150817 151117 160217 160517 160817 2016 年 08 月 17 日 *ST 百花 (600721.SH) 酒店餐饮行业 证券研究报告 评级 : 增持维持评级公司点评 市场价格 ( 人民币 ): 20.28 元 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 248.52 总市值 ( 百万元 ) 5,040.07 年内股价最高最低 ( 元 ) 20.70/13.17 沪深 300 指数 3294.23 上证指数 3050.67 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 20.59 600 17.63 14.67 11.71 相关报告 成交金额 500 400 300 200 100 1. 重大资产重组过会, 布局 CRO 平台化发展,2016.6.12 0 *ST 百花 国金行业沪深 300 重组资产交割中, 看好公司 CRO 平台战略发展 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益 ( 元 ) -0.869-1.634 0.243 0.290 0.343 每股净资产 ( 元 ) 2.75 1.34 1.78 2.30 2.92 每股经营性现金流 ( 元 ) 0.75 1.70-8.35 0.95 1.04 市盈率 ( 倍 ) -9.98-10.24 67.75 56.85 48.07 行业优化市盈率 ( 倍 ) 52.07 112.09 80.74 80.74 80.74 净利润增长率 (%) N/A 73.78% N/A 19.16% 18.28% 净资产收益率 (%) -31.61% -121.78% 24.59% 22.66% 21.14% 总股本 ( 百万股 ) 268.85 248.52 446.56 446.56 446.56 来源 : 公司年报 国金证券研究所 业绩简评 ST* 百花上半年实现营业收入 2.87 亿, 同比下降 17.5%, 扣非后亏损 1.45 亿, 较上年同期增加亏损 2,652 万 上半年业绩未合并华威医药, 全部为原有煤炭资产的业绩情况 经营分析 1. 上半年重大资产重组, 置出煤炭资产, 置入 CRO 业务 : 上市公司置出资产包括公司所拥有的鸿基焦化有限责任公司 66% 的股权 豫新煤 51% 的股权 天然物产 100% 的股权以及对一零一煤矿的债权 ; 置入华威医药, 华威医药此前专注于临床前 CRO 业务, 使得公司历史业绩实现高增长 当前战略性切入临床 CRO 板块和 CMO 板块, 产业链延伸拓展带来收入结构的多元化 随着产业链的布局完善, 公司将有实力为客户提供 一站式服务, 这符合国际龙头 CRO 公司的发展脉络 2. 华威医药受益于核查政策带来的行业集中度提升和仿制药一致性评价带来的增量市场机遇 : (1) 从去年开始的临床试验数据自查核查风暴开始, 国家 GLP( 药品实验室管理规范 ) 和 GCP( 药品临床试验管理规范 ) 日益严格, 核查对 CRO 行业短期利空, 但长期利好龙头 CRO 公司 ; (2) 仿制药一致性评价给 CRO 行业带来增量市场, 根据我们估算,2018 年前需完成一致性评价的 289 个基药带来的市场规模是 158 亿, 有望分到 CRO 行业 63 亿 ; 全部药品做完一致性评价, 带来的市场增量是 750 多亿, CRO 行业有望获得 300 亿的增量市场 孙笑悦 联系人 (8621)60230233 sunxy@gjzq.com.cn 李敬雷分析师 SAC 执业编号 :S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn (3) CRO 行业是我们看好的未来景气度向上的医疗服务领域中的细分子行业, 行业观点可参考我们 3 月份发布的 CRO 行业深度报告 CRO 产业融合兴起, 朝阳行业迎来新机遇 华威医药作为国内优秀的 CRO 龙头企业, 我们持续看好公司未来发展 3. 战略投资者未来将助力公司平台化发展 :2016 年 1 月 2 日, 六师国资公司与礼颐投资及瑞东资本签署 战略合作协议 - 1 - 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
(1) 协议中礼颐投资承诺以市场化的方式, 推动旗下基金投资的优质医药项目, 优先装入百花村, 并持续帮助百花村在全球范围内实施医药研发外包服务和生物制药行业并购 ( 包括基因 细胞治疗 靶向药等 ) (2) 瑞东资本承诺以市场化方式, 寻求海内外优质生物医药项目, 择机装入百花村 公司重大资产重组 2016 年 6 月 8 日获中国证监会有条件通过,8 月 1 日获得中国证监会正式核准 目前尚处于资产交割时期, 因而上半年业绩尚未合并华威医药 华威医药具体情况可参考我们 6 月份发布的公司深度报告 重大资产重组过会, 布局 CRO 平台化发展 盈利预测 我们预计置入资产华威医药 2016~2018 年归属母公司净利润分别为 1.1 亿 1.3 亿 1.53 亿, 如果按照新资产盈利测算, 对应上市公司 EPS 0.24 元 0.29 元 0.34 元 风险提示 盈利预测的相关风险 ; 交易审批风险 ; 化学药品注册新分类风险 ; 资产整合进展 ; 资产注入进度 - 2 -
损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 1,182 1,109 809 186 247 307 货币资金 205 152 261 200 220 200 增长率 -6.2% -27.1% -77.0% 32.8% 24.4% 应收款项 245 221 301 64 85 105 主营业务成本 -867-1,060-872 -45-64 -89 存货 288 226 196 15 21 29 % 销售收入 73.3% 95.6% 107.9% 24.0% 26.0% 29.0% 其他流动资产 117 106 73 5 7 9 毛利 315 48-64 141 182 218 流动资产 855 705 831 284 333 343 % 销售收入 26.7% 4.4% n.a 76.0% 74.0% 71.0% % 总资产 19.3% 16.9% 20.5% 8.8% 10.5% 11.0% 营业税金及附加 -16-16 -15-2 -2-3 长期投资 185 188 168 169 168 168 % 销售收入 1.4% 1.4% 1.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,773 2,581 2,488 2,382 2,274 2,216 营业费用 -13-34 -20-1 -2-3 % 总资产 62.5% 62.0% 61.2% 73.5% 71.5% 70.7% % 销售收入 1.1% 3.1% 2.5% 0.8% 1.0% 1.0% 无形资产 553 550 409 404 405 406 管理费用 -151-181 -168-22 -30-37 非流动资产 3,584 3,461 3,232 2,957 2,849 2,793 % 销售收入 12.7% 16.3% 20.8% 12.0% 12.0% 12.0% % 总资产 80.7% 83.1% 79.5% 91.2% 89.5% 89.0% 息税前利润 (EBIT) 135-183 -267 115 148 175 资产总计 4,439 4,166 4,063 3,241 3,182 3,136 % 销售收入 11.4% n.a n.a 62.2% 60.0% 57.0% 短期借款 1,037 1,050 354 2,536 2,325 2,103 财务费用 -140-158 -154-4 -7-7 应付款项 1,158 1,358 2,630 60 81 102 % 销售收入 11.8% 14.3% 19.0% 2.2% 3.0% 2.2% 其他流动负债 101 78 108 4 6 8 资产减值损失 -26-30 -206 0 0 0 流动负债 2,297 2,486 3,092 2,601 2,412 2,213 公允价值变动收益 2 3 3 0 0 0 长期贷款 440 210 76 76 76 76 投资收益 6 0 10 0 0 0 其他长期负债 350 472 440 0 0 0 % 税前利润 18.0% 0.0% -1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 3,087 3,168 3,608 2,677 2,489 2,290 营业利润 -22-369 -614 111 141 168 普通股股东权益 976 739 333 442 572 725 营业利润率 n.a n.a n.a 60.0% 57.0% 54.8% 少数股东权益 376 258 122 122 122 122 营业外收支 56 24 38 15 10 10 负债股东权益合计 4,439 4,166 4,063 3,241 3,182 3,136 税前利润 34-345 -576 126 151 178 利润率 2.9% n.a n.a 68.1% 61.1% 58.1% 比率分析 所得税 -28-9 32-18 -21-25 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 82.7% n.a n.a 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 6-353 -544 109 130 153 每股收益 0.011-0.869-1.634 0.243 0.290 0.343 少数股东损益 3-120 -138 0 0 0 每股净资产 3.630 2.749 1.341 1.779 2.300 2.916 归属于母公司的净利 3-234 -406 109 130 153 每股经营现金净流 0.025 0.752 1.704-8.346 0.951 1.041 净利率 0.3% n.a n.a 58.6% 52.5% 49.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 0.31% -31.61% -121.78% 24.59% 22.66% 21.14% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 0.07% -5.61% -9.99% 3.35% 4.07% 4.89% 净利润 6-353 -544 109 130 153 投入资本收益率 0.82% -7.78% -23.94% 3.13% 4.11% 4.97% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 230 202 377 112 112 112 主营业务收入增长率 5.62% -6.16% -27.06% -77.05% 32.82% 24.45% 非经营收益 125 158 106-126 2 1 EBIT 增长率 -33.69% -235.20% 46.15% -143.23% 28.12% 18.23% 营运资金变动 -354 195 484-2,168-7 -7 净利润增长率 -85.38% N/A 73.78% N/A 19.16% 18.28% 经营活动现金净流 7 202 424-2,074 236 259 总资产增长率 0.48% -6.15% -2.47% -20.23% -1.82% -1.44% 资本开支 -171-86 -80 130 6-45 资产管理能力 投资 0-4 0-1 0 0 应收账款周转天数 27.4 32.0 53.5 53.5 53.5 53.5 其他 -18 5 4 0 0 0 存货周转天数 127.2 88.4 88.1 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -190-85 -76 129 6-45 应付账款周转天数 98.4 91.2 145.3 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 0 2 0 0 0 固定资产周转天数 778.6 747.0 971.8 4,022.2 2,868.9 2,177.2 债权募资 125-385 -752 1,911-211 -223 偿债能力 其他 -57 279 499-27 -12-11 净负债 / 股东权益 94.12% 111.10% 37.14% 427.91% 314.69% 233.81% 筹资活动现金净流 68-105 -251 1,884-222 -234 EBIT 利息保障倍数 1.0-1.2-1.7 28.3 20.2 25.8 现金净流量 -115 12 97-61 20-20 资产负债率 69.54% 76.06% 88.80% 82.60% 78.21% 73.01% - 3 -
市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 4 -
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