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211 年 3 月 4 日 胡 嘉 銘 James@e-capital.com.cn 目 標 價 ( 元 ) 6. 公 司 基 本 資 訊 產 業 別 計 算 機 信 息 服 務 A 股 價 (11/3/3) 46.7 深 證 成 分 指 數 (11/3/3) 12698.16 股 價 12 個 月 高 / 低 57.25/28.46 總 發 行 股 數 ( 百 萬 ) 4.23 A 股 數 ( 百 萬 ) 56 A 市 值 ( 億 元 ) 26.49 主 要 股 東 中 國 四 維 測 繪 技 術 有 限 公 司 (23.57%) 每 股 淨 值 ( 元 ) 5.23 股 價 / 帳 面 淨 值 9.4 一 個 月 三 個 月 一 年 股 價 漲 跌 (%) 7.55-2.93 64.41 近 期 評 等 出 刊 日 期 前 日 收 盤 評 等 產 品 組 合 汽 車 導 航 54.7% 消 費 電 子 38.9% 地 圖 服 務 2.9% 機 構 投 資 者 占 流 通 A 股 比 例 QFII 4.24% 基 金 12.88% 券 商 集 合 理 財.2% 一 般 法 人 7.4% 股 價 相 對 大 盤 走 勢 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% 21-5-18 21-7-23 21-9-29 21-12-8 211-2-17-3% 四 維 圖 新 深 證 成 份 指 數 四 維 圖 新 (245.SZ) 導 航 電 子 地 圖 龍 頭, 汽 車 手 機 導 航 地 圖 市 場 快 速 成 長 結 論 與 建 議 : Buy 買 入 國 內 車 載 導 航 預 裝 比 重 將 繼 續 提 升,3G 網 絡 多 樣 化 的 智 能 終 端 的 普 及, 推 動 移 動 終 端 導 航 應 用 和 基 於 LBS 的 移 動 互 聯 網 應 用 快 速 發 展, 為 公 司 的 快 速 發 展 提 供 了 良 好 的 機 遇 我 們 預 計 公 司 211-212 年 實 現 營 收 9.65 億 元 和 12.89 億 元,YOY+42.97% 和 33.55%, 實 現 淨 利 潤 3.46 億 元 和 4.93 億 元,YOY+48.5% 和 42.66% 每 股 EPS 為.86 元 和 1.23 元,P/E 為 55 倍 和 38 倍, 首 次 評 級 給 予 買 入 " 投 資 建 議, 目 標 價 6 元 (212 年 49X) 國 內 領 先 的 導 航 電 子 地 圖 提 供 商 : 國 內 領 先 的 導 航 電 子 地 圖 和 動 態 交 通 資 訊 服 務 提 供 商, 擁 有 世 界 先 進 的 導 航 地 圖 製 作 核 心 技 術 以 及 十 餘 年 的 導 航 地 圖 生 產 經 驗 21 年 公 司 實 現 營 收 6.75 億 元,YOY+57.75%, 淨 利 潤 2.33 億 元,YOY+71%, 分 配 預 案 為 1 轉 2 派 1.5 元 車 載 導 航 裝 載 率 提 升, 市 場 規 模 倍 增 : 隨 著 車 載 導 航 系 統 的 日 益 普 及, 前 裝 導 航 系 統 由 原 來 的 高 端 車 型 向 中 低 端 車 型 的 延 伸, 假 設 未 來 乘 用 車 保 持 1%-15% 的 增 速, 按 裝 載 率 每 年 提 高 1-2 個 百 分 點, 導 航 汽 車 銷 量 的 增 速 可 達 25%- 考 慮 到 價 格 下 降 的 因 素, 前 裝 導 航 地 圖 市 場 規 模 可 以 有 2%-3% 的 增 速 加 上 並 購 的 影 響, 預 計 公 司 211 年 212 年 車 載 導 航 產 品 收 入 規 模 可 達 到 4.98 億 元 和 6.48 億 元,YOY+35% 和 3% 智 能 終 端 導 航 應 用 快 速 增 長 :Nokia 向 手 機 終 端 用 戶 提 供 免 費 導 航 地 圖 服 務,21 年 來 自 Nokia 的 收 入 倍 增 隨 著 智 能 手 機 和 平 板 電 腦 等 智 能 終 端 的 普 及, 導 航 軟 件 將 成 為 標 準 配 置, 需 求 有 望 繼 續 保 持 快 速 增 長 的 勢 頭 預 計 公 司 211 年 212 年 消 費 電 子 產 品 收 入 仍 可 保 持 5% 和 的 增 速 互 聯 網 地 圖 服 務 前 景 廣 闊 : 公 司 在 互 聯 網 地 圖 服 務 市 場 的 份 額 處 於 領 先, 基 於 LBS 的 移 動 互 聯 網 創 新 應 用 層 出 不 窮, 未 來 市 場 規 模 有 望 快 速 成 長 盈 利 預 測 : 我 們 預 計 公 司 211-212 年 實 現 營 收 9.65 億 元 和 12.89 億 元,YOY+42.97% 和 33.55%, 實 現 淨 利 潤 3.46 億 元 和 4.93 億 元,YOY+48.5% 和 42.66% 每 股 EPS 為.86 元 和 1.23 元,P/E 為 55 倍 和 38 倍, 首 次 評 級 給 予 買 入 " 投 資 建 議... 接 續 下 頁... -5% 年 度 截 止 12 月 31 日 28 29 21 211F 212F 純 利 (Net profit) RMB 百 萬 元 122 136 233 346 493 同 比 增 減 % 49.97% 11.71% 71.% 48.47% 42.58% 每 股 盈 餘 (EPS) RMB 元.354.396.582.864 1.232 同 比 增 減 % 49.97% 11.71% 47.8% 48.47% 42.58% A 股 市 盈 率 (P/E) X 131.27 117.52 79.9 53.81 37.74 股 利 (DPS) RMB 元.15.2.2 股 息 率 (Yield) %.%.%.32%.43%.43%

營 運 分 析 國 內 領 先 的 導 航 電 子 地 圖 和 動 態 交 通 資 訊 服 務 提 供 商, 21 年 實 現 淨 利 潤 2.33 億 元, YOY+71% 公 司 是 國 內 領 先 的 導 航 電 子 地 圖 和 動 態 交 通 資 訊 服 務 提 供 商, 致 力 於 為 全 球 客 戶 提 供 專 業 化 高 品 質 的 導 航 電 子 地 圖 產 品 和 服 務 公 司 擁 有 世 界 先 進 的 導 航 地 圖 製 作 核 心 技 術 以 及 十 餘 年 的 導 航 地 圖 生 產 經 驗, 是 全 球 第 三 家 中 國 第 一 家 通 過 TS16949( 國 際 汽 車 工 業 質 量 管 理 體 系 ) 認 證 的 地 圖 廠 商, 率 先 在 中 國 市 場 推 出 行 人 導 航 地 圖 產 品, 並 首 家 實 現 動 態 交 通 資 訊 服 務 的 商 業 化 應 用 根 據 導 航 電 子 地 圖 應 用 領 域 的 不 同, 公 司 產 品 主 要 分 為 車 載 導 航 產 品 消 費 電 子 產 品 地 圖 服 務 領 域 21 年, 公 司 實 現 營 業 收 入 6.75 億 元,YOY+57.75%, 淨 利 潤 2.33 億 元,YOY+71%, 公 司 21 年 分 配 預 案 為 1 轉 2 派 1.5 元 圖 : 歷 年 營 收 和 淨 利 潤 表 現 單 位 : 百 萬 元,% 圖 : 主 營 收 入 構 成 單 位 :% 8 营 收 营 收 YOY 净 利 润 净 利 YOY 8% 消 費 電 子 38.9% 6 6% 4 2 2% 地 圖 服 務 2.9% 27 28 29 21 % 其 他 3.4% 車 載 導 航 54.7% 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.3) 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.3) 導 航 電 子 地 圖 產 業 的 國 家 隊, 國 內 領 先 的 導 航 電 子 地 圖 和 動 態 交 通 資 訊 服 務 提 供 商 由 於 地 理 資 訊 是 國 家 重 要 的 戰 略 資 訊 資 源, 關 係 到 國 家 安 全 和 利 益, 因 此 地 理 資 訊 採 集 測 繪 製 圖 領 域 有 較 高 的 准 入 門 檻 目 前 國 內 具 有 導 航 電 子 地 圖 製 作 資 質 的 單 位 只 有 12 家, 其 中 從 事 商 用 導 航 電 子 地 圖 製 作 的 企 業 只 有 8 家 公 司 大 股 東 中 國 四 維 測 繪 技 術 總 公 司 由 國 家 測 繪 局 設 立, 現 由 中 國 衛 星 通 信 集 團 公 司 控 股, 公 司 實 際 控 制 人 為 航 太 科 技 集 團 公 司, 是 導 航 電 子 地 圖 領 域 的 國 家 隊 公 司 經 過 1 多 年 的 努 力, 創 建 了 具 有 完 全 自 主 知 識 產 權 的 導 航 電 子 地 圖 生 產 技 術 體 系 和 生 產 製 造 工 藝, 以 及 核 心 技 術 和 工 具 軟 件 公 司 9 年 夏 版 導 航 電 子 地 圖 道 路 里 程 達 213 萬 公 里, 包 含 28 個 類 別 69 萬 個 POI 信 息, 覆 蓋 全 國 97% 的 縣 市, 是 全 國 最 高 質 量 信 息 量 最 豐 富 的 導 航 電 子 地 圖 產 品 同 時, 公 司 還 提 供 國 內 覆 蓋 區 域 最 廣 的 實 時 交 通 資 訊, 可 以 支 援 導 航 系 統 實 現 基 於 實 時 交 通 資 訊 的 動 態 導 航 應 用 目 前 公 司 正 在 利 用 募 集 資 金 開 發 第 二 代 導 航 電 子 地 圖 前 裝 車 載 導 航 日 趨 普 及, 裝 載 率 提 升 推 動 導 航 地 圖 市 場 規 模 倍 增 隨 著 車 載 導 航 系 統 的 日 益 普 及, 前 裝 導 航 系 統 由 原 來 的 高 端 車 型 向 中 低 端 車 型 延 伸, 根 據 Frost&Sullivan 的 數 據,21 年 1-9 月 份, 國 內 汽 車 車 載 前 裝 導 航 系 統 銷 售 量 為 67.91 萬 台,YOY+12.7%, 汽 車 出 廠 前 預 裝 導 航 系 統 的 比 例 為 6.7%, 較 9 年 的 4.68% 提 高 2 個 百 分 點 我 們 假 設 未 來 國 內 乘 用 車 銷 量 保 持 1%-15% 的 增 速, 在 此 銷 量 基 礎 上, 如 果 裝 載

率 每 年 提 高 1-2 個 百 分 點 計 算,211 年 -214 年 導 航 汽 車 的 銷 量 增 速 可 達 25%- 受 益 於 導 航 設 備 裝 配 率 的 提 升, 考 慮 到 價 格 下 降 的 因 素, 車 載 前 裝 導 航 地 圖 市 場 規 模 的 增 速 可 達 到 2%-3% 圖 : 前 裝 導 航 車 銷 量 和 裝 配 率 單 位 : 萬 台,% 圖 : 前 裝 導 航 地 圖 市 場 規 模 單 位 : 億 元,% 4 3 2 1 前 裝 導 航 車 ( 萬 台 ) 裝 配 率 (%) 29 21F 211F 212F 213F 214F 16% 12% 8% 4% % 25 2 15 1 5 市 場 規 模 ( 億 元 ) YOY(%) 21 211F 212F 213F 214F 7% 6% 5% 3% 2% 1% % 資 料 來 源 : 群 益 證 券 (211.3) 資 料 來 源 : 群 益 證 券 (211.3) 國 內 前 裝 車 載 導 航 地 圖 的 領 軍 者, 與 阿 爾 派 合 作 收 購 Mapscape, 業 務 規 模 有 望 持 續 快 速 增 長 公 司 車 載 導 航 地 圖 產 品 主 要 提 供 給 車 載 導 航 前 裝 市 場, 目 前 國 內 前 裝 汽 車 導 航 地 圖 市 場 為 雙 寡 頭 壟 斷 的 競 爭 格 局, 易 觀 的 數 據 顯 示 9 年 四 維 圖 新 和 高 德 的 市 場 份 額 分 別 為 46.8% 和 48.7%, 兩 家 廠 商 合 計 佔 有 9% 以 上 的 市 場 份 額, 具 有 較 高 的 進 入 壁 壘 從 車 廠 分 佈 看, 四 維 圖 新 以 日 系 廠 商 為 主, 高 德 則 在 歐 美 廠 商 佔 有 優 勢 21 年 9 月, 四 維 圖 新 和 alpine 阿 爾 派 電 子 ( 中 國 ) 達 成 數 據 許 可 協 議, 阿 爾 派 可 在 大 陸 和 港 澳 地 區 使 用 公 司 的 導 航 電 子 地 圖 數 據 由 於 阿 爾 派 是 寶 馬 奔 馳 克 萊 斯 勒 ACURA R&R 等 高 端 汽 車 的 導 航 設 備 OEM 供 應 商, 通 過 此 次 合 作 可 以 擴 大 四 維 圖 新 在 歐 美 車 廠 高 端 汽 車 市 場 的 份 額, 根 據 新 車 型 提 前 兩 年 確 定 導 航 地 圖 供 應 商 的 慣 例,212 年 會 對 公 司 業 績 產 生 正 面 影 響 1 月 15 日 公 司 公 告 稱, 擬 用 6164 萬 元 超 募 資 金 收 購 荷 蘭 Mapscape 公 司 全 部 股 權 Mapscape 公 司 是 面 向 歐 洲 汽 車 行 業 市 場 的 導 航 軟 件 產 品 提 供 商,21 年 前 三 季 度, 營 收 和 淨 利 潤 分 別 為 373.72 萬 元 和 293.42 萬 元 完 成 此 次 收 購 後, 公 司 將 進 一 步 擴 大 在 歐 洲 車 載 導 航 市 場 的 份 額 21 年 公 司 車 載 導 航 產 品 收 入 達 到 3.69 億 元,YOY+5.87% 考 慮 到 行 業 平 均 增 速, 並 購 因 素 以 及 公 司 未 來 在 歐 美 車 廠 份 額 的 提 升, 我 們 預 計 211 年 212 年 車 載 導 航 產 品 收 入 規 模 可 達 到 4.98 億 元 和 6.48 億 元,YOY+35% 和 3%

圖 : 四 維 圖 新 和 高 德 汽 車 導 航 收 入 比 較 單 位 : 百 萬 元 圖 : 29 年 前 裝 導 航 地 圖 市 場 份 額 單 位 :% 四 维 图 新 高 德 245 247 其 他 4.5% 196 22 138 157 四 维 图 新 46.8% 高 德 48.7% 27 28 29 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.3) 注 : 高 德 收 入 按 當 年 美 元 匯 率 折 算 資 料 來 源 : 易 觀, 群 益 證 券 (211.3) 表 : 前 裝 車 載 導 航 地 圖 提 供 商 車 廠 分 佈 四 維 圖 新 高 德 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.3) 智 能 手 機 導 航 應 用 快 速 增 長, 來 自 NOKIA 的 收 入 增 長 97% 公 司 的 消 費 電 子 產 品 主 要 是 指 向 手 機 PND 等 消 費 電 子 產 品 提 供 導 航 電 子 地 圖 目 前 已 和 Nokia Moto Samsung Garmin Mio 等 建 立 合 作 關 係 21 年 公 司 來 自 Nokia 的 收 入 達 到 2.3 億 元,YOY+96.75%, 營 收 占 比 達 34% 收 入 大 幅 增 長 的 原 因 是 21 年 以 來 Nokia 開 始 在 全 球 範 圍 內 向 其 手 機 終 端 用 戶 提 高 免 費 導 航 地 圖 服 務, 因 其 全 部 使 用 公 司 的 電 子 導 航 地 圖, 導 致 採 購 數 量 大 增 受 此 影 響, 公 司 消 費 電 子 產 品 收 入 增 長 74.99%, 達 到 2.62 億 元 CCID 數 據 顯 示, 隨 著 智 能 手 機 的 普 及, 國 內 內 置 GPS 導 航 手 機 的 銷 量 將 由 29 年 的 739 萬 部 增 至 213 年 的 接 近 1.2 億 部,CAGR+1%

公 司 21 年 9 月 出 資 147.3 萬 元, 獲 得 北 京 騰 瑞 科 技 19.5% 的 股 權 騰 瑞 科 技 開 發 的 導 航 犬 " 手 機 導 航 軟 件 使 用 公 司 導 航 電 子 地 圖, 通 過 持 股 可 以 強 化 雙 方 合 作, 提 升 公 司 在 LBS 和 手 機 導 航 市 場 的 競 爭 實 力 隨 著 智 能 手 機 和 平 板 電 腦 等 智 能 終 端 的 普 及, 導 航 軟 件 將 成 為 標 準 配 置, 需 求 有 望 繼 續 保 持 快 速 增 長 的 勢 頭 預 計 公 司 211 年 212 年 消 費 電 子 產 品 收 入 可 達 到 3.93 億 元 和 5.51 億 元,YOY+5% 和 圖 : 國 內 GPS 手 機 銷 量 預 測 單 位 : 萬 部,% 圖 : 來 自 Nokia 的 收 入 情 況 單 位 元 : 百 萬 元 /% 14 12 1 8 6 4 2 銷 量 ( 萬 部 ) YOY(%) 2% 16% 12% 8% 229.92 116.8484 83.4615 14.633 27 28 29 21F211F212F213F % 27 28 29 21 資 料 來 源 :CCID, 群 益 證 券 (211.3) 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.3) 移 動 互 聯 網 創 新 應 用 層 出 不 窮, 市 場 規 模 有 望 快 速 成 長 公 司 目 前 為 國 內 三 大 運 營 商 的 LBS 服 務 提 供 地 圖 數 據, 在 互 聯 網 地 圖 服 務 領 域 公 司 也 處 於 領 先, 公 司 與 Mapbar 合 作 向 百 度 騰 訊 搜 狐 攜 程 等 上 千 家 門 戶 和 專 業 網 站 提 供 地 圖 數 據 21 年 5 月, 國 家 測 繪 局 陸 續 出 臺 了 互 聯 網 地 圖 服 務 專 業 標 準 及 關 於 加 強 地 理 資 訊 市 場 監 管 工 作 的 意 見 的 新 規 定, 要 求 在 中 國 提 供 網 絡 地 圖 和 定 位 服 務 的 企 業 申 請 相 應 的 牌 照 目 前 國 內 為 互 聯 網 地 圖 服 務 商 提 供 電 子 地 圖 數 據 的 廠 商 目 前 主 要 有 四 維 圖 新 高 德 軟 件 靈 圖 軟 件 三 家 iresearch 的 調 查 數 據 顯 示, 以 訪 問 次 數 計 算, 公 司 的 市 場 份 額 處 於 領 先 公 司 參 股 17.5% 發 起 設 立 的 國 家 級 公 共 地 理 資 訊 服 務 平 臺 天 地 圖 " 已 正 式 上 線, 將 向 社 會 公 眾 企 業 和 行 業 用 戶 提 供 權 威 的 地 理 資 訊 應 用 和 增 值 服 務, 公 司 為 天 地 圖 " 提 供 道 路 和 設 施 資 訊 隨 著 3G 智 能 終 端 的 普 及, 基 於 LBS 的 移 動 互 聯 網 創 新 應 用 層 出 不 窮, 未 來 市 場 規 模 有 望 快 速 成 長 此 外, 公 司 首 先 實 現 動 態 交 通 資 訊 服 務 商 業 化 應 用, 支 援 各 種 複 雜 路 況 下 的 動 態 交 通 資 訊 發 佈, 已 經 在 北 京 上 海 廣 州 深 圳 等 十 多 個 城 市 的 地 圖 數 據 中 融 入 了 動 態 交 通 資 訊 技 術 21 年 公 司 地 圖 服 務 業 務 實 現 收 入 1967 萬 元,YOY+67.47%, 鑒 於 相 關 應 用 的 快 速 發 展, 我 們 認 為 未 來 仍 可 保 持 較 快 的 增 速

表 : 互 聯 網 電 子 地 圖 提 供 商 比 較 電 子 地 圖 提 供 商 地 圖 服 務 網 站 公 眾 應 用 服 務 行 業 應 用 服 務 高 德 軟 件 Mapabc Google Bing 新 浪 愛 問 搜 房 網 點 評 網 愛 幫 網 去 哪 兒 酷 訊 安 居 客 樂 居 四 維 圖 新 天 地 圖 (Mapbar) 百 度 go2map 丁 丁 網 騰 訊 攜 程 58 同 城 焦 點 網 安 家 網 靈 圖 51 地 圖 網 易 有 道 口 碑 網 視 頻 看 房 網 我 愛 我 家 CCTV 精 品 旅 遊 資 料 來 源 : 群 益 證 券 (211.3) 圖 : 天 地 圖 網 站 資 料 來 源 : 天 地 圖, 群 益 證 券 (211.3) 毛 利 率 下 降 3.18 個 百 分 點, 期 間 費 用 穩 定 下 降 21 年 公 司 綜 合 毛 利 率 為 88.16%, 同 比 下 降 3.18 個 百 分 點, 主 要 是 公 司 配 合 客 戶 產 品 開 發, 前 期 投 入 成 本 增 加 由 於 公 司 客 戶 多 為 知 名 品 牌 廠 商, 產 品 價 格 較 好, 在 毛 利 率 的 表 現 上 要 優 於 高 德 隨 著 地 圖 產 品 銷 量 的 提 高, 價 格 下 降 是 趨 勢, 但 幅 度 會 相 對 穩 定, 我 們 預 計 每 年 的 降 幅 為 5%, 對 毛 利 率 比 的 影 響 在 1 個 百 分 點 左 右 隨 著 收 入 規 模 的 擴 大, 公 司 期 間 費 用 率 保 持 穩 定 下 降 的 趨 勢,21 年 為 53.35%, 同 比 下 降 3.95 個 百 分 點 銷 售 費 用 同 比 增 長 29.64%, 保 持 穩 定 增 長 ; 管 理 費 用 增 長 5%, 主 要 是 研 發 費 用 增 加 ; 財 務 費 用 為 133 萬 元, 同 比 增 長 74.72%, 主 要 由 於 利 息 收 入 增 加 21 年 研 發 費 用 為 2.49 億 元,YOY+56.65%, 占 營 收 比 重 達 到 36.88% 公 司 研 發 費 用 主 要 包 括 採 集 研 發 和 維 護 費 用 組 成, 其 中 主 要 是 現 場 資 訊 採 集 成 本 較 高, 公 司 目 前 正 在 開 發 新 的 平 臺 和 產 品, 採 集 成 本 支 出 較 大,212 年 前 研 發 費 用 大 幅 下 降 的 可 能 性 不 大

圖 : 毛 利 率 和 費 用 率 表 現 單 位 :% 圖 : 研 發 費 用 及 占 比 單 位 : 百 萬 元 /% 1% 8% 6% 2% % 毛 利 率 费 用 率 27 28 29 21 211F 212F 3 25 2 15 1 5 研 发 费 用 占 营 收 比 例 28 29 21 38% 36% 34% 32% 3% 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.2) 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.2) 預 計 211 年 212 年 營 收 增 長 4.23% 和 33.62% 綜 上, 我 們 預 計 211 年 212 年 公 司 仍 可 保 持 較 快 的 增 速 其 中, 汽 車 導 航 產 品 的 收 入 增 幅 為 35% 3%; 消 費 電 子 產 品 的 收 入 增 幅 為 5% ;211 年 212 年 的 總 體 營 收 規 模 有 望 達 到 9.47 億 元 和 12.65 億 元,YOY+4.23% 和 33.62% 綜 合 毛 利 率 為 86.47% 和 85.42%, 分 別 下 降 1.69 和 1.4 個 百 分 點 ; 費 用 率 穩 步 下 降 圖 : 營 收 規 模 預 測 單 位 : 百 萬 元 /% 14 12 1 8 6 4 2 其 他 地 圖 服 務 消 費 電 子 車 載 導 航 YOY 27 28 29 21 211F 212F 8% 6% 2% % 資 料 來 源 : 公 司, 群 益 證 券 (211.3) 盈 利 預 測 預 計 211 年 212 年 淨 利 潤 增 長 48.47% 和 42.58%,EPS 為.86 元 和 1.23 元 國 內 車 載 導 航 預 裝 比 重 將 繼 續 提 升,3G 網 絡 多 樣 化 的 智 能 終 端 的 普 及, 推 動 移 動 終 端 導 航 基 於 LBS 的 移 動 互 聯 網 應 用 的 快 速 發 展, 為 公 司 的 快 速 發 展 提 供 了 良 好 的 機 遇 我 們 預 計 公 司 211-212 年 實 現 營 收 9.47 億 元 和 12.65 億 元,YOY+4.23% 和 33.62%, 實 現 淨 利 潤 3.46 億 元 和 4.93 億 元,YOY+48.47% 和 42.58% 每 股 EPS 為.86 元 和 1.23 元,P/E 為 55 倍 和 38 倍, 首 次 評 級 給 予 買 入 " 投 資 建 議 預 期 報 酬 (Expected Return;ER) 為 準, 說 明 如 下 : 強 力 買 入 StrongBuy (ER 3%); 買 入 Buy (3% > ER 1%) 中 性 Neutral (1% > ER > -1%) 賣 出 Sell (-3% <ER -1%); 強 力 賣 出 Strong Sell (ER -3%)

附 一 : 合 幷 損 益 表 百 萬 元 28 29 21 211F 212F 營 業 額 326 428 675 947 1265 經 營 成 本 24 37 8 128 184 營 業 費 用 21 29 37 45 53 管 理 費 用 179 224 337 44 512 財 務 費 用 -2-8 -13-35 -29 投 資 收 益 營 業 利 潤 99 132 226 356 527 稅 前 利 潤 134 173 287 425 66 所 得 稅 13 25 32 47 67 少 數 股 東 權 益 12 22 33 47 淨 利 潤 122 136 233 346 493 附 二 : 合 幷 資 産 負 債 表 百 萬 元 28 29 21 211F 212F 貨 幣 資 金 35 34 1988 1972 2146 應 收 帳 款 3 63 26 33 43 存 貨 1 1 1 1 1 流 動 資 産 合 計 349 429 253 256 224 固 定 資 産 合 計 37 41 56 139 222 非 流 動 資 產 合 計 164 175 236 283 311 資 産 總 計 513 63 2289 2339 2551 流 動 負 債 合 計 95 94 127 165 215 長 期 負 債 合 計 14 11 36 3 31 負 債 合 計 19 15 163 195 246 股 本 1 18 34 67 113 少 數 股 東 權 益 344 344 4 4 4 股 東 權 益 合 計 44 498 2125 2144 235 負 債 和 股 東 權 益 總 計 513 63 2289 2339 2551 附 三 : 合 幷 現 金 流 量 表 百 萬 元 28 29 21 211F 212F 經 營 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 175 29 399 484 564 投 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 -218-136 -1582-45 -32 籌 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 -2-59 1378-5 -7 現 金 及 現 金 等 價 物 淨 增 加 額 -47 17 192-16 174 1 此 份 報 告 由 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 編 寫, 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 資 和 由 群 證 益 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 的 投 資 服 務. 不 是. 個 人 客 戶 而 設 此 份 報 告 不 能 複 製 或 再 分 發 或 印 刷 報 告 之 全 部 或 部 份 內 容 以 作 任 何 用 途 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 用 以 編 寫 此 份 報 告 之 資 料 可 靠, 但 此 報 告 之 資 料 沒 有 被 獨 立 核 實 審 計 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司. 不 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 作 任 何 保 證, 或 代 表 或 作 出 任 何 書 面 保 證, 而 且 不 會 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 負 任 何 責 任 或 義 務 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司, 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 或 許 在 閣 下 收 到 此 份 報 告 前 使 用 或 根 據 此 份 報 告 之 資 料 或 研 究 推 薦 作 出 任 何 行 動 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 不 會 對 使 用 此 份 報 告 後 招 致 之 任 何 損 失 負 任 何 責 任 此 份 報 告 內 容 之 資 料 和 意 見 可 能 會 或 會 在 沒 有 事 前 通 知 前 變 更 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 或 會 對 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 持 意 見 或 立 場, 或 會 買 入, 沽 出 或 提 供 銷 售 或 出 價 此 份 報 告 內 描 述 之 證 券 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 可 能 以 其 戶 口, 或 代 他 人 之 戶 口 買 賣 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 此 份 報 告. 不 是 用 作 推 銷 或 促 使 客 人 交 易 此 報 告 內 所 提 及 之 證 券 211 年 3 月 4 日 8