近年来 全球经济发展过程中曾经一度出现流动性过剩 能源商品价格上涨以及在大宗商品市场上的过度投机行为 从而造成全球通货膨胀 下文简称通胀 高企 而 年以来 美国次贷风暴引发全球金融危机 又使世界经济面临潜在的通缩风险 在全球经济格局发生转变的背景下 中国的通胀动态传导机制受到政策制定部门和学术界普遍关注 居民消费价格指数 通胀率的动态驱动因素问题成为被关注的焦点 施建淮等 研究了人民币汇率变化对中国通货膨胀的影响 发现 年 月汇率制度改革之后人民币升值对降低国内通胀有显著解释力 而 和 认为 人民币升值引致的流动性过剩对通货膨胀的影响比人民币升值的传递效应更为明显 范志勇 重点比较了货币供给变化与工资增长对通胀的影响 发现货币供给变化是导致通胀变化的主要因素 而张成思 认为随机货币政策冲击是影响中国通货膨胀的重要因素 以上文献对理解中国总体通货膨胀的驱动因素和动态走势具有重要的理论价值与现实意义 但是 已有文献主要集中在对总体 通胀率动态传导机制方面的分析 而针对中国 子成分的动态传导机制问题尚鲜有研究 近年来国外文献开始关注 子成分的动态传导特征对货币政策分析的重要性 例如 和 与 和 的研究结果显示 价格指数子成分的动态传导特性比总体指数的动态机制包含更丰富的信息 这一发现为分析中国通胀动态机制问题提供了一个非常 张成思 中国人民大学财政金融学院 北京市海淀区中关村大街 号 电子信箱 电话 本研究是国家社科基金项目 今后几年中国价格波动趋势及其动因研究 项目批准号 的阶段性成果 并受到 新世纪优秀人才支持计划 资助 作者感谢得克萨斯州立大学李东和香港中文大学施康对本文提出的建设性意见 作者文责自负 世界经济 年第 期
重要的启示 特别是近年来中国通货膨胀的一个重要表现特征是 通胀率八大类子成分中的食品类价格上涨最为明显 那么究竟是货币供给量的变化率 或者汇率变化等 直接通过其对食品类通胀率的作用而传导到总体通胀指标 还是与货币供给量变化紧密相关的货币冲击因素对 通胀率的某些子成分 例如食品类通胀率 的冲击推高了总体通胀水平 同时 通胀率八大类子成分中除食品类价格涨幅较大之外 其他子成分的变化相对比较温和 这是否意味着 不同子成分的自身动态传导特征存在明显差异 并且不同子成分对总体 通胀率的动态传导效果不同 显然 对这些问题进行科学分析有助于我们深入理解中国通货膨胀的动态传导机制 从货币政策分析角度看 研究通货膨胀分类数据的动态传导机制可以为货币政策的制定提供更为详尽的信息 另外 研究分类数据还可以进一步揭示已有文献中所发现的总体通胀动态传导特征是由子成分中某几类主导还是由所有成分共同决定的 有鉴于此 本文集中研究 年中国 八大类子成分的月度时序数据的动态传导机制 为了有针对性地回答上述问题 我们在第二部分对数据进行描述性分析 第三部分研究 子成分的自身动态传导特征 第四部分分析 内部八大类子成分对总体通胀率的动态传导效应 第五部分比较货币政策本身变化与随机货币政策冲击对 子成分的传递效果 并讨论了稳健性分析的结果 第六部分总结全文并讨论本文研究结果的政策含义 是一个总量指标 它所反映的是经过加权平均后的总体价格水平 其变化幅度综合反映了各类居民消费品和居民服务项目价格总水平的变化情况 中国 的分类体系在 年经过调整 指数统一执行国家统计局规定的八大类体系 包括食品 烟酒及用品 衣着 家庭设备用品及服务 医疗保健及个人用品 交通和通信 娱乐教育文化用品及服务 居住八大类 根据现行的 分类体系 本文选取 年 月至 年 月 八大类的时序数据作为分析的主要对象 的分类数据 月度同比 来源于国家统计局和 数据库 为行文方便 我们把组成 的八大类子成分分别简记为食品 烟酒 衣着 家庭 医疗 交通 教育 和居住 图 分别描绘了总体 通胀率及其八大类子成分的各自时序 从图 中可以看到 八大类子成分的动态走势呈现出相当明显的差异 例如在 年 食品和医疗类通胀率呈现下滑态势 烟酒类通胀率则有所上升 而在 年前者上升后者下降 进一步观察 年以来的走势可以看到 食品类通胀率下降最为明显 医疗和居住类有小幅下滑 而其他各类通胀率有不同幅度的上涨 总体来看 食品类通胀率的动态走势与总体 最为接近 而其他子成分彼此之间以及与总体 的动态路径存在不同的时滞 例如衣着类向右推移后与总体 走势接近 从而也暗示 内部子成分对总体 可能存在不同的动态传导性 当然 的八大类子成分在总体 中所占的权重有所不同 表 归纳了 八大类子成分在总体 中的权重情况以及样本内各类通胀率的均值 中值等统计信息 表中的统计量显示食品类通胀率的平均值 和标准差 都是最高的 平均值居次位的是居住类 然后是教育 烟酒和医疗等 按照表 中 通胀率子成分的权重 图 描绘了各个子成分加权后的堆积柱状时序 图例中的百分数表示各自权重 从中可以更加清楚地看到各个时期不同子成分对总体 的贡献情况 其中食品类在 年以及 年对总体 的贡献最大 而其他时期居住和教育类的贡献比较明显 世界经济 年第 期
值得注意的是 及其子成分动态路 径的差异不仅表现在以上方面 而且还体现 权重 均值 中值 最大值 最小值 标准差 在统计分布特征上 图 刻画了拥有 个 总体 观测值的样本内 及其八大类子成分的 食品 烟酒 边际分布情况 其中密度 分布函数 衣着 使用艾氏核函数 进行 家庭 估计与平滑处理 从图中可以看出 不同子 医疗 交通 成分的概率密度分布的峰度和偏度差别都 教育 非常明显 例如食品类表现出极度的低峰厚 居住 尾 而交通类则是尖峰薄尾 总体 介于 说明 权重资料来源于中国国家统计局 这两种情况之间 以上数据分析说明 分类数据彼此之间以及与总体 相比 动态走势与统计特性都有相当明 显的差异 这些不同特点暗示 分类序列包含的信息可能比加总之后的 总体数据更加丰富 因 此有必要对 子成分的动态传导特征及其对总体 的传导机制进行深入研究 在分析 及其八大类子成分的自身动态传导特性过程中 特别值得关注的是各类通胀的惯性特 征 这是因为 通胀率的惯性高低从实质上决定了其受到随机冲击因素干扰以后反应持续的时间 惯性 越高 持续时间越久 张成思 发现 中国总体 通胀率的自身惯性程度很高 而这里我们希望通 过对 分类数据的分析 进一步比较 不同子成分通胀率的自我传递性的差别 在通货膨胀动态机制研究领域 通胀惯性一般由动态自回归模型 中滞后项的系数和来度量 为此 我们首先设立 模型 即 其中 用来表示各个通胀序列 代表无序列相关性的随机扰动项 用来捕捉影响 及其子成分 对应的随机冲击因素 代表滞后算子多项式 滞后期数由 信息准则确定 代表确定性趋势变量 模型 中是否包含确定性趋势 由对应的显著性检验来判定 显著性水平 在这样的模型设计下 不难通过 模型的累积脉冲响应函数与滞后项系数和 之间的内在联系 来证明 决定了通货膨胀的惯性特征 例如 依据标准的时序分析理论 模型 中 个单位的随机 冲击对 带来的累积效应 即累积脉冲响应函数 可以表示为 显然 的值越接近于 随机冲击对 的累积影响就越大 也就越难收敛 虽然模型 的表现形式非常简单 但是要准确获得 的无偏估计值并不容易 应用传统的普通 最小二乘 估计方法获得的估计结果会出现统计偏倚 所以我们这里采用 提出的 无偏估计法来修正这个问题 这种无偏估计方法实质上是应用 技术针对一系列可能的 值模拟出最小二乘估计的有 限样本分布 再利用格点搜索法计算 值的置信区间 例如 在设定的格点搜索域内 定义 分位数函数 其中 表示分位数水平 表示样本大小 分位数函数的估计和平滑可以利用非 世界经济 年第 期
参估计中的核回归方法 获得 然后 为 定义一个给定置信水平 对应的 置信区间 即 其中 表示针对 等于某个给定值的原假设对应的非退化 检验统计量 在实际计算中 我们使用服从 分布的分位数函数构造 的 置信区间 进而利用 百分位数计算出 的中值无偏估计 在 的模拟过程中 格点数设定为 模拟次数为 分位数函数的估计采用艾氏核函数 置信区间的估计使用 异方差修正标准差进行修正 基于以上设计 表 归纳了 及其分类数据的动态惯性衡量指标的估计结果 作为比较 表中同时报告了 和 的估计结果 包括点估计值和 的无偏估计置信区间 注意 为确保 准则选取的滞后期足以消除动态 模型随机扰动项的序列相关性 从而保证结果的可靠性 我们对每个回归等式均进行了 序列相关性检验 检验统计量的 值 模型中确定性趋势的取舍以及最优滞后期的选取结果列入表 的最后三列 其中 值如果大于 则表明在 的显著性水平下扰动项无序列相关性 从表 中的估计结果可以看到 总体 惯性系数的无偏估计值最高 达到 而八大类子成分中 医疗 交通和教育类通胀率的点估计值相对低一些 特别是交通类的点估计值不到 医疗和教育类稍微高于 而其他五大类则呈现出相对较高的惯性特征 对应的无偏估计值接近或等于单位 比较 与 的点估计值可以看到 在所有回归中 前者都要高于后者 无偏估计的修正幅度一般在 总体 食品 烟酒 衣着 家庭 医疗 交通 教育 居住 说明 表示 模型中的时间趋势变量 表示含有 表示不含 小括号 中报告的是 标准差 指 序列相关性检验的 值 滞后 期 表示 确定的最优滞后期 以上结果表明 子成分的自身动态传导特性彼此之间存在一定差别 特别是医疗 交通和教育类 通胀率的自我传递性相对其他成分较弱 这说明 不同子成分受到各自所在大类中的冲击因素影响 以后 反应持续的时间有所不同 其中居住 烟酒以及食品类受到各自所在类别的随机干扰因素冲击的影 响持续时间最长 而医疗 交通和教育类持续时间相对较短 但从总体上看 无论以中值无偏估计结果还 是 估计结果来衡量 的自身惯性程度比子成分惯性指标的平均值都要高一些 并且高于所有八 大类的各自水平值 这表明不仅分类数据的自身传递性存在一定异质性 而且加总后的 动态惯性特征并不能完全真实反映其内部子成分各自的惯性特征 我们知道 八大类子成分是由更细分化的微观指数核算获得的 而不同微观数据分属不同门类 从而包含了不同部门的异质性冲击因素 所以 在估算 不同子成分的惯性特征 世界经济 年第 期
时 这些因素容易导致 不同子成分的动态惯性水平出现差异 而这种差异为进一步分析不同部门的通胀率动态走势提供了有用的信息 另外 对于分类数据与加总数据之间表现出的惯性特征差异 可以从分类数据的加总过程来解释 一般来说 不同部门的微观数据在进行加总过程中 对数据的动态特性存在两个方面的主要影响 第一是微观数据各自包含的异质性冲击因素在加总过程中可能会发生正负抵消的现象 这样 基于加总后的总体 通胀数据分析动态特性 就可能无法反映各个子成分的动态属性 第二 当微观数据的动态属性存在异质性时 统计数据加总后的惯性指标实质上并不是子成分的简单线性函数 特别是像 这样具有近千种细分子门类的经济指标更是如此 因此总体 的通胀惯性可能会与其子成分不同 我们在前面研究了 各个子成分的自身动态传导特性 但没有涉及子成分彼此之间及其与总体 之间的动态互动关系 我们知道 总体 是由八大类子成分加权平均之后获得的总体指标 显然 在同一个统计时期 与其子成分之间是简单的线性加权恒等关系 但是 从第二部分的数据分析中我们已经看到 不同子成分的动态路径与总体 的走势似乎存在一定的时滞关系 这就暗示不同子成分与总体 之间很可能存在动态驱动关系 这种时序数据表现出的特征与现实经济规律是一致的 最明显的例子是 当食品价格在 时期受到冲击大幅上涨时 市场对未来通胀的预期也会上升 从而影响当期消费者的消费 投资模式以及企业的定价模式 最后导致整体 在随后的 期 或者以后 出现上扬 当然 这种动态作用也可能发生在 的其他子成分与 之间 ¹ 在这一部分 我们通过设立包含八大类子成分与 在内的 模型 分析各个子成分与总体 之间是否存在动态传导关系 如果存在 传导机制的模式又如何 为此 我们设立非限制性矢量自回归模型 即 其中 表示含有 及其八大类子成分的矢量 代表矢量滞后算子多项式 是由 个扰动项组成的向量高斯白噪音过程 并且 需要注意的是 我们并不限制方差 协方差矩阵 为对角矩阵 这样就允许不同分类数据及总体 各自对应的随机扰动项彼此之间存在相关性 这样的设定与现实比较接近 但是也有一定的代价 特别是在计算脉冲响应函数时 需要首先将模型 中的扰动项进行正交化 然后计算正交脉冲响应函数 而不能使用简单脉冲响应函数 非限制性 模型设立的另外一个关键问题是变量排序问题 我们的排序考虑现实中 与其子成分之间的动态关系 因为总体 是各个子成分的加权平均 所以影响当期总体 的冲击项很可能也影响当期所有子成分变量 而影响各个当期子成分的冲击项不一定立即反映到当期总体 上 根据这一事实 这里 模型的基本排序是将总体 放在首位 另外 由于没有明确的经济理论和现实依据表明各个子成分的变量应该如何排序 所以我们以表 大类的顺序作为 模型中 子成分变量的基本顺序 在实践中我们也尝试了子成分其他排序的情况 由于没有出现敏感的结果 因此其他情况在这里不再赘述 下面分别从脉冲响应和方差分解两个方面分析 子成分与总体 之间的动态传导机制 一 脉冲响应分析首先 我们通过脉冲响应函数 分析 八大类子成分在受到随机冲击后 其冲击影响是否会 ¹ 以及 和 运用类似的 模型研究了 及其子成分的动态传导问题 世界经济 年第 期
传递到总体 我们在上面提到 在 模型中 如果要使用简单 作为分析依据 需要有一个非常强的假设 就是当扰动项矢量中某一个发生变化时 其他扰动项的变化为 这种假设实质上要求扰动项的方差 协方差矩阵为对角矩阵 但在一般情况下 这个方差 协方差矩阵并不是一个对角矩阵 也就是说 模型中各个等式的扰动项之间可能彼此相关 因此 我们这里使用正交 正交 的基本思想是依据 模型中变量的排列顺序 将互相有相关性的扰动项转化成不相关的一组随机干扰项 然后计算模型中各个变量在受到 个单位 标准差 的正交扰动项的冲击后的动态路径 我们在计算过程中使用乔莱斯基分解方法 通过残差向量的方差 协方差矩阵的乔莱斯基因子的逆阵来正交化脉冲响应函数 因为乔莱斯基方法实质上是运用分解后的下三角矩阵将非限制性 模型的扰动项转化为具有结构含义的正交扰动项 所以依据总体 在前 子成分在后的变量排序方式 使用乔莱斯基分解技术对冲击进行识别所获得的正交扰动项与 及其子成分之间相互影响的现实情况相一致 依此 图 归纳了总体 在受到对应于不同子成分的随机扰动项冲击之后的动态反应路径 从中可以清楚地看到 对不同子成分的冲击反应差别很大 其中 食品类的冲击因素对总体 的正向影响程度最高 其次是衣着类 但二者无论从影响幅度还是影响持续的时间来看都相差不大 在前 个滞后期内 对 具有正向冲击的还有教育 居住和医疗类 但是这三类对 的影响幅度一般不到食品和衣着类的 左右 值得注意的是 交通 烟酒和家庭类对 的冲击在前半年内主要是负向的 即三大类内部的随机冲击因素会反向传导到 不过只有交通类的影响幅度较大 而烟酒和家庭类较小 二 方差分解脉冲响应函数能够捕捉到一个变量的冲击因素对另一变量的动态影响路径 而方差分解可以将 系统内一个变量的预测方差分解到各个扰动项上 从而获得不同扰动因素对某个变量波动的动态解释程度 因此 运用方差分解可以获知总体 对应的冲击要素的方差由其他随机扰动项解释多少 从而获得 每个子成分的扰动因素对总体 波动幅度的相对贡献程度 通过这一信息 我们可以了解每个子成分的冲击因素在不同时期对解释总体 变化的相对重要性 方差分解的计算过程可以通过 模型与矢量移动平均模型 的相互转化来完成 运用 模型中的矢量系数矩阵获得变量 在未来 期的预测解析式 再利用转化后的 模型获得 在未来 期的预测值所对应的均方差 最后计算第 个正交扰动项对未来 期 的预测值的均方差的贡献程度 图 描绘了方差分解的量化结果 总体 对应的预测方差在前 个滞后期内 交通类的预测解释力最强 然后是食品类 衣着类对总体 方差分解的贡献也非常明显 而其他 类子成分的贡献基本可以忽略 值得注意的是 在 期之后 食品类的贡献超过交通类 并保持最高贡献率 而到了 期以后 交通类的方差分解贡献度进一步减弱 被衣着类的贡献反超 总体来看 食品 衣着和交通这三大类对应的冲击因素对 的方差预测贡献程度是主要的 而其他各类子成分的贡献非常微弱 在以上分析中 我们主要是考查 内部分类数据对总体 通胀率的传导机制 所以矢量分析系 统的建立完全集中于 内部子成分 这一部分我们将原有的矢量模型拓展到货币政策分析模型系统 引入货币政策 经济产出增长率和其他潜在影响通货膨胀的外部变量 从货币政策本身的变化和货币政 策的随机冲击两个不同层面分别对 子成分的动态影响情况进行分析 为此 我们首先分析在拓展后的动态矢量系统内 货币政策本身的变化 如货币供应量增长率 是否 世界经济 年第 期
与 各个子成分存在格兰杰因果关系 然后 我们分析 各子成分对货币政策的随机冲击如何反应 以及反应的程度如何 因为拓展后的矢量模型系统不仅增加了货币政策变量 而且考虑了可能影响通胀 率的其他外生变量 因此 模型相应地变为 其中矢量 包含 个变量 所有变量均为同比增长率形式 依次是工业产出增长率 通胀率指标 子成分之一 增长率以及真实有效汇率 其中工业产出增长率 和真实有效汇率的数据分别 来源于 数据库 中国人民银行和国际金融统计 注意 在加入货币变量之后 变量的排序对 模 型中货币政策冲击的识别更为重要 这里我们根据已有研究的标准设计 按照经济产出 通胀率和货币政策变量的顺序进行排序 模型 设立的核心依据是标准的 货币政策分析理论模型 在这个分析框架内 货币政策 作用于经济产出 经济产出作用于通货膨胀 而通货膨胀的变化又会引起货币当局调整货币政策 从而形 成一个动态互动系统 例如 在宽松的货币政策下 货币供应量增幅上升 投资增加 经济产出也随之上 升 经济产出增长率实质上反映了实际产出与潜在产出之间的缺口 缺口越大 通胀压力就会越大 而通 胀的变化又会促使央行调整货币政策 考虑到总量控制仍然是中国人民银行现行的主要政策工具和中 介目标 因此我们采用 增长率代表货币政策变量 另外 在我们所研究的样本区间内 中国的汇率决 定机制尚不由系统内其他变量所决定 所以将真实有效汇率设为外生变量比较合理 下面我们利用这一 模型来分别考察货币政策本身变化和政策的随机冲击对 子成分的动态传导机制 一 货币政策本身变化对 子成分的动态影响 考察货币政策本身变化对 各子成分的动态影响 实际上是检验 模型中 增长率的滞后项 对各大类通胀率是否具有动态驱动效应 所以我们利用格兰杰因果关系来进行检验 根据格兰杰因果关 系检验的定义 原假设是 增长率不是通胀率的格兰杰因果关系 因此 如果检验统计量对应的 值小 于设定的显著性水平 如 看 在 则拒绝原假设 表 报告了格兰杰因果关系检验的结果 从检验结果的 值来 的显著性水平下 增长率对烟酒类和交通类通胀率的格兰 杰因果关系是显著的 对居住类只有在 的显著性水平下才显著 而对 其他子成分 包括食品类在内 均不具有显著性 这说明 货币 政策本身对食品等 大类 子成分并不具有显著的格兰杰因果关 系 这里需要特别注意格兰杰因果关系的经济计量含义 格兰杰因果 关系检验不具有统计显著性 说明货币政策对食品类通胀率 以及其他 几类通胀率 没有动态预测效果 也就是说 货币政策自身的变化并不 能为这些分类指标未来动态走势提供充分的预测信息 从而也暗示货 币政策本身的变化对食品类等子成分的动态驱动效应不明显 二 货币政策冲击对 子成分的动态影响 在分析货币政策的随机冲击因素对 各子成分的动态影响过程 中 我们使用乔莱斯基正交分解脉冲响应函数 经过正交分解后 对应 原假设 增长率不是下列变量的格兰杰因果关系 食品 烟酒 衣着 家庭 医疗 交通 教育 居住 值 说明 表示检验结果在 的显著性水平下具有统计显 著性 每个 模型的滞后期 由 确定 于 增长率的正交扰动因子如果是正值 那么意味着一个宽松的货币政策冲击 如果是负值则对应一个 紧缩货币政策冲击 因此 我们可以通过 子成分在受到货币政策冲击后的脉冲响应函数来分析货币 政策冲击对通货膨胀八大类不同成分的动态传导效果 作为比较 我们也报告了总体 受到货币政策 世界经济 年第 期
冲击后的动态反应情况 ¹ 图 刻画了 及其八大类子成分分别受到货币政策随机冲击之后的动态反应路径 从中可以非常清楚地看到 食品类受到冲击后的反应最为强烈 经过 期之后才逐渐减弱 非常有意思的是 尽管总体 和食品类通胀率对随机货币政策冲击都表现出明显的动态反应 但是食品类的反应幅度高于总体 比较横排前两幅图 从而说明不可预料的货币政策变化对食品类的动态传导效应更高 进一步观察 其他子成分的反应可以看出 居住类的动态反应也比较明显 虽然烟酒类也有一定反应 但反应速度比较缓慢 其余子成分对货币政策随机冲击的动态反应微弱 需要说明的是 在以上分析通胀动态传导机制的过程中 我们没有考虑所设立的模型在研究样本内是否存在结构性变化 但是 和 和 以及 的研究表明 如果样本内存在结构性变化 那么通货膨胀动态传导机制对这种结构性变化可能会非常敏感 因此有必要对研究样本内的模型是否存在结构性变化进行检验 近年来未知断点稳定性检验的发展为我们这里分析通胀动态机制是否存在结构性转变提供了合理的设计 特别是 提出的未知断点结构变化检验法的理论发展尤为完善 在实践中 我们运用 的方法对本文在第三 四 五部分涉及的三类动态回归模型的整体参数稳定性进行了检验 从检验统计量对应的 值来看 所有回归等式对应的 值均大于 说明在 的显著性水平下 所检验的模型不存在结构性变化 从而说明检验结果具有稳健性 为节省篇幅 此处未做报告 在实践中 我们还依据 的建议 考察了增加供给冲击变量 石油价格变化率 对货币政策 模型检验结果的影响 但基本结果并没有出现敏感性 另外 在所有的模型分析中 我们都检查了 模型对应的特征方程的特征根是否满足平稳 模型的条件 特征根落于单位圆内 平稳性条件都得到确认 从而确保本文经验分析结果的有效性 本文针对中国近年来 不同子成分动态走势出现较大差别的现实情况 着重研究了 子成分动态传导机制中子成分自身动态传导特征 各子成分对总体 的动态传导效应及货币政策与货币政策冲击分别对 子成分的动态影响情况 为了确保研究结果真实可靠 本文运用了新近发展起来的中值无偏估计方法和标准的 模型对相关问题进行探索和分析 并且对研究结果进行了稳健性检验 本文得出的主要结论有 第一 不同子成分的通胀惯性存在差异 说明分类数据的自身动态传导特征存在异质性 其中医疗 交通和教育类的自我传递性相对较弱 第二 各子成分对总体 的动态传导效应不同 其中食品和衣着类对 的正向传导最为明显 对 变化的方差预测贡献也最大 第三 货币政策本身的系统性变化对 分类数据的绝大部分影响不显著 对食品和居住类的影响也不具有统计显著性 但货币政策随机冲击因素在短期内会明显传导到食品和居住类通货膨胀 从以上结论不难看出 虽然食品类在中国总体 中权重最高 并且是 内部传导的最主要动态驱动因素 然而货币政策自身的系统性变化对食品类通胀率并不具有显著的动态驱动效应 从而表明当前的货币政策本身变化对通胀的传导效应还比较有限 因此 从货币政策的有效传导方面看 适当加快利率市场化的进程 从总量调控逐渐过渡到利率调节 可能会为货币政策的有效传导奠定更好的基础 ¹ 如果 模型改用水平变量而非增长率时间序列 那么可以考虑运用协整分析方法来探索相关变量的长期均衡关系 进而挖掘协整分析暗示的经济含义 这是未来研究值得深入分析的一个方向 世界经济 年第 期
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同时 货币冲击因素对通胀的驱动效应更明显 这也暗示着决策层今后不仅需要在系统性政策调整方面继续改进 而且需要探究冲击因素的可能来源及其变化动因 有针对性地对冲不利因素的干扰 提高宏观政策制定的前瞻性 有效性和可持续性 在现有基础上逐步建立和完善宏观预测系统 是及时对冲不利干扰因素冲击 有效引导通胀或者通缩朝着决策层预期的目标变化的重要途径 另外 本文的发现还对当前国内信贷迅猛增长与潜在通胀压力的问题提供了重要启示 最近一段时期以来 为应对全球金融危机对实体经济的冲击 国家积极推行刺激内需的一揽子经济振兴举措 在此背景下 国内金融机构信贷出现强劲增长 年上半年 金融机构新增贷款超过 万亿人民币 货币供应量也快速增长 流动性的这种迅猛增长态势引起各界对潜在通胀的担忧 而从本文的结果来看 由于货币政策指标 如 增长率 自身变化在短期内对食品类通胀率的驱动效应不显著 所以食品类占最高权重的 通胀率指标在短期内可能不会出现特别明显的上行趋势 但是需要注意的是 尽管货币和信贷的超常规增长可能不会显著传导到 通胀率上 但却容易引发资产价格膨胀 推动市场的通胀预期 甚至有可能带来金融风险 从中长期看 当前决策层在施行适度宽松的货币政策过程中 有必要进一步强化 适度 原则 合理调整货币信贷增速 有效调控信贷投放规模和节奏 进一步优化信贷结构 从而促使信贷资金真正流向实体经济领域 这样 即使全球金融危机的影响不能在短期内消散 中国也仍然可以实现价格稳定与经济增长的良好局面 为世界经济走出衰退阴霾并实现复苏做出积极的贡献 范志勇 中国通货膨胀是工资成本推动型吗 基于超额工资增长率的实证研究 经济研究 第 期 施建淮 傅雄广 许伟 人民币汇率变动对中国价格水平的传递 经济研究 第 期 张成思 中国通货膨胀惯性特征及其货币政策启示 经济研究 第 期 世界经济 年第 期