Tabl e_title Tabl e_baseinfo wwwww1 2016 年 05 月 31 日 www.jztz 围海股份 (002586.SZ) 证券研究报告建筑施工联手著名团队打造文化娱乐产业平 台, 真转型砥砺前行 事项 : 公司公告与自然人岳晓湄 自然人钟京燕拟共同出资设立北京橙乐新 娱文化传媒有限公司, 注册资金 5000 万元 公司出资 3250 万元, 持股 65%; 岳晓湄 钟京燕分别出资 1000/750 万元, 占比 20%/15% 联手资深业内人士打造文化娱乐产业平台, 第二主业拓展正式落地 此次合作方背景深厚, 均为业内知名人士 岳晓湄为资深电影人, 拥有影视行业 30 余年从业经验, 参与星美传媒公司和中影星美院线的组建, 曾任星美传媒集团副 总裁兼星美影业 ( 北京 ) 有限公司总经理 云南电影集团副总经理兼云南影业公司总经理等职, 主要作品包括 我的法兰西岁月 ( 制片人 ) 南京! 南京 ( 总策划人 ) 一代宗师 ( 监制 ) 建党伟业 ( 监制 ) 等多部著名获奖影片 另一合作方钟京燕为资深出版人, 代表作品为引进 皮卡西随身绘本 策划出版 2005 年 超级女声 畅销图书项目等 此次成立的橙乐新娱作为公司文化 娱乐产业的核心平台公司, 专注于整合影视行业产业链及进行影视内容和相关文娱节目的投资和开发, 借助合作方的优势业内资源及丰富经验, 有望尽快打 开局面, 迅速提升品牌知名度和影响力, 夯实第二主业发展的重要基础 此前公告以有限合伙方式投资银盈成长, 未来主要投资方向为大文化与娱乐产业等领域, 有望依靠外延扩张加速第二主业布局 新签订单充裕,PPP 模式加速主业成长 公司 2015 年公告新签大额订单 41.77 亿元, 同比增长 68.3%, 为近五年来最好水平 充足的订单为未来业绩提供了坚 实保障 公司近期公告中标 20 亿元宁海智能汽车小镇基础设施 PPP 大单, 占 2015 年收入的 105% PPP 业务模式推广将使得公司承接项目规模显著扩大, 盈利点增多 凭借融资 运营 施工等优势, 未来依靠 PPP 模式将实现原有主业 加速成长 预计 2016 年有多个投资类项目进入回购期, 将促使公司 2016 年业绩相较 2015 年实现大幅反转 大股东及高管大比例认购 / 增持彰显强烈信心 公司公告大股东家族及高管通过二级市场增持公司股票 6059 万股, 占公司总股本的 8.33%, 平均增持价格 8.62 元 / 股 ; 同时控股股东及关联方参与认购定增约 70% 认购定增 / 增持合计 达 23 亿元, 彰显对公司未来发展强烈信心 投资建议 : 我们预测公司 2016/2017/2018 年净利润分别为 1.5 /3.98/4.95 亿元,EPS 分别为 0.14/0.38/0.48 元 ( 考虑增发 ) 考虑到公司未来开拓 PPP 业务及转型升级的巨大潜力, 给予买入 -A 评级,6 个月目标价 12.5 元 风险提示 : 新业务进展不达预期风险, 回款进度不及预期风险 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,832.7 1,896.9 2,371.1 3,390.6 4,340.0 净利润 102.0 63.3 150.3 398.3 495.2 每股收益 ( 元 ) 0.14 0.09 0.14 0.38 0.48 每股净资产 ( 元 ) 2.14 2.18 3.95 4.25 4.65 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 68.4 110.4 66.4 25.0 20.1 市净率 ( 倍 ) 4.5 4.4 2.4 2.3 2.1 净利润率 5.6% 3.3% 6.3% 11.7% 11.4% 1 公司快报 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 12.5 元 股价 (2016-05-30) 9.59 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 6,982.73 流通市值 ( 百万元 ) 6,635.22 总股本 ( 百万股 ) 728.13 流通股本 ( 百万股 ) 691.89 12 个月价格区间 6.20/12.45 元 Tab le_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.4 2.64 19.66 绝对收益 -8.93 3.9-19.49 Tab le_report 相关报告 各项声明请参见报告尾页 www.jztz 8% -19% -28% -37% -46% -55% 围海股份中小板指 -1% -10% 2015-06 2015-10 2016-02 夏天 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082723 程龙戈 报告联系人 chenglg@essence.com.cn 围海股份 :PPP 加速业绩成长, 开拓第二主业潜力 2016-03-29 大围海股份 :PPP 发力促业绩拐点向上, 大股东超比 2016-01-15 例认购彰显超强信心围海股份 : 业绩风险释放, 2015-10-27 蓄势整装待发 围海股份 :PPP 模式助主业发力, 产业延伸转型及海外业务打造新增长点 建筑施工 2015-04-21
wwwww2 净资产收益率 6.6% 4.0% 3.7% 9.0% 10.2% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.9% 0.9% ROIC 44.4% 26.9% 30.5% 101.2% 53.0% www.jztz 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2 各项声明请参见报告尾页 www.jztz
wwwww3 财务报表预测和估值数据汇总 www.jztz 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,832.7 1,896.9 2,371.1 3,390.6 4,340.0 成长性 减 : 营业成本 1,504.7 1,602.4 1,944.3 2,712.5 3,472.0 营业收入增长率 13.1% 3.5% 25.0% 43.0% 28.0% 营业税费 59.6 60.6 73.5 105.1 134.5 营业利润增长率 5.1% -41.0% 129.8% 160.4% 28.6% 销售费用 - - - - - 净利润增长率 5.8% -38.0% 137.5% 165.0% 24.3% 管理费用 78.2 87.0 99.6 118.7 151.9 EBITDA 增长率 5.5% -16.1% 61.6% 95.5% 25.8% 财务费用 41.9 67.1 63.0 24.0 22.0 EBIT 增长率 5.8% -18.2% 69.9% 106.3% 26.9% 资产减值损失 5.7 3.4 5.0 4.7 4.4 NOPLAT 增长率 5.7% -22.9% 82.1% 109.0% 25.2% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 27.3% 60.7% -37.0% 138.9% -20.9% 投资和汇兑收益 1.6 8.9 10.0 84.0 100.0 净资产增长率 63.8% 1.9% 153.8% 7.6% 9.3% 营业利润 144.3 85.2 195.7 509.6 655.2 加 : 营业外净收支 5.0 6.8 8.0 22.9 15.9 利润率 利润总额 149.3 91.9 203.7 532.6 671.1 毛利率 17.9% 15.5% 18.0% 20.0% 20.0% 减 : 所得税 38.5 27.6 50.9 127.8 167.8 营业利润率 7.9% 4.5% 8.3% 15.0% 15.1% 净利润 102.0 63.3 150.3 398.3 495.2 净利润率 5.6% 3.3% 6.3% 11.7% 11.4% EBITDA/ 营业收入 11.6% 9.4% 12.2% 16.7% 16.4% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 10.2% 8.0% 10.9% 15.7% 15.6% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 732.6 777.5 3,362.6 3,034.1 3,588.6 固定资产周转天数 44 40 32 21 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 20 51 41 47 53 应收帐款 1,010.1 1,254.6 1,296.1 2,439.3 2,438.0 流动资产周转天数 327 401 543 567 508 应收票据 5.6-10.2 3.5 12.9 应收帐款周转天数 186 215 194 198 202 预付帐款 105.1 157.6 85.7 282.1 209.5 存货周转天数 3 6 4 4 4 存货 17.8 42.4 4.4 69.2 33.5 总资产周转天数 592 747 824 743 653 其他流动资产 1.3 123.5 41.8 55.5 73.6 投资资本周转天数 69 98 79 72 71 可供出售金融资产 - 20.0 6.7 8.9 11.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.6% 4.0% 3.7% 9.0% 10.2% 投资性房地产 13.3 12.6 12.6 12.6 12.6 ROA 3.2% 1.4% 2.4% 5.3% 6.2% 固定资产 212.6 209.3 209.9 189.4 176.5 ROIC 44.4% 26.9% 30.5% 101.2% 53.0% 在建工程 9.3 11.5 11.5 11.5 11.5 费用率 无形资产 24.7 23.6 22.4 21.2 20.0 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 1,285.9 1,823.6 1,330.5 1,479.4 1,543.9 管理费用率 4.3% 4.6% 4.2% 3.5% 3.5% 资产总额 3,418.3 4,456.2 6,394.5 7,606.9 8,132.5 财务费用率 2.3% 3.5% 2.7% 0.7% 0.5% 短期债务 408.0 863.6 400.0 450.0 470.0 三费 / 营业收入 6.6% 8.1% 6.9% 4.2% 4.0% 应付帐款 846.2 1,009.9 1,141.8 1,895.8 2,021.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 52.8% 63.1% 34.7% 40.9% 39.6% 其他流动负债 235.6 179.5 172.9 261.1 222.7 负债权益比 111.8% 171.0% 53.2% 69.3% 65.6% 长期借款 5.9 451.4 200.0 200.0 200.0 流动比率 1.26 1.15 2.80 2.26 2.34 其他非流动负债 308.5 307.5 305.9 307.3 306.9 速动比率 1.24 1.13 2.80 2.23 2.33 负债总额 1,804.1 2,811.9 2,220.6 3,114.2 3,221.1 利息保障倍数 4.44 2.27 4.11 22.24 30.78 少数股东权益 57.8 59.4 61.8 68.2 76.1 分红指标 股本 364.1 728.1 1,040.0 1,040.0 1,040.0 DPS( 元 ) 0.05-0.04 0.08 0.08 留存收益 1,160.5 823.4 3,072.2 3,384.5 3,795.3 分红比率 35.7% 0.0% 30.8% 22.2% 17.6% 股东权益 1,614.2 1,644.4 4,174.0 4,492.6 4,911.4 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.9% 0.9% 现金流量表 3 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 110.8 64.3 150.3 398.3 495.2 EPS( 元 ) 0.14 0.09 0.14 0.38 0.48 加 : 折旧和摊销 27.4 27.0 30.5 31.7 34.1 BVPS( 元 ) 2.14 2.18 3.95 4.25 4.65 资产减值准备 5.7 3.4 - - - PE(X) 68.4 110.4 66.4 25.0 20.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.5 4.4 2.4 2.3 2.1 财务费用 43.0 67.6 63.0 24.0 22.0 P/FCF 53.6 11.0-33.2-102.1 14.3 投资损失 -1.6-8.9-10.0-84.0-100.0 P/S 3.8 3.7 4.2 2.9 2.3 少数股东损益 8.8 1.0 2.5 6.5 8.1 EV/EBITDA 15.2 30.8 21.7 11.5 8.3 营运资金的变动 -564.9-731.2 728.3-727.3 121.2 CAGR(%) 54.0% 98.5% 14.2% 54.0% 98.5% 经营活动产生现金流量 -14.4 95.6 964.5-350.9 580.7 PEG 1.3 1.1 4.7 0.5 0.2 投资活动产生现金流量 -314.4-766.7-6.7 71.8 77.0 ROIC/WACC 4.5 2.7 3.1 10.2 5.3 融资活动产生现金流量 590.0 708.6 1,627.2-49.4-103.2 REP 1.8 3.2 5.1 0.7 1.5 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 各项声明请参见报告尾页 www.jztz
wwwww4 公司评级体系 www.jztz 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 4 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 夏天声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 各项声明请参见报告尾页 www.jztz
Tab le_sales wwwww5 销售联系人 www.jztz 上海联系人朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 北京联系人 原晨 010-83321361 yuanchen@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 邹玲玲 0755-82558183 zoull@essence.com.cn 邓欣 0755-82821690 dengxin@essence.com.cn 邮编 : 100034 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 5 各项声明请参见报告尾页 www.jztz