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院龚
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2 中信国安信息产业股份有限公司跟踪评级报告债项信用名称额度存续期国安债 1 17 亿元 2007/9/ /9/13 跟踪评级时间 :2011 年 12 月 28 日财务数据跟踪评级结果上次评级结果 AA + AA + 项目 2009 年 2010 年 11 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 分析师潘诗湛 lianhe@lhratings.com 评级观点跟踪期内, 中信国安信息产业股份有限公司 ( 以下称公司 ) 投资的有线电视项目拥有的用户数保持增长, 公司相关业务收入及利润稳步增加 ; 同时, 联合资信也关注到受自然灾害及碳酸锂产品持续低位运行影响, 公司盐湖资源开发业务收入及利润下滑, 使得公司利润总额及经营活动现金获取能力下降公司目前债务负担较轻, 营业利润率较 2009 年有所下滑但仍处于较好水平预计未来, 随着公司有线电视业务的不断发展以及青海盐湖项目矿区灾后重建工作的完工, 公司收入有望保持增长, 增强对国安债 1 的保障能力综合考虑, 联合资信评估有限公司维持国安债 1 AA + 的信用等级优势 1. 三网合一政策有利于有线电视网络业务的发展, 且该业务受经济周期性波动的影响小, 能为公司带来稳定的投资收益 2. 公司是中国大型的钾肥生产企业之一, 具备规模优势 ; 公司碳酸锂全年生产规模突破 5000 吨, 实现工业化规模化生产 3. 跟踪期内, 公司有线电视业务用户继续增加, 相关业务收入及利润持续增长电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 关注 1. 受青海矿区自然灾害及碳酸锂产品持续低位运行影响, 公司盐湖资源开发业务收入及利润明显下滑 2. 跟踪期内, 公司利润总额及经营活动获现能力明显下滑, 经营性净现金流由正转负本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等报告中引用的企业相关资料主要由企业提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性

3 一企业概况中信国安信息产业股份有限公司 ( 以下简称公司或中信国安 ) 是由中信国安总公司 ( 后更名为中信国安有限公司 ) 独家发起采取公开募集方式设立的股份有限公司 ;1997 年在深圳证券交易所挂牌上市 ( 中信国安, ,SZ) 截至 2010 年底, 公司股本总额亿元, 中信国安有限公司为唯一持有公司 5% 以上股份的股东, 持股比例为 41.42% 公司目前主要从事有线电视网络投资增值电信服务网络系统集成盐湖资源综合开发, 以及高科技新材料开发等业务截至 2010 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2010 年实现营业收入亿元, 利润总额 3.03 亿元截至 2011 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2011 年 1~9 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 0.97 亿元公司注册地址 : 北京市海淀区海淀南路 32 号, 公司办公地址 : 北京市朝阳区关东店北街 1 号国安大厦五层 ; 法定代表人 : 李士林二经营管理 1. 经营分析 2010 年, 公司实现营业收入亿元, 较 2009 年增长 2.14%; 其中信息及服务产品销售分别实现收入 9.11 亿元和 7.07 亿元, 分别较 2009 年增长 11.07% 和减少 31.31% 2010 年公司实现利润总额 3.03 亿元, 较上年减少 59.80% 有线电视业务按照广电总局发布的有线电视发展规划, 2015 年中国将停止模拟电视播出, 中国有线数字电视业务处于快速发展期截至 2010 年底, 全国有线广播电视用户约 1.87 亿户, 较上年增长 7.47% 随着有线网数字化改造, 全国数字电视用户达万户, 占全国有线广播电视用户的 50.81% 2010 年 1 月国务院常务会议决定加快推进电信网广播电视网和互联网三网融合, 并决定在 2010 至 2012 年间重点开展广电和电信业务双向进入试点,2013 年至 2015 年间逐步地全面实现三网融合发展三网融合是国家既定的产业引导政策, 也是技术发展的大趋势, 预计国务院的相关决议将有力地推进有线电视网络整合和数字化整体转换的进程截至 2010 年底, 公司投资的 17 个有线电视项目 ( 包括江苏武汉河北合肥安徽长沙秦皇岛唐山荆州湘潭岳阳浏阳威海益阳沧州承德周口 ) 服务用户数约为 2200 万户, 数字用户约为 1100 万户, 较 2009 年增长约 50 万户 ; 其中数字互动电视用户超过 80 万, 有线电视及数字电视用户规模已居国内同行业上市公司前列随着数字电视用户的增长, 公司积极推进数字电视增值业务的推广, 跟踪期内公司有线电视业务收入和利润均增长 2010 年, 公司投资的有线电视合营公司实现营业收入亿元, 同比增长 16.91%; 实现净利润 7.34 亿元, 同比增长 22.49%; 实现公司权益利润 2.24 亿元, 较 2009 年增长 22.11% 电信增值业务公司所属的北京鸿联九五公司是国内较早开展电信增值业务的公司, 公司拥有一系列全国性电信增值业务许可和特殊号码资源主要从事呼叫中心移动短信移动声讯等电信增值业务目前公司业务范围涉及全国 150 多个大中城市, 是国内最大的增值电信运营商之一 2010 年, 鸿联九五公司实现营业收入 4.9 亿元, 较 2009 年增长 1.03%, 净利润 100 万元, 基本与 2009 年持平系统集成业务公司所属的中信国安信息科技有限公司系统集成业务业务规模不断扩大, 除实施原有项目外,2010 年公司陆续中标了教育部教育服务与监管体系信息化建设项目和环保部小卫星项中信国安信息产业股份有限公司 2

4 目等信息集成项目以及重庆国奥村成都国奥村等弱点工程项目 ; 同时继续开拓中国区沃尔玛超市其他省市的弱电工程项目 2010 年, 公司系统集成业务实现营业收入 3.7 亿元盐湖资源综合开发业务公司所属的青海中信国安科技发展有限公司 ( 以下简称青海国安 ) 拥有青海西台吉乃尔盐湖的采矿权, 储量折合氯化钾 2600 万吨氯化锂 308 万吨氧化硼 163 万吨跟踪期内, 受矿区特大洪水自然灾害以及碳酸锂产品持续低位运行影响, 青海国安 2010 年实现营业收入 4.47 亿元净利润 0.53 亿元, 分别较 2009 年下降 34.88% 和 74.37% 锂电池正极材料业务跟踪期内, 公司所属中信国安盟固利电源技术有限公司 ( 以下简称盟固利公司 ) 完成了电力增容工作以及三元材料新产品的研发生产, 继续在技术和规模上保持行业领先地位但受市场环境电力扩容和改扩建工程的影响, 电池正极材料销售受到一定影响, 营业收入较上年有所下降 2010 年盟固利公司实现营业收入 3.88 亿元总体上, 公司 2010 年整体经营状况稳定, 收入保持小幅增长三财务分析公司 2010 年财务报表经京都天华会计师事务所有限公司审计, 并出具了标准无保留意见的审计结论公司 2011 年三季度数据未经审计截至 2010 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2010 年实现营业收入亿元, 利润总额 3.03 亿元截至 2011 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ;2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 0.97 亿元 1. 盈利能力 2010 年, 公司实现营业收入亿元, 较 2009 年增长 2.14%; 其中信息及服务产品销售分别实现收入 9.11 亿元和 7.07 亿元, 分别较 2009 年增长 11.07% 和下降 31.31% 同期, 信息及服务产品销售两大业务毛利率分别为 18.02% 和 29.27%, 分别较上年增加 2.21 个和下降 7.76 个百分点 2010 年, 公司期间费用总额 4.88 亿元, 较 2009 年下降 2.39%, 但仍保持较大金额, 并导致公司主营业务获取的绝大部分毛利润被消化公司有线电视业务带来的投资收益仍是利润总额的主要贡献者,2010 年在利润总额中所占比重达到 82.66% 2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 占 2010 年全年的 58.70% 营业利润率为 23.60%, 较 2010 年小幅下降 1.95 个百分点同期, 公司实现利润总额 0.97 亿元, 占 2010 年全年的 43.46% 总体上, 公司主营业务毛利率有所下降, 但整体上仍属较好水平 ; 受投资收益下降影响, 跟踪期内公司利润总额出现明显下滑 2. 现金流 2010 年, 公司销售商品提供劳务收到现金亿元, 现金收入比实现 %, 较去年小幅下降 4.86 个百分点 ; 受盐湖资源开发业务收入及利润下滑影响,2010 年公司经营活动现金净流入由正转负, 全年经营活动现金净流出 2.73 亿元 2011 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入合计亿元, 经营活动现金流量净额 1.50 亿元, 表现为净流出投资活动方面, 公司 2010 年投资活动现金流入合计 3.00 亿元, 主要为取得投资收益收到的现金以及处置固定资产和其他长期资产收回的现金 ; 投资活动流出方面, 公司为构建固定资产无形资产支付现金 2.89 亿元 2010 年全年, 公司投资活动现金流量净额 0.15 亿元, 表现为净流出中信国安信息产业股份有限公司 3

5 2010 年 ~2011 年 9 月, 公司筹资活动分别产生现金净流出 2.97 亿元和 1.52 亿元 ; 现金流主要表现为偿还银行借款以及取得借款收到的现金总体上, 受盐湖资源开发业务收入及利润下滑影响, 公司 2010 年及 2011 年 1~9 月经营性净现金流由正转负, 公司经营活动获现能力有所下滑 3. 资本及债务结构 2010 年, 受公司部分长期借款归还以及调转至一年内到期非流动负债影响, 公司负债总额小幅下降且流动负债占比有所上升截至 2010 年底, 公司有息债务合计亿元, 较 2009 年减少 6.02%; 其中短期债务亿元, 占 41.57%, 较 2009 年增加个 9.80 百分点至 2011 年 9 月底, 在短期借款增加的带动下, 公司全部债务增至亿元, 短期债务占比进一步上升至 43.12%; 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 46.93% 和 40.27%, 较 2010 年底有所上升, 但公司整体债务负担较轻截至 2010 年底, 公司资产总额合计亿元, 较 2009 年底增长 0.25%; 其中流动资产占 29.84%, 较 2009 年底变化不大截至 2011 年 9 月底, 公司资产总额合计亿元, 较 2010 年底增长 2.85%, 流动资产占比小幅上升至 30.16% 截至 2010 年底, 公司所有者权益合计亿元, 较 2009 年底增长 1.53%; 增长主要来自未分配利润和计提的盈余公积的增加截至 2011 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 较 2010 年底增长 2.85%; 其中流动资产占 30.16%, 非流动资产占 69.84% 同期, 公司负债总额亿元, 较 2010 年底增长 8.38%, 其中流动负债占 44.34%, 非流动负债 55.66% 2011 年 9 月底, 公司资产及负债结构较 2010 年底变化不大 4. 偿债能力 2010 年底, 公司流动比率和速动比率均较 2009 年略有下降, 分别为 % 和 %; 经营现金流动负债比也由 2009 年的 19.00% 下降为 % 筹资活动前现金流量净额为-2.89 亿元, 公司短期偿债指标有所弱化, 有一定的短期支付压力受净利润下降影响,2010 年公司 EBITDA 为 6.34 亿元, 较 2009 年下降 40.98%; 公司全部债务 /EBITDA 指标由 2009 年底的 3.78 倍升至 6.02 倍,EBITDA 利息倍数也由 2009 年的 5.30 倍下降至 3.33 倍, 公司长期偿债指标有所弱化, 考虑到公司目前债务负担较轻, 公司整体偿债能力一般公司目前的 EBITDA 经营活动产生的现金流入量对 17 亿元分离交易可转债 ( 国安债 1 ) 的利息支出具有较好的保障能力, 综合考虑, 联合资信评估有限公司维持公司国安债 1 AA + 的信用等级中信国安信息产业股份有限公司 4

6 附件 1-1 合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 9 月流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉合并价差长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计中信国安信息产业股份有限公司 5

7 附件 1-2 合并资产负债表 ( 负债及权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 9 月流动负债 : 短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收账款应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款预计负债一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延收益递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 : 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计中信国安信息产业股份有限公司 6

8 附件 2 合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~9 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益其中 : 对合营企业投资收益汇兑收益二营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额减 : 所得税费用四净利润其中 : 归属于母公司的净利润少数股东损益中信国安信息产业股份有限公司 7

9 附件 3-1 合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~9 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产等支付的现金投资支付的现金支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额中信国安信息产业股份有限公司 8

10 附件 3-2 合并现金流量表 ( 补充资料 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年 1 将净利润调为经营活动现金流量: 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧及其他无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产等损失固定资产报废损失 0.16 公允价值变动损失财务费用投资损失递延所得税资产减少递延所得税负债增加待摊费用减少预提费用增加存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加其他经营活动产生的现金流量净额中信国安信息产业股份有限公司 9

11 附件 4 主要计算指标项目 2009 年 2010 年 2011 年 9 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 指标计算涉及的利息支出以现金流量表中的财务费用替代中信国安信息产业股份有限公司 10

12 附件 5 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中信国安信息产业股份有限公司 11

13 附件 6 中长期债券信用等级设置及其含义中长期债券信用评级等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务中信国安信息产业股份有限公司 12

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