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1 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 鍾 銘 泰 台 灣 金 融 研 訓 院 金 融 研 究 所 專 案 研 究 員 張 凱 君 台 灣 金 融 研 訓 院 金 融 研 究 所 專 案 研 究 員 摘 要 本 文 目 的 有 三, 以 流 通 貨 幣 結 算 貨 幣 投 資 貨 幣 與 儲 備 貨 幣 等 角 度 探 討 人 民 幣 國 際 化 之 發 展 進 程 與 現 況 ; 並 檢 視 在 政 府 持 續 鬆 綁 與 積 極 推 動 人 民 幣 業 務 下, 台 灣 人 民 幣 業 務 之 發 展 現 況 ; 剖 析 在 人 民 幣 納 入 SDR 後, 對 台 資 銀 行 與 投 資 人 之 機 會 與 挑 戰 本 文 發 現 人 民 幣 之 國 際 化 進 程 一 日 千 里, 不 論 在 流 通 範 圍 貿 易 結 算 跨 境 投 資 外 匯 儲 備 與 支 付 貨 幣 之 金 額 與 重 要 性, 皆 有 長 足 之 進 步 最 後, 本 文 針 對 人 民 幣 國 際 化 對 兩 岸 之 間 未 來 金 融 合 作 提 出 相 關 建 議 壹 緒 論 自 2009 年 中 國 大 陸 開 放 跨 境 貿 易 人 民 幣 結 算 試 點 起 算, 至 今 (2015) 年 11 月 30 日 國 際 貨 幣 基 金 (International Monetary Fund, 簡 稱 IMF) 正 式 宣 佈 將 人 民 幣 納 入 特 別 提 款 權 (Special Drawing Right, 簡 稱 SDR), 前 後 不 到 七 年 的 時 間, 人 民 幣 的 國 際 化 進 程 已 經 抵 達 前 所 未 至 的 里 程 碑 此 後 不 論 兩 岸 間 政 治 氛 圍 如 何 演 變, 台 灣 再 也 無 法 自 外 於 人 民 幣 國 際 化 的 潮 流 本 文 的 主 要 目 的, 即 藉 由 檢 視 人 民 幣 國 際 化 之 歷 程 與 現 況, 討 論 台 灣 關 於 人 民 幣 業 務 之 發 展, 評 估 人 民 幣 被 納 入 SDR 對 台 資 銀 行 帶 來 的 機 會 與 挑 戰, 並 對 兩 岸 金 融 合 作 給 出 若 干 具 體 建 議 根 據 環 球 銀 行 金 融 電 信 協 會 (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication, 簡 稱 SWIFT)2014 年 底 統 計, 人 民 幣 已 成 為 全 球 第 二 大 貿 易 融 資 貨 幣 第 五 大 支 付 貨 幣 及 第 六 大 外 匯 交 易 貨 幣 人 民 幣 國 際 化 固 然 是 中 國 大 陸 當 局 刻 意 為 之 的 國 家 戰 略, 近 年 中 國 大 陸 經 濟 發 展 迅 猛 亦 有 推 波 助 瀾 之 功, 人 民 幣 在 國 際 上 所 扮 演 的 角 色 因 而 日 趨 重 要 133

2 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 本 文 探 討 以 下 三 個 議 題 : 本 文 探 討 的 第 一 個 議 題, 即 從 流 通 貨 幣 結 算 貨 幣 投 資 貨 幣 與 儲 備 貨 幣 等 角 度 檢 視 人 民 幣 國 際 化 之 發 展 進 程 與 最 新 現 況 本 文 處 理 的 第 二 個 議 題 是 面 對 人 民 幣 國 際 化 的 潮 流, 台 灣 的 政 府 與 民 間 有 何 因 應 與 轉 變? 特 別 是 台 資 銀 行 受 到 何 種 衝 擊? 從 近 年 兩 岸 簽 訂 MOU ECFA 與 ( 至 今 尚 未 取 得 我 國 社 會 大 眾 共 識 的 ) 兩 岸 服 務 貿 易 協 議, 並 開 放 金 融 業 西 進, 可 看 出 兩 岸 之 間 金 融 交 流 日 益 深 化 而 我 國 政 府 亦 積 極 推 動 台 灣 發 展 成 為 人 民 幣 離 岸 中 心, 不 僅 仰 賴 台 灣 本 身 為 全 球 第 二 大 人 民 幣 資 金 池 與 兩 岸 經 貿 往 來 頻 繁 所 賜, 並 進 行 多 方 面 開 放, 例 如 鬆 綁 人 民 幣 業 務 發 行 寶 島 債 與 厚 實 金 融 基 礎 建 設 等 措 施 但 在 人 民 幣 被 納 入 SDR 後, 看 似 繁 花 似 錦 的 人 民 幣 業 務, 隱 藏 著 不 容 忽 視 的 風 險 事 實 上, 隨 著 利 率 市 場 化 及 匯 率 自 由 化, 雙 率 的 波 動 程 度 亦 將 隨 之 加 大, 此 中 風 險 控 管 提 供 台 資 銀 行 新 的 著 力 點, 值 得 深 入 探 討 最 後, 本 文 分 析 的 第 三 個 議 題 為 兩 岸 未 來 如 何 在 人 民 幣 國 際 化 之 舞 台 進 行 各 種 可 能 之 合 作 與 交 流 中 國 大 陸 希 冀 將 人 民 幣 國 際 化 之 觸 角 向 外 延 伸, 以 增 加 在 國 際 社 會 上 之 話 語 權 ; 台 灣 希 望 人 民 幣 國 際 化 後, 兩 岸 間 經 貿 往 來 能 以 人 民 幣 進 行 貿 易 結 算, 以 免 除 匯 率 風 險 與 匯 兌 成 本, 並 為 台 資 銀 行 另 闢 新 藍 海 本 文 建 議 兩 岸 未 來 可 在 人 民 幣 回 流 機 制 之 合 作 加 強 與 中 國 大 陸 自 貿 區 之 合 作 掌 握 一 帶 一 路 與 亞 投 行 之 潛 在 商 機, 以 及 台 資 銀 行 與 陸 資 企 業 進 行 多 方 面 之 合 作 等 若 干 措 施, 以 維 持 兩 岸 金 融 繼 續 深 化 與 穩 定 發 展 本 文 分 為 陸 節, 除 第 壹 節 為 緒 論 外, 第 貳 節 為 人 民 幣 國 際 化 之 發 展 過 程 與 現 況 ; 第 参 節 為 我 國 人 民 幣 業 務 進 展 與 現 況 ; 第 肆 節 為 人 民 幣 納 入 SDR 對 台 灣 金 融 業 之 機 會 與 挑 戰 ; 第 伍 節 為 兩 岸 未 來 金 融 合 作 契 機 ; 第 陸 節 為 結 論 與 建 議 貳 人 民 幣 國 際 化 之 發 展 過 程 與 現 況 一 人 民 幣 國 際 化 之 衡 量 指 數 所 謂 人 民 幣 國 際 化, 意 指 將 人 民 幣 當 作 國 際 貨 幣 衡 量 人 民 幣 國 際 化 之 程 度 有 諸 多 指 標 可 供 參 考, 如 中 國 銀 行 公 布 之 跨 境 人 民 幣 指 數 (BOC Cross-border RMB Index, 簡 稱 BOC CRI) 與 離 岸 人 民 幣 指 數 (BOC Offshore RMB Index, 簡 稱 BOC ORI) 渣 打 銀 行 發 表 之 人 民 幣 環 球 指 數 (Standard Chartered Renminbi Globalization Index, 簡 稱 RGI)( 註 1) 與 中 國 人 民 大 學 國 際 貨 幣 研 究 所 編 製 之 人 民 幣 國 際 化 指 數 (RMB Internationalization Index, 簡 稱 RII) 註 1: 渣 打 銀 行 之 人 民 幣 環 球 指 數 為 從 多 面 向 追 蹤 離 岸 人 民 幣 發 展 之 指 標, 為 企 業 和 投 資 者 量 化 人 民 幣 之 發 展 趨 勢 規 模 與 水 準 其 指 數 之 參 數 包 含 存 款 點 心 債 和 存 款 證 貿 易 結 算 和 其 他 國 際 付 款 與 外 匯 交 易 量 主 要 追 蹤 市 場 有 香 港 倫 敦 新 加 坡 台 灣 紐 約 首 爾 與 巴 黎 等 七 個 市 場 指 數 成 立 於 2012 年 11 月 14 日, 發 布 頻 率 為 月, 基 期 為 2010 年 12 月 31 日, 基 期 指 數 為

3 中 國 銀 行 於 2013Q2 公 布 首 期 之 BOC CRI 指 數 為 186, 並 預 估 同 期 美 元 跨 境 使 用 之 活 躍 程 度 約 為 1,400, 歐 元 約 為 1,000, 英 鎊 約 為 650, 顯 見 人 民 幣 跨 境 使 用 程 度 相 較 國 際 貨 幣 仍 有 頗 大 差 距 至 2015 年 7 月 該 指 數 已 達 279, 較 基 期 成 長 約 2.8 倍 另 一 指 數,BOC ORI 指 數 於 2015Q2 為 1.37%, 表 示 在 離 岸 存 貸 款 等 國 際 金 融 市 場 活 動 中, 人 民 幣 占 所 有 貨 幣 之 市 場 份 額 為 1.37%; 此 指 數 在 2011 年 底 時 僅 0.32%, 迄 今 成 長 逾 4 倍 ( 請 參 閱 圖 1 ) 300 中 國 銀 行 跨 境 人 民 幣 指 數 (BOC CRI) 2015/07, % 中 國 銀 行 離 岸 人 民 幣 指 數 (BOC ORI) 2015Q2, 1.37% Q4, Q2, Q4 2012Q2 2012Q4 2013Q2 2013Q4 2014/ / / / / / / / % 0.90% 0.60% 0.30% 0.00% 2011Q4, 0.32% 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 資 料 來 源 : 中 國 銀 行 圖 1 (a) 跨 境 人 民 幣 指 數 (BOC CRI) 與 (b) 離 岸 人 民 幣 指 數 (BOC ORI) 渣 打 銀 行 於 2015 年 9 月 之 RGI 指 數 為 2,407, 自 2010 年 10 月 基 期 以 來 上 漲 超 過 24 倍 顯 示 隨 著 近 年 來 離 岸 人 民 幣 中 心 之 成 立 與 發 展, 各 市 場 人 民 幣 之 存 貸 款 跨 境 支 付 貿 易 結 算 外 匯 交 易 與 點 心 債 等 交 易 日 盛, 促 使 RGI 指 數 巨 幅 上 揚 ( 請 參 閱 圖 2(a) ) 圖 2(b) 顯 示 各 人 民 幣 離 岸 中 心 之 市 場 份 額, 香 港 之 市 場 份 額 由 原 先 之 100%, 隨 著 競 爭 者 眾, 份 額 降 至 今 日 之 六 成 左 右 英 國 倫 敦 與 新 加 坡 分 占 二 三 名 ; 而 台 灣 自 月 列 入 樣 本 後, 市 場 份 額 始 終 落 在 3.4%~5.8% 間, 未 見 大 幅 成 長, 顯 見 政 府 雖 持 續 開 放 人 民 幣 業 務 與 積 極 推 動 發 展 人 民 幣 離 岸 中 心, 成 效 卻 不 彰 顯 135

4 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 2500 渣 打 銀 行 之 RGI 2015/09, 香 港 英 國 新 加 坡 台 灣 美 國 韓 國 法 國 /12, / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /08 資 料 來 源 : 渣 打 銀 行 圖 2 (a) 渣 打 人 民 幣 國 際 化 指 數 (RGI) 與 (b) 各 人 民 幣 離 岸 中 心 之 市 場 份 額 最 後, 中 國 人 民 銀 行 國 際 貨 幣 研 究 所 編 製 之 RII,2009 年 底 該 指 數 僅 為 0.02%, 至 2014 年 底 為 2.47%, 成 長 了 120 餘 倍 ( 請 參 閱 [ 表 1]) 同 時 間, 參 酌 各 國 際 貨 幣 之 國 際 化 指 標, 美 元 仍 是 最 重 要 之 國 際 貨 幣, 該 指 標 為 55.24%; 美 元 歐 元 日 圓 與 英 鎊 之 國 際 化 程 度 合 為 89.33%, 表 示 全 球 之 國 際 貿 易 資 本 流 動 與 外 匯 儲 備 仍 以 這 些 貨 幣 為 主, 人 民 幣 之 重 要 性 雖 持 續 擴 大, 相 較 其 他 主 要 貨 幣 之 影 響 力 仍 弱 表 1 世 界 主 要 貨 幣 與 人 民 幣 之 國 際 化 指 數 幣 別 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 美 元 歐 元 日 圓 英 鎊 總 計 人 民 幣 資 料 來 源 : 中 國 人 民 大 學 國 際 貨 幣 研 究 所 136

5 綜 言 之, 各 指 標 由 於 定 義 計 算 方 法 與 採 計 變 數 不 盡 相 同, 惟 共 同 點 在 於 人 民 幣 之 發 展 態 勢, 與 計 算 基 期 相 比, 實 有 長 足 之 進 步 雖 與 美 元 歐 元 等 國 際 貨 幣 相 較 差 距 頗 大, 與 日 圓 英 鎊 之 差 距 則 日 趨 縮 小 二 人 民 幣 國 際 化 之 發 展 現 況 人 民 幣 欲 成 為 國 際 貨 幣 必 須 符 合 交 易 媒 介 計 價 標 準 與 價 值 儲 藏 等 三 種 功 能 (Cohen, 1971) 沈 中 華 與 王 儷 容 (2012) 認 為 人 民 幣 國 際 化 可 分 為 結 算 投 資 與 融 資 以 及 國 際 準 備 貨 幣 等 三 個 階 段, 這 三 個 階 段 可 以 彼 此 重 疊 不 約 而 同 地, 成 思 危 (2014) 亦 提 出 類 似 的 看 法, 認 為 人 民 幣 國 際 化 分 成 流 通 貨 幣 結 算 貨 幣 投 資 貨 幣 與 儲 備 貨 幣 四 級 層 次 逐 步 形 成 揆 諸 上 述 看 法, 本 文 將 依 流 通 貨 幣 結 算 貨 幣 投 資 貨 幣 與 儲 備 貨 幣 之 順 序, 逐 步 說 明 人 民 幣 國 際 化 之 發 展 現 況 ( 一 ) 流 通 貨 幣 現 階 段 人 民 幣 尚 未 能 完 全 自 由 流 通 與 兌 換 一 般 來 說, 人 民 幣 流 通 到 境 外 的 方 式 常 見 有 五 種 : 第 一 是 透 過 貿 易 活 動 ; 其 次 為 中 國 大 陸 居 民 出 國 旅 遊 消 費 或 留 學 等 方 式 出 境 ; 第 三 為 跨 境 投 資 活 動 ; 第 四 為 簽 署 貨 幣 交 換 協 議 ; 第 五 為 透 過 非 法 管 道 將 人 民 幣 流 出 境 外 現 今 以 人 民 幣 作 為 流 通 貨 幣 之 國 家, 大 多 數 為 與 中 國 大 陸 接 壤 之 邊 境 國 家, 如 越 南 泰 國 緬 甸 朝 鮮 蒙 古 俄 羅 斯 巴 基 斯 坦 和 尼 泊 爾 等 國, 且 東 南 亞 國 家 大 多 已 接 受 人 民 幣 存 款 和 辦 理 人 民 幣 之 業 務 截 至 2015 年 6 月 底, 離 岸 市 場 人 民 幣 存 款 餘 額 已 近 2 兆 元 ( 註 2) 除 上 述 地 區 之 外, 全 球 最 大 境 外 人 民 幣 的 資 金 池 莫 過 於 香 港, 台 灣 居 次 另 外, 從 2014 年 之 人 民 幣 現 鈔 調 入 金 額 為 399 億 元 與 調 出 金 額 為 117 億 元, 合 計 516 億 元 人 民 幣 由 此 可 見, 人 民 幣 跨 境 供 應 回 流 機 制 之 運 作 愈 趨 穩 定, 人 民 幣 現 鈔 在 境 外 流 通 情 形 愈 趨 普 遍 ( 二 ) 結 算 貨 幣 所 謂 人 民 幣 跨 境 貿 易 結 算 是 指 以 人 民 幣 進 行 報 關, 並 以 人 民 幣 結 算 的 進 出 口 貿 易 結 算 因 此, 跨 境 貿 易 使 得 人 民 幣 得 以 流 出 中 國 大 陸 以 外 之 地 區, 是 人 民 幣 國 際 化 之 必 要 步 驟 為 達 到 此 一 目 的,2009 年 7 月 1 日, 中 國 人 民 銀 行 財 政 部 商 務 部 海 關 總 署 國 家 稅 務 總 局 和 中 國 銀 行 業 監 督 管 理 委 員 會 聯 合 發 布 跨 境 貿 易 人 民 幣 結 算 試 點 管 理 辦 法 後 ( 註 3), 人 民 幣 之 跨 境 結 算 註 2: 澳 門 日 報 (2015), 離 岸 人 民 幣 存 款 近 2 兆 元,10 月 14 日 註 3: 中 國 人 民 銀 行 財 政 部 商 務 部 海 關 總 署 國 家 稅 務 總 局 中 國 銀 行 業 監 督 管 理 委 員 會 公 告 (2009) 第 10 號 137

6 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 試 點 正 式 啟 動, 開 放 上 海 廣 州 深 圳 珠 海 與 東 莞 等 5 個 城 市 實 施 試 辦 ( 註 4), 並 於 2010 年 6 月 大 幅 度 開 放 至 全 國 20 個 省 ( 直 轄 市 自 治 區 ) ( 註 5), 使 得 人 民 跨 境 結 算 業 務 更 加 便 利, 其 業 務 範 圍 明 訂 於 跨 境 貨 品 貿 易 服 務 貿 易 和 其 他 經 常 項 目 人 民 幣 結 算 等 方 面 ;2011 年 8 月 更 擴 大 至 全 國 根 據 中 國 人 民 銀 行 統 計,2014 年 人 民 幣 跨 境 貿 易 結 算 金 額 為 6.55 兆 元, 較 兆 元, 成 長 了 41.6% 僅 2015 年 上 半 年, 以 人 民 幣 進 行 結 算 的 跨 境 貿 易 結 算 金 額 達 3.37 兆 元, 為 去 年 的 51% 之 強 ( 請 參 閱 [ 表 2]) 承 上 可 知, 近 幾 年 來 以 人 民 幣 在 跨 境 貿 易 之 使 用 呈 現 爆 炸 性 的 成 長, 規 模 日 增 表 2 各 年 度 經 常 項 目 人 民 幣 結 算 金 額 時 間 貨 物 貿 易 服 務 貿 易 及 其 他 合 計 , , ,606 5,202 20, ,617 8,764 29, ,189 16,109 46, ,974 6,565 65,539 累 計 129,798 37, , 上 半 年 30,000 3,711 33,711 資 料 來 源 : 中 國 人 民 銀 行 ; 金 額 變 數 單 位 為 億 元 人 民 幣 此 外, 人 民 幣 國 際 合 作 之 成 果 卓 著, 顯 現 於 貨 幣 交 換 協 議 之 簽 訂 與 境 外 人 民 幣 清 算 行 之 廣 布 貨 幣 交 換 主 要 替 兩 國 提 供 短 期 流 動 性 需 求, 為 本 國 銀 行 在 交 易 對 手 國 的 分 支 機 構 提 供 融 資 便 利, 促 進 雙 邊 貿 易 往 來 發 展 與 交 流 自 2009 年 以 來, 為 促 進 國 際 貿 易 與 投 資 之 發 展, 並 加 強 與 週 邊 國 家 之 金 融 交 流 與 推 動 人 民 幣 國 際 化, 中 國 人 民 銀 行 先 後 與 香 港 韓 國 等 國 家 或 地 區 貨 幣 當 局 簽 署 貨 幣 交 換 協 議 截 至 2015 年 10 月 底, 貨 幣 交 換 總 額 達 人 民 幣 33,122 億 元 ( 請 參 閱 [ 表 3]) 註 4:2009 年 4 月 8 日 中 國 大 陸 國 務 院 常 務 會 議 通 過 決 議, 於 上 海 市 與 廣 東 省 內 廣 州 深 圳 珠 海 與 東 莞 等 4 城 市 展 開 跨 境 貿 易 人 民 幣 結 算 試 點 註 5: 根 據 銀 發 (2010) 186 號 文, 增 加 北 京 天 津 內 蒙 古 遼 寧 吉 林 黑 龍 江 江 蘇 浙 江 福 建 山 東 湖 北 廣 西 海 南 重 慶 四 川 雲 南 西 藏 新 疆 等 18 個 省 ( 直 轄 市 自 治 區 ) 為 試 點 地 區 138

7 表 3 中 國 人 民 銀 行 與 其 他 各 國 央 行 簽 訂 貨 幣 交 換 協 議 之 情 形 序 號 交 易 對 手 國 簽 訂 日 期 規 模 ( 億 元 人 民 幣 ) 期 限 1 香 港 *** *** 2,000 4,000 4,000 2 韓 國 3 馬 來 西 亞 *** *** *** *** ,800 3,600 3, ,800 1,800 4 白 俄 羅 斯 *** 70 5 印 尼 , *** 1,000 6 阿 根 廷 *** 冰 島 *** 35 8 新 加 坡 , *** 3,000 9 紐 西 蘭 *** 烏 茲 別 克 斯 坦 ( 已 失 效 ) 蒙 古 國 *** 哈 薩 克 斯 坦 *** 泰 國 *** 巴 基 斯 坦 *** 阿 聯 酋 ( 已 失 效 ) 土 耳 其 *** 澳 大 利 亞 , *** 2, 烏 克 蘭 *** 巴 西 , 英 國 , *** 3, 匈 牙 利 阿 爾 巴 尼 亞

8 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 續 表 3 中 國 人 民 銀 行 與 其 他 各 國 央 行 簽 訂 貨 幣 交 換 協 議 之 情 形 序 號 交 易 對 手 國 簽 訂 日 期 規 模 ( 億 元 人 民 幣 ) 期 限 23 歐 央 行 , 瑞 士 , 斯 里 蘭 卡 俄 羅 斯 , 卡 塔 爾 加 拿 大 , 蘇 利 南 亞 美 尼 亞 南 非 智 利 塔 吉 克 斯 坦 協 議 總 金 額 ( 截 至 2015 年 10 月 底 ) 33,122 資 料 來 源 : 中 國 人 民 銀 行 ;*** 表 示 人 行 與 其 他 國 家 或 地 區 續 簽 協 議 2014 年 以 來, 中 國 人 民 銀 行 先 後 與 德 國 英 國 等 國 家 之 中 央 銀 行 簽 署 在 當 地 建 立 人 民 幣 清 算 安 排 的 合 作 備 忘 錄, 約 定 雙 方 未 來 相 互 合 作 與 充 分 協 商, 建 立 金 融 相 關 業 務 之 監 督 管 理 訊 息 交 換 等 工 作, 並 於 當 地 挑 選 一 家 中 資 銀 行 作 為 人 民 幣 清 算 行 截 至 2015 年 7 月 止, 中 國 人 民 銀 行 共 與 17 個 國 家 或 地 區, 建 立 了 人 民 幣 清 算 安 排, 促 進 雙 邊 貿 易 與 投 資 之 便 利 性 ( 請 參 閱 [ 表 4]) 表 4 境 外 人 民 幣 清 算 行 國 家 與 地 區 時 間 清 算 行 香 港 月 24 日 中 國 銀 行 ( 香 港 ) 有 限 公 司 澳 門 2004 年 08 月 04 日 中 國 銀 行 澳 門 分 行 台 灣 2012 年 12 月 11 日 中 國 銀 行 台 北 分 行 新 加 坡 月 08 日 中 國 工 商 銀 行 新 加 坡 分 行 德 國 2014 年 06 月 19 日 中 國 銀 行 法 蘭 克 福 分 行 英 國 2014 年 06 月 18 日 中 國 建 設 銀 行 ( 倫 敦 ) 有 限 公 司 韓 國 2014 年 07 月 04 日 交 通 銀 行 首 爾 分 行 法 國 2014 年 09 月 15 日 中 國 銀 行 巴 黎 分 行 盧 森 堡 2014 年 09 月 16 日 中 國 工 商 銀 行 盧 森 堡 分 行 卡 塔 爾 2014 年 11 月 04 日 中 國 工 商 銀 行 多 哈 分 行 加 拿 大 2014 年 11 月 09 日 中 國 工 商 銀 行 ( 加 拿 大 ) 有 限 公 司 澳 大 利 亞 2014 年 11 月 18 日 中 國 銀 行 雪 梨 分 行 馬 來 西 亞 2015 年 01 月 05 日 中 國 銀 行 ( 馬 來 西 亞 ) 有 限 公 司 泰 國 2015 年 01 月 06 日 中 國 工 商 銀 行 ( 泰 國 ) 有 限 公 司 智 利 2015 年 05 月 25 日 中 國 建 設 銀 行 智 利 分 行 匈 牙 利 2015 年 06 月 27 日 匈 牙 利 中 國 銀 行 南 非 2015 年 07 月 08 日 中 國 銀 行 約 翰 尼 斯 堡 分 行 資 料 來 源 : 中 國 人 民 銀 行, 作 者 自 行 整 理 140

9 ( 三 ) 投 資 貨 幣 人 民 幣 國 際 化 之 下, 跨 境 貿 易 結 算 盛 行, 外 國 企 業 與 銀 行 將 擁 有 大 量 的 人 民 幣, 如 何 為 這 些 人 民 幣 尋 求 去 化 管 道, 是 中 國 大 陸 主 管 機 關 亟 欲 關 心 之 課 題 一 般 人 民 幣 去 化 管 道 有 二, 一 為 將 多 餘 的 人 民 幣 存 放 銀 行, 一 為 將 手 中 持 有 之 人 民 幣 回 流 至 中 國 大 陸 進 行 投 資 若 要 讓 人 民 幣 擴 大 流 通 範 圍, 必 須 提 高 持 有 誘 因, 勢 必 要 讓 這 些 人 民 幣 有 足 夠 的 投 資 項 目, 故 中 國 大 陸 就 必 須 為 此 開 放 更 多 的 投 資 項 目, 以 滿 足 人 民 幣 持 有 人 之 投 資 需 求, 包 括 實 質 投 資 與 財 務 投 資 目 前 開 放 境 外 人 民 幣 投 資 到 中 國 大 陸 之 項 目 共 有 三 種, 包 括 以 人 民 幣 計 價 的 外 人 直 接 投 資 (Renminbi Foreign Direct Investment, RFDI) 以 人 民 幣 計 價 的 外 人 證 券 投 資 (Renminbi Foreign Portfolio Investment, RFPI) 與 以 人 民 幣 計 價 的 外 人 其 他 投 資 (Renminbi Foreign Other Investment, RFOI) ( 註 6) 其 中, 人 民 幣 合 格 境 外 投 資 者 (Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors, RQFII) 則 屬 於 RFPI ( 請 參 閱 圖 3 ) 關 於 此 部 分 詳 細 介 紹 請 參 閱 沈 中 華 與 王 儷 容 (2012) 外 人 投 資 FDI( 外 人 直 接 投 資 ) FPI( 外 人 證 券 投 資 ) FOI( 外 人 其 他 投 資 ) RFDI RFPI RFOI RQFII 資 料 來 源 : 沈 中 華 (2011) 圖 3 外 人 投 資 示 意 圖 所 謂 RQFII, 即 境 外 機 構 在 取 得 合 格 的 境 外 投 資 者 身 分 後, 根 據 規 定 之 額 度, 將 海 外 的 人 民 幣 投 資 中 國 大 陸 證 券 市 場 換 言 之, 就 是 境 外 的 人 民 幣 可 以 購 買 中 國 大 陸 境 內 的 股 票 及 債 券 等 金 融 商 品 ( 註 7) 註 6: 目 前 中 國 大 陸 上 海 自 由 貿 易 試 驗 區 與 一 些 試 驗 區 ( 如 崑 山 試 驗 區 ) 已 允 許 人 民 幣 境 外 融 資 或 雙 向 融 資 ( 如 崑 山 試 驗 區 推 出 的 跨 境 貸 ) 這 些 人 民 幣 跨 境 融 資 業 務 即 屬 於 RFOI 之 部 分 註 7: 沈 中 華 與 王 儷 容 (2012), 人 民 幣 國 際 化, 清 算 機 制 與 台 灣, 初 版, 台 灣 金 融 研 訓 院 141

10 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 中 國 證 券 監 督 管 理 委 員 會 中 國 人 民 銀 行 國 家 外 匯 管 理 局 於 2011 年 12 月 16 日 聯 合 發 布 基 金 管 理 公 司 證 券 公 司 人 民 幣 合 格 境 外 機 構 投 資 者 境 內 證 券 投 資 試 點 辦 法, 以 香 港 為 施 行 試 點, 允 許 合 格 的 基 金 證 券 公 司 香 港 子 公 司 以 RQFII 方 式 投 資 中 國 境 內 證 券 市 場 中 國 人 民 銀 行 並 於 該 年 12 月 31 日 發 布 關 於 實 施 基 金 管 理 公 司 證 券 公 司 人 民 幣 合 格 境 外 機 構 投 資 者 境 內 證 券 投 資 試 點 辦 法 有 關 事 項 的 通 知 首 批 獲 准 金 額 為 人 民 幣 200 億 元, 在 香 港 的 中 資 機 構 投 資 者 可 優 先 申 請 2012 年 4 月 3 日, 經 中 國 大 陸 國 務 院 批 准, 香 港 地 區 RQFII 試 點 額 度 擴 大 500 億 元 人 民 幣 同 年 11 月 13 日, 試 點 額 度 再 行 擴 大 2,000 億 元 人 民 幣, 累 計 達 2,700 億 元 人 民 幣 月 21 日 兩 岸 簽 署 海 峽 兩 岸 服 務 貿 易 協 議, 允 許 台 資 金 融 機 構 以 RQFII 方 式 投 資 大 陸 資 本 市 場, 投 資 額 度 為 1,000 億 元 人 民 幣 根 據 中 國 人 民 銀 行 之 資 料 顯 示, 截 至 2015 年 11 月 底, 獲 得 RQFII 試 點 資 格 已 拓 展 至 14 個 國 家 和 地 區, 累 計 投 資 額 度 達 人 民 幣 11,100 億 元 其 中, 香 港 新 加 坡 澳 大 利 亞 瑞 士 英 國 法 國 韓 國 德 國 與 加 拿 大 共 9 個 市 場 多 家 機 構 已 獲 批 RQFII 資 格 此 外, 根 據 中 國 大 陸 國 家 外 匯 管 理 局 之 資 料 顯 示, 截 至 2015 年 10 月 底,RQFII 累 計 批 准 額 度 為 人 民 幣 4, 億 元, 獲 批 機 構 共 146 個 [ 表 5] 彙 整 RQFII 之 進 展 情 況 一 覽 表 表 5 RQFII 進 展 情 況 一 覽 表 編 號 國 家 或 地 區 總 額 度 ( 億 元 人 民 幣 ) 1 香 港 2,700 2 英 國 新 加 坡 1,000 4 法 國 韓 國 1,200 6 德 國 卡 塔 爾 加 拿 大 澳 大 利 亞 瑞 士 盧 森 堡 智 利 匈 牙 利 馬 來 西 亞 500 RQFII 總 計 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 11,100 資 料 來 源 : 中 國 人 民 銀 行, 截 至 2015 年 11 月 底 142

11 承 上, 根 據 中 國 人 民 銀 行 人 民 幣 國 際 化 報 告 (2015 年 ) 之 資 料 顯 示,2014 年 對 外 直 接 投 資 (ODI) 之 結 算 金 額 為 人 民 幣 1,866 億 元, 成 長 117.9%; 外 人 直 接 投 資 (FDI) 之 結 算 金 額 為 8,620 億 元 人 民 幣, 成 長 92.4% 至 今 年 上 半 年,ODI 與 FDI 分 別 為 1,670 億 元 與 4,866 億 元 人 民 幣 另 外, 滬 港 股 票 交 易 互 聯 互 通 機 制 ( 滬 港 通 ) 之 推 出, 中 國 人 民 銀 行 開 放 境 外 銀 行 在 中 國 大 陸 境 內 發 行 人 民 幣 債 券 ( 熊 貓 債 ), 資 本 項 目 外 匯 管 理 的 進 一 步 放 寬 與 簡 化 等 措 施, 不 僅 有 利 於 中 國 大 陸 資 本 市 場 之 擴 大, 人 民 幣 資 本 項 目 可 兌 換 程 度 亦 有 效 地 提 高 截 至 2015 年 5 月 底, 滬 股 通 累 計 成 交 金 額 高 達 7,781 億 元 人 民 幣, 日 均 成 交 量 為 63 億 元 人 民 幣, 已 使 用 額 度 1,509 億 元 人 民 幣, 占 總 額 度 的 50.31% 而 港 股 通 累 計 成 交 金 額 3,487 億 元 人 民 幣, 日 均 成 交 量 為 億 元 人 民 幣, 已 使 用 額 度 965 億 元 人 民 幣, 占 總 額 度 的 38.60% ( 四 ) 儲 備 貨 幣 根 據 IMF (2010) 之 定 義, 所 謂 國 際 儲 備 貨 幣 意 指 一 國 貨 幣 當 局 所 持 有, 用 於 國 際 支 付 平 衡 國 際 收 支 及 維 持 一 國 貨 幣 匯 率 穩 定, 且 為 國 際 間 普 遍 可 接 受 的 貨 幣 沈 中 華 與 王 儷 容 (2012) 認 為 要 成 為 國 際 儲 備 貨 幣 須 具 備 下 列 特 性, 該 國 經 濟 體 夠 大 貨 幣 能 完 全 自 由 兌 換 能 成 為 國 際 結 算 貨 幣 資 本 帳 戶 自 由 流 通 匯 率 為 自 由 浮 動 或 釘 住 某 一 貨 幣 與 為 各 國 央 行 所 信 賴 IMF 之 官 方 儲 備 貨 幣 主 要 有 七 種, 包 括 美 元 歐 元 英 鎊 日 圓 瑞 士 法 郎 澳 幣 與 加 幣, 美 元 是 世 界 上 最 重 要 的 儲 備 貨 幣 IMF 將 官 方 外 匯 儲 備 分 成 兩 類, 可 劃 分 幣 種 (Allocated Reserves) 與 不 可 劃 分 幣 種 (Unallocated Reserves) 根 據 IMF 官 方 外 匯 儲 備 貨 幣 組 成 (Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, COFER) 資 料 庫 顯 示, 截 至 2015 年 第 2 季, 全 球 外 匯 儲 備 為 兆 美 元 其 中, 可 劃 分 幣 種 之 外 匯 準 備 為 6.67 兆 美 元, 占 全 球 官 方 外 匯 儲 備 58.17%; 不 可 劃 分 幣 種 之 外 匯 準 備 為 4.79 兆 美 元, 占 41.83% 在 可 劃 分 幣 種 之 外 匯 準 備 中, 美 元 儲 備 為 4.25 兆 美 元, 占 63.75%; 歐 元 儲 備 次 之, 為 1.37 兆 美 元, 占 20.51%; 第 三 為 英 鎊 的 3,128 億 美 元, 占 4.69% ( 請 參 閱 [ 表 6]) 另 外, 根 據 IMF 之 政 策 報 告 IMF policy paper: Review of the method of valuation of the SDR 中 顯 示,201 與 2014 年 人 民 幣 占 全 球 官 方 外 匯 儲 備 資 產 的 0.7% 與 1.1%, 金 額 為 290 億 美 元 與 510 億 美 元, 分 別 由 27 國 與 38 國 中 央 銀 行 所 持 有 143

12 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 表 年 Q1 與 Q2 全 球 官 方 外 匯 儲 備 之 幣 種 分 布 結 構 幣 種 2015Q1 2015Q2 金 額 比 重 (%) 金 額 比 重 (%) Total Foreign Exchange Holdings 11,435, ,459, Allocated Reserves 6,061, ,666, Claims in U.S. dollars 3,886, ,249, Claims in Pounds sterling 237, , Claims in Japanese yen 254, , Claims in Swiss francs 17, , Claims in Canadian dollars 112, , Claims in Australian dollars 104, , Claims in Euros 1,261, ,366, Claims in other currencies 186, , Unallocated Reserves 5,373, ,793, 資 料 來 源 :IMF COFER 資 料 庫 ; 金 額 變 數 單 位 為 百 萬 美 元 從 上 述 流 通 貨 幣 結 算 貨 幣 投 資 貨 幣 與 儲 備 貨 幣 等 四 個 面 向 依 序 分 析 : 第 一, 人 民 幣 之 流 通 金 額 與 範 圍 日 趨 擴 大 ; 第 二, 使 用 人 民 幣 作 為 跨 境 貿 易 結 算 之 金 額 日 增 與 中 國 大 陸 簽 訂 之 貨 幣 交 換 協 議 之 國 家 已 達 32 個 國 家 或 地 區, 以 及 境 外 人 民 幣 清 算 銀 行 之 廣 泛 設 置 ; 第 三, 不 論 中 國 大 陸 對 外 直 接 投 資 或 是 外 人 投 資 之 金 額 逐 年 快 速 增 加 ; 第 四, 人 民 幣 被 各 國 中 央 銀 行 納 入 官 方 外 匯 儲 備 資 產 之 國 家 數 目 與 金 額 皆 創 下 新 高 三 全 球 支 付 貨 幣 根 據 SWIFT 之 統 計 資 料 顯 示,2015 年 10 月 全 球 國 際 支 付 貨 幣 占 有 率 排 名 前 5 名 為 美 元 歐 元 英 鎊 日 圓 與 人 民 幣, 比 重 分 別 為 42.38% 29.89% 9.05% 3.00% 與 1.92% 人 民 幣 於 2015 年 8 月 曾 超 越 日 圓 成 為 全 球 第 4 大 支 付 貨 幣, 支 付 比 重 亦 達 統 計 以 來 最 高 的 2.79%, 相 較 2012 年 8 月 之 排 名 12 名, 比 重 為 0.84%, 其 進 步 舉 世 矚 目, 惟 此 後 再 度 跌 回 第 5 不 過, 人 民 幣 身 為 全 球 排 名 第 5 大 支 付 貨 幣, 與 全 球 貿 易 量 世 界 第 一 GDP 為 世 界 第 二, 人 民 幣 僅 占 全 球 支 付 1.92%, 並 不 匹 配 這 一 年 來, 除 2015 年 8 月 排 名 與 比 重 較 有 更 動 外, 其 餘 各 月 並 未 有 明 顯 突 破 ( 請 詳 見 [ 表 7]) 144

13 表 7 全 球 前 五 大 貨 幣 占 全 球 付 款 價 值 之 排 名 與 比 重 時 間 美 元 歐 元 英 鎊 日 圓 人 民 幣 排 名 比 重 排 名 比 重 排 名 比 重 排 名 比 重 排 名 比 重 資 料 來 源 : 環 球 銀 行 金 融 電 信 協 會 (SWIFT), 作 者 自 行 整 理 四 全 球 外 匯 交 易 貨 幣 根 據 國 際 清 算 銀 行 (Bank for International Settlements, 簡 稱 BIS) Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in 2013 之 外 匯 交 易 報 告 指 出,201 人 民 幣 名 列 全 球 第 9 大 外 匯 貨 幣, 占 全 球 外 匯 交 易 比 重 之 2.2%, 該 年 4 月 平 均 每 日 交 易 金 額 達 到 1,200 億 美 元, 而 此 數 值 分 別 於 2010 年 與 2007 年 時 僅 為 340 億 美 元 與 150 億 美 元 綜 言 之, 相 較 2007 年 與 201 之 結 果, 人 民 幣 不 僅 交 易 金 額 成 長 8 倍, 排 名 亦 從 20 名 大 幅 進 步 至 第 9 名, 交 易 比 重 從 0.5% 上 升 至 2.2% 另 外, 根 據 中 國 銀 行 之 資 料 顯 示,2015 年 第 二 季 之 人 民 幣 外 匯 交 易 量 占 全 球 比 重 上 升 至 3.45%, 較 第 一 季 上 升 0.15%, 同 期 全 球 外 匯 交 易 量 較 第 一 季 下 滑 由 上 述 數 據 顯 示, 人 民 幣 之 重 要 性 日 漸 提 升, 惟 目 前 仍 難 與 美 元 等 國 際 貨 幣 相 提 並 論 [ 表 8] 為 全 球 外 匯 交 易 貨 幣 之 情 形 表 8 全 球 外 匯 交 易 貨 幣 之 情 形 幣 別 2007 年 2010 年 201 比 重 金 額 排 名 比 重 金 額 排 名 比 重 金 額 排 名 美 元 (USD) , , ,652 1 歐 元 (EUR) , , ,786 2 日 圓 (JPY) ,231 3 英 鎊 (GBP) 澳 幣 (AUD) 瑞 士 法 郎 (CHF) 加 幣 (CAD) 墨 西 哥 披 索 (MXN) 人 民 幣 (CNY) 紐 西 蘭 幣 (NZD) 月 平 均 每 日 金 額 3,376 3,969 5,345 資 料 來 源 :BIS; 金 額 變 數 單 位 為 十 億 美 元 145

14 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 參 我 國 人 民 幣 業 務 進 展 與 現 況 兩 岸 經 貿 與 投 資 往 來 頻 繁, 惟 中 國 大 陸 金 融 環 境 發 展 較 遲 及 兩 岸 政 治 因 素 之 影 響, 我 國 自 200 後 才 逐 步 開 放 人 民 幣 相 關 業 務, 茲 扼 要 整 理 如 下 : 一 我 國 開 放 人 民 幣 業 務 之 歷 程 中 國 大 陸 加 入 WTO 之 後, 其 金 融 市 場 逐 步 對 外 開 放, 人 民 幣 匯 率 亦 適 度 放 寬 為 協 助 台 商 解 決 人 民 幣 匯 率 波 動 風 險,200 8 月 6 日 中 央 銀 行 開 放 我 國 銀 行 之 國 際 金 融 業 務 分 行 (OBU) 開 辦 無 本 金 交 割 之 美 元 對 人 民 幣 遠 期 外 匯 交 易 (NDF) 及 無 本 金 交 割 之 美 元 對 人 民 幣 匯 率 選 擇 權 (NDO) 業 務 2008 年 6 月 30 日 開 放 我 國 民 眾 進 行 新 台 幣 與 人 民 幣 之 現 鈔 雙 向 兌 換, 自 然 人 持 有 效 身 分 證 件 每 人 每 次 兌 換 額 度 為 人 民 幣 2 萬 元 ( 註 8) 2010 年 1 月 開 放 台 資 銀 行 香 港 分 行 開 辦 人 民 幣 業 務 鑒 於 台 商 與 我 國 銀 行 之 OBU 往 來 密 切 與 台 商 對 人 民 幣 業 務 之 需 求,2011 年 7 月 開 放 我 國 銀 行 之 OBU 及 海 外 分 行 辦 理 人 民 幣 業 務 2012 年 8 月 31 日 我 國 中 央 銀 行 與 中 國 大 陸 中 國 人 民 銀 行 簽 署 兩 岸 貨 幣 清 算 合 作 備 忘 錄, 之 後 中 央 銀 行 授 權 台 灣 銀 行 上 海 分 行 擔 任 新 台 幣 清 算 行, 中 國 人 民 銀 行 授 權 中 國 銀 行 台 北 分 行 ( 以 下 簡 稱 中 行 台 北 ) 為 人 民 幣 清 算 行 中 央 銀 行 並 於 月 開 放 我 國 銀 行 之 外 匯 指 定 銀 行 (DBU) 辦 理 人 民 幣 業 務, 核 准 中 行 台 北 為 台 灣 地 區 人 民 幣 清 算 行 ;2 月 5 日 國 內 DBU 及 境 外 金 融 機 構 與 中 行 台 北 簽 署 清 算 協 議 並 完 成 開 戶 手 續 之 家 數 共 計 46 家 ;2 月 6 日 國 內 之 DBU 正 式 開 辦 人 民 幣 業 務 為 進 一 步 擴 大 人 民 幣 跨 境 貿 易 業 務 及 增 進 人 民 幣 清 算 效 率, 中 央 銀 行 於 月 進 一 步 放 寬 相 關 規 定, 擴 大 預 收 付 貨 款 項 目 得 為 企 業 跨 境 貿 易 平 倉 之 範 圍, 放 寬 發 票 或 提 單 正 影 本 及 銀 行 掣 發 單 證 得 為 跨 境 貿 易 平 倉 之 憑 辦 文 件 另 中 行 台 北 亦 推 出 以 清 算 行 人 民 幣 定 期 存 款 為 質 押 基 礎 之 日 間 透 支 服 務, 加 強 港 台 間 離 岸 清 算 運 作 服 務 ; 並 就 參 加 行 匯 款 作 業 提 出 改 善 建 議, 以 提 升 參 加 行 資 金 運 用 收 益 及 匯 款 效 率 等, 並 為 加 強 提 供 人 民 幣 流 動 性, 中 央 銀 行 亦 與 中 國 人 民 銀 行 初 步 協 商 貨 幣 交 換 協 議 (SWAP), 並 列 入 未 來 合 作 議 題 [ 表 9] 彙 整 台 灣 開 放 人 民 幣 業 務 的 歷 程 註 8: 原 先 人 民 幣 現 鈔 的 拋 補, 是 由 匯 豐 銀 行 及 美 國 銀 行 兩 家 外 商 銀 行 辦 理,2010 年 10 月 26 日 改 由 台 灣 銀 行 與 兆 豐 銀 行 的 香 港 分 行 與 中 國 銀 行 ( 香 港 ) 簽 署 協 議 並 辦 理 拋 補 146

15 表 9 台 灣 開 放 人 民 幣 業 務 的 歷 程 時 間 事 件 月 開 放 OBU 美 元 兌 人 民 幣 之 NDF 和 NDO 2005 年 10 月 試 辦 金 門 馬 祖 之 金 融 機 構 人 民 幣 現 鈔 買 賣 業 務 2008 年 6 月 開 放 台 灣 本 島 民 眾 進 行 新 台 幣 與 人 民 幣 之 現 鈔 雙 向 兌 換 2010 年 1 月 台 資 銀 行 香 港 分 行 開 辦 人 民 幣 業 務 2011 年 7 月 開 放 OBU 及 海 外 分 行 辦 理 人 民 幣 業 務 2012 年 8 月 兩 岸 簽 署 貨 幣 清 算 協 議 2012 年 9 月 政 府 推 動 兩 岸 特 色 金 融 業 務 月 開 放 銀 行 之 外 匯 指 定 銀 行 (DBU) 辦 理 人 民 幣 業 務 月 人 民 幣 投 資 型 保 單 准 予 備 查 月 開 放 證 券 商 自 行 買 賣 及 接 受 專 業 投 資 人 委 託 買 賣 大 陸 地 區 證 券 市 場 有 價 證 券 月 中 國 信 託 商 業 銀 行 發 行 之 首 檔 寶 島 債 掛 牌 月 央 行 與 中 行 台 北 共 同 舉 辦 人 民 幣 業 務 法 規 及 清 算 說 明 會 月 央 行 放 寬 擴 大 預 收 付 貨 款 項 目 得 為 企 業 跨 境 貿 易 平 倉 之 範 圍, 放 寬 發 票 或 提 單 正 影 本 及 銀 行 掣 發 單 證 得 為 跨 境 貿 易 平 倉 之 憑 辦 文 件 月 放 寬 保 險 公 司 取 得 及 投 資 大 陸 不 動 產 投 資 人 民 幣 計 價 商 品 月 財 金 公 司 外 幣 結 算 平 台 加 入 人 民 幣 2014 年 1 月 中 行 台 北 開 辦 人 民 幣 現 鈔 提 存 服 務 2014 年 11 月 2015 年 1 月 2015 年 11 月 資 料 來 源 : 本 研 究 自 行 整 理 放 寬 指 定 銀 行 辦 理 人 民 幣 貸 款, 得 比 照 其 他 外 幣 貸 款, 所 徵 提 之 國 外 交 易 文 件, 其 價 款 不 以 人 民 幣 收 付 為 限 簡 化 指 定 銀 行 與 顧 客 辦 理 人 民 幣 跨 境 貿 易, 相 關 之 人 民 幣 買 賣 得 向 台 灣 地 區 人 民 幣 清 算 銀 行 辦 理 平 倉 之 憑 辦 文 件 中 央 銀 行 放 寬 人 民 幣 參 加 行 得 與 人 民 幣 清 算 行 平 倉 之 規 定, 外 匯 指 定 銀 行 ( 人 民 幣 參 加 行 ) 得 與 人 民 幣 清 算 行 ( 中 行 台 北 ) 進 行 平 倉, 廠 商 將 可 在 CNY ( 在 岸 ) 或 CNH ( 離 岸 ) 選 擇 最 有 利 的 價 格 進 行 平 倉 二 政 府 推 動 發 展 具 兩 岸 特 色 之 金 融 業 務 計 畫 情 況 為 因 應 ECFA 之 後 兩 岸 金 融 發 展 及 兩 岸 貨 幣 清 算 協 議 之 簽 訂, 行 政 院 於 2012 年 9 月 6 日 核 定 發 展 具 兩 岸 特 色 之 金 融 業 務 計 畫, 總 共 包 括 全 面 啟 動 DBU 人 民 幣 業 務 兩 岸 現 代 化 金 流 平 台 兩 岸 電 子 商 務 金 流 業 務 一 卡 兩 岸 通 協 助 金 融 機 構 大 陸 佈 點 服 務 台 商 開 放 具 台 商 背 景 之 優 質 企 業 回 台 上 市 ( 櫃 ) 開 放 國 內 公 開 發 行 公 司 發 行 人 民 幣 計 價 之 債 券 及 其 籌 資 工 具 發 展 大 中 華 區 資 產 管 理 及 理 財 業 務 擴 大 保 險 相 關 業 務 及 服 務, 以 及 監 理 合 作 排 除 障 礙, 爭 取 有 利 條 件 進 入 大 陸 市 場 等 10 項 執 行 項 目 希 望 從 外 匯 銀 行 資 本 及 保 險 市 場 等 面 向, 協 助 金 融 業 者 發 揮 其 兩 岸 互 設 據 點 之 特 色, 有 效 結 合 中 國 大 陸 台 商 經 貿 業 務, 拓 展 兩 岸 金 融 市 場 發 展 之 經 營 利 基 147

16 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 三 台 灣 發 展 人 民 幣 離 岸 市 場 之 現 況 分 析 沈 中 華 與 王 儷 容 (2012) 將 人 民 幣 離 岸 市 場 的 發 展 過 程 分 為 初 步 階 段 形 成 階 段 成 長 階 段 與 成 熟 階 段 等 四 個 階 段 ( 請 參 閱 圖 4 ) 以 下 簡 單 說 明 之 1. 初 步 階 段 : 係 指 發 展 人 民 幣 離 岸 市 場 最 基 礎 階 段, 此 階 段 中 主 要 業 務, 包 括 人 民 幣 現 金 兌 換, 或 更 進 一 步 在 OBU 的 存 款 及 放 款, 屬 於 基 本 業 務 範 疇 2. 形 成 階 段 : 此 階 段 為 金 融 商 品 發 展 的 初 步 階 段, 主 要 之 業 務 以 人 民 幣 計 價 的 保 險 基 金 及 國 債 3. 成 長 階 段 : 此 階 段 為 實 體 商 品 或 商 品 貿 易 往 來 之 進 階 階 段, 在 整 體 目 標 上 為 經 貿 往 來 不 透 過 美 元, 而 以 人 民 幣 為 報 價 單 位 的 貿 易 結 算 及 貿 易 融 資 4. 成 熟 階 段 : 為 進 一 步 金 融 商 品 進 階 階 段, 主 要 之 業 務 有 人 民 幣 計 價 的 公 司 債 利 率 及 其 衍 生 性 金 融 商 品 股 票 或 指 數 期 貨 等 流 動 性 支 持 貿 易 結 算 有 限 額 之 匯 兌 每 日 兌 換 2 萬 元 中 國 大 陸 初 步 階 段 現 金 OBU 存 款 放 款 形 成 階 段 保 險 基 金 國 債 成 長 階 段 貿 易 結 算 及 貿 易 融 資 轉 用 人 民 幣 計 價 成 熟 階 段 公 司 債 利 率 商 品 股 票 指 數 期 貨 小 額 匯 款 銀 行 間 債 券 市 場 /RQFII 貿 易 結 算 人 民 幣 的 FDI( 境 外 人 民 幣 對 內 直 接 投 資 ) 資 料 來 源 : 沈 中 華 與 王 儷 容 (2012) 圖 4 人 民 幣 離 岸 市 場 的 發 展 過 程 148

17 以 下 針 對 台 灣 人 民 幣 業 務 現 況 人 民 幣 債 券 業 務 匯 率 期 貨 商 品 上 市 加 強 國 際 合 作 與 強 化 金 融 基 礎 設 施 等 五 大 構 面 逐 一 探 討, 對 台 灣 發 展 人 民 幣 離 岸 中 心 之 現 況 進 行 分 析 ( 一 ) 業 務 現 況 根 據 中 央 銀 行 統 計, 截 至 2015 年 9 月 底,DBU 及 OBU 辦 理 人 民 幣 業 務 之 家 數 分 別 為 68 家 及 59 家, 人 民 幣 總 存 款 量 已 突 破 3, 億 元 ( 請 參 見 [ 表 10]), 為 全 球 第 二 大 資 金 池, 惟 發 展 迄 今 已 呈 趨 緩 ( 請 參 見 圖 5 ) 各 金 融 機 構 紛 紛 推 出 各 種 人 民 幣 商 品 以 搶 奪 商 機, 包 括 各 種 人 民 幣 組 合 式 商 品 人 民 幣 計 價 投 資 保 單 人 民 幣 基 金 ( 及 ETF) 等, 都 引 起 民 眾 的 廣 大 迴 響, 首 檔 寶 島 債 已 於 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 ( 以 下 簡 稱 櫃 買 中 心 ) 掛 牌 兩 岸 貿 易 採 用 人 民 幣 結 算, 亦 在 起 步 中 表 年 9 月 國 內 銀 行 辦 理 人 民 幣 業 務 概 況 業 務 項 目 DBU OBU 合 計 存 款 餘 額 2, , 貼 現 及 放 款 餘 額 匯 款 總 額 1, , , 資 料 來 源 : 中 央 銀 行 ; 金 額 變 數 單 位 為 人 民 幣 億 元 450, , , , , , , ,000 50, 存 款 餘 額 貼 現 及 放 款 餘 額 匯 款 總 額 單 位 : 百 萬 人 民 幣 資 料 來 源 : 中 央 銀 行 圖 5 台 灣 人 民 幣 存 款 金 額 149

18 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 就 跨 境 結 算 業 務 來 說, 自 中 央 銀 行 與 中 國 人 民 銀 行 簽 署 兩 岸 貨 幣 清 算 合 作 備 忘 錄, 中 國 人 民 銀 行 授 權 中 行 台 北 擔 任 台 灣 人 民 幣 業 務 清 算 行 自 此, 兩 岸 透 過 中 行 台 北 人 民 幣 結 算 之 金 額 逐 年 增 加, 惟 自 2014 年 結 算 金 額 逐 漸 衰 退, 然 於 2014 年 12 月 時 反 轉 驟 升, 達 人 民 幣 5,383 億 元 2015 年 以 來 呈 現 微 幅 下 滑 之 態 勢, 但 大 至 保 有 人 民 幣 4,000 億 元 以 上 水 準,8 月 創 下 歷 史 新 高 的 人 民 幣 5,889 億 元,9 月 則 再 降 至 人 民 幣 3,929 億 元 ( 請 參 閱 圖 6 ) 全 體 銀 行 透 過 中 行 台 北 結 算 金 額 單 位 : 百 萬 人 民 幣 600, , , , , ,000 0 資 料 來 源 : 中 央 銀 行 圖 6 我 國 全 體 銀 行 透 過 中 行 台 北 結 算 金 額 ( 二 ) 人 民 幣 債 券 業 務 ( 寶 島 債 ) 在 金 管 會 積 極 推 動 發 展 具 兩 岸 特 色 之 金 融 業 務 計 畫 之 政 策 下, 國 內 外 企 業 得 以 在 台 灣 發 行 以 人 民 幣 計 價 交 易 的 普 通 公 司 債 券, 俗 稱 寶 島 債 2012 年 11 月 1 日 金 管 會 開 放 國 內 外 發 行 人 於 國 內 發 行 人 民 幣 債 券, 台 灣 首 檔 發 行 之 寶 島 債 由 中 國 信 託 商 業 銀 行 發 行, 發 行 面 額 為 10 億 元 人 民 幣, 發 行 期 限 為, 票 面 利 率 為 2.9%, 並 於 月 12 於 櫃 買 中 心 正 式 掛 牌 根 據 金 管 會 現 行 規 定, 若 寶 島 債 之 發 行 機 構 來 自 中 國 大 陸, 僅 限 於 陸 資 銀 行 ( 及 其 海 外 子 分 行 ) 台 資 銀 行 在 大 陸 設 立 之 子 行 台 灣 上 市 櫃 公 司 在 陸 註 冊 之 從 屬 公 司 可 做 為 發 行 單 位 實 際 150

19 上, 受 限 於 大 陸 發 改 委 等 單 位 規 定, 目 前 陸 資 銀 行 透 過 海 外 分 行 來 台 發 行 寶 島 債, 但 陸 資 銀 行 之 總 行 台 資 企 業 及 台 資 銀 行 大 陸 子 行, 至 今 仍 無 法 來 台 發 債 首 波 掛 牌 陸 銀 寶 島 債, 包 括 中 國 建 設 銀 行 中 國 銀 行 中 國 交 通 銀 行 與 中 國 農 民 銀 行, 合 計 發 行 人 民 幣 67 億 元 根 據 櫃 買 中 心 資 料 統 計, 寶 島 債 上 路 以 來, 共 發 行 96 檔 發 行 總 額 億 餘 元 人 民 幣 ( 請 參 見 [ 表 11]) 目 前, 人 民 幣 離 岸 債 券 之 發 行 情 況 較 新 加 坡 踴 躍, 惟 與 香 港 差 距 仍 大 表 11 寶 島 債 發 行 迄 今 之 概 況 項 目 發 行 金 額 ( 人 民 幣 ) 發 行 檔 數 總 金 額 陸 銀 非 陸 銀 總 檔 數 陸 銀 非 陸 銀 年 年 1-9 月 底 資 料 來 源 : 櫃 買 中 心, 本 研 究 自 行 整 理 ( 三 ) 匯 率 期 貨 商 品 上 市 隨 著 人 民 幣 業 務 開 放 後, 國 內 關 於 人 民 幣 商 品 愈 趨 多 元 化 金 管 會 為 推 動 人 民 幣 離 岸 市 場, 積 極 研 議 放 寬 各 項 限 制 與 規 範, 敦 促 金 融 業 者 進 行 商 品 創 新, 人 民 幣 商 品 一 時 充 斥 市 場 除 現 行 的 人 民 幣 相 關 之 存 款 放 款 ETF 傳 統 保 單 投 資 型 保 單 與 基 金 等, 並 於 今 年 推 出 人 民 幣 匯 率 期 貨, 更 是 開 創 我 國 人 民 幣 金 融 商 品 之 新 紀 元 2015 年 7 月 20 日 台 灣 期 貨 交 易 所 推 出 人 民 幣 匯 率 期 貨, 不 僅 是 期 交 所 自 創 立 以 來 首 檔 的 匯 率 類 期 貨 商 品, 此 商 品 之 開 放, 將 有 助 於 台 灣 建 構 成 為 人 民 幣 離 岸 市 場 ( 註 9) 此 次 發 行 之 兩 檔 人 民 幣 匯 率 期 貨, 分 別 為 契 約 規 模 2 萬 美 元 之 小 型 美 元 兌 人 民 幣 匯 率 期 貨 (RTF) 與 10 萬 美 元 之 美 元 兌 人 民 幣 匯 率 期 貨 (RHF), 分 別 以 台 灣 CNT 定 盤 價 香 港 CNH 定 盤 價, 做 為 最 後 結 算 價 此 2 檔 商 品 分 別 以 一 般 交 易 人 法 人 的 不 同 需 求 設 計, 其 中 RTF 採 CNT 定 盤 價, 俾 利 CNT 發 展 成 為 具 國 際 性 的 離 岸 人 民 幣 匯 率 指 標 根 據 台 灣 期 貨 交 易 所 之 資 料 顯 示, 人 民 幣 匯 率 期 貨 上 市 迄 今 (11 月 27 日 ),RHF 總 交 易 量 為 97,030 口, 日 均 量 1,055 口 ;RTF 總 交 易 量 962,355 口, 日 均 量 10,460 口, 兩 種 總 交 易 量 為 500,249 口, 日 均 量 11,515 口 另 外, 首 波 共 有 8 家 造 市 者, 包 括 元 大 證 券 凱 基 證 券 永 豐 金 證 券 中 國 信 託 等 4 家 期 貨 自 營 商, 與 以 法 人 機 構 身 分 擔 任 造 市 者 的 永 豐 銀 行 彰 化 銀 行 中 國 銀 行 與 中 國 建 設 銀 行 在 台 分 行 其 中, 銀 行 以 法 人 機 構 身 分 擔 任 造 市 者 為 國 內 首 見,2 家 陸 銀 在 台 分 行 亦 參 與 其 註 9: 卡 優 新 聞 網 (2015), 建 構 人 民 幣 離 岸 中 心 匯 率 期 貨 商 品 首 上 市,7 月 21 日 151

20 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 中, 更 具 指 標 意 義 投 資 人 除 可 利 用 人 民 幣 匯 率 期 貨 進 行 匯 率 交 易 避 險 套 利, 同 時 還 可 吸 引 國 際 法 人 機 構 參 與, 提 升 台 灣 期 貨 市 場 之 國 際 化 程 度 與 競 爭 力 ( 四 ) 加 強 國 際 合 作 金 管 會 已 將 人 民 幣 離 岸 中 心 之 推 動 列 為 重 要 政 策 之 一, 並 責 成 專 案 小 組 負 責 為 讓 國 內 人 民 幣 資 金 有 更 多 去 路, 金 管 會 也 規 劃 與 其 他 人 民 幣 離 岸 中 心 展 開 跨 境 人 民 幣 離 岸 業 務 合 作, 包 括 商 品 貿 易 結 算 等 建 構 人 民 幣 離 岸 中 心 有 幾 個 關 鍵 要 素, 包 括 商 品 多 元 化, 例 如 債 衍 生 性 商 品 ; 資 金 去 化 管 道 通 暢, 不 論 投 資 中 國 大 陸 香 港 新 加 坡 或 倫 敦, 相 關 渠 道 需 要 開 通 與 建 構 例 如 英 國 與 新 加 坡 之 間 已 建 立 合 作 關 係 ; 香 港 與 英 國 澳 洲 與 馬 來 西 亞 等 國 之 官 方 機 構 進 行 多 方 交 流 金 管 會 目 前 規 劃 與 英 國 展 開 跨 境 離 岸 中 心 合 作, 新 加 坡 亦 正 在 洽 談 中 2015 年 7 月 份, 金 管 會 主 委 到 英 國 出 席 國 際 證 券 管 理 機 構 組 織 (IOSCO) 年 會, 拜 會 英 國 監 理 機 關, 洽 談 未 來 雙 方 合 作 空 間 近 年 英 國 積 極 發 展 人 民 幣 離 岸 中 心, 並 有 意 與 台 灣 合 作, 英 國 具 備 金 融 商 品 創 新 能 力, 惟 缺 乏 人 民 幣 資 金, 將 來 待 雙 方 確 認 具 體 合 作 之 事 項 ( 註 10) ( 五 ) 強 化 金 融 基 礎 設 施 為 強 化 國 內 金 融 基 礎 設 施, 並 因 應 兩 岸 人 民 幣 清 算 機 制 之 運 作, 中 央 銀 行 規 劃 由 財 金 資 訊 公 司 建 立 符 合 國 際 規 格 之 外 幣 結 算 平 台, 以 利 人 民 幣 資 金 可 於 離 岸 市 場 內 順 利 運 作, 已 於 月 1 日 正 式 營 運,9 月 開 啟 人 民 幣 匯 款 業 務 現 在, 我 國 已 間 接 連 結 中 國 大 陸 人 民 幣 及 外 幣 清 算 系 統, 未 來 將 與 日 圓 歐 元 外 匯 清 算 系 統 連 結, 辦 理 跨 境 外 匯 交 易 之 清 算 ; 同 時 亦 可 透 過 中 國 銀 行 全 球 海 外 資 訊 系 統, 增 加 人 民 幣 匯 款 時 效, 讓 資 金 在 中 國 大 陸 及 全 球 的 調 度 更 為 順 暢 此 外, 自 2015 年 11 月 2 日 起, 我 國 中 央 銀 行 放 寬 人 民 幣 參 加 行 得 與 人 民 幣 清 算 行 平 倉 之 規 定, 即 外 匯 指 定 銀 行 ( 人 民 幣 參 加 行 ) 得 與 人 民 幣 清 算 行 ( 中 行 台 北 ) 進 行 平 倉 ( 註 11), 廠 商 將 可 在 CNY ( 在 岸 ) 或 CNH ( 離 岸 ) 選 擇 最 有 利 的 價 格 進 行 平 倉, 提 供 台 灣 企 業 更 多 選 項 肆 人 民 幣 納 入 SDR 對 台 灣 金 融 業 之 機 會 與 挑 戰 中 國 大 陸 為 使 人 民 幣 納 入 SDR, 近 期 積 極 推 行 諸 多 措 施 以 期 受 到 IMF 青 睞 例 如 將 企 業 跨 境 現 金 池 配 額 上 調 至 五 倍 ( 計 算 最 高 跨 境 人 民 幣 凈 流 入 時 採 用 的 宏 觀 審 慎 係 數 從 0.1 提 高 到 0.5), 門 檻 相 對 降 低 ; 滙 豐 和 中 國 銀 行 香 港 分 行 發 行 首 支 熊 貓 債, 即 境 外 機 構 在 境 內 銀 行 間 債 券 市 場 發 行 的 人 民 幣 計 價 債 券 ; 將 倫 敦 的 地 位 提 升 至 人 民 幣 離 岸 中 心, 並 將 英 國 RQFII 額 度 從 2,000 億 提 高 到 註 10: 經 濟 日 報 (2015), 人 民 幣 離 岸 中 心 找 英 星 合 作,6 月 18 日 註 11: 中 央 銀 行 (2015), 放 寬 人 民 幣 參 加 行 得 與 人 民 幣 清 算 行 平 倉 之 規 定 新 聞 稿,10 月 26 日 152

21 3,500 億 元 人 民 幣 ; 中 國 人 民 銀 行 在 倫 敦 發 行 50 億 元 人 民 幣 計 價 之 央 行 票 據, 這 是 中 國 人 民 銀 行 在 中 國 大 陸 以 外 地 區 發 行 的 首 筆 央 行 票 據, 並 在 英 國 發 行 人 民 幣 綠 色 債 券 ; 可 能 的 滬 倫 通 項 目 以 及 香 港 聯 交 所 和 倫 敦 商 品 交 易 所 之 間 的 倫 港 通 項 目 ; 在 人 民 幣 跨 境 支 付 業 務 方 面,2015 年 10 月 8 日 中 國 大 陸 之 人 民 幣 跨 境 銀 行 間 支 付 系 統 (CIPS 一 期 ) 於 上 海 成 功 上 線 運 作 ; 存 款 利 率 上 限 取 消 後, 利 率 市 場 化 之 實 現 ; 中 國 銀 行 宣 布 在 倫 敦 建 立 交 易 中 心 ( 是 僅 次 於 香 港 的 第 二 大 境 外 人 民 幣 交 易 中 心 ), 並 在 北 京 倫 敦 新 加 坡 發 布 人 民 幣 債 券 交 易 指 數 ( 註 12) IMF 於 2015 年 11 月 初 在 SDR 審 查 報 告 中 指 出, 人 民 幣 符 合 可 自 由 使 用 標 準, 建 議 納 入 SDR 一 籃 子 貨 幣 中 目 前 SDR 裡 的 貨 幣 籃 子 由 美 元 歐 元 英 鎊 與 日 圓 所 組 成, 比 重 分 別 為 41.9% 37.4% 11.3% 和 9.4%, 故 在 人 民 幣 納 入 SDR 後, 必 定 對 原 有 貨 幣 產 生 一 定 之 排 擠 效 應 11 月 30 日 IMF 公 布 人 民 幣 正 式 納 入 SDR 中 的 第 五 種 貨 幣, 在 SDR 貨 幣 籃 子 中 的 比 重 為 10.92%, 美 元 歐 元 英 鎊 與 日 圓 的 比 重 分 別 為 41.73% 30.93% 8.33% 與 8.09% 新 的 SDR 貨 幣 籃 子 將 於 2016 年 10 月 1 日 啟 用 ( 根 據 IMF 8 月 通 過 之 決 議 ) 人 民 幣 納 入 SDR 是 人 民 幣 國 際 化 進 程 中 一 個 指 標 性 的 里 程 碑, 對 人 民 幣 匯 率 市 場 化 及 中 國 大 陸 金 融 改 革, 乃 至 於 中 國 大 陸 經 濟 改 革 的 進 程 都 具 有 深 遠 的 意 義 根 據 安 盛 投 資 管 理 預 計, 若 人 民 幣 成 功 納 入 SDR, 未 來 5 年 總 共 約 有 6,000 億 美 元 的 資 金 將 流 入 人 民 幣 資 產, 而 渣 打 銀 行 與 世 界 銀 行 旗 下 國 際 金 融 公 司 評 估, 全 球 至 少 1 兆 元 之 外 匯 儲 備 可 能 轉 存 人 民 幣, 外 國 企 業 在 中 國 發 行 人 民 幣 計 價 債 券 可 能 超 過 500 億 美 元 隨 著 人 民 幣 國 際 化 之 腳 步 加 快, 人 民 幣 匯 率 波 動 程 度 加 劇, 台 灣 民 眾 與 台 資 銀 行 所 持 有 之 人 民 幣 部 位 曝 露 在 匯 率 風 險 與 日 俱 增 人 民 幣 於 今 (2015) 年 8 月 11 日 大 幅 貶 值 1.9%, 在 台 灣 釀 成 不 小 風 波, 主 要 是 因 為 TRF ( 目 標 可 贖 回 遠 期 契 約 ) 商 品 所 引 起 TRF 為 每 月 結 算 之 商 品, 客 戶 損 失 必 須 增 補 保 證 金, 國 銀 替 TRF 客 戶 代 墊 存 出 準 備 金 新 台 幣 1,900 億 元, 較 前 一 月 準 備 金 餘 額 增 加 1.9 倍, 整 體 餘 額 達 到 2,900 億 元, 約 去 年 銀 行 稅 前 獲 利 90% 若 人 民 幣 匯 率 持 續 貶 值, 情 況 將 持 續 惡 化, 對 銀 行 造 成 損 失 此 情 況 逼 得 金 管 會 不 得 不 對 TRF 進 行 若 干 管 制 措 施 於 11 月 3 日 祭 出 新 的 監 理 措 施, 其 中 包 括 法 人 投 資 門 檻 將 從 5 千 萬 提 高 至 1 億 元, 且 規 定 不 得 銷 售 給 自 然 人 ; 禁 止 銷 售 一 年 期 以 上 的 匯 率 類 複 雜 性 高 風 險 商 品, 而 非 避 險 性 交 易 損 失 上 限, 由 6 倍 調 降 至 3.6 倍 ; 以 及 研 擬 非 避 險 衍 生 商 品 期 初 保 證 金 與 追 繳 保 證 金 最 低 標 準, 藉 此 強 化 投 資 人 風 險 承 擔 能 力 由 上 例 可 知, 當 人 民 幣 加 入 SDR 後, 中 國 人 民 銀 行 將 減 少 對 人 民 幣 之 干 預, 而 人 民 幣 中 間 價 波 動 將 進 一 步 擴 大, 人 民 幣 可 能 進 一 步 貶 值 另 外, 人 民 幣 在 岸 價 格 (CNY) 與 離 岸 價 格 (CNH) 兩 者 間 之 價 差, 註 12: 朱 海 斌, 人 民 幣 若 加 入 SDR 不 會 造 成 資 產 大 規 模 重 新 配 置, 北 京 新 浪 網,2015/11/05 153

22 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 將 更 形 擴 大 隨 著 利 率 市 場 化 或 匯 率 自 由 化 的 推 進, 雙 率 波 動 風 險 亦 將 隨 之 加 大, 將 挑 戰 銀 行 業 者 風 險 控 管 之 良 窳 企 業 與 金 融 機 構 進 行 避 險 的 機 會 大 大 提 高, 市 場 上 也 會 產 生 對 利 率 或 匯 率 相 關 衍 生 性 金 融 商 品 的 需 求, 相 信 這 是 金 融 業 者 的 另 一 個 機 會 尤 其 匯 率 衍 生 性 商 品 方 面, 香 港 與 新 加 坡 交 易 所 業 已 推 出 人 民 幣 匯 率 衍 生 性 商 品, 可 看 出 此 兩 大 離 岸 人 民 幣 市 場 爭 取 人 民 幣 匯 率 定 價 權 之 決 心 台 灣 期 貨 交 易 所 已 於 2015 年 7 月 20 日 推 出 人 民 幣 期 貨 商 品, 交 易 量 快 速 成 長 截 至 11 月 底, 日 均 交 易 量 已 達 11,515 口, 超 越 香 港 新 加 坡 與 芝 加 哥 商 業 交 易 所, 為 最 活 絡 之 人 民 幣 匯 率 期 貨 契 約 具 體 展 現 兩 岸 因 經 貿 往 來 頻 繁, 台 商 與 投 資 人 對 於 人 民 幣 資 產 之 投 資 需 求 與 避 險 需 求 日 益 殷 切 台 灣 銀 行 業 者 應 思 考 可 善 用 國 內 龐 大 的 人 民 幣 離 岸 存 款 優 勢, 共 同 開 發 財 富 管 理 商 品 與 避 險 商 品 之 平 台, 以 強 化 人 民 幣 利 匯 率 衍 生 性 金 融 商 品 研 發 能 力, 發 行 更 多 相 關 衍 生 性 商 品, 除 可 滿 足 市 場 避 險 需 求 外, 亦 可 賺 取 非 利 息 收 入 伍 兩 岸 未 來 金 融 合 作 契 機 一 人 民 幣 回 流 機 制 之 合 作 中 央 銀 行 自 開 放 外 匯 指 定 銀 行 辦 理 人 民 幣 業 務 以 來, 台 灣 人 民 幣 離 岸 業 務 成 長 迅 速 人 民 幣 資 金 之 去 化 與 回 流 管 道, 包 括 轉 存 中 行 台 北 拆 放 給 其 他 境 外 銀 行 跨 境 貿 易 以 人 民 幣 支 付 結 算 個 人 人 民 幣 匯 款 至 中 國 大 陸 投 資 中 國 大 陸 銀 行 間 債 券 市 場 購 買 人 民 幣 金 融 商 品 ( 含 債 券 ) 企 業 以 人 民 幣 用 於 中 國 大 陸 之 直 接 投 資 (RFDI), 與 人 民 幣 放 款 ( 包 括 放 款 至 上 海 自 貿 區 與 昆 山 等 試 驗 區 ) 銀 行 業 者 在 吸 收 人 民 幣 存 款 後, 透 過 上 述 各 項 去 化 與 回 流 管 道 作 適 切 配 置, 以 符 合 業 者 之 風 險 收 益 考 量 相 較 香 港 新 加 坡 與 倫 敦 等 重 要 之 人 民 幣 離 岸 中 心, 台 灣 人 民 幣 之 去 化 與 回 流 管 道 相 對 並 未 較 為 匱 乏 ( 註 13) 事 實 上, 台 商 與 金 融 業 者 普 遍 認 為 人 民 幣 回 流 機 制 仍 舊 不 足 探 究 其 因, 中 國 大 陸 為 資 本 管 制 國 家, 資 金 進 出 本 就 不 便 ; 另 外, 海 峽 兩 岸 受 政 治 因 素 羈 絆, 對 與 中 國 大 陸 之 經 貿 往 來 過 度 依 賴, 社 會 輿 論 頗 多 異 議 ; 與 考 量 台 資 銀 行 在 中 國 大 陸 曝 險 部 位 過 高 等 因 素, 政 府 對 人 民 幣 業 務 鬆 綁 有 限 人 民 幣 去 化 管 道 暢 通 與 否, 攸 關 台 灣 人 民 幣 資 金 去 化 與 資 金 使 用 效 率 具 有 很 大 的 關 係 中 國 大 陸 給 予 台 灣 有 1,000 億 元 人 民 幣 RQFII 額 度, 目 前 尚 未 有 實 質 上 之 運 用 一 旦 RQFII 放 行 下, 台 灣 的 人 民 幣 資 金 可 以 直 接 投 資 中 國 大 陸, 不 需 先 匯 入 美 金, 再 換 匯 成 人 民 幣, 不 僅 減 少 換 匯 成 本, 註 13: 中 央 銀 行 (2014), 央 行 理 監 事 會 後 記 者 會 參 考 資 料 (2),6 月 26 日 154

23 亦 降 低 匯 兌 風 險, 將 有 助 於 臺 灣 人 民 幣 之 去 化 二 加 強 與 中 國 大 陸 自 由 貿 易 試 驗 區 之 合 作 2015 年 10 月 30 日 中 國 人 民 銀 行 商 務 部 銀 監 會 證 監 會 保 監 會 外 匯 局 上 海 市 人 民 政 府 聯 合 公 布 進 一 步 推 進 中 國 ( 上 海 ) 自 由 貿 易 試 驗 區 金 融 開 放 創 新 試 點 加 快 上 海 國 際 金 融 中 心 建 設 方 案, 其 中 第 25 條 明 定, 在 自 貿 試 驗 區 內 金 融 開 放 領 域 試 點 開 展 涉 及 外 資 的 國 家 安 全 審 查 支 持 與 中 國 大 陸 簽 署 自 由 貿 易 協 定 的 國 家 或 地 區 金 融 機 構 率 先 在 自 貿 試 驗 區 內 設 立 合 資 金 融 機 構, 逐 步 提 高 持 股 比 例 根 據 此 條 文 規 定, 提 高 台 港 澳 地 區 服 務 提 供 者 在 上 海 自 貿 試 驗 區 內 參 股 金 融 機 構 的 持 股 比 例, 使 得 台 資 銀 行 可 以 避 開 服 務 貿 易 協 議 遭 立 法 院 擱 置, 享 有 與 香 港 相 同 之 待 遇, 比 一 般 外 資 在 上 海 自 貿 區 享 有 更 為 優 沃 之 准 入 條 件 為 達 人 民 幣 國 際 化 之 國 家 戰 略, 仰 仗 於 資 本 項 目 之 開 放 程 度 與 國 際 商 品 交 易 平 台 之 建 立, 例 如 上 海 國 際 能 源 交 易 中 心 股 份 有 限 公 司 上 海 黃 金 交 易 所 之 國 際 業 務 板 塊 後 續 建 設, 以 掌 控 市 場 主 導 權 以 上 海 自 貿 區 為 例, 張 江 高 科 技 片 區 以 科 技 創 新 為 主, 籌 資 是 科 技 發 展 過 程 中 之 關 鍵 因 素, 上 海 現 階 段 正 積 極 籌 劃 科 創 板 與 戰 略 新 興 板 過 去 上 海 證 券 交 易 所 主 要 吸 引 大 企 業 掛 牌, 故 中 小 企 業 則 跑 到 深 圳 證 券 交 易 所 上 市, 現 在 上 海 也 希 望 吸 引 中 小 企 業 由 此 可 知, 未 來 應 有 較 多 中 小 企 業 將 回 流 至 上 海 掛 牌, 台 資 金 控 旗 下 之 證 券 公 司 應 加 強 與 陸 資 證 券 公 司 合 作, 積 極 參 與 中 國 大 陸 證 券 市 場 另 外, 台 資 銀 行 應 與 台 資 企 業 相 互 合 作, 積 極 鼓 勵 台 資 企 業 在 中 國 大 陸 上 市, 加 速 台 資 企 業 進 入 中 國 大 陸 的 資 本 市 場 三 掌 握 一 帶 一 路 與 亞 投 行 之 潛 在 商 機 一 帶 一 路 之 基 礎 建 設 商 機 頗 多 根 據 2010 年 9 月 亞 洲 開 發 銀 行 2010 至 2020 年 亞 洲 及 太 平 洋 地 區 能 源 運 輸 通 訊 水 利 及 衛 生 設 施 等 基 礎 建 設 需 求 估 計 之 研 究 報 告 分 析,2010 至 2020 年 亞 洲 開 發 中 國 家 基 礎 建 設 總 需 求 將 高 達 8 兆 2,225 億 美 元, 平 均 每 年 將 投 入 7,470 億 美 元, 其 中 新 增 性 投 資 占 68%, 汰 換 性 或 維 護 性 投 資 占 32% 一 旦 前 期 基 礎 建 設 相 關 產 業 與 廠 商 開 始 進 駐 與 開 發, 需 要 金 流 做 為 後 盾, 金 融 業 可 扮 演 資 金 中 介 者 之 角 色 與 作 用 以 我 國 而 言, 營 建 服 務 輸 出 金 額 逐 年 攀 升, 根 據 中 央 銀 行 國 際 收 支 表 之 資 料 顯 示, 該 金 額 從 2001 年 0.99 億 美 元, 上 升 至 2014 年 5.26 億 美 元, 故 一 帶 一 路 將 可 為 台 灣 營 建 業 開 拓 更 大 的 市 場 惟 欲 乘 一 帶 一 路 之 順 風 車, 先 入 亞 投 行 之 門 因 為 基 礎 建 設 項 目 之 發 包 必 以 中 國 大 陸 企 業 為 主, 或 者 限 制 為 會 員 國 之 相 關 廠 商 才 能 招 標, 故 我 國 並 不 能 直 接 承 包 相 關 工 程 155

24 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 對 金 融 業 來 說, 將 有 若 干 大 型 聯 貸 案 之 商 機, 乃 至 未 來 廠 商 對 於 資 金 之 需 求, 惟 此 類 投 資 風 險 相 對 較 高 根 據 資 料 顯 示, 亞 洲 基 礎 建 設 之 專 案 融 資 在 亞 洲 聯 貸 市 場 具 有 一 定 重 要 地 位,2015 年 第 一 季 的 金 額 比 重 已 達 24%, 惟 此 類 聯 貸 案 之 風 險 亦 相 對 較 大 另 外, 未 來 亞 投 行 正 式 運 作, 可 爭 取 亞 投 行 於 我 國 發 行 債 券 籌 資 ( 包 含 寶 島 債 ), 一 方 面 可 活 絡 我 國 債 券 市 場 與 國 際 化 ; 另 一 方 面, 一 帶 一 路 週 邊 國 家 大 多 已 將 人 民 幣 做 為 流 通 或 支 付 貨 幣, 亞 投 行 可 在 台 灣 發 行 寶 島 債 籌 資, 不 僅 有 助 於 我 國 人 民 幣 離 岸 債 券 市 場 之 發 展, 暢 通 人 民 幣 回 流 管 道, 亦 提 供 我 國 保 險 公 司 另 一 投 資 管 道, 提 升 業 者 資 金 運 用 效 率 四 台 資 銀 行 與 陸 資 企 業 進 行 多 方 面 之 合 作 近 年 來, 中 國 大 陸 在 互 聯 網 金 融 與 第 三 方 支 付 公 司 之 發 展 已 居 世 界 標 竿, 在 此 領 域 台 資 銀 行 處 於 起 步 階 段, 故 台 資 銀 行 應 向 中 國 大 陸 先 端 企 業 相 互 合 作, 共 同 開 發 新 的 市 場 與 客 戶, 並 在 合 作 的 過 程 能 學 習 先 進 的 Know-how 舉 例 而 言, 國 泰 金 控 在 中 國 大 陸 有 國 泰 世 華 銀 行 國 泰 人 壽 國 泰 產 險 之 布 局, 但 僅 靠 逐 步 設 立 據 點, 單 點 作 戰, 過 於 緩 慢 今 年 國 泰 金 控 旗 下 之 中 國 大 陸 國 泰 產 險 引 進 阿 里 巴 巴 旗 下 的 螞 蟻 金 服, 主 要 策 略 以 增 資 20 億 人 民 幣 方 式 為 主, 引 進 螞 蟻 金 服 成 為 中 國 大 陸 國 泰 產 險 之 最 大 股 東, 持 股 六 成, 而 國 泰 人 壽 與 國 泰 產 險 各 持 股 二 成 螞 蟻 金 服 旗 下 擁 有 支 付 寶 餘 額 寶 等 平 台, 具 有 國 泰 金 控 進 軍 中 國 大 陸 所 欠 缺 之 關 鍵 技 術 與 平 台, 策 略 性 引 資 可 縮 短 學 習 成 本 與 時 間 成 本 陸 結 論 與 建 議 本 文 從 流 通 貨 幣 結 算 貨 幣 投 資 貨 幣 儲 備 貨 幣 等 角 度 檢 視 人 民 幣 國 際 化 之 發 展 現 況 與 進 程, 以 掌 握 現 行 之 發 展 態 勢 審 視 結 果 發 現, 近 年 來 人 民 幣 國 際 化 之 腳 步 大 幅 躍 進, 不 僅 成 為 國 際 間 主 要 之 貿 易 融 資 貨 幣 支 付 貨 幣 與 外 匯 交 易 貨 幣, 且 於 2015 年 11 月 30 日 IMF 正 式 將 人 民 幣 納 入 SDR 之 第 五 種 貨 幣, 不 僅 是 人 民 幣 國 際 化 進 程 中 一 個 指 標 性 的 里 程 碑, 對 人 民 幣 匯 率 市 場 化 及 中 國 大 陸 金 融 改 革, 乃 至 於 中 國 大 陸 經 濟 改 革 的 進 程 都 具 有 深 遠 的 意 義 台 灣 自 鬆 綁 人 民 幣 業 務 後, 政 府 積 極 籌 劃 與 發 展 人 民 幣 相 關 業 務, 本 文 從 人 民 幣 業 務 之 發 展 現 況 人 民 幣 債 券 業 務 ( 寶 島 債 ) 匯 率 期 貨 商 品 上 市 加 強 國 際 合 作 與 強 化 金 融 基 礎 設 施 等 方 面 進 行 全 面 檢 視, 以 盤 點 我 國 現 行 人 民 幣 業 務 之 發 展 結 果 發 現, 我 國 人 民 幣 存 款 現 已 出 現 瓶 頸 寶 島 債 之 發 行 已 超 越 新 加 坡, 惟 與 香 港 差 距 仍 大 人 民 幣 匯 率 期 貨 相 較 來 說, 交 易 狀 況 較 為 熱 烈, 156

25 更 勝 於 香 港 新 加 坡 等 市 場 目 前, 國 際 合 作 與 金 融 基 礎 設 施 仍 處 於 努 力 階 段 在 人 民 幣 納 入 SDR 後, 人 民 幣 匯 率 波 動 較 以 往 劇 烈, 對 台 資 銀 行 與 投 資 人 將 來 所 面 臨 之 匯 率 風 險 劇 增, 市 場 對 於 人 民 幣 避 險 之 商 品 需 求 勢 必 增 加, 台 灣 銀 行 業 者 應 共 同 開 發 財 富 管 理 商 品 與 避 險 商 品 之 平 台, 以 強 化 人 民 幣 相 關 匯 率 衍 生 性 金 融 商 品 之 研 發 能 力, 發 行 更 多 相 關 衍 生 性 商 品, 除 可 滿 足 市 場 避 險 需 求 外, 亦 可 賺 取 非 利 息 收 入 最 後, 本 文 提 出 幾 項 建 議 可 從 人 民 幣 回 流 機 制 之 合 作 加 強 與 中 國 自 由 貿 易 試 驗 區 之 合 作 掌 握 一 帶 一 路 與 亞 投 行 之 潛 在 商 機, 以 及 與 陸 資 企 業 進 行 多 方 面 之 合 作, 以 成 就 我 國 早 日 成 為 人 民 幣 離 岸 中 心 參 考 文 獻 1. 中 央 銀 行 網 站 2. 中 國 銀 行 網 站 3. 中 國 人 民 大 學 國 際 貨 幣 研 究 所 網 站 4. 中 國 人 民 銀 行 網 站 5. 台 灣 期 貨 交 易 所 網 站 6. 金 融 監 督 管 理 委 員 會 網 站 7. 證 券 櫃 檯 買 賣 中 心 網 站 8. 中 央 銀 行 (2015), 放 寬 人 民 幣 參 加 行 得 與 人 民 幣 清 算 行 平 倉 之 規 定 新 聞 稿,10 月 26 日 9. 中 國 人 民 銀 行 (2015), 人 民 幣 國 際 化 報 告 (2015 年 ),6 月 10. 中 國 人 民 大 學 國 際 貨 幣 研 究 所 (2015), 人 民 幣 國 際 化 報 告 2015: 一 帶 一 路 建 設 中 的 貨 幣 戰 略, 北 京 : 中 國 人 民 大 學 出 版 社 11. 卡 優 新 聞 網 (2015), 建 構 人 民 幣 離 岸 中 心 匯 率 期 貨 商 品 首 上 市,7 月 21 日 12. 成 思 危 (2014), 人 民 幣 國 際 化 之 路, 初 版, 中 華 書 局 ( 香 港 ) 13. 沈 中 華 (2011), 貨 幣 銀 行 學 : 全 球 的 觀 點, 增 修 四 版, 新 陸 書 局 14. 沈 中 華 與 王 儷 容 (2012), 人 民 幣 國 際 化, 清 算 機 制 與 台 灣, 初 版, 財 團 法 人 台 灣 金 融 研 訓 院 157

26 鍾 銘 泰 張 凱 君 : 從 人 民 幣 國 際 化 進 程 談 兩 岸 金 融 合 作 契 機 15. 經 濟 日 報 (2015), 人 民 幣 離 岸 中 心 找 英 星 合 作,6 月 18 日 16. 澳 門 日 報 (2015), 離 岸 人 民 幣 存 款 近 2 兆 元,10 月 14 日 17. BIS website 18. IMF COFER database 19. SWIFT website 20. Standard Chartered Bank website 21. Cohen, B. J. (1971), The Seigniorage Gain of an International Currency: An Empirical Test, Quarterly Journal of Economics, 85:3, BIS (2013), Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in 2013, Monetary and Economic Department, September London RMB business volumes 2014, City of London Renminbi Series, The City of London. 24. IMF (2010), Reserve Accumulation and International Monetary Stability: Supplementary Information, Strategy, Policy and Review Department, IMF, Washington, DC. 25. IMF (2015), IMF policy paper: Review of the method of valuation of the SDR, November 關 鍵 詞 人 民 幣 國 際 化 特 別 提 款 權 兩 岸 金 融 合 作 158

27 The Internationalization of RMB and New Opportunities for Cross-Straits Financial Cooperation Ming-Tai Chung Project Research Fellow, Taiwan Academy of Banking and Finance Kai-Jiun Chang Project Research Fellow, Taiwan Academy of Banking and Finance Abstract This paper aims at three issues. First, we analyze the progress and current status of Renminbi (RMB) internationalization in terms of circulating currency, settlement currency, investment currency, and reserve currency. Next, we examine the current development of RMB business in Taiwan under the encouragement of the government. Finally, we explore the impact of the inclusion of the RMB in the special drawing right (SDR) basket to the banking industry and investors in Taiwan. We find that the internationalization of RMB progresses rapidly and significantly in many aspects. In addition, we provide some suggestions concerning cross-straits financial cooperation in response to the internationalization of RMB. Keywords:the Internationalization of RMB; Special Drawing Right; Cross-straits Financial Cooperation 159