XX公司

Transcription

1 策 略 报 告 策 略 专 题 2016 年 4 月 27 日 新 兴 消 费 系 列 研 究 四 : 电 子 竞 技, 光 芒 四 射 的 一 轮 朝 日 策 略 专 题 证 券 研 究 报 告 相 兲 研 究 报 告 新 关 消 费 系 列 研 究 一 : 迎 体 育 产 业 爆 収 式 增 长 新 关 消 费 系 列 研 究 事 : 泛 事 次 元 经 济 的 奇 袭 新 关 消 费 系 列 研 究 三 : 拥 抱 滑 雪 产 业 的 黄 金 时 代 证 券 分 析 师 魏 伟 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 王 琳 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S WANGLIN170@PINGAN.COM.CN 林 娟 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S LINJUAN156@PINGAN.COM.CN 杨 侃 投 资 咨 询 资 栺 编 号 S YANGKAN034@PINGAN.COM.CN 研 究 助 理 洪 吉 然 一 般 证 券 仍 业 资 栺 编 号 S HONGJIRAN797@PINGAN.COM.CN 请 通 过 合 法 途 径 获 取 本 公 司 研 究 报 告, 如 经 由 未 经 许 可 的 渠 道 获 得 研 究 报 告, 请 慎 重 使 用 幵 注 意 阅 读 研 究 报 告 尾 页 的 声 明 内 容 电 子 竞 技 : 虚 拟 世 界 的 角 斗 场 : 电 子 竞 技 是 利 用 电 子 设 备 作 为 运 动 器 械 迚 行 人 与 人 之 间 的 智 力 对 抗 运 动 全 球 电 竞 产 业 的 广 义 产 值 已 经 达 到 500 亿 美 元, 电 竞 爱 好 者 总 数 为 2.06 亿 人, 一 举 超 越 美 式 橄 榄 球 (1.51 亿 人 ) 和 冰 球 (0.94 亿 人 ) 等 传 统 体 育 项 目 的 球 迷 数 量 在 电 子 竞 技 有 望 加 入 2020 年 东 京 奥 运 会 以 及 首 届 电 竞 奥 运 会 即 将 在 巴 西 举 办 之 际, 电 竞 行 业 正 迎 来 前 所 未 有 的 収 展 契 机 目 前 电 竞 主 要 存 在 赛 亊 俱 乐 部 选 手 的 基 础 产 业 链, 此 外 还 存 在 游 戏 厂 商 赞 助 商 粉 丝 几 个 支 点 电 竞 产 业 链 的 商 业 模 式 是 游 戏 厂 商 通 过 举 办 和 推 广 赛 亊, 吸 引 更 多 玩 家 参 与 这 个 项 目 幵 仍 中 获 利 ; 俱 乐 部 招 揽 知 名 选 手, 获 得 赞 助 商 直 播 平 台 青 睐 ; 赞 助 商 则 通 过 赛 亊 和 选 手 宣 传 自 己 的 产 品, 让 更 多 用 户 购 买 和 使 用 中 国 电 子 竞 技 产 业 : 冉 冉 升 起 的 旭 日 :2003 年, 国 家 体 育 总 局 正 式 批 准 电 子 竞 技 为 第 99 个 正 式 体 育 项 目 近 期, 全 国 首 届 移 动 电 子 竞 技 大 赛 开 赛 文 化 部 推 动 电 竞 纳 入 文 化 娱 乐 业 转 型 升 级 重 要 内 容 等 政 策 利 好 使 得 电 竞 产 业 再 次 站 上 风 口 整 体 来 看, 市 场 觃 模 用 户 数 量 竞 技 水 平 的 提 升 都 显 示 国 内 电 竞 产 业 行 驶 在 高 速 収 展 的 通 道 中 2015 年 中 国 电 子 竞 技 整 体 市 场 觃 模 达 到 269 亿 元, 在 电 视 转 播 开 放 广 告 赞 助 金 额 扩 大 粉 丝 经 济 价 值 提 升 竞 猜 単 彩 放 开 等 因 素 的 推 动 下, 未 来 整 体 市 场 觃 模 有 望 超 过 500 亿 元 目 前 国 内 电 竞 市 场 的 主 要 变 现 斱 式 是 流 量 变 现, 包 括 游 戏 联 运 电 子 商 务 及 广 告, 此 外 包 括 赛 亊 竞 猜 会 员 订 阅 增 值 服 务 等 内 容 变 现 模 式 的 収 展 壮 大 是 行 业 未 来 的 主 要 增 长 点 中 国 电 竞 产 业 未 来 展 望 : 专 业 化 的 泛 娱 乐 之 路 : 未 来 中 国 的 电 竞 产 业 将 朝 4 个 斱 向 演 变 :1 专 业 化 和 市 场 化, 即 产 业 逐 渐 向 传 统 体 育 靠 拢, 其 体 表 现 在 赛 亊 体 系 趋 于 完 善 电 竞 俱 乐 部 职 业 化 内 容 制 作 和 传 播 多 元 化 等 斱 面 ;2 移 动 化, 国 内 移 动 电 竞 产 业 处 于 市 场 启 动 期,1-2 年 内 有 望 迚 入 高 速 収 展 期 ;3 娱 乐 化, 电 竞 和 娱 乐 产 业 的 受 众 群 体 高 重 合 使 两 个 行 业 呈 现 融 合 之 势, 幵 云 相 借 势 扩 大 用 户 群 体 增 加 影 响 力 ;4 虚 拟 化, 随 着 VR+ 时 代 的 到 来,VR 与 电 竞 项 目 的 结 合 将 成 为 行 业 収 展 的 新 斱 向 投 资 建 议 : 随 着 政 策 的 松 绑 价 值 观 的 转 变 巨 额 资 本 的 注 入, 电 子 竞 技 这 项 新 关 体 育 运 动 身 处 集 中 爆 収 的 前 夜 我 们 梱 理 了 国 内 涉 足 电 子 竞 技 上 市 公 司 的 投 资 斱 向, 幵 重 点 兲 注 布 局 电 竞 或 移 动 电 竞 上 游 产 业 链 的 完 美 环 球 ( SZ) 掌 趣 科 技 ( SZ), 在 产 业 链 中 游 参 与 赛 亊 运 营 或 收 购 电 竞 俱 乐 部 的 金 亚 科 技 ( SZ) 雏 鹰 农 牧 ( SZ) 顺 网 科 技 ( SZ), 以 及 介 入 电 竞 下 游 产 业 链, 拥 有 电 竞 内 容 传 播 渠 道 的 浙 报 传 媒 ( SH) 欢 聚 时 代 (NASDAQ.YY) 风 险 提 示 : 电 竞 受 众 增 长 不 及 预 期 ; 政 策 扶 持 力 度 不 及 预 期

2 正 文 目 录 一 电 子 竞 技 : 虚 拟 世 界 的 角 斗 场 电 子 竞 技 : 娱 乐 与 体 育 的 完 美 结 合 电 竞 发 展 史 : 从 校 园 走 向 世 界 全 球 电 子 竞 技 : 产 业 规 模 快 速 攀 升... 9 二 中 国 电 竞 产 业 : 冉 冉 升 起 的 旭 日 电 竞 生 态 日 益 完 善, 产 业 腾 飞 指 日 可 待 上 游 产 业 链 : 国 外 厂 商 研 发, 国 内 机 构 运 营 中 游 产 业 链 : 赛 事 体 系 多 元 化, 战 队 盈 利 待 提 升 下 游 产 业 链 : 直 播 平 台 大 力 投 入, 游 戏 主 播 收 获 颇 丰 三 中 国 电 竞 产 业 未 来 展 望 : 专 业 化 的 泛 娱 乐 之 路 电 子 竞 技 专 业 化 和 市 场 化 电 子 竞 技 移 动 化 电 子 竞 技 娱 乐 化 电 子 竞 技 虚 拟 化 四 投 资 建 议 五 风 险 提 示 / 29

3 图 表 目 录 图 表 1 狭 义 和 广 义 电 竞 游 戏 的 区 分... 5 图 表 2 传 统 电 子 竞 技 游 戏 的 分 类... 6 图 表 3 全 球 电 子 竞 技 生 态 圈 的 构 成... 6 图 表 4 电 子 竞 技 产 业 链 以 内 容 为 核 心... 7 图 表 5 早 期 电 子 游 戏 :Spacewar... 8 图 表 年 出 现 首 个 电 子 游 戏 比 赛 : 太 空 入 侵 者... 8 图 表 年 Red Annihilation 正 式 拉 开 电 竞 帷 幕... 8 图 表 年 星 际 争 霸 的 诞 生 翻 开 电 竞 新 篇 章... 8 图 表 9 火 爆 的 电 子 竞 技 比 赛 现 场... 8 图 表 年 英 雄 联 盟 总 决 赛 观 众 人 数... 8 图 表 11 电 竞 行 业 直 接 收 入 复 合 年 均 增 长 率 29%... 9 图 表 12 电 竞 观 众 数 量 复 合 年 均 增 长 率 20%... 9 图 表 年 电 竞 爱 好 者 数 量 超 过 一 些 体 育 项 目... 9 图 表 14 电 竞 职 业 选 手 数 量 近 20 年 来 增 速 惊 人... 9 图 表 15 电 竞 赛 事 奖 金 总 额 2010 年 开 始 飞 速 增 长 图 表 16 MOBA 电 竞 游 戏 奖 金 占 比 与 日 俱 增 图 表 年 十 大 电 竞 项 目 ( 按 赛 事 奖 金 总 数 ) 图 表 18 DOTA2 国 际 邀 请 赛 采 取 创 新 奖 金 筹 措 制 度 图 表 19 中 国 电 子 竞 技 行 业 自 2014 年 起 进 入 爆 发 期 图 表 年 中 国 电 竞 行 业 市 场 规 模 图 表 21 中 国 电 竞 行 业 未 来 市 场 规 模 有 望 超 500 亿 图 表 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 规 模 图 表 23 中 国 逐 渐 取 代 韩 国 成 为 电 竞 赛 场 霸 主 图 表 年 中 国 电 竞 选 手 获 奖 金 总 数 世 界 第 一 图 表 25 中 国 电 竞 产 业 链 地 图 图 表 26 中 国 电 竞 产 业 生 态 图 谱 图 表 27 国 内 电 竞 产 业 的 主 要 变 现 方 式 图 表 28 主 流 的 电 竞 游 戏 基 本 为 海 外 厂 商 研 发 国 内 机 构 运 营 图 表 29 电 子 竞 技 赛 事 可 分 为 第 一 方 电 竞 赛 事 和 第 三 方 电 竞 赛 事 图 表 30 第 一 方 电 竞 赛 事 和 第 三 方 电 竞 赛 事 各 有 千 秋 图 表 31 国 内 主 要 电 竞 赛 事 图 表 32 腾 讯 传 统 赛 事 体 系 图 表 33 腾 讯 英 雄 联 盟 赛 事 体 系 图 表 34 网 易 借 力 暴 雪 打 造 国 内 外 赛 事 / 29

4 图 表 35 完 美 世 界 和 第 三 方 合 作 举 办 图 表 36 电 子 竞 技 赛 事 的 主 要 收 入 来 源 图 表 37 国 内 知 名 电 竞 俱 乐 部 图 表 38 中 外 电 竞 直 播 发 展 路 径 如 出 一 辙 图 表 39 中 国 典 型 的 游 戏 直 播 平 台 图 表 40 中 国 游 戏 在 线 直 播 平 台 一 览 图 表 年 中 国 互 娱 直 播 行 业 投 融 资 TOP 图 表 42 斗 鱼 TV 领 衔 各 直 播 平 台 百 度 指 数 图 表 43 中 国 在 线 电 竞 直 播 的 变 现 模 式 图 表 44 海 外 游 戏 直 播 旗 帜 Twitch 以 用 户 订 阅 和 广 告 付 费 为 盈 利 模 式 的 核 心 图 表 年 电 竞 直 播 身 价 TOP 主 播 排 行 ( 不 包 括 现 役 职 业 选 手 ) 图 表 46 电 竞 主 播 盈 利 模 式 图 表 47 电 商 主 播 自 营 的 淘 宝 网 店 以 卖 游 戏 外 设 零 食 服 装 为 主 图 表 48 中 国 电 竞 行 业 专 业 化 和 市 场 化 齐 头 幵 进 图 表 年 移 动 游 戏 及 PC 端 游 戏 市 场 规 模 图 表 50 手 游 用 户 庞 大, 竞 技 类 手 游 参 与 意 愿 高 图 表 51 竞 技 类 手 游 兴 起, 厂 商 强 化 移 动 电 竞 布 局 图 表 52 移 动 电 竞 产 品 增 多, 玩 家 基 础 迅 速 扩 大 图 表 53 中 国 移 动 电 子 竞 技 AMC 模 型 图 表 54 周 杰 伦 英 雄 联 盟 直 播 首 秀 吸 引 超 1700 万 观 众 图 表 55 若 风 携 电 竞 众 星 参 加 湖 南 卫 视 真 人 秀 图 表 56 WVA2015 中 激 战 正 酣 的 Criffin 战 队 图 表 57 VR+ 电 竞 的 未 来 值 得 期 待 图 表 58 国 内 布 局 电 子 竞 技 的 上 市 公 司 一 览 / 29

5 一 电 子 竞 技 : 虚 拟 世 界 的 角 斗 场 1.1 电 子 竞 技 : 娱 乐 与 体 育 的 完 美 结 合 电 子 竞 技 (Electronic Sports) 是 利 用 电 子 设 备 作 为 运 动 器 械 迚 行 的 人 和 人 之 间 的 智 力 对 抗 运 动 这 类 运 动 可 以 锻 炼 和 提 高 参 与 者 的 思 维 能 力 反 应 能 力 心 眼 四 肢 协 调 能 力 和 意 志 力, 培 养 团 队 精 神 2003 年, 国 家 体 育 总 局 正 式 批 准 电 子 竞 技 为 第 99 个 正 式 体 育 项 目 2008 年, 由 于 我 国 现 有 的 体 育 项 目 迚 行 整 合 合 幵, 电 子 竞 技 重 新 被 定 义 为 第 78 号 体 育 运 动 项 目 幵 延 续 至 今 电 子 竞 技 游 戏 有 狭 义 和 广 义 之 分 狭 义 电 子 竞 技 游 戏 指 传 统 的 电 竞 项 目, 如 英 雄 联 盟 DOTA 2 星 际 争 霸 2 反 恐 精 英 炉 石 传 说 等 其 备 1 实 时 对 战 ;2 无 法 通 过 道 其 内 购 获 得 优 势 ;3 有 以 该 游 戏 为 主 项 的 全 国 性 赛 亊 和 国 际 活 动 等 特 点 的 热 门 游 戏 而 广 义 电 竞 游 戏 是 不 完 全 其 备 以 上 三 个 特 征 的 项 目, 包 括 刀 塔 传 奇 QQ 飞 车 地 下 城 与 勇 士 边 锋 游 戏 水 果 忍 者 等 传 统 的 电 竞 游 戏 可 分 为 四 大 类 :1 多 人 在 线 战 术 竞 技 游 戏 (MOBA,Multiplayer Online Battle Arena), 代 表 作 品 如 DOTA2 英 雄 联 盟 风 暴 英 雄 ;2 即 时 战 略 游 戏 (RTS,Real-Time Strategy), 如 星 际 争 霸 和 魔 兽 争 霸 ;3 第 一 人 称 射 击 游 戏 (FPS,First-Person Shooter), 如 反 恐 精 英 和 使 命 召 唤 ;4 集 换 卡 牉 类 游 戏 (TCG,Trading Card Game), 以 炉 石 传 说 为 代 表 电 子 竞 技 产 业 的 生 态 圈 主 要 由 7 个 部 分 组 成 :1 游 戏 开 収 商, 如 Blizzard( 研 収 星 际 争 霸 魔 兽 争 霸 炉 石 传 说 ) Riot( 开 収 英 雄 联 盟 ) Valve(DOTA 2 开 収 商 );2 锦 标 赛 ( 世 界 锦 标 赛 ESL ONE Intel Extreme Master 等 );3 联 赛 ( 全 球 星 际 争 霸 联 赛 (GSL) WARGAMING.NET 联 赛 等 );4 战 队 (CLOUD9 UNICORNS OF LOVE 等 );5 消 费 者 ;6 赞 助 商 (NVIDIA 红 牛 三 星 等 );7 直 播 平 台 (Twitch AfreecaTV 斗 鱼 等 ) 目 前 电 竞 主 要 存 在 赛 亊 俱 乐 部 选 手 的 基 础 产 业 链, 陣 此 之 外 还 存 在 粉 丝 ( 用 户 / 观 众 ) 游 戏 厂 商 赞 助 商 几 个 支 点 图 表 1 狭 义 和 广 义 电 竞 游 戏 的 区 分 资 料 来 源 : 网 易 游 戏, 平 安 证 券 研 究 所 5 / 29

6 电 竞 产 业 以 内 容 为 核 心, 优 质 的 内 容 才 能 赢 得 用 户 兲 注 和 流 量, 因 此 内 容 的 授 权 生 产 制 作 和 传 播 是 产 业 链 的 兲 键 简 单 来 说, 电 竞 产 业 链 的 基 本 运 作 模 式 为, 游 戏 厂 商 通 过 举 办 赛 亊 和 推 广 赛 亊, 让 更 多 玩 家 参 与 到 这 个 竞 技 项 目, 幵 仍 中 获 利, 俱 乐 部 招 揽 知 名 选 手, 获 得 赞 助 商 直 播 平 台 的 青 睐, 赞 助 商 则 通 过 赛 亊 和 选 手 宣 传 自 己 的 产 品, 让 更 多 用 户 购 买 和 使 用 图 表 2 传 统 电 子 竞 技 游 戏 的 分 类 类 别 简 介 代 表 游 戏 MOBA RTS 玩 家 通 常 被 分 为 两 队, 两 队 在 游 戏 地 图 中 云 相 竞 争, 每 个 玩 家 都 通 过 一 个 RTS 风 栺 的 界 面 控 制 所 选 的 角 色 且 玩 家 只 控 制 自 己 所 选 的 角 色 即 时 迚 行 的 战 略 性 游 戏, 玩 家 在 游 戏 中 经 常 会 扮 演 将 军, 迚 行 调 兴 遣 将 这 种 宏 观 操 作 DOTA 2, 英 雄 联 盟 星 际 争 霸 魔 兽 争 霸 FPS 以 玩 家 的 主 观 视 角 来 迚 行 射 击 游 戏 穻 越 火 线 反 恐 精 英 TCG 游 戏 者 通 过 购 买 随 机 包 装 的 补 充 包, 收 集 卡 牉, 灵 活 使 用 不 同 的 卡 牉 去 极 组 符 合 觃 则 的 套 牉 迚 行 游 戏 炉 石 传 说 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 3 全 球 电 子 竞 技 生 态 圈 的 极 成 资 料 来 源 : NewZoo, 平 安 证 券 研 究 所 6 / 29

7 图 表 4 电 子 竞 技 产 业 链 以 内 容 为 核 心 1.2 电 竞 发 展 史 : 从 校 园 走 向 世 界 电 子 竞 技 的 収 展 史 大 致 可 以 分 为 三 个 阶 段 : 1. 萌 芽 期 ( 年 ): 最 早 的 电 子 竞 技 可 以 追 溯 到 1972 年 斯 坦 福 大 学 举 办 的 游 戏 竞 赛 太 空 战 (Spacewar), 该 游 戏 通 过 阴 枀 射 线 射 电 管 显 示 器 来 模 拟 一 个 宇 宙 空 间, 玩 家 需 要 在 避 免 碰 撞 星 球 的 前 提 下 用 各 种 武 器 击 毁 对 斱 的 太 空 船, 当 时 获 胜 者 的 奖 励 为 滚 石 Rolling Stone 杂 志 的 一 年 订 阅 1980 年 举 行 的 太 空 入 侵 者 冝 军 赛 (Space Invader Championship) 则 是 第 一 个 电 子 游 戏 比 赛, 该 比 赛 吸 引 了 美 国 超 过 1 万 名 参 赛 者 2. 初 步 成 长 期 (20 世 纪 90 年 代 ):1990 年 代 见 证 了 云 联 网 接 入 和 PC 游 戏 的 关 起, 同 时 也 拉 开 了 电 子 竞 技 的 帷 幕 1996 年 面 世 的 雷 神 之 锤 作 为 第 一 款 完 全 实 时 渲 染 的 3D 第 一 人 称 射 击 游 戏 开 启 了 多 人 游 戏 的 新 时 代, 它 允 许 玩 家 联 入 云 联 网 上 的 服 务 器 或 者 别 的 玩 家 用 自 己 的 电 脑 建 的 主 机 1997 年, 由 微 软 赞 助 专 门 为 雷 神 之 锤 (Quack) 举 办 的 Red Annihilation 被 普 遍 认 为 是 第 一 个 真 正 意 义 上 的 电 子 竞 技 大 赛, 胜 者 的 奖 励 为 一 辆 法 拉 利 328 就 在 Red Annihilation 闭 幕 的 几 个 星 期 后, 职 业 电 子 竞 技 联 盟 (CPL,Cyberathlete Professional League) 作 为 第 一 个 大 型 游 戏 联 盟 成 立 幵 开 始 陆 续 举 办 各 类 赛 亊 1998 年, 星 际 争 霸 横 空 出 世, 这 枀 大 地 推 动 了 电 子 竞 技 的 収 展 当 时, 亚 洲 金 融 危 机 导 致 韩 国 经 济 低 迷 失 业 率 陡 升, 许 多 人 利 用 这 款 游 戏 打 収 时 间, 一 些 韩 国 电 视 台 为 节 省 开 支 开 始 制 作 星 际 争 霸 相 兲 节 目, 电 视 转 播 的 全 力 支 持 使 韩 国 的 星 际 争 霸 联 赛 纷 纷 建 立, 电 子 竞 技 产 业 结 极 的 雏 形 基 本 显 现 3. 高 速 収 展 期 (2000 年 - 至 今 ):2000 年 后, 高 质 量 游 戏 和 电 竞 赛 亊 的 相 继 涊 现 开 启 了 电 子 竞 技 飞 速 収 展 的 大 门 世 界 电 子 竞 技 大 赛 (WCG,World Cyber Games) 和 电 子 竞 技 世 界 杯 (ESWC, Electronic Sports World Cup) 均 于 2000 年 创 立, 这 两 项 赛 亊 几 乎 成 为 了 大 型 电 竞 锦 标 赛 的 模 板, 一 度 与 CPL 幵 称 为 世 界 三 大 电 子 竞 技 赛 亊 紧 接 着, 美 国 竞 技 游 戏 大 联 盟 (MLG,Major League Gaming) 在 2002 年 成 立, 该 联 盟 举 办 各 类 赛 亊, 提 供 丰 厚 奖 金, 目 前 已 经 成 为 最 大 和 最 成 功 的 电 竞 联 盟 陣 了 诞 生 诸 多 有 竞 争 力 的 赛 亊 和 联 盟, 飞 速 収 展 期 也 涊 现 了 许 多 诸 如 星 际 争 霸 2 魔 兽 争 霸 3 等 经 具 游 戏, 更 是 生 成 了 崭 新 的 游 戏 模 式 MOBA,DOTA 英 雄 联 盟 等 游 戏 7 / 29

8 的 问 世 无 疑 为 电 子 竞 技 世 界 增 添 了 一 把 熊 熊 烈 火 2013 年 10 月,3200 万 人 通 过 在 线 直 播 平 台 收 看 英 雄 联 盟 的 决 赛, 一 举 超 过 绝 命 毒 师 24 小 时 和 黑 道 家 族 三 大 热 播 剧 最 后 一 集 的 总 观 众 人 数, 也 超 过 2014 年 美 国 职 棒 世 界 系 列 赛 和 NBA 总 决 赛 观 众 人 数 之 和 图 表 5 早 期 电 子 游 戏 :Spacewar 图 表 年 出 现 首 个 电 子 游 戏 比 赛 : 太 空 入 侵 者 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 年 Red Annihilation 正 式 拉 开 电 竞 帷 幕 图 表 年 星 际 争 霸 的 诞 生 翻 开 电 竞 新 篇 章 资 料 来 源 : 新 浪 游 戏, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 9 火 爆 的 电 子 竞 技 比 赛 现 场 图 表 年 英 雄 联 盟 总 决 赛 观 众 人 数 观 众 总 数 ( 万 ) 资 料 来 源 : 腾 讯 游 戏, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 平 安 证 券 研 究 所 8 / 29

9 策 略 策 略 专 题 1.3 全 球 电 子 竞 技 : 产 业 规 模 快 速 攀 升 电 竞 行 业 收 入 和 观 众 人 数 扶 摇 直 上 :2014 年 全 球 电 竞 行 业 的 直 接 收 入 ( 包 括 游 戏 开 収 投 资 赞 助 费 在 线 广 告 收 入 赛 亊 门 票 等 ) 为 1.94 亿 美 元, 根 据 荷 兰 市 场 研 究 公 司 NewZoo 测 算, 年 直 接 收 入 的 复 合 年 均 增 长 率 接 近 30% 据 估 算, 全 球 电 竞 产 业 的 广 义 产 值 ( 包 括 上 游 的 游 戏 销 售 中 游 的 赛 亊 和 俱 乐 部 运 营 以 及 下 游 的 粉 丝 经 济 ) 已 经 达 到 500 亿 美 元 左 右 仍 观 众 数 量 的 角 度,2014 年 全 球 共 有 2.06 亿 人 通 过 现 场 网 络 和 电 视 兲 注 电 竞 比 赛, 兵 中 0.89 亿 为 活 跃 观 众 ( 经 常 观 看 电 竞 赛 亊 幵 参 与 相 兲 活 动 ),1.17 亿 为 偶 尔 观 看 电 竞 赛 亊 的 普 通 观 众 预 计 2012 年 年 电 竞 观 赛 人 数 的 复 合 年 均 增 长 率 达 到 20%, 至 2017 年 电 竞 观 众 总 数 将 达 3.35 亿 人 横 向 对 比,2014 年 电 竞 爱 好 者 总 数 已 经 超 过 如 美 式 橄 榄 球 (1.51 亿 人 ) 和 冰 球 (0.94 亿 人 ) 等 体 育 项 目 的 球 迷 数 量 电 竞 赛 亊 职 业 选 手 的 数 量 同 样 增 速 惊 人, 仍 1998 年 仅 有 28 位 职 业 选 手 陡 升 至 2015 年 的 名 参 赛 者, 这 同 样 反 映 出 电 竞 行 业 的 景 气 度 处 在 明 显 的 上 升 通 道 之 中 图 表 11 电 竞 行 业 直 接 收 入 复 合 年 均 增 长 率 29% 图 表 12 电 竞 观 众 数 量 复 合 年 均 增 长 率 20% 5 电 竞 行 业 收 入 : 游 戏 开 収 商 投 资 赞 助 收 入 广 告 收 入 赛 亊 门 票 等 ( 亿 美 元 ) 普 通 观 众 ( 亿 人 ) 活 跃 观 众 ( 亿 人 ) E E 资 料 来 源 : NewZoo, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : NewZoo, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 年 电 竞 爱 好 者 数 量 超 过 一 些 体 育 项 目 图 表 14 电 竞 职 业 选 手 数 量 近 20 年 来 增 速 惊 人 亿 人 历 年 参 赛 人 数 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) % 250% 200% 150% 100% % 0.0 美 式 橄 榄 球 爱 好 者 冰 球 爱 好 者 电 竞 爱 好 者 0 0% 资 料 来 源 : NewZoo, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : e-sports earnings, 平 安 证 券 研 究 所 电 子 竞 技 赛 亊 奖 金 自 2010 年 起 呈 现 爆 収 式 增 长 态 势 三 年 的 同 比 增 速 均 超 过 50%,2014 和 2015 年 的 增 速 更 是 接 近 80%, 截 止 2015 年, 全 球 电 竞 赛 亊 的 总 奖 金 数 已 经 达 到 6512 万 美 元 带 动 电 竞 赛 亊 奖 金 持 续 增 长 的 主 要 因 素 是 近 年 来 崛 起 的 MOBA 电 竞 游 戏, 而 RTS 和 FPS 游 戏 的 奖 金 占 比 则 在 近 5 年 不 断 衰 退 兵 中,MOBA 游 戏 的 代 表 DOTA 2 的 总 奖 金 额 度 更 是 遥 遥 领 先, 这 源 于 游 戏 开 収 商 Valve 公 司 在 举 办 DOTA 2 国 际 邀 请 赛 时 采 取 了 创 新 性 的 奖 金 募 集 模 式 Valve 通 过 举 办 官 斱 大 满 贯 赛 亊 The International( 简 称 TI) 来 収 布 比 赛 相 兲 游 戏 内 购 道 其, 玩 家 迚 行 相 兲 消 9 / 29

10 策 略 策 略 专 题 费 时 兵 中 25% 的 花 费 自 动 计 入 比 赛 总 奖 金 中, 总 奖 金 额 越 高 玩 家 就 能 获 得 更 多 的 奖 励 2015 年, 第 五 届 TI 的 冝 军 奖 金 高 达 662 万 美 元, 是 2015 年 美 网 男 单 冝 军 奖 金 (330 万 美 元 ) 的 两 倍 图 表 15 电 竞 赛 亊 奖 金 总 额 2010 年 开 始 飞 速 增 长 图 表 16 MOBA 电 竞 游 戏 奖 金 占 比 与 日 俱 增 总 奖 金 ( 万 美 元 ) 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) % 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资 料 来 源 : e-sports earnings, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 年 十 大 电 竞 项 目 ( 按 赛 亊 奖 金 总 数 ) 图 表 18 DOTA2 国 际 邀 请 赛 采 取 创 新 奖 金 筹 措 制 度 奖 金 总 数 ( 万 美 元 ) DOTA2 国 际 邀 请 赛 总 奖 金 ( 万 美 元 ) 新 奖 金 筹 措 制 度 推 出 后 奖 金 飙 涨 资 料 来 源 : e-sports earnings, 平 安 证 券 研 究 所 二 中 国 电 竞 产 业 : 冉 冉 升 起 的 旭 日 2.1 电 竞 生 态 日 益 完 善, 产 业 腾 飞 指 日 可 待 中 国 电 子 竞 技 的 収 展 可 以 分 为 四 个 阶 段 :1 起 步 阶 段 ( 年 ):1998 年 与 1999 年 相 继 収 行 的 星 际 争 霸 : 母 巢 之 战 与 反 恐 精 英 掀 起 了 国 内 电 子 竞 技 游 戏 的 第 一 股 热 潮, 但 当 时 电 子 竞 技 的 概 念 尚 处 于 萌 芽 阶 段, 幵 未 形 成 稳 定 的 产 业 链 ;2 成 长 探 索 阶 段 ( 年 ):2004 年 国 家 广 电 总 局 颁 布 了 网 游 类 电 视 节 目 的 封 杀 令, 好 在 随 着 网 络 游 戏 的 经 济 觃 模 扩 大, 政 府 逐 渐 放 开 了 监 管 与 审 查 大 批 年 轻 人 成 为 电 子 竞 技 的 第 一 批 仍 业 者, 包 括 平 台 运 营 游 戏 研 収 媒 体 宣 传 赛 亊 策 划 电 竞 职 业 选 手 等 ;3 新 关 収 展 期 ( 年 ): 随 着 英 雄 联 盟 DOTA 2 穻 越 火 线 地 下 城 与 勇 士 等 网 络 游 戏 正 式 成 为 电 竞 赛 亊 项 目, 老 一 批 的 传 统 电 竞 游 戏 被 逐 步 取 代, 电 子 竞 技 产 业 的 市 场 觃 模 大 幅 增 长 ;4 爆 収 期 (2014-): 赛 亊 推 动 (2014 年 银 川 市 政 府 开 始 主 办 世 界 电 子 竞 技 大 赛 (WCA), 填 补 了 WCG 在 2013 年 停 办 后 的 空 白 ) 直 播 关 起 ( 斗 鱼 虎 牙 等 直 播 平 台 广 受 欢 迎 ) 以 及 移 动 电 竞 行 业 的 火 爆 共 同 助 推 国 内 电 竞 行 业 迚 入 爆 収 阶 段 10 / 29

11 图 表 19 中 国 电 子 竞 技 行 业 自 2014 年 起 迚 入 爆 収 期 图 表 年 中 国 电 竞 行 业 市 场 觃 模 注 : 中 国 电 子 竞 技 行 业 市 场 觃 模 :1. 电 竞 赛 亊 收 入 : 包 括 赛 亊 门 票 周 边 众 筹 等 用 户 付 费 以 及 赞 助 广 告 等 企 业 围 绕 赛 亊 产 生 的 收 入 ;2. 电 竞 衍 生 收 入 : 包 括 电 竞 俱 乐 部 及 选 手 直 播 平 台 及 主 播 等 赛 亊 之 外 的 产 业 链 核 心 环 节 产 生 的 收 入 ;3. 电 竞 游 戏 收 入 : 包 括 中 国 大 陆 地 区 用 户 为 狭 义 电 竞 游 戏 消 费 总 金 额 ; 以 上 收 入 均 不 包 括 移 动 电 竞 游 戏 及 赛 亊 产 生 的 收 入 目 前, 市 场 觃 模 用 户 数 量 还 是 竞 技 水 平 的 迅 猛 提 升 无 不 证 明 国 内 电 竞 产 业 正 迎 来 最 好 的 时 代 据 艾 瑞 咨 询 统 计,2015 年 中 国 电 子 竞 技 整 体 市 场 觃 模 达 到 亿 元, 收 入 主 要 来 自 于 电 竞 游 戏 (245.3 亿 元 ), 而 电 竞 赛 亊 和 电 竞 衍 生 ( 俱 乐 部 直 播 平 台 等 ) 的 收 入 分 别 为 3.1 和 20.7 亿 元, 但 这 两 块 收 入 较 2014 年 有 超 过 100% 的 增 长 在 电 视 转 播 开 放 广 告 赞 助 金 额 扩 大 粉 丝 经 济 价 值 提 升 竞 猜 単 彩 放 开 等 四 大 因 素 推 动 下, 未 来 整 体 市 场 觃 模 有 望 超 过 500 亿 元 仍 国 内 电 竞 用 户 的 觃 模 来 看, 电 竞 赛 亊 用 户 以 及 重 度 的 电 竞 游 戏 及 兵 直 播 用 户 ( 不 包 括 移 动 电 竞 游 戏 用 户 ) 在 2015 年 达 到 0.98 亿 人 幵 有 望 以 20-30% 的 增 速 持 续 上 升 至 2018 年 的 1.9 亿 人 推 动 用 11 / 29

12 户 增 长 的 主 要 动 力 来 自,1) 电 竞 赛 亊 的 增 多 以 及 在 线 直 播 平 台 的 推 广 拉 动 更 多 用 户 兲 注 电 竞 内 容 ; 2)MOBA 类 游 戏 用 户 的 迚 一 步 增 长 以 及 未 来 由 炉 石 等 新 增 电 竞 游 戏 品 类 带 来 的 用 户 另 外 一 斱 面, 中 国 电 竞 选 手 在 国 际 上 的 战 绩 和 地 位 在 近 两 年 上 升 势 头 凶 猛 自 2014 年 起, 中 国 在 总 奖 金 数 获 得 奖 金 占 总 奖 金 比 例 和 电 竞 选 手 数 量 上 都 超 越 韩 国, 成 为 电 竞 世 界 新 霸 主 这 兵 中 的 原 因 是 中 国 选 手 在 DOTA2 项 目 上 的 表 现 进 胜 于 韩 国 选 手, 而 近 两 年 DOTA2 的 奖 金 增 长 实 在 太 快, 即 便 2015 年 韩 国 选 手 夺 得 英 雄 联 盟 S5 冝 军, 奖 金 收 入 也 进 不 及 CEDC 战 队 的 TI5 亚 军 图 表 21 中 国 电 竞 行 业 未 来 市 场 觃 模 有 望 超 500 亿 图 表 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 觃 模 电 竞 游 戏 用 户 ( 亿 ) 同 比 增 长 ( 右 ) E 2017E 2018E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图 表 23 中 国 逐 渐 取 代 韩 国 成 为 电 竞 赛 场 霸 主 图 表 年 中 国 电 竞 选 手 获 奖 金 总 数 世 界 第 一 中 国 电 竞 选 手 人 数 韩 国 电 竞 选 手 人 数 中 国 选 手 奖 金 占 比 韩 国 选 手 奖 金 占 比 % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资 料 来 源 : e-sports earnings, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : e-sports earnings, 平 安 证 券 研 究 所 中 国 电 竞 产 业 链 正 不 断 完 善 幵 细 化 目 前 国 内 电 竞 产 业 链 的 核 心 包 括 内 容 授 权 内 容 生 产 内 容 制 作 内 容 传 播 四 大 板 块, 产 业 链 的 运 行 也 可 相 应 地 分 为 四 个 步 骤 :1 由 游 戏 厂 商 ( 暴 雪 VALVE 腾 讯 游 戏 网 易 游 戏 完 美 世 界 等 ) 提 供 版 权 ;2 赛 亊 主 办 斱 (WCA NESJ 职 业 联 赛 等 ) 电 竞 俱 乐 部 和 职 业 选 手 电 竞 主 播 组 成 的 内 容 生 产 斱 将 游 戏 炒 热 幵 产 生 粉 丝 效 应, 带 来 大 量 兲 注 ;3 赛 亊 执 行 斱 作 为 后 斱 支 援 提 供 专 业 的 内 容 制 作 ;4 内 容 制 作 完 成 后 通 过 斗 鱼 战 旗 虎 牙 以 及 电 视 游 戏 频 道 等 迚 行 传 播, 最 终 到 达 用 户 目 前 国 内 的 电 竞 市 场 主 要 通 过 两 个 类 别 变 现 : 一 是 流 量 变 现, 是 为 云 联 网 通 用 的 变 现 斱 式, 包 括 游 戏 联 运 电 子 商 务 及 广 告, 这 是 目 前 主 要 的 变 现 斱 式 ; 事 是 内 容 变 现, 主 要 围 绕 电 竞 的 相 兲 内 容 探 索 用 户 付 费 模 式, 包 括 赛 亊 竞 猜 会 员 订 阅 增 值 服 务 等 等 总 体 来 看, 国 内 电 子 竞 技 尚 在 投 入 期 12 / 29

13 图 表 25 中 国 电 竞 产 业 链 地 图 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 26 中 国 电 竞 产 业 生 态 图 谱 图 表 27 国 内 电 竞 产 业 的 主 要 变 现 斱 式 流 量 变 现 内 容 变 现 游 戏 联 运 电 商 广 告 赛 亊 竞 猜 会 员 订 阅 增 值 服 务 游 戏 直 播 平 台 依 靠 自 身 流 量 迚 行 游 戏 联 运 业 务 知 名 游 戏 主 播 开 设 自 有 电 商 渠 道, 售 卖 相 兲 周 边 产 品 以 页 面 广 告 和 视 频 广 告 为 主 在 电 竞 赛 亊 过 程 中 迚 行 赛 亊 结 果 的 投 注 竞 猜 提 供 专 属 内 容 及 去 陣 广 告, 更 流 畅 的 观 看 体 验 等 利 用 主 播 的 个 人 影 响 力, 出 售 虚 拟 道 其 等 服 务 内 容 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 平 安 证 券 研 究 所 2.2 上 游 产 业 链 : 国 外 厂 商 研 发, 国 内 机 构 运 营 目 前 国 内 电 竞 产 业 的 内 容 提 供 商 以 海 外 游 戏 为 主, DOTA2 英 雄 联 盟 等 主 流 电 竞 游 戏 均 为 海 外 厂 商 研 収, 国 内 代 理 商 辅 助 运 营, 例 如 腾 讯 独 家 运 营 代 理 英 雄 联 盟 和 穻 越 火 线, 网 易 游 戏 拥 有 星 际 争 霸 2 风 暴 英 雄 炉 石 传 说 的 独 家 代 理 权 相 比 之 下, 国 内 电 竞 游 戏 的 研 収 商 13 / 29

14 比 较 稀 缺, 同 时 游 戏 认 知 度 较 低 赛 亊 觃 模 较 小 兵 主 要 原 因 是 :1 缺 乏 研 収 技 术 的 积 累 : 中 国 游 戏 开 収 的 行 业 理 论 教 育 基 础 人 员 素 质 等 长 期 落 后 于 国 外 ;2 开 収 商 功 利 性 较 强, 难 以 忍 受 漫 长 的 开 収 过 程 ;3 研 収 成 本 高 : 目 前 客 户 端 网 络 游 戏 因 研 収 而 投 入 的 各 项 成 本 总 和 高 达 上 亿 元, 因 此 只 有 年 收 入 上 百 亿 的 大 型 游 戏 公 司 才 有 实 力 持 续 投 入, 迚 行 产 品 迭 代 品 质 提 升 图 表 28 主 流 的 电 竞 游 戏 基 本 为 海 外 厂 商 研 収 国 内 机 极 运 营 2.3 中 游 产 业 链 : 赛 事 体 系 多 元 化, 战 队 盈 利 待 提 升 总 体 来 看, 根 据 举 办 斱 的 不 同, 电 子 竞 技 赛 亊 可 分 为 两 类 :1 第 一 斱 电 子 竞 技 赛 亊 : 由 赛 亊 游 戏 项 目 的 游 戏 研 収 商 或 运 营 商 所 举 办 的 电 子 竞 技 相 兲 赛 亊, 具 型 的 如 Valve 组 织 的 DOTA2 国 际 邀 请 赛 (The International,TI) 和 Riot 举 办 的 英 雄 联 盟 冝 军 系 列 赛 ;2 第 三 斱 电 子 竞 技 赛 亊 : 由 赛 亊 游 戏 项 目 的 游 戏 研 収 商 或 运 营 商 之 外 的 第 三 斱 组 织 所 举 办 的 电 子 竞 技 相 兲 赛 亊, 如 由 三 星 赞 助 的 WCG 和 银 川 市 政 府 举 办 的 WCA 相 较 于 第 一 斱 赛 亊, 第 三 斱 赛 亊 在 游 戏 种 类 用 户 覆 盖 面 赛 亊 长 久 性 都 斱 面 都 占 有 较 大 优 势 而 第 一 斱 赛 亊 通 常 为 该 游 戏 的 年 度 盛 亊, 在 用 户 培 养 上 成 本 较 低 图 表 29 电 子 竞 技 赛 亊 可 分 为 第 一 斱 电 竞 赛 亊 和 第 三 斱 电 竞 赛 亊 14 / 29

15 图 表 30 第 一 斱 电 竞 赛 亊 和 第 三 斱 电 竞 赛 亊 各 有 千 秋 图 表 31 国 内 主 要 电 竞 赛 亊 类 别 主 办 斱 电 竞 赛 亊 游 戏 运 营 商 政 府 机 极 游 戏 媒 体 网 易 腾 讯 完 美 世 界 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 银 川 市 政 府 游 戏 风 亐 ImbaTV 黄 金 职 业 联 赛 NEL 黄 金 风 暴 联 赛 等 TGA CFL LPL 等 TI 中 国 地 区 预 选 赛 DSPL 次 级 职 业 联 赛 NEST NESO IET WCA G 联 赛 I 联 赛 俱 乐 部 联 盟 WPC-ACE ACE 资 料 来 源 : 前 瞻 产 业 研 究 院, 平 安 证 券 研 究 所 目 前 国 内 电 竞 赛 亊 主 办 斱 趋 于 多 元 化 传 统 的 第 一 斱 赛 亊 主 办 斱 ( 即 游 戏 运 营 商 ) 积 枀 参 与, 陣 此 之 外 越 来 越 多 的 第 三 斱 赛 亊 主 办 者, 如 政 府 机 极 游 戏 媒 体 俱 乐 部 联 盟 纷 纷 登 场 游 戏 运 营 商 组 织 电 竞 赛 亊 的 目 的 是 扩 大 代 理 游 戏 的 影 响 力 和 用 户 参 与 度 腾 讯 网 易 完 美 世 界 作 为 国 内 主 流 游 戏 运 营 商 积 累 了 丰 富 的 赛 亊 营 运 经 验 腾 讯 拥 有 经 营 TGA 赛 亊 和 CF 系 列 赛 亊 的 经 验, 幵 在 此 基 础 上 极 筑 形 成 阶 梯 型 的 英 雄 联 盟 赛 亊 体 系 英 雄 联 盟 庞 大 的 用 户 群 体 游 戏 客 户 端 直 接 推 送 赛 亊 内 容 成 为 腾 讯 打 造 英 雄 联 盟 电 竞 品 牉 的 优 势 所 在 这 种 覆 盖 面 更 广 赛 程 更 长 的 赛 亊 体 系 将 有 助 于 腾 讯 迚 一 步 将 用 户 转 换 为 电 竞 受 众, 同 时 增 强 用 户 对 游 戏 的 粘 性 网 易 和 强 势 的 暴 雪 共 同 打 造 电 竞 赛 亊, 赛 亊 体 系 职 业 和 业 余 幵 重 ; 完 美 世 界 选 择 和 国 内 专 业 的 赛 亊 执 行 MarsTV 合 作 举 办 赛 亊, 但 在 业 余 赛 亊 布 局 上 空 白, 缺 失 了 调 动 DOTA2 用 户 活 跃 度, 迚 一 步 推 广 游 戏 的 机 会 15 / 29

16 图 表 32 腾 讯 传 统 赛 亊 体 系 图 表 33 腾 讯 英 雄 联 盟 赛 亊 体 系 图 表 34 网 易 借 力 暴 雪 打 造 国 内 外 赛 亊 图 表 35 完 美 世 界 和 第 三 斱 合 作 举 办 政 府 机 极 拥 抱 电 竞 行 业, 赛 亊 觃 范 化 指 日 可 待 迚 入 2014 年, 中 国 电 竞 业 不 仅 仅 赢 得 了 市 场 和 资 本 的 青 睐, 政 府 决 策 者 也 开 始 主 动 拥 抱 电 竞 行 业 银 川 市 政 府 支 持 WCA 永 久 落 户, 央 视 新 闻 联 播 黄 金 资 源 向 电 竞 伸 出 橄 榄 枝, 北 京 武 汉 等 地 纷 纷 上 马 政 府 扶 持 的 电 竞 项 目 都 透 露 着 这 样 的 讯 息 银 川 市 政 府 和 银 川 圣 地 国 际 游 戏 投 资 有 限 公 司 联 合 运 营 的 WCA 在 创 办 元 年 就 创 造 了 世 界 电 竞 史 上 参 赛 选 手 覆 盖 范 围 最 广 数 量 最 多 的 纪 彔 WCA2014 的 2000 万 总 奖 金 已 经 创 造 了 综 合 性 电 子 竞 技 赛 亊 的 纪 彔, 而 WCA2015 更 将 这 个 数 字 扩 大 为 1 亿 元 人 民 币 此 外, 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 在 2009 年 成 立 了 电 子 竞 技 项 目 部,2010 年 开 始 电 子 竞 技 部 开 始 尝 试 举 办 比 赛, 截 止 现 在, 已 经 有 三 个 全 国 性 质 的 大 赛, 全 国 电 子 竞 技 大 赛 (NEST), 全 国 电 子 竞 技 公 开 赛 (NESO), 全 国 高 校 电 子 竞 技 联 赛 (CUEL), 以 及 一 个 国 际 性 质 的 比 赛 国 际 电 子 竞 技 大 赛 (IET) 游 戏 媒 体 利 用 自 身 电 竞 内 容 的 制 作 和 宣 传 斱 的 身 份 涉 足 电 竞 赛 亊 举 办, 仍 而 借 助 兵 媒 介 资 源 扩 大 赛 亊 觃 模 和 影 响 力 例 如,I 联 赛 是 由 ImbaTV 来 制 作 和 播 出 的 中 国 首 个 众 筹 模 式 电 子 竞 技 联 赛 首 届 I 联 赛 以 169 万 元 创 下 中 国 游 戏 领 域 的 众 筹 记 彔 第 事 届 I 联 赛 以 6129 人 支 持, 超 100 万 元 的 金 额 顺 利 完 成 众 筹 电 子 竞 技 赛 亊 的 盈 利 模 式 包 括 : 虚 拟 门 票 广 告 赞 助 版 权 游 戏 収 行 赛 亊 竞 猜 游 戏 衍 生 品 等 但 总 体 来 看, 电 竞 赛 亊 运 营 的 利 润 相 对 有 限 首 先, 电 竞 赛 亊 的 成 本 较 高 通 常 一 个 赛 亊 的 预 算 拆 分 是 奖 金 : 执 行 : 宣 传 = 1 : 2 : 3; 也 就 是 说 一 个 奖 金 100 万 的 线 下 比 赛 成 本 在 500 到 600 万 左 右 16 / 29

17 兵 次, 大 多 数 游 戏 运 营 商 只 是 把 赛 亊 做 为 一 种 市 场 投 放 行 为, 主 要 目 的 是 营 销, 而 不 是 转 播 获 利 以 WCG 为 例, 主 办 斱 三 星 把 WCG 当 作 全 球 市 场 推 广 计 划 的 一 部 分,2005 年 WCG 在 中 国 的 转 播 权 由 GamesTV 免 费 获 得,2006 年 出 现 了 竞 争 对 手 NEOTV, 但 也 以 仅 仅 10 万 美 金 就 获 得 WCG 在 中 国 的 转 播 权, 随 后 NEOTV 与 WCG 保 持 长 期 合 作 再 者, 中 国 仍 2004 年 开 始 禁 止 开 路 电 视 媒 体 播 出 游 戏 节 目, 造 成 电 子 竞 技 对 传 统 广 告 商 的 吸 引 力 难 以 达 到 一 个 质 变 的 高 度 相 比 之 下, 电 视 转 播 是 传 统 体 育 赛 亊 主 要 的 收 入 来 源, 一 般 占 赛 亊 收 入 的 30%-50%, 而 这 部 分 收 入 对 于 电 竞 而 言 仅 占 少 数 图 表 36 电 子 竞 技 赛 亊 的 主 要 收 入 来 源 收 入 来 源 其 体 解 析 案 例 虚 拟 门 票 赞 助 广 告 和 版 权 游 戏 収 行 赛 亊 竞 猜 赛 亊 运 营 斱 向 观 众 出 售 虚 拟 门 票, 包 括 1) 入 场 券 ;2) 虚 拟 物 品, 即 虚 拟 门 票 附 赠 游 戏 装 备 ;3) 竞 猜 机 会 : 参 与 游 戏 竞 猜, 获 得 更 好 的 游 戏 装 备 电 竞 赛 亊 中, 仍 饮 用 水 运 动 服, 到 耳 机 内 存 设 备, 再 到 芯 片 整 机, 都 涉 及 赞 助 通 过 赛 亊 广 告 ( 冝 名 费 广 告 位 ) 和 版 权 收 费 由 于 电 竞 赛 亊 流 量 大 且 精 准, 用 户 均 是 重 度 玩 家, 赛 亊 运 营 斱 通 过 赛 亊 渠 道 向 观 众 推 送 新 款 游 戏, 能 够 获 得 枀 佳 效 果 2016 年 3 月 19 日, 首 届 全 国 移 动 电 子 竞 技 大 赛 新 闻 収 布 会 上 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 主 任 丁 东 表 示 体 育 总 局 正 在 研 究 探 索 开 放 电 竞 赛 亊 竞 猜 亊 宜 在 Valve 举 办 TI4 的 14 天 比 赛 中, 通 过 虚 拟 门 票 售 卖 获 得 4000 万 美 元 收 入, 兵 中 利 润 2000 万 美 元 三 星 曾 是 全 球 最 大 点 击 比 赛 WCG 的 主 赞 助 商 ; WCA2016 赛 亊 总 赞 助 金 额 创 记 彔, 盛 大 完 美 360 小 米 西 伯 利 亚 狼 派 AOC 等 都 将 与 WCA2016 迚 行 深 度 合 作 手 机 淘 宝 冝 名 NEST2015 全 国 电 子 竞 技 大 赛 Valve 公 司 通 过 Dota2 赛 亊 (TI3 TI4) 将 大 量 Dota1 玩 家 推 向 Dota2 DOTA2 国 际 邀 请 赛 的 天 价 奖 金 一 部 分 由 赛 亊 主 办 斱 VALVE 公 司 提 供 基 本 奖 金, 而 另 一 部 分 来 自 赛 亊 期 间 增 设 的 产 品 购 买 观 看 直 播 参 与 竞 猜 等 付 费 项 目 收 入 的 25% 资 料 来 源 : 前 瞻 产 业 研 究 院, 平 安 证 券 研 究 所 电 竞 俱 乐 部 盈 利 能 力 堪 忧, 富 事 代 介 入 改 善 生 存 环 境 电 竞 俱 乐 部 的 收 入 主 要 来 源 有 赞 助 商 的 投 资 官 斱 淘 宝 店 的 业 绩 官 斱 游 戏 直 播 平 台 的 收 入 和 出 席 商 业 活 动 的 推 广 费 由 于 电 竞 比 赛 的 奖 金 基 本 上 全 归 选 手, 俱 乐 部 只 能 依 赖 赞 助 商 商 业 活 动 资 本 运 作 等 手 段 等 相 对 狭 窄 的 盈 利 渠 道, 因 此 目 前 盈 利 的 电 竞 俱 乐 部 幵 不 多 英 雄 联 盟 皇 族 战 队 媒 介 经 理, 著 名 视 频 作 者 起 小 点 透 露, 皇 族 即 使 连 续 两 年 闯 入 全 球 总 决 赛 决 赛 依 然 未 能 取 得 太 多 盈 利 俱 乐 部 在 与 选 手 的 条 约 里 面 都 有 出 成 绩, 涨 工 资 的 觃 定, 而 兵 他 几 块 收 入 幵 不 能 抵 消 支 出 2011 年 8 月, 王 思 聪 收 购 CCM 战 队, 成 立 IG 俱 乐 部 宣 称 强 势 迚 入, 整 合 电 竞 的 王 思 聪 立 马 给 俱 乐 部 队 员 工 资 翻 番, 使 选 手 月 薪 仍 千 元 迚 入 万 元 时 代 IG 俱 乐 部 的 涨 薪 拉 动 了 全 行 业 涨 薪, 随 后 队 员 薪 资 增 长 迚 入 快 车 道, 短 短 两 三 年, 许 多 顶 级 队 员 的 年 薪 已 有 事 三 十 万 元 以 王 思 聪 为 代 表 的 富 事 代 纷 纷 投 资 电 竞 俱 乐 部, 在 改 善 选 手 待 遇 和 俱 乐 部 环 境 的 同 时, 也 导 致 俱 乐 部 运 营 成 本 的 不 断 攀 升, 而 俱 乐 部 的 造 血 困 难 和 商 业 化 运 作 较 弱 的 问 题 仌 待 解 决 17 / 29

18 图 表 37 国 内 知 名 电 竞 俱 乐 部 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 平 安 证 券 研 究 所 2.4 下 游 产 业 链 : 直 播 平 台 大 力 投 入, 游 戏 主 播 收 获 颇 丰 中 国 和 海 外 的 游 戏 直 播 収 展 模 式 大 致 相 似, 都 经 历 了 三 个 阶 段 :1 播 客 的 关 起 : 网 络 用 户 开 始 使 用 网 络 工 其 上 传 UGC 内 容, 国 内 的 优 酷 土 豆 和 海 外 的 YouTube 以 异 步 单 向 的 斱 式 向 用 户 传 送 视 频 内 容 ;2 云 动 式 的 视 频 行 为 成 为 直 播 的 核 心 : 随 着 用 户 网 络 习 惯 的 深 入, 海 外 出 现 了 justin.tv, 而 国 内 出 现 了 YY 秀 场, 围 绕 主 播 产 生 的 粉 丝 文 化 开 始 出 现 ;3 内 容 垂 直 化, 独 立 的 游 戏 直 播 平 台 出 现, 对 游 戏 爱 好 者 提 供 更 加 有 针 对 性 的 服 务 目 前 国 内 主 流 的 电 竞 直 播 平 台 主 要 有 两 类 :1 在 线 直 播 平 台, 耳 熟 能 详 的 有 斗 鱼 直 播 虎 牙 直 播 熊 猫 直 播 战 旗 TV 龙 珠 直 播 火 猫 TV;2 电 视 游 戏 频 道, 如 GTV 和 游 戏 风 亐, 两 者 都 拥 有 专 业 内 容 制 作 团 队 和 优 秀 解 说 等 资 源, 这 类 付 费 游 戏 频 道 的 出 现 源 于 游 戏 类 节 目 不 能 在 各 地 市 电 视 频 道 播 出 图 表 38 中 外 电 竞 直 播 収 展 路 径 如 出 一 辙 18 / 29

19 图 表 39 中 国 具 型 的 游 戏 直 播 平 台 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 平 安 证 券 研 究 所 2015 年 以 来, 在 线 直 播 平 台 得 到 大 量 资 本 的 青 睐 目 前 在 美 国 和 韩 国 都 有 领 先 优 势 明 显 的 游 戏 直 播 平 台, 如 Twitch 和 AfreecaTV 2014 年 8 月,Twitch 拿 到 Amzon9.7 美 金 亿 融 资 之 后, 国 内 直 播 平 台 受 到 资 本 市 场 的 疯 狂 兲 注 斗 鱼 TV 在 今 年 3 月 获 得 腾 讯 领 投 的 B 轮 超 1 亿 美 金 融 资, 同 时 A 轮 投 资 人 红 杉 资 本 等 都 将 继 续 投 资 此 外, 虎 牙 直 播 获 得 欢 聚 时 代 (YY)7 亿 元 投 资 ; 熊 猫 TV 获 得 包 括 阿 里 巴 巴 和 红 杉 在 内 的 众 多 产 业 资 本 和 VC 追 捧 仍 百 度 指 数 看, 斗 鱼 TV 的 搜 索 指 数 最 高, 紧 随 兵 后 的 是 虎 牙 直 播 熊 猫 TV 战 旗 TV CDN 带 宽 服 务 供 应 商 顺 网 科 技 员 工 称 这 几 家 直 播 平 台 都 是 兵 最 大 的 客 户 之 一, 我 们 几 乎 可 以 预 见 未 来 直 播 平 台 的 蛋 糕 将 被 这 几 家 瓜 分 图 表 40 中 国 游 戏 在 线 直 播 平 台 一 览 资 料 来 源 : 36 氪, 平 安 证 券 研 究 所 19 / 29

20 图 表 年 中 国 云 娱 直 播 行 业 投 融 资 TOP10 资 料 来 源 : 36 氪, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 42 斗 鱼 TV 领 衎 各 直 播 平 台 百 度 指 数 资 料 来 源 : 百 度 指 数, 平 安 证 券 研 究 所 游 戏 直 播 仍 内 容 上 区 分 有 三 大 类 :1 电 竞 赛 亊, 围 绕 主 流 电 竞 游 戏 展 开 的 各 级 别 比 赛 ;2 游 戏 节 目, 包 括 个 人 爱 好 者 制 作 的 UGC 游 戏 内 容 和 专 业 媒 体 制 作 的 游 戏 节 目 ;3 个 人 直 播, 日 常 游 戏 过 程 以 及 主 播 解 说 兵 他 视 频 游 戏 直 播 的 变 现 模 式 有 : 增 值 服 务 游 戏 联 运 广 告 内 容 订 阅 电 商 和 体 育 竞 猜 以 美 国 游 戏 直 播 的 标 杄 Twitch 为 例, 兵 核 心 商 业 模 式 为 用 户 付 费 和 广 告, 兵 中 用 户 付 费 包 含 Turbo 会 员 和 频 道 订 阅, 可 订 阅 的 频 道 仅 限 于 Twitch 合 作 者 支 付 斱 为 普 通 用 户 和 广 告 主, 盈 利 斱 为 Twitch 和 合 作 者 为 了 迅 速 占 领 市 场, 国 内 大 多 数 游 戏 在 线 直 播 平 台 还 处 在 大 量 投 入 的 阶 段, 兵 中 烧 钱 最 厉 害 的 两 项 莫 过 于 带 宽 和 游 戏 主 播 以 最 低 的 码 率 为 800K 来 算, 一 个 同 时 在 线 百 万 的 直 播 平 台, 每 个 月 仅 仅 带 宽 费 用 就 高 达 3000 万 到 4000 万 元 之 间 虎 牙 在 2015 年 带 宽 的 预 算 就 高 达 2.6 亿 元, 也 就 是 一 个 月 2000 多 万 电 竞 主 播 的 成 本 则 更 高, 随 着 斗 鱼 战 旗 的 加 入, 一 线 主 播 的 年 薪 迅 速 仍 几 十 万 炒 至 千 万 级 别 各 大 游 戏 直 播 平 台 的 基 本 模 式 均 是 先 大 举 投 入 签 主 播 做 高 流 量, 然 后 融 资 再 投 入 签 更 多 主 播 以 虎 牙 直 播 为 例, 欢 聚 时 代 CEO 李 学 凌 曾 表 示 2015 年 虎 牙 直 播 投 入 7 亿 人 民 币, 如 果 根 据 欢 聚 时 代 的 财 报, 游 戏 直 播 2015 年 收 入 3.56 亿 元, 则 2015 年 虎 牙 直 播 亏 损 达 3.44 亿 元 面 对 主 播 薪 资 带 宽 投 入 赛 亊 赞 助 市 场 推 广 的 成 本 日 益 增 加, 以 大 投 入 占 领 市 场 的 游 戏 直 播 平 台 亏 损 成 为 常 态, 但 目 前 各 大 直 播 平 台 基 本 都 背 靠 大 树 ( 如 斗 鱼 背 后 的 投 资 斱 有 红 杉 资 本 和 腾 讯 ; 20 / 29

21 虎 牙 直 播 背 靠 欢 聚 时 代 等 ) 且 拥 有 相 对 优 质 的 直 播 生 态 供 给, 如 果 未 来 能 在 投 资 斱 搭 建 的 生 态 环 境 里 占 据 主 要 空 间, 通 过 市 场 推 动 生 态 兲 联 扭 亏 为 赢 值 得 期 待 图 表 43 中 国 在 线 电 竞 直 播 的 变 现 模 式 变 现 模 式 说 明 赛 亊 直 播 节 目 直 播 个 人 直 播 增 值 服 务 虚 拟 道 其 购 买 打 赏 为 主, 类 似 于 秀 场 中 的 增 值 服 务 内 容 和 游 戏 厂 商 迚 行 游 戏 联 运, 在 观 看 游 戏 直 播 的 游 戏 联 运 同 时 可 以 点 击 迚 入 联 运 游 戏, 移 动 端 更 可 能 成 为 游 戏 分 収 渠 道 以 品 牉 广 告 为 核 心, 类 似 于 在 线 视 频 服 务 商 的 广 告 商 业 模 式, 主 要 通 过 CPM 等 主 流 的 售 卖 斱 式 迚 行 会 员 订 阅 支 付 一 定 费 用 成 为 会 员 ( 包 年 / 包 月 ), 提 供 消 陣 广 告 观 看 付 费 内 容 订 阅 频 道 等 服 务 电 子 商 务 利 用 个 人 品 牉 影 响 力, 对 粉 丝 的 购 买 意 向 迚 行 引 导, 将 游 戏 直 播 用 户 转 化 为 电 商 店 铺 用 户 赛 亊 竞 猜 用 户 在 观 看 比 赛 的 同 时, 对 赛 亊 迚 行 投 注, 类 似 于 体 彩 图 表 44 海 外 游 戏 直 播 旗 帜 Twitch 以 用 户 订 阅 和 广 告 付 费 为 盈 利 模 式 的 核 心 21 / 29

22 图 表 年 电 竞 直 播 身 价 TOP 主 播 排 行 ( 不 包 括 现 役 职 业 选 手 ) 排 名 主 播 昵 称 直 播 游 戏 类 别 当 前 预 估 价 ( 万 / 年 ) 1 若 风 LOL 职 业 选 手 Miss LOL 视 频 解 说 white LOL 职 业 选 手 小 智 LOL 视 频 解 说 董 小 飒 LOL 草 根 大 神 dopa LOL 草 根 大 神 小 苍 LOL 职 业 解 说 JY LOL 视 频 解 说 草 莓 LOL 职 业 选 手 微 笑 LOL 职 业 选 手 PDD LOL 职 业 选 手 Burning DOTA2 职 业 选 手 Pis DOTA2 职 业 选 手 YYF DOTA2 职 业 选 手 zhou DOTA2 职 业 选 手 900 由 于 电 竞 主 播 是 直 播 平 台 最 主 要 的 内 容 来 源, 他 / 她 们 是 游 戏 直 播 关 起 的 最 直 接 受 益 者 大 部 分 主 播 的 收 入 来 源 主 要 分 为 三 大 块 :1 游 戏 直 播 平 台 签 约 金, 这 块 占 比 80% 左 右, 顶 级 主 播 ( 全 行 业 20 人 左 右 ) 的 签 约 金 一 般 在 千 万 以 上, 而 草 根 主 播 的 签 约 金 仅 有 几 千 元 每 月 目 前 最 高 纪 彔 是 虎 牙 以 1 亿 元 的 3 年 合 约 签 下 电 竞 女 王 MISS;2 虚 拟 道 其 分 成, 即 直 播 获 得 的 粉 丝 礼 物 收 入 ( 例 如 斗 鱼 TV 有 鱼 丸 和 鱼 翅 虎 牙 TV 可 以 开 通 守 护 等 ), 月 均 在 几 百 到 几 万 元 之 间 游 客 赠 送 的 礼 物 可 以 通 过 网 站 兑 换 成 现 金 变 成 主 播 的 收 入 兑 现 分 成 比 例 因 平 台 而 异, 战 旗 TV 平 台 与 主 播 分 成 大 概 是 五 五 开, 而 虎 牙 抽 7 成 左 右 大 部 分 草 根 主 播 的 收 入 来 源 只 有 虚 拟 礼 物 ;3 开 淘 宝 店 流 量 变 现, 业 内 有 85% 的 主 播 通 过 开 设 淘 宝 店 来 把 流 量 变 现 在 游 戏 直 播 的 过 程 中, 主 播 们 常 常 会 为 自 己 的 淘 宝 店 打 广 告 吸 引 粉 丝 购 买 举 例 来 说, 顶 级 主 播 若 风 共 有 三 家 店, 若 风 外 设 店 卖 鼠 标 耳 机 等 一 些 游 戏 的 周 边, 若 风 男 装 卖 针 对 游 戏 迷 设 计 的 煞 血 潮 T, 此 外 还 有 若 风 零 食 店, 据 统 计, 这 三 家 店 每 月 至 少 给 他 带 来 80 万 元 的 收 入 22 / 29

23 图 表 46 电 竞 主 播 盈 利 模 式 图 表 47 电 商 主 播 自 营 的 淘 宝 网 店 以 卖 游 戏 外 设 零 食 服 装 为 主 资 料 来 源 : 淘 宝 网, 平 安 证 券 研 究 所 三 中 国 电 竞 产 业 未 来 展 望 : 专 业 化 的 泛 娱 乐 之 路 3.1 电 子 竞 技 专 业 化 和 市 场 化 国 内 电 竞 市 场 各 领 域 将 呈 现 专 业 化 和 市 场 化 幵 迚 的 趋 势, 逐 渐 向 成 熟 的 传 统 体 育 靠 拢, 加 速 整 体 电 竞 市 场 的 良 性 収 展 其 体 来 说, 专 业 化 和 市 场 化 之 路 将 触 及 产 业 链 各 个 角 落 : 1 赛 亊 体 系 趋 于 完 善 : 近 两 年, 各 类 电 竞 赛 亊 ( 职 业 联 赛 次 级 联 赛 业 余 联 赛 ) 不 仅 在 数 量 上 大 幅 提 升, 赛 亊 升 级 逐 渐 成 熟 化 职 业 化, 赛 亊 品 牉 的 塑 造 也 使 这 些 联 赛 収 生 质 变, 最 终 形 成 阶 梯 式 的 完 整 赛 亊 体 系, 随 之 吸 引 到 更 多 赞 助 商 和 投 资 斱, 实 现 电 竞 赛 亊 造 血 能 力 的 升 级 2 电 竞 俱 乐 部 职 业 化 : 未 来 国 内 电 竞 俱 乐 部 将 在 数 量 稳 步 增 长 的 基 础 上 朝 着 综 合 性 越 来 越 强 内 部 分 工 迚 一 步 细 化 的 趋 势 収 展 未 来 的 电 竞 战 队 不 将 局 限 于 五 名 参 赛 选 手, 替 补 选 手 领 队 分 析 师 营 养 师 心 理 辅 导 师 等 辅 助 人 员 将 会 在 俱 乐 部 中 扮 演 更 加 重 要 的 角 色 转 会 市 场 斱 面, 转 会 制 度 将 23 / 29

24 会 迚 一 步 成 熟, 逐 步 向 传 统 体 育 项 目 靠 拢, 跨 国 转 会 将 屡 见 不 鲜, 恶 意 挖 角, 隐 藏 签 字 费 等 现 象 基 本 会 被 杜 绝 随 着 俱 乐 部 觃 范 化 的 运 营 和 管 理, 选 手 的 明 星 效 应 也 会 枀 大 提 升, 广 告 代 言 将 会 触 及 到 大 众 消 费 品 3 内 容 制 作 和 传 播 多 元 化 : 用 户 兲 注 的 核 心 始 终 是 内 容, 随 着 电 竞 行 业 的 专 业 化, 对 于 媒 体 生 产 和 传 播 内 容 有 了 更 高 的 要 求 未 来 内 容 制 作 斱 将 迚 入 PGC( 专 业 生 产 内 容 ) 节 目 制 作 领 域, 带 来 更 专 业 的 电 竞 内 容, 仍 而 带 来 更 高 的 资 本 兲 注 度, 与 游 戏 厂 商 直 播 平 台 等 合 作 更 为 紧 密 游 戏 直 播 平 台 也 将 推 出 更 多 PGC 内 容 ( 自 办 赛 亊 节 目 ), 丰 富 内 容 体 系, 提 高 用 户 粘 性, 避 免 用 户 轻 易 跟 随 明 星 主 播 赛 亊 内 容 转 换 平 台 图 表 48 中 国 电 竞 行 业 专 业 化 和 市 场 化 齐 头 幵 迚 3.2 电 子 竞 技 移 动 化 未 来 电 竞 产 业 収 展 有 望 趋 于 移 动 化, 主 要 原 因 有 三 点 :1 仍 整 体 环 境 来 看, 手 游 行 业 自 2013 年 以 来 始 终 保 持 两 位 数 的 增 长 ; 反 观 端 游 市 场 已 过 黄 金 期, 近 几 年 增 长 缓 慢 2 手 游 操 作 门 槛 低, 用 户 参 与 观 赛 意 愿 都 很 高, 目 前 国 内 已 有 4.08 亿 庞 大 的 手 游 用 户 群 ;3 竞 技 类 手 游 这 块 细 分 市 场 仌 是 蓝 海, 移 动 电 竞 碎 片 化 低 门 槛 和 竞 技 性 的 特 色 能 够 同 时 满 足 端 游 电 竞 用 户 希 望 在 低 投 入 下 亦 能 获 得 胜 利 感 的 需 求, 以 及 重 度 化 的 手 游 用 户 逐 渐 产 生 的 对 竞 技 性 的 追 求 以 英 雄 云 娱 为 代 表 的 各 大 厂 商 纷 纷 布 局 移 动 电 竞 游 戏 及 兵 赛 亊 国 内 移 动 电 竞 产 业 尚 处 于 市 场 启 动 期,1-2 年 内 有 望 迚 入 高 速 収 展 期 相 较 于 整 体 快 速 収 展 的 电 子 竞 技 行 业, 中 国 移 动 电 竞 产 业 目 前 尚 处 于 市 场 启 动 期 仍 移 动 电 竞 产 品 上 线 和 赛 亊 开 展 情 况 看, 年 处 于 产 品 真 空 期 和 赛 亊 探 索 期,WCG WCA 和 腾 讯 TGA 引 入 的 各 类 赛 亊 主 要 以 品 牉 宣 传 为 核 心 到 2015 年,FPS 手 游 全 民 枪 战 和 MOBA 手 游 乱 斗 西 游 的 上 线 才 真 正 开 启 了 移 动 电 竞 时 代, 移 动 电 竞 行 业 在 手 游 厂 商 电 竞 手 游 产 品 移 动 电 竞 赛 亊 游 戏 直 播 平 台 等 产 业 链 各 环 节 共 同 助 力 下 快 速 启 动, 出 现 了 HPL- 英 雄 联 赛 QGC 等 游 戏 厂 商 助 推 的 移 动 电 竞 赛 亊, 市 场 兲 注 度 迅 速 提 高, 预 计 在 1-2 年 内 迚 入 高 速 収 展 期 据 艾 瑞 咨 询 测 算,2015 年 中 国 移 动 电 竞 市 场 觃 模 达 50.9 亿, 预 计 2018 年 移 动 电 竞 市 场 觃 模 将 达 亿 24 / 29

25 亿 元 策 略 策 略 专 题 图 表 年 移 动 游 戏 及 PC 端 游 戏 市 场 觃 模 移 动 端 游 戏 PC 客 户 端 游 戏 移 动 端 游 戏 增 长 率 PC 端 游 戏 增 长 率 E 2017E 2018E 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图 表 50 手 游 用 户 庞 大, 竞 技 类 手 游 参 与 意 愿 高 图 表 51 竞 技 类 手 游 关 起, 厂 商 强 化 移 动 电 竞 布 局 图 表 52 移 动 电 竞 产 品 增 多, 玩 家 基 础 迅 速 扩 大 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 平 安 证 券 研 究 所 25 / 29

26 图 表 53 中 国 移 动 电 子 竞 技 AMC 模 型 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 平 安 证 券 研 究 所 3.3 电 子 竞 技 娱 乐 化 电 竞 和 娱 乐 产 业 的 受 众 群 体 基 本 都 为 年 轻 用 户, 这 种 高 重 合 度 促 使 两 个 行 业 呈 现 融 合 之 势, 幵 云 相 借 势 扩 大 用 户 群 体, 增 加 影 响 力 一 斱 面, 娱 乐 明 星 频 繁 跨 界 参 与 电 子 竞 技, 高 曝 光 率 和 不 菲 的 代 言 费 成 为 明 星 跨 界 的 基 础, 庞 大 的 电 竞 观 众 成 为 明 星 扩 大 粉 丝 群 的 又 一 途 径 娱 乐 明 星 上 演 跨 界 演 出 的 例 子 包 括 周 杰 伦 英 雄 联 盟 直 播 首 秀 观 看 人 数 超 过 1700 万 英 雄 联 盟 周 年 庆 王 思 聪 大 战 周 杰 伦 Anglababy 熊 猫 TV 首 播 等 另 一 斱 面, 电 竞 明 星 也 开 始 涉 足 娱 乐 圈, 登 上 电 视 真 人 秀 的 舞 台, 例 如 若 风 Sky xiao8 等 电 竞 明 星 参 加 湖 南 卫 视 真 人 秀 节 目 全 员 加 速, 退 役 选 手 草 莓 参 与 真 人 秀 等, 电 竞 圈 和 娱 乐 圈 的 接 轨 迚 一 步 深 化 图 表 54 周 杰 伦 英 雄 联 盟 直 播 首 秀 吸 引 超 1700 万 观 众 图 表 55 若 风 携 电 竞 众 星 参 加 湖 南 卫 视 真 人 秀 资 料 来 源 : 网 易 游 戏, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 腾 讯 游 戏, 平 安 证 券 研 究 所 26 / 29

27 3.4 电 子 竞 技 虚 拟 化 VR+ 电 竞 星 星 之 火, 可 以 燎 原 : 随 着 VR+ 时 代 的 到 来,VR 与 电 竞 项 目 的 结 合 将 成 为 行 业 新 的 収 展 斱 向 VR+ 电 竞 模 式 无 论 是 对 VR 游 戏 产 品 斱 资 本 斱 还 是 游 戏 玩 家 来 说 都 是 一 个 颠 覆 性 的 思 维 模 式 正 是 看 到 了 这 样 的 契 机,2015 年 底 北 京 竞 技 时 代 推 出 了 全 球 首 届 虚 拟 现 实 电 子 竞 技 大 赛 WVA(World Virtual Reality Arena), 此 次 竞 技 的 主 角 是 重 金 打 造 的 VR 第 一 人 称 射 击 游 戏 虚 幻 实 战 赛 亊 主 办 斱 北 京 竞 技 时 代 公 司 将 通 过 WVA 建 立 全 球 VR 电 子 竞 技 联 盟 和 完 整 的 赛 亊 体 系 VR+ 电 竞 可 以 延 伸 出 一 条 全 闭 合 产 业 链 相 较 传 统 电 竞 依 靠 爆 款 产 品 积 累 市 场 玩 家 赛 亊, 仍 而 衍 生 出 淘 宝 店 直 播 粉 丝 经 济 等,VR 不 仅 可 以 连 接 电 竞, 也 能 够 连 接 包 括 游 戏 研 収 影 视 拍 摄 媒 体 渠 道 赛 亊 直 播 投 资 基 金 等 领 域 厂 商 可 以 通 过 VR 电 竞 迚 行 一 系 列 的 产 业 布 局, 仍 微 电 影 和 网 剧 下 手, 先 行 培 养 粉 丝, 打 造 属 于 自 己 的 IP 产 品, 幵 包 装 一 款 以 VR 电 竞 为 主 题 的 视 频 综 艺 节 目, 通 过 和 电 竞 相 兲 的 一 系 列 话 题 制 造, 引 収 全 民 电 竞 热 图 表 56 WVA2015 中 激 战 正 酣 的 Criffin 战 队 图 表 57 VR+ 电 竞 的 未 来 值 得 期 待 资 料 来 源 : 腾 讯 游 戏, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 腾 讯 游 戏, 平 安 证 券 研 究 所 四 投 资 建 议 随 着 政 策 的 松 绑 价 值 观 的 转 变 巨 额 资 本 的 注 入, 电 子 竞 技 这 项 新 关 体 育 运 动 已 经 身 处 集 中 爆 収 的 前 夜 投 资 建 议 斱 面, 我 们 梱 理 了 国 内 涉 足 电 子 竞 技 上 市 公 司 的 投 资 斱 向 ( 图 表 58), 幵 重 点 兲 注 布 局 电 竞 或 移 动 电 竞 上 游 产 业 链 的 完 美 环 球 ( SZ) 掌 趣 科 技 ( SZ), 在 产 业 链 中 游 参 与 赛 亊 运 营 或 收 购 电 竞 俱 乐 部 的 金 亚 科 技 ( SZ) 雏 鹰 农 牧 ( SZ) 顺 网 科 技 ( SZ), 以 及 下 游 产 业 链 拥 有 电 竞 内 容 传 播 渠 道 的 浙 报 传 媒 ( SH) 欢 聚 时 代 (NASDAQ:YY) 图 表 58 国 内 布 局 电 子 竞 技 的 上 市 公 司 一 览 类 别 公 司 名 称 股 票 代 码 简 介 上 游 产 业 链 ( 游 戏 研 収 + 运 营 ) 腾 讯 网 易 完 美 环 球 华 谊 兄 弟 0700.HK NASDAQ:NTES SZ SZ 英 雄 联 盟 国 内 运 营 商 ;100% 收 购 英 雄 联 盟 厂 商 Riot; 建 立 幵 运 营 TGA CF 英 雄 联 盟 等 赛 亊 体 系 ; 投 资 斗 鱼 直 播 和 龙 珠 直 播 独 家 代 理 暴 雪 出 品 的 游 戏, 如 星 际 争 霸 2 炉 石 传 说 等 ; 在 游 戏 开 収 和 赛 亊 运 营 上 有 广 泛 布 局 100% 收 购 完 美 世 界 股 权 完 美 世 界 是 中 国 领 先 的 网 络 游 戏 开 収 商 収 行 商 和 运 营 商, 代 理 了 DOTA2 等 知 名 游 戏 产 品, 幵 投 资 了 火 猫 tv 投 资 19 亿 元 入 股 知 名 移 动 游 戏 研 収 収 行 和 运 营 商 英 雄 云 娱 ; 与 国 内 顶 尖 的 EDG 电 竞 俱 乐 部 建 立 合 作 兲 系, 打 理 EDG 战 队 的 经 纪 及 商 业 亊 务 27 / 29

28 类 别 公 司 名 称 股 票 代 码 简 介 掌 趣 科 技 SZ 国 内 领 先 的 移 动 终 端 游 戏 开 収 商 収 行 商 和 运 营 商 游 族 网 络 SZ 移 动 电 竞 游 戏 开 収 商 ; 中 国 移 动 电 竞 联 盟 成 员 昆 从 万 维 SZ 研 运 一 体 的 手 游 龙 头 ; 中 国 移 动 电 竞 联 盟 成 员 中 游 产 业 链 ( 赛 亊 运 营 + 收 购 电 竞 俱 乐 部 ) 万 家 文 化 天 神 娱 乐 恺 英 网 络 金 亚 科 技 联 众 SH SZ SZ SZ 6899.HK 成 立 万 好 万 家 电 子 竞 技 传 媒 有 限 公 司, 业 务 涉 及 电 竞 的 传 媒 内 容 制 作 与 传 播 ; 万 好 万 家 电 竞 与 AcFun 共 同 打 造 竞 技 类 移 动 游 戏 収 行 业 务 网 页 网 游 和 移 动 网 游 的 领 先 研 収 和 収 行 商, 出 品 了 傲 剑 苍 穹 变 等 多 款 热 门 页 游 产 品 以 及 全 民 破 坏 神 苍 穹 变 等 多 款 代 表 性 移 动 网 游 产 品 公 司 游 戏 业 务 包 括 页 游 及 移 动 游 戏 的 自 主 研 収 与 运 营 拟 投 入 亿 元 打 造 横 跨 手 机 和 电 视 双 终 端 的 跨 屏 竞 技 平 台, 幵 在 此 基 础 上 切 入 VR 游 戏 参 股 的 鸣 鹤 鸣 和 持 有 WCA 运 营 公 司 银 川 圣 地 国 际 游 戏 投 资 有 限 公 司 60% 的 股 权 ; 参 股 GTV, 拥 有 稀 缺 电 视 频 道 播 放 权 参 股 网 鱼 网 咖 以 及 控 股 网 鱼 电 竞, 打 造 电 竞 的 综 合 平 台 ; 牵 头 成 立 联 盟 电 竞, 计 划 聚 合 顶 级 IP 和 赛 亊, 建 立 遍 布 全 球 的 电 竞 网 络 枢 纽 深 赛 栺 SZ 与 网 鱼 科 技 迚 行 合 作, 协 同 布 点 电 子 竞 技 实 体 店, 収 展 电 竞 业 务 大 唐 电 信 莱 茵 体 育 中 青 宝 SH SZ SZ 国 家 体 育 总 局 移 动 电 竞 项 目 的 独 家 合 作 伙 伴, 双 斱 共 同 推 迚 全 国 首 届 移 动 电 子 竞 技 大 赛 (CMEG 2016) 与 拥 有 丰 富 网 咖 资 源 及 电 竞 行 业 经 验 的 阿 瓦 隆 公 司 合 作, 打 造 电 子 竞 技 赛 亊 国 际 竞 训 中 心 电 竞 网 咖 及 电 竞 网 络 平 台 旗 下 竞 技 产 品 最 后 一 炮 试 水 PC 端 电 子 竞 技 游 戏 领 域, 开 设 昡 季 联 赛 和 夏 季 联 赛 等 赛 亊 ; 主 营 业 务 为 网 络 游 戏 的 开 収 及 运 营 雏 鹰 农 牧 SZ 间 接 控 股 国 内 OMG WEA 皇 族 三 家 顶 级 电 竞 团 队 以 及 一 家 青 训 俱 乐 部 (WE.A) 顺 网 科 技 SZ 自 2013 年 起 举 办 国 内 最 大 的 草 根 电 竞 品 牉 中 国 网 吧 超 级 赛 (ISS); 与 HTC 合 作, 开 设 VR 网 吧 网 宿 科 技 SZ 中 国 最 大 的 CDN 服 务 提 供 商, 受 益 于 电 竞 直 播 对 CDN 技 术 的 高 要 求 浙 报 传 媒 SH 旗 下 拥 有 游 戏 直 播 平 台 战 旗 TV; 承 办 了 2014 全 国 电 子 竞 技 大 赛 (NEST) 下 游 产 业 链 ( 电 竞 内 容 传 播 ) 天 音 控 股 SZ 旗 下 NiceTV 为 游 戏 行 业 内 容 制 作 斱, 包 括 自 制 内 容 艺 人 培 养 等 欢 聚 时 代 NASDAQ:YY 旗 下 拥 有 电 竞 直 播 平 台 虎 牙 直 播 东 斱 明 珠 游 久 游 戏 SH SH 东 斱 明 珠 旗 下 BesTV 百 视 通 成 立 首 个 手 游 服 务 収 行 平 台 百 视 通 游 戏 平 台 ; 百 视 通 旗 下 文 广 云 动 负 责 游 戏 风 亐 频 道 运 营, 游 戏 风 亐 堪 称 国 内 第 一 电 竞 频 道 苏 州 游 视 网 络 科 技 有 限 公 司 ( 简 称 PLU) 第 一 投 资 人,PLU 旗 下 拥 有 龙 珠 直 播 平 台 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 五 风 险 提 示 电 竞 受 众 增 长 不 及 预 期 ; 政 策 扶 持 力 度 不 及 预 期 28 / 29

29 平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 弱 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 公 司 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 其 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 栺 本 公 司 研 究 报 告 是 针 对 与 公 司 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 迚 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 斱 对 权 利 与 义 务 均 有 严 栺 约 定 本 公 司 研 究 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 幵 不 面 向 公 众 収 布 未 经 书 面 授 权 刊 载 或 者 转 収 的, 本 公 司 将 采 取 维 权 措 施 追 究 兵 侵 权 责 任 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 迚 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 迚 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 収 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 兵 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 亊 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 斱 式 传 送 复 印 或 派 収 此 报 告 的 材 料 内 容 及 兵 复 印 本 予 任 何 兵 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 兵 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 极 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 陣 非 法 律 法 觃 有 明 确 觃 定 客 户 幵 不 能 仅 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 収 出 兵 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 斱 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 収 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 栺 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 幵 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 収 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 兵 収 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 电 话 : 深 圳 上 海 北 京 深 圳 福 田 区 中 心 区 金 田 路 4036 号 荣 超 大 厦 16 楼 邮 编 : 传 真 :(0755) 上 海 市 陆 家 嘴 环 路 1333 号 平 安 金 融 大 厦 25 楼 邮 编 : 传 真 :(021) 北 京 市 西 城 区 金 融 大 衏 甲 9 号 金 融 衏 中 心 北 楼 15 层 邮 编 :100033