日常医疗保健行业行业研究

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1 2016 年 01 月 27 日 医 疗 保 健 行 业 2016 年 日 常 报 告 证 券 研 究 报 告 评 级 : 增 持 首 次 评 级 行 业 研 究 长 期 竞 争 力 评 级 : 高 于 行 业 均 值 市 场 数 据 ( 人 民 币 ) 行 业 优 化 平 均 市 盈 率 市 场 优 化 平 均 市 盈 率 国 金 医 疗 保 健 指 数 沪 深 300 指 数 上 证 指 数 深 证 成 指 中 小 板 综 指 国 金 行 业 沪 深 300 投 资 建 议 肿 瘤 治 疗 之 放 疗 产 业 链 : 从 设 备 到 服 务 研 究 背 景 : 对 于 肿 瘤 这 个 千 亿 级 市 场, 投 资 者 之 前 关 注 较 多 的 是 肿 瘤 药 物 投 资 标 的, 也 诞 生 了 例 如 恒 瑞 医 药 这 样 的 千 亿 市 值 公 司 但 是 肿 瘤 治 疗 产 业 链 除 了 药 物 以 外, 还 有 放 疗 设 备 肿 瘤 医 疗 服 务 等 更 多 的 有 价 值 的 投 资 环 节, 尤 其 是 从 2015 年 开 始 就 被 行 业 及 资 本 市 场 重 点 关 注 的 免 疫 细 胞 治 疗 国 金 医 药 团 队 开 始 着 手, 为 投 资 者 梳 理 整 个 肿 瘤 治 疗 产 业 链 的 投 资 机 会 肿 瘤 治 疗 的 业 态 主 要 分 为 手 术 依 靠 设 备 进 行 治 疗 ( 放 疗 ) 化 学 药 物 治 疗 近 年 来 兴 起 的 新 型 治 疗 手 段 ( 靶 向 治 疗 药 物 免 疫 治 疗 细 胞 免 疫 治 疗 等 新 技 术 疗 法 ) 本 篇 报 告 将 聚 焦 于 与 设 备 相 关 的 放 疗 产 业 链 梳 理, 从 设 备 到 服 务 行 业 策 略 : 作 为 肿 瘤 治 疗 的 主 要 手 段 之 一, 新 的 放 疗 技 术 不 断 出 现, 放 疗 产 业 的 认 可 度 在 不 断 提 升, 尤 其 是 结 合 药 物 细 胞 治 疗 等 新 型 放 疗 服 务 中 心 的 发 展, 我 们 看 好 肿 瘤 产 业 链 的 投 资 价 值 相 关 公 司 : 目 前 市 场 中 涉 及 肿 瘤 产 业 链 ( 尤 其 是 放 疗 设 备 到 服 务 相 关 ) 的 上 市 公 司 越 来 越 多, 从 诊 断 - 治 疗 - 服 务, 业 务 也 在 相 互 渗 透 (1) 其 中 肿 瘤 放 疗 及 治 疗 中 心 相 关 标 的 : 一 体 医 疗 星 河 生 物 和 佳 股 份 益 佰 制 药 等 (2) 精 准 医 疗 相 关 标 的 请 参 考 研 究 报 告 肿 瘤 治 疗 之 免 疫 细 胞 治 疗 行 业 深 度 研 究 ;(3) 影 像 诊 断 相 关 标 的 请 参 考 行 业 变 革 催 生 独 立 医 学 影 像 中 心 大 机 遇 相 关 报 告 1. 行 业 变 革 催 生 独 立 医 学 影 像 中 心 大 机 遇 - 行 业 变 革 催 生 独 立 医 学 影 像..., 医 疗 信 息 化 新 趋 势 : 平 台 化 细 分 化 - 医 疗 信 息 化 新 趋 势 : 平 台 化..., 健 康 体 检 行 业 整 合 力 度 加 速, 江 苏 三 友 拟 参 与 爱 康 国 宾 私 有 化 - 保 健..., 受 益 分 级 诊 疗, 迎 来 发 展 新 机 遇 - 独 立 医 学 影 像 中 心 行 业 研 究, 日 本 医 药 产 业 专 题 研 究 2015 版 之 一 : 新 医 疗 崛 起, 叶 苏 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S (8621) yesu@gjzq.com.cn 李 敬 雷 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S (8621) lijingl@gjzq.com.cn 行 业 观 点 放 疗 市 场 需 求 大, 在 恶 性 肿 瘤 治 疗 的 地 位 提 升 : 肿 瘤 治 疗 的 三 大 主 要 手 段 中, 外 科 是 最 常 见 的 方 法 ; 化 学 治 疗 是 全 身 性 的 治 疗 手 段, 但 目 前 无 法 根 治 ; 放 疗 创 伤 小, 技 术 提 升 很 快, 治 疗 的 认 知 度 正 在 不 断 提 高, 同 时, 放 疗 适 应 症 非 常 广, 几 乎 可 以 用 于 绝 大 多 数 的 肿 瘤 放 射 治 疗 以 伽 马 刀 和 直 线 加 速 器 为 主, 质 子 重 离 子 治 疗 刚 起 步 : 在 临 床 运 用 中, 放 疗 设 备 主 要 以 伽 马 刀 和 直 线 加 速 器 为 主, 性 价 比 相 对 更 高, 其 他 设 备 基 本 全 部 来 自 进 口, 投 资 和 运 营 成 本 非 常 高 ( 质 子 重 离 子 医 院 的 投 资 超 过 15 亿 ) 直 线 加 速 器 的 普 及 率 较 高, 伽 马 刀 的 空 间 较 大 放 疗 服 务 中 心 的 发 展 背 景 : 分 级 诊 疗, 投 资 和 运 营 成 本 较 大, 公 立 医 院 投 资 受 限 肿 瘤 治 疗 中 心 建 立 一 般 分 为 两 种 模 式, 投 放 设 备 到 医 院, 或 者 自 建 肿 瘤 医 院 的 模 式 一 个 肿 瘤 中 心 的 投 资 超 过 5000 万, 医 疗 机 构 受 自 身 现 金 流 的 闲 置, 可 能 无 法 采 用 直 接 购 买 的 形 式 配 置 肿 瘤 治 疗 设 备, 企 业 可 以 为 医 院 提 供 整 体 解 决 方 案 在 分 级 诊 疗 政 策 的 驱 动 下, 民 营 资 本 投 资 建 立 肿 瘤 治 疗 中 心 的 机 遇 显 现 从 设 备 到 服 务, 肿 瘤 放 疗 产 业 链 市 场 空 间 大 : 放 疗 设 备 以 伽 马 刀 和 直 线 加 速 器 为 主, 质 子 重 离 子 治 疗 刚 起 步, 目 前 肿 瘤 放 疗 服 务 产 业 链 预 计 市 场 空 间 在 100 亿 左 右, 仅 为 药 物 治 疗 的 10%, 我 们 测 算 放 疗 服 务 的 理 论 市 场 空 间 将 超 过 500 亿 风 险 提 示 新 产 品 新 技 术 研 发 不 达 预 期 ; 细 胞 治 疗 还 处 于 早 期, 行 业 政 策 不 明 朗 ; 行 业 相 关 公 司 估 值 较 高, 企 业 转 型 失 败 的 风 险 - 1 -

2 内 容 目 录 肿 瘤 治 疗 大 市 场, 聚 焦 放 疗 产 业 链... 4 癌 症 ( 肿 瘤 ) 已 成 为 常 见 病, 医 疗 费 用 快 速 上 升... 5 肿 瘤 治 疗 三 大 手 段 : 外 科 手 术 化 学 治 疗 放 射 治 疗... 7 外 科 手 术 : 最 常 用 的 手 段, 往 微 创 化 方 向 发 展... 8 化 学 治 疗 : 全 身 性 治 疗 手 段, 但 无 法 根 治... 8 放 射 治 疗 : 创 伤 小, 技 术 发 展 快, 认 知 度 正 在 不 断 提 高... 8 放 疗 市 场 需 求 人 群 大, 在 恶 性 肿 瘤 治 疗 的 地 位 逐 步 提 升... 9 放 疗 适 应 症 非 常 广, 几 乎 可 以 用 于 绝 大 多 数 的 肿 瘤... 9 全 球 放 疗 设 备 年 市 场 规 模 100 亿 美 元 左 右, 亚 洲 市 场 增 长 较 快 放 疗 设 备 以 伽 马 刀 和 直 线 加 速 器 为 主, 质 子 重 离 子 治 疗 刚 起 步 从 商 业 价 值 来 看, 直 线 加 速 器 与 伽 马 刀 具 有 很 好 的 互 补 性 多 因 素 导 致 伽 马 刀 发 展 慢 直 线 加 速 器 普 及 率 较 高, 伽 马 刀 的 空 间 较 大 非 放 射 性 的 肿 瘤 微 创 治 疗 : 辅 助 治 疗 设 备 微 创 辅 助 治 疗 市 场 规 模 测 算 : 预 计 治 疗 服 务 的 市 场 近 百 亿 肿 瘤 放 疗 产 业 链 : 从 设 备 到 服 务, 打 造 肿 瘤 治 疗 中 心 肿 瘤 放 疗 服 务 目 前 市 场 空 间 在 100 多 亿 左 右, 仅 为 药 物 治 疗 的 10% 肿 瘤 治 疗 服 务 中 心 发 展 背 景 : 分 级 诊 疗, 投 资 规 模 较 大, 公 立 医 院 投 资 受 限 肿 瘤 治 疗 服 务 中 心 提 供 全 方 位 的 设 备 治 疗 肿 瘤 治 疗 服 务 中 心 的 市 场 规 模 超 过 500 亿 重 点 肿 瘤 放 疗 产 业 链 相 关 公 司 介 绍 Elekta: 全 球 领 先 的 放 射 性 医 疗 设 备 公 司 泰 和 城 : 肿 瘤 诊 断 和 放 疗 设 备 管 理 服 务 玛 西 普 ( 星 河 生 物 ): 伽 马 刀 生 产 和 服 务 一 体 医 疗 : 伽 马 刀 生 产 和 服 务 为 主 和 佳 股 份 : 肿 瘤 微 创 综 合 治 疗 中 心 业 务 为 特 色 益 佰 制 药 : 聚 焦 大 肿 瘤 产 业 链 附 : 肿 瘤 治 疗 全 产 业 链 投 资 图 谱 风 险 提 示 图 表 目 录 图 表 1: 肿 瘤 产 业 链 投 资 图 谱... 4 图 表 2: 肿 瘤 专 科 门 诊 量 上 升 显 著... 5 图 表 3: 全 国 恶 性 肿 瘤 发 病 率 (1/105)

3 图 表 4: 全 国 恶 性 肿 瘤 死 亡 率 (1/105)... 6 图 表 5: 世 界 癌 症 发 病 率 死 亡 率 ((1/105)... 7 图 表 6: 中 国 癌 症 发 病 率 死 亡 率 ((1/105)... 7 图 表 7: 三 种 治 疗 方 式 比 较... 7 图 表 8: 放 射 治 疗 发 展 历 程, 进 入 精 准 放 疗 时 代... 9 图 表 9: 伽 马 刀 工 作 原 理 图 表 10: 上 海 重 离 子 加 速 器 医 院, 投 资 巨 大 图 表 11: 各 类 放 疗 设 备 比 较 图 表 12: 各 级 医 院 数 量, 直 线 加 速 器 在 三 甲 医 院 中 普 及 率 很 高 图 表 13: 江 苏 省 医 疗 单 位 放 疗 设 备 数 据 图 表 14: 各 类 放 疗 设 备 使 用 情 况 图 表 15: 伽 马 刀 生 产 企 业 概 况 (1) 图 表 16: 伽 马 刀 生 产 企 业 概 况 (2) 图 表 17: 非 放 射 性 的 肿 瘤 微 创 治 疗 市 场 规 模 百 亿 图 表 18: 肿 瘤 微 创 治 疗 设 备 汇 总 图 表 19: 标 准 肿 瘤 治 疗 中 心 的 配 置 投 入 :( 单 位 万 元 ) 图 表 20: 放 射 治 疗 服 务 市 场 规 模 测 算 图 表 21: 医 科 达 销 售 收 入 稳 步 增 长 图 表 22: 医 科 达 利 润 图 表 23: 医 科 达 订 单 持 续 增 长 图 表 24: 医 科 达 中 国 市 场 销 售 增 长 较 快 图 表 25: 医 科 达 10 年 股 价 涨 幅 远 超 指 数 图 表 26: 泰 和 城 收 入 图 表 27: 泰 和 城 利 润 图 表 28: 泰 和 城 各 类 放 疗 设 备 投 放 量 图 表 29: 泰 和 城 各 类 放 疗 设 备 占 比 图 表 30: 玛 西 普 伽 马 刀 出 口 至 多 个 国 家 图 表 31: 玛 西 普 收 入 图 表 32: 玛 西 普 净 利 润 图 表 33: 一 体 医 疗 收 入 图 表 34: 一 体 医 疗 利 润 图 表 35: 和 佳 股 份 收 入 构 成 图 表 36: 和 佳 股 份 营 业 利 润 主 要 来 自 肿 瘤 微 创 治 疗 设 备 图 表 37: 益 佰 制 药 聚 焦 大 肿 瘤 战 略 布 局 图 表 38: 肿 瘤 产 业 链 投 资 图 谱

4 肿 瘤 治 疗 大 市 场, 聚 焦 放 疗 产 业 链 图 表 1: 肿 瘤 产 业 链 投 资 图 谱 对 于 肿 瘤 这 一 千 亿 级 市 场, 投 资 者 之 前 关 注 较 多 的 是 肿 瘤 药 物 投 资 标 的, 也 诞 生 了 例 如 恒 瑞 医 药 这 样 的 千 亿 市 值 公 司 但 是 肿 瘤 治 疗 产 业 链 除 了 药 物 以 外, 还 有 放 疗 设 备 精 准 医 疗 技 术 肿 瘤 医 疗 服 务 等 更 多 的 有 价 值 的 投 资 环 节 国 金 医 药 团 队 开 始 着 手, 为 投 资 者 梳 理 整 个 肿 瘤 治 疗 产 业 链 的 投 资 机 会 肿 瘤 治 疗 的 业 态 主 要 分 为 手 术 依 靠 设 备 进 行 治 疗 ( 放 疗 ) 化 学 药 物 治 疗 近 年 来 兴 起 的 新 型 治 疗 手 段 ( 靶 向 治 疗 药 物 免 疫 治 疗 细 胞 免 疫 治 疗 等 新 技 术 疗 法 ) 本 篇 报 告 将 聚 焦 于 与 设 备 相 关 的 放 疗 产 业 链 梳 理, 从 设 备 到 服 务 特 别 说 明 的 是, 我 们 认 为 广 义 的 肿 瘤 治 疗 设 备 不 仅 包 括 了 带 有 放 射 性 的 治 疗 设 备, 也 包 括 无 放 射 性 的 微 创 治 疗 设 备 对 于 细 胞 治 疗 等 新 的 治 疗 技 术, 我 们 会 有 专 题 报 告 另 行 阐 述 目 前 市 场 中 涉 及 肿 瘤 产 业 链 的 上 市 公 司 越 来 越 多, 从 诊 断 - 治 疗 - 服 务, 业 务 也 在 相 互 渗 透, 目 前 已 涉 及 相 关 业 务 的 上 市 公 司 如 下 表 我 们 相 信, 还 会 有 更 多 的 公 司 进 入 这 一 领 域 - 4 -

5 来 源 :wind 国 金 证 券 研 究 所 癌 症 ( 肿 瘤 ) 已 成 为 常 见 病, 医 疗 费 用 快 速 上 升 癌 症 又 称 为 恶 性 肿 瘤, 是 指 不 可 控 制 的 恶 性 细 胞 生 长 和 扩 散 以 及 组 织 侵 润 而 造 成 正 常 身 体 机 能 的 破 坏 正 常 细 胞 一 旦 变 成 癌 细 胞 之 后, 人 体 无 法 约 束 它 而 产 生 异 常 增 生, 人 体 大 量 的 营 养 物 质 被 消 耗, 同 时 还 释 放 多 种 毒 素, 使 人 体 产 生 一 系 列 症 状, 也 有 可 能 转 移 至 全 身 各 处, 后 果 严 重 根 据 WHO 下 述 的 国 际 癌 症 研 究 综 述 2008 年 发 布 的 2008 年 世 界 癌 症 报 告 数 据 显 示, 随 着 人 口 老 龄 化 进 程 加 速, 加 上 环 境 污 染 加 剧 不 良 饮 食 习 惯 肥 胖 吸 烟 等 因 素 影 响, 全 球 癌 症 新 发 病 人 数 和 死 亡 人 数 将 从 2007 年 的 1200 万 人 和 不 足 800 万 人 上 升 到 2030 年 的 2700 万 人 和 1700 万 人 我 国 癌 症 ( 恶 性 肿 瘤 ) 发 病 率 呈 现 逐 年 上 升 的 趋 势, 因 癌 症 致 死 的 病 例 已 经 超 过 心 血 管 疾 病, 成 为 威 胁 居 民 健 康 的 头 号 杀 手 我 国 已 成 为 世 界 五 大 肿 瘤 疾 病 高 发 国 ( 美 国 印 度 巴 西 俄 罗 斯 中 国 ) 中 国 2013 年 肿 瘤 登 记 年 报 显 示, 中 国 年 新 发 癌 症 病 例 数 309 万 例, 在 治 疗 患 者 超 过 700 万, 按 照 平 均 寿 命 74 岁 计 算, 人 一 生 中 患 恶 性 肿 瘤 的 几 率 是 22%, 肿 瘤 已 经 成 为 了 一 种 常 见 疾 病 肺 癌 乳 腺 癌 胃 癌, 肝 癌 食 管 癌 结 直 肠 癌 宫 颈 癌 是 中 国 常 见 的 恶 性 肿 瘤 ; 肺 癌 肝 癌 胃 癌 食 管 癌 结 直 肠 癌 女 性 乳 腺 癌 胰 腺 癌 是 主 要 的 肿 瘤 死 因 图 表 2: 肿 瘤 专 科 门 诊 量 上 升 显 著 % % 25% 20% 15% 10% 5% 0% 肿 瘤 专 科 门 诊 量 ( 万 ) 增 速 来 源 : 卫 计 委 统 计 年 鉴 国 金 证 券 研 究 所 - 5 -

6 图 表 3: 全 国 恶 性 肿 瘤 发 病 率 (1/105) 图 表 4: 全 国 恶 性 肿 瘤 死 亡 率 (1/105) 来 源 :2013 年 中 国 肿 瘤 登 记 年 报, 国 金 证 券 研 究 所 来 源 :2013 年 中 国 肿 瘤 登 记 年 报, 国 金 证 券 研 究 所 WHO 发 布 的 世 界 癌 症 报 告 预 测 全 球 癌 症 病 例 将 呈 现 迅 猛 增 长 态 势, 将 由 2012 年 的 1400 万 人 增 长 至 2025 年 的 1900 万 人, 到 2035 年 将 达 到 2400 万 人 2012 年 全 世 界 共 新 增 1400 万 癌 症 病 例 并 有 820 万 人 死 亡 其 中, 中 国 新 增 307 万 癌 症 患 者, 并 有 220 万 人 死 亡, 分 别 占 全 球 总 量 的 22% 和 27% (WHO 的 数 据 略 低 于 中 国 自 己 的 统 计 ) 发 达 国 家 的 癌 症 发 病 率 仍 高 于 发 展 中 国 家, 北 美 和 欧 洲 国 家 的 居 民 最 易 感 染 癌 症, 但 中 国 人 口 基 数 庞 大, 因 此 成 为 世 界 上 癌 症 死 亡 数 最 高 的 国 家 癌 症 的 治 疗 是 一 个 长 期 和 漫 长 的 过 程, 各 类 癌 症 的 医 疗 费 用 一 直 高 居 不 下, 以 相 对 保 守 的 治 疗 方 法 一 般 癌 症 的 医 疗 费 用 在 5-20 万 元 不 等, 平 均 12 万 以 上, 给 一 般 家 庭 带 来 沉 重 的 经 济 负 担, 因 病 致 贫 的 现 象 也 屡 屡 发 生 第 六 届 中 国 肿 瘤 学 术 大 会 公 布 的 数 据 显 示 全 国 每 年 用 于 癌 症 的 医 疗 费 用 已 经 超 过 1500 亿 - 6 -

7 图 表 5: 世 界 癌 症 发 病 率 死 亡 率 ((1/105) 图 表 6: 中 国 癌 症 发 病 率 死 亡 率 ((1/105) 乳 腺 癌 前 列 腺 癌 肺 癌 结 直 肠 癌 子 宫 颈 癌 胃 癌 肝 癌 子 宫 体 癌 卵 巢 癌 食 道 癌 膀 胱 癌 非 霍 奇 金 淋 巴 瘤 白 血 病 肾 癌 胰 腺 癌 甲 状 腺 癌 口 腔 癌 脑 癌 黑 丝 素 瘤 胆 囊 癌 喉 癌 多 发 性 骨 髓 瘤 睾 丸 癌 鼻 癌 霍 奇 金 淋 巴 瘤 卡 波 西 氏 肉 瘤 发 病 率 死 亡 率 来 源 :WHO 统 计 数 据 中 国 肿 瘤 登 记 年 报, 国 金 证 券 研 究 所 肺 癌 胃 癌 肝 癌 乳 腺 癌 结 直 肠 癌 食 道 癌 子 宫 体 癌 子 宫 颈 癌 前 列 腺 癌 白 血 病 卵 巢 癌 脑 癌 肾 癌 胰 腺 癌 膀 胱 癌 甲 状 腺 癌 胆 囊 非 霍 奇 金 氏 淋 巴 瘤 鼻 癌 口 腔 癌 喉 癌 多 发 性 骨 髓 瘤 黑 色 素 瘤 睾 丸 癌 霍 奇 金 淋 巴 瘤 来 源 :WHO, 国 金 证 券 研 究 所 发 病 率 死 亡 率 肿 瘤 治 疗 三 大 手 段 : 外 科 手 术 化 学 治 疗 放 射 治 疗 外 科 手 术 放 疗 和 化 疗 是 目 前 肿 瘤 治 疗 的 三 个 主 要 手 段 三 种 治 疗 方 法 并 非 独 立, 也 可 联 合 搭 配 使 用, 需 要 根 据 患 者 的 情 况 进 行 综 合 判 断 在 很 多 的 临 床 治 疗 方 案 中, 三 大 治 疗 方 式 结 合 使 用, 手 术 前 用 放 射 治 疗 来 缩 小 肿 瘤, 手 术 后 用 放 疗 来 抑 制 残 存 的 癌 细 胞, 并 结 合 化 学 药 物 一 起 提 高 生 活 质 量 三 大 传 统 治 疗 方 法 在 临 床 上 对 提 高 生 活 质 量 和 延 长 生 命 的 效 果 各 有 千 秋, 但 不 同 治 疗 方 案 对 机 体 的 损 伤 或 者 副 作 用 大 小 不 一, 难 以 抑 制 肿 瘤 的 局 部 复 发 和 远 处 转 移, 微 创 生 物 中 医 治 疗 近 年 来 逐 步 兴 起, 成 为 癌 症 治 疗 的 辅 助 手 段 图 表 7: 三 种 治 疗 方 式 比 较 对 比 项 目 外 科 手 术 方 式 化 疗 方 式 放 疗 方 式 手 术 切 除 部 分 组 织, 创 对 正 常 组 织 产 生 副 有 效 保 护 正 常 组 织, 创 伤 及 副 作 用 伤 较 大 作 用, 损 伤 较 大 创 伤 较 小 较 小, 患 者 基 本 无 痛 给 患 者 带 来 的 痛 苦 较 大 较 大 苦 根 据 患 者 具 体 病 症 及 治 根 据 患 者 具 体 病 症 根 据 患 者 具 体 病 症 及 治 疗 费 用 疗 方 案 收 取 及 治 疗 方 案 收 取 治 疗 方 案 收 取 来 源 : 中 珠 控 股 公 司 公 告, 重 组 报 告 书 国 金 证 券 研 究 所 - 7 -

8 外 科 手 术 : 最 常 用 的 手 段, 往 微 创 化 方 向 发 展 外 科 手 术 : 外 科 手 术 是 治 疗 肿 瘤 最 传 统 的 方 法, 目 前 60% 以 上 的 肿 瘤 以 外 科 手 术 为 主 要 治 疗 方 式 外 科 开 放 性 手 术 一 般 分 为 根 治 性 手 术 姑 息 性 手 术 和 探 查 性 手 术 3 种 根 治 性 手 术 是 由 于 恶 性 肿 瘤 生 长 快, 表 明 没 有 包 膜, 和 周 边 正 常 组 织 没 有 明 显 的 界 限, 局 部 浸 润 厉 害, 通 过 手 术 把 肿 瘤 极 其 周 围 一 定 范 围 内 的 正 常 组 织 和 可 能 受 侵 犯 的 淋 巴 结 彻 底 切 除, 手 术 适 用 于 肿 瘤 范 围 局 限 没 有 远 处 转 移 体 质 好 的 病 人 ; 姑 息 性 手 术 是 由 于 肿 瘤 范 围 较 广, 已 经 转 移 而 无 法 根 治 手 术 的 晚 期 病 人, 只 通 过 切 除 部 分 肿 瘤 或 做 减 轻 症 状 的 手 术 以 延 长 生 命 ; 探 查 性 手 术 是 对 深 部 的 内 脏 肿 瘤, 经 过 各 种 检 查 不 能 确 定 其 性 质 时 需 要 手 术 检 查 肿 块 形 态, 进 行 切 片 检 查 由 于 开 放 性 手 术 创 伤 大, 肿 瘤 患 者 中 有 很 大 一 部 分 并 不 适 合 进 行 手 术 手 术 无 法 切 除 肉 眼 不 可 见 的 微 小 病 灶 和 转 移 扩 散 的 癌 细 胞, 研 究 证 明 : 手 术 会 刺 激 肿 瘤 生 长, 加 速 肿 瘤 转 移, 对 于 已 经 转 移 扩 散 的 中 晚 期 肿 瘤, 手 术 弊 大 于 利 化 学 治 疗 : 全 身 性 治 疗 手 段, 但 无 法 根 治 化 疗 : 用 化 学 合 成 药 物 杀 死 肿 瘤 细 胞 抑 制 肿 瘤 细 胞 的 生 长 繁 殖 和 促 进 肿 瘤 细 胞 分 化 的 一 种 治 疗 疾 病 的 方 法, 是 一 种 全 身 性 的 治 疗 手 段, 对 原 发 灶 转 移 灶 和 亚 临 床 转 移 灶 均 有 治 疗 作 用 化 疗 是 目 前 治 疗 肿 瘤 及 某 些 自 身 免 疫 性 疾 病 的 主 要 手 段 之 一 化 学 药 物 无 法 区 别 正 常 细 胞, 在 杀 伤 肿 瘤 细 胞 的 同 时 也 将 正 常 细 胞 和 免 疫 细 胞 一 同 杀 灭, 化 疗 目 前 仍 然 无 法 根 治 肿 瘤 临 床 上 用 化 学 药 物 来 治 疗 肿 瘤 已 有 40 多 年 历 史 由 于 高 灵 敏 的 抗 肿 瘤 化 学 药 物 不 能 区 分 正 常 细 胞 组 织 和 病 变 细 胞 组 织, 所 以 在 化 疗 过 程 中 对 患 者 的 正 常 组 织 经 常 产 生 较 严 重 的 副 作 用, 例 如 肝 肾 心 脏 的 损 伤 和 严 重 的 胃 肠 道 反 应 放 射 治 疗 : 创 伤 小, 技 术 发 展 快, 认 知 度 正 在 不 断 提 高 肿 瘤 放 射 治 疗 : 利 用 放 射 性 同 位 素 产 生 的 各 种 射 线 照 射 肿 瘤, 破 坏 细 胞 染 色 体, 抑 制 和 杀 灭 癌 细 胞 治 疗 疾 病, 是 一 种 局 部 治 疗 方 法, 以 微 创 或 者 无 创 的 方 式 治 疗 肿 瘤 为 主 相 比 手 术 和 化 学 治 疗, 副 作 用 略 小, 身 体 机 能 受 损 也 较 少 根 治 性 放 疗 : 分 期 较 早 的 实 体 肿 瘤 姑 息 性 放 疗 : 暂 时 控 制 肿 瘤, 起 到 止 痛 止 血 降 低 颅 内 压 解 除 血 管 压 迫 和 食 道 梗 阻 等 问 题, 提 高 生 活 质 量 辅 助 性 放 疗 : 手 术 前 后 辅 助 性 放 疗 射 线 包 括 放 射 性 同 位 素 产 生 的 α β γ 等 射 线, 或 者 各 类 加 速 器 或 者 X 射 线 发 射 仪 器 产 生 的 X 射 线 电 子 线 质 子 及 其 他 粒 子 主 要 的 产 品 包 括 X 刀 伽 马 刀 射 波 刀 等 放 疗 技 术 发 展 很 快, 从 早 期 的 二 维 放 疗 发 展 到 现 在 三 维 四 维 放 疗, 定 位 的 精 准 度 越 来 越 高, 放 射 的 剂 量 也 在 不 断 减 少, 靶 点 之 外 的 剂 量 衰 减 很 快, 周 边 组 织 受 影 响 程 度 减 少 随 着 放 疗 设 备 技 术 的 进 步, 能 手 术 尽 量 手 术 的 观 念 也 正 在 逐 步 向 能 不 手 术 尽 量 不 手 术 转 化 - 8 -

9 图 表 8: 放 射 治 疗 发 展 历 程, 进 入 精 准 放 疗 时 代 来 源 : 解 放 军 515 医 院 资 料, 网 络 公 开 资 料 国 金 证 券 研 究 所 放 疗 市 场 需 求 人 群 大, 在 恶 性 肿 瘤 治 疗 的 地 位 逐 步 提 升 放 射 性 治 疗 发 展 几 十 年, 各 类 治 疗 设 备 的 改 进, 多 学 科 综 合 治 疗 开 展 使 得 治 疗 效 果 显 著 提 升, 手 术 结 合 放 疗 的 推 广, 无 瘤 生 存 期 延 长, 是 当 前 恶 性 肿 瘤 主 要 手 段 之 一 放 射 治 疗 几 乎 可 以 用 于 所 有 的 癌 症 国 家 卫 生 部 统 计 局 数 据 显 示, 全 国 恶 性 肿 瘤 发 病 率 已 经 超 过 2.5, 每 年 新 增 肿 瘤 病 人 300 多 万 Radithe Oncol 2005 年 的 数 据 显 示, 大 约 70% 的 肿 瘤 患 者 需 要 进 行 放 射 治 疗, 其 55% 的 肿 瘤 患 者 可 以 通 过 放 疗 治 愈, 其 中 手 术 贡 献 度 49%, 放 疗 贡 献 度 为 40%, 化 疗 贡 献 度 为 11% 有 不 少 肿 瘤 可 以 用 放 疗 治 愈, 如 : 口 咽 舌 根 扁 桃 体 癌 的 放 疗 治 愈 率 为 37%-53%, 上 颌 窦 鼻 腔 筛 窦 癌 放 疗 治 愈 率 在 38%-40%, 早 期 的 舌 癌 鼻 咽 癌 和 宫 颈 癌 放 疗 治 愈 率 为 86%-94%, 食 管 癌 早 期 放 疗 治 愈 率 为 80% 中 晚 期 治 愈 率 在 8%-16% 根 据 我 们 草 根 调 研 的 结 果 测 算, 预 计 目 前 真 正 接 受 放 疗 的 癌 症 病 人 仅 有 10-15% 放 疗 适 应 症 非 常 广, 几 乎 可 以 用 于 绝 大 多 数 的 肿 瘤 放 射 治 疗 主 要 用 于 对 抗 快 速 生 长 分 裂 的 癌 细 胞, 疗 效 取 决 于 组 织 对 于 放 射 线 的 敏 感 性, 不 同 的 组 织 器 官 受 到 照 射 后 出 现 的 变 化 各 不 相 同 放 射 敏 感 性 与 肿 瘤 细 胞 的 病 理 分 期 和 增 值 周 期 有 关, 细 胞 分 化 程 度 越 高, 增 值 细 胞 越 活 跃, 对 放 射 性 越 敏 感 ; 其 次, 肿 瘤 细 胞 的 含 氧 量 高, 对 放 射 线 也 更 加 敏 感 早 期 的 肿 瘤 体 积 小, 血 运 好, 细 胞 内 氧 含 量 高, 疗 效 好 晚 期 肿 瘤 体 积 大, 中 心 有 坏 死, 放 射 敏 感 性 也 下 降 放 射 治 疗 主 要 针 对 局 部 实 体 肿 瘤, 很 多 肿 瘤 可 以 起 到 根 治 效 果, 绝 对 禁 忌 很 少, 对 局 部 转 移 病 灶 的 大 部 分 止 痛 都 有 效 放 疗 主 要 的 适 应 症 : 消 化 系 统 : 口 腔 癌 症 早 期 放 疗 效 果 好, 如 舌 根 部 癌 症 和 扁 桃 体 癌 症 中 期 综 合 治 疗 在 手 术 前 进 行 放 疗 效 果 好 ; 晚 期 可 做 姑 息 性 放 疗 食 道 癌 颈 部 胸 上 段 食 道 癌 中 晚 期 放 疗 效 果 好 肝 胰 胃 小 肠 直 肠 结 肠 等 癌 症 手 术 和 放 疗 效 果 基 本 相 当 - 9 -

10 呼 吸 系 统 : 鼻 咽 癌 以 放 疗 为 主 其 他 癌 症 手 术 放 疗 化 疗 结 合 使 用 不 适 合 手 术 的 病 人 可 以 采 用 放 射 治 疗, 部 分 病 人 可 以 治 愈 泌 尿 生 殖 系 统 : 子 宫 颈 癌 二 期 以 上 放 疗 效 果 好, 不 能 手 术 者 也 可 以 放 疗 肾 透 明 细 胞 癌 膀 胱 癌 睾 丸 肿 瘤 等 手 术 和 放 疗 结 合 使 用 神 经 系 统 肿 瘤 : 脑 瘤 大 部 分 需 要 手 术 后 放 疗 髓 母 细 胞 瘤 以 放 疗 为 主, 神 经 母 细 胞 瘤 垂 体 瘤 等 手 术 后 放 疗 皮 肤 及 软 组 织 恶 性 肿 瘤 : 早 中 晚 期 都 适 用 放 疗 乳 腺 癌 : 早 期 癌 症 放 疗 效 果 好, 中 晚 期 手 术 后 放 疗 全 球 放 疗 设 备 年 市 场 规 模 100 亿 美 元 左 右, 亚 洲 市 场 增 长 较 快 全 球 放 疗 设 备 主 要 来 自 于 美 国 Varian 和 瑞 典 Elekta Varian 公 司 是 全 球 最 大 的 X 射 线 数 字 成 像 公 司, 直 线 加 速 器 伽 马 刀 等 产 品 主 要 生 产 企 业, 2015 年 收 入 规 模 31 亿 美 元, 其 中 北 美 肿 瘤 系 统 收 入 亿 美 元 医 科 达 2014 年 全 球 销 售 收 入 108 亿 瑞 士 克 朗, 折 合 约 13 亿 美 元 ; 净 利 润 5.58 亿 克 朗 订 单 储 备 量 大, 在 亚 太 ( 中 国 ) 市 场 的 销 售 增 长 较 快 放 疗 设 备 以 伽 马 刀 和 直 线 加 速 器 为 主, 质 子 重 离 子 治 疗 刚 起 步 在 临 床 运 用 中, 放 疗 设 备 主 要 以 伽 马 刀 和 直 线 加 速 器 为 主, 性 价 比 相 对 更 高, 其 他 设 备 基 本 全 部 来 自 进 口, 投 资 和 运 营 成 本 非 常 高, 一 定 程 度 上 限 制 了 使 用 伽 马 刀 : 立 体 定 向 伽 马 射 线 放 射 治 疗 系 统, 将 钴 60 发 出 的 伽 马 射 线 几 何 聚 焦, 集 中 照 射 在 病 灶 上, 一 次 性 摧 毁 肿 瘤 靶 点 内 的 组 织, 对 于 正 常 组 织 的 伤 害 很 少, 治 疗 范 围 与 正 常 组 织 界 限 非 常 明 显, 边 缘 如 刀 割 一 样, 所 以 被 称 为 伽 马 刀 伽 马 刀 适 用 于 头 部 肿 瘤 胸 腹 部 实 体 肿 瘤 的 放 射 治 疗 ( 体 部 肿 瘤 Φ 5cm), 具 体 适 应 症 有 : 原 发 性 肺 癌 和 肺 转 移 癌 原 发 性 肝 癌 和 肝 转 移 癌 纵 膈 肿 瘤 胰 腺 癌 腹 腔 内 肿 瘤 肝 血 管 瘤 宫 颈 癌 尤 其 对 于 功 能 性 神 经 疾 病 三 叉 神 经 痛 的 治 疗 有 绝 对 的 优 势

11 图 表 9: 伽 马 刀 工 作 原 理 来 源 : 星 河 生 物 收 购 重 组 报 告 书 国 金 证 券 研 究 所 直 线 加 速 器 : 用 人 工 方 法 借 助 不 同 形 态 的 电 场 将 带 电 粒 子 加 速 到 高 能 状 态, 电 子 速 度 不 断 加 大 的 同 时, 质 量 不 断 加 大, 电 子 直 接 引 出 形 成 电 子 线 作 用 于 肿 瘤 原 理 与 X 光 机 类 似, 不 同 的 是 电 子 打 击 透 射 靶 产 生 电 离 辐 射 用 于 治 疗 但 很 难 达 到 伽 马 刀 那 样 锐 利 的 手 术 切 除 效 果 医 用 加 速 器 适 应 症 广 泛, 可 用 于 头 颈 胸 腔 腹 腔 盆 腔 四 肢 等 部 位 的 原 发 或 继 发 肿 瘤, 以 及 手 术 后 残 留 的 术 后 或 手 术 前 的 术 前 治 疗 按 加 速 能 力 分 为 : 低 能 机 : 只 提 供 一 档 X 辐 射, 用 于 治 疗 深 部 肿 瘤, 辐 射 能 力 4-6MV, 是 一 种 经 济 实 用 的 医 用 放 射 治 疗 装 置, 能 够 满 足 85% 的 放 疗 患 者 中 能 机 : 提 供 两 档 X 辐 射, 辐 射 能 力 6-8MV, 用 于 治 疗 深 部 肿 瘤, 还 提 供 不 同 能 量 的 电 子 辐 射 (5-15MeV) 用 于 治 疗 浅 表 肿 瘤 治 疗 范 围 广, 是 大 中 型 肿 瘤 医 院 配 备 的 装 置 高 能 机 : 两 档 或 三 档 X 辐 射, 电 子 辐 射 能 够 到 达 20-25MeV, 扩 大 对 浅 表 肿 瘤 的 治 疗 范 围 X 刀 : 通 过 在 医 用 加 速 器 上 安 装 不 同 直 径 大 小 的 限 束 筒, 经 过 在 不 同 平 面 内 的 连 续 拉 弧 照 射, 将 直 线 加 速 器 产 生 的 高 能 X 线 从 空 间 三 维 方 向 上 聚 焦 在 精 确 设 计 的 肿 瘤 组 织 上, 杀 灭 肿 瘤 细 胞 射 波 刀 (Cyberknife,IGRT 技 术 ): 采 用 X 射 线, 在 治 疗 的 同 时 实 时 监 控 患 者 体 位 或 肿 瘤 位 置 的 变 化, 随 时 调 整 床 位 照 射 角 度 等 等 参 数, 从 而 可 以 更 为 精 确 地 将 高 剂 量 照 射 区 落 在 肿 瘤 靶 区, 可 以 更 为 精 确 地 照 射 肿 瘤 保 护 正 常 组 织, 对 于 位 于 脑 干 脊 髓 等 等 关 键 器 官 附 近 的 病 灶 具 有 无 与 伦 比 的 优 势 可 让 病 人 在 自 然 呼 吸 下 接 受 4D 动 态 的 照 射, 对 胸 腔 和 腹 腔 肿 瘤 特 别 有 用, 如 肺 肝 胰 肾 肾 上 腺 前 列 腺 盆 腔 原 发 性 和 转 移 性 的 肿 瘤

12 TOMO 刀 : 将 直 线 加 速 器 按 螺 旋 CT 断 层 扫 描 成 像 原 理 实 施 治 疗, 将 直 线 加 速 器 有 机 的 安 装 在 螺 旋 CT 滑 环 机 架 上, 通 过 360 度 旋 转, 以 断 层 或 螺 旋 扫 描 方 式 在 51 个 弧 度 上 连 续 单 环 重 叠 照 射, 全 方 位 断 层 扫 描 照 射 可 以 用 于 治 疗 大 面 积 肿 瘤 质 子 重 离 子 : 质 子 或 碳 离 子 经 由 同 步 加 速 器 加 速 至 约 70% 的 光 速 时, 这 些 离 子 射 线 被 引 出 射 入 人 体, 在 到 达 肿 瘤 病 灶 前, 射 线 能 量 释 放 不 多, 但 是 到 达 病 灶 后, 射 线 会 瞬 间 释 放 大 量 能 量, 形 成 名 为 布 拉 格 峰 的 能 量 释 放 轨 迹, 整 个 治 疗 过 程 好 比 是 针 对 肿 瘤 的 立 体 定 向 爆 破, 能 够 对 肿 瘤 病 灶 进 行 强 有 力 的 照 射, 同 时 又 避 开 照 射 正 常 组 织, 实 现 疗 效 最 大 化 质 子 治 疗 具 有 穿 透 性 强 剂 量 分 布 好, 半 影 小 等 优 点, 尤 其 对 于 治 疗 有 重 要 组 织 器 官 包 绕 的 肿 瘤, 显 示 出 较 大 的 优 越 性 如 中 枢 神 经 系 统 肿 瘤 ( 脑 膜 瘤 垂 体 瘤 听 神 经 瘤 星 形 细 胞 瘤 ) 颅 底 肿 瘤 : 脊 索 瘤 软 骨 肉 瘤 ; 头 颈 部 肿 瘤 : 鼻 咽 癌 口 腔 癌 咽 癌 喉 癌, 胸 腹 部 肿 瘤, 肺 癌 食 道 癌 肝 癌 胰 腺 癌 等 质 子 重 离 子 治 疗 设 备 投 资 巨 大, 治 疗 成 本 也 非 常 高 图 表 10: 上 海 重 离 子 加 速 器 医 院, 投 资 巨 大 来 源 : 网 络 图 片 国 金 证 券 研 究 所

13 图 表 11: 各 类 放 疗 设 备 比 较 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 从 商 业 价 值 来 看, 直 线 加 速 器 与 伽 马 刀 具 有 很 好 的 互 补 性 直 线 加 速 器 固 定 资 产 投 入 大, 运 营 成 本 和 维 护 成 本 较 高, 每 年 维 护 成 本 约 占 设 备 价 值 的 15% 伽 马 刀 投 资 小, 运 行 成 本 低, 维 护 成 本 也 很 低, 是 地 市 级 县 级 医 院 放 射 治 疗 的 首 选, 但 伽 马 刀 每 隔 5 年 需 要 更 换 放 射 源 治 疗 精 度 不 同 : 由 于 直 线 加 速 器 机 架 的 重 力 性 型 变 及 旋 转 时 的 轻 微 偏 动, 射 线 束 的 等 中 心 点 可 能 发 生 0.6cm 的 偏 差, 适 合 身 体 体 积 较 大 的 病 灶 ; 而 伽 玛 刀 机 架 固 定, 精 密 度 高, 综 合 偏 差 小 于 0.3mm, 更 适 合 治 疗 颅 内 较 小 病 灶 定 位 方 式 不 同, 适 应 症 有 一 定 差 异 : 加 速 器 需 要 多 次 分 割 治 疗, 伽 马 刀 可 以 单 次 大 剂 量 治 疗 针 对 头 部 肿 瘤, 伽 马 刀 采 用 核 磁 共 振 定 位, 加 速 器 需 要 用 CT 定 位, 无 法 分 辨 细 小 的 病 变 和 精 密 组 织 结 构, 不 适 合 小 体 积 肿 瘤 和 多 发 性 肿 瘤 治 疗 时 间 差 异 : 直 线 加 速 器 治 疗 需 要 天, 每 次 持 续 分 钟, 单 次 放 射 剂 量 小 头 部 伽 马 刀 则 采 用 大 剂 量 分 钟 的 治 疗, 持 续 左 右 时 间 从 全 球 市 场 看, 伽 马 刀 和 直 线 加 速 器 基 本 都 来 自 于 医 科 达 和 瓦 里 安 两 大 放 疗 设 备 制 造 企 业, 两 类 设 备 投 放 数 量 差 异 不 大 多 因 素 导 致 伽 马 刀 发 展 慢 受 配 置 许 可 证 影 响 我 国 大 型 医 疗 设 备 长 期 实 行 配 置 许 可 证 制 度, 设 备 分 为 甲 乙 两 类, 卫 生 主 管 部 门 国 家 发 改 委 负 责 甲 类 大 型 医 用 设 备 ( 单 价 超 过 500 万 元 ) 配 置 规 划, 确 定 全 国 和 各 省 自 治 区 直 辖 市 的 配 置 数 量 甲 类 大 型 医 用 设 备 配 置 由 医 疗 机 构 向 所 在 地 卫 生 行 政 部 门 提 出 申 请, 逐 级 上 报, 省 卫 生 行 政 部 门 审 核 后 报 国 务 院 卫 生 行 政 部 门 审 批 ; 乙 类 大 型 医 用 设 备 配 置 由 省 级 卫 生 行 政 部 门 审 批 (500 万 以 下 ) 伽 马 刀 质 子 治 疗 均 属 于 需 国 家 卫 生 行 政 部 门 审 批 的 甲 类 设 备 直 线 加 速 器 在 国 产 企 业 的 推 广 下 市 场 普 及 率 已 较 高, 价 格 降 幅 也 较 为 明 显, 目 前 国 产 加 速 器 售 价 已 经 降 至 万 元 ( 省 级 部 门 审 批 即 可 )

14 不 规 范 治 疗 导 致 的 行 业 阵 痛 上 世 纪 90 年 代 进 口 伽 马 刀 设 备 刚 进 入 国 内 时, 进 口 产 品 主 要 以 治 疗 头 部 肿 瘤 为 主, 部 分 医 疗 机 构 将 头 刀 运 用 于 身 体 肿 瘤 治 疗, 也 出 现 过 医 疗 事 故, 甚 至 一 度 被 叫 停 随 着 国 内 放 射 科 医 生 的 治 疗 不 断 规 范, 近 几 年 伽 马 刀 的 临 床 治 疗 才 陆 续 恢 复 直 线 加 速 器 普 及 率 较 高, 伽 马 刀 的 空 间 较 大 伽 马 刀 装 机 量 远 低 于 直 线 加 速 器 : 直 线 加 速 器 是 放 射 治 疗 运 用 较 多 的 设 备, 世 界 卫 生 组 织 建 议 每 百 万 人 口 拥 有 加 速 器 2-3 台, 美 国 每 百 万 人 口 拥 有 加 速 器 8.2 台 我 国 加 速 器 2000 多 台, 折 合 每 百 万 人 口 加 速 器 约 1.5 台 目 前 国 内 加 速 器 已 经 普 及 到 县 市 级 医 院, 全 国 加 速 器 约 有 2000 多 台, 而 伽 马 刀 预 计 在 400 台 左 右 (2009 年 209 台 ) 以 江 苏 省 为 例, 伽 马 刀 的 装 机 量 仅 为 直 线 加 速 器 的 十 分 之 一 图 表 12: 各 级 医 院 数 量, 直 线 加 速 器 在 三 甲 医 院 中 普 及 率 很 高 来 源 : 卫 计 委 国 金 证 券 研 究 所 潜 在 市 场 需 求 大 : 按 照 WHO 公 布 的 中 国 307 万 新 增 肿 瘤 患 者 计 算, 每 年 70% 肿 瘤 病 人 即 215 万 左 右 需 要 接 受 放 疗 治 疗, 按 每 台 放 疗 设 备 每 年 治 疗 量 500 人 计 算, 仅 每 年 的 新 发 肿 瘤 病 人 就 需 要 4,300 台 放 疗 设 备 近 两 年 获 得 国 产 伽 马 刀 注 册 证 的 企 业 不 断 增 加, 未 来 市 场 推 广 空 间 将 打 开 国 产 体 刀 生 产 企 业 根 据 国 内 临 床 上 的 需 求 已 经 做 了 很 多 的 改 进, 产 品 多 样 化 在 临 床 运 用 不 断 增 加 甲 类 医 疗 设 备 配 置 许 可 证 的 放 开 可 能 给 伽 马 刀 带 来 新 的 机 遇 2015 年 国 家 卫 计 委 就 放 开 大 型 医 疗 设 备 配 置 许 可 证 问 题 向 国 内 医 疗 器 械 生 产 企 业 征 求 意 见, 长 期 实 行 的 配 置 许 可 证 制 度 有 望 放 松 对 于 伽 马 刀 等 高 值 设 备 的 推 广 将 带 来 新 的 机 遇 图 表 13: 江 苏 省 医 疗 单 位 放 疗 设 备 数 据 来 源 : 江 苏 省 药 监 局 国 金 证 券 研 究 所

15 图 表 14: 各 类 放 疗 设 备 使 用 情 况 来 源 : 药 监 局 网 络 公 开 资 料 国 金 证 券 研 究 所

16 图 表 15: 伽 马 刀 生 产 企 业 概 况 (1)

17 来 源 : 药 监 局 各 公 司 网 站 国 金 证 券 研 究 所 图 表 16: 伽 马 刀 生 产 企 业 概 况 (2) 来 源 : 药 监 局 各 公 司 网 站 国 金 证 券 研 究 所

18 非 放 射 性 的 肿 瘤 微 创 治 疗 : 辅 助 治 疗 设 备 非 放 射 性 的 肿 瘤 微 创 治 疗 是 主 流 手 术 放 疗 化 疗 的 补 充 和 辅 助 治 疗 手 段 同 样 作 为 微 创 治 疗 方 式, 弥 补 了 手 术 造 成 的 创 伤 大 恢 复 慢 及 放 化 疗 造 成 机 体 免 疫 功 能 损 伤 等 问 题, 逐 步 成 为 一 些 原 发 性 小 肿 瘤 的 重 要 治 疗 手 段 肿 瘤 微 创 治 疗 方 案 与 三 大 治 疗 方 法 不 冲 突, 而 是 做 到 有 效 补 充 和 辅 助 治 疗 肿 瘤 微 创 可 以 作 为 独 立 的 治 疗 手 段 单 独 使 用, 也 可 以 配 合 手 术 放 疗 和 化 疗 手 段 对 肿 瘤 患 者 进 行 局 部 或 全 身 的 治 疗, 形 成 微 创 手 术 精 确 放 疗 局 部 化 疗 区 域 热 疗 等 综 合 治 疗 方 案 肿 瘤 微 创 主 要 包 括 : 血 管 性 微 创 治 疗 ( 血 管 内 药 物 灌 注 术 血 管 内 栓 塞 术 血 管 内 栓 塞 化 疗 ) 和 非 血 管 性 微 创 治 疗 : 射 频 消 融 微 波 消 融 激 光 消 融 高 强 度 聚 集 超 声 消 融 (HIFU) 冷 冻 消 融 化 学 消 融 放 射 性 粒 子 植 入 内 镜 腔 镜 治 疗 等 微 创 消 融 术 中, 射 频 消 融 应 用 最 为 广 泛, 其 次 是 超 声 消 融 和 微 波 消 融, 两 者 都 属 于 热 消 融, 目 前 在 国 内 占 据 主 导 地 位 射 频 及 超 声 等 消 融 疗 法 较 广 泛 用 于 肝 癌 肾 癌 肺 癌 结 直 肠 肛 门 癌 前 列 腺 癌 膀 胱 癌 等 治 疗, 主 要 适 用 于 不 能 通 过 手 术 进 行 切 除 的 早 期 癌 症 患 者 针 对 肿 瘤, 消 融 治 疗 具 有 相 应 的 适 应 症 : 通 常 适 用 于 单 发 肿 瘤, 最 大 径 5cm; 或 肿 瘤 数 目 3 个, 且 最 大 直 径 3cm 各 种 方 法 中, 射 频 消 融 对 3~5cm 的 肿 瘤 具 有 根 治 率 高 所 需 治 疗 次 数 少 和 远 期 生 存 率 高 的 显 著 优 势 图 表 17: 非 放 射 性 的 肿 瘤 微 创 治 疗 市 场 规 模 百 亿 微 创 辅 助 治 疗 市 场 规 模 测 算 : 预 计 治 疗 服 务 的 市 场 近 百 亿 肿 瘤 微 创 辅 助 设 备 单 价 较 为 便 宜, 单 台 售 价 在 几 十 万 元 左 右, 比 较 适 合 于 基 层 医 疗 机 构 使 用 如 和 佳 股 份 提 供 的 肿 瘤 微 创 治 疗 整 体 解 决 方 案 ( 包 含 射 频 消 融 微 波 治 疗 仪 热 化 疗 灌 注 热 疗 放 射 性 粒 子 等 ) 售 价 在 400 万 左 右 根 据 微 创 设 备 等 主 要 适 用 的 癌 症 领 域, 通 过 发 病 率 计 算 每 年 发 病 人 数, 根 据 市 场 调 研 及 相 关 数 据, 分 别 给 予 早 期 癌 症 患 者 及 中 晚 期 癌 症 患 者 使 用 微 创 治 疗 的 估 算 比 例, 按 照 平 均 每 人 微 创 治 疗 费 用 3 万 元, 估 算 出 肿 瘤 微 创 市 场 空 间 在 100 亿 左 右 来 源 : 中 国 肿 瘤 登 记 年 报 国 金 证 券 研 究 所

19 图 表 18: 肿 瘤 微 创 治 疗 设 备 汇 总 来 源 : 癌 症 诊 疗 规 范, 中 国 知 网, 国 金 证 券 研 究 所

20 肿 瘤 放 疗 产 业 链 : 从 设 备 到 服 务, 打 造 肿 瘤 治 疗 中 心 肿 瘤 放 疗 服 务 目 前 市 场 空 间 在 100 多 亿 左 右, 仅 为 药 物 治 疗 的 10% 肿 瘤 治 疗 服 务 的 市 场 空 间 远 大 于 单 纯 设 备 生 产 销 售 在 肿 瘤 设 备 治 疗 产 业 链 中, 我 们 认 为, 单 纯 的 设 备 生 产 市 场 空 间 仍 然 有 限, 目 前 直 线 加 速 器 存 量 2000 台 左 右, 伽 马 刀 400 多 台, 直 线 加 速 器 已 经 比 较 普 及, 假 设 伽 马 刀 每 年 15% 的 新 增 投 放 量, 单 台 售 价 800 万, 则 伽 马 刀 设 备 的 产 值 约 为 5 亿, 预 计 伽 马 刀 直 线 加 速 器 等 放 疗 设 备 的 产 值 在 亿 从 治 疗 服 务 看, 假 设 70% 的 伽 马 刀 机 器 (400*70%=280 台 ) 正 常 使 用, 每 台 伽 马 刀 每 年 运 营 收 入 2000 万 ( 单 个 病 人 治 疗 3-5 次, 费 用 5 万 左 右, 一 年 400 个 病 人 ), 伽 马 刀 放 疗 服 务 的 收 入 市 场 规 模 约 50 亿 左 右 假 设 60% 的 直 线 加 速 器 正 常 使 用, 每 台 直 线 加 速 器 运 营 收 入 万, 则 直 线 加 速 器 治 疗 的 收 入 规 模 约 100 亿 因 此 我 们 预 计 目 前 国 内 肿 瘤 放 疗 服 务 的 市 场 空 间 约 在 150 亿 左 右, 约 占 肿 瘤 药 物 治 疗 市 场 的 10% 从 全 球 范 围 看, 放 疗 设 备 两 大 供 应 商 医 科 达 和 瓦 里 安 单 纯 设 备 销 售 收 入 占 比 低 于 50%, 依 靠 设 备 维 护 医 学 服 务 等 收 入 占 比 也 在 不 断 提 升 肿 瘤 治 疗 服 务 中 心 发 展 背 景 : 分 级 诊 疗, 投 资 规 模 较 大, 公 立 医 院 投 资 受 限 肿 瘤 治 疗 中 心 建 立 主 要 分 为 两 种 模 式 : 投 放 治 疗 设 备 到 医 院, 与 医 院 进 行 合 作 分 成, 或 者 自 建 肿 瘤 医 院 的 模 式 与 医 院 合 作 模 式 : 企 业 以 大 型 医 疗 设 备 及 提 供 技 术 与 支 持 服 务 作 为 投 入, 医 疗 机 构 以 场 地 机 房 与 医 技 人 员 作 为 投 入, 双 方 合 作 建 立 肿 瘤 诊 疗 科 室 或 中 心, 提 供 放 疗 生 物 治 疗 等 服 务, 按 照 约 定 的 分 成 比 例 分 期 收 回 投 资 并 获 得 收 益 的 模 式 肿 瘤 诊 疗 设 备 属 于 高 端 医 疗 器 械 设 备, 如 伽 玛 刀 直 线 加 速 器 MRI CT PET/CT 等 设 备, 每 台 售 价 达 到 数 百 万 元 乃 至 数 千 万 元, 同 时 这 些 设 备 需 要 独 立 特 殊 构 造 的 机 房 进 行 存 放 和 运 作, 一 个 肿 瘤 中 心 的 投 资 将 超 过 5000 万 元 医 疗 机 构 受 自 身 现 金 流 的 限 制, 可 能 无 法 采 用 直 接 购 买 的 方 式 配 置 这 些 肿 瘤 诊 疗 设 备, 这 也 是 企 业 来 提 供 整 体 解 决 方 案 的 商 业 模 式 的 主 要 原 因 分 级 诊 疗 政 策 驱 动 下, 在 地 市 级 城 市 与 医 院 合 作 或 者 社 会 资 本 直 接 投 资 建 立 肿 瘤 治 疗 中 心 的 机 遇 显 现 肿 瘤 治 疗 服 务 中 心 提 供 全 方 位 的 设 备 治 疗 局 部 肿 瘤 : 运 用 体 内 伽 马 刀 直 线 加 速 器 冷 极 射 频 介 入 热 化 疗 关 注 系 统 配 合 手 术 外 放 疗 等 进 行 治 疗 全 身 亚 临 床 灶 及 体 液 中 的 癌 细 胞 : 体 外 高 频 热 疗 体 腔 热 灌 注 全 身 热 疗 等 配 合 现 有 手 段 如 化 疗 等 治 疗 肿 瘤 患 者 自 身 抗 癌 抗 瘤 能 力 的 提 高 : 运 用 免 疫 治 疗 系 统 配 合 中 医 生 物 治 疗 等 手 段 治 疗 新 型 治 疗 : 细 胞 治 疗 靶 向 治 疗 等 第 三 类 治 疗 技 术 试 点 不 同 设 备 可 以 独 立 治 疗 使 用, 也 可 以 配 合 手 术 化 疗 等 联 合 使 用 其 中 伽 马 刀 直 线 加 速 器 是 价 值 量 较 高 最 为 常 用 的 放 疗 设 备

21 图 表 19: 标 准 肿 瘤 治 疗 中 心 的 配 置 投 入 :( 单 位 万 元 ) 产 品 设 备 基 建 运 营 合 计 直 线 加 速 器 PET-CT 伽 马 刀 MRI CT 合 计 来 源 : 公 开 资 料 国 金 证 券 研 究 所 图 表 20: 放 射 治 疗 服 务 市 场 规 模 测 算 肿 瘤 治 疗 服 务 中 心 的 市 场 规 模 超 过 500 亿 根 据 我 们 草 根 调 研 的 结 果 测 算, 预 计 目 前 真 正 接 受 放 疗 的 癌 症 病 人 仅 有 10-15% 肿 瘤 治 疗 服 务 的 市 场 空 间 很 大 根 据 直 线 加 速 和 伽 马 刀 主 要 适 用 的 癌 症 领 域, 通 过 发 病 率 计 算 每 年 发 病 人 数, 假 设 30% 的 患 者 采 用 放 射 治 疗, 按 照 平 均 每 人 放 射 治 疗 费 用 5 万 元, 测 算 出 放 射 治 疗 的 市 场 空 间 超 过 350 亿 如 果 放 射 治 疗 达 到 理 论 推 荐 的 70%, 那 么 放 射 治 疗 的 市 场 空 间 则 将 达 到 800 亿 如 果 肿 瘤 治 疗 中 心 提 供 放 射 治 疗 + 微 创 辅 助 治 疗, 那 么 理 论 市 场 空 间 将 在 亿 来 源 : 中 国 肿 瘤 登 记 年 报 国 金 证 券 研 究 所 重 点 肿 瘤 放 疗 产 业 链 相 关 公 司 介 绍 Elekta: 全 球 领 先 的 放 射 性 医 疗 设 备 公 司

22 图 表 21: 医 科 达 销 售 收 入 稳 步 增 长 Elekta( 医 科 达 ) 成 立 于 1972 年, 由 伽 马 刀 创 始 人 瑞 典 卡 罗 林 斯 卡 研 究 所 已 故 神 经 外 科 教 授 Lars Leksell 创 建, 总 部 瑞 典 斯 德 哥 尔 摩 ; 是 全 球 领 先 的 放 射 外 科 临 床 治 疗 方 案 提 供 商, 在 癌 症 脑 部 病 变 和 肿 瘤 治 疗 方 面 提 供 全 球 剪 短 的 治 疗 设 备 和 治 疗 计 划 系 统, 同 时 为 整 个 癌 症 治 疗 开 发 优 化 工 作 流 程 的 软 件 系 统 医 科 达 目 前 是 全 球 第 二 大 放 射 性 医 疗 设 备 提 供 商, 围 绕 放 射 治 疗 领 域, 开 发 了 伽 马 刀 直 线 加 速 器 4D 影 像 引 导 定 位 系 统 神 经 射 频 治 疗 仪 脑 磁 成 像 图 设 备 等 多 款 产 品, 代 表 了 立 体 定 向 放 射 外 科 的 未 来 发 展 趋 势, 应 用 于 全 球 6000 多 家 医 院, 每 天 为 超 过 10 万 患 者 提 供 诊 断 和 治 疗 服 务 公 司 股 票 1994 年 在 瑞 典 上 市 目 前 市 值 约 250 亿 瑞 典 克 朗, 对 应 估 值 45 倍 医 科 达 全 球 销 售 稳 步 上 升, 但 由 于 研 发 费 用 和 运 营 费 用 较 高, 近 两 年 利 润 有 所 下 降 医 科 达 2014 年 全 球 销 售 收 入 108 亿 瑞 士 克 朗, 净 利 润 5.58 亿 订 单 储 备 量 依 然 较 大, 在 亚 太 ( 中 国 ) 市 场 的 销 售 增 长 较 快 2014 年 的 研 发 投 入 高 达 亿 瑞 典 克 朗, 占 销 售 总 额 的 13% 2015 年 推 出 最 新 款 的 伽 马 刀 设 备, 治 疗 脑 肿 瘤 领 域 最 先 进 的 治 疗 设 备, 预 计 2017 年 能 够 推 出 MRI 系 列 产 品, 在 治 疗 中 提 供 对 高 分 辨 率 的 图 像 图 表 22: 医 科 达 利 润 来 源 :bloomberg 国 金 证 券 研 究 所 来 源 :bloomberg 国 金 证 券 研 究 所 图 表 23: 医 科 达 订 单 持 续 增 长 图 表 24: 医 科 达 中 国 市 场 销 售 增 长 较 快 来 源 : 医 科 达 公 司 年 报 国 金 证 券 研 究 所 来 源 : 医 科 达 公 司 年 报 国 金 证 券 研 究 所

23 图 表 25: 医 科 达 10 年 股 价 涨 幅 远 超 指 数 来 源 :Bloomberg 国 金 证 券 研 究 所 泰 和 城 : 肿 瘤 诊 断 和 放 疗 设 备 管 理 服 务 泰 和 诚 医 疗 集 团 成 立 于 1993 年, 是 目 前 亚 洲 规 模 最 大 专 业 能 力 最 强 从 业 时 间 最 长 的 医 疗 投 资 服 务 商 及 相 关 医 疗 中 心 的 运 营 商 公 司 中 国 的 管 理 总 部 位 于 北 京, 并 在 北 京 深 圳 和 上 海 设 有 运 营 管 理 机 构 泰 和 诚 医 疗 集 团 有 限 公 司 专 注 于 向 肿 瘤 诊 断 和 放 疗 市 场 提 供 设 备 投 资 和 专 业 管 理 服 务,2009 年 在 美 国 纽 交 所 上 市, 截 止 到 2014 年 底, 公 司 在 中 国 25 个 省 份,52 个 城 市 中 设 立 了 139 个 诊 断 中 心, 分 布 在 80 多 个 医 院 其 中 大 部 分 为 3 甲 医 院 公 司 1993 年 在 广 州 安 装 了 第 一 胎 头 部 伽 马 刀 和 核 磁 共 振 系 统,1998 年 直 线 加 速 器 投 入 使 用,2000 年 体 部 伽 马 刀 装 机 投 入 使 用,2012 年 第 一 台 射 波 刀 开 始 治 疗 病 人,2013 年 完 成 对 美 国 MD 安 德 森 癌 症 中 心 质 子 治 疗 中 心 的 股 权 收 购 2014 年 批 准 在 上 海 新 虹 桥 国 际 医 学 中 心 建 设 上 海 泰 和 城 肿 瘤 医 院 泰 和 城 2014 年 收 入 1 亿 美 元, 净 利 润 0.2 亿 美 元, 当 前 市 值 约 2 亿 美 元, PE11 倍

24 图 表 26: 泰 和 城 收 入 图 表 27: 泰 和 城 利 润 来 源 : 公 司 年 报 wind 国 金 证 券 研 究 所 来 源 : 公 司 年 报 wind 国 金 证 券 研 究 所 图 表 28: 泰 和 城 各 类 放 疗 设 备 投 放 量 图 表 29: 泰 和 城 各 类 放 疗 设 备 占 比 来 源 : 公 司 年 报 wind 国 金 证 券 研 究 所 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 玛 西 普 ( 星 河 生 物 ): 伽 马 刀 生 产 和 服 务 主 要 产 品 : 公 司 成 立 于 1997 年, 专 注 于 伽 马 刀 的 生 产 销 售 和 服 务 一 站 式 整 体 解 决 方 案 公 司 优 势 : 产 品 有 一 定 的 竞 争 力, 公 司 产 品 获 得 FDA 和 CE 认 证, 出 口 到 多 个 国 家, 包 括 美 国 土 耳 其 中 亚 等, 全 球 装 机 量 约 70 台 财 务 指 标 :2014 年 收 入 5175 万 元, 净 利 润 919 万 年 承 诺 利 润 0.6 亿 1.01 亿 和 1.29 亿 未 来 发 展 :2015 年 之 前 公 司 以 生 产 和 销 售 伽 马 刀 为 主,2015 年 开 始 发 展 肿 瘤 中 心 业 务 合 作 模 式 图 表 30: 玛 西 普 伽 马 刀 出 口 至 多 个 国 家

25 来 源 : 星 河 生 物 重 组 报 告 书 公 司 公 告 国 金 证 券 研 究 所 图 表 31: 玛 西 普 收 入 图 表 32: 玛 西 普 净 利 润 来 源 : 星 河 生 物 重 组 报 告 书 公 司 公 告 国 金 证 券 研 究 所 来 源 : 星 河 生 物 重 组 报 告 书 公 司 公 告 国 金 证 券 研 究 所 图 表 33: 一 体 医 疗 收 入 一 体 医 疗 : 伽 马 刀 生 产 和 服 务 为 主 主 要 产 品 : 生 产 和 销 售 伽 马 刀 肝 硬 化 监 测 仪 放 疗 热 疗 光 疗 超 声 诊 断 四 大 系 列 产 品 线, 主 要 产 品 均 定 位 于 肿 瘤 疾 病 的 治 疗 和 诊 疗 主 要 业 务 : 肿 瘤 诊 疗 整 体 解 决 方 案, 为 医 疗 机 构 提 供 以 伽 马 刀 为 核 心 的 肿 瘤 诊 疗 设 备 及 服 务 财 务 指 标 :2014 年 收 入 2.9 亿, 净 利 润 7719 万 医 疗 服 务 中 心 合 作 约 占 收 入 80%, 商 品 销 售 和 技 术 服 务 占 20% 截 止 2015 年 4 月, 与 31 家 医 院 合 作 建 立 肿 瘤 治 疗 中 心, 收 入 最 大 的 中 心 解 放 军 307 医 院 年 收 入 5100 万, 前 5 大 合 作 中 心 收 入 约 占 公 司 当 前 总 收 入 的 45% 年 承 诺 利 润 1.05 亿 1.35 亿 1.75 亿 图 表 34: 一 体 医 疗 利 润 来 源 :wind 公 司 公 告 国 金 证 券 研 究 所 来 源 :wind 公 司 公 告 国 金 证 券 研 究 所 和 佳 股 份 : 肿 瘤 微 创 综 合 治 疗 中 心 业 务 为 特 色 公 司 成 立 于 1996 年, 从 早 期 的 研 发 生 产 微 波 治 疗 设 备 起 步, 在 医 疗 设 备 市 场 精 耕 细 作, 通 过 自 主 研 发 和 技 术 创 新 发 展 成 为 国 内 领 先 的 医 疗 器 械 设 备 技 术 和 服 务 提 供 商, 业 务 涵 盖 肿 瘤 微 创 治 疗 医 用 制 氧 设 备 及 工 程 医 学 影 像 常 规 诊 疗 设 备 医 疗 信 息 化 系 统 血 液 净 化 生 物 细 胞 治 疗 中 心 等 多 元 化 的 医 疗 设 备 和 服 务, 并 且 在 相 应 的 细 分 领 域 拥 有 较 强 的 领 先 优 势

26 以 建 立 肿 瘤 微 创 综 合 治 疗 中 心 为 特 色, 是 目 前 国 内 第 一 家 能 够 提 供 完 整 肿 瘤 微 创 综 合 治 疗 解 决 方 案 的 企 业, 肿 瘤 设 备 包 含 冷 极 射 频 肿 瘤 消 融 高 频 热 疗 体 内 放 射 性 治 疗 介 入 热 疗 体 腔 热 灌 注 治 疗 机 毫 米 波 治 疗 仪 等 多 方 案,2008 年 开 始 通 过 提 供 高 附 加 值 的 服 务 和 技 术 支 持 形 成 差 异 化 竞 争, 协 助 和 指 导 医 院 建 立 肿 瘤 综 合 治 疗 中 心, 在 肿 瘤 微 创 领 域 形 成 领 先 优 势 到 目 前 为 止, 公 司 覆 盖 医 院 超 过 600 多 家 公 司 选 择 差 异 化 的 竞 争, 主 要 负 责 协 助 二 级 及 以 上 医 院 建 立 肿 瘤 学 科, 提 供 全 方 位 个 性 化 服 务 公 司 的 核 心 竞 争 力 在 于 服 务 公 司 将 肿 瘤 微 创 治 疗 设 备 和 现 阶 段 各 种 治 疗 恶 性 肿 瘤 的 有 效 方 法 整 合 在 一 起, 提 出 了 肿 瘤 微 创 综 合 治 疗 解 决 方 案, 协 助 二 级 以 上 医 院 建 立 肿 瘤 学 科 综 合 治 疗 中 心, 为 肿 瘤 患 者 制 定 个 性 化 的 联 合 治 疗 方 案, 各 种 设 备 可 以 单 独 使 用, 也 可 以 组 合 搭 配 结 合 图 表 35: 和 佳 股 份 收 入 构 成 图 表 36: 和 佳 股 份 营 业 利 润 主 要 来 自 肿 瘤 微 创 治 疗 设 备 来 源 : 公 司 年 报 国 金 证 券 研 究 所 益 佰 制 药 : 聚 焦 大 肿 瘤 产 业 链 传 统 业 务 : 益 佰 制 药 自 2004 年 以 来, 是 一 家 以 销 售 见 长 的 制 药 企 业, 卓 越 的 临 床 推 广 使 公 司 借 助 自 身 营 销 平 台 不 断 孵 化 出 重 磅 炸 弹 级 产 品 公 司 在 抗 肿 瘤 药 和 心 脑 血 管 领 域 产 品 群 布 局 深 厚, 其 中 尤 以 抗 肿 瘤 药 产 品 见 长, 包 括 艾 迪 复 方 斑 螯 胶 囊 科 博 肽 洛 铂 化 疗 辅 助 用 药 EPO 等 转 型 : 公 司 新 管 理 团 队 自 去 年 就 任 后, 制 定 了 拥 抱 互 联 网, 聚 焦 大 肿 瘤 的 经 营 战 略, 未 来 将 逐 步 将 公 司 核 心 业 务 从 传 统 的 制 药 领 域 拓 展 至 以 肿 瘤 为 焦 点 以 患 者 为 核 心 的 医 疗 服 务 领 域, 拟 为 患 者 提 供 包 括 诊 断 预 防 治 疗 远 程 咨 询 慢 病 管 理 等 一 站 式 的 肿 瘤 患 者 管 理 体 系, 打 造 抗 肿 瘤 领 域 的 重 度 垂 直 的 闭 环 医 疗 平 台, 实 现 由 制 药 向 医 疗 服 务 方 向 的 战 略 转 型

27 图 表 37: 益 佰 制 药 聚 焦 大 肿 瘤 战 略 布 局 助 力 肿 瘤 科 医 生 资 源 >3000 人 销 售 队 伍 ~10,000 家 医 院 终 端 线 上 掌 上 药 店 易 复 诊 大 数 据 平 台 线 下 淮 南 朝 阳 医 院 金 沙 洲 医 院 灌 南 县 人 民 医 院 上 海 鸿 飞 伽 马 刀 中 心 支 撑 新 管 理 层 上 任 员 工 持 股 计 划 资 本 贵 安 银 行 肿 瘤 产 业 并 购 基 金 益 佰 肿 瘤 医 疗 投 资 公 司 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 2015 年 7 月 11 日, 公 司 出 资 1.5 亿 与 中 钰 资 本 共 同 发 起 设 立 肿 瘤 医 疗 产 业 并 购 基 金, 基 金 投 资 规 模 30 亿, 分 三 期 出 资 2015 年 9 月, 公 司 公 告 与 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 公 司 合 作 成 立 广 东 肿 瘤 医 疗 投 资 公 司, 并 在 金 沙 洲 医 院 合 作 建 设 肿 瘤 中 心 2015 年 10 月, 公 司 与 自 然 人 尹 红 签 订 共 同 出 资 设 立 上 海 益 佰 肿 瘤 医 疗 投 资 管 理 公 司 的 框 架 协 议, 与 尹 红 合 作, 一 年 内 收 购 或 受 让 不 低 于 三 个 肿 瘤 医 疗 项 目 2015 年 12 月 29 日, 由 广 州 益 佰 医 疗 投 资 管 理 有 限 公 司 和 广 州 中 医 药 大 学 金 沙 洲 医 院 双 方 共 建 的 肿 瘤 治 疗 中 心, 已 在 金 沙 洲 医 院 举 行 开 工 奠 基 仪 式 ; 公 司 2016 年 1 月 16 日 公 告, 与 淮 南 朝 阳 医 院 法 定 代 表 人 宋 士 和 先 生 签 署 协 议, 拟 以 2.6 亿 现 金 收 购 淮 南 朝 阳 医 院 管 理 公 司 32.5% 的 股 权, 待 上 述 股 份 完 成 工 商 变 更 登 记 后, 后 续 拟 以 3.5 亿 增 资, 增 资 完 成 后 公 司 将 持 有 淮 南 朝 阳 医 院 53% 的 股 权 增 资 资 金 将 用 于 以 朝 阳 医 院 为 平 台 对 周 边 营 利 性 医 院 的 并 购 及 建 立 现 代 精 准 肿 瘤 治 疗 中 心 淮 南 朝 阳 医 院 是 集 医 疗 科 研 教 学 预 防 为 一 体 的 安 徽 省 首 家 综 合 性 非 营 利 性 三 级 乙 等 民 营 医 院 建 筑 面 积 3.4 万 平 米, 医 护 人 员 926 人, 中 高 级 职 称 295 人 医 院 开 设 25 个 临 床 科 室, 重 点 科 室 包 括 肿 瘤 放 疗 科 神 经 内 科 心 脏 内 科, 当 前 拥 有 780 张 床 位,2014 年 门 诊 量 44.4 万 人 次, 出 院 量 2.3 万 人 次, 手 术 5599 例 淮 南 朝 阳 医 院 拥 有 淮 南 市 城 镇 居 民 医 保 新 农 合 医 保 淮 南 矿 业 集 团 医 保 以 及 淮 南 市 外 周 边 县 区 医 保 ( 定 远 县 寿 县 颍 上 等 ) 资 质, 是 淮 南 市 拥 有 最 多 医 保 定 点 资 质 的 医 院 当 前 大 肿 瘤 业 务 布 局 : 加 上 公 司 目 前 拟 收 购 并 增 资 的 淮 南 朝 阳 医 院 ; 以 及 公 司 原 有 的 灌 南 县 人 民 医 院 上 海 鸿 飞 伽 马 刀 中 心, 公 司 当 前 在 肿 瘤 医 院 服 务 领 域 的 布 局 日 渐 清 晰, 加 上 公 司 之 前 与 掌 上 药 店 合 作 探 索 药 品 销 售 OTO 模 式 与 百 洋 科 技 合 作 成 立 易 复 诊 大 数 据 公 司, 公 司 陆 续 打 通 药 品 医 疗 服 务 产 业 链, 整 合 药 店 药 品 医 生 患 者 的 线 上 线 下 资 源, 持 续 推 进 聚 焦 大 肿 瘤 战 略

28 附 : 肿 瘤 治 疗 全 产 业 链 投 资 图 谱 目 前 市 场 中 涉 及 肿 瘤 产 业 链 的 上 市 公 司 越 来 越 多, 从 诊 断 - 治 疗 - 服 务, 业 务 也 在 相 互 渗 透 目 前 涉 及 该 业 务 的 上 市 公 司 如 下, 未 来 可 能 会 有 更 多 的 公 司 进 入 这 一 领 域 图 表 38: 肿 瘤 产 业 链 投 资 图 谱 来 源 :wind 国 金 证 券 研 究 所 风 险 提 示 技 术 研 发 不 达 预 期 或 者 技 术 研 发 失 败 的 风 险 政 策 风 险, 细 胞 治 疗 还 处 于 早 期, 行 业 的 政 策 仍 不 明 朗 新 产 品 新 业 务 不 达 预 期, 行 业 相 关 公 司 估 值 较 高, 企 业 转 型 失 败 的 风 险

29 长 期 竞 争 力 评 级 的 说 明 : 长 期 竞 争 力 评 级 着 重 于 企 业 基 本 面, 评 判 未 来 两 年 后 公 司 综 合 竞 争 力 与 所 属 行 业 上 市 公 司 均 值 比 较 结 果 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 变 动 幅 度 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 下 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 增 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上 ; 持 有 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 变 动 幅 度 相 对 大 盘 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 下 跌 幅 度 超 过 大 盘 在 5% 以 上

30 特 别 声 明 : 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 版 权 归 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 金 证 券 ) 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 经 过 书 面 授 权 的 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 的 产 生 基 于 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 对 由 于 该 等 问 题 产 生 的 一 切 责 任, 国 金 证 券 不 作 出 任 何 担 保 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 在 不 作 事 先 通 知 的 情 况 下, 可 能 会 随 时 调 整 客 户 应 当 考 虑 到 国 金 证 券 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 而 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 本 报 告 亦 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 邀 请 证 券 研 究 报 告 是 用 于 服 务 机 构 投 资 者 和 投 资 顾 问 的 专 业 产 品, 使 用 时 必 须 经 专 业 人 士 进 行 解 读 国 金 证 券 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 报 告 本 身 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 也 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 国 金 证 券 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 国 金 证 券 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 本 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法, 故 本 报 告 所 载 观 点 可 能 与 其 他 类 似 研 究 报 告 的 观 点 及 市 场 实 际 情 况 不 一 致, 且 收 件 人 亦 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 国 金 证 券 的 客 户 本 报 告 仅 供 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 的 机 构 客 户 使 用 ; 非 国 金 证 券 客 户 擅 自 使 用 国 金 证 券 研 究 报 告 进 行 投 资, 遭 受 任 何 损 失, 国 金 证 券 不 承 担 相 关 法 律 责 任 上 海 北 京 深 圳 电 话 : 传 真 : 邮 箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮 编 : 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 芳 甸 路 1088 号 紫 竹 国 际 大 厦 7 楼 电 话 : 传 真 : 邮 箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮 编 : 地 址 : 中 国 北 京 西 城 区 长 椿 街 3 号 4 层 电 话 : 传 真 : 邮 箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮 编 : 地 址 : 中 国 深 圳 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 时 代 金 融 中 心 7BD