行业点评报告 医药生物 2015 年 4 月 30 日 2014 年年报与 2015 年一季报行业分析 : 收入持 续下行, 净利润和扣非净利润增速有所改善 核心观点 : ( 一 ) 2014 年年报和 2015 年一季报行业分析 : 综合医药行业上市公司 2014 年年报情况来看, 收入增速持续下行, 净利润增速有所改善, 扣非后净利润增速基本维持稳定 综合医药行业上市公司 2015 年 1 季报情况来看, 收入增速持续下行, 净利润和扣非后净利润有所改善 行业收入增速下行, 各子行业有所分化, 器械增速有所提升 2014 年, 医药行业整体增速下行, 实现增速 14.57%, 同比下降 0.9 个百分点, 相比于 2014 年前三季度下降 0.24 个百分点 2015 年一季度, 医药行业整体增速下行, 实现增速 9.6%, 同比下降 2.54 个百分点, 相比于 2014 年全年下降 4.97 个百分点 行业净利润 2014 年及 2015 年同比增速均有所改善, 医疗服务表现突出, 原料药持续低迷 2014 年, 医药行业整体增速增速 17.59%, 同比上升 6.96 个百分点, 相比于 2014 年前三季度上升 5.66 个百分点 2015 年一季度, 医药行业整体增速 12.98%, 同比上升 4.98 个百分点, 相比于 2014 年全年下降 4.61 个百分点 行业扣非净利润增速略有下降,2015 年 1 季度同比有所改善 2014 年, 医药行业整体增速 15.46%, 同比下降 0.06 个百分点, 基本维稳, 相比于 2014 年前三季度上升 1.33 个百分点 2015 年一季度, 医药行业整体增速 14.99%, 同比上升 6.31 个百分点, 有所改善, 相比于 2014 年全年下降 0.47 个百分点 ( 二 ) 行业观点及当前重点看好的个股 : 医药行业总体在低位运行, 各省招标尚未大面积集中铺开 药价放开 医药电商政策等还未有后续推进, 医药行业基本面没有大的变化 对于医药行业, 我们整体看好, 行业内部看分化 受政策影响, 医 整体要好于 药, 对 医 更乐观, 我们认为能够对现有商业模式构成撼动的新模式, 移动医疗 可穿戴设备及新治疗技术等仍将是今年的热点 同时, 能规避政策风险的中药饮片 OTC 血液制品 医疗器械 医疗服务等将是今年关注的重点 当期重点看好的个股 : 博晖创新 东富龙 联环药业 佐力药业 丽珠集团 红日药业等 推荐维持评级 分析师 李平祝 :( 8610)83574546 :lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130515040001 特此鸣谢 张金洋 :( 8610)83574546 :zhangjinyang@chinastock.com.cn 霍辰伊 :( 8610)83574699 :huochenyi@chinastock.com.cn 全铭 :( 8610)66568837 :quanming@chinastock.com.cn 焦徳智 :( 8621)20252605 :jiaodezhi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 相关研究 常山药业 (300255.SZ) 一季报点评 : 受 累原料药及费用影响业绩低于预期, 但我 们继续长期看好 2015-4-25 东富龙 (300171.SZ) 年报点评 : 制药工 业 4.0 与医疗健康产业双轨并进 2015-4-24 联环药业 (600053.SH) 一季报点评 : 业 绩符合预期, 继续强烈推荐 2015-4-24 海思科 (002653.SZ) 一季报点评 : 业绩 符合预期, 创新外延值得期待 2015-4-22 红日药业 (300026.SZ) 一季报点评 :Q1 增速降低但我们继续看好 2015-4-21 华润双鹤 (600062.SH) 点评报告 : 收购 华润赛科, 启动外延式发展 2015-4-19 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
目录 一 医药行业 2014 年报及 2015 年 1 季报总结... 2 ( 一 ) 损益表情况分析... 2 ( 二 ) 中药和化学制剂的资产负债表项目分析... 8 二 个股方面... 9 ( 一 )2014 年 : 个股总结... 9 ( 二 )2015 年 Q1: 个股总结... 9 附 : 数据说明... 14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1
一 医药行业 2014 年报及 2015 年 1 季报总结综合医药行业上市公司 2014 年年报情况来看, 收入增速持续下行, 净利润增速有所改善, 扣非后净利润增速基本维持稳定 综合医药行业上市公司 2015 年 1 季报情况来看, 收入增速 持续下行, 净利润和扣非后净利润有所改善 医药行业总体在低位运行, 各省招标尚未大面积集中铺开 药价放开 医药电商政策等还 未有后续推进, 医药行业基本面没有大的变化 对于医药行业, 我们整体看好, 行业内部看分 化 受政策影响, 医 整体要好于 药, 对 医 更乐观, 我们认为能够对现有商业模式构 成撼动的新模式, 移动医疗 可穿戴设备及新治疗技术等仍将是今年的热点 同时, 能规避政 策风险的中药饮片 OTC 血液制品 医疗器械 医疗服务等将是今年关注的重点 短期继续 看好受益药价放开的血液制品和 OTC, 血液制品首推博晖创新,OTC 看好品牌最强势的同仁堂 我们当前重点看好的个股包括 : 博晖创新 东富龙 联环药业 佐力药业 丽珠集团 红 日药业 海思科等 ( 一 ) 损益表情况分析 1 收入 行业增速下行, 各子行业有所分化, 器械增速有所提升 2014 年, 医药行业整体增速下行, 实现增速 14.57%, 同比下降 0.9 个百分点, 相比于 2014 年前三季度下降 0.24 个百分点 分子行业来看, 化学制剂 医药商业 医疗器械增速同比上 升, 中药 化学原料药增速同比下降明显, 生物制药 医疗服务增速同比略有下降 2015 年一季度, 医药行业整体增速下行, 实现增速 9.6%, 同比下降 2.54 个百分点, 相比 于 2014 年全年下降 4.97 个百分点 分子行业来看, 生物制药 医药商业 医疗器械 医疗服 务增速同比上升, 中药 化学原料药增速同比下降较为明显, 化学制剂增速同比略有下降 表 1: 营业收入各报表期增速情况对比 子行业 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2014Q1 2015Q1 中药 19.04% 13.00% 13.51% 14.53% 8.91% 化学制剂 14.00% 19.00% 17.44% 17.92% 16.06% 化学原料药 12.66% 2.68% 0.95% -1.91% -4.14% 生物制药 18.17% 5.09% 10.01% 1.52% 11.94% 医药商业 14.16% 18.40% 18.03% 13.39% 16.79% 医疗器械 17.89% 17.56% 18.55% 20.54% 21.46% 医疗服务 14.25% 15.29% 13.92% 11.61% 13.92% 医药行业 15.47% 14.81% 14.57% 12.14% 9.60% 资料来源 : 中国银河证券研究部 化学制剂子行业 : 恒瑞医药表现突出 2014 年, 化学制剂子行业收入增速 17.44%, 同比上升 3.44 个百分点, 相比于 2014 前三 季度略有下降, 下降 1.56 个百分点, 其中龙头恒瑞医药表现不俗, 在较大基数的基础上增速 仍有较大幅度提升 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2
2015 年 Q1, 化学制剂子行业收入增速为 16.06%, 同比略有下降, 下降 1.86 个百分点, 相比于 2014 年全年也略有下降, 在招标没有大规模启动之前, 多数拥有待招标品种的企业难以放量, 行业增速难以有所改善, 整体趋于平稳 值得一提的是龙头恒瑞医药, 在 2014 年增速大幅提升的基础上,2015 年 Q1 增速进一步提升, 达到 28.03%, 在如此大的基数下, 实属难得 化学原料药子行业 : 行业景气度较低 2014 年, 化学原料药子行业收入增速 0.95%, 同比下降 11.71 个百分点, 相比于 2014 前三季度略有下降, 下降 1.73 个百分点, 其中华北制药影响较大, 剔除华北制药,2014 年子行业增速为 8.48%, 整体仍处增速下降通道, 行业依旧不景气 2015 年 Q1, 化学原料药子行业增速为 -4.14%, 同比下降 2.23 个百分点, 相比于 2014 年全年下降超过 5 个百分点, 剔除华北制药影响,2015Q1 子行业增速为 2.25%, 相比于 2014 年仍然下降超过 5 个百分点, 行业景气度仍然不高 医疗服务子行业 : 收入表现相对平稳 2014 年, 医疗服务行业营收增速为 13.92%, 同比略有下降 样本中 5 家公司, 只有通策医疗增速略有提升 ; 迪安诊断收入增速下降 12%, 在行业中相对较明显 2015 年第一季度, 医疗服务行业营收增速为 13.92%, 同比上升了 2.31 个百分点 各公司收入增速变化不大, 其中国际医学和金陵药业收入增速提升 ; 通策医疗 爱尔眼科 迪安诊断, 增速则略有下降 医疗器械子行业 : 景气度稳中有升 2014 年, 医疗器械板块增长稳定, 达到 18.55%, 略高于 13 年增速 鱼跃医疗 戴维医疗 山东药玻受益于主营业务向好, 收入增速显著提高 ; 华润万东 阳普医疗 九安医疗 三诺生物收入增速不同程度的下降 行业样本中体量过 9 亿元的蒙发利 鱼跃医疗 乐普医疗 东富龙 和佳股份 山东药玻等 6 家公司增速稳步提升, 支撑起了整个板块营收增速的小幅上涨 2015 年第一季度, 医疗器械行业增速同比提高 1 个百分点, 达到 21.46% 其中华润万东 乐普医疗 东富龙 三诺生物 博晖创新 千山药机 戴维医疗等 7 家公司营业收入增速涨幅明显, 均超过 10%; 蒙发利 鱼跃医疗 九安医疗 理邦仪器收入增速则大幅下降 生物制药子行业 :14 年增速降低明显,15 年 Q1 改善 2014 年, 收入持续增长, 增速较去年下降 只有通化东宝 达安基因 舒泰神 安科生物等仍保持 20% 以上的增速 华兰生物因血液制品预期提价因素而少量控制投浆量, 增速略趋缓 大公司中双鹭药业和长春高新增速下降明显 2015 年 Q1, 生物制药子行业收入增速同比明显改善, 长春高新收入改善因为计入了房地产一季度结算收入 安科生物 达安基因一季度收入增速 30% 以上, 通化东宝 智飞生物等保持 20% 以上增速 中药子行业 : 景气度下降明显 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3
2014 年中药板块收入增速 13.51%, 较 2013 年下降 5.53%, 增速呈现放缓趋势 其中, 广誉远 红日药业 金花股份 通化金马 紫鑫药业 莱茵生物 佛慈药业收入增速超过 30%, 但紫光古汉 东阿阿胶 华神集团 太龙药业 中恒集团 奇正藏药 精华制药均出现了收入下降 2015 第一季度, 中药板块收入增速 8.91%, 同比下降 5.62%, 环比下降 4.6%, 继续呈现放缓趋势 其中, 金花股份 紫光古汉 东阿阿胶 广誉远 羚锐制药收入增速超过 30% 医药商业子行业 : 增速略高于行业整体水平, 表明集中度提升 2014 年商业板块收入增速 18.03%, 较 2013 年上升 3.87%, 增速呈现加快趋势 其中, 瑞康医药收入增速超过 30% 2015 年第一季度, 商业板块收入增速 16.79%, 同比上升 3.4%, 环比下降 1.24%, 增速有所放缓 2 净利润 2014 年及 2015 年同比增速均有所改善, 医疗服务表现突出, 原料药持续低迷 2014 年, 医药行业整体增速增速 17.59%, 同比上升 6.96 个百分点, 相比于 2014 年前三季度上升 5.66 个百分点 分子行业来看, 医疗服务表现突出, 中药 化学原料药 医药商业 医疗器械增速均有所上升, 化学制剂 生物制药增速同比下降 2015 年一季度, 医药行业整体增速 12.98%, 同比上升 4.98 个百分点, 相比于 2014 年全年下降 4.61 个百分点 分子行业来看, 除化学原料药和生物制药低迷外, 其它子行业利润增速同比均有所改善 表 2: 净利润各报表期增速情况对比子行业 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2014Q1 2015Q1 中药 16.75% 10.95% 22.57% 11.49% 19.59% 化学制剂 12.87% 10.41% 9.51% 7.73% 23.42% 化学原料药 -19.25% 9.23% 4.79% -5.02% -32.76% 生物制药 19.31% 8.93% 18.84% 14.03% -0.54% 医药商业 12.88% 17.04% 18.23% 2.25% 21.86% 医疗器械 9.39% 10.60% 17.04% 2.59% 19.12% 医疗服务 16.84% 43.36% 58.76% 32.83% 38.92% 医药行业 10.65% 11.93% 17.59% 8.00% 12.98% 资料来源 : 中国银河证券研究部化学制剂子行业 : 恒瑞医药等大公司表现突出 2014 年, 化学制剂子行业净利润增速 9.51%, 同比下降 3.36 个百分点, 相比于 2014 前三季度略有下降, 下降 0.9 个百分点, 行业整体净利润增速出于相对低位, 但龙头恒瑞表现不俗, 在较大基数的基础上增速仍有较大幅度提升, 京新 海南海药 山大华特 丰原 现代 瀚宇均有不俗表现 2015 年 Q1, 化学制剂子行业净利润增速为 23.42%, 同比大幅提升, 上升 15.69 个百分点, 相比于 2014 年全年也有较大提升, 提升 13.19 个百分点, 我们认为几个贡献较大的企业表现 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4
良好, 大幅拉升了整个行业的净利润水平, 比如恒瑞一季度实现净利润同比增速为 40.23%, 健康元实现净利润同比增速 48.32%, 丽珠实现净利润同比增速 27.42%, 剔除以上三家, 一季度化学制剂子行业净利润同比增速为 13.88%, 同比有所改善, 子行业里面京新 人福 丰原 仙琚 海南海药 瀚宇均表现不错, 另外, 海思科同比也大幅改善 化学原料药子行业 :2014Q3 开始景气度下行 2014 年, 化学原料药子行业净利润增速 4.79%, 同比上升 24.04 个百分点, 相比于 2014 前三季度有所下降, 下降 4.44 个百分点 我们经过统计分析, 原料药子行业净利润增速 2013 年 2014 年 Q1-Q3 2014Q1 2014 年 2015 年 Q1, 净利润增速分别为 -19.25% -5.02% 9.23% 4.79% -32.76%, 我们发现原料药子行业在 2014 年上半年经历了一小波景气度上行行情, 从 2014 年三季度至今, 出于景气度下行阶段, 新和成 浙江医药 东北制药 华北制药均表现不佳, 向下大幅拉低了行业增速 医疗服务子行业 : 整体表现突出 2014 年, 医疗服务行业净利润增速水平大幅提高, 达到 58.76%, 远高于 13 年的 16.84% 样本中只有通策医疗净利润增速小幅下降 其他 4 家样本公司净利润增速都有较大幅度的提高, 其中国际医学净利润增速更是高达 188%, 大幅拉高了行业净利润增速水平 2015 年第一季度, 医疗服务行业增速为 38.92%, 同比增长 6.1 个百分点 5 家样本公司, 只有爱尔眼科净利润增速小幅下降, 其他 4 家样本公司净利润增速都有显著提高 医疗器械子行业 : 整体增速持续提升 2014 年, 医疗器械行业整体净利润增速为 17.04%, 明显好于 13 年行业增速, 主要受益于 13 年基础值较低和行业龙头公司净利润增速显著提高 具体公司来看行业分化显著, 鱼跃医疗 乐普医疗 东富龙 千山药机 冠昊生物 宝莱特净利润增速明显 九安医疗净利润扭亏 ; 而蒙发利 华润万东 理邦仪器 和佳股份 博晖创新等公司净利润增速则大幅下滑 2015 年第一季度, 医疗器械行业净利润增速为 19.12%, 源于上年同期行业整体净利润基数低, 导致本期整体净利润增速大幅提高 山东药玻 乐普医疗 东富龙 千山药机 三诺生物 戴维医疗表现抢眼, 净利润增速大幅提高, 蒙发利更是扭亏为盈 ; 九安医疗和理邦仪器第一季度出现亏损, 鱼跃医疗 阳普医疗 博晖创新净利润增速下滑较多 生物制药子行业 : 行业内分化明显 2014 年 : 生物制药子行业净利润增速较 13 年略有降低 2014 年通化东宝 舒泰神 ST 生化净利润增速有明显提升 舒泰神在保持主营业务仍较快增长的同时, 有效降低了销售费用率 通化东宝受益于胰岛素增值税大幅下调 (17% 3%), 净利润提升 30% 以上, 未来随着发病率的稳步提升和覆盖率的提高, 通化东宝仍将贡献较高的净利润 ST 生化 14 年由于追回了债务损失故净利润有明显提升 科华生物 东宝生物 钱江生化一定程度上拉低净利润增速 2015 年 Q1: 净利润增速较去年下降 14 个百分点, 下滑 0.54% 其中通化东宝 长春高新 钱江生化 舒泰神等增速达 40% 以上, 安科生物也有 30% 以上的增速 但是行业利润增速主要受到科华生物 华兰生物和 ST 生化利润的明显下降而拖累 达安基因和 ST 生化非经常性损益影响较大 达安基因 14 年初公司处置子公司获得处置收益 ST 生化 15 年 Q1 非经常性收益 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5
1380 万元, 较去年同期降低 39%, 去年的基数较高主要源自冲回预计负债 中药子行业 : 利润增速表现好于行业 2014 年中药板块净利润增速 22.57%, 较 2013 年上升 5.82%, 增速呈现加快趋势 其中, 红日药业 江中药业 仁和药业 华神集团 中恒集团 亚宝集团 沃华医药 福瑞股份 以岭药业净利润增速超过 30% 2015 年第一季度, 中药板块净利润增速 19.59%, 同比上升 8.1%, 环比下降 2.98%, 增速有所放缓 其中, 沃华医药 紫光古汉 莱茵生物 羚锐制药 亚宝药业 福瑞股份 仁和药业 昆药集团 莱美药业 精华制药净利润增速超过 30% 医药商业子行业 : 利润增速表现好于行业 2014 年商业板块净利润增速 18.23%, 较 2013 年上升 5.35%, 增速呈现加快趋势 其中, 南京医药净利润增速达到 233.19%, 但英特集团 浙江震元均出现负增长 2015 年第一季度, 商业板块净利润增速 21.86%, 同比上升 19.61%, 环比上升 3.63%, 继续呈现加快增长态势 其中, 南京医药增速达到 366.75%, 浙江震元继续呈现负增长 3 扣非净利润 行业增速略有下降,2015 年 1 季度同比有所改善 2014 年, 医药行业整体增速 15.46%, 同比下降 0.06 个百分点, 基本维稳, 相比于 2014 年前三季度上升 1.33 个百分点 分子行业来看, 中药 化学原料药 生物制药 医疗器械 医疗服务增速均有所上升, 化学制剂 医药商业增速同比下降 2015 年一季度, 医药行业整体增速 14.99%, 同比上升 6.31 个百分点, 有所改善, 相比于 2014 年全年下降 0.47 个百分点 分子行业来看, 除化学原料药同比下降较多以及医疗服务略有下降外, 其它子行业利润增速同比均有所改善 表 3: 净利润各报表期增速情况对比子行业 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2014Q1 2015Q1 中药 20.67% 18.19% 22.27% 13.47% 21.49% 化学制剂 17.18% 9.62% 8.34% 9.14% 21.46% 化学原料药 -14.22% 6.66% 1.93% -15.12% -38.95% 生物制药 22.59% 9.48% 15.67% 8.43% 10.73% 医药商业 27.26% 14.20% 12.30% 9.73% 21.45% 医疗器械 6.32% 9.69% 12.37% 6.19% 11.34% 医疗服务 27.49% 34.68% 32.53% 31.77% 29.00% 医药行业 15.52% 14.13% 15.46% 8.68% 14.99% 资料来源 : 中国银河证券研究部化学制剂子行业 & 化学原料药子行业分析参见净利润分析部分内容 生物制药子行业 : 增速明显下降 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6
2014 年 : 生物制药行业整体扣非后净利增速比 13 年净利润增速少 7 个百分点, 主要是通化东宝 华兰生物 科华生物和达安基因扣非净利增速下降明显 2015 年 Q1: 生物制药行业整体扣非后净利润增速比 2014Q1 增速高 2 个百分点 导致扣非后净利升高的主要原因是通化东宝 长春高新 舒泰神和达安基因扣非净利润提升 2015 年 Q1 扣非净利润增速大幅高于净利润增速主要是因为达安基因和 ST 生化 达安基因 14 年初公司处置子公司获得处置收益 ST 生化 15 年 Q1 非经常性收益 1380 万元, 较去年同期降低 39%, 去年的基数较高主要源自冲回预计负债 医疗服务子行业 : 增长表现突出 2014 年, 医疗服务板块扣非净利润增速同比提高了 5%, 达到 32.53% 板块中, 国际医疗 通策医疗 爱尔眼科, 扣非净利润增速同比小幅上升 ; 金陵医药和迪安诊断的扣非净利润增速同比小幅下降 2015 年第一季度, 医疗服务行业扣非净利润增速为 29%, 增速同比虽然只小幅下降了 2.8%, 但是不同公司自身的变化较大 通策医疗的扣非净利润增速大幅上升, 到达 49.89%; 而金陵药业的扣非净利润增速则大幅下降, 只有 -4.77% 医疗器械子行业 : 增速提升, 内部分化明显 2014 年, 医疗器械行业扣非净利润受益于上一年度基数不高, 整体增速达到 12.37%, 远好于去年同期的 6.3% 公司扣非净利润增速分化比较显著, 鱼跃医疗 乐普医疗 阳普医疗 东富龙 千山药机 冠昊生物 宝莱特扣非净利润增速大幅提高 ; 蒙发利 华润万东 理邦仪器 和佳股份 三诺生物 博晖创新的扣非净利润增速下降明显 2015 年第一季度, 医疗器械行业扣非净利润增速提高到 11.34%, 高出去年同期 5.15 个百分点 其中, 山东药玻 乐普医疗 东富龙 三诺生物 戴维医疗扣非净利润同比增速提高显著 ; 同期亏损的企业有 4 家, 包括蒙发利 华润万东 九安医疗和理邦仪器 ; 而扣非净利润增速下降较大的有阳普医疗 冠昊生物 宝莱特等 3 家公司 中药子行业 : 扣非利润增速好于医药行业整体水平 2014 年中药板块扣非净利润增速 22.27%, 较 2013 年上升 1.6%, 增速保持平稳增长 其中, 江中药业 仁和药业 通化金马 九芝堂 中恒集团 天士力 亚宝药业 沃华医药 莱茵生物 福瑞股份 以岭药业扣非净利润增速超过 30% 2015 年第一季度, 中药板块扣非净利润增速 21.49%, 同比上升 8.02%, 环比下降 0.78%, 基本保持平稳增长 其中, 紫光古汉 沃华医药 佛慈制药 莱茵生物 辅仁药业 羚锐制药 昆药集团 奇正藏药 仁和药业 康美药业 中恒集团 福瑞股份 精华制药扣非净利润增速超过 30% 医药商业子行业 :2015 年 Q1 表现相对突出 2014 年商业板块扣非净利润增速 12.3%, 较 2013 年下降 14.96%, 增速呈现放缓趋势 主要原因是南京医药, 浙江震元扣非净利润出现负增长 2015 年第一季度, 商业板块扣非净利润增速 21.45%, 同比增长 11.72%, 环比增长 9.15%, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7
呈现高速增长态势 其中南京医药增速达到 1422%, 浙江震元继续呈现负增长 ( 二 ) 中药和化学制剂的资产负债表项目分析 表 4: 中药和化学制剂主要财务指标对比 经营性现金流 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2014Q1 2015Q1 中药 1.78% 46.95% 26.75% 56.29% -6.10% 化学制剂 35.60% 17.39% 13.91% 60.74% 2.94% 应收账款 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2014Q1 2015Q1 中药 30.05% 22.25% 31.19% 21.75% 32.06% 化学制剂 27.33% 23.09% 18.47% 21.98% 21.96% 固定资产 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2014Q1 2015Q1 中药 27.20% 17.13% 20.59% 24.74% 18.71% 化学制剂 49.39% 33.21% 28.66% 54.74% 24.19% 在建工程 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2014Q1 2015Q1 中药 5.72% 21.47% -10.77% 11.92% -8.72% 化学制剂 6.74% 1.38% 0.47% -10.21% 10.97% 资料来源 : 中国银河证券研究部 1 经营性现金流: 中药改善明显, 化药趋势向好 中药行业 :2014 年, 现金流改善明显, 现金流增速达 26.75% 2015 年 Q1 现金流表现较 差 化学制剂行业 : 整体经营性现金流状况 2014 年相比于 2014 年前三季度有所下降,2015 年 Q1 同比也有所下降,2014 年 Q1 增速与 2015 年偏差较大, 主要是行业内几个主要公司影响 较大, 但剔除丽珠 健康元 信立泰后,2014A 2014Q1 2015Q1 增速分别为 0.76% 25.12% 29.61%, 经营性现金流整体趋势向好 2 应收账款: 基本维持稳定, 整体相对健康 中药行业 :2014 年, 应收账款增速基本稳定, 较 2013 年上升 1.14% 应收增速明显快于 行业收入增速, 与前期分析得出的中药行业景气度明显降低有关 化学制剂行业 :2014 年相比于 2014 年前三季度略有放缓,2015 年 Q1 有所提升, 且相比 于 2014 年 Q1 维持稳定, 我们认为整体仍相对健康 3 固定资产: 整体增速处于放缓下降趋势 中药行业 :2014 年, 固定资产增速放缓, 较 2013 年下降 6.61%, 但是行业固定资产增速 仍处于高位 固定资产的高速增长对行业带来折旧压力加大 化学制剂行业 : 行业整体固定资产增速趋于下降,2015Q1 相比于 2014 年及 2014 年 Q1-Q3 下降趋势明显,2015 年 Q1 同比增速下降近一倍 4 在建工程: 整体处于负增长态势, 行业投资高峰已过 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8
中药行业 :2014 年, 在建工程呈现负增长 表明行业的投入高峰期已经过 化学制剂行业 : 在建工程剔除最大的科伦药业后增速 2014Q1 2014Q1-Q3 2014 年 2015Q1 分别为 0.72% -13.52% -21.51% -9.14% 整体在建工程一直处于负增长通道, 表明行业的投入高峰已过 二 个股方面 ( 一 )2014 年 : 个股总结 1 扣非后净利润增速在 100% 以上的个股共 13 家, 包括 : 亚太药业 康芝药业 海南海药 誉衡药业 亿帆鑫富 信邦制药 福瑞股份 通化金马 沃华医药 莱茵生物 双龙药业 神奇制药 上海莱士 ; 2 扣非后净利润增速在 50-100% 的个股 22 家, 包括 : 京新药业 丰原药业 哈药股份 现代制药 金达威 天药股份 金城医药 永安药业 国际医学 恒康医疗 千山药机 蒙发利 尚荣医疗 亚宝药业 嘉应制药 江中药业 太极集团 仁和药业 以岭药业 舒泰神 交大昂立 通化东宝 ; ( 二 )2015 年 Q1: 个股总结 1 扣非后净利润增速在 100% 以上的个股共 21 家, 包括 : 三精制药 海翔药业 天药股份 华北制药 兄弟科技 新华制药 海普瑞 亿帆鑫富 华海药业 信邦制药 紫光古汉 沃华医药 佛慈制药 双龙股份 莱茵生物 太极集团 辅仁药业 中源协和 钱江生物 博雅生物 南京医药 ; 2 扣非后净利润增速在 50-100% 的个股 17 家, 包括 : 誉衡药业 翰宇药业 华东医药 京新药业 海南海药 金城医药 尔康制药 凯利泰 东富龙 羚锐制药 昆药集团 神奇制药 我武生物 达安基因 上海莱士 通化东宝 嘉事堂 ; 表 5: 化学制药公司扣非后净利润增速情况对比 ( 家 ) 扣非利润增速 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2015Q1 2014A 公司名单 2015Q1 公司名单 100% 以上 0 4 4 1 50%-100% 4 3 4 5 亚太药业 (630%) 康芝药业 (397%) 海南海药 (168%) 誉衡药业 (157%) 京新药业 (96%) 丰原药业 (89%) 哈药股份 (67%) 现代制药 (54%) 三精制药 (445%) 誉衡药业 (84%) 翰宇药业 (80%) 华东医药 (69%) 京新药业 (59%) 海南海药 (58%) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9
30%-50% 3 2 6 7 10%-30% 13 8 7 7 0%-10% 2 4 3 3 扭亏 2 3 1 2 0% 以下 8 7 8 8 亏损 2 2 1 1 总计 34 33 34 34 资料来源 : 中国银河证券研究部 仟源药业 (35%) 翰宇药业 (35%) 华东医药 (33%) 北陆药业 (33%) 济川药业 (33%) 健康元 (33%) 人福医药 (47%) 丰原药业 (42%) 恒瑞医药 (42%) 现代制药 (37%) 北陆药业 (35%) 健康元 (33%) 仙琚制药 (32%) 表 6: 化学原料药公司扣非后净利润增速情况对比 ( 家 ) 扣非利润增速 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2015Q1 2014A 公司名单 2015Q1 公司名单 海翔药业 (5297%) 天药股份 (1008%) 华北制药 (518%) 100% 以上 3 2 1 8 亿帆鑫富 (908%) 金达威 (86%) 天药股份 (72%) 50%-100% 0 2 4 2 金城医药 (61%) 永安药业 (53%) 尔康制药 (48%) 30%-50% 1 1 2 0 普洛药业 (38%) 10%-30% 4 5 3 1 0%-10% 2 0 2 1 扭亏 1 3 2 1 0% 以下 9 7 6 6 亏损 5 2 5 5 总计 25 22 25 24 兄弟科技 (290%) 新华制药 (167%) 海普瑞 (151%) 亿帆鑫富 (131%) 华海药业 (102%) 金城医药 (88%) 尔康制药 (51%) 资料来源 : 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10
表 7: 医疗服务公司扣非后净利润增速情况对比 ( 家 ) 扣非利润增速 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2015Q1 2014A 公司名单 2015Q1 公司名单 100% 以上 1 1 1 1 信邦制药 (257%) 信邦制药 (997%) 50%-100% 1 2 1 0 国际医学 (59%) 国际医学 (37%) 30%-50% 2 2 4 5 10%-30% 2 3 1 0 0%-10% 1 0 1 0 扭亏 0 0 0 0 0% 以下 1 0 0 2 亏损 0 0 0 0 总计 8 8 8 8 资料来源 : 中国银河证券研究部 恒康医疗 (50%) 爱尔眼科 (34%) 迪安诊断 (41%) 通策医疗 (50%) 爱尔眼科 (34%) 迪安诊断 (38%) 泰格医药 (47%) 表 8: 器械公司扣非后净利润增速情况对比 ( 家 ) 扣非利润增速 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2015Q1 2014A 公司名单 2015Q1 公司名单 100% 以上 1 0 0 0 50%-100% 1 3 3 3 30%-50% 3 2 2 4 10%-30% 7 4 9 2 0%-10% 4 2 4 4 扭亏 0 1 0 0 0% 以下 6 8 3 3 亏损 1 0 2 4 总计 23 20 23 20 资料来源 : 中国银河证券研究部 千山药机 (64%) 蒙发利 (56%) 尚荣医疗 (53%) 和佳股份 (41%) 新华医疗 (38%) 凯利泰 (57%) 东富龙 (52%) 阳普医疗 (40%) 千山药机 (38%) 乐普医疗 (35%) 尚荣医疗(34%) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11
表 9: 中药公司扣非后净利润增速情况对比 ( 家 ) 扣非利润增速 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2015Q1 2014A 公司名单 2015Q1 公司名单 100% 以上 5 6 6 7 50%-100% 4 3 6 3 30%-50% 8 10 6 7 10%-30% 16 15 15 16 0%-10% 3 5 6 6 扭亏 1 3 1 1 0% 以下 13 10 11 13 亏损 4 2 3 1 总计 54 54 54 54 资料来源 : 中国银河证券研究部 福瑞股份 (927.25%) 通化金马 (447.74%) 沃华医药 (217.13%) 莱茵生物 (210.54%) 双龙药业 (110.14%) 神奇制药 (102.93%) 亚宝药业 (98.1%) 嘉应制药 (97.34%) 江中药业 (91.8%) 太极集团 (63.63%) 仁和药业 (54.81%) 以岭药业 (54.51%) 九芝堂 (49.12%) 康恩贝 (41.11%) 太安堂 (37.65%) 中恒集团 (37.37%) 佐力药业 (31.92%) 天士力 (31.91%) 紫光古汉 (652.54%) 沃华医药 (489.87%) 佛慈制药 (480.77%) 双龙股份 (432.27%) 莱茵生物 (319.53%) 太极集团 (165.57%) 辅仁药业 (100.13%) 羚锐制药 (88.36%) 昆药集团 (50.17%) 神奇制药 (62.04%) 奇正藏药 (45.18%) 仁和药业 (40.81%) 康美药业 (38.68%) 中恒集团 (36.25%) 福瑞股份 (35.35%) 康恩贝 (34.05%) 精华制药 (32.51%) 表 10: 生物制药公司扣非后净利润增速情况对比 ( 家 ) 扣非利润增速 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2015Q1 2014A 公司名单 2015Q1 公司名单 中源协和 (339%) 100% 以上 2 4 1 3 上海莱士 (238%) 舒泰神 (62%) 50%-100% 2 1 3 4 交大昂立 (57%) 通化东宝 (55%) 钱江生物 (152%) 博雅生物 (126%) 我武生物 (85%) 达安基因 (68%) 上海莱士 (60%) 通化东宝 (52%) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12
长春高新 (43%) 30%-50% 3 0 1 3 我武生物 (34%) 10%-30% 5 7 7 1 0%-10% 1 2 4 2 扭亏 1 1 2 0 0% 以下 6 5 2 7 亏损 3 2 3 2 总计 23 22 23 22 舒泰神 (42%) 安科生物 (31%) 资料来源 : 中国银河证券研究部 表 11: 医药商业公司扣非后净利润增速情况对比 ( 家 ) 扣非利润增速 2013A 2014Q1-Q3 2014A 2015Q1 2014A 公司名单 2015Q1 公司名单 100% 以上 0 0 0 1 南京医药 (1422%) 50%-100% 0 0 0 1 嘉事堂 (75.68%) 30%-50% 2 3 1 2 嘉事堂 (43.24%) 10%-30% 6 3 5 6 0%-10% 0 3 3 1 扭亏 0 1 2 0 0% 以下 2 1 1 1 亏损 2 1 0 0 总计 12 12 12 12 中国医药 (33.76%) 桐君阁 (32.1%) 资料来源 : 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13
附 : 数据说明 以上分析样本库的建立依据以下方法 : 将申万生物医药行业公司作为基础进行调整 第一, 剔除动物保健类公司, 包括中牧股份 金宇集团 升华拜克 天康生物 瑞普生物 大华农 第二, 剔除主业非医药相关及主业复杂的公司, 包括青海明胶 复星医药 海欣股份 江苏吴中 汤臣倍健 第三, 剔除新股, 包括博腾股份 花园生物 九洲药业 莎普爱思 诚益通 我武生物 九强生物 楚天科技 迪瑞医疗 迦南科技 一心堂 柳州医药 台城制药 方盛制药 葵花药业 龙津药业 第四, 剔除重组 并表变化及个股对子行业分析影响较大的公司, 包括双龙股份 景峰医药 神奇制药 太极集团 西藏药业 华润三九 白云山 健民集团 嘉应制药 香雪制药 佐力药业 康恩贝 太安堂 桐君阁 中国医药 嘉事堂 新华医疗 尚荣医疗 凯利泰 恒康医疗 信邦制药 泰格医药 上海莱士 沃森生物 博雅生物 华润双鹤 济川药业 誉衡药业 仟源医药 哈药股份 三精制药 普洛药业 亿帆鑫富 海翔药业 鲁抗医药 广济药业 华东医药 天坛生物 第五, 板块调整, 将兄弟科技调整入化学原料药板块, 将京新药业 常山药业调整至化学制剂板块, 将国际医学调整至医疗服务板块, 将蒙发利调整为医疗器械板块, 将广誉远 红日药业 金花股份调整至中药板块 经过以上调整, 子行业分析数据库包含样本情况如下 : i. 中药部分 : 广誉远 红日药业 金花股份 云南白药 紫光古汉 东阿阿胶 江中药业 仁和药业 辅仁药业 通化金马 同仁堂 华神集团 太龙药业 九芝堂 羚锐制药 中恒集团 昆药集团 康美药业 中新药业 天士力 康缘药业 亚宝药业 片仔癀 千金药业 益佰制药 马应龙 沃华医药 紫鑫药业 莱茵生物 桂林三金 奇正藏药 众生药业 上海凯宝 福瑞股份 精华制药 汉森制药 贵州百灵 振东制药 益盛药业 以岭药业 佛慈制药 ii. 医疗服务部分 : 国际医学 通策医疗, 金陵药业, 爱尔眼科, 迪安诊断 iii. 化学制剂部分 : 京新药业 常山药业 丽珠集团 海南海药 人福医药 山大华特 丰原药业 恒瑞医药 健康元 联环药业 现代制药 恩华药业 信立泰 北陆药业 莱美药业 仙琚制药 亚太药业 力生制药 康芝药业 科伦药业 华仁药业 福安药业 翰宇药业 海思科 双成药业 iv. 化学原料部分 : 华北制药 东北制药 北大医药 新华制药 浙江医药 诚志股份 海正药业 天药股份 华海药业 新和成 永安药业 海普瑞 千红制药 金城医药 尔康制药 金达威 东诚药业 兄弟科技 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14
v. 医疗器械部分 : 蒙发利, 华润万东, 山东药玻, 鱼跃医疗, 乐普医疗, 阳普医疗, 九安医疗, 东富龙, 理邦仪器, 千山药机, 冠昊生物, 宝莱特, 和佳股份, 三诺生物, 戴维医疗, 博晖创新 vi. 医药商业部分 : 国药一致 第一医药 上海医药 南京医药 英特集团 浙江震元 国药股份 九州通 瑞康医药 vii. 生物制药部分 : 国农科技 中源协和 通化东宝 ST 生化 长春高新 钱江生化 海王生物 交大立昂 华兰生物 科华生物 达安基因 双鹭药业 安科生物 智飞生物 舒泰神 东宝生物 利德曼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 15
评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 李平祝, 证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 16
免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券 未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖 认购证券或其它金融工具的邀请或保证 银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责 本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险 银河证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持 银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标 服务标识及标记 银河证券版权所有并保留一切权利 联系 中国银河证券股份有限公司研究部上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座公司网址 :www.chinastock.com.cn 机构请致电 : 上海地区 : 何婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区 : 詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 海外机构 : 李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京地区 : 王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 海外机构 : 刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17