内 容 目 录 公 司 处 于 非 常 明 确 的 向 上 趋 势 中 : 产 品 推 动... 4 新 产 品 已 经 落 袋... 4 新 产 品 的 市 场 容 量 远 大 于 现 有 产 品... 4 新 产 品 的 价 格 高 于 现 有 产 品... 4 几 个 新 产 品 的 市 场
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- 玖左 堵
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1 2012 年 06 月 13 日 恩 华 药 业 ( SZ) 化 学 制 药 行 业 评 级 : 买 入 维 持 评 级 公 司 研 究 市 价 ( 人 民 币 ):22.68 元 拐 点 型 公 司, 看 得 见 的 成 长 ; 长 期 竞 争 力 评 级 : 高 于 行 业 均 值 市 场 数 据 ( 人 民 币 ) 已 上 市 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 5, 年 内 股 价 最 高 最 低 ( 元 ) 22.68/17.00 沪 深 300 指 数 中 小 板 指 数 人 民 币 ( 元 ) 相 关 报 告 成 交 金 额 ( 百 万 元 ) 成 交 金 额 恩 华 药 业 国 金 行 业 沪 深 收 入 增 速 加 快, 确 定 投 资 机 会 来 临 ;, 丙 泊 酚 获 批, 麻 醉 线 再 添 大 品 种 ;, 年 新 产 品 开 始 贡 献 收 益 ;, 李 敬 雷 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S (8621) lijingl@gjzq.com.cn 燕 智 联 系 人 (8621) yanz@gjzq.com.cn 黄 挺 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S (8621) huangting@gjzq.com.cn 公 司 基 本 情 况 ( 人 民 币 ) 项 目 E 2013E 2014E 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 每 股 经 营 性 现 金 流 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 行 业 优 化 市 盈 率 ( 倍 ) 净 利 润 增 长 率 (%) 39.80% 38.22% 42.53% 40.23% 38.48% 净 资 产 收 益 率 (%) 16.67% 19.12% 21.42% 23.92% 24.89% 总 股 本 ( 百 万 股 ) 来 源 : 公 司 年 报 国 金 证 券 研 究 所 投 资 逻 辑 拐 点 型 的 公 司 : 我 们 在 4 月 20 日 报 告 收 入 增 速 加 快, 确 定 投 资 机 会 来 临 中, 首 次 提 出 公 司 是 拐 点 型 公 司, 并 纳 入 了 5 月 6 月 重 点 推 荐 公 司 短 期 虽 然 上 涨 较 多, 出 于 对 公 司 的 长 期 看 好, 我 们 把 推 荐 逻 辑 做 了 梳 理 : 公 司 今 年 工 业 收 入 增 速 到 了 加 快 的 时 候, 核 心 逻 辑 是 基 于 新 产 品 的 推 动 上 市 后 蛰 伏 三 年, 迎 来 了 新 产 品 的 集 中 上 市 : 公 司 自 2008 年 上 市 以 来, 增 长 依 靠 的 都 是 老 产 品 的 推 动 但 从 2011 年 底 开 始, 陆 续 获 批 了 三 个 麻 醉 系 列 产 品 : 右 美 托 咪 定 芬 太 尼 丙 泊 酚, 充 实 了 公 司 麻 醉 类 药 品 产 品 线 新 产 品 的 潜 力 远 远 大 于 现 有 产 品 : 公 司 新 获 批 的 上 述 三 个 产 品,(1) 市 场 容 量 要 远 远 大 于 现 有 品 种 ;(2) 产 品 价 格 要 远 远 高 于 现 有 品 种 这 决 定 了 新 产 品 对 公 司 增 长 有 明 显 正 向 拉 动 作 用 我 们 详 细 分 析 了 每 个 产 品 的 特 性 竞 争 状 况 市 场 潜 力, 详 见 正 文 公 司 有 能 力 把 新 产 品 销 售 出 去 : 麻 醉 药 的 市 场 竞 争 状 况 要 好 于 其 他 药 物, 三 个 品 种 中 有 两 个 公 司 是 第 二 家 进 入, 另 一 个 又 是 近 20 亿 的 品 种 公 司 市 场 开 拓 的 着 手 点 有 :(1) 市 场 广 度 的 挖 掘, 覆 盖 空 白 的 终 端 ;(2) 市 场 深 度 的 挖 掘, 提 高 单 个 终 端 的 产 出 ;(3) 培 育 新 的 市 场, 例 如 公 司 在 无 痛 领 域 的 优 势 可 以 发 掘 产 品 新 的 应 用 市 场 渠 道 的 完 全 重 叠 有 利 于 新 产 品 放 量 : 由 于 渠 道 的 共 同, 新 老 产 品 的 销 售 可 以 共 享 考 虑 到 招 标 的 影 响, 芬 太 尼 预 计 今 年 可 以 快 速 铺 货 上 量, 丙 泊 酚 其 次 右 美 托 咪 定 要 稍 慢 公 司 销 售 人 员 的 历 史 能 力 证 明 是 值 得 期 待 的 投 资 建 议 公 司 自 上 市 以 来, 始 终 面 临 高 估 值 的 问 题 过 去 三 年 由 于 收 入 增 长 缓 慢, 存 在 着 利 润 增 速 回 落 的 风 险 但 根 据 我 们 的 分 析, 随 着 新 产 品 的 上 市, 公 司 销 售 收 入 增 速 的 拐 点 将 出 现, 利 润 增 速 回 落 的 风 险 可 以 被 排 除 我 们 预 测 公 司 今 年 工 业 收 入 增 速 可 能 明 显 加 快, 明 年 视 新 产 品 的 推 广 情 况, 可 能 会 更 加 乐 观 估 值 我 们 预 计 公 司 年 的 EPS 为 元 元 元, 复 合 增 速 40%, 维 持 买 入 评 级 风 险 新 产 品 开 发 进 程 不 达 预 期 - 1 -
2 内 容 目 录 公 司 处 于 非 常 明 确 的 向 上 趋 势 中 : 产 品 推 动... 4 新 产 品 已 经 落 袋... 4 新 产 品 的 市 场 容 量 远 大 于 现 有 产 品... 4 新 产 品 的 价 格 高 于 现 有 产 品... 4 几 个 新 产 品 的 市 场 情 况 分 析... 5 右 美 托 咪 定 : 镇 静 催 眠 潜 力 药 物... 5 芬 太 尼 : 麻 醉 镇 痛, 市 场 可 以 再 开 发... 8 丙 泊 酚 : 大 品 种 麻 醉 剂 产 品 虽 好, 能 否 销 售 的 出 去? 如 何 看 待 竞 争 的 问 题 如 何 看 待 市 场 潜 力 如 何 看 待 恩 华 的 销 售 能 力 如 何 看 待 新 产 品 的 贡 献 进 程 结 论 : 我 们 非 常 看 好 公 司 拐 点 的 确 定 性 附 录 : 三 张 报 表 预 测 摘 要 图 表 目 录 图 表 1: 公 司 陆 续 获 批 的 三 个 产 品 介 绍... 4 图 表 2: 五 个 麻 醉 系 列 产 品 样 本 医 院 销 售 数 据 统 计... 4 图 表 3: 五 个 麻 醉 产 品 中 标 价 格 统 计... 5 图 表 4: 四 大 类 麻 醉 用 药 基 本 情 况... 5 图 表 5:2010 年 样 本 医 院 麻 醉 及 辅 助 用 药 市 场 分 布 情 况... 6 图 表 6: 年 样 本 医 院 麻 醉 用 药 金 额 及 增 长 率... 6 图 表 7:2010 年 样 本 医 院 咪 达 唑 仑 与 右 美 托 咪 定 市 场 份 额... 7 图 表 8: 恩 华 药 业 的 力 月 西 的 销 售 情 况... 7 图 表 9: 恒 瑞 右 美 托 咪 定 上 市 后 样 本 医 院 销 售 金 额... 8 图 表 10: 右 美 托 咪 定 原 研 厂 orion 近 三 年 的 销 售 情 况... 8 图 表 11: 催 眠 镇 静 药 物 市 场 份 额... 8 图 表 12: 全 球 芬 太 尼 消 费 量 增 长 快... 9 图 表 13: 全 球 芬 太 尼 消 耗 国 分 布... 9 图 表 14: 芬 太 尼 系 列 占 我 国 麻 醉 用 药 市 场 份 额... 9 图 表 15: 芬 太 尼 系 列 品 种 终 端 销 售 增 长 率... 9 图 表 16: 芬 太 尼 系 列 品 种 情 况 介 绍 图 表 17: 芬 太 尼 ( 含 透 皮 剂 ) 样 本 医 院 销 售 额 统 计 图 表 18: 样 本 医 院 芬 太 尼 ( 含 透 皮 剂 ) 市 场 份 额 统 计
3 图 表 19: 丙 泊 酚 样 本 医 院 销 售 数 据 统 计 图 表 20: 丙 泊 酚 目 前 市 场 竞 争 情 况 图 表 21: 各 专 科 药 企 业 销 售 人 员 数 量 统 计 图 表 22: 各 专 科 药 企 业 人 均 销 售 额 统 计 图 表 23: 公 司 分 产 品 盈 利 预 测 假 设 图 表 24: 公 司 产 品 线 ( 蓝 色 : 老 的 过 5 千 万 产 品 ; 黄 色 : 新 增 过 5 千 万 产 品 ; 绿 色 : 新 上 潜 力 产 品 )
4 公 司 处 于 非 常 明 确 的 向 上 趋 势 中 : 产 品 推 动 新 产 品 已 经 落 袋 公 司 自 2008 年 上 市 以 来, 增 长 依 靠 的 都 是 老 产 品 的 推 动 但 从 2011 年 底 开 始, 陆 续 获 批 了 三 个 麻 醉 系 列 产 品, 充 实 了 公 司 麻 醉 类 药 品 的 产 品 线 图 表 1: 公 司 陆 续 获 批 的 三 个 产 品 介 绍 获 批 时 间 产 品 适 应 症 右 美 托 咪 定 是 一 种 用 于 全 身 麻 醉 的 手 术 患 者 气 管 插 管 和 机 械 通 气 时 的 镇 静 药 物 芬 太 尼 丙 泊 酚 是 一 种 强 效 镇 痛 药, 适 用 于 麻 醉 前 中 后 的 镇 静 与 镇 痛, 是 目 前 复 合 全 麻 中 常 用 的 药 物 是 一 种 用 于 诱 导 和 维 持 全 身 麻 醉 的 短 效 静 脉 麻 醉 剂, 也 可 以 用 于 重 症 监 护 成 年 病 人 接 受 机 械 通 气 时 的 镇 静 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所, 公 司 公 告 新 产 品 的 市 场 容 量 远 大 于 现 有 产 品 公 司 新 获 批 的 三 个 产 品 : 右 美 托 咪 定 芬 太 尼 丙 泊 酚 ( 异 丙 酚 ), 都 是 麻 醉 线 的 主 流 品 种 其 市 场 潜 力 要 大 于 公 司 在 卖 的 两 个 麻 醉 药 : 咪 达 唑 仑 和 依 托 咪 酯 下 图 是 样 本 医 院 的 销 售 数 据, 我 们 从 中 能 看 到 对 比 : 图 表 2: 五 个 麻 醉 系 列 产 品 样 本 医 院 销 售 数 据 统 计 咪 达 唑 仑 依 托 咪 酯 右 美 托 嘧 啶 芬 太 尼 异 丙 酚 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所,PDB 新 产 品 的 价 格 高 于 现 有 产 品 从 产 品 价 格 来 看, 新 获 批 的 三 个 品 种 的 产 品 单 价 要 远 远 高 于 现 有 品 种 这 意 味 着 产 品 的 盈 利 能 力 要 强, 对 公 司 销 售 的 附 加 值 更 高 我 们 把 几 个 产 品 最 新 的 中 标 价 格 做 了 统 计 如 下 : - 4 -
5 图 表 3: 五 个 麻 醉 产 品 中 标 价 格 统 计 产 品 生 产 商 单 位 中 标 价 格 ( 元 ) 省 份 日 期 备 注 咪 达 唑 仑 恩 华 药 业 1ml,5mg 北 京 恩 华 药 业 2ml,10mg 北 京 依 托 咪 酯 恩 华 药 业 10ml,20mg 辽 宁 右 美 托 咪 定 四 川 国 瑞 2ml,0.2mg 四 川 恒 瑞 医 药 2ml,0.2mg 河 北 芬 太 尼 宜 昌 人 福 10ml,0.5mg 广 东 阿 斯 利 康 20ml,0.2g 辽 宁 原 研 费 森 尤 斯 卡 比 20ml,0.2g 河 北 异 丙 酚 四 川 国 瑞 20ml,0.2g 辽 宁 西 安 力 邦 20ml,0.2g 江 苏 清 远 嘉 博 20ml,0.2g 江 苏 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所, 各 省 招 标 网 站 几 个 新 产 品 的 市 场 情 况 分 析 右 美 托 咪 定 : 镇 静 催 眠 潜 力 药 物 右 美 托 咪 定 是 催 眠 镇 静 类 首 仿 药 物 : 盐 酸 右 美 托 咪 定 注 射 液 是 手 术 麻 醉 前 后, 起 到 催 眠 镇 静 作 用 的 辅 助 用 药 由 Orion Pharma( 芬 兰 ) 公 司 和 Abott( 美 国 ) 公 司 合 作 研 制 开 发 的 α2- 肾 上 腺 素 受 体 激 动 剂, 于 2000 年 3 月 在 美 国 首 次 上 市,2004 年 1 月 在 日 本 上 市 盐 酸 右 美 托 咪 定 可 产 生 稳 定 的 镇 定 和 觉 醒 作 用, 对 重 症 病 人 的 生 理 及 心 理 方 面 的 需 求 有 独 特 的 协 同 作 用, 可 明 显 减 少 诱 导 麻 醉 所 需 的 麻 醉 剂 用 量 ; 术 前 给 药 可 减 少 术 前 和 术 后 的 阿 片 或 非 阿 片 类 止 痛 剂 的 用 量 ; 还 可 以 促 进 儿 茶 酚 胺 血 流 动 力 学 的 稳 定 性, 有 效 减 轻 气 管 插 管 手 术 应 激 和 麻 醉 及 恢 复 早 期 血 流 动 力 学 应 答 催 眠 镇 静 药 是 麻 醉 过 程 中 不 可 或 缺 的 环 节 : 麻 醉 过 程 不 仅 涉 及 到 麻 醉 剂, 还 需 要 一 系 列 的 辅 助 用 药, 临 床 上 一 般 采 取 联 合 用 药 的 麻 醉 方 式 按 照 药 物 用 途 来 讲, 麻 醉 用 药 主 要 分 为 四 类 : 麻 醉 剂 麻 醉 镇 痛 药 镇 静 催 眠 药 以 及 骨 骼 肌 松 弛 药 图 表 4: 四 大 类 麻 醉 用 药 基 本 情 况 麻 醉 药 分 类 市 场 份 额 主 要 功 效 代 表 品 种 麻 醉 剂 57.02% 麻 醉 的 基 础 用 药 麻 醉 镇 痛 20.15% 肌 松 药 19.00% 镇 静 催 眠 药 3.73% 来 源 : 健 康 网 国 金 证 券 研 究 所 主 要 用 于 减 轻 术 中 术 后 的 疼 痛 以 及 应 激 反 应, 是 手 术 过 程 的 必 需 用 药 在 全 身 麻 醉 诱 导 时, 便 于 器 官 插 管 和 手 术 中 保 持 良 好 的 肌 肉 松 弛, 也 是 手 术 必 需 药 能 引 起 镇 静 和 近 似 生 理 性 睡 眠, 在 实 际 应 用 中, 够 减 轻 患 者 对 手 术 的 恐 惧 情 绪, 显 著 减 少 麻 醉 用 药 量, 增 强 麻 醉 剂 的 作 用 及 增 加 手 术 的 安 全 性 1) 静 脉 注 射 麻 醉 剂, 如 异 丙 酚 依 托 咪 酯 等 ; 2) 吸 入 麻 醉 剂, 如 七 氟 烷 异 氟 烷 等 芬 太 尼 瑞 芬 太 尼 和 舒 芬 太 尼 阿 曲 库 铵 维 库 溴 铵 盐 酸 右 美 托 咪 定 咪 达 唑 仑 根 据 以 上 分 析, 镇 静 催 眠 药 在 手 术 之 前 手 术 期 间 和 术 后 都 起 到 重 要 作 用 : - 5 -
6 术 前 使 用 催 眠 镇 静 剂 有 利 于 病 人 快 速 镇 静 产 生 顺 应 性 遗 忘, 从 而 减 轻 病 人 的 精 神 负 担 : 据 调 查, 手 术 前 60% 的 病 人 对 手 术 存 在 疑 虑 ; 50% 以 上 对 手 术 非 常 恐 惧 手 术 恐 惧 会 使 患 者 处 于 焦 虑 抑 郁 紧 张 等 一 系 列 负 面 情 绪 之 中, 进 而 引 起 一 系 列 心 理 生 理 反 应, 促 发 与 手 术 相 关 的 心 身 症 如 手 术 神 经 症 器 官 移 植 综 合 症 甚 至 暂 时 性 创 伤 精 神 病, 以 致 于 严 重 影 响 手 术 的 进 行 和 治 疗 手 术 过 程 中 与 麻 醉 剂 和 镇 痛 药 产 生 协 同 作 用 : 催 眠 镇 静 剂 的 使 用 有 利 于 提 高 患 者 的 疼 痛 阈 值 和 惊 厥 值, 从 而 减 少 手 术 中 麻 醉 剂 和 镇 痛 药 的 用 量, 提 高 手 术 麻 醉 的 安 全 性 术 后 镇 静 : 全 麻 患 者 术 后 容 易 产 生 苏 醒 期 躁 动, 适 量 使 用 催 眠 镇 静 剂 有 利 于 病 人 保 持 镇 静 我 国 麻 醉 用 药 市 场 以 及 催 眠 镇 静 药 子 行 业 快 速 增 长 2010 年,22 城 市 样 本 医 院 采 购 麻 醉 及 辅 助 用 药 高 达 13.7 亿, 同 比 增 长 24%; 年, 麻 醉 及 辅 助 用 药 购 用 金 额 复 合 增 长 率 为 28.5% 2010 年 全 国 用 药 市 场 规 模 约 达 到 60 亿 元, 其 中 镇 静 催 眠 市 场 大 概 为 2.5 亿, 同 比 增 长 24% 左 右 图 表 5:2010 年 样 本 医 院 麻 醉 及 辅 助 用 药 市 场 分 布 情 况 图 表 6: 年 样 本 医 院 麻 醉 用 药 金 额 及 增 长 率 来 源 : 健 康 网 国 金 证 券 研 究 所 右 美 托 咪 定 较 竞 品 具 有 多 方 面 优 势 : 市 面 上 的 镇 静 催 眠 剂 可 以 分 为 巴 比 妥 类 苯 二 氮 草 类 肾 上 腺 素 受 体 激 动 剂 以 及 醛 类 等, 其 中 巴 比 妥 类 上 市 时 间 最 久, 但 安 全 性 差, 常 出 现 中 毒 现 象, 成 瘾 性 强,20 世 纪 70 年 代 以 后, 该 类 药 物 的 医 疗 使 用 范 围 已 经 越 来 越 少 目 前 临 床 上 常 用 的 镇 静 药 包 括 苯 二 氮 草 类 的 代 表 药 物 咪 达 唑 仑 以 及 肾 上 腺 素 受 体 激 动 剂 右 美 托 咪 定 咪 达 唑 仑 是 当 下 应 用 最 广 的 镇 静 催 眠 药, 由 罗 氏 研 发 成 功, 全 球 销 售 额 达 到 顶 峰 时 曾 有 8 亿 美 元 左 右 2000 年 罗 氏 专 利 过 期 后, 多 美 康 的 销 售 额 急 剧 下 降 该 药 2002 年 获 批 进 入 中 国 市 场, 随 后 2004 年 恩 华 药 业 国 内 首 家 获 得 批 文, 开 始 逐 步 抢 占 罗 氏 市 场 份 额 2004 年 恩 华 的 力 月 西 在 国 内 咪 达 唑 仑 市 场 上 的 占 有 率 就 高 达 67.2%, 之 后 一 直 稳 步 上 升,10 年 该 药 在 样 本 医 院 市 场 上 的 占 有 率 达 到 96% 2010 年 力 月 西 实 现 销 售 收 入 1.6 亿 元, 同 比 增 长 了 33% 咪 达 唑 仑 抗 焦 虑 作 用 选 择 性 高, 治 疗 效 果 好, 安 全 范 围 大, 作 用 持 久, 依 赖 性 相 对 较 少, 戒 断 症 状 较 轻, 而 且 具 有 较 强 的 抗 惊 厥 作 用, 因 此 医 疗 应 用 十 分 广 泛 - 6 -
7 图 表 7:2010 年 样 本 医 院 咪 达 唑 仑 与 右 美 托 咪 定 市 场 份 额 图 表 8: 恩 华 药 业 的 力 月 西 的 销 售 情 况 来 源 : 公 司 年 报 健 康 网 国 金 证 券 研 究 所 咪 达 唑 仑 存 在 呼 吸 抑 制 作 用, 而 且 在 联 合 用 药 中 会 加 大 呼 吸 抑 制 的 力 度, 因 此 临 床 上 禁 用 于 老 年 人 ICU 使 用 呼 吸 机 的 病 人 等 除 此 之 外, 有 患 者 在 停 服 咪 达 唑 仑 后 出 现 焦 虑 恐 惧 不 安 失 眠 等 精 神 状 况 以 及 恶 心 呕 吐 肌 肉 阵 挛 以 及 低 血 压 等 不 良 反 应 因 此 咪 达 唑 仑 并 非 完 美 的 用 药 选 择, 市 场 期 待 更 为 安 全 的 镇 静 催 眠 药 出 现 右 美 托 咪 定 最 初 定 位 为 咪 达 唑 仑 的 替 补 用 药, 适 用 于 ICU 使 用 呼 吸 机 以 及 开 始 插 管 病 人 的 镇 静 但 临 床 实 践 表 明, 右 美 托 咪 定 不 仅 没 有 呼 吸 抑 制, 应 用 范 围 更 广, 而 且 还 具 有 多 方 面 独 特 的 优 势 : 镇 静 状 态 是 可 以 被 刺 激 或 语 言 唤 醒 的, 是 目 前 唯 一 可 术 中 唤 醒 的 镇 静 药 除 镇 静 外 还 具 有 镇 痛 作 用, 能 够 产 生 浓 度 依 赖 性 的 可 逆 抑 制, 因 此 不 容 易 成 瘾 与 麻 醉 剂 和 镇 痛 药 具 有 协 同 作 用, 可 以 降 低 术 中 这 两 种 药 的 使 用 量, 从 而 提 高 手 术 的 安 全 性 ; 与 其 他 麻 醉 镇 痛 镇 静 药 物 没 有 配 伍 禁 忌 能 够 降 低 交 感 神 经 活 性, 降 低 应 激 状 态 下 异 常 增 高 的 血 压 和 心 率, 稳 定 血 液 动 力 学, 改 善 心 肌 局 部 缺 血 的 状 况 为 临 床 拔 管 管 理 提 供 新 的 解 决 方 案 右 美 托 咪 定 可 使 因 躁 动 和 循 环 高 动 力 反 应 停 机 失 败 的 机 械 通 气 患 者, 平 稳 顺 利 停 止 机 械 通 气 并 拔 出 气 管 内 导 管 国 内 外 销 售 增 长 喜 人, 恩 华 有 望 快 速 做 大 :2010 年 原 研 厂 orion 右 美 托 咪 定 ( 商 品 名 precedex) 实 现 销 售 收 入 近 2720 万 欧 元, 同 比 增 长 86.3% 国 内 恒 瑞 医 药 的 首 仿 药 于 2009 年 上 市, 样 本 医 院 2010 年 终 端 销 售 收 入 2000 万 元, 2011 年 已 经 达 到 5000 万 元, 实 现 高 速 增 长 国 内 正 在 申 报 右 美 托 咪 定 新 药 批 文 的 仅 有 3 家 企 业, 包 括 鲁 抗 辰 欣 四 川 国 瑞 和 百 利 药 业, 可 以 预 见 右 美 托 咪 定 的 国 内 竞 争 环 境 在 未 来 3 年 不 会 发 生 巨 大 变 化 - 7 -
8 图 表 9: 恒 瑞 右 美 托 咪 定 上 市 后 样 本 医 院 销 售 金 额 图 表 10: 右 美 托 咪 定 原 研 厂 orion 近 三 年 的 销 售 情 况 右 美 托 米 啶 来 源 : 公 司 年 报 SFDA 国 金 证 券 研 究 所 右 美 托 咪 定 的 价 格 远 高 于 竞 品 咪 达 唑 仑 目 前 咪 达 唑 仑 注 射 剂 零 售 价 仅 为 6 元 / 支 (2ml), 每 次 手 术 花 费 6-12 元 相 比 之 下 右 美 托 咪 定 要 昂 贵 很 多, 价 格 180 元 / 支 (2ml), 治 疗 费 用 远 高 于 咪 达 唑 仑 右 美 托 咪 定 并 没 有 被 列 入 2009 版 国 家 医 保 目 录 ( 咪 达 唑 仑 是 医 保 甲 类 ), 但 即 使 在 这 种 情 况 下, 恒 瑞 医 药 的 右 美 托 咪 定 仍 然 实 现 了 可 观 的 销 售 恩 华 药 业 作 为 第 二 家 获 批 企 业, 值 得 期 待 我 们 认 为 恩 华 药 业 凭 借 右 美 托 咪 定 多 方 面 的 优 势, 以 及 公 司 在 咪 达 唑 仑 市 场 建 立 的 成 熟 渠 道, 实 现 催 眠 镇 静 药 物 的 用 药 升 级, 从 而 提 升 该 业 务 的 盈 利 能 力 是 值 得 期 待 的 图 表 11: 催 眠 镇 静 药 物 市 场 份 额 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所,PDB 苯 巴 比 妥 钠 异 戊 巴 比 妥 司 可 巴 比 妥 右 美 托 咪 定 右 佐 匹 克 隆 苯 巴 比 妥 艾 司 唑 仑 扎 来 普 隆 巴 比 妥 钠 咪 达 唑 仑 佐 匹 克 隆 硝 西 泮 氟 西 泮 唑 吡 坦 三 唑 仑 芬 太 尼 : 麻 醉 镇 痛, 市 场 可 以 再 开 发 芬 太 尼 系 列 ( 包 括 芬 太 尼 舒 芬 太 尼 和 瑞 芬 太 尼 等 ) 是 合 成 类 麻 醉 常 用 药 品, 适 用 于 麻 醉 前 中 后 的 镇 静 与 镇 痛 因 良 好 的 镇 痛 效 果 和 低 成 瘾 性, 芬 太 尼 系 列 产 品 在 合 成 类 麻 醉 药 品 中 发 展 最 快 合 成 类 麻 醉 药 品 是 我 国 使 用 的 主 要 麻 醉 类 药 品, 约 占 70% 左 右, 罂 粟 提 取 类 30% 因 良 好 的 镇 痛 效 果 和 低 成 瘾 性, 芬 太 尼 系 列 产 品 是 合 成 类 麻 醉 药 品 中 发 展 最 快 市 场 最 主 要 的 产 品, 市 场 占 有 率 年 年 上 升, 逐 步 替 代 成 瘾 性 高 的 吗 啡 等 药 物 - 8 -
9 芬 太 尼 是 合 成 类 阿 片 的 重 要 代 表, 也 是 全 球 最 为 主 要 的 麻 醉 药 品 之 一, 年 20 年 时 间, 芬 太 尼 全 球 消 耗 量 已 经 接 近 1500KG 主 要 消 耗 国 集 中 在 美 国 德 国 加 拿 大 法 国 2008 年 芬 太 尼 全 球 产 量 已 经 达 到 3250KG, 美 国 消 耗 了 722KG 芬 太 尼, 占 全 球 总 量 43%, 同 期 中 国 仅 消 耗 11.2KG 图 表 12: 全 球 芬 太 尼 消 费 量 增 长 快 图 表 13: 全 球 芬 太 尼 消 耗 国 分 布 来 源 : 国 际 麻 管 局 国 金 证 券 研 究 所 芬 太 尼 系 列 针 剂 从 2000 年 上 市 期 初 的 2000 万 元 增 长 到 2009 年 的 6.29 亿 元, 市 场 增 长 30 倍 2009 年 芬 太 尼 针 剂 系 列 市 场 占 有 率 达 到 56%, 芬 太 尼 透 皮 贴 剂 占 有 率 8.93%, 整 个 芬 太 尼 系 列 药 品 销 售 额 占 麻 醉 药 品 总 销 售 额 64.6% 图 表 14: 芬 太 尼 系 列 占 我 国 麻 醉 用 药 市 场 份 额 图 表 15: 芬 太 尼 系 列 品 种 终 端 销 售 增 长 率 来 源 : 中 国 麻 醉 药 品 协 会 国 金 证 券 研 究 所 芬 太 尼 系 列 产 品 定 位 各 有 层 次 : 芬 太 尼 定 位 的 是 低 端 市 场, 瑞 芬 太 尼 和 舒 芬 太 尼 则 定 位 于 中 高 端 市 场 我 们 认 为, 芬 太 尼 系 列 产 品 还 将 有 3-5 年 的 快 速 增 长 期, 年 均 增 长 40% 左 右 芬 太 尼 由 于 价 格 便 宜, 已 经 进 入 国 家 基 本 药 物 目 录, 未 来 基 层 市 场 有 放 量 预 期 ; 瑞 芬 太 尼 和 舒 芬 太 尼 在 我 国 使 用 量 增 长 很 快 年 间, 瑞 芬 太 尼 使 用 量 翻 了 6 倍 ; 舒 芬 太 尼 使 用 量 翻 了 10 倍 阿 芬 太 尼 还 处 于 研 发 中 - 9 -
10 图 表 16: 芬 太 尼 系 列 品 种 情 况 介 绍 来 源 : 健 康 网 国 金 证 券 研 究 所 人 福 医 药 目 前 是 国 内 唯 一 一 家 上 市 芬 太 尼 注 射 剂 的 企 业,2010 年 芬 太 尼 注 射 液 销 售 收 入 约 1.4 亿 元, 终 端 复 合 增 长 率 为 2% 恩 华 药 业 作 为 国 内 第 二 家 生 产 企 业, 而 人 福 医 药 产 品 销 售 额 不 大 增 速 较 慢, 因 此 有 投 资 者 担 心 品 种 市 场 容 量 有 限, 我 们 有 不 同 的 看 法 : 人 福 的 重 点 在 于 高 端 产 品 瑞 芬 舒 芬 的 市 场 开 发, 恩 华 进 入 芬 太 尼 后, 有 望 与 人 福 医 药 一 起 加 大 芬 太 尼 的 市 场 开 发 力 度 我 们 判 断 芬 太 尼 注 射 液 在 基 层 市 场 还 有 潜 力 放 量, 逐 步 替 代 高 成 瘾 性 的 吗 啡 杜 冷 丁 等 老 品 种, 通 过 市 场 覆 盖 率 的 提 高, 实 现 增 长 恩 华 在 无 痛 领 域 营 销 能 力 较 强, 公 司 将 打 造 力 月 西 + 芬 太 尼 的 产 品 组 合, 凭 借 差 异 化 的 竞 争 策 略, 发 掘 新 的 市 场 图 表 17: 芬 太 尼 ( 含 透 皮 剂 ) 样 本 医 院 销 售 额 统 计 % 20% 15% 10% 5% 0% 芬 太 尼 同 比 增 速 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所,PDB
11 图 表 18: 样 本 医 院 芬 太 尼 ( 含 透 皮 剂 ) 市 场 份 额 统 计 西 安 杨 森 武 汉 人 福 ALZA 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所,PDB 丙 泊 酚 : 大 品 种 麻 醉 剂 丙 泊 酚 是 一 种 常 用 主 流 的 麻 醉 用 药 : 丙 泊 酚 注 射 剂 是 一 种 适 用 于 诱 导 和 维 持 全 身 麻 醉 的 短 效 静 脉 麻 醉 剂, 也 可 以 用 于 重 症 监 护 成 年 病 人 接 受 机 械 通 气 时 的 镇 静, 是 一 种 常 用 麻 醉 系 列 药 物 丙 泊 酚 的 特 点 :(1) 麻 醉 深 度 具 有 很 好 的 可 控 性 并 可 以 预 测 ;(2) 起 效 快, 苏 醒 迅 速, 副 作 用 小 ; (3) 在 临 床 上 主 要 用 于 眼 科 颅 脑 小 儿 无 痛 人 工 流 产 等 手 术 丙 泊 酚 在 国 外 市 场 是 成 熟 的 品 种, 国 内 市 场 也 是 大 品 种 丙 泊 酚 注 射 液 是 由 阿 斯 利 康 公 司 研 发 的, 即 Diprivan( 得 普 利 麻 ) 并 于 1989 年 上 市, 随 后 Gensia Sicor 公 司 ( 后 被 Teva 收 购 ) 进 行 了 数 次 专 利 调 整 并 成 功 Baxter 公 司 于 1999 年 开 始 代 理 销 售 Gensia Sicor 公 司 生 产 的 仿 制 药 异 丙 酚, 仅 用 两 年 时 间 销 售 额 就 过 1 亿 美 金 2011 年 国 内 样 本 医 院 丙 泊 酚 销 售 收 入 5.6 个 亿, 我 们 判 断 全 国 整 体 数 据 可 能 接 近 20 个 亿, 是 大 品 种 麻 醉 药 见 图 表 4 国 内 市 场 原 研 药 主 导, 国 产 仿 制 药 市 场 份 额 较 小 目 前 国 内 市 场 已 经 批 准 上 市 的 丙 泊 酚 注 射 液 产 品 包 括 : 外 资 生 产 商 阿 斯 利 康 ( 原 研 药 厂 商, 商 品 名 得 普 利 麻 ) 费 森 尤 斯 卡 比 ( 静 安 ); 国 内 生 产 商 清 远 嘉 博 ( 迪 施 宁 ) 四 川 国 瑞 ( 乐 维 静 ) 西 安 力 邦 ( 力 蒙 欣 ) 目 前 样 本 医 院 数 据 显 示, 外 资 品 牌 还 是 占 据 了 近 90% 的 市 场 份 额, 内 资 企 业 市 场 份 额 较 小, 更 偏 重 一 二 级 医 院 见 图 表
12 图 表 19: 丙 泊 酚 样 本 医 院 销 售 数 据 统 计 % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销 售 收 入 ( 万 元 ) 同 比 增 速 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所,PDB 图 表 20: 丙 泊 酚 目 前 市 场 竞 争 情 况 阿 斯 利 康 费 森 尤 斯 卡 比 西 安 力 邦 四 川 国 瑞 清 远 嘉 博 其 他 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所,PDB 产 品 虽 好, 能 否 销 售 的 出 去? 如 何 看 待 竞 争 的 问 题 公 司 新 批 的 产 品 都 面 临 竞 争 : 右 美 托 咪 定 ( 恒 瑞 医 药 1 家 ) 芬 太 尼 ( 人 福 医 药 1 家 ) 丙 泊 酚 ( 阿 斯 利 康 等 5 家 ) 我 们 认 为 竞 争 不 是 此 消 彼 长 的 过 程, 有 可 能 是 共 同 做 大 市 场 像 右 美 芬 太 尼 这 样 的 品 种, 只 有 1 家 企 业 在 做 我 们 相 信 全 国 如 此 庞 大 的 麻 醉 市 场, 完 全 可 以 容 纳 几 家 企 业 一 起 做 大 共 同 做 大 的 基 础 在 于 :(1) 增 加 覆 盖 率 ;(2) 增 加 单 位 产 出 这 一 点 上, 对 右 美 托 咪 定 尤 为 适 用
13 举 例 而 言 : 恩 华 药 业 的 力 月 西 产 品 从 去 年 开 始 面 临 竞 争 对 手 的 进 入, 但 公 司 的 销 售 并 未 因 此 变 化, 反 而 增 速 开 始 加 快 如 何 看 待 市 场 潜 力 芬 太 尼 丙 泊 酚 都 已 经 是 很 成 熟 的 产 品, 是 否 还 有 市 场 潜 力? 我 们 认 为 现 有 的 销 售 额 并 不 代 表 市 场 潜 力 到 顶 了 除 了 继 续 扩 大 市 场 覆 盖 率 和 增 加 产 出 以 外, 新 适 应 症 也 是 可 开 发 的 空 白 市 场 目 前 国 内 医 疗 在 内 窥 镜 人 流 等 手 术 上 还 偏 好 于 不 使 用 麻 醉 药, 恩 华 通 过 力 月 西 品 种 的 推 广, 已 经 积 累 了 丰 富 的 无 痛 推 广 经 验 这 点 可 以 为 芬 太 尼 丙 泊 酚 等 产 品 做 推 广 如 何 看 待 恩 华 的 销 售 能 力 恩 华 采 取 的 也 是 专 业 化 学 术 推 广 的 销 售 模 式, 销 售 队 伍 正 在 向 1000 人 迈 进 已 经 初 步 具 备 了 大 型 专 科 药 销 售 团 队 的 雏 形 恩 华 单 位 销 售 人 员 的 产 出 也 是 很 高 的,2011 年 公 司 的 人 均 销 售 额 将 近 100 万, 对 于 单 产 品 价 格 只 有 几 块 钱 的 企 业 而 言, 能 达 到 这 个 水 平 非 常 不 容 易 图 表 21: 各 专 科 药 企 业 销 售 人 员 数 量 统 计 图 表 22: 各 专 科 药 企 业 人 均 销 售 额 统 计 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所, 公 司 年 报, 公 司 网 站 如 何 看 待 新 产 品 的 贡 献 进 程 由 于 新 产 品 与 老 产 品 渠 道 完 全 重 叠, 公 司 并 不 需 要 进 行 新 的 销 售 补 充 考 虑 到 招 标 和 产 品 导 入 难 易 度, 我 们 判 断 芬 太 尼 是 最 容 易 上 量 的 品 种, 其 次 是 丙 泊 酚, 右 美 托 咪 定 因 为 产 品 较 新, 需 要 推 广 时 间 稍 长 结 论 : 我 们 非 常 看 好 公 司 拐 点 的 确 定 性 公 司 自 上 市 以 来, 始 终 面 临 高 估 值 的 问 题 过 去 三 年 由 于 收 入 增 长 缓 慢, 存 在 着 利 润 增 速 回 落 的 风 险 但 根 据 我 们 的 分 析, 随 着 新 产 品 的 上 市, 公 司 销 售 收 入 增 速 的 拐 点 将 出 现, 利 润 增 速 回 落 的 风 险 可 以 被 排 除 我 们 预 测 公 司 今 年 工 业 收 入 增 速 可 能 达 到 25% 以 上, 明 年 视 新 产 品 的 推 广 情 况, 可 能 会 更 加 乐 观 对 于 这 样 明 确 拐 点 型 的 公 司, 我 们 认 为 未 来 三 年 收 入 业 绩 增 长 确 定 性 高
14 我 们 预 计 公 司 年 的 EPS 为 元 元 元, 复 合 增 速 40% 6-12 个 月 目 标 价 元, 维 持 买 入 评 级 图 表 23: 公 司 分 产 品 盈 利 预 测 假 设 E 2013E 2014E 麻 醉 合 计 销 售 收 入 23, , , , , , 增 长 率 30.42% 22.35% 18.38% 29.05% 32.82% 26.96% 销 售 成 本 3, , , , , , 毛 利 率 82.91% 83.42% 84.15% 84.47% 84.92% 85.22% 精 神 合 计 销 售 收 入 18, , , , , , 增 长 率 19.01% 13.46% 18.44% 18.72% 14.88% 13.09% 销 售 成 本 3, , , , , , 毛 利 率 80.74% 80.83% 80.61% 80.70% 80.98% 81.18% 神 经 合 计 销 售 收 入 2, , , , , , 增 长 率 15.04% 7.30% 18.47% 23.17% 23.51% 17.13% 销 售 成 本 毛 利 率 73.41% 74% 73% 73% 73% 73% 制 剂 药 品 合 计 销 售 收 入 44, , , , , , % 17.73% 18.41% 24.58% 25.46% 21.58% 销 售 成 本 8, , , , , , 毛 利 率 81.43% 81.77% 82.13% 82.40% 82.90% 83.27% 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所
15 图 表 24: 公 司 产 品 线 ( 蓝 色 : 老 的 过 5 千 万 产 品 ; 黄 色 : 新 增 过 5 千 万 产 品 ; 绿 色 : 新 上 潜 力 产 品 ) 产 品 类 别 未 来 产 品 备 注 产 品 备 注 产 品 备 注 产 品 备 注 产 品 备 注 产 品 备 注 产 品 备 注 力 月 西 9000 万 力 月 西 1 个 亿 力 月 西 1.2 个 亿 力 月 西 1.6 个 亿 力 月 西 2 个 亿 力 月 西 2 个 亿 力 月 西 2 个 亿 福 尔 利 2000 万 福 尔 利 4000 万 福 尔 利 6000 万 福 尔 利 8000 万 福 尔 利 1 个 亿 福 尔 利 1 个 亿 福 尔 利 1 个 亿 麻 醉 用 药 精 神 用 药 氟 马 西 尼 新 品 上 市 氟 马 西 尼 1000 万 氟 马 西 尼 增 长 氟 马 西 尼 增 长 氟 马 西 尼 增 长 氟 马 西 尼 5000 万 氟 马 西 尼 过 亿 右 美 托 咪 定 准 备 右 美 托 咪 定 申 报 生 产 右 美 托 咪 定 上 市 右 美 托 咪 定 快 速 增 长 右 美 托 咪 定 过 亿 芬 太 尼 准 备 芬 太 尼 申 报 生 产 芬 太 尼 上 市 芬 太 尼 快 速 增 长 芬 太 尼 过 亿 异 丙 酚 准 备 异 丙 酚 申 报 生 产 异 丙 酚 申 报 生 产 异 丙 酚 上 市 异 丙 酚 过 亿 瑞 芬 太 尼 准 备 瑞 芬 太 尼 申 报 生 产 瑞 芬 太 尼 申 报 生 产 瑞 芬 太 尼 过 亿 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 思 利 舒 5000 万 思 利 舒 7000 万 思 利 舒 8000 万 思 利 舒 9000 万 思 利 舒 过 亿 思 利 舒 过 亿 思 利 舒 过 亿 思 贝 格 2000 万 思 贝 格 增 长 思 贝 格 增 长 思 贝 格 增 长 思 贝 格 5000 万 思 贝 格 过 亿 一 泰 纳 待 培 育 一 泰 纳 待 培 育 一 泰 纳 2000 万 氟 西 汀 增 长 氟 西 汀 增 长 一 泰 纳 过 亿 氟 西 汀 申 报 证 书 氟 西 汀 申 报 生 产 氟 西 汀 待 培 育 氟 西 汀 待 培 育 氟 西 汀 待 培 育 氟 西 汀 过 亿 阿 立 哌 唑 申 报 生 产 阿 立 哌 唑 申 报 生 产 阿 立 哌 唑 申 报 生 产 阿 立 哌 唑 过 亿 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 力 月 西 片 1000 万 力 月 西 片 1000 万 力 月 西 片 1500 万 力 月 西 片 2000 万 力 月 西 片 3000 万 甲 巴 喷 丁 新 品 上 市 甲 巴 喷 丁 1000 万 甲 巴 喷 丁 1500 万 甲 巴 喷 丁 2000 万 甲 巴 喷 丁 3000 万 神 经 用 药 氯 硝 西 泮 申 报 生 产 氯 硝 西 泮 新 品 上 市 氯 硝 西 泮 新 品 上 市 氯 硝 西 泮 新 品 上 市 普 瑞 巴 林 申 报 生 产 普 瑞 巴 林 新 品 上 市 普 瑞 巴 林 新 品 上 市 普 瑞 巴 林 新 品 上 市 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 其 他 在 研 创 新 药 埃 他 卡 林 三 期 临 床 埃 他 卡 林 申 报 生 产 埃 他 卡 林 申 报 生 产 埃 他 卡 林 申 报 生 产 埃 他 卡 林 新 品 上 市 非 诺 贝 特 粉 原 料 药 萘 普 生 粉 咪 康 唑 粉 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所
16 附 录 : 三 张 报 表 预 测 摘 要 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) E 2013E 2014E E 2013E 2014E 主 营 业 务 收 入 1,111 1,301 1,587 1,896 2,275 2,687 货 币 资 金 增 长 率 17.1% 22.1% 19.4% 20.0% 18.1% 应 收 款 项 主 营 业 务 成 本 ,165-1,364-1,583 存 货 % 销 售 收 入 61.0% 61.9% 62.2% 61.4% 59.9% 58.9% 其 他 流 动 资 产 毛 利 ,104 流 动 资 产 ,118 % 销 售 收 入 39.0% 38.1% 37.8% 38.6% 40.1% 41.1% % 总 资 产 70.2% 68.5% 70.8% 67.2% 66.4% 66.1% 营 业 税 金 及 附 加 长 期 投 资 % 销 售 收 入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固 定 资 产 营 业 费 用 % 总 资 产 20.9% 24.7% 23.4% 27.4% 28.9% 29.7% % 销 售 收 入 24.5% 23.8% 23.5% 23.5% 23.4% 23.3% 无 形 资 产 管 理 费 用 非 流 动 资 产 % 销 售 收 入 7.1% 6.2% 5.2% 4.6% 4.4% 3.9% % 总 资 产 29.8% 31.5% 29.2% 32.8% 33.6% 33.9% 息 税 前 利 润 (EBIT) 资 产 总 计 ,094 1,248 1,466 1,692 % 销 售 收 入 6.6% 7.3% 8.2% 9.7% 11.5% 13.1% 短 期 借 款 财 务 费 用 应 付 款 项 % 销 售 收 入 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 其 他 流 动 负 债 资 产 减 值 损 失 流 动 负 债 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 贷 款 投 资 收 益 其 他 长 期 负 债 % 税 前 利 润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负 债 营 业 利 润 普 通 股 股 东 权 益 ,175 营 业 利 润 率 5.6% 6.7% 7.5% 9.1% 10.9% 12.7% 少 数 股 东 权 益 营 业 外 收 支 负 债 股 东 权 益 合 计 ,094 1,248 1,466 1,692 税 前 利 润 利 润 率 5.7% 6.9% 7.6% 9.2% 10.9% 12.8% 比 率 分 析 所 得 税 E 2013E 2014E 所 得 税 率 14.8% 16.7% 12.9% 14.0% 15.0% 15.0% 每 股 指 标 净 利 润 每 股 收 益 少 数 股 东 损 益 每 股 净 资 产 归 属 于 母 公 司 的 净 利 每 股 经 营 现 金 净 流 净 利 率 4.9% 5.9% 6.7% 7.9% 9.3% 10.9% 每 股 股 利 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 14.06% 16.67% 19.12% 21.42% 23.92% 24.89% E 2013E 2014E 总 资 产 收 益 率 7.00% 8.01% 9.66% 12.06% 14.40% 17.28% 净 利 润 投 入 资 本 收 益 率 11.59% 12.65% 15.17% 18.06% 21.59% 25.32% 少 数 股 东 损 益 增 长 率 非 现 金 支 出 主 营 业 务 收 入 增 长 率 16.63% 17.07% 22.06% 19.43% 20.00% 18.10% 非 经 营 收 益 EBIT 增 长 率 17.73% 30.39% 36.70% 41.39% 41.62% 34.84% 营 运 资 金 变 动 净 利 润 增 长 率 34.33% 39.80% 38.22% 42.53% 40.23% 38.48% 经 营 活 动 现 金 净 流 总 资 产 增 长 率 7.03% 22.24% 14.60% 14.13% 17.49% 15.36% 资 本 开 支 资 产 管 理 能 力 投 资 应 收 账 款 周 转 天 数 其 他 存 货 周 转 天 数 投 资 活 动 现 金 净 流 应 付 账 款 周 转 天 数 股 权 募 资 固 定 资 产 周 转 天 数 债 权 募 资 偿 债 能 力 其 他 净 负 债 / 股 东 权 益 % % % % % % 筹 资 活 动 现 金 净 流 EBIT 利 息 保 障 倍 数 现 金 净 流 量 资 产 负 债 率 49.27% 51.53% 49.16% 43.39% 39.58% 30.34% 来 源 : 公 司 年 报 国 金 证 券 研 究 所
17 市 场 中 相 关 报 告 评 级 比 率 分 析 日 期 一 周 内 一 月 内 二 月 内 三 月 内 六 月 内 买 入 增 持 中 性 减 持 评 分 来 源 : 朝 阳 永 续 市 场 中 相 关 报 告 评 级 比 率 分 析 说 明 : 市 场 中 相 关 报 告 投 资 建 议 为 买 入 得 1 分, 为 增 持 得 2 分, 为 中 性 得 3 分, 为 减 持 得 4 分, 之 后 平 均 计 算 得 出 最 终 评 分, 作 为 市 场 平 均 投 资 建 议 的 参 考 最 终 评 分 与 平 均 投 资 建 议 对 照 : 1.00 = 买 入 ; 1.01~2.0= 增 持 ; 2.01~3.0= 中 性 3.01~4.0= 减 持 历 史 推 荐 和 目 标 定 价 ( 人 民 币 ) 日 期 评 级 市 价 目 标 价 增 持 N/A 增 持 N/A 增 持 N/A 增 持 N/A 增 持 N/A 增 持 N/A 增 持 N/A 增 持 N/A 来 源 : 国 金 证 券 研 究 所 人 民 币 ( 元 ) 历 史 推 荐 与 股 价 成 交 量 长 期 竞 争 力 评 级 的 说 明 : 长 期 竞 争 力 评 级 着 重 于 企 业 基 本 面, 评 判 未 来 两 年 后 公 司 综 合 竞 争 力 与 所 属 行 业 上 市 公 司 均 值 比 较 结 果 优 化 市 盈 率 计 算 的 说 明 : 行 业 优 化 市 盈 率 中, 在 扣 除 行 业 内 所 有 亏 损 股 票 后, 过 往 年 度 计 算 方 法 为 当 年 年 末 收 盘 总 市 值 与 当 年 股 票 净 利 润 总 和 相 除, 预 期 年 度 为 报 告 提 供 日 前 一 交 易 日 收 盘 总 市 值 与 前 一 年 度 股 票 净 利 润 总 和 相 除 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 变 动 幅 度 在 -5%-5%; 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 下
18 特 别 声 明 : 本 报 告 版 权 归 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 国 金 证 券 ) 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 经 过 书 面 授 权 的 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 的 产 生 基 于 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 国 金 证 券 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 对 由 于 该 等 问 题 产 生 的 一 切 责 任, 国 金 证 券 不 作 出 任 何 担 保 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 在 不 作 事 先 通 知 的 情 况 下, 可 能 会 随 时 调 整 客 户 应 当 考 虑 到 国 金 证 券 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 而 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 本 报 告 亦 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 邀 请 证 券 研 究 报 告 是 用 于 服 务 机 构 投 资 者 和 投 资 顾 问 的 专 业 产 品, 使 用 时 必 须 经 专 业 人 士 进 行 解 读 国 金 证 券 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 报 告 本 身 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 也 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 国 金 证 券 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 国 金 证 券 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 本 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法, 故 本 报 告 所 载 观 点 可 能 与 其 他 类 似 研 究 报 告 的 观 点 及 市 场 实 际 情 况 不 一 致, 且 收 件 人 亦 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 国 金 证 券 的 客 户 本 报 告 仅 供 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 的 机 构 客 户 使 用 ; 非 国 金 证 券 客 户 擅 自 使 用 国 金 证 券 研 究 报 告 进 行 投 资, 遭 受 任 何 损 失, 国 金 证 券 不 承 担 相 关 法 律 责 任 上 海 北 京 深 圳 电 话 :(8621) 电 话 : 电 话 : 传 真 :(8621) 传 真 : 传 真 : 邮 箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮 箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮 箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 芳 甸 路 1088 号 紫 竹 国 际 大 厦 7 楼 地 址 : 中 国 北 京 西 城 区 金 融 街 27 号 投 资 广 场 B 座 4 层 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 福 中 三 路 诺 德 金 融 中 心 34B
ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816
ETF 分 级 基 金 规 模 份 额 变 化 统 计 截 至 上 周 末, 全 市 场 股 票 型 ETF 规 模 约 1451 亿, 份 额 约 1215 亿,ETF 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为 -23-44 亿, 份 额 与 规 模 均 下 降 ; 分 级 基 金 规 模 约 438 亿, 份 额 572 亿, 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为
深圳市新亚电子制程股份有限公司
证 券 代 码 :002388 证 券 简 称 : 新 亚 制 程 公 告 编 号 :2016-053 深 圳 市 新 亚 电 子 制 程 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏 特
说 明 为 了 反 映 教 运 行 的 基 本 状 态, 为 校 和 院 制 定 相 关 政 策 和 进 行 教 建 设 与 改 革 提 供 据 依 据, 校 从 程 资 源 ( 开 类 别 开 量 规 模 ) 教 师 结 构 程 考 核 等 维 度, 对 2015 年 春 季 期 教 运 行 基
内 部 资 料 东 北 师 范 大 教 运 行 基 本 状 态 据 报 告 2015 年 春 季 期 教 务 处 2015 年 10 月 27 日 说 明 为 了 反 映 教 运 行 的 基 本 状 态, 为 校 和 院 制 定 相 关 政 策 和 进 行 教 建 设 与 改 革 提 供 据 依 据, 校 从 程 资 源 ( 开 类 别 开 量 规 模 ) 教 师 结 构 程 考 核 等 维 度,
金 不 少 于 800 万 元, 净 资 产 不 少 于 960 万 元 ; (3) 近 五 年 独 立 承 担 过 单 项 合 同 额 不 少 于 1000 万 元 的 智 能 化 工 程 ( 设 计 或 施 工 或 设 计 施 工 一 体 ) 不 少 于 2 项 ; (4) 近 三 年 每 年
工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 一 总 则 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 ( 一 ) 为 了 加 强 对 从 事 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 企 业 的 管 理, 维 护 建 筑 市 场 秩 序, 保 证 工 程 质 量 和 安 全, 促 进 行 业 健 康 发 展, 结 合 建 筑 智 能 化 工 程 的 特 点, 制 定 本 标
何 秋 琳 张 立 春 视 觉 学 习 研 究 进 展 视 觉 注 意 视 觉 感 知
第 卷 第 期 年 月 开 放 教 育 研 究 何 秋 琳 张 立 春 华 南 师 范 大 学 未 来 教 育 研 究 中 心 广 东 广 州 随 着 图 像 化 技 术 和 电 子 媒 体 的 发 展 视 觉 学 习 也 逐 步 发 展 为 学 习 科 学 的 一 个 研 究 分 支 得 到 研 究 人 员 和 教 育 工 作 者 的 广 泛 关 注 基 于 此 作 者 试 图 对 视 觉 学 习
2006年顺德区高中阶段学校招生录取分数线
2014 年 顺 德 区 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 录 取 根 据 佛 山 市 办 提 供 的 考 生 数 据, 现 将 我 区 2014 年 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 的 录 取 公 布 如 下 : 一 顺 德 一 中 录 取 分 第 1 志 愿, 总 分 585, 综 合 表 现 评 价 A, 考
3 月 30 日 在 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 证 券 时 报 证 券 日 报 和 上 海 证 券 交 易 所 网 站 上 发 出 召 开 本 次 股 东 大 会 公 告, 该 公 告 中 载 明 了 召 开 股 东 大 会 的 日 期 网 络 投 票 的 方 式 时 间 以 及 审
北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 关 于 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 致 : 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 ( 以 下 简 称 本 所 ) 受 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 的 委 托, 指 派 律 师 出 席 2016 年 4 月
抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 % # % % % ) % % # # + #, ) +, % % % % % % % %
抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 王 红 曼 抗 战 时 期 国 民 政 府 为 适 应 战 时 经 济 金 融 的 需 要 实 行 由 财 政 部 四 联 总 处 中 央 银 行 等 多 家 机 构 先 后 共 同 参 与 的 多 元 化 银 行 监 理 体 制 对 战 时 状 态 下 的 银 行 发 展 与 经 营 安 全 进 行 了 大 规 模 的 设 计 与
珠江钢琴股东大会
证 券 代 码 :002678 证 券 简 称 : 珠 江 钢 琴 公 告 编 号 :2015-038 广 州 珠 江 钢 琴 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 特 别 提 示 :
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上 海 德 载 中 怡 律 师 事 务 所 关 于 昂 华 ( 上 海 ) 自 动 化 工 程 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 二 年 年 度 股 东 大 会 法 律 意 见 书 上 海 德 载 中 怡 律 师 事 务 所 上 海 市 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 1705 室 (200120) 电 话 :8621-5012 2258 传 真 :8621-5012 2257
国债回购交易业务指引
附 件 1 上 海 证 券 交 易 所 新 质 押 式 国 债 回 购 交 易 业 务 指 引 一 总 述 根 据 上 海 证 券 交 易 所 债 券 交 易 实 施 细 则, 上 证 所 将 于 2006 年 5 月 8 日 起 推 出 新 质 押 式 国 债 回 购 新 质 押 式 回 购 与 现 行 质 押 式 回 购 相 比 区 别 主 要 在 以 下 几 个 方 面 :1 新 质 押 式
1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路 2
简 略 版 本 :2015 3 10 2016 2021 全 球 卫 生 部 门 病 毒 性 肝 炎 战 略 2016 2021 2015 3 12 2012 2010 2014 2015 2016 2021 140 55% 35% 5 15% 5 20% 2.4 1.3 1.5 1 1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路
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基 金 公 司 基 金 代 码 基 金 名 称 基 金 类 型 162201 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 成 长 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162202 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 周 期 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162203 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 稳 定 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162204 泰 达 宏 利 行
上证指数
上 证 与 修 正 方 法 一 ( 一 ) 计 算 公 式 1. 上 证 指 数 系 列 均 采 用 派 许 加 权 综 合 价 格 指 数 公 式 计 算 2. 上 证 180 指 数 上 证 50 指 数 等 以 成 份 股 的 调 整 股 本 数 为 权 数 进 行 加 权 计 算, 计 算 公 式 为 : 报 告 期 指 数 =( 报 告 期 样 本 股 的 调 整 市 值 / 基 期 )
湖南金健米业股份有限公司
2003 HUMAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO. LTD 2003 2 2 3 4 6 8 9 11 24 25 27 60 1 2003 2003 2003 HUNAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO.,LTD. 0736 7308643 0736 7308666 dongmi@600127.cn 415001 http://www.600127.cn
黄 金 原 油 总 持 仓 增 长, 同 比 增 幅 分 别 为 4.2% 和 4.1% 而 铜 白 银 以 及 玉 米 则 出 现 减 持, 减 持 同 比 减 少 分 别 为 9.4%,9.4% 以 及 6.5% 大 豆, 豆 粕 结 束 连 续 4 周 总 持 仓 量 增 长, 出 现 小 幅
小 麦 净 多 持 仓 增 加, 豆 油 豆 粕 净 多 持 仓 减 少 美 国 CFTC 持 仓 报 告 部 门 : 市 场 研 究 与 开 发 部 类 型 : 量 化 策 略 周 报 日 期 :212 年 5 月 7 日 电 话 :592-5678753 网 址 :www.jinyouqh.com 主 要 内 容 : 根 据 美 国 CFTC 公 布 的 数 据, 本 报 告 中 的 11 个
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 考 核 ( 扣 原 因 ) 考 评 得 3 安 全 生 产 目 30 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 无 轻 伤 责 任 事 故 无 重 大 质 量
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 3 无 轻 伤 责 任 事 故 目 标 30 及 事 无 重 大 质 量 工 作 过 失 故 管 无 其 他 一 般 责 任 事 故 理 在 公 司 文 明 环 境 创 建 中, 无 工 作 过 失 及 被 追 究 的
资 产 期 末 余 额 负 债 及 所 有 者 权 益 期 末 余 额 流 动 资 产 : 流 动 负 债 : 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 其 他 应 收 款 存 货 流 动 资 产 合 计 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费
跨 章 节 综 合 1. 黄 河 公 司 为 工 业 企 业, 为 增 值 税 一 般 纳 税 人, 适 用 的 增 值 税 税 率 为 17%, 其 有 关 资 料 如 下 : (1) 产 品 材 料 销 售 价 格 中 均 不 含 增 值 税 (2) 按 实 际 成 本 核 算, 逐 笔 结 转 销 售 成 本 (3)2010 年 12 月 1 日 有 关 科 目 余 额 如 下 : 单 位 :
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中 国 应 对 气 候 变 化 的 政 策 与 行 动 2013 年 度 报 告 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 二 〇 一 三 年 十 一 月 100% 再 生 纸 资 源 目 录 前 言... 1 一 应 对 气 候 变 化 面 临 的 形 势... 3 二 完 善 顶 层 设 计 和 体 制 机 制... 4 三 减 缓 气 候 变 化... 8 四 适 应 气 候 变 化... 20
证监会行政审批事项目录
事 项 目 录 项 目 对 象 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 第 十 一 条 : 保 荐 人 的 资 格 及 其 管 理 办 法 由 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 规 定 44001 保 荐 机 构 注 册 国 务 院 对 确 需 要 保 留 的 项 目 设 定 的 决 定 ( 国 务 院 令 第 412 号 ) 附 件 第 383 项 保 荐 机 构 和 保 荐 代 表 人
中 国 软 科 学 年 第 期!!!
山 寨 模 式 的 形 成 机 理 及 其 对 组 织 创 新 的 启 示 山 寨 模 式 的 形 成 机 理 及 其 对 组 织 创 新 的 启 示 陶 厚 永 李 燕 萍 骆 振 心 武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院 武 汉 大 学 中 国 产 学 研 合 作 问 题 研 究 中 心 湖 北 武 汉 北 京 大 学 经 济 研 究 所 光 华 天 成 博 士 后 工 作 站 北 京 本
朱 丽 明 柯 美 云 周 丽 雅 袁 耀 宗 罗 金 燕 候 晓 华 陈 旻 湖 滥 用 安 非 他 命 会 增 加 得 心 脏 病 的 风 险 据 美 国 科 技 新 闻 网 报 道 根 据 纽 约 路 透 社 报 道 一 份 新 的 研 究 显 示 青 年 及 成 年 人 若 滥 用 安 非 他 命 会 增 加 得 心 脏 病 的 风 险 美 国 德 州 大 学 西 南 医 学 中 心
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北 京 市 中 医 管 理 局 二 一 五 年 四 月 ... 1... 18 2015... 30 京 中 医 政 字 [2014]160 号 1 2 一 充 分 认 识 中 医 健 康 乡 村 建 设 工 作 的 重 要 意 义 二 建 立 健 全 工 作 保 障 机 制 2014 12 15 三 做 好 工 作 启 动 的 准 备 事 宜 1 2014 12 15 5-10 2014 12 15
境 外 上 市 外 资 股 股 东 持 有 股 份 总 数 (H 股 ) 489,157,907 3 出 席 会 议 的 股 东 所 持 有 表 决 权 股 份 数 占 公 司 有 表 决 权 股 份 总 数 的 64.2869 其 中 :A 股 股 东 持 股 占 股 份 总 数 的 61.390
证 券 代 码 :603993 证 券 简 称 : 洛 阳 钼 业 公 告 编 号 :2016-080 洛 阳 栾 川 钼 业 集 团 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 三 次 临 时 股 东 大 会 2016 年 第 二 次 A 股 类 别 股 东 大 会 及 2016 年 第 二 次 H 股 类 别 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本
2 2015 年 8 月 11 日, 公 司 召 开 2015 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 <2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 )> 及 其 摘 要 的 议 案 关 于 提 请 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公
证 券 代 码 :300017 证 券 简 称 : 网 宿 科 技 公 告 编 号 :2016-053 网 宿 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 调 整 公 司 2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 激 励 对 象 股 票 期 权 数 量 和 行 权 价 格 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记
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( 一 ) 系 统 整 体 操 作 流 程 简 述 3 ( 二 ) 系 统 中 各 角 色 操 作 功 能 说 明 5 1. 学 院 管 理 员 5 2. 教 学 院 长 8 3. 指 导 教 师 10 4. 答 辩 组 组 长 12 5. 学 生 12 6. 系 统 管 理 员 15 ( 一 ) 论 文 系 统 常 见 问 题 16 ( 二 ) 论 文 查 重 常 见 问 题 22 1 2 主
证券代码：000066 证券简称：长城电脑 公告编号：2014-000
证 券 代 码 :000066 证 券 简 称 : 长 城 电 脑 公 告 编 号 :2016-092 中 国 长 城 计 算 机 深 圳 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 三 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 其 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗
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附 件 1 国 际 中 药 专 业 高 级 技 术 职 称 评 审 条 件 及 报 名 材 料 一 系 列 ( 一 ) 中 1 高 级 专 科 ( 副 ) 高 级 专 科 ( 副 ) 1 取 得 中 专 科 职 称 后, 独 立 从 事 中 临 床 实 践 5 年 以 上 2 取 得 中 博 士 学 位 后, 临 床 实 践 2 年 以 上 3 取 得 中 硕 士 学 位 后, 临 床 实 践 7
文 化 记 忆 传 统 创 新 与 节 日 遗 产 保 护 根 据 德 国 学 者 阿 斯 曼 的 文 化 记 忆 理 论 仪 式 与 文 本 是 承 载 文 化 记 忆 的 两 大 媒 体 在 各 种 仪 式 行 为 中 节 日 以 其 高 度 的 公 共 性 有 组 织 性 和 历 史 性 而 特 别 适 用 于 文 化 记 忆 的 储 存 和 交 流 节 日 的 文 化 功 能 不 仅 在 于
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: 周 晓 虹 : - -., - - - -. :( ), -,.( ),,, -. - ( ).( ) ', -,,,,, ( ).( ),,, -., '.,, :,,,, :,,,, ,,,,, :,, (.,, );, (, : ), (.., ;. &., ;.. &.., ;, ;, ),,,,,,, ( ) ( ),,,,.,,,,,, : ;, ;,.,,,,, (., : - ),,,,
龚 亚 夫 在 重 新 思 考 基 础 教 育 英 语 教 学 的 理 念 一 文 中 援 引 的 观 点 认 为 当 跳 出 本 族 语 主 义 的 思 维 定 式 后 需 要 重 新 思 考 许 多 相 连 带 的 问 题 比 如 许 多 发 音 的 细 微 区 别 并 不 影 响 理 解 和
语 音 语 篇 语 感 语 域 林 大 津 毛 浩 然 改 革 开 放 以 来 的 英 语 热 引 发 了 大 中 小 学 英 语 教 育 整 体 规 划 问 题 在 充 分 考 虑 地 区 学 校 和 个 体 差 异 以 及 各 家 观 点 的 基 础 上 遵 循 实 事 求 是 逐 级 定 位 逐 层 分 流 因 材 施 教 的 原 则 本 研 究 所 倡 导 的 语 音 语 篇 语 感 语 域
收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59 1 一 般 财 力 50.06 1 人 员 支 出 21.95 2 成 品
100.12 2016 年 龙 岩 市 部 门 预 算 表 报 送 日 期 : 年 月 日 单 位 负 责 人 签 章 : 财 务 负 责 人 签 章 : 制 表 人 签 章 : 收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59
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梁 运 文 霍 震 刘 凯 本 文 利 用 奥 尔 多 中 心 的 调 查 数 据 从 三 个 方 面 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 状 况 进 行 了 详 细 的 实 证 分 析 首 先 刻 画 了 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 的 总 体 统 计 特 征 然 后 从 财 产 构 成 出 发 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 进 行 了 结 构 分 解 最 后 通
马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则!! # #
马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则 马 俊 峰 在 社 会 公 正 问 题 的 大 讨 论 中 罗 尔 斯 诺 齐 克 哈 耶 克 麦 金 泰 尔 等 当 代 西 方 思 想 家 的 论 述 被 反 复 引 用 和 申 说 而 将 马 克 思 恩 格 斯 等 经 典 作 家 的 观 点 置 于 一 种 被 忽 视 甚 至 被 忘 却 的 状 态 形 成 这 种
关于修订《沪市股票上网发行资金申购
关 于 修 订 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 的 通 知 各 有 关 单 位 : 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 ( 修 订 稿 ) ( 见 附 件 ) 已 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 现 将 修 订 所 涉 主 要 内 容 公 布 如 下 一 第 二 条 ( 二 ) 申 购 单 位 及 上 限 修 改
网 球 / 排 球 1 教 师 硕 士 四 级 男 性 诊 断 教 研 室 1 教 师 博 士 或 硕 士 六 级 本 科 阶 段 为 临 床 医 学 专 业, 男 士 温 病 教 研 室 2 教 师 博 士 或 硕 士 六 级 中 医 专 业 中 医 诊 断 教 研 室 诊 断 学 / 中 医 诊
校 本 部 工 程 项 目 管 理 或 土 木 工 程 医 学 类 / 计 算 机 / 图 书 馆 专 业 1 专 技 硕 士 以 上 六 级 1 专 技 硕 士 以 上 六 级 1 年 以 上 工 程 造 价 管 理 或 现 场 施 工 管 理 经 验 的 ( 限 男 性 ) 中 医 药 类 专 业 1 编 辑 博 士 六 级 医 学 或 生 物 学 专 业 医 学 或 生 物 学 专 业 2 实
张 荣 芳 中 山 大 学 历 史 系 广 东 广 州 张 荣 芳 男 广 东 廉 江 人 中 山 大 学 历 史 系 教 授 博 士 生 导 师 我 们 要 打 破 以 前 学 术 界 上 的 一 切 偶 像 以 前 学 术 界 的 一 切 成 见 屏 除 我 们 要 实 地 搜 罗 材 料 到 民 众 中 寻 方 言 到 古 文 化 的 遗 址 去 发 掘 到 各 种 的 人 间 社 会 去
浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 发 文 号 :TCYJS2016H0228 致 : 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 根 据 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 ( 下 称 证
关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 浙 江 省 杭 州 市 杭 大 路 1 号 黄 龙 世 纪 广 场 A 座 11 楼 电 话 :+86 571 87901111 传 真 :+86 571 87901501 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司
科 学 出 版 社 科 学 出 版 社 前 言 本 书 是 针 对 普 通 高 等 院 校 经 济 类 和 工 商 管 理 类 本 科 专 业 财 务 管 理 学 的 教 学 需 求, 结 合 教 育 部 经 济 管 理 类 本 科 财 务 管 理 学 课 程 教 学 大 纲 编 写 而 成 的 本 书 执 笔 者 都 是 长 期 工 作 在 财 务 管 理 教 学 一 线 的 专 业 教 师,
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2
Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CPA 财 务 管 理 习 题 班 第 八 讲 债 券 股 票 价 值 评 估 IreneGao ACCAspace 中 国 ACCA 国 际 注 册 会 计 师 教 育 平 台 Copyright ACCAspace.com
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新 股 网 上 网 下 发 行 实 施 细 则 问 答 上 交 所 2016-01-05 一 网 上 发 行 业 务 问 答 1. 本 次 修 改 的 主 要 内 容 是 什 么? 答 : 本 次 修 改 的 主 要 内 容 包 括 : 一 是 取 消 了 投 资 者 在 申 购 委 托 时 应 全 额 缴 纳 申 购 资 金 的 规 定, 明 确 了 投 资 者 应 根 据 最 终 确 定 的 发
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