第三章投資型保險商品介紹 第一節投資型保險之定義與分類 投資型保險產品名稱因各國法規 語言及行銷應用不同而有不同名詞, 如在日本 北美稱為 變額商品 - Variable Product, 英國及香港稱為 單位連結型商品 - Unit-Linked Product, 新加坡則稱為 投資連結商品, 我國金融監督管理委員會保險局則稱之為 投資型商品 投資型保險商品主要有變額壽險 (Variable life) 變額年金 (Variable annuity) 及變額萬能壽險 (Variable universal life) 三種, 以下就此三種投資型保險商品加以說明 一. 變額壽險 (variable life) 傳統定額壽險之保險金額係 按契約訂定時所約定金額而定, 由於保險金額固定, 保單持有人會因通貨膨脹而減少其實質通貨購買力 ; 變額壽險用以強調保單持有人可以自行操作保單帳戶價值, 而其保險金額可隨保單帳戶價值 變動 而非 固定 變額壽險商品之設計, 是將保險費扣除各項經營費用與死亡成本後, 剩餘之現金價值置於投資帳戶中, 保單持有人可指定資產投資標的, 此帳戶即所謂的分離帳戶 (Separate account) 而變額壽險之死亡給付 (Death benefit) 和保單帳戶價值 (Account value) 會隨著實際投資績變動而改變 變額壽險追求之利益, 除了利息之外, 還包括資本收益在內的綜合收益 ; 當投資策略得宜時長期可以獲得較傳統壽險現金價值更佳之帳戶價值累積績效, 進而達到對抗通貨膨脹, 保全保險給付之實質價值, 而投資績效欠佳時保單現金價值亦會減少, 產生較大的損失風險 (Risk loss), 這是高報酬伴隨高風險的必然結果, 而多數變額壽險設計最低死亡給付保障, 保單持有人必須維持保單帳戶價值得以支付各項成本的最低金額 投資成果及投資風險均由保單持有人承擔, 此點與傳統定額保險有極大差異, 傳統定額保險即使投資收益低於預定利率, 保險給付亦不會降低, 投資風險全由保險公司承擔 第 16 頁 / 共 64 頁
二. 變額年金 (variable annuity) 年金是保證給予被保險人 ( 或其它特別條件 ) 在特定期間或終身的生存期間的定額分期給付而設計的, 這種經濟安全保障的功能, 對於已退休者或老年人而言不是其它投資工具所能做到的, 特別適合作為退休金累積的財務規劃工具 年金的優點為擁有確定定期收入的保證, 缺點是固定不變的金額易受通貨膨脹的影響而降低實質購買力, 此一缺點隨著平均餘命的穩定增加更顯嚴重 為了克服這個缺點,1952 年大學退休股權基金會 College Retirement Equity 發展出變額年金 將累積的現金價值投資於各種投資工具, 它不像傳統年金保證會支付定額的平準給付金, 而是承諾的是長期變動的給付金額, 以反映投資資產的市場價值, 其價值亦能反應消費者物價及生活費上下變動 變額年金把基金的累積及給付和投資連結在一起, 因此可以提供一個長期隨著通貨膨脹而調整的收入來源 變額年金之設計特色在於資產劃分制度 ( 最常採用之方法為設立分離帳戶 ), 資產劃分必要性乃因投資風險之負擔, 於累積期間不斷地依每期購得之累積單位數累積資金, 而累積單位之價值也不斷隨著投資績效而變動, 變額年金之投資報酬決定於投資績效, 投資風險亦由保單持有人承擔, 而其年金額度會不斷變動之一種年金商品 一般定額型的年金保險, 資產運用上的投資原則中, 重視的是安全性, 而變額年金的資產運用, 則為確保實質價值而偏重於長期收益性的投資原則 如此將變額年金資產與傳統年金資產明確地劃分處理, 一來可以積極且集中投資於股票, 二來可直接全面把資本利得還諸於保戶, 以對抗因通貨膨脹導致實質購買力下降之風險 ( 崔平吉,1998) 三. 變額萬能壽險 (variable universal life) 萬能壽險的原理是以契約的方式把終身壽險保單死亡給付成分分割成淨危險保額及另一個獨運作的現金價值, 使保單更有彈性 其最大特色為單位保費和可變動的保險金額, 亦即保險費可隨時並依個人意願繳納 收到總保費時, 先由該保險費中扣除附加費用, 其餘的 " 淨保險費 " 則加入保單持有人的基金帳戶之中, 純保障之費用按月由該帳戶中扣除, 初年度的營業管理費用也由該帳戶中扣除, 帳戶餘額則是投資在壽險公司的一般帳戶內, 以即期報酬率或保證利率的較高者來加計利息 萬能壽險保單不因保單持有人之未繼續繳納保險費而失效只要帳戶餘額足以支付每用的死亡成本及費用, 保單就會繼續有效 第 17 頁 / 共 64 頁
變額萬能壽險 (Variable universal life) 以其英文名稱的字首 VUL 著稱, 將變額保險與萬能壽險 (Universal life) 結合, 兼具萬能壽險之彈性及變額保險之投資機會, 而其特色是將分離帳戶方式導入萬能保險, 因此與萬能保險最大差別即在於保單帳戶價值的變動性質 ; 變額萬能壽險之保單持有人則可以選擇把保險單的現金價值投資在不同的分離帳戶或其子帳戶內, 至於分離帳戶之單位價值及保單帳戶價值之計算方式與其它種類之變額保險並無不同 ; 因此變額萬能壽險能夠適合各種需求, 包括會隨時間改變的需求 四. 各類型投資型保險比較表 1 各類型投資型保險產品比較比較險種變額壽險變額年金變額萬能壽險保費繳納方式固定不固定不回定 保單利率不固定不固定不固定 現金價值不固定不固定不固定 費用透明度高高高 投資收益 實際之收益由保戶選實際收益由保戶選擇實際收益由保戶選擇擇之分離帳戶投資項之分離帳戶投資項目之分離帳戶投資項目目決定, 具波動性決定, 具波動性決定, 具波動性 具最低死亡給付保保險身故保障證, 並可依投資效益增加而增加給付 通常附有最低保證給 付金額, 或提供少許 身故保障 具最低死亡給付保 證, 並可依投資效益 增加而增加給付 年金提領 可自行部份提領帳戶定期定額給付, 通常價值可指定最低保證期限 可自行部份提領帳戶 價值 客戶承擔投資風險, 客戶承擔投資風險, 客戶承擔投資風險, 客戶偏好 具高報酬的可能, 適 具高報酬的可能, 適 具高報酬的可能, 過 合風險偏好者 合風險偏好者 合風險偏好者 資料來源 : 投資型保險商品業務員訓練教材, 財團法人保險事業發展中心,p5, 本研究整理 第 18 頁 / 共 64 頁
第二節投資型保險之投資標的連結類型 投資型保險契約所提供連結之投資標的及專設帳簿資產之運用可包含, 證券投資信託基金受益憑證, 銀行定期存款存單, 共同信託基金受益證券, 不動產投資信託受益證券, 政府發行之公債 庫券 儲蓄券, 銀行發行之金融債券, 公司債, 金融機構發行或保證之結構型債券. 等, 其中以證券投資信託基金及結構型債券為台灣市場最主要的投資連結標的, 故本節以此二類投資標的做詳盡說明 一. 共同信託基金受益證券共同基金 (mutual fund), 在台灣的正式名稱為 證券投資信託基金 (Securities Invest Trust Fund) 其意義為專業的證券投資信託公司以發行受益憑證的方式, 募集多數人的資金, 將小錢匯集成大錢後, 交給專業的基金經理人管理, 然後獲取利益的一種投資方式 組成共同基金有三個主體, 分別為基金管理公司 保管機構以及基金受益人 基金管理公司在國內的正式名稱為 證券投資信託公司, 簡稱 投信公司, 其任務為基金之募集及操作 ; 保管機構為銀行或信託公司等金融機構, 接受基金公司的委託保管並處分基金 ( 如股票交割等 ) ; 受益人亦即投資者, 將資金交給基金經理人後, 便需接受基金操作成敗 由此可知基金之經理與保管是分開運作的 基金的資產在保管機構內是一個獨立的帳戶, 投資運用結果, 不論損益均由基金投資者自行承擔, 而基金公司則賺取手續費及管理費 ; 投資人則不必擔心萬一基金經理公司或保管機構經營不善而倒閉後, 其基金的資產會受到清算 ( 張芝榕,Gogofund) 共同基金共有五獲利來源分別為 利息 資本利得 股利 資產增值 匯差 ; 利息 收入是共同基金所持有的定存 債券或其他貨幣市場投資工具所配發的利息 ; 當共同基金賣出所持有的有價證券, 其賣出交易日的價格高於買入交易日價格, 則產生 資本利得, 若賣出價格低於買入價格則稱為 資本損失 ; 股利 是持有的公司股票依營運狀況所發放的現金股利或股票股利而產生的收入 共同基金必須於每一交易日結束時立即依所持有的有價證券依市場價格評定之, 若交易日價格高於前一交易日價格, 就有所謂 資產增值, 反之則為 資產貶值 當共同基金跨國投資, 所投資的國家或地區貨幣相對升值, 則投資人可以賺取 匯差 第 19 頁 / 共 64 頁
共同基金每一交易日將資產依市值結算, 扣除相關交易費用及管理費之後就是 淨值, 而 淨值 除以發行總單位數就成了 單位淨值 1. 共同基金分類共同基金依投資策略與時代背景不同, 各類投資分類方式時而出新, 本文就常見的分類方式加以說明 (1) 依發行買賣方式分類可分為閉型基金與開放型基金 所謂的封閉型基金是指基金發行的單位數是固定的, 而基金發行的單位數是變動時則為開放型基金 封閉型基金在募集期滿或達到申請之最高額度後, 基金即封閉起來並掛牌上市, 如果投資人要買賣則要透過證券經紀商 而開放型基金因單位數為變動的, 故基金持有者其基金之申購或贖回都是向基金經理公司辦理 (2) 依獲利目標投資策略方式分類可分為 積極成長型基金 成長型基金 成長型加收益型基金 平衡型基金 收益型基金 積極成長型基金 : 追求最大資本利得, 可投入於選擇權或價格大幅波動股票, 追求高報酬, 亦帶有高風險 成長型基金 : 追求長期穩定增值, 著重於長期績效良好之績優股, 獲利能力高, 價格波動風險亦可能損失本金 成長型加收益型基金 : 同時追求資金成長及當期收入, 投資重點在股利分配良好的股票或可轉換公司債, 同時享有當期收入及資本利得, 股市狀況良好時報酬低於成長型基金 成長型加收益型基金 : 著重當期穩定的受益及長期資本成長, 均衡投資於股票及債券, 但有投資比例上限以控制風險, 投資風險較低, 反之增值潛力小 收益型基金 : 偏重當期固定收益, 以債券 定存及票券為主, 股票為輔, 設有投資上限, 風險極低, 增值潛力亦低 (3) 依投資地區分類單一國家 : 即投資於某單一國家的股票或債券 ; 如日本基金 美國基金等屬之, 單一國家型的基金直接受到該國景氣影響, 因此報酬率起伏較大, 風險亦較高 第 20 頁 / 共 64 頁
區域型 : 即投資於某一區域國家的股票或債券 ; 如太平洋基金 歐洲基金等屬之, 因投資區域較大, 因此報酬率及風險居中 全球型 : 即以全球國家的股票或債券為投資標的, 基金經理人會根據市場的狀況, 適時地轉移資金, 以提高獲利降低風險 (4) 依投資標的區分主要可分為股票型基金 債券型基金 可轉換公司債基金 貨幣型基金 指數型基金 貴金屬基金 資源類基金 認股權證基金..., 其中股票型基金以投資股票為主之基金, 主要投資標的在追求長期資本的成長 債券型基金主要投資於中央政府公債 地方政府公債 公司債 國庫券等, 債券之利息及資本增值為其主要報酬 貨幣基金投資於單一幣別之短期貨幣市場, 可提供投資人於退出股票或債券基金後暫時避險 主要投資於商業本票 債券附買回交易, 可轉讓定存單及其他短期票券 貴金屬基金投資在黃金 白銀及其他貴金屬 投資在這類產品可以避免因為通貨膨脹所導致貨幣貶值 實質財富減少的損失, 達到保值的效果 不過需注意貴金屬的價格會受到供需決定而波動 2. 共同基金優點 (1) 專業投資管理, 收益提高基金公司聘有專業基金經理人及研究人員從事市場研究, 這些專業研究人員對於國內外的總體 個體投資環境, 及個別公司狀況都有深入了解 投資共同基金即是花少數的基金經理費請專家隨全球市場變動情形規劃投資組合, 對投資人而言不僅是省錢省力的方法更能有效提高投資獲利 (2) 分散投資, 降低風險共同基金不僅是投資標的種類繁多, 投資標的更分散於不同的金融市場及國家, 如此風險便可分散不致於過度集中, 投資人也可以分享到全球各地區的經濟成長 (3) 金額不拘, 儲蓄投資均宜最少只要新台幣三仟元即可進行共同基金投資, 以定期定額方式投資, 除了能有效累積資金, 長期的獲利績效通常高於定存 第 21 頁 / 共 64 頁
(4) 手續簡便, 成本降低由於共同基金的規模較大, 可以享有優惠的交易費用, 比起個人直接投資, 可以省去大量的成本及處理時間 (5) 變現性高, 買賣容易投資人因個人資金調度, 開放型基金可隨時將基金持有單位數賣回給基金公司變現, 封閉型基金則需透過證券集中交易市場交易 3. 共同基金風險 (1) 基金週轉率 (Turn over rate risk) 所謂週轉率, 就是指在一般時間內, 通常是一年, 基金持股的更新次數 週轉率的高低代表著基金的交易成本和基金操作的積極程度 如果週轉率極高, 代表基金換股積極, 注重短線操作, 相對交易成本也高, 將影響基金的績效 不過大多數國家的法規並沒有明文規定基金週轉率的限制 (2) 市場風險 (Market Risk) 基金投資的國家或地區, 如果發生政治 經濟 社會 資金問題等因素, 造成股市整體下跌, 即使分散投資不同股票也無法避免損失, 就稱為市場風險 要規避這種風險, 投資時應該考慮用投資組合的方式, 分散投資在更多的國家, 或是投資在區域型的基金, 避免單一國家的市場變化過於劇烈, 影響您投資的結果 (3) 利率風險 (Interest Risk) 投資基金的風險比存款高, 所以要求的報酬率也會比存款高, 但是如果市場的利率上升, 一來通常會造成股市下跌的結果, 二來投資獲利若無法大於存款利率水平, 就等於是損失了 比如說假設投資基金獲利 10%, 當時的定存利率卻高達 15%, 投資基金反而少了 5% 的收入, 等於是機會成本的損失 要避免這種結果, 分散投資在不同國家的股市, 以及分散部分投資在債券型基金是最好的方法 (4) 通貨膨脹風險 (Inflation Risk) 當通貨膨脹發生時, 即使投資獲利, 但是物價也跟著水漲船高, 投資的真正獲利就不如帳面上好看了 比如投資基金獲利 10%, 但是同時 第 22 頁 / 共 64 頁
物價卻上漲了 15%, 投資的獲利還不如物價上漲的幅度, 等於沒有獲利 要規避這樣的風險, 將部分資金投資在以國外貨幣計價的海外基金是一個很好的方法 (5) 監督管理的風險 (Supervisory Risk) 絕大多數基金公司, 不論是公司或是主管機構的監管制度上, 都是以保護投資者的利益為最高原則, 但也有百密一疏的情況, 進而影響投資大眾的權利 所以在投資之前, 審慎的觀察基金公司的誠信與紀錄, 是投資人必備的功課 (6) 系統風險 (System Risk) 系統風險與市場風險類似的觀念, 指的是與整個市場相關的的風險, 如政局的穩定性 利率走勢 匯率 通貨膨脹率的變動 能源危機 景氣變化等, 所有的投資或者公司皆會受到這些風險的影響 要規避這種風險, 投資時應該考慮用投資組合的方式, 分散投資在更多的國家, 或是投資在區域型的基金, 避免單一國家的市場變化過於劇烈, 影響您投資的結果 第 23 頁 / 共 64 頁
二. 結構型債券結構型債券又稱為連動式債券 (Structure Note), 其主要結構為固定收益商品加入各種不同選擇權的設計, 使投資人的投資損益可以連結至各種不同的標的資產, 使其報酬率型態有別於傳統的固定收益證券 結構型商品的連結標的資產, 一般來說涵蓋利率 股權 匯率 信用及商品等不同領域的標的 連動式債券價格 = 債券價格 ( 多為零息債券 ) + 選擇權價格結構型商品與常見的衍生性金融商品 ( 如期貨與選擇權 ) 存在著許多不同的差異 結構型商品由於大多數屬於契約化量身訂作金融商品, 因此在集中市場交易量並不多, 多半是存在於客戶與投資銀行間的次級市場交易 ; 而期貨與選擇權絕大部分都在交易所進行交易 其次, 結構型商品的報酬率型態除了受所連結標的資產變動所影響, 也會因為不同選擇權的設計結構, 而得以使投資人最終報酬率不同 台灣壽險產品所連結之結構型債券特色包含 : (1) 設有保本率 : 到期保證一定百分比的本金償還, 而結構債券保單之保本率為 100% 以上 (2) 設有參與率 : 投資人可參與衍生性金融商品一定比率的上漲幅度 因此, 購買結構債券, 投資人除可掌握投資損失的風險, 也有機會獲得更高的報酬, 結構債券連結之標的包羅萬象, 包含利率 匯率 股票 主要金融市場指數如道瓊 那斯達克 一籃子股票 單一股票 黃金等各式各樣的標的, 利用高槓桿的選擇權操作策略在股市低迷 利率走低的時代, 創造出兼具保本又有超額利潤之特色的投資機會 一般而言結構型債券並無單位淨值計價觀念, 其投資標的價值為前日之投資標的價值, 乘以該投資標的所屬公司所公佈之當日價格相對比率後再扣除當日減少之金額而得 1. 結構型債券的分類 (1) 依保本型態分類股權連結商品 ( ELN-Equity Link Note ): 係結合投資人 賣出 選擇權的金融商品, 選擇權的標的資產得為股票或其他股權證券 而選擇權的型態包括買權 賣權或買權與賣權的組合 保本型商品 ( PGN-Principle Guarantee Note ): 係結合投資人 買入 選擇權的金融商品, 選擇權的標的資產得為股票 第 24 頁 / 共 64 頁
股權證券以及利率型態商品 表 2 連動式債券依保本型態分類 比較項目 股權連結商品 ELN 保本型商品 PGN 內含選擇權 投資人賣出選擇權 投資人買進選擇權 內含選擇權之 型態 1. 單一選擇權 ( 單一買權或單一賣權 ) 2. 組合型選擇權 ( 前述單一選擇權之組合 ) 選擇權連結之 標的 保本比率 1. 股票 2. 股權證券無 ( 若連結標的表現佳, 可獲取更高收益 ) 1. 股票 2. 股權證券 3. 利率型態商品保本率視交易契約內容而定 (2) 依連結標的分類 1. 股票型連動式債券 : 可連結單一個股或一籃子股票, 獲利依其股價或平均股價之漲跌而定 一籃子股票連動型 結構債券為鏈結某幾支或幾十支股票, 連結之股票標的可以是全球大型績優股或由主題概念股, 如精品類股 房地產類股與電信類股等所組成的一籃子股票 此種類型結構債券的配息型態常見的有 鎖高配息型 (Lock-in Coupon) 及 目標收益型 (Target Redemption) 鎖高配息型 結構債券之配息常標榜每期之配息率保證不低於前期, 具有鎖息機制 除第一年固定高配息外, 投資人於第二年開始的配息都具有鎖定效果 但此類商品亦可能因其中部份股票表現不佳, 而遲遲無法達成目標收益, 影響投資績效 2. 利率性連動式債券 : 主要是連結利率指數, 其獲利依利率之上下變動而定, 常見的連結利率指標有倫敦銀行間美元拆款利率 (LIBOR) 歐元拆款利率(EURIBOR) 或澳洲銀行間票券拆款均價利率 (BBSW) 國內較常見的利率型結構債券型態為 利率區間型, 其設計原理是當所連動的利率指標落在設定的區間內, 就可依約定條件每日計息 ; 若變動超過設定之範圍, 即不計息, 因此獲利將隨著利率高低而定 3. 股價指數型連動式債券 : 第 25 頁 / 共 64 頁
股價指數連動型 結構債券可視為是零息債券與指數買權兩部分的結合, 通常發行機構將募集之資金投資於折價發行的零息債券以支付期滿時承諾給投資人的保證本金及收益, 孳息部分則投資於股價指數選擇權, 如連結日經 225 指數 香港恆生指數與標準普爾 500 指數等 當指數上漲時, 利用投資指數選擇權, 使得 股價指數連動型 結構債券的報酬與市場連動 反之若指數下跌時, 投資人持有此類型的結構債券至到期日為止, 投資人仍可由零息債券的部分取回保證本金 3. 匯率型連動式債券 : 獲利則依選定之匯率浮動情況而定, 如美元 日圓 歐元等 4. 信用風險型連動式債券 : 常見結構為投資級公司信用風險 國家信用風險二種, 投資期間可享有固定的收益報酬, 惟需承擔伴隨的信用風險 5. 商品型連動式債券 : 主要是連結黃金 原油等商品, 獲利則依連結商品價格漲跌而定 2. 結構性金融商品的優點 (1) 風險與收益的平衡投資人可依據自已所能接受的風險程度, 去選擇不同程度的保本型商品或是高收益型商品, 來達到風險與投資報酬的平衡 例如一般的利率區間附買回海外連動式債券, 只要所連結利率指標落入其指定區間內, 則可收取一定的配息, 若是未在區間內, 則當日無配息, 保守的投資人所承受的風險為連結標的未落入指定區間時, 當日無收益, 但不損及本金上的風險 ; 又或者投資人願意承擔一定程度的本金上風險, 則可選擇部份保本型商品, 例如拿出 5% 的本金 ( 則為 95% 的保本 ) 來增加所連結標的潛在報酬 (2) 投資範圍廣, 分散資產風險透過衍生性金融商品的組合, 可分散投資標的, 降低投資風險, 結構性金融商品的投資範圍不局限在國內的市場, 其可連結國外股市 匯率 債市 基金 利率 商品 甚至指數皆可為連結標的 例如投資人看好日本市場, 卻又不想承擔本金上的風險而直接構買日本相關基金, 則可透過保本型連結日本市場的結構性金融商品進而達到投資目的 ; 又 第 26 頁 / 共 64 頁
或者結構性商品也可結合不同的特定市場進而達到投資風險分散的作用 (3) 小金額也能享有高投資門檻的金融商品衍生性商品所連結的標的如大宗物資 (commodity) 國外某些特定基金等, 通常需要較大的金額如一百萬元美金或五十元萬美金的投資門檻, 但透過結構性金融商品, 投資人可以一萬元美金即可申購 (4) 投資更具彈性結構性金融商品的產品期限短 中 長期皆有, 投資本金除有台幣 美元外, 也可因應投資人需求或市場而設計其他不同幣別, 如歐元 澳幣 紐幣 日幣等多種貨幣, 透過不同天期 不同貨幣等結合讓投資商品更具多樣化與彈性 3. 結構性金融商品的風險雖然結構性金融商品有著如此多的優點與好處, 但也有其風險的存在, 結構性金融商品的缺點與風險如下所述 : (1) 最低收益風險 (Minimum Return risk): 如投資期間所連結的標的逾計息區間範圍時, 委託人於到期日時將僅能得到發行機構所保證比例之本金 (2) 流動性風險 (Liquidity Risk): 投資標的可能不具備充份之市場流動性, 對於金額過小之提前贖回指示單無法保証成交 在流動性缺乏或交易量不足的情況下, 債券之實際交易價格可能會與債券本身之單位資產價值產生顯著的價差 (Spread), 將造成委託人若於債券到期前提前贖回, 會發生可能損及信託原始投資金額的狀況, 甚至在一旦市場完全喪失流動性後, 委託人必須持有本債券直到滿期 (3) 資訊不透明風險某些連結標的, 投資人不易自行查詢結構性金融商品的優點之一為可連結投資標的廣範, 但同時卻也是其缺點, 有些產品連結標的如利率型產品的定價通常多用路透社或彭博系統為主, 但是一般的投資人家中不會有此系統 ; 或者所連結的標的為國外基金或基金所組成的指數, 但 第 27 頁 / 共 64 頁
是這些相關資訊在國內取得不易, 所以投資的風險到底有多大, 其不確定性較難判斷 (4) 委託人兼受益人提前贖回的風險 (Early Redemption Risk) 本債券期末發行機構於到期日時, 將保證償還原始信託本金 ( 償還本金之比例視發行機構保證比例而定 ) 如提前贖回時必須以贖回當時之實際成交價格贖回, 可能會導致信託本金之損失 因此, 當市場價格下跌, 而委託人又選擇提前贖回時, 委託人會產生損失 (5) 利率風險 (Interest Rate Risk) 本債券自正式交割發行後, 其存續期間之市場價格 (mark to market value) 將受發行幣別利率變動所影響 ; 當該幣別利率調升時, 債券之市場價格有可能下降, 並有可能低於票面價格而損及原始投資金額 ; 當該幣別利率調降時, 債券之市場價格有可能上漲, 並有可能高於票面價格而獲得額收益 (6) 發行機構的信用風險 (Credit Risk) 結構性商品與傳統的金融商品 ( 定存 債券 etc) 一樣皆需承受發行機構的信用風險, 而結構性金融商品中的海外連動式債券發行機構為外商銀行, 故投資人多半以信評取決於此發行機構的安全性, 理論上信評佳的銀行勝過信評差的銀行, 但是即使是 AAA 的銀行仍是有可能發生信用風險事件的 (7) 匯率風險 (Exchange Rate Risk) 連動式債券通常以外幣計價, 若因匯率的大幅波動而產生的匯兌損失或利得, 需由投資人自行承擔 (8) 再投資風險 (Reinvestment Risk) 若連動式債券設有發行機構提前買回機制 (Callable), 一旦發行機構提前買回, 投資人的下一個投資標的可能無法提供與之前相同的收益, 而產生資金再投資的風險 (9) 事件風險 (Event Risk) 如遇發行機構發生重大事件, 有可能導致債券評等下降 (bond downgrades) 第 28 頁 / 共 64 頁
(10) 國家風險 (Country Risk) 本債券之發行或保證機構之註冊國如發生戰亂等不可抗力之事件將導致委託人損失 (11) 交割風險 (Settlement Risk) 本債券之發行或保證機構之註冊國或所連結標的之交易所或款券交割清算機構所在地, 如遇緊急特殊情形 市場變動因素或逢例假日而改變交割規定, 將導致暫時無法交割或交割延誤 (12) 通貨膨脹風險 (Inflation Risk): 通貨膨脹將導致債券的實質收益下降 第 29 頁 / 共 64 頁
第三節台灣地區投資型保險發展狀況 我國第一張保險商品由宏利人壽 (Menu Life) 在 2001 年 10 月發行, 直至 2002 年英商保誠人壽 (PCA) 以 Unit-Link 透由媒體強力訴求投資型商品特性 你怎麼有利怎麼保 之後大幅提高產品的市場知名度, 隔年 (2003) 統一安聯人壽保險公司將 投資型商品 之投資標的擴大之結構型債券 (Structure Note), 透過銀行通路, 開拓定存族群市場, 在低利率的時代, 大幅增加保費收入, 整體保險業之投資型商品保費收入比率由 2002 年 3% 提高至 2003 年的 24.8%, 迄 2006 年 7 月 29 家本國及外國保險公司共計經金監會核准推出 62 種投資型保單 參考壽險公會統計資料, 我國投資型商品市場在保費逐年提高,94 年新契約保費收入達到 2,088 億佔新契約保費收入 39%, 而到 95 年 1-7 月保費收入約 1,339 億, 佔整體新契約保費入 48% 其中變額壽險就佔了 46%, 保費收入 1,288 億 表 3 各壽險近六年險類別首年度保費變化 單位 :1,000NTD 壽險年金險意外險健康險年度傳統型投資型傳統與利變變額年金 總計 2000 100,183 0 472 0 16,555 26,601 143,812 % of total 69.7% 0.0% 0.3% 0.0% 11.5% 18.5% 100% 2001 130,669 0 3,762 0 16,412 25,384 176,227 % of total 74.1% 0.0% 2.1% 0.0% 9.3% 14.4% 100% 2002 206,222 7,864 12,611 0 14,399 22,361 263,457 % of total 78.3% 3.0% 4.8% 0.0% 5.5% 8.5% 100% 2003 165,048 70,402 58,113 14,902 15,078 20,702 344,244 % of total 47.9% 20.5% 16.9% 4.3% 4.4% 6.0% 100% 2004 122,645 137,295 136,396 17,285 12,228 20,352 446,201 % of total 27.5% 30.8% 30.6% 3.9% 2.7% 4.6% 100% 2005 186,893 200,837 112,084 8,058 12,476 20,547 540,895 % of total 34.6% 37.1% 20.7% 1.5% 2.3% 3.8% 100% 2006/1-7 90,841 128,819 36,699 5,171 6,413 11,601 279,544 % of total 32.5% 46.1% 13.1% 1.8% 2.3% 4.1% 100% 資料來源 : 中華民國人壽保險同業公會保費速報 2006,07, 本研究整理 其中國泰 新光 安泰 南山 台壽 三商美邦 中國人壽 保誠 全球等 投資型保單均為該公司銷售前三名之商品, 而統一安聯 佳迪福之投資型商品銷 售比率更達 95% 以上 第 30 頁 / 共 64 頁
表 4 2006 年 1-5 月保險公司主要銷售商品 公司別 商品名稱 ( 預定利率 ) 保費佔率 險別 1. 創世紀變額萬能壽險 ( 丙型 ) 36.1% 投資型商品 國泰 2. 富貴保本投資鏈結壽險 ( 甲型 19.8% 投資型商品 3. 超滿意利率變動型年金保險 18.3% 年金險 1. 得意理財 47.3% 投資型商品 新光 2. 富康利變壽險 26.3% 利變壽險 3. 金萬利 17.9% 投資型商品 1. 靈活理財變額壽險 63.5% 投資型商品 安泰 2. 安泰雙福還本分紅終身壽險 5.3% 生死合險 ( 分紅 ) 3. 安泰全福還本分紅終身壽險 2.7% 生死合險 ( 分紅 ) 1. 南山伴我一生 65.3% 投資型商品 南山 2. 鴻利旺分紅養老保險 8.0% 分紅保險 3. 金得益投資連結型保險 6.5% 投資型商品 1. 變色龍利率變動型終身壽險 50% 利變壽險 台壽 2. 掌握人生變額萬能壽險 16% 投資型商品 3. 新富貴年年變額年金保險 9% 投資型商品 1. 世紀理財變額萬能 34.6% 變額萬能壽險 三商 2. 世紀奔騰變額 17.7% 變額壽險 3. 世紀領航萬能 14.3% 萬能壽險 1 萬能壽險 33.0% 利變壽險 中國 2 和信利率變動型年金 28.2% 利率變動型年金 3 裕玲瓏利率變動型年金 11.0% 利率變動型年金 1. 保誠人壽圓夢人生變額保 32.6% 投資型商品 保誠 2. 保誠人壽悠遊人生變額保 16.3% 投資型商品 3. 保誠人壽喜悅人生變額保 10.0% 投資型商品 全球 1. 金彩 306 增額終身壽險 55.8% 死亡險 2. 新卓越變額萬能壽險 19.1% 投資型商品 3. 防癌終身健康保險 8.8% 健康險 資料來源 : 各壽險公司, 本研究整理 第 31 頁 / 共 64 頁
第四節台灣地區變額壽險與變額年金產品特性比較一. 費用率之比較投資型保險的費用相當透明, 以下列出為最常見之費用如下 : 1. 基本保障費用係指保險公司再簽發保單時, 向保戶收取公司營運相關行政費用, 通稱前置費用 2. 額外投資保費費用係指保戶將額外一筆錢投入分離帳戶時, 保險公司收取行政費用 3. 保單管理費指保單運作所產生的行政管理費用, 自保單現金價值中每月扣取, 每月約新台幣 100 元不整 4. 投資標的轉換費用指投資標的轉換時所產生之費用, 一般而言, 保險公司允許保戶在固定時間固定次數內, 轉換投資標的不需收取任何費用, 若超過則依次數收取轉換費用 5. 贖回費用即後置費用, 通稱解約費用, 有關解約費用之計算及扣除方式, 依各保險公司之契約規定辦理 表 5 變額壽險與變額年金各項費用比較表 基本保障費用 變額壽險 前 8 年基本保障費用 的 120%~180% 變額年金 無 額外投資保費費用 5% 0~5% 保單管理費年 1200 元年 1200 元 投資標的轉換費用 贖回費用 資料來源 : 本研究整理 每年 4-6 次免費轉換 每次轉換 500 元 無 每年 4-6 次免費轉換每次轉換 500~100 元首年解約 0% ~6%, 逐年遞減 第 32 頁 / 共 64 頁
從費用率角度比較, 變額年金免除基本保障費用, 至少可節省 1.2~1.8 年之基本保費可以投入分離帳戶投資 二. 身故保障之比較 1. 變額壽險 : 不一定對所有的身故保險給付均給予保證, 一般而言, 投資型保險身故保險金給付型態大致分為兩種, 分別為甲型及乙型, 如下圖所示 : 保額 變額壽險甲型 身故保障 簽單保額 帳戶價值 圖 5: 變額壽險 - 甲型 : 身故利益 甲型 : 固定身故保險金, 即身故保險金等於契約保險金額或保單價值, 以兩者金額較高者給付, 顧客所需繳交之危險保費乃依保單價值與契約保額何者較高而定, 若保單價值已高於契約保額, 則顧客無需繳交任何危險保費, 若契約保額仍高於保單價值, 則顧客仍須以當時年齡及契約保額減去保單價值之差額繳交危險保費 第 33 頁 / 共 64 頁
保額 身故保障 變額壽險乙型 簽單保額 帳戶價值 圖 6. 變額壽險 - 乙型 : 身故利益乙型 : 變動身故保險金, 即身故保險金等於契約保險金額加上保單價值 當顧客選擇乙型契約, 乙型契約因身故保險金 ( 總保額 ) 是契約保額與保單價值之和, 顧客每年需依契約保額及當時年齡繳交危險保費與保險公司 不論是甲型或乙型, 身故保障均給付予 身故保險金受益人 變額年金 身故保障 ( 特殊設計 ) 給付期身故折現給付 終身給付 帳戶價值 保證給付 累積期間 給付期間 圖 7. 變額年金 : 身故利益 2. 變額年金 早期年金商品, 著重於年金給付期間之給付管理, 經過市場不斷的改 第 34 頁 / 共 64 頁
變, 變額年金商品亦分別為累積期間與給付期間設計身故保險金之給付, 說明如下 : 年金累積期間 : 某些變額年金特別設計平準或逐年增值的身故保額, 身故保險金則依帳戶價值或保額取其高者給付 : Death Benefit = Max (Account Value,Sum Assurance) 其概念與變額壽險甲型類似, 主要目的是確保當帳戶價值下跌時身故保險金仍能不低於投入之年金保費達到客戶保本的目的 年金給付期間 : 一般均提供保證給付期間, 當被保險人身故時, 年金仍依約給付給年金受益人, 也有部份商品滿則客戶一次提領年金之需要, 將未給付之年金金額依約訂之利率計算基礎一次折現給付之 身故保障之給付如以死亡保險金之精神設計之商品, 則給付 給身故保險金受益人, 若以返還保價金之精神設計之保障, 則返還給 要保人 三. 投資方式之比較變額壽險與變額年金的特性均為投資型商品, 其投資方式均將保費扣除相關費用後依客戶指令進行投資, 最大差異之處在於保險公司針對變額壽險與變額年金依據商品之市場定位所提供之連結投資標而有所差異, 以台灣地區各壽險公司主要商品為例, 多以變額壽險為市場主力產品, 其所提供的投資標的及幣別選擇均較變額年金為多, 參表 6 表 6 壽險公司變額壽險與變額年金投資標的與幣別比較投資標主要商品投資幣別的數目 國 創世紀變額萬能壽險 ( 丙 ) 25 台幣 / 美元 / 歐元 壽理想變額年金 ( 甲 ) 5 台幣 / 美元 南 伴我一生變額壽險 42 台幣 / 美元 / 歐元 / 日圓 山厚生變額年金 38 台幣 / 美元 / 歐元 / 日圓 新 得意理財變額壽險 21 台幣 光富利變額年金 ( 甲 ) 2 台幣 / 美元 安 靈活理財變額壽險 43 台幣 / 美元 / 歐元 / 英鎊 / 澳幣 泰卓越變額年金保險 44 台幣 / 美元 / 歐元 / 英鎊 / 澳幣 統一超優勢變額萬能壽險 56 台幣 / 美元 / 歐元 / 日元 / 港幣 / 英鎊 第 35 頁 / 共 64 頁
安聯新趨勢變額遞延年金 50 台幣 / 美元 / 歐元 / 日元 / 港幣 / 英鎊 資料來源 : 各壽險公司, 本研究整理 四. 領取方式之比較變額壽險規劃退休之領取方式, 必須主動向保險公司申請, 提領保單帳戶價值, 領取金額只受限於帳戶可提領之上限, 而真正的專有名詞則是 部份解約 多數保險公司並不額外收取解約費用, 客戶本人則必須將帳戶價值自行規劃為年金化 (Self-Annuitization) 提領方式, 個人必須規劃得當才不致於在身故前就耗盡 在法律上這部份提領屬於要保人之權利 變額年金規劃退休之領取方式, 可從領取金額分類及領取期間分類, 以下分述之 1. 領取金額分類 : 於年金給付期開始時, 可依年金保險保單帳戶價值, 計算年金金額 一般而言可分為兩種主要類型給付方式, 定額年金 (Fixed Annuity), 變額年金 (Variable Annuity) (1) 定額年金年金給付開始時, 以當時之年齡 帳戶價值 預定利率及年金生命表換算定額年金 年金金額 Annuitys =V ä ä: 以預定利率及預定危險發生率所計算之年金現值因子 V: 年金保單價值準備金 (2) 變額年金給付開始時, 以當時之年齡 預定利率 帳戶價值 宣告利率及年金生命表計算第一年年金金額, 第二年以後以宣告利率及上述之預定利率調整各年度之年金金額 第 36 頁 / 共 64 頁
變動金額 : S =1,Annuitys=V ä 1+js-1 S 2,Annuitys=annuitys-1 1+i 符號說明 : i: 預定利率 js: 年金給付開始日與每年年金給付周年日當月宣告利率 ( 各給付周年各有值 ) S: 年金開始給付後之年度 ä: 以預定利率及預定危險發生率所計算之年金現值因子 V: 年金保單價值準備金 Annuitys: 年金開始給付後第 n 年之年金金額 2. 年金領取期間, 共有三種型式可供選擇, 說明如下 : (1) 終身年金指給付年金至被保險人身故或保險年齡屆滿 110 歲時為止 (2) 附保證期間終身年金指給付年金至被保險人身故或保險年齡屆滿 110 歲時為止 但被保險人於 保證期間 內身故時, 本公司給付未支領之年金餘額予身故受益人 (3) 確定年金指給付年金至確定期間屆滿為止 但被保險人於 確定期間 內身故時, 本公司給付未支領之年金餘額予身故受益人 五. 整體比較 表 7 變額壽險與變額年金整體比較表 變額壽險 變額年金 甲型 乙型 基本保障 費用 前 8 年基本保障費用的 120%~180% 無 額外投資 保費費用 5% 0~5% 第 37 頁 / 共 64 頁
保單管理費投資標的轉換費用 年 1200 元 每年 4-6 次免費轉換 每次轉換 500 元 年 1200 元 每年 4-6 次免費轉換 每次轉換 500~1000 元 贖回費用 500~1000 元 首年解約 0% ~6%, 逐年遞減 身故保險 保險金額或保單帳戶價值, 以兩者 保險金額加上保單帳戶價值 年金累積期保險金額或保單帳戶價值, 年金給付期一次給付或年金給付 金額較高者 以兩者金額較高者 共同基金 有 有 ETF 有 有 結構投型債資券 有 有 標的數量 較多 較少 幣別 較多 較少 年金給付期年金累積期保險公司主客戶自行申請客戶自行申請金額動給付部份解約提領帳戶價值部份解約提領定額變額領帳戶價值年金年金 取 對象 要保人 要保人 受益人 終身年金 期間 以帳戶價值為上限 附保證期間終身年金確定年金 資料來源 : 各壽險公司, 本研究整理 第 38 頁 / 共 64 頁