机械设备行业深度研究公司研究证券研究报告推荐 ( 首次 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 12 月 25 日分析师 : 何敏仪 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱研究助理 : 张豪杰 S

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曼袖毛
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机械设备行业深度研究公司研究证券研究报告推荐 ( 首次 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 12 月 25 日分析师 : 何敏仪 SAC 执业证书编号 : S0340513040001 电话 :0769-23320072 邮箱 :hmy@dgzq.com.

79% 12 月最高价 ( 元 ) 26.79 12 月最低价 ( 元 ) 8.

1 机械设备行业深度研究公司研究证券研究报告推荐 ( 首次 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 12 月 25 日分析师 : 何敏仪 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 :hmy@dgzq.com.cn 研究助理 : 张豪杰 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 : zhanghaojie@dgzq.com.cn 主要数据 2018 年 12 月 24 日收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 百万股 ) 1, 流通股本 ( 百万股 ) 1, ROE(TTM) 14.79% 12 月最高价 ( 元 ) 月最低价 ( 元 ) 8.61 股价走势资料来源 : 东莞证券研究所,Wind 相关报告投资要点 : 聚焦先进制造, 晶体硅生长设备龙头再起航深耕先进制造, 打造晶体硅生长设备龙头公司是我国晶体硅生长设备龙头企业主营产品包括全自动单晶生长炉多晶硅铸锭炉全自动硅片抛光机蓝宝石晶锭 LED 灯具自动化生产线等, 主要应用于太阳能光伏集成电路 LED 工业 4.0 等新兴产业 18 年前三季度, 公司实现营收 18.9 亿元, 同比增长 50.3%; 实现归母净利润 4.5 亿元, 同比增长 76.1% 预计 18 年全年净利润同比增长 45%-75%, 公司盈利能力不断增强, 各项财务指标持续趋好 18 年前三季度, 公司执行的订单量大增, 未完成合同总计 28.7 亿元, 四季度订单量依然维持高位公司注重技术研发, 研发费用占营收的比重高达 7.7%, 产品技术升级快速, 研发新品层出不穷公司客户涵盖光伏半导体和蓝宝石材料等领域, 优质的客户资源为业绩的高速增长提供强力保障半导体设备蓄势待发, 国产替代势不可挡 18 年第三季度, 中国半导体设备销售额达 39.8 亿美元, 同比增长 106.2%; 中国半导体设备销售额超过常年位居第一的韩国, 成为世界半导体设备第一大国中国半导体设备行业迅速发展, 主要受益于国内存储芯片需求旺盛, 产品价格大幅上涨所致未来, 物联网智能汽车 AI VR 等下游新兴领域的快速发展, 半导体设备行业上升趋势愈加明显中国硅片需求旺盛, 集成电路进口不断增加, 国产替代步伐不断加速, 带动上游设备厂商业绩持续高增长光伏行业高速发展, 政策有望迎来边际宽松硅作为光伏发电的重要原材料之一, 光伏行业的发展对晶体硅的需求越来越大中国太阳能光伏产业快速发展,2017 年, 中国光伏装机量高达 131GW, 同比增长 69.3%, 占世界的比重高达 32.8%, 是全球光伏产业第一大国近年来我国政府出台了许多支持性政策, 加速了光伏产业的腾飞虽然 531 光伏新政对光伏产业有一定的冲击作用, 但后续的政策有望迎来边际宽松, 未来太阳能光伏依然是硅生长设备需求的重要一极投资建议 : 公司是我国晶体硅生长设备龙头企业, 我们预计公司 18/19 年的每股收益分别为 0.48/0.62 元, 当前股价对应 PE 分别为 22/17 倍, 给予公司推荐评级风险提示 : 宏观经济下滑 ; 国家政策支持力度减弱 ; 市场竞争加剧 ; 订单量下滑, 业绩不及预期主要财务指标预测表 (2018/12/25) 单位 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 1, , , , YOY(%) 84.44% 78.55% 45.00% 25.00% 归母净利润 YOY(%) 94.76% 89.76% 60.43% 27.69% EPS( 元 ) PE 本报告的信息均来自已公开信息, 关于信息的准确性与完整性, 建议投资者谨慎判断, 据此入市, 风险自担

2 目录 1 深耕先进制造, 打造晶体硅生长设备龙头公司是我国晶体硅生长设备龙头企业业绩保持高增长, 盈利能力不断增强晶体硅生长设备优势突出, 蓝宝石业务持续发力研发持续高投入, 客户资源优势明显半导体设备蓄势待发, 国产替代势不可挡中国成为全球最大的半导体设备市场硅片需求旺盛, 国产替代有望加速光伏行业高速发展, 政策有望迎来边际宽松光伏行业高速发展, 平价有望加速光伏政策有望迎来边际宽松投资建议风险提示插图目录图 1: 晶盛机电发展历程图... 4 图 2: 晶盛机电股权结构图... 4 图 3: 公司历年营收及其增速 ( 亿元,%)... 5 图 4: 公司历年归母净利润及其增速 ( 亿元,%)... 5 图 5: 公司历年毛利率净利率 (%)... 6 图 6: 公司历年 ROE(%)... 6 图 7: 公司历年应收账款周转率存货周转率 (%)... 6 图 8: 公司历年经营活动现金净流量 ( 亿元 )... 6 图 9: 全自动晶体生长炉... 7 图 10: 全自动蓝宝石晶体生长炉... 7 图 11:18 年 H1 公司主营构成 (%)... 7 图 12:18 年 H1 公司各业务毛利率 (%)... 7 图 13: 公司研发费用及其所占营收比例 ( 亿元,%)... 8 图 14: 公司荣获证书图示... 8 图 15: 公司主要客户图示... 9 图 16: 中国韩国和及全球半导体设备销售额当季值及中国同比增速 ( 亿美元 %) 图 17: 全球 12 英寸硅片需求规模 (%) 图 18: 中国集成电路进出口金额及逆差 ( 亿美元 ) 图 19: 中国历年太阳能光伏装机量及增速 (GW) 图 20: 世界历年太阳能光伏装机量及增速 (GW) 图 21: 国产多晶硅平均出厂价 ( 元 / 千克 ) 图 22: 八寸单晶硅片平均出厂价 ( 元 / 片 )

3 表格目录表 1:2018 年前三季度公司前十大股东... 5 表 2:2018 年前三季度公司重大合同... 9 表 3: 近年来半导体设备行业国家政策表 4: 近年来光伏行业国家政策表 5: 公司盈利预测简表

4 1 深耕先进制造, 打造晶体硅生长设备龙头 1.1 公司是我国晶体硅生长设备龙头企业公司创建于 2006 年, 并于 2012 年登陆创业板上市, 目前已发展成为国内晶体硅生长设备龙头企业主营产品包括全自动单晶生长炉多晶硅铸锭炉全自动硅片抛光机双面研磨机蓝宝石晶锭 LED 灯具自动化生产线等公司产品主要应用于太阳能光伏集成电路 LED 工业 4.0 等具有较好市场前景的新兴产业公司注重研发投入, 新品层出不穷, 在太阳能光伏产业和半导体产业与中环股份晶科晶澳等下游客户保持良好关系公司订单量大增, 近年来业绩持续保持高增长, 未来发展空间可观图 1: 晶盛机电发展历程图数据来源 : 公司公告, 东莞证券研究所公司控股股东为绍兴上虞晶盛投资, 持有公司 48.3%, 邱敏秀女士和曹建伟先生两人合计控制公司 54.1% 股份, 为公司实际控制人和一致行动人邱敏秀女士为公司前任董事长, 现任公司董事, 浙江大学博士生导师, 曾享受国务院特殊津贴, 曾荣获多项国家级和省部级奖项曹建伟先生 2016 年至今担任公司董事长, 为理学博士, 公司创始人之一图 2: 晶盛机电股权结构图数据来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 4

表 1:2018 年前三季度公司前十大股东股东名称期末持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司 620,635,522 48.34% 邱敏秀 38,172,420 2.97% 曹建伟 35,587,266 2.77% 中国银行股份有限公司 - 海富通股票混合型证券投资基金 21,492,854 1.

5 表 1:2018 年前三季度公司前十大股东股东名称期末持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司 620,635, % 邱敏秀 38,172, % 曹建伟 35,587, % 中国银行股份有限公司 - 海富通股票混合型证券投资基金 21,492, % 华夏银行股份有限公司 - 德盛精选股票证券投资基金 20,000, % 广州金控资产管理有限公司 - 广金资产财富管理优选 1 号私募投资基金 19,627, % 浙江浙大大晶创业投资有限公司 16,224, % 中国北方工业有限公司 12,740, % 全国社保基金一一六组合 11,515, % 中国工商银行股份有限公司 - 易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金 10,895, % 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 1.2 业绩保持高增长, 盈利能力不断增强 18 年前三季度, 公司实现营收 18.9 亿元, 同比增长 50.3%; 实现归母净利润 4.5 亿元, 同比增长 76.1% 18 年以来, 公司执行的订单量大增, 各业务产品销量大幅提升, 营收实现高增长 ; 自 13 年以来, 公司业绩保持高速增长, 营收和归母净利润均不断创新高, 利润增速保持较高水平鉴于 18 年验收的光伏设备较上年同期保持增长等, 公司预计 2018 年全年净利润同比增长 45%-75%, 归母净利润将达 5.6 亿元 -6.8 亿元图 3: 公司历年营收及其增速 ( 亿元,%) 图 4: 公司历年归母净利润及其增速 ( 亿元,%) 18 年前三季度, 公司毛利率达 39.7%, 同比提升 4.4 个百分点 ; 净利率达 23.3%, 同比提升 4.1 个百分点 ;ROE 达 11.4%, 同比提升 4.0 个百分点随着公司产品结构的不断优化, 公司盈利能力不断增强 5

6 图 5: 公司历年毛利率净利率 (%) 图 6: 公司历年 ROE(%) 18 年前三季度, 公司应收账款周转率达 2.4 次, 较前两年显著提升 ; 存货周转率达 0.9 次, 同比略微降低, 公司营运能力不断改善公司 18 年前三季度经营活动现金净流量达万元, 同比提升 633.5%, 现金流情况大幅改善图 7: 公司历年应收账款周转率存货周转率 (%) 图 8: 公司历年经营活动现金净流量 ( 亿元 ) 1.3 晶体硅生长设备优势突出, 蓝宝石业务持续发力公司主营产品广泛应用于半导体光伏 LED 照明工业 4.0 等领域半导体领域产品主要有全自动半导体单晶硅截断机全自动半导体单晶硅滚磨机全自动晶体截断磨面复合加工一体机半导体单晶硅棒滚磨一体机全自动晶体生长炉区熔硅单晶炉等光伏领域的产品主要有全自动晶体生长炉晶棒单线截断机多晶硅铸锭炉单晶硅棒切磨复合加工一体机多晶硅块倒角磨面加工一体机等 LED 照明领域的产品主要有全自动蓝宝石晶体生长炉分布式 LED 灯具智能生产线 2-6 寸蓝宝石抛光片等工业 4.0 领域的产品主要有光伏级单晶硅棒自动化检测线多晶硅块加工自动化生产线智能物流配送系统智慧工厂管理系统生产信息化 IMES 软件管理系统等 6

图 9: 全自动晶体生长炉图 10: 全自动蓝宝石晶体生长炉资料来源 : 公司官网, 东莞证券研究所资料来源 : 公司官网, 东莞证券研究所

6 个百分点, 遥遥领先于其他业务 LED 智能化装备和蓝宝石材料业务合计占比达 10.

300mm 硅单晶直拉生长装备的开发和 8 英寸区熔硅单晶炉国产设备研制两项课题, 已进入产业化阶段公司成功开发了 6-12

从而建立了在半导体硅片生长及加工设备领域的国产化优势公司逐步拓展半导体相关材料耗材关键零部件的产业布局, 形成产业链配套优势,

7 图 9: 全自动晶体生长炉图 10: 全自动蓝宝石晶体生长炉资料来源 : 公司官网, 东莞证券研究所资料来源 : 公司官网, 东莞证券研究所 18 年 H1, 公司晶体硅生长设备占比高达 83.4%, 占据绝对的优势地位, 其毛利率高达 41.0%, 同比提升 5.6 个百分点, 遥遥领先于其他业务 LED 智能化装备和蓝宝石材料业务合计占比达 10.9%, 蓝宝石生长设备持续发力, 为公司业绩增长注入新动能 18 年, 公司承担的国家科技重大专项极大规模集成电路制造装备及成套工艺项目的 300mm 硅单晶直拉生长装备的开发和 8 英寸区熔硅单晶炉国产设备研制两项课题, 已进入产业化阶段公司成功开发了 6-12 英寸用系列化半导体单晶硅滚圆机单晶硅截断机, 全自动硅片抛光机双面研磨机等新产品, 产品结构不断丰富, 从而建立了在半导体硅片生长及加工设备领域的国产化优势公司逐步拓展半导体相关材料耗材关键零部件的产业布局, 形成产业链配套优势, 参与投资无锡集成电路大硅片生产项目公司布局了蓝宝石材料生产及切磨抛加工等关键环节, 已成功掌握国际领先的超大尺寸 450kg 级蓝宝石晶体生长技术, 蓝宝石业务具备较强的成本竞争力并逐步形成规模优势图 11:18 年 H1 公司主营构成 (%) 图 12:18 年 H1 公司各业务毛利率 (%) 7

1.4 研发持续高投入, 客户资源优势明显公司拥有 3 家省级技术研发中心,1 家省级企业研究院,1 家省级重点研究院公司承担的两项国家科技重大 02 专项课题, 现已进入工业化生产销售阶段 2018 年公司设立浙江省博士后工作站公司陶莹博士入选浙江省千人计划, 公司董事长曹建伟博士总工程师傅林坚博士入选浙江省首批万人计划, 进一步发挥了优秀企业技术带头人示范效应 2018 年,

公司知名度和美誉度的提升及综合实力的持续增强公司持续加大研发投入,2018 年前三季度, 公司研发费用高达 1.5 亿元, 研发费用占营收的比重高达 7.

8 1.4 研发持续高投入, 客户资源优势明显公司拥有 3 家省级技术研发中心,1 家省级企业研究院,1 家省级重点研究院公司承担的两项国家科技重大 02 专项课题, 现已进入工业化生产销售阶段 2018 年公司设立浙江省博士后工作站公司陶莹博士入选浙江省千人计划, 公司董事长曹建伟博士总工程师傅林坚博士入选浙江省首批万人计划, 进一步发挥了优秀企业技术带头人示范效应 2018 年, 公司单晶硅棒切磨复合加工一体机荣获浙江省优秀工业新产品 ( 新技术 ) 一等奖及浙江省科技进步二等奖, 提高炉体大件产品质量活动成果荣获 2018 年绍兴市优秀 QC 小组活动成果一等奖公司荣获 2017 年中国半导体设备行业十强单位 2017 年中国电子专用设备行业十强单位中国创业板最具成长性上市公司十强中国创业板上市公司价值五十强等荣誉, 促进了公司治理水平的不断完善, 公司知名度和美誉度的提升及综合实力的持续增强公司持续加大研发投入,2018 年前三季度, 公司研发费用高达 1.5 亿元, 研发费用占营收的比重高达 7.7% 截止 2018 年 6 月 30 日, 公司 ( 含控股子公司 ) 获授权的专利共计 327 项, 其中发明专利 48 项图 13: 公司研发费用及其所占营收比例 ( 亿元,%) 图 14: 公司荣获证书图示资料来源 : 公司官网, 东莞证券研究所公司产品技术升级快速, 研发新品层出不穷大尺寸半导体级硅单晶生长设备采用超导磁场技术, 实现了超导磁场与全自动单晶炉在控制与机械上的良好匹配高效太阳能组件全自动叠片机实现了叠片式太阳能组件的全自动生产工艺子公司晶环电子使用泡生法成功生长出 450 公斤级的蓝宝石晶体, 公司成为国际领先的掌握超大尺寸蓝宝石晶体生长技术的公司公司成功推出 6-12 英寸半导体级的单晶硅滚圆机单晶硅截断机全自动硅片抛光机双面研磨机等新产品成功推出全球首款蜂巢系列新型单晶高效低成本光伏组件公司客户涵盖光伏半导体和蓝宝石材料等领域, 在高端客户群中建立了良好的品牌知名度包括中环股份晶科晶澳等知名光伏企业, 上海合晶中环领先北京有研等我国半导体领域知名厂商, 公司也逐步在蓝宝石材料领域树立了品牌形象 8

9 图 15: 公司主要客户图示数据来源 : 公司官网, 东莞证券研究所 18 年以来, 公司订单量大增截止 18 年 9 月 30 日, 公司未完成合同总计 28.7 亿元, 其中全部发货的合同金额为 5.1 亿元, 部分发货合同金额 19.9 亿元, 尚未交货的合同金额 3.7 亿元其中, 未完成半导体设备合同 1.7 亿元 18 年四季度公司签订金额超过 20% 的合同有中环领先的半导体单晶炉及一体机截断机合同, 合计金额 4.0 亿元表 2:2018 年前三季度公司重大合同合同订立公司名称合同订立对方名称合同标的合同签订日期交易价格 ( 万元 ) 晶盛机电包头晶澳太阳能科技有限公司单晶炉 ,942.0 晶盛机电内蒙古中环光伏材料有限公司单晶炉截断机 ,530.0 晶盛机电内蒙古中环光伏材料有限公司单晶炉 ,963.2 晶盛机电韩华凯恩公司单晶炉 ,300.0( 美元 ) 晶盛机电内蒙古中环光伏材料有限公司单晶炉 ,824.0 晶盛机电内蒙古中环光伏材料有限公司单晶炉 ,824.0 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 2 半导体设备蓄势待发, 国产替代势不可挡 2.1 中国成为全球最大的半导体设备市场 18 年第三季度, 中国半导体设备销售额达 39.8 亿美元, 同比增长 106.2%; 韩国半导体设备销售额达 34.5 亿美元, 同比降低 30.9% 中国半导体设备销售额超过常年位居第一的韩国, 成为世界半导体设备第一大国第三季度, 全球半导体设备销售额达亿美元, 同比增长 10.5% 中国占全球半导体设备的比重比高达 25.0%, 而且 18 年以来中国半导体设备销售额增速呈现逐季增大的趋势, 远高于同期全球平均水平中国半导体设备行业迅速发展, 主要受益于国内存储芯片需求旺盛, 产品价格大幅 9

上涨所致未来, 物联网智能汽车 AI VR 等下游新兴领域的快速发展, 半导体设备行业上升趋势愈加明显当前, 中国正处于逆周期投资半导体设备行业突破的关键阶段, 在国内投资的大力拉动和国家政策的大力支持下, 国内半导体设备市场有望迎来逆势扩张图 16: 中国韩国和及全球半导体设备销售额当季值及中国同比增速 ( 亿美元 %) 数据来源 :Wind, 东莞证券研究所

10 上涨所致未来, 物联网智能汽车 AI VR 等下游新兴领域的快速发展, 半导体设备行业上升趋势愈加明显当前, 中国正处于逆周期投资半导体设备行业突破的关键阶段, 在国内投资的大力拉动和国家政策的大力支持下, 国内半导体设备市场有望迎来逆势扩张图 16: 中国韩国和及全球半导体设备销售额当季值及中国同比增速 ( 亿美元 %) 数据来源 :Wind, 东莞证券研究所半导体设备作为集成电路的上游设备, 硅片作为集成电路的基本材料, 在芯片制造过程中发挥着重要作用半导体设备行业是国家战略性新兴产业, 近年来, 国家出台了许多支持半导体设备行业发展的重大政策 2014 年, 出台国家集成电路产业发展推进纲要, 规划到 2020 年, 集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小, 全行业销售收入年均增速超过 20%, 到 2030 年, 集成电路产业链主要环节达到国际先进水平, 一批企业进入国际第一梯队, 实现跨越发展目前国家集成电路产业投资基金一期 ( ) 已经投资完毕, 总投资额为 1387 亿元集成电路产业投资基金二期方案已上报国务院并获批, 募资规模有望超过 1500 亿元表 3: 近年来半导体设备行业国家政策时间政策文件主要内容到 2020 年, 集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小, 全行 2014 年 6 月 2014 年 9 月国家集成电路产业发展推进纲要成立国家集成电路产业投资基金业销售收入年均增速超过 20%, 企业可持续发展能力大幅增强到 2030 年, 集成电路产业链主要环节达到国际先进水平, 一批企业进入国际第一梯队, 实现跨越发展基金重点投资集成电路芯片制造业, 兼顾芯片设计封装测试设备和材料等产业, 实施市场化运作专业化管理实际筹资 1387 亿元大基金的投资总期限将达十五年, 投资期 ( ) 回收期 ( ) 展期( ) 各五年 10

11 2015 年 5 月中国制造 2025 关于软件和集成电路产业企 2016 年 5 月业所得税优惠政策有关问题的通知 2016 年 11 月我国集成电路产业十三五发展规划建议 2017 年 4 月十三五材料领域科技创新专项规划 2018 年 3 月关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知资料来源 : 公开资料整理, 东莞证券研究所着力提升集成电路设计水平, 不断丰富知识产权 (IP) 核和设计工具, 突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片, 提升国产芯片的应用适配能力规定集成电路设计企业可享受关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知有关企业所得税减免政策需要的条件到 2020 年, 集成电路产业销售收入年复合增长率为 20%, 达到 9300 亿元 16/14nm 制造工艺实现规模量产, 封装测试技术进入全球第一梯队关键装备和材料进入国际采购体系, 基本建成技术先进安全可靠的集成电路产业体系发展战略性先进电子材料, 以第三代半导体材料与半导体照明新型显示为核心, 以大功率激光材料与器件高端光电子与微电子材料为重点, 推动跨界技术整合, 抢占先进电子材料技术的制高点 2018 年 1 月 1 日后投资新设的集成电路线宽小于 130 纳米, 且经营期在 10 年以上的集成电路生产企业或项目, 第一年至第二年免征企业所得税, 第三年至第五年按照 25% 的法定税率减半征收企业所得税, 并享受至期满为止 2018 年 1 月 1 日后投资新设的集成电路线宽小于 65 纳米或投资额超过 150 亿元, 且经营期在 15 年以上的集成电路生产企业或项目, 第一年至第五年免征企业所得税, 第六年至第十年按照 25% 的法定税率减半征收企业所得税, 并享受至期满为止 2.2 硅片需求旺盛, 国产替代有望加速硅的单晶体是具有基本完整的点阵结构的晶体, 不同的方向具有不同的性质, 是一种良好的半导材料纯度要求达到 %(6 个 9 ) 以上可用于光伏领域, 纯度达到 %(11 个 9 ) 以上可用于半导体领域单晶硅可用高纯度的多晶硅在单晶炉内拉制而成, 单晶硅作为一种重要的半导体材料, 在光电转换传统半导体器件中其应用已十分普遍硅片是制作晶体管和集成电路的原料, 一般是单晶硅的切片硅片用于制作大功率整流器大功率晶体管二极管开关器件等, 其后续产品集成电路和半导体分立器件已广泛应用于各个领域在半导体制造业中广泛使用各种不同尺寸与规格的硅片, 通常包括 3 英寸 4 英寸 6 英寸 8 英寸 12 英寸 (300mm), 目前已发展到 18 英寸 (450mm) 等规格直径越大, 在一个硅片上经一次工艺循环可制作的集成电路芯片数就越多, 每个芯片的成本也就越低因此, 更大直径硅片是硅片制各技术的发展方向, 但硅片尺寸越大, 对微电子工艺设各材料和技术的要求也就越高目前,12 英寸已成为业内主流,2018 年预计占全球硅片出货量的 68.9%, 预计到 2021 年 12 英寸硅片的需求规模占比将达到 71.2% 11

图 17: 全球 12 英寸硅片需求规模 (%) 数据来源 : 前瞻产业研究院, 东莞证券研究所目前, 中国集成电路进口金额依然远高于出口,18 年 1-11 月, 中国集成电路进口金额高达 2892.9 亿美元, 出口金额仅为 765.

4 亿美元, 而且集成电路逆差金额有不断扩大的趋势中国硅片需求旺盛, 集成电路进口不断增加, 集成电路进口也替代石油, 成为中国第一大进口商品中国是世界上最大的半导体芯片消费市场, 美国是中国重要的芯片进口国商务部的数据显示,

12 图 17: 全球 12 英寸硅片需求规模 (%) 数据来源 : 前瞻产业研究院, 东莞证券研究所目前, 中国集成电路进口金额依然远高于出口,18 年 1-11 月, 中国集成电路进口金额高达亿美元, 出口金额仅为亿美元, 逆差高达亿美元, 而且集成电路逆差金额有不断扩大的趋势中国硅片需求旺盛, 集成电路进口不断增加, 集成电路进口也替代石油, 成为中国第一大进口商品中国是世界上最大的半导体芯片消费市场, 美国是中国重要的芯片进口国商务部的数据显示, 美国集成电路大约 15% 出口到中国中国芯片自产率依然较低, 特别的高端芯片领域仍然处于弱势地位在中美贸易战加剧的的背景下, 中国提升芯片自给自足程度已经迫在眉睫, 国家高层高度重视, 出台一系列政策大力支持国内芯片行业的发展, 许多国内企业也开始纷纷涉足芯片制造领域, 一股国产替代之风正迎面吹来未来, 国产厂商有望在新一轮竞争中脱颖而出图 18: 中国集成电路进出口金额及逆差 ( 亿美元 ) 数据来源 :Wind, 东莞证券研究所 12

3 光伏行业高速发展, 政策有望迎来边际宽松 3.1 光伏行业高速发展, 平价有望加速硅作为光伏发电的重要原材料之一, 光伏行业的发展对晶体硅的需求越来越大中国太阳能光伏产业近年来快速发展,2017 年, 中国光伏装机量高达 131GW, 同比增长 69.3% 受国家政策的大力支持和对清洁能源需求的侧重, 近十年来, 光伏装机量的平均增速高达 121.

13 3 光伏行业高速发展, 政策有望迎来边际宽松 3.1 光伏行业高速发展, 平价有望加速硅作为光伏发电的重要原材料之一, 光伏行业的发展对晶体硅的需求越来越大中国太阳能光伏产业近年来快速发展,2017 年, 中国光伏装机量高达 131GW, 同比增长 69.3% 受国家政策的大力支持和对清洁能源需求的侧重, 近十年来, 光伏装机量的平均增速高达 121.7%, 行业实现高速发展 2017 年, 世界太阳能光伏装机量达 399.6GW, 同比增长 32.0%, 近年来世界光伏装机量保持快速平稳增长 17 年中国光伏装机量占世界的比重高达 32.8%, 是全球光伏产业第一大国图 19: 中国历年太阳能光伏装机量及增速 (GW) 图 20: 世界历年太阳能光伏装机量及增速 (GW) 光伏度电成本近年来不断下降, 平价时代加速到来上游硅原材料价格也呈现不断降低的态势, 目前, 国产多晶硅平均出厂价已经降低至 79.4 元 / 千克 ; 八寸单晶硅片平均出厂价也降至 3.0 元 / 片图 21: 国产多晶硅平均出厂价 ( 元 / 千克 ) 图 22: 八寸单晶硅片平均出厂价 ( 元 / 片 ) 13

14 3.2 光伏政策有望迎来边际宽松太阳能光伏是可再生能源的典型代表, 光伏行业是国家重点支持的产业, 近年来中国光伏产业取得了快速的发展中央和地方政府皆出台了许多支持性政策, 加速了光伏产业的腾飞但是 18 年 5 月 31 日, 国家发改委联合财政部国家能源局发布的光伏产业新政, 给近年来高速发展的中国光伏产业踩下一脚急刹车新政规定: 根据行业发展实际, 暂不安排 2018 年普通光伏电站建设规模 ; 今年安排 1000 万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目建设 ; 新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元 ; 全电量度电补贴标准降低 0.05 元这项被称为光伏产业史上最严调控政策规定, 将暂停地面电站指标发放降低补贴等, 且自发布之日起全面实施 531 光伏新增给行业发展沉重一击, 但国家认识到新政带来了严重影响, 后续政策将会迎来边际宽松国家能源局 11 月 2 日组织召开的关于太阳能发展十三五规划中期评估的成果座谈会强调了光伏仍是国家重点支持的清洁能源, 未来会得到更多支持,2022 年前国家会持续提供补贴,2019 年光伏行业相关政策则会加速出台此次会议的内容主要包括 : 1) 光伏是国家重点支持发展的清洁能源, 未来更会支持, 绝不会变化 2) 补贴计划将持续到 2022 年, 不会一刀切的推进平价上网进程在真正进入全面去补贴之前, 国家能源局仍将每年保证一定的补贴装机规模, 并推进补贴强度的进一步下降 3) 对十三五规划进行调整,210GW 的目标过低, 根据发展速度来看, 该目标有望调整至 250GW, 甚至超过 270GW 4) 加速出台明年光伏行业的相关政策, 稳定市场预期 5) 认可户用光伏单独管理, 与工商业分布式进行区分, 给予更多的支持光伏行业迎来政策暖风, 未来政策边际宽松有望持续表 4: 近年来光伏行业国家政策时间会议 / 政策文件主要内容 2013 年 7 月要求充分认识促进光伏产业健康发展的重要性, 认识光伏产业是国务院关于促进光伏产业健全球能源科技和产业的重要发展方向, 是具有巨大发展潜力的朝康发展的若干意见阳产业, 也是我国具有国际竞争优势的战略性新兴产业 2013 年 8 月明确对光伏电站实行分区域的标杆上网电价政策根据各地太阳关于分布式光伏发电项目管能资源条件和建设成本, 将全国分为三类资源区对分布式光伏理暂行办法的通知发电项目, 实行按照发电量进行电价补贴的政策 2014 年 9 月关于进一步落实分布式光伏破解分布式光伏发电应用的关键制约, 大力推进光伏发电多元化发电有关政策的通知发展, 加快扩大光伏发电市场规模 2014 年 10 月光伏扶贫工程工作方案的通到 2020 年, 开展光伏发电产业扶贫工程, 并提出两种扶贫模式, 14

15 知一是实施分布式光伏扶贫, 二是开展光伏农业扶贫 2014 年 12 月明确光伏产业加快转型升级提高产业集中度和核心竞争力的重关于进一步优化光伏企业兼要途径, 对加快光伏产业结构调整和转型升级推动产业持续健并重组市场环境的意见康发展具有重要意义 2015 年 3 月光伏产业被列入 2015 年政推动能源生产和消费方式变革把节能环保产业打造成新兴的支府工作报告重点工作部门分柱产业工的意见目录 2015 年 6 月关于促进先进光伏技术产品促进先进光伏技术产品应用和产业升级, 加强光伏产品和工程质应用和产业升级的意见量管理, 发挥市场对技术进步的引导作用关于加快贫困地区能源开发要精准实施光伏扶贫工程, 在现有试点工作的基础上, 继续扩大 2015 年 12 月建设推进脱贫攻坚实施意见光伏扶贫的范围到 2020 年, 实现 200 万建档立卡贫困户户均增的通知收 3000 元以上的目标在 2020 年之前, 重点在前期开展试点的光照条件较好的 16 个 2016 年 3 月关于实施光伏发电扶贫工作省的 471 个县的约 3.5 万个建档立卡贫困村, 以整村推进的方式, 的意见保障 200 万建档立卡无劳动能力贫困户 ( 包括残疾人 ) 每年每户增加收入 3000 元以上 2016 年 3 月国家能源局关于在能源领域鼓励和引导社会资本投资能源领域, 将光伏扶贫等能源领域项目积极推广政府和社会资本合列入能源领域推广 PPP 范围之内作模式的通知 2016 年 6 月 2016 年光伏发电实施方案要求 2016 年全国新增光伏电站建设规模 1810 万千瓦, 其中普通光伏电站项目 1260 万千瓦, 光伏领跑技术基地规模 550 万千瓦 2017 年 7 月光伏电站 ( 不含分布式 ) 四年累计达 8650 万千瓦, 其中关于可再生能源发展十三年每年安排领跑基地项目 800 万千瓦到 2020 年规划并网五规划实施的指导意见万千瓦 2017 年 8 月十三五光伏扶贫计划编对如何认定光伏扶贫的对象扶贫电站资金谁出可以建设何种制有关事项的通知电站模式主推哪种模式以及建设流程都做了详细的规定国家发展改革委关于 2018 对 2018 年 1 月 1 日以后投运的采用自发自用余量上网模 2017 年 12 月年光伏发电项目价格政策的式的分布式光伏发电项目, 全电量度电补贴标准降低 0.05 元, 即通知补贴标准调整为每千瓦时 0.37 元 ( 含税 ) 工商业分布式不能选择全额上网除户用分布式光伏可选择全额 2018 年 4 月上网模式外, 其余小型分布式光伏发电设施可选择全部自用关于征求光伏发电相关政策自用为主余电上网 ( 上网电量不超过 50%) 两种运营模式 ; 文件意见的函如余电上网电量超过 50%, 上网功率超出其备案容量 50% 部分的电量按基础电价结算, 不再支付补贴根据行业发展实际, 暂不安排 2018 年普通光伏电站建设规模 ; 今 2018 年 5 月关于 2018 年光伏发电有关年安排 1000 万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目建设 ; 新投事项的通知运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元 ; 全电量度电补贴标准降低 0.05 元强调光伏是国家重点支持的清洁能源, 未来会得到更多支持, 明确 2022 年前国内光伏市场都会有补贴, 不会一刀切地推进平价上 2018 年 11 月关于太阳能发展十三五规网将大幅提高十三五光伏建设目标, 十三五光伏装机的划中期评估成果座谈会目标有望调整并超过 250 吉瓦甚至达 270 吉瓦近期能源局将加速制定出台 2019 年的光伏行业相关政策, 以稳定市场预期, 让光伏企业安心资料来源 : 前瞻产业研究院,OFweek 太阳能光伏网, 东莞证券研究所 15

16 4 投资建议公司是我国晶体硅生长设备龙头企业主营产品包括全自动单晶生长炉多晶硅铸锭炉全自动硅片抛光机双面研磨机蓝宝石晶锭 LED 灯具自动化生产线等公司产品主要应用于太阳能光伏集成电路 LED 工业 4.0 等具有较好市场前景的新兴产业 18 年前三季度, 公司实现营收 18.9 亿元, 同比增长 50.3%; 实现归母净利润 4.5 亿元, 同比增长 76.1% 公司预计 2018 年全年净利润同比增长 45%-75%, 归母净利润将达 5.6 亿元 -6.8 亿元 18 年公司盈利能力不断增强, 各项财务指标持续趋好 18 年前三季度, 公司执行的订单量大增, 未完成合同总计 28.7 亿元, 四季度订单量依然维持高位公司注重技术研发,18 年前三季度, 公司研发费用达 1.5 亿元, 研发费用占营收的比重高达 7.7%, 产品技术升级快速, 研发新品层出不穷公司客户涵盖光伏半导体和蓝宝石材料等领域, 在高端客户群中建立了良好的品牌知名度包括中环股份晶科晶澳等知名光伏企业, 上海合晶中环领先北京有研等我国半导体领域知名厂商, 公司也逐步在蓝宝石材料领域树立了品牌形象 18 年第三季度, 中国半导体设备销售额达 39.8 亿美元, 同比增长 106.2%; 中国半导体设备销售额超过常年位居第一的韩国, 成为世界半导体设备第一大国国内硅片需求旺盛, 国产替代步伐不断加速, 带动上游设备厂商业绩高增长另外, 硅作为光伏发电的重要原材料之一, 光伏行业的发展对晶体硅的需求越来越大中国太阳能光伏产业近年来快速发展, 中央和地方政府皆出台了许多支持性政策, 加速了光伏产业的腾飞虽然 531 光伏新政对光伏产业有一定的冲击作用, 但后续的政策有望迎来边际宽松, 未来太阳能光伏依然是硅生长设备需求的重要一极我们预计公司 18/19 年的每股收益分别为 0.48/0.62 元, 当前股价对应 PE 分别为 22/17 倍, 给予公司推荐评级 5 风险提示 (1) 宏观经济下滑风险 ; (2) 国家政策支持力度减弱风险 ; (3) 市场竞争加剧风险 ; (4) 订单量下滑, 业绩不及预期风险 16

17 表 5: 公司盈利预测简表科目 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 营业总收入 1,091 1,949 2,826 3,532 营业总成本 947 1,616 2,241 2,723 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用其他经营收益公允价值变动净收益 44 (35) (11) 0 投资净收益其他收益营业利润加营业外收入减营业外支出利润总额减所得税净利润减少数股东损益 (20) (15) (8) (10) 归母公司所有者的净利润基本每股收益 ( 元 ) PE 数据来源 :Wind, 东莞证券研究所 17

18 东莞证券研究报告评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避低风险中低风险中风险中高风险高风险公司投资评级预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险等级评级宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告可转债股票股票型基金等方面的研究报告新三板股票权证退市整理期股票港股通股票等方面的研究报告期货期权等衍生品方面的研究报告本评级体系市场指数参照标的为沪深 300 指数分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点, 不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益, 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明 : 东莞证券为全国性综合类证券公司, 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下, 本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发, 需注明本报告的机构来源作者和发布日期, 并提示使用本报告的风险, 不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的, 应当承担相应的法律责任东莞证券研究所广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼邮政编码 : 电话 :(0769) 传真 :(0769) 网址 : 18

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

机械设备行业 深度研究 公司研究 证券研究报告 推荐 ( 首次 ) 风险评级 : 中风险 2018 年 12 月 25 日 分析师 : 何敏仪 SAC 执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 研究助理 : 张豪杰 S

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