Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 10 月 26 日宜通世纪 (300310.SZ) 业绩高增长, 看好物联网平台 + 垂直行业应用战略布局 公告摘要 : 公司发布三季报,2016 年前三季度实现营业收入 12.91 亿元, 同比增长 61.05%; 归属于上市公司股东的净利润 1.36 亿元, 较上年同期增长 175.17% 三季度业绩略超预期, 天河鸿城并表, 网络服务向全国拓展, 继续快速增长 公司前三季度业绩略超预期, 除天河鸿城并表因素, 传统主业收入利润实现较快增长, 我们预计传统主业实现利润 7900 万左右, 相比去年同期 4954 万增长 60% 左右 公司网络技术服务业务, 从区域向全国拓展迅速, 参与中国移动 18 个省 自治区的 2016-2018 年网络综合代维投标中, 中标江苏 浙江 湖南 湖北 云南 四川 河南 山东 广西等九个省 区移动公司的项目, 同时中标铁塔公司项目丰富了客户收入结构, 使主营业务收入维护业务的占比进一步上升 以信令 DPI 技术为代表的高端网优业务收入快速增长, 在高铁优化 室内优化应用中正全面推广 天河鸿城主营基站天线和物联技术服务及系统解决方案, 从 3 月份开始并表后, 联通成为上市公司第二大客户, 预计前三季度完成净利润 5700 万左右, 随着物联网业务的发展, 全年有望超出 8000 万的业绩对赌 拟收购倍泰健康, 拓宽智慧医疗垂直应用领域业务的成长空间 倍泰健康创立于 1994 年, 主要经营健康一体机 智慧健康亭, 血生化多功能检测仪 人体成分分析仪 智能脂肪秤 智能体重秤 医护手表 耳温枪 血压计 脂肪秤 体重秤等智能医疗物联分析监测产品, 与各地方广电网络运营商 电信运营商等合作, 提供家庭健康管理服务和社区健康管理服务 借助物联网 ( 蓝牙 2.4G WiFi 3G/4G 以太网) 大数据 云计算等新一代信息技术实现用户多场景监测, 建立基层医疗应用场景的 云管端 产品 + 服务体系 宜通世纪通过收购倍泰健康, 拓宽智慧医疗垂直应用领域业务的成长空间, 双方协同明显 :(1) 战略协同 : 宜通积极布局智慧医疗领域, 目前与新华社合作智慧医疗联播网已开始运营并向湖南等其他省推广, 启动掌上医疗的试点工作, 与倍泰健康的云管端战略形成协同 (2) 渠道协同 : 目前倍泰健康主要与重庆 湖南有线等广电和联通合作, 而宜通已建立覆盖三大电信运营商的渠道网络, 可以帮助其智慧医疗产品迅速放量, 搭建销售平台 (3) 技术协同 : 物联网通讯技术和云平台是智能硬件产品和服务重要保障, 宜通借助物联网领域的技术和 CMP+AEP 平台优势, 将提升客户对物联医疗终端设备和数据的管理 随着 NB-IoT 商用, 低成本 低功耗 广覆盖的智慧医疗连接管理服务, 能降低企业运营成本 物联网 CMP/AEP 平台 + 垂直行业应用, 在物联网服务领域抢占先机, 构建智慧运营生态体系 Jasper 联通 CMP 平台用户数高增长 ( 注册用户超 2100 万 ), 除此外天河鸿城已通过自身独立销售渠道, 与物联网芯片 通信模组和传感设备商 运营商 云服务商 平台服务商 应用开发商等物联网产业链服务商合作, 为 6 家客户提供包括物联网基础通信管理 物联网应用开发 公司快报 证券研究报告 网络覆盖优化与运维 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 45.00 元 股价 (2016-10-25) 30.70 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 13,628.66 流通市值 ( 百万元 ) 6,504.57 总股本 ( 百万股 ) 443.93 流通股本 ( 百万股 ) 211.88 12 个月价格区间 23.71/62.70 元 Tab le_ch art 股价表现 100% 82% 64% 46% 28% 10% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -12.65-8.41 88.15 绝对收益 -10.63-10.63 74.83 Tab le_report 相关报告 宜通世纪网络覆盖优化与运维 -8% 2015-10 2016-02 2016-06 -26% 张龙 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-35082939 陈宁玉 宜通世纪 : 业绩超预期, 物联网应用深入智慧医疗 宜通世纪 : 业绩符合预期, AEP 平台大有可为宜通世纪 : 设立控股子公司, 创新机制引领物联网产业发展 宜通世纪 : 主业稳定增长, 智慧医疗项目再下一城宜通世纪 : 业绩高增长, 物联网延伸产业链布局 报告联系人 chenny@essence.com.cn 021-35082003 2016-10-16 2016-07-15 2016-05-26 2016-05-26 2016-04-24 1
资产和硬件设备管理 数据管理等在内的物联网行业系统集成方案 整体解 决方案中已经包含 AEP 平台的内容, 除 CMP 平台来管理连接设备外,AEP 平台基于 PAAS 架构, 使用建模开发来替换传统的编码开发, 企业可便捷的 利用现有模块组装新的物联网应用, 大幅减少程序开发时间和成本, 按需扩 展云计算资源, 跨运营商的 AEP 平台逐步推出商用 NB-IOT 预计 2017 年规模商用, 物联网行业将会是未来 5 年通信领域增速 最快的子行业之一 随着 NB-IoT 标准化的完成, 国内运营商规划 2017 年商 用部署 NB-IoT, 逐步构建全球最大的蜂窝物联网生态系统 2016 年国际开 放物联技术与标准峰会上, 科技部和工信部官员表示, 将继续支持各类物联 网产业技术联盟的发展, 有效整合产业链上下游协同创新 根据 GSMA 统计, 截止 2015 年底, 中国物联网 M2M 连接数全球第一, 达到 7400 万, 占全球 物联网 M2M 连接数的 23.1% 根据中科院物联网研发中心预计,2016 年国 内物联网行业整体收入将超万亿元 感知设备正嵌入汽车 商品 建筑 飞 机 穿戴式健康监测仪器等物体内, 未来物联网将成为整个世界是神经系统, 人工智能和认知计算技术会将数以千万计的企业和数十亿人的生活更紧密 地交织在一起, 物联网将会是未来 5 年通信领域增速最快的子行业之一 投资建议 : 宜通世纪前三季度业绩高增长, 传统网络服务实现较大增长 拟收购倍泰健康, 有望为其搭建物联网应用平台和渠道销售平台, 拓宽智慧 医疗垂直应用领域业务的成长空间 倍泰健康承诺 2016-2019 年累计净利润 不低于 3.11 亿元 (2016-2019 年分别为 4600 万 6500 万 8700 万 11300 万 ) 我们看好物联网产业的发展, 以及宜通世纪在物联网产业链 CMP/AEP 平台 + 垂直行业应用的整体布局 我们预计公司 2016-2018 年备考净利润分 别为 2.45 亿 /3.57 亿 /5.07 亿, 对应增发摊薄 EPS 分别为 0.51 元 /0.74 元 /1.05 元 维持买入 -A 的投资评级, 目标价 45.00 元 风险提示 : 收购整合风险 ; 物联网业务发展不达预期的风险 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 910.6 1,184.4 2,195.8 2,966.6 3,840.7 净利润 47.5 62.6 244.9 357.6 507.1 每股收益 ( 元 ) 0.11 0.14 0.51 0.74 1.05 每股净资产 ( 元 ) 1.52 1.64 2.44 3.03 3.88 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 286.8 217.8 60.3 41.3 29.1 市净率 ( 倍 ) 20.2 18.7 12.6 10.1 7.9 净利润率 5.2% 5.3% 11.2% 12.1% 13.2% 净资产收益率 7.0% 8.2% 20.9% 24.5% 27.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 8.4% 9.3% 36.9% 28.1% 31.6% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 910.6 1,184.4 2,195.8 2,966.6 3,840.7 成长性 减 : 营业成本 694.2 927.9 1,544.1 2,062.4 2,619.2 营业收入增长率 29.1% 30.1% 85.4% 35.1% 29.5% 营业税费 14.8 15.0 35.1 47.5 61.5 营业利润增长率 27.5% 20.5% 342.4% 46.3% 42.0% 销售费用 24.6 25.2 59.3 85.4 110.6 净利润增长率 23.3% 31.7% 291.3% 46.0% 41.8% 管理费用 122.3 140.0 256.0 345.9 447.8 EBITDA 增长率 45.9% 26.2% 304.0% 44.2% 40.4% 财务费用 -3.7-2.5-3.0-4.1-5.4 EBIT 增长率 46.9% 24.4% 355.1% 46.4% 42.1% 资产减值损失 8.1 10.3 22.8 17.2 18.8 NOPLAT 增长率 42.5% 31.6% 323.7% 46.1% 41.9% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 18.5% 7.4% 91.8% 26.4% 28.3% 投资和汇兑收益 3.3-3.8 4.6 6.4 6.4 净资产增长率 6.0% 7.7% 61.3% 24.4% 27.8% 营业利润 53.7 64.7 286.1 418.7 594.6 加 : 营业外净收支 1.2 2.6 2.0 2.0 2.0 利润率 利润总额 54.9 67.3 288.1 420.7 596.6 毛利率 23.8% 21.7% 29.7% 30.5% 31.8% 减 : 所得税 7.7 7.6 43.2 63.1 89.5 营业利润率 5.9% 5.5% 13.0% 14.1% 15.5% 净利润 47.5 62.6 244.9 357.6 507.1 净利润率 5.2% 5.3% 11.2% 12.1% 13.2% EBITDA/ 营业收入 6.6% 6.4% 13.9% 14.9% 16.1% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 5.5% 5.3% 12.9% 14.0% 15.3% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 235.1 292.8 439.2 593.3 768.1 固定资产周转天数 19 26 17 15 13 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 169 144 126 146 148 应收帐款 392.8 448.6 792.4 1,073.4 1,401.8 流动资产周转天数 296 258 203 221 223 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 130 113 90 103 105 预付帐款 7.5 4.1 4.1 4.1 4.1 存货周转天数 56 47 40 45 44 存货 150.2 162.1 323.8 403.5 500.0 总资产周转天数 353 312 235 247 245 其他流动资产 1.7 2.1 2.1 2.1 2.1 投资资本周转天数 223 193 157 173 170 可供出售金融资产 - 2.0 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 39.8 29.4 30.0 30.0 30.0 ROE 7.0% 8.2% 20.9% 24.5% 27.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.9% 5.5% 13.8% 15.5% 17.4% 固定资产 81.6 87.5 116.1 131.0 142.0 ROIC 8.4% 9.3% 36.9% 28.1% 31.6% 在建工程 3.5 - - - - 费用率 无形资产 8.4 11.5 20.0 20.6 21.1 销售费用率 2.7% 2.1% 2.7% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 42.0 48.1 43.6 45.4 45.7 管理费用率 13.4% 11.8% 11.7% 11.7% 11.7% 资产总额 965.2 1,088.4 1,773.3 2,305.4 2,916.8 财务费用率 -0.4% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - 98.8 145.7 191.1 三费 / 营业收入 15.7% 13.7% 14.2% 14.4% 14.4% 应付帐款 233.0 284.6 472.3 651.8 810.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.0% 33.1% 34.9% 37.1% 36.4% 其他流动负债 52.1 71.9 54.9 59.5 62.1 负债权益比 42.9% 49.6% 53.7% 59.0% 57.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.76 2.55 2.49 2.42 2.52 其他非流动负债 4.7 4.2 4.2 4.2 4.2 速动比率 2.23 2.10 1.97 1.94 2.03 负债总额 289.8 360.7 630.2 861.2 1,068.1 利息保障倍数 -13.56-25.18-93.74-101.08-108.44 少数股东权益 -0.4 0.8 0.8 0.8 0.8 分红指标 股本 228.8 228.8 480.9 480.9 480.9 DPS( 元 ) 0.02 0.03 0.10 0.15 0.21 留存收益 447.0 498.1 692.0 978.1 1,383.8 分红比率 18.5% 18.3% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 675.4 727.7 1,173.8 1,459.9 1,865.6 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 47.1 59.7 244.9 357.6 507.1 EPS( 元 ) 0.11 0.14 0.51 0.74 1.05 加 : 折旧和摊销 10.0 13.5 22.8 26.6 30.5 BVPS( 元 ) 1.52 1.64 2.44 3.03 3.88 资产减值准备 8.1 10.3 22.8 17.2 18.8 PE(X) 286.8 217.8 60.3 41.3 29.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 20.2 18.7 12.6 10.1 7.9 财务费用 - - -3.0-4.1-5.4 P/FCF -284.2 776.7-64.6 261.0 143.9 投资损失 -3.3 3.8-4.6-6.4-6.4 P/S 15.0 11.5 6.7 5.0 3.8 少数股东损益 -0.4-2.9 - - - EV/EBITDA 55.6 187.4 48.5 33.8 24.1 营运资金的变动 -31.8 13.3-353.0-195.6-282.4 CAGR(%) 96.5% 104.1% 42.1% 40.2% 38.5% 经营活动产生现金流量 38.1 104.5-70.1 195.3 262.2 PEG 3.0 2.1 1.4 1.0 0.8 投资活动产生现金流量 -56.1-39.4-54.0-35.6-35.6 ROIC/WACC 0.8 0.9 3.7 2.8 3.2 融资活动产生现金流量 -12.1-14.8 302.9-20.5-50.6 REP 6.4 23.0 3.2 3.3 2.3 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 张龙声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 北京联系人 原晨 010-83321361 yuanchen@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5