相 关 上 市 公 司 估 值 公 司 名 称 股 价 EPS( 摊 薄 ) 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 巴 安 水 务 * 买 入 碧 水 源 *

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1 2012 年 4 月 17 日 行 业 研 究 评 级 : 推 荐 研 究 所 证 券 分 析 师 : 谭 倩 S tanq@ghzq.com.cn 联 系 人 : 杨 雪 yangx@ghzq.com.cn 水 十 条 落 地, 开 启 万 亿 级 市 场 盛 宴 行 业 点 评 报 告 事 件 : 4 月 16 日, 国 务 院 正 式 发 布 水 十 条 ( 国 发 号 ) 水 十 条 是 水 污 染 防 治 行 动 计 划 的 简 称, 是 继 大 气 污 染 防 治 行 动 计 划 后, 我 国 的 又 一 项 重 大 污 染 防 治 计 划 根 据 相 关 测 算, 到 2020 年, 完 成 水 十 条 相 应 目 标 需 要 投 入 资 金 约 4-5 万 亿 元 ( 其 中 近 三 年 投 入 约 为 2 万 亿 元 ), 需 各 级 地 方 政 府 投 入 约 1.5 万 亿 元 投 资 要 点 : 工 业 废 水 处 理 成 为 水 十 条 关 注 重 点 水 十 条 明 确 要 集 中 治 理 工 业 集 聚 区 水 污 染 在 大 部 分 工 业 企 业 自 身 污 染 治 理 水 平 较 低 达 标 排 放 成 本 较 高 的 情 况 下, 寻 找 提 供 工 业 废 水 系 统 化 解 决 方 案 的 优 质 第 三 方 将 成 为 企 业 的 首 选 假 设 十 三 五 期 间 我 国 50% 的 现 有 工 业 废 水 治 理 设 施 需 要 进 行 升 级 改 造, 改 造 投 资 市 场 需 求 为 431 亿 元 ; 运 营 市 场 方 面, 假 设 社 会 化 运 营 比 例 从 目 前 5% 提 升 至 20%, 则 对 应 市 场 规 模 为 126 亿 元 / 年 具 有 第 三 方 污 染 治 理 经 验 的 公 司 将 受 益, 我 们 推 荐 工 业 污 染 治 理 行 业 龙 头 万 邦 达 城 镇 污 水 排 放 标 准 将 进 一 步 提 高 水 十 条 要 求 强 化 城 镇 生 活 污 染 治 理 现 有 城 镇 污 水 处 理 设 施, 要 因 地 制 宜 进 行 改 造,2020 年 底 前 达 到 相 应 排 放 标 准 或 再 生 利 用 要 求, 敏 感 区 域 城 镇 污 水 处 理 设 施 应 于 2017 年 底 前 全 面 达 到 一 级 A 排 放 标 准 污 水 处 理 厂 将 迎 来 新 一 轮 提 标 改 造 和 优 化 运 营 的 需 求, 未 来 5 年 市 场 空 间 将 超 过 3000 亿 元 相 关 工 程 技 术 实 力 雄 厚, 具 有 丰 富 PPP 经 验 的 水 务 公 司 将 受 益, 我 们 推 荐 巴 安 水 务 再 生 水 市 场 将 高 速 增 长 我 国 水 资 源 匮 乏, 人 均 淡 水 资 源 仅 为 世 界 平 均 水 平 1/4 按 照 十 二 五 规 划, 到 2015 我 国 城 市 污 水 再 生 利 用 率 将 达 到 15%, 远 低 于 发 达 国 家 70% 水 平 水 十 条 强 调 着 力 节 约 保 护 水 资 源, 控 制 用 水 总 量, 提 高 用 水 效 率, 将 再 生 水 雨 水 和 微 咸 水 等 非 常 规 水 源 纳 入 水 资 源 统 一 配 臵 随 着 水 资 源 的 日 益 紧 缺, 再 生 水 将 成 为 城 市 供 水 的 有 效 补 充, 我 们 保 守 估 计 十 三 五 期 间 再 生 水 利 用 率 提 高 到 30%, 对 应 设 施 建 设 投 资 总 额 将 达 到 450 亿, 另 外, 即 使 不 考 虑 十 三 五 期 间 增 量, 未 来 五 年 再 生 水 运 营 市 场 规 模 约 为 141 亿 元 / 年 相 关 膜 设 备 和 膜 技 术 相 关 企 业 将 占 得 先 机, 我 们 推 荐 碧 水 源 水 质 在 线 监 测 市 场 将 迎 黄 金 发 展 期 水 十 条 要 求 提 高 水 环 境 监 管 水 平 和 能 力, 完 善 水 环 境 监 测 网 络 统 一 规 划 设 臵 监 测 断 面 ( 点 位 ) 提 升 饮 用 水 水 源 水 质 全 指 标 监 测 水 生 生 物 监 测 地 下 水 环 境 监 测 化 学 物 质 监 测 及 环 境 风 险 防 控 技 术 支 撑 能 力 其 中 国 家 关 注 不 多 的 地 下 水 监 测 市 场 有 望 爆 发, 我 们 预 计, 未 来 5 年 市 场 空 间 约 440 亿 元, 另 一 方 面, 水 质 监 测 企 业 盈 利 模 式 逐 步 从 设 备 销 售 转 向 第 三 方 运 营, 在 互 联 网 + 大 背 景 下, 我 们 认 为 企 业 未 来 有 通 过 数 据 入 口, 掌 握 大 量 排 污 数 据, 未 来 用 于 搭 建 环 保 信 息 平 台, 我 们 推 荐 环 保 新 军 理 工 监 测 风 险 提 示 : 水 十 条 政 策 执 行 不 及 预 期 证 券 研 究 报 告

2 相 关 上 市 公 司 估 值 公 司 名 称 股 价 EPS( 摊 薄 ) 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 巴 安 水 务 * 买 入 碧 水 源 * 买 入 万 邦 达 * 增 持 理 工 监 测 增 持 * 估 值 结 果 来 自 Wind 一 致 预 期 PE 评 级 2

3 目 录 1 水 十 条 政 策 点 评 工 业 废 水 治 理 引 关 注 我 国 工 业 污 染 治 理 技 术 水 平 长 期 不 高 政 策 密 集 落 地, 催 生 污 染 第 三 方 治 理 市 场 推 荐 公 司 : 万 邦 达 (300055) 城 镇 污 水 排 放 标 准 将 进 一 步 提 高 我 国 污 水 处 理 排 放 标 准 长 期 偏 低 PPP 模 式 异 军 突 起, 未 来 污 水 处 理 厂 升 级 改 造 和 运 营 仍 有 较 大 市 场 空 间 推 荐 公 司 : 巴 安 水 务 (300262) 再 生 水 市 场 将 迎 来 新 一 波 增 长 再 生 水 是 解 决 城 市 水 资 源 问 题 的 最 佳 现 实 途 径 再 生 水 市 场 空 间 广 阔 推 荐 公 司 : 碧 水 源 (300070) 水 质 在 线 监 测 市 场 将 迎 黄 金 发 展 期 水 质 监 测 市 场 空 间 巨 大 水 质 监 测 服 务 公 司 盈 利 模 式 将 迎 来 改 变 推 荐 公 司 : 理 工 监 测 (002322) 投 资 建 议 风 险 提 示

4 图 表 引 索 图 1 我 国 工 业 废 水 排 放 量 及 投 资 额... 5 图 2 部 分 城 市 再 生 水 与 居 民 生 活 用 水 工 业 用 水 价 格 比 较 图 3 十 三 五 污 水 再 生 利 用 建 设 投 资 和 运 营 市 场 规 模 预 测 图 4 未 来 5 年 水 质 监 测 市 场 规 模 预 测 表 1 中 国 污 水 排 放 标 准 和 地 表 水 环 境 质 量 标 准 之 比 较 ( 单 位 :mg/l)... 7 表 2 近 期 污 水 处 理 费 相 关 政 策... 7 表 3 近 期 PPP 相 关 政 策... 8 表 4 近 期 国 家 和 部 分 地 区 水 资 源 费 调 整 信 息 表 5 相 关 上 市 公 司 估 值

5 1 水 十 条 政 策 点 评 4 月 16 日, 国 务 院 正 式 发 布 水 十 条 ( 国 发 号 ) 水 十 条 是 水 污 染 防 治 行 动 计 划 的 简 称, 是 继 大 气 污 染 防 治 行 动 计 划 后, 我 国 的 又 一 项 重 大 污 染 防 治 计 划 根 据 相 关 测 算, 到 2020 年, 完 成 水 十 条 相 应 目 标 需 要 投 入 资 金 约 4-5 万 亿 元 ( 其 中 近 三 年 投 入 约 为 2 万 亿 元 ), 需 各 级 地 方 政 府 投 入 约 1.5 万 亿 元 水 十 条 确 定 的 工 作 目 标 是 : 到 2020 年, 全 国 水 环 境 质 量 得 到 阶 段 性 改 善, 污 染 严 重 水 体 较 大 幅 度 减 少, 饮 用 水 安 全 保 障 水 平 持 续 提 升, 地 下 水 超 采 得 到 严 格 控 制, 地 下 水 污 染 加 剧 趋 势 得 到 初 步 遏 制, 近 岸 海 域 环 境 质 量 稳 中 趋 好, 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 等 区 域 水 生 态 环 境 状 况 有 所 好 转 到 2030 年, 力 争 全 国 水 环 境 质 量 总 体 改 善, 水 生 态 系 统 功 能 初 步 恢 复 到 本 世 纪 中 叶, 生 态 环 境 质 量 全 面 改 善, 生 态 系 统 实 现 良 性 循 环 主 要 指 标 是 : 到 2020 年, 长 江 黄 河 珠 江 松 花 江 淮 河 海 河 辽 河 等 七 大 重 点 流 域 水 质 优 良 ( 达 到 或 优 于 III 类 ) 比 例 总 体 达 到 70% 以 上, 地 级 及 以 上 城 市 建 成 区 黑 臭 水 体 均 控 制 在 10% 以 内, 地 级 及 以 上 城 市 集 中 式 饮 用 水 水 源 水 质 达 到 或 优 于 III 类 比 例 总 体 高 于 93%, 全 国 地 下 水 质 量 极 差 的 比 例 控 制 在 15% 左 右, 近 岸 海 域 水 质 优 良 ( 一 二 类 ) 比 例 达 到 70% 左 右 京 津 冀 区 域 丧 失 使 用 功 能 ( 劣 于 V 类 ) 的 水 体 断 面 比 例 下 降 15 个 百 分 点 左 右, 长 三 角 珠 三 角 区 域 力 争 消 除 丧 失 使 用 功 能 的 水 体 到 2030 年, 全 国 七 大 重 点 流 域 水 质 优 良 比 例 总 体 达 到 75% 以 上, 城 市 建 成 区 黑 臭 水 体 总 体 得 到 消 除, 城 市 集 中 式 饮 用 水 水 源 水 质 达 到 或 优 于 III 类 比 例 总 体 为 95% 左 右 工 业 废 水 处 理 成 为 水 十 条 关 注 重 点, 工 业 集 聚 区 废 水 处 理 要 求 的 提 高 将 带 动 第 三 方 治 理 模 式 的 发 展, 我 们 推 荐 工 业 污 染 治 理 行 业 龙 头 万 邦 达 ; 城 镇 污 水 排 放 标 准 将 进 一 步 提 高, 城 镇 污 水 处 理 厂 升 级 改 造 和 优 化 运 营 的 需 求 突 出, 随 着 政 府 积 极 引 导 公 用 事 业 领 域 的 PPP 模 式, 相 关 工 程 技 术 实 力 雄 厚, 具 有 丰 富 运 营 经 验 的 水 务 公 司 将 受 益, 我 们 推 荐 巴 安 水 务 ; 着 力 节 约 保 护 水 资 源, 将 催 生 再 生 水 市 场 将 高 速 增 长, 膜 设 备 和 膜 技 术 相 关 企 业 将 占 得 先 机, 我 们 推 荐 碧 水 源 ; 目 前 我 国 水 质 监 测 市 场 方 兴 未 艾, 水 十 条 要 求 提 高 水 环 境 监 管 水 平 和 能 力, 完 善 水 环 境 监 测 网 络, 未 来 行 业 发 展 前 景 广 阔, 我 们 推 荐 环 保 新 军 理 工 监 测 2 工 业 废 水 治 理 引 关 注 2.1 我 国 工 业 污 染 治 理 技 术 水 平 长 期 不 高 我 国 工 业 污 染 治 理 起 于 上 世 纪 七 八 十 年 代 从 2008 年 到 2013 年, 我 国 工 业 废 水 排 放 总 量 保 持 在 亿 吨 / 年, 工 业 废 水 治 理 投 资 总 额 基 本 保 持 在 亿 元 / 年 从 细 分 行 业 看,2013 年, 在 调 查 统 计 的 41 个 工 业 行 业 中, 废 水 排 放 量 位 于 前 4 位 的 行 业 依 次 为 造 纸 和 纸 制 品 业, 化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业, 纺 织 业, 煤 炭 开 采 和 洗 选 业,4 个 行 业 的 废 水 排 放 量 为 90.8 亿 吨, 占 重 点 调 查 工 业 企 业 废 水 排 放 总 量 的 47.5% 然 而, 我 国 环 保 企 业 长 期 以 来 主 要 以 向 4

6 各 生 产 卖 工 程 卖 设 备 为 主 要 收 入 来 源, 很 少 有 企 业 会 进 行 整 个 工 业 企 业 治 污 工 程 的 设 计 和 运 营 ; 另 一 方 面, 生 产 企 业 自 己 治 理 工 业 废 水 存 在 技 术 监 管 以 环 境 红 利 换 生 存 的 问 题 因 此, 我 国 工 业 污 染 治 理 行 业 整 体 一 直 在 产 业 的 低 端 徘 徊, 工 业 污 染 企 业 治 理 不 达 标 偷 排 漏 排 现 象 时 有 发 生 图 1 我 国 工 业 废 水 排 放 量 及 投 资 额 工 业 废 水 排 放 量 ( 亿 吨 ) 治 理 工 业 废 水 投 资 额 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 :WIND 国 海 证 券 研 究 所 2.2 政 策 密 集 落 地, 催 生 污 染 第 三 方 治 理 市 场 今 天 发 布 的 水 十 条 明 确 要 集 中 治 理 工 业 集 聚 区 水 污 染 水 十 条 要 求 集 聚 区 内 工 业 废 水 必 须 经 预 处 理 达 到 集 中 处 理 要 求, 方 可 进 入 污 水 集 中 处 理 设 施 新 建 升 级 工 业 集 聚 区 应 同 步 规 划 建 设 污 水 垃 圾 集 中 处 理 等 污 染 治 理 设 施 2017 年 底 前, 工 业 集 聚 区 应 按 规 定 建 成 污 水 集 中 处 理 设 施, 并 安 装 自 动 在 线 监 控 装 臵, 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 等 区 域 提 前 一 年 完 成 ; 逾 期 未 完 成 的, 一 律 暂 停 审 批 和 核 准 其 增 加 水 污 染 物 排 放 的 建 设 项 目, 并 依 照 有 关 规 定 撤 销 其 园 区 资 格 在 此 之 前, 新 环 保 法 已 经 通 过 引 入 按 日 计 罚 和 双 罚 制 等 措 施, 大 大 增 加 了 企 业 违 法 排 污 的 成 本 水 十 条 作 为 新 环 保 法 的 延 伸 与 拓 展, 将 进 一 步 规 范 工 业 园 区 工 业 废 水 治 理 在 大 部 分 工 业 企 业 自 身 污 染 治 理 水 平 较 低 达 标 排 放 成 本 较 高 的 情 况 下, 寻 找 提 供 工 业 废 水 系 统 化 解 决 方 案 的 优 质 第 三 方 将 成 为 企 业 的 首 选 我 们 预 计, 具 有 第 三 方 污 染 治 理 经 验 的 工 业 废 水 处 理 公 司 将 受 益 于 水 十 条, 工 业 水 处 理 市 场 将 迎 来 爆 发 性 增 长 2013 年 我 国 工 业 废 水 排 放 量 亿 吨 ( 约 5749 万 吨 / 日 ), 按 吨 水 处 理 投 资 1500 元 计, 假 设 十 三 五 期 间 我 国 50% 的 现 有 工 业 废 水 治 理 设 施 需 要 进 行 升 级 改 造, 十 三 五 期 间 改 造 投 资 市 场 需 求 为 431 亿 元 ; 运 营 市 场 方 面, 目 前 我 国 工 业 污 染 治 理 设 施 的 社 会 化 运 营 比 例 仅 有 5% 左 右, 假 设 十 三 五 期 间 工 业 废 水 第 三 方 治 理 比 例 提 升 20%, 吨 水 运 营 费 用 按 照 3 元 计, 则 运 营 市 场 规 模 为 126 亿 元 / 年 5

7 2.3 推 荐 公 司 : 万 邦 达 (300055) 工 业 废 水 处 理 领 域, 我 们 推 荐 龙 头 企 业 以 石 化 污 水 处 理 起 家 的 万 邦 达 (300055) 所 处 细 分 市 场 壁 垒 较 高, 客 户 偿 付 能 力 较 强 从 细 分 市 场 来 看, 石 油 化 工 行 业 具 有 废 水 排 放 量 大 排 放 水 成 分 复 杂 处 理 难 度 大 等 特 点, 因 而 对 相 关 工 业 废 水 处 理 企 业 具 有 较 高 的 技 术 资 金 要 求, 因 而 石 油 化 工 污 水 处 理 具 较 高 的 进 入 壁 垒 ; 同 时, 石 化 行 业 客 户 资 金 实 力 雄 厚, 相 应 污 水 处 理 项 目 回 款 较 有 保 障, 更 易 抵 御 经 济 波 动 影 响, 我 们 建 议 关 注 万 邦 达 外 延 扩 张 +PPP, 业 绩 具 双 重 驱 动 公 司 2014 年 分 别 收 购 昊 天 节 能 装 备 股 份 有 限 公 司 100% 股 权 和 晋 纬 环 保 科 技 ( 北 京 ) 有 限 公 司 51% 股 权 2015 年 3 月, 公 司 发 布 公 告 与 九 鼎 投 资 共 同 发 起 设 立 万 邦 九 鼎 并 购 基 金, 未 来 具 进 一 步 外 延 扩 张 潜 力 另 一 方 面, 公 司 通 过 PPP 模 式 取 得 多 项 订 单,2015 年 1 月 22 日, 公 司 与 芜 湖 市 建 设 投 资 有 限 公 司 签 署 了 PPP 模 式 项 目 合 作 协 议, 初 步 确 定 的 合 作 项 目 18 个, 总 投 资 亿 元,3 月 16 日, 公 司 公 告 中 标 内 蒙 古 乌 兰 察 布 市 PPP 合 作 项 目, 中 标 金 额 亿 元, 公 司 订 单 充 足, 未 来 通 过 PPP 模 式 及 外 延 扩 张, 业 绩 将 有 望 获 得 双 重 驱 动 3 城 镇 污 水 排 放 标 准 将 进 一 步 提 高 3.1 我 国 污 水 处 理 排 放 标 准 长 期 偏 低 截 至 2014 年 底, 全 国 设 市 城 市 县 ( 以 下 简 称 城 镇, 不 含 其 它 建 制 镇 ) 累 计 建 成 污 水 处 理 厂 3717 座, 污 水 处 理 能 力 1.57 亿 立 方 米 / 日, 较 2013 年 新 增 约 800 万 立 方 米 / 日 全 国 设 市 城 市 建 成 投 入 运 行 污 水 处 理 厂 2107 座, 形 成 污 水 处 理 能 力 1.29 亿 立 方 米 / 日, 设 市 城 市 污 水 处 理 率 超 过 87%; 全 国 已 有 1402 个 县 城 建 有 污 水 处 理 厂, 占 县 城 总 数 的 86.9%; 累 计 建 成 污 水 处 理 厂 1610 座, 形 成 污 水 处 理 能 力 0.28 亿 立 方 米 / 日, 县 城 污 水 处 理 率 接 近 80% 我 国 城 镇 污 水 处 理 规 模 总 体 上 已 与 美 国 相 当 然 而, 与 发 达 国 家 相 比, 我 国 污 水 处 理 排 放 标 准 长 期 偏 低, 将 近 50% 的 污 水 处 理 厂 执 行 的 是 一 级 B 标 准,25% 的 污 水 处 理 厂 是 执 行 一 级 A 标 准, 还 有 将 近 25% 的 污 水 厂 执 行 的 是 二 级 标 准 即 使 执 行 最 严 格 的 一 级 A 排 放 标 准, 污 水 处 理 厂 出 水 也 将 低 于 地 表 V 类 水 的 水 质 标 准, 属 于 劣 V 类 水 水 十 条 的 重 要 目 标 就 是 治 理 劣 V 类 水, 到 2020 年, 京 津 冀 区 域 劣 V 类 水 体 断 面 比 例 下 降 15 个 百 分 点 左 右, 长 三 角 珠 三 角 区 域 力 争 消 除 丧 失 使 用 功 能 的 水 体 因 此, 水 十 条 的 推 出 必 然 伴 随 着 污 水 处 理 排 放 标 准 的 进 一 步 提 高, 污 水 处 理 厂 将 迎 来 新 一 轮 提 标 改 造 和 优 化 运 营 的 需 求 6

8 表 1 中 国 污 水 排 放 标 准 和 地 表 水 环 境 质 量 标 准 之 比 较 ( 单 位 :mg/l) 标 准 化 学 需 氧 量 (COD) 生 化 需 氧 量 (BOD) 氨 氮 总 氮 总 磷 (NH4+ -N) (TN) (TP) 一 级 A (8) 一 级 B (15) 20 1 地 表 V 类 (0.2) 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 3.2 PPP 模 式 异 军 突 起, 未 来 污 水 处 理 厂 升 级 改 造 和 运 营 仍 有 较 大 市 场 空 间 由 于 过 去 几 年 中 地 方 政 府 债 台 高 筑, 地 方 政 府 已 无 力 承 担 起 污 水 厂 提 标 改 造 的 建 设 费 用, 必 然 会 将 现 有 的 水 务 改 造 项 目 逐 步 释 放 给 市 场, 未 来 水 务 领 域 市 场 化 程 度 会 进 一 步 提 高 ; 另 一 方 面, 最 严 环 保 法 的 执 行 使 治 污 企 业 超 标 排 放 的 成 本 大 大 增 加, 现 有 地 方 水 务 公 司 资 金 技 术 实 力 较 差, 未 来 无 法 保 证 更 高 排 放 标 准 下 的 污 水 达 标 排 放, 倒 逼 地 方 政 府 选 择 优 质 的 第 三 方 运 营 公 司 进 行 现 有 水 务 资 产 的 优 化 运 营 近 期 国 家 出 台 了 调 整 污 水 处 理 费 的 相 关 政 策 我 们 认 为, 规 范 和 调 整 污 水 处 理 费, 保 证 运 营 公 司 的 收 益, 能 够 促 进 水 务 行 业 的 市 场 化 改 革, 同 时 也 为 今 后 国 家 提 高 污 水 处 理 排 放 标 准 留 下 了 政 策 空 间 我 们 预 计, 随 着 污 水 排 放 标 准 的 全 面 提 高, 水 务 领 域 PPP 模 式 在 近 几 年 将 异 军 突 起 表 2 近 期 污 水 处 理 费 相 关 政 策 发 布 日 期 颁 布 部 门 政 策 名 称 政 策 要 点 财 政 部 发 改 委 住 建 部 发 改 委 财 政 部 和 住 建 部 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 污 水 处 理 费 征 收 使 用 管 理 办 法 关 于 制 定 和 调 整 污 水 处 理 收 费 标 准 等 有 关 问 题 的 通 知 凡 设 区 的 市 县 ( 市 ) 和 建 制 镇 已 建 成 污 水 处 理 厂 的, 均 应 当 征 收 污 水 处 理 费 ; 在 建 污 水 处 理 厂 已 批 准 污 水 处 理 厂 建 设 项 目 可 行 性 研 究 报 告 或 项 目 建 议 书 的, 可 以 开 征 污 水 处 理 费, 并 应 当 在 开 征 3 年 内 建 成 污 水 处 理 厂 投 入 运 行 2016 年 底 前, 设 市 城 市 污 水 处 理 收 费 标 准 原 则 上 每 吨 应 调 整 至 居 民 不 低 于 0.95 元, 非 居 民 不 低 于 1.4 元 ; 县 城 重 点 建 制 镇 原 则 上 每 吨 应 调 整 至 居 民 不 低 于 0.85 元, 非 居 民 不 低 于 1.2 元 已 经 达 到 最 低 收 费 标 准 但 尚 未 补 偿 成 本 并 合 理 盈 利 的, 应 当 结 合 污 染 防 治 形 势 等 进 一 步 提 高 污 水 处 理 收 费 标 准 未 征 收 污 水 处 理 费 的 市 县 和 重 点 建 制 镇, 最 迟 应 于 2015 年 底 前 开 征, 并 在 3 年 内 建 成 污 水 处 理 厂 投 入 运 行 7

9 表 3 近 期 PPP 相 关 政 策 发 布 日 期 颁 布 部 门 政 策 名 称 政 策 要 点 国 务 院 财 政 部 发 改 委 财 政 部 国 务 院 发 改 委 财 政 部 住 建 部 发 改 委 国 开 行 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 (43 号 文 ) 关 于 推 广 运 用 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式 有 关 问 题 的 通 知 关 于 开 展 政 府 和 社 会 资 本 合 作 的 指 导 意 见 关 于 政 府 和 社 会 资 本 合 作 示 范 项 目 实 施 有 关 问 题 的 通 知 关 于 推 行 环 境 污 染 第 三 方 治 理 的 意 见 基 础 设 施 和 公 用 事 业 特 许 经 营 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 ) 关 于 市 政 公 用 领 域 开 展 政 府 和 社 会 资 本 合 作 项 目 推 介 工 作 的 通 知 关 于 推 进 开 发 性 金 融 支 持 政 府 和 社 会 资 本 合 作 有 关 工 作 的 通 知 推 广 使 用 政 府 与 社 会 资 本 合 作 模 式 鼓 励 社 会 资 本 通 过 特 许 经 营 等 方 式, 参 与 城 市 基 础 设 施 等 有 一 定 收 益 的 公 益 性 事 业 投 资 和 运 营 政 府 通 过 特 许 经 营 权 合 理 定 价 财 政 补 贴 等 事 先 公 开 的 收 益 约 定 规 则, 使 投 资 者 有 长 期 稳 定 收 益 地 方 政 府 要 将 政 府 与 社 会 资 本 合 作 项 目 中 的 财 政 补 贴 等 支 出 按 性 质 纳 入 相 应 政 府 预 算 管 理 1) 在 全 国 范 围 内 选 择 一 批 以 使 用 者 付 费 为 基 础 的 项 目 进 行 示 范, 在 实 践 的 基 础 上 不 断 总 结 提 炼 完 善 制 度 体 系 ; 2) 各 级 财 政 部 门 要 重 点 关 注 城 市 基 础 设 施 及 公 共 服 务 领 域, 如 城 市 供 水 供 暖 供 气 污 水 和 垃 圾 处 理 保 障 性 安 居 工 程 地 下 综 合 管 廊 轨 道 交 通 医 疗 和 养 老 服 务 设 施 等, 优 先 选 择 收 费 定 价 机 制 透 明 有 稳 定 现 金 流 的 项 目 各 地 可 根 据 当 地 实 际 及 项 目 特 点, 通 过 授 予 特 许 经 营 权 政 府 补 贴 或 购 买 服 务 等 措 施, 灵 活 运 用 BOT BOO BOOT 等 多 种 模 式, 切 实 提 高 项 目 运 作 效 率 公 布 30 个 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式 (PPP) 示 范 项 目, 总 投 资 规 模 约 180 亿 元, 包 括 供 水 (3 个 ) 供 暖 (3 个 ) 污 水 处 理 (9 个 ) 垃 圾 处 理 (1 个 ) 环 境 综 合 治 理 (2 个 ) 交 通 (8 个 ) 新 能 源 汽 车 (1 个 ) 地 下 综 合 管 廊 (1 个 ) 医 疗 (1 个 ) 体 育 (1 个 ) 对 可 经 营 性 好 的 城 市 污 水 垃 圾 处 理 设 施, 采 取 特 许 经 营 委 托 运 营 等 方 式 引 入 社 会 资 本, 通 过 资 产 租 赁 转 让 产 权 资 产 证 券 化 等 方 式 盘 活 存 量 资 产 鼓 励 打 破 以 项 目 为 单 位 的 分 散 运 营 模 式, 采 取 打 捆 方 式 引 入 第 三 方 进 行 整 体 式 设 计 模 块 化 建 设 一 体 化 运 营 国 家 鼓 励 和 引 导 能 源 交 通 运 输 水 利 环 境 保 护 市 政 工 程 等 基 础 设 施 和 公 用 事 业 领 域 的 项 目 实 施 特 许 经 营 1) 明 晰 PPP 项 目 边 界 : 城 市 供 水 污 水 处 理 供 热 供 气 垃 圾 处 理 项 目 应 实 行 厂 网 一 体 站 网 一 体 收 集 处 理 一 体 化 运 营, 提 高 服 务 质 量 ;2) 定 期 组 织 推 介 : 财 政 部 住 房 城 乡 建 设 部 每 半 年 在 全 国 范 围 内 组 织 一 次 市 政 公 用 领 域 PPP 项 目 评 选 工 作, 从 中 选 择 部 分 优 质 项 目 予 以 推 介 ;3) 地 方 各 级 财 政 住 房 城 乡 建 设 ( 市 政 公 用 ) 部 门 应 当 积 极 协 调 银 监 证 监 保 监 等 部 门, 尽 快 建 立 向 金 融 机 构 推 介 项 目 的 常 态 化 渠 道, 支 持 金 融 机 构 为 推 介 项 目 增 进 信 用 等 级 提 高 授 信 额 度, 采 取 有 效 方 式 降 低 项 目 融 资 成 本 开 发 银 行 加 强 信 贷 规 模 的 统 筹 调 配, 优 先 保 障 PPP 项 目 的 融 资 需 求 在 监 管 政 策 允 许 范 围 内, 给 予 PPP 项 目 差 异 化 信 贷 政 策, 对 符 合 条 件 的 项 目, 贷 款 期 限 最 长 可 达 30 年, 贷 款 利 率 可 适 当 优 惠 建 立 绿 色 通 道, 加 快 PPP 项 目 贷 款 审 批 8

10 保 守 估 计, 我 们 假 设 未 来 5 年 20% 的 污 水 处 理 厂 将 进 行 提 标 改 造, 按 照 元 /m3 的 改 造 投 入 计 算, 污 水 厂 提 标 改 造 的 建 设 市 场 规 模 为 亿 元 ; 另 一 方 面, 污 水 厂 为 了 达 到 更 高 的 出 水 标 准, 也 需 要 进 行 运 营 优 化, 仅 考 虑 存 量 市 场 (2014 年 污 水 处 理 量 573 亿 m 3 / 年 ), 按 照 污 水 处 理 运 营 单 价 元 /m 3 计, 运 营 市 场 规 模 为 亿 元 / 年 3.3 推 荐 公 司 : 巴 安 水 务 (300262) 相 关 资 金 技 术 实 力 雄 厚 拥 有 丰 富 第 三 方 运 营 经 验 的 工 程 和 运 营 类 公 司 将 从 污 水 处 理 厂 这 一 轮 升 级 改 造 和 优 化 运 营 浪 潮 中 受 益 我 们 推 荐 巴 安 水 务 (300262) 贵 州 省 级 PPP 项 目 经 验 有 望 实 现 复 制 12 月 22 日 晚 间, 巴 安 水 务 发 表 公 告 联 合 贵 州 水 投 贵 州 水 产 业 基 金 共 同 出 资 成 立 贵 州 水 务 股 份 有 限 公 司, 其 中 贵 州 水 投 水 务 有 限 责 任 公 司 以 实 物 资 产 出 资 5.1 亿 元, 贵 州 水 业 产 业 投 资 基 金 以 货 币 方 式 出 资 3.9 亿 元, 巴 安 水 务 以 货 币 方 式 出 资 1 亿 元, 三 者 持 股 比 例 分 别 为 51%,39% 和 10%, 股 份 公 司 的 注 册 资 本 金 为 10 亿 元 人 民 币 在 国 务 院 和 地 方 政 府 关 于 PPP 项 目 密 集 发 文,PPP 项 目 试 点 快 速 推 进 的 背 景 下, 公 司 参 与 的 贵 州 水 投 项 目 具 有 很 强 的 示 范 意 义 公 司 通 过 多 方 出 资, 减 轻 了 投 资 压 力, 资 金 利 用 效 率 大 幅 提 高 ; 通 过 贵 州 项 目 积 累 宝 贵 的 PPP 项 目 经 验, 将 增 强 未 来 公 司 争 夺 PPP 项 目 的 竞 争 力 未 来 贵 州 模 式 将 在 其 他 地 区 不 断 推 广, 对 公 司 来 说 有 利 于 发 展 轻 资 产 模 式, 输 出 技 术 管 理 团 队 先 进 运 营 经 验 订 单 充 足, 未 来 公 司 有 望 实 现 高 速 增 长 根 据 公 司 2014 年 业 绩 快 报, 公 司 2014 年 实 现 营 业 收 入 3.5 亿 元, 而 公 司 未 结 算 订 单 总 额 超 过 30 亿 元, 加 上 未 来 贵 州 水 投 约 100 万 吨 / 日 的 新 建 项 目 ( 预 计 投 资 超 过 30 亿 元 ), 公 司 未 来 订 单 总 额 将 超 过 60 亿 元, 公 司 业 绩 高 速 增 长 动 力 充 足 4 再 生 水 市 场 将 迎 来 新 一 波 增 长 4.1 再 生 水 是 解 决 城 市 水 资 源 问 题 的 最 佳 现 实 途 径 我 国 人 均 水 资 源 量 缺 乏 中 国 人 口 占 世 界 总 人 口 的 20%, 但 水 供 应 却 只 占 全 球 总 量 的 7% 我 国 人 均 淡 水 资 源 仅 为 世 界 平 均 水 平 的 1/4 左 右, 在 世 界 上 名 列 110 位, 是 全 球 人 均 水 资 源 最 贫 乏 的 国 家 之 一 人 均 可 利 用 水 资 源 量 仅 为 900 立 方 米, 并 且 分 布 极 不 均 衡 根 据 麦 肯 锡 的 研 究 报 告, 如 果 不 采 取 相 关 措 施, 到 2030 年, 中 国 的 水 需 求 将 达 到 8180 亿 立 方 米, 比 2013 年 增 加 30% 以 上 我 国 水 资 源 将 面 临 重 大 缺 口 本 次 发 布 的 水 十 条 强 调 要 着 力 节 约 保 护 水 资 源, 控 制 用 水 总 量, 提 高 用 水 效 率, 将 再 生 水 雨 水 和 微 咸 水 等 非 常 规 水 源 纳 入 水 资 源 统 一 配 臵 对 于 我 国 北 方 缺 水 地 区, 海 水 淡 化 南 水 北 调 和 再 生 水 是 除 天 然 水 体 供 水 外 的 主 要 水 资 源 供 应 方 式 相 对 于 海 水 淡 化 和 南 水 北 调, 再 生 水 具 有 明 显 的 价 格 优 势 9

11 而 且 不 受 地 域 和 气 候 影 响, 一 般 毗 邻 污 水 处 理 厂, 水 量 供 应 充 足 另 一 方 面, 与 国 外 发 达 国 家 相 比, 我 国 城 市 居 民 水 价 长 期 偏 低, 随 着 水 资 源 费 的 逐 步 上 调, 以 及 2015 年 我 国 全 面 实 行 居 民 生 活 用 水 阶 梯 价 格 制 度, 未 来 居 民 水 价 将 会 逐 步 上 涨, 再 生 水 与 非 居 民 用 水 特 殊 行 业 用 水 的 巨 大 价 差 会 直 接 影 响 市 场 采 购 行 为, 进 而 推 动 全 国 再 生 水 市 场 的 建 设 进 度 图 2 部 分 城 市 再 生 水 与 居 民 生 活 用 水 工 业 用 水 价 格 比 较 再 生 水 单 价 ( 元 ) 居 民 生 活 用 水 单 价 ( 元 ) 工 业 用 水 单 价 ( 元 ) 海 水 淡 化 ( 元 ) 南 水 北 调 ( 全 成 本 核 算 )( 元 ) 0 北 京 天 津 石 家 庄 西 安 上 海 数 据 来 源 : 中 国 水 网, 人 民 网, 国 海 证 券 研 究 所 表 4 近 期 国 家 和 部 分 地 区 水 资 源 费 调 整 信 息 发 布 日 期 部 门 名 称 信 息 要 点 国 家 发 改 委 财 政 部 水 利 部 江 西 省 广 西 壮 族 自 治 区 关 于 水 资 源 费 征 收 标 准 有 关 问 题 的 通 知 ) 江 西 省 发 改 委 财 政 厅 水 利 厅 关 于 调 整 全 省 水 资 源 费 征 收 标 准 的 通 知 关 于 调 整 我 区 水 资 源 费 征 收 标 准 的 通 知 合 理 确 定 水 资 源 费 征 收 标 准 调 整 目 标 各 地 要 积 极 推 进 水 资 源 费 改 革, 综 合 考 虑 当 地 水 资 源 状 况 经 济 发 展 水 平 社 会 承 受 能 力 以 及 不 同 产 业 和 行 业 取 用 水 的 差 别 特 点, 结 合 水 利 工 程 供 水 价 格 城 市 供 水 价 格 污 水 处 理 费 改 革 进 展 情 况, 合 理 确 定 每 个 五 年 规 划 本 地 区 水 资 源 费 征 收 标 准 计 划 调 整 目 标 在 2015 年 底 以 前, 地 表 水 地 下 水 水 资 源 费 平 均 征 收 标 准 原 则 上 应 调 整 到 本 通 知 建 议 的 水 平 以 上 我 省 水 资 源 费 调 整 分 三 步 走 :2013 年 9 月 1 日 至 2014 年 9 月 1 日, 工 商 业 取 水 和 城 镇 公 共 供 水 调 整 至 元, 地 下 水 调 整 至 0.1 元 ;2014 年 9 月 1 日 起 至 2015 年 9 月 1 日, 每 地 方 米 地 表 水 由 0.05 元 调 整 至 元, 地 下 水 由 0.1 元 调 整 至 0.15 元 ;2015 年 9 月 1 日 达 到 国 家 要 求 的 最 低 标 准 2013 年 12 月 1 日 起, 广 西 水 资 源 费 按 以 下 分 类 及 标 准 征 收 : 工 业 生 活 和 其 他 一 般 取 用 地 表 水 分 别 为 0.45 元 / 立 方 米 0.06 元 / 立 方 米 0.06 元 / 立 方 米 ; 循 环 式 火 力 发 电 核 电 取 用 水 为 元 / 立 方 米 ; 贯 流 式 火 力 发 电 取 用 水 为 元 / 立 方 米 ; 大 中 小 型 水 10

12 宁 夏 回 族 自 治 区 吉 林 省 甘 肃 省 山 东 省 江 苏 省 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 关 于 调 整 水 资 源 费 征 收 标 准 及 有 关 事 项 的 通 知 关 于 调 整 水 资 源 费 征 收 标 准 及 有 关 问 题 的 通 知 甘 肃 省 取 水 许 可 和 水 资 源 费 征 收 管 理 办 法 省 物 价 局 省 财 政 局 等 部 门 便 联 合 下 发 关 于 加 快 推 进 水 资 源 费 标 准 调 整 的 通 知 江 苏 省 调 整 水 资 源 费 征 收 标 准 力 发 电 取 用 水 分 别 为 元 / 立 方 米 元 / 立 方 米 元 / 立 方 米 取 用 地 下 水 为 0.09 元 / 立 方 米 分 步 调 整, 逐 步 到 位 按 国 家 的 统 一 部 署,2015 年 末, 广 西 水 资 源 费 平 均 征 收 标 准 达 到 地 表 水 0.1 元 / 立 方 米 地 下 水 0.2 元 / 立 方 米 调 整 后,2014 年 宁 夏 地 表 水 水 资 源 费 平 均 征 收 标 准 为 0.17 元 / 立 方 米, 地 下 水 水 资 源 费 平 均 征 收 标 准 为 0.41 元 / 立 方 米 到 2016 年, 地 表 水 地 下 水 水 资 源 费 征 收 标 准 分 别 为 元 / 立 方 米 和 元 / 立 方 米, 达 到 国 家 要 求 的 十 二 五 末 最 低 标 准 的 99% 102% 自 2015 年 1 月 1 日 起, 地 下 水 水 资 源 费 征 收 标 准 统 一 提 高 到 0.5 元 / 立 方 米, 地 表 水 水 资 源 费 征 收 标 准 统 一 提 高 到 0.25 元 / 立 方 米 ; 自 2016 年 1 月 1 日 起, 地 下 水 水 资 源 费 征 收 标 准 提 高 到 0.6 元 / 立 方 米, 地 表 水 水 资 源 费 征 收 标 准 提 高 到 0.35 元 / 立 方 米 城 镇 公 共 供 水 地 下 水 水 资 源 费 征 收 标 准 统 一 提 高 到 0.4 元 / 立 方 米 地 表 水 水 资 源 费 征 收 标 准 统 一 提 高 到 0.2 元 / 立 方 米 工 业 服 务 业 商 业 建 筑 业 火 力 发 电 循 环 式 等 工 商 业 用 水 按 照 实 际 取 水 量 征 收 水 资 源 费, 标 准 为 : 地 表 水 0.15 元 / 立 方 米, 地 下 水 0.20 元 / 立 方 米 ; 城 镇 公 共 供 水 按 照 实 际 取 水 量 征 收 水 资 源 费, 标 准 为 : 地 表 水 0.20 元 / 立 方 米, 地 下 水 0.30 元 / 立 方 米 要 求 各 地 市 可 根 据 情 况 自 行 调 整 水 资 源 费 同 时, 还 要 求 各 地 市 调 整 水 平 不 得 低 于 国 家 标 准 的 平 均 水 平, 即 地 表 水 的 水 资 源 费 不 得 低 于 0.4 元 / 方, 地 下 水 的 水 资 源 费 不 得 低 于 1.5 元 / 方 根 据 财 政 部 要 求, 我 省 地 表 水 水 资 源 费 最 低 标 准 应 为 0.20 元 / 立 方 米, 地 下 水 水 资 源 费 最 低 标 准 应 为 0.5 元 / 立 方 米, 并 要 求 实 行 差 别 水 价 调 整 后, 江 苏 省 地 表 水 水 资 源 费 为 0.20 元 / 立 方 米 元 / 立 方 米 不 等, 地 下 水 水 资 源 费 为 0.40 元 / 立 方 米 -10 元 / 立 方 米 不 等 4.2 再 生 水 市 场 空 间 广 阔 2014 年 8 月 8 日, 住 建 部 和 国 家 发 改 委 联 合 发 布 关 于 进 一 步 加 强 城 市 节 水 工 作 的 通 知, 通 知 指 出 要 加 快 污 水 再 生 利 用 将 污 水 再 生 利 用 作 为 削 减 污 染 负 荷 和 提 升 水 环 境 质 量 的 重 要 举 措, 合 理 布 局 污 水 处 理 和 再 生 利 用 设 施, 按 照 优 水 优 用, 就 近 利 用 的 原 则, 在 工 业 生 产 城 市 绿 化 道 路 清 扫 车 辆 冲 洗 建 筑 施 工 及 生 态 景 观 等 领 域 优 先 使 用 再 生 水 人 均 水 资 源 量 不 足 500 立 方 米 / 年 和 水 环 境 状 况 较 差 的 地 区, 要 合 理 确 定 再 生 水 利 用 的 规 模, 制 定 促 进 再 生 水 利 用 的 保 障 措 施 11

13 根 据 十 二 五 全 国 城 镇 污 水 处 理 及 再 生 利 用 设 施 建 设 规 划,2015 年 我 国 污 水 再 生 利 用 设 施 规 模 要 达 到 3885 万 立 方 米 / 日, 其 中 新 建 污 水 再 生 利 用 设 施 规 模 2675 万 立 方 米 / 日, 年 复 合 增 长 率 达 26% 城 市 污 水 再 生 利 用 率 达 到 15% 然 而, 与 发 达 国 家 70% 的 利 用 率 相 比, 我 国 城 市 污 水 再 生 利 用 率 明 显 偏 低 因 此, 未 来 五 年 针 对 我 国 污 水 再 生 利 用 设 施 的 建 设 将 大 大 提 速 保 守 估 计, 十 三 五 期 间 我 国 污 水 再 生 利 用 率 提 高 到 30%, 其 对 应 的 新 建 再 生 利 用 设 施 规 模 将 达 到 超 过 3000 万 立 方 米 / 日, 按 照 1500 元 / 立 方 米 的 再 生 水 建 设 投 资 估 算, 十 三 五 期 间 我 国 污 水 再 生 利 用 设 施 建 设 投 资 总 额 将 达 到 450 亿 元 运 营 方 面, 2015 年 底 污 水 再 生 利 用 设 施 规 模 要 达 到 3885 万 立 方 米 / 日, 按 每 立 方 米 再 生 水 平 均 价 格 1 元 计, 即 使 不 考 虑 十 三 五 期 间 的 增 量 因 素, 未 来 五 年 再 生 水 运 营 市 场 的 规 模 约 为 141 亿 元 / 年 图 3 十 三 五 污 水 再 生 利 用 建 设 投 资 和 运 营 市 场 规 模 预 测 十 一 五 十 二 五 十 三 五 建 设 投 资 ( 亿 元 ) 运 营 市 场 规 模 ( 亿 元 / 年 ) 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 4.3 推 荐 公 司 : 碧 水 源 (300070) 相 比 城 市 污 水 处 理, 再 生 水 生 处 理 设 施 的 设 计 建 设 和 运 营 需 要 的 资 金 技 术 门 槛 较 高, 地 方 性 水 务 公 司 可 能 无 力 承 担, 这 就 为 龙 头 企 业 打 破 区 域 壁 垒 实 现 扩 张 提 供 了 现 实 可 能 我 们 推 荐 具 有 国 内 领 先 膜 设 备 和 膜 技 术 的 碧 水 源 (300070) 膜 技 术 处 于 国 内 领 先 水 平 再 生 水 作 为 水 务 行 业 的 一 块 新 兴 细 分 市 场, 市 场 集 中 度 要 远 大 于 传 统 污 水 处 理 行 业, 参 与 者 多 为 同 时 掌 握 滤 膜 和 组 件 生 产 能 力 的 企 业 随 着 进 口 膜 产 品 逐 步 被 替 代, 碧 水 源 在 超 / 微 滤 及 DF 膜 制 造 技 术 膜 组 器 设 备 技 术 MBR 与 CMF 应 用 工 艺 技 术 等 领 域 形 成 了 覆 盖 面 广 产 业 链 完 整 多 系 列 多 类 别 的 高 品 质 产 品 与 技 术 体 系, 公 司 在 再 生 水 项 目 具 丰 富 经 验, 有 望 受 益 于 水 资 源 紧 缺 地 区 再 生 水 项 目 的 陆 续 上 马, 未 来 发 展 前 景 向 好 12

14 大 量 订 单 在 手, 业 绩 有 保 障 根 据 公 司 发 布 的 2014 年 业 绩 快 报,2014 年 公 司 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 9.85%, 归 属 净 利 9.44 亿 元, 同 比 增 长 16.3% 而 公 司 在 手 订 单 总 额 达 97.8 亿 元, 未 来 业 绩 有 保 障 5 水 质 在 线 监 测 市 场 将 迎 黄 金 发 展 期 5.1 水 质 监 测 市 场 空 间 巨 大 水 十 条 要 求 提 高 水 环 境 监 管 水 平 和 能 力, 完 善 水 环 境 监 测 网 络 统 一 规 划 设 臵 监 测 断 面 ( 点 位 ) 提 升 饮 用 水 水 源 水 质 全 指 标 监 测 水 生 生 物 监 测 地 下 水 环 境 监 测 化 学 物 质 监 测 及 环 境 风 险 防 控 技 术 支 撑 能 力 2017 年 底 前, 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 等 区 域 海 域 建 成 统 一 的 水 环 境 监 测 网 细 分 市 场 来 看, 水 质 监 测 可 分 为 污 染 源 监 测 地 表 水 ( 饮 用 水 源 地 ) 监 测 和 地 下 水 监 测 其 中 地 下 水 监 测 市 场 以 前 国 家 关 注 不 多, 有 望 迎 来 超 预 期 发 展 污 染 源 监 测 : 根 据 2015 年 国 家 重 点 监 控 企 业 名 单, 目 前 国 家 重 点 监 控 排 放 废 水 企 业 2937 家, 污 水 处 理 厂 3788 家, 假 设 未 来 5 年 30% 的 单 位 需 要 替 换 升 级 在 线 水 质 监 测 设 备, 按 照 每 个 单 位 50 万 的 监 测 设 备 预 算 采 购 需 求 计 算, 未 来 污 染 源 监 测 市 场 空 间 约 为 10 亿 元 运 营 方 面, 假 设 单 套 系 统 的 运 营 维 护 费 用 假 设 为 10 万 元 每 年, 则 对 应 运 营 市 场 空 间 将 达 到 6.7 亿 元 / 年 地 表 水 监 测 : 全 国 地 表 水 质 自 动 在 线 监 测 站 ( 系 统 ) 保 有 量 约 为 1440 个 ( 包 括 环 保 水 利 市 政 系 统 的 各 级 自 动 在 线 监 测 站 ), 而 同 期 全 国 省 控 以 上 水 质 监 测 网 ( 包 括 1868 条 河 流 182 个 湖 泊 和 440 个 水 库 ) 共 设 臵 地 表 水 质 监 测 断 面 9000 多 个, 水 质 在 线 监 测 占 比 不 到 20% 假 设 到 2020 年 水 质 自 动 在 线 监 测 的 比 例 提 高 到 50%, 全 国 新 增 水 质 自 动 在 线 监 测 站 ( 系 统 ) 需 要 至 少 3000 台, 如 果 在 加 上 原 有 在 线 监 测 站 ( 系 统 ) 的 升 级 替 换, 市 场 容 量 将 达 到 4000 台 ; 按 照 单 价 50 万 元 计 算, 市 场 空 间 将 达 到 20 亿 元 同 时, 单 套 系 统 的 运 营 维 护 费 用 假 设 为 10 万 元 每 年, 则 对 应 运 营 市 场 空 间 将 达 到 5 亿 元 / 年 地 下 水 监 测 : 根 据 全 国 地 下 水 污 染 防 治 规 划 ( 年 ), 要 求 建 立 地 下 水 污 染 监 测 和 预 警 应 急 系 统, 系 统 包 括 区 域 地 下 水 污 染 监 测 系 统 ( 国 控 网 )( 覆 盖 面 积 约 440 万 平 方 公 里 ) 重 点 地 区 地 下 水 污 染 监 测 系 统 ( 省 控 网 )( 覆 盖 面 积 约 105 万 平 方 公 里 ) 以 及 相 应 的 信 息 共 享 平 台 我 国 目 前 地 下 水 水 质 监 测 站 网 密 度 较 低, 约 为 0.01 个 /100 km 2, 发 达 国 家 站 网 密 度 一 般 为 个 /100 km 2, 假 设 提 高 到 0.8 个 /100 km 2 的 水 平, 则 需 个 地 下 水 水 质 监 测 站 网, 按 照 目 前 地 下 水 监 测 系 统 50 万 元 / 套 的 价 格 计 算, 市 场 空 间 约 为 220 亿 元 同 时, 单 套 系 统 的 运 营 维 护 费 用 假 设 为 10 万 元 每 年, 则 对 应 运 营 市 场 空 间 将 达 到 44 亿 元 / 年 13

15 图 4 未 来 5 年 水 质 监 测 市 场 规 模 预 测 污 染 源 监 测 地 表 水 监 测 地 下 水 监 测 新 建 市 场 ( 亿 元 ) 运 营 市 场 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 国 海 证 券 研 究 所 5.2 水 质 监 测 服 务 公 司 盈 利 模 式 将 迎 来 改 变 我 国 长 期 以 来 实 行 的 是 由 政 府 部 门 所 属 环 境 监 测 机 构 为 主 开 展 监 测 活 动 的 单 一 管 理 体 制 在 环 境 保 护 领 域 日 益 扩 大 环 境 监 测 任 务 快 速 增 加 和 环 境 管 理 要 求 不 断 提 高 的 情 况 下, 推 进 环 境 监 测 社 会 化 已 迫 在 眉 睫 2015 年 2 月 5 日, 环 保 部 发 布 关 于 推 进 环 境 监 测 服 务 社 会 化 的 指 导 意 见, 提 出 全 面 放 开 服 务 性 监 测 市 场 凡 适 合 社 会 力 量 承 担 的 服 务 性 环 境 监 测 业 务, 要 创 造 条 件, 全 面 放 开 鼓 励 社 会 环 境 监 测 机 构 参 与 排 污 单 位 污 染 源 自 行 监 测 环 境 损 害 评 估 监 测 环 境 影 响 评 价 现 状 监 测 清 洁 生 产 审 核 企 事 业 单 位 自 主 调 查 等 环 境 监 测 活 动, 推 进 环 境 监 测 服 务 主 体 多 元 化 和 服 务 方 式 多 样 化 有 序 放 开 公 益 性 监 督 性 监 测 领 域 未 来 水 质 监 测 企 业 的 盈 利 模 式 将 逐 步 从 销 售 监 测 设 备 转 变 为 第 三 方 运 营, 一 些 地 方 已 经 开 展 了 实 践 探 索, 出 台 了 相 应 的 管 理 办 法, 许 多 社 会 环 境 监 测 机 构 已 经 进 入 环 境 监 测 服 务 市 场 甚 至 在 互 联 网 + 的 大 时 代 背 景 之 下, 企 业 还 可 以 利 用 掌 握 的 大 量 的 企 业 排 污 基 础 数 据, 搭 建 综 合 性 环 保 信 息 化 服 务 平 台 5.3 推 荐 公 司 : 理 工 监 测 (002322) 我 们 预 计, 水 十 条 有 望 正 式 打 开 水 质 监 测 市 场 长 期 来 看, 排 污 权 交 易 第 三 方 治 理 等 政 策 都 将 驱 动 水 质 监 测 市 场 化 进 程 大 幅 加 快, 水 质 监 测 市 场 的 长 期 发 展 空 间 值 得 期 待 水 质 监 测 相 关 企 业 将 在 此 轮 热 潮 中 受 益, 我 们 推 荐 理 工 监 测 (002322) 4.5 亿 元 收 购 北 京 尚 洋 环 科, 进 水 环 境 监 测 领 域 公 司 于 2014 年 12 月 30 日 公 告 以 4.5 亿 元 收 购 北 京 尚 洋 东 方 环 境 科 技 股 份 有 限 公 司, 跨 入 环 境 在 线 监 测 行 业 尚 洋 环 科 主 营 业 务 为 水 质 自 动 检 测 系 统, 主 要 提 供 水 质 自 动 在 线 监 测 相 关 14

16 解 决 方 案 与 系 统 集 成 环 境 质 量 管 理 软 件 开 发 和 检 测 站 的 运 营 维 护 公 司 目 前 主 要 竞 争 对 手 包 括 北 京 晟 德 瑞 中 晟 泰 科 聚 光 科 技 深 圳 宇 星 等 我 们 预 计 公 司 将 由 此 进 入 水 质 监 测 领 域, 未 来 将 具 潜 力 继 续 延 伸 环 保 产 业 链, 公 司 发 展 前 景 向 好 6 投 资 建 议 通 过 行 业 发 展 状 况, 结 合 估 值 因 素 和 上 市 公 司 的 情 况, 我 们 推 荐 巴 安 水 务 (300262) 碧 水 源 (300070) 万 邦 达 (300055) 和 理 工 监 测 (002322) 作 为 我 们 的 投 资 组 合 表 5 相 关 上 市 公 司 估 值 公 司 名 称 股 价 EPS( 摊 薄 ) 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 巴 安 水 务 * 买 入 碧 水 源 * 买 入 万 邦 达 * 增 持 理 工 监 测 增 持 * 估 值 结 果 来 自 Wind 一 致 预 期 PE 评 级 7 风 险 提 示 水 十 条 政 策 执 行 不 及 预 期 感 谢 实 习 生 张 晓 军 对 本 报 告 的 资 料 收 集 15

17 国 海 证 券 股 份 有 限 公 司 电 力 设 备 新 能 源 及 公 用 事 业 环 保 小 组 介 绍 谭 倩 : 美 国 罗 切 斯 特 大 学 理 学 硕 士 上 海 财 经 大 学 管 理 学 学 士, 任 电 力 设 备 与 新 能 源 组 长,2010 年 进 入 国 海 证 券, 任 新 能 源 电 力 设 备 电 力 环 保 天 然 气 锂 电 池 行 业 分 析 师 2014 年 水 晶 球 公 用 事 业 及 环 保 行 业 第 五 名,2013 年 水 晶 球 公 用 事 业 及 环 保 行 业 第 四 名 何 魏 伟 : 中 山 大 学 金 融 学 硕 士 武 汉 大 学 工 学 学 士, 两 年 核 电 工 作 经 验,2012 年 进 入 国 海 证 券, 任 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 分 析 师,2014 年 水 晶 球 公 用 事 业 及 环 保 行 业 第 五 名 李 恩 国 : 天 津 大 学 管 理 学 硕 士 工 学 学 士, 七 年 国 家 电 网 公 司 跨 区 电 网 设 备 采 购 及 设 备 质 量 管 理 经 验,2014 年 进 入 国 海 证 券, 任 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 分 析 师 杨 雪 : 香 港 中 文 大 学 会 计 硕 士, 武 汉 大 学 金 融 学 法 学 双 学 士,2 年 证 券 从 业 经 历,2015 年 进 入 国 海 证 券, 从 事 环 保 与 公 用 事 业 上 市 公 司 研 究, 分 析 师 承 诺 谭 倩 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 国 海 证 券 投 资 评 级 标 准 行 业 投 资 评 级 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 领 先 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 沪 深 300 指 数 ; 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 落 后 沪 深 300 指 数 免 责 声 明 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 和 征 价 本 公 司 及 其 本 公 司 员 工 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 服 务 风 险 提 示 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 本 公 司 或 其 他 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 郑 重 声 明 本 报 告 版 权 归 国 海 证 券 所 有 未 经 本 公 司 的 明 确 书 面 特 别 授 权 或 协 议 约 定, 除 法 律 规 定 的 情 况 外, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 的 任 何 内 容 进 行 发 布 复 制 编 辑 改 编 转 载 播 放 展 示 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使 用 本 报 告 的 部 分 或 者 全 部 内 容, 否 则 均 构 成 对 本 公 司 版 权 的 侵 害, 本 公 司 有 权 依 法 追 究 其 法 律 责 任 国 海 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 本 页 免 责 条 款 部 分