行业研究 证券研究报告 2015 年 11 月 17 日 行业快评 地缘事件望催金价上扬, 关注短期机会 行业评级推荐 评级变动首次评级 事项上周五巴黎遭遇了十年来最严重的恐怖袭击, 百余民众丧生 ; 并且据韩联社 15 日报道, 朝鲜有可能近期试射潜射弹道导弹 近期的恐怖袭击事件和地缘政治动荡将使全球金融市场信心受到影响, 同时当前价格已十分接近世界主要矿企成本, 下探空间有限 我们预计短期内避险功能将得到凸显, 成本支撑 季节性因素以及美元加息预期实现将大概率推升金价, 板块存在上涨机会 主要观点 1. 战争和地缘政治危机是价格上涨的催化剂 具备避险功能, 世界动荡往往会引发投资者对需求的进一步增强 从近三十年的统计数据来看, 全球各次战争 恐怖袭击和地缘政治危机在事件当日对金价的影响最大, 有时涨幅甚至超 5%; 但影响多数是短暂的, 约 90 个交易日后影响逐渐消失, 不会改变金价的中长期走势 近日巴黎遭遇的恐怖袭击和韩联社报道的朝鲜预计试射潜射弹道导弹等事件将使全球金融市场信心受到影响, 我们预计短期内避险功能将得到凸显, 加上传统西方圣诞节及我国春节等因素, 金价大概率将上扬, 板块存在上涨机会 2. 当前价格已接近矿企全部维持成本 (AISC), 金价下降空间小 2014 年全球十大矿企全部维持成本 (AISC 包括维持成本和一般行政费用 ) 平均为 1032 美元 / 盎司, 当前价格已十分接近矿企全部维持成本, 成本支撑下, 我们认为金价下跌空间有限 3. 短期美元加息预期压制金价,12 月不管加息与否, 大概率上行 短期美元加息预期压制金价, 本轮美元指数从 93 到目前接近 100 的位置, 金价也从接近 1200 美元 / 盎司的位置连续下跌至 1100 以下,12 月美元加息的预期绝大多数已反映在本轮金价下跌中 根据历史美元加息美元指数走势来看, 平均需要 9 个月时间美元指数才会经历再次上涨, 所以 12 月不论美国加息与否, 大概率都会经历一轮上涨的行情 4. 投资建议 : 根据市值储量比 净利润率弹性和成本比对, 首推山东 我们估算山东储量市值比为 0.0285 克 / 元, 远超另两个行业龙头中金 (0.0186 克 / 元 ) 和紫金矿业 (0.0148 克 / 元 ); 净利润率对价格的弹性 (67.7%) 和盈亏平衡金价 (181.3 元 / 克 ) 也处于行业领先水平, 为板块的最佳标的 其余板块个股包括等 : 刚泰控股 西部 恒邦股份 湖南 赤峰 5. 风险提示 : 货币政策收紧 金价下跌 证券分析师 : 李斌 执业编号 :S0360514120001 电话 :010-66500819 邮箱 :libin@hcyjs.com 证券分析师 : 滕越 执业编号 :S0360514110002 电话 :010-66500855 邮箱 :tengyue@hcyjs.com 公司名称及代码山东 (600547) 中金 (600489.) 紫金矿业 (601988) 湖南 (002155) 西部 (601069) 刚泰控股 (600687) 199% 2014-11-17~2015-11-13-1% 证券分析师 推荐公司及评级 沪深 300 相关研究报告 评级强推推荐推荐推荐推荐推荐 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
图表 1 战争 恐怖袭击和地缘危机事件发生时间及金价变化 时间 事件 金价 7 天期间最高涨幅 金价 30 天期间最高涨幅 1979 年 12 月 27 日 苏联入侵阿富汗 30.48% 74.93% 1980 年 9 月 22 日 两伊战争 5.49% 5.49% 1991 年 1 月 17 日 海湾战争 0.53% 0.53% 1991 年 6 月 25 日 南斯拉夫内战 1.54% 2.09% 1999 年 3 月 24 日 北约入侵南联盟 0 1.30% 2001 年 9 月 11 日 9.11 恐怖袭击 8.01% 8.01% 2001 年 10 月 7 日 美国攻打阿富汗 0 0 2003 年 3 月 20 日 美英盟军入侵伊拉克 0 10.28% 图表 2 板块龙头企业储量市值比 (2015.11.16) 证券代码 公司名称 储量 ( 吨 ) 总股本 ( 股 ) 11 月 16 日收盘价 ( 元 / 股 ) 储量市值比 ( 克 / 元 ) 600489.SH 中金 562.72 2,943,228,797 10.29 0.0186 600547.SH 山东 831.00 1,423,072,408 20.49 0.0285 601899.SH 紫金矿业 1210.20 21,572,813,650 3.79 0.0148 图表 3 山东的净利润率对于价格的弹性处行业前列 证券代码 公司名称 净利润率对价格的弹性 002155.SZ 湖南 40.44% 002237.SZ 恒邦股份 7.94% 600489.SH 中金 11.42% 600547.SH 山东 67.66% 600988.SH 赤峰 44.59% 601069.SH 西部 88.44% 601899.SH 紫金矿业 95.59% 注 : 我们估算净利润率对于价格的弹性的方法是用 2010 年至 2015 年各公司净利润率的变化率对金价变化率进 行线性回归 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
图表 4 板块公司 EPS( 摊薄 ) 及 PE 一致预测 证券代码 公司名称 EPS( 摊薄 ) 2015E EPS( 摊薄 ) 2016E PE 2015E PE 2016E 002155.SZ 湖南 0.1 0.1 88.39 91.58 002237.SZ 恒邦股份 0.32 0.35 33.55 30.48 600489.SH 中金 0.05 0.08 187.77 130.58 600547.SH 山东 0.46 0.56 44.47 36.30 600988.SH 赤峰 0.45 0.55 25.88 21.11 601069.SH 西部 0.15-144.94-601899.SH 紫金矿业 0.11 0.12 35.06 30.56 图表 5 板块公司盈亏平衡点金价估算 证券代码 公司名称 盈亏平衡时的金价 ( 元 / 克 ) 002155.SZ 湖南 256.74 002237.SZ 恒邦股份 241.19 600489.SH 中金 198.02 600547.SH 山东 181.30 600988.SH 赤峰 252.11 601069.SH 西部 222.02 601899.SH 紫金矿业 187.63 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
钢铁有色组分析师介绍 华创证券钢铁有色组行业分析师 : 李斌荷兰莱顿大学工科硕士, 曾就职首钢和国际知名大宗商品研究咨询机构 CRU( 英国商品研究所 ), 拥有 10 年金属行业从业和咨询经验 作为核心成员参与了多个钢铁项目规划 并购和 IPO, 在行业内拥有广泛人脉 华创证券钢铁有色组行业分析师 : 滕越有色与钢铁行业分析师, 中央财经大学金融学硕士, 北京理工大学工学学士, 从事证券公司行业研究 6 年 曾获 2010-2011 年度新财富第五名 ( 团队成员 );2010-2011 年度金牛奖第二名 ( 团队成员 );2011-2012 年金手指奖第四名 ( 团队成员 ),2012-2013 年度天眼最佳分析师第三名 ( 团队成员 ) 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 王韦华 销售副总监 010-66500827 wangweihua@hcyjs.com 陈锐 销售经理 010-66500867 chenrui@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 王勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 张佳妮 销售助理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东东方路 18 号保利广场 E 栋 1201 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-31219530 会议室 :021-31117792 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5