一 场 外 配 资 业 务 操 作 模 式 ( 一 ) 配 资 方 式 当 前 浙 江 地 区 场 外 配 资 方 式 主 要 有 三 种 : 一 是 线 下 系 统 分 仓 配 资, 也 是 最 主 要 的 操 作 模 式, 杠 杆 比 例 在 1:2-1:5 之 间, 通 过 恒 生 HOMS

中 国 金 融 论 坛 工 作 论 文 China Financial Forum Working Paper 2016 年 第 43 期 ( 总 第 43 期 ) No. 2016. 43 浙 江 省 场 外 配 资 市 场 发 展 情 况 调 查 A Survey of the Development of Informal Margin Financing Market in Zhejiang Province 摘 要 :2014 年 下 半 年 以 来, 资 本 市 场 快 速 上 涨, 在 强 烈 的 财 富 效 应 下, 融 资 融 券 伞 形 信 托 分 级 基 金 等 杠 杆 工 具 广 泛 运 用, 场 外 配 资 市 场 野 蛮 生 长, 民 间 资 金 快 速 涌 入, 过 高 地 推 升 了 上 市 公 司 估 值, 积 累 了 大 量 风 险 今 年 5 月, 随 着 市 场 大 幅 波 动, 配 资 杠 杆 所 累 积 的 风 险 开 始 暴 露 8 月, 证 监 会 正 式 发 文 要 求 各 券 商 在 9 月 30 前 完 成 对 存 量 场 外 配 资 的 清 理, 资 本 市 场 进 入 去 杠 杆 化 的 关 键 时 期 目 前, 在 监 管 和 股 市 震 荡 的 双 重 影 响 下, 浙 江 省 内 配 资 业 务 量 大 幅 下 降, 清 理 工 作 有 序 进 行, 在 清 理 过 程 中 部 分 配 资 公 司 的 资 金 压 力 开 始 暴 露, 存 在 一 定 的 风 险 隐 患, 建 议 监 管 部 门 加 强 监 管 协 调, 有 序 规 范 疏 导 场 外 配 资, 营 造 健 康 的 市 场 发 展 环 境 关 键 字 : 场 外 配 资 ; 清 理 ; 规 范 发 展 Keywords: Informal Margin Financing; Clear-up Action; Develop under Management 作 者 : 中 国 人 民 银 行 杭 州 中 心 支 行 吴 云 声 明 : 中 国 金 融 论 坛 工 作 论 文 旨 在 促 进 与 经 济 金 融 学 界 的 学 术 交 流 与 研 讨, 推 动 社 会 力 量 加 强 对 相 关 问 题 的 研 究 论 文 内 容 仅 代 表 作 者 个 人 学 术 观 点, 不 代 表 中 国 金 融 论 坛 中 国 人 民 银 行 研 究 局 及 金 融 研 究 所 的 观 点 任 何 公 开 报 道 或 引 用, 请 注 明 来 源 为 中 国 金 融 论 坛 工 作 论 文 来 源 网 站 :http://www.cff.org.cn 1

一 场 外 配 资 业 务 操 作 模 式 ( 一 ) 配 资 方 式 当 前 浙 江 地 区 场 外 配 资 方 式 主 要 有 三 种 : 一 是 线 下 系 统 分 仓 配 资, 也 是 最 主 要 的 操 作 模 式, 杠 杆 比 例 在 1:2-1:5 之 间, 通 过 恒 生 HOMS O32, 同 花 顺 和 铭 创 等 系 统 专 线 在 券 商 开 设 母 账 户, 再 在 母 账 户 下 开 立 多 个 非 实 名 注 册 登 记 的 子 账 户 为 投 资 者 提 供 配 资 和 交 易 各 子 账 户 之 间 完 全 独 立 操 作 管 理, 可 实 时 查 看 持 仓 信 息, 通 过 系 统 自 动 化 平 仓 操 作 二 是 人 工 分 仓 配 资, 主 要 集 中 在 温 州 台 州 等 民 间 借 贷 较 为 发 达 的 地 区, 有 多 年 历 史, 杠 杆 比 例 多 在 1:4 左 右 操 作 方 式 为 两 个 客 户 私 下 对 接, 签 订 协 议 对 投 资 限 制 进 行 约 束, 由 出 资 人 将 资 金 打 入 借 款 人 账 户, 每 月 享 受 固 定 收 益 分 成, 出 资 人 对 借 款 人 账 户 有 监 控 和 操 作 权 限, 一 旦 危 及 资 金 安 全 立 即 入 户 操 作 平 仓 三 是 互 联 网 线 上 配 资, 又 分 为 P2P 模 式 和 中 介 模 式, 配 资 期 限 较 短, 多 数 为 1-2 个 月, 申 请 便 捷, 杠 杆 倍 数 高, 主 要 采 取 分 仓 系 统 盯 盘 模 式 ( 二 ) 配 资 条 件 及 资 金 价 格 从 调 查 情 况 看, 配 资 公 司 对 投 资 者 资 质 一 般 不 进 行 审 查, 只 要 保 证 金 入 账 即 可 开 户, 保 证 金 门 槛 多 为 1 万 元 起,1000 万 封 顶, 也 有 部 分 实 力 较 强 的 配 资 公 司 接 受 1000 万 以 上 的 客 户 利 息 分 为 按 月 支 付 和 按 日 支 付 两 种, 按 月 支 付 需 先 付 息 再 配 资, 利 率 根 据 客 户 自 有 资 金 规 模 实 行 级 差 制, 区 间 大 致 在 0.8%-2% 之 间 ; 按 日 付 息 杠 杆 倍 数 高 于 按 月 模 式, 在 3-8 倍 之 间, 日 息 为 0.1%-0.2% 此 外, 配 资 公 司 还 2

会 根 据 客 户 杠 杆 倍 数 的 不 同, 对 实 际 交 易 金 额 收 取 万 分 之 四 到 千 分 之 三 左 右 的 交 易 佣 金, 此 部 分 佣 金 一 般 情 况 下 是 配 资 公 司 与 券 商 五 五 分 成 据 对 在 浙 某 证 券 公 司 的 调 查, 场 内 融 资 融 券 的 年 化 利 率 为 8.3% 左 右, 明 显 低 于 场 外 配 资 价 格, 但 由 于 两 融 业 务 准 入 门 槛 较 高 杠 杆 倍 数 较 低 投 资 股 票 范 围 受 限 等 原 因, 尚 不 能 完 全 取 代 场 外 配 资 表 1 浙 江 某 配 资 公 司 资 金 报 价 杠 杆 1:2 及 以 下, 佣 金 万 四 月 日 预 警 线 平 仓 线 配 资 金 额 50 万 50< 配 资 金 额 100 万 1.5 分 (18%) 1.4 分 (16.8%) 100< 配 资 金 额 200 万 1.35 分 (16.2%) 120% 115% 200< 配 资 金 额 500 万 1.3 分 (15.6%) 500< 配 资 金 额 1000 万 1.2 分 (14.4%) 0.1%/ 天 杠 杆 1:3, 佣 金 万 六 月 预 警 线 平 仓 线 配 资 金 额 50 万 50< 配 资 金 额 100 万 1.7 分 (20.4%) 1.6 分 (19.2%) 100< 配 资 金 额 200 万 1.55 分 (18.6%) 116% 113% 200< 配 资 金 额 500 万 1.5 分 (18%) 500< 配 资 金 额 1000 万 1.4 分 (16.8%) 杠 杆 1:4, 佣 金 万 八 月 预 警 线 平 仓 线 配 资 金 额 50 万 50< 配 资 金 额 100 万 1.8 分 (21.6%) 1.7 分 (20.4%) 100< 配 资 金 额 200 万 1.65 分 (19.8%) 115% 112% 200< 配 资 金 额 500 万 1.6 分 (19.2%) 3

500< 配 资 金 额 1000 万 1.5 分 (18%) 数 据 来 源 : 根 据 调 查 数 据 整 理 ( 三 ) 配 资 资 金 来 源 从 互 联 网 配 资 看,P2P 模 式 的 资 金 来 源 为 互 联 网 投 资 者, 在 收 到 客 户 保 证 金 后 即 在 网 上 发 布 一 个 相 应 的 配 资 标 的, 利 率 10%-18% 左 右, 满 标 后 再 将 资 金 配 给 客 户 中 介 模 式 资 金 主 要 来 自 线 下 配 资 公 司 和 券 商, 先 集 合 多 个 客 户 保 证 金 向 券 商 申 请 融 资 融 券, 再 通 过 分 仓 系 统 将 资 金 批 发 给 客 户, 或 直 接 介 绍 给 线 下 配 资 公 司, 平 台 负 责 收 取 中 介 费 线 下 配 资 公 司 的 资 金 来 源 主 要 有 三 类 : 一 是 自 有 资 金 及 民 间 借 贷, 主 要 分 布 在 杭 州 温 州 台 州 等 资 金 较 为 充 裕 的 地 区 尤 其 是 部 分 地 产 煤 炭 行 业 的 企 业, 在 前 几 年 行 业 大 发 展 时 期 积 累 了 丰 厚 利 润, 通 过 涉 足 资 本 市 场 来 寻 找 资 金 出 口, 部 分 企 业 自 己 开 设 配 资 公 司, 或 直 接 将 资 金 批 发 给 其 它 配 资 公 司, 资 金 回 报 12%-15% 左 右 二 是 银 行 理 财, 配 资 公 司 与 信 托 券 商 合 作 设 立 结 构 化 产 品 对 接 银 行 优 先 级 资 金, 成 本 在 8.5%-10% 左 右, 配 资 公 司 认 购 劣 后 端, 再 通 过 二 级 分 仓 将 资 金 拆 分 配 资 给 客 户 三 是 第 三 方 理 财, 由 配 资 公 司 发 起 设 立 专 门 的 理 财 产 品 向 社 会 募 集 优 先 级 资 金, 配 资 客 户 认 购 劣 后 级, 也 称 为 私 募 配 资 模 式, 主 要 分 布 在 杭 州 宁 波 等 私 募 业 相 对 发 达 的 地 区 4

图 1 场 外 配 资 业 务 大 致 流 程 资 料 来 源 : 行 走 在 刀 尖 之 上 的 场 外 股 票 配 资 ( 四 ) 配 资 风 险 控 制 模 式 配 资 公 司 一 般 通 过 设 置 交 易 限 制 和 强 制 平 仓 的 方 式 控 制 风 险 从 交 易 限 制 看, 主 要 有 三 种 模 式 : 一 是 建 立 股 票 池, 规 定 客 户 只 能 投 资 于 股 票 池 中 的 股 票, 禁 止 投 资 ST 股 票 权 证 等 高 风 险 品 种 ; 二 是 根 据 指 数 变 化 对 创 业 板 股 票 单 只 股 票 持 仓 市 值 进 行 限 额, 如 在 7 月 份 的 股 市 快 速 下 跌 中 规 定 禁 止 投 资 前 一 日 或 前 几 日 跌 幅 超 过 一 定 比 例 的 股 票, 单 只 股 票 持 仓 量 不 得 超 过 总 资 产 的 一 定 比 例 等 ; 三 是 根 据 市 场 变 化 对 停 牌 股 票 追 加 保 证 金 预 警 线 和 平 仓 线 的 限 制 主 要 根 据 配 资 市 场 需 求 市 场 变 化 等 条 件 调 节,7 月 份 之 前 大 多 数 配 资 平 仓 线 设 置 为 保 证 金 的 20%-30%,7 月 份 之 后 逐 步 提 高 至 40%-60% 以 温 州 某 配 资 公 司 为 例, 预 警 线 和 平 仓 5

线 分 别 设 置 为 保 证 金 的 50% 和 30%, 当 客 户 保 证 金 剩 余 50% 时, 公 司 会 电 话 提 醒 投 资 者 补 仓 或 减 仓 ; 保 证 金 剩 余 40% 时, 公 司 修 改 操 作 密 码, 通 知 投 资 者 增 加 保 证 金, 保 证 金 增 加 至 50% 以 上 才 可 恢 复 操 作 ; 当 保 证 金 剩 余 30% 时 强 行 平 仓, 剩 余 资 金 于 1-3 个 工 作 日 内 返 还 二 当 前 浙 江 省 场 外 配 资 市 场 发 展 情 况 从 发 展 历 程 看, 浙 江 省 场 外 配 资 市 场 起 源 较 早, 在 中 国 股 市 成 立 之 初 就 作 为 一 个 配 套 产 品 出 现, 起 初 运 作 模 式 比 较 原 始, 资 金 拆 借 和 客 户 发 展 只 在 熟 人 之 间 进 行, 带 有 民 间 借 贷 的 性 质 2007 年 以 后, 理 财 产 品 得 到 快 速 发 展, 信 托 公 司 阳 光 私 募 通 过 设 计 结 构 化 的 信 托 产 品 向 客 户 提 供 杠 杆, 但 准 入 门 槛 较 高, 主 要 面 向 高 净 值 客 户, 配 资 方 式 也 是 比 较 原 始 的 人 工 分 仓 2012 年 以 后, 以 铭 创 恒 生 HOMS 为 代 表 的 电 子 分 仓 技 术 及 互 联 网 金 融 的 全 面 爆 发 给 配 资 业 务 带 来 了 变 革, 二 级 子 账 户 的 无 限 分 仓 功 能 极 大 地 降 低 了 准 入 门 槛 2014 年 下 半 年, 伴 随 着 新 一 轮 牛 市 的 启 动, 场 外 配 资 市 场 爆 发 式 增 长, 尤 其 是 杭 州 温 州 台 州 地 区, 据 业 内 估 计, 在 业 务 高 峰 期 3 个 地 区 配 资 规 模 可 能 超 过 1000 亿, 部 分 规 模 较 大 的 配 资 公 司 业 务 量 超 过 10 亿 2014 年 6 月 起, 监 管 层 开 始 逐 渐 清 理 场 外 配 资, 对 场 外 配 资 市 场 产 生 了 深 刻 影 响 ( 一 ) 场 外 配 资 量 显 著 下 降, 配 资 公 司 主 动 寻 求 转 型 当 前, 在 监 管 打 击 和 股 市 快 速 下 跌 的 双 重 影 响 下, 浙 江 省 场 外 配 资 市 场 萎 缩 明 显, 绝 大 部 分 配 资 杠 杆 在 1:3 及 以 上 的 账 户 已 平 仓 完 毕, 温 州 地 区 当 前 的 场 外 配 资 规 模 已 不 到 之 前 的 20%, 杭 州 几 家 大 规 模 的 配 资 公 司 也 已 陆 续 结 束 业 务 一 方 面, 在 券 商 清 理 配 资 账 户 的 影 6

响 下, 以 系 统 分 仓 模 式 为 主 的 配 资 公 司 无 力 开 展 新 增 业 务, 存 续 客 户 账 户 已 经 在 清 理 关 闭 之 中, 省 内 比 较 知 名 的 米 牛 网 寻 钱 网 和 银 子 铺 等 线 上 配 资 公 司 也 都 已 转 型 做 其 它 互 联 网 金 融 产 品 另 一 方 面, 近 期 股 市 快 速 下 跌 也 对 配 资 公 司 的 业 务 存 续 产 生 剧 烈 冲 击, 客 户 数 量 急 剧 减 少, 资 金 随 时 面 临 穿 仓 风 险, 配 资 业 务 无 利 可 图, 不 少 配 资 公 司 主 动 转 型 为 私 募, 通 过 量 化 对 冲 国 债 逆 回 购 等 方 式 先 行 缓 释 资 金 成 本 以 杭 州 某 10 亿 规 模 的 配 资 公 司 为 例,7 月 股 市 第 一 轮 快 速 下 跌 后 公 司 客 户 平 仓 率 60%, 销 户 率 37%;8 月 18 日 -8 月 26 日 第 二 轮 快 速 下 跌 后 平 仓 率 70%, 销 户 率 5%;8 月 利 息 收 入 环 比 减 少 50% 公 司 负 责 人 表 示, 当 前 每 月 盈 利 扣 除 资 金 利 息 及 员 工 工 资 等 日 常 支 出 仅 剩 100 余 万 元, 即 使 不 强 制 要 求 账 户 清 理 公 司 也 已 准 备 退 出 配 资 业 务, 截 至 8 月 末, 公 司 持 仓 量 已 降 至 2.4 亿 元, 剩 余 存 量 账 户 也 在 逐 步 清 理 当 中 ( 二 ) 清 理 过 程 中, 部 分 配 资 公 司 存 在 较 大 资 金 风 险 从 调 查 情 况 看, 大 部 分 配 资 公 司 在 接 到 账 户 清 理 要 求 后 有 序 结 束 业 务, 但 也 有 部 分 配 资 公 司 在 清 理 过 程 中 暴 露 资 金 压 力, 存 在 一 定 的 风 险 隐 患 一 是 停 牌 市 值 所 产 生 的 垫 资 风 险 较 大 配 资 公 司 资 金 来 源 中 绝 大 部 分 为 银 行 和 信 托 渠 道, 有 部 分 配 资 账 户 停 牌 市 值 占 比 很 大, 已 超 过 客 户 保 证 金 规 模, 可 能 危 及 优 先 级 资 金 安 全 如 杭 州 某 配 资 公 司 目 前 已 经 结 束 非 停 牌 账 户 的 清 理 工 作, 剩 余 停 牌 账 户 2 个, 停 牌 市 值 1.6 亿 元, 其 中 高 位 停 牌 市 值 1 亿 元, 复 牌 后 超 过 3 个 跌 停 即 会 产 生 穿 仓 情 况 二 是 账 户 清 理 暴 露 违 规 操 作 配 资 公 司 与 客 户 的 合 同 一 般 由 配 资 公 司 实 际 控 制 人 以 自 然 人 的 身 份 与 客 户 签 订, 提 供 的 账 户 也 是 配 资 公 司 实 际 控 制 人 指 定 账 户, 有 部 分 内 控 不 严 操 作 激 进 的 配 资 7

公 司 存 在 挪 用 客 户 资 金 的 情 况 据 调 查, 省 内 有 配 资 公 司 合 伙 人 挪 用 客 户 未 用 足 的 资 金 投 资 股 票 爆 仓, 在 账 户 清 理 过 程 中 问 题 暴 露 跑 路, 目 前 其 余 合 伙 人 正 努 力 填 补 空 缺, 存 在 一 定 的 资 金 链 断 裂 风 险 ( 三 ) 人 工 分 仓 配 资 仍 在 持 续, 但 风 险 意 识 明 显 提 高 此 次 监 管 层 清 理 场 外 配 资 的 对 象 主 要 是 系 统 分 仓 模 式 的 配 资, 对 于 较 为 隐 蔽 的 以 民 间 借 贷 形 式 操 作 的 人 工 分 仓 影 响 不 大, 部 分 不 愿 意 清 盘 的 配 资 公 司 转 为 人 工 分 仓 部 分 以 企 业 资 金 为 主 要 来 源 的 配 资 公 司 在 偿 还 伞 形 信 托 后, 利 用 企 业 出 面 与 信 托 公 司 合 作 设 立 信 托 计 划 发 行 理 财 产 品, 融 资 成 本 8%-10% 左 右, 再 将 募 集 的 资 金 以 12%-15% 的 利 率 拆 借 给 配 资 公 司, 配 资 公 司 将 资 金 直 接 打 入 投 资 者 账 户, 实 行 人 工 盯 仓 但 由 于 无 法 利 用 系 统 自 动 控 制 风 险, 效 率 有 限, 所 以 该 模 式 目 前 只 针 对 规 模 较 大 的 长 期 客 户 此 外, 企 业 为 确 保 信 托 资 金 安 全, 除 要 求 配 资 公 司 以 自 有 资 金 认 购 一 定 比 例 的 劣 后 份 额 外, 还 要 求 配 资 公 司 采 取 按 日 提 供 服 务 的 方 式, 一 方 面 最 大 程 度 降 低 股 市 大 幅 波 动 所 带 来 的 穿 仓 风 险, 另 一 方 面 也 便 于 在 监 管 察 觉 之 时 尽 早 回 笼 资 金 投 向 其 它 合 规 领 域 三 有 序 推 进 场 外 配 资 市 场 规 范 的 有 关 建 议 ( 一 ) 有 序 引 导 场 外 配 资 规 范 发 展, 防 控 潜 在 风 险 目 前, 证 监 会 场 外 配 资 的 清 理 工 作 已 基 本 告 一 段 落, 共 清 理 了 5754 个 场 外 配 资 账 户,12% 以 销 户 方 式 清 理, 其 他 均 采 用 合 法 合 规 方 式 承 接, 此 举 有 效 打 击 了 市 场 过 度 投 机 的 氛 围, 大 幅 降 低 了 资 金 杠 杆, 为 市 场 的 中 长 期 良 性 发 展 创 造 了 有 利 的 环 境 从 金 融 发 展 的 角 度 看, 杠 杆 工 具 的 广 泛 运 用 是 资 本 市 场 成 熟 发 展 的 标 志, 如 何 合 理 地 运 用 杠 8

杆 很 大 程 度 上 取 决 于 监 管 的 正 确 引 导, 对 于 存 在 历 史 已 久 的 场 外 配 资, 应 从 有 效 引 导 和 规 范 民 间 资 金 流 动 的 出 发 点 加 以 疏 导 制 定 有 效 的 管 理 规 范, 一 是 将 场 外 配 资 纳 入 监 管, 可 参 照 阳 光 私 募 的 方 式, 将 场 外 配 资 定 为 场 内 两 融 业 务 的 有 效 补 充, 出 台 配 资 公 司 注 册 备 案 信 息 上 报 及 账 户 第 三 方 托 管 要 求, 确 保 业 务 有 效 统 计 监 督, 保 证 客 户 资 金 安 全 ; 二 是 规 范 配 资 公 司 资 本 要 求 客 户 门 槛 和 杠 杆 率 等, 使 场 外 配 资 在 安 全 合 规 的 环 境 中 发 展, 保 证 系 统 性 风 险 总 体 可 控 ; 三 是 规 范 场 外 配 资 在 证 券 公 司 信 息 系 统 的 外 部 接 入 管 理, 防 范 信 息 技 术 风 险 和 业 务 合 规 风 险, 加 快 制 定 证 券 公 司 信 息 系 统 外 部 接 入 的 规 范 标 准, 对 证 券 公 司 是 否 符 合 有 关 规 范 标 准 进 行 评 估 认 证 ( 二 ) 加 强 跨 部 门 监 管 协 调, 完 善 场 外 配 资 监 测 从 调 查 发 现, 人 工 分 仓 等 配 资 模 式 中, 存 在 非 证 券 类 投 资 公 司 开 展 配 资 业 务 的 现 象, 涉 嫌 超 范 围 经 营, 但 管 理 部 门 之 间 缺 乏 相 应 的 配 合 沟 通 机 制, 信 息 不 透 明, 无 法 对 风 险 形 成 全 局 性 的 判 断 建 议 各 部 门 加 强 监 管 协 调, 形 成 合 力, 共 同 做 好 风 险 防 范 工 作 建 议 工 商 部 门 严 格 投 资 公 司 的 行 业 准 入, 加 强 对 各 类 投 资 公 司 投 资 咨 询 公 司 的 登 记 和 经 营 活 动 检 查 力 度, 凡 是 超 范 围 从 事 融 资 垫 资 经 营 活 动 的, 要 责 令 停 止 相 关 经 营, 依 法 查 处 追 究 责 任, 并 及 时 告 知 相 关 主 管 部 门 证 券 监 督 管 理 部 门 进 一 步 加 强 市 场 管 理, 严 格 证 券 公 司 实 名 开 户 制 度, 强 化 对 期 货 投 资 咨 询 业 务 的 监 管, 提 高 对 金 融 信 息 系 统 作 为 场 外 配 资 监 测 窗 口 的 重 要 性 认 识, 对 于 违 规 操 作 的 机 构, 应 予 以 严 肃 查 处, 防 范 非 法 证 券 期 货 业 务 扰 乱 金 融 市 场 秩 序 金 融 机 构 应 切 实 贯 彻 人 民 银 行 反 洗 钱 的 有 关 要 求, 加 强 对 投 资 公 司 资 金 融 通 流 向 规 模 等 的 监 测, 加 大 对 资 金 出 入 频 繁 资 金 量 大 交 易 异 常 的 投 资 公 司 账 9

户 的 监 测 排 查, 及 时 通 报 有 关 部 门, 共 同 防 范 金 融 风 险 此 外, 因 场 外 配 资 清 理 提 前 终 止 协 议 及 可 能 造 成 的 损 失, 可 能 让 券 商 和 信 托 等 机 构 陷 入 违 约 境 地, 建 议 相 关 管 理 部 门 进 一 步 加 大 与 司 法 部 门 的 沟 通 协 调, 确 保 清 理 工 作 平 稳 进 行 ( 三 ) 做 好 投 资 者 保 护 和 教 育, 正 确 引 导 市 场 预 期 在 未 来 的 资 本 市 场 发 展 中, 市 场 交 易 工 具 和 交 易 形 式 会 趋 向 多 元 化, 而 新 型 交 易 工 具 的 出 现 对 投 资 者 也 提 出 了 新 的 挑 战, 大 部 分 投 资 者 对 于 杠 杆 工 具 可 能 带 来 的 非 理 性 繁 荣 和 风 险 放 大 效 应 缺 乏 足 够 的 认 识, 没 有 深 刻 理 解 做 空 机 制 出 现 对 单 边 市 所 带 来 的 改 变, 客 观 上 也 缺 乏 相 应 的 教 育 经 验 和 专 业 知 识, 导 致 过 度 投 机, 遭 受 大 幅 亏 损 在 资 本 市 场 发 展 新 常 态 下, 管 理 部 门 一 方 面 应 着 重 加 强 投 资 者 风 险 教 育, 加 大 对 新 型 金 融 工 具 和 新 兴 金 融 业 态 的 解 读 和 宣 传, 进 一 步 丰 富 适 合 中 小 投 资 者 的 投 资 对 冲 工 具, 提 供 多 样 化 的 风 险 分 散 手 段, 引 导 投 资 者 理 性 认 识 市 场, 弱 化 过 度 投 机 心 理 另 一 方 面, 要 加 强 监 管 一 致 性, 对 一 些 不 合 理 不 合 规 不 合 法 的 投 资 工 具 及 投 资 手 段 无 论 在 何 阶 段 都 要 及 时 明 确 态 度 尽 早 清 理, 在 市 场 改 革 创 新 的 同 时 及 时 跟 进 立 法, 避 免 政 策 模 糊 所 导 致 的 灰 色 地 带, 正 确 引 导 市 场 预 期, 防 止 因 监 管 政 策 变 化 带 来 的 市 场 波 动 参 考 文 献 : [1] 张 力 和 陈 星 光,2015, 股 市 的 场 外 配 资 : 发 展 历 程 风 险 机 制 和 对 策, 第 一 财 经 日 报,8 月 18 日 [2] 2015, 证 监 会 : 场 外 配 资 清 理 工 作 基 本 完 成, 中 国 新 闻 网,11 月 6 日 [3] 汤 鸿 汇 泰,2015, 行 走 在 刀 尖 上 的 场 外 股 票 配 资, 网 页 10