农产品研究 2016 年十大研发团队比赛 策略报告 2016 年 09 月 14 日星期三 国贸期货 电话 :400-888-8598 地址 : 厦门市湖滨南路国贸大厦 11 层网址 :www.itf.com.cn 豆粕 市场利空出尽, 未来下跌空间有限摘要 : 9 月 12 日, 美国农业部 (USDA) 在九月供需报告中将新季大豆单产提高到 50.6 蒲式耳 / 英亩的这一历史性高位, 报告发布后, 美豆应声下跌 但目前看, 美豆大幅下跌两个交易日后, 有所企稳, 市场已基本消化美豆丰产这一利空消息, 未来继续上调美豆单产的可能性较小, 且美豆尚未收割, 未来仍存在较大不确定性, 期价继续下跌的空间较为有限 另一方面, 预计未来美豆出口需求仍较为强劲, 或对豆价形成较有利的支撑 国内方面,9 月进口大豆到港量有所减少, 部分油厂因缺豆而停机, 从而造成油厂开机率持续下降 同时, 豆粕现货成交量持续放大, 油厂豆粕库存继续下降, 预计九月中下旬或出现豆粕供应偏紧的局面, 且目前豆粕现货价格表现坚挺, 油厂挺价意愿较为强烈, 或对期价形成有力支撑 另一方面, 国内自繁自养生猪养殖利润与外购仔猪养殖利润差距不断拉大, 或会促进养殖户积极补栏, 且国内生猪养殖正处于缓慢恢复阶段, 未来生猪存栏量有望缓慢增加 因此, 短期内, 市场利空出尽, 且供需面逐渐好转, 未来豆粕存在较大上升空间 操作策略 : 买入豆粕 1701 合约入场点位 :2850~2900 元 / 吨止损点位 :2700~2800 元 / 吨目标点位 :3100~3300 元 / 吨仓位控制 :10% 风险点 : 1 美国大豆主产区天气持续良好, 大豆收割 运输顺利, 美豆丰产上市预
期继续加强 ; 2 美国农业部在后续报告中, 继续上调美豆单产或美豆种植面积, 美豆供应压力增加 ; 3 油厂开机率迅速回升, 豆粕供给压力增大 ; 4 国内生猪养殖业恢复缓慢, 豆粕需求持续低迷 ; 5 国内大豆贸易商积极点价, 大豆进口量远超预期 2 P a g e
一 行情回顾 1.1 CBOT 美豆走势图 图表一 :CBOT 美豆 K 线图 ( 单位 : 美分 / 蒲式耳 ) 数据来源 : 国贸期货 新浪财经 6 月份以来, 拉尼娜现象迟迟未出现, 同时美国大豆主产区天气良好, 美豆优良率高企, 从而使得美豆一路下跌 而到了 8 月份在美豆出口需求强劲的影响下, 美豆开始企稳反弹, 而随着时间的推进, 美豆产区天气接近完美且各大机构纷纷预测美豆即将丰产, 在此情形下, 美豆开始下跌 9 月 12 日, 美国农业部在九月供需报告中将新季大豆单产提高到 50.6 蒲式耳 / 英亩的高位, 报告发布后, 美豆应声下跌. 但目前看, 美豆大幅下跌两个交易日后, 有所企稳, 市场已基本消化美豆丰产这一利空消息, 且未来继续上调美豆单产的可能性较小, 未来继续下跌的空间较为有限, 前低 937 美分 / 蒲式耳仍是较为有力的支撑位 1.2 连盘豆粕走势图 图表二 : 连盘豆粕 1701K 线图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 3 P a g e
数据来源 : 国贸期货 新浪财经 国内方面, 连盘豆粕跟随美豆走势,6 7 月份下跌后, 在 8 月上旬有所企稳反弹, 同时在 8 月下旬, 美国大豆主产区天气条件良好, 美豆丰产预期不断加强, 豆粕不断下跌 而 9 月 12 日报告发布后, 在美豆大幅下跌的情况下, 豆粕下跌幅度有限, 同时, 国内豆粕供给仍相对偏紧, 豆粕现货价格基本维持稳定, 部分油厂豆粕报价甚至出现了逆市上涨的情况, 因此预计短期内豆粕下行空间较为有限 二 基本面分析 2.1 美豆利空出尽, 未来仍存上升空间 2.1.1 美国 9 月大豆供需平衡表 图表三 : 美国农业部 (USDA)9 月大豆供需平衡表 4 P a g e
数据来源 : 国贸期货 USDA 美国农业部 (USDA) 在 9 月 12 日公布了 9 月份供需报告, 数据显示, 美国陈豆库存 1.95 亿蒲, 高于 8 月的 2.55 亿蒲, 但要低于市场平均预期的 2.32 亿蒲 ; 美国新豆收获面积 8300 万英亩, 与 8 月的数据持平, 高于去年同期的 8180 万英亩 ; 单产数据备受关注, 单产 50.6 蒲式耳 / 英亩, 远高于 8 月预估的 48.9 蒲式耳 / 英亩, 且超出市场平均预期的 49.2 蒲式耳 / 英亩 ; 产量 42.01 亿蒲式耳, 高于上月报告的 40.6 亿蒲式耳, 也高于市场预期 40.89 亿蒲式耳 ; 新豆期末库存 3.65 亿蒲式耳, 超出预期的 3.33 亿蒲式耳 整体来看, 美国农业部 (USDA) 继续上调陈豆出口量, 陈豆库存继续下调且低于市场预期, 代表着美国出口需求强劲 ; 同时, 在新季大豆单产及产量大幅上调的情况下, 新季大豆期末库存上调幅度较小, 这表示美国出口需求强劲仍将继续延续 目前, 美国农业部预计新季大豆单产在 50.6 蒲式耳 / 英亩这一高位, 远超预期, 此次单产有较大概率是本年度最大预测值, 未来继续上调单产的可能性相对较小, 同时, 新季大豆尚未收割, 仍存在较多不确定性 另一方面, 对美豆库存与价格进行相关分析可以得出, 目前库存对应价格低值区间应位于 930-950 美分 / 蒲式耳之间, 而当前美豆价格已位于这一区间 因此, 我们认为, 目前市场已基本消化美国新季大豆丰产这一利空消息, 未来继续下行的可能性较小, 且未来天气仍未确定, 美豆能否顺利收割并上市仍待确定, 美豆仍存在向上空间 2.1.2 9 月全球大豆供需及进出口情况 图表四 : 美国农业部 (USDA)9 月全球大豆供需表 ( 单位 : 百万吨 ) 5 P a g e
数据来源 : 国贸期货 USDA 此外, 美国农业部九月供需报告中的全球大豆 9 月份的供需情况也备受市场关注 报告显示, 全球 2016/17 年度大豆年末库存预估为 7217 万吨, 比 8 月份预估略有增加 ; 全球 2015/16 年度大豆期末库存预估为 7290 万吨, 比 8 月预估略有减少 南美方面,2015/16 年巴西大豆产量 9650 万吨, 与 8 月报告数据持平 ; 阿根廷大豆产量维持 5680 万吨, 比 8 月份 5650 万吨增加了 30 万吨的预估 ; 中国 2015/16 年度大豆进口量调减 50 万吨至 8250 万吨,2016/17 年度大豆进口量下调 100 万吨至 8600 万吨 ; 总的来说, 全球大豆旧作期末库存小幅调低而新作小幅调高, 中国进口大豆数量有所减少, 其他各项数据基本符合预期 6 P a g e
2.1.3 美豆出口需求强劲 图表五 : 美国农业部周度出口销售量 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 : 国贸期货 USDA 9 月 9 日, 美国农业部 (USDA) 公布的出口销售报告显示,9 月 1 日止当周, 美国 2016/17 年度 (9 月 1 日起 ) 大豆销售净增 177.68 万吨, 远远高于市场预估区间 110-150 万吨, 同时也远高于此前一周 ( 截至 8 月 25 日 ) 美豆出口销售的 1476.4 万吨 ; 同时, 美豆粕 2015/16 年度出口销售净增 6.3 万吨, 远高于此前一周美豆粕出口销售 1.2 万吨 ; 美豆油 2015/16 年度出口销售净增 3.5 万吨, 也远远高于此前一周美豆油出口销售的 0.35 万吨 同时, 报告还显示 : 自 2015/16 年度结转而来的大豆出口销售总计 198.98 万吨 当周截至 8 月 31 日, 大豆出口装船 101.79 万吨 ;2015/16 年度总计出口装船 5083.92 万吨, 较前一年度的 4980.13 万吨增加 2% 9 月 1 日, 大豆出口装船总计 22.83 万吨 ; 美国 2016/17 年度大豆新销售 384.47 万吨 这显示出今年上半年南美大豆减产后, 出口需求逐渐转向美国, 美国出口需求仍表现强劲, 支撑着 CBOT 大豆期货价格 7 P a g e
2.2 国内豆粕供给压力有所缓解 2.2.1 9 月到港大豆量下降 图表六 : 国内进口大豆到港量 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 国贸期货 天下粮仓 大豆到港量预估 : 根据我们最新调查显示,2016 年 9 月份国内各港口进口大豆预报到港 91 船 586.4 万吨, 略高于之前预估的 570 万吨, 主要是由于有几船到港时间从 8 月推迟到 9 月份, 但到港量明显低于 8 月份的 741.6 万吨, 较 2015 年 9 月份的 726 万吨也下降 19.22%;2016 年 1-9 月国内大豆进口总量达 6038 万吨, 较去年 1-9 月份的 5970 万吨增长 11.39% 未来两个月,10 月份最新预期在 570-580 万吨, 仍处于低水平,11 月份最新预期 700 万吨,11 月份到港量或有所回升 后期船期可能还会有变化, 届时根据装船情况及时调整到港预估 2.2.2 油厂开机率继续下降 图表七 : 油厂开机率 ( 单位 :%) 8 P a g e
数据来源 : 国贸期货 wind 上周 (9 月 3 日 -9 月 9 日 ) 国内油厂开机率继续下降 当周全国各地油厂大豆压榨总量为 1,533,800 吨 ( 出粕 1,219,371 吨, 出油 276,084 吨 ), 较上周的压榨量 1,586,700 吨减少 52,900 吨, 降幅为 3.33% 当周全国各油厂开机率为 47.19%, 较上周的 48.82% 减少了 1.36 个百分点 此前由于担忧国家临时收储大豆拍卖会对市场产生冲击, 加大国内大豆的供应量, 因此, 油厂减少了 9 10 月份进口大豆的采购数量, 但目前看来国储豆成交率较低, 流拍严重, 且流入压榨领域数量远低于预期, 目前国内部分油厂面临着缺豆的难题, 从而使得油厂开机率持续下降, 预计九月中下旬或将出现豆粕供应偏紧的现象 2.2.3 豆粕库存压力缓解 图表八 : 国内油厂豆粕库存及未执行合同统计 ( 单位 : 万吨 ) 9 P a g e
数据来源 : 国贸期货 天下粮仓 目前, 国内豆粕库存量继续减少且降幅有所放大 : 调查显示, 截止 9 月 11 日, 国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 62.12 万吨, 较上周的 72.85 万吨减少 10.73 万吨, 降幅为 14.72%, 此前一周豆粕总库存降幅为 10%, 同时, 较去年同期的 77.3 万吨下降 19.63% 当周, 国内豆粕未执行合同 390.54 万吨, 较上周的 413.18 万吨减少 22.64 万吨, 但仍较去年同期的 364.96 万吨增长 7% 近期由于 9 月进口大豆到港量较少, 部分油厂因缺豆而停机, 豆粕供给有所下降, 而另一方面, 饲料企业由于担心后续豆粕供应偏紧, 且中秋 国庆双节临近, 下游企业及贸易商积极备货, 豆粕现货成交量有所放大, 油厂豆粕出货速度有所好转, 山东地区已出现豆粕供应偏紧局面 目前豆粕库存持续下降, 本月中下旬或出现供应偏紧局面, 供需面好转令短期内豆粕较为抗跌 2.2.4 生猪养殖有望缓慢恢复 图表九 : 生猪养殖利润 ( 单位 : 元 / 头 ) 10 P a g e
数据来源 : 国贸期货 wind 图表十 : 国内猪肉价格 ( 单位 : 元 / 千克 ) 数据来源 : 国贸期货 wind 目前, 生猪养殖利润分化, 国内自繁自养生猪养殖利润高企, 截至 9 月 2 日, 自繁自养生猪养殖利润为 725.98 元 / 头, 而外购仔猪养殖利润仅为 264.02 元 / 头, 自繁自养生猪养殖利润与外购仔猪养殖利润差距的不断扩大, 或使得养殖户加大能繁母猪养殖规模, 未来能繁母猪存栏有望增加, 长期来看对我国生猪存栏量有利 另一方面, 从猪肉价格的走势来看, 我国猪肉价格正在缓慢下降, 可以认为当前生猪养殖正在缓慢恢复, 并已处于猪周期的下降阶段 只是今年在环保要求下, 大部分生猪养殖小散户逐渐退出市场, 生猪养殖规模化程度不断提高, 11 P a g e
而规模养殖企业扩产相对谨慎, 且时间周期相对更长 目前正处于中秋及国庆 双节, 猪肉需求逐步提升, 且随着天气转凉, 猪生长速度有所加快, 饲料需求 也即将有所放大 因此, 预计未来豆粕下游需求将逐步提升 2.3 国内豆粕现货价格坚挺 图表十一 : 国内豆粕现货价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 : 国贸期货 wind 近两个月以来, 在豆粕期货价格下跌的背景下, 豆粕现货价格仍然表现较为坚挺, 维持在 3100-3200 元 / 吨这一位置 9 月 12 日, 美国农业部供需报告发布后, 豆粕期货价格跟盘下跌, 但豆粕现货价格下跌幅度较小, 甚至在 9 月 13 日出现了逆市上涨的情况 这表现出当前油厂挺价意愿较强, 且豆粕现货供需端表现较好, 或给期货价格带来支撑 三 策略综述 目前, 市场已基本消化美豆创纪录单产这一预期, 市场利空出尽,CBOT 大豆下方支撑明显, 未来继续上调美豆单产可能性较小, 期价下跌空间有限, 且美豆出口需求强劲, 也对美豆期价形成强有力的支撑 同时, 国内方面, 九月进口大豆到港量减少, 国内油厂开机率持续下降, 且豆粕现货成交量有所放大, 12 P a g e
油厂库存继续下降, 且豆粕现货价格较为坚挺, 油厂挺价意愿强烈, 或对期价 形成支撑 另一方面, 国内生猪养殖业有望恢复, 豆粕需求或将扩大, 因此, 预计未来豆粕上行空间较大 操作策略 : 买入豆粕 1701 合约入场点位 :2850~2900 元 / 吨止损点位 :2700~2800 元 / 吨目标点位 :3100~3300 元 / 吨仓位控制 :10% 风险点 : 1 美国大豆主产区天气持续良好, 大豆收割 运输顺利, 美豆丰产上市预期继续加强 ; 2 美国农业部在后续报告中, 继续上调美豆单产或美豆种植面积, 美豆供应压力增加 ; 3 油厂开机率迅速回升, 豆粕供给压力增大 ; 4 国内生猪养殖业恢复缓慢, 豆粕需求持续低迷 ; 5 国内大豆贸易商积极点价, 大豆进口量远超预期 13 P a g e