公司研究 证券研究报告 industryid 化学制剂 新股定价 (13.62) dycompany 康弘药业 ( 002773 ) title 生物药研发领军企业 新股研究报告 marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 1612 总资产 ( 百万元 ) 1941 每股净资产 3.98 #createtime1# 2015 年 06 月 12 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 1675 1964 2322 2731 同比增长 13.4% 17.3% 18.2% 17.6% 净利润 ( 百万元 ) 273 346 416 498 同比增长 -13.4% 26.5% 20.1% 19.8% 毛利率 88.4% 88.7% 88.8% 89.0% 净利润率 16.3% 17.6% 17.9% 18.2% 净资产收益率 (%) 17.2% 14.0% 14.4% 14.7% 每股收益 ( 元 ) 0.68 0.86 1.04 1.24 每股经营现金流 ( 元 ) 0.73 0.68 1.09 1.17 relatedreport 相关报告 分析师 : 项军 xiangjun@xyzq.com.cn S0190512040001 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S0190513080003 研究助理 : 孙晓东 sunxiaodong@xyzq.com.cn 投资要点 康弘制药以中枢神经系统 消化系统 眼科等核心治疗领域为主线, 公司目前共有 12 个主要在产产品和 10 个主要在研产品, 在产产品中有 6 个产品 2014 年销售收入过亿元, 在中枢神经系统 消化系统 眼科等领域形成了较强的竞争力, 是国内具备较好成长潜力的创新型企业 聚焦大病种, 主打产品竞争力强 公司主业以中枢神经系统 消化系统和眼科三大领域为主, 公司所聚焦的细分行业在国内都具备较好的成长性 ; 从公司产品线来看, 公司核心品种均为独家或独家剂型品种, 而且销售规模均实现过亿水平, 在竞争对手中也占据较高的市场份额, 体现出公司较强的渠道能力 在研储备品种丰富, 生物药布局长远 公司自成立以来便立足于满足临床需求的专业创新的发展战略, 并不断强化自身在创新药方面的研发能力, 公司拥有国内领先的以动物细胞表达为载体的生物药产业化平台, 生物药研发水平在国内居于领先水平, 目前公司拥有 12 个主要在研产品, 有效支撑公司中长期发展 盈利预测 风险提示 我们预测公司 2015-2017 年 EPS( 按发行新股 4560 万股计算 ) 分别为 0.86 1.04 1.24 元, 按照发行规则, 我们预计发行价为 13.62 元 / 股, 建议投资者在此价格申购 参照可比公司估值水平, 我们认为可给予公司 2015 年 50-55 倍 PE, 对应合理价格区间为 43.0-47.3 元 / 股 风险提示 核心研发人才流失风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明
目 录 投资概要... - 3-1 公司基本情况... - 4-1.1 民营控股, 实际控制人持股比例高... - 4-1.2 主营业务情况... - 4-1.3 主要产品线情况... - 5-1.4 历史业绩稳健成长... - 5-2 行业分析... - 6-2.1 中枢神经系统用药市场潜力巨大... - 6-2.2 促肠胃动力用药行业成熟... - 7-2.3 眼科用药市场情况... - 8-3 公司主要产品分析... - 8-4 在研产品储备丰富, 生物药技术平台优势显著...- 11-5 募投项目分析... - 12-6 盈利预测与估值... - 13-6.1 盈利预测... - 13-6.2 估值讨论... - 13 - 图 1 成都康弘药业集团股份有限公司发行前股权结构... - 4 - 图 2 公司分业务收入占比及细分产品收入占比... - 5 - 图 3 2012-2014 年公司营业收入和扣非净利润规模及增速... - 6 - 图 4 中枢神经系统药物分类... - 6 - 图 5 2007-2010 中国与全球抗精神病药占比的比较... - 7 - 图 6 2007-2010 中国与全球抗抑郁药占比的比较... - 7 - 图 7 2006-2014 年我国医院抗精神分裂症药物市场规模... - 7 - 图 8 2006-2014 年我国医院抗抑郁药物市场规模... - 7 - 图 9 2006-2014 年我国肠胃促动力药医院市场销售额... - 8 - 图 10 我国眼底新生血管疾病理论市场容量... - 8 - 图 11 2009-2014 年公司松龄血脉康胶囊收入及增速... - 9 - 图 12 2009-2014 年公司文拉法辛销售收入及增速... - 9 - 图 13 2014 年样本医院文拉法辛市场竞争格局... - 9 - 图 14 2012-2014 年疏肝解郁胶囊主营业务收入贡献... - 10 - 图 15 2009-2014 年公司阿立哌唑销售收入及增速... - 10 - 图 16 2014 年样本医院阿立哌唑市场竞争格局... - 10 - 图 17 2009-2014 年公司莫沙必利销售收入及增速...- 11 - 图 18 2014 年样本医院莫沙必利市场竞争格局...- 11 - 表 1 公司主要在产产品和在研产品概况... - 5 - 表 2 2014 年脑血管口服中成药市场份额... - 9 - 表 3 公司目前主要在研产品的临床治疗疾病分布... - 12 - 表 4 公司募投项目情况... - 12 - 表 5 公司盈利预测假设... - 13 - 表 6 公司盈利预测结果... - 13 - 表 7 可比公司估值指标... - 14 - 附表... - 15 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -
投资概要 1 估值及投资建议 2 关键假设 见盈利预测 3 股价表现催化剂 主打产品销售超预期 ; 创新药研发进度超预期 4 风险提示 核心研发人才流失风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -
1 公司基本情况 1.1 民营控股, 实际控制人持股比例高公司前身是成都伊尔康制药有限公司系全民所有制企业成都济民制药厂改制设立而成,2008 年更名为成都康弘药业集团股份有限公司 公司在中枢神经系统 消化系统 眼科等领域建立了独具特色的系列专利产品布局, 并敏锐捕捉上述领域之外的临床需求等市场机会, 开创了 聚焦领域 - 需求导向 - 深入研究 - 专利新药 - 规范生产 - 专业营销 六位一体的独特盈利模式 本次发行前, 公司总股本为 40000 万股, 控股股东为柯尊洪, 其直接或间接持有 公司 66.32% 的股份, 此外一致行动人钟建荣及柯潇分别持有公司 1.36% 和 9.20% 的股份, 实际控制人共持有公司 76.88% 的股份, 实际控制人持股比例较高 图 1 成都康弘药业集团股份有限公司发行前股权结构 资料来源 : 招股说明书, 兴业证券研究所 1.2 主营业务情况公司业务以处方药为主, 产品线涵盖了化学药 中成药和生物药三个子行业, 公司主要聚焦中枢神经系统 消化道 眼科 呼吸系统等治疗领域, 目前主力品种包括松龄血脉康 文拉法辛 阿立哌唑 疏肝解郁胶囊 莫沙必利 康柏西普 一清胶囊等品种 从业务结构来看,2014 年公司实现营业 16.75 亿元, 其中中成药 化学药和生物 制品收入占比分别为 49.66% 45.85% 4.43%, 松龄血脉康等七个核心品种的收 入贡献占比达到 90% 左右 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -
图 2 公司分业务收入占比及细分产品收入占比 资料来源 : 招股说明书, 兴业证券研究所 1.3 主要产品线情况公司产品线包括中枢神经系统 消化系统 眼科及其他等领域, 主力品种均是独家或独家剂型品种, 市场竞争格局较好, 销售规模也实现过亿水平 ; 在研产品方面, 公司目前有 10 多个在研产品处在研发阶段, 丰富的产品储备可以有效支撑公司中长期发展 表 1 公司主要在产产品和在研产品概况 临床领域 产品名称 所处阶段 销售规模 松龄血脉康 4.06 亿 文拉法辛 1.67 亿 阿立哌唑 已上市 2.67 亿 中枢神经系统 舒肝解郁右佐匹克隆 KH110 KH704 KH709 KH714 在研产品 消化系统 胆舒胶囊 1.81 亿已上市莫沙必利 2.72 亿 KH705 在研产品 KH903 康柏西普 已上市 0.74 亿 眼科 KH902 KH906 在研产品 KH105 一清胶囊 1.27 亿 感咳双清胶囊其他玄麦柑桔胶囊 已上市 渴络欣胶囊 KH901 在研产品 1.4 历史业绩稳健成长 近年来, 公司业绩始终保持稳健成长,2009-2014 年营业收入复合增速达到 21.28%, 扣非后归属母公司净利润复合增速达到 26.17%, 过往历史业绩来看, 公 司保持了较好的成长性 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -
图 3 2012-2014 年公司营业收入和扣非净利润规模及增速 资料来源 : 招股说明书, 兴业证券研究所 2 行业分析 2.1 中枢神经系统用药市场潜力巨大中枢神经系统疾病是一类常见疾病, 根据疾病治疗类别与药物药理作用的不同, 全球中枢神经系统药物可分为镇静催眠药 抗精神病药 抗抑郁药 麻醉镇痛药 抗癫痫药 抗帕金森病药和抗老年痴呆药等七类 公司中枢神经系统用药以抗精神病 抗抑郁和脑血管中成药为主 图 4 中枢神经系统药物分类 数据来源 : 兴业证券研究所 国内精神类用药水平低, 前景巨大精神类用药主要包括抗精神病药和抗抑郁药两类, 我国精神类疾病呈现发病率不低, 但治疗率低的特点, 导致用药水平远远低于全球平均水平, 据中华医学会 2007 年调查数据显示, 我国约 30%-40% 的精神病患者治疗过程中曾自行停药, 还有 25% 的患者曾忘记服药 ; 全国地市级以上医院对抑郁症的识别率不到 20%, 高达 62% 的患者从未接受过治疗 精神类疾病治疗率低导致我国精神类用药水平与全球用药水平差距很大 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -
图 5 2007-2010 中国与全球抗精神病药占比的比较 图 6 2007-2010 中国与全球抗抑郁药占比的比较 数据来源 :IMS, 兴业证券研究所 数据来源 :IMS, 兴业证券研究所 从市场规模和成长性看,2014 年我国抗精神病用药的市场规模约 42 亿元, 2005-2014 年行业复合增速达到 25.44%; 抗抑郁药的市场规模约 54 亿元, 2005-2014 年行业复合增速达到 20.64%; 我们认为未来在较低的基数上, 这两类用药市场均有望保持超越药品行业的平均增速 图 7 2006-2014 年我国医院抗精神分裂症药物市场规模 图 8 2006-2014 年我国医院抗抑郁药物市场规模 2.2 促肠胃动力用药行业成熟消化系统疾病是指发生在口腔 唾液腺 食管 胃 肠 肝等脏器的疾病, 包括消化器官的器质性和功能性疾病, 据统计消化系统疾病在常见慢性病患病率中居第三位, 患病率达到 24.5 公司消化系统用药主要涉及肠胃促动力药和胆道疾病用药为主 胃肠促动力药是增加胃肠推动性蠕动作用, 协调胃肠运动的一类胃肠道疾病治疗药物, 大约占胃肠道用药 6%-8% 的市场份额, 该类药品销售渠道以零售终端为主, 据南方所统计,2014 年胃肠促动力药医院市场规模达到 25.58 医院,2006-2014 年行业复合增速为 11.14%, 行业已比较成熟 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -
图 9 2006-2014 年我国肠胃促动力药医院市场销售额 资料来源 : 招股说明书, 兴业证券研究所 2.3 眼科用药市场情况眼科用药包括屈光不正 眼表病变 眼内病变 眼底病变等, 其中眼底病变主要有视网膜脱落 年龄相关性黄斑病变 糖尿病视网膜病变等 中国已经成为全球眼科疾病患者最多的国家之一, 发病率居高不下 随着人们对于眼部疾病的重视程度提高, 社会竞争对大众用眼要求的提高, 以及老龄化影响, 国内眼科市场近年来出现较快增长 目前, 我国眼科领域还存在较多无药可治的疾病领域, 如高度近视 糖尿病晚期引发的失明 年龄相关眼底黄斑病变等, 市场扩容潜力巨大 公司眼科产品涉及的细分治疗领域主要有年龄相关性黄斑病变 (AMD) 糖尿病黄斑水肿 (DME) 病理性近视(PM) 视网膜静脉阻塞(RVO) 等, 据南方所统计, 眼底新生血管疾病药物的当前国内理论市场容量 (AMD DME PM RBO 各适应症理论容量之和 ) 已经达到 1160 万人, 试产潜力十分巨大 图 10 我国眼底新生血管疾病理论市场容量 资料来源 : 招股说明书, 兴业证券研究所 3 公司主要产品分析 松龄血脉康胶囊松龄血脉康胶囊是以鲜松叶 葛根 珍珠层粉为原料提取的一种天然药物制剂, 临床主要用于高血压病及原发性高脂血症导致的头痛眩晕 急躁易怒 心悸失眠等肝阳上亢症状 公司该品种被纳入 2009 版及 2012 版国家基本药物目录, 是目前医院市场治疗心血管疾病的知名品牌, 在全国脑血管中成药市场中排名第五位 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -
表 2 2014 年脑血管口服中成药市场份额排名厂家品名市场份额 1 众生药业复方血栓通胶囊 8.78% 2 天士力养血清脑颗粒 7.91% 3 樟树制药大活络胶囊 6.02% 4 昆明圣火药业血塞通软胶囊 5.31% 5 康弘药业松龄血脉康胶囊 4.63% 数据来源 : 招股说明书, 南方所, 兴业证券研究所 2014 年公司该产品实现收入 4.06 亿元, 该品种在 2009 年进入全国基药目录后终 端放量迅速,2009-2014 年复合增长率达到 28.20%, 预计基药扩容效应减弱以及 该品种销售规模的增加, 预计未来有望保持稳定增长 图 11 2009-2014 年公司松龄血脉康胶囊收入及增速 资料来源 : 招股说明书, 兴业证券研究所 盐酸文拉法辛文拉法辛是公司于 1998 年首仿的抗抑郁药, 随后公司将渗透泵技术应用于控释新剂型, 开发了文拉法辛缓释片, 公司该品种入选国家重点新产品计划, 在招标中具有一定优势 2014 年公司该品种实现收入 1.67 亿元, 同比增长 19.01%, 在样本医院的市场份额达到 38.23%, 仅次于原研企业惠氏, 考虑该品种销售基数尚小, 抗抑郁药市场潜在的市场空间很大, 预计公司该品种未来有望延续较快的增长趋势 图 12 2009-2014 年公司文拉法辛销售收入及增速 图 13 2014 年样本医院文拉法辛市场竞争格局 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -
疏肝解郁胶囊疏肝解郁胶囊是由贯叶金丝桃和刺五加两味中药组成, 其中贯叶金丝桃具有清心泻火, 疏肝解郁功效, 用于情志不畅, 气滞郁闷 ; 刺五加具有益气健脾 补肾安神功效, 用于脾肾阳虚 体虚乏力 食欲不振 该产品在临床研究中使用西医诊断标准, 与经典西药氟西汀等进行对照, 具备较好的临床学术支持 公司该品种为独家品种, 临床用于轻中度抑郁症的治疗,2014 年实现收入 1.81 亿元, 同比增长 19.08%, 预计随着人们用药意识的增加以及治疗轻中度抑郁药物 市场的推广, 该品种仍有较大的成长空间 图 14 2012-2014 年疏肝解郁胶囊主营业务收入及增速 资料来源 : 招股说明书, 兴业证券研究所 阿立哌唑片阿立哌唑是全新作用机制的非典型抗精神病药物, 其对精神分裂症阳性 阴性症状和焦虑 抑郁 认知功能都有明显的疗效, 而且不良反应轻微, 病人治疗的依从性更好 该品种由日本大冢和施贵宝共同研发, 并于 2002 年在美国上市, 目前被批准用于治疗精神分裂症和双向情感障碍等精神类疾病, 该品种全球巅峰销售额超过 54 亿美元, 是抗精神病领域的超级重磅品种 公司的阿立哌唑片于 2004 年在国内首仿上市, 而且在国内首先推出阿立哌唑口腔崩解片,2014 年公司该品种实现收入 2.67 亿元, 同比增长 15.3%, 在样本医院市场份额达到 54.56%, 由于该品种进入新版基药目录, 预计未来有望为公司该品种的推广带来一定增量 图 15 2009-2014 年公司阿立哌唑销售收入及增速 图 16 2014 年样本医院阿立哌唑市场竞争格局 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 10 -
莫沙必利莫沙必利主要用于治疗功能性消化不良 慢性胃炎伴有烧心 嗳气 恶心 呕吐 早饱 上腹胀 上腹痛等消化道症状, 本产品不仅获得了国家发明专利保护, 还被先后评为国家级新药 产品所使用的 新络纳 商品名获得第九届 四川名牌产品 荣誉称号和四川省人民政府授予的 四川名牌产品称号 公司该品种 2014 年实现收入 2.72 亿元, 同比增长 17.8%, 属于该品种属于老品种, 而且竞争较为激烈, 预计未来基本以平稳增长为主 图 17 2009-2014 年公司莫沙必利销售收入及增速 图 18 2014 年样本医院莫沙必利市场竞争格局 康柏西普康柏西普眼用注射液是公司于 2014 年 3 月获批的用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性的一类生物新药, 该品种是用生物工程技术生产的重组融合蛋白, 能特异性地结合血管内皮生长因子, 从而达到治疗病理性新生血管相关眼底疾病的目的 临床研究结果表明, 该品种在初始 3 个月每个月给药 1 次, 绝大部分 AMD 患者的视力得到明显提高, 在安全性方面也未发现与药物直接相关的不可逆转的不良事件 目前国际上 AMD 的主要治疗方案为单抗药物, 该类药物必须每月给药一次, 才能维持提高的视力不下降 康柏西普作为治疗 AMD 的新一代产品, 与单抗类产品相比, 具有多靶点 亲和力强 作用时间长等特点, 能够明显提高视力, 并能减少给药频次, 具备较好的临床优势 2014 年公司该品种上市首年便实现销售收入 7416 万元, 考虑目前国内临床缺少 有效的 AMD 治疗药物, 公司该产品获批后有望快速放量, 成为公司业绩增长的 重要动力 4 在研产品储备丰富, 生物药技术平台优势显著 公司自成立以来便专注于创新, 初期多以新方法和新手段的突破为主, 如公司开发的口崩片速释制剂技术, 随着公司在技术水平上的不断积累, 公司研发能力也不断突破, 公司目前拥有国内领先的以动物细胞表达为载体的生物药产业化平台, 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 11 -
目前已建立的生物药产业化基地采用了国际最先进的生物制药生产及检测设备 ( 如德国 Sartorius 公司的生物反应器系列 美国 GE 公司的多层次层析系统和德国 BOSCH 公司的灌装线等 ) 一次性密闭生产技术以及超过国内药典标准的注射用水制备系统 在产品线储备方面, 公司基于现有产品布局 自身研发能力和竞争优势等因素, 确立了中枢神经系统 消化系统 眼科及其他领域的产品线布局, 公司研发布局 产品线情况如下 : 表 3 公司目前主要在研产品的临床治疗疾病分布序号名称治疗领域所处阶段类别 1 KH901 肿瘤疾病 II 期临床生物 1 类 2 KH902 眼底疾病 PM III 期临床 DME III 期临床 RVO II 期临床 生物 1 类 3 KH903 肿瘤疾病 I 期临床生物 1 类 4 KH906 眼表疾病临床前生物 1 类 5 KH709 精神疾病已申报临床化学 3 类 6 KH705 消化疾病已申报临床化学 5 类 7 KH110 神经疾病临床前中药 6 类 8 KH105 眼底疾病临床 II/III 期新增适应症 9 KH704 神经疾病已申报临床化学 3 类 10 KH714 神经疾病申报阶段化药 6 类 5 募投项目分析 本次募集资金主要用于对现有公司固体口服制剂和中成药产能升级 研发中心异地改扩建 完善营销服务网络等 募集资金投资项目符合公司长期发展战略方向, 有利于进一步巩固公司现有优势, 提升公司综合竞争实力, 提高公司整体盈利水平 表 4 公司募投项目情况项目名称项目总投 ( 万元 ) 1 康弘药业固体口服制剂异地改扩建项目 29,659.17 2 康弘药业研发中心异地改扩建项目 17,586.85 3 康弘药业营销服务网络建设项目 7,584.00 4 济生堂扩建中成药生产线二期技术改造项目 12,462,90 合计 67,292.92 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 12 -
6 盈利预测与估值 6.1 盈利预测主要假设 : 老产品保持稳定增长, 新产品快速放量 规模效应下销售费用率和管理费用率小幅下降 公司执行 15% 的所得税率 表 5 公司盈利预测假设 年份 2014 2015E 2016E 2017E 收入 ( 百万 ) 831.54 929.65 1,032.42 1,149.36 中成药增长率 (%) 2.5% 11.80% 11.06% 11.33% 成本 ( 百万 ) 125.88 138.90 152.81 168.56 毛利率 (%) 84.86% 85.06% 85.20% 85.33% 收入 ( 百万 ) 767.84 885.17 1,021.45 1,179.84 化学药 增长率 (%) 15.7% 15.28% 15.40% 15.51% 成本 ( 百万 ) 45.99 52.96 61.16 70.72 毛利率 (%) 94.01% 94.02% 94.01% 94.01% 收入 ( 百万 ) 74.16 148.32 266.98 400.46 生物制品 增长率 (%) 100.00% 80.00% 50.00% 成本 ( 百万 ) 20.78 29.66 45.39 60.07 毛利率 (%) 71.98% 80.00% 83.00% 85.00% 收入 ( 百万 ) 1,674.52 1,964.14 2,321.84 2,730.66 总收入 增长率 (%) 13.40% 17.30% 18.21% 17.61% 成本 ( 百万 ) 193.49 222.53 260.35 300.36 毛利率 (%) 88.45% 88.67% 88.79% 89.00% 营业费用 / 主营业务收入 % 52.01% 51.50% 51.30% 51.00% 管理费用 / 主营业务收入 % 16.13% 16.10% 16.00% 16.00% 财务费用 / 主营业务收入 % -0.49% -0.39% -0.47% -0.49% 实际税率 % 52.01% 51.50% 51.30% 51.00% 数据来源 : 兴业证券研究所整理 根据以上假设, 我们的盈利预测结果如下 : 表 6 公司盈利预测结果 会计年度会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 1675 1964 2322 2731 增长率 13.4% 17.3% 18.2% 17.6% 营业利润 ( 百万元 ) 330 396 478 576 增长率 -6.6% 20.2% 20.8% 20.4% 净利润 ( 百万元 ) 273 346 416 498 增长率 -13.4% 26.5% 20.1% 19.8% 最新摊薄每股收益 ( 元 ) 0.68 0.86 1.04 1.24 每股净资产 ( 元 ) 3.98 6.17 7.21 8.45 数据来源 : 兴业证券研究所整理 6.2 估值讨论 我们预测公司 2015-2017 年 EPS( 按发行新股 4560 万股计算 ) 分别为 0.86 1.04 1.24 元, 按照发行规则, 我们预计发行价为 13.62 元 / 股, 建议投资者在此价格申 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 13 -
购 参照可比公司估值水平, 我们认为可给予公司 2015 年 50-55 倍 PE, 对应合 理价格区间为 43.0-47.3 元 / 股 表 7 可比公司估值指标 股票代码 企业名称 EPS( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 市值 600276 恒瑞医药 1.34 1.72 2.17 46.57 36.39 28.77 940 亿 002653 海思科 0.67 0.84 1.00 55.85 44.89 37.59 407 亿 000661 长春高新 3.03 3.83 4.91 60.01 47.4 36.98 238 亿 002262 恩华药业 0.61 0.79 0.98 63.06 48.72 39.25 182 亿 56.37 44.35 35.65 数据来源 :wind 一致盈利预期,2015.6.11 风险提示 : 核心人才流失风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 14 -
附表 资 gscwbb 产负债表 单位 : 百万元 利润表 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1189 1958 2392 2866 营业收入 1675 1964 2322 2731 货币资金 946 1695 2086 2518 营业成本 193 223 260 300 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 28 33 39 46 应收账款 91 105 125 147 销售费用 871 1012 1191 1393 其他应收款 6 6 8 9 管理费用 270 316 371 437 存货 105 115 127 139 财务费用 -8-8 -11-13 非流动资产 752 812 839 869 资产减值损失 1 2 2 2 可供出售金融资产 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 11 10 10 10 投资性房地产 0 0 0 0 营业利润 330 396 478 576 固定资产 458 510 550 579 营业外收入 23 25 25 25 在建工程 28 20 18 17 营业外支出 15 10 10 10 油气资产 0 0 0 0 利润总额 338 411 493 591 无形资产 156 156 156 156 所得税 61 62 74 89 资产总计 1941 2770 3232 3735 净利润 276 349 419 502 流动负债 231 273 254 265 少数股东损益 3 3 4 4 短期借款 5 5 5 5 归属母公司净利润 273 346 416 498 应付票据 0 0 0 0 EPS( 元 ) 0.68 0.86 1.04 1.24 应付账款 33 38 44 51 其他 193 231 205 209 主要财务比率 非流动负债 98 5 67 57 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 0 0 0 0 成长性 其他 98 5 67 57 营业收入增长率 13.4% 17.3% 18.2% 17.6% 负债合计 329 279 321 322 营业利润增长率 -6.6% 20.2% 20.8% 20.4% 股本 400 400 400 400 净利润增长率 -13.4% 26.5% 20.1% 19.8% 资本公积 143 674 674 674 未分配利润 862 1207 1623 2121 盈利能力 少数股东权益 20 23 27 32 毛利率 88.4% 88.7% 88.8% 89.0% 股东权益合计 1612 2492 2911 3413 净利率 16.3% 17.6% 17.9% 18.2% 负债及权益合计 1941 2770 3232 3735 ROE 17.2% 14.0% 14.4% 14.7% 现金流量表单位 : 百万元偿债能力 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 资产负债率 17.0% 10.1% 9.9% 8.6% 净利润 273 346 416 498 流动比率 5.15 7.16 9.43 10.82 折旧和摊销 0 25 28 32 速动比率 4.70 6.74 8.93 10.29 资产减值准备 0 0 0 0 无形资产摊销 0 0 0 0 营运能力 公允价值变动损失 0 0 0 0 资产周转率 0.92 0.83 0.77 0.78 财务费用 0-8 -11-13 应收帐款周转率 20.03 20.04 20.21 20.13 投资损失 0-10 -10-10 少数股东损益 3 3 4 4 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 0 23-63 -30 每股收益 0.68 0.86 1.04 1.24 经营活动产生现金流量 291 272 435 469 每股经营现金 0.73 0.68 1.09 1.17 投资活动产生现金流量 -34-60 -55-50 每股净资产 3.98 6.17 7.21 8.45 融资活动产生现金流量 -57 538 11 13 现金净变动 199 750 391 432 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 746 946 1695 2086 PE 0 0 0 0 现金的期末余额 946 1695 2086 2518 PB 0 0 0 0 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 15 -
投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 021-38565795 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 :021-38565955 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 李丹 010-66290223 lidan@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 010-66290195 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 :010-66290200 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 0755-82796036 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 0755-82797217 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 :0755-23826017 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 021-38565452 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 zengyaqi@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 :021-38565955 私募及企业客户负责人刘俊文 021-38565559 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 021-38565811 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 021-20370777 yangxueting@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 :021-38565955 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 16 -
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