Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 05 月 03 日明朝万达 (835348.OC) 数据安全, 谁主沉浮? 信息安全 2014 年以来持续高景气行业 虽然信息安全已经上升到国家战略的高度, 但是我国 IDC 指出, 我国 IT 安全投资只占整体 IT 投资的 1% Visiongain 发布 2015-2025 网络安全市场预测表明网络安全市场将在 2015 年达到 754 亿美元 ; 前瞻网预测我国信息安全产业市场规模 2015 年为 1036 亿元, 全球市场占有率还有很大空间 中央网络安全和信息化领导小组办公室于 2014 年初正式成立, 有效推动了信息安全行业的全面成长 2015 年 6 月 24 日, 人大常委审议了 网络安全法 草案, 这是我国首部网络信息安全法 14 年以来政策的频繁出台, 使该行业持续保持高景气度 数据安全子领域 小荷才露尖尖角 网络边界安全和数据安全是信息安全行业中的两个重要的方向 网络边界安全率先兴起, 成就了绿盟科技 启明星辰这些公司 ; 近年来, 企业的机密数据流失情况频发, 同时随着云 互联网 + 的兴起, 对物理边界保护越来越难以满足需要, 企业数据的价值受到更为广泛的重视, 数据安全的需求越来越旺盛 我国 十三五 规划纲要强调 加强数据资源安全保护, 建立互联网企业数据资源资产化和利用授信机制, 再次从国家立法层面确定 数据 作为重要资源的保护机制 从技术角度思考, 一切为了数据, 数据的安全是最终的安全, 因而我们看好这一细分领域的后期发展态势 明朝万达 注重自主技术的细分行业领军者 公司自 2005 年成立以来, 深耕信息安全领域, 自主可控的国秘算法为基础, 研发 Chinasec ( 安元 ) 系列产品, 构建以数据安全为核心, 覆盖数据 移动 云安全领域以及加密应用解决业务的安全生态 最新年报显示公司高度重视研发,2015 年研发费用达到 1165 万元, 其在移动警务系统等方向的布局都成为未来的重要看点 2015 年公司的营业收入达 6790.98 万元, 同比增长 101%, 因由于本年度实施员工限制性股票激励计划, 形成股份支付费用 3,523.76 万元,2015 年净利润为负 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 公司快报 证券研究报告 投资评级买入 -A 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 12 个月价格区间 Tab le_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 首次评级 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 2.02-6.6 35.16 绝对收益 Tab le_report 相关报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 杨光 沪深 300 9% 2% -5% 2015-05 2015-09 2016-01 -12% -19% -26% -33% -40% 报告联系人 yangguang1@essence.com.cn 010-83321033 优质客户打造行业正规军 明朝万达为国内众多优秀企事业单位提供信息安全产品和服务, 公司最具优势的客户群体分布在金融 政府 能源 电信 制造等行业, 包括国家开发银行 中国银行 交通银行 中国光大银行 中信银行 民生银行 中国人寿 银河证券等三十多家金融机构, 公安部 海关总署 外交部 质检总局 审计署 最高法等多家部委, 中国石油 中核核电 中海油 中国移动 中国电信 中国联通等多家大型企业 金融行业为信息化程度最高行业之一, 政 1
府能源等行业对 IT 支出敏感, 将在政策利好情况下最先收益 公司的 优质客户资源一方面让自己不断成长为该行业的 正规军, 同时也在 多年的积累中实现产品稳定性的认可, 这为未来发展之重要保障 投资建议 : 我们预计公司 2016 年 -2018 年的收入增速分别为 82% 44% 30%, 成长性突出 ; 首次给予买入 -A 的投资评级 风险提示 : 政策风险, 市场竞争风险 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 33.8 67.9 123.6 178.5 232.0 净利润 2.2-25.5 20.0 32.2 41.2 每股收益 ( 元 ) 0.04-0.43 0.33 0.54 0.69 每股净资产 ( 元 ) 0.15 1.35 1.68 2.22 2.91 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 市净率 ( 倍 ) - - - - - 净利润率 6.5% -37.6% 16.2% 18.0% 17.8% 净资产收益率 24.4% -31.5% 19.8% 24.2% 23.6% 股息收益率 ROIC -43.8% -155.6% 19.9% -179.5% 42.0% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 33.8 67.9 123.6 178.5 232.0 成长性 减 : 营业成本 11.8 34.7 56.9 83.4 111.8 营业收入增长率 93.4% 100.7% 82.0% 44.4% 30.0% 营业税费 0.2 0.7 1.1 1.5 2.1 营业利润增长率 -61.9% 579.0% -146.2% 77.3% 47.5% 销售费用 10.9 11.3 16.1 21.4 23.2 净利润增长率 -127.8% -1256.1-178.3% 60.9% 28.0% 管理费用 13.8 57.0 30.9 39.3 46.4 EBITDA 增长率 -102.7% -8789.0-176.8% 58.3% 33.0% 财务费用 2.4 2.4 - - - EBIT 增长率 -76.2% 976.3% -149.1% 77.3% 47.5% 资产减值损失 0.6 2.0 - - - NOPLAT 增长率 -71.8% 805.0% -149.9% 77.3% 47.5% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 154.8% 291.0% -119.6% -730.6% -78.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 32.2% 793.8% 24.7% 31.9% 30.9% 营业利润 -5.9-40.1 18.5 32.9 48.5 加 : 营业外净收支 8.1 9.6 5.0 5.0 - 利润率 利润总额 2.2-30.5 23.5 37.9 48.5 毛利率 65.2% 48.9% 53.9% 53.3% 51.8% 减 : 所得税 0.0-5.0 3.5 5.7 7.3 营业利润率 -17.4% -59.0% 15.0% 18.4% 20.9% 净利润 2.2-25.5 20.0 32.2 41.2 净利润率 6.5% -37.6% 16.2% 18.0% 17.8% EBITDA/ 营业收入 1.1% -47.1% 19.9% 21.8% 22.3% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 -10.4% -55.6% 15.0% 18.4% 20.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 2.4 9.5 107.8 26.0 143.8 固定资产周转天数 76 42 19 6 1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -19 137 18 46 70 应收帐款 11.7 42.4 13.5 85.7 53.8 流动资产周转天数 158 218 285 274 278 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 75 143 81 100 108 预付帐款 2.4 1.1 9.2 7.1 10.6 存货周转天数 13 34 18 22 24 存货 1.8 10.9 1.3 20.6 10.8 总资产周转天数 433 406 394 334 318 其他流动资产 0.0 0.0 0.2 0.1 0.1 投资资本周转天数 150 264 93 83 92 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 24.4% -31.5% 19.8% 24.2% 23.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.7% -24.1% 12.1% 19.3% 16.9% 固定资产 7.7 8.2 4.7 1.2 0.5 ROIC -43.8% -155.6% 19.9% -179.5% 42.0% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 14.6 21.8 19.3 16.7 14.2 销售费用率 32.3% 16.6% 13.0% 12.0% 10.0% 其他非流动资产 6.4 12.2 8.7 9.1 9.7 管理费用率 40.9% 83.9% 25.0% 22.0% 20.0% 资产总额 47.0 106.0 164.7 166.4 243.5 财务费用率 7.1% 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 20.0 20.0 - - - 三费 / 营业收入 80.3% 104.0% 38.0% 34.0% 30.0% 应付帐款 10.1 0.9 36.5 23.9 39.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 80.7% 23.6% 38.7% 20.0% 28.4% 其他流动负债 3.6 4.1 24.8 7.1 28.2 负债权益比 418.7% 30.8% 63.0% 24.9% 39.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 0.55 2.55 2.15 4.50 3.25 其他非流动负债 4.3-2.4 2.2 1.5 速动比率 0.49 2.12 2.13 3.83 3.08 负债总额 38.0 25.0 63.7 33.2 69.1 利息保障倍数 -1.46-15.96 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 12.8 60.0 60.0 60.0 60.0 DPS( 元 ) - - - - - 留存收益 -3.8 21.0 41.0 73.2 114.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 9.1 81.0 101.0 133.2 174.4 股息收益率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 2.2-25.5 20.0 32.2 41.2 EPS( 元 ) 0.04-0.43 0.33 0.54 0.69 加 : 折旧和摊销 3.9 5.7 6.0 6.0 3.3 BVPS( 元 ) 0.15 1.35 1.68 2.22 2.91 资产减值准备 0.6 2.0 - - - PE(X) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) - - - - - 财务费用 2.4 2.4 - - - P/FCF - - - - - 投资损失 - - - - - P/S - - - - - 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA - - - - - 营运资金的变动 -18.0-60.8 92.3-120.1 73.4 CAGR(%) 144.2% -217.3% -236.0% 144.2% -217.3% 经营活动产生现金流量 -10.8-43.9 118.4-81.9 117.8 PEG - - - - - 投资活动产生现金流量 -3.8-2.1 - - - ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 10.6 53.0-20.0 - - REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于三板成分指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于三板成分指数波动 ; 分析师声明 诸海滨声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
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