幻灯片 1

黑 色 熊 途 漫 漫, 油 强 粕 弱 延 续 2016 年 黑 色 产 业 链 及 油 粕 年 报 华 鑫 期 货 研 究 所 2015 年 12 月 25 日 王 婧 远

目 录 1 黑 色 产 业 链 : 铁 矿 石 2 黑 色 产 业 链 : 焦 煤 焦 炭 3 黑 色 产 业 链 : 螺 纹 钢 4 5 油 粕 : 豆 粕 油 粕 : 棕 榈 油

黑 色 产 业 链 铁 矿 石 2016 年 铁 矿 石 供 过 于 求 的 格 局 依 然 难 以 改 变, 甚 至 可 能 进 一 步 恶 化 : 一 方 面, 中 国 经 济 下 行 格 局 基 本 确 立, 终 端 房 地 产 行 业 面 临 较 大 去 库 存 压 力, 亏 损 及 环 保 压 力 倒 逼 钢 铁 行 业 过 剩 产 能 进 一 步 出 清 ; 而 另 一 方 面, 海 外 大 型 矿 山 仍 在 减 成 本 扩 产 量 的 进 程 中, 即 使 出 现 减 量, 幅 度 也 难 抵 消 需 求 萎 缩 幅 度 所 以, 铁 矿 石 价 格 总 体 仍 将 震 荡 下 行 为 主, 预 计 波 动 范 围 在 30-50 美 元, 铁 矿 石 期 货 价 格 预 计 在 220-400 元 / 吨

铁 矿 石 现 货 走 势 2015 年 度 铁 矿 石 价 格 整 体 延 续 下 跌 格 局, 全 年 跌 幅 逾 40% 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 元 / 吨 美 元 / 吨 200 180 160 140 120 100 80 500 400 300 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 60 40 国 产 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 铁 精 矿 含 税 价 普 氏 铁 矿 石 价 格 指 数 :62%Fe:CFR 中 国 北 方 ( 右 轴 ) 进 口 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 粉 矿 含 税 价 : 折 人 民 币

铁 矿 石 进 口 利 润 200 美 元 / 吨 180 160 140 120 随 着 普 氏 指 数 跌 破 40 美 元, 四 大 矿 山 的 利 润 空 间 也 在 被 不 断 压 缩, 当 前 价 格 已 开 始 触 碰 其 盈 利 线 目 前 四 大 矿 山 中 成 本 最 高 的 FMG 铁 矿 石 到 岸 现 金 成 本 为 32 美 元 / 吨 美 元 / 吨 30 20 10 0-10 100 80 60 40-20 -30-40 -50 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 普 氏 铁 矿 石 价 格 指 数 :62%Fe:CFR 中 国 北 方 :- 进 口 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 粉 矿 到 岸 价 ( 右 轴 ) 进 口 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 粉 矿 到 岸 价 普 氏 铁 矿 石 价 格 指 数 :62%Fe:CFR 中 国 北 方

铁 矿 石 内 外 矿 价 差 1300 元 / 吨 国 有 矿 山 成 本 税 后 多 在 700 元 / 吨 以 上, 该 价 格 基 本 是 进 口 矿 到 岸 价 的 一 倍, 当 前 矿 价 早 已 击 穿 其 成 本, 鉴 于 开 工 率 低 且 多 为 国 产 矿, 低 价 出 货 积 极 性 不 高, 内 外 价 差 有 所 拉 大 元 / 吨 180 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 120 60 0-60 -120-180 -240 国 产 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 铁 精 矿 含 税 价 国 产 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 铁 精 矿 含 税 价 :- 进 口 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 粉 矿 含 税 价 : 折 人 民 币 ( 右 轴 ) 进 口 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 粉 矿 含 税 价 : 折 人 民 币

铁 矿 石 基 差 主 力 移 仓 05 合 约 以 来, 期 现 价 差 持 续 收 窄, 主 要 以 现 货 快 速 下 跌 方 式 完 成, 铁 矿 石 期 价 深 贴 水 格 局 有 所 修 复 880 元 / 吨 元 / 吨 100 800 80 720 60 640 560 40 480 20 400 0 320-20 14-02-28 14-04-30 14-06-30 14-08-31 14-10-31 14-12-31 15-02-28 15-04-30 15-06-30 15-08-31 15-10-31 期 货 结 算 价 ( 活 跃 合 约 ): 铁 矿 石 进 口 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 粉 矿 含 税 价 : 折 人 民 币 进 口 铁 矿 石 :62% 品 位 : 干 基 粉 矿 含 税 价 : 折 人 民 币 :- 期 货 结 算 价 ( 活 跃 合 约 ): 铁 矿 石 ( 右 轴 )

铁 矿 石 海 外 主 要 矿 山 产 量 利 润 空 间 不 断 压 缩 情 况 下, 四 大 矿 山 增 产 步 伐 有 所 放 缓 2016 年 主 要 几 个 海 外 矿 山 预 计 增 产 在 4000 万 吨, 增 速 预 计 从 15 年 的 7.47% 回 落 至 3.46%

铁 矿 石 国 内 矿 山 产 量 国 有 矿 企 拉 开 年 内 第 二 轮 减 产 序 幕, 华 东 华 北 主 流 矿 山 均 做 出 了 长 期 停 产 计 划, 部 分 矿 山 计 划 停 产 达 3 月 之 久, 矿 山 节 前 检 修 潮 也 已 提 前 截 止 12 月 3 日, 最 新 国 产 矿 开 工 率 仅 为 42.4% 2016 年 内 矿 产 量 预 计 进 一 步 缩 减 3300 万 吨 万 吨 % 20 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 16 12 8 4 0-4 -8-12 产 量 : 铁 矿 石 原 矿 量 : 累 计 值 产 量 : 铁 矿 石 原 矿 量 : 累 计 同 比 ( 右 轴 )

铁 矿 石 进 口 量 及 港 口 库 存 % 四 季 度 以 来, 铁 矿 石 进 口 增 速 放 缓, 但 受 制 于 下 游 市 场 冬 季 需 求 减 弱 和 资 金 困 难 减 产 明 显, 需 求 面 越 发 受 到 压 制 截 止 12 月 18 日, 港 口 库 存 已 连 续 四 周 增 加 至 4 月 底 高 位 万 吨 30 24 18 12 6 0-6 -12 11200 10500 9800 9100 8400 7700 7000 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 进 口 数 量 : 铁 矿 石 : 合 计 : 当 月 值 : 同 比 库 存 : 铁 矿 石 : 港 口 合 计 ( 右 轴 )

铁 矿 石 国 内 钢 厂 库 存 天 钢 厂 减 产, 继 续 维 持 低 原 料 库 存 政 策, 目 前 大 中 型 钢 厂 平 均 铁 矿 石 可 用 天 数 在 21 天 左 右, 处 于 较 低 水 平 铁 矿 石 采 购 量 减 少 也 使 得 港 口 铁 矿 石 库 存 持 续 攀 升 36 36 天 32 32 28 28 24 24 20 20 16 16 12 12 8 8 4 4 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 进 口 铁 矿 石 平 均 库 存 可 用 天 数 : 国 内 大 中 型 钢 厂 主 要 钢 厂 库 存 可 用 天 数 : 铁 精 粉 : 河 北

黑 色 产 业 链 焦 煤 焦 炭 当 前 焦 煤 焦 炭 价 格 保 持 低 位 运 行, 参 与 者 投 资 热 情 降 温 产 量 盈 利 空 间 大 大 缩 小, 甚 至 出 现 倒 挂 的 现 象, 煤 焦 行 业 大 面 积 亏 损, 生 产 积 极 性 下 降 随 着 落 后 产 能 及 过 剩 产 能 退 出 市 场, 煤 焦 供 需 或 逐 渐 趋 于 平 衡 2016 年 煤 焦 产 品 继 续 大 幅 下 调 的 风 险 降 低, 但 国 内 整 体 行 情 仍 没 有 触 底 企 稳 的 迹 象, 且 下 游 钢 铁 行 业 也 处 在 亏 损 和 收 缩 产 能 的 进 程 中, 所 以 来 年 煤 焦 熊 市 难 改, 价 格 仍 有 继 续 下 行 的 可 能, 底 部 将 浮 现

焦 煤 焦 炭 现 货 走 势 元 / 吨 2015 年, 经 济 疲 软 需 求 萎 缩 继 续 打 压 原 料 端 价 格 走 势, 煤 炭 市 场 延 续 承 压 下 行 格 局, 跌 幅 近 30% 2000 2000 元 / 吨 1800 1800 1600 1600 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 平 均 价 ( 含 税 ): 焦 煤 : 全 国 现 货 价 : 二 级 冶 金 焦 ( 常 规 粒 度 25-90): 天 津 港

焦 煤 供 需 状 况 2015 年, 焦 煤 供 需 双 方 在 环 保 升 级 需 求 下 降 资 金 困 难 等 因 素 影 响 下 纷 纷 主 动 去 产 能, 但 总 体 供 应 过 剩 格 局 改 善 依 然 有 限 6000 5700 5400 5100 4800 4500 万 吨 万 吨 600 400 200 0-200 4200-400 3900-600 3600-800 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 总 供 给 : 炼 焦 煤 : 当 月 值 总 需 求 : 炼 焦 煤 : 当 月 值 供 需 缺 口 : 炼 焦 煤 : 当 月 值 ( 右 轴 )

( 万 吨 ) ( 万 吨 ) 焦 煤 产 量 及 进 口 5,500 5,000 4,500 产 量 : 炼 焦 煤 ( 炼 焦 精 煤 ): 当 月 值 4,000 3,500 3,000 需 求 不 断 收 缩, 煤 矿 库 存 压 力 提 升, 主 动 降 低 产 量 甚 至 停 产 以 缓 解 库 存 压 力 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2013 2014 2015 进 口 数 量 : 炼 焦 煤 : 当 月 值 国 内 煤 价 不 断 走 低 和 需 求 的 低 迷 使 进 口 焦 煤 优 势 丧 失, 占 比 明 显 下 滑 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 2013 2014 2015

焦 煤 各 环 节 库 存 万 吨 港 口 库 存 持 续 走 低, 但 主 因 是 进 口 量 大 幅 下 滑 驱 动 而 非 需 求 转 好 带 动, 因 此 难 以 对 焦 煤 价 格 构 成 实 质 利 好 下 游 对 原 料 万 吨 需 求 仍 以 去 库 存 为 主 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 炼 焦 煤 总 库 存 : 国 内 样 本 钢 厂 及 独 立 焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 : 四 港 口 合 计

焦 炭 供 需 状 况 4140 万 吨 4050 供 给 端 焦 炭 生 产 继 续 收 缩, 截 止 11 月 底, 国 内 焦 炭 累 计 产 量 同 比 下 降 5.5%, 增 速 呈 较 快 回 落 但 终 端 消 费 依 旧 萎 靡, 整 体 供 大 于 求 格 局 难 以 扭 转 万 吨 120 3960 100 3870 3780 3690 3600 80 60 40 3510 20 3420 0 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 产 量 : 焦 炭 : 当 月 值 产 量 : 焦 炭 : 当 月 值 :- 表 观 消 费 量 : 焦 炭 : 当 月 值 ( 右 轴 ) 表 观 消 费 量 : 焦 炭 : 当 月 值

焦 炭 焦 化 企 业 开 工 率 年 末, 在 环 保 压 力 和 原 料 紧 张 等 因 素 影 响 下, 焦 化 企 业 开 工 略 有 回 落, 整 体 供 应 压 力 有 所 减 轻 % % 90 90 85 85 80 80 75 75 70 70 65 65 60 60 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 开 工 率 : 焦 化 企 业 : 产 能 <100 万 吨 开 工 率 : 焦 化 企 业 : 产 能 100-200 万 吨 开 工 率 : 焦 化 企 业 : 产 能 >200 万 吨

焦 炭 各 环 节 库 存 300 万 吨 市 场 低 迷 情 况 下, 贸 易 商 脱 货 意 愿 不 强, 港 口 库 存 四 季 度 以 来 持 续 回 落, 略 低 于 去 年 同 期, 但 较 年 内 低 点 依 然 偏 高 天 钢 厂 仍 维 持 低 库 存 策 略, 年 前 补 库 需 求 或 有 一 定 支 撑 18 270 16 240 210 180 14 12 150 10 120 8 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 焦 炭 平 均 库 存 可 用 天 数 : 国 内 大 中 型 钢 厂 ( 右 轴 ) 焦 炭 库 存 : 天 津 港

黑 色 产 业 链 螺 纹 钢 尽 管 2015 年 钢 铁 行 业 已 入 冬, 但 考 虑 到 宏 观 经 济 环 境 供 需 格 局 成 本 支 撑 出 口 情 况 等 因 素,2016 年 钢 材 市 场 整 体 继 续 保 持 低 迷 是 大 概 率 事 件, 主 要 的 负 面 因 素 将 集 中 体 现 在 上 半 年 尤 其 是 一 季 度 而 明 年 钢 价 能 否 否 极 泰 来, 需 要 关 注 决 策 层 是 否 进 一 步 加 码 刺 激 措 施, 包 括 金 融 机 构 较 大 幅 度 双 降 更 加 积 极 的 财 政 政 策 房 地 产 救 市 下 点 猛 药 加 大 基 础 设 施 建 设 力 度 等 此 外, 人 民 币 贬 值 和 美 国 巩 固 经 济 复 苏, 也 会 助 力 中 国 钢 材 出 口 市 场 综 上, 预 计 螺 纹 钢 价 格 波 动 的 高 位 区 间 在 1700-1850, 低 位 区 间 在 1400

螺 纹 钢 钢 铁 行 业 PMI 及 各 分 项 走 势 截 止 2015 年 11 月, 中 国 钢 铁 行 业 PMI 已 连 续 19 个 月 处 于 荣 枯 线 50 下 方, 指 数 三 连 降 且 创 下 新 低 新 订 单 分 项 大 幅 回 落, 需 求 端 仍 未 见 好 转 % % 65 65 60 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 钢 铁 行 业 采 贩 经 理 人 指 数 (PMI): 全 国 钢 铁 行 业 采 贩 经 理 人 指 数 (PMI): 产 成 品 库 存 : 全 国 钢 铁 行 业 采 贩 经 理 人 指 数 (PMI): 出 口 订 单 : 全 国 钢 铁 行 业 采 贩 经 理 人 指 数 (PMI): 生 产 : 全 国 钢 铁 行 业 采 贩 经 理 人 指 数 (PMI): 新 订 单 : 全 国 钢 铁 行 业 采 贩 经 理 人 指 数 (PMI): 原 材 料 库 存 : 全 国

螺 纹 钢 基 差 随 着 12 月 期 螺 的 一 波 明 显 反 弹, 当 前 期 强 现 弱 导 致 前 期 期 货 深 贴 水 格 局 已 显 著 改 善 元 / 吨 元 / 吨 4000 3600 3200 2800 2400 2000 1600 400 300 200 100 0-100 -200-300 -400 13-03-31 13-06-30 13-09-30 13-12-31 14-03-31 14-06-30 14-09-30 14-12-31 15-03-31 15-06-30 15-09-30 价 格 : 螺 纹 钢 :HRB400 20mm: 上 海 价 格 : 螺 纹 钢 :HRB400 20mm: 上 海 :- 期 货 结 算 价 ( 活 跃 合 约 ): 螺 纹 钢 ( 右 轴 ) 期 货 结 算 价 ( 活 跃 合 约 ): 螺 纹 钢

螺 纹 钢 生 产 12 10 8 6 4 2 % 今 年 7 月 以 来, 大 多 数 钢 厂 一 直 处 于 亏 损 境 地, 国 庆 节 后 检 修 数 量 开 始 明 显 增 加, 最 新 全 国 高 炉 开 工 率 已 低 至 76%, 粗 钢 月 度 产 量 持 续 负 增 长 % 96 93 90 87 84 0-2 -4 81 78 13-03-31 13-06-30 13-09-30 13-12-31 14-03-31 14-06-30 14-09-30 14-12-31 15-03-31 15-06-30 15-09-30 产 量 : 粗 钢 : 当 月 同 比 高 炉 开 工 率 : 全 国 ( 右 轴 )

螺 纹 钢 供 需 平 衡 尽 管 下 半 年 以 来 粗 钢 产 量 呈 现 下 滑 趋 势, 但 消 费 降 幅 更 大, 整 体 供 应 压 力 较 去 年 同 期 并 无 改 观 7000 6800 6600 6400 万 吨 万 吨 1100 1000 900 800 700 6200 600 6000 500 5800 400 5600 300 5400 200 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 产 量 : 粗 钢 : 当 月 值 产 量 : 粗 钢 : 当 月 值 :- 表 观 消 费 量 : 粗 钢 : 当 月 值 ( 右 轴 ) 表 观 消 费 量 : 粗 钢 : 当 月 值

螺 纹 钢 出 口 在 国 际 市 场 反 倾 销 持 续 增 多 及 国 内 外 价 差 缩 小 的 情 况 下, 国 内 钢 铁 企 业 下 半 年 出 口 接 单 难 度 明 显 加 大, 钢 材 出 口 量 从 高 位 大 幅 回 落 万 吨 美 元 / 吨 1100 900 1000 840 900 780 800 720 700 660 600 600 500 540 400 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 480 出 口 数 量 : 钢 材 : 当 月 值 出 口 平 均 单 价 : 钢 材 : 当 月 值 ( 右 轴 )

螺 纹 钢 库 存 12 月 份 北 方 地 区 工 地 全 面 停 工, 南 方 地 区 随 着 气 温 降 低 施 工 也 放 缓, 螺 纹 钢 社 会 库 存 维 持 季 节 性 低 位, 钢 厂 库 存 去 化 依 然 有 限 万 吨 1800 1800 万 吨 1600 1600 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400 400 13-03-31 13-06-30 13-09-30 13-12-31 14-03-31 14-06-30 14-09-30 14-12-31 15-03-31 15-06-30 15-09-30 库 存 : 钢 材 : 重 点 企 业 ( 旬 ) 库 存 : 螺 纹 钢

螺 纹 钢 终 端 需 求 1-11 月, 全 国 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 10.2%, 较 1-10 月 持 平 ; 同 期 基 础 设 施 投 资 同 比 增 长 18.2%, 环 比 提 高 0.8 个 百 分 点 而 1-11 月, 全 国 房 地 产 开 发 投 资 同 比 名 义 增 长 仅 1.3%, 增 速 比 1-10 月 进 一 步 回 落 0.7 个 百 分 点 整 体 需 求 端 仍 无 明 显 改 观, 房 地 产 疲 软 对 钢 材 需 求 的 制 约 是 关 键 % % 24 24 21 21 18 18 15 15 12 12 9 9 6 6 3 3 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 固 定 资 产 投 资 完 成 额 : 基 础 设 施 建 设 投 资 : 累 计 同 比 固 定 资 产 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比

螺 纹 钢 房 地 产 1-11 月 全 国 房 屋 新 开 工 面 积 同 比 下 降 14.7%, 降 幅 有 所 扩 大 ; 同 期 房 地 产 开 发 企 业 土 地 购 置 面 积 更 是 同 比 下 降 33.1%, 继 续 年 初 低 迷 形 势 房 地 产 库 存 积 压 严 重 掣 肘 地 产 投 资 成 为 经 济 下 行 和 钢 价 走 弱 的 主 因, 后 期 关 注 决 策 层 化 解 房 地 产 库 存 的 政 策 落 实 情 况 % % 36 36 27 27 18 18 9 9 0 0-9 -9-18 -18-27 -27-36 -36 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 本 年 贩 置 土 地 面 积 : 累 计 同 比 房 屋 竣 工 面 积 : 累 计 同 比 房 屋 新 开 工 面 积 : 累 计 同 比 房 屋 施 工 面 积 : 累 计 同 比

油 粕 豆 粕 供 应 方 面 全 球 大 豆 近 几 年 连 年 丰 产, 产 量 不 断 创 历 史 新 高, 且 由 于 南 美 货 币 贬 值, 农 业 政 策 调 整, 未 来 大 豆 供 应 仍 将 继 续 增 长, 整 体 供 应 压 力 不 减 ; 需 求 方 面, 尽 管 今 年 4 月 起 养 殖 利 润 复 苏 伴 随 着 生 猪 产 能 的 修 复, 但 过 程 依 然 较 漫 长 ; 此 外 美 元 进 入 加 息 通 道 也 将 给 大 宗 商 品 走 势 带 来 普 遍 压 力 总 体 而 言, 预 计 2016 年 豆 类 价 格 重 心 将 仍 有 下 移 的 空 间, 美 豆 或 将 跌 破 800 美 分, 连 粕 或 有 可 能 触 碰 08 年 低 点 2100 一 线 阶 段 性 反 弹 的 机 会 需 要 关 注 美 豆 种 植 期 天 气 情 况 和 下 游 养 殖 业 的 复 苏 情 况

豆 粕 CBOT 大 豆 期 货 走 势 2015 年 CBOT 大 豆 除 年 中 美 豆 播 种 期 因 天 气 炒 作 出 现 一 波 反 弹 外, 总 体 呈 现 震 荡 下 跌 走 势, 创 下 自 08 年 金 融 危 机 以 来 最 低 点

豆 粕 美 豆 产 量 及 期 末 库 存 美 国 大 豆 已 连 续 三 年 增 产, 且 每 年 产 量 均 创 历 史 新 高, 加 剧 全 球 大 豆 供 大 于 求 的 格 局 但 当 前 大 豆 价 格 大 幅 下 跌, 农 民 种 植 效 益 逐 年 下 降,11 月 大 豆 玉 米 比 价 已 降 至 2.35:1, 低 于 平 衡 值 2.6:1, 关 注 2016 年 美 豆 种 植 面 积 会 否 下 降 110 百 万 吨 105 100 95 90 85 80 75 百 万 吨 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 70 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 3 大 豆 : 产 量 : 美 国 大 豆 : 期 末 库 存 : 美 国 ( 右 轴 )

豆 粕 美 豆 库 存 / 消 费 比 2015 年 美 豆 出 口 下 降, 同 时 美 国 内 压 榨 消 费 量 维 持 刚 性 增 长, 但 增 幅 明 显 放 缓, 在 产 量 持 续 增 长 背 景 下, 期 末 库 存 创 9 年 新 高 代 表 供 需 状 况 的 指 标 库 存 消 费 比 也 继 续 维 持 高 位 运 行, 美 豆 供 需 状 况 继 续 堪 忧 百 万 吨 0.13 0.13 0.12 0.12 0.11 0.11 0.10 0.10 0.09 0.09 0.08 0.08 0.07 0.07 0.06 0.06 0.05 0.05 0.04 0.04 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 百 万 吨 大 豆 : 美 国 : 库 存 / 消 费 比

豆 粕 美 豆 出 口 鉴 于 大 豆 最 大 进 口 国 中 国 经 济 增 速 放 缓, 及 更 为 廉 价 的 南 美 大 豆 出 口 增 加, 挤 占 美 豆 市 场 份 额 2015 年 美 豆 出 口 量 下 降, 且 出 口 进 度 慢 于 往 年 48 45 42 39 36 33 30 百 万 吨 % 32 24 16 8 0-8 -16-24 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 大 豆 : 出 口 : 美 国 大 豆 : 出 口 : 美 国 : 同 比 ( 右 轴 )

豆 粕 USDA 报 告 预 测 2016 年 阿 根 廷 和 巴 西 大 豆 产 量 百 万 吨 巴 西 大 豆 产 量 同 样 三 连 增, 由 于 巴 西 货 币 雷 亚 尔 贬 值, 刺 激 农 民 种 植 积 极 性,USDA 预 计 2015/16 年 巴 西 大 豆 种 植 面 积 将 再 度 攀 升 3.7%, 产 量 增 幅 预 计 4% 百 万 吨 96 96 88 88 2016 年 阿 根 廷 新 总 统 当 选 背 景 下 农 业 政 策 调 整, 取 消 小 麦 和 玉 米 出 口 配 额, 将 使 短 期 大 豆 种 植 面 积 和 产 量 下 降, 但 长 期 来 看, 各 品 种 轮 作 将 提 升 土 壤 的 肥 力, 有 助 亍 提 升 大 豆 和 其 他 农 产 品 的 单 产, 进 而 提 升 产 量 80 80 72 72 64 64 56 56 48 48 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 大 豆 : 产 量 : 巴 西 大 豆 : 产 量 : 阿 根 廷

豆 粕 巴 西 大 豆 播 种 期 天 气 情 况 2015/16 年 南 美 大 豆 正 值 播 种 期, 由 于 天 气 状 况 适 宜, 大 豆 播 种 进 度 加 快, 有 关 机 构 对 明 年 大 豆 生 产 预 计 较 为 乐 观 目 前 气 候 属 于 厄 尔 尼 诺 模 式, 往 往 会 给 南 美 带 来 丰 沛 降 雨, 后 期 预 计 很 难 掀 起 市 场 对 南 美 大 豆 产 区 干 旱 天 气 的 炒 作

豆 粕 阿 根 廷 大 豆 出 口 百 万 吨 2015 年 阿 根 廷 新 政 府 上 台 后, 承 诺 自 2016 年 起 每 年 下 调 大 豆 出 口 关 税 5% 据 统 计, 截 止 11 月, 阿 根 廷 农 户 依 然 囤 积 了 高 达 1980 万 吨 大 豆, 降 税 后 预 计 将 流 向 国 际 市 场, 给 供 应 端 带 来 压 力 % 36 10.2 9.6 9.0 8.4 27 18 9 0 7.8-9 7.2-18 6.6-27 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 大 豆 : 出 口 : 阿 根 廷 大 豆 : 出 口 : 阿 根 廷 : 同 比 ( 右 轴 )

豆 粕 巴 西 雷 亚 尔 走 势 自 2014 年 9 月 至 今, 雷 亚 尔 兑 美 元 汇 率 贬 值 高 达 45%, 不 仅 刺 激 了 农 民 种 植 大 豆 的 积 极 性, 也 使 巴 西 大 豆 出 口 量 大 幅 提 升, 挤 占 美 豆 出 口 份 额,USDA 预 计 2015/16 年 巴 西 将 成 为 全 球 最 大 大 豆 出 口 国 4.2 4.2 3.9 3.9 3.6 3.6 3.3 3.3 3.0 3.0 2.7 2.7 2.4 2.4 2.1 2.1 1.8 1.8 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 美 元 兑 巴 西 雷 亚 尔

豆 粕 大 豆 进 口 及 港 口 库 存 7500000 吨 USDA 预 测 2015 年 我 国 大 豆 进 口 量 将 达 到 8050 万 吨, 较 上 年 度 增 加 215 万 吨, 增 幅 为 2.7%, 再 创 历 史 新 高 港 口 大 豆 库 存 也 大 幅 攀 升 截 至 12 月 15 日, 我 国 港 口 大 豆 库 存 为 712 万 吨, 接 近 历 史 最 高 水 平 % 70 7000000 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 3500000 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 进 口 数 量 : 大 豆 : 当 月 值 : 同 比 ( 右 轴 ) 港 口 库 存 : 进 口 大 豆

豆 粕 进 口 大 豆 压 榨 利 润 2015 年 上 半 年 进 口 大 豆 压 榨 利 润 大 部 分 时 间 维 持 在 100~200 元 / 吨,7 月 短 暂 出 现 亏 损,8 月 起 再 度 转 正,9 10 两 月 重 新 上 升 至 100~200 元 / 吨,11 月 国 内 豆 粕 价 格 大 跌, 利 润 显 著 回 落, 目 前 重 回 0 轴 上 方, 但 依 旧 较 低 迷 元 300 300 元 200 200 100 100 0 0-100 -100-200 -200-300 -300-400 -400 14-02-28 14-04-30 14-06-30 14-08-31 14-10-31 14-12-31 15-02-28 15-04-30 15-06-30 15-08-31 15-10-31 压 榨 利 润 : 进 口 大 豆 : 广 东 压 榨 利 润 : 进 口 大 豆 : 大 连 压 榨 利 润 : 进 口 大 豆 : 山 东 压 榨 利 润 : 进 口 大 豆 : 广 东

豆 粕 国 内 压 榨 情 况 162000 千 蒲 式 耳 人 民 币 加 入 SDR( 特 别 提 款 权 ) 国 际 化, 美 联 储 加 息 等 因 素 影 响 下, 人 民 币 汇 率 波 动 加 大, 自 今 年 8 月 起 累 计 贬 值 幅 度 逾 4%, 推 高 大 豆 进 口 成 本, 而 油 粕 价 格 低 迷, 榨 利 不 理 想 一 定 程 % 度 影 响 了 油 厂 压 榨 积 极 性 25 153000 20 144000 15 135000 126000 117000 108000 10 5 0-5 99000 13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10 14-12 15-02 15-04 15-06 15-08 15-10 15-12 大 豆 : 压 榨 量 大 豆 : 压 榨 量 : 同 比 ( 右 轴 )

豆 粕 需 求 端 : 饲 料 生 产 情 况 今 年 以 来, 因 需 求 不 振, 国 内 粕 类 价 格 均 大 幅 下 跌, 豆 粕 性 价 比 优 势 凸 显, 在 饲 料 生 产 中 得 以 替 代 其 他 粕 类, 需 求 一 度 出 现 恢 复 性 增 加 但 由 于 养 殖 业 整 体 低 迷, 近 几 个 月 来, 饲 料 生 产 量 增 幅 下 滑, 加 之 豆 粕 替 代 其 他 粕 类 已 经 达 到 饱 和, 豆 粕 需 求 出 现 缓 慢 下 降 趋 势 % 吨 160000000 24 21 18 15 12 9 6 3 11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q3 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 产 量 : 配 合 饲 料 : 累 计 同 比 产 量 : 配 合 饲 料 : 累 计 值 ( 右 轴 )

豆 粕 需 求 端 : 猪 价 走 势 19 元 / 千 克 生 猪 出 栏 急 剧 下 降, 且 受 养 殖 周 期 的 影 响, 预 计 供 应 短 期 仍 难 以 改 善, 供 需 偏 紧 的 程 度 加 剧, 对 猪 价 起 支 撑 作 用,2016 年 猪 价 全 年 大 概 率 维 持 高 位, 均 价 可 能 略 高 于 2015 年 18 8.4 17 16 15 14 13 7.8 7.2 6.6 6.0 12 11 5.4 4.8 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 22 个 省 市 : 平 均 价 : 生 猪 猪 粮 比 价 : 全 国 ( 右 轴 )

豆 粕 需 求 端 : 生 猪 养 殖 利 润 自 从 7 月 末 以 来, 生 猪 养 殖 利 润 处 在 历 史 高 位 阶 段, 尽 管 8 月 上 旬 之 后 猪 价 进 入 高 位 调 整 阶 段, 但 随 着 养 殖 饲 料 成 本 均 降 至 历 史 低 位, 猪 粮 比 维 持 在 8.00 左 右 居 高 不 下, 养 殖 效 益 良 好 500 元 / 头 元 / 头 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0-100 -100-200 -200-300 -300 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 养 殖 利 润 : 自 繁 自 养 生 猪 养 殖 利 润 : 外 贩 仔 猪

豆 粕 需 求 端 : 生 猪 / 母 猪 存 栏 变 化 总 体 看, 未 来 能 繁 母 猪 存 栏 将 呈 现 底 部 L 型 趋 势, 生 猪 景 气 行 情 将 至 少 持 续 到 2016 年 三 季 度 一 方 面, 在 需 求 逐 步 企 稳 的 状 况 下, 能 繁 母 猪 去 产 能 化 彻 底 将 使 得 16 年 生 猪 供 求 继 续 呈 现 短 缺 局 面 ; 另 一 方 面, 此 前 长 达 两 年 的 深 亏 使 得 养 殖 户 资 金 层 面 断 裂 严 重, 补 栏 程 度 及 积 极 性 大 幅 下 降, 同 时 环 保 监 管 及 养 殖 土 地 审 批 加 严 进 一 步 限 制 了 规 模 的 扩 张, 此 次 产 能 的 修 复 需 要 更 长 的 时 间 % % 6 6 3 3 0 0-3 -3-6 -6-9 -9-12 -12-15 -15 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 生 猪 存 栏 : 能 繁 母 猪 : 同 比 生 猪 存 栏 : 同 比

油 粕 棕 榈 油 从 当 前 主 产 国 的 供 应 端 情 况 看, 马 来 西 亚 和 印 尼 的 库 存 依 然 维 持 在 较 高 水 平, 是 压 制 棕 榈 油 反 弹 空 间 的 主 因 但 这 种 供 应 格 局 已 有 改 变 的 可 能 : 一 方 面, 两 国 生 产 能 力 已 自 峰 值 开 始 下 滑, 预 计 将 持 续 衰 退 至 2016 年 一 季 度 ; 另 一 方 面, 中 国 和 印 度 两 个 食 用 油 需 求 市 场 进 口 增 加, 同 时 印 马 两 国 也 在 强 制 增 加 生 物 柴 油 的 使 用 比 例 总 之,2016 年 供 需 格 局 的 改 善 对 价 格 将 有 一 定 提 振, 连 棕 有 望 突 破 4800 平 台 压 制, 下 一 目 标 看 5400, 但 仍 需 关 注 原 油 和 美 元 风 险 的 影 响

棕 榈 油 国 际 原 油 期 货 走 势 2014 年 下 半 年 开 启 的 国 际 油 价 暴 跌 模 式 是 全 球 经 济 增 长 放 缓 原 油 供 求 失 衡 地 缘 政 治 冲 突 美 元 走 强 和 突 发 事 件 等 多 因 素 共 同 作 用 的 结 果 30 美 元 / 桶 美 元 / 桶 24 140 18 120 12 6 0-6 100 80 60-12 40 08-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 期 货 结 算 价 ( 连 续 ):WTI 原 油 ( 右 轴 ) 期 货 结 算 价 ( 连 续 ): 布 伦 特 原 油 ( 右 轴 ) 期 货 结 算 价 ( 连 续 ): 布 伦 特 原 油 :- 期 货 结 算 价 ( 连 续 ):WTI 原 油

棕 榈 油 WTI 原 油 基 金 CFTC 持 仓 张 美 元 / 桶 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 110 100 90 80 70 60 50 40 100000 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 NYMEX: 轻 质 低 硫 原 油 (WTI 原 油 ): 非 商 业 净 多 头 持 仓 : 持 仓 数 量 期 货 结 算 价 ( 连 续 ):WTI 原 油 ( 右 轴 )

棕 榈 油 全 球 原 油 供 需 情 况 2016 年 全 球 原 油 市 场 仍 是 供 应 富 余 的 格 局, 从 基 本 面 判 断, 未 来 几 年 内 油 价 都 不 具 备 大 涨 至 90 美 元 / 桶 高 价 的 条 件, 低 油 价 有 可 能 成 为 常 态 当 原 油 40 美 元 / 桶 甚 至 更 低 时, 油 价 或 可 触 底, 但 反 弹 动 力 不 足 百 万 桶 / 天 百 万 桶 / 天 94 92 90 88 86 84 2.4 1.8 1.2 0.6 0.0-0.6-1.2 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 原 油 需 求 量 : 世 界 : 合 计 总 供 给 量 : 欧 佩 克 原 油 天 然 气 凝 析 液 与 非 传 统 原 油 和 非 欧 佩 克 原 油 供 需 平 衡 差 异 : 原 油 ( 右 轴 )

棕 榈 油 主 产 国 马 来 西 亚 产 量 根 据 权 威 气 象 机 构 监 测 显 示,2015 四 季 度 和 2016 一 季 度 将 出 现 自 97 年 以 来 最 严 重 的 厄 尔 尼 诺 气 候, 预 计 对 明 年 全 球 棕 榈 油 的 产 量 造 成 较 大 影 响, 对 油 脂 市 场 整 体 利 好 且 根 据 棕 榈 油 产 量 季 节 性 因 素,10 月 后 产 量 增 加 进 入 拐 点, 后 期 主 产 国 产 量 下 降 幅 度 可 能 超 出 市 场 预 期 吨 % 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1300000 21 14 7 0-7 -14 1200000 1100000 11-Q412-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q413-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q414-Q114-Q2 14-Q3 14-Q415-Q115-Q2 15-Q3 15-Q4-21 马 来 西 亚 : 产 量 : 棕 榈 油 马 来 西 亚 : 产 量 : 棕 榈 油 : 同 比 ( 右 轴 )

棕 榈 油 主 产 国 马 来 西 亚 库 存 受 进 口 激 增 和 出 口 下 滑 影 响,2015 年 11 月 底 马 来 西 亚 棕 榈 油 库 存 创 下 历 史 新 高, 接 近 300 万 吨, 给 当 前 棕 榈 油 价 格 反 弹 带 来 压 力 但 一 方 面, 印 尼 和 马 来 西 亚 供 给 能 力 已 自 峰 值 开 始 下 滑, 预 计 持 续 至 16 年 一 季 度 ; 另 一 方 面, 中 国 和 印 度 两 个 需 求 市 场 进 口 不 断 增 加, 同 时 印 尼 和 马 来 西 亚 也 在 不 断 增 加 生 物 柴 油 的 使 用 比 例 16 年 一 季 度 起 预 计 开 始 去 库 存 进 程 吨 % 2800000 2600000 2400000 2200000 40 30 20 10 0 2000000 1800000-10 -20 1600000 11-Q412-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q413-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q414-Q114-Q2 14-Q3 14-Q415-Q115-Q2 15-Q3 15-Q4 马 来 西 亚 : 期 末 库 存 量 : 棕 榈 油 马 来 西 亚 : 期 末 库 存 量 : 棕 榈 油 : 同 比 ( 右 轴 ) -30

( 吨 ) 棕 榈 油 主 产 国 马 来 西 亚 出 口 11 月 份 马 来 西 亚 棕 榈 油 出 口 环 比 减 少 12.4%, 为 150 万 吨, 而 今 年 迄 今 为 止 的 出 口 量 为 1590 万 吨, 同 比 增 长 1.2% 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1,400,000 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000,000 900,000 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 2013 2014 2015

棕 榈 油 棕 榈 油 进 口 盈 亏 情 况 内 外 价 差 一 度 倒 挂 严 重, 融 资 属 性 下 降 后, 进 口 利 润 成 为 国 内 棕 榈 油 进 口 的 主 要 限 制 因 素 近 年 随 着 港 口 库 存 下 降 至 低 位, 进 口 利 润 明 显 好 转, 维 持 在 -200~+50 元 / 吨 区 间 或 将 是 常 态 9600 元 / 吨 元 / 吨 200 8800 0 8000-200 7200-400 6400-600 -800 5600-1000 4800-1200 4000-1400 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 现 货 价 : 棕 榈 油 (24 度 ): 广 东 现 货 价 : 棕 榈 油 (24 度 ): 广 东 :- 棕 榈 油 ( 马 来 西 亚 ): 进 口 成 本 价 ( 右 轴 ) 棕 榈 油 ( 马 来 西 亚 ): 进 口 成 本 价

棕 榈 油 国 内 库 存 油 脂 进 口 融 资 退 出, 导 致 中 国 油 脂 库 存 明 显 下 降 预 计 中 国 24 度 棕 榈 油 常 规 库 存 主 要 维 持 在 50 万 ~70 万 吨 区 间, 年 度 消 费 约 400 万 吨, 库 存 消 费 比 维 持 在 1.5~2.0 水 平 160 万 吨 万 吨 160 140 140 120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 港 口 库 存 : 棕 榈 油

棕 榈 油 内 外 盘 比 价 自 今 年 8 月 以 来 马 盘 棕 榈 油 走 出 一 波 强 劲 反 弹, 内 外 盘 比 价 急 跌, 主 因 是 马 币 林 吉 走 势 疲 软 以 及 减 产 预 期 的 推 动, 而 国 内 受 消 费 低 迷 影 响 库 存 持 续 攀 升 至 年 内 高 位, 连 棕 走 势 低 迷 11 月 下 旬 起 连 棕 跟 随 反 弹, 比 价 重 新 回 升 至 2.0 上 方 3.2 3.2 3.0 3.0 2.8 2.8 2.6 2.6 2.4 2.4 2.2 2.2 2.0 2.0 1.8 1.8 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 期 货 结 算 价 ( 连 续 ): 棕 榈 油 :/ 期 货 结 算 价 ( 连 续 ):BMD 毛 棕 榈 油