2008年12月10日

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劳井
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1 2013 年 1 月 23 日证券研究报告行业深度报告林业行业看好 ( 首次 ) 市场数据 ( ) 行业指数涨幅近一周 2.20% 近一月 8.53% 近三月 18.42% 重点公司公司名称公司代码投资评级福建金森推荐永安林业推荐吉林森工中性升达林业中性中福实业中性行业指数走势图研究员赵越执业证书编号 : S 电话 : 邮箱 :zhaoyue@rxzq.com.cn 研究助理 : 吴桢培电话 : 邮箱 : wuzp@rxzq.com.cn 销售助理 : 罗美思电话 : 相关报告无 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % 成交金额林业 Ⅱ( 申万 ) 沪深林业资源稀缺, 潜在价值待重估林业行业深度研究报告投资要点林业产业 : 国民经济的基础性产业林业在国家生态安全粮食安全新能源战略绿色增长应对气候变化和区域协调发展中均具有重要战略地位十二五是发展现代林业建设生态文明推动科学发展的关键时期, 加快林业发展, 提高科技对林业的支撑能力, 更好地完善林业体系建设凸显林业地位履行林业使命发挥林业功能, 有着特殊重要的意义林业产业 : 林业资源稀缺性, 供需矛盾十分突出我国是世界上森林资源最短缺的国家之一, 森林覆盖率低, 人均占有量少根据国家林业局 2010 年 1 月 28 日公布的第七次全国森林资源清查结果, 我国森林覆盖率只有全球平均水平的 2/3, 排在世界第 139 位由于我国森林资源总量不足和木材等林产品需求量的快速增长, 加上天然林停伐和调减木材产量, 我国木材供需矛盾比较突出, 进口依赖度较大林业产业 : 受到国家政策大力扶持, 享受政策红利为了大力发展我国林业, 国家一直非常重视从政策上扶持, 先后出台了一系列优惠政策给予扶持不断完善林业补贴制度, 扩大现有财政专项资金投入规模, 加大转移支付力度 ; 把林区基础设施建设纳入相关规划, 加大投入力度 ; 建立健全鼓励发展林业十大绿色产业的支持政策, 对林下经济发展国家木材战略储备基地建设等生态产业给予扶持, 加快建立林权抵押贷款管理制度, 完善生态产业贷款财政贴息保险保费财政补贴税收优惠减免政策林业行业的盈利模式及其投资机会根据林业行业特性, 林业类企业的价值更多体现在森林资源蓄积量及其变化以及企业的产业链生产加工一体化程度林木种植业企业通过养林即森林生长增殖获益, 其盈利模式主要 1

2 重在林木数量的增多, 取决于拥有稀缺林木资源的数量程度根据目前我国的会计制度, 公司的账面资产价值以及当前经营效益未必能反应林业企业林木数量增多的价值, 未及时采伐的林木会继续生长增殖, 需要关注公司的潜在资源价值还有国家的相关政策扶持出台生态概念如美丽中国碳汇交易等都是诱发林业行业投资的催化剂, 根据林业行业的盈利模式我们认为林业企业具有相应的投资机会林业产业特征及重要上市公司分析作为产业来说, 林业行业整体规模偏小, 具体到其产品刨花板纤维板木浆造纸等子行业比较悠久, 但是各子行业规模都偏小, 产业装备设备落后, 生产的都是比较低端的同质产品, 质量档次差龙头企业发展不够, 目前林业企业, 单个产值过亿的还不到 50 个, 龙头企业集中度不高,10 大企业仅占总产值 7-8% 前 50 企业才占 12-13%, 龙头发展远远不够在 A 股上市公司中, 拥有苗木及林业资源优势的主要公司有福建金森 (002679) 永安林业 (000663) 升达林业(002259) 中福实业(000592) 吉林森工 (600189) 等林业龙头企业投资建议 : 看好具有资源稀缺性特征, 潜在价值重估的投资机会我们认为随着林业资源在生态领域不断得到的重视, 上市公司效益的转好, 不断增加优质林业类龙头企业的上市, 该板块会不断受到投资者的亲睐我们看好该行业具有资源稀缺性特征, 存在潜在资产价值重估的投资机会对于该行业我们首次给予看好评级风险提示 1 森林自然灾害风险; 2 国家政策变动风险; 3 木材价格变动风险 2

3 目录 1 林业产业 : 国民经济的基础性产业我国林业产业蓬勃发展, 产值面积增长迅速我国林业资源分布不均, 区域发展不均衡我国林业资源实行严格的管理体系林业产业 : 林业资源稀缺, 供需矛盾十分突出我国森林覆盖率低, 森林资源短缺我国木材资源供需矛盾十分突出我国主要林种结构不合理林业产业 : 受到国家政策大力扶持林业产业实行减免税收扶持政策实行林业设施保护的相关政策实行林业财政补贴政策林业行业盈利模式及其投资机会林业资源具有稀缺性, 关注林业资源整合带来的机会林业资源具有公益性, 关注政府政策扶持带来的投资机会林业资源具有生态功能, 关注美丽中国概念的投资机会林业资源具有碳汇功能, 关注碳汇交易带来的投资机会林业产业链及重要上市公司分析林业产业链条关系主要林业类上市公司福建金森 (002679)--- 主业林木种植培育采伐, 扩张速度快永安林业 (000663)-- 拥有稀缺森林资源, 存在价值重估机会吉林森工 (600189)-- 背靠森工集团, 专注核心业务发展升达林业 (002259)-- 一体化产业链布局, 盈利能力不断提升中福实业 (000592)-- 稳步发展主业同时, 积极培养利润增长点重点推荐公司盈利预测及投资建议风险提示

4 图表目录图表 1: 中国林业总产值增长趋势... 5 图表 2: 中国林业用地面积变化趋势... 5 图表 3: 中国林业资源分布图... 6 图表 4: 针叶林... 7 图表 5: 阔叶林... 7 图表 6: 我国森林覆盖率变化趋势图表 7: 中国原木进口数量图表 8: 我国人造板产量变化图表 9: 我国人胶合板产量变化图表 10: 我国纤维板产量变化图表 11: 我国刨花板产量变化图表 12: 中国林种不同结构图表 13: 林业产业链关系图图表 14: 主要林业上市公司林业资源及主要产品图表 15: 主要林业上市公司的市值营业收入图表 16: 福建金森股价走势图图表 17: 永安林业股价走势图图表 18: 吉林森工股价走势图图表 19: 升达林业股价走势图图表 20: 中福实业股价走势图图表 21: 公司盈利预测及投资建议

5 证券研究报告行业深度报告 1 林业产业 : 国民经济的基础性产业林业在国家生态安全粮食安全新能源战略绿色增长应对气候变化和区域协调发展中均具有重要战略地位十二五是发展现代林业建设生态文明推动科学发展的关键时期, 加快林业科技发展, 提高科技支撑能力, 对更好地完善林业体系建设凸显林业地位履行林业使命发挥林业功能, 有着特殊重要的意义 1.1 我国林业产业蓬勃发展, 产值面积增长迅速根据第七次全国森林资源清查结果, 全国林地面积 30, 万公顷, 森林面积 19, 万公顷, 活立木总蓄积亿立方米, 森林蓄积亿立方米天然林面积 11, 万公顷, 天然林蓄积亿立方米 ; 人工林保存面积 6, 万公顷, 人工林蓄积亿立方米我国森林面积列世界第五位, 森林蓄积列世界第六位, 人工林面积继续保持世界首位 2011 年, 林业产业持续快速增长全年实现林业产业总产值 30,597 亿元 ( 按现价计算 ), 比 2010 年增加 7,818 亿元, 增长 34.32% 其中第一二三产业分别增长 24.29% 40.51% 和 42.12% 林业三次产业的产值结构由 2010 年的调整为分地区看, 东部 10 省林业产业总产值比重较大, 占全部林业产业总产值的 50.81%; 中部 6 省林业产业总产值为 6, 亿元东部省份增长最快, 与其他地区的差距进一步拉大林业产业总产值超过 2,000 亿元的省份共有 5 个, 分别为广东山东浙江福建和江苏图表 1: 中国林业总产值增长趋势 3, , , , , , 图表 2: 中国林业用地面积变化趋势 31, , , , , , , , 林业总产值亿元 / 年林业用地面积年万公顷 5

1.2 我国林业资源分布不均, 区域发展不均衡图表 3: 中国林业资源分布图数据来源 : 日信证券研究所我国幅员辽阔, 各区域的自然历史条件差异较大, 资源禀赋和经济社会发展不均衡, 林业发展呈现出明显的区域性和差异性特征我国的森林资源主要分布在东北地区南方地区西南地区东部少林地区和西部林区东北地区的森林资源主要集中在大兴安岭小兴安岭和长白山地区, 树种以落叶松

6 1.2 我国林业资源分布不均, 区域发展不均衡图表 3: 中国林业资源分布图数据来源 : 日信证券研究所我国幅员辽阔, 各区域的自然历史条件差异较大, 资源禀赋和经济社会发展不均衡, 林业发展呈现出明显的区域性和差异性特征我国的森林资源主要分布在东北地区南方地区西南地区东部少林地区和西部林区东北地区的森林资源主要集中在大兴安岭小兴安岭和长白山地区, 树种以落叶松红松等针叶林和桦杨等阔叶树为主东北林区特点是营林和木材生产集中, 国有林业企业规模较大, 机械化水平较高, 采伐率高, 林区道路密度大, 林区经营水平高目前, 东北林区木材生产量仍占全国林业系统木材产量的一半东北地区森林资源丰富, 森林覆盖率为 40.22%, 为四大区域中最高的区内非公有制林业经济和重点工程造林活跃, 非公有经济造林万公顷, 占总造林面积的 64.67%; 重点工程造林万公顷, 占该区总造林面积的 67.57% 森林火灾发生率为 0.05 次 / 万公顷, 火灾受害率 0.01, 均为各区域最低, 森林火灾的预防和控制成效显著单位森林面积实现林业产业产值 10, 元 / 公顷, 仅为全国平均水平的 65.77%, 林业产出能力仍有较大提升空间该区森林食品干重占全国总产量的 38.53%, 是我国森林食品的主产区该区是我国林业公共财政投资的重点领域, 该区单位林地面积投资额为 1, 元 / 公顷, 是全国平均水平的 1.29 倍南方地区包括浙江安徽江西福建湖北湖南广东广西海南和贵州等 10 省区南方地区是我国自然条件最好的地区, 也是历来林业发达的地区, 人工林占有很高的比重, 山区的农民有经营林业的习惯南方森林资源的分布比较均匀, 武夷山系和南岭山系较为集中, 两个山系的面积占南方地区总面积的 22%, 而有林地面积占 45 %, 蓄积量占 65 % 南方地区也是我国最大的经济林和竹林基地如湘鄂黔的漆油桐 ; 鄂皖赣浙的乌桕 ; 浙赣湘黔桂的油茶 ; 湘桂闽浙赣的毛竹等 6

西南地区包括四川重庆云南西藏西南地区的森林资源主要林区处在横断山脉, 既受太平洋的影响又受印度洋的影响多数山脉和水系为南北走向, 海洋湿润气团可以从山谷由南至北深入到较远的地方, 西边的山坡上分布着茂密的森林, 构成了西南地区林业的主体森林类型和树种非常复杂, 天然原始林和成熟林比重大, 面积占 90 % 以上, 蓄积量比重超过 95 %, 单位面积蓄积量很高

极少量的片林东部地区区内森林覆盖率 35.68%, 生态总体良好为东部地区的经济快速发展奠定了坚实的基础林业经济实力雄厚, 林业产业持续高速发展,2011 年区内林业产业总产值为 15,545.50 亿元, 比 2010 年增长 40.20%, 占全国林业产业总产值的 50.81% 单位森林面积实现林业产业产值 47,847.75 元 / 公顷, 是全国平均水平的 3.

7 西南地区包括四川重庆云南西藏西南地区的森林资源主要林区处在横断山脉, 既受太平洋的影响又受印度洋的影响多数山脉和水系为南北走向, 海洋湿润气团可以从山谷由南至北深入到较远的地方, 西边的山坡上分布着茂密的森林, 构成了西南地区林业的主体森林类型和树种非常复杂, 天然原始林和成熟林比重大, 面积占 90 % 以上, 蓄积量比重超过 95 %, 单位面积蓄积量很高西南地区发展森林资源的潜力很大, 本地区林业用地的利用率仅为 42 %, 远远低于全国平均水平图表 4: 针叶林图表 5: 阔叶林数据来源 : 日信证券研究所数据来源 : 日信证券研究所东部少林地区包括北京, 天津上海河北山东河南江苏等省市本地区的林业类型主要是以平原林业为主, 即农田沟渠道路村庄等防护林为主东部地区林业绝大部分为带网状的形式, 还有林农间作形式, 极少量的片林东部地区区内森林覆盖率 35.68%, 生态总体良好为东部地区的经济快速发展奠定了坚实的基础林业经济实力雄厚, 林业产业持续高速发展,2011 年区内林业产业总产值为 15, 亿元, 比 2010 年增长 40.20%, 占全国林业产业总产值的 50.81% 单位森林面积实现林业产业产值 47, 元 / 公顷, 是全国平均水平的 3.06 倍西部林区包括山西陕西甘肃青海宁夏新疆和内蒙古自治区的中西部西北地区的森林资源主要分布在秦岭南坡 ( 汉中甘肃白龙江流域 ) 天山阿尔泰山祁连山青海东南部等这里为原始林区并有国有林业局分布其次, 陕甘的陇东地区 ( 小陇山子午岭 ), 陕西黄龙山桥山, 山西的管涔山太岳山吕梁山五台山关帝山中条山等为次生林区 2011 年, 区内完成林业投资 1, 亿元, 占全国总投资额的 43.12%, 其中国家投资占 41.22%; 完成固定资产投资亿元, 占全国的 68.37%, 但单位投资额仍为各区最低, 单位造林面积投资额为元 / 公顷, 仅为全国平均水平的 51.52% 区内造林面积为万公顷, 占全国造林总面积的 54.13% 单位森林面积实现林业产值 4, 元 / 公顷, 仅为全国平均水平的 31.56%, 为各区域最低该区的林产调料 7

8 产品木本药材林产工业原料分别占全国的 64.63% 48.89% 和 57.10%, 林副产品生产颇具特色和竞争力 1.3 我国林业资源实行严格的管理体系目前, 我国建立了以林地林权管理为核心资源利用管理为重点综合监测为基础监督执法为保障的森林资源管理体系我国县级以上林业主管部门对森林资源的保护利用更新, 实行管理和监督, 以及负责组织森林资源清查, 建立资源档案制度, 掌握资源变化情况根据中华人民共和国森林法和中华人民共和国森林法实施条例的规定, 为保护森林资源生态环境和林木经营者的合法权益, 国家对森林资源利用实行严格管理, 主要实行一权一限三凭证制度 1 林权管理制度根据森林法规定, 国家依法实行森林林木和林地登记发证制度林地所有权归国家和集体所有, 但林地使用权可以由公民法人和其他组织依法享有 ; 林木使用权和所有权归投资者所有 ; 实行林地所有权与使用权分离制度, 用材林林地经济林林地和薪炭林林地的使用权以及林木所有权使用权可以流转, 流转方式包括承包租赁抵押转让拍卖入股等县级以上人民政府给林地所有权人和使用权人林木所有权人和使用权人颁发林权证, 持证人凭该证书可以进行林地林木资产的经营和流转 2 森林采伐限额制度森林采伐是调整森林结构, 改善森林质量, 增加森林总量, 提高森林整体功能的关键措施实施森林采伐限额制度为保障我国森林资源总量增长质量提高以及合理利用发挥着重要作用根据森林法及森林法实施条例的有关规定, 各地林业主管部门需严格执行森林采伐限额制度国家根据用材林的消耗量低于生长量的原则, 严格控制森林年采伐量国家所有的森林和林木以国有林场国有林业采育场国有林经营所国有林管理站总公司等为单位编制 ; 集体个人的森林和林木以县 ( 区 ) 为单位编制, 其中企业或个人森林经营面积达到 2 万亩以上规模的, 已编制森林经营方案的可以单独编限 ; 公路水利农场厂矿城建等的森林和林木以县 ( 市区 ) 为编限单位军队铁路以省为编限单位, 制定年采伐限额, 由省自治区直辖市林业主管部门汇总平衡, 经同级人民政府审核后, 报国务院批准国家制定统一的年度木材生产计划年度木材生产计划不得超过批准的年采伐限额国务院批准的年森林采伐限额, 每 5 年核定一次 3 林木凭证采伐制度 8

9 根据森林法森林法实施条例等有关规定, 凡是采伐林木都需依法申请林木采伐许可证, 严禁超计划和无证采伐林木 ; 达到一定规模的速生丰产林, 其经营单位或个人可以单独编制年森林采伐限额 4 木材凭证运输制度为了保障森林采伐限额制度的实施, 国家严格执行木材凭证运输制度各级人民政府和各有关部门须严格执行森林法及实施条例有关木材凭证运输的制度, 从林区运出非国家统一调拨的木材, 必须持有县级以上人民政府林业主管部门核发的木材运输证 5 木材经营许可制度根据实施条例的规定, 在林区经营 ( 含加工 ) 木材必须获得县级以上人民政府林业主管部门批准我国森林法及其实施条例分别自 1998 年 2000 年修订后保持长期稳定, 据此, 我国的森林采伐政策在不断改革完善中, 保持了较好的延续性十一五前, 我国森林管理已确定了遵循严格保护积极发展科学经营和持续利用的基本方针, 坚持分类管理分区施策, 积极促进由采伐天然林为主向采伐人工林为主转变, 以森林生态系统为经营对象, 以可持续经营理论为基础, 实施以生态建设为主的林业发展战略 9

10 2 林业产业 : 林业资源稀缺, 供需矛盾十分突出我国是世界上森林资源最短缺的国家之一, 森林覆盖率低, 人均占有量少, 林业资源稀缺由于我国森林资源总量不足和木材等林业产品需求量的快速增长, 加上天然林停伐和调减木材产量, 我国木材供需矛盾比较突出, 进口依赖度较大 2.1 我国森林覆盖率低, 森林资源短缺我国是世界上森林资源最短缺的国家之一, 森林覆盖率低, 人均占有量少根据国家林业局 2010 年 1 月 28 日公布的第七次全国森林资源清查结果, 我国森林覆盖率只有全球平均水平的 2/3, 排在世界第 139 位人均森林面积公顷, 不足世界人均占有量的 1/4; 人均森林蓄积 m³, 只有世界人均占有量的 1/7 我国是一个森林资源匮乏的国家, 森林生态系统整体功能非常脆弱, 近 20 多年来, 我国的森林状况和森林覆盖率一直呈稳步上升趋势, 但距离全球平均水平仍有较大差距图表 6: 我国森林覆盖率变化趋势森林覆盖率年 2.2 我国木材资源供需矛盾十分突出林产品总供求快速增长, 但国内供给增幅远小于进口增幅, 而国内需求增速远大于进口增速我国每年消耗木材 2.6 亿立方米, 进口 1.1 亿立方米, 每年木材短缺 1.5 亿立方米要提高国内木材供给率, 主要通过加大采伐面积, 但林地规模是有限的只能大幅度提高林业经营效率根据测算 2020 年全国木材供应缺口达亿立方米, 这些缺口都要依赖进口来解决, 导致我国木材的对外依存度高达 40%, 木材供需矛盾十分突出目前, 我国原木进口占世界出口市场的比重约 25%, 其中热带材进口占世界出口市场的 1/2 我国木材资源缺口较大, 每年进口木材超过 1 亿立方米, 林木产品一直供不应求预计这种状况将长期存在 10

11 证券研究报告行业深度报告图表 7: 中国原木进口数量 45, , , , , , , , , 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年进口数量 : 原木 : 累计值吨 2011 年全国木材产品市场总供给为 50, 万立方米, 比 2010 年增长 15.78%, 其中 : 进口原木及其他木质林产品折合木材 22, 万立方米, 国内商品材产量为 8, 万立方米, 木质刨花板和纤维板折合木材 13, 万立方米, 农民自用材和烧柴产量为 4, 万立方米, 由于超限额采伐上年库存等形式形成的木材供给约为 1,900 万立方米全国木材产品消耗总量为 49, 万立方米, 比 2010 年增长 15.78% 图表 8: 我国人造板产量变化 3, , , , , , 图表 9: 我国人胶合板产量变化 16,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, 产量 : 人造板 : 当月值月产量 : 胶合板 : 当月值月 2011 年, 木材产量保持稳定, 达到 8, 万立方米, 与 2010 年产量基本持平锯材产量持续增长, 产量为 4, 万立方米, 比 2010 年增长 19.81% 人造板产量快速增长, 产量达到 20, 万立方米, 比 2010 年增长 36.19% 其中, 胶合板产量万立方米, 同比增长 38.24% 11

1999-01 1999-11 2000-09 2001-07 2002-05 2003-03 2004-01 2004-11 2005-09 2006-07 2007-05 2008-03 2009-01 2009-11 2010-09 2011-07 2012-05 1999-01 1999-11 2000-09 2001-07 2002-05 2003-03 2004-01 2004-11

12 证券研究报告行业深度报告图表 10: 我国纤维板产量变化 7,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, 图表 11: 我国刨花板产量变化 1,600, ,400, ,200, ,000, , , , , 产量 : 纤维板 : 当月值月产量 : 刨花板 : 当月值月纤维板产量 5, 万立方米, 同比增长 27.73%; 刨花板产量万立方米, 同比增长 %; 其他人造板产量 2, 万立方米 ( 细木工板占 69.47%), 同比增长 12.52% 木竹地板产量快速增长, 达到 6.29 亿平方米, 同比增长 31.29% 其中, 实木木地板 1.22 亿平方米, 占全部木竹地板产量的 19.44%; 复合地板 3.57 亿平方米, 占全部木竹地板的 56.70%; 其他木地板 1.03 亿平方米, 占全部木地板产量的 16.40%; 竹地板 0.47 亿平方米, 占全部木地板产量的 7.46% 2011, 全国木制家具总产量 2.48 亿件木浆产量 823 万吨, 比 2010 年增长 16.24% 2011 年, 新造经济林面积万公顷, 比 2010 年增长 9.67% 各类经济林产品总量达到 1.34 亿吨竹材产量为亿根, 比 2010 年增长 7.64% 年末实有花卉种植面积万公顷 ; 切花切叶 142 亿支 ; 盆栽植物 29 亿盆 ; 观赏苗木 121 亿株 ; 草坪 4.08 亿平方米 2011 年, 全国森林公园共接待游客 4.68 亿人次, 森林公园直接旅游收入达亿元全国森林公园年提供就业岗位 64 万个, 社会综合旅游收入测算超过亿元 2.3 我国主要林种结构不合理图表 12: 中国林种不同结构 12

13 根据森林不同培育目的而区分森林种类商品林以生产木材薪材干鲜品和其它工业原料等为主其他林种包括用材林经济林和薪炭林公益林为维护和改善生态环境, 保持生态平衡, 保护生物多样性等满足人类社会的生态社会需求和可持续发展为主体功能, 主要提供公益性社会性产品或服务的森林林木林地, 包括防护林和特种用途林公益林实行公益事业财政补偿模式, 但现有补偿水平仍很低, 商品林实行基础产业以林养林的商业经营模式, 国家将更多的财力重点投资在西部和东北地区 ; 分区施策中, 在光热水土条件好的地区发展用材林, 增加木材有效供给, 以减轻全国生态建设压力, 更好地保护生态脆弱地区和生长较慢地区的森林从林木年龄结构上看, 不合理主要反映在幼中龄林多, 成熟林资源少的林分低龄化上全国森林中幼龄林和中龄林占 2/3 以上, 在用材林中, 尤其是在老的国有林区已接近无成熟林可采伐的状态从区域林区状况分析, 森林资源低龄化的倾向更为严重例如东南部丘陵山地林区, 幼中龄林面积占 80% 以上, 近熟成熟林蓄积只有约 40%, 距离正常情况下的 60%~70% 相距甚远林种结构不合理, 最突出的方面是用材林比重大占 64.6%, 而其他林种比重少, 特别是防护林少, 只有 13.9% 薪炭林占 2.9%, 特用林占 2.9%, 比例也是偏少的像我国这样的少林国家, 森林资源总量原本就少, 许多地区的生态环境非常脆弱, 防护林少则更加不利于发挥森林的生态防护效益从区域情况看, 有的地区林种结构不合理现象更为明显 13

14 3 林业产业 : 受到国家政策大力扶持为了发展我国林业, 国家一直非常重视从政策上扶持, 先后出台了一系列政策给予支持 2003 年 6 月 25 日, 中共中央国务院颁布实施中共中央国务院关于加快林业发展的决定, 明确国家实施林业生态建设与林业产业协调发展的改革方向, 是指导林业产业发展的纲领性文件 2005 年 9 月 6 日, 国家林业局颁布关于加快速生丰产用材林基地建设的若干意见, 明确完善和强化扶持速生丰产林基地建设的政策要求 : 严格分类区分, 科学有效地使用商品林地 ; 建立和完善速生丰产林采伐管理制度 ; 切实减轻速生丰产林经营者的税赋负担 ; 落实国家有关速生丰产林金融支持政策等 2007 年 8 月 10 日, 国家林业局等七部委颁布林业产业政策要点, 明确在财政金融税收等方面扶持林业产业发展的系列政策, 提出鼓励国家林业重点龙头企业利用资本市场筹集扩大再生产资金, 支持符合条件的重点龙头企业国内资本市场上市 2008 年 6 月 8 日, 中共中央国务院颁布中共中央国务院关于全面推进集体林权制度改革的意见, 明确大力实施以生态建设为主的林业发展战略, 不断创新集体林业经营的体制机制, 依法明晰产权放活经营规范流转减轻税费, 进一步解放和发展林业生产力, 促进传统林业向现代林业转变, 为建设社会主义新农村和构建社会主义和谐社会作出贡献 2009 年 11 月 9 日, 国家林业局等四部委联合颁布林业产业振兴规划 ( ), 明确四大类扶持政策, 包括增加各种财政补贴扩大信贷扶持政策建立森林保险体系建立和完善扶持林业产业发展的服务体系 2011 年 3 月 27 日, 国家发改委公布产业结构调整指导目录 (2011 年本 ), 植树种草工程及林木种苗工程森林抚育低产林改造工程速生丰产林工程工业原料林工程珍贵树种培育及名特优新经济林建设林下资源人工培育与开发等属于国家鼓励发展的产业根据国家中长期科学和技术发展规划纲要 ( 年 ) 的规划, 林业作为国民经济优先发展的主体之一, 国家对林业仍将继续推行积极鼓励的政策在扶持政策上, 将完善林业补贴制度, 扩大现有财政专项资金投入规模, 加大转移支付力度 ; 把林区基础设施建设纳入相关规划, 加大投入力度 ; 建立健全鼓励发展林业十大绿色产业的支持政策, 对林下经济发展国家木材战略储备基地建设等生态产业给予扶持, 加快建立林权抵押贷款 14

15 管理制度, 完善生态产业贷款财政贴息保险保费财政补贴税收优惠减免政策扶持政策主要体现在 : 3.1 林业产业实行减免税收扶持政策相关税收扶持政策主要立足于我国林业产业发展的现实特点, 对于行业持续健康发展有着重要意义中华人民共和国增值税暂行条例中华人民共和国增值税暂行条例实施细则规定 : 林业企业从事林木林木种子销售, 免收增值税企业所得税法实施条例规定: 对林木的培育和种植林产品的采集等项目所得免征企业所得税, 但企业从事国家限制和禁止发展的项目不能享受减免所得税优惠根据财政部国家税务总局关于林业税收政策问题的通知 ( 财税 [2001] 第 171 号 ) 相关规定, 对包括国有企事业单位在内的所有企事业单位种植林木林木种子和苗木作物以及从事林木产品初加工取得的所得暂免征收企业所得税 ; 种植林木林木种子及苗木作物包括种植栽培各种林木 ( 含经济林木 ) 天然林 ( 竹 ) 林木种子苗木等, 属于免税种植业的范围 3.2 实行林业设施保护的相关政策针对林业设施的保护工作, 根据森林法的相关规定, 地方各级人民政府应当组织有关部门建立护林组织, 负责护林工作 ; 根据实际需要在大面积林区增加护林设施, 加强森林保护 ; 督促有林地和林区的基层单位, 立护林公约, 组织群众护林, 划定护林责任区, 配备专职或者兼职护林员, 对造成森林资源破坏的, 护林员有权要求当地有关部门处理 3.3 实行林业财政补贴政策林业的贷款贴息和燃油补贴是国家长期来的重要扶持政策 ; 生态公益林金系全国性林业分类经营中确定的公益林财政补偿机制 ; 林业救灾基金是中央财政设立的林业生产救灾资金目前, 造林津贴从 1,500 元 / 公顷提高到 3,000 元 / 公顷 ; 生态林津贴 : 集体林或私有林享受 150 元 / 公顷津贴, 国有林享受 75 元 / 公顷的津贴 ; 国家确定育林基金要逐步全部返还给生产者中央财政着力支持, 自 2006 年以来中央财政已投入 4611 亿元, 着力支持林业重点工程, 开展林业补贴试点, 健全生态补偿机制, 扶持林业产业发展, 推进林业体制改革, 逐步构建了现代林业发展财政保障机制积极落实财政补贴和加强金融扶持政策这两项是最重要的财政的投入和金融政策的扶持将拉动整个林业产业良性有序的发展国家出台扶持政策, 大力扶持林业工程, 开展补贴试点, 推出了一系列相关政策引导行业发展, 我国林业驶入发展快车道国家林业局将加快发展林业产业, 明将协调有关部门出台促进林业产业结构调整的指导意见, 15

16 编制完成木材战略储备生产基地林业生物质能源特色经济林产业花卉产业森林旅游产业人造板产业等多项发展规划上述颁布的法律法规及相关政策来看, 我国对林业产业一直采取的是积极鼓励的政策, 并为大力发展林业产业提供了各方面的政策支持这将有利于我国林业产业的良性发展, 对相关企业的规模扩张用来改善都会带来好处 16

17 4 林业行业盈利模式及其投资机会根据林业行业的特性, 林业行业企业的价值, 更多体现在森林蓄积量及其变化以及企业产业链的生产加工一体化程度林业企业主要通过养林, 即森林生长增殖获益, 其盈利模式主要取决于林木数量的增多, 取决于拥有稀缺林木资源的数量程度, 而根据目前会计制度, 公司账面资产以及经营收益未必反应林业林木数量增多的价值, 未及时采伐的林木会继续生长增值, 因此我们投资时需要关注公司此项未在报表上体现的潜在价值另外还有国家的扶持政策的出台生态概念如美丽中国碳汇交易等都是诱发林业行业投资的催化剂, 根据林业行业的自身特点以及盈利模式我们认为应该把握下列投资机会 4.1 林业资源具有稀缺性, 关注林业资源整合带来的机会林业资源具有稀缺性, 企业如果拥有了稀缺林业资源, 就会在相关产业的发展中处于有利的地位, 而通过资源整合来增加自己的优势是林业类企业的主要方式, 投资者可以有针对性地对部分具有区域整合能力的林业上市企业进行预期投资目前的国情下, 林业资源的价值将越来越被市场所重视和发现中国是世界上森林资源相对贫乏, 总量严重不足的国家之一伴随着近两年来建筑业制浆造纸业和家具业等行业的快速增长, 更是极大地拉动了对木材的需求因此, 林产将是最近几年不可或缺的稀有资源, 受到极大的追捧我们认为, 随着林业原料的供应越来越紧, 林业资源的价值将会不断提升, 拥有林业资源的上市公司价值将得到重新评估林地的生长周期太长, 比如最快速生的桉树也得 5 年, 杨树 9 年, 松树 15 年, 快速见效的办法还是那些能够成功收购或合作到成熟林, 开发完再找下一个成熟林运作的企业, 从种植到砍伐和完整周期做下来, 中短期资本很难坚持通过转让森林资源有利于森林资源规模化发展和可持续经营, 通过集聚来实现林业资源的整合, 增强企业的盈利能力今后一定阶段, 随着我国林权制度的改革, 越来越有利于企业的整合, 我们应重点关注资源整合给投资带来的机会 4.2 林业资源具有公益性, 关注政府政策扶持带来的投资机会林业资源具有公益性, 受到政府的大力扶持, 每次政府出台相关有利于林业发展的政策也就是林业板块收益的时机, 因此我们需要密切关注政府政策扶持带来的投资机会林业部门提出了林业产业倍增计划, 强调 2013 年工作的重点之一是提升产业发展水平, 制定实施林业产业倍增计划 ( 年 ) 开展国家级林业重点企业国家标准化示范企业现代林业生态产业示范园区认定工作积极落实财政补贴和加强金融扶持政策, 中央财政将继续深入推进林业重点生态工程建设, 逐步扩大造林补贴规模, 不断完善森林生态效益补偿政策, 扎实推进生态保护与建设财政的投入和金融政策的扶持将拉动整个林业产业良性有序的发展政策影响将主要 17

18 存在两个投资机会, 其一是政策在短期内有望促使资本市场产生投资热潮, 政策利好表现较为明显 ; 其二是在政策实施后, 该政策所涉及到的细分领域使企业效益真正实现增长等而盈利状况的改善会给二级市场带来投资机会 4.3 林业资源具有生态功能, 关注美丽中国概念的投资机会林业资源是具有生态功能的公益事业和基础产业林业产业以森林为基础, 因此林木种植业在整个林业产业的发展中具有重要的基础地位和战略性作用林业的生态功能, 国家提出努力建设美丽中国的发展目标, 林业工作将以建设生态文明为总目标, 以改善生态改善民生为总任务, 加快发展现代林业, 努力建设美丽中国生态问题是制约我国可持续发展最突出的问题之一, 生态产品是当今社会最缺的产品之一, 生态差距依然是我国与发达国家之间最主要的差距之一我国林业生态建设形势严峻, 生态环境脆弱区占国土面积的 60% 以上要保障国土安全, 必须大力推进我国林业生态建设因此, 强化科技在建设和保护森林生态系统改善和治理荒漠生态系统管理和恢复湿地生态系统保护和丰富生物多样性等方面的创新与集成 4.4 林业资源具有碳汇功能, 关注碳汇交易带来的投资机会开展低碳经济, 林业大有可为林业碳汇是目前应对气候变化最经济最现实的手段, 也是国际社会公认的有效途径积极将林业发展与应对气候变化结合, 制定了林业应对气候的方案碳关税将会在世界范围内普遍推开, 欧盟已从 2010 年 1 月 1 号开始正式推行出口碳关税, 美国的时间表定在 2020 年, 资源密集型产业将被采取严格出口限制林业资源的碳汇功能在于创造了新的二氧化碳排放空间, 其所产生的二氧化碳排放权能在碳交易市场中进行交易目前碳汇交易越来越受到重视, 国际碳市场的碳汇交易总体后期将呈现上升趋势我们认为, 碳交易将使得林业企业每年得以将固碳水平转换成现实的现金收入, 进而提高其盈利能力碳汇交易将改变林业企业的营业状况, 由于减排任务迫切, 国内外因减排需要将减少木材的砍伐, 将导致木材供给的下降, 木材价格上升, 从而改变林业企业的收入水平此外, 实现林业碳汇交易对于创新林业发展机制突破林业发展瓶颈促进林业资源优化配置建立森林生态效益市场化的新机制切实提高林农收入等具有十分重要的作用由中国绿色碳汇基金会与华东林业产权交易所合作开展的全国林业碳汇交易试点已在浙江义乌正式启动国内碳交易试点的逐步建立将为国内林业公司带来历史性机遇, 为这些公司带来新的利润增长点后期碳汇交易对林业公司业绩的促进将值得我们密切关注 18

5 林业产业链及重要上市公司分析作为产业自身来说, 林业产业各行业规模偏小, 刨花板纤维板木浆造纸比较悠久, 但是企业规模偏小, 产业装备设备比较落后, 生产的都是比较低端的同质产品, 林业产业总体规模不小了, 但是质量档次还是差行业龙头企业发展不够, 据有关部门统计, 目前林业类企业, 单个产值过亿还不到 50 个, 龙头企业集中度不高,10 大企业占总产值 7-8%, 前 50

19 5 林业产业链及重要上市公司分析作为产业自身来说, 林业产业各行业规模偏小, 刨花板纤维板木浆造纸比较悠久, 但是企业规模偏小, 产业装备设备比较落后, 生产的都是比较低端的同质产品, 林业产业总体规模不小了, 但是质量档次还是差行业龙头企业发展不够, 据有关部门统计, 目前林业类企业, 单个产值过亿还不到 50 个, 龙头企业集中度不高,10 大企业占总产值 7-8%, 前 50 企业仅占 12-13%, 龙头企业发展远远不够在 A 股上市公司中, 拥有苗木及林业资源优势的上市公司主要有福建金森 (002679) 永安林业(000663) 升达林业 (002259) 中福实业(000592) 吉林森工(600189) 等林业龙头企业 5.1 林业产业链条关系图表 13: 林业产业链关系图林业产业是一个涉及国民经济第一第二和第三产业多个门类, 涵盖范围广产业链条长产品种类多的复合产业群体, 是国民经济的重要组成部分 ; 在维护国家生态安全, 促进农民就业带动农民增收繁荣农村经济等方面, 有着非常重要和十分特殊的作用林业可分为很多子行业, 如在上游有林木种植业绿化苗木种植业等 ; 在中游有木浆业人造板业以及其他木材初加工业 ; 在下游有家具业木地板业建筑装修业林化产业以及森林旅游业等这些细分子行业受国内外宏观经济形势和各自市场供求环境的影响, 景气度也不尽相同根据十二五林业产业总体目标总产值达到 3.5 万亿元, 年均增长 12%; 国际贸易额大于 1500 亿美元 ; 第二产业占比超过 50%; 第三产业占比超过 18%; 将主要通过市场配置资源, 政府积极引导来发展林业产业林业重点发展的十大支柱产业 :1. 木材加工产业 ;2. 森林旅游产业 ;3. 油茶等木 19

2 主要林业类上市公司图表 14: 主要林业上市公司林业资源及主要产品图表 15: 主要林业上市公司的市值营业收入数据来源 : 公司公告, 日信证券研究所数据来源 : 公司公告, 日信证券研究所 5.2.1 福建金森 (002679)--- 主业林木种植培育采伐, 扩张速度快图表 16: 福建金森股价走势图 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.

20 本粮油产业 ; 4. 竹藤产业 ;5. 花卉产业 ;6. 野生动植物繁育利用 ;7. 木浆造纸产业 ;8. 林业生物质能源产业 ;9. 林产化工产业 ;10. 固沙产业另外, 森林是陆地生态系统的基础, 森林提供大量的木材粮油药材工业原料和能源材料, 森林是全国 3 亿农户的生产生活资料, 森林碳汇是应对气候变化重要途径, 森林是人类文明的摇篮森林是国家社会经济可持续发展的重要因素, 其各产业将会得到大力发展 5.2 主要林业类上市公司图表 14: 主要林业上市公司林业资源及主要产品图表 15: 主要林业上市公司的市值营业收入数据来源 : 公司公告, 日信证券研究所数据来源 : 公司公告, 日信证券研究所福建金森 (002679)--- 主业林木种植培育采伐, 扩张速度快图表 16: 福建金森股价走势图 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % 成交金额福建金森沪深 300 公司简介 : 福建金森林业股份有限公司是一家专注于森林种植培育, 森林保有管护, 木材和绿化苗木生产销售的区域性龙头企业公司现经营的森林资源位于福建的杉木中心产区, 也是全国杉木商品材的重要产区之一, 拥有森林资源面积万亩, 林木蓄积量万立方米公司通过了 FSC 国际森林认证, 南方集体区中, 是用材林蓄积量最大的企业投资亮点 : 公司属于国有资本控制, 收购实力雄厚, 且具有 10 多年的成功收购经验, 现有林权超过 2/3 面积初始来自于经营性的商业方式取得 20

21 募投资金主要进行横向扩张力度, 资源整合能力强, 规模效应将愈发明显可有效整合分散的林木资源, 统一管理统一营林造林合理规划科学经营, 提高短期林地收益, 为公司持续发展提高中长期抗风险能力公司的森林蓄积量为全国和福建省国有林场平均水平的 7 倍和 10 倍永安林业 (000663)-- 拥有稀缺森林资源, 存在价值重估机会图表 17: 永安林业股价走势图 % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % % 成交金额永安林业沪深 300 公司简介 : 公司是全国首家以森林资源为主要经营对象的上市公司, 主要产品有木材低 / 中 / 高密度纤维板强化 / 木地板甲醛胶粘剂等拥有永林蓝豹永林企鹅蓝豹等注册商标, 永林蓝豹获中国驰名商标, 永林牌企鹅牌永林蓝豹均为福建省著名商标永林蓝豹中密度纤维板 / 强化木地板被评为福建名牌产品公司是国家林业局第一家工业原料林采伐管理试点单位全国首家设立博士后工作站的林业企业全国耐寒桉树树种研发中心全国第一家森林经营方案获得批准实施, 并被国家林业局作为范本在全国推广的企业全国森工系统营林先进单位第四批农业产业化国家重点龙头企业第二届国家创新型试点企业全国重合同守信用单位福建省农业产业化龙头企业福建省品牌农业金奖企业福建省省级技术中心, 福建省木材加工行业第一强投资亮点 : 公司的 182 万亩森林资源是公司核心资产, 目前由于受砍伐政策的影响没有发辉应有的效益, 未来森林资源和林地资源都有很大的增值空间公司目前拥有 182 万亩林地是投资者应该关注的最大亮点, 因为林木资产在会计上以历史成本计量, 生物资产会不断生长, 会有大量的增值, 随着我国林权制度改革的推进和限伐政策的放松, 林木价值有望实现重估对应当前 24 亿的市值, 每亩林地才 1, 元, 我们认为存在价值低估, 投资者可以关注价值重估带来的机会 21

22 5.2.3 吉林森工 (600189)-- 背靠森工集团, 专注核心业务发展图表 18: 吉林森工股价走势图 40.00% % % % % % % 0 成交金额吉林森工沪深 300 公司简介 : 公司是以森林培育和林木采伐为基础, 以林产加工为主导以科技开发为动力, 林工贸结合, 产加销一体的现代化大型森工企业主营业务为森林培育和采伐木材木制品人造板林化产品加工和销售食用菌动植物林副土特产品机械电子建材保健品加工和销售进出口贸易等其中最具特色的是绿色人造板为主的露水河牌刨花板系列产品, 连续多年被评为省部优产品, 已成为国内知名品牌投资亮点 : 由于森林资源是稀缺资源, 公司控股股东森工集团及其所属企业拥有丰富的森林资源, 公司所属人造板生产企业又多数位于森工集团经营区内, 公司可以充分合理地利用股东所拥有的森林资源和综合服务优势, 获得持续稳定的木质原料用水用电的供应渠道, 节省运费降低采购成本, 保证供应及时, 为公司的生产经营服务 ; 通过专业化协作, 实现优势互补和资源合理配置, 追求经济效益最大化 ; 确保了公司精干高效, 专注于核心业务发展升达林业 (002259)-- 一体化产业链布局, 盈利能力不断提升图表 19: 升达林业股价走势图 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % 成交金额升达林业沪深

公司简介 : 公司是从事林业产业一体化经营的企业, 主营业务为强化地板实木地板实木复合地板等木地板的研发生产与销售以及林木种植业务, 产量销量和品质均排名国内同行业前茅, 主导产品为升达牌地板大股东升达集团名列四川省工业企业最大规模最大市场占有份额最大纳税 500 强, 最佳效益 200 强, 成都市工业企业 50 强之一公司在同行业中具有很强的竞争优势,

23 公司简介 : 公司是从事林业产业一体化经营的企业, 主营业务为强化地板实木地板实木复合地板等木地板的研发生产与销售以及林木种植业务, 产量销量和品质均排名国内同行业前茅, 主导产品为升达牌地板大股东升达集团名列四川省工业企业最大规模最大市场占有份额最大纳税 500 强, 最佳效益 200 强, 成都市工业企业 50 强之一公司在同行业中具有很强的竞争优势, 强化木地板连续多年全国市场销量排名第二 2006 年竹地板市场销量排名第一投资亮点 : 公司自 2003 年开始实施林板一体化发展战略, 林板一体化属于国家长期鼓励发展的产业政策公司一直致力于不断巩固和完善一体化产业链布局, 经过多年努力, 目前已初步形成林木种植 - 中纤板 - 木地板的一体化产业链, 成为国内林业行业林板一体化经营模式代表企业之一通过首次公开发行募集资金投资项目非公开发行募集资金投资项目以及其他自有资金投资项目的建设, 公司人造板产品产能迅速扩张, 而且增加了木门等新产业链, 在丰富公司产品结构的同时, 公司在资源整合科研开发资本运作市场开拓能力等方面不断提升中福实业 (000592)-- 稳步发展主业同时, 积极培养利润增长点图表 20: 中福实业股价走势图公司简介 : 公司原来是一家从事工程总承包 ( 壹级 ) 二级房地产经营和工业生产资料等业务的上市公司公司大股东山田公司通过定向增发新股收购福建省建瓯福人林业有限公司 % 的股权并置出原有资产, 公司的主业由此转变为造林营林林产品加工与销售福人林业公司成立于 2002 年 12 月, 是森工股份制的龙头企业, 主要产品有杉木松木杂木等原木, 中密度纤维板滑梯板涂装系列产品等投资亮点 : 在公司林木主业发展遇到政策和市场瓶颈时, 面对困难的市场环境公司董事会审时度势, 抓住平潭综合实验区总体发展规划得到国家发改委批复, 平潭的大开发正式上升为国家战略的有利时机, 适时做 23

24 出了进军平潭的战略部署, 于 2011 年 9 月与平潭管委会签订合作框架协议这将为中福实业公司今后三到五年的中长期发展奠定坚实的新利润增长点的基础公司加快平潭项目建设, 实施发展规划, 注重培育公司新的利润增长点在平潭项目建设中着重探讨如何将公司现有的林地资源有效利用和发挥中福林业育林造林优势, 探索部分林地资源转型实现景观林的苗木培育及供应基地, 使林地资源的价值得到充分提升 24

25 6 重点推荐公司盈利预测及投资建议我们认为随着林业资源在生态领域不断得到的重视, 上市公司效益的转好, 不断增加优质林业类龙头企业的上市, 该板块会不断受到投资者的亲睐我们看好该行业具有资源稀缺性特征, 存在潜在资产价值重估的投资机会对于该行业我们首次给予看好评级图表 21: 公司盈利预测及投资建议 25

26 7 风险提示 1 森林自然灾害风险 ; 2 国家政策变动风险 ; 3 木材价格变动风险 26

27 研究销售团队华北区域华北区域华东区域华东区域赵胤王微娜徐立周馥酩北京地址 : 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层 (100031) 上海地址 : 上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 G 座 (200122) 深圳地址 : 深圳市福田区福华三路国际商会中心 10 层 (518033) 网址 : 电话 : 投资评级说明证券投资评级 : 以报告日后的 6-12 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐 (Buy): 相对强于市场表现 20% 以上 ; 推荐 (Outperform): 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral): 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 谨慎 (Underperform): 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级 : 以报告日后的 6-12 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好 (Overweight): 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral): 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight): 行业弱于整体市场表现免责声明日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由日信证券有限责任公司制作本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改日信证券有限责任公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告的版权归日信证券有限责任公司所有本公司对本报告保留一切权利, 除非另有书面显示, 否则本报告中所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记 27

北京市招生情况一览表专业年份专业名称 2014 招生计划最高分文 2015 最低分史平均分招生计划最高分类文 2016 最低分史平均分招生计划最高分类文最低分史平均分类金融学财政学

北京市招生情况一览表专业年份专业名称 2014 招生计划最高分文 2015 最低分史平均分招生计划最高分类文 2016 最低分史平均分招生计划最高分类文最低分史平均分类金融学财政学北京市招生情况一览表名称财政学国际经济与贸易市场营销旅游管理 8 0. 农林经济管理人力资源管理化产业管理法学 0 0 0 法学经济法方向 0 8 广告学新闻学税收学理工理工理 0 96 99 管理科学工程管理 7 信息管理与信息系统 8 8 8 电子商务 7. 工商管理物流管理财务管理 7 7 7 金融数学 7 7 7 经济统计学 8 8 8 0 0 0 工