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1 2015 年 11 月 30 日 互 联 网 行 业 2015 证 券 研 究 报 告 评 级 : 增 持 维 持 评 级 行 业 研 究 长 期 竞 争 力 评 级 : 高 于 行 业 均 值 市 场 数 据 ( 人 民 币 ) 行 业 优 化 平 均 市 盈 率 市 场 优 化 平 均 市 盈 率 国 金 互 联 网 指 数 沪 深 300 指 数 上 证 指 数 深 证 成 指 中 小 板 综 指 张 帅 分 析 师 SAC 执 业 编 号 :S (8621) zhangshuai@gjzq.com.cn 常 兆 亮 王 泽 佳 联 系 人 (8621) changzhaoliang@gjzq.com.cn 联 系 人 (8621) wangzj@gjzq.com.cn 国 金 行 业 沪 深 300 投 资 建 议 电 子 竞 技 非 主 流 到 主 流 内 容 供 应 率 先 起 航 行 业 策 略 : 电 子 竞 技 作 为 国 家 总 局 第 78 号 正 式 比 赛 项 目, 已 经 得 到 了 官 方 的 认 可 岁 的 人 群 作 为 社 会 主 流 人 群, 即 将 是 90 后, 甚 至 00 后 的 天 下 他 们 是 最 早 一 批 开 始 接 触 电 脑 游 戏 的 人 群, 对 于 电 子 竞 技 的 认 可 程 度 很 高 随 着 DOTA2 LOL 比 赛 奖 金 和 观 看 人 数 的 屡 创 新 高, 电 子 竞 技 作 为 一 项 体 育 赛 事 的 全 球 受 众 将 近 1 亿 人, 初 具 规 模 有 别 于 目 前 市 场 观 点, 我 们 认 为 在 未 来 1-2 年, 电 竞 等 优 质 内 容 的 提 供 商 将 率 先 爆 发 作 为 强 粉 丝 经 济 的 电 竞 行 业, 在 平 台 尚 不 能 盈 利 的 情 况 下, 优 质 电 竞 内 容 既 可 以 缓 解 吸 引 粉 丝 依 赖 天 价 主 播, 也 可 以 在 优 质 内 容 基 础 上 进 行 商 业 变 现, 解 决 了 目 前 电 竞 行 业 只 赚 吆 喝 不 能 赚 买 卖 的 窘 境 推 荐 组 合 : 万 家 文 化 奥 飞 动 漫 华 谊 兄 弟 浙 报 传 媒 行 业 观 点 电 子 竞 技 产 业 是 基 于 游 戏 内 容 的 包 括 电 子 竞 技 比 赛, 赛 事 节 目 制 作, 比 赛 直 播 等 环 节 的 产 业 链 政 策 粉 丝 资 本 共 同 驱 动 我 国 电 竞 产 业 快 速 发 展 政 策 层 面, 由 政 府 相 关 部 门 组 织 的 电 竞 赛 事 相 继 开 办, 标 志 着 国 家 对 于 电 竞 产 业 的 支 持 力 度 逐 渐 提 高 ; 同 时, 电 竞 粉 丝 数 量 将 快 速 增 长,2014 年 我 国 游 戏 用 户 数 达 到 5.17 亿, 网 络 视 频 用 户 数 达 到 4.3 亿, 将 带 动 网 络 用 户 电 竞 参 与 度 的 提 高 ; 上 市 公 司 各 大 创 投 机 构 富 二 代 等 资 本 开 始 布 局 电 竞 行 业, 加 快 行 业 规 模 化 和 内 部 资 源 整 合, 有 利 于 行 业 的 长 期 发 展 电 竞 赛 事 商 业 价 值 未 被 深 挖, 存 在 多 种 变 现 手 段 电 子 竞 技 比 赛 按 照 主 办 方 不 同 可 以 分 为 两 种, 以 游 戏 开 发 商 和 运 营 商 为 主 导 的 单 项 赛 事 和 以 其 他 第 三 方 为 主 举 办 的 综 合 性 赛 事 目 前 电 子 竞 技 赛 事 收 入 主 要 来 自 于 厂 商 赞 助, 变 现 能 力 差, 未 来 随 着 市 场 成 熟, 赛 事 转 播 权 赛 事 周 边 赛 事 竞 猜 赛 事 众 筹 等 盈 利 模 式 还 有 很 大 的 成 长 空 间 国 内 直 播 平 台 运 营 成 本 高, 行 业 竞 争 加 剧, 未 来 发 展 需 以 内 容 取 胜 目 前 国 内 直 播 平 台 普 遍 未 实 现 盈 利, 主 要 原 因 在 于 带 宽 成 本 和 主 播 成 本 过 高 假 设 平 台 10 万 人 同 时 在 线, 那 么 每 年 至 少 需 要 支 出 的 带 宽 成 本 为 2000 万 ; 同 时, 直 播 平 台 间 竞 争 加 剧, 直 接 导 致 主 播 的 签 约 费 大 幅 增 加 我 们 认 为, 粉 丝 经 济 下, 直 播 平 台 应 以 内 容 取 胜, 提 高 自 身 内 容 制 作 能 力 或 引 进 优 质 内 容, 减 少 对 主 播 的 依 赖, 是 行 业 未 来 的 发 展 趋 势 未 来 我 国 电 竞 行 业 的 发 展 重 点 是 增 加 变 现 途 径, 发 展 方 向 是 电 竞 内 容 的 泛 娱 乐 化 和 电 竞 比 赛 移 动 化 电 子 竞 技 行 业 在 增 加 变 现 途 径 提 高 粉 丝 ARPU 值 方 面, 应 扩 展 赛 事 众 筹 赛 事 竞 猜 市 场 完 善 电 子 商 务 增 值 服 务 等 电 竞 的 泛 娱 乐 化 发 展 是 指 电 竞 内 容 形 式 的 娱 乐 化, 包 括 电 竞 真 人 秀 节 目 电 竞 内 容 网 络 剧 音 乐 剧 等 ; 同 时 随 着 移 动 端 游 戏 发 展 以 及 可 穿 戴 设 备 VR 技 术 的 成 熟, 电 竞 比 赛 移 动 化 也 将 成 为 趋 势 以 上 两 点, 将 促 进 电 竞 行 业 从 小 众 市 场 迈 向 大 众 化 我 们 预 测, 到 2018 年 我 国 电 竞 参 与 用 户 将 突 破 两 亿, 电 竞 产 业 规 模 将 达 到 140 亿 - 1 -

2 内 容 目 录 电 子 竞 技 : 横 跨 泛 娱 乐 与 大 体 育 行 业... 4 电 子 竞 技 : 计 算 机 技 术 与 竞 技 运 动 相 结 合,MOBA 是 发 展 主 流... 4 电 子 竞 技 产 业 : 基 于 竞 技 游 戏 的 粉 丝 经 济 生 态 圈... 6 政 策 粉 丝 资 本 共 同 驱 动 电 竞 产 业 发 展... 8 电 竞 赛 事 : 商 业 价 值 未 被 深 挖, 潜 力 巨 大 国 际 主 要 赛 事 梳 理 : 赞 助 商 模 式 受 制 约, 众 筹 模 式 奖 金 创 新 高 我 国 电 竞 赛 事 : 新 赛 事 层 出, 主 办 方 日 趋 多 元 化 电 子 俱 乐 部 : 富 二 代 资 金 支 持, 商 业 运 作 能 力 差 粉 丝 付 费 意 愿 增 长, 电 竞 比 赛 市 场 盈 利 模 式 多 样 化 直 播 平 台 : 运 营 成 本 虚 高, 行 业 格 局 未 定 国 内 直 播 平 台 运 营 成 本 高, 普 遍 未 实 现 盈 利 游 戏 直 播 平 台 竞 争 格 局 未 定, 新 生 力 量 不 容 忽 视 国 外 优 秀 直 播 平 台,Twitch 模 式 游 戏 直 播 未 来 发 展 方 向, 增 加 内 容 制 作 能 力 电 竞 发 展 趋 势 : 规 范 化 泛 娱 乐 化 移 动 化 形 成 产 业 链 闭 环 它 山 之 石 : 韩 国 电 竞 赛 事 已 成 国 家 支 柱 产 业 我 国 电 竞 产 业 发 展 方 向 : 增 加 粉 丝 ARPU 值, 小 众 娱 乐 大 众 化 基 于 粉 丝 规 模 的 预 测 模 型, 我 国 电 子 竞 技 市 场 将 突 破 百 亿 推 荐 标 的 万 家 文 化 : 剥 离 原 有 资 产, 彻 底 转 型 电 竞 + 二 次 元, 华 谊 兄 弟 : 投 资 英 雄 互 娱, 贺 岁 档 电 影 发 力 奥 飞 动 漫 : 体 外 投 资 斗 鱼 TV, 有 妖 气 + 诺 亦 腾 打 造 国 内 最 美 CG 大 电 影 浙 报 传 媒 : 赛 事 平 台 布 局 领 先, 图 表 目 录 图 表 1: 电 子 竞 技 游 戏 的 分 类 和 区 别... 4 图 表 2: 全 球 电 竞 比 赛 奖 金 排 名... 5 图 表 3: 电 竞 比 赛 奖 金 数 据 统 计 ( 按 游 戏 类 型 )... 5 图 表 4: 主 要 电 竞 游 戏 全 球 玩 家 MAU 统 计... 5 图 表 5: 电 子 竞 技 游 戏 发 展... 6 图 表 6: 电 子 竞 技 产 业 链... 6 图 表 7: 产 业 链 各 环 节 的 主 要 参 与 者... 7 图 表 8: 主 要 的 电 子 游 戏 开 发 商 和 运 营 商... 7 图 表 9: 我 国 电 子 竞 技 行 业 重 要 事 件... 9 图 表 10: 全 球 电 子 竞 技 观 众 数 量 统 计 图 表 11: 中 国 游 戏 用 户 规 模

3 图 表 12: 客 户 端 网 络 游 戏 用 户 规 模 图 表 13: 我 国 网 络 视 频 用 户 数 量 图 表 14: 不 同 设 备 网 络 视 频 观 看 内 容 占 比 图 表 15:2015 年 国 内 游 戏 直 播 行 业 投 融 资 TOP 图 表 16: 赛 事 运 营 环 节 图 表 17: 主 要 游 戏 开 发 商 电 竞 比 赛 制 度 图 表 18:Riot 赛 事 体 系 图 表 19: 年 Dota2 国 际 邀 请 赛 总 奖 金 图 表 20: 国 内 主 要 赛 事 图 表 21: 腾 讯 赛 事 体 系 图 表 22: 政 府 主 办 的 电 竞 赛 事 图 表 23: 政 府 性 赛 事 运 作 机 制 图 表 24: 比 赛 观 众 数 量 图 表 25: 游 戏 媒 体 组 织 的 电 竞 比 赛 图 表 26:i 联 赛 众 筹 界 面 图 表 27: 国 内 著 名 电 竞 俱 乐 部 图 表 28:2014 年 体 育 明 星 代 言 费 排 行 榜 图 表 29:2014 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 付 费 行 为 统 计 图 表 30: 美 国 热 门 电 竞 比 赛 和 体 育 比 赛 观 看 人 数 图 表 31:2014 赛 季 NBA 转 播 费 及 赞 助 费 收 入 图 表 32: 我 国 体 彩 市 场 规 模 图 表 33: 游 戏 直 播 商 业 模 式 图 表 34:2015 游 戏 主 播 签 约 费 排 行 图 表 35: 主 播 收 入 来 源 图 表 36: 直 播 网 站 排 名 图 表 37: 直 播 平 台 百 度 搜 索 指 数 图 表 38:YY 游 戏 直 播 业 务 收 入 图 表 39: 龙 珠 股 权 结 构 图 表 40: 熊 猫 TV 直 播 页 面 图 表 41:Twitch 月 度 覆 盖 人 数 图 表 42:Twitch 获 得 投 资 情 况 图 表 43:Twitch 盈 利 模 式 图 表 44: 游 戏 直 播 用 户 规 模 预 测 图 表 45:2014 年 我 国 游 戏 直 播 用 户 购 买 主 播 推 荐 产 品 比 例 图 表 46: 韩 国 电 子 竞 技 发 展 模 式 图 表 47:KeSPA 权 利 图 表 48: 龙 珠 视 频 旗 下 节 目 图 表 49: 我 国 移 动 游 戏 用 户 图 表 50: 电 子 竞 技 市 场 预 测 模 型

4 图 表 51: 我 国 电 竞 用 户 数 图 表 52: 我 国 电 子 竞 技 市 场 规 模 电 子 竞 技 : 横 跨 泛 娱 乐 与 大 体 育 行 业 电 子 竞 技 : 计 算 机 技 术 与 竞 技 运 动 相 结 合,MOBA 是 发 展 主 流 电 子 竞 技 : 即 电 子 竞 技 运 动, 是 以 信 息 技 术 为 核 心 以 软 硬 件 设 备 为 器 械 在 信 息 技 术 营 造 的 虚 拟 环 境 中 在 统 一 的 竞 赛 规 则 下 进 行 的 对 抗 性 益 智 电 子 游 戏 运 动 这 种 竞 赛 是 在 体 育 规 则 的 规 范 下 进 行, 电 子 竞 技 游 戏 项 目 有 着 可 定 量 可 重 复 精 确 比 较 的 体 育 特 征 电 子 竞 技 也 是 一 种 职 业, 和 棋 类 等 非 电 子 游 戏 比 赛 类 似, 被 国 家 体 育 总 局 列 为 我 国 正 式 开 展 的 第 78 号 体 育 运 动 电 子 是 其 方 式 和 手 段, 指 这 项 运 动 是 借 助 信 息 技 术 为 核 心 的 各 种 软 硬 件 以 及 由 其 营 造 的 环 境 来 进 行, 类 似 于 传 统 体 育 项 目 中 的 器 材 和 场 地 在 电 子 竞 技 运 动 中, 器 材 依 赖 信 息 技 术 来 实 现, 需 要 游 戏 开 发 商 提 供 游 戏 内 容, 这 与 传 统 的 体 育 项 目 有 很 大 的 不 同 竞 技 指 的 是 体 育 的 本 质 特 征, 及 对 抗 电 子 竞 技 有 不 同 的 分 类 和 项 目, 但 是 作 为 一 个 体 育 运 动, 其 本 质 是 要 体 现 对 抗 性 电 子 竞 技 项 目 按 照 不 同 的 内 容 主 要 分 为 四 种, 即 : 多 人 在 线 战 术 竞 技 游 戏 (MOBA), 以 Dota2 英 雄 联 盟 为 代 表 ; 第 一 人 称 射 击 类 游 戏 (FPS), 以 反 恐 精 英 使 命 召 唤 为 代 表 ; 即 时 战 略 类 游 戏 (RTS) 以 魔 兽 世 界 星 际 争 霸 为 代 表 ; 以 及 集 换 卡 牌 类 游 戏 (TCG), 以 炉 石 传 说 为 代 表 图 表 1: 电 子 竞 技 游 戏 的 分 类 和 区 别 游 戏 类 别 RTS FPS TCG MOBA 特 点 Real-Time Strategy Game 游 戏 是 策 略 游 戏 (Strategy Game) 的 一 种, 游 戏 是 即 时 进 行 的, 而 不 是 策 略 游 戏 多 见 的 回 合 制 另 外 玩 家 在 游 戏 中 经 常 会 扮 演 将 军, 进 行 调 兵 遣 将 这 种 宏 观 操 作 First-person Shooter 以 玩 家 的 主 观 视 角 来 进 行 射 击 游 戏 玩 家 们 不 再 像 别 的 游 戏 一 样 操 纵 屏 幕 中 的 虚 拟 人 物 来 进 行 游 戏, 而 是 身 临 其 境 的 体 验 游 戏 带 来 的 视 觉 冲 击 Trading Card Game 是 把 特 定 主 题 的 卡 牌 构 成 自 己 的 卡 堆, 利 用 各 种 卡 牌 和 战 略 跟 对 方 进 行 对 战 的 卡 牌 游 戏 Multiplayer Online Battle Arena Games 多 人 在 线 战 术 竞 技 游 戏 在 这 类 游 戏 中, 需 购 买 装 备, 玩 家 通 常 被 分 为 两 队, 两 队 在 分 散 的 游 戏 地 图 中 互 相 竞 争, 每 个 玩 家 都 通 过 一 个 RTS 风 格 的 界 面 控 制 单 个 角 色 但 不 同 于 星 际 争 霸 等 传 统 的 硬 核 的 RTS 游 戏, 这 类 游 戏 通 常 没 有 RTS 游 戏 中 常 见 的 建 筑 群 资 源 训 练 兵 种 等 组 织 单 位, 且 玩 家 只 控 制 一 个 角 色 从 目 前 的 发 展 趋 势 上 看,MOBA 类 游 戏 逐 渐 超 越 RTS 和 FPS 成 为 电 子 竞 技 比 赛 的 新 宠,TCG 游 戏 也 开 始 在 电 竞 比 赛 中 崭 露 头 角 根 据 国 外 权 威 统 计 网 站 Esportsearnings 对 2014 年 游 戏 赛 事 累 计 奖 金 的 统 计 可 以 看 到 出, Dota2 凭 借 2014 年 总 奖 金 1649 万 美 金 ( 约 合 一 亿 元 人 民 币 ) 排 名 第 一, 这 也 是 电 竞 比 赛 历 史 最 高 的 奖 金 池 记 录 英 雄 联 盟 以 799 万 美 金 ( 约 5000 万 人 民 币 ) 排 名 第 二, 同 时 英 雄 联 盟 S4 冠 军 赛 打 破 了 记 录, 现 场 观 赛 玩 家 达 到 4 万 人, 单 独 同 时 在 线 观 赛 玩 家 突 破 2700 万 - 4 -

5 图 表 2: 全 球 电 竞 比 赛 奖 金 排 名 排 名 游 戏 名 称 奖 金 总 额 ( 美 元 ) 比 赛 选 手 数 量 比 赛 场 次 游 戏 类 型 1 Dota2 16,490, MOBA 2 League of Legends( 英 雄 联 盟 ) 7,987, MOBA 3 StarCraft II( 星 际 争 霸 2) 3,367, RTS 4 Counter-Strike:Global Offensive( 反 恐 精 英 : 全 球 攻 势 1,940, ) FPS 5 Call of Duty:Ghosts( 使 命 召 唤 : 魅 影 ) 1,413, FPS 6 Hearthstone:Heroes of warcraft( 炉 石 传 说 ) 1,046, TCG 7 World of Tanks( 坦 克 世 界 ) 690, MMOTPS 8 CrossFire( 穿 越 火 线 ) 489, FPS 9 Smite( 神 之 浩 劫 ) 462, MOBA 10 World of Warcraft( 魔 兽 世 界 ) 250, RTS 来 源 :esportsearnings 国 金 证 券 研 究 所 图 表 3: 电 竞 比 赛 奖 金 数 据 统 计 ( 按 游 戏 类 型 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 从 数 据 上 看,MOBA 类 型 游 戏 2014 年 累 计 奖 金 为 2494 万 美 元, 比 赛 场 次 507 场, 场 均 奖 金 达 到 4.92 万 美 元, 远 高 于 FPS 类 型 游 戏 的 总 奖 金 额 384 万 美 元 275 场 次 场 均 1.4 万 美 元 和 RTS 类 游 戏 总 奖 金 额 362 万 美 元 448 场 场 均 0.81 万 美 元 0.70 MOBA RTS FPS TCG 图 表 4: 主 要 电 竞 游 戏 全 球 玩 家 MAU 统 计 奖 金 总 额 ( 万 美 元 ) 比 赛 场 次 ( 场 ) 单 场 平 均 奖 金 ( 万 美 元 ) 0 英 雄 联 盟 DOTA2 魔 兽 世 界 炉 石 传 说 MAU( 万 ) 我 们 认 为, 电 竞 比 赛 的 主 流 项 目 已 经 由 早 期 的 RTS FPS 向 MOBA 发 展, 主 要 有 以 下 几 个 原 因 : 首 先, 电 竞 不 同 于 传 统 比 赛 项 目, 作 为 载 体 的 游 戏 本 身 就 具 有 生 命 周 期, 行 业 内 普 遍 认 为 五 年 为 一 个 竞 技 游 戏 的 巅 峰 周 期, 魔 兽 世 界 由 2004 年 开 始 公 测 已 10 余 年 时 间, 远 远 超 过 了 五 年 周 期 第 二, 从 游 戏 开 发 商 角 度, 缺 乏 更 新 游 戏 的 动 力 星 际 争 霸 魔 兽 世 界 反 恐 精 英 主 要 是 靠 售 卖 单 机 游 戏 由 于 依 靠 单 独 销 售 游 戏 盈 利, 游 戏 开 发 商 对 于 后 续 游 戏 的 更 新 缺 乏 动 力 ; 比 较 来 看, DOTA 英 雄 联 盟 是 依 靠 游 戏 的 增 值 服 务 盈 利 的, 比 如 英 雄 皮 肤 门 票 等, 所 以 游 戏 开 发 商 需 要 保 证 玩 家 的 活 跃 度, 有 更 多 的 动 力 更 新 游 戏 版 本, 增 加 对 抗 性 吸 引 更 多 的 玩 家 加 入, 增 加 赛 事 的 观 赏 性, 延 长 游 戏 生 命 周 期 第 三, 从 游 戏 操 作 和 游 戏 体 验 上 看,RTS 类 游 戏 操 作 难 度 大, 对 于 新 手 来 说 很 难 入 门, 比 较 而 言 MOBA 游 戏 操 作 相 对 简 单 ; 同 时 MOBA 游 戏 画 面 画 质 也 优 于 RTS, 在 游 戏 时 间 更 加 碎 片 化, 玩 家 更 加 注 重 体 验 的 时 代,MOBA 游 戏 更 具 有 粉 丝 经 济 的 效 应 - 5 -

6 图 表 5: 电 子 竞 技 游 戏 发 展 来 源 : 网 络 资 料 国 金 证 券 研 究 所 图 表 6: 电 子 竞 技 产 业 链 电 子 竞 技 产 业 : 基 于 竞 技 游 戏 的 粉 丝 经 济 生 态 圈 电 子 竞 技 产 业 形 成 了 基 于 游 戏 内 容 的 包 括 电 子 竞 技 比 赛, 赛 事 节 目 制 作, 比 赛 直 播 等 环 节 的 产 业 链, 而 盈 利 途 径 主 要 来 源 于 粉 丝 消 费 和 厂 商 赞 助 - 6 -

7 图 表 7: 产 业 链 各 环 节 的 主 要 参 与 者 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 游 戏 内 容 是 整 个 电 竞 产 业 的 基 础, 电 竞 游 戏 研 发 主 要 由 国 外 几 家 厂 商 垄 断 目 前 主 要 的 电 子 竞 技 游 戏 都 来 源 于 国 外 的 游 戏 研 发 商, 包 括 暴 雪 Riot Valve 等, 我 们 认 为 短 期 内 很 难 出 现 新 的 有 利 竞 争 者 首 先 电 子 竞 技 游 戏 主 要 为 客 户 端 游 戏, 从 制 作 成 本 上 分 析, 因 研 发 而 投 入 的 资 金 人 力 成 本 以 及 运 营 和 推 广 投 入 的 资 金 达 到 上 亿 元, 且 研 发 周 期 和 资 金 回 收 周 期 长, 只 有 年 收 入 在 几 十 亿 上 百 亿 以 上 的 大 型 游 戏 公 司 才 有 实 力 进 行 产 品 的 更 迭 和 推 广 其 次, 电 子 竞 技 对 游 戏 的 制 作 和 设 计 都 提 出 了 更 高 的 要 求, 要 求 游 戏 有 强 对 抗 性 观 赏 性 一 定 的 操 作 难 度, 还 要 保 证 平 衡 性 和 多 样 性, 同 时 需 要 有 大 量 的 粉 丝 基 础 国 内 的 游 戏 厂 商 主 要 是 负 责 相 关 游 戏 在 中 国 的 运 营, 主 要 包 括 腾 讯 网 易 完 美 世 界 空 中 网 世 纪 天 成 等 图 表 8: 主 要 的 电 子 游 戏 开 发 商 和 运 营 商 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 电 子 竞 技 比 赛 按 照 主 办 方 不 同 可 以 分 为 两 种, 以 游 戏 开 发 商 和 运 营 商 为 主 - 7 -

8 导 的 单 项 赛 事 联 赛 和 以 其 他 第 三 方 为 主 举 办 的 综 合 性 赛 事 前 者 包 括 Valve 的 Dota2 国 际 邀 请 赛 Riot 的 英 雄 联 盟 竞 标 赛 腾 讯 的 LPL 职 业 联 赛 等 ; 后 者 主 要 包 括 电 子 竞 技 世 界 杯 (ESWC) 全 球 电 子 竞 技 锦 标 赛 (WECG) 世 界 电 子 竞 技 大 赛 (WCG 已 停 办 ) 等 赛 事 主 办 方 主 要 依 靠 广 告 招 商 出 售 门 票 比 赛 周 边 盈 利 俱 乐 部 是 选 手 和 战 队 的 主 要 负 责 机 构, 负 责 选 手 的 日 常 训 练, 维 护 选 手 参 加 比 赛 的 权 益 目 前 俱 乐 部 运 营 主 要 是 依 靠 企 业 和 个 人 赞 助 赛 事 的 执 行 和 内 容 制 作 方 主 要 为 游 戏 媒 体, 将 比 赛 直 播 内 容 制 作 成 在 电 视 或 网 络 平 台 中 播 放 的 节 目, 游 戏 媒 体 主 要 以 协 办 比 赛 的 方 式 参 与, 包 括 游 戏 风 云 GTV NeoTV ImbaTV MarsTV 等, 主 要 依 靠 广 告 招 商 盈 利 游 戏 直 播 播 出 平 台 是 电 子 竞 技 节 目 主 要 的 传 播 媒 体, 除 了 播 放 主 要 的 电 竞 比 赛, 还 有 主 播 的 个 人 直 播 等, 游 戏 平 台 盈 利 模 式 包 括 虚 拟 物 品 的 出 售 广 告 收 入 游 戏 联 运 会 员 订 阅 等 电 子 竞 技 产 业 的 产 值 主 要 来 源 于 粉 丝 消 费, 以 及 其 积 累 的 大 量 粉 丝 群 体 所 形 成 的 广 告 价 值, 随 着 网 络 游 戏 网 络 视 频 逐 渐 普 及 以 及 新 兴 消 费 群 体 对 于 娱 乐 行 业 投 入 的 增 加, 电 子 竞 技 产 业 价 值 将 逐 步 显 现, 成 为 泛 娱 乐 化 和 粉 丝 经 济 下 快 速 成 长 的 行 业 政 策 粉 丝 资 本 共 同 驱 动 电 竞 产 业 发 展 由 国 家 相 关 部 门 组 织 的 电 竞 赛 事 相 继 举 办, 标 志 着 政 策 层 面 上 对 电 竞 行 业 支 持 力 度 加 大 国 家 体 育 总 局 信 息 中 心 是 电 子 竞 技 行 业 的 主 要 监 管 部 门, 近 两 年 来, 由 其 主 办 的 电 子 竞 技 赛 事 : 全 国 电 子 竞 技 大 赛 (NEST) 全 国 电 子 竞 技 公 开 赛 (NESO) IET 义 务 国 际 电 子 竞 技 大 赛 分 别 在 昆 山 青 岛 义 务 成 功 举 办 ; 同 时 由 银 川 市 政 府 支 持 的 世 界 电 子 竞 技 大 赛 (WCA) 也 在 2014 年 拉 开 帷 幕 政 府 性 赛 事 的 举 办 对 于 促 进 行 业 的 规 范 化 持 续 化 发 展 有 重 大 促 进 作 用, 同 时 也 标 志 着 政 策 层 面 上 对 电 子 竞 技 行 业 的 支 持 回 顾 我 国 电 子 竞 技 行 业 发 展 历 程, 可 以 说 政 策 的 导 向 在 很 大 程 度 上 决 定 了 行 业 的 发 展 趋 势 2000 年 ~2005 年 为 我 国 电 子 竞 技 启 蒙 阶 段,2003 年, 体 育 总 局 认 定 电 子 竞 技 为 第 99 个 正 式 体 育 项 目, 我 国 电 竞 选 手 开 始 在 国 际 大 赛 上 崭 露 头 角,2004 年, 第 一 届 中 国 电 子 竞 技 运 动 会 (CEG) 正 式 发 布, 第 一 只 电 子 竞 技 国 家 队 成 立, 国 内 多 家 电 视 台 开 始 开 办 电 子 竞 技 节 目, 电 子 竞 技 在 我 国 的 关 注 度 逐 渐 提 高 同 年, 中 国 国 家 广 电 总 局 就 电 脑 游 戏 节 目 做 出 全 国 范 围 的 禁 制 令, 禁 止 所 有 的 国 有 电 视 台 播 出 任 何 关 于 网 络 游 戏 类 节 目 的 通 知, 央 视 电 子 竞 技 世 界 和 各 个 卫 视 的 电 子 竞 技 节 目 正 式 停 播, 这 个 事 件 使 得 电 子 竞 技 失 去 了 当 时 最 大 的 主 流 媒 体 类 型 电 视 媒 体 的 宣 传 在 中 国 电 竞 发 展 的 黄 金 时 间 禁 止 了 电 视 媒 体 的 协 助, 中 国 电 子 竞 技 受 到 了 极 大 的 影 响, 热 度 减 弱, 这 也 导 致 电 子 竞 技 的 关 注 群 体 在 国 内 属 于 小 众 群 体 2005 年 ~2009 年, 我 国 电 子 竞 技 进 入 了 冷 却 期, 电 子 竞 技 发 展 较 为 缓 慢 这 个 阶 段 由 于 政 策 的 改 变, 电 子 竞 技 的 发 展 模 式 也 发 生 了 改 变, 由 以 政 府 为 主 导, 进 入 了 游 戏 厂 商 俱 乐 部 以 及 选 手 自 由 发 展 的 趋 势 网 络 直 播 平 台 成 为 电 子 竞 技 主 要 的 传 播 方 式, 电 子 竞 技 大 赛 的 举 办 也 开 始 由 政 府 组 织, 逐 渐 变 成 了 游 戏 厂 商 游 戏 媒 体 主 导 但 电 竞 发 展 并 未 因 此 停 滞 2007 年, 亚 洲 室 内 运 动 会 引 入 电 子 竞 技 为 正 式 比 赛 项 目 2008 年, 十 名 电 子 竞 技 选 手 成 为 北 京 奥 运 火 炬 手 成 都 市 第 11 届 运 动 会, 还 引 入 电 子 竞 技 为 正 式 比 赛 项 目 同 年, 国 家 体 育 总 局 整 合 现 有 的 体 育 项 目, 再 次 将 电 子 竞 技 重 新 定 义 为 第 78 号 体 育 运 动 此 后 2009 年, 世 界 电 子 竞 技 大 赛 (WCG) 世 界 总 决 赛 落 户 中 国 成 都 2010 年 ~ 现 在, 电 子 竞 技 重 新 开 始 发 展, 新 的 游 戏 项 目 DOTA2 和 英 雄 联 盟 的 兴 起 给 中 国 的 电 子 竞 技 带 来 了 新 的 活 力, 电 子 竞 技 也 重 新 得 到 政 府 的 支 持 2012 年, 电 子 竞 技 被 提 名 为 2020 年 奥 运 会 比 赛 项 目 - 8 -

9 图 表 9: 我 国 电 子 竞 技 行 业 重 要 事 件 时 间 事 件 2013 年, 国 家 体 育 总 局 决 定 成 立 一 支 由 17 人 组 成 的 电 子 竞 技 国 家 队, 出 战 第 四 届 亚 洲 室 内 和 武 道 运 动 会 近 两 年, 由 政 府 相 关 部 门 支 持 的 WCA NEST NESO 比 赛 相 继 在 国 内 开 办, 政 府 性 赛 事 的 举 办 将 促 进 电 子 竞 技 产 业 向 着 规 范 化 发 展, 同 时 也 将 使 电 子 竞 技 由 小 众 人 群 向 大 众 市 场 发 展 预 计 未 来 几 年, 随 着 国 家 对 于 文 化 产 业 体 育 产 业 的 扶 持 力 度 增 加, 对 电 子 竞 技 行 业 也 会 有 相 应 的 利 好 政 策 出 台 2000 年 中 国 电 子 竞 技 萌 芽, 国 内 游 戏 赛 事 涌 现, 出 现 职 业 半 职 业 玩 家 和 民 间 战 队, 关 于 游 戏 职 业 化 成 为 讨 论 2001 年 世 界 电 子 竞 技 大 赛 落 户, 中 国 迎 来 电 子 竞 技 元 年 2002 年 由 信 息 产 业 部 发 起 的 中 国 电 子 竞 技 大 赛 (CIG) 开 办 2003 年 WCG2003 WAR3 项 目, 我 国 选 手 郭 斌 获 得 亚 军,7 月 WNV 战 队 成 立,8 月 国 家 广 电 总 局 批 准 开 办 GTV 游 戏 竞 技 频 道,11 月 18 日 电 子 竞 技 运 动 被 国 家 体 育 总 局 列 为 正 式 开 始 的 第 99 个 体 育 项 目 ; ESWC( 电 子 竞 技 世 界 杯 ) 在 中 国 举 办 预 选 赛 ; 2004 年 第 一 届 中 国 电 子 竞 技 运 动 会 (CEG) 举 办 ; 第 一 只 电 子 竞 技 国 家 对 成 立 ;CPL 夏 季 竞 标 赛 在 中 国 设 立 预 选 赛 ; 国 家 广 电 总 局 发 布 网 游 类 电 视 节 目 封 杀 令 ; 央 视 电 子 竞 技 世 界 栏 目 正 式 停 播 2005 年 WE 战 队 成 立, 是 中 国 首 家 职 业 电 子 竞 技 俱 乐 部 ;SKY 李 晓 峰 夺 得 WCG2005 世 界 总 决 赛 冠 军, 这 是 中 国 在 WCG 比 赛 项 目 上 面 的 第 一 个 世 界 冠 军 ;WNV 获 得 WEG 第 三 赛 季 CS 世 界 冠 军 2006 年 SKY 蝉 联 WCG 魔 兽 世 界 冠 军, 入 选 中 央 电 视 台 2006 体 坛 风 云 人 物 评 选 ; 首 届 电 竞 高 峰 论 坛 在 上 海 成 功 举 办 ; 国 家 体 育 总 局 颁 布 电 子 竞 技 运 动 项 目 管 理 规 定,11 月 发 布 关 于 电 子 竞 技 运 动 项 目 设 置 通 知 2007 年 澳 门, 亚 洲 室 内 运 动 会 引 入 电 子 竞 技 成 为 正 式 比 赛 项 目 2008 年 WCG 官 方 宣 布 中 国 成 都 成 功 申 办 WCG2009 全 球 总 决 赛 ; 国 家 体 育 总 局 整 合 合 并 我 国 现 有 的 体 育 项 目 78 号 体 育 运 动 项 目 2009 年 上 海 宣 布 参 与 WCG2010 主 办 地 竞 选 2010 年 中 国 电 子 竞 技 运 动 工 作 会 议 在 京 召 开 ; 国 家 级 竞 游 ECL 电 子 竞 技 冠 军 联 赛 获 得 国 家 体 育 总 局 肯 定 2013 年 国 家 体 育 总 局 决 定 成 立 一 支 由 17 人 组 成 的 电 子 竞 技 国 家 队, 出 战 第 四 届 亚 洲 室 内 和 武 道 运 动 会 全 国 电 子 竞 技 大 赛 (NEST) 成 功 举 办 2014 年 Newbee 战 队 获 得 TI4 冠 军 ; 全 国 电 子 竞 技 公 开 赛 (NESO) 世 界 电 子 竞 技 大 赛 (WCA) 成 功 举 办 2015 年 IET 义 乌 国 际 电 子 竞 技 大 赛 电 竞 粉 丝 规 模 的 扩 大 直 接 促 进 了 行 业 的 快 速 发 展 根 据 Newzoo 发 布 的 研 究 报 告 显 示 目 前 全 球 约 有 2.05 亿 电 竞 观 众 报 告 将 他 们 分 为 电 竞 爱 好 者 (Esports Enthusiasts) 和 一 般 观 众 (Occasional Viewer) 两 类 其 中 一 般 观 众 为 1.17 亿 人, 经 常 收 看 职 业 半 职 业 赛 事 的 观 众 达 5600 万, 1900 万 在 收 看 比 赛 的 同 时 还 会 参 与 游 戏 ;1300 万 人 表 示 经 常 观 看 比 赛 和 参 与 游 戏 而 根 据 艾 瑞 咨 询 的 统 计, 我 国 2014 年 电 子 竞 技 参 与 者 达 到 7300 万 - 9 -

10 图 表 10: 全 球 电 子 竞 技 观 众 数 量 统 计 图 表 11: 中 国 游 戏 用 户 规 模 % 71.10% % 4.1 来 源 :Newzoo 国 金 证 券 研 究 所 电 子 竞 技 参 与 者 的 数 量 大 幅 提 高 主 要 得 益 于 我 国 近 几 年 来 互 联 网 行 业 的 高 速 发 展, 网 络 游 戏 用 户 和 网 络 视 频 用 户 规 模 大 幅 度 提 高, 而 依 托 网 络 为 媒 介 的 电 子 竞 技 游 戏 电 子 竞 技 比 赛 得 到 了 更 多 粉 丝 群 体 的 关 注 24.10% 根 据 GPC CGN IDC 发 布 的 2014 中 国 游 戏 产 业 报 告, 截 止 2014 年, 我 国 游 戏 用 户 的 规 模 达 到 5.17 亿, 其 中 端 游 用 户 数 量 为 1.58 亿, 用 户 群 体 广 泛 的 端 游 英 雄 联 盟 Dota2 等 均 属 于 电 子 竞 技 游 戏 类 别, 电 竞 爱 好 者 的 数 量 与 端 游 用 户 量 成 正 相 关 ; 根 据 Newzoo 的 报 告, 电 子 竞 技 参 与 者 还 包 括 只 观 看 比 赛 而 不 参 与 游 戏 的 普 通 观 众, 而 这 部 分 人 群 的 数 量 与 我 国 网 络 视 频 用 户 数 量 成 正 相 关 根 据 CNNIC 的 数 据, 我 国 网 络 视 频 用 户 的 数 量 达 到 4.3 亿 人, 网 络 视 频 使 用 率 为 66.70%, 还 有 一 定 的 增 长 空 间 随 着 网 络 视 频 使 用 量 的 增 加, 电 子 竞 技 观 众 数 量 也 大 幅 提 升, 在 2014 年 不 同 设 备 观 看 习 惯 的 统 计 中 可 以 看 出, 观 看 游 戏 节 目 的 用 户 已 经 超 过 了 传 统 体 育 节 目 用 户 粉 丝 群 体 的 增 长 推 进 了 电 子 竞 技 赛 事 和 游 戏 直 播 平 台 的 发 展, 玩 家 众 筹 赛 事 电 子 商 务 等 模 式, 给 整 个 产 业 的 发 展 带 来 了 新 的 盈 利 模 式 如 Dota2 的 国 际 邀 请 赛, 开 发 商 Valve 通 过 举 办 比 赛 来 发 布 比 赛 相 关 内 购 道 具, 玩 家 消 费 的 25% 计 入 奖 金 池,2014 年 通 过 粉 丝 众 筹 的 方 式 TI 的 比 赛 奖 金 达 到 万 美 元 % 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 % 图 表 12: 客 户 端 网 络 游 戏 用 户 规 模 % % 65.20% % 12.50% 8.60% 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 3.90% 0.00% 中 国 游 戏 用 户 规 模 ( 亿 人 ) 增 长 率 客 户 端 网 络 游 戏 用 户 规 模 ( 亿 人 ) 增 长 率 来 源 :GPC CGN IDC 国 金 证 券 研 究 所 来 源 :GPC CGN IDC 国 金 证 券 研 究 所

11 图 表 13: 我 国 网 络 视 频 用 户 数 量 % % % % % 63.40% 62.10% % 68.00% 66.00% 64.00% 62.00% 60.00% 58.00% 图 表 14: 不 同 设 备 网 络 视 频 观 看 内 容 占 比 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 网 络 视 频 用 户 规 模 ( 万 人 ) 来 源 :CNNIC 国 金 证 券 研 究 所 网 络 视 频 使 用 率 来 源 :CNNIC 国 金 证 券 研 究 所 电 脑 手 机 平 板 资 本 的 介 入 加 快 行 业 的 发 展 速 率, 同 时 也 使 得 行 业 内 部 竞 争 加 剧 2014 年 8 月, 亚 马 逊 宣 布 以 9.7 亿 美 元 的 价 格 收 购 游 戏 视 频 直 播 服 务 提 供 商 Twitch, 掀 起 了 国 内 资 本 投 资 电 子 竞 技 行 业 的 热 潮 上 市 公 司 各 大 创 投 机 构 富 二 代 等 资 本 开 始 布 局 电 竞 行 业, 加 快 行 业 规 模 化, 同 时 也 使 得 行 业 内 竞 争 加 剧, 各 大 俱 乐 部 争 抢 优 质 选 手, 直 播 平 台 争 抢 主 播 现 象 严 重, 长 期 来 看 资 本 的 介 入 将 促 使 行 业 内 部 资 源 整 合, 使 得 赛 事 运 营 俱 乐 部 内 容 制 作 直 播 平 台 等 产 业 环 节 走 向 融 合, 有 利 于 行 业 长 远 发 展 图 表 15:2015 年 国 内 游 戏 直 播 行 业 投 融 资 TOP10 项 目 名 称 轮 次 融 资 投 资 方 估 值 ( 人 民 币 ) 熊 猫 TV 天 使 轮 数 千 万 人 民 币 普 思 投 资 25 亿 龙 珠 TV B 轮 2.7 亿 游 久 游 戏 13 亿 战 旗 TV A 轮 亿 斗 鱼 TV A 轮 1800 万 美 元 红 杉 5.4 亿 IMBA TV B 轮 近 1 亿 红 杉 创 新 工 场 4.0 亿 紫 金 文 化 基 金 普 思 投 资 七 煌 A 轮 6000 万 人 民 联 创 永 宣 4.0 亿 币 火 猫 TV B 轮 1 亿 人 民 币 欢 聚 时 代 海 通 开 3.3 亿 元 光 大 资 本 蓝 游 文 化 A 轮 1100 万 美 元 盘 古 创 富 3.0 亿 (Newbee) GTV 已 被 收 购 - 金 亚 科 技 0.6 亿 上 海 锐 问 (T-REX) A 轮 来 源 :36 氪 公 司 公 告 国 金 证 券 研 究 所 1000 万 人 民 币 复 兴 昆 仲 资 本 0.5 亿 电 竞 赛 事 : 商 业 价 值 未 被 深 挖, 潜 力 巨 大 电 子 竞 技 比 赛 按 照 主 办 方 不 同 可 以 分 为 两 种, 以 游 戏 开 发 商 和 运 营 商 为 主 导 的 单 项 赛 事 联 赛 和 以 其 他 第 三 方 为 主 举 办 的 综 合 性 赛 事, 其 他 第 三 方 包 括 政 府 相 关 部 门 俱 乐 部 联 盟 游 戏 媒 体 等

12 目 前 赛 事 的 主 要 运 营 模 式 是, 主 办 方 依 靠 收 取 赞 助 出 售 门 票 获 利, 游 戏 媒 体 一 般 会 作 为 赛 事 协 办, 同 时 依 靠 出 售 版 权 和 广 告 招 商 获 得 收 入 ; 对 于 参 与 比 赛 的 俱 乐 部 来 说 主 要 收 入 来 自 于 企 业 赞 助 和 比 赛 奖 金 分 成, 对 于 参 与 的 个 人 来 说, 选 手 从 俱 乐 部 获 得 日 常 工 资 和 比 赛 奖 金, 主 播 从 游 戏 媒 体 获 得 签 约 金 和 工 资 ; 近 几 年 来, 随 着 比 赛 运 作 的 成 熟, 还 出 现 了 利 用 粉 丝 众 筹 赛 事 竞 猜 出 售 比 赛 周 边 等 盈 利 模 式 图 表 16: 赛 事 运 营 环 节 国 际 主 要 赛 事 梳 理 : 赞 助 商 模 式 受 制 约, 众 筹 模 式 奖 金 创 新 高 国 际 性 赛 事 可 以 分 为 两 种 类 型, 综 合 性 赛 事 和 游 戏 开 发 商 组 织 的 单 项 赛 事 综 合 性 赛 事 以 世 界 三 大 赛 事 即 ESWC WCG CPL 为 代 表 ESWC 即 Electronic Sport World Cup( 电 子 竞 技 世 界 杯 ), 起 源 于 法 国, 前 身 为 欧 洲 传 统 电 竞 赛 事 Lan Arena, 是 由 包 括 中 国 在 内 的 11 个 理 事 国 发 起 超 过 60 个 合 作 伙 伴 的 国 际 文 化 活 动 ; 比 赛 的 项 目 每 年 会 做 一 定 的 调 整, 魔 兽 世 界 星 际 争 霸 DOTA 使 命 召 唤 等 都 曾 作 为 ESWC 的 比 赛 项 目,2014 年 组 委 会 将 反 恐 精 英 : 全 球 攻 势 确 定 为 比 赛 项 目 ;ESWC 赛 程 分 为 国 内 预 选 赛 和 世 界 总 决 赛,2015 年 中 国 区 预 选 赛 由 5Epaly 承 办, 并 由 斗 鱼 TV 独 家 直 播 WCG 即 World Cyber Games( 世 界 电 子 竞 技 大 赛 ), 创 立 于 2000 年 结 束 于 2013 年, 是 一 个 全 球 性 的 电 子 竞 技 赛 事, 该 项 赛 事 由 韩 国 国 际 电 子 营 销 公 司 Internation Cyber Marketing, ICM 主 办 并 由 三 星 和 微 软 自 2006 年 起 提 供 赞 助 2014 年 2 月 5 日,WCG 首 席 执 行 官 李 秀 垠 通 过 官 方 邮 件 对 外 宣 布 WCG 组 委 会 将 不 再 举 办 任 何 赛 事, 包 括 WCG 世 界 总 决 赛, 延 续 13 年 的 WCG 至 此 画 上 了 句 号 WCG 从 开 始 举 办 起, 主 办 方 就 将 其 定 位 于 全 球 性 的 电 子 竞 技 奥 林 匹 克 盛 会, 是 一 个 以 奥 林 匹 克 运 动 会 形 式 筹 办 的 电 子 运 动 会, 赛 事 项 目 同 样 是 每 年 发 生 一 定 的 变 化,WCG 停 办 主 要 原 因 在 于 赛 事 的 赞 助 出 现 问 题 WCG 曾 有 三 次 在 中 国 举 行, 为 我 国 电 竞 赛 事 的 发 展 起 到 了 推 动 作 用 CPL 即 Cyberathlete Progessional League( 世 界 电 子 竞 技 职 业 联 盟 ), 由 Angel Munoz 在 1997 年 6 月 26 日 创 立 2008 年 3 月 CPL 宣 布 因 财 政 问 题 停 止 运 营, 所 有 赛 事 取 消 2008 年 8 月, 一 家 阿 联 酋 投 资 集 团 从 美 国 互 动 娱 乐 业 巨 头 NewWorld/com 手 中 收 购 了 CPL, 宣 布 将 其 更 名 为 CPL 有 限 公 司, 并 将 继 续 在 全 世 界 举 办 游 戏 比 赛,2011 年 CPL 正 式 回 归 国 际 性 综 合 赛 事 的 运 营 经 费 通 常 都 依 靠 赞 助 商, 赞 助 商 主 要 分 为 两 种 : 游 戏 厂 商 和 品 牌 广 告 商 从 世 界 三 大 赛 事 的 发 展 我 们 看 出, 这 种 模 式 受 到 的 制 约 比 较 大 首 先, 赛 事 比 赛 项 目 受 到 游 戏 厂 商 的 制 约, 游 戏 厂 商 为 了 保

13 持 运 营 游 戏 的 玩 家 数 量 每 年 会 拿 出 一 定 的 经 费 赞 助 比 赛, 而 随 着 游 戏 厂 商 自 身 赛 事 开 办, 对 于 第 三 方 赛 事 投 入 的 经 费 逐 渐 下 降 ; 其 次, 随 着 赛 事 增 加, 广 告 赞 助 商 可 选 择 范 围 较 大, 当 赛 事 运 营 不 符 合 广 告 商 品 牌 规 划 时, 会 导 致 赞 助 商 流 失 游 戏 开 发 商 赛 事 主 要 由 Riot 暴 雪 和 Valve 主 办 图 表 17: 主 要 游 戏 开 发 商 电 竞 比 赛 制 度 主 打 的 电 竞 产 品 暴 雪 Valve Riot 星 际 争 霸 2 RTS 炉 石 传 说 TCG 风 暴 英 雄 MOBA 魔 兽 世 界 RTS CS:GO FPS Dota2 MOBA 英 雄 联 盟 MOBA 单 项 赛 事 奖 金 池 200 万 美 元 1000 万 美 元 200 万 美 元 奖 金 筹 集 方 式 官 方 给 予 固 定 奖 金 玩 家 众 筹 官 方 给 予 固 定 奖 金 比 赛 机 制 联 赛 + 总 冠 军 赛 杯 杯 赛 + 冠 军 邀 请 赛 联 赛 + 总 冠 军 杯 赛 综 合 性 赛 事 合 作 模 式 纳 入 自 身 联 赛 积 分 体 系 宣 传 推 广 选 手 扶 持 无 无 支 付 选 手 最 低 工 资 未 来 联 赛 趋 势 进 一 步 扩 张 联 赛 体 系 官 方 联 赛 计 划 中 推 出 特 色 赛 事 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 暴 雪 娱 乐 在 每 年 定 期 举 办 暴 雪 嘉 年 华 世 界 锦 标 赛, 比 赛 项 目 包 括 其 旗 下 游 戏 星 际 争 霸 2 魔 兽 世 界 炉 石 传 说 风 暴 英 雄 暗 黑 破 坏 神 3 守 望 先 锋 目 前 主 要 是 职 业 级 世 界 级 联 赛, 未 来 暴 雪 将 加 大 奖 金 的 投 入 力 度, 进 一 步 扩 大 联 赛 体 系 比 赛 的 主 要 收 入 来 自 于 线 上 和 线 下 门 票 出 售,2015 年 暴 雪 嘉 年 华 虚 拟 门 票 售 价 为 188 元 人 民 币 根 据 公 司 的 公 告, 魔 兽 世 界 的 付 费 人 数 约 在 600 万 左 右, 我 们 假 设 暴 雪 嘉 年 华 观 众 数 为 100 万, 比 赛 收 入 接 近 2 亿 元 Riot 的 赛 事 体 系 最 为 成 熟, 形 成 了 不 同 层 级 的 比 赛 体 系, 包 括 各 级 联 赛 和 明 星 赛 等, 同 时 直 接 对 选 手 进 行 扶 持, 立 体 化 的 赛 事 管 理 体 系 使 得 英 雄 联 盟 成 为 目 前 世 界 范 围 内 最 受 玩 家 欢 迎 的 电 竞 游 戏, 英 雄 联 盟 S 系 列 竞 标 赛 也 是 目 前 影 响 力 广 泛 的 国 际 赛 事 图 表 18:Riot 赛 事 体 系 级 别 世 界 级 最 高 赛 事 地 区 级 最 高 赛 事 无 比 赛 类 型 英 雄 联 盟 国 际 邀 请 赛 全 明 星 赛 中 国 LPL 韩 国 OGN 东 南 亚 LNL 北 美 LCS 欧 洲 LCS Valve 只 有 一 个 世 界 级 赛 事, 目 前 主 要 与 综 合 赛 事 组 织 合 作 较 多, 未 来 将 会 逐 步 建 立 自 己 的 赛 事 体 系,2014 年 其 组 织 的 Dota2 国 际 邀 请 赛 (TI) 以 众 筹 方 式 募 集 赛 事 奖 金 获 得 了 极 大 的 成 功 主 要 的 模 式 为 Valve 通 过 比 赛 发 布 游 戏 内 购 道 具, 游 戏 玩 家 购 买 相 关 道 具 的 消 费 25% 将 被 作 为 奖 金 进 入 奖 金 池 2013 年,TI3 比 赛 Valve 推 出 了 互 动 指 南, 也 就 是 DOTA2 玩 家 所 说 的 小 绿 本,Valve 提 供 原 始 奖 金 为 160 万, 每 售 出 一 本 价 值 10 美 元 的 互 动 指 南, 会 有 2.5 元 进 入 奖 金 池, 同 时 奖 金 数 还 设 定 了 多 个 目 标, 在 达 到 目 标 后,Valve 就 给 予 购 买 小 绿 本 的 玩 家 额 外 奖 励 TI3 最 终 奖 金 锁 定 在 280 万 美 元, 增 幅 为 75%;TI4 将 互 动 指 南 升 级, 出 售 的 小 紫 本 增 加 了 赠 送 不 朽 饰 品, 玩 家 的 热 情 大 幅 提 高, 奖 金 池 达 到 了 万 美 元, 增 幅 为 280%

14 图 表 19: 年 Dota2 国 际 邀 请 赛 总 奖 金 引 入 小 紫 本 引 入 小 绿 本 e 国 际 邀 请 赛 奖 金 ( 万 美 元 ) 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 总 体 来 说, 游 戏 开 发 商 并 不 依 靠 运 营 电 竞 比 赛 盈 利, 主 要 是 为 了 提 高 游 戏 玩 家 的 活 跃 度 和 玩 家 数 量, 从 而 提 高 游 戏 的 生 命 周 期 和 盈 利 能 力 游 戏 开 发 商 组 织 的 比 赛 在 游 戏 玩 家 中 有 很 高 的 认 可 度,Valve 的 TI4 成 功 运 作 证 明 玩 家 愿 意 为 电 竞 比 赛 付 费, 游 戏 开 发 商 通 过 比 赛 出 售 游 戏 相 关 产 品, 众 筹 赛 事 奖 金 的 方 式 成 为 举 办 赛 事 新 的 商 业 模 式 我 国 电 竞 赛 事 : 新 赛 事 层 出, 主 办 方 日 趋 多 元 化 最 近 两 年, 随 着 政 策 层 面 对 电 竞 行 业 的 支 持 以 及 资 本 的 介 入, 新 的 赛 事 层 出 不 穷, 我 国 赛 事 的 主 办 方 目 前 日 趋 多 元 化, 国 内 影 响 力 较 大 的 赛 事 主 办 方 主 要 分 为 几 种 : 游 戏 运 营 方 政 府 相 关 部 门 游 戏 媒 体 和 电 竞 俱 乐 部 联 盟 电 竞 赛 事 的 多 元 化, 有 利 于 扩 大 我 国 电 子 竞 技 行 业 的 发 展 规 模, 提 高 行 业 影 响 力 但 我 国 新 的 赛 事 与 国 际 大 型 赛 事 相 比, 在 比 赛 规 模 比 赛 制 度 选 手 水 平 以 及 参 与 玩 家 数 量 上 还 存 在 较 大 差 距, 需 要 进 一 步 完 善 比 赛 体 制 和 商 业 模 式, 使 得 比 赛 具 有 可 持 续 性, 促 进 行 业 内 部 的 良 性 循 环 图 表 20: 国 内 主 要 赛 事 赛 事 主 办 方 电 竞 赛 事 优 势 游 戏 运 行 商 腾 讯 TGA CFA LPL 等 掌 握 游 戏 资 源 优 势, 网 易 黄 金 职 业 联 赛 NEL 世 锦 赛 中 国 赛 黄 金 风 暴 联 赛 等 在 玩 家 中 影 响 力 大, 保 证 赛 事 的 可 持 续 性 完 美 世 界 TI 中 国 区 预 选 赛 DSPL 次 级 职 业 联 赛 等 政 府 相 关 部 门 银 川 市 政 府 WCA 赛 事 监 管 方, 赛 事 规 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 NEST NESO IET 范 化 运 行 游 戏 媒 体 游 戏 风 云 G 联 赛 良 好 的 赛 事 内 容 制 作 Imba TV I 联 赛 和 传 播 渠 道 优 势 MarsTV MDL 俱 乐 部 联 盟 ACE WPC-ACE 俱 乐 部 和 选 手 资 源 游 戏 运 营 商 组 织 电 竞 比 赛 主 要 是 为 了 提 高 旗 下 游 戏 的 影 响 力 和 用 户 活 跃 度 国 内 的 电 子 竞 技 游 戏 主 要 由 腾 讯 网 易 和 完 美 世 界 三 家 游 戏 运 行 商 经 营,

15 在 赛 事 运 营 上, 腾 讯 的 体 系 最 为 完 成 包 括 综 合 性 赛 事 和 单 项 赛 事 ; 网 易 主 要 是 协 助 暴 雪 共 同 主 办 相 关 赛 事 的 中 国 区 比 赛 ; 完 美 世 界 除 了 负 责 Valve 旗 下 Dota2 国 际 邀 请 赛 和 次 级 职 业 联 赛 的 中 国 区 比 赛 外, 还 和 MarsTV 共 同 主 办 MDL 国 际 邀 请 赛 和 DAC 亚 洲 邀 请 赛 图 表 21: 腾 讯 赛 事 体 系 职 业 联 赛 CFPL 穿 越 火 线 次 级 赛 事 : 百 城 联 赛 单 项 赛 事 LPL 职 业 联 赛 腾 讯 电 竞 赛 事 体 系 综 合 性 赛 事 英 雄 联 盟 TGA 大 奖 赛 : 腾 讯 旗 下 各 大 游 戏 德 玛 西 亚 杯 职 业 锦 标 赛 LSPL 甲 级 职 业 联 赛 业 余 赛 事 腾 讯 已 经 形 成 了 完 整 的 电 子 竞 技 产 业 链,TGA 赛 事 是 由 腾 讯 游 戏 竞 技 平 台 (Tencent Games Arena) 举 办 的 大 型 竞 技 游 戏 比 赛, 从 开 办 至 今 5 年 时 间 举 办 11 届, 最 新 一 届 TGA 大 赛 有 超 过 1 千 名 选 手 参 赛, 总 奖 金 额 度 为 309 万, 比 赛 项 目 为 腾 讯 旗 下 42 款 热 门 游 戏 而 腾 讯 的 单 项 比 赛 穿 越 火 线 系 列 赛 和 英 雄 联 盟 系 列 赛 均 形 成 了 完 整 的 比 赛 体 系, 分 层 的 赛 事 设 计 和 较 长 时 间 的 赛 程, 使 得 腾 讯 电 子 竞 技 赛 事 吸 引 了 大 量 的 粉 丝, 同 时 也 提 高 了 旗 下 游 戏 的 用 户 群 体 和 用 户 粘 性 政 府 组 织 的 赛 事 增 加, 将 促 进 电 子 竞 技 比 赛 的 规 范 化 运 营 近 两 年 来 由 国 家 体 育 总 局 和 当 地 政 府 举 办 的 电 竞 赛 事 相 继 开 始, 对 于 比 赛 的 规 范 化 运 营 有 重 要 的 意 义 主 要 采 用 政 府 部 门 主 办, 电 竞 媒 体 承 办 方 式, 目 前 资 金 来 源 主 要 依 靠 厂 商 赞 助, 例 如 2015 年 IET 义 务 国 际 电 子 竞 技 大 赛 获 得 了 天 猫 电 器 城 的 独 家 冠 名 赞 助 政 府 性 赛 事 在 观 众 数 量 和 奖 金 金 额 上 都 有 了 大 幅 提 高, 其 中 WCA 比 赛 受 到 了 最 高 的 关 注 度, 同 时 在 线 人 数 达 到 300 万, 每 日 观 看 人 数 达 到 3000 万, 奖 金 总 数 也 由 2014 年 的 2000 万 增 长 到 2015 年 1 亿 元, 达 到 了 国 际 领 先 赛 事 的 水 平

16 图 表 22: 政 府 主 办 的 电 竞 赛 事 ECL 电 子 竞 技 冠 军 联 赛 NEST2014 全 国 电 子 竞 技 大 赛 NESO2015 全 国 电 子 竞 技 公 开 赛 IET2015 义 乌 国 际 电 子 竞 技 大 赛 WCA2015 世 界 电 子 竞 技 大 赛 开 办 时 间 2010 年 2013 年 2014 年 2014 年 2014 年 主 办 方 中 国 电 子 竞 技 运 动 发 展 中 心 ( 国 家 体 育 总 局 授 权 ) 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 中 国 体 育 报 业 总 社 主 办, 由 北 京 华 奥 星 空 科 技 发 展 有 限 公 司 浙 报 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 承 办 穿 越 火 线 Dota2 星 际 争 霸 2 FIFA online3 英 雄 联 盟 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 及 上 海 体 育 总 会 主 办,NEOTV 等 承 办 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 浙 江 省 体 育 局 中 国 体 育 报 业 总 社 主 办, 义 乌 市 人 民 政 府 北 京 华 奥 星 空 科 技 发 展 有 限 公 司 承 办 魔 兽 争 霸 III 星 际 争 霸 II 英 雄 联 盟 Dota2 FIFA online NBA2K online 银 川 市 政 府 宁 夏 体 育 总 局 银 川 圣 地 国 际 游 戏 投 资 有 限 公 司 GTV 比 赛 项 目 Dota2 星 际 争 炉 石 传 说 风 暴 DOTA2 炉 石 霸 2 反 恐 精 英 雄 星 际 争 霸 传 说 魔 兽 争 英 炉 石 传 说 2 DOTA2 英 霸 3 坦 克 世 雄 联 盟 界 穿 越 火 线 FIFAOnline3 苍 穹 变 刀 塔 传 奇 赛 制 联 赛 + 杯 赛 杯 赛 杯 赛 杯 赛 联 赛 + 杯 赛 最 新 观 众 数 量 - 每 日 观 看 人 数 突 破 1000 万 人, 最 高 同 时 在 线 达 到 近 200 万 人, 每 天 数 千 人 到 场 - 每 日 网 络 观 看 量 500 万, 同 时 在 线 人 数 超 过 150 万, 每 天 5000 人 到 场 观 看 最 新 比 赛 奖 金 万 63 万 80 万 1 亿 每 日 观 看 人 数 3000 万, 同 时 在 线 观 看 300 万 来 源 : 网 络 公 开 资 料 国 金 证 券 研 究 所 图 表 23: 政 府 性 赛 事 运 作 机 制 电 竞 媒 体 赞 助 商 政 府 部 门 图 表 24: 比 赛 观 众 数 量 NEST IET WCA 每 日 在 线 观 众 数 ( 万 ) 同 时 在 线 人 数 ( 万 ) 游 戏 媒 体 作 为 电 竞 节 目 内 容 制 作 方, 对 于 赛 事 的 传 播 起 着 重 要 的 作 用, 通 常 比 赛 的 主 办 方 会 选 择 一 家 或 几 家 媒 体 作 为 合 作 的 承 办 单 位, 为 了 提 高 自 身 的 竞 争 力 与 其 他 平 台 形 成 差 异 化 竞 争, 游 戏 媒 体 也 开 始 作 为 主 办 方 组 织 电 竞 比 赛 由 于 游 戏 媒 体 有 自 己 的 内 容 传 播 渠 道, 受 众 除 游 戏 用 户 外 还 包 括 大 量 的 普 通 观 众, 比 赛 会 更 加 侧 重 对 于 赛 事 和 选 手 的 包 装, 有 助 于 拓 宽 观 众 群 体 2014 年 Imba TV 组 织 的 i 联 赛 首 次 引 入 TI 比 赛 众 筹 的 概 念, 2014 年 筹 集 奖 金 百 万,2015 年 募 集 奖 金 达 到 200 万, 是 国 内 电 竞 比 赛 盈

17 利 模 式 的 新 的 探 索 和 尝 试 图 表 25: 游 戏 媒 体 组 织 的 电 竞 比 赛 赛 事 主 办 方 赛 制 播 出 方 式 奖 金 G 联 赛 游 戏 风 云 联 赛 每 天 3 小 时 电 视 直 播 及 网 百 万 络 多 平 台 直 播 i 联 赛 ImbaTV 联 赛 ImbaTV 斗 鱼 官 方 直 播 间 200 万 以 上 MDL MarsTV 杯 赛 火 猫 TV 150 万 + 部 分 门 票 收 入 来 源 : 网 络 公 开 资 料 国 金 证 券 研 究 所 图 表 26:i 联 赛 众 筹 界 面 WPC-ACE 联 赛 是 由 景 瑞 地 产 与 中 国 电 子 竞 技 俱 乐 部 联 盟 主 办 的 职 业 联 赛, 职 业 俱 乐 部 的 参 与 保 证 了 比 赛 的 高 水 平, 联 赛 采 用 NBA 赛 制 运 作 体 系 WPC 的 意 义 在 于 扩 大 选 手 与 俱 乐 部 在 主 流 媒 体 及 公 众 中 的 影 响 力, 挖 掘 俱 乐 部 选 手 价 值, 推 进 行 业 明 星 产 生, 促 进 俱 乐 部 盈 利 中 国 电 子 竞 技 俱 乐 部 联 盟 ( Association of China E-sports ) 由 国 内 多 家 电 子 竞 技 职 业 俱 乐 部 组 建 而 成 以 促 进 电 子 竞 技 事 业 发 展 为 宗 旨, 维 护 电 子 竞 技 俱 乐 部 以 及 职 业 选 手 相 关 权 益 为 基 本 该 组 织 负 责 国 内 职 业 电 子 竞 技 战 队 注 册 管 理 转 会 赛 事 监 督 等 多 方 面 工 作, 并 颁 布 职 业 联 赛 参 赛 俱 乐 部 管 理 办 法 职 业 选 手 个 人 行 为 规 范 等 多 个 条 例 电 子 俱 乐 部 : 富 二 代 资 金 支 持, 商 业 运 作 能 力 差 随 着 职 业 赛 事 的 增 加, 电 子 竞 技 俱 乐 部 数 量 也 呈 快 速 上 升 趋 势 我 国 电 子 竞 技 俱 乐 部 在 国 际 赛 事 上 取 得 了 一 定 的 成 绩, 关 注 度 提 升, 以 王 思 聪 为 代 表 的 富 二 代 开 始 投 资 电 竞 俱 乐 部 资 本 介 入 在 提 高 选 手 待 遇 促 进 俱 乐 部 发 展 的 同 时 也 导 致 俱 乐 部 的 运 营 成 本 不 断 增 加, 顶 级 选 手 的 工 资 转 会 费 被 大 幅 提 高, 行 业 内 不 良 竞 争 加 快 选 手 的 薪 资 由 每 月 几 千 元 上 涨 到 以 万 计, 而 转 会 费 由 2014 年 最 高 80 万 上 涨 到 2015 年 200 万

18 图 表 27: 国 内 著 名 电 竞 俱 乐 部 俱 乐 部 名 称 出 资 方 所 获 奖 项 介 绍 Invictus Gaming 王 思 聪 DOTA2 Ti2 总 冠 军 前 身 是 CCM 电 子 竞 技 俱 乐 部, 在 被 王 思 聪 收 购 之 后 改 名 ig, 涉 足 项 目 有 Dota2,Dota, CF,LOL, 星 际 争 霸 2, 炉 石 传 说 等 Team WE WCG War3 项 目 世 界 总 冠 军 (Sky), IPL5 英 雄 联 盟 项 目 世 界 总 冠 军 等 中 国 首 家 职 业 电 子 竞 技 俱 乐 部, 现 在 以 英 雄 联 盟 作 为 主 要 的 发 展 方 向. EHOME - 获 得 了 2007 年 国 内 90% 的 赛 事 冠 军 2005 年 4 月 成 立, 中 华 全 国 体 育 总 会 授 权 认 可 EHOME 为 北 京 唯 一 A 类 职 业 俱 乐 部, 2012 年 底, 因 投 资 人 撤 资 及 ACE 联 盟 的 若 干 问 题,EHOME 俱 乐 部 解 散 DK 云 南 省 清 扬 传 媒 有 限 公 司 2011 年 DOTA 项 目 的 9 个 冠 军,2013 年 WPC- ACE 世 界 电 子 职 业 精 英 赛 冠 军,G 联 赛 三 冠 王,SL9 世 界 冠 军 成 立 于 2010 年 5 月, 目 前 俱 乐 部 运 营 的 主 要 项 目 为 DOTA 和 SC2 NewBee - TI4 冠 军 2014 年 3 月 2 日 成 立, 主 要 项 目 为 DOTA OMG 年 英 雄 联 盟 职 业 联 赛 春 季 赛 冠 军 2013 年 英 创 立 于 2012 年 6 月, 专 注 于 英 雄 联 盟 项 目 雄 联 盟 职 业 联 赛 夏 季 赛 亚 军,2013 年 S3 赛 季 世 界 总 决 赛 8 强,2014 年 英 雄 联 盟 职 业 联 赛 春 季 赛 冠 军,2014 年 代 表 中 国 参 加 巴 黎 S4 全 明 星 比 赛 获 得 亚 军 2014 年 英 雄 联 盟 职 业 联 赛 春 季 赛 季 后 赛 季 军 wnv /2006 年,WEG 冠 军 2003 年 7 月 成 立, 现 已 解 散 俱 乐 部 目 前 仍 然 处 在 烧 钱 阶 段, 商 业 运 作 能 力 较 弱 俱 乐 部 日 常 运 营 费 用 包 括 选 手 教 练 等 工 资 场 地 费 设 备 费 用 等, 普 通 俱 乐 部 每 年 的 运 营 费 在 100 万 左 右, 一 线 俱 乐 部 每 年 的 运 营 成 本 要 高 达 200 万, 而 俱 乐 部 的 收 入 主 要 来 源 于 赞 助 商 的 投 资, 小 部 分 来 自 战 队 官 方 淘 宝 店 的 业 绩 官 方 平 台 直 播 收 入 战 队 出 席 商 业 活 动 的 推 广 费, 比 赛 奖 金 通 常 是 用 来 提 高 选 手 的 收 入, 俱 乐 部 一 般 抽 成 较 少 目 前 俱 乐 部 基 本 上 处 在 不 盈 利 状 态, 商 业 运 作 较 差 随 着 电 竞 粉 丝 群 体 增 加, 俱 乐 部 商 业 价 值 也 逐 渐 被 商 家 认 可, 选 手 代 言 费 俱 乐 部 商 演 费 周 边 产 品 的 出 售 收 入 也 将 大 幅 提 高, 参 考 NBA 体 育 明 星 的 代 言 费 图 表 28:2014 年 体 育 明 星 代 言 费 排 行 榜 排 名 体 育 明 星 代 言 费 1 勒 布 朗 - 詹 姆 斯 4200 万 美 元 2 科 比 - 布 莱 恩 特 3400 万 美 元 3 德 里 克 - 罗 斯 2100 万 美 元 4 凯 文 - 杜 兰 特 1400 万 美 元 5 德 文 - 韦 德 1200 万 美 元 6 卡 梅 隆 - 安 东 尼 900 万 美 元 7 阿 玛 尔 - 斯 塔 德 马 尔 650 万 美 元 8 德 怀 特 - 霍 华 德 600 万 美 元 9 布 莱 克 - 格 里 芬 600 万 美 元 10 克 里 斯 - 保 罗 400 万 美 元 来 源 : 福 布 斯 体 育 明 星 代 言 排 行 榜 国 金 证 券 研 究 所 粉 丝 付 费 意 愿 增 长, 电 竞 比 赛 市 场 盈 利 模 式 多 样 化 目 前, 国 内 电 子 竞 技 比 赛 环 节 盈 利 能 力 较 差, 根 据 艾 瑞 调 查 数 据 57.6% 的 电 竞 用 户 曾 为 比 赛 付 费, 但 是 用 户 的 ARPU 值 并 不 高, 未 来 随 着 粉 丝 数 量 增 多 和 粉 丝 付 费 意 愿 的 增 加, 赛 事 转 播 权 赛 事 周 边 赛 事 竞 猜 赛 事 众 筹 等 盈 利 模 式 还 有 很 大 的 增 长 空 间

19 图 表 29:2014 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 付 费 行 为 统 计 没 付 过 费 42.40% 赛 事 竞 赛 赛 事 门 票 22.70% 25.40% 付 费 用 户 数 为 57.6% 赛 事 周 边 22% 赛 事 众 筹 17.50% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 占 比 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 粉 丝 经 济 下, 电 子 竞 技 赛 事 转 播 费 和 赞 助 费 会 随 着 粉 丝 数 量 增 加 而 快 速 增 长 以 NBA 为 例,2014 赛 季 NBA 单 场 比 赛 观 看 人 数 超 过 2600 万, ESPN 支 付 NBA 转 播 费 为 30 亿, 获 得 赞 助 总 额 达 42 亿 而 我 国 中 超 的 转 播 费 更 是 在 4 年 内 涨 幅 超 200 倍,2012 年, 中 超 的 转 播 权 以 730 万 元 出 售 ;2014 年, 价 格 涨 到 8000 万 ;2016 年, 转 播 费 达 到 16 亿 元 2014 年 我 国 电 子 竞 技 用 户 达 到 7300 万, 未 来 还 将 快 速 增 长, 比 赛 观 众 数 与 传 统 体 育 项 目 接 近, 预 测 未 来 转 播 费 和 赛 事 赞 助 费 将 有 几 十 亿 的 增 长 空 间 图 表 30: 美 国 热 门 电 竞 比 赛 和 体 育 比 赛 观 看 人 数 英 雄 联 盟 第 三 赛 季 全 球 总 决 赛 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 NBA 总 决 赛 ( 第 7 场 ) 观 看 人 数 ( 万 ) 美 国 职 棒 大 联 盟 世 界 大 赛 来 源 : 左 图 来 自 ESPN Nielsen 以 及 Riot Games; 右 图 来 自 LifeCourse online survey 图 表 31:2014 赛 季 NBA 转 播 费 及 赞 助 费 收 入 ESPN 转 播 费 赛 事 及 球 队 获 得 赞 助 费 2014 赛 季 NBA 转 播 费 及 赞 助 费 收 入 ( 亿 人 民 币 ) 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 根 据 财 政 部 的 统 计 数 据,2013 年 我 国 体 育 彩 票 的 销 售 量 达 到 1328 亿, 而 根 据 艾 瑞 咨 询 数 据, 在 电 竞 用 户 中 有 意 愿 参 与 比 赛 竞 猜 的 用 户 数 超 过 50%, 以 2014 年 电 竞 用 户 数 为 基 数 也 就 是 接 近 4000 万 人, 以 单 次 消 费 10 元 每 人 每 月 消 费 一 次 计 算, 赛 事 竞 赛 的 市 场 规 模 将 达 到 48 亿

20 图 表 32: 我 国 体 彩 市 场 规 模 % 22.10% % % 20.20% 17.80% 18.50% e 2015e 体 彩 销 售 量 ( 亿 ) 增 长 率 直 播 平 台 : 运 营 成 本 虚 高, 行 业 格 局 未 定 国 内 直 播 平 台 运 营 成 本 高, 普 遍 未 实 现 盈 利 游 戏 直 播 从 内 容 上 可 以 分 为 三 类 : 电 竞 赛 事 : 主 要 是 线 上 线 下 的 电 竞 比 赛 直 播 ; 游 戏 节 目 : 包 括 专 业 媒 体 制 作 的 游 戏 节 目, 和 个 人 爱 好 者 制 作 的 用 户 原 创 内 容 ; 个 人 直 播 : 主 要 是 日 常 游 戏 和 主 播 解 说 游 戏 直 播 的 主 要 商 业 模 式 有 增 值 服 务 游 戏 联 运 广 告 内 容 订 阅 电 商 和 体 育 竞 猜 图 表 33: 游 戏 直 播 商 业 模 式 商 业 模 式 说 明 赛 事 直 播 增 值 服 务 虚 拟 道 具 购 买 打 赏 为 主, 类 似 于 秀 场 中 的 增 值 服 务 内 容 游 戏 联 运 和 游 戏 厂 商 进 行 游 戏 联 运, 在 观 看 游 戏 直 播 的 同 时 可 以 点 击 进 入 联 运 游 戏, 移 动 端 更 可 能 成 为 游 戏 分 发 渠 道 广 告 以 品 牌 广 告 为 核 心, 类 似 于 在 线 视 频 服 务 商 的 商 业 模 式, 主 要 通 过 CPM 等 主 流 的 售 卖 方 式 进 行 会 员 订 阅 支 付 一 定 费 用 成 为 会 员 ( 包 年 / 包 月 ), 提 供 消 除 广 告 观 看 付 费 内 容 订 阅 频 道 等 服 务 电 子 商 务 利 用 个 人 品 牌 影 响 力, 对 粉 丝 的 购 买 意 向 进 行 引 导, 将 游 戏 直 播 用 户 转 化 为 电 商 店 铺 用 户 赛 事 竞 猜 用 户 在 观 看 比 赛 的 同 时, 对 赛 事 进 行 投 注, 类 似 于 体 彩 节 目 直 播 个 人 直 播

21 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 目 前 国 内 直 播 平 台 普 遍 未 实 现 盈 利, 主 要 原 因 在 于 带 宽 成 本 和 主 播 成 本 过 高 对 于 直 播 平 台, 每 接 入 1K 带 宽 需 要 支 付 给 网 络 运 营 商 费 用, 假 设 提 供 给 用 户 800K 码 率 的 清 晰 度, 如 果 平 台 10 万 人 在 线, 需 要 80 到 100G 带 宽, 1G 带 宽 需 要 支 付 的 费 用 为 每 年 25 万, 那 么 至 少 需 要 支 出 2000 万 斗 鱼 平 台 曾 宣 传 其 曾 有 千 万 人 同 时 在 线, 假 设 平 时 在 线 人 数 是 最 高 值 的 10%, 斗 鱼 在 带 宽 上 的 投 入 也 要 达 到 每 年 2 亿,YY 也 宣 布 在 2015 年 将 投 入 7 亿 在 直 播 业 务, 其 中 2.6 亿 元 用 于 带 宽 成 本 上, 带 宽 成 本 约 占 到 投 入 的 40% 直 播 平 台 受 益 于 粉 丝 经 济, 同 时 也 受 制 于 粉 丝 经 济, 体 现 在 平 台 对 于 主 播 的 依 赖, 平 台 的 粉 丝 会 随 着 主 播 的 跳 槽 更 换 平 台, 直 接 导 致 了 主 播 的 签 约 费 大 幅 增 加, 小 智 若 风 miss 这 些 知 名 LOL 主 播 一 年 的 签 约 费 已 经 达 到 千 万 级 别, 平 台 间 的 挖 角 现 象 严 重 图 表 34:2015 游 戏 主 播 签 约 费 排 行 排 名 主 播 昵 称 直 播 游 戏 类 别 当 前 预 估 价 格 1 若 风 LOL 职 业 选 手 Miss LOL 视 频 解 说 white LOL 职 业 选 手 小 智 LOL 视 频 解 说 董 小 飒 LOL 草 根 大 神 dopa LOL 草 根 大 神 小 苍 LOL 职 业 解 说 JY LOL 视 频 解 说 草 莓 LOL 职 业 选 手 微 笑 LOL 职 业 选 手 PDD LOL 职 业 选 手 Burning DOTA2 职 业 选 手 Pis DOTA2 职 业 选 手 YYF DOTA2 职 业 选 手 zhou DOTA2 职 业 选 手 Longdd DOTA2 职 业 选 手 西 门 LOL 草 根 大 神 DOTA2 职 业 选 手 洞 庭 湖 LOL 草 根 大 神 zippo DOTA2 职 业 选 手 600 来 源 : 网 络 公 开 资 料 国 金 证 券 研 究 所 除 了 签 约 费 和 工 资 外, 主 播 的 收 入 还 包 括 自 营 淘 宝 店 收 入 广 告 收 入 和 虚 拟 道 具 分 成

22 图 表 35: 主 播 收 入 来 源 签 约 费 : 高 至 百 万 人 民 币 战 队 或 选 手 与 直 播 平 台 签 约, 选 手 需 要 与 战 队 或 经 济 公 司 进 行 比 例 的 分 成, 签 约 费 与 主 播 知 名 度 正 向 相 关 ; 工 资 : 数 千 元 为 主 每 月 定 期 发 放, 和 主 播 人 气 有 关, 主 播 需 要 完 成 一 定 频 率 的 直 播 自 营 淘 宝 网 店 : 链 接 主 要 是 以 零 食 服 装 游 戏 外 设 等 为 主, 在 直 播 页 面 中 展 示 店 铺 链 接, 并 于 直 播 中 进 行 宣 传 ; 淘 宝 广 告 : 别 人 店 铺 链 接 和 自 营 业 务 类 似 ; 网 页 游 戏 : 按 照 订 阅 人 数 给 钱, 月 结 方 式 为 主 用 户 在 观 看 直 播 时 与 主 播 互 动 交 流, 赠 送 主 播 虚 拟 道 具, 主 播 按 照 虚 拟 道 具 数 量 和 事 先 约 定 与 直 播 平 台 进 行 变 现 分 成 ; 主 流 直 播 平 台 虚 拟 道 具 通 过 做 任 务 或 是 购 买 方 式 获 得 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 游 戏 直 播 平 台 竞 争 格 局 未 定, 新 生 力 量 不 容 忽 视 国 内 游 戏 直 播 平 台 主 要 以 虎 牙 龙 珠 斗 鱼 战 旗 四 足 鼎 立, 熊 猫 TV 有 可 能 成 为 互 联 网 直 播 平 台 新 的 力 量 目 前 国 内 游 戏 直 播 平 台 还 未 实 现 盈 利, 我 们 认 为 未 来 平 台 之 间 的 角 逐 实 际 上 是 其 背 后 资 本 与 资 源 方 之 间 的 竞 争 图 表 36: 直 播 网 站 排 名 alexa 世 界 排 名 alxea 中 文 排 名 日 均 IP( 万 ) 日 均 PV( 万 ) 斗 鱼 战 旗 虎 牙 龙 珠 来 源 :alexa 国 金 证 券 研 究 所 图 表 37: 直 播 平 台 百 度 搜 索 指 数 根 据 Alexa 的 统 计 数 据, 斗 鱼 的 IP 访 问 量 和 页 面 浏 览 量 远 高 于 其 他 三 个 平 台 我 们 分 别 用 两 组 关 键 词 进 行 了 百 度 搜 索 指 数 对 比,30 天 平 均 搜 索 指 数 关 键 词 斗 鱼 TV 约 为 45 万, 虎 牙 直 播 接 近 20 万, 而 2015 年 7 月 份 才 成 立 的 熊 猫 TV 超 过 20 万, 受 到 关 注 度 快 速 上 升 从 数 据 来 看, 目 前 斗 鱼 是 国 内 发 展 最 好 的 直 播 网 站, 但 是 由 于 直 播 平 台 处 于 烧 钱 阶 段, 各 方 资 本 涌 入, 其 他 平 台 也 呈 现 快 速 增 长 趋 势, 我 们 认 为 未 来 直 播 平 台 的 竞 争 格 局 还 未 确 定

23 斗 鱼 TV 发 展 较 为 激 进, 依 靠 争 夺 主 播 和 赞 助 战 队 获 取 大 量 粉 丝, 但 现 金 流 问 题 较 严 重 斗 鱼 TV 的 前 身 为 ACFUN 生 放 送 直 播, 于 2014 年 1 月 1 日 起 正 式 更 名 为 斗 鱼 TV 斗 鱼 的 主 要 竞 争 优 势 在 于 签 约 了 影 响 力 大 的 主 播, 同 时 赞 助 国 内 顶 尖 俱 乐 部 WE 皇 族 OMG 等, 获 得 了 大 量 的 粉 丝 群 体 另 一 方 面, 扶 持 内 容 制 作 平 台 IMBATV NiceTV netotv 七 煌 等, 这 些 平 台 内 嵌 斗 鱼 TV, 也 有 一 部 分 引 流 主 要 的 劣 势 在 于 前 期 快 速 扩 张, 有 可 能 出 现 资 金 短 缺, 需 要 进 行 下 一 轮 融 资 斗 鱼 投 资 方 为 红 杉 资 本, 不 存 在 直 接 提 供 资 金 的 支 持 者 公 开 资 料 上 看, 共 获 得 了 红 杉 两 轮 分 别 为 2000 万 人 民 币 和 1800 万 美 金 的 投 资, 整 体 折 合 人 民 币 1.4 亿 左 右 按 照 之 前 计 算 的 带 宽 成 本 和 斗 鱼 用 于 支 付 的 主 播 签 约 费, 斗 鱼 急 需 进 行 下 一 轮 融 资 来 解 决 现 金 流 问 题, 这 也 是 其 发 展 的 一 个 不 确 定 因 素 虎 牙 TV 依 靠 YY 资 金 雄 厚, 变 现 方 式 较 多 样 化 YY 直 播 2014 年 11 月 24 日 正 式 更 名 为 虎 牙 直 播,2015 年 YY 将 投 入 7 亿 在 直 播 业 务 发 展, 从 资 金 上 看, 虎 牙 优 势 更 明 显 同 时 虎 牙 有 多 样 化 的 付 费 道 具, 完 善 的 会 员 机 制 和 粉 丝 付 费 机 制, 同 时 还 有 赛 局 竞 猜 的 功 能 YY 的 主 要 业 务 就 是 YY 语 音 直 播 和 平 台, 虎 牙 是 YY 语 音 生 态 链 的 一 环, 在 提 高 用 户 粘 性 和 衍 生 价 值 等 方 面 有 重 要 意 义, YY 对 于 虎 牙 的 持 续 投 入 与 支 持 应 该 是 可 以 预 见 的 YY 游 戏 直 播 业 务 收 入 保 持 快 速 增 长 图 表 38:YY 游 戏 直 播 业 务 收 入 Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 YY 游 戏 直 播 收 入 ( 百 万 ) 来 源 : 公 司 公 告 国 金 证 券 研 究 所

24 战 旗 TV 发 展 稳 健, 平 台 培 养 了 大 量 优 秀 主 播 直 播 平 台 开 始 发 展 之 初, 战 旗 TV 重 金 签 约 了 一 批 LOL DOTA2 等 主 流 游 戏 明 星 选 手, 而 后 对 多 个 职 业 战 队 进 行 战 略 赞 助, 目 前 为 止 战 旗 知 名 主 播 超 20 位 在 内 容 和 主 播 层 面 都 有 极 好 的 口 碑 在 对 待 主 播 方 面 战 旗 TV 尤 为 重 视, 与 百 度 贴 吧 深 度 合 作, 并 将 平 台 主 播 推 荐 到 百 度 贴 吧 视 频 直 播 推 荐 位, 带 动 主 播 同 时 也 为 平 台 吸 引 大 量 粉 丝 战 旗 TV 投 资 方 是 边 锋 游 戏, 其 大 股 东 为 浙 报 传 媒, 资 金 上 实 力 雄 厚 边 锋 是 中 国 最 早 也 是 最 大 的 网 络 棋 牌 游 戏 中 心 之 一, 其 丰 富 的 游 戏 资 源 是 战 旗 发 展 的 又 一 大 优 势 龙 珠 TV 依 托 腾 讯, 赛 事 资 源 丰 富 在 获 得 腾 讯 的 投 资 后, 龙 珠 在 业 内 的 战 略 地 位 显 著 提 高, 目 前 已 经 获 得 腾 讯 旗 下 英 雄 联 盟 职 业 联 赛 (LPL) 穿 越 火 线 电 视 职 业 联 赛 (CFPL) 等 超 过 32 款 游 戏 赛 事 的 直 播 权 与 主 播 资 源 相 比, 赛 事 资 源 更 为 稳 定, 腾 讯 旗 下 的 英 雄 联 盟 是 国 内 受 众 最 广 泛 的 电 竞 游 戏, 因 此 龙 珠 优 势 突 出 同 时 龙 珠 还 签 约 了 韩 国 KeSPA 旗 下 七 支 战 队 的 所 有 职 业 选 手 的 国 内 独 家 直 播 权, 并 与 游 戏 风 云 NICE TV 等 内 容 制 作 方 达 成 合 作 2015 年 10 月, 游 久 游 戏 宣 布 出 资 2.8 亿 入 股 龙 珠, 完 成 增 资 和 股 权 受 让 后, 游 久 游 戏 将 持 有 龙 珠 21% 的 股 权, 游 久 的 游 戏 媒 体 资 源 将 与 龙 珠 形 成 良 性 互 补 图 表 39: 龙 珠 股 权 结 构 21% 8.36% 12.05% 1.96% 36.63% 20% 陈 琦 栋 软 银 禾 裕 腾 讯 游 创 合 伙 游 久 熊 猫 TV 游 戏 直 播 新 力 量, 产 业 链 资 源 丰 富 熊 猫 TV 成 立 于 2015 年 7 月, 投 资 人 为 王 思 聪 和 WE 俱 乐 部 主 席 裴 乐 王 思 聪 在 电 竞 行 业 资 源 丰 富, 参 与 中 国 电 子 竞 技 俱 乐 部 联 盟, 并 先 后 投 资 IG 俱 乐 部, 英 雄 互 娱,IMBATV, 成 为 移 动 电 竞 联 盟 主 席 其 在 游 戏 战 队 直 播 平 台 手 游 发 行 公 司 移 动 电 竞, 线 下 赛 事 都 有 布 局 因 此, 从 资 源 方 来 说, 熊 猫 TV 实 力 雄 厚, 有 望 成 为 电 竞 直 播 行 业 新 的 竞 争 者

25 图 表 40: 熊 猫 TV 直 播 页 面 国 外 优 秀 直 播 平 台,Twitch 模 式 Twitch 为 美 国 知 名 的 游 戏 直 播 平 台,Twitch 的 网 络 流 量 峰 值 占 全 美 1.8%, 已 排 到 全 美 企 业 第 四, 仅 次 于 Netflix Google Apple, 月 度 覆 盖 人 数 超 过 5500 万 图 表 41:Twitch 月 度 覆 盖 人 数 年 3 月 2011 年 5 月 2011 年 7 月 2012 年 2013 年 2014 年 Twitch 月 度 覆 盖 人 数 ( 万 ) 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所

26 图 表 42:Twitch 获 得 投 资 情 况 获 得 1500 万 美 元 B 轮 融 资 获 得 2000 万 美 元 C 轮 融 资 YouTube 有 意 以 10 亿 美 元 收 购, 但 未 达 成 亚 马 逊 以 9.7 亿 美 元 收 购 Twitch 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 Twitch 以 游 戏 直 播 为 核 心, 主 要 功 能 分 为 免 费 基 础 功 能 和 付 费 增 值 服 务 两 种 免 费 基 础 功 能 包 括 观 看 视 频 游 戏 直 播 与 观 众 互 动 等 ; 增 值 服 务 主 要 有 两 种 方 式 : 网 站 会 员 (Turbo 会 员 ), 可 以 享 受 无 广 告 观 看 视 频 ; 专 属 个 性 化 表 情 ; 聊 天 时, 显 示 付 费 会 员 等 级 徽 章 名 字 可 选 颜 色 ; 增 加 视 频 存 储 空 间, 直 播 视 频 可 保 存 60 天 频 道 会 员, 订 阅 频 道 是 直 接 支 持 主 播, 频 道 无 广 告 ; 享 受 订 阅 者 徽 章 和 专 属 聊 天 表 情, 在 仅 限 订 阅 者 模 式 中 聊 天, 不 受 慢 速 聊 天 模 式 影 响 图 表 43:Twitch 盈 利 模 式 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 Twitch 盈 利 方 式 是 基 于 粉 丝 付 费 和 广 告 收 入, 用 户 付 费 包 括 网 站 订 阅 和 频 道 订 阅, 频 道 方 是 Twitch 的 合 作 伙 伴, 共 同 分 享 频 道 订 阅 的 收 入 Twitch 除 了 盈 利 模 式 的 多 样 化, 与 国 内 直 播 平 台 相 比, 其 优 势 还 在 于 美 国 的 宽 带 成 本 几 乎 可 以 忽 略 不 计 在 美 国 如 果 具 备 大 量 的 内 容, 电 信 运 营 商 会 免 费 开 放 接 入 带 宽, 因 为 用 户 会 为 了 视 频 支 付 更 多 的 宽 带 套 餐, 内 容 提 供 商 和 电 信 商

27 在 这 里 是 互 利 共 赢 的 而 在 中 国 直 播 平 台 需 要 支 付 大 量 的 带 宽 成 本, 严 重 影 响 平 台 盈 利 游 戏 直 播 未 来 发 展 方 向, 增 加 内 容 制 作 能 力 根 据 艾 瑞 咨 询 的 数 据,2014 年 我 国 游 戏 直 播 用 户 达 到 了 0.3 亿 人, 未 来 三 年 还 将 保 持 快 速 增 长, 到 2017 年 达 到 1.48 亿 人, 随 着 粉 丝 数 量 的 增 多 和 消 费 能 力 的 提 高, 直 播 平 台 的 收 入 将 有 进 一 步 的 提 高 图 表 44: 游 戏 直 播 用 户 规 模 预 测 % % % % e 2016e 2017e 游 戏 直 播 用 户 规 模 ( 亿 人 ) 增 长 率 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 我 们 认 为 国 内 游 戏 平 台 提 高 盈 利 能 力 的 方 式 主 要 有 以 下 几 点 : 提 高 服 务 质 量, 增 加 针 对 粉 丝 的 付 费 增 值 服 务 包 括 增 加 付 费 会 员 的 专 属 权 利, 提 高 直 播 视 频 的 画 质 等 大 力 发 展 电 子 商 务, 观 看 电 竞 直 播 粉 丝 愿 意 购 买 主 播 推 荐 的 产 品, 直 播 平 台 将 成 为 电 商 网 站 的 流 量 入 口 图 表 45:2014 年 我 国 游 戏 直 播 用 户 购 买 主 播 推 荐 产 品 比 例 其 他 商 品 15.90% 游 戏 零 食 类 服 装 配 饰 类 生 活 用 品 30.20% 31.50% 37.10% 39.10% 电 脑 硬 件 和 周 边 类 53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 购 买 占 比 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 金 证 券 研 究 所 提 高 内 容 制 作 能 力 包 括 举 办 平 台 自 己 的 赛 事 或 是 效 仿 视 频 网 站 打 造 自 有 IP, 增 加 粉 丝 粘 性, 减 少 对 于 主 播 的 依 赖

28 与 游 戏 厂 商 合 作, 帮 助 厂 商 策 划 新 游 戏 的 直 播, 带 动 游 戏 发 展, 与 游 戏 厂 商 建 立 互 惠 互 利 的 生 态 联 运 或 开 发 休 闲 小 游 戏 游 戏 直 播 平 台 吸 引 到 游 戏 核 心 用 户, 可 以 提 升 小 游 戏 的 活 跃 度, 作 为 手 游 或 页 游 的 分 发 渠 道 电 竞 发 展 趋 势 : 规 范 化 泛 娱 乐 化 移 动 化 形 成 产 业 链 闭 环 它 山 之 石 : 韩 国 电 竞 赛 事 已 成 国 家 支 柱 产 业 电 子 竞 技 体 育 产 业 在 韩 国 已 经 成 为 国 家 的 支 柱 产 业, 并 被 列 为 韩 国 三 项 最 大 体 育 竞 技 之 一 ( 足 球 围 棋 电 子 竞 技 ) 韩 国 政 府 对 于 电 子 竞 技 产 业 支 持 力 度 巨 大, 韩 国 文 化 体 育 观 光 部 为 促 进 电 子 竞 技 第 二 次 腾 飞 发 布 e-sports Innovation 2.0 : 电 子 竞 技 中 长 期 发 展 计 划 (2010 年 ~2014 年 ) 韩 文 化 部 发 布 的 五 大 重 点 战 略 : 加 强 电 子 竞 技 的 推 广, 使 之 成 为 全 民 休 闲 活 动 ; 加 强 电 子 竞 技 和 游 戏 产 业 的 连 接 ; 加 强 电 子 竞 技 全 球 领 导 地 位 ; 构 建 电 子 竞 技 持 续 发 展 的 环 境 ; 把 韩 国 总 统 杯 全 国 业 余 电 竞 大 会 (KEG) 提 升 为 国 家 品 牌 ; 文 化 部 希 望 通 过 本 次 计 划, 稳 定 韩 国 电 子 竞 技 产 业, 把 电 竞 产 业 培 育 成 全 民 享 受 的 休 闲 产 业, 利 用 电 子 竞 技 产 业 发 展 拉 动 韩 国 游 戏 产 业 除 了 政 策 上 的 支 持, 韩 国 电 竞 的 发 展 还 得 益 于 职 业 电 子 竞 技 协 会 (Kespa) 和 主 流 电 视 台 协 同 合 作 的 模 式 Kespa 享 有 比 赛 的 监 督 权 举 办 权 和 俱 乐 部 选 手 的 参 赛 权, 保 证 了 行 业 内 部 良 好 的 秩 序, 形 成 规 范 化 运 营 ; 主 流 电 视 媒 体 对 相 关 联 赛 节 目 明 星 的 成 功 塑 造 和 包 装 极 大 的 提 高 了 电 竞 产 业 的 关 注 度, 开 辟 出 了 成 熟 赢 利 模 式, 电 竞 比 赛 和 选 手 的 商 业 价 值 被 大 幅 度 提 高 图 表 46: 韩 国 电 子 竞 技 发 展 模 式 对 赛 事 选 手 成 功 塑 造 和 包 装 大 众 传 播 媒 介, 提 高 产 业 价 值 电 视 台 政 策 政 策 层 面 利 好 促 进 行 业 可 持 续 发 展 内 部 监 管, 保 证 行 业 健 康 发 展, 内 利 益 分 配 合 理, 良 性 竞 争 Kespa

29 图 表 47:KeSPA 权 利 我 们 认 为, 对 比 韩 国 的 发 展 模 式, 中 国 电 竞 产 行 业, 一 方 面 需 要 加 强 行 业 内 部 规 范 化, 比 赛 环 节 中 联 赛 俱 乐 部 与 选 手 之 间 的 利 益 分 成 标 准 化 等 ; 另 一 方 面 在 内 容 制 作 与 传 播 环 节, 需 要 提 高 内 容 制 作 能 力, 加 强 对 选 手 和 赛 事 包 装 我 国 电 竞 产 业 发 展 方 向 : 增 加 粉 丝 ARPU 值, 小 众 娱 乐 大 众 化 我 们 认 为 行 业 未 来 发 展 需 要 提 高 盈 利 能 力, 主 要 把 握 两 点 : 深 挖 核 心 粉 丝 的 价 值 : 提 高 粉 丝 ARPU 值, 包 括 扩 展 赛 事 众 筹 赛 事 竞 猜 市 场 完 善 电 子 商 务 增 值 服 务 等 从 小 众 娱 乐 向 大 众 化 发 展, 包 括 电 竞 泛 娱 乐 化 移 动 化 等, 提 高 电 竞 的 受 众 群 体, 将 增 加 整 个 行 业 的 商 业 价 值 电 竞 泛 娱 乐 化 是 指 电 竞 内 容 形 式 的 娱 乐 化, 包 括 电 竞 真 人 秀 节 目 电 竞 内 容 网 络 剧 音 乐 剧 等 众 多 游 戏 制 作 媒 体 都 推 出 了 电 竞 游 戏 相 关 的 娱 乐 节 目 例 如,Imba TV 旗 下 有 游 戏 麦 霸 我 最 6 游 戏 百 晓 生 Imba 训 练 营 游 戏 818 倒 塔 我 的 锅 等 多 档 游 戏 娱 乐 明 星 栏 目 ; 龙 珠 直 播 也 推 出 了 游 戏 视 频 平 台 龙 珠 视 频, 将 聚 焦 于 游 戏 攻 略 趣 味 娱 乐 等 内 容, 推 出 与 游 戏 相 关 的 优 质 自 制 节 目, 其 中 包 括 全 网 首 个 游 戏 真 人 剧 情 节 目 撸 友 派 全 网 首 个 真 人 答 题 类 综 艺 节 目 四 级 考 试 等 人 气 作 品 同 时 游 戏 明 星 和 其 他 游 戏 媒 体 的 作 品 也 将 在 平 台 播 放 图 表 48: 龙 珠 视 频 旗 下 节 目 来 源 : 网 络 公 开 资 料 国 金 证 券 研 究 所 电 竞 的 泛 娱 乐 化, 将 使 我 国 电 竞 产 业 在 缺 失 电 视 媒 体 这 个 重 要 大 众 传 播 渠 道 的 情 况 下, 被 更 多 群 体 认 知, 促 进 行 业 的 大 众 化 发 展 电 竞 的 移 动 化 主 要 是 依 托 于 移 动 游 戏 的 发 展, 随 着 未 来 可 穿 戴 设 备 和 VR 设 备 技 术 成 熟, 电 竞 比 赛 的 移 动 化 成 为 必 然 趋 势 我 国 移 动 游 戏 用 户 2014 年 达 到 3.57 亿, 远 超 端 游 的 1.58 亿

30 图 表 49: 我 国 移 动 游 戏 用 户 % % 250% 200% % % 73.70% 70.20% % 43.60% % 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 100% 50% 0% 移 动 游 戏 用 户 规 模 ( 百 万 ) 增 长 率 来 源 :CPC CGN IDC 国 金 证 券 研 究 所 移 动 游 戏 电 竞 化 发 展 从 2013 年 开 始,WCG 首 次 引 入 移 动 电 竞 游 戏 ;2014 年, 腾 讯 TGA 加 入 手 游 比 赛,EFUN 爱 游 戏 组 织 综 合 手 游 大 赛,WCA 加 入 刀 塔 传 奇 项 目, 这 个 阶 段, 电 竞 手 游 还 属 于 轻 度 电 竞 游 戏, 对 抗 性 不 强 ;2014 年 下 半 年, 以 全 民 枪 战 乱 斗 西 游 为 代 表 的 重 度 射 击 和 MOBA 手 游 兴 起 ; 由 英 雄 互 娱 举 办 的 移 动 游 戏 单 项 赛 事 全 民 枪 战 : 英 雄 联 赛 开 始 举 办, 移 动 电 竞 比 赛 日 趋 成 熟 2015 年 10 月 24 日, 英 雄 互 娱 宣 布, 与 昆 仑 万 维 完 美 世 界 巨 人 网 络 熊 猫 TV 等 共 17 家 游 戏 企 业, 共 同 成 立 中 国 移 动 电 竞 联 盟, 将 进 一 步 促 进 移 动 电 竞 发 展 而 随 着 可 穿 戴 设 备 和 VR 设 备 的 普 及, 移 动 电 竞 的 交 互 手 段 将 日 趋 多 元 化, 用 户 体 验 也 将 更 加 出 色, 移 动 电 竞 将 成 为 未 来 电 竞 行 业 发 展 的 蓝 海 市 场 基 于 粉 丝 规 模 的 预 测 模 型, 我 国 电 子 竞 技 市 场 将 突 破 百 亿 我 们 预 测,2018 年 我 国 电 子 竞 技 用 户 数 量 将 突 破 两 亿, 同 时 行 业 市 场 规 模 将 达 到 140 亿 我 们 以 2014 年 端 游 和 手 游 用 户 为 基 数, 假 设 游 戏 用 户 每 年 按 5% 比 例 增 长, 参 与 电 竞 游 戏 的 人 数 占 比 也 逐 年 提 高, 总 的 电 竞 参 与 者 数 量 除 了 参 与 电 竞 游 戏 用 户 还 包 括 一 般 观 众, 我 们 假 设 两 者 数 量 相 等, 到 2018 年 我 国 参 与 电 竞 的 用 户 数 达 到 2.36 亿 电 子 竞 技 产 业 盈 利 主 要 来 自 两 个 方 面, 粉 丝 消 费 和 厂 商 赞 助, 而 厂 商 的 赞 助 费 用 和 粉 丝 的 数 量 有 直 接 关 系 根 据 我 们 对 百 度 Google 等 广 告 收 入 与 其 活 跃 用 户 数 对 比, 得 出 厂 商 赞 助 随 着 用 户 数 量 增 加, 并 且 单 客 户 的 价 值 也 会 提 高 粉 丝 的 ARPU 值 等 于 粉 丝 的 消 费 值 与 广 告 商 业 价 值 的 和, 我 国 电 子 竞 技 产 业 整 体 规 模 为 粉 丝 数 量 与 粉 丝 ARPU 值 相 乘, 我 们 预 测 2015 年 我 国 电 子 竞 技 整 体 规 模 为 亿,2018 年 将 达 到 140 亿

31 图 表 50: 电 子 竞 技 市 场 预 测 模 型 2015E 2016E 2017E 2018E 端 游 用 户 ( 亿 ) 手 游 用 户 ( 亿 ) 端 游 电 竞 用 户 占 比 20% 30% 40% 50% 手 游 电 竞 用 户 占 比 2% 3% 4% 5% 电 竞 用 户 数 量 ( 亿 ) 粉 丝 ARPU 值 ( 元 ) 线 上 线 下 门 票 付 费 粉 丝 占 比 1% 1% 1% 1% 单 位 粉 丝 消 费 ( 元 ) 赛 事 众 筹 付 费 粉 丝 占 比 1% 1.50% 1.80% 2% 单 位 粉 丝 消 费 ( 元 ) 电 子 商 务 付 费 粉 丝 占 比 5% 7% 8% 10% 单 位 粉 丝 消 费 ( 元 ) 增 值 服 务 付 费 粉 丝 占 比 10% 15% 20% 30% 单 位 粉 丝 消 费 ( 元 ) 赛 事 竞 猜 付 费 粉 丝 占 比 5% 10% 15% 20% 单 位 粉 丝 消 费 ( 元 ) 单 个 粉 丝 商 业 广 告 价 值 ( 赞 助 商 愿 意 为 赛 事 支 付 的 费 用 比 电 竞 用 户 数 )( 元 ) 我 国 电 子 竞 技 市 场 规 模 ( 亿 ) 图 表 51: 我 国 电 竞 用 户 数 E 2016E 2017E 2018E 图 表 52: 我 国 电 子 竞 技 市 场 规 模 % % % E 2016E 2017E 2018E 电 竞 用 户 数 量 ( 亿 ) 我 国 电 子 竞 技 市 场 规 模 ( 亿 ) 增 长 率 推 荐 标 的 万 家 文 化 : 剥 离 原 有 资 产, 彻 底 转 型 电 竞 + 二 次 元, 剥 离 原 有 房 产 等 资 产, 彻 底 实 现 转 型 : 万 家 文 化 在 11 月 28 日 发 布 公 告, 将 持 有 的 万 家 房 产 100% 股 权 以 8267 万 元 对 价 转 让 给 林 和 国, 支 付 方 式 为 现 金 其 中 万 家 房 产 负 债 为 2.48 亿, 也 将 一 并 由 对 方 承 担 实 际 万 家 房 产

32 相 当 于 3.3 亿 元 对 价 出 售 将 万 家 矿 业 以 4663 万 元 转 让 给 万 家 集 团, 同 样 现 金 支 付 本 次 交 易 完 成 后, 万 家 彻 底 转 型 为 动 漫 电 竞 二 次 元 内 容 公 司 并 且 此 次 交 易 实 际 万 家 获 得 约 3.8 亿 现 金 为 后 面 转 型 的 投 入 提 供 持 续 的 现 金 也 彰 显 了 公 司 转 型 的 信 心 和 决 心 成 立 万 好 万 家 电 竞 传 媒, 重 点 布 局 电 竞 + 二 次 元 内 容 : 公 司 在 9 月 底 公 告 与 茅 侃 侃 成 立 合 资 电 竞 传 媒 公 司, 其 中 万 好 万 家 占 46% 股 份, 茅 侃 侃 个 人 占 比 39% 公 司 后 续 将 在 电 竞 二 次 元 传 媒 内 容 类 节 目 基 于 星 座 的 原 创 IP 游 戏 发 行 女 团 经 济 演 艺 业 务 三 方 面 发 力 目 前 为 止, 公 司 已 经 公 告 5 款 重 磅 节 目, 且 目 前 都 与 各 个 渠 道 深 度 绑 定, 有 流 量 作 为 保 证, 静 待 精 品 内 容 上 线 铁 笼 游 戏 与 优 酷 土 豆 合 作, 主 打 电 子 竞 技 真 人 秀, 可 类 比 当 前 最 火 的 综 艺 跑 男 X 计 划 与 永 乐 票 务 合 作, 保 证 了 线 下 的 渠 道 来 源, 主 打 电 子 竞 技 + 重 金 属 音 乐 对 战 全 职 高 手 作 为 起 点 中 文 的 优 秀 作 品, 主 要 内 容 亦 是 电 竞, 与 永 乐 深 度 合 作, 主 打 选 秀 等 内 容 星 座 怪 谈 以 星 座 为 大 背 景 的 综 合 演 艺, 公 司 也 将 深 入 布 局 星 座 原 创 IP 游 戏 的 开 发, 打 造 的 女 团 业 务 也 将 深 度 介 入 到 星 座 的 文 化 背 景 中 动 漫 好 声 音 与 A 站 及 中 国 教 育 电 视 台 联 合 播 出, 渠 道 背 景 深 厚,A 占 作 为 二 次 元 鼻 祖, 也 有 众 多 粉 丝 作 为 流 量 保 证 翔 通 动 漫 + 互 联 网 金 融 + 影 视 创 意 营 销, 助 力 亚 文 化 大 娱 乐 进 一 步 腾 飞 : 剥 离 资 产 后, 公 司 目 前 100% 控 股 翔 通 动 漫, 明 年 承 诺 利 润 1.5 亿 元 40% 控 股 挪 威 一 家 少 儿 数 字 多 媒 体 内 容 公 司 4% 入 股 杭 州 岩 华 文 化 创 意 公 司, 同 时 控 股 黄 河 金 融 翔 通 动 漫 累 积 的 电 信 运 营 商 渠 道 资 源 可 与 万 好 万 家 的 电 竞 传 媒 在 移 动 端 等 视 频 内 容 分 发 移 动 竞 技 类 游 戏 发 行 等 形 成 协 同 ; 岩 华 文 化 通 过 与 电 竞 文 化 融 合, 实 现 电 竞 文 化 进 一 步 与 主 流 IP 影 视 的 融 合, 黄 河 金 融 也 可 以 将 P2P 金 融 与 众 筹 等 于 电 竞 粉 丝 结 合, 打 造 基 于 二 次 元 的 电 竞 文 化 新 兴 媒 体 不 考 虑 外 延 情 况, 公 司 明 年 预 计 1.8 亿 左 右 净 利 润 对 应 明 年 大 约 60 倍 PE, 考 虑 到 目 前 公 司 布 局 的 稀 缺 性 以 及 电 竞 传 媒 公 司 后 续 优 质 节 目 的 影 响, 建 议 积 极 关 注 万 家 文 化 华 谊 兄 弟 : 投 资 英 雄 互 娱, 贺 岁 档 电 影 发 力 收 购 英 雄 互 娱 20% 股 权, 积 极 布 局 电 竞 内 容 : 公 司 以 19 亿 元 购 买 英 雄 互 娱 20% 股 权 其 中 全 民 枪 战 月 流 水 稳 定 在 1 亿 元 左 右, 天 天 炫 舞 为 2000 万 元, 冒 险 与 挖 矿 则 为 4000 万 元 预 计 英 雄 互 娱 明 年 全 年 的 营 收 在 12 亿 元 以 上,2016 年 完 成 5 亿 元 的 利 润 较 为 轻 松 其 中 全 民 枪 战 为 移 动 端 FPS 竞 技 类 游 戏, 在 当 前 端 游 市 场 被 MOBA 重 度 占 领 后, 移 动 端 较 为 适 合 发 展 FPS 及 卡 牌 类 竞 技 游 戏 并 且 公 司 还 将 与 英 雄 互 娱 深 度 合 作 英 雄 互 娱 将 其 开 发 或 运 营 的 任 何 一 款 电 竞 游 戏 改 编 成 影 视 作 品 改 编 权 同 等 优 先 授 权 或 转 让 给 华 谊 公 司 在 实 景 娱 乐 项 目 中 开 发 电 竞 类 游 戏 产 品 时, 优 先 于 英 雄 互 娱 合 作 强 化 了 公 司 互 联 网 娱 乐 布 局, 完 成 了 电 竞 领 域 的 布 局 明 星 IP 更 为 直 接 变 现, 贺 岁 档 电 影 将 发 力 : 公 司 收 购 东 阳 美 拉 70% 股 权, 为 了 进 一 步 补 强 自 己 大 IP 战 略,IP 不 仅 包 括 现 存 的 手 机 2 非 诚 勿 扰 3 等 作 品 IP 明 星 的 资 源 IP 价 值 也 将 进 一 步 凸 显, 冯 小 刚 也 将 在 体 系 内 培 养 新 生 代 导 演 目 前 网 络 文 学 以 及 动 漫 的 IP 价 格 已 经 水 涨 船 高, 但 将 IP 打 造 为 合 适 的 影 视 作 品 仍 需 做 很 多 更 改 以 及 适 应 当 前 文 化 和 制 作 等 水 平 华 谊 将 明 星 的 绑 定 策 略, 不 仅 将 明 星 的 影 响 力 和 粉 丝 作 为 IP, 还 将 明 星 的 已 有 成 熟 资 源 等 IP 快 速 变 现 坏 蛋 必 须 死 寻 龙 诀 以 及 圣 诞 档 老 炮 儿 也 将 进 一 步 助 力 公 司 业 绩 腾 飞 奥 飞 动 漫 : 体 外 投 资 斗 鱼 TV, 有 妖 气 + 诺 亦 腾 打 造 国 内 最 美 CG 大 电 影 体 外 投 资 斗 鱼 TV, 目 前 国 内 第 一 直 播 平 台 : 从 数 据 来 看, 目 前 斗 鱼 是 国 内 发 展 最 好 的 直 播 网 站, 但 是 由 于 直 播 平 台 处 于 烧 钱 阶 段, 各 方 资 本 涌 入, 其 他 平 台 也 呈 现 快 速 增 长 趋 势 根 据 Alexa 的 统 计 数 据, 斗 鱼 的 IP 访 问 量 和 页 面 浏 览 量 远 高 于 其 他 三 个 平 台 我 们 分 别 用 两 组 关 键 词 进 行 了 百 度 搜 索 指 数 对 比,30 天 平 均 搜 索 指 数 关 键 词 斗 鱼 TV 约 为 45 万, 虎 牙 直 播 接 近 20 万, 而 2015 年 7 月 份 才 成 立 的 熊 猫 TV 超 过 20 万, 受 到 关 注 度 快 速 上 升

33 有 妖 气 动 漫 IP+ 诺 亦 腾 技 术 国 内 最 美 CG 电 影 可 期 : 有 妖 气 是 目 前 国 内 最 大 的 原 创 动 漫 平 台, 拥 有 将 近 部 作 品 以 及 超 过 名 作 家 诺 亦 腾 曾 经 为 权 利 的 游 戏 三 少 爷 的 剑 等 影 视 作 品 提 供 动 作 捕 捉 技 术 宣 布 获 得 超 过 2000 万 美 元 B 轮 融 资, 由 奥 飞 动 漫 领 投,A 轮 投 资 方 君 联 资 本 和 新 进 投 资 方 海 通 开 元 跟 投, 公 司 估 值 目 前 超 2 亿 美 元 奥 飞 后 续 也 将 重 点 围 绕 有 妖 气 的 IP 配 合 以 诺 亦 腾 的 优 质 动 作 技 术 等, 打 造 精 美 大 IP 的 系 列 真 人 CG 电 影 公 司 的 玩 具 业 务 也 是 国 内 的 绝 对 龙 头, 在 与 孩 之 宝 合 作 之 后, 优 质 的 玩 具 也 配 合 动 画 的 上 映 走 出 国 门, 有 望 再 创 新 高 公 司 目 前 在 动 漫 二 次 元 领 域 布 局 完 整 浙 报 传 媒 : 赛 事 平 台 布 局 领 先, 承 办 全 国 电 子 竞 技 大 赛, 战 旗 TV 跻 身 行 业 前 三 : 公 司 在 2014 年 承 办 了 NEST 全 国 电 子 竞 技 大 赛 以 及 浙 江 省 电 子 竞 技 大 赛 最 高 同 时 在 线 超 过 200 万 人, 日 均 观 看 人 数 超 过 1000 万, 同 时 协 办 方 的 战 旗 TV, 也 获 得 了 流 量 上 的 较 大 增 加 边 锋 是 中 国 最 早 也 是 最 大 的 网 络 棋 牌 游 戏 中 心 之 一, 其 丰 富 的 游 戏 资 源 是 战 旗 发 展 的 又 一 大 优 势 目 前 为 止 战 旗 知 名 主 播 超 20 位 在 内 容 和 主 播 层 面 都 有 极 好 的 口 碑 在 对 待 主 播 方 面 战 旗 TV 尤 为 重 视, 与 百 度 贴 吧 深 度 合 作, 并 将 平 台 主 播 推 荐 到 百 度 贴 吧 视 频 直 播 推 荐 位, 带 动 主 播 同 时 也 为 平 台 吸 引 大 量 粉 丝 公 司 发 展 新 闻 传 媒 数 字 娱 乐 智 慧 服 务 和 文 化 产 业 投 资 的 3+1 平 台 策 略 预 计 今 年 EPS 大 约 为 0.5 元 对 应 36 倍 PE 后 续 公 司 也 将 积 极 布 局 养 老 大 数 据 等 方 向, 成 长 空 间 较 大