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在低波动率预期下的期权策略选择 中证期货金融工程部 杨阳电话 :0755-82533836 邮件 :yangyang@citicsf.com 期货从业资格 :T164148 摘要 : 低波动预期下期权策略选择原理 : 与期货和股票相比, 期权最大的特点是具有收益的不对称性, 而正是由于这种不对称的结构, 使得在原先市场上难以实现赢利的低波动行情也可以进行获利 但现阶段期权策略种类繁多, 难易区别较大, 本文从低波动预期下期权策略的基本原理和构成方法进行介绍, 并通过实例逐个进行分析 无最大损失控制类策略 : 低波动预期类期权策略的最基本构成, 具有着较高的获利能力, 但是由于风险没有上限控制, 所以需要投资者有较高的交易技巧, 常见的模型有卖出跨式套利 卖出看涨合成跨式套利 卖出看跌合成跨式套利 卖出宽跨式套利 卖出飞碟式套利等 控制最大损失类策略 : 在无最大损失控制类策略的基础上通过买卖期权避免潜在的过大损失, 获利能力较低但风险得到了有效控制, 适合初级的投资者使用, 常见的模型有蝶式套利 修正蝶式套利 秃鹰套利 日历套利 对角套利等 单边控制最大损失类策略 : 介于以上两种策略之间的策略类型, 只控制单边的潜在过大亏损, 获利能力介于前两者策略之间, 建议有经验的投资者使用, 常见的模型有看涨比例价差套利 看跌比例价差套利 牛市看涨梯形套利 熊市看跌梯形套利等 Page 1

目录 一 低波动预期下的期权策略基本原理... 4 1) 基本原理... 4 2) 策略注意要点... 6 二 无最大损失控制类策略... 6 1. 卖出跨式套利 (SHORT STRADDLE)... 6 2. 卖出看涨合成跨式套利 (SHORT CALL SYNTHETIC STRADDLE)... 6 3. 卖出看跌合成跨式套利 (SHORT PUT SYNTHETIC STRADDLE)... 7 4. 卖出宽跨式套利 (SHORT STRANGLE)... 7 5. 卖出飞碟式套利 (SHORT GUTS)... 7 6. 情景分析... 8 1) 卖出跨式套利 卖出看涨合成跨式套利和卖出看跌合成跨式套利... 8 2) 卖出宽跨式套利和卖出飞碟式套利... 10 三 控制最大损失类策略... 12 1. 蝶式套利 (BUTTERFLY)... 12 2. 秃鹰套利 (CONDOR)... 13 3. 修正蝶式套利 (MODIFIED BUTTERFLY)... 14 4. 日历套利 (CALENDAR)... 14 5. 对角套利 (DIAGONAL)... 15 6. 情景分析... 16 1) 蝶式套利... 16 2) 秃鹰套利... 17 3) 修正蝶式套利... 19 4) 日历套利... 21 5) 对角套利... 22 四 单边最大损失控制类策略... 24 1. 看涨比例价差套利 (RATIO CALL SPREAD)... 24 2. 看跌比例价差套利 (RATIO PUT SPREAD)... 25 3. 牛市看涨梯形套利 (BULL CALL LADDER)... 25 4. 熊市看跌梯形套利 (BEAR PUT LADDER)... 25 5. 情景分析... 26 1) 看涨比例价差套利和看跌比例价差套利... 26 2) 牛市看涨梯形套利和熊市看跌梯形套利... 28 五 结论与总结... 30 附录 : 台指 TAIEX 期权报价表... 31 免责声明... 39 Page 2

图目录 图 1: 无最大损失控制类策略的收益 ( 举例 : 卖出跨式套利 )... 4 图 2: 控制最大损失类策略的收益 ( 举例 : 蝶式套利 )... 5 图 3: 单边控制最大损失类策略的收益 ( 举例 : 看跌比例价差套利 )... 5 图 4: 卖出跨式套利的收益... 8 图 5: 卖出看涨合成跨式套利的收益... 9 图 6: 卖出看跌合成跨式套利的收益... 10 图 7: 卖出宽跨式套利的收益... 11 图 8: 卖出飞碟式套利的收益... 12 图 9: 蝶式套利 ( 看涨 ) 的收益... 17 图 10: 秃鹰套利 ( 混合 ) 的收益... 19 图 11: 修正蝶式套利 ( 混合 ) 的收益... 20 图 12: 日历套利 ( 看涨 ) 的收益... 21 图 13: 日历套利 ( 看跌 ) 的收益... 22 图 14: 对角套利 ( 看涨 ) 的收益... 23 图 15: 对角套利 ( 看跌 ) 的收益... 24 图 16: 看涨比例价差套利的收益... 27 图 17: 看跌比例价差套利的收益... 28 图 18: 牛市看涨梯形套利的收益... 29 图 19: 熊市看跌梯形套利的收益... 30 Page 3

一 低波动预期下的期权策略基本原理 1) 基本原理 期权与期货以及现货最本质的区别在于, 期权不再是对标的物本身进行交易, 而是将金融领域中将权利与义务分开进行定价, 使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利进行决定, 而义务方必须履行, 从而造成了收益上的不对称性 这种不对称性就使得之前单纯依靠现货与期货难以实现的策略成为可能, 本文将主要以低波动率预期下的期权策略进行阐述, 鉴于本文的策略模型较为复杂, 建议在前期阅读过期权的基础知识报告及牛熊市预期下的期权策略选择报告后进行阅读 所谓低波动预期, 是指的期权标的物在未来的一段时间内预期变化较少, 不会出现大幅上涨或下跌的情形 在通常的现货或期货交易中, 交易者是难以通过这种低波动行情来获得收益的, 但在期权策略中, 对标的物有低波动预期的交易者可以同时卖出平值看涨和平值看跌期权 ( 或其他可以起到类似效果的期权组合 ), 在到期日如果标的物并无较大波幅, 则期权价值都将价值归零, 交易者将获得权利金收益 可以简单将这种策略收益曲线理解为 : 图 1: 无最大损失控制类策略的收益 ( 举例 : 卖出跨式套利 ) 但这种基本低波动预期下的期权策略下, 策略的最大收益有限但潜在亏损却是无限的, 实行中面临 着较大的市场性风险, 所以存在着低波动预期的期权策略的变种, 通过买入相应价位的期权来截断可 能面临的最大风险 将策略转换为 : Page 4

图 2: 控制最大损失类策略的收益 ( 举例 : 蝶式套利 ) 或者在投资者在执行策略时只对市场的单边风险有担忧, 比如在前期的市场中投资者认为市场将波 动性降低, 但同时担忧希腊的选举会对市场带来较大的下行风险, 所以在控制风险时可以只截断单边 的最大损失, 此时策略收益曲线成为 : 图 3: 单边控制最大损失类策略的收益 ( 举例 : 看跌比例价差套利 ) 本文下面将对可能会用到的在低波动预期下的期权策略进行阐述, 将按照理解的难易程度来从无最 Page 5

大损失控制 双边最大损失控制和单边最大损失控制三层来讲, 但在实际的策略使用中, 真正的交易 难度是双边控制 单边控制和无风险控制三层难度递升的 2) 策略注意要点 在实际的策略中, 并不仅仅是知道策略所需期权类型就足够了, 我们同时还必须关注以下这些要点 期权执行价格选择 : 根据期权执行价格和标的物当前价格, 期权可以分为虚值 平值和实值期权, 当执行价格等于当前价格时为平值期权, 若期权以当前价格执行, 期权若有价值则为实值期权 ( 如看涨期权下执行价格低于当前价格 ), 反之则为虚值期权 时间效应 : 对期权策略而言, 很重要一点就是随着到期日的接近, 时间效应会增加你的利润还是会侵蚀你的利润 当时间对策略有利时, 持有期权到期是较好的选择, 但反之, 则应当设置止损及时出局而不应当持有策略期待行情发生逆转 出场选择 : 在进行出场选择时可能并不需要完全平掉所有期权, 而可以视情况只平掉部分亏损的期权, 而保留剩余部分, 但这往往需要更高的交易技巧 策略情景分析中涉及的期权要有充足的流动性 对于近月期权的持仓量达到 100, 季月期权的持仓量达到 50 二 无最大损失控制类策略 1. 卖出跨式套利 (Short Straddle) 期权构成期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 卖出 1 份看跌期权, 卖出 1 份看涨期权, 所有期权的执行价格和到期日相同执行价格 : 平值到期日 :1 个月或少于 1 个月市场整体看平, 同时预计短时间内不会有重大相关新闻推出根据止损点位买回亏损期权并保留剩余部分 ; 在已获利且预期重大消息即将刺激市场的情况下买平双方向期权 时间效应对于整体策略有好处, 意味着更多的收益 但同时由于策略面临着无限的潜在亏损, 时间效应也意味着更大的风险相对较高的收益水平无最大损失控制 ; 收益上限确定 ; 买卖价差可能显著影响策略效益 ; 高风险策略, 不适用于初等投资者 ; 卖出期权在到期日较高可能性被执行 2. 卖出看涨合成跨式套利 (Short Call Synthetic Straddle) 期权构成 期权选择 入场点 买入与 1 份期权对应股数的股票, 卖出 2 份看涨期权执行价格 : 平值或者轻度虚值到期日 :1 个月或少于 1 个月市场整体看平, 同时预计短时间内不会有重大相关新闻推出 Page 6

出场点时间效应优点缺点 已获利或达到止损位时, 反向操作平仓时间效应有利于期权空头从股价低波动中获利无最大损失控制 ; 收益上限确定 ; 由于购买现货, 初始成本过高 ; 高风险策略, 不适用于初等投资者 3. 卖出看跌合成跨式套利 (Short Put Synthetic Straddle) 期权构成期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 卖出与 1 份期权对应股数的股票, 卖出 2 份看跌期权执行价格 : 平值或者轻度虚值到期日 :1 个月或少于 1 个月市场整体看平, 同时预计短时间内不会有重大相关新闻推出已获利或达到止损位时, 反向操作平仓时间效应有利于期权空头从股价低波动中获利 ; 初始盈利较高无最大损失控制 ; 收益上限确定 ; 高风险策略, 不适用于初等投资者 4. 卖出宽跨式套利 (Short Strangle) 期权构成期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 卖出 1 份低执行价格看跌期权, 卖出 1 份高执行价格看涨期权, 所有期权到期日相同低执行价格 : 虚值高执行价格 : 虚值到期日 :1 个月或少于 1 个月市场整体看平, 同时预计短时间内不会有重大相关新闻推出根据止损点位买回亏损期权并保留剩余部分 ; 在已获利且预期重大消息即将刺激市场的情况下买平双方向期权 时间效应对于整体策略有好处, 意味着更多的收益 但同时由于策略面临着无限的潜在亏损, 时间效应也意味着更大的风险相对较高的收益水平无最大损失控制 ; 收益上限确定 ; 买卖价差可能显著影响策略效益 ; 高风险策略, 不适用于初等投资者 5. 卖出飞碟式套利 (Short Guts) 期权构成 期权选择 入场点 卖出 1 份高执行价格看跌期权, 卖出 1 份低执行价格看涨期权, 所有期权到期日相同低执行价格 : 实值高执行价格 : 实值到期日 :1 个月或少于 1 个月市场整体看平, 同时预计短时间内不会有重大相关新闻推出 Page 7

出场点时间效应优点缺点 根据止损点位买回亏损期权并保留剩余部分 ; 在已获利且预期重大消息即将刺激市场的情况下买平双方向期权 时间效应对于整体策略有好处, 意味着更多的收益 但同时由于策略面临着无限的潜在亏损, 时间效应也意味着更大的风险相对较高的收益水平, 较高的初始权益金无最大损失控制 ; 收益上限确定 ; 买卖价差可能显著影响策略效益 ; 高风险策略, 不适用于初等投资者 6. 情景分析 1) 卖出跨式套利 卖出看涨合成跨式套利和卖出看跌合成跨式套利 卖出跨式套利买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看跌 7200 2012/7/18 294 卖出 1 看涨 7200 2012/7/18 44.5 初始盈利 = 卖出权利金 = 294 + 44.5 = 338.5 最大风险 = 无限 = 最大收益 = 初始盈利 = 338.5 低损益平衡点 = 执行价格 初始盈利 = 7200 338.5 = 6861.5 高损益平衡点 = 执行价格 + 初始盈利 = 7200 + 338.5 = 7538.5 图 4: 卖出跨式套利的收益 Page 8

卖出看涨合成跨式套利 买卖方向 份数 类型 价格 买入 与 1 份期权对应的份数 股指 7166.38 执行价格 到期日 权利金 卖出 2 看涨 7200 2012/7/18 44.5 初始亏损 = 股指 卖出权利金 = 7166.38 2*44.5 = 7077.38 最大风险 = 无限 = 最大收益 = 执行价格 初始亏损 = 7200 7077.38 = 122.62 低损益平衡点 = 执行价格 最大收益 = 7200 122.62 = 7077.38 高损益平衡点 = 执行价格 + 最大收益 = 7200 + 122.62 = 7322.62 图 5: 卖出看涨合成跨式套利的收益 卖出看跌合成跨式套利 买卖方向 份数 类型 价格 卖出 与 1 份期权对应的份数 股指 7166.38 执行价格 到期日 权利金 卖出 2 看跌 7100 2012/7/18 226 初始盈利 = 股指 + 卖出权利金 = 7166.38 + 2*226 = 7618.38 Page 9

最大风险 = 无限 = 最大收益 = 初始盈利 执行价格 = 7618.38 7100 = 518.38 低损益平衡点 = 执行价格 最大收益 = 7100 518.38 = 6581.62 高损益平衡点 = 执行价格 + 最大收益 = 7100 + 518.38 = 7618.38 图 6: 卖出看跌合成跨式套利的收益 卖出跨式套利 卖出看涨合成跨式套利和卖出看跌合成跨式套利收益曲线形状相似, 不同之处在于 : a) 卖出跨式套利产生初始盈利, 卖出看涨合成跨式套利由于买入现货产生较大的初始亏损, 卖出看跌合成跨式套利由于卖出现货产生较大的初始盈利 b) 卖出看涨合成跨式套利和卖出看跌合成跨式套利的杠杆率实际上等于现货的杠杆率, 而卖出跨式套利的杠杆率远高于现货的杠杆率 2) 卖出宽跨式套利和卖出飞碟式套利 卖出宽跨式套利买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看跌 7100 2012/7/18 226 卖出 1 看涨 7300 2012/7/18 25 初始盈利 = 卖出权利金 = 226 + 25 = 251 最大风险 = 无限 = 最大收益 = 初始盈利 = 251 低损益平衡点 = 低执行价格 初始盈利 = 7100 251 = 6849 高损益平衡点 = 高执行价格 + 初始盈利 = 7300 + 251 = 7551 Page 10

图 7: 卖出宽跨式套利的收益 卖出飞碟式套利买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看跌 7300 2012/7/18 375 卖出 1 看涨 7100 2012/7/18 73 初始盈利 = 卖出权利金 = 375 + 73 = 448 最大风险 = 无限 = 最大收益 = 初始盈利 执行价格差 = 448 (7300 7100) = 248 低损益平衡点 = 低执行价格 初始盈利 + 执行价格差 = 7100 448 + (7300 7100) = 6852 高损益平衡点 = 高执行价格 + 初始盈利 执行价格差 = 7300 + 448 (7300 7100) = 7548 Page 11

图 8: 卖出飞碟式套利的收益 和卖出跨式套利相比, 卖出宽跨式套利由于卖出虚值期权, 初始盈利较小, 最大收益较小, 收益区间较大, 同时卖出的虚值期权被执行的可能性相应较小 和卖出跨式套利相比, 卖出飞碟式套利由于卖出实值期权, 初始盈利较大, 最大收益较小, 收益区间较大, 同时卖出的实值期权被执行的可能性相应较大 三 控制最大损失类策略 1. 蝶式套利 (Butterfly) 蝶式期权可以由持有看涨期权组合, 持有看跌期权组合, 持有混合式期权组合三种方式构成, 以 看涨期权组合方式来进行阐述, 其余两种方式与看涨期权组合法类似, 所以实际中可以通过市场上具 体行情来选择最优策略 看涨期权组合法 : 期权构成买入 1 份低执行价格看涨期权, 卖出 2 份中执行价格看涨期权, 买入 1 份高执行价格的看涨期权, 所有期权到期日相同, 所有期权到期日相同, 期权间执行价格价差相同期权选择低执行价格 : 实值中执行价格 : 平值高执行价格 : 虚值到期日 :1 个月或少于 1 个月入场点市场整体看平, 同时预计短时间内不会有重大相关新闻推出出场点在策略达到止损线时买平或卖平所有期权 Page 12

时间效应 优点 缺点 在策略获利时时间效应对策略收益是有利的, 但当策略亏损时时间效应却会侵蚀策略收益 但考虑到时间带来的整体风险性, 时间效应对策略的影响是负面的 限制了最大亏损, 有着较高的收益风险比值通常只在临近到期日时才会体现出较高的收益潜力 ; 买卖价差可能显著影响策略效益 ; 获利区间较窄 看跌期权蝶式策略混合期权蝶式策略 买入较低执行价位的虚值看跌期权, 卖出两个中间执行价位的平值看跌期权, 同时买入较高执行价位的实值看跌期权构成, 所有期权到期日相同, 最好到期日在一个月之内, 期权间执行价格价差相同 买入较低执行价位的虚值看跌期权, 卖出中间执行价位的平值看涨期权和平值看跌期权各一个, 同时买入较高执行价位的虚值看涨期权构成, 所有期权到期日相同, 最好到期日在一个月之内, 期权间执行价格价差相同 2. 秃鹰套利 (Condor) 秃鹰套利期权同样可以由持有看涨期权组合, 持有看跌期权组合, 持有混合式期权组合三种方式 构成, 以看涨期权组合方式来进行阐述, 其余两种方式与看涨期权组合法类似, 所以实际中可以通过 市场上具体行情来选择最优策略 期权构成买入 1 份低执行价格看涨期权, 卖出 1 份中低执行价格看涨期权, 卖出 1 份中高执行价格看涨期权, 买入 1 份高执行价格看涨期权, 所有期权到期日相同, 期权间执行价格价差相同 期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 低执行价格 : 在当前指数点以下至少 2 个执行价格区间中低执行价格 : 在当前指数点以下至少 1 个执行价格区间中高执行价格 : 在当前指数点以上至少 1 个执行价格区间高执行价格 : 在当前指数点以上至少 2 个执行价格区间到期日 :1 个月或少于 1 个月市场整体看平, 同时预计短时间内不会有重大相关新闻推出在策略达到止损线时买平或卖平所有期权在策略获利时时间效应对策略收益是有利的, 但当策略亏损时时间效应却会侵蚀策略收益 但考虑到时间带来的整体风险性, 时间效应对策略的影响是负面的 限制了最大亏损, 有着较高的收益风险比值通常只在临近到期日时才会体现出较高的收益潜力 ; 买卖价差可能显著影响策略效益 ; 获利区间较窄 看跌期权秃鹰套利策略混合期权秃鹰套利策略 买入较低执行价位的虚值看跌期权, 卖出中间较低执行价位的虚值看跌期权, 同时卖出中间较高执行价位的实值看跌期权, 最后买入较高执行价位的实值看跌期权构成, 所有期权到期日相同, 最好到期日在一个月之内, 期权间执行价格价差相同 买入较低执行价位的虚值看跌期权, 卖出中间较低执行价位的虚值看跌期权, 同时卖出中间较高执行价位的虚值看涨期权, 最后买入较高执行价位的虚值看涨期权构成, 所有期权到期日相同, 最好到期日在一个月之内, 期权间执行价格价差相同 Page 13

3. 修正蝶式套利 (Modified Butterfly) 修正蝶式期权同样可以由持有看涨期权组合, 持有看跌期权组合, 持有混合式期权组合三种方式构成, 以看涨期权组合方式来进行阐述, 其余两种方式与看涨期权组合法类似, 所以实际中可以通过市场上具体行情来选择最优策略 修正蝶式策略相较于蝶式策略最大的区别在于对两端的损失截断进行差别对待, 如投资者如认为未来市场中性可能性最大, 但又不排除有一定可能性出现上涨的情况, 同时也不想使得自身的策略暴露在可能的无限损失当中, 则可采取偏向牛市的修正蝶式策略 期权构成期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 买入 1 份低执行价格的看涨期权, 卖出 2 份中执行价格的看涨期权, 买入 1 份高执行价格的看涨期权, 所有期权到期日相同中执行价格 : 平值相对于低执行价格, 高执行价格与中执行价格距离更近到期日 :1 个月或少于 1 个月市场整体看平在策略达到止损线时买平或卖平所有期权在策略获利时时间效应对策略收益是有利的, 但当策略亏损时时间效应却会侵蚀策略收益 但考虑到时间带来的整体风险性, 时间效应对策略的影响是负面的 限制了最大亏损 ; 有着较高的收益风险比值 ; 同时在股票上涨时也可获得部分利润通常只在临近到期日时才会体现出较高的收益潜力 ; 买卖价差可能显著影响策略效益 ; 获利区间较窄 看跌期权蝶式策略 ( 牛市偏向 ) 混合期权蝶式策略 ( 牛市偏向 ) 买入较低执行价位的虚值看跌期权, 卖出两个中间执行价位的平值看跌期权, 同时买入较高执行价位的实值看跌期权构成, 所有期权到期日相同, 最好到期日在一个月之内, 期权间执行价格价差不同, 较高的执行价位与中间执行价位的价差要小于较低与中间价位的价差 买入较低执行价位的虚值看跌期权, 卖出中间执行价位的平值看涨期权和平值看跌期权各一个, 同时买入较高执行价位的虚值看涨期权构成, 所有期权到期日相同, 最好到期日在一个月之内, 期权间执行价格价差不同, 较高的执行价位与中间执行价位的价差要小于较低与中间价位的价差 4. 日历套利 (Calendar) Calender 策略可以由不同到期日的看涨期权或者看跌构成, 两者除期权构成外非常相似, 可以根据 市场报价选择最优策略 期权构成卖出 1 份短期看涨期权, 买入长期 1 份看涨期权, 所有期权的执行价格相同或者卖出 1 份短期看跌期权, 买入 1 份长期看跌期权, 所有期权的执行价格相同期权选择执行价格 : 看涨 ( 平值或虚值 ), 看跌 ( 平值或实值 ) 短期 :1 个月或少于 1 个月长期 :6 个月以上入场点市场整体看平偏多, 有明显阻力位和支撑位 Page 14

出场点在短期看涨期权到期之时 : 如果股票价格高于执行价格, 则卖出持有的长期看涨期权, 执行短期已到期的看涨期权 ; 如果股票价格低于执行价格, 则放置卖出的短期看涨期权至作废, 同时卖出下月到期的新的看涨期权重构策略 ; 如果股票下跌到止损线则卖掉持有的长期看涨期权或者平掉所有仓位 时间效应 优点 缺点 时间效应对于整体策略有好处, 从理想状态来讲, 时间效应会侵蚀长期看涨期权的价值, 但在做空短期看涨期权上的更快的侵蚀会带来收益相对较高的收益水平, 可每月产生收益收益上限确定 ; 股票上涨也会带来损失 5. 对角套利 (Diagonal) 对角套利策略可以由不同到期日以及不同执行价格的看涨期权或者看跌构成, 两者除期权构成外 非常相似, 可以根据市场报价选择最优策略 期权构成买入 1 份长期低执行价格看涨期权, 卖出 1 份短期高执行价格看涨期权或者, 买入 1 份长期低执行价格看跌期权, 卖出 1 份短期高执行价格看跌期权期权选择看涨 : 低执行价格 : 平值或实值高执行价格 : 虚值看跌 : 低执行价格 : 深度虚值高执行价格 : 实值到期日 : 短期 :1 个月或少于 1 个月长期 :6 个月以上入场点市场整体看平偏多, 有明显阻力位和支撑位出场点如果股票价格高于较高的执行价格, 则卖出持有的长期看涨期权, 执行短期已到期的看涨期权 ; 如果股票价格低于较低价的执行价格, 则放置卖出的短期看涨期权至作废, 同时卖出下月到期的新的看涨期权重构策略 ; 如果股票下跌到止损线则卖掉持有的长期看涨期权或者平掉所有仓位 时间效应时间效应对于整体策略有好处, 从理想状态来讲, 时间效应会侵蚀长期看涨期权的价值, 但在做空短期看涨期权上的更快的侵蚀会带来收益优点相对较高的收益水平, 可每月产生收益缺点收益上限确定 ; 股票上涨也会带来损失 Page 15

6. 情景分析 1) 蝶式套利 看涨买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看涨 7100 2012/7/18 74 卖出 2 看涨 7200 2012/7/18 44.5 买入 1 看涨 7300 2012/7/18 25.5 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 74 + 25.5 2*44.5 = 10.5 最大风险 = 初始亏损 = 10.5 最大收益 = 执行价格差 最大风险 = 7200 7100 10.5 = 89.5 低损益平衡点 = 中执行价格 最大收益 = 7200 89.5 = 7110.5 高损益平衡点 = 中执行价格 + 最大收益 = 7200 + 89.5 = 7289.5 看跌买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看跌 7100 2012/7/18 228 卖出 2 看跌 7200 2012/7/18 294 买入 1 看跌 7300 2012/7/18 378 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 228 + 378 2*294 = 18 最大风险 = 初始亏损 = 18 最大收益 = 执行价格差 最大风险 = 7200 7100 18 = 82 低损益平衡点 = 中执行价格 最大收益 = 7200 82 = 7118 高损益平衡点 = 中执行价格 + 最大收益 = 7200 + 82 = 7282 混合买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看跌 7100 2012/7/18 228 卖出 1 看跌 7200 2012/7/18 294 卖出 1 看涨 7200 2012/7/18 44.5 买入 1 看跌 7300 2012/7/18 25.5 初始盈利 = 卖出权利金 买入权利金 = 294 + 44.5 228 25.5 = 85 最大风险 = 执行价格差 初始盈利 = 7200 7100 85 =15 最大收益 = 初始盈利 = 85 低损益平衡点 = 中执行价格 最大收益 = 7200 85 = 7115 高损益平衡点 = 中执行价格 + 最大收益 = 7200 + 85 = 7285 Page 16

图 9: 蝶式套利 ( 看涨 ) 的收益 对比用看涨期权构造和看跌期权构造的蝶式套利, 用看涨期权构造的蝶式套利优于用看跌期权构造的蝶式套利, 具有较小的初始亏损 较小的最大风险 较大的最大收益和较大的收益区间 用看涨期权构造的蝶式套利在最大风险 最大收益和收益区间上优于混合构造的蝶式套利, 但混合构造的蝶式套利产生初始盈利 2) 秃鹰套利 看涨买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看涨 7000 2012/7/18 115 卖出 1 看涨 7100 2012/7/18 73 卖出 1 看涨 7200 2012/7/18 44.5 买入 1 看涨 7300 2012/7/18 25.5 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 115 + 25.5 73 44.5 = 23 最大风险 = 初始亏损 = 23 最大收益 = 执行价格差 最大风险 = 7100 7000 23 = 77 低损益平衡点 = 低执行价格 + 最大风险 = 7000 + 23 = 7023 高损益平衡点 = 高执行价格 最大风险 = 7300 23 = 7277 看跌 买卖方向份数类型执行价格到期日权利金 Page 17

买入 1 看跌 7000 2012/7/18 168 卖出 1 看跌 7100 2012/7/18 226 卖出 1 看跌 7200 2012/7/18 294 买入 1 看跌 7300 2012/7/18 378 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 168 + 378 226 294 = 26 最大风险 = 初始亏损 = 26 最大收益 = 执行价格差 最大风险 = 7100 7000 26 = 74 低损益平衡点 = 低执行价格 + 最大风险 = 7000 + 26 = 7026 高损益平衡点 = 高执行价格 最大风险 = 7300 26 = 7274 混合买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看跌 7000 2012/7/18 168 卖出 1 看跌 7100 2012/7/18 226 卖出 1 看涨 7200 2012/7/18 44.5 买入 1 看涨 7300 2012/7/18 25.5 初始盈利 = 卖出权利金 买入权利金 = 226 + 44.5 168 25.5 = 77 最大风险 = 执行价格差 初始盈利 = 7100 7000 77 = 23 最大收益 = 初始盈利 = 77 低损益平衡点 = 低执行价格 + 最大风险 = 7000 + 23 = 7023 高损益平衡点 = 高执行价格 最大风险 = 7300 23 = 7277 Page 18

图 10: 秃鹰套利 ( 混合 ) 的收益 对比用看涨期权构造和看跌期权构造的秃鹰套利, 用看涨期权构造的秃鹰套利优于用看跌期权构造的秃鹰套利, 具有较小的初始亏损 较小的最大风险 较大的最大收益和较大的收益区间 混合构造的秃鹰套利在最大风险 最大收益和收益区间上和用看涨期权构造的蝶式套利相同, 但混合构造的蝶式套利产生初始盈利, 而用看涨期权构造的秃鹰套利产生初始亏损 所以, 混合构造的秃鹰套利是最优的 相对于蝶式套利, 秃鹰套利的收益区间较大, 但最大收益较小, 最大风险较大 3) 修正蝶式套利以牛市偏向为例 看涨买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看涨 7000 2012/7/18 115 卖出 2 看涨 7200 2012/7/18 44.5 买入 1 看涨 7300 2012/7/18 25.5 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 115 + 25.5 2*44.5 = 51.5 最大风险 = 初始亏损 = 51.5 最大收益 = 中执行价格 低执行价格 最大风险 = 7200 7000 51.5 = 148.5 损益平衡点 = 低执行价格 + 最大风险 = 7000 + 51.5 = 7051.5 看跌 买卖方向份数类型执行价格到期日权利金 Page 19

买入 1 看跌 7000 2012/7/18 168 卖出 2 看跌 7200 2012/7/18 294 买入 1 看跌 7300 2012/7/18 378 初始盈利 = 卖出权利金 买入权利金 = 2*294 168 378 = 42 最大风险 = 2* 中执行价格 高执行价格 低执行价 = 2*7200 7300 7000 42 = 58 格 初始盈利 最大收益 = 高执行价格 中执行价格 + 初始盈利 = 7300 7200 + 42 = 142 损益平衡点 = 2* 中执行价格 高执行价格 初始盈利 = 2*7200 7300 42 = 7058 混合买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看跌 7000 2012/7/18 168 卖出 1 看跌 7200 2012/7/18 294 卖出 1 看涨 7200 2012/7/18 44.5 买入 1 看跌 7300 2012/7/18 25.5 初始盈利 = 卖出权利金 买入权利金 = 294 + 44.5 168 25.5 = 145 最大风险 = 中执行价格 低执行价格 初始盈利 = 7200 7000 145 = 55 最大收益 = 初始盈利 = 145 损益平衡点 = 低执行价格 + 最大风险 = 7000 + 55 = 7055 图 11: 修正蝶式套利 ( 混合 ) 的收益 Page 20

类似于蝶式套利, 对比用看涨期权构造和看跌期权构造的修正蝶式套利, 用看涨期权构造的修正蝶式套利优于用看跌期权构造的修正蝶式套利, 具有较小的初始亏损 较小的最大风险 较大的最大收益和较大的收益区间 用看涨期权构造的修正蝶式套利在最大风险 最大收益和收益区间上优于混合构造的修正蝶式套利, 但混合构造的修正蝶式套利产生初始盈利 4) 日历套利日历套利由于涉及不同到期日的期权, 所以最大风险, 最大收益, 损益平衡点需要根据对应时刻的期权的 BS 定价来计算, 在图中已经标出 看涨买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看涨 7200 2012/8/15 68 买入 1 看涨 7200 2013/3/20 326 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 326 68 = 258 图 12: 日历套利 ( 看涨 ) 的收益 看跌买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看跌 7200 2012/8/15 424 买入 1 看跌 7200 2013/3/20 805 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 805 424 = 381 Page 21

图 13: 日历套利 ( 看跌 ) 的收益 可以看到用看涨期权或看跌期权构造的日历套利在市场上涨或下跌的最大风险都是有限的 对比 用看涨期权构造的日历套利和用看跌期权构造的日历套利, 用看跌期权构造的日历套利有较大的最大 收益和较大的收益区间, 相应地也伴随着较大的初始亏损 较大的最大风险 5) 对角套利 对角套利由于涉及不同到期日的期权, 所以最大风险, 最大收益, 损益平衡点需要根据对应时刻 的期权的 BS 定价来计算, 在图中已经标出 看涨买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看涨 7400 2012/8/15 28.5 买入 1 看涨 7000 2013/3/20 411 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 411 28.5 = 382.5 Page 22

图 14: 对角套利 ( 看涨 ) 的收益 看跌买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看跌 7400 2012/8/15 580 买入 1 看跌 7000 2013/3/20 685 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 685 580 = 105 Page 23

图 15: 对角套利 ( 看跌 ) 的收益 可以看到用看涨期权或看跌期权构造的对角套利, 相对于日历套利, 能够更有效控制单边风险 用看涨期权构造的对角套利控制的市场上涨的风险小于市场下跌的风险, 用看跌期权构造的对角套利控制市场下跌的风险小于市场上涨的风险 经比较, 对角套利 ( 看跌 ) 是适合于当前报价的一个较好的套利机会, 拥有较大的最大收益, 较小的最大风险, 较大的收益区间 四 单边最大损失控制类策略 在介绍完上一章的最大损失控制类策略后, 这一章主要讲单边最大损失控制类策略 由于控制双向最大损失的策略会使得利润摊薄, 所以在实际市场中, 根据投资者的预测, 可以只锁定单方向的风险, 从而使得策略收益水平提高 1. 看涨比例价差套利 (Ratio Call Spread) 期权构成期权选择入场点出场点 买入 1 份低执行价格看涨期权, 卖出 2 份高执行价格看涨期权, 所有期权到期日相同或者, 买入 2 份低执行价格看涨期权, 卖出 3 份高执行价格看涨期权, 所有期权到期日相同低执行价格 : 实值高执行价格 : 平值到期日 : 少于 1 个月市场整体看平至看空, 但有着较为明显的阻力线存在 ; 同时在选择入场合约时, 应尝试在获得正权益金的情况下进行交易股票上涨超过止损点位, 则平掉所有期权合约 Page 24

时间效应 优点 缺点 时间效应对于整体策略有好处, 意味着更多的收益 但同时由于策略面临着无限的潜在亏损, 时间效应也意味着更大的风险相比双边控制风险, 收益水平提高当股票价格上涨时, 无最大损失控制 ; 高风险策略, 不适用于初等投资者 2. 看跌比例价差套利 (Ratio Put Spread) 期权构成期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 卖出 2 份低执行价格看跌期权, 买入 1 份高执行价格看跌期权, 所有期权到期日相同或者, 卖出 3 份低执行价格看跌期权, 买入 2 份高执行价格看跌期权, 所有期权到期日相同低执行价格 : 平值高执行价格 : 实值到期日 : 少于 1 个月市场整体看平至看多, 但有着较为明显的阻力线存在 ; 同时在选择入场合约时, 应尝试在获得正权益金的情况下进行交易股票下跌超过止损点位, 则平掉所有期权合约时间效应对于整体策略有好处, 意味着更多的收益 但同时由于策略面临着无限的潜在亏损, 时间效应也意味着更大的风险相比双边控制风险, 收益水平提高当股票价格下跌时, 无最大损失控制 ; 高风险策略, 不适用于初等投资者 3. 牛市看涨梯形套利 (Bull Call Ladder) 期权构成期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 买入 1 份低执行价格看涨期权, 卖出 1 份中执行价格看涨期权, 卖出 1 份高执行价格看涨期权, 所有期权到期日相同低执行价格 : 平值或轻度虚值到期日 :6 个月以上市场整体看平至看多, 但有着较为明显的阻力线存在如果股票上涨触发止损点, 平仓出局 ; 如果股票下跌触发止损点, 卖出所持有的多头期权, 并保留空头期权至期末当股票价格接近较低执行价时, 时间效应会侵蚀策略收益 ; 当股票价格接近较高执行价时, 时间效应对策略有益较低的策略投入成本难以确定策略类型, 同时也具有部分牛市和熊市策略特征 ; 股票上涨时潜在亏损无限 ; 适用于高级交易者 4. 熊市看跌梯形套利 (Bear Put Ladder) 期权构成 卖出 1 份低执行价格看涨期权, 卖出 1 份中执行价格看跌期权, 买入 1 份高执行价格看跌期权, 所 Page 25

期权选择入场点出场点时间效应优点缺点 有期权到期日相同高执行价格 : 平值到期日 :6 个月以上市场整体看平至看空, 但有着较为明显的阻力线存在如果股票上涨触发止损点, 平仓出局 ; 如果股票上涨触发止损点, 卖出所持有的多头期权, 并保留空头期权至期末当策略收益时时间效应对策略有益, 尤其是股票价格接近中间执行价时较低的策略投入成本难以确定策略类型, 同时也具有部分牛市和熊市策略特征 ; 股票上涨时潜在亏损无限 ; 适用于高级交易者 5. 情景分析 1) 看涨比例价差套利和看跌比例价差套利 看涨比例价差套利 买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看涨 7100 2012/7/18 74 卖出 2 看涨 7200 2012/7/18 44.5 初始盈利 = 卖出权利金 买入权利金 = 2*44.5 74 = 15 最大风险 = 无限 = 最大收益 = 执行价格差 + 初始盈利 = 7200 7100 + 15 = 115 损益平衡点 = 2* 高执行价格 低执行价格 + 初始盈利 = 2*7200 7100 + 15 = 7315 Page 26

图 16: 看涨比例价差套利的收益 看跌比例价差套利 买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 2 看跌 7100 2012/7/18 226 买入 1 看跌 700 2012/7/18 378 初始盈利 = 卖出权利金 买入权利金 = 2*226 378 = 74 最大风险 = 高执行价格 执行价格差 * 卖出期权量 = 7300 (7300 7100)*2 74 = 6826 初始盈利 最大收益 = 执行价格差 * 买入期权量 + 初始盈利 = (7300 7100)*1 + 74 = 274 损益平衡点 = 高执行价格 执行价格差 * 卖出期权量 初始盈利 = 7300 (7300 7100)*2 74 = 6826 Page 27

图 17: 看跌比例价差套利的收益 险 看涨比例价差套利单边控制市场下跌的最大风险, 看跌比例价差套利单边控制市场上涨的最大风 2) 牛市看涨梯形套利和熊市看跌梯形套利 牛市看涨梯形套利 买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 买入 1 看涨 7200 2013/3/20 326 卖出 1 看涨 8000 2013/3/20 102 卖出 1 看涨 8200 2013/3/20 75 初始亏损 = 买入权利金 卖出权利金 = 326 102 75 = 149 最大风险 = 无限 = 最大收益 = 中执行价格 低执行价格 初始亏损 = 8000 7200 149 = 651 低损益平衡点 = 低执行价格 + 初始亏损 = 7200 + 149 = 7349 高损益平衡点 = 高执行价格 + 中执行价格 低执行价格 初始亏损 = 8200 + 8000 7200 149 = 8851 Page 28

图 18: 牛市看涨梯形套利的收益 熊市看跌梯形套利 买卖方向 份数 类型 执行价格 到期日 权利金 卖出 1 看跌 6000 2013/3/20 246 卖出 1 看跌 6400 2013/3/20 365 买入 1 看跌 6800 2013/3/20 560 初始盈利 = 卖出权利金 买入权利金 = 246 + 365 560 = 51 最大风险 = 无限 = 最大收益 = 中执行价格 低执行价格 + 初始盈利 = 6400 6000 + 51 = 451 低损益平衡点 = 低执行价格 最大收益 = 6000 451 = 5549 高损益平衡点 = 高执行价格 初始盈利 = 6800 51 = 6749 Page 29

图 19: 熊市看跌梯形套利的收益 险 牛市看涨梯形套利单边控制市场下跌的最大风险, 熊市看跌梯形套利单边控制市场上涨的最大风 五 结论与总结 本文阐述了低波动率预期下期权策略的基本原理和构建策略的注意要点 根据控制最大风险, 分为三种策略 : 无最大损失控制类策略, 最大损失控制类策略, 单边最大损失控制类策略 其中, 无最大损失控制类策略虽然相对于最大损失类控制策略有较高的获利能力, 但由于风险没有控制, 更适合资深投资者使用 每种策略都按照由易到难的顺序, 详细介绍了主流模型的的构建方法 期权选择 出入场点 时间效应 优劣势等等 并在情景分析中, 使用 TAIEX 指数期权 2012/6/21 的实际报价, 介绍了每个模型的期权选择, 并且还对收益曲线形状相似的模型进行了横向比较 Page 30

附录 : 台指 TAIEX 期权报价表 看涨期权报价 : 买权代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 18 Jul 12 (24d); CSize 50; Div 30.17; R 0.77; IFwd 6946.12 TFN2C 5800 1090 1220 1220 66.83 0.84 72 TFN2C 5900 990 1120 1120 62.13 0.83 29 TFN2C 6000 945 960 960 56.83 0.82 1 TFN2C 6100 850 860 865 52.74 0.81 4 59 TFN2C 6200 750 760 760 48.02 0.79 7 16 TFN2C 6300 655 665 660 44.29 0.77 14 19 TFN2C 6400 560 575 575 40.86 0.75 4 65 TFN2C 6500 469 478 480 36.86 0.72 23 91 TFN2C 6600 383 391 393 33.81 0.68 54 190 TFN2C 6700 304 308 308 31.07 0.62 254 944 TFN2C 6800 231 235 235 28.75 0.55 1086 1363 TFN2C 6900 168 169 168 26.66 0.47 2359 3427 TFN2C 7000 114 115 114 24.81 0.38 9181 7535 TFN2C 7100 73 74 73 23.43 0.29 15493 13686 TFN2C 7200 44.5 45 44.5 22.47 0.2 20989 19740 TFN2C 7300 25 25.5 25 21.63 0.13 16403 25672 TFN2C 7400 12.5 13 12.5 20.77 0.08 11705 28385 TFN2C 7500 6.7 6.9 6.9 20.62 0.05 7212 27288 TFN2C 7600 3.8 4 4 20.92 0.03 4775 25405 TFN2C 7700 2.3 2.6 2.3 21.55 0.02 1285 15981 TFN2C 7800 1.7 1.9 1.9 22.61 0.01 301 9882 TFN2C 7900 1 1.2 1.2 23.07 0.01 640 6140 TFN2C 8000 0.5 0.7 0.6 23.23 921 6901 TFN2C 8100 0.3 0.6 0.5 24.17 225 4679 TFN2C 8200 0.2 0.6 0.4 25.47 11 4141 TFN2C 8300 0.1 0.8 0.3 27.34 2 1679 TFN2C 8400 0.3 0.8 0.2 29.46 995 TFN2C 8500 0.1 0.8 0.1 30.39 442 TFN2C 8600 0.1 0.9 0.1 32.2 247 TFN2C 8700 0.1 0.9 0.1 33.68 283 TFN2C 8800 0.1 2 0.1 37.87 0.01 357 TFN2C 8900 0.1 1.5 0.1 38.28 1293 买权 Page 31

代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 15 Aug 12 (52d); CSize 50; Div 23.66; R 0.81; IFwd 6840.04 TFQ2C 5800 995 1120 1050 43.53 0.81 1 TFQ2C 5900 905 1020 960 41.06 0.8 1 TFQ2C 6000 860 875 875 38.5 0.78 1 TFQ2C 6100 765 780 780 35.85 0.76 1 TFQ2C 6200 675 690 690 33.76 0.74 1 TFQ2C 6300 590 605 605 32.09 0.71 1 8 TFQ2C 6400 505 520 520 30.13 0.68 2 2 TFQ2C 6500 431 441 441 28.81 0.63 8 25 TFQ2C 6600 357 365 365 27.22 0.59 5 7 TFQ2C 6700 291 295 295 25.87 0.53 33 66 TFQ2C 6800 231 234 231 24.73 0.47 110 267 TFQ2C 6900 177 181 180 23.64 0.41 67 661 TFQ2C 7000 132 135 135 22.67 0.34 884 1340 TFQ2C 7100 96 97 96 21.85 0.28 404 1174 TFQ2C 7200 68 69 68 21.28 0.22 673 2094 TFQ2C 7300 45 46.5 45.5 20.57 0.16 769 2135 TFQ2C 7400 28.5 29.5 29.5 19.89 0.12 1307 2241 TFQ2C 7500 18 19 19 19.54 0.08 577 2160 TFQ2C 7600 12 12.5 12.5 19.52 0.06 644 1727 TFQ2C 7700 6.8 7.9 8 19.23 0.04 498 1283 TFQ2C 7800 3.9 5.9 5.6 19.39 0.03 181 868 TFQ2C 7900 3.1 5.9 3.8 20.55 0.02 33 708 TFQ2C 8000 2.3 2.7 2.7 20.15 0.01 34 742 TFQ2C 8100 2.1 2.4 2.4 21.12 0.01 33 652 TFQ2C 8200 0.2 7.5 1.8 24.05 0.02 33 423 TFQ2C 8300 0.2 60 1.6 36.56 0.07 78 TFQ2C 8400 0.2 54 1.5 37.28 0.07 TFQ2C 8500 0.2 27 1.4 33.91 0.04 30 买权代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 19 Sep 12 (87d); CSize 50; Div 15.35; R 0.85; IFwd 6820.50 TFU2C 5400 1370 1510 1510 44.2 0.83 TFU2C 5500 1270 1410 1410 41.58 0.82 TFU2C 5600 1180 1320 1320 40.33 0.81 2 TFU2C 5700 1090 1220 1220 38.33 0.8 TFU2C 5800 1000 1130 1130 36.88 0.78 2 TFU2C 5900 910 1040 1040 35.31 0.77 TFU2C 6000 825 945 945 33.63 0.75 51 TFU2C 6100 740 860 860 32.33 0.73 Page 32

TFU2C 6200 660 775 775 31.1 0.7 7 TFU2C 6300 580 690 690 29.68 0.67 TFU2C 6400 510 610 610 28.69 0.64 9 TFU2C 6500 439 491 491 25.82 0.61 1 1 TFU2C 6600 374 410 405 24.52 0.56 14 142 TFU2C 6700 336 354 348 24.92 0.52 16 18 TFU2C 6800 281 296 286 24.2 0.47 8 330 TFU2C 6900 230 243 243 23.44 0.42 2 6 TFU2C 7000 190 198 195 23.02 0.37 31 687 TFU2C 7100 148 157 157 22.26 0.32 11 35 TFU2C 7200 116 123 118 21.77 0.27 166 980 TFU2C 7300 91 93 93 21.32 0.23 36 41 TFU2C 7400 71 75 72 21.29 0.19 19 875 TFU2C 7500 50 52 50 20.46 0.15 23 29 TFU2C 7600 38 40 40 20.42 0.12 46 1033 TFU2C 7700 26.5 31.5 27.5 20.29 0.09 34 176 TFU2C 7800 19.5 23.5 20 20.22 0.07 171 993 TFU2C 7900 14 16.5 16.5 20.01 0.05 55 65 TFU2C 8000 12 12.5 12 20.36 0.04 121 2114 TFU2C 8100 7.2 9.5 9.5 20.1 0.03 73 81 TFU2C 8200 5.9 7.6 7.6 20.46 0.03 4 2158 TFU2C 8300 2.9 5.9 5.9 20.15 0.02 1 2 TFU2C 8400 2 5.9 4 20.81 0.02 6 983 TFU2C 8500 0.3 20 3.8 25.12 0.03 1 1 TFU2C 8600 2 20 3.5 26.5 0.03 858 TFU2C 8700 20 3.3 30.63 0.05 TFU2C 8800 0.7 4.9 3.1 23.41 0.01 805 TFU2C 8900 20 2.1 32.76 0.05 TFU2C 9000 1 5 1.5 25.31 0.01 843 TFU2C 9100 20 1 34.81 0.04 TFU2C 9200 0.5 20 0.7 31.98 0.03 1544 TFU2C 9300 20 0.5 36.79 0.04 TFU2C 9400 0.4 2 0.4 25.75 1060 TFU2C 9500 0.2 26.58 TFU2C 9600 0.2 10 0.2 32.18 0.01 939 TFU2C 9700 5 0.1 32.89 0.01 TFU2C 9800 0.1 1.6 0.1 27.61 1754 买权代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 19 Dec 12 (178d); CSize 50; Div 7.56; R 0.97; IFwd 6778.65 TFZ2C 5400 1400 1530 1530 36.29 0.79 Page 33

TFZ2C 5600 1230 1350 1350 34.21 0.76 101 TFZ2C 5800 1060 1180 1180 32.23 0.73 TFZ2C 6000 900 1020 1020 30.58 0.69 47 TFZ2C 6200 750 855 855 28.67 0.65 5 TFZ2C 6400 610 705 705 27.04 0.6 7 TFZ2C 6600 486 570 570 25.71 0.54 6 TFZ2C 6800 395 419 419 24.2 0.47 24 130 TFZ2C 7000 302 320 320 23.31 0.4 14 503 TFZ2C 7200 223 239 239 22.53 0.33 5 705 TFZ2C 7400 170 174 171 22.18 0.27 5 419 TFZ2C 7600 116 123 123 21.45 0.21 18 269 TFZ2C 7800 77 86 81 20.92 0.16 73 746 TFZ2C 8000 53 60 55 20.73 0.12 119 585 TFZ2C 8200 38 41.5 41.5 20.73 0.09 96 1025 TFZ2C 8400 24.5 26 25 20.34 0.06 33 1240 TFZ2C 8600 15.5 17 17 20.15 0.04 21 1497 TFZ2C 8800 9 11 9 19.9 0.03 102 1122 TFZ2C 9000 5.9 7.2 6 19.91 0.02 35 1393 TFZ2C 9200 2.2 5.8 5.8 19.78 0.01 705 TFZ2C 9400 1.1 5.1 5.1 20.26 0.01 748 TFZ2C 9600 1.1 4 4 20.85 0.01 936 TFZ2C 9800 1.4 3.9 3.1 21.98 0.01 1908 看跌期权报价 : 卖权 代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 20 Mar 13 (269d); CSize 50; Div 5.00; R 0.92; IFwd 6756.54 TFN2P 5800 2.3 2.5 2.4 30.73-0.01 672 9720 TFN2P 5900 2.6 3.5 3.3 28.99-0.02 564 3947 TFN2P 6000 4.7 5 4.7 28.21-0.02 730 9984 TFN2P 6100 6.6 6.9 6.6 26.81-0.03 1574 8503 TFN2P 6200 8.9 9 8.9 25.12-0.05 3213 10330 TFN2P 6300 12.5 13 12.5 23.74-0.07 7319 17842 TFN2P 6400 18 19 18 22.42-0.1 5176 15839 TFN2P 6500 27 27.5 27 21.16-0.14 5165 15245 TFN2P 6600 40 40.5 40 19.9-0.2 9359 26411 TFN2P 6700 59 60 59 18.65-0.28 10367 20452 TFN2P 6800 85 86 85 17.1-0.39 12649 19176 TFN2P 6900 120 122 120 15.24-0.52 12244 23071 TFN2P 7000 166 168 168 12.46-0.7 6615 11651 TFN2P 7100 226 228 225 2264 10573 TFN2P 7200 294 299 298 2309 6688 Page 34

TFN2P 7300 375 378 375 679 3117 TFN2P 7400 463 468 462 145 984 卖权代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 18 Jul 12 (24d); CSize 50; Div 30.17; R 0.77; IFwd 6946.12 TFQ2P 5800 13.5 14.5 13.5 25.75-0.05 3118 3701 TFQ2P 5900 18 19 19.5 24.94-0.06 1206 1319 TFQ2P 6000 24.5 25.5 25 24.28-0.08 1507 2038 TFQ2P 6100 32 33.5 32.5 23.45-0.11 511 1528 TFQ2P 6200 42.5 44 43.5 22.7-0.14 212 1354 TFQ2P 6300 55 57 56 21.82-0.17 407 2050 TFQ2P 6400 72 73 73 20.96-0.22 493 1651 TFQ2P 6500 93 96 94 20.21-0.27 524 1933 TFQ2P 6600 119 122 120 19.28-0.34 417 1491 TFQ2P 6700 151 155 152 18.32-0.41 206 543 TFQ2P 6800 190 194 194 17.23-0.5 735 1068 TFQ2P 6900 236 241 240 15.95-0.59 68 652 TFQ2P 7000 291 296 291 14.38-0.7 17 549 TFQ2P 7100 353 359 355 11.85-0.82 12 402 TFQ2P 7200 424 430 426 20 108 TFQ2P 7300 500 515 500 11 96 TFQ2P 7400 580 595 580 2 10 TFQ2P 7500 670 685 670 2 6 TFQ2P 7600 765 780 765 6 19 TFQ2P 7700 860 875 860 1 TFQ2P 7800 955 970 955 5 20 TFQ2P 7900 1000 1110 1000 5 TFQ2P 8000 1100 1220 1100 TFQ2P 8100 1200 1320 1200 TFQ2P 8200 1300 1420 1300 TFQ2P 8300 1400 1520 1400 TFQ2P 8400 1500 1620 1500 TFQ2P 8500 1600 1720 1600 TFQ2P 5800 13.5 14.5 13.5 25.75-0.05 3118 3701 TFQ2P 5900 18 19 19.5 24.94-0.06 1206 1319 TFQ2P 6000 24.5 25.5 25 24.28-0.08 1507 2038 TFQ2P 6100 32 33.5 32.5 23.45-0.11 511 1528 卖权 代码行使价买卖最新 IVM DM 成交量 OInt 15 Aug 12 (52d); CSize 50; Div 23.66; R 0.81; IFwd 6840.04 Page 35

TFQ2P 5800 13.5 14.5 13.5 25.75-0.05 3118 3701 TFQ2P 5900 18 19 19.5 24.94-0.06 1206 1319 TFQ2P 6000 24.5 25.5 25 24.28-0.08 1507 2038 TFQ2P 6100 32 33.5 32.5 23.45-0.11 511 1528 TFQ2P 6200 42.5 44 43.5 22.7-0.14 212 1354 TFQ2P 6300 55 57 56 21.82-0.17 407 2050 TFQ2P 6400 72 73 73 20.96-0.22 493 1651 TFQ2P 6500 93 96 94 20.21-0.27 524 1933 TFQ2P 6600 119 122 120 19.28-0.34 417 1491 TFQ2P 6700 151 155 152 18.32-0.41 206 543 TFQ2P 6800 190 194 194 17.23-0.5 735 1068 TFQ2P 6900 236 241 240 15.95-0.59 68 652 TFQ2P 7000 291 296 291 14.38-0.7 17 549 TFQ2P 7100 353 359 355 11.85-0.82 12 402 TFQ2P 7200 424 430 426 20 108 TFQ2P 7300 500 515 500 11 96 TFQ2P 7400 580 595 580 2 10 TFQ2P 7500 670 685 670 2 6 TFQ2P 7600 765 780 765 6 19 TFQ2P 7700 860 875 860 1 TFQ2P 7800 955 970 955 5 20 TFQ2P 7900 1000 1110 1000 5 TFQ2P 8000 1100 1220 1100 TFQ2P 8100 1200 1320 1200 TFQ2P 8200 1300 1420 1300 TFQ2P 8300 1400 1520 1400 TFQ2P 8400 1500 1620 1500 TFQ2P 8500 1600 1720 1600 卖权代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 19 Sep 12 (87d); CSize 50; Div 15.35; R 0.85; IFwd 6820.50 TFU2P 5400 21.5 22.5 22 29.38-0.05 238 4278 TFU2P 5500 25.5 26.5 26 28.46-0.06 189 222 TFU2P 5600 31 33.5 31 27.87-0.07 41 1896 TFU2P 5700 38 39 38 27.04-0.08 104 112 TFU2P 5800 45.5 47 46 26.26-0.1 42 1411 TFU2P 5900 54 57 55 25.48-0.12 35 66 TFU2P 6000 64 68 67 24.62-0.14 89 1773 TFU2P 6100 80 81 80 24.01-0.17 25 71 TFU2P 6200 94 99 94 23.25-0.2 49 1270 TFU2P 6300 113 119 113 22.55-0.24 15 98 Page 36

TFU2P 6400 137 143 140 21.92-0.28 33 1330 TFU2P 6500 163 171 163 21.19-0.32 10 91 TFU2P 6600 194 197 195 20.21-0.38 24 1156 TFU2P 6700 230 241 230 19.73-0.43 3 TFU2P 6800 272 286 272 19.06-0.49 20 761 TFU2P 6900 320 334 320 18.24-0.56 31 TFU2P 7000 361 410 383 17.71-0.62 6 589 TFU2P 7100 389 475 389 15.44-0.71 TFU2P 7200 484 520 484 14.4-0.78 8 290 TFU2P 7300 525 635 525 13.27-0.84 TFU2P 7400 600 700 600 742 TFU2P 7500 680 800 680 1 TFU2P 7600 760 885 760 3 673 TFU2P 7700 850 975 850 TFU2P 7800 990 1070 990 1 928 TFU2P 7900 1030 1170 1030 TFU2P 8000 1130 1260 1130 3 284 TFU2P 8100 1220 1360 1220 TFU2P 8200 1320 1460 1320 11 TFU2P 8300 1410 1560 1410 TFU2P 8400 1510 1660 1510 5 TFU2P 8500 1610 1760 1610 TFU2P 8600 1720 1860 1720 30 TFU2P 8700 1810 1960 1810 TFU2P 8800 1910 2060 1910 1 TFU2P 8900 2010 2160 2010 TFU2P 9000 2110 2260 2110 44 TFU2P 9100 2210 2360 2210 TFU2P 9200 2310 2460 2310 TFU2P 9300 2410 2560 2410 TFU2P 9400 2510 2660 2510 TFU2P 9500 2610 2760 2610 TFU2P 9600 2710 2860 2710 TFU2P 9700 2810 2960 2810 TFU2P 9800 2910 3060 2910 2 卖权代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 19 Dec 12 (178d); CSize 50; Div 7.56; R 0.97; IFwd 6778.65 TFZ2P 5400 77 79 78 28.01-0.11 215 825 TFZ2P 5600 98 105 98 26.89-0.14 241 1418 TFZ2P 5800 128 132 128 25.68-0.17 100 1491 Page 37

TFZ2P 6000 161 168 161 24.4-0.22 9 1462 TFZ2P 6200 208 216 210 23.4-0.27 7 1439 TFZ2P 6400 263 270 263 22.17-0.33 276 TFZ2P 6600 333 347 333 21.29-0.4 341 TFZ2P 6800 418 436 418 20.34-0.48 1 399 TFZ2P 7000 520 550 520 19.63-0.56 3 428 TFZ2P 7200 600 690 600 18.04-0.65 208 TFZ2P 7400 730 830 730 16.75-0.74 69 TFZ2P 7600 875 985 875 15.01-0.82 21 TFZ2P 7800 1030 1160 1030 11.89-0.91 3 TFZ2P 8000 1200 1330 1200 12 TFZ2P 8200 1380 1510 1380 TFZ2P 8400 1560 1700 1560 TFZ2P 8600 1750 1900 1750 TFZ2P 8800 1950 2090 1950 TFZ2P 9000 2140 2290 2140 86 TFZ2P 9200 2340 2490 2340 TFZ2P 9400 2540 2690 2540 TFZ2P 9600 2740 2890 2740 14 TFZ2P 9800 2940 3080 2940 卖权代码 行使价 买 卖 最新 IVM DM 成交量 OInt 20 Mar 13 (269d); CSize 50; Div 5.00; R 0.92; IFwd 6756.54 TFH3P 5800 201 209 201 25.19-0.21 47 576 TFH3P 6000 246 253 253 24.18-0.25 180 219 TFH3P 6200 302 317 302 23.53-0.3 2 28 TFH3P 6400 365 385 365 22.65-0.35 88 94 TFH3P 6600 447 466 447 22.01-0.41 3 12 TFH3P 6800 540 560 540 21.38-0.47 25 43 TFH3P 7000 590 685 590 19.91-0.54 3 TFH3P 7200 710 805 710 19.29-0.6 1 TFH3P 7400 840 920 840 18.11-0.67 1 TFH3P 7600 980 1090 980 17.94-0.73 TFH3P 7800 1130 1240 1130 16.74-0.79 TFH3P 8000 1290 1410 1290 15.59-0.84 TFH3P 8200 1460 1580 1460 13.09-0.9 TFH3P 8400 1630 1760 1630 TFH3P 8600 1810 1950 1810 TFH3P 8800 2000 2130 2000 TFH3P 9000 2190 2330 2190 Page 38

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