目 录 本 报 告 写 作 思 路... 4 一 行 情 回 顾 : 高 增 长 开 始 趋 缓 估 值 需 成 长 支 撑 走 势 回 顾 : 景 气 上 行 Q4 趋 缓 业 绩 回 顾 :4G 推 动 大 幅 增 长 Q3 业 绩 增 速 放 缓 估

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1 行 业 研 究 :2015 年 年 度 策 略 2014 年 12 月 25 日 在 周 期 与 变 革 之 间 寻 找 成 长 性 看 好 ( 维 持 ) 4G 建 设 方 兴 未 艾 进 一 步 增 长 需 成 长 性 支 撑 4G 推 动 了 行 业 景 气, 上 市 公 司 今 年 收 入 兑 现, 业 绩 同 比 增 长 显 著 在 基 本 面 的 有 力 支 持 下, 上 半 年 股 价 也 走 势 强 劲, 行 业 中 仅 次 于 计 算 机 中 移 动 的 建 网 商 用 大 大 超 过 市 场 预 期, 后 4G 时 代 或 为 提 前 下 半 年 走 势 放 缓, 后 续 增 长 有 待 成 长 性 支 撑 通 信 是 信 息 消 费 基 础 设 施 明 年 将 深 化 宽 带 战 略 通 信 产 业 多 年 来 发 展 迅 速, 但 我 们 认 为 仍 有 巨 大 的 发 展 潜 力 宽 带 中 国 作 为 国 家 战 略 不 仅 是 依 靠 投 资 驱 动 推 动 行 业 景 气, 更 重 要 的 是 作 为 信 息 消 费 的 基 础 设 施, 宽 带 通 信 是 发 展 智 慧 城 市, 电 子 商 务, 大 数 据 应 用 等 创 新 业 务 的 重 要 前 提 我 们 认 为 2015 年 将 会 进 一 步 加 大 宽 带 建 设, 如 FDD 发 牌 建 网, 无 线 网 络 优 化, 传 输 网 扩 容 等, 推 动 行 业 景 气 上 行 市 场 表 现 截 至 成 交 金 额 通 信 ( 中 信 ) 沪 深 % % % % 20.00% % % % % 0.00 大 数 据 是 流 量 经 营 关 键 车 联 网 有 望 拓 展 互 联 空 间 在 OTT 冲 击 下, 运 营 商 开 始 探 索 从 语 音 业 务 向 流 量 经 营 的 转 型 虚 拟 运 营 商 在 产 业 政 策 大 力 推 动 下, 搭 建 起 互 联 网 与 传 统 行 业 融 合 的 桥 梁 云 计 算 开 始 进 入 务 实 发 展 的 新 阶 段 下 一 代 万 物 互 联 的 物 联 网 探 索 中, 车 联 网 在 运 营 商 和 设 备 商 巨 头 推 动 下, 有 望 在 2015 年 实 现 较 大 的 发 展 增 长 投 资 策 略 : 紧 随 行 业 发 展 趋 势 精 选 投 资 标 的 面 向 2015 年, 我 们 认 为 宽 带 将 持 续 深 入,4G 将 进 一 步 投 资 建 设 和 网 络 优 化, 同 时 终 端 和 流 量 也 将 激 增, 推 动 行 业 景 气 另 一 方 面, 创 新 性 业 务 在 探 索 中 逐 步 开 始 进 入 务 实 发 展 阶 段, 明 年 有 望 释 放 业 绩 我 们 对 明 年 的 发 展 有 信 心, 继 续 保 持 看 好 的 评 级 在 周 期 和 变 革 之 间 寻 找 成 长 性, 我 们 紧 随 国 家 产 业 政 策 和 行 业 发 展 趋 势 精 选 个 股 在 宽 带 和 4G 领 域, 我 们 推 荐 云 管 端 一 体 化 发 展 的 鹏 博 士 (600804), 无 线 设 备 龙 头 企 业 中 兴 通 讯 (000063) 以 及 光 器 件 公 司 光 迅 科 技 (002281) 随 着 4G 的 商 用, 我 们 推 荐 网 优 中 的 邦 讯 技 术 (300312) 和 终 端 天 线 公 司 信 维 通 信 (300316) 同 时 我 们 还 看 好 由 CDN 服 务 向 云 计 算 拓 展 的 网 宿 科 技 (300017) 和 移 动 转 售 的 支 撑 系 统 及 大 数 据 公 司 天 源 迪 科 (300047) 分 析 师 : 安 静 执 业 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :anjing@hrsec.com.cn 联 系 人 : 彭 竑 电 话 : 邮 箱 :penghong@hrsec.com.cn 风 险 提 示 4G 商 用 低 于 预 期 ; 宽 带 战 略 进 展 放 缓 ; 行 业 政 策 调 整 ; 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分

2 目 录 本 报 告 写 作 思 路... 4 一 行 情 回 顾 : 高 增 长 开 始 趋 缓 估 值 需 成 长 支 撑 走 势 回 顾 : 景 气 上 行 Q4 趋 缓 业 绩 回 顾 :4G 推 动 大 幅 增 长 Q3 业 绩 增 速 放 缓 估 值 分 析 : 通 信 设 备 估 值 上 扬 需 要 高 成 长 支 撑... 5 二 行 业 展 望 :4G 渐 入 后 周 期 政 策 推 动 宽 带 与 创 新 语 音 业 务 下 滑 数 据 流 量 激 增 互 联 网 宽 带 稳 步 发 展 2G/3G 用 户 向 4G 迁 移 G 建 设 方 兴 未 艾 光 传 输 超 市 场 预 期 宽 带 中 国 战 略 持 续 推 进 产 业 政 策 推 动 转 型 创 新 车 联 网 拓 展 互 联 空 间 三 投 资 策 略 : 行 业 保 持 景 气, 看 好 宽 带 后 4G 与 大 数 据 行 业 评 级 : 继 续 保 持 看 好 宽 带 尚 有 较 大 空 间 看 好 无 线 与 光 传 输 网 络 优 化 成 为 运 维 重 点 精 品 网 络 保 障 用 户 体 验 G 用 户 井 喷 终 端 产 业 链 受 益 国 家 推 动 云 计 算 进 入 快 速 发 展 期 大 数 据 将 给 虚 拟 运 营 和 流 量 经 营 带 来 商 业 价 值 四 重 点 公 司 介 绍 鹏 博 士 (600804) 中 兴 通 讯 (000063) 光 迅 科 技 (002281) 邦 讯 技 术 (300312) 信 维 通 信 (300136) 网 宿 科 技 (300017) 天 源 迪 科 (300047) 五 风 险 提 示 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 2

3 图 表 目 录 图 表 1: 前 11 月 指 数 领 先 于 沪 深 图 表 2: 营 业 收 入 合 计 及 增 长 率... 5 图 表 3: 归 母 公 司 净 利 润 及 增 长 率... 5 图 表 4: 及 子 版 块 相 对 估 值... 5 图 表 5: 移 动 通 话 同 比 下 滑... 6 图 表 6: 短 信 业 务 持 续 减 少... 6 图 表 7: 移 动 用 户 数 增 长 趋 缓... 7 图 表 8: 移 动 互 联 网 用 户 数 稳 步 增 长... 7 图 表 9: 移 动 互 联 网 流 量 创 新 高... 7 图 表 10: 年 10 月 互 联 网 宽 带 接 入 速 率 4M 和 8M 以 上 用 户 占 比... 8 图 表 11:3G 用 户 开 始 负 增 长... 8 图 表 12:4G 用 户 连 创 新 高... 8 图 表 13:2014 年 1-9 月 新 增 基 站 数... 8 图 表 14: 年 1-9 月 光 纤 光 缆 情 况... 9 图 表 15: 宽 带 战 略 相 关 政 策 规 划... 9 图 表 16: 中 国 宽 带 网 速 尚 差 强 人 意 图 表 17: 中 国 云 计 算 产 业 生 态 链 结 构 图 表 18: 车 联 网 重 新 定 义 生 活 图 表 19: 宽 带 中 国 发 展 目 标 与 发 展 时 间 表 图 表 20: 利 用 SMALL CELL 与 宏 站 协 同 组 网 图 表 21: 高 层 楼 宇 深 度 覆 盖 场 景 图 表 22:4G 终 端 出 货 量 稳 定 增 长 图 表 23: 上 市 新 机 型 4G 占 比 近 半 图 表 24: 移 动 转 售 业 务 互 联 互 通 架 构 图 表 25: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 3

4 本 报 告 写 作 思 路 本 策 略 报 告 中, 我 们 将 首 先 分 析 当 下 的 行 业 现 状 和 产 业 政 策, 进 而 研 究 行 业 的 发 展 趋 势, 推 断 明 年 宽 带 战 略 将 进 一 步 深 化, 同 时 4G 也 逐 步 进 入 后 周 期, 网 络 优 化 维 护 和 终 端 用 户 发 展 成 为 重 点 创 新 业 务 如 云 计 算 大 数 据 车 联 网 等 有 望 起 步 增 长 最 后 紧 随 行 业 发 展 趋 势, 精 选 投 资 标 的 一 行 情 回 顾 : 高 增 长 开 始 趋 缓 估 值 需 成 长 支 撑 2014 年 通 信 业 行 业 景 气, 大 部 分 公 司 业 绩 出 色 在 基 本 面 的 有 力 支 撑 下, 通 信 板 块 中 的 多 数 公 司 股 价 走 势 强 劲 不 少 公 司 在 当 期 业 绩 可 确 保 的 基 础 上, 探 索 新 业 务 转 型, 拉 高 了 市 场 预 期 今 年 以 来 市 场 对 中 小 盘 成 长 股 倍 加 青 睐, 估 值 水 平 较 高, 给 未 来 的 业 绩 兑 现 带 来 一 定 的 压 力 1 走 势 回 顾 : 景 气 上 行 Q4 趋 缓 截 至 2014 年 11 月 24 日,CS 通 信 指 数 上 涨 34.03%, 大 幅 跑 赢 沪 深 300(11.26%), 同 期 中 小 板 指 数 上 涨 7.23%, 创 业 板 指 数 上 涨 12.89% 受 益 于 4G 建 设 推 动, 上 半 年 增 长 仅 次 于 计 算 机 行 业 但 下 半 年 增 长 趋 缓 图 表 1: 前 11 月 指 数 领 先 于 沪 深 300 数 据 来 源 :Wind, 华 融 证 券 整 理 2 业 绩 回 顾 :4G 推 动 大 幅 增 长 Q3 业 绩 增 速 放 缓 从 目 前 已 经 发 表 的 三 季 报 来 看, 前 三 季 度 行 业 内 大 部 分 公 司 业 绩 表 现 出 色, 营 业 收 入 和 扣 非 后 归 母 净 利 润 均 有 较 大 幅 度 的 同 比 增 长 基 本 面 的 业 绩 有 力 支 撑 了 股 价 的 上 行 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 4

5 进 一 步 对 各 季 度 细 分 分 析 可 以 看 出, 上 半 年 的 一 二 两 个 季 度 延 续 了 较 高 同 比 增 长, 而 三 季 度 则 开 始 有 所 减 缓 同 样 的, 归 母 净 利 润 也 保 持 了 较 高 的 增 长, 但 是 三 季 度 也 开 始 增 速 同 比 减 缓 基 本 面 业 绩 的 放 缓, 也 在 股 价 走 势 中 得 到 体 现 图 表 2: 营 业 收 入 合 计 及 增 长 率 图 表 3: 归 母 公 司 净 利 润 及 增 长 率 数 据 来 源 :Wind 华 融 证 券 整 理 数 据 来 源 :Wind 华 融 证 券 整 理 3 估 值 分 析 : 通 信 设 备 估 值 上 扬 需 要 高 成 长 支 撑 今 年 以 来 指 数 的 大 涨 同 时 也 体 现 在 各 版 块 的 估 值 水 平 均 处 于 较 高 的 水 平 CS 通 信 设 备 制 造 业 持 续 上 扬, 拉 高 了 板 块 的 估 值 水 平 图 表 4: 及 子 版 块 相 对 估 值 数 据 来 源 :Wind, 华 融 证 券 整 理 分 析 2014 年 CS 通 信 设 备 估 值 提 升 的 原 因, 大 致 有 以 下 几 个 方 面 : 一 是 当 期 业 绩 良 好, 使 得 财 务 预 测 中 对 中 长 期 预 测 也 延 续 了 乐 观 情 绪 ; 其 次 是 因 为 去 年 以 前, 因 为 的 投 资 周 期 性, 使 得 市 场 对 行 业 过 于 悲 观, 客 观 上 存 在 估 值 修 复 三 是 经 过 3G 的 投 资 周 期, 上 市 公 司 对 行 业 趋 势 也 有 所 洞 察, 多 有 未 雨 绸 缪, 在 今 年 业 绩 可 期 的 基 础 上, 积 极 布 局 转 型 新 业 务 的 引 入 提 高 了 市 场 预 期 今 年 中 移 动 的 建 网 速 度 超 过 了 市 场 的 预 期, 在 竞 争 的 压 力 下, 电 信 与 联 通 也 加 大 了 建 网 商 用 后 4G 时 代 可 能 会 提 前 到 来, 增 长 的 领 域 将 会 有 所 切 换 公 司 转 型 亦 充 满 挑 战, 预 计 未 来 只 有 真 正 的 成 长 型 公 司 才 能 维 持 高 估 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 5

6 二 行 业 展 望 :4G 渐 入 后 周 期 政 策 推 动 宽 带 与 创 新 自 去 年 年 底 TDD 牌 照 发 放 以 来,4G 建 设 方 兴 未 艾, 固 网 接 入 亦 稳 步 发 展 但 与 发 达 国 家 相 比, 通 信 基 础 设 施 尚 需 要 极 大 提 升, 才 能 支 撑 信 息 消 费 的 增 长 在 竞 争 的 压 力 下, 预 计 明 年 FDD 将 发 牌, 加 速 完 成 建 网, 逐 步 进 入 4G 后 周 期 宽 带 建 设 将 持 续 深 入 传 统 的 电 信 业 是 以 运 营 商 为 核 心, 向 上 游 整 合 设 备, 内 容 和 终 端, 建 网 并 运 营, 为 消 费 者 提 供 各 种 通 信 服 务 其 投 资 驱 动 和 商 业 模 式 将 影 响 整 个 产 业 链 这 种 商 业 模 式 也 延 续 到 了 4G 时 代 但 受 互 联 网 的 冲 击 越 来 越 明 显, 运 营 重 心 从 语 音 业 务 逐 步 向 数 据 业 务 变 迁, 通 过 创 新 和 转 型 探 索 未 来 方 向 1 语 音 业 务 下 滑 数 据 流 量 激 增 2014 年 1-10 月, 我 国 电 信 业 总 体 运 行 平 稳 但 电 信 业 务 总 量 增 长 的 同 时, 电 信 业 务 收 入 累 计 完 成 亿 元, 按 可 比 口 径 测 算 同 比 增 长 4.7%, 比 前 三 季 度 同 比 增 长 回 落 0.9 个 百 分 点, 已 连 续 4 个 月 同 比 增 速 下 滑 在 移 动 互 联 网 的 冲 击 下 ( 如 微 信 ), 传 统 的 移 动 通 信 业 务 重 点 语 音 通 话 和 短 信 收 入 均 出 现 明 显 下 滑 而 且 预 计 这 一 趋 势 还 将 会 继 续 图 表 5: 移 动 通 话 同 比 下 滑 图 表 6: 短 信 业 务 持 续 减 少 数 据 来 源 :Wind 华 融 证 券 整 理 数 据 来 源 :Wind 华 融 证 券 整 理 1-10 月, 移 动 电 话 用 户 净 增 万 户, 至 10 月 为 止, 我 国 移 动 用 户 总 数 达 亿 户, 渗 透 率 较 高, 增 速 开 始 明 显 放 缓 未 来 进 一 步 增 长 的 空 间 有 限, 因 为 MOU 和 短 信 的 下 降, 语 音 业 务 的 ARPU 将 持 续 走 低 运 营 商 需 要 转 型 以 流 量 经 营 为 重 心, 才 能 保 持 长 期 可 持 续 发 展 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 6

7 图 表 7: 移 动 用 户 数 增 长 趋 缓 数 据 来 源 :Wind, 华 融 证 券 整 理 移 动 宽 带 用 户 净 增 达 到 1.38 亿 户, 总 数 达 到 5.39 亿 户, 占 比 由 上 年 末 的 32.7% 提 升 至 42.2% 移 动 互 联 网 单 月 接 入 流 量 创 新 高, 每 用 户 月 均 移 动 互 联 网 流 量 突 破 190M, 增 长 趋 势 明 显 我 们 预 计 2015 年 这 一 趋 势 还 将 继 续 图 表 8: 移 动 互 联 网 用 户 数 稳 步 增 长 图 表 9: 移 动 互 联 网 流 量 创 新 高 数 据 来 源 : 工 信 部 华 融 证 券 整 理 数 据 来 源 : 工 信 部 华 融 证 券 整 理 2 互 联 网 宽 带 稳 步 发 展 2G/3G 用 户 向 4G 迁 移 2014 年 互 联 网 宽 带 持 续 发 展 1-10 月, 三 家 基 础 电 信 企 业 互 联 网 宽 带 接 入 用 户 净 增 1149 万 户, 总 数 突 破 2 亿 户 速 率 在 4M 和 8M 之 间 的 宽 带 用 户 占 据 主 流, 占 比 超 过 50% 企 业 落 实 宽 带 中 国 战 略, 继 续 推 出 免 费 升 级 到 光 纤 接 入 和 宽 带 提 速 不 提 价 等 措 施, 光 纤 接 入 和 宽 带 提 速 效 果 显 著, 光 纤 接 入 FTTH/0 用 户 和 8M 以 上 宽 带 用 户 分 别 增 长 到 万 户 三 网 融 合 推 广 稳 步 推 进, 网 络 融 合 业 务 加 快 发 展,IPTV 用 户 比 上 年 末 净 增 万 户, 总 数 达 到 万 户, 预 计 年 底 将 突 破 3300 万 户 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 7

8 图 表 10: 年 10 月 互 联 网 宽 带 接 入 速 率 4M 和 8M 以 上 用 户 占 比 数 据 来 源 : 工 信 部, 华 融 证 券 整 理 在 4G 网 络 覆 盖 范 围 持 续 扩 大 手 机 终 端 日 益 完 善 企 业 促 销 力 度 持 续 加 大 等 因 素 推 动 下, 市 场 呈 现 3G 和 2G 用 户 均 向 4G 升 级 的 趋 势,3G 移 动 电 话 用 户 继 续 负 增 长, 近 两 月 已 减 少 140 万 户 11 月 4G 用 户 净 增 数 再 创 新 高, 突 破 1800 万 户, 总 数 达 到 万 户, 预 计 年 底 将 超 过 8000 万 户 图 表 11:3G 用 户 开 始 负 增 长 图 表 12:4G 用 户 连 创 新 高 数 据 来 源 : 工 信 部 华 融 证 券 整 理 数 据 来 源 : 公 司 公 告 华 融 证 券 整 理 3 4G 建 设 方 兴 未 艾 光 传 输 超 市 场 预 期 宽 带 数 据 高 增 长 的 背 后, 是 运 营 商 的 固 定 资 产 投 资 和 运 营 竞 争 使 然 自 TDD 发 牌 以 后, 中 移 动 一 扫 3G 颓 势, 建 网 速 度 远 超 预 期 预 计 今 年 将 建 成 70 万 个 基 站, 并 规 划 明 年 还 将 建 设 30 万 个 竞 争 的 压 力 下 也 带 动 了 电 信 和 联 通 的 建 网 速 度 图 表 13:2014 年 1-9 月 新 增 基 站 数 数 据 来 源 : 工 信 部, 华 融 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 8

9 前 期 市 场 普 遍 认 为, 运 营 商 的 投 资 重 点 将 在 4G 无 线 侧, 而 传 输 方 面 将 放 缓 但 实 际 上, 因 为 光 纤 到 站, 传 输 扩 容 和 光 纤 到 户, 尤 其 是 中 移 动 拿 到 固 网 牌 照 后 开 始 加 快 建 网 和 运 营, 均 推 动 了 光 通 信 市 场 的 持 续 增 长, 光 缆 线 路 长 度 再 创 新 高 2015 年, 近 40% 的 骨 干 网 光 缆 将 达 到 20 年 的 设 计 寿 命, 流 量 的 不 断 增 长 也 将 促 进 骨 干 网 的 建 设 目 前 中 国 电 信 已 经 启 动 干 线 光 缆 招 标 图 表 14: 年 1-9 月 光 纤 光 缆 情 况 数 据 来 源 : 工 信 部, 华 融 证 券 整 理 4 宽 带 中 国 战 略 持 续 推 进 图 表 15: 宽 带 战 略 相 关 政 策 规 划 时 间 部 门 名 目 主 要 相 关 内 容 2012 年 5 月 4 日 工 信 部 通 信 业 十 二 五 发 展 规 划 宽 带 网 络 基 础 设 施 十 二 五 规 划 基 本 实 现 城 市 光 纤 到 楼 入 户, 农 村 宽 带 进 乡 入 村 其 中 互 联 网 宽 带 接 入 用 户 翻 一 番, 超 过 2.5 亿 户 城 市 家 庭 互 联 网 接 入 带 宽 基 本 达 到 20Mbps 以 上 ; 农 村 家 庭 互 联 网 接 入 带 宽 基 本 达 到 4Mbps 以 上 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 增 加 一 倍, 达 到 3.7 亿 个, 光 纤 入 户 网 络 覆 盖 2 亿 个 家 庭 3G 基 站 超 过 120 万 个 LTE 商 用, 优 化 宽 带 城 域 网 重 点 工 程 为 光 纤 宽 带 网 络 推 进 和 无 线 移 动 宽 带 网 络 推 进 2013 年 4 月 17 日 工 信 部, 发 改 委 等 八 部 门 关 于 实 施 宽 带 中 国 2013 专 项 行 动 的 意 见 2013 年 的 目 标 是 : 网 络 覆 盖 能 力 持 续 增 强, 新 增 FTTH 覆 盖 家 庭 超 过 3500 万 户, 新 增 3G 基 站 18 万 个, 新 增 WLAN 接 入 点 130 万 个 惠 民 普 及 规 模 不 断 扩 大, 新 增 固 定 宽 带 接 入 互 联 网 用 户 超 过 2500 万 户, 新 增 3G 用 户 1 亿 户, 新 增 通 宽 带 行 政 村 个, 实 现 5000 所 贫 困 农 村 地 区 中 小 学 宽 带 接 入 或 改 造 提 速, 启 动 实 施 宽 带 网 络 校 校 通 工 程 宽 带 接 入 水 平 有 效 提 升, 使 用 4M 及 以 上 宽 带 接 入 产 品 的 用 户 超 过 70% 城 市 宽 带 发 展 初 显 成 效, 涌 现 一 批 宽 带 城 市, 形 成 良 好 的 宽 带 发 展 政 策 环 境, 实 现 较 高 的 信 息 基 础 设 施 和 宽 带 应 用 水 平 2013 年 8 月 14 日 国 务 院 关 于 促 进 信 息 消 费 扩 大 内 需 的 若 干 意 见 信 息 基 础 设 施 显 著 改 善 到 2015 年, 适 应 经 济 社 会 发 展 需 要 的 宽 带 融 合 安 全 泛 在 的 下 一 代 信 息 基 础 设 施 初 步 建 成, 城 市 家 庭 宽 带 接 入 能 力 基 本 达 到 每 秒 20 兆 比 特 (Mbps), 部 分 城 市 达 到 100Mbps, 农 村 家 庭 宽 带 接 入 能 力 达 到 4Mbps, 行 政 村 通 宽 带 比 例 达 到 95% 智 慧 城 市 建 设 取 得 长 足 进 展 完 善 宽 带 网 络 基 础 设 施 发 布 实 施 宽 带 中 国 战 略, 加 快 宽 带 网 络 升 级 改 造, 推 进 光 纤 入 户, 统 筹 提 高 城 乡 宽 带 网 络 普 及 水 平 和 接 入 能 力 统 筹 推 进 移 动 通 信 发 展 全 面 推 进 三 网 融 合 2013 年 8 月 17 日 国 务 院 关 于 印 发 宽 带 中 国 战 略 及 实 施 方 案 的 通 知 提 出 了 三 个 阶 段 性 发 展 目 标, 到 2013 年 底, 固 定 宽 带 用 户 超 过 2.1 亿 户,3G/LTE 用 户 超 过 3.3 亿 户 ; 到 2015 年, 固 定 宽 带 用 户 超 过 2.7 亿 户, 城 市 和 农 村 宽 带 达 到 20 M 和 4M, 部 分 发 达 城 市 达 到 100M, 3G/LTE 用 户 超 过 4.5 亿 户 ; 到 2020 年 底, 固 定 宽 带 用 户 达 到 4 亿 户, 城 市 和 农 村 宽 带 分 别 达 到 50M 和 12M, 部 分 发 达 城 市 可 达 1G, 3G/LTE 用 户 超 过 12 亿 户 2013 年 10 月 15 日 工 信 部 信 息 化 发 展 规 划 到 2015 年, 固 定 互 联 网 宽 带 接 入 用 户 超 过 2.7 亿 户, 其 中 光 纤 入 户 超 过 7000 万 户, 城 市 和 农 村 家 庭 宽 带 接 入 能 力 基 本 达 到 20 Mbps 和 4Mbps, 部 分 发 达 城 市 达 到 100Mbps, 有 条 件 的 地 区 实 现 光 纤 到 村 互 联 网 国 际 出 口 带 宽 达 到 6500 Gbps 3G 网 络 基 本 覆 盖 城 乡, 用 户 数 超 过 4.5 亿,LTE 实 现 规 模 商 用, 互 联 网 网 民 超 过 8.5 亿 人 基 于 IPv6 的 下 一 代 互 联 网 实 现 规 模 商 用, 县 级 以 上 城 市 有 线 广 播 电 视 网 络 实 现 数 字 化,80% 实 现 双 向 化, 应 急 通 信 保 障 能 力 显 著 增 强 2014 年 3 月 21 日 工 信 部 宽 带 中 国 2014 专 项 行 动 动 员 部 署 电 视 电 话 会 议 一 是 新 增 FTTH 覆 盖 家 庭 3000 万 户, 建 设 完 成 TD-LTE 基 站 30 万 个, 新 增 1.38 万 个 行 政 村 通 宽 带 ; 二 是 惠 民 普 及 规 模 不 断 扩 大, 新 增 固 定 宽 带 接 入 用 户 2500 万 户, 发 展 TD-LTE 用 户 3000 万 户 ; 三 是 宽 带 接 入 水 平 稳 步 提 升, 使 用 8M 及 以 上 接 入 速 率 的 固 定 宽 带 用 户 占 比 达 到 30%; 四 是 创 建 示 范 效 果 初 步 显 现, 推 动 创 建 20 个 以 上 宽 带 中 国 示 范 城 市 ( 城 市 群 ), 2014 年 10 月 9 日 工 信 部 发 改 委 2014 年 宽 带 中 国 示 范 城 市 ( 城 市 群 ) 确 定 39 个 城 市 ( 城 市 群 ) 为 2014 年 度 宽 带 中 国 示 范 城 市 ( 城 市 群 ) 2014 年 11 月 26 日 工 信 部 关 于 开 放 宽 带 接 入 市 场 的 意 见 ( 征 求 意 见 稿 ) 鼓 励 民 营 企 业 参 与 宽 带 接 入 网 络 设 施 建 设 和 运 营 ; 鼓 励 民 营 企 业 参 与 宽 带 接 入 网 络 的 投 资 并 与 基 础 企 业 开 展 合 作 ; 鼓 励 民 营 企 业 提 供 宽 带 转 售 服 务 等 基 础 运 营 商 不 得 与 民 营 企 业 签 订 排 他 性 协 议 并 建 立 价 格 动 态 调 整 机 制 宽 带 开 放 的 首 批 试 点 城 市 为 上 海, 南 京, 成 都, 深 圳 等 16 个 城 市 试 点 时 间 3 年 数 据 来 源 : 政 府 网 站, 华 融 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 9

10 近 年 来, 国 家 出 台 了 一 系 列 政 策 规 划, 从 不 同 的 角 度 来 推 动 宽 带 战 略 的 落 地, 并 取 得 了 阶 段 性 的 成 果 2013 年 8 月 17 日, 国 务 院 发 布 的 的 宽 带 中 国 战 略 及 实 施 方 案 不 仅 提 出 了 2020 年 前 两 个 阶 段 性 的 发 展 目 标, 还 明 确 了 加 快 宽 带 网 络 建 设 的 技 术 路 线 发 展 时 间 表 五 项 重 点 任 务 和 七 个 方 面 的 扶 持 措 施 这 意 味 着 宽 带 中 国 计 划 从 单 一 的 部 门 行 动 正 式 上 升 为 国 家 战 略 宽 带 中 国 成 为 国 家 战 略 以 来, 我 国 的 宽 带 建 设 成 就 斐 然 虽 然 部 分 由 于 4G 建 设 的 缘 故,2014 年 宽 带 专 项 行 动 调 低 了 目 标, 但 是 我 们 预 计 这 不 会 改 变 整 体 战 略 的 趋 势 和 阶 段 性 目 标 图 表 16: 中 国 宽 带 网 速 尚 差 强 人 意 数 据 来 源 :Akamai 云 端 的 数 据 和 业 务 与 终 端 的 应 用 之 间, 需 要 打 造 精 品 的 网 络, 才 能 给 用 户 良 好 的 业 务 体 验 宽 带 基 础 设 施 作 为 信 息 消 费 的 基 础, 预 计 明 年 宽 带 建 设 将 继 续 深 入 宽 带 接 入,4G 无 线 和 传 输 网 络 上 均 进 一 步 推 进 5 产 业 政 策 推 动 转 型 创 新 2014 年, 电 信 业 深 化 改 革, 其 主 旋 律 是 破 除 垄 断, 深 化 国 企 改 革 5 月 20 日, 工 信 部, 发 改 委 联 合 通 告, 放 开 所 有 电 信 业 资 费 6 月 1 日 起 电 信 业 纳 入 营 业 税 改 增 值 税 征 收 试 点 范 围, 实 行 差 异 化 的 税 率 基 础 电 信 服 务 和 增 值 电 信 服 务 分 别 适 用 11% 和 6% 的 税 率 这 将 对 运 营 商 构 成 深 远 影 响 2014 年 7 月 18 日, 中 国 移 动 中 国 联 通 和 中 国 电 信 共 同 出 资 设 立 铁 塔 公 司, 各 持 有 40.0% 30.1% 和 29.9% 的 股 权 国 家 通 过 网 业 分 离, 减 少 重 复 投 资, 降 低 运 营 商 资 产 负 担, 使 其 聚 焦 于 在 核 心 业 务 的 运 营 创 新 12 月 1 日, 国 资 委 工 信 部 联 合 组 织 召 开 了 铁 塔 相 关 资 产 清 查 评 估 工 作 动 员 会 议 在 此 次 会 议 上, 铁 塔 公 司 确 定 了 存 量 铁 塔 资 产 的 清 查 范 围 及 资 产 评 估 交 割 的 时 间 进 度 等 资 产 评 估 以 2014 年 10 月 31 日 为 基 准 日, 三 家 电 信 企 业 与 铁 塔 公 司 在 2015 年 8 月 底 前 完 成 存 量 铁 塔 资 产 交 割, 后 续 可 能 进 一 步 引 入 民 资 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 10

11 2013 年 1 月 8 日, 工 信 部 出 台 鼓 励 通 信 转 售 业 务 试 点 方 案 ( 征 求 意 见 稿 ), 制 定 了 强 制 措 施 截 止 7 月 底, 总 共 有 200 多 家 企 业 向 三 大 基 础 运 营 商 申 请 了 虚 拟 运 营 商 牌 照 资 格 至 12 月 18 日 为 止, 工 信 部 分 五 批 共 计 发 放 了 42 家 试 点 的 牌 照 截 至 11 月 24 日, 虚 拟 运 营 商 放 号 已 经 突 破 100 万, 达 到 110 万 张 左 右, 这 是 虚 拟 运 营 商 发 展 史 上 的 一 个 突 破 其 中 苏 宁 云 商 放 号 超 过 20 万, 前 三 家 总 和 超 过 了 50 万 中 移 动 已 经 将 4G 向 虚 拟 运 营 商 开 放 云 计 算 自 2005 年 发 展 至 今, 其 虚 拟 化 分 布 式 计 算 等 相 关 核 心 技 术 已 日 趋 成 熟 稳 定, 海 外 云 计 算 产 业 也 已 逐 渐 形 成 了 一 个 完 整 的 产 业, 国 家 长 期 的 产 业 引 导 和 扶 植 政 策 的 作 用 也 开 始 逐 步 体 现 2014 年 云 计 算 已 经 不 再 像 前 几 年 那 样 火 热, 产 业 界 对 云 计 算 的 关 注 度 已 经 被 大 数 据 可 穿 戴 等 新 的 名 词 所 超 越, 但 这 并 不 意 味 着 云 计 算 本 身 影 响 力 的 削 弱, 而 是 因 为 云 已 经 成 为 ICT 技 术 和 服 务 领 域 的 常 态 图 表 17: 中 国 云 计 算 产 业 生 态 链 结 构 数 据 来 源 : 赛 迪 顾 问, 华 融 证 券 整 理 2012 年 财 政 部 国 库 司 发 布 政 府 采 购 品 目 分 类 目 录 ( 试 用 ), 增 加 了 C0207 运 营 服 务, 包 括 : 软 件 运 营 服 务 平 台 运 营 服 务 基 础 设 施 运 营 服 务 三 类 国 家 关 于 云 计 算 的 政 策 逐 渐 从 战 略 方 向 的 把 握 走 向 推 进 实 质 性 应 用, 政 府 及 公 共 管 理 部 门 采 购 云 计 算 服 务 的 重 要 制 度 障 碍 开 始 被 逐 步 打 破 2014 年 8 月, 工 信 部 正 式 启 动 针 对 云 计 算 的 十 三 五 规 划, 将 重 点 培 育 龙 头 企 业, 发 挥 其 对 产 业 发 展 的 辐 射 作 用 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 11

12 6 车 联 网 拓 展 互 联 空 间 2012 年 年 初, 工 信 部 发 改 委 和 科 技 部 联 合 成 立 IMT-2020(5G) 推 进 组 目 前 中 国 已 在 5G 关 键 技 术 等 方 面 取 得 了 积 极 的 进 展 5G 网 络 不 仅 传 输 速 率 更 高, 而 且 在 能 更 好 地 支 持 物 联 网 应 用 ( 智 慧 医 疗 车 联 网 等 ), 将 进 一 步 加 强 人 与 物 物 与 物 之 间 高 速 连 接 是 通 信 业 未 来 变 革 的 方 向 ITU 已 经 于 2014 年 启 动 了 关 于 5G 的 研 究 工 作 计 划 的 讨 论, 这 也 标 志 着 5G 研 究 正 式 进 入 到 国 际 标 准 化 的 流 程 业 内 主 要 厂 商 均 积 极 开 展 研 究 但 我 们 认 为, 其 标 准 制 定 还 需 要 一 段 时 间, 约 在 2020 年 左 右 才 开 始 商 用 当 前, 车 联 网 是 市 场 潜 力 较 为 明 显 的 应 用 领 域 之 一 车 联 网 可 以 实 现 智 能 交 通 管 理 智 能 动 态 信 息 服 务 和 车 辆 智 能 化 控 制 的 一 体 化 服 务, 正 在 成 为 汽 车 工 业 信 息 化 提 速 的 突 破 口 图 表 18: 车 联 网 重 新 定 义 生 活 数 据 来 源 : 慧 聪 网 谷 歌 与 奥 迪 通 用 本 田 现 代 等 以 及 Nvidia 组 建 开 放 汽 车 联 盟, 加 速 汽 车 互 联 创 新,Android 生 态 系 统 将 扩 展 至 汽 车 平 台, 实 现 多 个 品 牌 汽 车 的 互 联 苹 果 则 与 法 拉 利 奔 驰 及 沃 尔 沃 等 合 作 推 出 CarPlay 车 载 系 统, 配 装 车 型 已 在 日 内 瓦 车 展 发 布 爱 立 信 也 积 极 布 局 车 联 网, 通 过 对 整 个 交 通 行 业 的 通 信 化 信 息 化 和 自 动 化, 来 更 好 地 实 现 智 能 交 通 国 内 同 样 有 明 显 的 趋 势 华 为 公 司 先 后 与 长 安 汽 车, 东 风 汽 车 签 订 战 略 合 作 协 议, 双 方 在 多 领 域 展 开 合 作, 包 括 车 联 网 智 能 汽 车 国 际 化 业 务 拓 展 等 华 为 还 为 部 分 本 土 车 型 提 供 配 套, 提 供 大 液 晶 屏 触 摸 屏 和 背 后 的 操 作 系 统 而 中 兴 通 信 也 在 智 慧 城 市 和 无 线 充 电 上 发 力 中 国 移 动 也 积 极 开 展 车 联 网 业 务, 即 将 发 布 和 盒 产 品, 采 用 4G 网 络, 丰 富 车 载 产 品 的 功 能 在 业 界 龙 头 的 带 动 下, 预 计 将 会 推 动 市 场 近 期 有 较 大 发 展 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 12

13 三 投 资 策 略 : 行 业 保 持 景 气, 看 好 宽 带 后 4G 与 大 数 据 1 行 业 评 级 : 继 续 保 持 看 好 通 信 产 业 多 年 来 发 展 迅 速, 但 我 们 认 为 仍 有 巨 大 的 发 展 潜 力 宽 带 中 国 的 国 家 战 略 不 仅 是 投 资 驱 动 推 动 行 业 景 气, 更 重 要 的 是 作 为 信 息 消 费 的 基 础 设 施, 宽 带 通 信 是 发 展 智 慧 城 市, 电 子 商 务, 大 数 据 等 创 新 业 务 的 重 要 前 提 与 基 础, 对 于 提 升 经 济 运 行 效 率, 推 动 传 统 行 业 的 创 新 转 型 等 意 义 重 大 在 2013 年 12 月 TDD LTE 牌 照 发 放 后, 中 移 动 的 建 网 和 商 用 均 大 大 超 出 了 市 场 预 期 这 将 加 快 FDD 发 牌 和 建 网 商 用, 同 时 也 使 得 后 4G 时 代 大 大 提 前 通 信 正 处 在 从 语 音 向 数 据 的 转 型 中, 产 业 链 和 商 业 模 式 面 临 重 大 变 化, 在 信 息 消 费 增 长 和 产 业 政 策 扶 植 下, 新 业 务 逐 步 崭 露 头 角 我 们 对 2015 年 保 持 乐 观 和 信 心, 予 以 看 好 评 级, 并 紧 随 产 业 发 展 而 精 选 标 的 2 宽 带 尚 有 较 大 空 间 看 好 无 线 与 光 传 输 4G 发 展 迅 猛, 已 经 开 始 成 为 移 动 宽 带 增 长 的 主 要 推 动 力 预 计 明 年 4G 将 进 一 步 普 及 电 信 与 联 通 的 TDD LTE 频 谱 远 少 于 中 国 联 通 FDD 混 合 组 网 自 今 年 6 月 实 验 网 以 来 经 验 积 累 成 熟 预 计 工 信 部 将 于 近 期 颁 发 FDD 牌 照, 平 衡 竞 争 格 局 FDD 规 模 组 网 可 期, 推 动 景 气 根 据 国 家 的 宽 带 中 国 战 略, 我 国 的 固 网 和 移 动 宽 带 尚 有 较 大 的 发 展 空 间 随 着 流 量 的 激 增, 将 进 一 步 拉 动 通 信 传 输 的 建 设 另 一 方 面, 国 家 在 部 署 普 遍 服 务, 加 快 农 村 通 信 和 信 息 化 发 展, 缩 小 城 乡 数 字 鸿 沟 图 表 19: 宽 带 中 国 发 展 目 标 与 发 展 时 间 表 数 据 来 源 : 国 务 院 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 13

14 虽 然 2014 年 新 建 网 络 的 规 模 难 以 超 越, 但 我 们 仍 然 认 为 无 线 还 有 较 大 的 发 展 空 间 除 了 FDD 发 牌 后 的 新 建 基 站 外, 更 重 要 的 还 在 于 : 一 是 LTE 的 频 段 原 因, 同 样 的 覆 盖 水 平,4G 相 对 于 2G/3G 需 要 更 多 的 基 站 数 量 ; 二 是 无 线 数 据 业 务 的 非 对 称 性, 使 得 流 量 的 分 布 整 网 并 不 均 匀, 热 点 地 区 随 着 流 量 增 长 会 持 续 扩 容 利 好 于 无 线 设 备 和 天 线 射 频 企 业 随 着 社 会 信 息 化 进 程 不 断 推 进, 业 务 容 量 以 超 摩 尔 定 律 的 速 率 发 展 未 来 几 年 全 网 流 量 的 年 增 长 率 会 高 达 60%-70% 以 数 据 视 频 业 务 为 主 的 移 动 互 联 网 带 宽 更 是 将 呈 现 10 年 增 长 1000 倍 的 发 展 态 势 当 前 的 10G 和 40G 光 传 输 系 统 无 法 满 足 高 速 增 长 的 传 输 容 量 需 求,100G 应 运 而 生, 将 成 为 未 来 的 主 流 光 传 输 的 扩 容 改 造 将 带 动 传 输 设 备 和 光 器 件 的 增 长 3 网 络 优 化 成 为 运 维 重 点 精 品 网 络 保 障 用 户 体 验 随 着 4G 网 络 的 初 步 建 成, 预 计 运 营 商 将 进 行 会 重 点 投 入 网 络 优 化, 通 过 路 测 调 整 参 数, 并 根 据 业 务 发 展 需 要 进 行 补 盲 和 扩 容 FDD/TDD 的 融 合 组 网, 以 及 与 其 他 无 线 技 术 的 混 合, 都 使 网 络 复 杂 度 明 显 更 大 从 而 使 这 方 面 的 投 入 要 明 显 超 过 2G/3G 网 优 板 块 的 厂 商 目 前 正 处 在 业 绩 的 拐 点 上, 预 计 明 年 会 有 较 大 的 增 长 空 间 与 传 统 的 语 音 业 务 相 比, 数 据 业 务 将 更 显 著 的 集 中 于 室 内 和 热 点 区 域 仅 仅 依 靠 室 外 的 宏 基 站 广 覆 盖 是 不 够 的, 室 内 分 布 式 系 统, 小 微 基 站 等 都 是 后 续 深 度 覆 盖 和 网 络 扩 容 的 重 点 Small Cell 部 署 灵 活, 成 本 优 势 明 显, 预 计 将 得 到 广 泛 应 用 图 表 20: 利 用 Small Cell 与 宏 站 协 同 组 网 图 表 21: 高 层 楼 宇 深 度 覆 盖 场 景 数 据 来 源 : 华 为 华 融 证 券 整 理 数 据 来 源 : 华 为 华 融 证 券 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 14

15 4 4G 用 户 井 喷 终 端 产 业 链 受 益 4G 建 网 后 商 用 放 号 进 展 加 快 目 前 中 移 动 已 经 完 成 了 5000 万 放 号 任 务, 并 进 一 步 向 7000 万 迈 进 希 望 2015 年 4G 用 户 将 较 2014 年 翻 一 番, 达 1.5 亿 户,2016 年 将 再 翻 番, 突 破 3 亿 户 下 半 年 以 来,4G 用 户 发 展 逐 渐 进 入 快 车 道, 开 始 放 量 井 喷, 预 计 未 来 2G/3G 业 务 将 加 快 向 4G 迁 移 4G 的 技 术 与 3G 不 同, 用 户 原 来 的 手 机 终 端 需 要 更 换 才 能 使 用 图 表 22:4G 终 端 出 货 量 稳 定 增 长 图 表 23: 上 市 新 机 型 4G 占 比 近 半 数 据 来 源 :Wind 华 融 证 券 整 理 数 据 来 源 :Wind 华 融 证 券 整 理 由 于 混 合 组 网 的 原 故, 用 户 的 终 端 需 要 同 时 支 持 TDD / FDD 两 种 不 同 制 式 同 时 还 需 要 支 持 3G/2G 及 WiFi 蓝 牙 MIMO GPS NFC 等 多 种 不 同 的 技 术 这 极 大 的 打 开 了 终 端 天 线 的 市 场 空 间, 并 充 分 释 放 了 LDS 天 线 的 产 能 同 时 国 际 市 场 预 计 LTE 用 户 也 将 有 较 大 的 增 长, 利 好 于 相 关 上 市 公 司 5 云 计 算 进 入 快 速 发 展 期 参 照 美 国 的 云 计 算 发 展 经 验, 我 国 的 云 计 算 产 业 即 将 进 入 广 泛 应 用 期 在 国 家 的 政 策 支 持 下, 各 大 运 营 商, 互 联 网 企 业, 产 业 链 相 关 重 要 公 司 均 初 步 完 成 了 布 局, 企 业 用 户 对 云 计 算 逐 步 认 可 接 受 预 计 2015 年 起, 云 计 算 产 业 将 进 入 快 速 发 展 期 云 计 算 产 业 链 中, 作 为 平 台 层 和 应 用 层 基 石 的 设 备 层 自 然 最 先 启 动, 预 计 提 供 基 础 设 施 平 台 如 数 据 中 心,CDN 等 业 务 的 将 首 先 收 益 对 于 电 信 运 营 商 而 言, 云 计 算 概 念 落 地 最 好 的 切 入 点 是 IaaS,IaaS 需 要 运 营 商 大 规 模 构 建 相 关 网 络 系 统 数 据 中 心 等 基 础 设 施, 这 将 给 数 据 中 心,CDN 服 务, 数 据 网 络 系 统 技 术 服 务 等 业 务 带 来 巨 大 的 市 场 机 会 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 15

16 6 大 数 据 将 给 虚 拟 运 营 和 流 量 经 营 带 来 商 业 价 值 在 OTT 的 冲 击 下, 运 营 商 也 纷 纷 开 始 探 索 流 量 经 营 的 转 型 今 年 2 月 在 巴 展 峰 会 上, 中 移 动 即 宣 布 将 开 展 下 一 代 通 信 业 务, 以 RCS 和 VoLTE 为 基 础 11 月 中 国 电 信 发 布 的 流 量 宝 3.0 和 易 信 3.0, 实 现 流 量 红 包 和 语 音 免 费 中 国 联 通 也 正 式 推 出 了 流 量 银 行, 重 新 定 义 了 流 量 价 值 电 信 运 营 商 们 的 数 据 资 产 十 分 丰 富, 如 果 能 够 分 析 挖 掘, 其 商 业 价 值 巨 大 2014 年, 总 体 而 言 虚 拟 运 营 商 们 都 表 现 平 平 这 主 要 是 当 下 的 虚 商 放 号, 主 要 还 是 以 资 费 包 优 惠 来 吸 引 消 费 者, 重 现 了 语 音 时 代 普 遍 难 以 做 强 的 格 局 当 前 移 动 网 络 的 渗 透 率 已 经 到 了 90%, 仅 仅 是 移 动 转 售, 未 来 的 发 展 空 间 十 分 有 限 我 们 认 为 电 信 和 联 通 也 将 会 同 移 动 一 样, 在 4G 领 域 与 虚 拟 运 营 商 深 度 合 作, 拓 展 流 量 变 现 的 能 力 而 流 量 的 入 口 若 逐 步 从 运 营 商 转 移 到 虚 商 手 中, 以 互 联 网 思 维 来 看, 蕴 含 着 巨 大 的 未 来 商 机 今 年 前 三 季 度, 我 国 信 息 消 费 同 比 增 长 18%, 达 到 1.9 万 亿 元 最 为 瞩 目 的 便 是 互 联 网 和 传 统 行 业 的 跨 界 融 合, 而 移 动 转 售 业 务 则 可 以 搭 建 起 互 联 网 与 传 统 行 业 融 合 的 桥 梁 2015 年, 作 为 工 信 部 试 运 营 的 大 限, 未 达 标 的 企 业 将 会 被 洗 牌 出 局 这 使 得 各 大 企 业 均 会 充 分 挖 掘 潜 力, 运 营 创 新 图 表 24: 移 动 转 售 业 务 互 联 互 通 架 构 数 据 来 源 : 通 信 产 业 网 与 许 多 行 业 一 样, 移 动 转 售 业 务 也 有 为 淘 金 者 提 供 铲 子 的 公 司 虽 然 虚 拟 运 营 商 们 不 需 要 建 网, 但 是 还 是 需 要 部 署 或 者 租 用 后 台 支 撑 系 统 另 一 方 面, 基 础 运 营 商 也 需 要 为 对 接 虚 拟 运 营 商 进 行 系 统 升 级 更 重 要 的 是, 在 移 动 转 售 业 务 形 成 规 模 后, 大 量 获 取 的 数 据 将 能 够 根 据 应 用 场 景 细 分, 从 而 使 大 数 据 分 析 能 带 来 更 大 的 商 业 价 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 16

17 四 重 点 公 司 介 绍 我 们 紧 随 国 家 产 业 政 策 和 行 业 发 展 趋 势 精 选 个 股, 在 周 期 和 变 革 之 间 寻 找 成 长 性 的 投 资 机 会 在 宽 带 和 4G 领 域, 我 们 推 荐 云 管 端 一 体 化 发 展 的 鹏 博 士 (600804), 无 线 设 备 龙 头 公 司 中 兴 通 讯 (000063) 以 及 光 器 件 公 司 光 迅 科 技 (002281) 随 着 4G 的 商 用, 推 荐 网 优 中 的 邦 讯 技 术 (300312) 和 终 端 天 线 公 司 信 维 通 信 (300316) 同 时 在 创 新 和 转 型 中, 我 们 还 看 好 由 CDN 服 务 向 云 计 算 拓 展 的 网 宿 科 技 (300017) 和 移 动 转 售 的 支 撑 系 统 及 大 数 据 公 司 天 源 迪 科 (300047) 1 鹏 博 士 (600804) 鹏 博 士 是 以 新 一 代 光 纤 通 信 技 术 为 基 础, 以 宽 带 互 联 网 接 入 服 务 智 慧 城 市 文 化 创 意 为 主 营 业 务 的 全 民 营 企 业 拥 有 骨 干 光 纤 网 络 资 源 的 鹏 博 士 是 最 大 的 民 营 宽 带 运 营 商 持 续 的 努 力 拓 展 宽 带 市 场, 云 管 端 全 线 布 局 上 半 年 个 人 新 增 网 络 覆 盖 用 户 超 计 划 完 成 下 半 年 继 续 加 大 业 务 拓 展 9 月 进 一 步 推 出 了 千 兆 宽 带 公 司 积 极 投 资 下 一 代 云 数 据 中 心, 布 局 云 游 戏 和 在 线 教 育, 并 吸 引 内 容 提 供 商 入 驻 公 司 IDC, 为 用 户 提 供 高 质 量 的 内 容 和 应 用 参 股 银 河 电 视, 从 而 通 过 牌 照 合 规 发 展 互 联 网 电 视 业 务 公 司 发 布 大 麦 盒 子 作 为 家 庭 中 心 的 宽 带 用 户 终 端, 目 前 已 超 过 了 50 万 用 户, 并 积 极 努 力 推 出 后 续 产 品 4 月, 公 司 与 中 移 动 签 订 移 动 转 售 协 议 7 月 14 日 公 告, 公 司 进 一 步 与 中 国 移 动 签 署 了 战 略 合 作 协 议, 在 数 据 中 心, 宽 带 业 务, 云 加 速 平 台 和 行 业 信 息 化 等 领 域 全 面 深 化 战 略 合 作 同 时, 公 司 还 积 极 拓 展 海 外 市 场 11 月 7 日, 大 股 东 增 持 1141 万 股, 占 总 股 本 0.82% 我 们 看 好 公 司 的 经 营 能 力 和 长 期 发 展, 预 计 公 司 年 将 实 现 EPS 为 元, 对 应 12 月 10 日 收 盘 PE 分 别 为 倍 在 国 家 宽 带 战 略 的 持 续 深 入 背 景 下, 公 司 的 长 期 投 资 价 值 将 逐 步 为 市 场 所 体 现 2 中 兴 通 讯 (000063) 中 兴 通 讯 是 全 球 领 先 的 综 合 性 通 信 制 造 业 上 市 公 司 和 全 球 通 信 解 决 方 案 提 供 商 之 一, 产 品 涵 盖 核 心 网 无 线 产 品 承 载 业 务 产 品 终 端 产 品 等 五 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 17

18 产 品 领 域 公 司 成 立 于 1985 年, 在 香 港 和 深 圳 两 地 上 市, 是 中 国 最 大 的 通 信 设 备 上 市 公 司, 通 信 设 备 的 龙 头 企 业 受 益 于 中 国 4G 网 络 建 设, 公 司 今 年 业 绩 持 续 增 长 中 移 动 的 4G 用 户 增 长 进 入 爆 发 期, 公 司 在 一 期 工 程 中 的 市 场 份 额 领 先, 将 有 利 于 后 续 的 扩 容 建 设 FDD 牌 照 和 700M 的 频 率 均 有 望 进 一 步 拉 动 4G 网 络 建 设 而 在 网 络 安 全 的 背 景 下, 公 司 的 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升 近 年 来, 公 司 也 加 大 多 个 领 域 的 技 术 积 累, 转 型 初 见 成 效 截 至 2013 年 底, 中 兴 通 讯 在 全 球 专 利 拥 有 量 超 过 5.2 万 件, 累 计 专 利 授 权 量 已 超 过 1.6 万 件, 中 兴 通 讯 是 国 内 专 利 实 力 最 强 的 厂 商 自 主 研 发 的 4G 芯 片 在 未 来 应 用 广 泛 新 能 源 汽 车 无 线 充 电 技 术 将 有 望 打 开 新 的 市 场 空 间 同 时 公 司 还 积 极 参 与 智 慧 城 市 的 建 设, 并 进 一 步 向 服 务 转 型 国 家 一 带 一 路 战 略 背 景 下, 工 信 部 参 与 制 定 了 规 划 中 的 数 字 丝 绸 之 路 内 容 公 司 在 海 外 征 战 20 余 年, 国 际 化 水 平 与 视 野 优 势 明 显 在 国 内 通 信 景 气 和 一 带 一 路 战 略 的 背 景 下, 我 们 看 好 公 司 的 未 来 发 展, 预 计 公 司 年 将 实 现 EPS 为 元, 对 应 12 月 10 日 收 盘 PE 分 别 为 倍 同 时 市 场 风 格 也 在 向 大 盘 蓝 筹 切 换 3 光 迅 科 技 (002281) 武 汉 光 迅 科 技 股 份 有 限 公 司 是 全 球 领 先 的 光 电 子 器 件 厂 商, 主 要 从 事 信 息 科 技 领 域 内 光 电 器 件 技 术 及 产 品 的 研 制 生 产 销 售 和 相 关 技 术 服 务, 是 目 前 中 国 唯 一 一 家 有 能 力 对 光 电 器 件 进 行 系 统 性 战 略 性 研 究 开 发 的 高 科 技 企 业, 也 是 国 内 第 一 家 拥 有 光 电 器 件 芯 片 关 键 技 术 和 大 规 模 量 产 能 力 的 企 业 在 宽 带 建 设 的 拉 动 下, 公 司 今 年 的 业 绩 也 表 现 出 色 4G 建 设 中, 基 站 大 量 使 用 光 传 输 作 为 连 接 和 回 传 方 式 这 极 大 的 带 动 了 光 模 块 市 场 的 发 展 同 时, 随 着 4G 商 用 和 宽 带 建 设 的 深 入, 流 量 将 进 一 步 激 增, 骨 干 传 输 将 向 100G 升 级 过 渡, 汇 聚 网, 接 入 网 也 将 大 量 升 级 改 造, 推 动 了 光 器 件 的 市 场 发 展 崛 起 的 互 联 网 运 营 商 也 开 始 重 视 光 通 信 谷 歌 之 后, 互 联 网 巨 头 们 逐 步 开 始 自 建 骨 干 传 输 同 时 在 数 据 中 心 中 激 增 的 流 量 也 使 得 光 模 块 大 量 的 使 用 这 给 光 器 件 市 场 带 来 新 蓝 海 11 月 公 司 推 出 了 股 权 激 励 方 案 鉴 于 公 司 当 期 业 绩 可 期, 看 好 未 来 向 数 据 业 务 和 国 际 市 场 的 发 展 我 们 预 计 公 司 年 将 实 现 EPS 为 元, 对 应 12 月 10 日 收 盘 PE 分 别 为 倍 投 资 价 值 将 在 明 年 逐 步 体 现 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 18

19 4 邦 讯 技 术 (300312) 邦 讯 技 术 股 份 有 限 公 司 是 一 家 国 内 领 先 的 无 线 网 络 优 化 系 统 提 供 商 和 设 备 供 应 商, 专 业 从 事 无 线 网 络 优 化 系 统 的 设 计 实 施 和 代 维 服 务 以 及 无 线 网 络 优 化 系 统 设 备 的 研 发 生 产 和 销 售 2014 年, 公 司 业 绩 实 现 扭 亏 为 盈, 逐 季 转 好 的 趋 势 明 显 中 移 动 4G 建 设 超 预 期, 预 计 2015 年 将 迎 来 网 需 求 的 高 峰 期 今 年 通 过 收 购 博 威, 进 一 步 加 强 小 基 站 的 技 术 优 势, 抢 占 市 场 先 机 虽 然 收 购 凌 拓 暂 时 放 缓, 但 是 公 司 转 型 步 伐 坚 定, 进 军 可 穿 戴 设 备, 智 能 家 居 等 领 域, 物 联 网 业 务 初 步 形 成 未 来 还 将 在 外 延 发 展 中 努 力 我 们 认 为 公 司 型 方 向 符 合 行 业 趋 势, 预 计 公 司 年 将 实 现 EPS 为 元, 对 应 12 月 10 日 收 盘 PE 分 别 为 倍 预 计 经 过 大 幅 调 整 后, 公 司 有 望 在 2015 年 后 显 现 投 资 价 值 5 信 维 通 信 (300136) 信 维 通 信 主 要 从 事 移 动 终 端 天 线 及 相 关 模 组, 以 及 具 有 良 好 电 磁 兼 容 性 能 的 连 接 器 的 研 发 生 产 销 售, 是 国 内 终 端 天 线 的 龙 头 企 业, 并 积 极 布 局 汽 车 电 子 领 域 在 经 过 前 期 收 购 的 整 合 期 后, 公 司 业 绩 出 现 了 积 极 的 变 化 随 着 4G 的 大 规 模 商 用, 用 户 需 要 更 新 终 端 才 能 体 验 4G 业, 而 且 还 需 要 同 时 支 持 不 同 频 段 不 同 技 术 制 式 的 终 端 天 线, 极 大 打 开 了 市 场 空 间 公 司 的 LDS 产 能 全 球 领 先, 得 以 充 分 释 放 预 计 明 年 还 将 进 一 步 提 高 前 期 布 局 的 精 密 连 接 器, 可 穿 戴 设 备 和 无 线 充 电 也 将 带 来 新 的 增 长 点 2012 年 通 过 收 购 英 资 莱 尔 德 ( 北 京 ) 为 契 机, 实 施 国 际 化 布 局, 完 成 了 北 京 斯 德 哥 尔 摩 硅 谷 等 五 个 分 部 的 建 设, 成 为 国 际 客 户 核 心 供 应 商 上 半 年 海 外 收 入 占 比 从 2013 年 的 48.4% 进 一 步 上 升 为 60% 我 们 看 好 公 司 的 经 营 能 力 和 国 际 化 战 略, 预 计 公 司 年 将 实 现 EPS 为 元, 对 应 12 月 10 日 收 盘 PE 分 别 为 倍 我 们 预 计 经 过 一 定 的 调 整 后, 公 司 的 投 资 价 值 将 会 在 资 本 市 场 上 得 以 体 现 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 19

20 6 网 宿 科 技 (300017) 网 宿 科 技 股 份 有 限 公 司, 成 立 于 2000 年 1 月, 主 要 向 客 户 提 供 全 球 范 围 内 的 内 容 分 发 与 加 速 服 务 器 托 管 与 租 用 以 及 面 向 运 营 商 的 网 络 优 化 解 决 方 案 等 服 务, 是 中 国 领 先 的 CDN 及 IDC 综 合 服 务 提 供 商 随 着 4G 和 宽 带 的 逐 步 普 及, 流 量 的 成 本 下 降, 网 络 的 流 量 高 速 增 长 为 确 保 用 户 的 服 务 体 验, 运 营 商, 互 联 网 企 业 和 视 频 网 站 均 需 要 加 大 流 量 优 化 和 跨 网 内 容 引 导, 这 拉 动 了 CDN 的 业 务 增 加, 公 司 今 年 业 绩 保 持 高 增 长 作 为 移 动 互 联 网 背 后 细 分 的 铲 子 行 业,CDN 和 公 司 价 值 已 经 在 资 本 市 场 上 得 以 充 分 体 现 但 由 于 BAT 及 运 营 商 纷 纷 自 建 CDN, 而 未 来 增 长 点 不 明 显, 今 年 公 司 股 价 开 始 走 弱 从 业 界 经 验 看, 这 些 对 公 司 业 务 影 响 有 限 公 司 进 一 步 开 展 向 政 府 和 企 业 网 市 场 的 拓 展, 并 沿 着 产 业 链 进 行 延 伸, 从 CDN 向 云 计 算, 大 数 据 和 信 息 安 全 领 域, 有 望 带 来 新 的 增 长 空 间 我 们 看 好 公 司 的 经 营 管 理 能 力 和 市 场 空 间, 预 计 公 司 年 将 实 现 EPS 约 元, 对 应 12 月 10 日 收 盘 PE 为 倍, 我 们 预 计 经 过 大 幅 调 整 后, 公 司 有 望 在 2015 年 后 投 资 价 值 显 现 7 天 源 迪 科 (300047) 天 源 迪 科 一 直 专 注 于 电 信 公 安 等 行 业 应 用 软 件 产 品 的 研 发 和 销 售, 为 电 信 和 政 府 等 行 业 提 供 解 决 方 案 产 品 和 服 务, 现 已 发 展 成 为 国 内 电 信 业 务 支 撑 软 件 领 域 和 公 安 行 业 应 用 软 件 领 域 的 领 先 企 业, 并 在 互 联 网 和 移 动 互 联 网 领 域 保 持 竞 争 优 势 面 对 数 据 流 量 的 快 速 增 长, 运 营 商 必 须 转 型 流 量 经 营, 打 造 智 能 管 道, 这 加 大 对 支 撑 网 系 统 的 持 续 投 入, 带 动 公 司 主 营 业 务 的 增 加 公 司 大 数 据 分 析 业 务 能 力 在 运 营 商 IT 支 持 服 务 企 业 中 处 于 市 场 领 先 地 位 同 时 在 虚 拟 运 营 商 的 不 断 扩 容 的 背 景 下, 随 着 业 务 的 扩 大, 移 动 转 售 企 业 必 然 要 建 立 自 己 的 计 费 营 帐 等 业 务 支 撑 系 统, 也 利 好 于 公 司 发 展 在 当 期 业 务 可 期 的 基 础 上, 公 司 进 一 步 通 过 内 生 式 增 长 和 外 延 式 扩 张 的 手 段 拓 展 新 行 业 客 户, 加 快 进 入 物 联 网 金 融 政 府 能 源 等 新 领 域, 培 育 新 的 利 润 增 长 点 并 参 股 设 立 互 联 网 金 融 公 司, 充 分 利 用 该 平 台 为 公 司 上 下 游 客 户 提 供 增 值 服 务, 且 能 进 一 步 拓 展 金 融 业 互 联 网 运 营 和 数 据 挖 掘 业 务 与 国 内 电 商 巨 头 们 的 合 作, 证 明 了 公 司 的 系 统 开 发 和 数 据 分 析 能 力, 打 开 新 的 市 场 空 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 20

21 我 们 看 好 公 司 的 行 业 积 累 和 市 场 空 间, 预 计 公 司 年 将 实 现 EPS 约 元, 对 应 12 月 10 日 收 盘 PE 为 倍 我 们 预 计 经 过 大 幅 调 整 后, 明 年 公 司 的 投 资 价 值 将 在 市 场 上 得 以 体 现 五 风 险 提 示 4G 商 用 低 于 预 期 ; 宽 带 战 略 进 展 放 缓 ; 行 业 政 策 调 整 ; 图 表 25: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 评 级 代 码 公 司 名 称 收 盘 价 ( ) EPS PE 投 资 评 级 鹏 博 士 推 荐 中 兴 通 讯 推 荐 光 迅 科 技 推 荐 邦 讯 技 术 推 荐 信 维 通 信 推 荐 网 宿 科 技 推 荐 天 源 迪 科 推 荐 数 据 来 源 : 华 融 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 21

22 投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 推 荐 中 性 卖 出 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 升 幅 在 15% 以 上 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 升 幅 在 5% 到 15% 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 变 动 在 -5% 到 5% 内 预 期 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 市 场 基 准 指 数 跌 幅 在 15% 以 上 行 业 评 级 看 好 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 中 性 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 市 场 指 数 持 平 看 淡 预 期 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 免 责 声 明 安 静, 在 此 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 等 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 已 在 知 晓 范 围 内 按 照 相 关 法 律 规 定 履 行 披 露 义 务 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 资 产 管 理 和 证 券 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 和 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 仅 提 供 给 本 公 司 客 户 有 偿 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 公 司 会 授 权 相 关 媒 体 刊 登 研 究 报 告, 但 相 关 媒 体 客 户 并 不 视 为 本 公 司 客 户 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 获 得 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 传 播, 不 得 以 任 何 形 式 侵 害 该 报 告 版 权 及 所 有 相 关 权 利 本 报 告 中 的 信 息 建 议 等 均 仅 供 本 公 司 客 户 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 报 告 并 未 考 虑 到 客 户 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 客 户 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 可 就 研 究 报 告 相 关 问 题 咨 询 本 公 司 的 投 资 顾 问 本 公 司 市 场 研 究 部 及 其 分 析 师 认 为 本 报 告 所 载 资 料 来 源 可 靠, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证, 也 不 承 担 任 何 投 资 者 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 任 何 责 任 本 公 司 及 其 关 联 方 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务, 敬 请 投 资 者 注 意 可 能 存 在 的 利 益 冲 突 及 由 此 造 成 的 对 本 报 告 客 观 性 的 影 响 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 市 场 研 究 部 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 8 号 A 座 5 层 (100033) 传 真 : 网 址 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 22