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端彭
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1 证券研究报告新能源专题 ( 二 ): 海上风电破冰进行时环保新能源海上风电行业深度报告海上风电将成为风电进一步发展的新蓝海海上具有更强更稳的风力资源, 海上风机具有更大的单机容量以及更高的利用小时数, 此外海上风电场紧邻负荷中心, 无弃光限电的忧虑因此海上将成为未来风电进一步发展的必然方向我国具有约公里海岸线, 海上风能资源技术开发量达 500GW, 发展潜力巨大欧洲领衔全球海上风电, 我国蓄势待发 2014 年全球海上风电累计容量达到了 8759MW, 相比 2013 年增长了 24.3% 截至 2014 年底全球 91%(8045MW) 的海上风机安装于欧洲的海域, 为全球海上风电发展的中心我国同样具备发展海上风电的基础, 目前标杆电价已到位, 沿海省份已完成海上风电装机规划, 随着行业技术的进步产业链优化以及开发经验的累积, 我国海上风电将逐步破冰, 并在十三五期间迎来爆发, 至 2020 年 30GW 的装机目标或将一举突破投资机会梳理 : 海上风电产业链包括海上风机的制造, 运输和安装, 海底电缆的制造及敷设以及海上风电场的运行和维护等环节风机制造环节, 我们推荐风机龙头金风科技 ( SZ), 其直驱永磁技术更适用于海上风机, 目前已有 2.5MW 3.0MW 和 6.0MW 系列化产品 ; 海上安装船环节, 我们推荐上海佳豪 ( SZ), 民营船舶龙头设计过双体海上风电工程专用船, 以及自升式多功能辅助平台, 具备海上风电安装船的研发设计与制造能力 ; 海底电缆环节, 我们推荐中天科技 ( SH), 公司海缆产品最早进入国际市场, 具有完整的军品供货资质, 在技术研发产品质量供货业绩等方面处于领先地位海上风电场开发与运维环节, 我们推荐龙源电力 (0916.HK), 公司是全球最大的风电开发商, 也是国内的海上风电开发急先锋, 公司 2014 年新投产海上风电装机容量达 88 兆瓦, 累计容量兆瓦, 占全国在运行机组容量的 52.3%,2015 年又有 136MW 海上风电项目投产,2016 年公司计划开工至少 200MW, 增速迅猛风险因素 :(1) 标杆电价过低的风险 ;(2) 运维经验缺乏的风险 ;(3) 开发进度不及预期的风险 ;

2 2 目录目录海上风电 : 风电发展的新蓝海更强更稳的风力更高的单机容量与更高的利用小时数紧靠负荷中心发展潜力巨大全球海上风电发展现状英德领衔全球海上风电中日韩美蓄势待发我国海上风电的发展驱动力技术进步与产业链优化推动成本下行标杆电价到位, 沿海区域完成规划开发商的多元化年目标装机 30GW 海上风电产业链解析海上风电开发流程与成本构成海上风机海上风机的运输和安装海底电缆海上风电场运行和维护投资机会梳理金风科技 ( SZ): 直驱永磁技术更适用于海上风电上海佳豪 ( SZ): 民营船舶设计制造龙头中天科技 ( SH): 海缆业务有望快速增长龙源电力 (0916.HK): 海上风电开发急先锋风险因素... 36

1 更强更稳的风力陆上风电场址由于存有障碍物, 对风速有一定的影响, 因此一般来说近海风速比陆上风速具有更高的数值例如, 我国台湾海峡的风资源极为丰富,100 米高度风功率密度可达 1000~2000W/m 2 ; 而江浙两广福建海南等近海海域风功率密度也皆高于 300W/m 2, 内陆仅内蒙古

3 3 1. 海上风电 : 风电发展的新蓝海在过去的十年中, 风力发电在我国取得了飞速的发展, 装机容量从 2004 年的不到 75MW 跃升至 2015 上半年的近 125GW, 在全国电力总装机中的比重已超过 7%, 成为仅次于火电水电的第三大电力来源然而, 随着风电在内陆地区的快速增长, 弃风限电等问题也开始突出, 成为制约风电发展的主要障碍我们认为, 海上风电将凭借自身的诸多优势, 成为我国风电进一步发展的新蓝海 1.1 更强更稳的风力陆上风电场址由于存有障碍物, 对风速有一定的影响, 因此一般来说近海风速比陆上风速具有更高的数值例如, 我国台湾海峡的风资源极为丰富,100 米高度风功率密度可达 1000~2000W/m 2 ; 而江浙两广福建海南等近海海域风功率密度也皆高于 300W/m 2, 内陆仅内蒙古新疆等地有此禀赋资源此外, 海面上的风切变 ( 垂直方向的风速变化 ) 小于陆上, 风向改变频率也较陆上低, 因而海上的风能更加平稳图表 1: 中国陆地 70 米及近海 100 米高度风功率密度分布资料来源 : 中国风电发展路线图 2050 国联证券研究所 1.2 更高的单机容量与更高的利用小时数陆上风电的单机容量以 1.5MW 2MW 类型为主, 截止至 2014 年我国累计装机类型统计中, 此两种机型占据了 83% 的比例而海上风电的机型则以 2.5~5MW 为主, 更长的叶片与更大的发电机, 对于风能的利用率也越高

3 紧靠负荷中心海上风场基本都建设在沿海一两百公里处, 距离用电负荷中心较近, 并且沿海电网基础建设好, 所以海上风电的消纳不成问题考虑到陆上风电需经远距离多次传输, 且弃风限电率居高不下 (2015 上半年达 15.

4 4 图表 2:2014 年中国不同功率风电机组累计装机容量占比图表 3:2014 年底中国海上风电机组累计装机容量占比资料来源 :CWEA 国联证券研究所资料来源 :CWEA 国联证券研究所在有效利用小时数上, 陆上风电一般为 1800~2200h, 而海上风电要高出 20%~30%, 达到 2500h 以上, 且随单机规模的加大而提高更强更稳的风力以及更高的利用小时数, 意味着海上风电的单位装机容量电能产出将高于陆上 1.3 紧靠负荷中心海上风场基本都建设在沿海一两百公里处, 距离用电负荷中心较近, 并且沿海电网基础建设好, 所以海上风电的消纳不成问题考虑到陆上风电需经远距离多次传输, 且弃风限电率居高不下 (2015 上半年达 15.2%), 那么海上必将成为风电的新出路图表 7: 我国风电平均利用小时数及弃风率 % 25% 20% % 10% 8% 15.20% 15% 10% 5% h 利用小时数弃风率资料来源 : 国家能源局国联证券研究所 0%

5 5 1.4 发展潜力巨大综上所述, 海上风电在风力资源地理区位以及单机发电能力等方面皆有优势无论是国家层面还是在企业层面, 都对海上风电的开发建设开始重视那么, 我国海上风电的理论发展空间有多大呢? 根据中国气象局的测绘计算, 我国近海水深 5-50 米范围内, 风能资源技术开发量约为 500GW( 扣除了航道渔业等其他用途海域, 以及强台风和超强台风经过 3 次及以上的海域 ) 虽然在可开发总量上仅为陆上的 1/5, 但从可开发 / 已开发的比例以及单位面积可开发量上看, 海上风电的发展潜力更为巨大, 年均增速也将更高图表 7: 我国风电平均利用小时数及弃风率地区总面积 ( 万平方千米 ) 风能资源潜在开发量 (GW) 已开发量 (GW) 陆上 (70 米高度 ) 海上 ( 水深 5-50 米,100 米高度 ) 资料来源 : 中国风电发展路线图 2050 国联证券研究所 2. 全球海上风电发展现状 2.1 英德领衔全球海上风电 2014 年全球海上风电累计容量达到了 8759MW, 相比 2013 年增长了 24.3% 在新增装机量上,2014 全球新增装机 1713MW, 相比 2013 年的 1567MW 更进一步欧洲为全球海上风电发展的中心 2014 年全球新增装机容量的 1713MW 中, 英国德国比利时共占了 MW, 占比 86.6%; 其余为我国的 229.3MW, 以及其他一些国家的小容量试点项目在各国的累计装机容量排名中, 英国丹麦德国比利时中国荷兰瑞典分列前七位, 仅有中国为非欧洲国家事实上截至 2014 年底全球 91% (8045MW) 的海上风机安装于欧洲的海域, 包括北海 (5,094.2 MW: 63.3%), 大西洋 (1,808.6 MW: 22.5%) 以及波罗的海 (1,142.5 MW:14.2%)

6 6 图表 18: 全球海上风电 2014 年装机容量情况资料来源 :GWEC 国联证券研究所英国 : 海上风电霸主截至 2014 年底, 英国海上风电总装机量约等于其他所有国家的总和英国拥有公里的海岸线, 海上风资源极为丰富 ; 此外, 英国拥有强大的工业基础及最为完备的海上风电供应链, 可以支持其大规模的扩张 2015 上半年英国装机 522.6MW, 使总装机量突破 5GW 英国的短期目标为至 2020 年完成至少 9GW, 即每年最少 800MW 的装机德国 : 闪耀 2015 年 2014 年底德国海上风电装机量已突破了 1GW 而 2015 年德国新增装机量将超 2GW( 上半年已完成 MW), 新增市场投资达 100 亿欧元 Global Tech 1 海上风电场已于 2015 年 1 季度完工, 项目规模达 400MW, 成为全球最大的海上风电场除了英国德国外, 丹麦 (1271MW) 比利时 ( 713MW) 以及荷兰 (361MW) 同样为海上风电强国其中, 丹麦在建海上风电规模超 1.5GW, 目前正在兴建 380kV 高压输电工程来满足电力传输我们预计短期内欧洲仍将领跑全球海上风电, 且承担着技术研发的重任

7 7 2.2 中日韩美蓄势待发美国 : 短期进展受阻截止至 2014 年底美国尚无建成的海上风电项目进展最快的两个项目中, 468MW 的 Cape Wind 项目由于 EMI 公司的财务问题而被取消电力购买协议 ; 30 MW 的 BlockIsland 项目进展顺利, 预计将于 2016 年底建造完成根据美国能源局发布的 WindVision 报告, 至 2030 年美国有望开发 22GW 的海上风电项目, 因此前景同样广阔日本 :874MW 项目处前期计划阶段日本拥有强大的海事工业和世界上第六大的海洋特殊经济特区, 这使得发展海上风电显得十分具有吸引力加之福岛核电危机后, 日本结束了核电的发展, 巨大的能源缺口需要填补, 使得政府转向海上风电的开发日本目前有 49.6MW 的海上风电装机容量, 其中包括 4MW 漂浮式风电 2014 年 3 月, 日本政府确定海上风电的标杆电价为 36 日元 /kwh, 为日本陆上风电标杆电价的 1.6 倍目前, 共 874MW 的项目正处于前期计划阶段韩国 :874MW 项目处前期计划阶段韩国采取可再生能源配额制来激励可再生能源的发展, 配额制替代 2010 年废除的固定电价制度配额制要求韩国电力公司到 2015 年有 3.5% 的电力来自可再生能源,2022 年则要有 10% 的电力来自可再生能源同时, 由于韩国陆上风电发展受限于土地的可获得性和耗时的规划程序, 因此海上风电成为韩国电力公司实现配额制的主要技术选择韩国海上风电发展目标为 2016 年 900MW,2019 年 1.5GW 目前, 三星重工以及现代重工正推动韩国海上风电的初期发展中国 : 将迎来跨越式发展从海风资源政策扶持力度以及风机塔架等装备供应链来看, 我国均具备大规模发展海上风电的基础我们预计十三五期间我国将完成 30GW 的装机目标 3. 我国海上风电的发展驱动力 2014~2015 年我国海上风电建设总体进展较为缓慢, 主要原因包括 : 1. 前期批复工复杂, 海洋海事环保军事等各部门多头管理 ; 2. 安装成本较高, 与目前的标杆电价不匹配, 较难盈利 ;

8 8 3. 产业链配套不完善, 各环节经验缺乏等参考欧洲的发展经验, 我们认为这些阻碍因素都可以通过政府的扶持政策以及行业自身的技术进步产业链完善去解决, 我国海上风电正经历一场破冰之旅 3.1 技术进步与产业链优化推动成本下行海上风电起步时间较短, 所应用的部件或装备大多由其他行业改装而来, 因此海上风电的产业链并不成熟完备, 行业技术方面也有极大的进步空间, 这两项因素的合力将逐步推动成本下行根据 The Crown Estate 的预测, 英国海上风电行业通过各项途径, 至 2020 年度电成本较之 2011 年, 将有 39% 的下降空间, 即从 140 英镑 /MWh 降至 85.4 英镑 /MWh 图表 7: 英国海上风电 2020 年 LCOE 下降百分比资料来源 :The Crown Estate 国联证券研究所成本下降的主要途径包括 : 1. 海上专用风机的制造 : 大型化, 专业化 ; 2. 产业链各环节竞争的加剧 ; 3. 装机经验的累积, 逐步优化的安装方法, 新型的基础支撑类型 ; 4. 行业的规模化效应与英国相比, 我国在人工成本海运船租金等方面更廉价, 因此总造价成本以及 LCOE 未来将更低根据中国风电发展路线图 2050, 到 2030 年近海风电平均上网电价将从目

9 9 前的 0.75 元 / 千瓦时降低至 0.6 元 / 千瓦时标杆电价引导着成本下行, 我们预计近海风电的度电成本也将从目前的 0.70~0.85 元 / 千瓦时降低至 2020 年的 0.68 元以及 2030 年的 0.5 元左右, 逐步逼近陆上风电的成本图表 7: 风电发展路线图陆上 7500~ 单位投资 ( 元 / 千瓦 ) 近海 14000~ 远海陆上运行维护 ( 元 / 千瓦时 ) 近海远海陆上预期 ( 平均 ) 上网电价 ( 元 / 千瓦时 ) 近海 0.77~ 远海 - >2 2 1 预期度电成本 ( 元 / 千瓦时 ) 陆上近海 0.70~ 资料来源 : 中国风电发展路线图 2050 国联证券研究所 3.2 标杆电价到位, 沿海区域完成规划从特许权招标到标杆电价我国早期的海上风电示范项目上网电价采用单独审批核定的方式, 例如在 2010 年建成的上海东海大桥示范项目执行的是元 / 千瓦时的上网电价, 2011~2012 年间建成的江苏如东潮间带示范项目执行的是元 / 千瓦时的上网电价, 总体上网价格较高图表 9: 我国早期海上风电示范项目

10 10 规模序号项目名称建设单位设计单位 (MW ) 台数单机 (MW) 当前进展 1 上海东海大桥海上风电场上海东海风力发电有限公司上海勘测设计院年全部建成投产 2 江苏如东潮间带试验风电场江苏海上龙源风力发电有限公司华东勘测设计院 ~ 年全部建成投产 3 江苏如东潮间带示范项目江苏海上龙源风力发电有限公司华东勘测设计院 ~ 年全部建成投产资料来源 : 国联证券研究所此后, 我国采用特许权招标的方式对首批海上风电项目进行招标但首批 4 个项目的投标价普遍低于 0.75 元 / 千瓦时, 分别为元 / 千瓦时元 / 千瓦时元 / 千瓦时和元 / 千瓦时, 均远低于上海东海大桥海上风电项目最终确定的上网电价元 / 千瓦时实际上这些价格只比陆上风电价格高出约 20%, 但是海上风电的投资成本却是陆上风电成本的 2 倍左右, 因此项目的盈利性成了开发商的重大疑虑自获批两年后, 首批的 4 个项目均未完工, 开发商的投资积极性大为缩减图表 9: 我国首批海上风电特许权招标项目项目地点装机规模类型中标机型中标电价中标业主滨海 300 近海华锐大唐新能源射阳 300 近海华锐中电投联合体东台 200 潮间带上海电气山东鲁能大丰 200 潮间带金风龙源电力资料来源 : 国联证券研究所

11 11 对于国家通过招标的方式来确定海上风电价格的做法, 其原意是希望通过竞争把补贴降下来, 从而实现行业的技术进步与优胜劣汰, 使市场健康发展只是中标电价过低, 却阻碍了海上风电行业的发展, 开发商更需要的是稳定的电价预期因此, 为促进我国海上风电的进一步发展, 我国在 2014 年 6 月出台了统一的海上风电标杆电价 2017 年以前, 潮间带风电项目执行 0.75 元 / 千瓦时近海风电项目执行 0.85 元 / 千瓦时的上网电价标准图表 10: 我国陆上海上风电标杆电价资源区海上风电标杆上网电价 2017 以前 2017 及以后包括的地区近海潮间带以外的地区潮间带最高潮位和大潮期的最低潮位间资源区陆上风电标杆上网电价现行各资源区所包括的地区 I 类资源区内蒙古自治区除赤峰通辽兴安盟呼伦贝尔市以外其他地区 ; 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市伊犁哈萨克族自治州克拉玛依石河子市 II 类资源区河北省张家口市承德市 ; 内蒙古自治区赤峰通辽兴安盟呼伦贝尔 ; 甘肃省嘉峪关酒泉吉林省白城松原 ; 黑龙江省鸡西双鸭山七 III 类资源区台河市绥化市伊春市, 大兴安岭地区 ; 甘肃省除嘉峪关酒泉市以外地区 ; 新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市伊犁哈萨克族自治州克拉玛依市石河子市以外其他地区 ; 宁夏回族自治区

12 12 IV 类资源区除 I II III 类资源区以外的其他地区资料来源 : 发改委国联证券研究所对于此标杆电价, 虽然总体仍偏低 ( 低于欧洲国家的补贴标准 ), 但至少扭转了国内投资海上风电项目投资收益水平模糊的状况剩下的, 依靠企业自身控制风险及技术进步去解决沿海省份出台发展规划 2014 年 8 月, 国家能源局发布了全国海上风电开发建设方案 ( ), 总容量 10.53GW 的 44 个海上风电项目列入了开发建设方案, 这些项目主要分布在江苏福建广东等沿海省份其中包括已核准项目 9 个, 容量 175 万千瓦, 的项目 35 个, 容量 853 万千瓦, 这标志着我国海上风电开发将进一步提速除了国家层面外, 各沿海省份也正积极开展可研工, 并制定各自的海上风电装机规划今后, 江苏南通盐城南北部连云港 ; 山东莱州湾渤中长岛半岛北海和半岛南海 ; 广东粤东粤西珠三角 ; 上海东海大桥南汇奉贤 ; 河北唐山沧州 ; 浙江杭州湾舟山东部象山台州温州 ; 辽宁瓦房店花园口庄河等海域将会成为海上风电建设重点布局地区图表 22: 列入开发建设方案项目的地区分布图表 23: 我国沿海各省份海上风电装机规划

13 海南 3% 广东 16% 河北 12% 天津 1% 辽宁 6% 福建 20% 浙江 9% 江苏 33% 资料来源 : 国家能源局国联证券研究所资料来源 : 上勘院国联证券研究所此外, 为促进海上风电的初期发展, 地方补贴也有望在标杆电价的基础之上陆续出台如上海发布的新版上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法 ( 适用于 2013 年 -2015 年投产发电的新能源项目 ),

13 13 海南 3% 广东 16% 河北 12% 天津 1% 辽宁 6% 福建 20% 浙江 9% 江苏 33% 资料来源 : 国家能源局国联证券研究所资料来源 : 上勘院国联证券研究所此外, 为促进海上风电的初期发展, 地方补贴也有望在标杆电价的基础之上陆续出台如上海发布的新版上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法 ( 适用于 2013 年年投产发电的新能源项目 ), 就对海上风电额外补贴 0.2 元 / 千瓦时, 表明了对海上风电发展的支持态度 3.3 开发商的多元化目前国内的海上风电开发商主要包括国电集团中广核中电投大唐集团三峡集团国家电网等大型电力央企, 其中国电龙源走在了最前端与陆上风电相比, 海上风电开发的壁垒更高, 因此开发商也更为单一我们预计, 未来地方电力国企以及有开发经验的外资企业将以合资或独资的方式加入海上风电开发商的队列年目标装机 30GW 截止至 2015 上半年, 我国已完成约 824MW 的累计装机, 渡过试点示范阶段, 开始进入早期商业化的时代根据海上风电产业监测体系, 到 2015 年 7 月底, 纳入海上风电开发建设方案的项目已建成投产 2 个装机容量 6.1 万千瓦, 核准在建 9 个装机容量万千瓦, 核准待建 6 个, 装机容量 154 万千瓦, 其余项目, 总体进度较慢为此, 国家能源局提出了一些建议及要求, 包括 :(1) 建议地方出台配套支持政策 ;(2) 积极协调海洋海事环保军事部门 ;(3) 加快推进配套电

14 14 网建设进度 ;(4) 落实各项目投资主体责任意识 ;(5) 加强建设信息报送工等国家能源局后续将定期开展检查和评估, 以进一步促进海上风电产业持续健康发展图表 17: 我国海上风电开发建设方案进展情况项目规模省份项目名称 ( 万千开发企业场址位置项目进展情况瓦 ) 天津中水电新能源开发有限责任公司南港海上风电项目一期工程 9 中国水电建设集团新能源开发有限责任公司滨海新区南港工业区南防波堤已核准, 待开工小计 9 唐山乐亭菩提岛海上风电场 300 兆瓦示范工程 30 乐亭建投风能有限公司唐山市乐亭县已核准, 待开工国电唐山乐亭月坨岛海上风电场一期项目 30 国电电力河北新能源开发有限公司唐山市乐亭县已核准, 待开工河北河北建投唐山海上风电场二期工程 20 河北建投新能源有限公司唐山市海港区华电唐山曹妃甸海上风电场 20 华电国际电力股份有限公司唐山市曹妃甸区唐山乐亭海域五场址 Ⅱ 号区域 300 兆瓦海上风电项目 30 唐山建设投资有限责任公司华能国际电力股份有限公司河北唐山市乐亭县

15 15 分公司小计 130 辽宁辽宁省大连市庄河近海 II 号风电场辽宁省大连市庄河近海 III 号风电场大连市建设投资集团公司大连市建设投资集团公司大连市庄河海域大连市庄河海域小计 60 已核准, 正在建设江苏如东 10 万千瓦潮间带海上风电项目 10 中国水电建设集团新能源开发有限公司南通市如东县 ( 首批机组已并网 ) 中广核如东海上风电场项目 15.2 中广核如东海上风力发电有限公司南通市如东县已核准, 正在建设响水长江风力发电有江苏响水近海风电场项目 20 限公司盐城市响水县已核准, 正在建设江苏龙源如东试验风电场扩建项目 4.92 江苏海上龙源风力发电有限公司南通市如东县已全部建成投产江苏大丰 200MW 海上风电项目 20 龙源大丰海上风力发电有限公司盐城市大丰市已核准, 正在建设东台 200MW 海上风电项目 20 江苏广恒新能源有限公司盐城市东台市已核准, 正在建设江苏滨海 300MW 海上风电项目 30 大唐国信滨海海上风力发电有限公司盐城市滨海县已核准, 正在建设

16 16 响水 C1# 1.25 响水长江风力发电有限公司盐城市响水县已全部建成投产滨海北区 H1# 10 中电投江苏新能源有限公司盐城市滨海县大丰 H7# 20 龙源大丰海上风力发电有限公司盐城市大丰市东台 H2# 30 国华 ( 江苏 ) 风电有限公司盐城市东台市已核准, 待开工蒋家沙 H1# 30 江苏龙源海安海上风电项目筹建处省管区蒋家沙已核准, 待开工已核准, 正在建设如东 C4# 20 龙源黄海如东海上风力发电有限公司南通市如东县 ( 首批机组已并网 ) 如东 C1# 7.6 中国水电建设集团新能源开发有限公司南通市如东县如东 H12# 30 华能江苏风电分公司南通市如东县已核准, 正在建设大丰 H3# 30 上海电力股份有限公司盐城市大丰市竹根沙 H1# 20 国华 ( 江苏 ) 风电有限公司省管区如东 H3# 30 盛东如东海上风力发电有限责任公司南通市如东县

17 小计 7 国电舟山普陀 6# 海上风电场 2 国电电力浙江舟山海 25 舟山市普陀区已核准, 待开工区工程上风电开发有限公司国电象山 1# 海上风电项目 15 国电电力浙江分公司宁波市象山县浙江琥珀台州 2# 海上风电项目 15 琥珀能源有限公司台州市温岭 1# 海上风电项目 15 浙江龙源风力发电有限公司台州市温岭市舟山金塘大桥 2# 海上风电项目 20 浙江龙源风力发电有限公司舟山市金塘小计 90 福建省莆田市南日岛一期福建龙源海上风力发 40 莆田市秀屿区 400MW 近海风电项目电有限公司福建省莆田市平海湾 50MW 近福建中闽海上风电有 5 莆田市秀屿区已核准, 正在建设海风电项目限公司福建福建省莆田市平海湾二期福建中闽海上风电有 25 莆田市秀屿区 250MW 近海风电项目限公司福建省莆田市平海湾 DE 区福建省能源集团有限 60 莆田市秀屿区 600MW 近海风电项目责任公司福建省福州市福清海坛海峡 30 华电集团公司福州市福清市

18 18 300MW 近海 / 潮间带风电项目福建省平潭综合实验区大练 300MW 近海风电项目 30 中广核集团公司平潭综合实验区福建省平潭综合实验区长江澳 200MW 近海风电项目 20 大唐集团公司平潭综合实验区小计 210 珠海桂山海上风电项目 19.8 南方海上风电联合开发有限公司珠海市万山区湛江外罗海上风电项目 20 广东粤电徐闻风力发电有限公司湛江市徐闻县广东粤电阳江沙扒海上风电项目 30 广东省风力发电有限公司阳江市阳西县华能阳江沙扒海上风电项目 60 华能明阳新能源投资有限公司阳江市沙扒镇中广核阳江南鹏岛海上风电项目 40 中广核风电有限公司阳江市东平镇小计海南海南省东方市感城近海风电项目 35 国电海控新能源有限公司东方市感城镇小计 35 合计

19 19 资料来源 : 国联证券研究所我们认为, 随着国内海上风电标杆电价的出台各部门的重视与协调, 以及产业链的逐步完备海上安装经验的逐步积累, 我国海上风电将逐步破冰, 并在十三五期间迎来爆发, 至 2020 年 30GW 的装机目标或将一举突破图表 28: 中国海上风电装机情况 (MW) E 新增装机累计装机数据来源 :CWEA 国联证券研究所 4. 海上风电产业链解析 4.1 海上风电开发流程与成本构成海上风电的开发流程依次为 : (1) 前期可研和方案设计 (Survey&Plan): 包括海上海岸环评, 地理测量以及工程方案研究等 ; (2) 项目施工 : 包括风电机组 (Turbine), 基础支架 (Foundation), 海上陆上变电站 (Substation), 海上陆上电缆 (Cable) 的设计采购施工安装 ; (3) 运营和维护 (Operation&Maintenance)

20 图表 25: 海上风电产业链图示数据来源 :The Crown Estate 国联证券研究所

海上风电占比较低, 约 30%~40%, 陆上风电需占到 60%~75% 的比例因此,

20 20 图表 25: 海上风电产业链图示数据来源 :The Crown Estate 国联证券研究所与陆上风电相比, 海上风电建设的主要不同点在于需要海装船进行打桩以及运输风机部件, 因此安装成本占比较高, 达 20%~30%, 陆上风电安装只需 5% 左右 ; 此外,BOP 成本 ( 基础电缆及其他电力设施 ) 同样占 30%~40%, 而陆上风电只占 15%~25%; 在风机成本上, 海上风电占比较低, 约 30%~40%, 陆上风电需占到 60%~75% 的比例因此, 海上风电的高造价主要源自于海上打桩运输海上变电站建设等的难度提升图表 28: 海上风电装机成本结构数据来源 :EWEA 国联证券研究所

21 在度电成本上, 海上风电高出陆上约 80%~90%, 主要差别就在于基础安装与运行维护的成本之上图表 28: 海上风电装机成本结构数据来源 : 海上风力发电简明手册国联证券研究所在总建造成本上, 我国海上风电造价约在 13000~20000 元 /KW 区间内, 随离岸距离以及水深的增加而增加欧洲的建造成本与国内相近, 约在 2000~3000 欧元 /KW 左右

21 21 在度电成本上, 海上风电高出陆上约 80%~90%, 主要差别就在于基础安装与运行维护的成本之上图表 28: 海上风电装机成本结构数据来源 : 海上风力发电简明手册国联证券研究所在总建造成本上, 我国海上风电造价约在 13000~20000 元 /KW 区间内, 随离岸距离以及水深的增加而增加欧洲的建造成本与国内相近, 约在 2000~3000 欧元 /KW 左右目前国内的陆上风电建造成本约在 7000~8000 元 /KW 左右, 因此海上风电的造价成本达陆上的两倍图表 28: 海上风电造价成本情况风电场 / 国家投产年份容量 (MW ) 离岸 (Km) 水深 (m) 造价上海东海大桥海上风电场 ~13 9.8~ 元 /Kw 江苏如东龙源潮间带试验场潮间带元 /Kw

22 江苏如东潮间带风电场示范工程 2011 150 3~8 潮间带 16900 元 /Kw Robin Rigg/ 英国 2010 180 8 10~12 Horns Rev 2/ 丹麦 2011 209.

5 20~25 3040 欧元 /Kw Lincs/ 英国 2012 270 6~8 数据来源 : 国联证券研究所整理 8.5~1 6.3 3230 欧元 /Kw 4.

22 22 江苏如东潮间带风电场示范工程 ~8 潮间带元 /Kw Robin Rigg/ 英国 ~12 Horns Rev 2/ 丹麦 ~ 欧元 /Kw 2246 欧元 /Kw Thanet/ 英国 ~ ~ 欧元 /Kw Lincs/ 英国 ~8 数据来源 : 国联证券研究所整理 8.5~ 欧元 /Kw 4.2 海上风机海上风电机组是最关键的部件, 质量的高低对风电场的产出非常敏感, 成本占比约为 30%~40% 市场现状与竞争格局目前的海上风机主要由原来的陆上风机经改装而来, 因此市场参与者主要是原先的整机制造商, 但市场份额与陆上有较大的差别图表 29:2014 年欧洲海上风机市场占有率图表 30:2015 上半年欧洲海上风机市场占有率资料来源 :EWEA 国联证券研究所资料来源 :EWEA 国联证券研究所

23 在欧洲市场, 西门子 MHI Vestas Adwen Senvion 基本垄断所有海上风电市场 2014 年西门子装机 1278MW, 占压倒性优势,MHI Vestas( 三菱重工与 Vestas 的合资公司 ) 装机 141MW 抢占了剩余市场 ; 在 2015 上半年, 西门子继续以 1340 的装机量排名第一, 而 Adwen(Gamesa 与 Areva 的合资公司 ) 超越

23 23 在欧洲市场, 西门子 MHI Vestas Adwen Senvion 基本垄断所有海上风电市场 2014 年西门子装机 1278MW, 占压倒性优势,MHI Vestas( 三菱重工与 Vestas 的合资公司 ) 装机 141MW 抢占了剩余市场 ; 在 2015 上半年, 西门子继续以 1340 的装机量排名第一, 而 Adwen(Gamesa 与 Areva 的合资公司 ) 超越 MHI Vestas 排名第二在国内, 海上风机市场暂时较分散, 截止至 2014 年底金风科技远景能源华锐风电上海电气联合动力五家公司排名前列, 其余的多为开发商比较试验用总体来看, 国内整机商与国外相比, 无论在技术研发上还是装机量上都存在较大差距图表 31: 截至 2014 国内海上风机市场份额数据来源 :CWEA 国联证券研究所在机组的功率等级分布上, 国内已安装机组以 2.5MW 3MW 4MW 机型为主, 平均单机功率为 2.9MW; 而欧洲上半年平均单机功率分别达 4MW 3.7MW 4.2MW 目前金风科技远景能源湘电风能联合动力东方电气华锐风电明阳风电等国内整机厂商尚处于 4.0MW 及以上机型的研发试用阶段, 还不具备量产能力, 未来将面临与西门子 ( 以 SWT-4.0MW 机型为主打 ) 的激励竞争图表 31: 国内 4MW 以下海上风电机组统计

24 数据来源 : 网络资料国联证券研究所整理图表 31: 国内 4MW 以上海上风电机组统计数据来源 : 网络资料国联证券研究所整理 4.2.2

例如, 一台 8MW 的风机与 2 台 4MW 的风机相比, 将会降低 4~5% 的总装机支出,10~15% 的运维支出, 并提升 5% 的电力输出

24 24 数据来源 : 网络资料国联证券研究所整理图表 31: 国内 4MW 以上海上风电机组统计数据来源 : 网络资料国联证券研究所整理海上风机发展趋势机组大功率化 : 从 4MW 到 6MW 再到 8MW 的功率提升, 虽然会增加单机的成本, 但会显著降低基础安装费用以及运维费用例如, 一台 8MW 的风机与 2 台 4MW 的风机相比, 将会降低 4~5% 的总装机支出,10~15% 的运维支出, 并提升 5% 的电力输出 ( 由于更高的轮毂高度以及更小的空气动力学损耗 ), 由此将会带来近 9% 的 LCOE 降幅图表 41:8MW 风机与 2 台 4MW 风机支出费用对比

直驱的优点为传动链没有齿轮箱, 也就没有了相应的成本和故障由于齿轮箱的故障会导致长时间的停机并且维修价格昂贵, 向直驱型的转变成为风电机组设计的趋势之一但目前来看直驱技术同样产生了其他问题, 包括 (1)

25 25 数据来源 :Technology work stream report, The Crown Estate 国联证券研究所叶片设计改进 : 更长的叶片, 更先进的翼型, 更好的材料性能以及防腐蚀涂层等传动结构优化 : 包括直驱 ( 金风湘电 GE Siemens Alstom 等 ) 液压传动( 三菱重工 ) 以及中速齿轮传动 ( 如 Gomesa 三星 Vestas 等 ) 目前的主要竞争在于直驱与双馈两种技术路线之间直驱的优点为传动链没有齿轮箱, 也就没有了相应的成本和故障由于齿轮箱的故障会导致长时间的停机并且维修价格昂贵, 向直驱型的转变成为风电机组设计的趋势之一但目前来看直驱技术同样产生了其他问题, 包括 (1) 发电机设计标准化程度较低, 导致可靠性降低 (2) 发电机造价昂贵而且重量大, 且很难将绕组从环境中密封, 于是有更高的几率暴露在高湿度高盐分的环境中 (3) 变频器和其它电气系统故障率升高因此直驱技术同样需要进一步的可靠性提升图表 41: 不同传动链结构的电力电子设备故障率

海上风电的 LCOE 将因以上风机的优化途径而降低 17% 以上其中,8MW 机组的 LCOE 将为最低的类型图表 41:

26 26 数据来源 :Reliability of Wind Turbine Technology through time, 国联证券研究所其他优化 : 如全功率变频器的使用永磁技术的使用以及直流输出系统的引入等 The Crown Estate 预计至 2020 年, 海上风电的 LCOE 将因以上风机的优化途径而降低 17% 以上其中,8MW 机组的 LCOE 将为最低的类型图表 41: 风机优化对 LCOE 的降低用数据来源 :Technology work stream report, The Crown Estate, 国联证券研究所

1 海上吊装船在海上风电场建设的初期, 风机的安装主要采用重吊船自升式驳船以及改装的风机安装船此后随着海上风电行业的逐步发展,

然而, 与目前大量规划中或在建的海上风电项目相比, 风电安装船数量依然十分有限国外著名的安装公司有英国的五月花公司, 丹麦的 A2Sea 公司以及荷兰的

27 海上风机的运输和安装海上风机的运输安装以及基础的建设, 是海上风电场建设不同于陆上的重要步骤, 成本占比高达 50%~70% 海上吊装船在海上风电场建设的初期, 风机的安装主要采用重吊船自升式驳船以及改装的风机安装船此后随着海上风电行业的逐步发展, 风电场开始出现新建的专门适用于海上风机安装的船舶全球范围内, 专用的海上风电安装船数量已经从 2005 年的仅有 2 艘增至 2014 年的 40 艘以上然而, 与目前大量规划中或在建的海上风电项目相比, 风电安装船数量依然十分有限国外著名的安装公司有英国的五月花公司, 丹麦的 A2Sea 公司以及荷兰的 Mammoet 公司, 欧洲已建成的海上风电场几乎全部由这三家公司负责机组安装其中 A2Sea 占了 70% 以上的市场份额目前国内也已拥有了多艘海上风电安装船, 包括三航风华华尔辰以及龙源振华 1 号 2 号等但若要完成 2020 年 30GW 的装机任务, 预计国内共需约 16 艘大型海上风电安装船图表 46: 海上风电安装船类型数据来源 : 海装风电国联证券研究所

28 海上桩基海上风电场的基础架设要比陆上难很多, 质量要求也更高, 需耐海水腐蚀抗海浪冲击等目前广泛使用的基础有 5 大类, 包括单桩重力式三桩导管式以及漂浮式基础其中单桩使用最为常见, 欧洲海上风电场中单桩的比例分别达 79% 91% 但未来随着风电场向深海发展, 更稳定的重力式三桩导管式以及允许最大水深的漂浮式将逐步得到更为广泛的应用图表 47: 海上桩基类型及特点数据来源 : 海上风电讲稿国联证券研究所 4.4 海底电缆海上机组所发电力需由海底电缆传回陆上每兆瓦风电场需约 0.8 公里的海底电缆, 占总投资比例约为 5%~7% 海底电缆一般使用三相交流电缆, 其技术含量较陆上电缆高很多, 体现在抗海水腐蚀以及耐受高水压性能上此外, 海底电缆还需特别的船只及设备进行敷设施工, 这是最为复杂的过程在整个海缆市场上, 欧洲电缆企业处于垄断地位, 如耐克森 ABB NKT 普睿司曼等 ; 日本电缆企业正奋起收复失地, 如日本藤仓 ; 中国海底电缆

通过升高输电电压等级以减小线路损耗在电力的输出方式上, 可选择直流或交流输出其中, 高电压直流输出方式适合于远离海岸的大功率海上风电场, 目前应用较少, 但为未来的发展趋势 4.

29 29 企业日渐崛起, 包括亨通光电中天科技东方电缆等海缆从设计研发到生产敷设, 每一个环节都会影响海缆的使用性能, 虽然我国目前已有几家企业可以制造 220kv 及以下海缆, 但其绝缘材料软接头技术与工艺敷设等尚须依赖国外企业 ; 国内虽有专业敷设施工队伍, 但也基本局限于浅海区域而国外线缆企业如耐克森 ABB 等巨头, 均提供海底电缆设计研发生产运输敷设维护配套设施等整套解决方案图表 47: 海底电缆结构及敷设示意图数据来源 :EPIA 国联证券研究所大型海上风电场都会安装海上升压站, 通过升高输电电压等级以减小线路损耗在电力的输出方式上, 可选择直流或交流输出其中, 高电压直流输出方式适合于远离海岸的大功率海上风电场, 目前应用较少, 但为未来的发展趋势 4.5 海上风电场运行和维护海上风电场的运维支出要比陆上大很多, 大约为 2 倍, 占度电成本的比例达 25% 左右气候条件 ( 风海浪水流 ) 常常对海上风电场的通达性带来限制, 这使得故障发生时的维修变得非常困难和昂贵例如, 如果风电机组故障时正值暴风雪, 租金昂贵的船只和设备就只能等待天气好转时前去维修此外, 机组停机的时候可能和强风期重合, 就会造成重大发电量及相关效益的损失图表 47: 海上风电场可利用率的例子

30 数据来源 : 海上风力发电简明手册国联证券研究所海上风电场运维的价值链包括八大方面的内容, 可由业主自己完成或外包 : 辅助性工 : (1) 陆上物流 ( 业主 ); 包括港口端的运输仓储等 ; (2) 海上物流 ( 业主或外包 ): 包括物资维修人员的运输, 可通过小型船只大型海上平台直升机等多种方式完成 ; (3) 后勤行政管理 ; 设备监测维护端 : (4) 风机维修

30 30 数据来源 : 海上风力发电简明手册国联证券研究所海上风电场运维的价值链包括八大方面的内容, 可由业主自己完成或外包 : 辅助性工 : (1) 陆上物流 ( 业主 ); 包括港口端的运输仓储等 ; (2) 海上物流 ( 业主或外包 ): 包括物资维修人员的运输, 可通过小型船只大型海上平台直升机等多种方式完成 ; (3) 后勤行政管理 ; 设备监测维护端 : (4) 风机维修 ( 业主或外包 ); 一般在质保期内由风机供应商维修, 出质保期后由业主自行完成或外包给专业运维商 ; (5) 输出电缆和电网连接 (OFTO): 海上升压站至电网端的电缆及海缆 ; (6) 海底电缆维护 ( 业主 ): 风电机组间的海缆监测及维护 ; (7) 基础维护 ( 业主 ): 防腐蚀及其他维修等 ; (8) 其他 ( 业主 ): 包括 SCADA 数据采集与监视控制系统天气预测等对于我国的海上风电业主来说, 由于开发项目数较少, 经营尚缺乏, 因此海上风电场的运维任务构成了不小的挑战按照目前潮间带 0.75 元 / 千瓦时近海 0.85 元 / 千瓦时的上网电价标准进行测算, 只有当可利用小时数达 2600 时, 潮间带项目才能实现较好的盈利 ; 而近海项目由于造价更高 ( 假定元 /KW), 其盈利性将更低

31 31 图表 47: 不同可利用小时数下的项目收益情况潮间带近海数据来源 : 国联证券研究所 % -1.5% % 1.2% % 3.9% % 6.5% % 9.2% 5. 投资机会梳理海上风机零部件整机以及运营商相关公司与陆上风电基本相同, 多出的环节为海上安装船及海底电缆图表 53: 海上风电产业链及相关公司产业链环节产品公司简称代码叶片时代新材中材科技 SH SZ 天顺风能 SZ 风机零部件塔架泰胜风能大金重工 SZ SZ 轴承天马股份 SZ 铸件吉鑫科技大连重工 SH SZ 风电整机金风科技 SZ

32 32 湘电股份 SH 上海电气 SH 明阳风电 MY 华锐风电 SH 振华重工 SH 海上安装船上海佳豪 SZ 中国重工 SH 海底电缆中天科技亨通光电 SH SH 龙源电力 0916.HK 风电运营大唐新能源华能新能源 1798.HK 0958.HK 数据来源 : 国联证券研究所华电福新 0816.HK 我们认为海上风电的发展将会使全产业链受益综合考虑行业内竞争力以及业绩弹性等因素, 我们推荐金风科技 ( SZ) 上海佳豪( SZ) 中天科技 ( SH) 以及龙源电力 (0916.HK) 四家分别对应于风电整机海上安装船海底电缆以及海上风电运营的公司 5.1 金风科技 ( SZ): 直驱永磁技术更适用于海上风电风机销售稳占第一公司是国内第一的风电设备制造商, 也是全球最大的永磁直驱机组制造商, 在设备制造业内多年保持领先地位在 2015 年的风电整机供应商吊装统计中, 金风科技以 27% 的的市场份额继续排名第一, 且接近第二梯队的总和此外公司为国际化战略的先行者, 一直领跑我国风机出口截止至 2014 年底, 已有 616 台风机出走全球 6 大洲 17 个国家, 累计出口超过 800MW

05GW, 其中权益装机 1.65GW, 在建权益装机 1.30GW, 年底并网规模有望达 3GW 此外, 随着国内风机数量的大规模增长, 运维市场的爆发将成为公司的另一增长点首次覆盖给予强烈推荐评级我们预计公司 2015~2017 年将实现净利润 31.29 36.45 45.52 亿元, 实现 EPS 1.

33 33 图表 54:2015 国内整机供应商吊装量排名图表 55: 全球主要多晶厂商产能情况资料来源 : 彭博新能源国联证券研究所资料来源 : 公司资料国联证券研究所直驱永磁技术更适用于海上风电公司在海上风电方面具有充足的技术准备, 目前已有 2.5MW 3.0MW 和 6.0MW 系列化产品直驱技术在海上风电的发展中具有技术优势, 优点为故障率低, 维护成本低, 运行可靠性高, 发电效率高目前全球一些生产双馈技术风机的厂家, 也在海上风电的机组中转为采用直驱技术多业务协同发展风电场运营方面, 公司装机规模稳定增长, 截止至 2015 上半年并网电站规模已达 2.05GW, 其中权益装机 1.65GW, 在建权益装机 1.30GW, 年底并网规模有望达 3GW 此外, 随着国内风机数量的大规模增长, 运维市场的爆发将成为公司的另一增长点首次覆盖给予强烈推荐评级我们预计公司 2015~2017 年将实现净利润亿元, 实现 EPS 元, 对应当前股价 PE 为我们给予公司目标价 20 元, 对应于 2016 年 15 倍 PE, 首次覆盖给予强烈推荐评级 5.2 上海佳豪 ( SZ): 民营船舶设计制造龙头民营船舶设计制造龙头上海佳豪是国内规模最大实力最强的专业民用船舶与海洋工程综合性技术服务企业, 拥有顶尖的船舶设计能力公司设计产品品种涵盖各类民用运输

34 船客船和公务船海洋工程船海洋工程结构物等十多年来已独立研发和设计了数百型船型, 成功交付了 1000 余艘各类船舶和海洋工程项目公司设计过双体海上风电工程专用船, 以及自升式多功能辅助平台, 具备海上风电安装船的研发设计与制造能力图表 54:1000 吨风机安装平台图表 55: 自升式多功能辅助平台资料来源 :

为公司未来的发展打开了广阔的空间收购沃金天然气, 向清洁能源行业转型沃金天然气在上海地区拥有 5 座天然气加气站并从事天然气工业用户的销售和服务目前拥有 5 家成熟的天然气加气站在正常运营, 总设计加气量为 8.

34 34 船客船和公务船海洋工程船海洋工程结构物等十多年来已独立研发和设计了数百型船型, 成功交付了 1000 余艘各类船舶和海洋工程项目公司设计过双体海上风电工程专用船, 以及自升式多功能辅助平台, 具备海上风电安装船的研发设计与制造能力图表 54:1000 吨风机安装平台图表 55: 自升式多功能辅助平台资料来源 : 公司资料国联证券研究所资料来源 : 公司资料国联证券研究所收购金海运, 延伸军工特种装备领域金海运主要从事高性能高分子材料制品舰船装备及配套设备军用特种装备救生救助装备的制造, 主要客户为军方及公务部门公司收购金海运后取得完备的军工产品生产资质, 在民船市场景气度下滑的背景下切入军工制造领域, 有望发挥协同效应, 为公司未来的发展打开了广阔的空间收购沃金天然气, 向清洁能源行业转型沃金天然气在上海地区拥有 5 座天然气加气站并从事天然气工业用户的销售和服务目前拥有 5 家成熟的天然气加气站在正常运营, 总设计加气量为 8.5 万立方米 / 天公司主要客户为青浦浦东和嘉定地区的天然气出租车, 同时服务部分当地的社会车辆和物流公司车辆随着天然气销售业务的逐步开展, 加气站的收入和利润将获得稳步增长沃金天然气承诺 2015 年和 2016 年实现净利润 2650 万元和 3380 万元首次覆盖给予推荐评级我们预计公司 2015~2017 年将实现 EPS 0.29/0.52/0.80 元, 对应当前股价 PE 分别为 73/40/26 我们看好公司清洁能源 + 军工的战略方向, 首次覆盖给予推荐评级

35 中天科技 ( SH): 海缆业务有望快速增长光缆 + 电缆 + 新能源三轮驱动中天科技主营通信电力新能源海缆业务其中光纤预制棒特种光缆特种导线海缆等产品竞争力不断增强, 并已居于行业领军地位 ; 分布式光伏电站锂电池等新业务快速成长, 未来将逐步贡献利润海缆业务有望快速增长公司海缆业务主要包括海底光缆海底电缆海底光电复合缆和海缆附件等产品近年来公司海缆业务快速发展, 海上风电石油钻井平台等对海底电缆和海底光电复合缆的需求快速增加, 海底光缆也在军用通信领域得到更多应用公司海缆产品最早进入国际市场, 具有完整的军品供货资质, 在技术研发产品质量供货业绩等方面处于领先地位预计 2016 年海上风电建设会继续快速推进, 海底电缆需求将继续增加 2015 年起海底光缆市场已放量, 预计未来几年会有持续稳定需求海底光缆业务占比增加将促使公司海缆毛利率提升分布式光伏锂电池助力新能源发展公司主营分布式电站,2015 年底 150MW 示范区项目已并网约 130MW, 其余 20MWp 预计 2016 年上半年完成另外, 公司在如东沿海储备了 3 万亩地面资源, 规划装机容量 1GW, 公司将根据国家政策逐步推进地面电站建设 2015 年公司光伏发电业务保持 60% 左右的较高毛利水平 ( 不含 EPC), 存量电站持续产生效益,2016 年将继续贡献业绩公司锂电池一期规划产能 6000 万 AH, 面向通信基站替代铅酸电池,2015 年营收过亿公司早期就进行动力电池研发认证路试,2015 年取得 2 亿元订单, 并与江苏陆地方舟中航爱维克等新能源汽车企业建立战略合关系公司投资 3200MWH 动力电池项目,2016 年将会有营收贡献首次覆盖给予推荐评级我们预计公司 2015~2017 年将实现 EPS 0.7/0.89/1.11 元, 对应当前股价 PE 为 24/19/15 我们看好公司海缆及新能源业务的发展潜力, 首次覆盖给予推荐评级 5.4 龙源电力 (0916.HK): 海上风电开发急先锋全球最大的风电运营企业公司隶属于五大发电集团之一国电集团, 为其旗下风电运营平台截至 2014

36 年, 公司风电装机已达 13.54GW,2015 年新增装机 2.2GW,2016 年目标装机 1.5~2GW 目前公司有效风电项目总储备超 90GW, 其中已获核准项目 7.2GW 公司的收入结构中, 目前风电销售占 63.

11910 280 1875 13543 265 265 1875 1875 15740 17240 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 风电火电其他可再生能源资料来源 : 公司公告国联证券研究所资料来源 : 公司公告国联证券研究所

3%,2015 年又有 136MW 海上风电项目投产 2016 年公司计划开工至少 200MW 首次覆盖给予强烈推荐评级我们预计公司 2015~2017 年将实现 EPS 0.44/0.49/0.55 元, 对应当前股价 PE 为 9.7/8.7/7.

36 36 年, 公司风电装机已达 13.54GW,2015 年新增装机 2.2GW,2016 年目标装机 1.5~2GW 目前公司有效风电项目总储备超 90GW, 其中已获核准项目 7.2GW 公司的收入结构中, 目前风电销售占 63.7%, 为主要来源 ; 其余为 1875MW 火电销售收入及煤炭销售等其他业务图表 54: 公司各能源装机规模图表 55: 公司收入结构 (MW) E 2016E 风电火电其他可再生能源资料来源 : 公司公告国联证券研究所资料来源 : 公司公告国联证券研究所海上风电开发急先锋龙源电力是我国海上风电的先行者, 公司 2014 年新投产海上风电装机容量达 88 兆瓦, 累计容量兆瓦, 占全国在运行机组容量的 52.3%,2015 年又有 136MW 海上风电项目投产 2016 年公司计划开工至少 200MW 首次覆盖给予强烈推荐评级我们预计公司 2015~2017 年将实现 EPS 0.44/0.49/0.55 元, 对应当前股价 PE 为 9.7/8.7/7.7 我们看好公司在风电领域的规模技术优势以及丰富的运营经验, 首次覆盖给予强烈推荐评级 6. 风险因素 (1) 标杆电价过低的风险 ; 我国海上风电的标杆电价较欧洲国家低, 因此存在运营商亏损的可能 (2) 运维经验缺乏的风险 ; 我国海上风电项目较少, 运维经验缺乏, 可能会影响发电效益 (3) 开发进度不及预期的风险 ; 受前期审批流程复杂产业链不完备安装成本过高等原因, 我国海上风电的装机进度或低于预期

北京市招生情况一览表专业年份专业名称 2014 招生计划最高分文 2015 最低分史平均分招生计划最高分类文 2016 最低分史平均分招生计划最高分类文最低分史平均分类金融学财政学

北京市招生情况一览表专业年份专业名称 2014 招生计划最高分文 2015 最低分史平均分招生计划最高分类文 2016 最低分史平均分招生计划最高分类文最低分史平均分类金融学财政学北京市招生情况一览表名称财政学国际经济与贸易市场营销旅游管理 8 0. 农林经济管理人力资源管理化产业管理法学 0 0 0 法学经济法方向 0 8 广告学新闻学税收学理工理工理 0 96 99 管理科学工程管理 7 信息管理与信息系统 8 8 8 电子商务 7. 工商管理物流管理财务管理 7 7 7 金融数学 7 7 7 经济统计学 8 8 8 0 0 0 工

2 目录 目录 海上风电 : 风电发展的新蓝海 更强更稳的风力 更高的单机容量与更高的利用小时数 紧靠负荷中心 发展潜力巨大 全球海上风电发展现状 英德领衔全球海上风电... 5

2 目录目录海上风电 : 风电发展的新蓝海更强更稳的风力更高的单机容量与更高的利用小时数紧靠负荷中心发展潜力巨大全球海上风电发展现状英德领衔全球海上风电... 5