雷 贝 拉 唑 营 销 力 驱 动 相 对 高 占 有 率 雷 贝 拉 唑 在 PPI( 质 子 泵 抑 制 剂 ) 家 族 中 属 于 比 较 年 轻 的 产 品,2012 年 销 售 额 仅 4.59 亿 元, 销 售 额 尚 小, 预 计 口 服 剂 型 还 能 有 较 快 增 长, 主 要

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1 买 入 维 持 上 市 公 司 调 研 简 报 洪 城 股 份 (600566) 证 券 研 究 报 告 医 药 与 健 康 护 理 - 中 药 2013 年 1 月 3 日 产 品 线 日 益 丰 富, 高 增 长 可 期 继 12 月 23 日 我 们 发 布 了 洪 城 股 份 即 济 川 药 业 的 研 究 报 告 后, 我 们 对 公 司 进 行 了 实 地 考 察, 基 本 验 证 了 我 们 的 分 析 和 判 断, 认 为 市 场 所 担 心 的 产 品 线 问 题 将 随 着 公 司 研 发 基 于 产 品 并 购 总 代 理 的 进 展 而 消 除, 这 一 点 反 而 成 为 公 司 进 一 步 高 增 长 的 动 力 认 为 公 司 将 从 品 种 为 王 升 级 为 以 品 种 为 基 础 的 平 台 为 王 的 平 台 型 公 司 在 仅 考 虑 公 司 现 有 产 品 线 的 前 提 下, 维 持 年 的 盈 利 预 测, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 3.80 亿 元 5.00 亿 元 6.54 亿 元, 按 总 股 本 7.49 亿 股 ( 流 通 股 本 1.38 亿 ), 对 应 EPS 分 别 为 0.51 元 0.67 元 0.87 元 考 虑 到 公 司 上 市 后 将 在 老 产 品 二 次 开 发 和 新 产 品 布 局 方 面 产 生 积 极 影 响, 我 们 认 为 未 来 1-2 年 公 司 利 润 和 产 业 布 局 将 发 展 到 一 线 白 马 股 的 水 平, 短 期 目 标 价 难 以 反 应 其 真 实 价 值, 预 计 6-12 月 市 值 将 达 到 亿 元, 即 上 调 目 标 价 至 30 元, 对 应 2015 年 估 值 34 倍, 维 持 买 入 评 级 1 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 生 命 周 期 远 未 结 束, 尚 处 成 长 期, 预 计 未 来 三 年 保 持 25% 以 上 增 长 过 去 几 年 因 确 切 的 疗 效 和 优 秀 的 营 销 让 蒲 地 蓝 在 短 时 间 内 做 到 比 较 大 的 规 模,2012 年 销 售 额 7.6 亿 元, 年 CAGR 为 45%, 预 计 2013 年 9.8 亿 元, 清 热 解 毒 类 规 模 排 第 四, 是 国 内 前 六 大 里 唯 一 口 服 剂 型 药 品 规 模 大 小 不 是 决 定 是 否 还 能 高 增 长 的 关 键, 而 是 它 所 对 应 的 治 疗 领 域 新 适 应 症 的 开 拓 渠 道 的 拓 展, 以 及 政 策 弹 性 (1) 清 热 解 毒, 绿 色 抗 生 素 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 适 应 症 为 : 清 热 解 毒, 抗 炎 消 肿 ; 用 于 疖 肿 腮 腺 炎 咽 炎 扁 桃 体 炎 等 在 限 抗 的 大 背 景 下, 植 物 药 绿 色 抗 生 素 具 备 较 好 的 临 床 和 市 场 价 值 (2) 儿 科 向 成 人 科 室 扩 张 目 前 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 主 要 针 对 儿 童 科 室, 而 成 人 科 室 的 市 场 空 间 更 大 (3) 医 保 增 补 的 增 加 目 前 已 经 进 入 湖 南 辽 宁 江 苏 黑 龙 江 天 津 等 五 省 医 保 增 补, 广 西 等 新 农 合, 我 们 认 为 进 入 更 多 省 份 的 医 保 增 补 能 驱 动 蒲 地 蓝 明 显 放 量,2009 年 进 入 江 苏 省 医 保 增 补,2010 年 同 比 增 长 约 70% (4) 渠 道 扩 展 目 前 渠 道 主 要 在 医 院, 药 店 约 占 10%, 而 本 品 的 特 性 表 明, 在 医 院 培 养 起 用 药 习 惯 后, 家 长 和 老 人 对 药 店 渠 道 的 需 求 旺 盛, 因 此, 药 店 渠 道 的 扩 展 能 提 供 更 大 增 量 其 次, 目 前 仅 覆 盖 4000 多 家 医 院, 目 标 医 院 家, 才 占 20% (5) 单 独 二 胎 放 开 提 供 政 策 弹 性 公 司 在 儿 童 药 领 域 优 势 明 显, 单 独 二 胎 放 开 后 对 公 司 业 绩 的 弹 性 也 较 大, 现 有 主 要 产 品 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 雷 贝 拉 唑 肠 溶 胶 囊 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 健 胃 消 食 口 服 液 等 均 主 要 用 于 儿 童 2 雷 贝 拉 唑 口 服 剂 型 降 价 风 险 小, 还 能 较 快 增 长 医 药 行 业 高 级 分 析 师 : 刘 宇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S liuy4986@htsec.com 1 月 2 日 收 盘 价 元,6-12 个 月 目 标 价 30 元 医 药 行 业 核 心 分 析 师 : 余 文 心 SAC 执 业 证 书 编 号 :S ywx9461@htsec.com 医 药 行 业 首 席 分 析 师 : 周 锐 SAC 执 业 证 书 编 号 :S zr9459@htsec.com

2 雷 贝 拉 唑 营 销 力 驱 动 相 对 高 占 有 率 雷 贝 拉 唑 在 PPI( 质 子 泵 抑 制 剂 ) 家 族 中 属 于 比 较 年 轻 的 产 品,2012 年 销 售 额 仅 4.59 亿 元, 销 售 额 尚 小, 预 计 口 服 剂 型 还 能 有 较 快 增 长, 主 要 基 于 以 下 分 析 : (1) 肠 溶 胶 囊 剂 型 竞 争 环 境 较 好 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 批 文 有 3 个, 肠 溶 片 批 文 则 有 7 个 比 较 而 言, 肠 溶 胶 囊 的 竞 争 环 境 要 比 片 剂 要 缓 和 得 多, 而 且 济 川 两 个 竞 争 对 手 ( 丽 珠 和 珠 海 润 都 ) 的 营 销 相 对 较 弱 (2) 市 占 率 还 小, 近 22.16%(2012) 根 据 南 方 所 样 本 医 院 数 据 测 算, 公 司 的 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 ( 济 诺 ) 在 2010 年 2011 年 及 2012 年 雷 贝 拉 唑 市 场 占 有 率 分 别 为 13.71% 18.17% 及 22.16%,2012 年 排 名 第 二, 基 本 接 近 原 研 厂 家 日 本 卫 材 (25.13%), 这 再 次 体 现 出 公 司 强 大 的 销 售 能 力, 目 前 仅 进 入 近 2800 家 的 医 疗 机 构, 市 场 开 发 潜 力 较 大, 有 望 2015 年 销 售 额 超 过 10 亿 元 (3) 剂 型 改 进 通 过 SFDA 查 询, 目 前 国 内 还 没 有 雷 贝 拉 唑 钠 的 注 射 剂 型, 而 从 其 他 四 个 拉 唑 类 药 物 的 情 况 看, 注 射 剂 型 的 销 售 额 要 明 显 大 于 口 服 剂 型, 有 望 2015 年 获 批 上 市 (4) 降 价 风 险 较 小 2012 年 已 经 降 过 一 次 价 格, 这 次 不 太 可 能 再 降 价 3 二 线 产 品 快 速 增 长 步 入 上 规 模 阶 段 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 为 儿 童 感 冒 药, 对 应 大 病 种, 易 诞 生 大 品 种, 而 目 前 专 门 对 儿 童 的 药 物 很 少 ( 1) 在 我 国 3500 多 种 药 物 制 剂 品 种 中, 专 供 儿 童 使 用 的 仅 有 60 多 种, 不 足 2%;( 2) 我 国 临 床 实 践 中, 约 有 50% 是 以 成 人 用 药 减 量 或 减 半 对 儿 童 使 用, 很 难 控 制, 儿 童 不 合 理 用 药 现 象 严 重 ;( 3) 官 方 认 可, 推 广 有 效 卫 生 部 的 防 控 甲 流 手 册 提 到 了 蒲 地 蓝 和 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒, 因 此, 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 在 医 院 临 床 方 面 有 比 较 好 的 推 广 基 础 (4) 潜 在 的 10 亿 元 大 品 种 2012 年 销 售 额 为 1.7 亿 元,2013 年 有 望 超 过 2.2 亿 元, 增 长 30%, 随 着 全 国 医 保 的 推 广 放 量, 以 及 口 感 改 进, 是 个 潜 在 10 亿 元 大 品 种 三 拗 片 用 于 治 疗 咳 喘, 源 于 医 圣 张 仲 景 的 三 拗 汤, 是 公 司 的 独 家 产 品, 也 是 新 进 入 09 版 医 保 的 新 品 种,12 年 收 入 6197 万 元, 处 于 快 速 增 长 期 2012 年 销 售 额 约 6200 万 元, 目 前 主 要 在 铺 渠 道, 覆 盖 医 院 才 1100 家, 随 着 医 院 覆 盖 范 围 和 单 个 医 院 放 量 的 开 始,2013 年 规 模 有 望 过 亿 元, 年 有 望 分 别 接 近 2 亿 元 和 3 亿 元, 健 胃 消 食 口 服 液 是 公 司 的 独 家 剂 型 产 品,2012 年 收 入 8052 万 元, 正 处 于 快 速 增 长 期 川 芎 清 脑 颗 粒 用 于 治 疗 偏 头 痛, 组 方 源 自 明 朝 龚 廷 贤 所 著 寿 世 保 元 中 的 清 上 蠲 痛 汤, 也 是 公 司 的 独 家 产 品, 目 前 没 有 进 入 医 保, 销 售 基 数 还 比 较 小,2012 年 销 售 额 为 3101 万 元,2013 年 有 望 50% 以 上 增 长 4 产 品 线 日 益 丰 富 综 合 以 上 分 析, 我 们 对 公 司 二 线 品 种 放 量 和 一 线 品 种 维 持 高 增 长 有 信 心, 作 为 一 个 销 售 规 模 超 20 亿 的 中 大 型 制 药 企 业, 在 产 品 线 方 面 的 布 局 应 该 未 雨 绸 缪 2013 年 12 月 31 日 CFDA 网 站 发 布 公 告, 根 据 药 品 生 产 质 量 管 理 规 范 (2010 年 修 订 ), 血 液 制 品 疫 苗 注 射 剂 等 无 菌 药 品 的 生 产 必 须 在 2013 年 12 月 31 日 前 达 到 新 修 订 药 品 GMP 要 求 自 2014 年 1 月 1 日 起, 未 通 过 新 修 订 药 品 GMP 认 证 的 血 液 制 品 疫 苗 注 射 剂 等 无 菌 药 品 生 产 企 业 或 生 产 车 间 一 律 停 止 生 产 其 他 类 别 药 品 的 生 产 均 应 在 2015 年 12 月 31 日 前 达 到 新 版 规 范 的 要 求 截 至 2013 年 12 月 31 日, 已 有 796 家 无 菌 药 品 生 产 企 业 全 部 或 部 分 车 间 通 过 新 修 订 药 品 GMP 认 证 全 国 无 菌 药 品 生 产 企 业 共 1319 家, 已 通 过 认 证 的 企 业 占 60.3%, 能 够 保 证 基 本 药 物 和 医 保 药 物 的 供 应 而 固 体 制 剂 口 服 药 也 将 面 临 这 样 的 问 题, 行 业 集 中 度 将 提 升 行 业 里 不 乏 盈 利 状 况 较 差 管 理 效 率 低 下 的 企 业, 而 管 理 卓 越 技 术 精 良 战 略 远 大 实 力 雄 厚 的 企 业 将 成 为 集 中 度 提 升 的 主 导 者, 存 在 并 购 休 克 鱼 的 历 史 性 机 遇 另 外, 公 司 加 大 了 自 主 研 发 的 力 度, 通 过 国 家 药 监 局 查 询, 公 司 正 在 报 生 产 的 有 :14 个 产 品, 化 学 药 11 个, 中 药 3 个, 有 4 个 批 文 已 经 经 过 现 场 核 查 (2 原 料 +2 制 剂 ) 其 中 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 对 应 补 血 市 场, 主 要 替 代 硫 酸 亚 铁, 在 儿 科 和 妇 科 领 域 公 司 具 备 营 销 优 势, 该 产 品 竞 争 环 境 较 好, 目 前 国 内 上 市 的 只 有 ITALFARMACO S.A. 一 家, 潜 在 市 场 亿 元 2

3 其 次, 从 洪 城 股 份 重 大 资 产 置 换 及 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 暨 关 联 交 易 报 告 书 ( 草 案 ) 有 关 济 川 药 业 的 专 利 内 容 可 以 看 出, 公 司 在 呼 吸 道 用 药 消 化 道 用 药 抗 癌 药 等 领 域 都 有 成 果, 包 括 兰 索 拉 唑 埃 索 美 拉 唑 的 注 射 剂 抗 过 敏 药 瑞 吡 司 特 子 宫 肌 瘤 药 物 等 5 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 鉴 于 我 们 对 公 司 的 研 究 和 分 析, 作 以 下 假 设 : (1) 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 拓 展 医 保 增 补 省 份 开 拓 药 店 市 场, 保 持 较 高 增 速 25-30%; (2) 雷 贝 拉 唑 肠 溶 胶 囊 利 用 剂 型 和 营 销 优 势 继 续 提 高 市 占 率,2015 年 针 剂 获 批 ; (3) 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 口 味 改 进, 重 点 推 广 三 拗 片 川 芎 清 脑 颗 粒 等 品 种 ; (4)2014 年 开 始 有 外 延 补 充 产 品 线 3 表 1 分 产 品 预 测 数 据 ( 万 元 ) E 2014E 2015E 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 额 增 速 46% 29% 26% 26% 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 销 售 额 增 速 40% 43% 30% 30% 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 销 售 额 增 速 40% 30% 30% 30% 三 拗 片 销 售 额 增 速 77% 70% 50% 川 芎 清 脑 颗 粒 销 售 额 增 速 50% 50% 50% 健 胃 消 食 口 服 液 销 售 额 增 速 35% 20% 20% 其 他 销 售 额 增 速 5% 10% 15% 总 收 入 增 速 32% 30% 27% 28% 资 料 来 源 : 收 购 报 告 书 等 公 告, 海 通 证 券 研 究 所

4 4 在 仅 考 虑 公 司 现 有 产 品 线 的 前 提 下, 维 持 年 的 盈 利 预 测, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 3.80 亿 元 5.00 亿 元 6.54 亿 元, 按 总 股 本 7.49 亿 股, 对 应 EPS 分 别 为 0.51 元 0.67 元 0.87 元 考 虑 到 公 司 2014 年 上 市 后 将 在 老 产 品 二 次 开 发 和 新 产 品 布 局 方 面 对 公 司 产 生 积 极 影 响, 我 们 认 为 未 来 1-2 年 公 司 利 润 和 产 业 布 局 将 发 展 到 一 线 白 马 的 水 平, 短 期 目 标 价 难 以 反 应 价 值, 预 计 6-12 月 市 值 将 达 到 亿 元, 即 上 调 目 标 价 至 30 元, 对 应 2015 年 估 值 34 倍, 维 持 买 入 评 级 表 2 利 润 表 预 测 ( 万 元 ) E 2014E 2015E 收 入 增 速 32.10% 9.93% 27.13% 27.71% 成 本 毛 利 率 81.36% 83.61% 4.85% 85.50% 85.92% 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 归 属 于 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 收 购 报 告 书 等 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 6 不 确 定 因 素 (1) 医 保 增 补 招 标 的 进 度 存 在 不 确 定 性 ; (2) 后 续 产 品 线 补 充 的 时 间 和 内 容 不 确 定

5 信 息 披 露 分 析 师 声 明 上 市 公 司 调 研 简 报 洪 城 股 份 (600566) 5 医 药 行 业 : 周 锐 余 文 心 刘 宇 江 琦 王 威 郑 琴 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 爱 尔 眼 科 复 星 医 药 和 佳 股 份 科 华 生 物 恒 瑞 医 药 康 缘 药 业 众 生 药 业 片 仔 癀 等 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

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