研究晨报

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1 证 券 研 究 报 告 综 合 产 品 研 究 / 研 究 所 晨 报 2015 年 09 月 24 日 乐 视 网 (300104)48 亿 再 融 资 无 条 件 过 会, 节 奏 超 预 期 市 场 数 据 市 场 指 数 表 现 指 数 名 称 收 盘 涨 跌 % 上 证 综 指 沪 深 中 小 盘 指 创 业 板 指 国 债 指 数 股 指 期 货 表 现 指 数 名 称 收 盘 涨 跌 % 沪 深 IF IF IF IF 今 日 焦 点 传 媒 互 联 网 王 禹 媚 / 谢 梦 晖 乐 视 网 (300104)48 亿 再 融 资 无 条 件 过 会, 节 奏 超 预 期 48 亿 再 融 资 无 条 件 过 会, 节 奏 远 超 市 场 预 期 ; 此 次 再 融 资 采 用 定 向 增 发, 一 年 期 + 询 价 发 行, 操 作 灵 活, 有 利 于 公 司 快 速 补 充 现 金 流, 打 破 资 金 桎 梏 新 一 期 股 权 激 励 草 案 出 炉, 深 度 绑 定 新 引 进 人 才 乐 视 最 黑 暗 的 时 期 已 经 过 去, 各 项 业 务 均 不 断 向 上, 建 议 投 资 者 积 极 关 注 汽 车 冯 冲 / 谢 志 才 / 郑 路 交 运 设 备 : 新 能 源 汽 车 基 础 设 施 建 设 加 速, 城 市 停 车 系 统 将 成 投 资 新 亮 点 李 克 强 国 务 院 常 务 会 议 提 加 快 部 署 电 动 车 充 电 设 施 和 停 车 场 建 设 点 评 :1. 新 能 源 汽 车 产 业 链 将 持 续 成 为 投 资 重 点 新 能 源 汽 车 推 广 的 系 统 工 程 持 续 建 设, 国 家 扶 持 立 体 化, 销 量 快 速 增 长, 行 业 加 速 发 展 趋 势 明 朗, 短 期 看 充 电 站 建 设 及 运 营 公 司 受 益, 综 合 看 利 好 全 产 业 链, 推 荐 " 五 朵 金 花 ": 江 淮 汽 车 多 氟 多 沧 州 明 珠 天 齐 锂 业 新 宙 邦 2. 城 市 停 车 系 统, 尤 其 是 立 体 和 智 能 停 车 系 统 将 成 投 资 新 亮 点 目 前 大 城 市 停 车 缺 口 巨 大, 全 国 范 围 内 保 有 量 激 增 也 已 造 成 道 路 和 停 车 场 的 超 负 荷, 道 路 停 车 等 措 施 无 法 满 足 持 续 快 速 增 长 的 汽 车 保 有 量, 根 据 海 外 经 验, 建 立 城 市 立 体 停 车 系 统 是 解 决 中 心 区 停 车 难 的 通 行 做 法 推 荐 : 润 邦 股 份 ( 立 体 停 车 库 建 设 ), 捷 顺 科 技 ( 智 能 停 车 管 理 系 统 ), 安 居 宝 ( 智 慧 云 停 车 ) 大 宗 原 材 料 品 种 合 约 收 盘 涨 跌 % 铝 11, 天 然 橡 胶 11, 白 砂 糖 5, 黄 玉 米 1, 阴 极 铜 38, 国 际 市 场 指 数 指 数 收 盘 点 位 香 港 恒 生 H 股 指 红 筹 股 日 经 道 琼 斯 标 普 纳 斯 达 克 德 国 DAX 法 国 CAC 波 罗 的 海 富 时 数 据 来 源 : 财 汇 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

2 其 他 重 点 报 告 电 子 张 騄 欣 旺 达 (300207): 董 事 长 增 持 显 信 心, 三 季 大 幅 受 益 旺 季 连 续 彰 显 坚 定 信 心, 董 事 长 加 码 买 入 投 资 云 讯 通 云 讯 通 是 一 家 提 供 自 动 化 信 息 化 系 统 集 成 及 软 件 系 统 的 服 务 商, 与 公 司 目 前 布 局 的 工 业 4.0 方 向 有 很 好 的 互 补 作 用 预 计 2015 年 欣 旺 达 将 初 步 实 现 工 业 4.0 能 力 的 输 出, 收 入 规 模 达 千 万 级, 未 来 发 展 前 景 广 阔 三 季 度 受 益 旺 季 效 应, 业 绩 将 环 比 大 幅 成 长 业 绩 高 成 长 可 期, 空 间 巨 大, 重 申 买 入 评 级 考 虑 到 公 司 3C 业 务 持 续 释 放 业 绩, 新 能 源 汽 车 市 场 爆 发 国 内 外 储 能 业 务 的 订 单 工 业 服 务 领 域 的 持 续 推 进 我 们 认 为 公 司 3 个 月 合 理 估 值 水 平 为 16 年 35X-40X, 对 应 目 标 价 为 元 本 周 研 究 所 活 动 华 泰 电 子 艾 派 克 调 研 时 间 :9 月 22 日 ( 周 二 )10:00 地 点 : 珠 海 市 香 洲 区 珠 海 大 道 3883 号 公 司 出 席 人 员 : 董 秘 张 总 联 系 人 : 陆 士 杰 华 泰 纺 织 服 装 朗 姿 股 份 调 研 主 题 : 朗 姿 旗 下 韩 国 儿 童 用 品 品 牌 阿 卡 邦 & 天 猫 战 略 合 作 发 布 会 调 研 时 间 :9 月 22 日 ( 周 二 )14:00 地 点 : 北 京 朝 阳 区 西 大 望 路 27 号 大 郊 亭 南 街 3 号 院 1 号 楼 朗 姿 大 厦 B2 层 公 司 出 席 人 员 : 董 事 长 天 猫 快 消 事 业 部 总 经 理 若 羽 臣 CEO 等 高 管 联 系 人 : 朱 丽 丽 华 泰 传 媒 中 南 传 媒 : 与 培 生 集 团 合 作 说 明 会 调 研 时 间 :9 月 22 日 ( 周 二 ) 地 点 : 长 沙 市 出 席 人 员 : 龚 曙 光 董 事 长 携 高 管 团 队 天 闻 数 媒 负 责 人 等 联 系 人 : 许 娟 华 泰 零 售 王 府 井 调 研 时 间 :9 月 23 日 ( 周 三 )10:00 地 点 : 北 京 王 府 井 大 街 253 号 王 府 井 大 厦 11 层 出 席 人 员 : 董 事 总 裁 副 总 裁 财 务 总 监 董 事 会 秘 书 联 系 人 : 许 世 刚 华 泰 医 药 医 药 行 业 系 列 高 峰 论 坛 大 医 改 新 常 态 会 议 时 间 :9 月 23 日 ( 周 三 )09:00-17:00 会 议 地 点 : 上 海 金 茂 君 悦 大 酒 店 ( 上 海 市 浦 东 世 纪 大 道 88 号 金 茂 大 厦 ) 会 议 形 式 : 上 午 半 天 嘉 宾 演 讲, 下 午 上 市 公 司 交 流 会 华 泰 轻 工 上 市 公 司 好 莱 克 沙 龙 交 流 会 议 时 间 :9 月 24 日 ( 周 四 )15:00 会 议 地 点 : 上 海 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 会 议 室 出 席 人 员 : 董 秘 蒋 总 联 系 人 : 陈 羽 锋, 高 梁 宇 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

3 华 泰 有 色 大 宗 商 品 的 危 机 演 变 : 从 利 润 表 到 资 产 负 债 表 的 恶 化 会 议 时 间 : :30 主 讲 : 陆 冰 然 嘉 宾 : 付 鹏 ( 海 外 对 冲 基 金 经 理 人 ) 主 要 内 容 : 近 期 全 球 主 要 财 经 媒 体 报 道 知 名 矿 业 和 商 品 贸 易 巨 头 嘉 能 可 (Glencore PLC) 深 陷 债 务 困 境 的 消 息, 公 司 出 于 债 务 偿 付 的 需 求, 在 融 资 不 力 的 背 景 下, 开 始 出 售 自 身 的 库 存 资 产 我 们 在 7 月 底 的 电 话 会 议 : 大 宗 商 品 熊 途 VS 新 兴 市 场 原 罪 中 曾 提 示, 大 宗 商 品 对 新 兴 市 场 的 冲 击 带 来 的 负 循 环 效 应 不 会 在 短 期 消 失, 而 是 会 以 部 分 企 业 的 破 产 重 组 为 终 结, 而 今 这 一 切 似 乎 已 经 正 在 向 我 们 靠 近 嘉 能 可 债 务 危 机 将 给 全 球 风 险 资 产 带 来 多 大 的 影 响 ; 下 一 步 危 机 链 条 将 会 如 何 传 导? 对 于 A 股 有 色 金 属 行 业 的 投 资 而 言 会 产 生 何 种 影 响? 带 着 这 些 问 题, 华 泰 大 宗 商 品 研 究 团 队, 再 次 携 手 海 外 对 冲 基 金 经 理 人 付 鹏 先 生, 为 您 共 同 解 析, 且 看 大 宗 商 品 危 机 传 导 的 第 二 阶 段 如 何 演 绎 华 泰 机 械 / 沙 龙 邀 请 波 音 合 作 是 访 美 重 要 内 容 之 一, 未 来 会 对 中 国 航 空 产 业 带 来 多 大 影 响? 主 题 : 航 空 制 造, 下 一 个 国 家 战 略 时 间 : ( 星 期 四 )15:00-17:30 地 点 : 金 融 街 金 融 客 咖 啡 ( 西 城 区 丁 章 胡 同 3 号 专 家 信 息 :1) 刘 亚 威, 博 士, 中 航 工 业 发 展 研 究 中 心 副 研 究 员, 长 期 关 注 航 空 领 域 先 进 制 造, 参 与 航 空 科 技 2035/ 十 三 五 规 划 编 制, 参 与 中 国 制 造 2025 绿 皮 书 与 高 端 装 备 创 新 工 程 强 基 工 程 智 能 制 造 工 程 实 施 方 案 编 制, 主 讲 航 空 加 工 装 备 产 业 2) 于 一, 中 国 民 航 管 理 干 部 学 院 通 用 航 空 系, 副 教 授, 博 士, 研 究 方 向 为 : 通 用 航 空 产 业 撰 写 出 版 中 国 通 用 航 空 产 业 蓝 皮 书 2013 中 国 通 用 航 空 蓝 皮 书 2014 等 专 著 主 讲 通 用 航 空 产 业 报 名 : 章 诚 王 宗 超 或 对 口 销 售, 诚 邀 您 参 加! 旅 游 沙 龙 邀 请 驴 妈 妈 ( 景 域 ) 资 源 + 渠 道 + 服 务, 迎 接 产 业 互 联 网 时 代 主 题 : 消 费 服 务 沙 龙 第 九 期 自 助 游 O2O 专 场 驴 妈 妈 ( 景 域 ) 资 源 + 渠 道 + 服 务, 迎 接 产 业 互 联 网 时 代 时 间 : :30 主 讲 : 薛 蓓 蓓 嘉 宾 : 李 丹, 驴 妈 妈 总 经 理 接 入 号 码 : ( 国 内 ), ( 香 港 ), ( 海 外 ) 参 会 人 密 码 : 上 调 评 级 公 司 / 行 业 评 级 调 整 日 期 盈 利 预 测 与 价 格 区 间 天 壕 环 境 (300332) 买 入 ( 增 持 ) /2016/2017EPS 0.68/1.08/1.38 元,TP25~30 元 综 合 增 持 ( 中 性 ) 稀 有 金 属 中 性 ( 首 次 ) 特 材 增 持 ( 首 次 ) 立 霸 股 份 (603519) 增 持 ( 首 次 ) /2016/2017EPS 0.81/0.95/1.11 元,TP35.64~34.02 元 综 合 增 持 ( 首 次 ) 金 属 新 材 料 增 持 ( 首 次 ) 鲁 信 创 投 (600783) 增 持 ( 首 次 ) /2016/2017EPS 0.52/0.68/0.84 元,TP24~28 元 海 康 威 视 (002415) 买 入 ( 增 持 ) /2016/2017EPS 1.61/2.20/2.94 元,TP48.4~52.8 元 卫 士 通 (002268) 买 入 ( 增 持 ) TP65~55 元 基 础 化 工 增 持 ( 中 性 ) 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

4 兴 蓉 环 境 (000598) 增 持 ( 首 次 ) /2016/2017EPS 0.31/0.37/0.41 元,TP9.3~9.77 元 聚 光 科 技 (300203) 增 持 ( 中 性 ) TP34.2~35.91 元 金 卡 股 份 (300349) 买 入 ( 中 性 ) TP35~30 元 川 投 能 源 (600674) 买 入 ( 增 持 ) TP14.1~11.28 元 武 钢 股 份 (600005) 增 持 ( 中 性 ) TP5~4.2 元 万 和 电 气 (002543) 增 持 ( 中 性 ) /2016/2017EPS 0.73/0.89/1.06 元,TP18.25~16.79 元 山 东 钢 铁 (600022) 增 持 ( 中 性 ) TP4~3.5 元 马 钢 股 份 (600808) 增 持 ( 中 性 ) TP3.2~2.9 元 深 度 研 究 机 械 设 备 / 通 用 机 械 Ⅱ: 分 析 师 : 秦 瑞 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) Google 正 大 举 进 入 机 器 人 无 人 机 等 各 类 智 能 硬 件 产 品 ; 软 银 阿 里 富 士 康 不 久 前 合 资 并 启 动 情 感 机 器 人 Pepper 量 产 计 划 这 些 国 际 巨 头 的 战 略 布 局, 让 人 们 意 识 到 一 个 新 制 造 新 硬 件 时 代 正 悄 然 来 临 对 于 未 来, 我 们 的 思 考 是 中 国 是 否 做 好 了 进 入 新 硬 件 时 代 的 准 备? 中 国 高 端 装 备 和 智 能 硬 件 的 下 一 个 需 求 爆 发 点 在 哪 里? 未 来 机 器 系 列 报 告 希 望 用 前 瞻 性 研 究 视 角 为 您 提 供 以 上 问 题 的 启 发 第 十 一 篇, 我 们 聚 焦 农 业 机 械 新 技 术 我 国 十 年 补 贴 政 策 效 果 显 著, 农 业 机 械 化 水 平 大 幅 提 升, 截 止 2014 年 底 耕 种 收 综 合 机 械 化 水 平 达 到 61% 以 上 其 中 三 大 主 粮 作 物 的 综 合 机 械 化 水 平 分 别 为 : 小 麦 93.7% 水 稻 73.1% 玉 米 79.8% 然 而 由 于 经 济 作 物 的 种 类 多 样 性 环 节 复 杂 性 采 摘 精 细 化 导 致 机 收 率 普 遍 低 于 20%, 甚 至 有 些 几 乎 全 人 工 作 业, 只 有 部 分 区 块 在 试 应 用 但 与 国 外 相 比, 仍 属 于 简 单 机 械 操 作 而 已 以 美 国 为 代 表 的 已 实 现 农 业 现 代 化 的 发 达 国 家, 生 产 和 制 造 已 从 传 统 的 制 造 方 式 转 向 现 代 加 工 方 法 发 展 现 状 可 概 括 为 两 方 面 :1) 向 大 功 率 大 型 化 高 效 率 发 展 : 农 场 规 模 化 经 营 模 式 导 致 农 机 向 超 大 型 化 发 展 为 了 保 证 使 用 功 率, 大 功 率 农 业 机 械 广 泛 使 用 了 动 力 换 挡 或 无 级 变 速 装 臵 2) 向 一 体 化 复 式 作 业 发 展 : 联 合 作 业 和 复 式 作 业 能 够 将 多 道 工 序 合 并 到 一 种 农 业 机 械 上, 通 过 一 次 作 业 可 以 完 成 多 项 任 务 未 来 农 业 机 械 必 然 向 自 动 化 智 能 化 和 无 人 化 发 展 具 体 表 现 为 四 个 方 面 :1) 控 制 智 能 化 操 作 自 动 化 和 驾 驶 舒 适 化 是 是 发 展 高 效 节 本 农 业 的 有 效 途 径 2) 农 业 机 器 人 : 能 面 向 娇 嫩 性 和 复 杂 性 的 作 业 对 象 非 结 构 性 的 作 业 环 境 特 殊 的 使 用 对 象 嫁 接 采 摘 除 草 移 栽 分 选 和 农 田 作 业 机 器 人 相 继 研 发 成 功, 并 陆 续 进 入 应 用 阶 段 3) 无 人 机 也 将 批 量 投 入 到 农 业 生 产 大 潮 中 来 : 农 业 无 人 机 主 要 用 于 农 药 喷 洒 航 空 拍 摄 农 情 信 息 监 测 高 空 架 线 定 向 攻 击 ( 激 光 武 器 定 向 杀 虫 和 除 草 ), 通 常 具 备 地 理 信 息 系 统 GPS 传 感 器 视 觉 系 统 机 械 手 等 配 臵 4) 智 能 植 物 工 厂 : 阳 光 温 度 湿 度 都 由 智 能 化 设 备 自 动 控 制, 对 生 物 的 生 长 环 境 进 行 调 节, 使 得 生 物 可 以 像 工 业 品 一 样 进 行 有 计 划 的 生 产 一 年 内 可 收 获 次, 所 需 能 源 减 少 85% 未 来 农 业 生 产 智 能 化 发 展 的 关 键 技 术 是 : 无 人 驾 驶 技 术 无 人 机 技 术 机 器 人 技 术 自 动 化 技 术 精 密 机 械 技 术 地 理 信 息 系 统 导 航 技 术 人 工 智 能 技 术 光 学 成 像 技 术 图 像 处 理 技 术 模 式 识 别 技 术 机 器 视 觉 技 术 传 感 器 技 术 大 数 据 技 术 LED 农 业 应 用 技 术 等 除 了 人 工 智 能 还 在 快 速 发 展 中, 其 他 多 数 技 术 均 已 完 成 技 术 原 理 突 破, 处 在 应 用 创 新 阶 段 预 计 2018 年 我 国 农 机 市 场 将 突 破 5000 亿 元 目 前, 我 国 传 统 高 端 动 力 机 械 和 配 套 农 机 具 的 对 外 依 存 度 高 达 90% 以 上, 与 国 外 差 距 较 大 但 在 农 业 机 器 人 和 无 人 机 等 方 面, 国 外 也 处 在 研 发 初 期, 国 内 企 业 和 技 术 可 以 更 快 赶 超 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

5 风 险 提 示 : 农 业 政 策 力 度 低 于 预 期 机 械 设 备 / 通 用 机 械 Ⅱ: 能 源 的 未 来, 第 四 代 核 电 站 技 术 概 要 分 析 师 : 秦 瑞 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) Google 正 大 举 进 入 机 器 人 无 人 机 等 各 类 智 能 硬 件 产 品 ; 软 银 阿 里 富 士 康 不 久 前 合 资 并 启 动 情 感 机 器 人 Pepper 量 产 计 划 这 些 国 际 巨 头 的 战 略 布 局, 让 人 们 意 识 到 一 个 新 制 造 新 硬 件 时 代 正 悄 然 来 临 对 于 未 来, 我 们 的 思 考 是 中 国 是 否 做 好 了 进 入 新 硬 件 时 代 的 准 备? 中 国 高 端 装 备 和 智 能 硬 件 的 下 一 个 需 求 爆 发 点 在 哪 里? 未 来 机 器 系 列 报 告 希 望 用 前 瞻 性 研 究 视 角 为 您 提 供 以 上 问 题 的 启 发 第 十 篇, 我 们 聚 焦 智 能 第 四 代 核 电 技 术 从 目 前 技 术 看, 核 电 因 具 备 很 好 的 稳 定 性 和 高 功 率 密 度, 是 唯 一 可 以 实 现 大 规 模 工 业 应 用, 替 代 化 石 燃 料 的 清 洁 能 源 核 能 的 发 展 从 1950 年 起 至 今 经 历 了 四 代 : 第 一 代 以 前 苏 联 石 墨 沸 水 堆 为 代 表 原 型 核 电 站 阶 段, 验 证 了 核 电 建 设 的 技 术 可 行 性 第 二 代 是 目 前 最 常 用 的 压 水 堆 沸 水 堆 重 水 堆 为 代 表 的 商 用 核 电 站 阶 段, 占 比 逾 80%, 说 明 了 核 电 技 术 的 商 用 可 行 性 第 三 代 是 以 AP1000 EPR 位 代 表 的 先 进 核 电 站 阶 段, 显 著 改 善 其 核 电 的 安 全 性 和 经 济 性 第 四 代 是 以 高 温 气 冷 堆 快 堆 为 代 表 的 未 来 核 电 站 阶 段, 旨 在 大 幅 减 少 核 废 料, 充 分 利 用 铀 资 源, 更 好 地 控 制 核 扩 散 我 国 进 入 核 电 行 业 高 速 成 长 期, 在 建 核 电 机 组 规 模 居 世 界 第 一, 预 计 2020 年 核 能 发 电 占 比 将 达 到 5.5%,6 年 内 新 增 投 资 逾 5000 亿 元 截 至 2014 底, 我 国 共 有 23 座 动 力 堆 ( 含 中 国 实 验 快 堆 ), 位 列 全 球 第 五, 同 年 全 球 新 增 并 网 投 入 运 行 的 四 座 动 力 堆 其 中 有 3 座 就 来 自 中 国 目 前 核 电 在 运 装 机 容 量 为 20.3GW, 在 建 装 机 容 量 为 28.5GW, 发 电 占 比 从 2010 年 的 1.78% 增 至 2014 年 的 2.39% 我 国 新 建 核 电 项 目 都 符 合 第 三 代 安 全 标 准 我 国 未 来 5 年 拟 建 的 都 是 三 代 核 电 站, 包 括 引 进 的 AP1000 和 EPR 以 及 我 国 自 主 研 发 设 计 的 " 华 龙 一 号 " 和 CAP1400 第 四 代 新 型 核 能 系 统 能 更 好 地 应 对 核 扩 散 和 恐 怖 势 力, 解 决 核 燃 料 可 持 续 性 发 展 的 问 题 它 与 前 三 大 核 电 技 术 不 同 点 在 于 :1) 核 废 物 量 更 少, 循 环 利 用 核 废 料, 提 供 清 洁 可 持 续 核 能 2) 更 好 的 安 全 性 和 可 靠 性, 在 任 何 事 故 下 不 发 生 堆 芯 熔 化 和 放 射 性 大 量 释 放 3) 更 富 经 济 竞 争 力, 计 划 初 期 投 资 低 于 1500 美 元 /Kw, 建 设 期 小 于 3 年, 总 电 力 成 本 低 于 3 美 分 /Kwh, 它 的 经 济 性 将 与 天 然 气 发 电 站 相 当 快 堆 是 世 界 上 第 四 代 先 进 核 能 系 统 的 首 选 堆 型, 代 表 了 第 四 代 核 能 系 统 的 发 展 方 向 快 堆 采 用 铀 钚 闭 合 循 环 的 技 术 路 线, 使 得 全 世 界 的 铀 资 源 将 可 供 人 类 使 用 千 年 以 上 根 据 冷 却 方 式 的 不 同, 它 分 为 :1) 气 冷 快 堆, 采 用 氦 气 冷 却, 可 直 接 用 于 供 热 发 电 和 制 氢 2) 钠 冷 快 堆, 采 用 液 态 钠 为 冷 却 剂, 能 实 现 锕 系 完 全 循 环 利 用 3) 铅 合 金 冷 却 快 堆, 采 用 铅 或 铅 / 铋 低 熔 点 液 态 金 属 作 冷 却 剂, 可 作 为 小 型 分 布 式 发 电 系 统, 也 可 用 于 生 产 其 它 能 源, 包 括 氢 和 饮 用 水 的 生 产, 具 有 很 高 的 固 有 安 全 和 非 能 动 安 全 特 性 我 国 快 堆 发 展 紧 跟 世 界 先 进 步 伐, 已 完 成 试 验 内 容 我 国 正 大 力 发 展 高 温 气 冷 堆, 目 前 国 际 上 共 有 2 个 实 验 堆 ( 中 国 的 HTR-10; 日 本 的 HTTR) 和 3 个 商 业 示 范 电 站 ( 南 非 的 PBMR, 球 床 ; 中 国 的 HTR-PM, 球 床 ; 美 俄 的 GT-MHR, 棱 柱 ), 我 国 就 各 占 一 个 其 中 石 岛 湾 模 块 式 高 温 气 冷 堆 商 用 规 模 示 范 电 站 (HTR-PM) 正 在 建 设 中, 预 计 2017 年 并 网 发 电 风 险 提 示 : 第 四 代 核 电 技 术 研 发 应 用 进 度 低 于 预 期 天 壕 环 境 (300332): 全 面 拓 展 燃 气 业 务 打 造 清 洁 能 源 平 台 分 析 师 : 程 鹏 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 投 资 建 议 : 传 统 EMC 项 目 业 绩 企 稳, 同 时 通 过 延 伸 产 业 链, 积 极 打 造 集 节 能 燃 气 光 热 融 资 于 一 体 的 清 洁 能 源 综 合 服 务 运 营 商, 发 展 空 间 广 阔 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 元, 对 应 动 态 PE28,18, 14 倍 考 虑 到 外 延 拓 展 的 燃 气 业 务 对 业 绩 的 显 著 支 撑, 以 及 P2P 光 热 业 务 对 未 来 打 造 清 洁 能 源 综 合 服 务 商 的 战 略 性 作 用, 上 调 评 级 为 买 入 余 热 发 电 EMC 业 绩 总 体 稳 定, 持 续 推 进 天 然 气 加 压 站 项 目 2014 年 收 购 北 京 力 拓, 获 取 17 座 西 气 东 输 管 道 压 气 站 EMC 协 议 及 5 座 压 气 站 EMC 项 目 排 他 意 向 性 协 议 在 传 统 夕 阳 行 业 余 热 发 电 项 目 面 临 客 户 业 绩 不 稳 定 的 背 景 下, 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5

6 天 然 气 管 道 EMC 项 目 有 望 受 益 于 气 改 价 格 下 降 带 来 的 用 气 量 增 加, 提 供 稳 健 的 业 绩 支 撑 完 成 收 购 华 盛 燃 气, 布 局 煤 层 气 管 网 运 营, 形 成 新 的 利 润 增 长 点 公 司 7 月 完 成 收 购 北 京 华 盛, 独 享 全 国 1/9 的 煤 层 气 资 源, 主 打 大 型 企 业 用 户, 并 依 托 中 石 化 管 道, 可 外 送 至 河 北 山 东 等 地 区 煤 层 气 使 用 成 本 低 于 天 然 气, 业 务 现 金 流 出 色, 盈 利 显 著 由 于 华 盛 主 要 面 对 大 工 业 客 户, 以 煤 层 气 替 代 管 道 气, 降 低 客 户 用 气 成 本 30% 以 上, 能 够 有 效 抵 御 经 济 增 速 放 缓 的 风 险 随 气 改 的 逐 步 落 地, 管 道 输 气 量 还 有 望 进 一 步 大 幅 提 升 据 我 们 测 算, 该 业 务 年 贡 献 利 润 1 亿 元,1.4 亿 元 和 2 亿 元,CAGR41.4% 进 军 光 热 业 务, 享 受 光 热 产 业 高 增 长 的 到 来 公 司 与 瓜 州 玉 门 签 订 战 略 合 作 协 议, 宣 告 正 式 进 军 光 热 业 务 光 热 业 务 堪 称 我 国 新 能 源 领 域 未 来 数 年 内 的 最 新 热 点 我 国 光 热 资 源 主 要 分 布 在 中 国 西 北 部 地 区, 而 上 述 县 市 恰 恰 位 于 河 西 走 廊 地 区 我 国 光 热 可 装 机 容 量 理 论 上 可 以 达 到 16,000GW 根 据 国 家 最 新 规 划, 我 们 推 断 即 将 出 台 的 十 三 五 规 划 中 光 热 发 电 全 国 装 机 量 有 望 达 到 10-15GW, 将 带 来 4,500 亿 元 的 市 场 规 模 公 司 精 准 把 握 市 场 热 点, 布 局 光 热 业 务, 也 有 望 增 厚 未 来 业 绩 P2P+PPP 进 展 稳 定,A 股 市 场 稀 缺 标 的 公 司 P2P+PPP 融 资 平 台 前 期 准 备 工 作 正 全 面 推 进, 预 期 将 整 合 市 场 上 优 质 运 营 项 目, 进 行 资 产 证 券 化, 推 出 高 质 量 固 定 收 益 产 品, 公 司 通 过 运 营 平 台 收 取 服 务 费, 并 拿 走 项 目 额 外 收 益, 平 台 规 模 或 达 百 亿 风 险 提 示 : 项 目 推 进 不 及 预 期, 气 改 落 地 不 及 预 期, 光 热 市 场 发 展 不 及 预 期 房 地 产 / 房 地 产 : 房 地 产 基 金 : 别 人 有 的, 我 们 也 一 定 有 分 析 师 : 谢 皓 宇 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 在 国 内 房 地 产 基 金 行 业 开 始 兴 起 的 时 候, 这 已 经 是 国 外 作 为 居 民 资 产 配 臵 中 的 非 常 重 要 的 一 部 分, 已 有 的 案 例 就 成 为 了 后 继 者 宝 贵 的 经 验, 中 国 会 不 会 走 上 这 条 路, 不 取 决 于 是 否 要 学 习 别 人, 而 是 中 国 庞 大 的 存 量 物 业 基 数, 就 决 定 了 中 国 必 然 将 走 上 这 条 路 第 一 层 次 : 项 目 制 的 房 地 产 基 金 合 作, 凯 德 的 PE+REITs 模 式 凯 德 模 式 是 经 典 的 改 造 经 营 +REITs 接 手 退 出 的 模 式, 其 中, 核 心 利 润 段 留 给 了 自 己 公 司, 并 通 过 发 售 REITs 来 实 现 退 出, 实 现 了 项 目 获 取 到 投 资 退 出 的 一 条 龙 服 务 其 中, 有 两 个 核 心 竞 争 力, 一 是 改 造 经 营 能 力, 是 未 来 的 利 润 变 现, 二 是 已 有 REITs 的 保 障, 解 决 资 金 渠 道 凯 德 目 前 的 管 理 规 模 超 过 2000 亿 元, 其 中, 中 国 地 区 占 比 超 过 40%, 是 在 庞 大 存 量 物 业 国 家 找 寻 运 营 能 力 较 弱 的 项 目 的 标 杆 企 业 由 于 前 期 投 入 是 凯 德 自 有 资 金 投 入, 所 以 从 盈 利 模 式 上 看, 并 非 完 全 的 轻 资 产, 然 而 在 退 出 到 REITs 后, 通 过 收 取 管 理 费 使 其 拥 有 持 续 现 金 流 第 二 层 次 : 以 公 司 为 资 产 配 臵 标 的, 黑 石 的 LBO+IPO 模 式 黑 石 模 式 是 通 过 LBO 收 购, 在 管 理 扩 张 改 造 方 面 均 进 行 加 强, 不 限 于 已 有 项 目 的 改 善, 而 是 将 整 个 品 牌 的 做 大 做 强, 相 比 于 项 目 制 的 模 式, 黑 石 的 核 心 竞 争 力 在 于 公 司 的 管 理 运 营, 同 时, 由 于 退 出 方 式 是 IPO 的 形 式, 所 以 可 以 将 更 多 的 精 力 放 在 公 司 运 营 层 面 上 黑 石 目 前 管 理 规 模 809 亿 美 元, 其 中 70% 投 资 于 写 字 楼 酒 店 等 领 域 目 前 黑 石 已 经 进 入 成 熟 稳 定 期, 管 理 费 率 高 达 3.8%, 拥 有 非 常 好 的 现 金 流 第 三 层 次 : 有 底 蕴 的 改 造 经 营, 基 汇 资 本 依 托 文 化 的 另 类 模 式 基 汇 是 房 地 产 基 金 行 业 中 的 新 星, 并 无 特 殊 的 商 业 和 盈 利 模 式, 而 是 在 于 其 有 独 特 的 韵 味, 将 纯 粹 的 管 理 运 作 和 资 本 运 作 融 入 到 文 化 元 素 中, 以 其 经 典 的 好 莱 坞 罗 斯 福 酒 店 的 改 造 为 标 杆, 同 时, 三 里 屯 的 太 古 里 项 目 盈 科 中 心 项 目, 均 显 示 了 其 有 别 于 传 统 房 地 产 + 金 融 的 特 色 基 汇 资 本 的 管 理 规 模 超 过 67 亿 美 元, 而 发 展 期 仅 10 年, 显 示 出 极 强 的 扩 张 速 度 国 内 已 经 有 雏 形, 各 自 领 域 均 有 代 表, 但 均 处 第 一 层 次 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6

7 国 内 的 典 型 房 地 产 基 金 包 括 稳 盛 投 资 高 和 资 本 万 通 投 资, 分 属 住 宅 商 业 工 业 的 龙 头 之 一 目 前, 这 3 个 公 司 均 以 项 目 制 为 入 手, 部 分 为 债 权 投 资, 部 分 为 股 权 机 械 设 备 / 通 用 机 械 Ⅱ: 液 态 金 属 颠 覆 物 质 形 态, 想 变 就 变 分 析 师 : 秦 瑞 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) Google 正 大 举 进 入 机 器 人 无 人 机 等 各 类 智 能 硬 件 产 品 ; 软 银 阿 里 富 士 康 不 久 前 合 资 并 启 动 情 感 机 器 人 Pepper 量 产 计 划 这 些 国 际 巨 头 的 战 略 布 局, 让 人 们 意 识 到 一 个 新 制 造 新 硬 件 时 代 正 悄 然 来 临 对 于 未 来, 我 们 的 思 考 是 中 国 是 否 做 好 了 进 入 新 硬 件 时 代 的 准 备? 中 国 高 端 装 备 和 智 能 硬 件 的 下 一 个 需 求 爆 发 点 在 哪 里? 未 来 机 器 系 列 报 告 希 望 用 前 瞻 性 研 究 视 角 为 您 提 供 以 上 问 题 的 启 发 第 九 篇, 我 们 聚 焦 液 态 金 属 液 态 金 属 是 金 属 熔 体 原 子 无 序 排 列 状 态 被 冻 结 所 形 成 液 态 金 属 属 于 非 晶 合 金, 是 采 用 现 代 快 速 凝 固 冶 金 技 术 合 成 的, 兼 有 一 般 金 属 和 玻 璃 优 异 的 力 学 物 理 和 化 学 性 能 的 新 型 非 晶 金 属 玻 璃 材 料 物 理 特 性 各 向 同 性 没 有 确 切 熔 点 具 有 玻 璃 转 化 温 度 点, 兼 具 固 态 金 属 玻 璃 的 特 性, 又 称 金 属 玻 璃 液 态 金 属 拥 有 与 普 通 金 属 原 子 晶 格 完 全 不 同 的 结 构, 因 此 也 决 定 了 其 具 有 很 多 晶 态 金 属 无 法 企 及 的 优 越 性 能 :1) 高 强 度 : 假 如 需 要 支 撑 一 个 重 约 1.5 吨 的 小 汽 车, 若 使 用 普 通 钢 材 需 要 7~10 根 直 径 2mm 的 钢 筋, 改 用 液 态 金 属 材 料 只 需 要 1 根 2) 玻 璃 化 转 化 : 液 态 金 属 机 器 人 T-1000 超 强 的 自 愈 合 能 力 就 来 自 于 液 态 金 属 所 具 备 的 玻 璃 化 转 化 特 性 液 态 金 属 加 热 转 化 的 过 程 呈 现 半 流 动 玻 璃 态 的 特 点, 其 转 化 温 度 约 为 熔 化 温 度 的 0.5~0.6 倍, 这 也 正 是 其 名 字 液 态 的 由 来 3) 除 此 之 外 还 具 备 具 有 优 异 的 软 磁 性 能 抗 腐 蚀 能 力 高 弹 性 高 硬 度 耐 磨 擦 等 液 态 金 属 是 目 前 最 活 跃 的 金 属 材 料 研 究 领 域, 下 游 应 用 广 泛 目 前 主 要 在 以 下 几 个 方 面 实 现 应 用 :1) 液 态 金 属 钢 材 : 强 度 为 传 统 高 强 钢 的 2~3 倍, 可 用 于 海 军 船 舰 的 表 面 防 护, 抗 打 击 能 力 也 具 有 传 统 钢 材 无 法 比 拟 的 优 势, 其 非 磁 性 的 特 点 还 具 备 反 探 测 的 特 点 2) 轻 量 化 材 料 : 铝 基 和 镁 基 液 态 金 属 高 强 度 低 密 度 材 料 的 特 性, 符 合 汽 车 高 速 轨 道 交 通 工 具 等 轻 型 化 的 发 展 需 要, 目 前 已 在 航 空 航 天 领 域 有 重 要 应 用 3) 液 态 金 属 工 具 : 目 前 推 出 的 光 剑 刀 就 是 其 中 突 出 代 表 使 用 者 握 住 刀 柄 之 后 在 屏 幕 上 选 择 要 生 成 的 刀 体, 之 后 刀 把 上 就 能 变 出 一 把 液 态 金 属 刀, 能 自 动 成 型 且 能 够 选 择 刀 体 大 小 4) 体 育 用 品 : 由 液 态 金 属 制 造 的 高 尔 夫 球 头 滑 雪 板 棒 球 棒 滑 冰 用 具 等 在 美 国 和 日 本 等 国 家 已 逐 步 商 业 化, 能 传 递 99% 的 能 量 5) 生 物 医 用 材 料 : 液 态 金 属 镓 合 金 不 容 易 与 体 液 以 及 周 围 器 官 组 织 发 生 反 应, 可 以 用 它 连 接 并 修 复 受 损 的 神 经 还 可 用 于 手 术 刀 人 造 骨 电 磁 刺 激 体 内 生 物 传 感 材 料 人 造 牙 齿 等 今 年 三 月 我 国 科 学 家 发 现 自 驱 动 的 仿 生 型 液 态 金 属 软 体 动 物 : 液 态 金 属 可 在 吞 食 少 量 物 质 后 以 可 变 形 机 器 形 态 长 时 间 高 速 运 动, 实 现 了 无 需 外 部 电 力 的 自 主 运 动 液 态 金 属 最 高 形 态 机 器 人 或 成 现 实 把 液 态 金 属 看 做 细 胞 功 能 执 行 单 元, 采 用 空 间 架 构 的 电 极 控 制, 融 合 液 态 金 属 材 料 生 物 学 机 器 人 流 体 力 学 电 子 传 感 器 以 及 计 算 机 等 学 科 的 知 识, 把 智 能 液 态 金 属 单 元 扩 展 到 三 维, 利 用 电 子 编 程 作 为 神 经 调 控, 就 可 以 组 装 出 自 由 变 形 的 液 态 机 器 人 自 主 运 动 可 变 形 液 态 金 属 技 术 还 处 在 基 础 原 理 研 发 初 期, 离 产 业 化 还 有 相 当 的 距 离 目 前 国 内 科 学 家 的 科 研 探 索 走 在 了 世 界 的 前 列 风 险 提 示 : 液 态 金 属 技 术 应 用 进 度 低 于 预 期 机 械 设 备 / 通 用 机 械 Ⅱ:3D 打 印 技 术 正 悄 然 质 变, 开 启 私 人 定 制 时 代 分 析 师 : 章 诚 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) Google 正 大 举 进 入 机 器 人 无 人 机 等 各 类 智 能 硬 件 产 品 ; 软 银 阿 里 富 士 康 不 久 前 合 资 并 启 动 情 感 机 器 人 Pepper 量 产 计 划 这 些 国 际 巨 头 的 战 略 布 局, 让 人 们 意 识 到 一 个 新 制 造 新 硬 件 时 代 正 悄 然 来 临 对 于 未 来, 我 们 的 思 考 是 中 国 是 否 做 好 了 进 入 新 硬 件 时 代 的 准 备? 中 国 高 端 装 备 和 智 能 硬 件 的 下 一 个 需 求 爆 发 点 在 哪 里? 未 来 机 器 系 列 报 告 希 望 用 前 瞻 性 研 究 视 角 为 您 提 供 以 上 问 题 的 启 发 第 八 篇, 我 们 聚 焦 3D 打 印 新 技 术 3D 打 印, 是 一 种 快 速 成 形 技 术, 它 以 计 算 机 三 维 设 计 模 型 为 蓝 本, 通 过 软 件 分 层 离 散 和 数 控 成 型 系 统, 利 用 激 光 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7

8 束 热 熔 喷 嘴 等 方 式, 将 粉 末 状 金 属 塑 料 陶 瓷 粉 末 细 胞 组 织 等 特 殊 的 可 粘 合 材 料, 进 行 逐 层 堆 积 黏 结, 最 终 叠 加 成 型, 制 造 出 实 体 产 品 与 传 统 制 造 相 比, 主 要 优 势 体 现 在 产 品 制 造 的 复 杂 程 度 生 产 制 造 的 范 围 生 产 制 造 效 率 满 足 客 户 个 性 化 需 求 等 方 面 3D 打 印 是 朝 阳 产 业, 潜 力 巨 大 1) 市 场 规 模 呈 几 何 级 增 长 态 势, 预 计 2020 年 突 破 210 亿 美 元 2013 年 全 球 3D 打 印 产 品 和 服 务 市 场 增 长 34.9%, 达 到 30.7 亿 美 元, 这 是 3D 打 印 行 业 最 近 17 年 来 增 长 速 度 最 高 的 一 年 2) 我 国 预 计 未 来 2-3 年 内 将 达 到 100 亿 左 右, 超 越 美 国 成 为 全 球 最 大 的 3D 打 印 市 场 3) 个 人 3D 打 印 市 场 悄 然 开 启, 未 来 将 持 续 爆 发 式 增 长 目 前 3D 打 印 设 备 主 要 在 消 费 品 / 电 子 医 疗 工 业 设 备 交 通 运 输 航 天 航 空 等 行 业 应 用 的 比 较 广 泛 未 来, 最 大 概 率 将 不 可 能 变 为 可 能 的 应 用 领 域 在 医 疗 行 业 膝 盖 半 月 板 人 体 血 管 系 统 甚 至 器 官 移 植 最 受 关 注, 且 目 前 已 取 得 实 验 室 阶 段 成 功 随 着 技 术 提 升, 材 料 瓶 颈 的 突 破, 打 印 材 料 可 能 会 成 为 整 个 3D 打 印 产 业 产 值 占 比 最 大 的 一 项, 优 势 企 业 在 全 球 3D 打 印 产 业 泡 沫 中 实 现 逆 势 增 长 3D 打 印 目 前 发 展 瓶 颈 核 心 在 于 打 印 材 料 :1) 打 印 材 料 不 能 满 足 设 计 要 求 : 世 界 上 掌 握 最 多 打 印 材 料 的 以 色 列 Obiect 公 司 也 只 使 用 14 中 基 本 材 料,107 种 混 搭 材 料 2) 单 台 打 印 机 可 使 用 材 料 有 限 也 将 制 约 3D 产 业 的 发 展 : 比 如 金 属 3D 打 印 机 打 印, 就 只 能 用 几 种 金 属 做 耗 材, 不 能 用 尼 龙 树 脂 等 其 他 材 料 同 时, 向 工 业 级 应 用 渗 透 推 广 的 最 大 障 碍 : 烧 结 技 术 温 差 过 大 通 过 + 互 联 网 实 现 生 产 模 式 变 革 近 年 来, 传 统 制 造 业 的 渐 行 渐 弱, 预 示 着 以 传 统 大 规 模 流 水 作 业 为 标 志 的 生 产 模 式 已 无 法 适 应 个 性 化 需 求 当 道 的 新 型 消 费 市 场 也 许, 近 年 大 热 的 云 制 造 是 最 为 理 想 的 发 展 方 向 云 制 造, 借 用 云 计 算 的 思 想, 利 用 信 息 技 术 实 现 制 造 资 源 的 高 度 共 享, 实 现 降 低 制 造 资 源 的 浪 费 建 立 共 享 制 造 资 源 的 公 共 服 务 平 台, 将 巨 大 的 社 会 制 造 资 源 池 连 接 在 一 起, 提 供 各 种 制 造 服 务, 实 现 制 造 资 源 与 服 务 的 开 放 协 作 社 会 资 源 高 度 共 享 企 业 用 户 无 需 再 投 入 高 昂 的 成 本 购 买 加 工 设 备 等 资 源, 咨 询 通 过 公 共 平 台 来 购 买 租 赁 制 造 能 力 3D 打 印 拥 有 个 性 化 定 制 特 性, 决 定 了 3D 打 印 + 互 联 网 是 最 有 可 能 实 现 云 制 造 生 产 模 式 变 革 的 突 破 口 风 险 提 示 : 材 料 技 术 研 发 进 度 低 于 预 期 宏 观 与 策 略 人 民 币 兑 美 元 汇 率 的 昨 天 今 天 和 明 天 : 一 个 基 于 均 衡 汇 率 测 算 的 回 答 人 民 币 汇 率 无 疑 是 最 近 市 场 最 热 点 的 问 题 之 一 市 场 对 于 这 一 问 题 的 回 答 多 是 基 于 定 性 角 度 的 分 析, 真 正 均 衡 的 汇 率 是 多 少, 市 场 很 少 给 予 准 确 的 计 算 和 回 答 那 么 均 衡 汇 率 可 以 被 测 算 吗? 华 泰 证 券 总 结 各 方 面 的 理 论 研 究, 总 结 了 一 个 均 衡 汇 率 的 分 析 框 架, 并 采 用 了 BEER 方 法 对 中 国 目 前 的 均 衡 汇 率 进 行 了 测 算, 对 历 史 各 个 时 期 的 高 估 和 低 估 现 象 进 行 了 原 因 分 析, 对 本 轮 人 民 币 汇 率 贬 值 进 行 总 结, 并 对 近 期 的 均 衡 汇 率 进 行 了 测 算 本 轮 人 民 币 汇 率 为 什 么 会 贬 值? 什 么 因 素 导 致 了 本 轮 人 民 币 汇 率 的 贬 值 呢? 有 3 个 重 要 因 素 : 第 一,2012 年 以 后, 中 国 和 世 界 经 济 增 速 均 出 现 趋 缓 的 迹 象, 中 国 国 际 收 支 顺 差 有 缩 小 的 取 向, 资 本 流 入 的 规 模 ( 相 对 GDP) 在 下 降 ; 第 二, 美 联 储 加 息 预 期 导 致 人 民 币 贬 值, 进 而 导 致 短 期 资 本 流 出, 进 一 步 加 速 了 人 民 币 汇 率 的 贬 值 ; 第 三,2012 年 以 后 央 行 相 对 宽 松 的 货 币 政 策 和 6 月 救 市 导 致 M2 增 速 13.3%, 高 于 央 行 对 外 公 布 的 M2 增 速 目 标, 过 剩 的 流 动 性 形 成 人 民 币 贬 值 的 实 际 压 力 这 些 因 素 共 同 导 致 了 本 轮 人 民 币 汇 率 的 贬 值 人 民 币 汇 率 未 来 会 如 何 走? 短 期 : 人 民 汇 率 有 贬 值 的 倾 向, 均 衡 汇 率 在 之 间 在 短 期, 资 本 流 动 和 货 币 政 策 是 决 定 人 民 币 汇 率 走 势 的 主 要 因 素 一 方 面, 美 联 储 加 息 的 预 期 仍 然 存 在, 这 会 导 致 短 期 资 本 流 出, 资 本 流 出 会 导 致 人 民 币 汇 率 贬 值 ; 另 一 方 面, 中 国 经 济 和 美 国 经 济 处 于 不 同 的 经 济 周 期, 中 国 经 济 下 行 压 力 大, 中 国 仍 然 需 要 维 持 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8

9 比 较 宽 松 的 货 币 政 策 取 向, 而 美 国 经 济 复 苏 强 劲, 美 联 储 加 息 的 预 期 很 高 因 此, 短 期 人 民 币 汇 率 将 面 临 贬 值 的 压 力 那 么 贬 值 幅 度 大 吗? 根 据 上 文 中 的 估 计 方 程, 我 们 计 算 了 2015 年 1 2 季 度 的 美 元 兑 人 民 币 均 衡 汇 率, 由 于 当 前 1 2 季 度 的 部 分 数 据 缺 失, 我 们 根 据 一 定 的 逻 辑 方 法 对 缺 失 数 据 进 行 了 推 算, 结 果 显 示, 这 两 季 度 的 美 元 兑 人 民 币 均 衡 汇 率 在 6.6 至 6.7 之 间 人 民 币 汇 率 存 在 贬 值 压 力, 但 是 我 们 认 为 有 三 个 因 素 使 人 民 币 不 会 大 幅 贬 值 : 第 一, 经 常 项 目 与 直 接 投 资 仍 为 顺 差, 长 期 资 本 净 流 入 中 国 的 局 面 短 期 不 会 发 生 改 变 ; 第 二, 中 国 央 行 有 足 够 能 力 进 行 外 汇 干 预, 当 大 幅 贬 值 ; 第 三,8 月 份 人 民 币 中 间 价 改 革 和 更 加 灵 活 的 汇 率 浮 动 压 缩 了 投 机 性 的 贬 值 预 期, 减 少 汇 率 单 边 承 压 大 幅 贬 值 的 可 能 中 长 期 : 人 民 币 仍 然 是 强 势 货 币 首 先, 中 国 潜 在 经 济 增 速 依 然 高 于 美 国 和 世 界 潜 在 经 济 增 速, 这 说 明 中 国 未 来 的 劳 动 生 产 率 增 速 高 于 美 国 和 世 界 平 均 水 平, 根 据 购 买 力 平 价, 中 国 货 币 购 买 力 依 然 会 以 较 快 速 度 提 高 ; 其 次, 在 国 际 收 支 项 目 下, 经 常 账 户 直 接 投 资 等 长 期 稳 定 的 项 目 仍 然 保 持 顺 差, 资 本 净 流 入 中 国 的 局 面 短 期 内 不 会 发 生 改 变, 中 国 居 民 和 企 业 持 有 的 外 汇 资 产 还 会 趋 于 增 加 ; 最 后, 在 美 国 加 息 停 止 后 中 美 货 币 政 策 的 差 异 和 经 济 周 期 的 差 异 将 会 缩 小 在 这 些 因 素 共 同 作 用 下, 人 民 币 中 长 期 仍 将 是 强 势 货 币 但 是 升 值 的 空 间 幅 度 和 速 度 都 会 有 所 减 小 和 减 缓 行 业 与 公 司 乐 视 网 (300104):48 亿 再 融 资 无 条 件 过 会, 节 奏 超 预 期 分 析 师 : 王 禹 媚 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 乐 视 网 发 布 公 告 :1) 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 48 亿 元 事 项 申 请 获 得 证 监 会 发 行 审 核 委 员 会 无 条 件 通 过 2) 发 布 第 三 期 股 权 激 励 草 案 : 拟 向 共 360 名 激 励 对 象 授 予 1856 万 份 股 票 期 权, 行 权 价 元 / 股 ( 今 日 收 盘 价 ), 分 四 期 行 权, 要 求 以 14 年 为 基 数,15-18 年 净 利 润 增 速 分 别 不 低 于 25% 50% 75% 和 100% 简 评 如 下 : 48 亿 再 融 资 无 条 件 过 会, 节 奏 远 超 市 场 预 期 公 司 于 9 月 初 对 再 融 资 方 案 进 行 修 订, 将 融 资 金 额 调 整 至 48 亿, 不 足 一 个 月 时 间 即 获 得 证 监 会 审 核 通 过, 节 奏 之 快 远 超 市 场 预 期 此 次 再 融 资 采 用 定 向 增 发, 一 年 期 + 询 价 发 行, 操 作 灵 活, 有 利 于 公 司 快 速 补 充 现 金 流, 打 破 资 金 桎 梏 募 集 资 金 拟 用 于 视 频 内 容 资 源 库 建 设 项 目 (40 亿 元 ) 平 台 应 用 技 术 研 发 项 目 (4 亿 元 ) 和 品 牌 营 销 体 系 建 设 项 目 (4 亿 元 ), 将 助 力 公 司 进 一 步 夯 实 内 容 优 势, 加 强 广 告 及 增 值 服 务 变 现 能 力 新 一 期 股 权 激 励 草 案 出 炉, 深 度 绑 定 新 引 进 人 才 专 业 分 工 又 执 行 力 强 大 的 人 才 团 队, 一 直 是 乐 视 的 核 心 竞 争 力 之 一 近 一 年 来 公 司 人 才 加 速 聚 集, 引 入 了 一 系 列 重 量 级 人 才 ( 详 见 图 1) 在 这 个 时 点 上 面 向 360 名 中 层 及 核 心 人 才 推 出 第 三 期 股 权 激 励, 基 本 涵 盖 新 引 入 团 队, 有 利 于 巩 固 了 人 才 矩 阵 而 元 / 股 的 行 权 价 格, 对 应 今 日 收 盘 价 (721 亿 市 值 ), 也 彰 显 了 公 司 对 于 持 续 增 长 的 信 心 各 项 业 务 稳 步 向 上, 乐 视 最 黑 暗 的 时 期 已 经 过 去 919 乐 迷 节 销 售 额 突 破 17 亿 元, 销 量 电 视 超 35 万 台 手 机 超 57 万 部, 耳 机 路 由 器 等 高 毛 利 配 件 销 售 情 况 良 好, 乐 视 生 态 品 牌 影 响 力 得 到 进 一 步 夯 实 和 证 明 除 此 之 外, 乐 视 体 育 进 军 香 港 拿 下 三 年 英 超 独 家 版 权 ; 乐 视 手 机 上 市 首 月 即 跃 居 销 量 前 五 ; 乐 视 云 推 出 全 球 首 个 免 费 的 生 态 云 服 务 平 台 等, 都 彰 显 了 乐 视 多 条 业 务 线 的 强 劲 向 上 态 势 投 资 建 议 :48 亿 再 融 资 推 进 速 度 超 预 期, 公 司 有 望 藉 此 快 速 补 充 资 金 粮 草, 把 握 窗 口 期 进 一 步 巩 固 先 发 优 势 正 如 我 们 之 前 强 调 的, 公 司 最 黑 暗 的 时 期 已 经 过 去, 资 金 及 政 策 瓶 颈 均 在 逐 步 打 开, 市 场 情 绪 带 来 的 股 价 压 制 正 为 公 司 提 供 了 介 入 时 点 乐 视 从 本 轮 最 低 点 元 / 股 已 经 上 涨 愈 37% 再 融 资 注 入 将 进 一 步 加 速 公 司 基 本 面 的 向 上, 参 考 5-7 倍 P/S, 加 上 乐 视 影 业 注 入, 乐 视 目 标 市 值 亿 维 持 买 入 评 级, 建 议 投 资 者 积 极 关 注 风 险 提 示 : 政 策 风 险, 销 售 不 达 预 期 风 险 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9

10 基 本 金 属 及 冶 炼 / 有 色 金 属 : 负 循 环 仍 在 延 续, 抄 底 为 时 尚 早 分 析 师 : 陆 冰 然 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 事 件 : 受 全 球 大 宗 商 品 巨 头 嘉 能 可 (Glencore) 债 务 困 境 的 影 响, 全 球 主 要 工 业 金 属 能 源 和 农 产 品 期 货 价 格 遭 受 重 挫, 并 带 动 相 关 商 品 输 出 国 汇 率 下 挫, 并 波 及 欧 洲 和 美 国 股 市 产 生 大 幅 度 波 动 矿 业 巨 头 深 陷 债 务 危 机, 杠 杆 化 经 营 的 反 身 性 凸 显 作 为 从 事 全 球 矿 业 金 属 能 源 品 和 农 产 品 贸 易, 仓 储, 和 供 应 链 金 融 服 务 的 巨 头 公 司, 同 时 也 从 事 金 属 矿 产 的 经 营 在 全 球 大 宗 商 品 价 格 持 续 下 滑 的 背 景 下, 公 司 前 期 大 规 模 并 购 导 致 债 务 风 险 开 始 显 现 主 要 从 两 方 面 业 务 路 径 进 行 传 导 :1) 公 司 之 前 并 购 的 Xstrata 没 能 实 现 盈 利 目 标, 而 自 身 矿 产 业 务 受 价 格 的 影 响 出 现 盈 利 萎 缩 ;2) 公 司 通 过 金 属 商 品 抵 押 为 客 户 生 产 经 营 和 跨 境 套 利 提 供 供 应 链 融 资, 并 借 助 仓 储 物 流 的 优 势 在 衍 生 品 市 场 实 现 套 利 在 金 属 价 格 下 滑, 美 联 储 加 息 预 期 导 致 资 金 成 本 提 升 的 背 景 下, 跨 境 融 资 套 利 活 动 减 少 导 致 公 司 金 融 服 务 业 务 量 萎 缩, 同 时 伴 随 着 风 险 和 库 存 跌 价 导 致 的 成 本 攀 升, 对 公 司 赖 以 盈 利 的 业 务 构 成 重 大 影 响 杠 杆 化 经 营 的 反 身 性 效 应 凸 显 大 宗 商 品 的 负 循 环 效 应 仍 在 延 续, 利 润 表 向 资 产 负 债 表 恶 性 的 传 导 逐 渐 开 启 资 产 端 盈 利 下 滑 和 运 营 成 本 居 高 不 下, 资 金 短 缺 使 得 嘉 能 可 债 务 循 环 出 现 问 题, 需 要 进 行 融 资 和 资 本 开 支 的 收 缩, 前 期 公 司 的 再 融 资 计 划 以 及 公 司 对 铜 矿 开 发 的 停 止, 反 映 公 司 业 务 收 缩 的 思 路, 但 在 行 业 整 体 低 迷 的 背 景 下, 实 现 融 资 可 谓 难 上 加 难 ; 由 此 为 了 应 对 短 期 债 务 到 期, 公 司 只 能 开 启 资 产 抛 售 的 恶 性 循 环 模 式 : 即 金 属 价 下 跌 收 入 流 缩 减 偿 债 能 力 不 足 债 务 评 级 下 调 融 资 能 力 下 滑 金 属 库 存 抛 售 金 属 价 格 下 跌 盈 利 进 一 步 恶 化 库 存 抛 售 导 致 基 本 金 属 价 格 承 压 尽 管 从 账 面 价 值 来 看, 公 司 的 资 产 负 债 率 低 于 70%, 同 时, 流 动 资 产 大 于 流 动 负 债, 但 值 得 关 注 的 是 公 司 货 币 资 金 和 应 收 项 目 不 足 以 覆 盖 硬 性 债 务, 而 存 货 和 交 易 性 金 融 资 产 在 当 前 的 环 境 下, 可 能 发 生 较 大 程 度 的 缩 水 此 外, 公 司 债 务 / 市 值 比 超 过 2 倍, 前 期 被 标 普 下 调 了 债 券 评 级, 使 得 公 司 再 融 资 能 力 几 乎 枯 竭 因 此, 公 司 只 能 通 过 抛 售 接 近 235 亿 美 金 的 商 品 库 存, 来 维 系 资 金 需 求, 作 为 锌 金 属 最 大 的 贸 易 商, 库 存 抛 售 对 短 期 金 属 市 场 的 压 力 不 言 而 喻, 由 此 连 带 其 他 商 品 价 格 的 同 步 下 滑 行 业 衰 退 的 第 二 阶 段, 警 惕 风 向 外 溢 和 流 动 性 危 机 公 司 债 务 困 境 的 负 循 环 是 行 业 衰 退 进 入 到 第 二 阶 段, 企 业 利 润 表 向 资 产 负 债 表 恶 性 传 导 的 典 型 模 式, 而 最 终 只 能 以 部 分 企 业 的 破 产 出 清 来 结 束 负 循 环, 现 阶 段 来 看, 这 一 阶 段 才 刚 刚 开 始 企 业 破 产 和 债 务 违 约 可 能 导 致 金 融 链 条 的 风 险 传 导, 在 一 定 范 围 内 构 成 流 动 性 风 险 这 一 情 况 下, 风 险 资 产 联 动 性 强 化 尽 管 我 们 无 法 预 知, 嘉 能 可 债 务 危 机 是 否 会 导 致 公 司 破 产, 以 及 可 能 的 波 及 程 度 ; 但 让 我 们 感 到 悲 观 的 是 新 兴 市 场 相 对 于 08 年 再 杠 杆 的 能 力 已 经 不 足, 需 求 很 难 在 中 短 期 内 发 生 实 质 性 恢 复, 在 这 一 条 件 下, 除 非 存 在 外 部 融 资 的 可 能, 否 则 负 循 环 效 应 导 致 企 业 债 务 违 约 的 概 率 迅 速 提 升 我 们 认 为, 大 宗 商 品 熊 途 导 致 的 新 兴 市 场 衰 退 尚 未 结 束, 负 向 循 环 风 险 存 在 扩 大 的 可 能 性, 因 此 负 循 环 结 束 之 前, 不 建 议 布 局 基 本 金 属 类 别 的 股 票 品 种 易 食 股 份 (000796): 凯 撒 借 壳 及 募 集 配 套 资 金 事 项 顺 利 过 会 分 析 师 : 薛 蓓 蓓 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 易 食 股 份 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 事 项 获 证 监 会 核 准 批 复 核 心 观 点 旅 游 板 块 投 资 的 最 大 保 障 是 行 业 本 身 加 速 增 长 优 质 公 司 蕴 含 更 高 的 成 长 性 优 质 公 司 高 度 稀 缺 等 因 素 将 对 公 司 估 值 形 成 长 期 支 撑 ; 借 助 资 本 力 量 及 海 航 集 团 输 出 的 成 本 优 势 和 资 源 优 势, 凯 撒 旅 游 有 望 在 未 来 加 速 产 业 链 扩 张 及 旅 游 生 态 圈 打 造 出 境 游 市 场 加 速 成 长, 优 质 企 业 估 值 有 较 强 支 撑 上 半 年 全 国 出 境 旅 游 人 数 6190 万 人 次, 同 比 增 长 20.33%(2013 年 出 境 人 次 同 比 增 速 为 18.04%,2014 年 为 19.16%) 另 一 方 面, 旅 游 板 块 体 量 相 对 于 在 经 济 中 的 比 重 来 看 极 不 平 衡 : 年 旅 游 产 业 对 GDP 直 接 贡 献 都 超 过 7%, 综 合 贡 献 都 超 过 10%, 而 板 块 市 值 仅 占 整 体 市 场 的 1% 左 右 ; 同 时, 二 级 市 场 能 够 代 表 行 业 创 新 方 向 ( 如 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10

11 出 境 综 合 服 务 旅 游 生 态 圈 航 旅 结 合 产 业 链 金 融 ) 的 标 的 稀 缺, 行 业 加 速 成 长 和 优 质 企 业 稀 缺 为 高 成 长 性 企 业 的 估 值 提 供 持 续 的 支 撑 力 龙 头 企 业 开 启 并 购 整 合, 背 靠 海 航 成 本 和 资 源 优 势 显 著 出 境 游 市 场 集 中 度 较 低, 在 行 业 并 购 整 合 的 大 背 景 下, 龙 头 企 业 通 过 并 购 整 合 能 持 续 获 得 高 于 行 业 平 均 的 增 长, 预 计 凯 撒 未 来 三 年 净 利 润 复 合 增 速 为 25% 至 35% 凯 撒 的 毛 利 率 在 行 业 中 处 于 较 高 水 平,15/16/17 年 预 测 毛 利 率 为 14.8%/14.4%/13.9%, 通 过 海 航 降 低 的 机 票 业 务 交 易 成 本 对 于 利 润 表 现 的 影 响 较 为 显 著 同 时 地 接 - 批 发 - 渠 道 的 零 售 模 式 促 进 优 化 资 源 配 臵, 未 来 若 随 着 零 售 布 局 的 进 一 步 完 善 落 地 以 及 借 助 资 本 实 力 向 产 业 资 源 端 延 伸, 公 司 的 毛 利 率 仍 会 有 进 一 步 提 升 的 空 间 估 值 情 况 及 投 资 建 议 ( 买 入 ) 预 测 15/16/17 年 整 体 EPS 为 0.32/0.43/0.54 元 公 司 股 本 增 加 后 市 值 约 为 亿, 综 合 易 食 股 份 和 凯 撒,15/16/17 年 预 测 PE 为 75.1/56.2/44.9 倍 剔 除 易 食 股 份 原 有 业 务 对 市 值 和 盈 利 的 影 响, 对 应 15/16/17 年 预 测 PE 为 67.4/50.5/40.4 倍 我 们 维 持 对 公 司 的 买 入 评 级 风 险 提 示 : 募 投 项 目 推 进 不 达 预 期, 行 业 竞 争 风 险, 不 可 抗 力 风 险 桑 德 环 境 (000826): 收 购 两 公 司 股 权, 增 强 再 生 资 源 业 务 实 力 分 析 师 : 程 鹏 ( )( 执 业 证 书 编 号 :S ) 事 件 : 公 司 于 9 月 22 日 发 布 公 告, 以 自 有 资 金 3600 万, 收 购 持 河 南 艾 瑞 环 保 科 技 有 限 公 司 100% 股 权 ; 以 自 由 资 金 万, 收 购 邢 台 恒 亿 再 生 资 源 回 收 有 限 公 司 60% 的 股 权 点 评 : 两 项 股 权 收 购, 均 布 局 在 再 生 资 源 回 收 领 域, 符 合 国 家 环 保 产 业 发 展 政 策, 也 同 公 司 目 前 的 重 点 战 略 布 局 相 契 合 公 司 的 易 再 生 和 环 卫 云 平 台 布 局 线 上, 而 该 两 项 股 权 收 购 则 加 强 了 线 下 布 局, 利 于 形 成 桑 德 模 式, 利 于 公 司 加 快 打 造 立 体 完 整 的 再 生 资 源 产 业 体 系 收 购 艾 瑞 环 保 100% 股 权 : 艾 瑞 环 保 成 为 公 司 全 资 子 公 司 艾 瑞 环 保 主 营 业 务 为 固 废 回 收 处 理 利 用 废 旧 电 器 回 收 拆 解 等, 以 市 场 价 格 回 收 废 旧 电 器 电 子 产 品, 享 受 财 政 部 对 该 类 产 品 的 处 理 基 金 补 贴, 而 实 现 盈 利 目 前 年 处 理 能 力 :120 万 台, 其 中 电 视 机 万 台 电 冰 箱 1 万 台 洗 衣 机 1 万 台 空 调 0.1 万 台 电 脑 1 万 台 2015 年 1-5 月, 营 业 收 入 354 万, 成 本 为 243 万, 毛 利 率 达 45.7%, 说 明 标 的 公 司 有 一 定 的 市 场, 且 具 备 一 定 的 盈 利 能 力, 但 由 于 资 产 减 值 损 失 较 大, 净 利 润 为 万, 本 次 收 购 利 于 公 司 拓 展 在 华 中 地 区 的 固 废 处 臵 业 务 收 购 邢 台 恒 亿 再 生 资 源 公 司 60% 股 权 : 邢 台 恒 亿 再 生 资 源 公 司 成 为 公 司 的 控 股 子 公 司 邢 台 恒 亿 主 要 从 事 为 废 旧 家 电 的 回 收 拆 解 加 工 与 再 利 用, 是 邢 台 市 唯 一 一 家 具 有 再 生 资 源 回 收 利 用 资 质 企 业, 处 理 能 力 : 废 电 视 80 万 台, 废 电 脑 24 万 台, 废 洗 衣 机 23 万 台, 废 冰 箱 2 万 台, 废 空 调 1 万 台 其 承 办 的 邢 台 恒 亿 资 源 循 环 科 技 项 目 于 2013 年 12 月 纳 入 河 北 省 第 一 批 废 弃 电 器 电 子 产 品 处 理 基 金 补 贴 企 业 名 录, 一 期 为 废 旧 家 电 拆 解 ; 二 期 为 固 体 废 物 及 危 险 废 物 的 无 害 化 处 理 以 及 线 路 板 和 塑 料 的 深 细 加 工 ; 三 期 为 废 旧 汽 车 拆 解 2015 年 1-5 月 营 业 收 入 为 246 万, 营 业 成 本 为 539 万, 净 利 润 为 -909 万 公 司 对 其 进 行 收 购, 看 中 其 市 场 资 源, 业 务 类 型 也 与 公 司 发 展 方 向 吻 合, 有 利 于 公 司 实 现 对 河 北 省 再 生 资 源 业 务 的 布 局, 推 广 桑 德 模 式 盈 利 预 测 : 本 次 对 艾 瑞 环 保 和 邢 台 恒 亿 的 收 购, 利 于 公 司 对 再 生 资 源 业 务 的 线 下 布 局, 与 前 期 易 再 生 和 环 卫 云 平 台 的 线 上 布 局 形 成 配 合, 利 于 公 司 再 生 资 源 业 务 实 现 盈 利 增 长, 我 们 对 桑 德 环 境 仍 然 给 予 买 入 评 级, 预 计 年 EPS 为 1.32/1.93/3.07 元 风 险 提 示 : 可 能 存 在 企 业 整 合 国 家 政 策 调 整 等 风 险 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11

12 信 息 速 递 上 一 交 易 日 行 业 表 现 习 近 平 : 促 进 经 济 增 长 保 持 中 高 速 水 平 发 改 委 两 天 三 次 表 态 :7% 经 济 增 速 可 信 并 可 持 续 A 股 核 电 板 块 : 风 口 下 待 飞 的 猪 电 力 改 革 看 上 去 很 美 具 体 配 套 细 则 成 市 场 关 注 热 点 军 工 企 业 重 组 加 速 船 舶 和 航 空 是 焦 点 混 改 2020 年 有 望 结 果 三 桶 油 专 业 化 重 组 有 望 掀 高 潮 油 服 和 工 程 技 术 板 块 或 将 独 立 机 器 人 : 中 国 制 造 升 级 的 新 抓 手 四 大 民 航 混 改 或 将 借 鉴 东 航 达 美 联 盟 模 式 企 业 技 术 创 新 的 影 响 因 素 分 析 从 金 融 视 角 看 构 建 中 企 海 外 资 产 护 城 河 上 一 交 易 日 A 股 市 场 指 数 表 现 沪 深 300 指 数 红 利 指 数 深 证 综 合 指 数 中 小 板 综 指 上 证 综 合 指 数 上 证 国 债 指 数 轻 工 制 造 综 合 电 子 农 林 牧 渔 医 药 生 物 化 工 食 品 饮 料 房 地 产 有 色 金 属 休 闲 服 务 纺 织 服 装 公 用 事 业 商 业 贸 易 交 通 运 输 家 用 电 器 沪 深 300 钢 铁 采 掘 数 据 来 源 :wind 资 讯 bloomberg 华 泰 证 券 研 究 所 数 据 来 源 :wind 资 讯 bloomberg 华 泰 证 券 研 究 所 重 点 报 告 方 向 报 告 评 级 分 析 师 行 业 动 态 基 本 金 属 及 冶 炼 / 有 色 金 属 : 负 循 环 仍 在 延 续, 抄 底 为 时 尚 早 中 性 陆 冰 然 策 略 简 评 嘉 能 可 危 机, 全 球 风 险 资 产 下 跌 薛 鹤 翔 深 度 专 题 研 究 人 民 币 汇 率 高 估 了, 还 是 低 估 了 张 晶 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12

13 近 期 研 报 方 向 报 告 评 级 分 析 师 公 告 点 评 乐 视 网 (300104):48 亿 再 融 资 无 条 件 过 会, 节 奏 超 预 期 买 入 王 禹 媚, 解 梦 晖, 严 京 方 向 报 告 评 级 分 析 师 公 告 点 评 易 食 股 份 (000796): 凯 撒 借 壳 及 募 集 配 套 资 金 事 项 顺 利 过 会 买 入 薛 蓓 蓓, 刘 洋, 梅 昕 行 业 动 态 基 本 金 属 及 冶 炼 / 有 色 金 属 : 负 循 环 仍 在 延 续, 抄 底 为 时 尚 早 中 性 杨 欧 雯, 陆 冰 然 公 告 点 评 桑 德 环 境 (000826): 收 购 两 公 司 股 权, 增 强 再 生 资 源 业 务 实 力 买 入 程 鹏, 弓 永 峰, 徐 科, 武 云 泽 方 向 报 告 评 级 分 析 师 公 告 点 评 桑 德 环 境 (000826): 推 进 公 司 湖 北 垃 圾 焚 烧 水 务 业 务 进 度 买 入 程 鹏, 弓 永 峰, 徐 科, 武 云 泽 策 略 简 评 嘉 能 可 危 机, 全 球 风 险 资 产 下 跌 薛 鹤 翔, 朱 洵 深 度 专 题 研 究 人 民 币 汇 率 高 估 了, 还 是 低 估 了 张 晶, 王 宇 鹏 公 司 调 研 金 陵 饭 店 (601007): 天 泉 湖 项 目 潜 力 巨 大, 商 贸 业 务 有 望 企 稳 向 上 增 持 薛 蓓 蓓, 刘 洋, 梅 昕 深 度 研 究 机 械 设 备 / 通 用 机 械 Ⅱ: 增 持 金 榜, 秦 瑞, 王 宗 超, 肖 群 稀, 章 诚 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13 13

14 华 泰 证 券 研 究 所 程 鹏 电 话 : 程 艳 电 话 : 朱 丽 丽 电 话 : 秦 瑞 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 许 世 刚 电 话 : 高 梁 宇 电 话 : 李 方 新 电 话 : 陈 羽 锋 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 李 艳 光 电 话 : 沈 娟 电 话 : 张 立 聪 电 话 : 罗 毅 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 杨 烨 辉 电 话 : 薛 鹤 翔 电 话 : 苏 青 青 电 话 : 章 诚 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 弓 永 峰 电 话 : 刘 洋 电 话 : 张 騄 电 话 : 高 宏 博 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 刘 曦 电 话 : 王 禹 媚 电 话 : 何 昕 电 话 : 贺 琪 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 郭 雅 丽 电 话 : 谢 皓 宇 电 话 : 张 晶 电 话 : 周 焕 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 鱼 晋 华 电 话 : 姚 宏 光 电 话 : 王 茜 电 话 : 李 友 琳 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 陈 雳 电 话 : 谢 志 才 电 话 : 陆 冰 然 电 话 : 冶 小 梅 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 冯 冲 电 话 : 薛 蓓 蓓 电 话 : 姚 艺 电 话 : 许 娟 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 康 志 毅 电 话 : 肖 群 稀 电 话 : 职 业 资 格 证 书 :S 职 业 资 格 证 书 :S 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 14 14

15 免 责 申 明 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 xin 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z 版 权 所 有 2015 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 评 级 说 明 行 业 评 级 体 系 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 华 泰 证 券 研 究 南 京 北 京 南 京 市 白 下 区 中 山 东 路 90 号 华 泰 证 券 大 厦 25 层 / 邮 政 编 码 : 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 1801/ 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 18 层 / 邮 政 编 码 : 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 : 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 电 子 邮 件 :ht-rd@mail.htsc.com.cn 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 15 15