 称 TIPS--InflationProtectedSecurities,2000 年 时 由 巴 克 莱 率 先 推 出, 基 金 表 现 系 根 据 消 费 者 物 价 指 数 (CPI) 的 变 化 情 况 来 调 整 面 值, CPI 越 高, 本 类 型 ETF 的 价 格 就 会 越 高,CPI 越 低, 本 类 型 ETF 的 价 格 也 会 因 而 下 跌, 可 以 算 是 一 种 债 券 指 数 的 ETFs 产 品 由 于 近 年 全 球 经 济 复 苏, 在 通 货 膨 胀 的 环 境 下, 使 得 该 产 品 推 出 后 受 到 市 场 热 烈 欢 迎,2004 年 初,Vangard 公 司 也 趁 势 推 出 相 关 的 ETFs 产 品 抗 通 膨 型 ETF 最 大 的 优 点 在 于 其 能 够 弥 补 投 资 人 因 为 物 价 上 升 ( 通 货 膨 胀, 将 造 成 消 费 者 购 买 力 衰 退 ) 所 带 来 的 损 失, 但 是 抗 通 膨 型 ETF 与 任 何 债 券 一 样, 都 对 利 率 相 当 敏 感 对 于 抗 通 膨 型 ETF 来 说, 最 不 利 的 环 境 就 是 利 率 上 涨 而 物 价 下 跌 ( 通 货 膨 胀 下 跌 ) 由 于 抗 通 膨 型 ETF 的 价 格 计 算 并 不 是 与 股 市 涨 跌 同 步, 因 此 机 构 投 资 人 往 往 将 其 视 为 分 散 投 资 组 合 风 险 的 工 具, 另 一 方 面, 抗 通 膨 型 ETF 的 投 资 人 每 月 都 会 收 到 一 次 收 益 分 配, 包 括 债 券 本 身 的 收 益 和 通 膨 升 值 两 部 分, 因 此 也 是 极 佳 的 固 定 配 息 商 品 ETF 名 称 代 码 上 市 日 期 挂 牌 交 易 所 基 金 管 理 费 ishares DJ US Consumer IYC US 2000/06/12 AMEX 0.6% Cyclical ishares DJ US Non-Consumer IYK US 2000/06/12 AMEX 0.6% Cyclical Vanguard Consumer VCR US 2004/01/26 AMEX 0.54% Discretionary Index Fund Vanguard Consumer Staples VDC US 2004/01/26 AMEX 0.54% Index Fund 第 五 节 高 配 息 股 票 指 数 型 ETF 的 发 展

9 高 配 息 型 ETF 系 针 对 保 守 型 投 资 人 所 研 发 设 计 出 来 的 新 种 ETF, 如 果 投 资 人 希 望 自 己 的 投 资 风 险 较 低 但 拥 有 一 定 成 长 潜 力, 同 时 又 能 够 带 来 较 为 稳 定 的 收 益 对 于 这 些 投 资 人 而 言, 以 追 踪 高 股 息 股 票 的 ETF 将 是 其 极 佳 的 选 择 之 一 高 配 息 型 ETF 最 早 由 巴 克 莱 所 研 发, 追 踪 指 数 为 道 琼 斯 股 息 股 票 指 数 (Dow Jones Select Dividend Index), 产 品 名 称 为 ishares Dow Jones Select Dividend Index(DVY), 该 项 产 品 于 于 2003 年 11 月 7 日 在 纽 约 股 票 交 易 所 上 市 产 品 标 榜 投 资 组 合 涵 盖 全 美 50 家 配 息 最 高 的 企 业, 由 于 高 配 息 公 司 可 以 带 来 稳 定 收 益, 因 而 受 到 投 资 人 热 烈 追 捧 根 据 道 琼 斯 的 数 据 显 示, 由 2004 年 6 月 底 往 前 推 算 12 个 月, 道 琼 斯 股 息 股 票 指 数 (Dow Jones Select Dividend Index) 的 50 档 成 份 股 当 中, 共 有 34 档 发 放 股 息 优 于 前 一 个 年 度 这 些 股 票 的 股 息 增 加 幅 度 由 1 美 分 到 68 美 分 不 等, 平 均 增 幅 为 10 美 分, 如 果 以 百 分 比 计 算, 则 股 息 增 加 幅 度 从 0.5% 至 42% 不 等, 平 均 增 幅 为 8%, 远 优 于 定 存 市 场 收 益, 而 在 同 一 段 期 间 内, 道 琼 斯 股 息 股 票 指 数 收 益 率 为 3.8%, 而 道 琼 斯 美 国 整 体 市 场 指 数 (Dow Jones U.S. Total Market Index) 的 收 益 率 则 只 有 1.64% 另 一 方 面,Dow Jones Select Dividend Index 的 基 金 总 费 用 率 为 0.40%, 也 优 于 全 美 股 票 收 益 型 基 金 的 平 均 收 费 1.43% 道 琼 斯 股 息 股 票 指 数 选 择 成 份 股 的 重 要 原 则 之 一 就 是, 它 们 必 须 拥 有 长 时 期 提 升 股 息 的 历 史, 其 具 体 股 票 选 择 标 准 如 下 : 过 去 5 年 每 股 配 息 增 长 率 连 续 为 正 过 去 5 年 平 均 股 息 发 放 率 少 于 或 等 于 60% 年 平 均 交 易 量 超 过 150 万 美 元 本 产 品 以 上 述 标 准 筛 选 股 票, 在 所 筛 选 出 的 股 票 中 按 照 分 红 发 放 率 对 公 司 进 行 排 序, 选 择 前 50 名 编 制 指 数, 并 以 红 利 发 放 率 作 为 权 重, 指 数 根 据 上 市 公 司 每 年 公 布 的 配 息 情 况 调 整 ETF 名 称 代 码 上 市 日 期 挂 牌 交 易 所 基 金 管 理 费 ishares Dow Jones Select DVY US 2003/11/03 纽 约 证 交 0.4% Dividend Index 所

10 第 六 节 不 动 产 投 资 信 托 (REIT) 型 ETF 的 发 展 所 谓 Real Estate Investment Trust(REIT), 是 指 专 门 购 买 拥 有 与 管 理 房 地 产 专 营 房 地 产 贷 款 并 在 股 市 上 市 的 公 司 REIT 一 般 可 分 为 权 益 型 REIT (equity Reit) 抵 押 型 REIT (mortgage Reit) 混 合 型 REIT (hybrid Reit) 三 种 类 型 权 益 型 REIT 其 投 资 资 产 至 少 应 超 过 75% 属 于 不 动 产 ; 抵 押 型 REIT 其 投 资 资 产 至 少 应 超 过 75% 属 于 不 动 产 抵 押 贷 款 债 权 ; 混 合 型 REIT 即 是 混 合 权 益 型 与 抵 押 型 的 类 型 REIT 开 始 于 1960 年, 符 合 多 项 特 殊 法 令 规 定 ( 例 如 单 一 税 制 等 ) REIT 最 重 要 的 特 征 是 每 年 须 将 其 90% 以 上 的 税 前 盈 余 分 配 给 股 东, 以 获 得 免 缴 所 得 税 的 优 惠 过 去 10 年 来,REIT 总 市 值 增 加 了 15 倍, 过 去 20 年 中,REIT 公 司 的 数 目 也 增 加 了 4 倍 过 去 十 年 Dow Jones Equity REIT Total Return Index 月 线 资 料 来 源 :Bloomberg 目 前 市 场 上 最 知 名 的 不 动 产 投 资 信 托 (REIT) 型 ETF 为 道 富 环 球 投 资 顾 问 公 司 于 2001 年 4 月 23 日 所 推 出 的 道 富 威 尔 夏 房 地 产 信 托 指 数 基 金, 基 金 的 表 现 是

11 追 踪 Wilshire REIT( 威 尔 夏 房 地 产 信 托 指 数 ) 指 数, 连 动 关 系 约 为 1 比 1 基 金 最 大 的 特 点 与 海 外 基 金 经 理 人 对 其 持 有 方 式 是 以 核 心 持 有 策 略 为 依 据, 意 即 将 投 资 组 合 中 的 大 部 分 资 金 用 于 购 买 一 种 股 票 基 金 ( 或 权 重 较 高 的 蓝 筹 股 ) 来 模 仿 大 盘 指 数, 再 用 剩 余 的 资 金 瞄 准 有 前 景 的 房 地 产 投 资 信 托 ( 或 小 型 股 ) 来 尝 试 加 强 投 资 组 合 由 于 本 类 型 ETF 的 追 踪 标 的 为 全 球 各 类 型 的 房 地 产 信 托 指 数, 因 此 基 金 表 现 与 房 地 产 景 气 息 息 相 关, 基 本 上, 房 地 产 景 气 与 景 气 循 环 利 率 物 价 指 数 等 均 有 相 当 大 的 关 连 性, 通 常 在 利 率 偏 低 的 时 期, 房 地 产 市 场 买 气 增 温, 房 地 产 信 托 基 金 会 有 较 佳 的 表 现 投 资 本 类 型 ETF 必 须 特 别 留 意 进 出 时 点, 因 为 房 地 产 市 场 属 于 高 风 险 资 产 ( 大 涨 大 跌 ), 因 此 投 资 本 类 型 ETF 的 部 位 不 宜 过 高 ETF 名 称 代 码 上 市 日 期 挂 牌 交 易 所 基 金 管 理 费 道 富 威 尔 夏 房 地 产 信 托 指 数 基 RWR US 2001/04/23 AMEX 0.25% 金 高 配 息 ETF 不 受 景 气 循 环 波 动 影 响, 为 市 场 绝 佳 避 险 标 的 受 到 景 气 成 长 趋 缓 影 响,2005 年 抗 通 膨 与 高 配 息 标 的 再 度 受 到 投 资 人 青 睐 根 据 宝 来 投 信 统 计,2004 年 全 球 ETF 配 息 普 遍, 主 要 原 因 在 于 ETF 成 份 股 每 年 配 息 都 将 回 归 基 金 收 益, 为 了 符 合 ETF 贴 近 追 踪 指 数 宗 旨, 不 少 ETF 都 采 股 息 发 放 政 策, 甚 至 一 年 配 息 两 次, 就 全 球 所 有 的 ETF 统 计,2004 年 现 金 收 益 率 前 二 十 名 ETF, 股 息 发 放 率 皆 在 3.5% 以 上, 成 为 2005 年 高 配 息 概 念 下 另 一 良 好 投 资 标 的 据 宝 来 投 信 统 计,2004 年 股 息 配 发 较 高 的 前 20 档 ETF 中, 配 息 率 皆 在 3.5% 以 上, 相 较 于 美 国 联 邦 准 备 利 率 同 时 期 最 高 2.25% 的 利 率 水 平, 有 相 对 较 高 利 率 成 长 空 间, 其 中, 年 度 现 金 收 益 率 排 行 前 三 名 都 是 房 地 产 ETF, 分 别 为 ishares 道 琼 美 国 房 地 产 ETF 配 息 率 5.331% ishares COHEN & STEERS RLTY 配 息 率 4.833% 道 富 威 尔 房 地 产 信 托 指 数 基 金 配 息 率 4.804%, 主 因 是 房 地 产 ETF( 成 份 股 为 REITs) 主 以 办 公 大 楼 或 购 物 中 心 租 金 收 入 为 主, 每 年 采 固 定 配 息 方 式, 不 仅 收 益 稳 健, 且 较 不 受 景 气 循 环 冲 击 除 房 地 产 (REITs) 外, 去 年 配 息 率 较 高 的 ETF, 主 要 为 公 共 事 业 电 信

12 能 源 新 兴 市 场 ETF, 其 高 配 息 政 策 与 产 业 特 性 有 相 当 大 的 关 系 如 电 信 及 公 共 事 业 乃 一 般 民 生 必 要 开 销 项 目, 资 本 支 出 少, 长 期 收 益 稳 健, 具 有 固 定 收 入 特 性 ; 延 续 2004 年 石 油 曾 一 桶 飙 高 至 50 美 金 以 上 趋 势,OPEC 增 产 不 易 战 备 储 油 释 出 机 率 低, 能 源 股 不 仅 获 利 高 配 息 率 亦 相 对 较 高 此 外, 单 一 新 兴 国 家 ETF( 如 中 国 大 陆 拉 丁 美 洲 等 ) 则 受 惠 于 强 劲 经 济 成 长 力 道 支 持, 亦 跃 上 年 度 配 息 前 二 十 大 排 名 中 由 此 可 见, 全 球 ETF 种 类 繁 多, 不 仅 局 限 于 国 内 投 资 人 熟 知 的 股 票 型 ETF 债 券 型 ETF, 而 是 遍 布 在 高 科 技 金 融 电 信 能 源 黄 金 乃 至 原 物 料 ETF 等 不 同 产 业, 也 都 是 可 供 布 局 的 投 资 标 的 在 投 资 属 性 分 类 上, 除 积 极 型 ETF 外, 包 括 房 地 产 公 用 事 业 电 信 等 则 属 于 防 御 型 ETF 标 的, 非 常 适 合 在 经 济 前 景 不 明 确 股 市 不 稳 定 时 做 为 资 金 的 避 风 港, 除 了 追 求 固 定 配 息, 就 过 去 股 价 表 现 来 看, 波 动 幅 度 亦 相 对 较 小, 对 于 追 求 稳 定 成 长 中 长 期 投 资, 且 不 愿 承 担 高 风 险 的 投 资 人 而 言, 可 说 是 不 错 的 投 资 选 择 排 名 2004 年 度 现 金 收 益 率 排 行 前 20 档 ETF 名 称 2004 全 年 报 酬 率 (%) 现 金 收 益 率 (%) 1 ishares 道 琼 美 国 房 地 产 指 数 基 金 ishares COHEN & STEERS RLTY 道 富 威 尔 房 地 产 信 托 指 数 基 金 ishares MSCI 奥 地 利 指 数 基 金 ishares MSCI 亚 太 指 数 ( 日 本 除 外 ) 基 金 道 富 MSCI 欧 洲 公 用 事 业 基 金 ( 巴 黎 挂 牌 ) 道 富 MSCI 欧 洲 公 用 事 业 基 金 ( 德 国 挂 牌 ) 道 琼 STOXX 600 公 用 事 业 基 金 EasyETF 欧 洲 公 用 事 业 基 金 道 琼 AEX 指 数 ETF ishares MSCI 马 来 西 亚 基 金 ishares 道 琼 美 国 电 信 基 金 ishares 美 国 挑 选 股 利 基 金 道 琼 STOXX 600 原 油 及 天 然 气 基 金 ishares MSCI CHINA 追 踪 指 数 ( 香 港 挂 牌 ) ishares MSCI CHINA 追 踪 指 数 ( 柏 林 挂 牌 ) ishares MSCI 英 国 指 数 型 基 金 UBS-ETF 道 琼 英 国 TITANS 50( 法 兰 克 福 挂 牌 ) UBS-ETF 道 琼 英 国 TITANS 50( 卢 森 堡 挂 牌 ) ishares S&P 拉 丁 美 洲

13 第 七 节 ADR 型 ETF 的 发 展 在 ETF 的 新 型 态 商 品 方 面, 纽 约 银 行 (Bank of New York) 于 2002 年 11 月 13 日 一 口 气 在 那 斯 达 克 交 易 所 推 出 4 文 件 ETF, 与 过 去 的 ETF 不 同 的 是, 这 四 文 件 ETF 的 投 资 组 合 标 的 都 是 全 球 知 名 的 ADR 商 品, 包 括 了 亚 洲 最 大 的 50 档 ADR 欧 洲 100 大 ADR 新 兴 市 场 50 大 ADR 以 及 开 发 中 市 场 100 大 ADR 等 等 众 所 皆 知, 美 国 存 托 凭 证 ADR 是 由 国 外 存 托 机 构 发 行 代 表 国 内 ( 或 其 它 非 美 国 市 场 ) 股 票 的 凭 证, 以 出 售 给 美 国 投 资 人, 并 以 该 存 托 凭 证 在 海 外 流 通 与 交 易 对 国 人 而 言, 虽 然 国 人 并 不 能 直 接 投 资 ADR 商 品, 不 过 仍 可 以 透 过 买 卖 上 述 ETF 来 持 有 各 市 场 中 最 值 得 投 资 的 标 的 而 以 ADR 作 为 ETF 追 踪 标 的 的 好 处 在 于 发 行 商 不 用 顾 虑 汇 差 的 影 响, 能 够 直 接 以 美 金 购 买 所 有 标 的 物, 反 映 到 投 资 人 的 交 易 成 本 上 将 因 而 大 幅 降 低 另 一 方 面, 通 常 海 外 公 司 到 美 国 发 行 ADR 往 往 会 以 相 当 于 国 内 现 股 价 折 价 的 方 式 发 行, 以 台 湾 为 例, 台 湾 所 有 的 ADR 商 品 中, 仅 有 台 积 电 与 联 电 是 溢 价 发 行, 无 疑 提 供 了 投 资 人 以 更 低 的 成 本 投 资 该 公 司 的 机 会, 因 此 ADR 的 ETF 未 来 应 能 益 发 受 到 投 资 人 欢 迎 ETF 名 称 代 码 上 市 日 期 挂 牌 交 易 所 基 金 管 理 费 BLDRS Asia 50 ADR Index ADRA US 2002/11/13 NASDAQ 0.3% BLDRS Developed Markets 100 ADRD US 2002/11/13 NASDAQ 0.3% ADR Index BLDRS Emerging Markets 50 ADRE US 2002/11/13 NASDAQ 0.3% ADR Index BLDRS Europe 100 ADR Index ADRU US 2002/11/13 NASDAQ 0.3% 第 八 节 能 源 型 ETF 的 发 展 油 价 一 直 是 影 响 全 球 经 济 的 最 关 键 因 素 之 一, 过 去 投 资 人 想 要 参 与 油 价 表

14 现, 仅 能 透 过 原 油 期 货, 不 过 过 去 只 有 少 数 交 易 所 ( 例 如 美 国 芝 加 哥 商 品 交 易 所 东 京 原 油 期 货 ) 等 有 提 供 原 油 期 货 交 易, 加 上 交 易 门 坎 较 高, 使 得 一 般 投 资 人 较 难 参 与 油 价 涨 跌 表 现, 在 能 源 类 ETFs 推 出 之 后, 透 过 ETFs 买 卖 方 便 ( 与 买 卖 股 票 程 序 完 全 一 致 ) 的 特 性 投 资 门 坎 相 较 期 货 等 也 低 了 许 多, 提 供 了 投 资 人 一 个 买 卖 能 源 的 投 资 选 择 目 前 全 球 一 共 有 5 档 与 能 源 连 动 的 ETFs, 这 五 档 ETFs 分 别 是 埃 雪 道 琼 美 国 原 物 料 指 数 基 金 埃 雪 道 琼 美 国 能 源 指 数 基 金 道 富 史 坦 普 原 物 料 指 数 基 金 道 富 史 坦 普 能 源 指 数 基 金 与 埃 雪 史 坦 普 全 球 能 源 指 数 基 金, 不 过 这 五 档 ETFs 都 不 是 直 接 与 油 价 连 动 的 ETF, 多 数 是 投 资 在 大 型 石 油 或 天 然 气 服 务 公 司 ( 例 如 艾 克 索 美 孚 石 油 壳 牌 石 油 公 司 等 等 ) 的 股 票, 因 此 无 法 达 到 与 油 价 完 全 连 动 的 目 标 股 票 名 交 易 费 用 交 易 所 股 票 代 码 埃 雪 道 琼 美 国 原 物 料 指 数 基 金 0.6% AMEX IYM 埃 雪 道 琼 美 国 能 源 指 数 基 金 0.6% AMEX IYE 道 富 史 坦 普 原 物 料 指 数 基 金 0.05% AMEX XLB 道 富 史 坦 普 能 源 指 数 基 金 0.05% AMEX XLE 埃 雪 史 坦 普 全 球 能 源 指 数 基 金 0.65% AMEX IXC 埃 雪 道 琼 美 国 原 物 料 指 数 基 金 (IYE) 投 资 产 业 与 地 区

15 oil&gas services, 12.87% IYE--US98.93% Barbados1.07% oil&gas, 84.44% 资 料 来 源 :Bloomberg 埃 雪 道 琼 美 国 能 源 指 数 基 金 (IYM) 投 资 产 业 与 地 区 IYM--US99.48% Canada0.52% Agriculture, 3.99% Forest Product & Paper, 12.12% Coal, 3.77% Mining, 16.97% Iron/Steel, 6.53% Chemicals, 53.98% 资 料 来 源 :Bloomberg

16 道 富 史 坦 普 原 物 料 指 数 基 金 (XLB) 投 资 产 业 与 地 区 XLB--US100% Packaging & Containers, 4.64% Forest Product & Paper, 16.41% Agriculture, 4.13% Mining, 17.25% Iron/Steel, 5.12% Chemicals, 50.71% 资 料 来 源 :Bloomberg 道 富 史 坦 普 能 源 指 数 基 金 (XLE) 投 资 产 业 与 地 区 XLE--US98.21% Barbados1.79% oil&gas services, 11.46% Chemicals, 1.52% oil&gas, 84.05% 资 料 来 源 :Bloomberg

17 埃 雪 史 坦 普 全 球 能 源 指 数 基 金 (IXC) 投 资 产 业 与 地 区 IXC--US47.48% UK19.11% oil&gas services, 4.63% oil&gas, 92.63% 资 料 来 源 :Bloomberg 我 们 以 投 资 石 油 产 业 比 重 最 高 的 埃 雪 史 坦 普 全 球 能 源 指 数 基 金 (IXC) 为 例, 2004 年 全 年, 美 国 西 德 州 原 油 价 格 由 每 桶 美 元 上 涨 到 美 元, 一 共 上 涨 了 34.33%, 同 一 时 间 埃 雪 史 坦 普 全 球 能 源 指 数 基 金 (IXC) 则 由 美 元 上 涨 到 美 元, 涨 幅 为 24.32%, 明 显 若 后 于 油 价 不 过 若 以 两 者 线 图 观 察, 油 价 长 期 表 现 具 有 大 涨 大 跌 的 特 性, 能 源 类 ETF 的 风 散 风 险 功 能 则 较 佳, 两 者 各 有 优 缺 点, 唯 一 可 以 确 定 的 是, 能 源 类 ETF 并 不 能 完 全 追 踪 油 价 表 现 埃 雪 史 坦 普 全 球 能 源 指 数 基 金 与 西 德 州 原 油 2004 年 价 格 走 势 比 较 图

18 资 料 来 源 :Bloomberg 完 全 追 踪 石 油 价 格 的 ETF 刻 正 开 发 中 为 了 解 决 能 源 型 ETF 无 法 完 全 追 踪 石 油 价 格 走 势 的 困 扰, 纽 约 商 业 交 易 所 正 致 力 于 开 发 一 文 件 完 全 追 踪 时 油 价 格 走 势 的 ETF, 若 以 ETF 的 产 品 特 性 与 结 构 来 看, 要 达 到 完 全 追 踪 的 目 标, 最 简 单 的 方 式 就 是 将 ETF 的 投 资 组 合 完 全 改 成 市 场 标 的 物, 例 如 黄 金 ETF, 基 金 经 理 人 就 可 以 直 接 在 市 场 购 买 黄 金, 如 此 一 来,ETF 的 价 格 走 势 就 会 金 价 趋 于 一 至, 不 过 开 发 石 油 ETF 的 困 扰 之 处 就 在 于 石 油 本 身 是 一 种 不 易 储 存 与 买 卖 的 原 物 料, 目 前 全 球 几 大 原 油 指 数 如 美 国 西 德 州 原 油 指 数 北 海 布 仑 特 原 油 指 数 纽 约 原 油 指 数 东 京 原 油 指 数 等, 都 是 采 用 桶 为 计 价 单 位, 这 是 方 便 产 油 国 与 需 求 国 之 间 进 行 大 量 买 卖 与 运 输 时 使 用, 与 一 般 市 场 买 卖 的 计 价 单 位 不 同, 例 如 国 内 油 价 就 以 每 公 升 为 计 价 单 位, 方 便 民 众 购 买, 另 一 方 面, 从 国 际 原 油 价 格 到 国 内 汽 油 价 格, 中 间 的 差 异 除 了 计 量 单 位 外, 还 有 币 别 转 换 及 反 映 加 工 厂 商 经 营 绩 效 的 附 加 价 值, 这 些 都 会 影 响 ETF 净 值 与 指 数 间 的 差 异, 因 此 基 金 经 理 人 如 要 开 发 纯 正 的 原 油 ETF, 其 购 买 单 位 必 定 是 最 上 游 的 桶 不 过, 如 以 桶 装 原 油 为 原 油 ETF 的 投 资 组 合 标 的, 基 金 经 理 人 还 必 须 面 临 购 买 数 量 储 存 方 式 运 送 费 用 等 等 的 困 扰 及 相 关 成 本, 难 度 可 以 说 非 常 高, 这 也 是 为 何 市 面 上 至 今 只 有 能 源 类 ETF 黄 金 型 ETF, 而 没 有 纯 正 的 原 油 ETF 的 最 主 要 原 因

19 石 油 型 ETF 的 存 在 价 值 油 价 一 直 是 影 响 全 球 经 济 的 最 关 键 因 素 之 一, 过 去 投 资 人 想 要 参 与 油 价 表 现, 仅 能 透 过 原 油 期 货, 不 过 过 去 只 有 少 数 交 易 所 ( 例 如 美 国 芝 加 哥 商 品 交 易 所 东 京 原 油 期 货 ) 等 有 提 供 原 油 期 货 交 易, 加 上 交 易 门 坎 较 高, 使 得 一 般 投 资 人 较 难 参 与 油 价 涨 跌 表 现, 而 ETF 拥 有 交 易 便 利 ( 与 买 卖 股 票 程 序 完 全 一 致 ) 的 特 性 投 资 门 坎 相 较 期 货 等 也 低 了 许 多 还 能 使 用 融 资 及 放 空 等, 若 能 透 过 ETF 的 形 式 购 买 原 油, 未 来 投 资 人 就 能 实 现 小 额 购 买 放 空 杠 杆 交 易 原 油, 投 资 理 财 也 将 更 为 便 利 另 一 方 面, 就 整 体 资 产 配 置 的 角 度 来 看, 石 油 与 市 场 现 货 如 股 票 ( 特 别 是 美 元 ) 债 券 等 等 的 相 关 性 都 不 高, 但 是 其 影 响 经 济 的 能 力 却 非 常 巨 大, 因 此 就 投 资 人 ( 特 别 是 机 构 型 投 资 人 ) 的 角 度 来 看, 投 资 石 油 有 极 高 的 分 散 风 险 功 能 纽 约 商 业 交 易 所 克 正 研 究 各 种 可 能 性 来 开 发 石 油 型 ETF, 也 不 排 除 将 投 资 组 合 采 用 石 油 期 货 的 方 式 来 进 行 建 构 工 程, 不 过 期 货 有 转 仓 的 问 题, 因 此 如 何 运 用 数 学 式 加 以 模 拟, 正 是 其 必 须 克 服 的 难 题 第 九 节 黄 金 型 ETF 的 发 展 90 年 代 起, 黄 金 与 美 金 并 称 为 全 球 金 融 市 场 两 大 保 值 工 具, 而 黄 金 与 美 金 的 走 势 往 往 出 现 背 道 而 驰 的 现 象, 每 当 美 元 走 贬 或 是 国 际 情 势 动 荡 不 安 时, 金 价 往 往 会 有 较 强 的 上 涨 行 情 黄 金 对 于 一 般 投 资 人 而 言 是 一 项 难 以 介 入 的 投 资 产 品, 因 为 其 购 买 及 运 输 成 本 都 不 低, 储 藏 的 安 全 问 题 更 令 人 头 痛 过 去 市 面 上 常 见 的 黄 金 投 资 方 式 有 几 种, 其 中 直 接 购 买 黄 金 条 块 就 因 为 保 存 不 易 携 带 不 便 而 逐 渐 被 银 行 所 发 行 的 黄 金 存 折 所 取 代 ; 另 外 一 种 方 式 为 购 买 黄 金 基 金, 不 过 传 统 的 开 放 型 共 同 基 金 中 所 投 资 的 乃 是 黄 金 矿 业 公 司, 而 非 黄 金 本 身, 过 去 先 锋 曾 推 出 贵 金 属 基 金, 交 易 成 本 只 有 一 般 共 同 基 金 的 一 半 以 下, 因 而 引 起 投 资 人 热 烈 申 购, 但 目 前 已 经 停 止 募 集, 至 于 市 场 现 有 的 黄 金 基 金 都 是 积 极 管 理 型 基 金, 成 本 都 在 1.5% 上 下 ( 相 较 于 ETF 偏 高 ) 其 它 黄 金 相 关 的 投 资 工 具 还 包 括 国 内 银 行 通 路 推 出 的 连 结 黄 金 现 货 指 数 型

20 连 动 式 债 券 有 避 险 需 求 或 偏 好 高 杠 杆 财 务 操 作 的 投 资 人, 则 可 透 过 海 外 黄 金 期 货 交 易, 获 取 金 价 波 动 的 报 酬 与 避 险 基 本 上, 投 资 人 除 了 直 接 购 买 少 量 金 币 并 将 其 存 放 于 当 地 银 行 的 保 险 箱 之 外, 并 没 有 任 何 便 利 而 有 效 的 方 法 能 直 接 且 完 全 参 与 金 价 的 走 势 另 一 方 面, 上 述 投 资 管 道 虽 然 都 提 供 购 买 黄 金 价 格 走 势 的 机 会, 但 是 均 有 较 高 的 门 坎, 例 如 纽 约 期 货 交 易 所 提 供 的 黄 金 期 货 商 品, 合 约 值 与 保 证 金 都 有 较 高 的 金 额 限 制, 不 利 一 般 投 资 人 参 与 ; 因 此,2002 年 9 月 17 日, 澳 洲 股 票 交 易 所 正 式 挂 牌 一 文 件 全 新 型 态 的 ETF 黄 金 指 数 股 票 型 基 金 ( 股 票 代 码 GOLD.AU), 投 资 人 可 以 因 此 买 进 以 实 物 黄 金 为 投 资 组 合 的 有 价 证 券 这 文 件 ETF 乃 是 追 踪 现 货 黄 金 的 价 格, 可 以 随 时 用 黄 金 来 申 购 或 赎 回 ETF 单 位, 亦 即 能 够 与 市 场 上 的 黄 金 做 交 换 的 动 作, 而 本 文 件 ETF 的 每 股 价 值 相 当 于 十 分 之 一 盎 司 黄 金 减 去 0.02% 的 管 理 月 费, 相 当 特 殊, 上 市 6 个 月 之 后 就 募 集 了 340 万 盎 司 黄 金, 造 成 市 场 上 黄 金 供 应 数 量 减 少, 以 致 引 起 了 贵 金 属 行 业 会 议 的 关 注 英 国 也 随 后 推 出 了 类 似 的 黄 金 ETF 投 资 人 可 以 透 过 网 址 来 查 询 澳 洲 黄 金 ETF 的 相 关 信 息 ETF 名 称 代 码 上 市 日 期 挂 牌 交 易 Gold Bullion Fund GOLD AU 2002/09/17 Sydney 所 基 金 管 理 费 0.24% Stock Exchange 除 了 澳 洲 之 外, 加 拿 大 与 英 国 也 陆 续 推 出 了 黄 金 ETF( 巴 克 莱 资 本 国 际 在 多 伦 多 证 券 交 易 所 推 出 一 文 件 追 踪 金 价 指 数 的 ETF, 名 为 iunits S&P/TSX Canadian Gold Index Fund) 另 外 在 美 国,2004 年 上 半 年 也 已 经 有 两 个 机 构 注 册 了 黄 金 的 ETF 产 品 一 档 是 世 界 黄 金 协 会 (World Gold Council) 注 册 追 踪 黄 金 现 价 的 ETF, 预 计 于 纽 约 证 券 交 易 所 上 市, 另 一 档 则 是 由 巴 克 莱 全 球 投 资 公 司 注 册 追 踪 伦 敦 商 品 交 易 所 黄 金 价 格 的 ETF, 预 计 于 美 国 证 券 交 易 所 上 市 这 两 档 商 品 都 预 计 在 2005 年 上 市, 根 据 两 家 公 司 的 备 案 文 件 显 示, 世 界 黄 金 协 会 推 出 的 ETF 费 用 比 率 预 计 将 为 0.3%, 巴 克 莱 产 品 的 略 高, 预 计 将 为 0.4%, 两 家 的 指 数 股 票 型

21 基 金 均 将 采 用 委 托 人 投 资 信 托 而 非 注 册 投 资 公 司 的 形 式, 纽 约 银 行 将 担 任 两 者 的 托 管 人 由 于 能 源 商 品 价 格 普 遍 被 市 场 认 同, 因 此, 如 果 上 述 两 档 商 品 顺 利 问 世, 各 国 商 品 交 易 所 的 能 源 商 品 将 迅 速 被 转 化 为 ETF 投 资, 可 以 预 见 的 是, 包 括 石 油 类 ETF 钢 铁 类 ETF 航 运 类 ETF 等 等, 未 来 都 会 转 化 成 实 际 商 品 供 投 资 人 买 卖 这 些 基 金 的 最 特 殊 的 地 方 在 于 它 们 会 以 出 售 少 量 的 能 源 商 品 来 支 付 基 金 本 身 的 费 用 换 言 之, 基 金 每 一 股 份 所 对 应 的 能 源 实 际 数 量 将 伴 随 信 托 延 续 的 时 间 逐 渐 减 少 -- 这 是 投 资 人 必 须 特 别 留 意 的 地 方 第 十 节 中 国 型 ETF 的 发 展 中 国 热 潮 持 续 席 卷 全 球, 除 了 F1 上 海 站 NBA 赴 上 海 进 行 热 身 赛 之 外, 投 资 理 财 领 域 也 开 始 感 受 到 东 方 巨 龙 的 威 力 中 国 大 陆 本 身 第 一 档 ETF 上 证 50 指 数 ETF 推 出 之 后, 中 国 证 监 会 还 准 备 发 行 上 海 180 A 股 指 数 ETF 高 红 利 股 票 指 数 ETF 产 业 ETF 等 商 品, 积 极 投 入 ETF 市 场 领 域 海 外 投 资 人 如 何 投 资 中 国 市 场 目 前 在 全 球 各 大 交 易 所 中, 投 资 中 国 型 的 ETF 共 有 在 香 港 联 合 交 易 所 挂 牌 的 ishares MSCI China( 股 票 代 码 2801.HK) Hang Seng H-Share Index Fund( 股 票 代 码 2828.HK), 这 两 档 ETFs 均 以 港 币 计 价, 以 及 在 纽 约 证 券 交 易 所 挂 牌 的 新 华 富 时 中 国 25 基 金 ( 股 票 代 码 FXI.US-, 美 金 计 价 ) ishares MSCI China 以 及 新 华 富 时 中 国 25 基 金 所 追 踪 的 标 的 都 包 含 各 类 型 的 中 国 股 票, 例 如 A 股 B 股 H 股 红 筹 股 以 及 纽 约 的 N 股,iShares MSCI China 主 要 是 以 B 股 为 主, 流 通 性 较 差, 新 华 富 时 中 国 25 基 金 则 是 以 在 香 港 上 市 的 中 国 企 业 为 主, 成 分 股 流 通 性 较 高 Hang Seng H-Share Index Fund -- 恒 生 H 股 指 数 ETF 与 上 述 两 档 ETF 则 有 较 明 显 的 差 距, 他 是 纯 粹 以 香 港 H 股 为 成 分 股 的 ETF, 由 于 投 资 组 合 内 并 没 有 涉 及 跨 境 交 易, 因 此 其 套 利 操 作 将 较 其 它 两 档 ETFs 容 易, 且 H 股 指 数 主 要 为 原 物 料 类 股 组 成, 相 当 有 利 于 参 与 近 年 的 原 物 料 行 情 另 一 方 面, 继 巴 克 莱 资 本 国 际 推 出 新 华 富 时 中 国 25 基 金, 成 为 第 一 档 可 供 美 国 本 土 投 资 人 直 接 投 资 中 国 市 场 的 ETF 之 后,PowerShares Capital

22 Management 也 已 经 向 美 国 SEC 提 出 申 请, 预 备 推 出 PowerShares Halter Golden Dragon China Portfolio, 该 档 ETF 将 追 踪 由 PowerShares 自 行 编 制 的 Halter USX 中 国 指 数 (HXC), 追 踪 37 档 于 美 国 挂 牌 受 SEC 监 管 的 中 国 公 司 股 票 由 于 这 档 ETF 投 资 的 是 在 美 国 挂 牌 的 中 国 企 业, 相 较 于 BGI 所 推 出 的 FXI 直 接 投 资 于 香 港 挂 牌 中 国 公 司 股 票, 在 透 明 度 交 易 成 本 以 及 汇 率 风 险 上, 都 占 有 更 大 的 优 势 投 资 中 国 型 ETFs 一 览 表 ETF 名 称 股 票 代 码 基 金 经 理 费 挂 牌 交 易 所 新 華 富 時 中 國 25 基 金 FXI US 0.74% 紐 約 證 券 交 易 所 Hang Seng H-Share Index 2828 HK 1.00% 香 港 聯 合 交 易 所 ishares MSCI China Tracker 2801 HK 0.99% 香 港 聯 合 交 易 所 ishares 新 华 富 时 50A 股 指 数 基 2823HK 0.99% 香 港 聯 合 交 易 所 金 上 证 50 指 数 ETF 未 定 未 定 上 海 证 券 交 易 所 PowerShares Halter Golden 未 定 未 定 未 定 Dragon China Portfolio 资 料 来 源 : 宝 来 证 券 国 际 金 融 部 整 体 来 看, 中 国 每 年 超 过 7% 的 经 济 成 长 率, 一 直 是 外 资 想 积 极 投 入 投 资 的 地 区, 虽 然 中 国 即 将 推 出 ETF, 但 由 于 交 易 环 境 等 限 制, 使 其 并 非 海 外 投 资 人 较 佳 的 选 择 对 海 外 投 资 人 而 言, 要 参 与 中 国 强 劲 的 经 济 成 长, 最 好 还 是 选 择 在 中 国 以 外 交 易 所 挂 牌 的 中 国 型 ETF