金融市场交易中心 2016 年 7 月贵金属市场报告 CCB Precious Metals Monthly 贵金属市场报告 本期作者 Author: 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 Approved by: 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 美国经济数据成为主导力量, 短期内金价震荡偏弱摘要 7 月, 受避险情绪消退 美国经济数据大幅偏离预期, 以及美联储维持利率不变等因素影响, 黄金价格震荡上行 国际现货黄金开于 1321.88 美元 / 盎司, 收于 1350.57 美元 / 盎司, 上涨 2.20%; 月内最高 1375.15 美元 / 盎司, 最低 1310.00 美元 / 盎司 金价走势符合半年报看多黄金, 但年内上涨空间有限 波动加剧的判断 7 月, 建行商品指数大幅震荡, 开于 1154.10 点, 收于 1165.17 点, 月度涨幅 0.84%; 月内最高 1195.82 点, 最低 1140.49 点 8 月, 我们预计, 金价将围绕美国经济数据表现波动, 整体震荡偏弱, 波动率有所下降, 主要原因 : 一是本月是全 球主要央行的会议空窗期, 也是季节性交投清淡时段, 美国经济数据将成为市场波动的主线 ; 二是连续两月大幅好于预期的非农数据, 改善了美国经济前景预测, 令加息预期升温, 对贵金属的利空影响会持续一段时间 中长期, 贵金属基本面逻辑未改, 我们维持半年报判断, 看好中长期金价, 但年内空间有限 一方面, 目前美联储加息路径仍为影响黄金市场走势的主要因素, 虽然就业数据连续两月超预期, 但美国经济基本面尚未发生方向变化, 年底前最多加息一次概率最大 另一方面, 全球性宽松格局维持, 资金面支撑依然强劲 英国脱欧实质性启动, 是市场面临的重大不确定性, 也是金价走势的不确定性因素 - 1 -
技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段,8 月预计在 1280-1400 美元 / 盎司区间震荡 金 银 铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司, 人民币金 银 铂价格波动区间为 [275,300] 元 / 克 [3900, 4850] 元 / 千克 [215,260] 元 / 克 以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 SUMMARY Bullish: Investment demand for gold and silver remains high. Bank of England cutes down interest rate by 25 basis. Bearish: Good news of US labor market increases the possibility of FED interest rate hike. Short-run influence of Brexit has diminished. Outlook: The main oscillation zone of gold price in August will be 1280-1400 $/oz. Range Forecast $/oz /g Au [1280,1400] [275,300] Ag [18.0,22.5] [3.90,4.85] Pt [1000,1200] [215,260] - 2 -
目 录 一 市场回顾... 4 ( 一 ) 建行商品指数大幅震荡... 4 ( 二 ) 多空因素交替, 黄金震荡上涨... 4 ( 三 ) 银铂涨幅大于黄金, 金银比价有所下降... 5 二 市场影响因素分析... 6 ( 一 ) 除就业市场外, 美国经济增长较为疲弱... 6 ( 二 ) 加息条件尚不充分, 仍维持原有判断... 7 ( 三 ) ETF 持仓继续上涨, 白银需求更强... 8 三 后市展望 : 进入交投清淡时段, 金价短期震荡偏弱... 9 图表目录 图 1 今年以来建行商品指数走势... 4 图 2 国际黄金现货价格走势... 5 图 3 国际白银 铂金现货价格走势... 6 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 6 图 5 年初以来金银 ETF 持仓... 8 图 6 年初以来 COMEX 金银期货非商业净多头持仓... 9-3 -
一 市场回顾 ( 一 ) 建行商品指数大幅震荡 7 月, 建行商品指数大幅震荡, 开于 1154.10 点, 收于 1165.17 点, 月度涨幅 0.84%, 月内最高 1195.82 点, 最低 1140.49 点 黑色系商品上涨, 涨 4.74%, 农产品板块下跌 8.07%, 其余板块中贵金属上涨 2.22% 图 1 今年以来建行商品指数走势 数据来源 :Wind CCB ( 二 ) 多空因素交替, 黄金震荡上涨 7 月, 受避险情绪消退 美国经济数据大幅偏离预期 以及美联储维持利率不变等因素影响, 黄金价格大幅震荡, 整体上涨 月初, 受英国脱欧后续影响, 黄金与美元指数双双上涨, 金价创下年初以来最高点 ;7 月 8 日美国非农就业数据大幅好于预期, 数据公布后黄金下跌, 美元指数温和上涨 同时,CBOE 波动率指数持续下降, 市场恐慌情绪持续改善, 土耳其未遂政变和多起袭击事件也未能刺激市场情绪, 黄金价格一度跌至 1310 美元每盎司 ; 月末, 受美联储维持利率水平不变和大幅低于预期的美国二季度 GDP 数据影响, 金价重获上涨动力 国际现货黄金开于 1321.88 美元 / 盎司, 收于 1350.57 美元 / 盎司, 月度涨幅 2.20%, 月内最高 1375.15 美元 / 盎司, 最低 1310.00 美元 / 盎司 ( 图 2) 金价走势符合我们半年报中看多黄金但年内上涨空间有限 波动加剧的判断 - 4 -
7 月, 黄金境内外价差整体走势平稳, 基本维持在 0.5 元 / 克内 国内价格方面, 上海黄金交易所 Au99.99 开于 282.95 元 / 克, 收于 285.83 元 / 克, 上涨 1.54%, 最高 300.00 元 / 克, 最低 281.00 元 / 克 Au(T+D) 开于 282.00 元 / 克, 收于 285.74 元 / 克, 上涨 1.43%, 最高 296.00 元 / 克, 最低 281.54 元 / 克 上海期货交易所沪金 1612 合约开于 283.55 元 / 克, 收于 287.45 元 / 克, 上涨 1.57%, 最高 297.70 元 / 克, 最低 283.00 元 / 克 图 2 国际黄金现货价格走势 数据来源 :Wind CCB ( 三 ) 银铂涨幅大于黄金, 金银比价有所下降 7 月, 国际现货白银开于 18.70 美元 / 盎司, 收于 20.30 美元 / 盎司, 上涨 8.56%, 最高 21.13 美元 / 盎司, 最低 18.68 美元 / 盎司 ( 图 3) 受 ETF 增持影响, 白银涨幅大于黄金, 金银比价进一步下降 ( 图 5) 国内价格方面, 上海黄金交易所 Ag(T+D) 7 月开于 3973 元 / 千克, 收于 4351 元 / 千克, 上涨 9.74%, 最高 4747 元 / 千克, 最低 3960 元 / 千克 上海期货交易所沪银 1612 合约 7 月开于 4070 元 / 千克, 收于 4442 元 / 千克, 上涨 9.30%, 最高 4599 元 / 千克, 最低 4056 元 / 千克 7 月, 国际现货铂金开于 1019.56 美元 / 盎司, 收于 1143.00 美元 / 盎司, 上涨 12.33%, 最高 1157.98 美元 / 盎司, 最低 1016.25 美元 / 盎司 ( 图 4) 上半年表现相对较弱的铂金,7 月上涨较为强劲 - 5 -
图 3 国际白银 铂金现货价格走势 贵金属市场报告 数据来源 :Wind CCB 图 4 金银比价和国内外黄金价差 数据来源 :Bloomberg CCB 二 市场影响因素分析 ( 一 ) 除就业市场外, 美国经济增长较为疲弱 7 月, 美国就业市场重回正轨, 二季度经济增长仍然疲弱, 美国经济的基本图景并未发生重要变化, 就业市场质量有一些改善的迹象, 通胀则迟迟没有改善 就业市场扭转 5 月颓势 6 月 7 月连续两月录得超预期新增非农就业人数, 均超过 20 万, - 6 -
极大恢复了市场对美国经济的信心, 私人部门尤其是制造业就业岗位增加, 扭转了之前的颓势, 显示向好迹象 其中,6 月新增非农就业 28.7 万人, 远超预期的 18 万 ;7 月新增非农就业 25.5 万人, 私营非农企业的工作时数和薪资水平小幅改善, 制造业工作时数增加, 就业市场质量略有增强, 远好于市场预期 GDP 增长乏力 二季度 GDP 初值 1.2%, 远低于预期的 2.5%, 一季度 GDP 从 1.1 修正为 0.8%, 上半年美国经济增长疲弱 从结构上看, 消费支撑更加强劲, 但私人部门投资继续恶化, 美国经济增长的两大主要构成并没有发生方向变化, 但强化和恶化的程度有所加深, 美国经济复苏的结构性问题并未改善 值得注意的是, 个人收入增长持续落后于消费支出增长, 反映就业市场薪资水平改善缓慢, 可能制约个人消费支出的持续增长 通胀保持平稳, 没有改善 核心 PCE 物价指数同比继续保持在 1.6% 左右, 离 2% 的目标水平仍有小幅差距 ;CPI 数据基本保持稳定 ( 二 ) 加息条件尚不充分, 仍维持原有判断 美联储 7 月议息会议决议声明维持利率水平不变 从决议内容看, 就业市场强势反弹, 显著增强了美联储信心, 声明中增加了 经济前景的短期风险已经消除 的表述 ; 通胀没有改善, 美联储将持续关注通胀和外部经济金融情况 ; 美联储对于加息的态度仍然谨慎, 指出利率水平 可能一定时间内持续低于长期预测显示的水平, 实际路径仍需等待未来经济数据的情况 从美联储的决议和纪要来看, 美联储目前主要关注的经济指标链条是 就业市场改善 ( 就业增加和薪资水平上升 ) 消费支出增强 经济平稳增长, 通胀上升 从实际表现来看, 就业市场数量表现尚可, 但薪资水平改善缓慢, 很可能令消费支出无法保持强劲, 从而抑制通胀 此外, 联储此前较为关注的英国脱欧事件, 其短期影响已基本消退, 但后续开启脱欧进程仍可能引发市场动荡 ;8 月 4 日, 英国央行宣布降息 25 个基点, 为 2009 年以来首次降息, 具有一定的风向标意义, 后续其他央行会否跟进扩大货币政策, 也将影响美联储的加息进程 基于内外部情况未发生重要方向性变化, 我们维持半年报中关于下半年加息一次或不加息的判断, 时间窗口大概率在 12 月, 后续重点关注就业市场质量和通胀的指标, 以及主要央行的进一步宽松举措 - 7 -
( 三 )ETF 持仓继续上涨, 白银需求更强 贵金属市场报告 ETF 方面,7 月 SPDR 黄金 ETF 持仓冲高回落, 小幅上涨,iShares 白银 ETF 持仓大幅上涨, 需求更强 月初 SPDR 黄金 ETF 持仓一度涨逾 982 吨, 后冲高回落, 月末至 958.09 吨, 上涨 0.85%;iShares 白银 ETF 持仓大涨 4.85% 至 10877.53 吨, 接近 5 年最高水平 8 月初金银 ETF 持仓双双上涨, 白银持仓创 5 年新高 COMEX 期货非商业净多头持仓方面, 黄金期货较上月持仓减少, 但仍处于较高水平, 白银期货持仓大幅上涨 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 周度持仓报告显示, 截至 7 月 26 日当周,COMEX 黄金期货非商业净多头为 27.9 万张, 较上月末减少 2.3 万手, 下降 7.61%, 但仍处于较高水平 ; 白银期货非商业净多头为 9.6 万张, 较上月末增逾 1.2 万手, 上涨 14.84% 以 ETF 为代表的实物贵金属投资需求的上涨, 有利于中长期贵金属走势 ;7 月白银的投资需求表现更强, 反映了金银相对走势的强弱, 支撑了银价走势 白银期货持仓的大幅上涨短期内刺激了白银的上涨 图 5 年初以来金银 ETF 持仓 数据来源 :Wind CCB - 8 -
图 6 年初以来 COMEX 金银期货非商业净多头持仓 贵金属市场报告 数据来源 :Wind CCB 三 后市展望 : 进入交投清淡时段, 金价短期震荡偏弱 8 月, 我们预计, 金价将围绕美国经济数据表现波动, 整体震荡偏弱, 波动率有所下降, 主要原因 : 一是本月是全球主要央行的会议空窗期, 也是季节性交投清淡时段, 美国经济数据将成为市场波动的主线 ; 二是连续两月大幅好于预期的非农数据, 会改善市场对于美国经济前景的预测, 令加息预期升温, 对贵金属的利空影响会持续一段时间 中长期, 贵金属基本面逻辑未改变, 我们维持半年报判断, 看好中长期金价, 但年内空间有限 一方面, 目前美联储加息路径仍为影响黄金市场走势的主要因素, 虽然就业数据连续两个月超预期, 但美国经济的基本面尚未发生方向变化, 年底前最多加息一次的概率最大 另一方面, 全球性宽松格局维持, 资金面支撑依然强劲 英国脱欧实质性启动, 是市场面临的重大不确定性, 也是金价走势的不确定性因素 技术面, 受非农就业数据打压, 金价在 7 月初和 8 月初两次冲高回落, 进入震荡整理阶段, 8 月预计在 1280-1400 美元 / 盎司区域内震荡 金 银 铂波动区间分别为 [1280,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司, 人民币金 银 铂价格波动区间为 [275, 300] 元 / 克 [3900,4850] 元 / 千克 [215,260] 元 / 克 - 9 -
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