1. 债 券 回 购 的 概 念 及 分 类 1.1 债 券 回 购 的 定 义 债 券 交 易 的 双 方 在 进 行 债 券 交 易 的 同 时, 以 契 约 方 式 约 定 在 将 来 某 一 日 期 以 约 定 的 价 格 ( 本 金 和 按 约 定 回 购 利 率 计 算 的 利 息 ),
|
|
|
- 屯迹 葛
- 7 years ago
- Views:
Transcription
1 国 泰 君 安 股 指 期 货 研 究 中 心 衍 生 品 研 究 国 债 期 货 专 题 报 告 之 二 债 券 回 购 交 易 现 状 期 货 研 究 吴 泱 摘 要 : 谢 碧 琼 xiebiqiong7647@gtjas.com 债 券 回 购 是 指 交 易 的 双 方 以 契 约 方 式 约 定 在 将 来 某 一 日 期 以 约 定 的 价 格 ( 本 金 和 按 约 定 回 购 利 率 计 算 的 利 息 ), 由 债 券 的 卖 方 ( 正 回 购 方 ) 向 买 方 ( 逆 回 购 方 ) 再 次 购 回 该 笔 债 券 的 交 易 行 为 可 以 进 一 步 分 为 质 押 式 回 购 和 买 断 式 回 购 目 前 我 国 债 券 回 购 交 易 主 要 在 交 易 所 和 银 行 间 市 场 进 行 经 过 几 年 的 发 展, 我 国 债 券 回 购 交 易 发 展 迅 猛, 呈 现 出 了 质 押 式 国 债 回 购 为 主 要 交 易 品 种, 记 账 式 国 债 央 票 和 政 策 性 金 融 债 为 主 要 质 押 品, 买 断 式 回 购 利 率 高 于 质 押 式 回 购 利 率 的 特 点 银 行 间 债 券 回 购 市 场 占 到 了 整 个 债 券 回 购 市 场 的 8%, 其 中 质 押 式 回 购 几 乎 占 了 银 行 间 回 购 交 易 的 全 部 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率 体 系 由 11 个 品 种 的 利 率 构 成 近 年 来, 交 易 呈 现 出 期 限 趋 短 期, 交 易 券 种 主 要 以 记 账 式 国 债 央 票 和 政 策 性 金 融 债 为 主 回 购 交 易 以 询 价 方 式 进 行, 目 前, 银 行 间 回 购 定 盘 利 率 已 经 成 为 衍 生 品 交 易 重 要 的 参 考 利 率 交 易 所 质 押 式 回 购 采 取 质 押 库 制 度 和 标 准 券 制 度, 上 海 证 券 交 易 债 券 质 押 式 回 购 分 为 9 个 品 种, 深 圳 证 券 交 易 债 券 质 押 式 回 购 有 11 个 品 种, 质 押 式 企 业 债 回 购 有 4 个 品 种 国 债 回 购 市 场 的 发 展 成 熟 是 国 债 期 货 市 场 重 要 基 础, 它 为 国 债 回 购 利 率 为 市 场 化 的 利 率 提 供 了 基 础, 为 国 债 期 货 定 价 提 供 了 依 据, 同 时 债 券 回 购 市 场 的 参 与 者 结 构 与 制 度 完 善 是 国 债 期 货 规 范 运 作 的 基 础 国 债 期 货 的 推 出 有 助 提 高 国 债 回 购 市 场 运 行 效 率 它 有 助 于 形 成 基 准 利 率, 促 进 利 率 市 场 化, 有 利 于 提 高 回 购 交 易 的 流 动 性, 完 善 回 购 市 场 的 价 格 形 成 机 制 由 于 国 债 期 货 将 完 全 替 代 买 断 式 回 购 的 做 空 功 能, 同 时, 由 于 在 国 债 期 货 做 空 交 易 难 度 更 小, 资 金 成 本 更 低, 获 利 空 间 更 大 等 特 点, 将 吸 引 买 断 式 回 购 投 资 者 转 向 期 货 市 场 为 此, 国 债 期 货 的 推 出 将 有 可 能 使 得 买 断 式 回 购 进 一 步 萎 缩 第 1 页 共 13 页
2 1. 债 券 回 购 的 概 念 及 分 类 1.1 债 券 回 购 的 定 义 债 券 交 易 的 双 方 在 进 行 债 券 交 易 的 同 时, 以 契 约 方 式 约 定 在 将 来 某 一 日 期 以 约 定 的 价 格 ( 本 金 和 按 约 定 回 购 利 率 计 算 的 利 息 ), 由 债 券 的 卖 方 ( 正 回 购 方 ) 向 买 方 ( 逆 回 购 方 ) 再 次 购 回 该 笔 债 券 的 交 易 行 为 从 交 易 发 起 人 的 角 度 出 发, 凡 是 抵 押 出 债 券, 借 入 资 金 的 交 易 就 称 为 进 行 债 券 正 回 购 ; 凡 是 主 动 借 出 资 金, 获 取 债 券 质 押 的 交 易 就 称 为 进 行 逆 回 购 目 前 我 国 债 券 回 购 交 易 主 要 在 交 易 所 和 银 行 间 市 场 进 行, 按 债 券 质 押 期 间 所 有 权 收 益 权 是 否 转 移, 可 以 进 一 步 分 为 质 押 式 回 购 和 买 断 式 回 购 1.2 买 断 式 回 购 与 质 押 式 回 购 质 押 式 回 购, 在 整 个 回 购 交 易 期 间, 债 券 所 有 权 不 发 生 转 移, 债 券 的 收 益 权 不 发 生 改 变, 交 易 双 方 在 此 期 间 不 得 动 用 质 押 的 债 券, 而 买 断 式 回 购, 质 押 物 的 所 有 权 发 生 转 移, 质 押 物 的 收 益 权 发 生 改 变 央 行 公 开 市 场 操 作 中 的 正 回 购 逆 回 购 也 属 于 质 押 式 回 购 债 券 质 押 式 回 购 交 易 是 一 个 较 好 的 现 金 管 理 工 具, 特 别 适 合 短 期 资 金 的 保 值 增 值 其 风 险 极 低, 风 险 等 级 与 国 债 基 本 相 同 上 海 证 券 交 易 所 26 年 5 月 8 日 推 出 新 的 债 券 质 押 式 回 购, 深 圳 证 券 交 易 所 于 26 年 1 月 9 日 推 出 债 券 质 押 式 回 购 交 易 买 断 式 回 购 同 时 具 有 融 资 和 融 券 功 能 买 断 式 回 购 可 以 满 足 持 券 方 传 统 的 融 资 需 求, 在 市 场 看 涨 时, 提 供 一 种 做 多 机 制, 对 于 其 对 手 方 而 言, 买 断 式 回 购 满 足 了 融 券 的 需 求, 在 市 场 下 跌 时, 可 以 提 供 一 种 做 空 机 制 买 断 式 回 购 还 具 有 远 期 价 格 发 现 功 能, 买 断 式 回 购 的 成 交 价 格 实 际 上 就 是 该 债 券 的 远 期 价 格, 它 反 映 了 市 场 对 于 债 券 未 来 一 定 时 间 内 的 价 格 预 期, 投 资 者 可 以 根 据 买 断 式 回 购 所 揭 示 出 来 的 远 期 价 格 制 定 相 应 的 投 资 策 略, 规 避 市 场 风 险 2. 我 国 债 券 回 购 交 易 的 现 状 2.1 近 年 来 我 国 债 券 回 购 交 易 特 点 1 债 券 回 购 交 易 发 展 迅 猛 在 过 去 十 年 中, 债 券 回 购 交 易 量 迅 速 上 升, 特 别 是 银 行 间 回 购 市 场 发 展 迅 速 如 表 1 和 图 1 所 示, 截 止 到 212 年, 我 国 债 券 回 购 交 易 已 经 达 到 亿, 是 26 年 的 26.8 亿 的 6.7 倍, 回 购 交 易 远 超 过 现 券 交 易, 212 年, 债 券 回 购 交 易 占 总 成 交 额 的 比 重 达 到 了 7.6%, 2 银 行 间 市 场 成 为 主 要 交 易 场 所 我 国 的 债 券 回 购 交 易 始 于 交 易 所, 目 前 银 行 间 债 券 回 购 与 交 易 所 债 券 回 购 并 行, 以 银 行 间 市 场 为 主 近 年 来, 如 图 所 示, 伴 随 着 交 易 所 质 押 式 回 购 交 易 规 模 的 壮 大, 银 行 间 回 购 交 易 占 比 虽 略 有 下 降, 但 银 行 间 债 券 市 场 依 旧 占 据 着 主 导 地 位, 银 行 间 债 券 回 购 交 易 的 比 例 占 总 成 交 额 的 比 例 高 达 8% 表 1 我 国 债 券 现 券 及 回 购 交 易 情 况 现 券 现 券 比 重 回 购 回 购 比 重 总 成 交 额 ( 亿 元 ) (%) ( 亿 元 ) (%) 亿 元 ) , ,785, ,529, , ,183, ,81, , , ,578, , , ,143, , , , , , , , , ,6.11 资 料 来 源 :Wind 国 泰 君 安 期 货 与 金 融 衍 生 品 研 究 院 第 2 页 共 13 页
3 表 2 我 国 银 行 间 回 购 市 场 与 交 易 所 回 购 市 场 的 对 比 银 行 间 回 购 占 比 上 交 所 回 购 占 比 深 交 所 回 购 占 比 总 成 交 额 ( 亿 元 ) (%) ( 亿 元 ) (%) 亿 元 ) (%) 亿 元 ) , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,183, ,417, , , ,785, 资 料 来 源 :Wind 国 泰 君 安 期 货 与 金 融 衍 生 品 研 究 院 图 1 我 国 债 券 现 券 及 回 购 交 易 情 况 图 2 我 国 银 行 间 回 购 市 场 与 交 易 所 回 购 市 场 的 对 比 现 券 ( 亿 元 ) 回 购 ( 亿 元 ) 银 行 银 间 行 回 间 购 回 占 购 比 占 比 (%) (%) 上 交 上 所 交 回 所 购 回 占 购 比 占 比 (%) (%) 深 交 深 所 交 回 所 购 回 占 购 比 占 比 (%) (%) 质 押 式 国 债 回 购 为 主 要 交 易 品 种 从 交 易 的 种 类 来 看,24 年 11 月, 交 易 所 买 断 式 回 购 推 出, 但 由 于 制 度 设 计 不 合 理, 买 断 式 回 购 并 没 有 出 现 推 出 之 前 市 场 所 预 期 的 活 跃 交 易, 而 且 交 易 所 市 场 目 前 已 处 于 零 成 交 状 态 上 海 证 券 交 易 所 仅 在 年 成 交 了 合 计 21 亿 元 的 买 断 式 国 债 业 务, 之 后 基 本 无 交 易 所 以 回 购 交 易 主 要 是 质 押 式 回 购, 而 且 质 押 式 回 购 的 比 重 远 远 高 于 买 断 式 回 购 据 有 关 数 据 显 示, 截 至 211 年, 质 押 式 国 债 回 购 的 年 交 易 金 额 达 到 46 万 亿 元, 占 国 债 回 购 市 场 交 易 总 额 的 99%, 而 买 断 式 国 债 回 购 的 年 交 易 金 额 却 仅 为 3217 亿 元, 其 中 交 易 所 市 场 的 买 断 式 国 债 回 购 交 易 处 于 零 成 交 状 态 4 买 断 式 回 购 利 率 高 于 质 押 式 回 购 利 率 在 买 断 式 回 购 交 易 中, 资 金 融 出 方 获 得 了 国 债 的 处 臵 权 从 理 论 上 讲, 由 于 买 断 式 回 购 逆 回 购 方 降 低 了 信 用 风 险, 并 享 受 持 有 国 债 带 来 的 好 处, 正 回 购 方 融 资 成 本 理 应 降 低, 即 买 断 式 回 购 利 率 应 该 比 质 押 式 回 购 利 率 低 但 在 我 国 的 国 债 回 购 市 场 上, 由 于 买 断 式 回 购 成 交 并 不 活 跃, 所 以 买 断 式 回 购 利 率 却 在 大 部 分 时 间 里 都 比 质 押 式 回 购 利 率 高, 买 断 式 回 购 的 融 资 成 本 反 而 高 于 质 押 式 回 购 以 银 行 间 7 天 回 购 利 率 为 例, 买 断 式 回 购 利 率 并 不 完 全 拟 合, 且 略 高 于 质 押 式 回 购 利 率, 如 图 3 所 示 第 3 页 共 13 页
4 图 3 7 天 质 押 式 回 购 利 率 和 7 天 买 断 式 回 购 利 率 ( 银 行 间 市 场 ) % 银 行 间 质 押 式 回 购 R7 银 行 间 买 断 式 回 购 OR 由 于 目 前 银 行 间 市 场 依 然 是 债 券 交 易 的 主 要 场 所, 所 以 下 文 中 将 重 点 介 绍 银 行 间 债 券 回 购 市 场 2.2 银 行 间 回 购 市 场 与 交 易 所 回 购 市 场 的 比 较 从 表 面 意 义 上 看, 银 行 间 市 场 与 交 易 所 市 场 之 间 的 关 系, 仅 仅 是 货 币 市 场 内 部 银 行 间 货 币 市 场 与 非 银 行 金 融 机 构 货 币 市 场 之 间 的 关 系 但 深 入 比 较 分 析 后 发 现 两 个 市 场 之 间 存 在 着 很 大 的 差 异 二 者 交 易 性 质 不 同 资 金 占 有 期 不 同, 两 个 市 场 处 于 分 割 状 态, 托 管 和 清 算 不 统 一, 债 券 不 能 灵 活 转 托 管, 也 不 能 进 行 套 利 1 交 易 主 体 不 同 银 行 间 市 场 参 与 者 主 要 包 括 银 行 基 金 保 险 券 商 特 殊 结 算 机 构 等, 个 人 投 资 者 无 法 参 与 其 中 交 易 所 市 场 参 与 者 不 包 括 银 行, 但 有 个 人 投 资 者 基 金 保 险 券 商 一 般 企 业 法 人 等 ; 银 行 间 回 购 市 场 的 交 易 主 体 是 银 行 和 指 定 的 金 融 机 构, 他 们 的 资 金 相 对 比 较 充 足 因 此 市 场 上 资 金 供 给 就 较 充 裕 回 购 利 率 相 对 较 低 : 相 反, 交 易 所 市 场 的 主 体 是 非 银 行 金 融 机 构 其 中 大 多 是 急 需 资 金 的 证 券 公 司 由 于 他 们 对 资 金 的 庞 大 需 求, 造 成 资 金 供 给 紧 张 回 购 利 率 大 大 高 于 银 行 间 市 场 的 回 购 利 率 2 交 易 价 格 形 成 机 制 不 同 银 行 间 债 券 回 购 是 询 价 交 易, 是 场 外 回 购 交 易 市 场, 债 券 的 结 算 与 托 管 服 务 是 分 开 的 两 个 系 统 ; 交 易 所 债 券 市 场 实 行 的 是 集 合 竞 价 电 脑 撮 合 交 易, 它 是 场 内 交 易 市 场 场 外 交 易 相 对 于 场 内 交 易 而 言, 要 寻 找 交 易 对 手 相 对 较 为 困 难, 因 此, 场 内 交 易 的 回 购 价 格 和 回 购 利 率 的 平 滑 性 以 及 它 的 竞 争 性 要 差 一 些 3 托 管 清 算 系 统 不 统 一 两 个 市 场 之 间 的 债 券 托 管 和 资 金 清 算 系 统 是 相 互 分 离 的 在 银 行 间 债 券 市 场 发 行 的 债 券 在 中 央 国 债 登 记 结 算 公 司 托 管, 在 交 易 所 发 行 的 债 券 在 交 易 所 的 登 记 公 司 托 管, 除 少 数 券 种 可 以 转 托 管 到 中 央 国 债 登 记 结 算 公 司 外, 绝 大 部 分 债 券 不 得 相 互 转 托 管 这 就 限 制 了 债 券 在 市 场 间 的 流 动, 使 得 投 资 者 不 能 进 行 跨 市 场 套 利 交 易, 使 得 价 格 差 异 无 法 消 除 如 图 4 所 示, 上 交 所 回 购 利 率 波 动 相 较 于 银 行 间 回 购 利 率 波 动 剧 烈, 特 别 是 在 26 年 第 二 季 度 到 27 年 第 一 季 度, 上 交 所 回 购 利 率 出 现 了 巨 大 的 波 动, 与 银 行 间 市 场 存 大 较 大 的 价 差, 然 后 由 于 缺 乏 套 利 机 制 的 存 在, 两 者 之 间 的 价 差 一 直 到 28 年 才 熨 平 第 4 页 共 13 页
5 图 4 银 行 间 市 场 与 交 易 所 市 场 7 天 质 押 式 回 购 收 盘 利 率 R7 R-7: 加 权 平 均 GC7: 加 权 平 均 目 前, 我 国 债 券 回 购 业 务 存 在 于 交 易 所 和 银 行 间 两 大 市 场, 这 两 个 市 场 是 分 割 的, 在 交 易 模 式 等 各 方 面 存 在 一 定 的 区 别, 下 面 分 别 加 以 介 绍, 并 以 银 行 间 国 债 回 购 交 易 为 重 点 3. 我 国 银 行 间 国 债 回 购 银 行 间 债 券 回 购 市 场 经 过 1 多 年 的 发 展 实 践, 广 度 和 深 度 不 断 拓 展 市 场 规 模 增 长 迅 速, 年 度 成 交 量 从 1997 年 的 亿 元, 增 加 到 212 年 的 万 亿 元 ; 参 与 主 体 日 益 丰 富, 从 市 场 成 立 之 初 的 16 家 商 业 银 行, 增 加 到 包 括 银 行 保 险 证 券 信 托 基 金 等 金 融 机 构 和 部 分 非 金 融 机 构 投 资 者 共 22 余 家 目 前, 债 券 回 购 市 场 已 经 成 为 市 场 参 与 者 进 行 短 期 融 资 流 动 性 管 理 的 主 要 场 所, 成 为 人 民 银 行 进 行 公 开 市 场 操 作 实 现 货 币 政 策 传 导 的 重 要 平 台 银 行 间 回 购 利 率 已 成 为 反 映 货 币 市 场 资 金 价 格 的 市 场 化 利 率 基 准 虽 然 交 易 所 也 存 在 买 断 式 回 购, 但 由 于 制 度 设 计 等 各 方 面 的 原 因, 在 年 合 计 成 交 了 21 亿 之 后, 基 本 无 交 易 而 且 从 图 5 所 示, 质 押 式 回 购 几 乎 占 了 银 行 间 回 购 交 易 的 全 部 因 此, 下 文 我 们 主 要 介 绍 的 是 银 行 间 市 场 质 押 式 回 购 的 相 关 内 容 图 5 银 行 间 质 押 式 回 购 与 买 断 式 回 购 交 易 对 比 质 押 式 回 购 ( 亿 元 ) 买 断 式 回 购 ( 亿 元 ) 表 3 银 行 间 市 场 质 押 式 回 购 交 易 品 种 及 交 易 单 位 回 购 期 限 交 易 单 位 交 易 数 额 回 购 利 率 银 行 间 回 购 占 比 (%) 上 交 所 回 购 占 比 (%) 深 交 所 回 购 占 比 (%) 回 购 期 间 的 规 定 最 短 为 1 天, 最 长 为 1 年 债 券 面 额 1 万 元 最 小 为 债 券 面 额 1 万 元 由 交 易 双 方 自 行 确 定 回 购 期 间, 交 易 双 方 不 得 动 用 质 押 的 债 券 回 购 到 期 应 按 照 合 同 约 定 全 额 4 2 系 资 料 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 返 还 回 购 项 下 的 资 金, 并 解 除 质 押 关 3.1 银 行 间 质 押 式 回 购 与 信 用 拆 借 等 其 他 融 资 手 段 相 比, 以 债 券 为 质 押 品 的 债 券 回 购 交 易 业 务 风 险 小 交 易 的 限 制 条 件 少, 因 此, 质 押 式 回 购 在 银 行 间 市 场 的 融 资 交 易 中 被 广 泛 采 用, 交 易 量 快 速 增 长 26 年, 我 国 银 行 间 市 场 债 券 质 押 式 回 购 交 易 量 26.3 万 亿 元,212 年, 突 破 13 万 亿 元, 为 26 年 的 5.2 倍 第 5 页 共 13 页
6 1 全 国 银 行 间 市 场 质 押 式 回 购 交 易 品 种 及 交 易 单 位, 如 表 3 所 示 2 全 国 银 行 间 市 场 质 押 式 回 购 参 与 者 (1) 在 中 国 境 内 具 有 法 人 资 格 的 商 业 银 行 及 其 授 权 分 支 机 构 ; (2) 在 中 国 境 内 具 有 法 人 资 格 的 非 银 行 金 融 机 构 和 非 金 融 机 构 ; (3) 经 中 国 人 民 银 行 批 准 经 营 人 民 币 业 务 的 外 国 银 行 分 行 3 全 国 银 行 间 市 场 质 押 式 回 购 询 价 交 易 方 式 全 国 银 行 间 市 场 债 券 交 易 以 询 价 方 式 进 行, 自 主 谈 判, 逐 笔 成 交 债 券 交 易 采 用 询 价 交 易 方 式, 包 括 自 主 报 价 格 式 化 询 价 确 认 成 交 3 个 交 易 步 骤 回 购 交 易 成 交 后, 最 后 一 个 步 骤 是 成 交 双 方 办 理 债 券 和 资 金 的 结 算 质 押 式 回 购 价 格 是 以 利 率 表 示 的, 通 常 称 之 为 质 押 式 回 购 利 率 目 前 质 押 式 回 购 利 率 体 系 由 11 个 品 种 的 利 率 构 成, 最 短 1 天, 最 长 1 年, 其 次 是 7 天 14 天 21 天 1 个 月 2 个 月 3 个 月 4 个 月 6 个 月 和 9 个 月 随 着 质 押 式 回 购 利 率 影 响 的 不 断 扩 大, 交 易 中 心 于 26 年 3 月 起 通 过 中 国 货 币 网 正 式 对 外 发 布 银 行 间 回 购 定 盘 利 率 (Fixing Repo Rate) 银 行 间 回 购 定 盘 利 率 是 以 银 行 间 市 场 每 天 上 午 9:-11: 间 的 回 购 交 易 利 率 为 基 础, 同 时 借 鉴 国 际 经 验 编 制 而 成 的 利 率 基 准 参 考 指 标, 每 天 上 午 11: 起 对 外 发 布 回 购 定 盘 利 率 属 于 盘 中 利 率, 采 用 中 位 数 算 法, 是 银 行 间 市 场 利 率 指 标 体 系 的 重 要 组 成 部 分, 它 为 银 行 间 市 场 开 展 利 率 互 换 远 期 利 率 协 议 等 利 率 衍 生 品 交 易 提 供 了 重 要 的 参 考 利 率 图 年 银 行 间 市 场 回 购 定 盘 利 率 资 料 来 源 : 中 国 货 币 网 回 购 定 价 质 押 式 回 购 利 率 通 常 是 以 人 民 银 行 超 额 储 备 存 款 利 率 等 参 照 利 率 为 基 础, 综 合 考 虑 对 手 方 风 险 情 况 和 市 场 供 求 情 况 后 确 定 的 由 于 质 押 式 回 购 中 采 用 不 同 的 债 券 作 为 质 押 品, 而 每 个 债 券 的 实 际 价 值 不 同, 其 能 质 押 的 资 金 也 不 一 样 在 本 币 交 易 系 统 中, 通 过 折 算 比 例 这 一 要 素 来 确 定 债 券 所 能 质 押 的 资 金 如 果 记 A 为 质 押 债 券 的 券 面 总 额,D 为 折 算 比 例, 则 其 能 质 押 的 资 金 额, 在 单 券 种 质 押 式 回 购 中 成 交 金 额 为 :T=A D; 在 多 券 种 质 押 式 回 购 中, 先 根 据 拥 有 质 押 的 每 个 券 种 的 券 面 总 额 和 折 算 比 例 计 算 出 其 成 交 金 额, 所 有 质 押 债 券 成 交 金 额 之 和 为 成 交 总 金 额 质 押 式 回 购 利 率 水 平 的 高 低 主 要 取 决 于 五 个 因 素 : 一 是 货 币 资 金 成 本, 因 为 银 行 的 货 币 资 金 主 要 来 自 存 款, 所 以 存 款 利 率 越 高, 资 金 的 成 本 就 越 高, 回 购 利 率 就 会 越 高 ; 二 是 货 币 资 金 的 机 会 成 本, 货 币 资 金 如 果 不 通 过 回 购 的 方 式 投 放 出 去, 则 可 以 作 为 超 额 准 备 金 存 在 人 民 银 行 或 者 通 过 其 他 方 式 投 资, 人 民 银 行 的 超 额 储 备 存 款 利 率 和 其 他 投 资 方 式 的 收 益 决 定 了 回 购 的 机 会 成 本, 机 会 成 本 越 高, 则 回 购 利 率 水 平 也 会 越 高 ; 三 是 信 用 风 险 成 本, 回 购 资 金 所 面 临 的 信 用 风 险 越 大 利 率 水 平 越 高 ; 第 6 页 共 13 页
7 四 是 市 场 供 求 关 系, 资 金 越 短 缺, 利 率 水 平 越 高 ; 五 是 交 易 规 模, 一 般 而 言, 单 笔 规 模 较 大 的 交 易 其 利 率 水 平 相 对 低 一 些 银 行 间 质 押 式 回 购 的 特 点 1 参 与 主 体 日 益 丰 富 从 市 场 成 立 之 初 的 16 家 商 业 银 行, 增 加 到 包 括 银 行 保 险 证 券 信 托 基 金 等 金 融 机 构 和 部 分 非 金 融 机 构 投 资 者 共 22 余 家 从 表 参 与 主 体 来 看, 主 要 为 基 金 年 金, 占 比 达 43%, 其 次 为 农 信 社 农 商 行 城 信 社 以 及 证 券 公 司, 如 图 7 所 示 图 7 银 行 间 市 场 债 券 回 购 参 与 机 构 (21 年 ) 图 8 各 品 种 回 购 交 易 按 面 额 计 算 的 占 比 (21 年 ) 外 资 银 行 农 信 社 农 商 ( 合 ) 行 城 信 社 城 市 商 业 银 行 股 份 制 银 行 政 策 性 银 行 国 有 银 行 其 他 基 金 年 金 保 险 财 务 信 托 资 产 管 理 公 司 证 券 公 司 1% 1% % % % % % % R1 5% R2 R3 14% R7 R14 R21 R1M 14% R2M 63% R3M R4M 2% R6M 2 短 期 化 特 征 更 加 明 显 交 易 期 限 结 构 方 面, 如 图 7 所 示,7 天 以 下 的 质 押 式 回 购 交 易 在 质 押 式 回 购 总 成 交 量 中 占 比 达 到 93.8%, 其 中, 隔 夜 品 种 成 交 活 跃, 占 比 63%,7 天 品 种 成 交 量 占 比 为 14%,14 天 品 种 成 交 量 占 比 为 5%,14 天 以 上 品 种 成 交 量 占 比 为 2% 3 记 账 式 国 债 央 票 和 政 策 性 金 融 债 为 主 212 年 全 年, 以 政 策 性 金 融 债 为 质 押 的 质 押 式 回 购 成 交 资 金 额 达 52.5 万 亿 元, 占 总 成 交 资 金 额 的 比 例 最 大, 为 31.8%, 其 次 分 别 是 以 央 票 为 质 押 的 交 易, 成 交 资 金 额 为 14.6 万 亿 元, 占 比 为 27.9%, 以 记 账 式 国 债 为 质 押 的 交 易, 成 交 资 金 额 为 44.4 万 亿 元, 占 比 为 24.42%, 如 图 1 所 示 图 9 银 行 间 市 场 质 押 式 回 购 期 限 分 布 图 图 1:212 年 银 行 间 市 场 质 押 式 回 购 券 种 分 布 图 央 行 公 开 市 场 操 作 中 的 正 回 购 逆 回 购 也 属 于 质 押 式 回 购 1998 年 开 始 建 立 公 开 市 场 业 务 一 级 交 易 商 制 度, 主 要 是 存 款 类 金 融 机 构, 即 商 业 银 行 和 农 村 信 用 合 作 联 社, 它 们 可 以 运 用 国 债 政 策 性 金 融 债 券 等 作 为 交 易 工 具 与 中 国 人 民 银 行 开 展 公 开 市 场 业 务 从 交 易 品 种 看, 中 国 人 民 银 行 公 开 市 场 业 务 债 券 交 易 主 要 包 括 回 购 交 易 现 券 交 易 和 发 行 中 央 银 行 票 据, 存 回 购 期 限 分 为 7 天 14 天 21 天 28 天 2 个 月 3 个 月 和 4 个 月 共 7 种 这 类 质 押 式 回 购 的 量 和 价 都 是 由 央 行 决 定 的, 带 有 一 定 的 政 策 性, 其 回 购 利 率 是 非 市 场 化 的 利 第 7 页 共 13 页
8 率, 与 一 般 的 质 押 式 回 购 不 同 3.2 银 行 间 买 断 式 回 购 为 促 进 债 券 市 场 发 展, 防 范 市 场 风 险,25 年 债 券 买 断 式 回 购 交 易 量 只 有 亿 元, 月 平 均 交 易 量 182 亿 元, 到 212 年, 银 行 间 市 场 的 债 券 买 断 式 回 购 交 易 量 达 到 亿 元, 月 均 超 过 4235 亿 元, 是 25 年 的 23 倍, 参 见 图 11 图 11 银 行 间 市 场 买 断 式 回 购 交 易 情 况 ( 亿 元 ) 图 12 银 行 间 市 场 买 断 式 回 购 期 限 分 布 图 (212 年 ) 亿 元 ,195.72,893.87, ,51.26,4.29,44.28,145.5,828.29, OR1 OR7 OR14 OR21 OR1M OR2M OR3M 买 断 式 回 购 期 限 结 构 为 短,R14D 为 主 流 买 断 式 回 购 的 期 限 结 构 分 布 大 致 上 与 质 押 式 回 购 类 似, 但 整 体 期 限 结 构 更 短 从 212 年 的 交 易 数 据 来 看,14 天 以 内 的 期 限 依 然 是 主 流,R1D 依 然 占 据 主 导 地 位, 全 年 交 易 量 达 3.39 万 亿 元, 占 比 66.7% 与 质 押 式 回 购 不 同, 买 断 式 回 购 的 最 长 期 限 仅 为 3 个 月,1 个 月 以 上 的 品 种 成 交 量 就 开 始 大 幅 萎 缩,1 个 月 以 上 的 成 交 金 额 合 计 仅 564 亿 元, 占 比 1.1% 从 买 断 式 回 购 的 券 种 分 布 来 看, 与 质 押 式 回 购 一 样, 占 比 最 大 的 是 政 策 性 金 融 债 3.3 交 易 所 债 券 回 购 虽 然 交 易 所 也 存 在 买 断 式 回 购, 但 由 于 制 度 设 计 等 各 方 面 的 原 因, 在 年 合 计 成 交 了 21 亿 之 后, 基 本 无 交 易 因 此, 下 文 我 们 主 要 介 绍 的 是 交 易 所 质 押 式 回 购 的 相 关 内 容 交 易 规 则 与 要 求 1 回 购 交 易 规 则 : 一 次 交 易, 两 次 结 算 当 投 资 人 做 了 逆 回 购 借 出 资 金 后, 到 期 资 金 会 自 动 回 到 投 资 人 资 金 账 户, 期 间 不 用 做 任 何 操 作 以 1 天 回 购 为 例,T+1 日 资 金 回 到 逆 回 购 方 资 金 账 户 中, 此 时 可 用 但 不 可 取,T+2 日 才 可 取 ( 周 末 及 节 假 日 顺 延 ) 2 上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 证 券 交 易 所 申 报 区 别 表 4 上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 证 券 交 易 所 申 报 区 别 上 海 证 券 交 易 所 深 圳 证 券 交 易 所 交 易 单 位 : 手 交 易 单 位 : 张 最 小 申 报 单 位 :1 手 最 小 申 报 单 位 :1 张 最 低 申 报 需 要 资 金 :1 万 最 低 申 报 需 要 资 金 :1 元 单 笔 申 报 最 大 数 量 : 不 超 过 1 万 手 单 笔 申 报 最 大 数 量 : 不 超 过 1 万 张 1 手 =1 元 标 准 券 1 张 =1 元 标 准 券 最 小 变 动 单 位 :.5 或 其 整 数 倍 最 小 变 动 单 位 :.1 或 其 整 数 倍 资 料 来 源 : 上 海 证 券 交 易 所 深 圳 证 券 交 易 所 证 券 交 易 所 质 押 式 回 购 制 度 第 8 页 共 13 页
9 1 质 押 库 制 度 和 标 准 券 制 度 (1) 质 押 库 制 度 融 资 方 在 回 购 前, 通 过 证 券 交 易 所 交 易 系 统 申 报 提 交 相 应 的 债 券 作 质 押 按 照 中 国 结 算 公 司 相 关 规 定, 用 于 质 押 的 债 券 需 要 转 移 至 专 用 的 质 押 账 户 (2) 标 准 券 制 度 标 准 券 是 由 不 同 债 券 品 种 按 相 应 折 算 率 折 算 形 成 的 回 购 融 资 额 度 28 年 之 后, 上 海 证 券 交 易 所 不 再 区 分 国 债 回 购 和 企 业 债 回 购, 深 圳 证 券 交 易 所 维 持 原 状, 仍 然 规 定 国 债 企 业 债 折 成 的 标 准 券 不 能 合 并 计 算, 因 此 需 要 区 分 国 债 回 购 和 企 业 债 回 购 2 证 券 交 易 所 质 押 式 品 种 目 前, 上 海 证 券 交 易 债 券 质 押 式 回 购 分 为 1 天 2 天 3 天 4 天 7 天 14 天 28 天 91 天 182 天 9 个 品 种, 深 圳 证 券 交 易 债 券 质 押 式 回 购 有 1 天 2 天 3 天 4 天 7 天 14 天 28 天 63 天 91 天 182 天 273 天 11 个 品 种, 质 押 式 企 业 债 回 购 有 1 天 2 天 3 天 7 天 4 个 品 种 主 要 品 种 名 称 及 代 码 详 见 表 4 表 5 证 券 交 易 所 可 交 易 的 质 押 式 回 购 品 种 回 购 天 数 逆 回 购 品 种 证 券 代 码 上 海 交 易 所 1 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 天 质 押 回 购 GC 深 圳 证 券 交 易 所 质 押 式 国 债 1 天 质 押 回 购 R 回 购 交 易 2 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 天 质 押 回 购 R 深 圳 证 券 交 易 所 质 押 式 企 业 1 天 企 业 债 回 购 RC 债 回 购 交 易 2 天 企 业 债 回 购 RC 天 企 业 债 回 购 RC 天 企 业 债 回 购 RC 资 料 来 源 : 上 海 证 券 交 易 所 深 圳 证 券 交 易 所 从 交 易 情 况 看, 上 海 证 券 交 易 所 债 券 回 购 业 务 要 比 深 圳 证 券 交 易 所 更 活 跃, 其 中 1 天 7 天 品 种 相 对 更 为 活 跃 212 年, 上 交 所 国 债, 总 成 交 量 万 手, 总 成 交 金 额 亿 元,213 年 上 海 证 券 交 易 所 的 质 押 式 回 购 债 券 月 均 回 购 2 万 亿 以 上, 同 期 深 圳 证 券 交 易 所 成 交 金 额 不 足 百 亿 证 券 交 易 所 质 押 式 回 购 交 易 流 程 一 笔 回 购 交 易 涉 及 两 个 交 易 主 体 二 次 交 易 契 约 行 为 两 个 交 易 主 体 即 以 券 融 资 方 ( 资 金 需 求 方 ) 以 资 融 券 方 ( 资 金 供 应 方 ); 二 次 交 易 契 约 行 为 即 开 始 时 的 初 始 交 易 及 回 购 期 满 时 的 回 购 交 易 无 论 资 金 需 求 方 还 是 资 金 供 应 方 都 要 经 过 二 次 交 易 契 约 行 为 回 购 交 易 时 一 般 无 须 申 报 帐 号, 成 交 后 的 资 金 结 算 和 债 券 管 理 均 直 接 在 证 券 经 营 机 构 申 报 席 位 的 自 营 帐 户 内 自 动 进 行 投 资 者 参 与 债 券 质 押 式 回 购 交 易, 需 要 到 证 券 公 第 9 页 共 13 页
10 司 柜 台 签 署 相 关 协 议 1 以 券 融 资 ( 正 回 购 方 ) 在 交 易 所 回 购 交 易 开 始 时 其 申 报 买 卖 部 位 为 买 入 (B) 这 是 因 其 在 回 购 到 期 时 反 向 交 易 中 处 于 买 入 债 券 的 地 位 而 确 定 的 回 购 交 易 申 报 操 作 类 似 股 票 交 易 成 交 后 由 登 记 结 算 机 构 根 据 成 交 记 录 和 有 关 规 则 进 行 清 算 交 割 ; 到 期 反 向 成 交 时, 无 须 再 行 申 报, 由 交 易 所 电 脑 系 统 自 动 产 生 一 条 反 向 成 交 记 录, 登 记 结 算 机 构 据 此 进 行 资 金 和 债 券 的 清 算 与 交 割 例 如 投 资 者 将 1 万 资 金 以 6% 的 年 化 收 益 率 申 报 241: 投 资 者 首 先 进 入 股 票 交 易 页 面, 再 选 择 卖 出 交 易, 最 后 证 券 代 码 填 写 241 融 券 价 格 填 写 6 融 券 数 量 填 写 1 2 以 资 融 券 ( 逆 回 购 方 ) 在 交 易 所 回 购 交 易 开 始 时, 其 申 报 买 卖 部 位 为 卖 出 (S), 这 是 因 其 在 回 购 到 期 时 反 向 交 易 中 处 于 卖 出 债 券 地 位 而 定 的 其 交 易 程 序 除 方 向 相 反 外, 其 余 均 同 以 券 融 资 对 于 交 易 对 手 抵 押 的 债 券, 目 前 交 易 所 不 直 接 划 入 以 资 融 券 方 证 券 经 营 机 构 的 债 券 帐 户, 而 由 登 记 结 算 机 构 予 以 冻 结 3 回 购 定 盘 利 率 上 海 证 券 交 易 所 211 年 8 月 18 日 宣 布, 为 促 进 债 券 市 场 发 展, 反 映 回 购 市 场 综 合 利 率 水 平, 即 日 起 在 官 方 网 站 公 布 质 押 式 回 购 定 盘 利 率 ( 以 下 简 称 定 盘 利 率 ), 供 市 场 参 与 者 参 考 该 定 盘 利 率 有 两 个 品 种 品 种 : 一 天 期 回 购 (241) 七 天 期 回 购 (247) 单 只 回 购 品 种 某 一 交 易 日 的 定 盘 利 率 计 算 公 式 如 下 : 算 日 ) 定 盘 利 率 =( 当 日 逐 笔 成 交 价 当 日 逐 笔 成 交 量 )/ 当 日 总 成 交 量 回 购 品 种 天 数 /( 到 期 结 算 日 - 首 期 结 4 回 购 手 续 费 目 前, 质 押 式 回 购 交 易 的 交 易 费 用 由 交 易 所 统 一 规 定, 上 海 交 易 所 和 深 圳 交 易 所 的 佣 金 标 准 相 同 回 购 手 续 费 一 般 和 回 购 日 期 有 关, 上 海 证 券 交 易 所 1 天 回 购,1 手 (1 万 元 ) 手 续 费 是 1 元 ;2 天 回 购,1 手 手 续 费 是 2 元 ; 但 7 天 回 购,1 手 手 续 费 是 5 元, 其 他 更 长 期 限 的 品 种 手 续 费 与 其 日 期 相 对 7 天 的 倍 数 相 当 表 6 新 质 押 式 回 购 交 易 各 品 种 的 交 易 费 用 一 览 表 品 种 佣 金 1 天 成 交 金 额 的.1% 2 天 成 交 金 额 的.2% 3 天 成 交 金 额 的.3% 4 天 成 交 金 额 的.4% 7 天 成 交 金 额 的.5% 14 天 成 交 金 额 的.1% 28 天 成 交 金 额 的.2% 天 以 上 成 交 金 额 的.3% 4. 国 债 期 货 与 债 券 回 购 市 场 的 相 互 关 系 当 前, 虽 然 国 债 回 购 交 易 面 临 着 买 断 式 回 购 功 能 发 挥 不 足 和 市 场 分 割 等 问 题, 但 国 债 回 购 市 场 的 年 交 易 金 额 已 达 到 178 万 亿 元, 超 过 国 债 现 券 规 模 的 2.4 倍, 成 为 国 债 市 场 的 重 要 组 成 部 分, 而 且 国 债 回 购 交 易 在 货 币 市 场 上 发 挥 着 提 供 短 期 融 资 的 重 要 功 能, 回 购 利 率 已 成 为 重 要 的 市 场 基 准 利 率 参 考 国 债 回 购 市 场 发 展 为 重 启 国 债 期 货 市 场 奠 定 了 基 础, 国 债 期 货 市 场 的 发 展 也 有 助 于 解 决 国 债 回 购 市 场 面 临 的 问 题 4.1 国 债 回 购 市 场 的 发 展 成 熟 是 国 债 期 货 市 场 重 要 基 础 1 国 债 回 购 利 率 为 市 场 化 的 利 率 提 供 了 基 础, 为 国 债 期 货 定 价 提 供 了 依 据 利 率 市 场 化 为 国 债 期 货 交 易 提 供 了 条 件 与 需 求 有 了 市 场 化 的 利 率, 投 资 者 才 有 规 避 利 率 风 险 的 需 求, 才 有 可 能 发 挥 国 债 期 货 市 场 价 格 发 现 的 功 能 国 债 回 购 交 易 为 国 债 投 资 者 的 融 资 与 融 券 提 供 了 有 效 渠 道, 这 为 国 债 现 券 与 期 货 市 场 流 动 性 提 高 提 供 了 帮 助 ; 国 债 回 购 交 易, 也 为 中 央 银 行 公 开 业 务 操 作 提 供 了 工 具, 为 第 1 页 共 13 页
11 政 府 对 国 债 现 券 与 期 货 市 场 的 调 控 提 供 了 帮 助 ; 国 债 回 购 交 易, 也 为 投 资 者 创 造 了 在 国 债 期 货 市 场 进 行 避 险 与 投 资 的 需 求 以 美 国 为 例 23 年 美 国 回 购 成 交 金 额 高 达 万 亿 美 元, 比 22 年 的 亿 元 增 长 了 22.8%; 在 现 货 市 场, 美 国 国 债 总 量 最 近 几 年 也 持 续 走 高,23 年 美 国 国 债 现 券 余 额 为 3.5 万 亿 美 元, 比 22 年 增 长 了 11.5%; 美 国 国 债 期 货 交 易 量 也 稳 步 增 加,23 年 美 国 国 债 期 货 交 易 量 比 22 年 增 长 了 39% 可 见, 三 者 之 间, 是 相 互 关 系 相 互 推 动, 达 到 功 能 互 补, 从 而 满 足 了 投 资 者 多 层 次 的 需 求 2 债 券 回 购 市 场 的 参 与 者 结 构 与 制 度 完 善 是 国 债 期 货 规 范 运 作 的 基 础 我 国 当 年 推 出 国 债 期 货 时 的 现 货 市 场 条 件 的 不 成 熟, 如 没 有 市 场 化 的 利 率 现 货 规 模 有 限 机 构 风 险 内 控 制 度 不 健 全 等 导 致 了 国 债 期 货 市 场 避 险 需 求 不 足, 投 机 过 度 等 等 因 素 最 终 导 致 了 国 债 期 货 交 易 的 失 败 可 见, 虽 然 我 国 的 国 债 回 购 市 场 经 历 曲 折, 但 回 购 市 场 的 交 易 机 制 和 整 体 架 构 不 断 完 善 首 先, 国 债 回 购 市 场 交 易 日 益 活 跃, 投 资 者 规 模 不 断 增 大, 结 构 不 断 完 善, 国 债 投 资 者 自 身 的 风 险 管 理 经 验 也 日 益 丰 富, 为 国 债 期 货 顺 利 推 出 奠 定 了 良 好 的 投 资 者 基 础 其 次, 通 过 国 债 回 购 市 场, 国 债 投 资 者 能 进 行 融 资 融 券, 国 债 现 货 市 场 具 备 了 双 向 交 易 的 功 能, 从 而 与 国 债 期 货 市 场 保 持 一 致, 为 国 债 期 货 顺 利 推 出 奠 定 了 良 好 的 现 货 市 场 基 础 4.2 国 债 期 货 的 推 出 有 助 提 高 国 债 回 购 市 场 运 行 效 率 1 国 债 期 货 的 推 出 有 助 于 形 成 基 准 利 率, 促 进 利 率 市 场 化 通 过 开 展 国 债 期 货 交 易, 一 方 面, 可 以 大 大 提 高 债 券 市 场 价 格 对 信 息 反 应 的 灵 敏, 从 而 提 高 债 券 市 场 的 价 格 发 现 效 率 ; 另 一 方 面, 构 造 收 益 率 曲 线 需 要 预 期 利 率 的 未 来 走 向, 而 国 债 期 货 能 反 映 未 来 市 场 利 率 水 平 及 走 向, 有 利 于 构 造 收 益 率 曲 线, 而 一 条 完 整 的 收 益 曲 线, 反 映 的 是 一 种 代 表 未 来 不 同 期 限 的 远 期 利 率 体 系, 是 一 种 基 准 利 率 信 号 2 国 债 期 货 有 利 于 提 高 回 购 交 易 的 流 动 性 国 债 期 货 交 易 采 用 的 保 证 金 交 易 并 引 入 做 空 机 制, 可 以 吸 引 广 大 投 资 者 参 与 国 债 等 债 券 市 场, 大 大 提 高 市 场 流 动 性, 有 助 于 扩 大 投 资 者 对 债 券 的 市 场 需 求, 拓 展 国 债 的 发 行 空 间, 促 进 一 个 统 一 高 效 与 活 跃 的 债 券 市 场 形 成, 进 一 步 拓 展 国 债 的 发 行 空 间, 促 进 一 个 统 一 高 效 与 活 跃 的 债 券 市 场 形 成 3 国 债 期 货 交 易 可 以 完 善 回 购 市 场 的 价 格 形 成 机 制 当 前 我 国 国 债 回 购 市 场 处 于 相 对 割 裂 的 状 态, 两 个 市 场 间 的 现 券 和 资 金 流 动 效 率 不 高, 回 购 利 率 走 势 显 著 不 一 致, 存 在 明 显 套 利 空 间 并 通 过 套 利 行 为 对 市 场 进 行 校 正, 有 利 于 促 进 国 债 期 货 现 货 和 回 购 市 场 的 价 格 发 现, 形 成 统 一 的 国 债 期 货 现 货 和 回 购 市 场 例 如, 国 债 期 货 市 场 上 形 成 的 隐 含 回 购 利 率 (implied repo rate,irr) 和 国 债 回 购 利 率 都 代 表 着 短 期 融 资 成 本, 通 过 套 利 交 易 可 以 促 使 两 个 回 购 市 场 的 回 购 利 率 和 IRR 趋 于 一 致 如 果 国 债 期 货 价 格 计 算 出 隐 含 回 购 利 率 高 于 相 应 回 购 利 率, 则 可 以 在 国 债 期 货 市 场 中 卖 出 国 债 期 货 合 约, 然 后 在 现 货 市 场 上 买 入 CTD 券 并 在 回 购 市 场 上 通 过 正 回 购 交 易 进 行 融 资, 即 能 实 现 无 风 险 套 利 ; 反 之 亦 然 4.3 国 债 期 货 的 推 出 将 使 得 买 断 式 回 购 进 一 步 萎 缩 1 国 债 期 货 将 完 全 替 代 买 断 式 回 购 的 做 空 功 能 买 断 式 回 购 具 有 较 高 的 市 场 风 险 和 流 动 性 风 险 首 先 买 断 式 回 购 的 最 长 期 限 只 能 达 到 91 天, 在 买 断 式 回 购 中, 逆 回 购 方 要 在 回 购 期 间 卖 出 债 券, 然 后 再 买 回 相 应 债 券 保 证 返 售 阶 段 的 履 约, 面 临 着 非 常 大 的 市 场 风 险 其 次, 买 断 式 回 购 交 易 的 债 券, 主 要 是 银 行 交 易 类 账 户 的 债 券 从 全 市 场 来 看, 我 国 银 行 间 债 券 市 场 的 债 券 主 要 是 在 持 有 到 期 账 户 里, 约 占 6%, 交 易 类 账 户 的 债 券 只 占 约 5% 总 而 言 之, 由 于 买 断 式 回 购 的 一 些 弊 端, 很 多 机 构 没 有 动 力 过 多 参 与 该 类 交 易 国 债 期 货 具 有 合 约 标 准 化 品 种 多, 流 动 性 好 高 杠 杆 等 买 断 式 回 购 没 有 的 优 点, 一 旦 国 债 期 货 推 出, 将 吸 引 原 有 在 买 断 式 回 购 上 做 空 的 投 资 者 参 与 国 债 期 货 的 交 易 当 中 来, 买 断 式 回 购 的 交 易 将 进 一 步 萎 缩 2 在 国 债 期 货 做 空 交 易 难 度 更 小 由 于, 国 债 期 货 的 合 约 期 限 相 对 较 长, 品 种 较 多, 参 与 者 需 要 判 断 的 是 市 场 较 长 期 的 趋 势, 趋 势 性 较 强, 第 11 页 共 13 页
12 波 动 性 较 小 一 次 性 的 政 策 变 动, 会 引 起 该 段 时 间 市 场 利 率 及 债 券 价 格 的 剧 烈 波 动, 增 加 了 买 断 式 回 购 的 市 场 风 险 但 从 较 长 期 来 看, 会 逐 渐 形 成 比 较 平 滑 的 趋 势, 相 对 较 易 判 断 为 此, 做 空 者 在 国 债 期 货 市 场 进 行 做 空 交 易 难 度 更 小 因 此, 国 债 期 货 降 低 了 机 构 投 资 者 的 资 金 成 本, 扩 大 获 利 空 间, 将 吸 引 买 断 式 回 购 投 资 者 转 向 期 货 市 场 第 12 页 共 13 页
13 免 责 声 明 国 泰 君 安 股 指 期 货 研 究 中 心 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 品 种 的 买 卖 出 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 股 指 期 货 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 国 泰 君 安 期 货 金 融 衍 生 品 研 究 所 上 海 市 静 安 区 延 平 路 121 号 31 楼 电 话 : 传 真 : 金 融 理 财 部 上 海 曲 阳 路 营 业 部 上 海 延 平 路 121 号 三 和 大 厦 1 楼 A 座 (242) 上 海 市 曲 阳 路 91 号 复 城 国 际 11 号 楼 75/76 室 电 话 : 传 真 : 电 话 : 传 真 : 上 海 期 货 大 厦 营 业 部 上 海 中 山 北 路 营 业 部 上 海 市 浦 电 路 5 号 期 货 大 厦 21B(2122) 上 海 市 中 山 北 路 3 号 室 邮 编 :263 电 话 : 传 真 : 电 话 : 传 真 : 天 津 营 业 部 北 京 营 业 部 天 津 和 平 区 郑 州 道 18 号 港 澳 大 厦 6 层 (35) 北 京 建 国 门 外 大 街 乙 12 号 双 子 座 大 厦 东 塔 29 层 电 话 : 传 真 : 电 话 : 传 真 : 杭 州 营 业 部 宁 波 营 业 部 杭 州 市 西 湖 大 道 58 号 金 隆 花 园 三 楼 (31) 海 曙 区 中 山 西 路 2 号 恒 隆 中 心 26 A(3151) 电 话 : 传 真 : 电 话 : 传 真 : 深 圳 营 业 部 四 平 营 业 部 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 69 号 新 世 界 商 务 中 心 6 楼 吉 林 省 四 平 市 铁 东 区 南 一 纬 路 629 号 (1361) 电 话 : 传 真 : 电 话 : 传 真 : 长 春 营 业 部 大 连 营 业 部 吉 林 省 长 春 市 朝 阳 区 延 安 大 街 565 号 盛 世 国 际 A 座 5 楼 519 室 辽 宁 省 大 连 市 沙 河 口 区 会 展 路 129 号 大 连 期 货 大 厦 273 室 电 话 : 传 真 : 电 话 : 传 真 : 广 州 营 业 部 广 州 市 天 河 区 体 育 西 路 单 号 9 楼 AB 电 话 : 传 真 : 国 泰 君 安 证 券 各 营 业 部 受 理 IB 业 务 客 户 服 务 中 心 : 国 泰 君 安 期 货 客 户 服 务 电 话 第 13 页 共 13 页
现 券 市 场 国 债 1 年 期 3 年 期 5 年 期 7 年 期 1 年 期 收 益 率 2.23 2.46 2.7 2.92 2.93 日 涨 跌 (bp) 1.53 3.24 5.78 7.49 1.98 周 涨 跌 (bp) 1.24.27 6.34 8.43 1.7 月 涨 跌 (bp
操 作 评 级 国 债 -- 卖 开 国 债 期 货 日 报 216 年 4 月 21 日 邹 婧 阳 联 系 方 式 :1-5874769 research@zgqh.com.cn 策 略 观 点 驱 动 力 : 央 行 周 三 公 开 市 场 放 量 逆 回 购 25 亿 元, 当 日 净 投 放 资 金 21 亿 元, 当 天 资 金 面 进 一 步 收 紧, 主 要 回 购 利 率 继 续
1904 1 1916 20 25 1 1917 2 40 25 1 1924 1936 1938 45 1 24900 5500 126 45800 10949 38 40 1 45 1 1256 7 1 5 525 501 1938 5 45 1 1941 1 50 22 27 3 2 102 2 175 1 3 1 2 120 1 1 1945 10 1 1950 1 18 1 35 1951
地 理 志 鏡 止 煞, 來 達 到 安 宅 的 效 果 4. 門 神 符 紙 : 於 門 板 繪 製 門 神, 作 為 宅 第 的 守 護, 民 宅 所 使 用 的 門 神 題 材, 多 為 天 官 賜 福 或 文 武 官 員 符 紙 是 以 畫 了 符 咒 的 紙 懸 掛 室 內, 或 加 框
第 二 篇 - 人 文 地 理 ( 五 ) 民 宅 的 祈 福 辟 邪 物 臺 灣 早 期 移 民, 因 為 離 鄉 背 井, 對 於 新 環 境 的 陌 生, 以 及 生 存 的 不 容 易, 再 加 上 承 襲 閩 粵 地 區 的 習 慣, 所 以 住 屋 講 究 的 是 祈 福 辟 邪 除 了 建 屋 之 前 要 看 地 理 風 水, 在 建 屋 時 更 有 許 多 禁 忌 要 遵 守 另 外,
备注说明：每日新增重点股票是由行业专职分析师基于行业和公司基本面分析优选出来可以现价附近买入或增持的股票；重点行业重点股票是由行业专职分析师推荐的该行业现阶段最具上涨潜力的股票，按重要性排序并动态调整；每日重要市场信息点评是对可能影响市场及股价表现的重
金 管 家 基 金 配 置 策 略 基 金 配 置 策 略 : 雅 安 地 震 对 市 场 影 响 在 于 短 期 心 理 层 面, 中 线 关 注 经 济 基 本 面 改 善 的 因 素, 政 策 面 偏 暖 或 带 来 预 期 修 正 空 间, 基 金 投 资 可 适 当 进 取, 逐 步 关 注 成 长 风 格 基 金, 推 荐 农 银 汇 理 行 业 成 长 和 天 治 创 新 先 锋 严
融通开放式基金月刊（2009年4月）.doc
2009.4 2009.4 2009.4 1 2009 3. 2009.4 3 18 1.2 3000 7500 2 2009.4 3 2009.4 4 2009.4 3 A 2 2400 3 A 17.60% 4 A 1 4 2 3 1.89 A 1 A 5 2009.4 6 2009.4 7 2009.4 8 2009.4 9 2009.4 10 2009.4 11 2009.4 12 2009.4
Microsoft Word - 特种水产饲料行业研究报告.docx
特 种 水 产 饲 料 行 业 研 究 报 告 作 者 : 冯 锐 一 行 业 基 本 情 况 特 种 水 产 饲 料 行 业 是 市 场 充 分 竞 争 行 业, 行 业 集 中 度 不 高 且 产 品 区 域 化 特 征 较 为 明 显 根 据 中 国 证 监 会 颁 布 的 上 市 公 司 行 业 分 类 指 引, 该 类 属 于 大 类 C 制 造 业 之 中 类 C0101 粮 食 及 饲
untitled
...2...3...4...6...6...8...11...14...18...19...20...22...22...23...25...26...27...28...29...29...29 4-1 - ( ) 88 37 88 37 200121 2003 4 18 [2003]48 1.5 4-2 - ( ) 25 1 1 100032 2004 09 17 [1998]12 ( ) (
融 资 数 据 分 析 国 泰 君 安 期 货 我 们 对 上 证 5 沪 深 中 证 5 这 三 大 指 数 各 自 所 包 含 的 成 份 股 及 其 前 大 股 每 个 交 易 日 的 融 资 买 入 融 资 偿 还 融 资 余 成 交 金 自 由 流 通 市 等 数 据 进 行 了 统 计,
衍 生 品 研 究 16..5 星 期 五 股 指 期 货 及 标 的 成 份 股 资 金 流 跟 踪 日 报 股 指 期 股 指 期 货 货 王 永 红 毛 磊 1-5186 1-5851 wangyonghong@gtjas.com 证 书 编 号 Z18 投 资 要 点 : maolei118@gtjas.com Z11 日, 沪 深 两 市 融 资 余 为 878.89, 较 减 少.11
3 基 金 杠 杆 从 分 级 基 金 的 概 念, 我 们 知 道 了 分 级 基 金 的 A 份 额 是 每 年 获 得 固 定 收 益 的 稳 健 份 额,B 份 额 是 具 有 杠 杆 效 应 的 激 进 份 额 分 级 基 金 中 的 杠 杆 一 般 有 三 类 : 份 额 杠 杆 =(A
分 级 基 金 入 门 1 概 述 分 级 基 金 是 指 通 过 对 基 金 收 益 分 配 的 安 排, 将 基 金 份 额 分 成 预 期 收 益 与 风 险 不 同 的 两 类 或 多 类 份 额, 并 将 其 中 一 类 份 额 或 多 类 份 额 上 市 进 行 交 易 的 结 构 化 证 券 投 资 基 金 通 常 所 谈 到 的 分 级 基 金 是 将 母 基 金 产 品 ( 可 以
2016 年 地 质 工 程 系 教 学 工 作 安 排 2016 学 年 我 系 将 在 总 结 过 去 工 作 的 基 础 上, 结 合 今 年 学 院 以 抓 质 量 强 内 涵 促 改 革 调 结 构 建 品 牌 细 管 理 重 过 程 为 宗 旨, 以 规 范 管 理 深 化 内 涵 为
2016 年 地 质 工 程 系 教 学 工 作 安 排 2016 年 教 学 工 作 安 排 2015 2016 学 年 第 二 学 期 教 学 工 作 计 划 二 O 一 六 年 三 月 十 日 2016 年 地 质 工 程 系 教 学 工 作 安 排 2016 学 年 我 系 将 在 总 结 过 去 工 作 的 基 础 上, 结 合 今 年 学 院 以 抓 质 量 强 内 涵 促 改 革 调
<4D6963726F736F667420576F7264202D203136BCADBBD8D2E4D3EBD1D0BEBF2E646F63>
一 九 八 八 年 创 刊 回 忆 与 研 究 第 十 六 辑 上 海 市 新 四 军 历 史 研 究 会 浙 东 浙 南 分 会 编 二 O 一 三 年 十 二 月 1 ( 封 面 折 页 字 ) 编 委 会 顾 问 丁 公 量 丁 柯 吴 文 达 汪 志 荣 戚 南 强 李 国 经 主 编 陈 晓 光 副 主 编 葛 奇 忠 方 思 朋 编 委 ( 按 姓 氏 笔 画 为 序 ) 方 思 朋 王
萧山中学课程建设方案.doc
- 1 - - 2 - - 3 - - 4 - - 5 - - 6 - - 7 - - 8 - 2 2 4 4 4 2 2 4 4 4 4 4 5 5 4 4 4 4 5 5 4 4 4 4 5 5 3 3 3 3 4(2) 4(2) 4(2) 4(2) 4 4 4 4 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4(2) 4(2) 4(2) 4(2) 2 2 2 2 4 4 4 4 2 2 2 2 2
( ) 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 121.2 117.5 125.8 122.0 130.9 126.8 135.4 131.5 140.3 136.0 144.9 140.2 153.5 147.9 160.6 154.7 165.1 160.3 167.7 163.9 169.3 165.8 169.6 166.7 170.0 167.8
Microsoft Word - 9pinggb_A4.doc
九 评 共 产 党 大 纪 元 系 列 社 论 2004 年 11 月 http://dajiyuan.com http://epochtimes.com 目 录 公 告 大 纪 元 发 表 系 列 社 论 九 评 共 产 党... 3 九 评 之 一 评 共 产 党 是 什 么... 4 前 言... 5 一. 以 暴 力 恐 怖 夺 取 和 维 持 政 权... 5 二. 以 谎 言 为 暴 力
Microsoft Word - 9pinggb_A4-f4.doc
九 评 共 产 党 大 纪 元 系 列 社 论 2004 年 11 月 http://dajiyuan.com http://epochtimes.com 目 录 公 告 大 纪 元 发 表 系 列 社 论 九 评 共 产 党... 4 九 评 之 一 评 共 产 党 是 什 么... 4 前 言...5 一. 以 暴 力 恐 怖 夺 取 和 维 持 政 权... 5 二. 以 谎 言 为 暴 力
理 论 探 索 事 业 单 位 改 革 的 五 点 思 考 余 路 [ 摘 要 ] 事 业 单 位 改 革 是 中 国 改 革 的 重 要 环 节, 其 影 响 力 和 难 度 不 亚 于 国 有 企 业 改 革 本 文 着 重 围 绕 推 进 事 业 单 位 改 革 应 考 虑 的 五 个 方 面
![理 论 探 索 事 业 单 位 改 革 的 五 点 思 考 余 路 [ 摘 要 ] 事 业 单 位 改 革 是 中 国 改 革 的 重 要 环 节, 其 影 响 力 和 难 度 不 亚 于 国 有 企 业 改 革 本 文 着 重 围 绕 推 进 事 业 单 位 改 革 应 考 虑 的 五 个 方 面](/thumbs/40/21960388.jpg "理 论 探 索 事 业 单 位 改 革 的 五 点 思 考 余 路 [ 摘 要 ] 事 业 单 位 改 革 是 中 国 改 革 的 重 要 环 节, 其 影 响 力 和 难 度 不 亚 于 国 有 企 业 改 革 本 文 着 重 围 绕 推 进 事 业 单 位 改 革 应 考 虑 的 五 个 方 面")
目 录 理 论 探 索 事 业 单 位 改 革 的 五 点 思 考 1 信 息 交 流 省 编 办 刘 维 寅 副 主 任 到 我 市 对 市 县 政 府 机 构 改 革 工 作 进 行 实 地 评 估 11 我 市 部 分 部 门 试 点 实 行 部 门 内 部 行 政 审 批 制 度 改 革 工 作 13 我 市 三 项 措 施 确 保 机 构 编 制 监 督 活 动 常 态 化 14 基 层
日 本 位 于 亚 洲 东 部, 太 平 洋 西 北 角, 是 我 国 东 方 的 一 个 岛 国 在 洪 积 世 ( 注 1) 的 大 部 分 时 期 内, 日 本 与 大 陆 相 连 大 约 在 洪 积 世 晚 期 至 冲 积 世 ( 注 2) 初 期, 日 本 各 地 发 生 海 进, 出 现
前 言 日 本 是 我 们 的 邻 国 文 献 可 考 的 两 国 关 系, 至 少 已 有 21 个 世 纪 古 代 日 本 文 化 的 发 展 晚 于 中 国, 而 日 本 民 族 却 能 在 固 有 文 化 的 基 础 上 对 外 国 文 化 采 取 选 择 吸 收 和 创 新 的 态 度, 形 成 自 己 独 特 的 文 化 封 建 末 期, 中 国 和 日 本 同 受 西 方 列 强 的
2深化教育教学改革、创新人才培养模式
高 职 物 流 管 理 专 业 人 才 培 养 模 式 的 创 新 与 实 践 1 李 选 芒 2 赵 居 礼 摘 要 高 职 物 流 管 理 专 业 人 才 培 养 模 式 改 革 的 重 点 是 明 确 专 业 培 养 目 标, 构 建 适 应 培 养 目 标 的 课 程 体 系, 营 造 职 业 技 术 训 练 的 教 环 境, 建 设 双 师 结 构 的 师 资 队 伍 陕 西 工 业 职
,,,,,,,,,,,,,, :,,,, 1 ?,,, :,,,?,,?, :,,,,,,,,,? :,, :,,?, :??, :,!,, 2 ,,,,,,,,,,,,,,,,,?,,,,,,,,,,,,,, :, 3 !?!?,!,!,, :,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,? :??,, 4 ,,,,,,, :?, :,,,,,,,,,,,,,, 5 ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,?,??
Microsoft Word - 9pinggb_let.doc
九 评 共 产 党 大 纪 元 系 列 社 论 2004 年 11 月 http://dajiyuan.com http://epochtimes.com 目 录 公 告 大 纪 元 发 表 系 列 社 论 九 评 共 产 党... 4 九 评 之 一 评 共 产 党 是 什 么... 5 前 言... 5 一. 以 暴 力 恐 怖 夺 取 和 维 持 政 权... 5 二. 以 谎 言 为 暴 力
实 习 上 下 点 表 格 解 释 和 相 关 纪 律 要 求 : 1 表 格 中 所 有 名 词 都 为 简 称, 包 括 医 院 名 称 四 年 级 五 年 级 各 专 业 名 称 等 所 有 时 间 都 为 学 生 装 好 行 李 出 发 时 间, 请 提 前 0 分 钟 将 行 李 运 到
附 件 :.014 年 实 习 生 进 出 实 习 单 位 用 车 方 案 南 京 医 科 大 学 014 年 6 月 实 习 学 生 进 出 实 习 单 位 用 车 计 划 教 务 处 编 014 年 6 月 5 日 实 习 上 下 点 表 格 解 释 和 相 关 纪 律 要 求 : 1 表 格 中 所 有 名 词 都 为 简 称, 包 括 医 院 名 称 四 年 级 五 年 级 各 专 业 名
简报158期.doc
党 员 干 部 现 代 远 程 教 育 简 报 第 15 期 ( 总 第 158 期 ) 中 共 山 东 省 委 农 村 党 员 干 部 现 代 远 程 教 育 领 导 协 调 小 组 办 公 室 2012 年 10 月 31 日 喜 迎 十 八 大 威 海 市 组 织 开 展 系 列 主 题 宣 传 活 动 迎 接 党 的 十 八 大 一 是 发 挥 党 建 电 视 栏 目 作 用 强 化 宣 传
Microsoft Word - 9pingb5_let.doc
九 評 共 產 黨 大 紀 元 系 列 社 論 2004 年 11 月 http://dajiyuan.com http://epochtimes.com 目 錄 公 告 大 紀 元 發 表 系 列 社 論 九 評 共 產 黨... 3 九 評 之 一 評 共 產 黨 是 甚 麼... 4 前 言... 4 一. 以 暴 力 恐 怖 奪 取 和 維 持 政 權... 5 二. 以 謊 言 為 暴 力
103.06.23退休權益.ppt [相容模式]
![103.06.23退休權益.ppt [相容模式]](/thumbs/42/22956487.jpg "103.06.23退休權益.ppt [相容模式]")
臺 中 市 政 府 人 事 處 不 可 不 知 之 退 休 權 益 1 大 綱 一 退 休 撫 卹 理 論 二 現 行 退 休 制 度 (85 制 ) 三 再 任 停 止 領 受 月 退 休 金 及 優 惠 存 款 四 案 例 分 享 五 公 務 人 員 退 休 撫 卹 法 草 案 (90 制 ) 六 公 務 人 員 保 險 法 103 年 1 月 29 日 修 法 七 結 語 一 退 休 撫 卹
Microsoft Word - 1.《國文》試題評析.doc
許 清 龍 老 師 試 題 評 析 國 文 試 題 評 析 / 命 中 事 實 100 學 年 度 私 醫 聯 招 的 國 文 科 考 題, 有 上 課 的 同 學 應 該 發 出 會 心 一 笑, 甚 至 狂 笑, 因 為 老 師 的 命 中 率 實 在 太 高 了 除 了 基 本 的 字 音 字 形 字 義 成 語 的 題 型 外, 時 序 的 題 型 考 了 干 支 判 別 題 目 完 全 可
Ps22Pdf
,,,,,,,,,,, ( ),,, :,,,, ",,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 1 ,,,,,,,,,,,,,,, 1. 1. 1 (, ),,,,,,,,,,,, 2 ( ),,,,,,, ( ),,,, ( ),,,,,,,,,,, 3 1. 2,,,, ;, ;, ;,,,, ( ), :,,,,,,,,,, : 4 ,,,,,, ( / ),,,,,,,, ( ) ( ),,,,
$%%& ()*+, %&, %-&&%%,. $ %,, $,, & /$- 0(1 $%%& %& 234 %-%, 5&%6&633 & 3%%, 3-%, %643 -%%% :::; 7<9; %-%, 3$%$ :::;
$%%& ()*+, %&, %-&&%%,. $ %,, $,, & /$- 0(1 $%%& %& 234 %-%, 5&%6&633 & 3%%, 3-%, %643 -%%%-- 7889 :::; 7
# $# #!# # # # # # # %# # # &# # # # #! "
"!! " "!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! " #$% & (($ (($!$ ) #) )!* )!!+ # )!) "!+ ) #!+ + )!*!!, +!-!#!+,!( # $!+!!) ) "!, ) #! )!$ )! )!$!#! +!* " #!) #!)!( + *!* $!(!+! " $!$ # $!$ +!,!,!) ) &! " #
zt
!" !"!"!###!$ !!" #$ %& ( $( )% &# *%!($!#!!%%!"%! &!)%!&"!* #($!& # (!! ?!!""#!$ % # & %!"#$%&"" ()))*)))+ (,)-#*),+./,),),)0 12122222+ (3333333+ 4),),),)0 (,)5677,+ ()))89))+ :;;5 $ # ( )$ # ( ($
<4D6963726F736F667420576F7264202D20312D3520D6F7B0ECC8AFC9CCB9D8D3DABEC5B6A6CDB6D7CAB9C9C6B1D4DACFB5CDB3B9D2C5C6B2A2B9ABBFAAD7AAC8C3B5C4CDC6BCF6B1A8B8E6A3A8C5FBC2B6B0E6A3A92E646F63>
西 部 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 推 荐 北 京 同 创 九 鼎 投 资 管 理 股 份 有 限 公 司 股 票 进 入 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 并 公 开 转 让 的 推 荐 报 告 根 据 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 全 国 股 份 转 让 系 统 公 司 ) 下 发 的 全 国 中 小
风 险 能 力 5.2015 年 公 司 偿 还 较 大 规 模 债 务, 债 务 负 担 明 显 下 降 关 注 1. 房 地 产 业 面 临 全 局 性 调 整, 虽 然 近 期 房 地 产 政 策 出 现 放 松 迹 象, 但 整 体 看 房 地 产 行 业 高 速 发 展 的 阶 段 已 经 过 去 公 司 作 为 大 中 型 房 地 产 开 发 企 业, 可 能 会 受 到 房 地 产 市
全國寺院宮廟基本資料調查表
全 國 孝 院 宮 廟 基 本 資 料 ( 僅 含 宗 教 團 體 提 供 部 分 ) 本 孝 廟 基 本 資 料 係 由 本 部 轉 請 各 直 轄 市 縣 ( 市 ) 政 府 尌 轄 內 宗 教 團 體 提 供 資 料 彙 集 而 成, 調 查 期 間 為 本 (99) 年 4 月 至 7 月 中 旬, 包 含 孝 廟 3 千 餘 間, 約 佔 全 國 孝 廟 數 之 30% 除 孝 廟 基 本
全 民 普 法 和 守 法 是 依 法 治 国 的 长 期 基 础 性 工 作 党 的 十 八 大 以 来, 以 习 近 平 同 志 为 总 书 记 的 党 中 央 对 全 面 依 法 治 国 作 出 了 重 要 部 署, 对 法 治 宣 传 教 育 提 出 了 新 的 更 高 要 求, 为 法 治
ib 7 7 2 好 中 共 广 东 省 委 文 件 * 粤 发 2016J 18 号 中 共 广 东 省 委 广 东 省 人 民 政 府 转 发 省 委 宣 传 部 省 司 法 厅 关 于 在 全 省 公 民 中 开 展 法 治 宣 传 教 育 的 第 七 个 五 年 规 划 (2016 2020 年 ) 的 通 知 各 地 级 以 上 市 党 委 人 民 政 府, 各 县 ( 市 区 ) 党 委
可 转 债 市 场 点 评 11 月 30 日 转 债 略 有 上 涨 转 债 指 数 收 于 132.79 点, 上 涨 0.05%, 平 价 指 数 收 于 90.98 点, 上 涨 0.05% 个 券 方 面, 六 支 可 交 易 转 债 涨 跌 各 半, 清 控 EB(1.46%) 歌 尔
/ / 证 券 研 究 报 告 中 信 证 券 固 收 日 评 20151201 人 民 币 纳 入 SDR 对 债 市 短 期 利 好 空 间 有 限 固 定 收 益 中 信 证 券 研 究 部 联 系 人 : 明 明 胡 玉 峰 2015 年 12 月 1 日 日 评 电 话 :010-60837202 邮 件 :mingming@citics.com 电 话 :010-60836745 邮 件
元 [ 所 17-1-2-3] IA27 ( D ) 下 列 何 項 情 況, 其 夫 妻 所 得 可 免 合 併 申 報? (A) 當 年 度 結 婚 (B) 當 年 度 離 婚 (C) 妻 58 歲, 夫 62 歲 無 所 得 受 其 子 扶 養 (D) 以 上 皆 是 [ 所 17-1-1]
![元 [ 所 17-1-2-3] IA27 ( D ) 下 列 何 項 情 況, 其 夫 妻 所 得 可 免 合 併 申 報? (A) 當 年 度 結 婚 (B) 當 年 度 離 婚 (C) 妻 58 歲, 夫 62 歲 無 所 得 受 其 子 扶 養 (D) 以 上 皆 是 [ 所 17-1-1]](/thumbs/41/22533722.jpg "元 [ 所 17-1-2-3] IA27 ( D ) 下 列 何 項 情 況, 其 夫 妻 所 得 可 免 合 併 申 報? (A) 當 年 度 結 婚 (B) 當 年 度 離 婚 (C) 妻 58 歲, 夫 62 歲 無 所 得 受 其 子 扶 養 (D) 以 上 皆 是 [ 所 17-1-1]")
綜 合 所 得 稅 選 擇 題 題 庫 IA01 ( A ) 非 中 華 民 國 境 內 居 住 之 個 人, 取 有 中 華 民 國 境 內 銀 行 給 付 之 活 期 儲 蓄 存 款 利 息 所 得, 依 據 所 得 稅 法 規 定, 應 否 課 徵 綜 合 所 得 稅? (A) 應 就 源 扣 繳 (B) 全 年 在 27 萬 元 以 下 免 納 所 得 稅 (C) 應 該 辦 理 結 算 申
Microsoft Word - 30336202_10277853.doc
2016 年 2 月 2 日 中 国 固 定 收 益 证 券 证 券 分 析 师 李 怀 军 S1080510120001 研 究 助 理 王 泉 锐 S1080115060003 电 话 : 0755-23838253 邮 件 : wangquanrui@fcsc.com 银 行 间 市 场 利 率 收 盘 情 况 期 限 加 权 均 价 前 日 均 价 较 前 日 涨 跌 BP R001 2.0108
研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行
8 2016/03/02 NO.2016037 公 司 的 估 值 和 市 盈 率 都 回 到 合 理 区 间, 加 上 定 向 增 发 的 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2733.17 1.68 深 证 成 指 9322.00 2.47 沪 深 300 2930.69 1.85 上 证 国 债 指 数 155.70-0.01 折 扣 优 势,
国 泰 华 安 01 202009 南 方 盛 元 红 利 前 端 01 202011 南 方 优 选 价 值 前 端 01 202015 南 方 沪 深 300 前 端 01 202017 南 方 深 成 联 接 前 端 01 202019 南 方 策 略 优 化 前 端 01 202021 南
渤 海 银 行 代 销 基 金 手 续 费 率 优 惠 信 息 一 览 表 更 新 日 期 :2016 年 7 月 14 日 手 续 费 优 惠 活 动 内 容 : 1 网 上 银 行 手 机 银 行 申 购 及 定 投 申 购 费 率 4 折 优 惠 投 资 者 在 优 惠 活 动 期 间 通 过 我 行 网 上 银 行 手 机 银 行 申 购 及 定 投 申 购 参 与 本 次 优 惠 活 动
回 复 : 一 发 行 人 的 回 复 说 明 公 司 于 2015 年 7 月 2 日 召 开 的 第 六 届 董 事 会 第 三 次 会 议 和 2015 年 8 月 5 日 召 开 的 2015 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 审 议 通 过 了 关 于 公 司 2015 年 非 公
兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 河 南 豫 光 金 铅 股 份 有 限 公 司 关 于 河 南 豫 光 金 铅 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 票 申 请 文 件 152670 号 反 馈 意 见 的 回 复 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 : 2015 年 11 月 26 日, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 保 荐 机 构 ) 河
Microsoft Word - 30336306_10277919.doc
2016 年 3 月 28 日 中 国 固 定 收 益 证 券 证 券 分 析 师 李 怀 军 S1080510120001 研 究 助 理 王 泉 锐 S1080115060003 电 话 : 0755-23838253 邮 件 : wangquanrui@fcsc.com 银 行 间 市 场 利 率 收 盘 情 况 期 限 加 权 均 价 前 日 均 价 较 前 日 涨 跌 BP R001 2.0172
第五章.doc
89 1947 19521970 1953 1963 1964 1972 1975 1981 1960 1991 64 201 1994 1.1364 3.2080 2003 2 90 91 92 93 1,091 14,886 2,635 3,746 94 95 96 1990 97 A B C D A/D% 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
投资高企 把握3G投资主题
商 业 模 式 东 兴 证 券 新 三 板 企 业 商 业 模 式 联 讯 证 券 : 综 合 类 证 券 公 司 新 三 板 公 司 商 业 模 式 研 究 之 九 2016 年 7 月 28 日 新 三 板 商 业 模 式 递 递 杨 若 木 首 席 行 业 研 究 员 电 话 :010-66554032 执 业 证 书 编 号 :S1480510120014 韩 宇 新 三 板 研 究 员 电
!"# $%& %!"# $%& %!"#$%& %! ( )***%% ) $)! +**+),,* -)+.* )( ) +, +*.*)+..**! )$,*)+$))$!"!#
!"#$%& % ( % )& (% ( % (( )( !"# $%& %!"# $%& %!"#$%& %! ( )***%% ) $)! +**+),,* -)+.* )( ) +, +*.*)+..**! )$,*)+$))$!"!# !"#$%& %!! "! # " $ # % & & ( ) *!+ !"#$%& % ( (*( (*+ "#$% $%%"# (*, (*% + +*(
Microsoft Word - A 中文.doc
李 求 恩 紀 念 中 學 2015-2016 年 度 中 文 科 工 作 計 劃 關 注 事 項 (1): 全 方 位 推 動 自 主 學 習, 追 求 卓 越 表 現 策 略 時 間 表 成 功 準 則 評 估 方 法 負 責 人 所 需 資 1. 強 化 透 過 資 訊 科 技 進 行 學 習, 增 加 學 生 全 年 最 少 有 3 次 應 用 平 板 電 腦, 校 本 統 計 調 查 科
可 转 债 市 场 1. 航 信 转 债 (110031) 继 续 停 牌 ; 停 牌 原 因 : 重 要 事 项 未 公 告 2. 周 三 (3 月 2 日 ), 上 证 综 指 报 收 2849.68 点, 上 涨 4.26%, 深 证 成 指 报 收 9766.37 点, 上 涨 4.77%;
星 期 四 孙 彬 彬 sunbb@cmschina.com.cn 周 岳 zhouyue5@cmschina.com.cn 高 志 刚 gaozhigang@cmschina.com.cn 债 券 市 场 日 报 品 种 2016/3/2 涨 跌 幅 (bps) R001 1.9457 0.20 R007 2.2851 0.91 R014 2.5961-11.21 R1M 2.6571 5.80
版面2
编 辑 的 话 10 月, 田 园 里 吹 过 的 风 清 爽 宜 人, 同 时 风 也 在 轻 声 地 提 醒 田 园, 你 该 换 上 新 衣 啦 这 时, 我 们 的 园 刊 也 悄 悄 翻 过 了 新 的 一 页, 这 次, 它 会 带 你 去 寻 找 新 的 宝 藏 新 的 发 现 我 们 去 了 干 部 学 院, 那 里,3 4 岁 的 孩 子 用 长 长 的 脚 印 寻 找 自 然 的
! "#$%& $()*+#$, $(-.&,./.+#/(-.&01( &-#&(&$# (&2*(,#-3.,14& $ +()5(*-#5(-#/-/#(-1#&-+)(& :;<<= > A B?
! "#$%& $()*+#$, $(-.&,./.+#/(-.&01( &-#&(&$# (&2*(,#-3.,14& $ +()5(*-#5(-#/-/#(-1#&-+)(&- 67789:;
2011-论文选集-2.cdr
! "#$# $$ "#$#$$" " $% &%!$ $ "#$$ " ! "!#!$ %" #& # ( #$ ) )& )# )$ ** "& ")! ! "" # $% & &( ( # ) )** )*+ )*$ )) ))" ),+ )," -./ ) ) ) " )++ )+" )%,, !"#" $ ! " #$% & ( & ) % #$% #$% & * #$%#$% #$% (
Microsoft Word - 人事管理制度汇编＊080429.doc
新 南 方 青 蒿 科 技 公 司 招 聘 管 理 制 度 人 事 管 理 制 度 汇 编 第 一 章 招 聘 管 理 制 度 ( 青 蒿 行 字 [2007]10 号,2007 年 7 月 30 日 印 发, 青 蒿 字 [2008]13 号 修 订 ) 第 一 节 总 则 第 一 条 目 的 ( 一 ) 优 化 公 司 人 力 资 源 配 置, 为 公 司 业 务 发 展 提 供 人 力 资 源
Microsoft Word - 2016职称安排修改 -6.22-于.docx
吉 人 社 办 字 2016 46 号 关 于 印 发 2016 年 吉 林 省 职 称 评 聘 工 作 的 安 排 意 见 的 通 知 各 市 ( 州 ) 长 白 山 管 委 会 县 ( 市 区 ) 人 力 资 源 和 社 会 保 障 局, 省 直 各 单 位 ( 部 门 ) 及 直 属 企 事 业 单 位, 驻 省 中 直 有 关 单 位, 各 评 聘 结 合 改 革 及 试 点 单 位, 省
注 册 资 本 :12.5 亿 元 人 民 币 公 司 类 型 : 股 份 有 限 公 司 ( 非 上 市 ) 法 定 代 表 人 : 李 留 法 经 营 范 围 : 控 股 投 资 ; 计 算 机 及 软 件 应 用 服 务 ; 科 技 服 务 ; 机 械 设 备 及 矿 山 设 备 销 售 非
天 瑞 集 团 股 份 有 限 公 司 公 司 债 券 2015 年 度 中 期 报 告 上 交 所 : 14 天 瑞 02 124815.SH 14 天 瑞 03 124977.SH 15 天 瑞 01 127053.SH 15 天 瑞 02 127099.SH 银 行 间 : 14 天 瑞 集 团 债 02 1480375.IB 14 天 瑞 集 团 债 03 1480520.IB 15 天 瑞
CNY/USD= IMF M2 17.9% M % wang
2005 10 17 10 14 CNY/USD=8.0896 10.8-10.14 900 28 100 100 590 310 IMF 1 2 2005 9 75.7 9 M2 17.9% 3 550 100 650 9 M2 2.5 78.4% 0755-25832896 Email:wanghaoyu@fcsc.cn Snow Greenspan Snow Greenspan G7 http://www.firstcapital.com.cn
黄镇目录.tpf
目 录 将 军 外 交 家 黄 镇 一 刘 伯 坚 : 黄 镇 政 治 上 由 我 担 保 /1 黄 镇 随 国 民 党 二 十 六 路 军 驻 扎 在 宁 都 时 患 了 赤 痢, 军 医 姬 鹏 飞 几 粒 德 国 产 的 特 效 铁 丸 药, 将 他 从 死 神 手 里 救 了 出 来 中 央 代 表 团 实 际 执 行 起 义 官 兵 去 留 自 由 政 策, 提 出 了 要 兵 不 要 官,
衡 近 期 似 乎 需 求 侧 托 底 占 据 上 风, 债 券 市 场 利 率 上 调 但 经 济 下 行 有 内 在 动 力, 长 期 来 讲, 债 券 市 场 利 率 水 平 还 是 会 随 经 济 的 下 滑 保 持 在 低 位 2. 基 金 业 绩 回 顾 1 2.1 股 混 基 金 :
公 募 基 金 周 报 : 一 季 报 新 鲜 出 炉 基 金 规 模 略 缩 水 216.4.18 216.4.22 1. 一 周 基 金 市 场 1.1 基 金 指 数 回 顾 : 市 场 表 现 不 佳 基 金 净 值 集 体 下 跌 股 市 方 面, 周 三 市 场 大 跌, 沪 指 全 周 跌 幅 3.86% 债 市 方 面, 货 币 进 一 步 宽 松 受 限, 信 用 债 风 险 仍
. PVC 1 () B A A B A B A () B A B 1. A B 2. B F () 1. B A A B A B 2. B A AB 19 2x19 3x19 2 20 1 13 58 2 B A () 1. B ( F) 2. B A 3. A D 3 A B C () 1. 2. B C 3. AB 4 1. 2. 3. 4. () 1. 2. 3. 5 () 50 1. 3
西 成 区 北 西 部 における 居 住 環 境 の 実 態 調 査 報 告 書 特 定 非 営 利 活 動 法 人 エスアイ 協 会 目 次 Ⅰ. 調 査 概 要 1. 目 的 2. 内 容 3. 体 制 4.ヒアリング 調 査 について 2 2 2 3 Ⅱ. 調 査 結 果 1. 土 地 利 用 の 変 遷 2. 街 区 の 変 遷 2-1.A 被 災 地 区 2-2.B 非 被 災 地 区
《新工具》
! " ! """"""""""""""""""""""! """"""""""""""""""""" #$ &!!!! " # " $ " " % ! "! #! #!! # " # " #! # # $ $ $ " % &! %! " "! "! "! " # "! " $ "! (! " " # $ % " " & " & " " & & " & " & )!! " # $! " "!! "%
論鄭玄對《禮記‧月令》的考辨
19997 183-196 論 鄭 玄 對 禮 記 月 令 的 考 辨 183 論 鄭 玄 對 禮 記 月 令 的 考 辨 一 問 題 的 背 景 20b 8a 1 472 24 20a 33 7a 2 3 1 35 60 64 472 240241 2 1a 3 19b 184 4 5 二 鄭 玄 考 辨 月 令 成 書 時 代 及 來 源 的 論 證 65 4 20b 282 5 235244
序号
中 国 教 育 学 会 十 一 五 立 项 课 题 ( 结 题 目 录 ) 序 号 课 题 编 号 课 题 名 称 课 题 负 责 人 课 题 单 位 1 0610001A 科 学 认 读 -- 培 养 儿 童 阅 读 素 养 实 验 研 究 周 德 藩 江 苏 省 教 育 学 会 2 0101002A 地 方 文 化 资 源 的 开 发 和 利 用 尹 少 淳 首 都 师 范 大 学 美 术 学
广 州 商 学 院 毕 业 生 就 业 质 量 年 度 报 告 (2015 届 ) 广 州 商 学 院 就 业 指 导 中 心 2015 年 12 月 24 日 目 录 前 言 1 一 学 校 简 介 1 二 质 量 年 度 报 告 介 绍 2 第 一 部 分 就 业 状 况 及 分 析 3 一 基 本 情 况 3 ( 一 ) 毕 业 生 分 布 情 况 3 ( 二 ) 初 次 就 业 率 4 二
目 录 高 考 改 革 1. 上 海 浙 江 高 考 方 案 公 布, 对 比 研 判 高 考 改 革 趋 势 (1) 2. 尹 后 庆 : 努 力 释 放 高 考 改 革 对 高 中 教 育 带 来 的 红 利 (7) 3. 解 读 高 考 改 革 方 案 中 的 综 合 素 质 评 价, 技 术 难 点 如 何 破 题 (9) 4. 刘 坚 : 充 分 发 挥 成 长 记 录 的 教 育 功 能
R = R + R + R + R + R + R A 1 2 3 4 5 6 l m l - l 1 m 0.5 0.4 0.4K 1 0.5 R B R I m R A Rm I 10 0.4 RB 0.04K 10 m R = K 50 0.008K c R = K 100 = 0.004k D R = K 250 = 0.0016K 5 3 R 3 1 - R R A 6 R + R 0.4
2
2 ...4...5...7...10...14...19...20...37...40...47...112 3 4 - 2010 2009 2008 884,853,008.14 947,599,410.93 24,481,714.79 36,008,618.85 22,147,955.33 26,538,263.76 8,609,419.02 25,686,434.10 5 140,763,923.42
Microsoft Word - 30336152_10277824.doc
2016 年 1 月 15 日 中 国 固 定 收 益 证 券 证 券 分 析 师 李 怀 军 S1080510120001 研 究 助 理 王 泉 锐 S1080115060003 电 话 : 0755-23838253 邮 件 : wangquanrui@fcsc.com 银 行 间 市 场 利 率 收 盘 情 况 期 限 收 盘 价 加 权 平 均 较 前 日 涨 跌 BP R001 1.9800
2006..,1..,2.,.,2..,3..,3 22..,4..,4 :..,5..,5 :..,5..,6..,6..,8..,10 :..,12..,1..,6..,6..,2 1907..,5,:..,1 :..,1 :..,1 :..,2..,2..,3 :..,1 :..,1..,1.
2006 2005..,5..,2 20 20..,2..,3..,3..,3..,3..,3..,5..,5 :..,8 1861 :..,11..,12 2005..,2..,1..,2..,1..,4..,6..,6 :..,10..,4..,4..,5..,1 :..,4..,6..,3..,4 1910..,5 :1930..,1..,4..,2 :..,2..,2..,1 19.., 1..,1..,1..,3..,3
KOSPI /15
006 08 08 5 sunfh@pasc.com.cn 5 5 1 1 4 5 6 7 4~5 1 006--010 10.09% 15.% 006--010 9.55% 6.89% 00--010 61.% 6.15% 4 006--010 4.50% 6.11% 5 006--010 1.07% 5.56% 6 006--010 0.46% 5.46% 7 00--010 45.90% 4.84%
() 1. 2. 復 4 14 3155.6770 () 1093 1094109510964 1 2 RC 0.0656 0.0436 16.3722 3.2048 9.7005 0.12 0.08 29.41 5.76 17.42 11.4008 4.8608 2.2302 7.7984 20.48 8.73 4.00 14.00 55.6770 3 1.0.12%? 1 例 2 1 1. 14
除 上 述 事 项 外, 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 面 临 的 风 险 因 素 与 募 集 说 明 书 中 的 第 十 五 条 风 险 与 对 策 章 节 没 有 重 大 变 化 二 公 司 债 券 基 本 情 况 公 司 债 券 简 称 代 码 上 市 或 转 让 的 交
柳 州 市 产 业 投 资 有 限 公 司 公 司 债 券 年 度 报 告 摘 要 (2015 年 ) 一 重 要 提 示 1 投 资 者 在 评 价 和 购 买 本 期 债 券 时, 应 认 真 考 虑 各 项 可 能 对 本 期 债 券 的 偿 付 债 券 价 值 判 断 和 投 资 者 权 益 保 护 产 生 重 大 不 利 影 响 的 风 险 因 素, 并 仔 细 阅 读 募 集 说 明 书
3 4 5 9/5 9/9 9/22 9/26 9/29 0/3 源 源 不 絕 的 太 陽 能 源 感 恩 寫 作 散 文 名 篇 選 讀 : 季 節 三 月 合 歡 雪 / 陳 列 與 太 陽 能 相 關 唐 詩 宋 詞 ; 並 請 學 生 探 討 附 件 詩 詞 環 保 概 念 與 可 利 用
南投縣立營北國民中學 03 學年度第 學期 八年級彈性課程計畫 閱讀寫作 課程 一 八年級第一學期之學習目標 激發學生閱讀興趣 體會閱讀的樂趣 2 培養學生運用閱讀策略的能力 養成良好閱讀習慣 3 能學習閱讀文章的要領 領悟文章深意 培養欣賞的能力 4 能配合閱讀教學 口述記錄並練習不同的表達方式 二 八年級第一學期各單元內涵分析 週別 日期 9/ 9/5 學校行事活動 與 主題統整活動 開學 友善校園週
第一章 人物传
433 201 207 202 15 806-820 825-827 434 847 621 1031-1098 5 3 12 17 1047 19 1049 28 1058 40 1078-1085 435 1098 67 1076-1164 1118 1134 1141 185 730 1142 24 1143 1147 1149 1 6 436 1102-1165 1138 10 10 1163
Microsoft PowerPoint - FE5-2018
第五章股指期货 外汇远期 利率远期与利率期货 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2018 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 2 3 I 4 II 5 F Se rqtt 6 + = = + 7 8 FXA FXA rf ( Tt) rt ( t) f Se Ke F Se ( rr )( Tt),,
1832 6 1863 1872 1875 1877 187 1879 3 1 2 4 1880 1824 1862 3 186 1865 1870 1872 1877 1879 1882 500
1949 61 72 1985 38 21 9 36 1985 212 326 1141 18 3 85 1592 6 1832 6 1863 1872 1875 1877 187 1879 3 1 2 4 1880 1824 1862 3 186 1865 1870 1872 1877 1879 1882 500 1884 11 8 16 1826 1862 1855 1865 1868 6 1874
2005 8 29 8 26 CHY/USD=8.0965 8.22-8.26 300 28 100 6 200 100 430 70 1-7 20.6% 2005 590 100 690 0755-25832896 Email:wanghaoyu@fcsc.com 8 600 690 8 90 7 21 http://www.firstcapital.com.cn 1 12 B-25 2 0407
Microsoft Word - 2p01
本 章 内 容 比 较 基 础, 主 要 是 为 以 后 章 节 的 学 习 打 好 基 础, 重 点 掌 握 基 本 概 念 考 点 年 份 1. 实 质 重 于 形 式 2006 年 多 项 选 择 题 2. 会 计 要 素 的 确 认 与 计 量 2009 年 单 项 选 择 题 2012 年 判 断 题 3. 谨 慎 性 要 求 2011 年 判 断 题 4. 计 量 属 性 2014 年
<4D6963726F736F667420576F7264202D20A4A3B1E6AAF8B9D82EA6FDA844B54CAF66B568>
不 望 長 壽, 但 求 無 病 痛 假 如 花 10 分 鐘 看 完 這 篇 報 導, 然 而 它 確 能 讓 您 避 免 很 多 病 痛, 是 值 得 的 齊 國 力 教 授 談 養 生 保 健 我 在 醫 院 工 作 了 四 十 年, 絕 大 部 分 人 病 死 是 很 痛 苦 的 希 望 每 個 人 都 重 視 保 健 工 作 千 萬 不 要 死 於 無 知 很 多 人 死 於 無 知, 這
或 者 紅 外 線 都 很 明 顯, 顯 示 它 是 又 厚 又 高 的 雲 (C) 丙 處 的 雲 為 對 流 發 展 旺 盛 的 積 雨 雲, 所 以 在 可 見 光 雲 圖 較 明 顯, 而 紅 外 線 雲 圖 較 暗 淡 (D) 甲 處 的 雲 主 要 是 低 層 雲, 所 以 在 可 見
高 二 單 元 5 萬 象 風 雲 地 球 科 學 歷 屆 學 測 試 題 彙 整 泰 宇 基 礎 地 球 科 學 下 冊 章 節 第 六 章 觀 風 雲 6-1 氣 象 觀 測 6-2 氣 象 預 報 第 七 章 多 變 的 天 氣 7-1 成 雲 致 雨 7-2 大 氣 運 動 1. 臺 灣 地 區 約 在 北 緯 二 十 多 度, 此 地 區 地 面 氣 象 觀 測 坪 內 安 置 之 百 葉
Microsoft Word - 基金市场周报（12.16-12.20）.doc
证 券 研 究 报 告 基 金 研 究 2013 年 12 月 23 日 基 金 市 场 周 报 (12 月 16 日 -12 月 20 日 ). 定 期 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 已 获 业 务 资 格 : 证 券 投 资 咨 询 研 究 员 : 祝 华 电 话 :010-88321659 Email:zhuhuaa@tpyzq.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S1190511050001
!"!#!!$!"%#& () " # $%%&# ()*+,!-%!%.,%/!,!0 "0 # $ % 0 & (4 $%%- $%%- DA 4EF=9B G9=HE7:=<A 47E:: 6CE K::E9<
!"!#!!$!"%#& () " # $%%&# ()*+,!-%!%.,%/!,!0 "0 # $ % 0 &0 1 2 3(4 $%%- %//$5-6789:;89?>@A7=BC< $%%- DA 4EF=9B G9=HE7:=:E@CJ: 6CE K::E97F: 6789:;8
目 录.doc
目 录 概 述 第 一 篇 资 源 第 一 章 土 地 资 源..(17) 第 二 章 气 候 资 源..(20) 第 三 章 矿 产 资 源..(22) 第 四 章 植 物 资 源..(25) 第 五 章 动 物 资 源..(27) 第 六 章 水 资 源..(29) 第 七 章 旅 游 资 源..(30) 第 八 章 劳 动 力 资 源..(34) 第 二 篇 计 划 编 制 与 执 行 第 一
untitled
A 30 30, 1500 9 24 "" 24 "T0 " 9 24 10 14 183 Wind 10 74 24 864.99 1000 20%,, 55% 7000 31% Berkshire Hathaway100, 2 9 25 9 24 49999932 0.23% 86-88 / 24 3, 10 A AB A 4 0 Wind () (%) 5 20 1.01.09 1.102.09
生物 成都理工大学优秀教学系部申报表.doc
成 都 理 工 大 学 优 秀 教 学 系 部 申 报 表 系 部 名 称 : 系 部 负 责 人 : 生 物 工 程 系 雷 泞 菲 所 在 学 院 : 材 料 与 化 学 化 工 学 院 成 都 理 工 大 学 教 务 处 制 二 一 三 年 填 表 说 明 1. 本 表 用 钢 笔 填 写, 也 可 直 接 打 印, 不 要 以 剪 贴 代 填 字 迹 要 求 清 楚 工 整 2. 本 表 所
第五章 独立审计存在的问题
1 2 2002 7 1 1 3 27 10 4 52 1 1 2 5 2002 ISA 100 ISA 310 ISA 402 ISA 501 ISA 545 ISA 710 ISA 930 ISA 1001 ISA 1002 ISA 1003 ISA 1004 ISA 1008 ISA 1009 ISA 1010 ISA 1012 ISA 1013 ISA 1001 ISA 1003 ISA 1008
融通开放式基金月刊（2009年1月）.doc
2009.1 2009.1 2009.1 1 2009 1. 2009.1 2 2009.1 3 2009.1 4 2009.1 12 12 A 300 0.67% 1.25% 1 A 1-2 M1 1 12 10% 1-2 12 M1 1 GDP 1 1 1 21 20 1 1 1 A 12 2.24 12 2.69 12 4 45 9 1 5 2009.1 6 2009.1 1 2 112 (
目 录 投 资 者 篇 一 证 券 账 户 开 立 与 使 用... 1 二 证 券 账 户 查 询 业 务... 11 三 证 券 账 户 信 息 变 更... 13 四 证 券 账 户 注 销... 17 五 休 眠 账 户 业 务 和 不 合 格 账 户 业 务... 19 六 证 券 账 户
证 券 账 户 业 务 常 见 问 题 解 答 ( 投 资 者 篇 ) 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 二 一 四 年 九 月 目 录 投 资 者 篇 一 证 券 账 户 开 立 与 使 用... 1 二 证 券 账 户 查 询 业 务... 11 三 证 券 账 户 信 息 变 更... 13 四 证 券 账 户 注 销... 17 五 休 眠 账 户 业 务 和 不 合
RC总监办主要职责.doc
RC 总 办 织 机 构 与 职 责 一 机 构 本 项 目 按 二 级 机 构 设 置,RC 合 同 段 设 总 工 程 师 办 公 室 一 个 驻 地 工 程 师 办 公 室 ( 以 下 简 称 驻 地 办 ) 两 个 总 办 驻 地 办 根 据 本 工 程 实 际 情 况 以 及 履 行 施 工 职 责 的 要 求 设 置 内 部 工 程 部 中 心 试 验 室 综 合 部 等 机 构, 并
1936 1918 3 1936 1939 1940 1930 12 7 9 AB AB 12 AB 129 I chigo 1990 5.6 1937 1943 4 1980 1958 1961 4 1959 8 25 1962 10 22 11 22 1938 1945
untitled
Galaxy Asset Weekly Update 2008 01 16 176 176 http://www.galaxyasset.com 2008 01 16 176... 1... 1 A... 2... 7... 7... 8... 8... 12 908 200082 : 8621-35104666 8621-65956688 : 8621-65958968 www.galaxyasset.com
目 錄 第 一 章 緒 論... 1 第 二 章 研 究 方 法... 3 第 三 章 研 究 發 現... 6 第 一 節 指 南 路 二 段... 6 第 二 節 木 柵 市 場... 20 第 三 節 保 儀 路 地 區... 27 第 四 節 貓 空 地 區 : 貓 茶 町... 37 第
國 立 政 治 大 學 102 學 年 度 第 一 學 期 大 學 城 規 劃 案 讓 學 生 走 入 社 區 : 建 構 政 大 大 學 城 學 生 與 地 方 社 區 活 動 之 連 結 委 託 單 位 : 國 立 政 治 大 學 計 畫 起 訖 日 期 : 民 國 102 年 11 月 1 日 ~ 民 國 103 年 04 月 30 日 計 畫 編 號 :102-01-08 / 102TA9911
11. 当 沪 深 300 指 数 期 货 合 约 1 手 的 价 值 为 120 万 元 时, 该 合 约 的 成 交 价 为 ( ) 点 A. 3000 B. 4000 C. 5000 D. 6000 12. 根 据 投 资 者 适 当 性 制 度, 一 般 法 人 投 资 者 申 请 开 立
第 四 届 中 金 所 杯 全 国 大 学 生 金 融 及 衍 生 品 知 识 竞 赛 参 考 题 库 第 一 部 分 股 指 期 货 一 单 选 题 1. 1982 年, 美 国 堪 萨 斯 期 货 交 易 所 推 出 ( ) 期 货 合 约 A. 标 准 普 尔 500 指 数 B. 价 值 线 综 合 指 数 C. 道 琼 斯 综 合 平 均 指 数 D. 纳 斯 达 克 指 数 2. 沪 深
! #$ % & ( ) % & ( ) % & ( ) % & ( ) % & ( ) !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! # ################################################### % & % & !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
2005年01月12日
R e s e a r c h D e p t. M o r n i n g C a l l 上 海 股 市 收 盤 價 漲 跌 % 上 證 綜 指 2982.43 0.13 滬 深 300 3201.29 0.24 上 證 B 股 344.19 0.35 A 股 漲 幅 排 名 收 盤 價 ( 元 ) 漲 跌 % 天 津 磁 卡 9.66 10.02 超 訊 通 信 27.82 10.00 立 霸
*33*!!! "!! #$! %#! "& "! #! %! # ( ) * # +, # -, # +., $ /# ( ) 0 $ +# ( ) 0 $.# ( ) 0 $ # $! % "" " % 1 % & ( * ) * % " " %.! % 2!!"+# ( "&! " ( "#
588!"! #$$%& &&#! ()! *(+ "! *(, "! (-.! *(/ "! (.! ().! (01! /0! *(. # 2(.! *2. $ *20 3 $! *( % ) % *+ " % * 4 5 6 % - % 0. % 7. *33*!!! "!! #$! %#! "& "! #! %! # ( ) * # +, # -, # +., $ /# ( ) 0 $ +#
Chi_做HKEx記著要問CSAPP1A pdf.indb
200611 99 20073620121024 100 101 20011212 2007415 200611 2006112003 102820121228201361 102 20073620121024199962 2008423 200861 2008121 20026120071228201210 11 20081120121011 2013315 103 2007415 200321
《米开朗琪罗传》
! " # ! """"""""""""""""""" """"""""""""""""" """""""""""""""" $% """"""""""""" &# """"""""""""""" %# """"""""""""""" # """""""""""""""!$% """""""""""""""!&!! # $$$$$$$$$$$$$$$$$$ $$$$$$$$$!"#!%& (! "
7.4 对学生学习效果的分析机制、方式和分析情况
7. 4 对 学 生 学 习 效 果 的 分 析 机 制 方 式 和 分 析 情 况 一 建 立 学 业 成 绩 评 定 体 系 考 核 和 学 生 学 业 成 绩 评 定 是 学 校 教 学 工 作 的 重 要 环 节, 其 目 的 在 于 组 织 和 指 导 学 生 系 统 学 习, 巩 固 和 加 深 理 解 所 学 课 程 的 基 本 内 容 检 查 教 学 效 果 反 馈 指 导 教 学
汉 文 化 视 野 中 的 月 经 禁 忌 与 民 l q 信 仰 经 期 的 妇 女, 以 避 其 不 洁 说 文 解 字 就 云, 妇 女 在 经 期, 不 得 参 与 祭 祀 之 事 在 漳 州 填 钟 窟 的 传 说 里 也 反 映 了 这 一 禁 忌 主 题 : 正 飞 翔 的 大 钟 途
~. 一 一 一 一 - 一 - 目 一 一 一 一 - 一 - 一 一 一 - - 一 一 一 ~ 一 一 一. 一. 一. 一 一. 一 一 - 一 一. 一 一 ~ ~ ~ -. 一 一 一 - ~ 一 一 一 一 一 一 - 一, -,- 一 ~ 一 ~ - - - - - -.- 一 一 一 一. 一 - ~ 一 一 一.. 一 一 - 一 - 一 - - 一 一 一 汉 文 化 视 野
,3? 1 1,2 1 1,2 ::90 1 1,1 1 1,3 1 1,2 1 1,4 1 1, ,2 1 1,1 1 1,4 ( ) 1 1,1 2 :1 1,1 1 1,8 1 1,1 1 1,4 1 1,2 1 1,10 1 1,6 1 1,
2002 2000 1 1,1 :1 1,6 : : 1 1,1 :1 1,5 1 1,1 1 1,2 :1 1,4 1 1,10 1 1,12 1 1,1 1 1,2 1 1,6 20 1 1,6 1 1, 202 2002 1 1,3? 1 1,2 1 1,2 ::90 1 1,1 1 1,3 1 1,2 1 1,4 1 1,1 3 2 1 1,2 1 1,1 1 1,4 (1935 1937
`§Ù©u•Z37¥¡-4Æ’ Z.pdf
1 9 9 9 2 0 0 3 2 005 WI a b c d e 2.0 -----------(1) 8 March.15.2005 WI a b c d 2. 0 2. 0 1 0 S PA ( m i t i g a t i o n ) 37 9 Wr / R c Rc ( 1 ) Vs (2) R c Ws Wt ----------------------(1) Vs Ns Ws ---------------------------------(2)