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1 公 司 研 究 报 告 南 通 科 技 (600862) 公 司 调 研 报 告 房 地 产 业 务 步 入 收 获 期, 机 床 产 品 转 型 前 景 看 好 工 业 / 通 用 机 械 投 资 要 点 : 公 司 确 立 了 以 机 床 房 地 产 风 险 投 资 " 两 业 一 平 台 " 的 发 展 战 略 房 地 产 与 机 床 业 务 形 成 了 相 互 支 撑 的 发 展 格 局, 房 地 产 业 务 进 入 收 获 期, 未 来 五 年 内 仍 将 是 公 司 的 重 要 利 润 来 源 ; 机 床 业 务 处 于 产 品 结 构 调 整 期, 中 长 期 将 成 为 公 司 的 主 导 产 业 房 地 产 业 务 步 入 收 获 期 公 司 已 开 发 三 个 商 品 房 项 目, 未 来 几 年 将 产 生 稳 定 的 现 金 流 集 团 公 司 的 土 地 储 备 与 保 障 房 项 目 有 助 于 公 司 的 中 长 期 发 展, 预 计 未 来 五 年 内 房 地 产 业 务 仍 将 是 公 司 重 要 的 利 润 来 源 机 床 业 务 发 展 趋 势 向 好 机 床 行 业 的 发 展 趋 势 为 中 高 端 产 品 的 需 求 占 比 逐 步 增 加, 公 司 正 在 进 行 产 品 结 构 调 整, 加 大 研 发 投 入 与 推 出 新 产 品, 公 司 机 床 业 务 的 转 型 前 景 看 好 热 加 工 中 心 项 目 与 机 床 产 能 明 年 将 达 产 公 司 募 投 项 目 热 加 工 中 心 将 于 明 年 上 半 年 达 产, 将 有 助 于 公 司 机 床 产 能 的 释 放 ; 同 时, 铸 锻 件 产 品 将 新 增 年 约 4 亿 元 的 营 业 收 入, 毛 利 率 预 计 为 25-30% 创 投 业 务 进 入 平 稳 增 长 期 公 司 参 股 三 家 创 投 公 司, 投 资 收 益 今 年 预 计 将 从 以 前 的 每 年 几 百 万 元 增 加 到 1000 万 元 以 上, 公 司 的 创 投 业 务 步 入 平 稳 增 长 期 盈 利 预 测 与 估 值 : 预 计 公 司 年 的 EPS 分 别 为 元, 对 应 的 市 盈 率 分 别 为 倍, 给 予 推 荐 的 投 资 评 级 推 荐 首 次 评 级 发 布 时 间 :2011 年 5 月 9 日 走 势 图 南 通 科 技 沪 深 300 指 数 61% 47% 33% 19% 6% -8% -22% 市 场 数 据 收 盘 价 : 元 52 周 最 高 价 : 元 52 周 最 低 价 : 8.63 元 平 均 持 仓 成 本 : 元 基 本 数 据 2011Q1 总 股 本 ( 万 股 ): 31,896 流 通 A 股 ( 万 股 ): 31,896 每 股 收 益 ( 元 ): 0.10 每 股 净 资 产 ( 元 ): 3.72 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ): 市 净 率 : 3.23 业 绩 预 测 : 主 营 收 入 ( 万 元 ) 增 长 率 (%) 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市 盈 率 ( 倍 ) , % 11, % E 160, % 19, % E 258, % 32, % E 340, % 40, % 红 利 收 益 率 (%) 分 析 师 : 刘 立 喜 ; 联 系 人 : 黎 焜 执 业 证 书 编 号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) 地 址 : 上 海 市 延 安 东 路 45 号 20 楼 邮 编 : 郑 重 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机

2 一 机 床 房 地 产 两 大 主 业 支 撑 公 司 发 展 公 司 确 立 了 以 机 床 房 地 产 风 险 投 资 两 业 一 平 台 的 发 展 战 略, 机 床 与 房 地 产 是 公 司 两 大 收 入 主 要 构 成 部 分 ; 机 床 业 务 是 公 司 确 定 的 中 长 期 主 要 业 务 领 域, 而 房 地 产 业 务 是 公 司 近 期 的 主 要 利 润 来 源 公 司 房 地 产 产 品 的 毛 利 率 相 对 较 高, 并 成 为 公 司 综 合 毛 利 率 最 近 三 年 提 升 的 主 要 因 素 图 1: 公 司 2010 年 主 要 产 品 的 营 业 收 入 占 比 图 2: 公 司 年 主 要 产 品 与 综 合 毛 利 率 其 他 1% 40% 35% 机 床 45% 房 地 产 54% 30% 25% 20% 15% 10% 23.5% 17.9% 15.7% 房 地 产 机 床 综 合 毛 利 率 5% 0% 2008A 2009A 2010A 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 公 司 房 地 产 机 床 创 投 三 大 类 业 务 形 成 了 相 互 支 撑 的 格 局, 房 地 产 业 务 步 入 收 获 期, 每 年 将 产 生 稳 定 的 利 润 与 现 金 流, 机 床 业 务 仍 处 在 培 育 期, 公 司 将 集 中 优 势 做 大 做 强 机 床 产 业, 并 将 机 床 产 业 确 定 为 未 来 的 主 业 ; 创 投 业 务 的 利 润 占 比 较 小, 但 已 步 入 稳 定 成 长 期 二 房 地 产 业 务 : 是 公 司 近 期 的 主 要 利 润 来 源 公 司 2007 年 开 始 进 入 房 地 产 领 域, 目 前 已 有 三 个 开 发 项 目 依 托 集 团 公 司 的 资 源 优 势, 公 司 的 土 地 成 本 较 低, 而 南 通 市 区 的 商 品 房 均 价 格 已 超 过 1 万 元 / 平 方 米, 房 价 在 江 苏 省 位 于 前 列, 因 此 公 司 的 房 地 产 项 目 具 有 较 强 的 盈 利 能 力 此 外, 集 团 目 前 有 3000 亩 的 土 地 资 源, 将 有 利 于 公 司 的 房 地 产 业 务 持 续 经 营, 预 计 未 来 5 年 内 房 地 产 业 务 仍 将 是 公 司 重 要 的 利 润 来 源 公 司 目 前 已 开 发 三 个 楼 盘, 今 年 有 万 通 城 与 万 濠 华 府 两 个 项 目 有 收 入 确 认, 销 售 收 入 合 计 约 为 8 亿 元, 预 计 净 利 润 为 1.5 亿 元, 翰 林 府 从 明 年 开 始 将 有 收 入 确 认 万 通 城 : 总 面 积 为 24 万 平 米, 今 年 确 认 项 目 最 后 一 期 的 收 入 约 为 亿 元, 万 通 城 去 年 与 前 年 的 销 售 收 入 分 别 为 7 亿 与 3 亿 元 ; 万 濠 华 府 : 建 筑 面 积 16 万 平 米, 均 价 为 万 元 / 平 米, 老 厂 区 搬 迁, 土 地 成 本 低 11 年 -13 年 的 营 业 收 入 分 别 为 亿 ; 利 润 为 5000 元 / 平 米 ; 翰 林 府 : 总 建 筑 面 积 4.7 万 平 米, 今 年 开 始 预 售, 价 格 为 2.5 万 元 / 平 米 保 障 房 有 望 成 为 新 的 增 长 点 在 南 通 市 的 十 二 五 规 划 中, 提 出 在 2015 年 保 障 房 住 户 占 城 市 居 民 比 重 达 到 40% 的 翻 番 计 划 南 通 市 政 府 决 定 推 进 3.54 平 方 公 里 观 音 山 旧 城 的 改 造, 这 将 为 公 司 参 与 保 障 房 市 场 提 供 新 的 发 展 空 间 2

3 三 机 床 业 务 : 产 品 结 构 转 型 前 景 看 好 3.1 公 司 机 床 产 品 结 构 向 高 端 转 型 2010 年, 公 司 机 床 营 业 收 入 从 近 3 亿 元 增 长 到 5.7 亿 元, 其 中 普 通 机 床 的 营 业 收 入 为 1.9 亿 元, 数 控 机 床 的 营 业 收 入 为 3.7 亿 元 ; 预 计 今 年 机 床 销 售 收 入 约 为 8 亿 元, 明 年 随 着 募 投 项 目 的 达 产, 销 售 额 将 进 一 步 增 加 到 亿 元 公 司 是 国 内 生 产 铣 床 立 式 加 工 中 心 的 重 点 企 业, 2009 年 10 月, 公 司 新 厂 区 全 面 投 产, 以 立 卧 加 工 中 心 数 控 车 床 和 龙 门 加 工 中 心 等 产 品 为 主, 包 括 配 套 的 热 加 工 中 心 项 目 达 产 后 将 形 成 20 亿 元 的 年 产 销 规 模 公 司 现 有 产 能 包 括 月 产 立 式 加 工 中 心 120 台, 卧 式 加 工 中 心 月 产 能 为 10 台, 产 品 的 价 格 以 万 元 为 主, 同 时 公 司 在 开 发 附 加 价 值 较 高 的 龙 门 加 工 中 心 等 产 品 公 司 是 国 内 铣 床 行 业 的 传 统 生 产 厂 商, 普 通 机 床 具 有 较 强 的 竞 争 能 力, 而 数 控 机 床 由 于 起 步 较 晚,2000 年 通 过 与 韩 国 大 宇 合 作 生 产 数 控 机 床, 产 品 的 市 场 竞 争 力 有 待 改 进, 数 控 机 床 的 毛 利 率 处 于 较 低 的 水 平 此 外, 由 于 厂 房 搬 迁 等 原 因, 产 能 没 有 完 全 达 产 导 致 固 定 费 用 的 单 位 产 品 分 摊 费 用 较 高 公 司 机 床 业 务 2010 年 处 于 亏 损, 今 年 预 计 将 实 现 盈 亏 平 衡, 随 着 公 司 产 品 结 构 转 型 的 深 入, 机 床 业 务 将 逐 步 好 转 在 机 床 行 业 同 类 上 市 公 司 中, 数 控 机 床 的 毛 利 率 通 常 在 20-30% 左 右, 而 公 司 数 控 机 床 的 毛 利 率 仅 为 6.4%, 低 于 日 发 数 码 等 同 类 公 司 未 来, 随 着 公 司 产 品 结 构 转 型 的 深 入, 产 品 盈 利 能 力 具 有 较 大 的 提 升 空 间 图 3: 2010 年 主 要 上 市 公 司 的 普 通 机 床 与 数 控 机 床 毛 利 率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 普 通 机 床 数 控 机 床 35.9% 37.1% 23.7% 6.4% 南 通 科 技 沈 阳 机 床 华 东 数 控 日 发 数 码 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 中 高 端 数 控 机 床 是 行 业 的 发 展 趋 势, 公 司 因 此 近 年 来 加 大 研 发 投 入, 每 年 研 发 经 费 大 幅 增 加 到 万 元, 重 点 针 对 高 端 数 控 机 床 产 品 与 进 口 替 代 市 场, 而 普 通 机 床 公 司 将 保 持 现 有 规 模, 普 通 机 床 年 销 售 额 保 持 在 1 亿 -1.5 亿 元 公 司 机 床 产 品 将 从 以 下 几 个 方 面 提 升 竞 争 能 力, 并 取 得 一 定 的 进 展 (1) 在 产 品 研 发 方 面, 公 司 将 新 推 出 五 轴 立 式 加 工 中 心 高 速 卧 式 加 工 车 削 中 心 等 高 档 数 控 机 床 产 品 (2) 在 市 场 开 拓 方 面, 公 司 在 通 用 汽 车 等 大 客 户 的 开 发 方 面 也 取 得 初 步 突 破 通 用 汽 车 预 计 今 年 将 与 公 司 签 约 台 的 机 床 产 品 合 同, 国 家 针 对 合 资 汽 车 厂 商 采 购 国 产 设 备 给 予 补 贴, 在 政 策 层 面 上 扶 持 国 内 机 床 等 产 业 的 发 展 在 模 具 等 高 端 市 场 公 司 也 将 有 针 对 性 3

4 的 推 出 新 产 品 (3) 在 产 品 价 格 方 面, 公 司 数 控 机 床 产 品 的 价 格 从 4 月 开 始 已 上 涨 5 个 百 分 点, 未 来 仍 有 提 价 的 空 间 公 司 研 究 报 告 3.2 数 控 机 床 行 业 持 续 保 持 较 高 增 速, 高 端 机 床 仍 依 赖 进 口 2011 年 1-3 月, 数 控 金 属 切 削 机 床 行 业 的 累 积 产 量 增 速 为 39.0%, 尽 管 与 2010 年 全 年 66.7% 的 增 速 相 比 有 所 回 落, 行 业 仍 保 持 较 高 的 增 速 图 4: 2010 年 年 3 月 数 控 机 床 单 月 产 量 ( 单 位 : 万 台 ) 年 2011 年 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 东 北 证 券 目 前, 国 内 高 端 数 控 机 床 大 部 分 仍 需 依 赖 进 口, 以 进 口 金 额 占 比 最 大 的 加 工 中 心 为 例, 每 年 进 口 产 品 按 照 销 售 收 入 统 计 的 市 场 份 额 高 达 60% 以 上 图 5: 国 内 机 床 行 业 2008 年 机 床 进 出 口 逆 差 图 6: 国 产 加 工 中 心 历 年 销 售 收 入 的 市 场 份 额 60 普 通 机 床 数 控 机 床 100% 90% (10) 出 口 金 额 进 口 金 额 进 出 口 逆 差 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 31.7% 32.7% 23.7% 8.4% 12.9% 17.9% 17.6% 11.5% 资 料 来 源 : 机 床 工 具 工 业 协 会, 东 北 证 券 3.3 热 加 工 中 心 建 设 项 目 将 完 善 公 司 机 床 产 业 链 2010 年, 公 司 募 集 资 金 6.2 亿 元 用 于 热 加 工 中 心 建 设 项 目, 项 目 将 于 明 年 上 半 年 达 产, 形 4

5 成 年 产 铸 件 8 万 吨 锻 件 3.5 万 吨 钢 结 构 件 3.5 万 吨 热 处 理 件 1.5 万 吨 的 生 产 和 加 工 能 力, 将 大 幅 度 提 升 公 司 机 床 产 品 的 配 套 生 产 能 力 公 司 铸 锻 件 产 品 约 有 50% 为 自 用,50% 为 外 销, 按 照 铸 件 的 价 格 为 元 / 吨, 铸 锻 件 外 销 的 收 入 约 为 4 亿 元, 产 品 的 毛 利 率 预 计 为 25-30% 项 目 的 达 产 将 使 公 司 产 业 链 延 伸, 并 产 生 显 著 的 经 济 效 益 四 创 投 业 务 : 将 进 入 稳 定 收 获 期 公 司 参 股 三 家 投 资 公 司, 在 南 通 红 土 创 新 资 本 创 业 投 资 成 都 新 兴 创 业 投 资 成 都 亚 商 新 兴 创 业 投 资 三 家 公 司 的 股 权 比 例 分 别 为 25% 10% 20.8% 公 司 创 投 业 务 前 几 年 每 年 的 投 资 收 益 为 几 百 万 元, 今 年 预 计 将 增 加 到 1000 万 元 以 上 公 司 的 创 投 业 务 已 步 入 良 性 循 环 阶 段, 预 计 未 来 的 投 资 收 益 将 稳 步 增 加 公 司 参 股 的 三 家 创 投 公 司 中, 成 都 新 兴 创 业 投 资 有 限 公 司 投 资 的 6 家 公 司 已 有 5 家 成 功 上 市 ; 成 都 亚 商 新 兴 创 业 投 资 有 限 公 司 投 资 的 8 家 公 司 已 有 一 家 成 功 上 市,2011 年 将 有 4 家 公 司 向 证 监 会 报 送 申 请 材 料 ; 南 通 红 土 创 新 资 本 创 业 投 资 有 限 公 司 已 有 投 资 8 家 公 司, 今 年 也 将 有 4 家 公 司 进 行 上 市 申 报 五 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 预 计 公 司 年 的 EPS 分 别 为 元, 对 应 的 市 盈 率 分 别 为 倍, 给 予 推 荐 的 投 资 评 级 公 司 盈 利 预 测 与 假 设 条 件 : 1. 房 地 产 业 务 : 集 团 土 地 后 续 开 发 用 于 商 品 房 建 设 及 保 障 房 建 设 将 在 2012 年 有 新 的 项 目 开 发 ; 2. 铸 锻 件 项 目 明 年 达 产, 收 入 划 分 到 机 床 产 品 类 别 中 表 1: 公 司 分 产 品 营 业 收 入 预 测 产 品 类 别 项 目 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 房 地 产 营 业 收 入 ( 万 元 ) 37,532 70,043 80, , ,425 营 业 收 入 增 速 (%) 86.6% 15.0% 65.0% 35.0% 毛 利 率 (%) 24.82% 34.83% 35.0% 34.0% 31.0% 机 床 营 业 收 入 ( 万 元 ) 29,622 57,336 78, , ,627 营 业 收 入 增 速 (%) -15.7% 93.6% 36.8% 58.0% 28.0% 毛 利 率 (%) 12.65% 10.94% 15.0% 19.0% 21.0% 其 他 营 业 收 入 ( 万 元 ) 511 1,311 1,638 2,048 2,560 营 业 收 入 增 速 (%) -90.2% 156.5% 25.0% 25% 25.0% 毛 利 率 (%) % % 1.0% 3.0% 3.0% 合 计 营 业 收 入 ( 万 元 ) 67, , , , ,612 营 业 收 入 增 速 (%) 67.7% 90.2% 24.8% 61.2% 31.6% 毛 利 率 (%) 17.9% 23.5% 24.9% 26.6% 26.1% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 5

6 六 主 要 风 险 因 素 1. 房 地 产 政 策 调 控 的 风 险 南 通 房 价 处 于 相 对 较 高 的 水 平, 如 果 国 家 政 策 调 控 使 当 地 商 品 房 价 格 大 幅 波 动, 将 对 公 司 的 房 地 产 业 务 产 生 不 利 影 响 2. 机 床 产 品 结 构 调 整 进 度 低 于 预 期 的 风 险 公 司 机 床 新 产 品 正 处 于 市 场 推 广 阶 段, 市 场 的 推 广 效 果 仍 存 在 不 确 定 性 表 2: 公 司 盈 利 预 测 表 单 位 : 万 元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 一 营 业 收 入 67, , , , ,612 减 : 营 业 成 本 55,579 98, , , ,601 营 业 税 金 及 附 加 2,719 7,376 6,746 10,873 14,306 销 售 费 用 3,858 7,928 4, 管 理 费 用 5,966 7,263 8,031 11,909 14,646 财 务 费 用 262 1,030 1,927 3,883 5,109 资 产 减 值 损 失 429 1,639 1,285 2,071 2,725 加 : 投 资 净 收 益 ,365 1,553 1,703 二 营 业 利 润 ,388 18,531 41,614 53,927 加 : 营 业 外 收 入 25,392 10,651 7,389 2,589 1,022 减 : 营 业 外 支 出 三 利 润 总 额 23,967 15,481 25,438 43,452 54,098 减 : 所 得 税 3,694 4,615 6,359 10,863 13,524 四 净 利 润 20,273 10,866 19,078 32,589 40,573 减 : 少 数 股 东 损 益 母 公 司 净 利 润 20,196 11,036 19,269 32,915 40,979 五 每 股 收 益 : 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 北 证 券 6

7 投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 分 为 : 优 于 大 势 同 步 大 势 落 后 大 势 优 于 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 ; 同 步 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 基 本 持 平 ; 落 后 大 势 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 公 司 投 资 评 级 分 为 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 超 过 市 场 平 均 收 益 5 15%; 中 性 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 在 市 场 平 均 收 益 ±5% 之 间 ; 回 避 : 在 未 来 6 12 个 月 内, 股 票 的 持 有 收 益 低 于 市 场 平 均 收 益 5% 以 上 郑 重 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 数 据, 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 我 公 司 所 有 7

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一 重 点 问 题 1 主 办 券 商 未 对 问 题 3) 发 表 核 查 意 见 (1) 请 补 充 核 查 意 见 (2) 请 说 明 未 发 表 的 原 因, 项 目 人 员 和 内 核 人 员 是 否 按 要 求 履 行 勤 勉 尽 责 义 务 回 复 问 题 3) 公 司 客 户 集 中 关 于 苏 州 聚 贤 电 气 科 技 股 份 有 限 公 司 挂 牌 申 请 文 件 第 二 次 反 馈 意 见 的 回 复 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 有 限 责 任 公 司 : 贵 公 司 于 2015 年 11 月 6 日 下 发 的 关 于 苏 州 聚 贤 电 气 科 技 股 份 有 限 公 司 挂 牌 申 请 文 件 第 二 次 反 馈 意 见 的 回 复 ( 以 下

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