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旺矽 / 6223 TT 電子 半導體降低持股 目標價 :50 元 (-18.2%) 收盤價 :61.1 元 個股報告 2012 年 7 月 11 日 投資建議 下半年復甦力道趨緩, 且股價本益比偏高, 建議降低持股雖然旺矽 (6223 TT) 目前算是走出去年下半年至今年初的產業谷底, 整體營收與獲利狀況快速回復以往水準, 但面對下半年 LED 產業不確定性因素仍大, 加上半導體產業幾乎已確定旺季不旺, 使公司復甦力道趨緩, 且依目前股價本益比 12.7 倍來看, 明顯高於同業的 10 倍本益比與旺矽 (6223 TT) 本身的歷史區間 ( 近年平均約 6~10 倍 ), 因此目前建議目標價為 50 元, 投資建議為降低持股 最新訊息 第二季回復以往水準,LED 設備認列 223 台, 半導體探針卡出 100 萬針擺脫去年底過度悲觀預期影響, 隨著 LED 產業需求穩定優於預期下,LED 檢測設備出貨及認列數明顯逐步增加, 旺矽 (6223 TT) 上半年 LED 設備出貨量約 400 台, 而認列數第一季 125 台, 第二季增至 223 台, 而半導體探針卡也穩定出貨 (Q1 約 80 萬針 /Q2 約 100 萬針 ) 我們與市場的差異 認為下半年復甦趨緩, 因此以較保守本益比評價之雖然我們對今年預期最終獲利優於市場預估 ( 國泰預估稅後 EPS 4.83 元 > 市場預期的 4.50 元 ), 但預期旺矽 (6223 TT) 下半年復甦力道趨緩, 因此認為目前高於競爭同業與其近年歷史平均的股價本益比 (12.7 倍 ) 並不合理, 因此建議為降低持股 國泰 市場 差異 目標價 50 67.5-25.9% 2011 EPS 8.06 8.06 0.0% 2012 EPS 4.83 4.50 7.1% 現在 P/E 12.67 13.58-6.7% 公司資訊 ( 非合併 ) 12 個月價格區間 ( 元 ) 53.1-100.77 市值 ( 百萬元 ) 4,800 流通在外股數 ( 百萬股 ) 786 自由流通股數比例 (free float ; %) 68.40 20 日平均成交量 ( 百萬元 ) 22 每股淨值 ( 元 ) 39.22 股價淨值比 ( 倍 ) 1.56 負債比率 (%) 32.37 現金股利率 (%) 7.36 淨負債比率 (Net debt to equity ; %) 26.00 股東權益報酬率 (%) 20.81 外資持股比率 (%) 15.99 股價相對大盤表現 研究內容 下半年雖轉虧為盈, 但訂單下修風險高, 整年 EPS 估 4.83 元 展望下半年,LED 設備可望因 LED 照明低價化, 配合中國政府禁止受補助 MOCVD 機台轉賣政策影響,LED 市場需求仍在, 預期 LED 設備的產能利用率可達 6 成左右, 認列機台數估達 570 台 ( 較上半年成長 64%) 但下半年除了有 LED 背光需求下修風險外, 半導體探針卡也因產業需求減弱而逐季下滑, 預估第三季約 90 萬針, 第四季降至 80 萬針 預估第三季營收約 9.4 億元 (QoQ+25.5%/YoY-5.4%), 毛利率約 43.0%, 淨利率約 16.2%, 稅後 EPS 估 2.05 元, 而 2012 整年營收預期 29.6 億元 (YoY-22.7%), 毛利率約 42.6%, 淨利率估 12.7%, 稅後盈餘約 23.8 億元 (YoY-40.1%), 稅後 EPS 約 4.83 元 陳信宏 太陽能 LED +886-2-7711-1145 sean.chen@cathaysec.com.tw 項目 ( 非合併 ) 1Q'12 2Q'12(E) 3Q'12(F) 4Q'12(F) 2010 2011 2012(E) 營業收入 ( 百萬元 ) 475 747 938 797 3,579 3,826 2,958 營收成長率 (%) -36.25 57.34 25.48-14.98 158.27 6.88-22.72 毛利率 (%) 41.69 42.87 43.03 42.21 41.93 41.97 42.55 營益率 (%) 2.56 14.97 16.24 12.47 19.22 15.37 12.71 稅前盈餘 ( 百萬元 ) -2 131 179 117 799 697 425 稅後盈餘 ( 百萬元 ) -5 118 161 106 747 633 379 稅後盈餘成長率 (%) 盈轉虧虧轉盈 36.99-34.51 虧轉盈 -15.3-40.1 每股盈餘 (EPS ; 元 ) -0.07 1.50 2.05 1.34 9.59 8.06 4.83 EPS 以目前流通在外股本 7.86 億元計算 1 1

旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 旺矽 (6223 TT) 為國內 LED 與半導體相關測試設備製造商 -- 主要產品分為半導體檢測用的晶圓探針卡 ( 營收佔比約 55%) 與 LED 檢測及挑揀設備 ( 佔比約 45%) 其中探針卡出貨量為台灣第一, 目前均價約 10~12 美元 / 針, 主要以 LCD Driver IC 為主, 客戶包括頎邦 (6147 TT) 台積電(2330 TT) 京元電 (2449 TT) Marvell 及 Qualcomm 等 ; 而主要競爭者為台灣傑陸 (JEM) 東京探(TCL) 美商富達 (From Factor ) 等 而 LED 測試設備主要客戶為晶電 (2448 TT) 億光(2393 TT) 光寶(2301 TT) 三 主要產品分為半導體晶圓探針卡 ( 營收佔比約 55%) 與 LED 檢測及挑揀設備 ( 佔比約 45%), 客戶涵蓋國內外各大廠 安光電 (600703 SZ) 及德豪潤達 (002005 SZ) 等 ; 競爭對手, 檢測機 (Prober) 為 OPTO tech 惠特及致茂, 挑揀機 (Sorter) 為久元 (6261 TT) 及 ASM Pacific 等 目前 1 台 2 吋 MOCVD 需搭載約 4~6 台 Prober 及 Sorter, 而 4 吋 MOCVD 機台, 則需提升至 7~9 台 Prober 及 Sorter 目前一般 Prober 均價約 3 萬美元 / 台, 而較特殊的 Die Prober 均價則達 9 萬美元 / 台, 而 Sorter 則約 6 萬美元 / 台 第二季認列及出貨回復以往水準 -- 旺矽 (6223 TT) 今年第一季受去年 LED 產業供過於求的過度悲觀預期心理影響, 第一季 LED 檢測設備產能利用率僅約 1~2 成, 出貨及認列數皆降至歷史新低水準, 但隨著 LED 產業需求穩定優於之前預期情況下,LED 檢測設備出貨及認列數明顯逐步增加, 旺矽 (6223 TT) 上半年 LED 設備出貨量約 400 台, 而認列數第一季 125 台, 第二季增至 223 台, 加上半導體探針卡穩定出貨下 (Q1 約 80 萬針 /Q2 約 100 萬針 ), 旺矽 (6223 TT) 第一季營收約 4.8 億元 在 LED 設備出貨與認列數明顯增加與子公司佣金認列下, 預估第二季稅後 EPS 轉虧為盈達 1.50 元 (QoQ-36.3%/YoY-53.1%), 毛利率 41.7%, 淨利率僅 2.6%, 且在無子公司銷售佣金認列下, 業外虧損達 1438 萬元, 稅後 EPS 為 -0.07 元 ; 第二季營收快速回溫達 7.5 億元 (QoQ+57.3%/YoY-30.7%), 毛利率預期增至 42.9%, 淨利率也回復至以往規模經濟水準的 15.0%, 加上預期子公司佣金將可認列 2000 萬以上, 因此預估稅後 EPS 轉虧為盈達 1.50 元 下半年受制半導體旺季不旺與 LED 訂單下修風險高, 預期成長動能趨緩 -- 展望下半年,LED 設備可望因 LED 照明低價化而刺激需求增長, 加上中國政府禁止受補助 MOCVD 機台轉售, 使欲擴產的廠商仍須另購新設備而無法直接買進閒置機台, 使下半年 LED 設備需求仍在, 預期產能利用率可達 6 成左右, 認列機台數估達 570 台 ( 較上半年成長 64%) 但 LED 背光需求因韓系終端客戶將可能下修, LED 設備有被抽單風險, 且另一主要產品, 半導體探針卡則因下半年半導體需求減弱而預期逐季下 下半年 LED 訂單下修風險高, 半導體旺季不旺, 預期復甦力道趨緩, 毛利率也無法隨營收同步成長 滑, 預估第三季約 90 萬針, 第四季降至 80 萬針 ; 而毛利率較高的探針卡佔比下滑也使下半年整體毛利率無法隨營收成長而增加 預估旺矽 (6223 TT) 第三季營收 9.4 億元 (QoQ+25.5%/YoY-5.4%), 毛利率約 43.0%, 淨利率約 16.2%, 稅後 EPS 估 2.05 元, 而 2012 整年營收預期 29.6 億元 (YoY-22.7%), 毛利率約 42.6%, 淨利率估 12.7%, 稅後盈餘約 23.8 億元 (YoY-40.1%), 稅後 EPS 約 4.83 元 成長力道趨緩且本益比偏高 -- 雖然旺矽 (6223 TT) 目前算是走出去年下半年至今年初的產業谷底, 整體營收與獲利狀況快速回復以往水準, 但面對下半年 LED 產業不確定性因素仍大, 加上半導體產業幾乎已確定旺季不旺, 使公司復甦力道趨緩, 且依目前股價本益比 12.7 倍來看, 明顯高於同業的 10 倍本益比與旺矽 (6223 TT) 本身的歷史區間 ( 近年平均約 6~10 倍 ), 因此目前建議目標價為 50 元 ( 以 下半年不確定性仍大, 且 本益比偏高, 因此建議降 低持股 2012 年底預估稅後 EPS 4.83 元的 10 倍本益比作記算 ), 投資建議為降低持股 ( 下檔空間約 18.2%) 2

旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 同業比較表 每股盈餘 ( 元 ) 每股盈餘成長率 (%) 每股淨值 ( 元 ) 本益比 ( 倍 ) 股價淨值比 ( 倍 ) 公司 代號 2012/07/11 2011 2012E 2011 2012E 2011 2012E 2011 2012E 2011 2012E 旺矽 6223 TT 61.1 8.06 4.82-16.0-40.2 39.3 39.5 8.2 12.7 1.7 1.6 同業久元 6261 TT 79.5 6.50 7.63-22.4 8.5 44.8 45.4 8.6 10.5 1.3 1.8 同業平均 6.50 7.63-22.4 8.5 44.8 45.4 8.6 10.5 1.3 1.8 資料來源 :CMoney 國泰證券預估 近三年單季營收與毛利率走勢圖 ( 非合併 ) 近三年負債比率與存貨週轉天數 ( 非合併 ) 未來 12 個月 P/E( 本益比 ) 區間圖 未來 12 個月 P/B( 本淨比 ) 區間圖 3

旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 損益表 ( 非合併 ) 營業收入 1,945 1,386 3,579 3,826 2,957 營業成本 1,192 938 2,078 2,220 1,699 營業毛利 753 448 1,501 1,605 1,258 營業費用 543 506 804 1,017 883 營業利益 210-58 688 587 375 利息收入淨額 -14-10 -1 8 0 利息收入 1 1 2 8 4 利息費用 16 11 4 0 3 投資利益 ( 損失 ) 淨額 42 39 105 104 69 其他營業外收入 ( 支出 ) 淨額 19 17 8-4 -11 其他營業外收入 46 23 29 28 8 其他營業外支出 27 6 21 32 19 非常項目淨額 0 0 0 0 0 稅前純益 257-11 799 697 425 所得稅費用 -1 4 51 63 45 稅後純益 ( 台灣會計原則 ) 258-16 747 633 379 稅前息前折舊攤銷前淨利 327 65 803 679 480 每股盈餘台灣會計原則 ( 元 ) 3.64-0.22 9.59 8.06 4.82 第二季的季營收成長率 57%, 主因為第一季基期過低, 因此雖然第三季持續雙位數季成長, 但整年營收仍衰退 22.7% 資產負債表 ( 非合併 ) 資產總額 3,074 3,424 6,172 4,841 4,756 流動資產 1,302 1,724 4,657 3,083 2,747 現金及短期投資 361 539 1,456 776 891 存貨 472 713 1,892 1,488 1,164 應收帳款及票據 399 402 792 561 440 其他流動資產 69 68 516 256 250 其他資產 1,771 1,699 1,514 1,757 2,009 長期投資 414 432 435 515 575 固定資產 1,263 1,179 983 1,135 1,313 什項資產 94 87 95 106 120 負債總額 1,145 1,443 3,171 1,749 1,648 流動負債 601 1,155 3,055 1,643 1,442 應付帳款及票據 148 469 1,036 436 340 短期借款 10 50 0 0 0 什項負債 443 636 2,018 1,206 1,102 長期負債 528 273 95 86 186 長期借款 260 273 95 86 186 其他負債及準備 15 14 21 20 20 股東權益總額 1,928 1,980 3,000 3,091 3,107 股本 711 740 779 786 786 資本公積 403 451 696 740 1,069 保留盈餘 833 774 1,522 1,701 1,388 換算調整數 -19 13 1-135 -135 4

旺矽 /6223 TT 11 JUL 2012 現金流量表 ( 非合併 ) 營業活動之現金流量 527 176 1,052 195 764 本期純益 258-16 747 633 379 折舊及攤提 117 123 115 91 105 本期運用資金變動 13 40-875 -70 349 其他營業資產及負債變動 399 357-456 -417-59 投資活動之現金流量 -119-43 84-310 -250 資本支出淨額 -94-33 -134-225 -250 本期長期投資變動 0 0 98-25 0 其他資產變動 -24-9 120-59 0 自由現金流量 432 143 918-29 514 融資活動之現金流量 -251 44-218 -565-398 現金增資 0 0 0 0 0 本期負債變動 -135 298 1,728-1,422-253 其他長期負債 -116-253 -1,946 856 0 本期產生現金流量 160 178 917-680 115 主要財務報表分析 ( 非合併 ) 年成長率 (%) 營業收入 13.9-28.8 158.3 6.9-22.7 營業利益 -27.4 n.a. n.a. -14.6-36.2 稅前息前折舊攤銷前淨利 -9.6-80.1 1,133.2-15.4-29.3 稅後純益 -38.5 盈轉虧 虧轉盈 -15.3-40.2 每股盈餘 -44.68 n.a. n.a. -15.95-40.20 獲利能力分析 (%) 營業毛利率 38.7 32.3 41.9 42.0 42.5 營業利益率 10.8-4.2 19.2 15.4 12.7 稅前息前折舊攤銷前淨利率 16.9 4.7 22.5 17.8 16.2 稅後純益率 13.3-1.2 20.9 16.6 12.8 資產報酬率 8.7-0.2 15.7 11.5 8.0 股東權益報酬率 13.6-0.8 30.0 20.8 12.2 穩定 / 償債能力分析毛負債比率 (%) 59.4 72.9 105.7 56.6 53.1 淨負債比率 (%) 40.7 45.6 57.2 31.5 24.4 利息保障倍數 (X) 16.6 0.0 194.1 2,690.0 142.7 利息及短期債保障倍數 10.3 0.0 194.1 2,694.0 142.7 現金流量 / 利息保障倍數 (X) 32.0 15.5 254.0 755.3 254.8 現金流量 / 利息, 短債保障倍數 (X) 19.9 2.9 254.0 755.3 0.3 流動比率 (X) 2.2 1.5 1.5 1.9 1.9 速動比率 (X) 1.3 0.8 0.7 0.8 0.9 淨負債 ( 百萬元 ) 784 904 1,714 973 757 每股資料分析 ( 元 ) 每股盈餘 3.6-0.2 9.6 8.1 4.8 每股現金流量 2.3 2.4 11.8-8.7 9.7 每股淨值 27.1 26.7 38.5 39.3 39.5 每股營收 27.4 18.7 45.9 48.7 37.6 每股稅前息前折舊攤銷前淨利 4.6 0.9 10.3 8.7 6.1 每股股利 0.3 0.0 5.8 4.5 5.0 受惠較高毛利率的 Die Prober 出貨及探針卡佔比提升, 因此今 年毛利率預估微幅成長 5

旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 研究部 王誌霖 陳正偉 簡伯儀 / 證券分析師 陳柏州 / 證券分析師 協理, 研究部主管 協理, 研究部 專案協理, 市場策略 副理, 市場策略 +886-2-2326-1600 +886-2-2326-9818 +886-2-2326-9817 +886-2-2326-9835 stephenw@cathaysec.com.tw darren.chen@cathaysec.com.tw boryi.chien@cathaysec.com.tw joe.chen@cathaysec.com.tw 林全聖 陳信宏 張哲維 陳永昌 IC 設計 半導體 太陽能 生技 LED PCB 面板零組件 觸控 手機零組件 PC 零組件 光學 +886-2-2326-1147 +886-2-2326-1145 +886-2-2326-9856 +886-2-2326-9814 sean.lincs@cathaysec.com.tw sean.chen@cathaysec.com.tw chewei.c@cathaysec.com.tw don.chen@cathaysec.com.tw 施順挺 張庭榮 張雅倩 / 證券分析師 王冠穎 / 證券分析師 NB PC 電子通路 塑膠 化工 紡織 汽車 航運 自行車 機械 水泥 百貨 食品 +886-2-2326-9844 +886-2-7711-1601 +886-2-7711-1122 +886-2-2326-9812 stevenshih@cathaysec.com.tw tom.chang@cathaysec.com.tw val.chang@cathaysec.com.tw monica.w@cathaysec.com.tw 郭子陵 李曉芸 吳秉榮 簡佩妤 金融 觀光 航空 總經 生技 英文報告撰寫 英文報告撰寫 +886-2-7711-1164 +886-2-2326-1142 +886-2-2326-9824 +886-2-2326-9816 tzulin.kuo@cathaysec.com.tw wendy.lee@cathaysec.com.tw greg.wu@cathaysec.com.tw peiyu.chien@cathaysec.com.tw 法人經紀部 陳俊昇 (Michael Chen) Head of Institutional Sales +886-2-2326-9889 michael.chen@cathaysec.com.tw 陳濬閎 (Kevin Chen) 劉宇珊 (Charlene Liu) 邱晨韻 (Paula Chiu) Head of Domestic Sales Sales Assistant Manager Sales Assistant Manager +886-2-2326-1685 +886-2-2326-9807 +886-2-2326-1121 k.chen@cathaysec.com.tw charleneliu.l@cathaysec.com.tw paula.chiu@cathaysec.com.tw 王郁文 (Divina Wang) 黃崑盛 (James Huang) Sales Assistant Manager Sales Manager +886-2-2326-9877 +886-2-2326-9888 divinawang@cathaysec.com.tw james@cathaysec.com.tw 6

旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 投資評等定義 英文評等 中文評等 潛在報酬率 BUY 買進 > +20% ADD 增加持股 介於 +10% ~ +20% NEUTRAL 中立 介於 -10% ~ +1 0% REDUCE 降低持股 介於 -10% ~ -20% SELL 賣出 < -20% 註 : 潛在報酬率 =( 6 個月內目標價 / 本次報告評等最近一天收盤價 1 ) * 100 免責聲明 本報告僅為本公司內部使用之一般參考資料, 並非針對客戶之特定需求所作的投資建議, 且在本報告撰寫過程中, 並未考量讀 者個別的財務狀況與需求, 故本報告所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人, 讀者應審慎考量本身之投資風險, 並就投資 結果自行負責 本報告係根據本公司所取得資訊加以彙集及研究分析, 本公司雖盡力使用可靠且廣泛的資訊, 但本公司並不保證各項資訊之完整性及正確性 本報告中所提出之意見係為本報告出版當時的意見, 邇後相關資訊或意見若有變更, 本公司將不會另行通知 本公司亦無義務持續更新本報告之內容或追蹤研究本報告所涵蓋之主題 本報告中提及的標的物價格 價值及收益隨時可能因各種本公司無法控制之政治 經濟 市場等因素而產生變化 本報告中之各項預測, 如營收及目標價格, 均係基於對目前所得資訊作合理假設下所完成, 所以並不必然實現 從事特定交易, 如涉及期貨 選擇權及衍生性金融商品, 因具有高度風險並不適合每一個投資人 本報告不得視為買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘 國泰金融控股公司所屬子公司暨關係企業 ( 以下稱 國泰金融集團 ) 從事廣泛金融業務, 包括但不限於銀行 保險 證券經紀 自有資金投資與交易 資產管理及證券投資信託等 國泰金融集團對於本報告所涵蓋之標的公司可能有投資或其他的業務往來關係 國泰金融集團及其所屬員工, 可能會投資本報告所涵蓋之標的公司, 或以該等公司為標的的衍生性金融商品, 而其交易的方向與本報告中所提及的交易方向可能不一致 除此之外, 國泰金融集團於法令許可的範圍內, 亦有可能以本報告所涵蓋之標的公司作為發行衍生性 金融商品之標的 國泰金融集團轄下的銷售人員 交易員及其他業務人員可能會為他們客戶或自營部門提供口頭或書面的市場看法 或交易策略, 然而該等看法與策略可能與本報告的意見不盡一致 國泰金融集團的資產管理 自營及其他投資業務所做的投資決 策也可能與本報告所做的建議或看法不一致 非經本公司事先書面同意, 不得發送或轉送本報告予第三人轉載或使用 7